האם צריך להיות קוקו בשביל לקנות COCO?

Transcription

האם צריך להיות קוקו בשביל לקנות COCO?
‫‪12‬‬
‫<< שוק ההון‬
‫גלובס יום ב'–ג' | י"ז–י"ח בשבט תשע"ג | ‪ 29–28‬בינואר ‪2013‬‬
‫שוק ההון >> ‪13‬‬
‫יום ב'–ג' | י"ז–י"ח בשבט תשע"ג | ‪ 29–28‬בינואר ‪ 2013‬גלובס‬
‫ץ היומי שלך להשקעות‬
‫היועץ‬
‫הי‬
‫הטיפ היומי‬
‫צ'ק פוינט‬
‫עוצרת לבדיקה‬
‫גזית גלוב‪ :‬השקעה‬
‫אטרקטיבית בפיזור‬
‫גיאוגרפי גבוה‬
‫גזית גלוב עוסקת ברכישה‪ ,‬פיתוח וניהול‬
‫של נדל"ן מניב‪ ,‬תוך התמקדות בענף‬
‫המרכזים המסחריים מעוגני הסופרמרקטים‪.‬‬
‫החברה פועלת בארה"ב )באמצעות ‪Equity‬‬
‫‪ One‬ו–‪ ,(ProMed‬בקנדה ובאירופה‪ .‬כמו כן‬
‫היא פועלת בתחום הייזום‪ ,‬ניהול ופיתוח של‬
‫פרויקטים בתחום הנדל"ן בישראל ובמזרח‬
‫אירופה‪ ,‬ובתחום הנדל"ן המניב בברזיל‬
‫ובגרמניה‪ .‬החברה פועלת בתחום הנדל"ן מאז‬
‫שנת ‪.1994‬‬
‫בעל המניות העיקרי בחברה‪ ,‬באמצעות‬
‫חברת נורסטאר‪ ,‬הוא איש העסקים חיים‬
‫כצמן שמכהן גם כיו"ר הדירקטוריון‪ .‬גזית‬
‫גלוב נסחרת בבורסה בתל אביב לפי שווי‬
‫שוק של ‪ 7.9‬מיליארד שקל‪.‬‬
‫נכון לסוף ספטמבר ‪ ,2012‬החברה מחזיקה‬
‫ומנהלת ‪ 616‬נכסים‪ ,‬מהם ‪ 592‬נכסים‬
‫מסחריים ומבני משרדים רפואיים בגדלים‬
‫שונים‪ 12 ,‬מרכזים מסחריים בפיתוח ו–‪12‬‬
‫נכסים אחרים‪ .‬נכסים אלו רשומים בספרי‬
‫החברה בשווי הוגן של כ–‪ 61.1‬מיליארד‬
‫שקל‪ ,‬והם מניבים דמי שכירות שנתיים בסך‬
‫של כ–‪ 5.4‬מיליארד שקל‪.‬‬
‫במהלך השנה האחרונה החברה נסחרת‬
‫במכפיל הון נמוך ביחס למכפיל ההון‬
‫ההיסטורי בתקופה שלאחר משבר הנדל"ן‬
‫בארה"ב‪ .‬נכסי החברה מפוזרים גיאוגרפית‪,‬‬
‫והחברות המוחזקות פועלות באסטרטגיה של‬
‫השבחת נכסים אקטיבית‪.‬‬
‫גזית גלוב הודיעה על העלאת היקף‬
‫הדיבידנד הרבעוני שלה בשנת ‪ ,2013‬והוא‬
‫ישקף תשואה של ‪ 3.6%‬ביחס למחיר המניה‬
‫כיום‪ .‬החברה העלתה את סכום הדיבידנד‬
‫השנתי מדי שנה במשך יותר מעשור‪ ,‬ושיעור‬
‫הדיבידנד ביחס ל–‪) FFO‬תזרים תפעולי נקי(‬
‫עומד כיום על כ–‪.49%‬‬
‫נכון לסוף הרבעון השלישי של ‪,2012‬‬
‫לחברה ‪ -‬כולל חברות–בנות בבעלות מלאה‬
