ท่าอากาศยานไทย COMPANY UPDATE คาดก าไรหลักเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องถึงไตรมาส

ท่าอากาศยานไทย COMPANY UPDATE คาดก าไรหลักเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องถึงไตรมาส

COMPANY UPDATE
ท่าอากาศยานไทย
24 พฤศจิกายน 2014
AOT TB / AOT.BK
Sector: Transportation Overweight
คาดก าไรหลัก เติบ โตแข็งแกร่งต่ อเนื่ องถึ งไตรมาส
1/58
คาแนะนาพื้นฐาน: ซื้อ
เป้าหมายพื้นฐาน: 295.00 บาท
ราคา (21/11/57): 264.00 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
คาดการณ์กาไรเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องถึงเดือนมี .ค. 2558 หนุนโดย
ช่ว งไฮซี ซั่น ของฤดู กาลท่ องเที่ ยวและจานวนนั กท่ อ งเที่ย วต่ างชาติ ที่
กลั บ มาฟื้ น ตั ว จะเป็ น ปั จ จั ย หนุ น ให้ ร าคาหุ้ น ปรั บ ตั ว สู ง ขึ้ น ต่ อ เนื่ อ ง
นอกจากนี้เราเชื่อว่าแนวโน้มการเติบโตของกาไรหลักที่ แข็งแกร่งของ
AOT (มีอัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีที่ 16% ในช่วงปี 2557-59
เทียบกับ SET ที่ 11%) จะเป็นอีกปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น
ต่อไป หุ้นในขณะนี้มีระดับการซื้อขายอยู่ที่คาดการณ์อัตราส่วน PEG ที่
1.7 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยภูมิภาค
คาดกาไรหลักปรับตัวดีขึ้น YoY ในไตรมาส 4/57 (เดือนก.ค.ก.ย.)
เราคาดกาไรสุทธิไตรมาส 4/57 (เดือนก.ค.-ก.ย.) ไว้ที่ 2,256 ล้าน
บาท ลดลง 57% YoY และ 9% QoQ ทั้งนี้คาดการณ์กาไรสุทธิที่
ปรับตัวลดลง YoY เนื่องมาจากการบันทึก รายได้พิเศษเข้ามาในไตร
มาส 4/56 หากไม่นับรวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจานวน 17
ล้านบาท กาไรหลักไตรมาส 4/57 จะอยู่ที่ 2,273 ล้านบาท เพิ่มขึ้น
27% YoY แต่ลดลง 11% QoQ ปัจจัยหนุนกาไรหลักเติบโต YoY มา
จาก 1) ค่าใช้จ่ายพนักงานลดลง, 2) ค่าใช้จ่ายในการดาเนินงานลดลง
และ 3) ค่า ใช้ จ่ายดอกเบี้ย ต่าลง ทั้ง นี้ใ ห้สังเกตว่าจ านวนผู้โ ดยสาร
ลดลง 1% YoY เป็น 21.4 ล้านคน
ปัจจัยหลักที่ทาให้เราคาดว่ากาไรหลักจะปรับตัวลดลง QoQ เนื่องมาจาก
1) ค่าใช้จ่ายพนักงานสูงขึ้น (การจ่ายโบนัสให้พนักงาน), 2) ค่าใช้จ่ายใน
การดาเนินงานเพิ่มขึ้น และ 3) ค่าใช้จ่ายในการซ่อมบารุงปรับตัวสูงขึ้น
ทั้งนี้ให้สังเกตว่าจานวนผู้โดยสารรวมในไตรมาส 4/57 เพิ่ มขึ้น 6% QoQ
หนุ นโดยจ านวนผู้ โดยสารต่ างชาติ ที่ เติ บโต 7% QoQ และจ านวน
ผู้โดยสารในประเทศเติบโต 10% QoQ ดังนั้นรายได้จากสัมปทานคาดว่า
จะเติบโต QoQ ด้วยเช่นกัน การจราจรทางอากาศที่เติบโตแข็งแกร่งของ
ท่าอากาศยานอื่นๆ (ดอนเมือง และสนามบินต่างจังหวัด) ในระหว่างเดือน
ก.ค.-ก.ย. น่าจะกลบผลกระทบจากการจราจรที่ อ่อนแอ QoQ ของท่ า
อากาศยานสุวรรณภูมิและภูเก็ต
การจราจรทางอากาศฟื้ นตั วแข็ งแกร่งจะหนุนกาไรเติ บโตในไตร
มาส 1/58 (ต.ค.-ธ.ค.)
