Bewertung von Short Term Interest Rate Swaps

Bewertung von Short Term Interest Rate Swaps

BANK-FORUM
Februar 2009 – No. 53
www.financetrainer.com
Bewertung von Short Term
Interest Rate Swaps
Die aktuellen Verwerfungen am Geldmarkt haben u.a. auch zu Problemen bei der Bewertung von Zinsswaps
mit kurzen Laufzeiten geführt. Die Bewertungsergebnisse stimmen zum Teil nicht mehr mit den etwaigen CloseOut-Werten überein und somit sind die bankinternen MTM-Bewertungen in den Money Market und/oder Swap
Büchern mit Unsicherheiten behaftet. In einer IFRS-Welt, in der alle Derivative mit ihren Zeitwerten zu bewerten sind, hat diese – unter Umständen – „falsche“ Bewertung zusätzlich noch einen entsprechenden GuVEffekt.
von Patrick Haas
Bis Anfang 2008 haben sich die
12 Monats-Swapsätze und der
entsprechende 12 Monats-EURIBOR mit einer Korrelation von
fast 1 entwickelt und die Zinsdifferenzen waren entsprechend
vernachlässigbar. Dadurch gab es
– unabhängig von der Auswahl der
Bewertungskurve – kaum Verwerfungen in den Bewertungsergebnissen bei kurzfristigen Zinsswap
Positionen (s. Grafik 1).
In den letzten Monaten haben
sich diese Kurven jedoch sehr unterschiedlich entwickelt, so dass
im Moment wesentliche Unterschiede je nach Auswahl der Zinskurve entstehen (s. Grafik 2).
Prinzipiell gibt es drei verschiedene Möglichkeiten, ZinsswapPositionen zu bewerten (s. BankForum 47 vom Juni 2007).
Wird, wie in der Vergangenheit
üblich, der entsprechende Bewertungszins über eine EURIBORKurve bestimmt, so führen die
derzeit hohen EURIBOR-Spreads
zu einer Verzerrung des Ergebnisses (zu gute Ergebnisse bei
Festzinszahler-Swaps, zu niedrige
bei Festzinsempfänger-Swaps).
Wird die Zinskurve über Interpolation zwischen kurzen EURIBORS und den zur Verfügung
stehenden Marktpreisen von IRS
aufgebaut, so sollten auf jeden
Fall unterschiedliche Kurven je
nach Zinsanpassung der Swaps
(Marktpreis gegen 1 Mo, 3 Mo,
6 Mo EURIBOR) aufgesetzt werden. Kritisch zu hinterfragen ist
hier jedoch die Interpolationsmethodik, die durch die derzeit sehr
extremen
im53Money
FebruarZinskurven
2009 – No.
zeit die Abweichungen in den
Ergebnissen sind, haben wir einen Festzinszahler-Swap von 100
Mio. (Festsatz 3,00%) mit der
Restlaufzeit von 9 Monaten gegen 3 Monats-EURIBOR am Tag
der Zinsanpassung mit den unter-
Schlussfolgerung
Um in der aktuellen Situation
verlässliche Bewertungen bei kurzfristigen Zinsswap-Positionen zu
ermitteln, ist u.E. eine Einzelbewertung der Position und eine ent-
BANK-FORUM
Chart 1
12-month IRS/EURIBOR
2003-2007
Period: 11/2003 – 07/2007
Average spread: 0.03%
Correlation: 99.9%
Chart 2
12-month IRS/EURIBOR
2008
Period: 08/2007 – 01/2009
Average spread: -0.21%
Correlation: 86.5%
Table 1
Valuation curve
MTM
EURIBOR
3-month EURIBOR
+ 12-month IRS
(versus 6-month E)
3-month EURIBOR
+ 12-month IRS
(versus 3-month E)
–146.861
–431.711
–615.707
Valuing short-term interest
rate swaps
Market Schwächen zeigt.
Um aufzuzeigen, wie groß der-
schiedlichen Kurven bewertet (s.
Tabelle 1).
sprechend individualisierte Zinskurvenbestimmung unerlässlich.
The current distortions in the money market have caused problems when