‫ יש יתרת נזילות וקווי אשראי לא מנוצלים‬‫בסך ‪ 2.4‬מיליארד שקל‪ .‬כמו כן‪ ,‬בדצמבר‬
‫גייסה החברה מיליארד שקל בהנפקת אג"ח‬
‫ללא שיעבודים במח"מ של ‪ 7.75‬שנים‬
‫בריבית נמוכה‪ ,‬ובכך הבטיחה נזילות טובה‬
‫מאוד לשנים הקרובות‪.‬‬
‫להערכתנו‪ ,‬מניות החברה נסחרות‬
‫בדיסקאונט‪ ,‬הן לעומת שוויין הסחיר והן‬
‫לעומת שוויין הכלכלי של החזקות החברה‪,‬‬
‫תיק הנכסים האיכותי שלה ויכולתה‬
‫המוכחת להשביח נכסים‪ .‬בכך היא מציגה‬
‫אפשרות השקעה אטרקטיבית בפיזור‬
‫גיאוגרפי גבוה‪ .‬המלצתנו היא "תשואת‬
‫יתר" במחיר יעד של ‪ 54‬שקל ‪ -‬כ–‪ 12%‬מעל‬
‫מחיר השוק‪.‬‬
‫‪ º‬ברי גנדנשטיין‪ ,‬לאומי פרטנרס‬
‫מחפשת משקיעים‬
‫החברה מקימה‬
‫מתקן סולארי ‪ 5MWh‬באירופה בשנת ‪2013‬‬
‫תשואה גבוהה למשקיעים‪.‬‬
‫השקעה מינימלית ‪₪ 500,000‬‬
‫‪ 054-9577883‬אבשלום ‪ 054-5702040‬רן‬
‫‪[email protected]‬‬
‫זאת‪ ,‬הוא מעריך שהגברת קצב‬
‫הצמיחה עלולה להיות מאתגרת‪.‬‬
‫מה ממליצים האנליסטים‬
‫על צ‘ק פוינט?‬
‫מה מצב התחרות‬
‫בשוק?‬
‫למרות האטה בקצב הצמיחה‪ ,‬ענקית התוכנה הישראלית הנסחרת‬
‫בנאסד"ק סיכמה את ‪ 2012‬עם גידול של ‪ 7.7%‬ו–‪ 8.9%‬בהכנסות וברווח‬
‫בהתאמה ‪ º‬מה צפוי לחברה ולמניה בשנה הקרובה? אנליסטים המסקרים‬
‫את התחום עונים על השאלות הבוערות ‪ /‬שירי חביב ולדהורן‬
‫נת ‪ 2012‬הייתה שנה‬
‫שנמכר עלה ב–‪ ,20%‬הרי מחיר‬
‫הרביעי‪ ,‬שתוצאותיו דווחו‬
‫טובה למשקיעים‬
‫בשבוע שעבר‪ ,‬אף נרשמה ירידה היחידה הממוצע ירד‪" .‬תהליך‬
‫זה מגיע לסיומו‪ ,‬אחרי שכ–‪90%‬‬
‫בארה"ב‪ ,‬עם עלייה של במכירות מוצרים(‪ ,‬צ'ק פוינט‬
‫מהמוצרים כבר שודרגו"‪,‬‬
‫כ–‪ 16%‬במדד נאסד"ק ושל כ–‪ 17%‬סיכמה את ‪ 2012‬עם גידול של‬
‫בנאסד"ק ‪ ,100‬שכולל את ‪100‬‬
‫מעריכים אנשי אופנהיימר‪.‬‬
‫‪ 7.7%‬בהכנסות לרמה של ‪1.34‬‬
‫החברות הגדולות בנאסד"ק‪.‬‬
‫גם בקרדיט סוויס מציינים‬
‫מיליארד דולר‪ ,‬והרווח עלה‬
‫את התופעה‪ .‬האנליסט פיליפ‬
‫לעומת זאת‪ ,‬צ'ק פוינט‪ ,‬שנכללת ב–‪ 8.9%‬ל–‪ 668‬מיליון דולר‪.‬‬
‫ווינסלו מעריך שהיא קרובה‬
‫במדדים אלה‪ ,‬בלטה לרעה בשנה מה צפוי לחברה ולמניה בשנה‬
‫זו עם ירידה של ‪.9.3%‬‬
