Next Generation Networks in Europe
Transcription
Next Generation Networks in Europe
.EXTå'ENERATIONå.ETWORKSåINå%UROPE "ROADBANDåINååANDåBEYOND .EXTå'ENERATIONå.ETWORKSåINå%UROPE "ROADBANDåINååANDåBEYOND 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH ([HFXWLYH6XPPDU\ 3DUW 9LVLRQRIWKH1H[W*HQHUDWLRQ%URDGEDQG0DUNHW 1H[W*HQHUDWLRQ%URDGEDQG0DUNHW'HYHORSPHQW 6XEVFULEHUVDQG3HQHWUDWLRQ 6HUYLFHVDQG$SSOLFDWLRQ %DQGZLGWK $538 &RPSHWLWLYH/DQGVFDSHt6FHQDULR'HYHORSPHQW 6FHQDULR$(YROXWLRQWRZDUGV,QWHJUDWLRQ)L[HG'RPLQDQFH 6FHQDULR$(YROXWLRQWRZDUGV,QWHJUDWLRQ0RELOH'RPLQDQFH 6FHQDULR%6KLIWRI9DOXH 6FHQDULR&6SRQVRUHG(QYLURQPHQW 3DUW 7KH&RQFHSWRI1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNV %XVLQHVV0RWLYDWLRQVIRU6KLIWWR1*1V '6/,QFXPEHQW6WUDWHJ\'ULYHUV +)&6WUDWHJ\'ULYHUV )77+6WUDWHJ\'ULYHUV :LUHOHVV6WUDWHJ\'ULYHUV 1*10RGHOVDQG'HYHORSPHQW '6/$FFHVV,QIUDVWUXFWXUH0RGHO +)&$FFHVV,QIUDVWUXFWXUH0RGHO )77+$FFHVV,QIUDVWUXFWXUH0RGHO :LUHOHVV$FFHVV,QIUDVWUXFWXUH0RGHO 3DUW 1*1&RPSHWLWLRQ5DWLQJ 7HFKQRORJ\&RPSDULVRQ,QGLFDWRUV ,QIUDVWUXFWXUH&RPSHWLWLYHQHVV&RPSDULVRQ 3DUW 3XEOLF3ROLF\DQG5HJXODWRU\5HFRPPHQGDWLRQV ,QWURGXFWLRQ 0DUNHW'HYHORSPHQWVWKDW,PSDFW3ROLF\DQG5HJXODWLRQ 'HUHJXODWLRQ7UHQGWRZDUGV6XVWDLQDEOH&RPSHWLWLRQ 3ROLF\DQG5HJXODWRU\5HFRPPHQGDWLRQVIRUWKH 0LJUDWLRQ3KDVHWRZDUGV1*1V $SSHQGL[$ 0HWKRGRORJ\ $SSHQGL[% 'HILQLWLRQVDQG$EEUHYLDWLRQV $SSHQGL[& $ERXW$UWKXU'/LWWOH $SSHQGL[' &RQWDFWV %URDGEDQGLQDQGEH\RQG 0DLQ&RQFOXVLRQV 0DLQ&RQFOXVLRQV §µîî iåÒîiiÅ>Ò î iÒä ÅÈî² È³î>ÅiîãiÅæîîL>`ä`ÒîiÒä ÅÈîwi>ÒÝÅî>î >ÅVÒiVÒÝÅiîLÝÒîw ÅîwÝÅÒiÅîÅ äÒ]îÈi>iÈÈæîÒiÅ>Òî LÒæ]îºÝ>`°>æî>`î i`îÈiÅãViȵ Úµîî äîæi>ÅÈî wîV `Òê>Ò î>`î,*1î`iVi]î iåÒîiiÅ>Ò î iÒä ÅÈî äî> äîiäî °° ÅÒÝÒiÈîw ÅîÅ äÒîîÒiîLÅ >`L>`î>ÅiÒµ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH Ôµîî æîÚì§ìÚì§Ú]î>æîÝÅ °i>îV ÝÒÅiÈî²iãiîÒiî>ÒiV iÅȳ]îäî>ãiîÅi>Vi`î>î nìì´î LÅ >`L>`î ÝÈi `î °iiÒÅ>Ò î Å>Òiµî ÝÅÒiÅî ÅiãiÝiî Å äÒî ° ÒiÒ>î äî>æîV iîwÅ îÈÝLÈVÅ°Ò î>`` È]î>ãiÅ>îÔì´îî7iÈÒiÅîÝÅ °iîÝ°î Ò îÚ짧µ }µîî /iî L>ÒÒiî w Åî Òiî V ÈÝiÅî äî Liî w ÝÒî Òî ãiÅî >VViÈÈ]î LÝÒî ãiÅî V ÒiÒî >`î ÈiÅãViȵî ÝÒ°i°>æî äî iã ãiî î ÒiÅÈî wî ºÝ>Òæ]î >ã>>LÒæ]î V ãiÅiViî >`î LÒæËîÒîäîLiîÒiî>î`ÅãiÅî wîiÅîL>`ä`ÒîÅiºÝÅiiÒÈîÝÒîÚ짧µî yµî Å äÒîÈîiå°iVÒi`îî ã>ÒãiîLÅ >`L>`îÈiÅãViÈ]îi`îã`i îÈiÅãViÈî²]î 6,î >`î 6"³î >`î wåi`Ò Liî V ãiÅiViµî °>ÅÒî wÅ î ÒÅ>`Ò >î wÅ> ÈÒÅÝVÒÝÅiî>`îÈiÅãViî°Å ã`iÅÈ]îiä]î ãiÅÒiÒ °î>ÅiÒîiÒÅ>ÒÈî² i]î9> ]î - ]î°°iÐ* `]îiÒVµ³î>Åiîiå°iVÒi`îÒ îLiiwÒîwÅ îÒÈîÅ äÒµ εîî °iÒÒ î LiÒäiiî V ãiÅi`î °iÅ>Ò ÅÈî >`î iäî °>æiÅÈî äî Liî ÒiÈi]î >`î È î äîLiîV °iÅ>Ò µî/iî>ÅiÒîÈîÈiÒîÒ îV È `>Òiî>`îV ãiÅiµ ̵î /ÅiiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî>ÅVÒiVÒÝÅiÈî>ÅiîÈiÒîÒ îLiV iî iåÒîiiÅ>Ò î iÒä ÅÈîî ÝÅ °iµî /iÈiî >Åiî 6-]î >Liî >`î //µî /iî Å >`>°Èî w Åî Ý°Å>`î >VViÈÈî ÒiV æîÒ îÒiî>îLÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiÈî>ãiî>Åi>`æîLiiî`Å>äîÝ°î>`î äîÈ äîÒiîä>æîÒ îiåÒîiiÅ>Ò îLÅ >`L>`µîwwiÅiÒîäÅiiÈÈîiåÒiÈ Èîäî LiîiÈÈiÒ>]îiViîVÅi>Òî¿ îVÝÈÒiÅÈÀî>Å Ý`îi>Vî wîÒiÈiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiȵî nµî äî ºÝVæî ÒiÈiî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî >ÅVÒiVÒÝÅiÈî Åi>Vî ¿ iåÒî iiÅ>Ò î iÒä ÅÀî ÈÒ>ÒÝÈîäî`i°i`î Òî>æî îÒiÅîÈ°ii`î ÅîL>`ä`Òîrî>Èî>ÅiÒî`i>`îw Åî L>`ä`ÒîÝÒîÚ짧î>`îLiæ `î>Åiî>VV `>Òi`îLæîÒiÈiîiÒä ÅÈîr]îLÝÒî Åiî ° ÅÒ>Òæî î ÒiÅî >LÒæî Ò î ÒiÅ>Òiî Òiî ÈiÅãViî wwiÅ]î Ò î LÝ`î ÈV>iî >`î Ò î `iãi °îÒiî¿>æÒi]î>æäiÅiV Vi°ÒÀµ µîî î iÒä ÅÈî >Åiî iºÝ>æî äiî ° ÈÒ i`î Ò î V °iÒi]î È î ÒiÅiî >Åiî î Vi>Åî äiÅÈî iÅi]î äiãiÅ\ î >µî6-îÈîiå°iVÒi`îÒ î` >ÒiîLiV>ÝÈiî wîÒÈîÈÝ°iÅ ÅîÈV>iµî î Lµî >LiîäîiåViîîiåÒiiÅ>Ò îã`i îÈiÅãViÈîÈÝVî>ÈîL>Èi`îÈiÅãViÈî>`î î >°°V>Ò Èµ î Vµî//îäî ÈÒæîLiîÅiiã>Òî>Òî>î V>ÐÅi >îiãi]î>ÈÈÝîÒîÈî>LiîÒ î wwiÅî î ÅiîÒ>îÈÝ°iÅ ÅîL>`ä`Òµ §ìµîîåÈÒîLÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiÈîäîLiîV °ii`îÒ îÅ>ÒiîÒ ä>Å`Èî Èî>Èî Òiæîii`îÒ îV ÈÒ>ÒæîÝ°Å>`iîÒiÅîiÒä Åȵî/iæîäîii`îÒ \ î >µî-iêiî °° ÅÒÝÒiÈîÒ î°Å ã`iîwåi`Ò LiîV ãiÅiVi]îÈV>i]îL>`ä`Òî>`î î + -î>>iiÒ î LµîiiÒîV>iiÈîî°Å ã`îwÝîÒÅ°iî>`îºÝ>`°>æîLÝ`iÈ]î>`îw>ViîÒiÈiîî î V °iÒÒ îwÅ î ãiÅÒiÒ °î°Å ã`iÅÈî² i]î9> ]î- ]î°°iÐ* `îiÒVµ³µ §Úµî ãiÅiÒÈ° È Åi`îiÒÅ ° Ò>î//îiÒä ÅÈîî>Åi>`æîV °iÒÒãiîLÅ >` L>`î >Åi>Èî V Ý`î >Åî V °iÒÒ µî /iî VÝÅÅiÒî `ÅãiÅÈî w Åî ÈÝVî È° È ÅÈ°î >Åiî ° ÒV>îÅ>ÒiÅîÒ>îiV Vµîæîw>ÅîÒiî> ÅÒæî wîÒiÈiîÒ>ÒãiÈî>VîÒiîÈV>iî >`î iãiî wî iÒä Åî ÒiÅ>Ò î ii`i`î Ò î LiV iî ÒÅÝiî >Ò >î V °iÒÒ Åȵî Åî ÒiÈiî iÒä ÅÈî Ò î LiV iî ã>Li]î VÝLiÒî °iÅ>Ò ÅÈî ä Ý`î ii`î Ò î iÒiÅî °>ÅÒ iÅîäÒîÒiî ÅîLÝæîÒiµîi°i`î îÒiîÅiÝ>Ò Åæî>`îV °iÒÒãiîÈÒÝ>Ò ]î VÝLiÒî °iÅ>Ò ÅÈîV Ý`î>Èî>îÒÅ`î °Ò îLÝ`îÒiÅî äî//îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiµî §ÔµîîÅ>Ò î Ò î Èî äiãiÅî Èî >î °ÅiV `Ò î w Åî Å äÒµî iw Åiî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈîV>îLiîiå°iVÒi`îÒ îV ÒîÒ îãiÈÒîî Èî î>î>ÅiîÈV>i]î äiãiÅ]î ÒiæîwÅÈÒîii`î>îViÅÒ>î> ÝÒî wîÅi>ÈÈÝÅ>ViîÒ>Òî°ÝLVî° ViÈîäî°ÅiÈiÅãiîÒiÅî ã>Ýiî°Å ° ÈÒ î §}µîæîwÝÒÝÅiî î° VæîîÝÅ °iîäîii`îÒ îw`î>îL>>ViîLiÒäiiî> äîÈ iî w Åî wî`iÅiÝ>Ò îÒ îÈÒÝ>ÒiîãiÈÒiÒÈîäÈÒî°ÅiÈiÅãîÒiîÅiÈÝÒÈî wîÒÈîi >Væî>°°Å >Vî>`îÈÝÈÒ>îÒiîiãiî wîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV °iÒÒ îÒ>Òîä>ÈîVÅi>Òi`îLæî ÒiîiåÈÒîÅiÝ>Ò ÅæîwÅ>iä ŵî %URDGEDQGLQDQGEH\RQG §§µîî iåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î° ViÈîÈ Ý`îLiî>i`î>Òî>åêîÅ äÒî °° Å ÒÝÒiÈîîÒiî>ÅiÒµîÈîiÒä ÅîiiiÒÈ]î>VViÈÈî°>Òw ÅÈî>`îÈiÅãViÈîLiV iî Åiî `Ý>Åî>`îiiÅV]îiäîÅiãiÝiîÈÒÅi>ÈîLiV iî>ã>>Liµî/ÈîÈîV wÅi`î LæîÒiîÒÅi`îÒ ä>Å`ÈîÈÒ>LêîÅ >`L>`î,*1î>wÒiÅîæi>ÅÈî wî`iViî>`îV `Òê>Ò ([HFXWLYH6XPPDU\ 7>Òî` iÈîÒiîwÝÒÝÅiî `îw ÅîÅ >`L>`»îÈî°>ÅÒî wîÒiîLiÅÒæî L>î* VæîÈiÅiÈ]î ÅÒÝÅîµîÒÒiî>ÈîLiiî>Èi`îÒ îV>ÅÅæî ÝÒî>î LiVÒãiîÅiãiäî wîVÝÅÅiÒî`iãi °iÒÈî îä>ÒîÈîiiÅV>æîV>i`î¿/iî iåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒÀµî/iîÅiÈÝÒÈî wî ÒÈîÈÒÝ`æîÈ Ý`îLiî wîÒiÅiÈÒîÒ î>îiæî>ÅiÒî°>æiÅÈ]î>ÈîÒiæîÈÒÅÝiîÒ î>iîÈiÈiî wîÅ >`L>`î`iãi °iÒÈîîÒiîÈ ÅÒî>`î`ÒiÅ]î>ÒV°>ÒiîÒiîÅ iî wîÅiÝ>Ò Åæî >ÝÒ ÅÒiÈ]î>`î`iV`iî îä>ÒîÒiÅîiåÒî ãiÈîÈ Ý`îLiµ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH 4HEåMARKETåCONTINUESåTOåGROWåå ANDåOFFERSåOPPORTUNITIESåFORåNEWåMARKETåENTRANTS Å >`L>`îÈîLiV îÒiî` >Òî>VViÈÈî `iîÒ îÒiîÒiÅiÒµîæîÚì§ìÚì§Ú]îÈiã iÅ>îV ÝÒÅiÈî²iãiîÒiî>ÒiV iÅȳîäîÅi>Vî>înìì´î ÝÈi `î°iiÒÅ>Ò îÅ>Òiµî ÝÅÒiÅîÅiãiÝiîÅ äÒî° ÒiÒ>îäî>æîV iîwÅ îÈÝLÈVÅ°Ò î>`` È]î>ãiÅ> îÔì´îî7iÈÒiÅîÝÅ °iîÝ°îÒ îÚ짧µ /iîÅ äÒîîÅ >`L>`îÈÝLÈVÅLiÅÈî ãiÅîÒiî>ÈÒîÈiãiÅ>îæi>ÅÈî>ÈîLiiî°ÅiÈÈãiî>`î Èîiå°iVÒi`îÒ îV ÒÝiîÒ îÈ äî` ÝLi`ÒîÅ äÒîî ÈÒî° ÅÒ>Òî L>î>ÅiÒȵî >Èi`î îÅÒÝÅîµîÒÒiÂÈî°Å °ÅiÒ>ÅæîÅ >`L>`î>ÅiÒî `i]îäiîiÈÒ>ÒiîÒiî L>î Å >`L>`î>ÅiÒîÒ îLiîä ÅÒî1-îÌyîLîîÒ Ò>îÅiãiÝiÈîîÚììεî/ Ò>îÅ >`L>`î ÅiãiÝiÈî >Åiî iå°iVÒi`î Ò î iåVii`î 1-î §}yî Lî Læî Úì§ì]î VÅi>Èæî >ÒÒÅ>VÒî °>æiÅÈî wÅ î`wwiÅiÒî`ÝÈÒÅiÈ]îÒÅæîÒ îV>°ÒÝÅiî>î°iViî wîÒÈî°iµî Å >`L>`î >È î °Å ã`iÈî >ÒÒÅ>VÒãiî °° ÅÒÝÒiÈî w Åî iäî >ÅiÒî iÒÅ>ÒÈî ÒÅæî Ò î iãiÅ>iîÒiîÅ äîÅ >`L>`îVÝÈÒ iÅîL>Èiî wîVÝÅÅiÒæî>°°Å å>ÒiæîÚììî î ÝÈi `Èîä Å`ä`iµî Åî`ã`Ý>Ð LiîÅ >`L>`îÝÈi]îÒiîVÝÈÒ iÅîL>Èiîäîî È iî>ÅiÒÈîiåVii`îÒiîÝLiÅî wî ÝÈi `Èî`ÝiîÒ îÒiîî°iiÒÅ>Ò î wîiLi` `i`î LiÐäÅiiÈÈî`iãViÈîäÒîÅ >`L>`îV>°>LÒæµî iäî>ÅiÒî°>æiÅÈî>Åiî>î ÒiÅîiÒÅæîäÒî ã>ÒãiîLÝÈiÈÈî `iÈîÒ>ÒîV>iiîiÈÒ>LÈi`î°>æiÅÈî>`îw ÅViî ÒiîÒ îÈÒ>ÅÒîÅiÒîÒiÅîÈÒÅ>Òiiȵî 4HEåBATTLEåFORåTHEåCONSUMERåWILLåBEåFOUGHTåå OVERåCONTENTåANDåSERVICESåNOTåACCESSå wwiÅiÒîV °iÒÒãiî°>ÒÒiÅÈîäî`ÅãiîÅ >`L>`îÅ äÒîî`wwiÅiÒî>ÅiÒÈîäÒîÒiî iÒiÅ>`È]î-äÒêiÅ>`î>`îÅ>Vi]îLiîÒiîw>ÈÒiÈÒîÅ äî>ÅiÒÈîäÒîÝÅ °iµî î >ÒÝÅi`î V ÝÒÅiÈ]î Òiî L>ÈÈî wî V °iÒÒ î äî ÈwÒî wÅ î °ÅViî >`î L>`ä`Òî Ò î V ãiÅi`îÈiÅãViÈî>`îV ÒiÒµîãiÅ>iîÒiiV îÅiãiÝiÈî°iÅîV>°Ò>]îVÝÅÅiÒæî1,îyìÐ Òî î ÝÅ °iî VÝ`î wåi`î >`î Liî ã Viî >`î `>Ò>î ÈiÅãViÈ]î >Åiî iå°iVÒi`î Ò î Å äîLæî æîìµn´î°iÅîæi>ÅîÝ°îÒ îÚì§ì]î wîäVî>î>Ý>îÚ´îw ÅîV ÒiÒî>`îÈiÅãViÈî îÚììεîÅ >`L>`î,*1îV ÒÝiÈîÒ î`iViî²>Òîi>ÈÒîîÝÅ °i³]îäiÅi>ÈîÒiî`iViî î >VViÈÈî ,*1î Èî iãiî wwî î È>µî î È>Åî iãiî wwî Èî iå°iVÒi`î î ÝÅ °iî >Å Ý`îÚììnÚììµ ÝÒ°i°>æ]îäVîäîiã ãiîîÒiÅÈî wîºÝ>Òæ]î>ã>>LÒæ]îV ãiÅiViî>`î L Òæ]î Èî î Ò î Liî Òiî >î `ÅãiÅî wî iÅî L>`ä`Òî ÅiºÝÅiiÒÈî ÝÒî Ú짧µî /iî ÒiÅî¿Å >`L>`ÀîäîV ãiÅî>îä`iîÅ>iî wîÈiÅãViîiãiÈîîÒiÅÈî wîL>`ä`ÒîwÅ î §LÒÐÈî Ò î §ììLÒÐȵî äiãiÅ]î äiî Liiãiî Ò>Òî Òiî iÈÒî L>`ä`Òî wwiÅÈî äî iåVii`îÒiîÅiºÝÅiiÒÈî wîÝÈiÅÈî>`îÒiîV>°>VÒæî wîÈiÅãViîÈÝ°°iÅÈîÒ îwîÒiîäÒî /iîiåÒîiiÅ>Ò îîÅ >`L>`îÈiÅãViÈîÈîV>Å>VÒiÅêi`îLæîÒiî>ã>>LÒæî wîVÅi>È æî*L>Èi`Å >`L>`î>VViÈÈîÈiÅãViÈ]î>VÅ ÈÈîV ãiÅi`]îÝÒ `iî>VViÈÈî°>Òw ÅÈî ²wåi`î>`î Li³µî-iÅãViîLÝ`îäîwÝiViîÅiãiÝiîÅ äÒ]îLÝÒîäîLiîii`i`î >L ãiî>îÒ îÅi`ÝViîVÝŵî-i>iÈÈæîÒiÅ>Òi`îÝÒ°i°>æîÈîLiV î>îiæîV °iÒÒãiîw>VÒ ÅµîÝÒ°i°>æîäîVÝ`iî>îVÅi>ÈæîºÝ>ÒæîLÝ`i`îÒii° æî ²VÝ`î ã`i î Òii° æ³]î °iÅÈ >êi`î >Ý` Ðã`i î ÈiÅãViÈî ²`iwÒ î Òiiã È ]îLÅ >`V>ÈÒ]î*/6]îã`i Ð>Ý` î î`i>`îÈiÅãViÈ]î*6,]î*]îiÒVµ³î>`î È°ii`îÒiÅiÒî>VViÈȵî/iîVÝÈÒ iÅîÈîiå°iVÒi`îÒ îÅiºÝÅiîiãiÅVÅi>ÈîwiåLÒæîÒ î VÅi>ÒiîÈî äîLÝ`iî>æÒiî>`î>æäiÅiµ iäî6>Ýi``i`î-iÅãViÈîÈÝVî>Èî V>Ò î²¿w äi¿³îL>Èi`îÈiÅãViÈ]î°iÅÈ >ê> Ò î ÈiÅãViÈ]î °iÅã>Èãiî V °ÝÒÐwiî È>Åî >`î ÒiÅÈî äî V ÒÝiî Ò î iã ãiî >`î >Åiîiå°iVÒi`îÒ îLiî°Å>Åæî`ÅãiîLæîÈ V>i`îÒiÅiÒî°>æiÅÈîÐî¿7iLîÚµìÀîV °>iȵî äiãiÅ]î iî wî ÒiÈiî ÈiÅãViÈî >Åiî iå°iVÒi`î Ò î >ãiî LiV iî ¿>ÈÒÅi>Àî Læî Úì§Úµî /iîÅ iî wîÒiÈiîiäî°>æiÅÈîÈî°Å L>LæîÒiîÅi>ÒiÈÒîÝViÅÒ>ÒæîîÒiîwÝÒÝÅiî wîÅ >` L>`]îLiV îiwwiVÒãiî>ÒîwÅÈÒîîÒiî1-î>`î>ÒiÅî>È îîÝÅ °iµî/iæîV Ý`îÈiÅ ÝÈæîV>iiîÒiîLÝÈiÈÈî `iÈî wîÒiîÒÅ>`Ò >îiÒä Åî °iÅ>Ò ÅȵîÒîÈîiã`iÒîw Åî iå>°iîÒ>Òî iîÈîLÝ`îÝ°îÒÈî äîiÒä ÅîÅiÈ ÝÅViÈîîÒiî1-îÒ î>VV °>æî ÒÈîi Å ÝÈîV °ÝÒî>ÈÈiÒÈî>`îÒ îÈiVÝÅiî>îÈÒÅ îi Ò>Òî° ÈÒ îäÒîÅiÈ°iVÒî Ò îiÒä Åî °iÅ>Ò Åȵî iîä>ÒÈîÒ îiÈÝÅiîÒiîw>ÈÒî° ÈÈLiîÈ°ii`Èîw ÅîÒÈîV ÒiÒî î Òiî ÒiÅiÒµî iÒä Åî °iÅ>Ò ÅÈî î Òiî ÒiÅî >`î V È`iÅî iäî ÒÅ>wwVî >>iiÒî ÒiVºÝiÈîÒ îiÈÝÅiî+Ý>Òæî wî-iÅãViîw ÅîL Òîi`VÝÈÒ iÅÈî>`îV ÒiÒî °iÅ>Ò Åȵî Ý`îÈÝVî>îÈVi>Å î`iãi °îîÝÅ °iî>Èîäi» ÒîÝÈÒîLiîÅiiLiÅi`îÒ>ÒîÒii° iîV °>iÈîÈÒî`i°i`îw Åî ÈÒî wîÒiÅîÅiãiÝiÈî >`î °Å wÒÈî Ý° î >ÅÅ äL>`î ÈiÅãViÈî ²ã Vi]î --³î äVî >Åiî ÅÅiiã>Òî Ò î ÒiÈiî iäî °>æiÅÈî>Èî>î`ÅiVÒîÈ ÝÅViî wîÅiãiÝiÈîw ÅîÒiµîwîÒiîiäî°>æiÅÈî wwiÅîÒiÈiî>ÅÅ ä L>`îÈiÅãViÈî î>î>ÅiîÈV>iî>ÈîV °iiÒÈîÒ îÒiÅî wwiÅî>`îÈÝ°° ÅÒîwi>ÒÝÅiÈî w ÅîÒiÅîÈiÅãViÈî>`î>°°V>Ò È]îÒiæîV Ý`îäÅi>îi Å ÝÈî`>>iî îÒ `>æÂÈî> Åî iÒä Åî °iÅ>Ò ÅȵîîiæîÈÈÝiîw ÅîÒiî °iÅ>Ò ÅÈîÒiÅiw ÅiîÈîäiÒiÅîÒ îÒÅæîÒ î`iãi °î VÅi>ÒãiîÝÒÝ>æîLiiwV>îä>æÈî wîV >L Å>ÒîäÒîÒiîiäî°>æiÅÈî ÅîÒ îwÒîÒiî `ÅiVÒæî îÒiÅî äîL>ÒÒiÅ Ý`]îäVî>Èîi Å ÝÈî°V>Ò Èîw ÅîÒiîVÝÒÝÅiî>`î V>°>LÒiÈîÒiæîäî>ãiîÒ îLÝ`îÒiÅ>æµ /iîÈÒÝ>Ò îîÝÅ °iîw ÅîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈîÈîÈ iä>Òî ÅiîiÒiÅ ii ÝÈîÒ>îÒîÈî w ÅîÒiiV î °iÅ>Ò ÅÈ]îÈViîÒiÅîÈÒÅiÒÈ]îäi>iÈÈiÈ]îÅiÝ>Ò ÅæîiãÅ iÒÈ]îÈ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG V ÒiÒî >`î ÈiÅãViÈî î Òiî `Òiŵî >`ä`Òî `i>`î Læî iåÒî iiÅ>Ò î ÈiÅãViÈî >`î >°°V>Ò Èî äî Òî VÅi>Èiî iå° iÒ>æî `iÈ°Òiî Òiî VÝÅÅiÒî L>`ä`Òî æ°iµî /iî>î`ÅãiÅÈî wîwÝÒÝÅiîL>`ä`Òî`i>`î>Åiîã`i îÈiÅãViÈî îÒiîiÒiÅÒ>iÒî È`i]î>Èîäiî>Èîã`i V>°>LiîÈi>ÅVL>Èi`îÈiÅãViÈî îÒiîw Å>Ò î>`îÒÅ>È>VÒ >î È`iµî Èî Òiî > ÅÒæî wî Å >`L>`î VÝÈÒ iÅÈî >Åiî ÈÒî iå°iÅiVî L>`ä`ÒÈî Li äî §LÒÐÈ]îÒiîÅ>Ò îÒ îiÅîL>`ä`ÒîÈî Òîiå°iVÒi`îÒ îÒ>iî°>ViîîÒiîi` >ÒiîwÝÒÝÅiµîÒîäîLiV iîãÈLiîî>îV Ý°iî wîæi>Åȵî ÈÒî>ÅiÒÈ]îVÝ`î-äÒêiÅ >`]îÅ>Viî>`îÝÈÒÅ>]îäî>ãiîiÈÒî`i>`ÈîîÒiî§ÎLÒÐÈîÅ>iîîÚ짧µî-Ò]î Ôìyì´î wîÅ >`L>`î ÝÈi `Èîäî>ãiîÎÔìLÒÐÈîîÚ짧Ëî Òî ÅiîÒ>î§ì´î wî Å >`L>`î ÝÈi `Èî>Åiîiå°iVÒi`îÒ îiåVii`îÔìLÒÐÈîîÚ짧µîî>>æÈÈî wîÝ°î>`î ` ä >`îL>`ä`ÒîÅiºÝÅiiÒÈî wîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îÈiÅãViÈîÈÝiÈÒÈîÒ>Òî nLÒÐÈîÝ° >`î>`îyìLÒÐÈî` ä >`îÅ>ÒiîäîLiîÈÝwwViÒîLæîÚ짧î>`îV>îLiî>`i ºÝ>ÒiæîÈiÅãi`îLæî î Åî-îiÒä Åȵ Ò Åæî>`î ÒiÅîiæîwÝiViÈî îÒiÅîV °iÒÒãiiÈÈîã>Åæîä`iæîwÅ î iîV ÝÒÅæîÒ î > Òiŵî #ONVERGEDåOPERATORSåANDåNEWåPLAYERSåWILLåCOMPETEå INTENSELYåBUTåWILLåALSOåBEåFORCEDåTOåCOOPERATEåå 4HEåMARKETåISåSETåTOåCONSOLIDATEåANDåCONVERGE 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH /iî`ÝÈÒÅæî>ÈîÒ>i`î>î Òî>L ÝÒîÒiî>`ãiÒî wîV ãiÅiViî>`îV ãiÅîi`>îw Åî È iîæi>Åȵî/ `>æ]îäiîÈiiîÒ>ÒîV ãiÅiViîÈîÈÒ>ÅÒîÒ î°>æî>î° ÅÒ>ÒîÅ iîîwÝÒÝÅiî >ÅiÒî`iãi °iÒȵî ãiÅiViîäîÒ>iî°>ViîL ÒîîÒiÅÈî wîÈiÅãViÈî>`î>VViÈÈî iÒä ÅÈ]î >Èî Òiî V ÈÝiÅî äî VÅi>Èæî ÅiºÝÅiî ÝLºÝÒ ÝÈî >`î ÝÒiÅÅÝ°Òi`î ÈiÅ ãViȵî ãiiViîÈîÒiÅiLæî îÒ îLiî>îãiÅæî° ÅÒ>ÒîÅiÒiÒ îw>VÒ Åµî ãiÅiViîäîÅiÈÝÒîîÒiÈwi`îV °iÒÒ î>`îiãÒ>Læîî¿V ãiÅi`ÀîV È `>Ò îîÒiîÈiVÒ ÅµîÈî>îÅiÈÝÒ]î°ÅViÈîäîV ÒÝiîÒ îLiîÝ`iÅî°ÅiÈÈÝÅiî>`î>ÅÈî äîÒ>æî`iVi]îLÝÒî>ÈîÒiî`ÝÈÒÅæîwÝÅÒiÅî>ÒÝÅiÈ]îÈÒ>Lê>Ò îV>îLiîiå°iVÒi`µî åÈÒî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈî ÝÈÒî w VÝÈî î °Å ã`î Èi>iÈÈî ÒiÅ>Òi`î >VViÈÈ]î äiîLiî>iÅÒîÒ îÒiîÈÒÅ>ÒiiÈî>`îÒ>VÒVÈî wî ã>Òãiî°>æiÅÈî ÝÒÈ`iîÒiî`ÝÈÒÅæµî >VîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò Åîäîw>ViîV ViÈî wîiÒiÅîÒÅæîÒ î°>ÅÒiÅîäÒîÈÝVViÈÈwÝî ¾ ÝÒÈ`iÅÈ¿î ÅîÅi ÅiÒîÒiÅî äîLÝÈiÈÈiÈî>`îLÝ`îÒiîV>°>LÒiÈîÒ î°>ÅÒV°>Òiîî iäîÈ ÝÅViÈî wî iîÅiãiÝiÈîÒiÈiãiÈ]îäiîwi`î wwîÒiîã>`iÅÈîÒÅ ÝîV L>Ò Èî wîÅiÝ>Ò Åæî> iÝãÅiÈ]îÈ>iÈî>`î>ÅiÒîÒ>ÒãiÈî>`îL>`ä`Òî> >iiÒîÒiVºÝiȵ /iî ãÈ î wî Å >`L>`î w Åî Òiî æi>Åî Ú짧î äî `i°i`î î >ÒV°>Òi`î V>iÈî î Òiî V °iÒÒãiî iãÅ iÒµî ÅÒÝÅî µî ÒÒiî LiiãiÈî Ò>Òî Òiî >ÅiÒî äî V ãiÅiî >`î V È `>ÒiµîîÒÈîV ÒiåÒ]îäiî>ãiî`iãi °i`îÒÅiiî`ÈÒVÒîÈVi>Å ÈîÒ îÝÈÒÅ>ÒiîÒiî `wwiÅiÒî`ÅiVÒ ÈîÒiî`ÝÈÒÅæîÒîÒ>i\î î ¿ã ÝÒ îÒ ä>Å`ÈîÒiÅ>Ò Àî² °iÅ>Ò ÅÈî>Åiî` >Ò³ î ¿-wÒî wîã>ÝiÀî²V ÒiÒÐÈiÅãViÈî°Å ã`iÅÈî>`îäiLL>Èi`î°>æiÅÈî>Åiî` >Ò³ î ¿-° È Åi`î iãÅ iÒÀî ² ãiÅiÒÐÝÒÒæî >ÈÈiÒÈî V °iÒiî äÒî LiÅ>êi`î >ÅiÒ³ ÈîæiÒ]îÒîÈî ÒîVi>Å]îäVîÈVi>Å îäÒîäVîLÝÈiÈÈî `iîäîÝÒ>Òiæî°Åiã>î >`îÒiîwÒîw ÅîÒiîV ÈÝiÅÂÈî¿È>Åiî wîä>iÒÀîÈîiæîÒ îLiîÒiÈiîLiÒäiiî °iÅ> Ò ÅÈî>`îiäîÈiÅãViî°Å ã`iÅȵîî°>ÅÒVÝ>Å]îÒîÅi>ÈîÒ îLiîÈiiîÒ îä>ÒîiåÒiÒîÒiÅiî Èî>îÅi>î`>iÅî wîÒ Ò>î`ÈÒiÅi`>Ò î wî °iÅ>Ò ÅÈ]îÒ ÝîÒÈî` iÈî ÒîÈiiîÒ îLiî >îwÝæîÅi>ÈÒVîÈVi>Å îîÒiî`Òiŵî/iîÈVi>Å Èîäîã>ÅæîwÅ î iî °iÅ>Ò ÅîÒ î > ÒiÅ]î`i°i`î îÒiîºÝ>Òæî wîÒiÅî`ã`Ý>îÈÒÅ>ÒiVî`iVÈ Èî>`îÒiÅîÈÝV ViÈÈîîiåiVÝÒ µî iÒiÅîÒii° iîV °>iÈî ÅîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈî>Åiî°Åi`iÈÒi`îÒ î iV ÝÒiÅî>îV îw>Òiµ îÈ° È Åi`îiãÅ iÒîÈVi>Å îäÒî ãiÅiÒÐÝÒÒæî>ÈÈiÒÈîÈîÝiæî>`î>VÈî wî >îiV VîÅ>Ò >iî î>îÝÅ °i>îÈV>iµîÝÅÒiÅ Åi]îÈÝVî>îÈVi>Å î>æîÝÒ>Òiæî È äî` äî>ÅiÒî`iãi °iÒîLæîV>ÝÈî>ÅÈîÒ î`iÒiÅ Å>Òiîw ÅîÒiî>î°>æiÅÈ]î ÈÒi>`î wîVÅi>Òî>îiãiî°>æîwi`µ ¿ ãiÅi`Àî °iÅ>Ò ÅÈî>Åiîî ÝÅîãiäîiæîÒ îi>`îÒiîV °iÒÒãiî>`ÈV>°iîîÚì§Ú]î äÒî >æî wî Ò `>æÂÈî > Åî VÝLiÒÈî wwiÅî LÅ >`iÅî ° ÅÒw Èî wî ÈiÅãViÈî >`î iå°>`îÒiÅîi Å>°VîV ãiÅ>iµî/iÅiîÈî>°iîiã`iViîÒ îÈÝ°° ÅÒîÒÈîæ° Òi Èȵî"îÒiî iî>`]îwåi`î °iÅ>Ò ÅÈîÈiiîÒ îV °iiÒîÒiÅî wwiÅÈîäÒî LiîÈiÅ ãViÈ]îäiî Li æî °iÅ>Ò ÅÈî îÒiî ÒiÅî>`îÒÅæîÒ îÈiVÝÅiî>VViÈÈîÒ îwåi`î È°ii`î Å >`L>`µî Åi ãiÅ]î ÈiãiÅ>î V ÒiÒî °Å ã`iÅÈî >Åiî VÅi>Òî 6 "î LÝÈiÈÈî `iÈîÒ îLÝ`î°>Òw ÅÈîÒ î° ÒiÒ>æî`ÈÒÅLÝÒiîÒiÅîV ÒiÒµ iäî ÝÒÈ`iîÒiÅiÒî°>æiÅÈ]îÈÝVî>Èî i]î9> ]îi>æ]î°°iÐ* `î>`îVÅ È wÒî äî Òî æî>°°æîÒiîiViÈÈ>Åæî°ÅiÈÈÝÅiî î-îVÝLiÒÈîÒ î>VViiÅ>ÒiîÒiî`iãi ° iÒî wîÒiÅîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îÈiÅãViȵî/iæîäî>È îLiV iîÅiiã>Òî°>ÅÒ iÅÈîîÈ>°îÒiîwÝÒÝÅiî wîÒiîÅ >`L>`î>`ÈV>°iµî ãiÅiViî>`îV È `>Ò îÈ Ý`îÒi ÅiÒV>æîVÅi>Òiî °° ÅÒÝÒiÈîÒ î>ViãiîÈæ iÅiÈîî>ÅiÒ]î°Å VÝÅiiÒî wîiºÝ°iÒî>`îV ÒiÒ]î,E]î °iÅ>Ò È]î>Èîäiî >Èî î L>Vî wwViî Åi>Òi`î wÝVÒ Èµî 7iÒiÅî Åî Òî ÈÝVî ÈæiÅiÈî V>î Liî Åi>°i`î äî `i°i`î î >>iiÒî V ÒiÒî >Òî Òiî iÈÒî iãiÈî wî Òiî V °>iÈî ã ãi`µî /iî °>æiÅÈî iæî Ò î Li î Ò î ÒÈî Å Ý°î VÝ`iî Å>Viî /iiV ]î ÅÒÈî /iiV ]î iÝÒÈViî/ii ]î6 `>w i]î/iiw V>î>`î° ÒiÒ>æîLiÅÒæî L>µî"ÒiÅî° Å Ò>Òî°>æiÅÈî²/ii Å]î/iiV îÒ>>]î* ]î-äÈÈV ]î/ii îÝÈÒÅ>]îiÒVµ³î>Åiîiæî iÒiÅîÒ îLiîÒ>iî ãiÅî ÅîÒ îVÅi>ÒiîÈÒÅ î°>ÅÒiÅȰȵ .EWå'ENERATIONå.ETWORKSåBEINGåROLLEDOUTåINåTHEåNEXTå FEWåYEARSåWILLåACCOMMODATEåTHEåPROJECTEDåGROWTHå BUTåNOåSINGLEåACCESSåTECHNOLOGYåISåSETåTOåDOMINATE %URDGEDQGLQDQGEH\RQG "îÒiî ÒiÅî>`]î °iÅ>Ò ÅÈîäîÈiiîÒ î wwiÅî°Å °ÅiÒ>ÅæîV ÒiÒîÒ îÒiÅîVÝÈÒ iÅÈ]î äÒîÒiî LiVÒãiîÒ î>åêiîViÒîÅiÒiÒ µî"°iÅ>Ò ÅÈî>æî>È î °ÒîÒ î °iîÝ°îÒiÅî iÒä ÅÈîÒ îÈiiVÒi`îÒÅ`°>ÅÒæîÈiÅãViî°Å ã`iÅÈîî Å`iÅîÒ îi>ViîÒiÅî ãiÅ>îÈiÅ ãViîÒ îÒiÅîVÝÈÒ iÅîL>Èiµ 7iîäiîÒ>î wî iäîiiÅ>Ò î iÒä ÅÈ]îäiîÅiwiÅîÒ îÒiîÅ>`Ý>îiã ÝÒ îwÅ îÒÅ> `Ò >îVÅVÝÒÈäÒVi`î>`îLÅ >`V>ÈÒîiÒä ÅÈî²w Åîã Viî>`îã`i îÅiÈ°iVÒãiæ³îÒ îÒiÅiÒî°Å Ò V L>Èi`îwÝîÈiÅãViî°>ViÒîiÒä Åȵ /iî ÒiÅî ¿ iåÒî iiÅ>Ò î iÒä ÅÀî ² ³î Èî Å>æî >ÈÈ V>Òi`î äÒî >î ÒiiV î VÝLiÒÈÂîwÝÒÝÅiîiÒä ŵî äiãiÅ]îÅÒÝÅîµîÒÒiîLiiãiÈîÒ>ÒîÒiî îV Vi°Òî È Ý`îLiîwÝÅÒiÅîiåÒi`i`îÒ îV ãiÅî Òî æîÒiiV îVÝLiÒÈ]îLÝÒî>È î>îÅiiã>Òî V °iÒîÅ >`L>`î²wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅi³î °iÅ>Ò ÅÈîÅi>Å`\ î 7>ÒîäîV ÈÒÒÝÒiî>îiåÒîiiÅ>Ò îiÒä Åîw Åîi>Vî °iÅ>Ò ÅîwÅ î>îÒiV æî ²Ý°Å>`i³î°iÅÈ°iVÒãiî>`îä>Òî>ÅiîÒiîV ÅÅiÈ° `îãiÈÒiÒȵ î ,i>È Èîw Åî`iV`îÒ îãiÈÒîî>î iåÒîiiÅ>Ò î iÒä ÅîwÅ îÒiî°iÅÈ°iVÒãiî wî ÅiÈ° `îÒ îiæîLÝÈiÈÈîÈÒÅ>Òiæî`ÅãiÅÈîÅi>ÒãiîÒ îi>VîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî²V>Li]îÒii V ]î//]îäÅiiÈȳîî>ÒV°>Ò î wîÒiîwÝÒÝÅiî`iãi °iÒî wîÒiîÅ >`L>`î >ÅiÒ î î°Å ÈîÒî>`îiÒÅæ° Ò /iîÅÒÝÅîµîÒÒiîV Vi°ÒîÈîL>Èi`î îÒiî>ÈÈÝ°Ò îÒ>ÒîÒiÅiîÈî îÈi]îÝãiÅ È>î`iwÒ î wî>î µîî îÈî äiãiÅîÒiÅ°ÅiÒi`î`wwiÅiÒæîw ÅîiãiÅæîV °iÒ îVÝÅÅiÒîrî>`îwÝÒÝÅiîrîÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò Åµî,iwiVÒî`wwiÅiViÈîî ÒiV æîÅ >`>°Èî>`îÈÒÅ>ÒiVîLÝÈiÈÈî LiVÒãiÈ]îÒiÅiîäîLiîã>Å ÝÈîV °iÒî Èî wî`wwiÅiÒîÒiV iÈî>`î`wwiÅiÒîݺÝiîÈiî°Å ° ÈÒ Èî²1-*ȳµî7iî LiiãiîÒ>ÒîÈ>iî`î wîÈiÅãViÈîäîLiî`iãiÅi`î îÒÅiiîV °iÒî°>Òw ÅÈî²-]î î >`î //³î w Åî ÝÒÅ>î °iÅw Å>Viî Å >`L>`î äÒî æî >î `wwiÅ iViÈîîwi>ÒÝÅiÈî>`îV>Å>VÒiÅÈÒVȵî1ÈiÅî°iÅVi°Ò î îÒiî`wwiÅiÒîV °iÒî°Å ` ÝVÒÈîäîLiî>Å>µî äiãiÅ]îÒiîV ÈÒî wî`i° æîiÒä ÅîÝ°Å>`iÈîwÅ î>î °iÅ> Ò ÅÈÂî°iÅÈ°iVÒãiî`wwiÅÈî>î Ò]î>æîäÒîÅi>Å`îÒ îÈV>>LÒæµî äiãiÅ]îÒiÅiî>ÅiîÈÈî Ò>Òî°>i`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîÝ°Å>`iÈîÒ î//]î6-Úî²Úì§ììLÒÐÈî` äÈÒÅi>³î >`îÝÅ " --îÔµìî²Ý°îÒ î}ììLÒÐÈî` äÈÒÅi>îäÒîV>iîL `³îV Ý`î ãiÅ È ÒîL>`ä`ÒîÅiºÝÅiiÒÈî>Òîi>ÈÒîÝÒî Ú짧µî/iîV Vi°Òî wî ÈîÈîÒiÅiw Åiî ÝÒ`iÈ >]î Òî i`iÈ >î ÅîiåVÝÈãiæîÒiV æ`Åãiµ îwiäîiæî° ÒÈîii`îÒ îLiî>`iîiÅiîäÒîÅiÈ°iVÒîÒ îiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îiÒ ä ÅÈ\ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH î iåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îiÒä ÅÈîäîÈÝ°° ÅÒî LÒæî>`îäî> äîÈi>iÈÈî °Å ãÈ î wîÈiÅãViÈîÒ îÝÈiŵ î È >Òi`î Å >`L>`î iÒä ÅÈî äî ÒiÅiw Åiî Å>`Ý>æî iã ãiî Ò î ÝÒ°i]î V iVÒi`î>`îÝLºÝÒ ÝÈæî>ã>>LiîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îiÒä Åȵ î äiãiÅ]î °iÅ>Ò ÅÈî ÝÈÒî Liî ÈiiVÒãiî >`î V>ÝÒ ÝÈî äÒî ÅiÈ°iVÒî Ò î Òiî Òî wî Ý°Å>`î>VViÈÈîiÒä ÅÈî ÅîiåÒi`îÒÅ>ÈÈÈ îV>°>VÒæî>`îV ÒiÒîÈiÅãiÅȵî /iîÈwÒîÒ î îäîi>LiîiäîÈiÅãViÈîÒ îLiî`iãiÅi`î ãiÅîÒiîÒiÅiÒµîÈîÈÝVîÒî äî> äîVÝÈÒ iÅÈîÒ î>iîÈi°>Å>ÒiîV ViÈîLiÒäiiîÒiî°Å ãÈ î wîÈiÅãViÈî>`îÒiî °Å ãÈ î wîV iVÒãÒæµî/ÈîîÒÝÅîäî> äîw Åî ÅiîwÅii` î>`îwiåLÒæîw ÅîVÝÈ Ò iÅÈîÒ îV Èiîã>Å ÝÈî wwiÅÈîwÅ î`wwiÅiÒîÈiÅãViî°Å ã`iÅÈî>`îVÅi>ÒiîÒiÅî äî ¿`æ>Vî LÝ`iÈÀµî /Èî ° ÈÈLiî `ÈÒiÅi`>Ò î Èî ViÅÒ>î Ò î ÝÒ>Òiæî °ÝÒî >`` Ò >î ` ää>Å`î °ÅiÈÈÝÅiî î °ÅViÈ]î w ÅVî °iÅ>Ò ÅÈî Ò î ÅiwiVÒî ÈiÅ ÝÈæî Ý° î ÒiÅî wÝÒÝÅiîLÝÈiÈÈî `iÈ]î>Èîäiî>ÈîÒ î>``î ã>Òãiîwi>ÒÝÅiÈîÒ îÒiÅîiÒä ÅÈî²ÈÝVî>Èî `æ>Vî°Å ãÈ ]îÝ>Å>Òii`î+ -]îiÒVµ³µ Å>`Ý>îV `Òê>Ò î wîÅ >`L>`î>VViÈÈîiÅ>`Èî>îiäîiÅ>î wî>îV ãiÅi`îÒiiV î `ÝÈÒÅæ]î È>î Ý°ÅiVi`iÒi`î `ÝÈÒÅæî ÒÅ>Èw Å>Ò î Òî äÒiÈÈi`î Liw Åiµî /iî ÒiÅî¿Å >`L>`ÀîîiåÒîiiÅ>Ò îiÒä ÅÈîäîV ãiÅî>îä`iîÅ>iî wîÈiÅãViîiãiÈî îÒiÅÈî wîL>`ä`ÒîwÅ î§LÒÐÈîÒ î§ììLÒÐȵî äiãiÅ]îäiîLiiãiîÒ>ÒîÒiîiÈÒîL>`ä`Òî wwiÅÈîäîiåVii`îÒiîÅiºÝÅiiÒÈî wî Òiî ã>ÈÒî > ÅÒæî wî ÝÈiÅÈî >`î ÈiÅãViî ÈÝ°°iÅÈî >Åiî Òî iæî Ò î Liî >Liî Ò î wî ÒÈî V>°>VÒæîäÒîV ÒiÒî>`îÈiÅãViÈîîÒiî`îÒiŵî 7iî VÝÅÅiÒæî ` î Òî Èiiî >î Èiî ÒiV æî >Èî Liî ÝãiÅÈ>æî ÈÝ°iÅ Åî Ò î ÒiÅÈî î °Å ã`î wÝÒÝÅiî Å >`L>`î °Å `ÝVÒÈî >`î ÈiÅãViȵî /iî V °iÒÒãiî >`ã>Ò>iî wî iî ÒiV æî ãiÅÈÝÈî > ÒiÅî `i°i`Èî î Òiî ÝÈ>iî ÈVi>Å ÈËî î >Èî ÈÒÅiÒÈî î î L>`ä`ÒîLÅ >`V>ÈÒîÈiÅãViÈîäÒî>`` îÒiÅ>VÒãiî*îÈiÅãViÈ]îäiÅi>ÈîÒiîå-î ÒiV æî Èî ÈÒÅ iÅî î ÝÅ °iî ²Ò Ýî Òî î 1-î Åî `>³î äiî ° ÈÒ i`î >Èî >î L>ÈVî *î >VViÈÈî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî ÈÝ°° ÅÒî `i>`î ÈiÅãViȵî >Liî °iÅ>Ò ÅÈî È Ý`î °>æîÈiÅ ÝÈî>ÒÒiÒ îÒ îV ãiÅi`îÈiÅãViÈî>`îii`îÒ îÒîV>ÅiwÝæî>L ÝÒî`iãi °î >î LiîÈÒÅ>ÒiæîwîÒiæî>ãiî Òî>Åi>`æî` iîÈ µîÝiîÒ îV>°>VÒæîÒ>Ò È]îäÅiiÈÈî >VViÈÈîiÒä ÅÈî` î Òî`ÅiVÒæîV °iÒiîäÒîwåi`îiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îiÒä ÅÈî LÝÒî Lii>Li`î wåi`î iåÒî iiÅ>Ò î iÒä ÅÈî äî >ãiî >î V °iÒÒãiî >`ã>Ò>iî ãiÅîÈÒ>`> iîwåi`îiÒä ÅȵîÒ ÝîãiÈÒiÒÈîî//8î²>Òîi>ÈÒî// ³îÅ ÝÒî>ÅiîÝÒ>ÒiæîiãÒ>Liîw Åî> Åî °iÅ>Ò ÅÈîîV îÔ}îæi>ÅÈ]îÒiÅiîäîLiî î Vi>Åî ÒiVV>î Åî w>V>î LÝÈiÈÈî V>Èiî w Åî ºÝÒiî È iî æi>ÅÈî Ò î V iµî î ÒiÅiÈÒî ºÝiÈÒ îÈîÅ>Èi`îLæîÒiî7iLîÚµìî°i i ]î iîV>Å>VÒiÅÈÒVî wîäVîÈî>îÅ äî Å iîw ÅîÝÈiÅiiÅ>Òi`îV ÒiÒµîwîÒÈîÒÅi`îV ÒÝiÈ]î`i>`îäîÅ äî> îV ÈÝiÅÈîw ÅîÈæiÒÅVîÅ>ÒiÅîÒ>î>ÈæiÒÅVîÅ >`L>`îÒÅ>È° ÅÒ]îäVî°Åi` >ÒiÈî Ò `>æîäÒî-î>`îV>Liî `iL>Èi`îÈiÅãViȵ 0UBLICåPOLICYåNEEDSåTOåSTIMULATEåMARKETLEDåTRANSITIONå TOå.'