เนื่องจากขณะนี้เป็นช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย เราคาดว่าตัวเลข
การจราจรทางอากาศของ AOT ทั้งในส่วนจานวนผู้โดยสารและจานวน
เที่ยวบินจะปรับตัวดีขึ้ นต่อเนื่องในไตรมาส 1/58 (ต.ค.-ธ.ค.) ทั้ง YoY
และ QoQ หนุนโดยวิกฤติทางการเมืองที่เริ่มคลี่คลายลงและปัจจัยทาง
ฤดูกาล สภาวะการฟื้นตัวเห็นได้ชัดเจนต่อเนื่อง โดย AOT รายงานจานวน
ผู้โดยสารระหว่างวันที่ 1-20 พ.ย. เติบโต 11% YoY หลังจากเติบโต
11% YoY ในเดือนต.ค. และนอกเหนือจากการเติบโตของการจราจรทาง
อากาศ ค่าใช้จ่ายพนักงานของบริษัทคาดว่าจะกลับเข้าสู่ระดับปกติในไตร
มาส 1/58 ดังนั้นเราคาดว่ากาไรหลักของ AOT จะเติบโตทั้ง YoY และ
QoQ ในไตรมาส 1/58
See disclaimer at the end of report
Price
Rel. to SET
Bt
Rel. Idx
300
150
250
100
200
150
50
100
50
0
11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
8.4
11.9
3M
9.6
11.4
12M
22.4
37.1
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
65
23
13
Bt377.1bn USD11.5bn
Bt137.5/Bt268.0
Bt852m USD26.0m
1,429
30.0
30.0
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus vs. Consensus
Buy
Hold
Sell
Bt
300.0
Btm
20000
280.0
15000
260.0
10000
1
Cons.
5000
240.0
220.0
BLS
BLS
Cons.
BLS Cons.
0
14E
15E
Financial summary
FY Ended 30 Sep
2013
Revenues (Btm)
36,810
Net profit (Btm)
16,347
EPS (Bt)
11.44
EPS grow th (%)
+151.5%
Core profit (Btm)
9,935
Core EPS (Bt)
6.95
Core EPS grow th (%) +51.4%
PER (x)
14.3
PBV (x)
2.5
Dividend (Bt)
4.6
Dividend yield (%)
2.8
ROE (%)
19.3
2014E
2015E
2016E
37,530 44,150 48,399
12,235 13,875 15,379
8.56
9.71
10.77
-25.2% +13.4% +10.8%
12,188 13,875 15,379
8.53
9.71
10.77
+22.7% +13.8% +10.8%
30.8
27.2
24.5
3.8
3.5
3.2
3.4
3.9
4.3
1.3
1.5
1.6
12.8
13.5
13.8
CG rating
สุพพตา ศรีสุข
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1343
รายได้สัมปทานที่แข็งแกร่งหนุนปรับเพิ่มประมาณการกาไร
แม้ว่าจานวนผู้โดยสารรวมสาหรับปี งบประมาณ 2557 (เดือนต.ค.2556-ก.ย.2557) เติบโตเพียง
2% YoY เป็น 87.6 ล้านคน แต่รายได้สัมปทานคาดว่าจะเติบโต 5% ตัวเลขในอดีตชี้ให้เห็นว่า
รายได้สัมปทานจะเติบโตเป็น 1.9 เท่าของการเติบโตของจานวนผู้โดยสาร ดังนั้นเราจึงได้ปรับ
สมมติฐานรายได้สัมปานในระยะยาวเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 8% และปรับเพิ่มประมาณการกาไรของเราใน
ระยะยาว 9% ราคาเป้าหมายของเรา ณ สิ้นเดือน ก.ย.2558 เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 295 บาท (จากเดิมที่
265 บาท)
ท่าอากาศยานไทย - 2
AOT : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Operating expenses
EBIT
Interest expense
Other incom e/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
2012
2013
2014E
2015E
2016E
30,472
36,810
37,530
44,150
48,399
(19,692) (21,747) (22,294) (25,872) (28,014)
10,780
15,064
15,236
18,278
20,384
(2,060) (1,977) (1,847) (2,691) (2,955)
1,721
1,727
1,941
1,852
1,901
10,441
14,814
15,330
17,440
19,330
(3,494) (4,869) (3,069) (3,480) (3,857)
6,947
9,944
12,262
13,960
15,473
(6)
(9)
(74)
(84)
(93)
0
0
0
0
0
(441)
6,412
47
0
0
6,500
16,347
12,235
13,875
15,379
4.55
11.44
8.54
9.71
10.77
4.55
11.44
8.56
9.71
10.77
6,560
9,935
12,188
13,875
15,379
4.59
6.95
8.53
9.71
10.77
15,449
19,839
20,690
25,921
28,271
Revenue growth and asset turnover
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