‫הקרובה? אנליסטים המסקרים את לסיומה‪ .‬לדבריו‪ ,‬אימוץ נרחב של‬
‫צ'ק פוינט‪ ,‬שנוסדה ומנוהלת‬
‫קו מוצרי ה–‪ Blade‬של החברה‪,‬‬
‫החברה עונים‪.‬‬
‫לצד התייצבות במחיר המכירה‬
‫על ידי גיל שויד‪ ,‬מספקת‬
‫פתרונות תוכנה וחומרה לאבטחת האם ההאטה בקצב הממוצע‪ ,‬יובילו להאצה מחודשת‬
‫אינטרנט ומידע‪ .‬פעמיים בשנה הצמיחה תימשך?‬
‫בהכנסות ממוצרים במהלך ‪.2013‬‬
‫רוב האנליסטים צופים שינוי‬
‫האנליסט סטרלינג אוטי מג'יי‪.‬‬
‫החולפת נפלה המניה בחדות‬
‫מגמה‪ ,‬ושקצב הצמיחה של צ'ק‬
‫פי מורגן מוסיף‪" :‬אנו מאמינים‬
‫לאחר שהשוק התאכזב מדוחות‬
‫פוינט יגדל כבר ברבעונים‬
‫שהרבעון הראשון יהיה נקודת‬
‫ומתחזיות החברה‪ ,‬ולעתים היה‬
‫נדמה שהמשקיעים מעדיפים את הקרובים‪ .‬באופנהיימר מציינים‪,‬‬
‫מפנה בצמיחת החברה"‪.‬‬
‫הכוכבת החדשה‪ ,‬המתחרה פאלו שההאטה בקצב הצמיחה במוצריה‬
‫בגולדמן זאקס הגישה זהירה‬
‫החדשים של החברה באה על רקע יותר‪ .‬האנליסט גרג דנהם מעריך‪,‬‬
‫אלטו שהקים ניר צוק ‪ -‬בעברו‬
‫שדרוג למוצרים בעלי ביצועים‬
‫שחלק מההאטה נובע מגורמים‬
‫איש צ'ק פוינט‪.‬‬
‫חזקים יותר מאשר מוצרי הדור‬
‫זמניים‪ ,‬ומעודד מצפי החברה‬
‫בסופו של דבר‪ ,‬למרות‬
‫גיל שויד‪ ,‬מייסד ומנכ"ל צ'ק פוינט‪ .‬ככלל‪ ,‬האנליסטים חיוביים על המניה‬
‫הקודם; אך בעוד מספר היחידות להגברת הצמיחה ב–‪ .2013‬עם‬
‫האטה בקצב הצמיחה )ברבעון‬
‫ש‬
‫המאבק האישי–אמוציונלי בין‬
‫גיל שויד לניר צוק מפאלו אלטו‬
‫הניב אמירות כמו "פאלו אלטו‬
‫ציירו לי מטרה על הגב" ו"המוצר‬
‫שלנו עולה על המוצר שלהם‬
‫בכל דבר אפשרי" )שויד(; ומנגד‪:‬‬
‫"להרבה חברות‪ ,‬חלקן מתחרות‬
‫שלנו‪ ,‬אין מודעות עצמית"‪,‬‬
‫וגם "המתחרות שלנו צועדות‬
‫כנידונות למוות" )צוק(‪.‬‬
‫מניית פאלו אלטו‪ ,‬שהונפקה‬
‫בקיץ האחרון‪ ,‬עלתה מאז ב–‪,35%‬‬
‫והיו אנליסטים שראו בה איום‬
‫אמיתי על הכנסות צ'ק פוינט‪.‬‬
‫נראה שאכן יש השפעה על צ'ק‬
‫פוינט )שויד אמר בשבוע שעבר‪:‬‬
‫"הייתי רוצה לומר שאנחנו זוכים‬
‫בכל המכרזים‪ ,‬אבל זה לא כך"(‪,‬‬
‫ויש גם מתחרות אחרות‪ .‬אך‬
‫לדברי שויד‪ ,‬צ'ק פוינט הצליחה‬
‫להגדיל את נתח השוק שלה על‬