.Så Å î>î°ÝÅiîV ÈÝiÅî°iÅÈ°iVÒãi]îÒiÅiî>ÅiîÈ iîL>ÈVîwi>ÒÝÅiÈîÒ>ÒîÝÈiÅÈîä>Ò]îÈÝVî >ÈîV °iÒÒ ]îwÝîÒiÅ °iÅ>LÒæ]î °iî°>Òw ÅÈî>`îwiåLÒæîîVÅi>ÒîÒiÅî äî LÝ`iȵî/iÅiî>Åiî>È îwi>ÒÝÅiÈîÒ>ÒîÝÈiÅÈîÈiiîÒ î>ã `]îÈÝVî>ÈîÈ V>i`î¿ä>i`î>Å `iÈÀ]îL ÒÒiiVÈî>`îLiî Vi`îÒ î°>ÅÒVÝ>ÅîÒiV iÈî ÅîÒ îÈ°iVwVî °iÅ>Ò Åȵ ,iÝ>Ò îÈîÒiî V>îÈÒi°îÒ î ãiîwÅ î ° æîÒ îV °iÒÒ µîÈîÈ î>ÈîÅiÝ >Òi`î>ÅiÒÈîÈÒ>ÅÒîÒ îÅ ä]îÒiîV °iÒÒãiîÒiÈÒæîäîVÅi>ÈiµîÒîÒÈîÈÒ>iîÒiîÅi Ý>Ò Åî V>î ãiî Ò ä>Å`Èî `iÅiÝ>Ò µî /Èî ÈÒi°î >Èî æî Liiî Ò>iî Ò î >î ÈwV>Òî iåÒiÒîîÈ iîwiäî>ÒÝÅiî>ÅiÒÈ]îÈÝVî>ÈîÒiî1-]î->° Åiî>`î î µîiÅi Ý>Ò î Èî >È î >î ã>Liî ÈÒÅÝiÒî w Åî ÈiVÝÅî î ÒiÅî V ÈÝiÅî ÒiÅiÈÒÈî î >æî ÝÅ °i>î>ÅiÒȵî 7iî>ÅiîVÝÅÅiÒæîÈiiîÅiÝ>Ò Åæî>ÝÒ ÅÒiÈî>VÅ ÈÈîÒiî1îÒ îLiîiå°iÅiÒîäÒî ã>Å ÝÈî>°°Å >Viȵ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG iL>ÒiÈî îÅiÝ>Òî iåÒîiiÅ>Ò î iÒä ÅÈî² È³î>Åiî>°°Å >VîViÒiÅîÈÒ>iî îÚììÎî>ÈîÒiîÝÅ °i>î,iÝ>Ò ÅÈîÅ Ý°îÈîÒ î>` °Òî>îÅi° ÅÒî î îÅiÝ>Ò Åæî°Å V°iÈîÒÈîæi>ŵî Åî>î>ÅiÒî°>æiÅÈ]î>ÒV°>ÒîÅiÝ>Ò Åæî`iãi °iÒÈîÅi>Èî>î iÈÈiÒ>î°>ÅÒî wîÒiÅîV °iÒÒãiîÈÒÅ>Òiæî wî îw Åä>Å`µ 7iîLiiãiîÒ>Òî>æîÅiÝ>Ò Åæî>°°Å >VîÈ Ý`îLiîiLi``i`îî>îÈ Ý`î° VæîL>Èi`î î >îÒ Å ÝîÝ`iÅÈÒ>`î wîÒiî`æ>VÈî wîÒiîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒî>Èî `iÈVÅLi`î>L ãiî>`îÈ Ý`î`iÈi`îÒ î>åêiîÒÈî ãiÅ>îÅ äÒµ iw ÅiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈîV>îLiîiå°iVÒi`îÒ îV ÒîÒ îãiÈÒîî Èî î>î>Åiî ÈV>i]îÒiæîwÅÈÒîii`î>îViÅÒ>î> ÝÒî wîÅi>ÈÈÝÅ>ViîÒ>Òî°ÝLVî° ViÈîäî°ÅiÈiÅãiî Òiîã>Ýiî°Å ° ÈÒ îiÅiÒîîÒiîãiÅÒV>æîÒiÅ>Òi`îiÒä Åî °iÅ>Ò Åî `iµî/Èî °iÈîÒ>ÒîÒiæîä Ý`î ÒîV È`iÅîiÒiÅîÒ î>æîÅiÒ>î Åîä iÈ>iî L>Ò Èîwî ÒiæîÒ ÝÒîÒiÈiîV Ý`îi>`îÒ î`ÈÒiÅi`>Ò î>`î>î`È°Å ° ÅÒ >ÒiîÈwÒî wîã>Ýiî Ò î wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅi`i°i`iÒî ÈiÅãViÈî °Å ã`iÅÈî °iÅ>Òî ãiÅî Òiî >°°V>Ò î >æiŵî îL>>ViîV Ý`îLiîw Ý`îLæîÈÒÝ>ÒîV iÅV>î>ÅÅ>iiÒÈîÈÝVî>Èî+ -î`i>Èî LiÒäiiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî°Å ã`iÅÈî>`î ãiÅÒiÒ °î°Å ã`iÅÈîÒ î wwiÅî ã>ÒãiîÅ >` L>`î°Å `ÝVÒÈîîÒiîw Åî wî>ÒÒÅ>VÒãiîiäîVÝÈÒ iÅîÒiÅȵî /iîL>ÈVî°ÅiÈiî wî`iÅiÝ>Ò îÈiiÈîÒ îLiîÒiîLiÈÒîä>æîw Åä>Å`îÒ î>VViiÅ>ÒiîãiÈÒ iÒÈîî ÈîîÝÅ °iµî/iî>``iÅîV Vi°Ò]îäVîÝ`iÅiÈîÒiî°iiÒ>Ò î wî >îÈ °ÈÒV>Òi`îÅiiî wîÅiÝ>Òi`îw ÅÈî wîV °iÒÒ ]î` iÈî Òî>°°i>ÅîÒ îLiîä Åî äiîî ÈÒîÝÅ °i>îÅ >`L>`î>ÅiÒȵî-iV `æ]îÒiîL>ÈVî>ÈÈÝ°Ò îÝ`iÅæî Òiî1-Âî>ÈÈiÅw>Åiî>°°Å >V]î>iæîÒ>Òî>ÅiÒîw ÅViÈî>`îÒiV æîV>iîäî >VÒîÒ îV ÝÒiÅîÒiî>ÅiÒî° äiÅî wî` >Òî°>æiÅÈî ãiÅîÒi]î>È îÈiiÈîÈiÒîÒ îLiV iî Åi>ÒæîîÝÅ °i]î î>ÒîÒiî°>Viî wî*î`i° æiÒî>`îÒiîV>îw>Viî wîV °i ÒÒ î îÒiîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒµî äiãiÅ]î>Èî Òi`îÒiîÈÒÝ>Ò î`wwiÅÈî 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH ÈwV>Òæî wÅ î iî ÝÅ °i>î V ÝÒÅæî Ò î > Òiŵî î °>ÅÒVÝ>Å]î ÒÈî È]î LiV>ÝÈiî Òiî ÈÒÅiÒî wîV °iÒÒ îLiÒäiiîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈî>`îÒii° iîV °>iÈîî`wwiÅiÒî V ÝÒÅiÈîã>ÅiÈîwÅ îÈwV>ÒîÒ îÈÝLÈÒ>Ò>µî,iÝ>Ò ÅÈî>æî>ãiîÒ îÒiÅãiiî Åiî ÈÒÅ æîÒ îÈÒÝ>ÒiîV °iÒÒ îî>Åi>ÈîäÒî îÈwV>ÒîÅ >`L>`îw>VÒæîV °i ÒÒ îwÅ îV>Liî °iÅ>Ò ÅÈî>`îi°>Èêiîw ÅîÈÒ>ViîÒiîii`îw Åî>`iºÝ>ÒiîÈ°iVÒÅÝî >`î>ÒÒÅ>VÒãiîV `Ò Èîw ÅîãiÈÒiÒîîÅ >`L>`îäÅiiÈȵîî Ü«iVËi`äÔËViäväË iäVÔÀÀiËäÀiÚiÛäväË iäÀi}Ô>ËÀÝävÀ>iÛÀîrî"ãiÅ>îî ÝÅ °iîÒiîÅiÝ>Ò ÅæîwÅ>iä Åî>Èî îLiiîÝw>ã Å>LiîÒ îãiÈÒiÒîîÒiî V>î >VViÈÈîiÒä ŵîÈîÈÒ>Òi`î>ÒiÅîîÒÈîÅi° ÅÒ]îÈiãiÅ>î>ÅiÒÈîÈ äî>îÈÝwwViÒî°ii ÒÅ>Ò î wîV °iÒî V>îÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiȵî"wV î>ÈîV iîÝ`iÅîVÅÒVÈî w Åî °ÝÒÒî î °>Viî >î ° Væî Ò>Òî ãiÅL>æî ÈÝ°° ÅÒÈî w>VÒiÈL>Èi`î V °iÒÒ ]î LÝÒî î °Å>VÒViîãiÈî°iÒæî wîViÒãiÈîÒ îÈiÅãViîL>Èi`îV °iÒÒ µî/iîÈÒÝ>Ò îÈîÈ>Åî î ÒiÅî1îV ÝÒÅiȵî/ÈîÈî>ÈîÈwV>Òî>ÈîÒiîÅ>Ò îÒ î ÈîÈî>È î>îãiÈÒ iÒî°Å LiµîîÅiÝ>Ò ÅæîwÅ>iä ÅîÒ>ÒîVÅi>ÒiÈî>î Òî wîÈ°>Viîw ÅîÈiÅãViîL>Èi`îV °iÒÒ î` iÈî ÒîÈÝ°° ÅÒî>îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîãiÈÒiÒîV>Òiµî Liî iÒä Åî"°iÅ >Ò ÅÈî äî ä>Òî Ò î ii°î Òiî ÈÒ>ÒÝÈî ºÝ î rî >î V °iÒÒãiî >ÅiÒî Ò>Òî Èî °Åi`VÒ>Liî >`î ° ÈÒãiîÒ îÒiµî,iÝ>Ò îîÒiî1îäîÒiÅiw ÅiîÅi>îÈÒÅ æîwÝiVi`îLæîÈiÅ ãViL>Èi`îV °iÒÒ µîÈî>îÅiÈÝÒ]îãiÈÒiÒîî1îÒiiV ÈîÈîiæîÒ îV ÒÝiîÒ î >î1-î>`îÈ>îiãiȵî-iÅãViL>Èi`î°Å ã`iÅÈîäîÈÝÅããiî iÅîî1]î>`îäî Òî `Åãiî ã>Ò î î ÈiÅãViÈî >`î VÅi>Èi`î Å >`L>`î L>`ä`Ò]î ÈÝ°° ÅÒi`î Læî i>Væî iÒä Åȵî ,ÝiÈî î ÒiÅV iVÒ î LiÒäiiî *L>Èi`î iÒä ÅÈî >`î *-/ î iÒä ÅÈî V>îwÝiViîÒiîwi>ÈLÒæî wîLÝÈiÈÈî `iÈî`i°i`î îÒiî>ÅiÒî° äiÅî wîi>Vî iÒä ŵîåi`Ò LiîV ãiÅiViîäîÅiÈ>°iîÒiî`ÝÈÒÅæîÈÒÅÝVÒÝÅiî>`î>æîi>`î Ò îV È `>Ò î>`îVÅi>Èi`î>ÅiÒî° äiÅî wîÒiÅ>Òi`î°>æiÅÈî>`î >Liî/6îÈîiæî Ò îLiî>wwiVÒi`îLæî*î/6î²ÈÒ>ÅÒî äîî î ³µ >Èi`î îÒiî>L ãi]îäiîÅiV i`îÒ>ÒîÅiÝ>Ò ÅÈî>` °ÒîÒiîw äîw ÝÅîiæî°Åi ÈiÈîîÒiîÅ>Ò îÒ ä>Å`Èî iåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`\ î -ÒÝ>Òiî>ÅiÒi`îÒÅ>ÈÒ îÒ î È î Òî-Ò>Òiî`îw Åî Èî æîÒ îV>ÈiÈî wîVi>Åî>ÅiÒîw>ÝÅi î -ÒÝ>Òiî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV °iÒÒ î îw Åä>Å` î Å >`iîÒiî ÂÈî>°°Å >VîÒ î>ÅiÒîiwÒ Èîrî¿/î ÝÒî wîÒiîL åÀ 3DUW 9LVLRQRIWKH1H[W*HQHUDWLRQ %URDGEDQG0DUNHW 7>Òîiäî`ÅiVÒ îÈîÒiîÅ >`L>`î>ÅiÒîiæîÒ îÒ>i»îî*>ÅÒî§î wîÒÈîÅi° ÅÒ]îäiî ÈiÒVî ÝÅîãÈ î wîÒiîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒµî/ÈîãÈ îÈîL>Èi`î îVÝÅ ÅiÒî >ÅiÒî `iãi °iÒÈî >`î È°Åi`î Læî >î ä`iî Å>iî wî `ÝÈÒÅæî ÈVi>Å È]î äVî Ò iÒiÅîÒîÒiîV>iiÈîÒ>Òîi>VîÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîäî>ãiîÒ îiiÒî î Å`iÅîÒ îÈÒ>æîV °iÒÒãiµî 6FHQDULR'HYHORSPHQW± &RPSHWLWLYH(QYLURQPHQW 6XEVFULEHUV3HQHWUDWLRQ 7KHPDUNHWFRQWLQXHVWRJURZDQG RIIHUVRSSRUWXQLWLHVIRUQHZPDUNHW HQWUDQWV ³,QWHJUDWLRQ´ )L[HGRUPRELOHGRPLQDQFH 6WUDWHJLF,PSHUDWLYHV f ,QYHVWPHQWVLQ5' DQGFRQWHQW f ,QIUDVWUXFWXUHXSJUDGH DQGSDUWQHULQJ f ,QGXVWU\FRQVROLGDWLRQ 6HUYLFHV$SSOLFDWLRQV 7KHEDWWOHIRUWKHFRQVXPHUZLOOEH IRXJKWRYHUFRQWHQWDQGVHUYLFHV QRWDFFHVV %DQGZLGWK ³6KLIWRI9DOXH´ 1HZRXWVLGHSOD\HUVGHWHUPLQH GLUHFWLRQVRIWHOHFRPDQG%URDGEDQG VHUYLFHEXVLQHVV f &RQWHQWH[FOXVLYLW\ f %XVLQHVVPRGHO WUDQVIRUPDWLRQWRPHGLD f 