%
x
25
0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
20
15
10
5
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
days
60
50
40
30
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
20
6.4
100.0
50.7
35.4
21.3
21.5
4.3
4.8
0.2
2.1
0.7
5.2
20.8
100.0
53.9
40.9
44.4
27.0
10.8
12.2
0.2
2.2
0.5
7.6
2.0
100.0
55.1
40.6
32.6
32.5
7.1
8.0
0.2
3.3
0.7
8.3
17.6
100.0
58.7
41.4
31.4
31.4
6.5
7.1
0.2
3.6
1.0
6.8
9.6
100.0
58.4
42.1
31.8
31.8
6.2
6.9
0.2
4.2
1.0
6.9
3,653
6,618
19,074
1,766
2,275
2,175
252
206
322
97,214
91,406 114,104
15,614
18,123
19,029
150,012 153,061 190,859
1,259
1,256
1,072
5,445
4,460
1,862
51,153
37,325
69,595
3,645
4,544
4,771
72,217
61,321
91,723
14,286
14,286
14,286
12,568
12,568
12,568
50,470
64,246
71,544
77,643
91,579
98,901
152
161
235
150,012 153,061 190,859
30,419
2,559
374
147,992
19,980
239,286
1,244
3,249
107,096
5,010
131,743
14,286
12,568
79,842
107,224
319
239,286
42,009
2,805
405
147,343
20,979
253,402
1,347
3,249
110,784
5,260
136,542
14,286
12,568
89,039
116,447
413
253,402
CASH FLOW (Btm )
Net income
Depreciation and amortization
Change in w orking capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flow s from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flow s from financing activities
Net change in cash
6,500
4,669
820
4,097
16,086
(5,536)
(4,117)
(9,653)
(6,816)
0
(1,143)
(4,117)
(7,959)
(1,527)
16,347
12,235
13,875
4,460
6,157
7,643
2,337
398
364
(2,555) (2,966) (1,783)
20,589
15,824
20,100
(2,375) (28,856) (41,531)
(6,417)
(906)
(951)
(8,791) (29,762) (42,482)
(6,262)
32,996
38,633
0
0
0
(2,571) (6,571) (4,906)
(6,417)
(906)
(951)
(8,833)
26,424
33,727
2,965
12,487
11,345
15,379
7,887
485
(3,145)
20,606
(7,238)
(999)
(8,237)
4,799
0
(5,578)
(999)
(779)
11,591
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
10,550
7.38
18,214 (13,031) (21,430)
12.75
(9.12) (15.00)
13,368
9.36
Key assum ptions
Passenger numbers (mn people)
Passenger grow th (%)
Aircraft movement (flights)
Aircraft movement grow th (%)
10
0
10
11
13
14E
15E
16E
Core profit margin (%)
EBIT margin (%)
%
50
40
30
20
10
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
Capital expenditure
Bt,bn
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
%
50
30
40
25
20
30
15
20
10
10
5
0
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
Debt serviceability
x
2012
2013
2014E
2015E
2016E
71.5
86.1
87.6
96.3
107.9
7.9
20.4
1.7
10.0
12.0
480,335 559,423 609,937 670,931 751,442
8.8
16.5
9.0
10.0
12.0
12
Profit margins
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
6
5
4
3
2
1
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
4.60
5.0
3.90
4.0
4.33
3.43
50
40
3.0
30
1.80
2.0
1.0
%
60
0.55
20
0.80
10
0.0
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
ท่าอากาศยานไทย - 3
AOT : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
Operating expenses
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
3Q13
8,877
0
8,877
(4,991)
3,886
(531)
400
3,755
(1,021)
2,734
6
0
412
3,152
2.21
2.21
2,740
1.92
5,066
4Q13
9,546
0
9,546
(6,726)
2,819
(493)
580