‫חשבון סיסקו וג'וניפר‪.‬‬
‫על רקע זה‪ ,‬ב–‪ UBS‬מעריכים‬
‫שהתחזיות של צ'ק פוינט ל–‪2013‬‬
‫שמרניות‪ .‬לדברי האנליסט ברנט‬
‫ת'יל‪ ,‬נתח השוק של סיסקו‬
‫וג'וניפר הוא כ–‪ 2‬מיליארד דולר‪,‬‬
‫וממנו צ'ק פוינט יכולה לנגוס‪.‬‬
‫לעומת זאת‪ ,‬וולטר פריטצ'ארד‬
‫מסיטי מעריך‪ ,‬שבעוד סיסקו‬
‫איבדה נתחי שוק לטובת‬
‫המתחרות ב–‪ ,2011–2010‬הרי‬
‫ב–‪ 2012‬המגמה השתנתה וסיסקו‬
‫הפסיקה לאבד נתחי שוק‪.‬‬
‫)צילום‪ :‬תמר מצפי( להערכתו‪ ,‬פעולותיה של סיסקו‬
‫מספר‬
‫אנליסטים‬
‫המלצה )שיעורם מהסך(‬
‫‪(66.7%) 22‬‬
‫”קנייה“‬
‫‪(33.3%) 11‬‬
‫”החזק“‬
‫‪0‬‬
‫”מכירה“‬
‫כי רכישות אסטרטגיות עדיין‬
‫בראש"‪ ,‬כותב אוטי‪.‬‬
‫"לצ'ק פוינט יש יכולת להגדיל‬
‫מהותית את ההחזר למשקיעים"‪,‬‬
‫סבור גם פריטצ'ארד‪ ,‬שמציין‬
‫שהמזומנים של צ'ק פוינט מהווים‬
‫‪ 30%‬משווי השוק שלה‪.‬‬
‫אז לקנות או לא‬
‫לקנות את המניה?‬
‫מחיר יעד ממוצע‪:‬‬
‫"התמחור הנוכחי של המניה‪,‬‬
‫‪ 54.8‬דולר‬
‫הנסחרת במכפיל ‪ 9.6‬לתחזית‬
‫)פרמיה של ‪ 11.1%‬על‬
‫רווח ‪ 2013‬בנטרול המזומנים‪ ,‬הוא‬
‫מחיר השוק(‬
‫נמוך‪ ,‬ומהווה לדעתנו השקעת‬
‫מקור הנתונים‪ :‬בלומברג‬
‫ערך אטרקטיבית במיוחד בראיה‬
‫ארוכת טווח"‪ ,‬סבורים האנליסטים‬
‫בשוק מותירות לצ'ק פוינט פחות באופנהיימר‪ ,‬אשר ממליצים עליה‬
‫מרחב להגדלת נתחי שוק ב–‪" .2013‬תשואת יתר" במחיר יעד גבוה‬
‫ב–‪ 13.5%‬ממחירה הנוכחי‪.‬‬
‫מה עושים עם כל‬
‫בקרדיט סוויס רואים בצ'ק‬
‫המזומנים בקופה?‬
‫פוינט "אחת המניות המשכנעות‬
‫תזרים מזומנים חיובי מפעילות ביותר" בתחום הסיקור‪ ,‬וממליצים‬
‫בגובה כ–‪ 816‬מיליון דולר ב–‪ 2012‬עליה "תשואת יתר" בפרמיה של‬
‫הוביל לכך שבסוף השנה היו‬
‫‪ 11.5%‬על מחירה הנוכחי‪.‬‬
‫בקופת צ'ק פוינט קרוב ל–‪3.3‬‬
‫במריל לינץ' האנליסט טל‬
‫מיליארד דולר‪ .‬בחברה מחפשים ליאני מעריך‪ ,‬שהחולשה במניה‬
‫רכישות באופן קבוע‪ ,‬אך רכישה היא הזדמנות לרכישתה‪ ,‬וממליץ‬
‫גדולה לא בוצעה כבר שנים‪.‬‬
‫עליה "קנייה" בפרמיה של ‪.9.4%‬‬
‫בינתיים הכסף משמש בעיקר‬
‫"אנחנו צופים שיפור בסנטימנט‬
‫לרכישה עצמית של מניות )‪ Buy‬עם ההתייצבות במכירות‬