6PDUWSDUWQHULQJ &DSDFLW\GHPDQGZLOOQRW VN\URFNHWLQ(XURSHLQWKHQH[W \HDUV ³6SRQVRUHG(QYLURQPHQW´ $538 2YHUDOO$538V VWLOOGHFOLQHEXW OHYHOOLQJRIILQ 8WLOLWLHVSXEOLFSULYDWHSDUWQHUVKLS RSHUDWRUVHQWHUWHOHFRPPDUNHWRQD ODUJHUVFDOH f ,QIUDVWUXFWXUHXSJUDGHVWR ZLWKVWDQGULYDOU\ f &RVWFXWWLQJLQIDFHRI VXEVLGL]HGFDSDFLWLHV -ÔLÃVÀLiÀÃä >`ä *iiËÀ>Ëä rä Å >`L>`î Èî LiV î Òiî ÈÒî ÈwV>Òî >VViÈÈî `iîÒ îÒiîÒiÅiÒµîæîÚì§ìÚì§Ú]î>îwiäîV ÝÒÅiÈî²iãiîÒiî>ÒiV iÅȳîäÒî>înì ì´î °iiÒÅ>Ò î Å>Òiî wî ÝÈi `Èî ã>î wåi`î Åî äÅiiÈÈî °>Òw ÅÈî äî Liî >Liî Ò î V>î Å >`L>`î >VViÈÈî >î ÝLºÝÒ ÝÈî ÈiÅãViµî ÝÅÒiÅî Å äÒî ° ÒiÒ>î äî V iî wÅ î >`` Ò >î ÈÝLÈVÅLiÅËî > ÒiÅî Ôì´î °iÅViÒ>iî ° ÒÈî wî ÝÈi `Èî ²È î V>i`î ¿°iiÒÅ> Ò î>``ÈÀ³îV>îLiîiå°iVÒi`îî>îLiV>Åi`îäiÈÒiÅî>`î ÅÒiÅîÝÅ °i>îV Ý ÒÅiÈ]îäÒî Åä>æî²ÔÚ´î°iiÒÅ>Ò î>``ȳ]îiÅ>æî²ÔÚ´³]î>`îÒiî1î²Ô§´³îÅ äî >L ãiî>ãiÅ>iµî/iîVÝÅÅiÒîÒiV æîÈ°ÒîîÒiÅÈî wîÅ >`L>`îVÝÈÒ iÅÈîÈîiæî Ò îÅi>î>ÒîiåÈÒîiãiÈ]îäÒîÒi`îwÝiViîwÅ î//î>`î LiîÅ >`L>`µî Èî w Åî //]î ÒiÅãiäÈî äÒî `ÝÈÒÅæî °>æiÅÈî ÈÝ°° ÅÒî ÝÅî iÈÒ>ÒiÈî wî î y´î //î Å >`L>`î `i° æiÒ]î Åiî V æî î Åiiwi`î >Åi>Èî äÒî w>ã Å>Liî iV VÈî Ò>îLÅ äwi`î>Åi>ȵîîiåVi°Ò îÈî Åä>æîäÒî>îiÈÒ>Òi`î//î°iiÒÅ>Ò î wî §Ô´îîÚ짧µîÈîw ÅîÅ >`L>`]îäiîiå°iVÒî>î>åÝî wî§ì´îÈÝLÈÒÒÝÒ îLæî Liîî V ÝÒÅiÈîäÒî>Åiî LiîÅ >`L>`îÅ ÝÒÈî>`îwåi`îL>`ä`ÒÈîLi äî§ìLÒÐȵî "ÒiÅäÈi]î LiîäîÈiÅãiî>Èî>îV °iiÒ>ÅæîiÒä ŵîî Liî° iÈîäî>ãiî L>`ä`ÒîV>°>LÒæµ -iÀÚViÃä>`ä««V>ËÃärî/iîiåÒîiiÅ>Ò îîwÝÒÝÅiîÅ >`L>`îÈiÅãViÈîÈîV>Å >VÒiÅêi`î Læî Òiî >ã>>LÒæî wî Å >`L>`î>VViÈÈî ÈiÅãViÈî >VÅ ÈÈî V ãiÅi`]îÝÒ `iî >VViÈÈî°>Òw ÅÈî²wåi`î>`î Li³]î>Èîäiî>ÈîLæîÒiî° ÒiÒ>îw ÅîÅ>`V>î ã>Ò Èîî ÅiãiÝiiiÅ>ÒîLÝÈiÈÈî `iȵî6`i îÈiÅãViÈîäî°>æî>î> ÅîÅ iîî>VViiÅ>Òî ÒiîÝÒi`>îÒÅi`î>VÅ ÈÈî>îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiȵî¿iÒÒîÒîÅÒîÒiîwÅÈÒîÒiÀîÈî°iÅ> ÒãiËî*/6î>`î ÒiÅîwÝÒÝÅiîÈiÅãViî°Å ã`iÅÈîÝÈÒî>ã `îºÝ>Òæî>`îÒiV V>îÈÈÝiÈ]î >ÈîÒiÈiîV Ý`îÅiÈÝÒîî>î> ÅîÈiÒL>Vîw Åî>îÒiiV î °iÅ>Ò ÅÈîîÒiÅî`ÅãiîÒ îV %URDGEDQGLQDQGEH\RQG 0DUNHW'HYHORSPHQW 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH °iÒiîäÒîÒÅ>`Ò >îã`i î°Å Å>î°Å ã`iÅÈîÈÝVî>ÈîV>Liî/6îV °>iȵîî/>ä>]î w Åîiå>°i]î>Vî wî>ÒÒÅ>VÒãiîV ÒiÒîÈwV>Òæî äiÅi`î Ýä>ÂÈî°Å iVÒi`îÈÝL ÈVÅLiÅî L>Èiµî åÈÒî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈî ÝÈÒî w VÝÈî î °Å ã`î Èi>iÈÈî Òi Å>Òi`î >VViÈÈî äiî Åi>î >iÅÒî Ò î Òiî ÈÒÅ>ÒiiÈî >`î Ò>VÒVÈî wî ã>Òãiî °>æiÅÈî ÝÒÈ`iîÒiî`ÝÈÒÅæµîî` îÈ ]îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈîäî>ãiîÒ î`iV`iîäiÒiÅî Ò î°>ÅÒiÅîäÒîÈÝVViÈÈwÝî¿ ÝÒÈ`iÅÈÀ]î Åî>ÒiÅ>ÒãiæîÒ îÅi ÅiÒîÒiÅî äîLÝÈiÈÈiÈî >`î LÝ`î Òiî V>°>LÒiÈî Ò î °>ÅÒV°>Òiî î iäî È ÝÅViÈî wî iî ÅiãiÝiÈî ÒiÈiãiÈî äiîwi`î wwîÒiîã>`iÅÈîÒÅ ÝîV L>Ò Èî wîÅiÝ>Ò Åæî> iÝãÅiÈ]î>ÅiÒ îÒ>ÒãiÈî>`îL>`ä`Òî>>iiÒîÒiVºÝiȵî ÈÒî ã>Ò îîã`i îÈiÅãViÈî Èîiå°iVÒi`îwÅ î>°°V>Ò î>æiÅîÈiÅãViî°Å ã`iÅÈ]îÈÝVî>Èî i]î9> ]î°°iÐ* `î >`îVÅ È wÒ]îiãiÅ>îÒiÅîÒiÅiÒîiå°iÅiViµî äiîÈiÅãViÈî>`îÈiwiiÅ >Òi`îV ÒiÒîV Ý`î° ÒiÒ>æîÅiºÝÅiîÅ>`V>æîVÅi>Èi`îÝ°ÈÒÅi>îV>°>LÒæî>ÈîÈÒ Åi`î V ÒiÒî²` ä >`i`]î*6,È>ãi`³îÈîÈÒÅi>i`îÒ îäiÅiãiÅîÒiîVÝÈÒ iÅî>Èî>îÅ >` L>`îV iVÒ µî,>°`î`iãi °iÒîîÒÈî`ÅiVÒ îV Ý`îVÅi>ÒiîÅi>ÒîÝViÅÒ>Òæî>`î `ÈÅÝ°Ò îîÒiîÒiiV î`ÝÈÒÅæ]îiãiîÒ ÝîÒîÈî ÒîæiÒîVi>ÅîäiÒiÅîÈÝVîÈiÅãViÈî äîÒ>iî wwî î>î>ÅiîÈV>iîLiw ÅiîÚ짧µ >`Û`Ë ärî/iîÒiÅî¿Å >`L>`Àîî iåÒîiiÅ>Ò î iÒä ÅÈîäîV ãiÅî>îä`iî Å>iî wîÈiÅãViîiãiÈîîÒiÅÈî wîL>`ä`ÒîwÅ î§LÒÐÈîÒ î§ììLÒÐȵî äiãiÅ]îäiî LiiãiîÒ>ÒîÒiîiÈÒîL>`ä`Òî wwiÅÈîäîiåVii`îÒiîÅiºÝÅiiÒÈî wîÝÈiÅÈî>`î ÈiÅãViî ÈÝ°°iÅÈî Ò î wî Òiî äÒî V ÒiÒî >`î ÈiÅãViÈî î Òiî `Òiŵî iÈ°Òiî Òiî VÝÅÅiÒîL>`ä`Òîæ°i]îäiî` î Òîiå°iVÒî>`ä`Òî`i>`îLæîiåÒîiiÅ>Ò îÈiÅ ãViÈî>`î>°°V>Ò ÈîÒ îVÅi>Èiîiå° iÒ>æµî/iî>î`ÅãiÅÈî wîwÝÒÝÅiîL>`ä`Òî `i>`î >Åiî ã`i î ÈiÅãViÈî î Òiî iÒiÅÒ>iÒî È`iî >`î ã`i V>°>Li]î Èi>ÅVL>Èi`î ÈiÅãViÈî î Òiî w Å>Ò î >`î ÒÅ>È>VÒ >î È`iµî Èî Òiî > ÅÒæî wî Å >`L>`î VÝÈ Ò iÅÈî>ÅiîÈÒîiå°iÅiVîL>`ä`ÒÈîLi äî§LÒÐÈ]îÒiîÅ>Ò îÒ îiÅîL>` ä`ÒîÈî Òîiå°iVÒi`îÒ îÒ>iî°>ViîîÒiîi`>ÒiîwÝÒÝÅiµîÒîäîLiV iîãÈLiîî>î V Ý°iî wîæi>Åȵî/iî iÒiÅ>`ÈîÈîiå°iVÒi`îÒ îi>`îîVÝÈÒ iÅî`i>`îw ÅîL>`ä`Òî äÒî ÈÒæî Åiî Ò>î yì´î >Èî w Åî ÎÔìLÒÐÈî î Ú짧µî ÈÒî ÒiÅî >ÅiÒÈî äî ÈiiîiÈÒî`i>`îîÒiî§ÎLÒÐÈîÅ>i]îVÝ`î-äÒêiÅ>`]îÅ>Viî>`îÝÈÒÅ>µî -Ò]îÔìyì´î wîÅ >`L>`î ÝÈi `Èîäî>ãiîÎÔìLÒÐÈîîÚ짧]îäiî Òî Åiî Ò>î§ì´î wîÅ >`L>`î ÝÈi `Èîiå°iVÒi`îÒ îiåVii`îÔìLÒÐȵîî>>æÈÈî wîÝ°î>`î ` ä >`îL>`ä`ÒîÅiºÝÅiiÒÈî wîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îÈiÅãViÈîÈÝiÈÒÈîÒ>Òî nLÒÐÈîÝ° >`î>`îyìLÒÐÈî` ä >`îÅ>ÒiîäîLiîÈÝwwViÒîLæîÚ짧î>`îV>îLiîÈiÅãi`î Læî î>`î-îiÒä Åȵ ,*1ärîÅ >`L>`î,*1îîÝÅ °iîV ÒÝiÈîÒ î`iVi]îäiÅi>ÈîÒÈî`iViîÈîiãi î wwîîÈ>µî/iî°ÅiiiÒî`ÅãiÅÈîw Åî,*1îÅ äÒîäî ÒîLiî>VViÈÈ]îLÝÒîVÅ ÈÈ Èiî>`îV ãiÅiÒî wwiÅȵî iäîÅiãiÝiîÈÒÅi>Èîw ÅîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈîäîLiî w Ý`îîLÝ`îÅ >`L>`îV iVÒãÒæîäÒî>``i`ã>ÝiîÈiÅãViÈÐ*L>Èi`îÈiÅãViÈî >`îîV iÅV>î+ -î>ÅiiiÒÈîäÒî>°°V>Ò î>æiÅîÈiÅãViî°Å ã`iÅÈ]îi>`îÒ î iäîV ÈÝiÅîÈiiÒ>Ò î° ÈÈLÒiÈî² `i>`îÅ >`L>`³µî/iÈiîiäîÈiÅãViÈî Åi°ÅiÈiÒîÒiî>î °° ÅÒÝÒæîÒ î>ã `îwÝÅÒiÅîV `Òê>Ò î wîÒiîÅ >`L>`î>Å iÒµî >Liî °iÅ>Ò ÅÈî>æîLiî>LiîÒ î`Åãiî,*1îwÝÅiÈî>îLÒîiÅîw Åî*>æ/6îÈiÅ ãViÈ]îLÝÒîÒÈîÈî ÒîiæîÒ î`ÅãiîÒiî>ãiÅ>iî,*1î>L ãiîÝÅ îyyÌy]îäÒîÒiî° È ÈLiîiåVi°Ò î wî>î ÅÒæî wîÈ°i`îÝÈiÅȵî7>ÒîÈîViÅÒ>îÈîÒ>ÒîÒiîL>ÒÒiîw Åî ,*1îÈ>ÅiîäîVÅi>Èi]î`i°i`î îÒiî° ÒiÒ>î`ÝÈÒÅæîÈVi>Å î²V ãiÅiViîãȵî ÈwÒî wîã>Ýi³]îÈiÅãViÈî>`îV ÒiÒî>`iî>ã>>LiîLæî`wwiÅiÒî°>æiÅȵ /iî w>ÈÒî °>Viî wî `iãi °iÒî î Òiî ÒiiV