2,907
(1,111)
1,796
(2)
0
3,460
5,254
3.68
3.68
1,794
1.26
4,056
1Q14
9,695
0
9,695
(4,999)
4,696
(484)
521
4,734
(1,009)
3,725
(15)
0
63
3,773
2.64
2.64
3,710
2.60
6,078
2Q14
10,118
0
10,118
(5,409)
4,710
(459)
454
4,705
(1,023)
3,681
(29)
0
43
3,695
2.59
2.59
3,652
2.56
6,079
3Q14
8,722
0
8,722
(5,461)
3,261
(452)
409
3,218
(665)
2,553
(1)
0
(73)
2,479
1.74
1.74
2,552
1.79
4,662
Revenue trend
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
30
25
20
15
10
5
0
(5)
10
9.5
9
8.5
8
7.5
1Q13
3Q13
100.0
42.5
29.5
55.0
18.8
64.3
23.6
14.1
2.2
0.5
5.7
100.0
62.7
48.4
38.9
38.3
67.0
16.1
9.8
2.6
0.4
9.7
100.0
60.1
46.5
36.5
36.1
65.0
15.7
9.7
2.4
0.4
10.3
100.0
53.4
37.4
28.4
29.3
66.9
10.5
6.5
2.5
0.4
7.2
4,174
6,618
6,876
4,763
6,784
2,310
2,275
2,332
2,386
1,726
252
206
186
265
235
94,902
91,406
92,597
92,730
92,724
5,989
18,123
14,744
14,652
15,127
145,729 153,061 155,016 150,664 153,030
606
1,256
735
728
882
4,412
4,460
4,336
4,280
4,326
37,994
37,325
35,715
34,634
34,481
4,975
4,544
5,645
5,448
5,221
59,264
61,321
59,440
58,000
57,633
14,286
14,286
14,286
14,286
14,286
12,568
12,568
12,568
12,568
12,568
58,993
64,246
68,020
65,144
67,623
86,464
91,740
95,576
92,665
95,397
159
161
176
205
206
145,729 153,061 155,016 150,664 153,030
Key operating data
Passenger numbers (mn people)
Passenger grow th (%)
Aircraft movement (flights)
Aircraft movement grow th (%)
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
21
22
23
23
20
19
18
10
0
(3)
139,185 143,570 156,739 159,935 147,878
17
17
17
12
6
3Q14
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
40
35
30
25
20
15
10
5
0
%
120
100
100
76
74
80
53
50
60
26
23
40
20
0
3Q13
1Q14
3Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
%
120
100
100
81
68
80
61
49
60
31
21
40
20
0
1Q13
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
1Q14
Revenue trend (accumulated)
1Q13
100.0
57.1
43.8
35.5
30.9
60.6
14.9
8.7
2.8
0.5
7.3
%
10.5
3Q13
1Q14
3Q14
Gross profit margin
FY CorePM (%)
Core profit margin (%)
%
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
60
50
40
30
20
10
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Company profile
Airports of Thailand (AOT) has six international airports under its administration—Don Muang International Airport, Chiang Mai International Airport, Hat Yai
International Airport, Phuket International Airport, Chiang Rai International Airport and Suvarnabhumi International Airport.
ท่าอากาศยานไทย - 4
Figure 1: Air traffic numbers rebounded QoQ in the July-Sept (4Q14) quarter
4Q14
3Q14
2Q14
1Q14
4Q13
3Q13
2Q13
1Q13
4Q12
3Q12
2Q12
1Q12
4Q11
1Q11
4Q14
3Q13
3Q14
0
2Q14
0
1Q14
30,000
4Q13
4
2Q13
60,000
1Q13
8
4Q12
90,000
3Q12
12
2Q12
120,000
1Q12
16
4Q11
150,000
3Q11
20
2Q11
Flights
180,000
1Q11
24
3Q11
AOT’s quarterly aircraft movement
2Q11
AOT’s quarterly passenger numbers
Mn people
Sources: Company data, Bualuang Research
Figure 2: Earnings comparisons
FY Ended 30 Sep (Btm)
4Q14E
4Q13
yoy %
3Q14
chg
qoq % Comments
chg
8,994
9,546
(5.8)
8,722
(6,425)
(6,726)
(4.5)
(5,461)
3,870
4,056
(4.6)
4,662
43.0
42.5
Depn & amort.