‫‪ .(Back‬החברה רכשה מניות של המוצרים במהלך ‪ ,"2013‬מוסיף‬
‫עצמה בהיקף של ‪ 466.2‬מיליון‬
‫גם ת'יל מ–‪ ,UBS‬שהמלצתו היא‬
‫דולר בשנה החולפת ‪ -‬עלייה של "קנייה"‪ ,‬בפרמיה של ‪.25.7%‬‬
‫מנגד‪ ,‬ב–‪ ,Needham‬שותפו‬
‫‪ 55%‬לעומת ‪ .2011‬שויד ציין‪,‬‬
‫שבדיקת החברה העלתה שבעלי האסטרטגי של כלל פיננסים‪,‬‬
‫המניות שלה מעדיפים ‪Buy‬‬
‫לא מתלהבים‪" .‬אנחנו ממשיכים‬
‫‪ Back‬על פני חלוקת דיבידנד‪.‬‬
‫להעריך שאין לצ'ק פוינט‬
‫"אנחנו מקווים לראות את‬
‫קטליזטורים לצמיחה‪ ,‬ובמחיר של‬
‫צ'ק פוינט אגרסיבית אף יותר‬
‫כ–‪ 48‬דולר המניה קרובה לשוויה‬
‫ההוגן"‪ ,‬הם כותבים‪¿ .‬‬
‫ברבעונים הבאים‪ ,‬אף שנראה‬
‫האם צריך להיות קוקו בשביל לקנות ‪?CoCo‬‬
‫שבוע אנו מתנתחים‬
‫מכשיר פיננסי הידוע‬
‫בכינוי "‪"CoCo Bonds‬‬
‫או בשמו המלא "‪Contingnet‬‬
‫‪ ."Convertible Bond‬מדובר‬
‫בסוג של אג"ח להמרה‪ ,‬אך בניגוד‬
‫לכזו רגילה‪ ,‬שבה למחזיק באיגרת‬
‫ישנה הזכות להמיר את האג"ח‬
‫למניה‪ ,‬באג"ח ‪ CoCo‬ההמרה‬
‫מתרחשת באופן כפוי בהתקיים‬
‫תנאי מסוים‪.‬‬
‫‪ CoCo Bonds‬אינן מכשיר‬
‫חדש‪ ,‬אך באחרונה הולך וגובר‬
‫ההיצע שלהן על ידי בנקים‬
‫ה‬
‫בעולם‪ ,‬כחלק ממאמציהם לעמוד כלומר לכל הנפקה עשויים להיות התשואה של ‪CoCo Bonds‬‬
‫צריכה לשקף את הסיכון‪ ,‬ולכן‬
‫בדרישות ההולכות ומקשיחות‬
‫מאפיינים הייחודיים לה‪.‬‬
‫התנאי הנפוץ ביותר להמרה של אג"ח אלו מונפקות בדרך כלל‬
‫מצד הרגולטורים בנוגע להלימות‬
‫‪ ,CoCo Bonds‬הוא ירידה ביחס בתשואות גבוהות יחסית ‪ -‬גבוהות‬
‫ההון שלהם‪ .‬במילים אחרות‪,‬‬
‫הבנקים נדרשים להפחית את היקף הלימות ההון‪ .‬באופן זה נבלמת‬
‫אף מאלו של "אג"ח זבל"‪.‬‬
‫היצע הנפקות ה–‪CoCo Bonds‬‬
‫באופן מיידי ההידרדרות ביחס‬
‫החובות שלהם מחד ולהגדיל את‬
‫גובר באחרונה‪ ,‬ורמת הסיכון עולה‪.‬‬
‫ההון העצמי מאידך‪ .‬אחת הדרכים הלימות ההון של הבנק‪ .‬מבחינת‬
‫לעשות זאת‪ ,‬היא באמצעות אותן הבנק המנפיק‪ CoCo Bonds ,‬הן אם בעבר היה נהוג שהאיגרות‬
‫למעשה "בולם זעזועים" למקרה‬
‫יומרו למניות רגילות בהתקיים‬
‫‪.CoCo Bonds‬‬
‫אם כך‪ ,‬על אף שלא מדובר‬