î iãÅ iÒî >æî ÅiÈÝÒî î ÈwV>Òî V>iÈî äÒî Òiî ã>Ýiî V>î Læî Ú짧µî "î L Òî Òiî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî >`î ÈiÅãViî È`iÈ]î °>æiÅÈîwÅ îî>`î ÝÒÈ`iîÒiî`ÝÈÒÅæî>ÅiîÅi>`æîÒ îV>°ÒÝÅiî>ÅiÒîÈ>ÅiÈîwÅ îiÈÒ>L Èi`î Å >`L>`î i>`iÅÈî ²>iæî VÝLiÒÈî >`î V>Liî °iÅ>Ò Åȳµî Å >`L>`î °iÅ >Ò ÅÈîÒiÅiw ÅiîV> Òî>ww Å`î>æî`i>æÈîîÝ°Å>`îÒiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî ÅîÅ î ÝÒî V ãiÅi`îÈiÅãViȵî>VÒãÒæîÈî Òî>î °Ò u 6FHQDULR'HYHORSPHQWu&RPSHWLWLYH(QYLURQPHQW î -Vi>Àä£äqäÚÔËäËÛ>À`ÃäËi}À>ËäÜi`ä>Vi® î åi`î °iÅ>Ò ÅÈî¿ äîÒiîVÝÈÒ iÅÀîLæî wwiÅîwÝæîV ãiÅiÒîV ÝV>Ò î>`î iÒiÅÒ>iÒîÈ ÝÒ Èµ î -Vi>ÀäÒäqäÚÔËäËÛ>À`ÃäËi}À>ËäLiä>Vi® î *ÝÅiî Liî °iÅ>Ò ÅÈîiÒiÅîÒiîÅ >`L>`î>ÅiÒî î>î>ÈÈãiîÈV>iî>`îV ÒÝiî Ò îV>L>Èiî>ÅiÒîã>Ýi]îi>`îÒ î>î Li` >Òi`]îLÝÒîÈÒîV ãiÅiÒîÒii V îiãÅ iÒµ î -Vi>Àääqä- vËävä6>Ôi î /iîÒiiV î`ÝÈÒÅæî>Èîäiî äîÒîÈîÈÝLÈÝi`îäÒî>î>ÅiÅî°>æîwi`î>`îiäî ÝÒÈ`iî°>æiÅÈî² i]î9> ]îi>æ]î°°iÐ* `]îVÅ È wÒ]î Òi` ]îiÒVµ³î`iÒiÅ iîÒiî`ÅiVÒ Èî wîÒiîÒiiV î>`îÅ >`L>`îÈiÅãViîLÝÈiÈȵ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG iãi °îÒiîÅÒîãÈ î wîÅ >`L>`îîÒiîæi>ÅîÚ짧î`i°i`ÈîÈÒÅ æî îV>iÈî îÒiîV °iÒÒãiîiãÅ iÒµîÅãiîLæîÒÈîÝViÅÒ>Òæ]îäiî>ãiî`iãi °i`îw ÝÅî`È ÒVÒî ÈVi>Å Èî Ò î LiÒÒiÅî ÝÈÒÅ>Òiî ÝÅî >°°Å>ÈiiÒî wî Òiî wÝÒÝÅiµî 7iÅi>Èî ÒiiV Èî °iÅ>Ò ÅÈî>ÅiîîÒiî`ÅãiÅÂÈîÈi>ÒîîÈVi>Å î§]îÒiÅiî>ÅiîViÅÒ>æî Åiî`ÅãiÅÈî>`îV>ÅÈî îÈVi>Å ÈîÚ]îäiîÒiiV î`ÝÈÒÅæîÈî° ÒiÒ>æîLiV î>î°>ÈÈiiÅîäÒ ÝÒî>æî È°iV>î°ÅãiiÈîîÈVi>Å îî>`î \ î -Vi>Àä äqä-«ÃÀi`äÚÀiË î 1ÒÒiÈî >`î °ÝLV°Åã>Òi°>ÅÒiÅÈ°î °iÅ>Ò ÅÈî iÒiÅî Òiî ÒiiV î >ÅiÒî î >î >ÅiîÈV>i]îÅ î ÝÒîiåÒiÈãiîV ÝV>Ò îiÒä ÅÈîÒ>Òî>Åiî wÒiîÈÝLÈ`êi`î LæîVÒiÈî>`î V>î ãiÅiÒÈîÒ îV °iÒiîäÒîiåÈÒîÒÅ>`Ò >îÅ >`L>`îwÅ> ÈÒÅÝVÒÝÅiÈîî>îLiÅ>êi`î>ÅiÒµ /iîÈVi>Å Èî>L ãiî°Å `ÝViî`wwiÅiÒîV L>Ò Èî wîäiÅÈî>`î ÈiÅÈîîÒiîÅ >` L>`` >Òi`î iãÅ iÒµî /iÅî `ãiÅÈiî V>Å>VÒiÅÈÒVÈî >ãiî V ÅÅiÈ° `æî `ãiÅÈiî °V>Ò Èî w Åî >ÅiÒî °>ÅÒV°>ÒÈî >Èî Òiæî i`i>ã ÝÅî Ò î `iÒwæî >`î iå° Òî ÈÒÅ>ÒiVî >°Èî >`î wÝiViî Òiî ÝÒV iî wî Òiî ÈVi>Å î î ÒiÅî w>ã Ýŵî 7iî Åi>Å`î ¿ ãiÅiViÀî²ÈVi>Å î³î>ÈîÒiî ÈÒîiæ]îw äi`îLæî¿-wÒî wî6>ÝiÀî²ÈVi>Å î³î >`îÒiî¿-° È Åi`îãÅ iÒÀî²ÈVi>Å î ³µî -Vi>Àä£äqäÚÔËäËÛ>À`ÃäËi}À>ËäÜi`ä>Vi®\îîÒÈîÈVi>Å ]î wåi`î °iÅ>Ò ÅÈî ¿ äî Òiî VÝÈÒ iÅÀî Læî wwiÅî wÝæî V ãiÅiÒî V ÝV>Ò î >`î iÒiÅÒ>iÒî È ÝÒ Èµî /Èî ÈVi>Å î Èî `Åãiî Læî >Åiî °>æiÅÈ]î ä î >ãiî Òiî w> V>î>`î °iÅ>Ò >îV>°>VÒæîÒ î wwiÅî> iîÈ ÝÒ Èî²VÝLiÒÈ]îV>Liî °iÅ>Ò Åȳµî /iî>î Òã>Ò îw ÅîÒiÈiî>VÒ ÅÈîÈîÒ îÅ äîÒÅ Ýî>``îã>ÝiîwÅ î ÒiÅî>Å iÒÈî²iµµî LiîÒiiV È]îÒiiãÈ îw ÅîVÝLiÒÈî>`îÒii° æîw ÅîV>Liî °iÅ>Ò Åȳî Ò îÒiÅîÒÅ>`Ò >îLÝÈiÈȵî"ÒiÅî°>æiÅÈî>æîÅi>VÒîÒ îÒÈîÈVi>Å îiÒiÅîLæîiÒiÅî Ò î¿È>ÅÒî°>ÅÒiÅÈ°ÈÀîäÒîÒiî` >Òî°>æiÅÈî²iµµîV ÒiÒî°Å `ÝViÅȳ]îLæî>` °Ò î>îViîw VÝÈî²iµµî wÅÈî Liî°>æiÅȳî ÅîiãiîLæîäÒ`Å>äîwÅ îÒiî>Å 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH iÒî²iµµîÈ>îwåi`î °iÅ>Ò ÅÈîä î>ãiîw>i`îÒ î° ÈÒ îÒiÈiãiÈîîÒiîV ãiÅiViî >Åi>î>`îÈiîÒiÅî> Åî>ÈÈiÒÈ]îÒiÅîVÝÈÒ iÅÈ]îÒ î>î>ÅiîV È `>Òî°>æiųµ -Vi>Àä Òä qä ÚÔËä ËÛ>À`Ãä Ëi}À>Ëä Liä >Vi®\î î ÒÈî ÈVi >Å ]î°ÝÅiî Liî °iÅ>Ò ÅÈîiÒiÅîÒiîwåi`îÅ >`L>`î>ÅiÒî î>î>ÈÈãiîÈV>iî>`î V ÒÝiîÒ îV>L>êiî>ÅiÒîã>Ýi]îi>`îÒ î>î Li` >Òi`]îLÝÒîÈÒîV ãiÅ iÒîÒiiV îiãÅ iÒµî/ÈîÈVi>Å îÈî`ÅãiîLæîÒ `>æÂÈî°ÝÅiî Liî °iÅ>Ò ÅÈîä î >ãiîÒiîw>V>î>`î °iÅ>Ò >î° äiÅîÒ îiÒiÅîÒiîwåi`îÈiiÒî î>î>ÈÈãiîÈV>iµî /iîwÅÈÒî ãiî wîÒiÈiî°>æiÅÈîÈîÒæ°V>æîÒ îiå°>`îÒiÅîÈiÅãViÈî îwåi`îwÅ>ÈÒÅÝV ÒÝÅiî°>Òw ÅÈî²iµµî-]î ³îÒ î°Å ã`iîiÅîÒÅ Ý°ÝÒȵî/iî>î Òã>Ò î w ÅîÒiîÈîÒ îÅ äîÒÅ ÝîV>L>êîã>ÝiîwÅ î ÒiÅî>ÅiÒÈî²iµµîwåi`îÒiiV È]î ÒiiãÈ ³µî"ÒiÅî°>æiÅÈî>æîÅi>VÒîÒ îÒÈîÈVi>Å îiÒiÅîLæîiÒiÅîÒ î¿È>ÅÒî°>ÅÒ iÅÈ°ÈÀîäÒîÒiî` >Òî°>æiÅÈî²iµµîV ÒiÒî°Å `ÝViÅȳ]îLæî>` °Òî>îViîw VÝÈî ²iµµî °ÝÅiî wåi`î °>æiÅȳî Åî iãiî äÒ`Å>äî wÅ î Òiî >ÅiÒî ²w Åî ÈÒ>Viî È>î Liî °iÅ>Ò ÅÈîäÒî>î>°°Å °Å>ÒiîÈÒÅ>ÒiVî>iÒî>`îä îLiV iîÒ>ÅiÒî LiVÒîw Åî>î >VºÝÈÒ îLæî>îV °iÒÒ Å³µ -Vi>Àääqä- vËävä6>Ôi\îîÒÈîÈVi>Å ]î>îiäîiiÅ>Ò î wî°>æiÅÈî` >ÒiÈî Òiî>ÅiÒËîÒiÅiîÈî îÒÅ>`Ò >î äiÅÈ°î wîV ÈÝiÅÈîLiV>ÝÈiîÒiîÈ ÝÅViÈî wîÅiãi ÝiÈî>ÅiîwÅ>iÒi`µî/iîÈVi>Å îÈî`ÅãiîLæîiäîÈiÅãVi ÅiÒi`î°>æiÅÈî>`îV ÒiÒî °Å ã`iÅÈî ²iµµî i]î 9> ]î °°iÐ* `î >`î VÅ È wÒ³î ä î iãiÅ>iî ÒiÅî VÝÅÅiÒî >ÈÈiÒÈî Læî >°°Å °Å>Òî Òiî ÒiiV î ã>Ýiî V>î w Åî ÒiÈiãiÈî >Èî È°æî iî iiiÒî äÒî Òiî ãiÅ>î ° ÅÒw î wî ÈiÅãViÈî >`î V>°>LÒiÈî Òiæî wwiÅî Ò î ÒiÅî VÝÈÒ iÅȵî /iÈiîiäî°>æiÅÈîÝÈiîiåÈÒî °iÅ>Ò ÅÈî>Èî¿>VViÈÈî°°iÈÀîÒ îÅi>VîÒiîVÝÈÒ iÅî Åîiãiî LÝ`îÝ°îiwwViÒîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî²iµµî iîîÒiî1-îÒÅ ÝîÒiî7î Òæî*Å iVÒî î->îÅ>VÈV ³µîVViÈÈîLiV iÈî>îV `Òæ]îäiÅi>ÈîV ÒiÒî>`îÈiÅãViÈî>ÅiîÒiî iæî`wwiÅiÒ>Ò ÅÈî>Èîäiî>Èî Òã>Ò ÅÈî wîVÝÈÒ iÅÈÂîV ViÈî>`îLi>ã ŵî-îVÝ LiÒÈî î iÅî ÈÒî î Òiî `ÅãiÅÂÈî Èi>Òî LÝÒî LiV iî °>ÈÈiiÅÈî ²äÒî î Åî ÒÒiî ÈV °iî w ÅîL>VÈi>Òî`Åã³]î>ÈîÝÈÒÅ>Òi`îîÒiîV>ÈiîÈÒÝ`iÈîwÅ îÒiî1-îwi>ÒÝÅî6 >i]î ãÝÈî>`î->äî ÝV>Ò Èµî/iî>î Òã>Ò îw ÅîÒiÈiîiäî°>æiÅÈîÈîÅiãi ÝiîÅ äÒîÒÅ ÝîV>L>êîã>ÝiîwÅ îÒÅ>`Ò >îÅ >`L>`î °iÅ>Ò ÅÈî>`î Åiî ° ÅÒ>ÒæîVÅi>Òîiäî>ÅiÒÈîw ÅîV ÒiÒî>`î ã>ÒãiîLÝÈiÈÈî `iÈîÒ>ÒîÅiæî Ý° î L>`ä`ÒîÈ ÝÅViÈî wîÅiãiÝi]îÈÝVî>Èî>`ãiÅÒÈî>`î°iÅViÒ>iÈî wîÒiîã>Ýiî wî°iÅÈ Ò °iÅÈ îÒÅ>È>VÒ Èµî/ÈîÈVi>Å îäîÅiÈÝÒîî>î>ÈÈãiîV È `>Ò î wî iÒä Åî °iÅ>Ò ÅÈ]îi>`îÒ î>îÈwV>ÒîÅi`ÝVÒ îîÒiÅîÝLiÅ]î>Èîäiî>ÈîÒ îÈÝL ÈÒ>Ò>îÅi`ÝVÒ ÈîîÒiî>ÅÈîÒiîÈÝÅãã ÅÈîV>î °iîÒ îÈÝÈÒ>µî -Vi>Àä ä qä -«ÃÀi`ä ÚÀiË\î î ÒÈî ÈVi>Å ]î ÝÒÒiÈî >`î °ÝLVî °Åã>Òiî °>ÅÒiÅÈ°Èî²***ȳîiÒiÅîÒiîÒiiV Èî>ÅiÒîLæîÅ î ÝÒîiåÒiÈãiîV ÝV>Ò î