1,301
1,236
5.3
1,401
(7.1)
EBIT
2,569
2,819
(8.9)
3,261
(21.2)
Revenue
Operating costs
EBITDA
EBITDA margin (%)
(452)
(493)
(8.3)
(452)
Interest & invt inc
377
364
3.6
337
Associates' contrib
-
na
-
Exceptionals
(17)
3,460
(100.5)
2,957
(10.1)
Tax
(372)
(1,111)
(66.5)
Tax rate (%)
14.0
37.6
Pretax profit
Minority interests
2,657
(29)
(2)
(17.0) Higher repair&maintenance and depreciation expenses,
53.4
Interest expense
-
3.1 Lower passenger numbers YoY but higher QoQ,
17.6 higher aircraft movement YoY but lower QoQ
lower personnel expense
0.0 Lower loan outstanding YoY
12.0
na
(73)
3,145
(665)
(76.6) Loss on FOREX
(15.5)
(44.0)
21.1
1,690.1
(1)
2,181.7
Net profit
2,256
5,254
(57.1)
2,479
EPS (Bt)
1.58
3.68
(57.1)
1.74
(9.0)
1,794
26.7
2,552
(10.9)
Core profit
2,273
(9.0)
Sources: Company, Bualuang Research estimates
ท่าอากาศยานไทย - 5
Regional Comparisons
Bloomberg
Auckland International Airport
Shanghai International Airport
Guangzhou Baiyun Int'l Airport
Shenzhen Airport
Xiamen Airport
Beijing Capital Int'l Airport
Hainan Meilan Int'l Airport
Malaysia Airports Holding
Airports of Thailand
Simple average
Price Market Cap
Code
(local curr.)
AIA NZ
600009 CH
600004 CH
000089 CH
600897 CH
694 HK
357 HK
MAHB MK
AOT TB
NZD4.0
CNY16.7
CNY9.7
CNY5.2
CNY21.4
HKD6.1
HKD6.2
MYR6.5
THB264.00
PER (x)
EPS Growth (%)
(US$
equivalent) 2014E 2015E
3,739
5,259
1,826
1,429
1,042
3,406
379
2,661
11,506
PER band versus SD (next 12 months)
28.6
15.1
10.9
29.0
13.0
15.2
n.a.
62.7
30.8
25.7
26.3
13.6
10.4
21.1
11.2
13.2
n.a.
40.9
27.2
20.5
2014E
PBV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E
-16.1
14.2
14.6
-40.7
11.5
73.2
n.a.
-63.6
-25.2
-4.0
5.7
12.1
4.9
37.6
15.8
15.5
n.a.
58.9
13.4
20.5
1.6
1.6
1.3
1.0
1.9
1.2
n.a.
1.6
3.8
1.8
1.6
1.5
1.2
1.0
1.7
1.1
n.a.
1.5
3.5
1.6
6.1
12.3
12.2
5.0
18.1
9.0
n.a.
3.9
12.8
9.9
5.7
11.9
12.5
3.3
17.9
8.4
n.a.
2.6
13.5
9.5
3.5
2.2
4.2
0.3
1.8
2.7
n.a.
1.2
1.3
2.2
3.8
2.5
4.3
0.9
1.8
3.1
n.a.
1.5
1.5
2.4
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
+
42
3.0
+
36
+3.0 SD = 2.43x
2.5
+2.0 SD = 27.82x
30
-
+1.0 SD = 22.52x
+0.5 SD = 19.87x
LT-average = 17.22x
-0.5 SD = 14.57x
-1.0 SD = 11.92x
24
18
12
+2.0 SD = 2.06x
2.0
+1.0 SD = 1.69x
1.5
LT-average = 1.32x
1.0
-1.0 SD = 0.95x
-2.0 SD = 0.59x
6
0.5
0
YE04
YE06
YE08
YE10
YE012
0.0
YE04
YE14E
PER band and share price
YE06
YE08
YE10
YE012
YE14E
PBV band and share price
Bt/share
300
270
30x
240
26x
210
250
200
22x
3.0x
2 2.5x
180
2 2.0x
150
150
18x
100
14x
10x
50
1
120
90
1.0x
60
0.5x
30
0
YE04
YE06
YE08
YE10
YE012
1.5x
0
YE14E
YE04
YE06
YE08
YE10
YE012
YE14E
Foreign holding
%
AOT
Trans
22
20
19.2
18
16
14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
11/14
ท่าอากาศยานไทย - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, CBG, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
ท่าอากาศยานไทย - 7