‫שהוא נקלע למצוקת הלימות הון‪ .‬התנאי‪ ,‬הרי שבאחרונה יותר ויותר‬
‫במכשיר חדש‪ ,‬מדובר עדיין‬
‫מבחינת המשקיע‪ ,‬יש בכך כמובן בנקים מנפיקים ‪,CoCo Bonds‬‬
‫שבהן לא מתרחשת המרה למניות‬
‫במכשיר אקזוטי למדי שמחזיק‬
‫סיכון מוגבר‪ ,‬מאחר שההמרה‬
‫בהתקיים התנאי‪ ,‬אלא מתרחשת‬
‫היקפים לא גדולים‪ .‬כמו כן‪,‬‬
‫תיכפה עליו בסיטואציה שבה‬
‫מחיקה מלאה של החוב‪.‬‬
‫לא מדובר במכשיר סטנדרטי‪,‬‬
‫הבנק המנפיק נקלע למצוקה‪.‬‬
‫אורן אמסלם‬
‫"המלצה?‬
‫להתעלם מרחשי‬
‫רקע"‬
‫¡ גיל‪35 :‬‬
‫¡ מקום עבודה‪:‬‬
‫הבנק הבינלאומי‪,‬‬
‫סניף כרמיאל‬
‫¡ ותק‪ 8 :‬שנים‬
‫¡ השכלה‪ :‬תואר‬
‫ראשון בכלכלה‬
‫ותואר שני‬
‫במינהל עסקים‬
‫¡ מצב משפחתי‪:‬‬
‫נשוי‪2+‬‬
‫¡ מהם היתרונות‬
‫והחסרונות במקצוע?‬
‫"בשל הדינמיות של‬
‫השווקים‪ ,‬כל יום מתעוררים‬
‫למציאות אחרת ולמצבים‬
‫משתנים‪ ,‬ולא משעמם‬
‫לרגע‪ .‬מנגד‪ ,‬על מנת להיות‬
‫בעניינים צריך להיות‬
‫מעודכן כל הזמן‪ ,‬גם בסופי‬
‫שבוע וגם בחופשות"‪.‬‬
‫¡ ספר על מקרה עם לקוח‬
‫שלא תשכח‪.‬‬
‫"הצעתי ללקוח שרצה‬
‫למכור את תיק ההשקעות‬
‫בשיא המשבר של שנת‬
‫‪ ,2008‬להימנע מכך‪ ,‬והוא‬
‫הקשיב לי‪ .‬כעבור שנה‬
‫הלקוח חזר והודה לי"‪.‬‬
‫אנליטי ‪ /‬דוד טמיר‬
‫‪ CoCo Bonds‬הן אג"ח להמרה‪ ,‬שבהן ההמרה למניות מתרחשת בדר"כ לאחר ירידה ביחס הלימות ההון‬
‫של הבנק המנפיק ‪ º‬האם הדור החדש של האיגרות‪ ,‬שבהן מתרחשת מחיקת חוב מלאה‪ ,‬מצדיקות את הסיכון‬
‫פגישת‬
‫ייעוץ‬
‫ההנפקה המדוברת ביותר בסגנון זה‬
‫הייתה של ברקליס בנובמבר ‪.2012‬‬
‫‪ CoCo Bonds‬של ברקליס‪ ,‬לדוגמה‬
‫¡ מועד הנפקה‪ :‬נובמבר ‪2012‬‬
‫¡ מועד לפדיון‪ 10 :‬שנים‬
‫¡ תשואה שנתית‪ 7.25% :‬כל עוד יחס הלימות ההון של הבנק‬
‫ברקליס הנפיק איגרת ל–‪ 10‬שנים‬
‫בתשואה שנתית של ‪ 7.25%‬כל עוד יחס לא נופל מ–‪7%‬‬
‫הלימות ההון של הבנק לא נופל מ–‪.7%‬‬
‫במקרה שיחס הלימות ההון נופל מ–‪ ¡ ,7%‬במקרה של אי–עמידה ביחס הלימות ההון‪ :‬האיגרת נמחקת‬
‫האיגרת נמחקת בו במקום‪ .‬כלומר‪,‬‬
‫גם אם מדובר במצוקה זמנית‪ ,‬הנזק‬
‫למשקיע הוא בלתי הפיך‪ .‬הבנק גייס‬
‫בהנפקה זו ‪ 3‬מיליארד דולר‪ ,‬והביקוש‬
‫לאיגרת היה גבוה פי ‪ 4‬מהמצופה‪.‬‬
‫הבנק הבלגי ‪ KBC‬גייס לפני‬
‫כשבועיים מיליארד דולר באופן דומה‪:‬‬
‫אג"ח ל–‪ 10‬שנים בתשואה שנתית‬
‫של ‪ ,8%‬כל עוד יחס הלימות ההון של‬
‫הבנק לא נופל מ–‪ .7%‬אם יחס הלימות‬
‫ההון נופל מ–‪ ,7%‬האיגרת נמחקת‪.‬‬
‫¡ סך גיוס בהנפקה‪ 3 :‬מיליארד דולר‬
‫יחס הלימות ההון הנוכחי של ‪KBC‬‬
‫הוא ‪ ,11.3%‬וגם כאן היו ביקושי יתר‬
‫אדירים‪.‬‬
‫למה לדרוש פחות?‬
‫חד–משמעית מדובר במכשירים‬
‫מסוכנים‪ .‬אמנם ההסתברות לאירוע‬
‫גם לא בטוח שצד הסיכוי מספק‪.‬‬
‫בעבר המשקיעים נהגו לצפות לתשואה‬
‫על ההון במונחים דו–ספרתיים על‬
‫השקעתם במניות בנקים‪ .‬הציפיות‬
‫אמנם פחתו בשנים האחרונות‪ ,‬אך‬
‫עדיין ניתן להניח כי התשואה על ההון‬
‫הנדרשת היא לפחות ‪CoCo .10%‬‬
‫‪ Bonds‬דוגמת אלו של ברקליס או‬
‫‪ KBC‬מגלמות סיכון גבוה יותר מאשר‬
‫השקעה במניות הבנקים הללו‪ .‬אמנם‬
‫התשואה מובטחת כל עוד לא התממש‬
‫הסיכון‪ ,‬אך אם הסיכון הוא גבוה משל‬
‫השקעה במניות ‪ -‬למה לדרוש פחות? ¿‬
‫הכותב הוא שותף ב–‪,ISIS‬‬
‫המרה‪ ,‬היא כנראה נמוכה‪ ,‬אך הנזק‬
‫המתמחה בפתרונות השקעה‬
‫בצדה הוא אדיר‪ .‬כמו במקרים רבים‬
‫מובנים‪ ,‬ומשמש כאנליסט בכיר‬
‫אחרים‪ ,‬הקושי הגדול הוא להעריך את עבור קבוצת פיוניר אינטרנשיונל‪,‬‬
‫צד הסיכון‪ ,‬בין היתר עקב המורכבות‬
‫ועשוי להיות לו עניין בנושא‬
‫החשבונאית האדירה של הבנקים‪ .‬מטבע הכתבה‪ .‬אין לראות בכתבה‬
‫הדברים‪ ,‬אלו מכשירים המתאימים‬
‫המלצה לרכישת ני"ע או תחליף‬
‫בעיקר להשקעה מוסדית ולא פרטית‪.‬‬
‫לייעוץ השקעות אישי‬
‫¡ מהי העצה הכי טובה‬
‫שנתת?‬
‫"בתחילת שנת ‪2009‬‬
‫הצעתי ללקוח פיזור של‬
‫מספר אג"ח של החברות‬
‫הגדולות במשק במחירים‬
‫נמוכים מאוד‪ .‬כעבור שנה‬
‫הוא מכר אותן ברווח של‬
‫עשרות אחוזים"‪.‬‬
‫¡ איזה טיפ תוכל לתת‬
‫למשקיעים?‬
‫"להתעלם מכל רחשי‬
‫הרקע והרעשים בשווקים‬
‫ולהיות סבלניים"‪.‬‬
‫¡ מהו המשפט הכי הזוי‬
‫ששמעת מלקוח?‬
‫"קניתי מניה לפני‬
‫שעתיים‪ .‬למה היא עדיין לא‬
‫עלתה?"‬
‫¡ איפה תהיה עוד ‪ 5‬שנים?‬
‫"אתקדם לתפקיד ניהולי‬
‫בבנק"‪.‬‬
‫‪ º‬ליטל איסטמטי‬