iÒä ÅÈî Ò>Òî >Åiî wÒiî ÈÝLÈ`êi`î Læî VÒiÈî >`î V>î ãiÅiÒȵî /iæî iå°>`î ÒiÅî w Ò°ÅÒÈ]îw VÝÈî îÒiÅ>Òi`îÒÅ°iî°>æîÈiÅãViÈî>`îÒiî>VViÈÈîÈÒi°î wîÒiîÅ >` L>`îã>ÝiîV>µî/iÈiî °iÅ>Ò ÅÈîÝÈiî//î>ÈÒîiîiÒä ÅÈîÒ î>VViÈÈîÒiîVÝÈÒ iŵî /iîÈVi>Å îÈî`ÅãiîLæî>æî`wwiÅiÒîÈÒ>i `iÅÈî²ÝÒÒiÈ]îVÒiÈ]î ÝÈîV Å° Å> Ò È]î °Åã>Òiî ãiÈÒ ÅÈî >`î wLÅiî ÒiV æî ãi` Åȳµî /iî V ÅÅiÈ° `î Òã>Ò Èî `wwiÅîÈwV>Òæµî1ÒÒiÈîw VÝÈî îÅiãiÝiîÅ äÒîÒÅ ÝîV>L>êîã>ÝiîwÅ î ÒiiV ȵî*Åã>ÒiîãiÈÒ ÅÈîä>ÒVî,"îV>ÅiwÝæ]îäiÅi>Èî ÝÈîV Å° Å>Ò ÈîÒi`îÒ î VÅi>ÈiîÒiî°Å °iÅÒæîã>Ýiî wîÒiÅîiÈÒ>Òiȵî V>î ãiÅiÒÈî>`îVÒiÈîÈ äî>î° Ò V>æî`Åãiî Òã>Ò î wîL ÈÒî V>îiV iÈîLæî°ÝÈîÒiÅîÅi Èî ÅîVÒiÈîÒ î °Å iÒî° ÈÒ ÈîîÒiÅÈî wîÒiîV>°>VÒæî>`îV ãiÅ>iî wîwLÅiîiÒä ÅÈ]î>`îîÒiÅÈî wîÅ >`L>`î>VViÈÈî °Ò Èîw Åî-È]îÅiÈ`iÒÈ]îÒ ÝÅÈÒÈ]î>`î²°ÝLV³îÈÒÒÝÒ Èµ /ÈîÈVi>Å îÈîÅ>Òi`î>ÈîÒiîi>ÈÒîiæîLiV>ÝÈiî wîÒiîiæîÅ iîÒ>Òî`ÅiVÒî ãiÅiÒî ÒiÅãiÒ îäî>ãiîÒ î°>æîÒ î>iîÒîä`iÈ°Åi>`î>`îwÝÅÒiÅîÒiî>Vî wîiå°iÅiViî äVîÈÝVîãiÒÝÅiÈî>ãiîîV °iÒîîÅÈæî>ÅiÒȵîÒîÈî` ÝLÒwÝîäiÒiÅîÈ° È Åi`î//îiÒä ÅÈîäîLiîiV V>æîÈÝÈÒ>>LiîLiæ `î° Òî°>Èiȵî iãiÅÒi iÈÈ]îîÒiîi>Åæî°>Èiî wîÅ ÝÒî wî ÈîLæîÒÅ>`Ò >îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî°Å ã`iÅÈ]îäVî ÈîiæîÒ îLiîw VÝÈi`î îLîiÒÅ ° Ò>î>Åi>ÈîwÅÈÒ]îV °iÒÒ îwÅ î V>]îÈ° È Åi`î VÒæîwLÅiîiÒä ÅÈîV Ý`î>ãiî>îÈwV>Òî°>VÒî îÒiîV °iÒÒãiîiãÅ iÒµ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG /iî ÈÒî iæî ÈÒÝ>Ò Èî î äVî -Vi>Å î î >æî LiV iî ÈwV>Òî î Òiî iÅî ÒiÅîÈ iîÒi`îi Å>°iÈîÈîäiÅiîÒiÈiîwLÅiîiÒä ÅÈîwî>î>°îäVîV iÅV>î iÒä Åî °iÅ>Ò ÅÈî>ÅiîÈ äîÒ îwî>`îÒiîiÒä ÅÈî>Åiî>`iî>ã>>Liî î>îV °iÒÒãi]î Òiæî>`îiV V>æî>ÒÒÅ>VÒãiîL>ÈÈîÒ îÈiÅãViÈî>`î>°°V>Ò Èî°Å ã`iÅȵî 1H[W*HQHUDWLRQ%URDGEDQG0DUNHW'HYHORSPHQW 7>ÒîV>iiÈîäîi>VîÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî>ãiîÒ îiiÒîÒ îÈÒ>æîV °iÒÒãi»îî ÒÈîV>°ÒiÅ]îäiîÈiÒVîÒiî>îV>Å>VÒiÅÈÒVÈî wîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒî wî ÒiîwÝÒÝÅi\ î iãi °iÒî wîÈiÅãViÈÐ>°°V>Ò Èî>`îÒiîV ÅÅiÈ° `îÅiºÝÅiiÒÈîw ÅîL>` ä`Òî>`îÒiÅ>VÒãÒæ î ,*1î`iãi °iÒÈîw Åîi>VîÒæ°iî wîÈiÅãViî>`îV iVÒãÒæ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH î >ÅiÒîiÒÅæî wîiä]îV ãiÅi`îÅ >`L>`î°>Òw ÅÈ]î>Èîäiî>Èî>°°V>Ò î>æiÅîÈiÅ ãViî°Å ã`iÅÈ]îVÅi>ÈîÒiîÅÈî wî`ÈÒiÅi`>Ò îw ÅîiÒä Åî °iÅ>Ò ÅÈ î >îV ÈÝiÅî`i>`î>`îÅiºÝÅiiÒÈîÅiwiVÒîV ãiÅiViî wî>VViÈÈî°>Ò w ÅÈî²ÈÒi>`î wîÈ°ii`î> iî>ÈîÒiî ÈÒî°Å iÒî>È°iVÒî wîV °iÒîÈ>iÈî°ÒViÈ]î VÝÈÒ iÅî`i>`î ãiÈîÒ î+ -]îLÝ`î wîV iVÒãÒæî>`îÈiÅãViÈ]îÈi>iÈÈîÈiÅ ãViî°Å ãÈ î>`îÝLºÝÒæî wî>VViÈÈîiiÅ>æ³µ 6XEVFULEHUVDQG3HQHWUDWLRQ &ULLåTHROTTLEånå"ROADBANDåGROWTHåENGINEåRUNNINGåå ATåTOPåSPEED ÔÀÀiËä*iiËÀ>ËäÀÛË ärî/iî iÒiÅ>`È]î Åä>æ]î-äÒêiÅ>`î>`îÅ>Viî>Åiî Òiî ÈÒî`æ>Vî>ÅiÒÈîîÒiÅÈî wîÅ >`L>`îÅ äÒ]îÈ äîÈwV>Òî>Èîî °iiÒÅ>Ò µîÝÅîÚììy]îÒiÈiîV ÝÒÅiÈî>``i`îLiÒäiiî§Ôî>`î§Îî°iiÒÅ>Ò î°iÅViÒ >iî° ÒÈ]îÈ>ÅîÒ îÒiî>Èîiå°iÅiVi`îÒiîæi>ÅîLiw Åiµî->ÅîÒ î ÈÒî ÒiÅîÝÅ °i>î>ÅiÒÈ]î°iiÒÅ>Ò î>``i`îîÒiîwÅÈÒîiî ÒÈî wîÚììyîiåVii`i`îÒiîwÅÈÒîiî ÒÈî wîÚìì}µ ÔËÔÀiä *iiËÀ>Ëä ÀÛË î rî î Å>`V>î ` äÒÝÅî î Å >`L>`î Å äÒî >Èî æiÒî >°°i>Åi`îîÝÅ °i]î>Ò ÝîÒiî>ÅiÒîÈîiå°iVÒi`îÒ î>ÒÝÅiîîÒiîæi>ÅÈîÒ îV iµî-iã iÅ>îw>VÒ ÅÈîV ÒÝiîÒ î`ÅãiîÒÈîÈÝÅ°ÅÈî° ÈÒãiîÅ äÒ]îVÝ`îÈÝLÈÒ>Ò>î°ÅViî `iViÈ]î iÅî >ã>>Liî L>`ä`Ò]î Åi>ÒiÅî >ÅiÒî i`i>ã ÝÅÈ]î È°iV>î wwiÅÈî >`î iåÒi`i`îÈiÅãViî ã>Ò µî/iîÒ Ò>îÅ >`L>`î>ÅiÒîî7iÈÒiÅîÝÅ °iîÈîw ÅiV>ÈÒî Ò îÅ äî>Ò´î°iiÒÅ>Ò î° ÒÈî>``i`î>Ý>æîÝÒîÚììnî>`îÒiî>Òîδî°iiÒÅ> Ò î° ÒÈî>``i`îÝÒîÚ짧µî ÔËÔÀiä*iiËÀ>Ëä,>ËiÃîrî7iîiå°iVÒîV ÝÒÅiÈîÈÝVî>Èî-äÒêiÅ>`]î-äi`iî>`î Å ä>æîÒ îÅi>Vî>î ÝÈi `î°iiÒÅ>Ò î wî ÅiîÒ>îì´îLæîÚ짧]îäiîÒiî iÒiÅ>`Èî ÈîiæîÒ î ÝÒ°iÅw Åî>î ÒiÅîÝÅ °i>î>ÅiÒÈ]îÅi>Vî> ÈÒî§ìì´îLæîÒ>ÒîÒiµî /iÈiîÅi>Å>Læîî°iiÒÅ>Ò îÅ>ÒiÈîäîLiîi>Li`îLæîÒÅiiîiæî>ÅiÒÈîÒÅi`È\î î ÅÈÒ]îÒiîÅ äîÝLiÅî wî°iÅÈ >îV °ÝÒiÅÈ]îiÈ°iV>æî>°Ò °ÈË î -iV `]îÒiî VVÝÅÅiViî wîÅ >`L>`i>Li`îÈiÒÒ °îL åiÈîÒ îLiîÝÈi`îw Åî*/6Ë î /Å`]îÒiîV ÒÝî`i>`îwÅ îÈ>iÅîLÝÈiÈÈîVÝÈÒ iÅÈî°ÝÅV>ÈîÅiÈ`i Ò>îÅ >`L>`î°>V>iȵî 3HQHWUDWLRQ3HUFHQWDJH3RLQW$GGV 3HQHWUDWLRQ3HUFHQWDJH3RLQW$GGV RI+RXVHKROGV &RPPHQW $YHUDJH $YHUDJH 8. 6ZHGHQ ( ( 6ZLW]HUODQG 1RUZD\ ( )UDQFH *HUPDQ\ ( ( 1HWKHUODQGV $XVWULD 3HQHWUDWLRQDGGVZLOO VWHDGLO\GHFUHDVHWRZDUGV DVJURZWKIODWWHQV DQGPDUNHWVUHDFK VDWXUDWLRQ $XVWULDDQG*HUPDQ\DUH VWLOODKHDGRIWKHLUPDLQ JURZWKSKDVHGXHWRWKHLU ORZHUSHQHWUDWLRQLQ 6ZLW]HUODQGÄ3HQHWUDWLRQ LVH[SHFWHGWRULVHDWWKH VDPHVSHHGDVLQ IRUDQGVRPHZD\ LQWRZHGRQ¶WVHHD VORZ GRZQDWWKH PRPHQW³ 6ZLVVLQGXVWU\ H[SHUW ¿7iîÒîÒ>ÒîÒiîV æîÈÒ>Òi`îyì´î°iiÒÅ>Ò îw ÅîÚììnîî7iÈÒiÅî ÝÅ °iîÈîÝ`iÅiÈÒ>Òi`µÀî ²+Ý ÒiîwÅ îÒiÅãiäîäÒî °iÅ>Ò ÅÈ]îÅiÝ>Ò ÅÈ]îV ÒiÒî°Å ã`iÅÈî>`îiºÝ°iÒî>Ýw>VÒÝÅiÅȳ À>`L>`ä -ÔLÃVÀLiÀä >Ãiî rî î ÒiÅÈî wî ÈÝLÈVÅLiÅî L>Èi]î iÅ>æ]î Òiî 1î >`î Å>Viî>ÅiîÒiî`È°ÝÒ>Liî>ÒÈîäÒîÒiîÝÅ °i>îÅ >`L>`î>ÅiÒµîæîÒiîi`î wîÚììy]îiÅ>æ]îÝÅ °iÂÈîLiÈÒîÅ >`L>`î>ÅiÒ]î>VV ÝÒi`îw Åî ÅiîÒ>î îÈÝLÈVÅ°Ò Èî> iµî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iiËÀ>Ëä ÀÛË ä ÀÚiÀÃî rî 7iÈÒiÅî ÝÅ °i>î V ÝÒÅiÈî È äî `wwiÅiÒî V °iÒ Òãiî°>ÒÒiÅÈ]îÅ>îwÅ îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV °iÒÒ îÒ î°ÅViîV °iÒÒ îÒ îÈiÅãViî ã>Ò îV °iÒÒ µîÒiÅãiäÈîäÒî`ÝÈÒÅæîiå°iÅÒÈîÈ äîÒ>Òîi>Vî>ÅiÒîÈî`Åãiî Læî iî` >Òî°>ÒÒiÅ]îäiî ÒiÅÈî>Åiî ÒîiViÈÈ>Åæî>LÈiÒîLÝÒî>Åiî wî Åî° Å Ò>Viµî Å >`L>`î V °iÒÒ î î Òiî iÒiÅ>`È]î w Åî iå>°i]î w VÝÈiÈî î i`ÝÈiÅî °ÅVi]îäiîÈiÅãViî wwiÅÈîîÅ>Viî>Åiî>Åi>`æîæîwÝiVi`îLæîÒiî`i>`îw Åî ÈiÅãViî ã>Ò ÈîÈÝVî>ÈîV ãiÅi`îÈiÅãViÈî>`î*/6µîÈîÅ >`L>`î>ÅiÒÈî>ÒÝÅiî îÒiî îÒiÅ]îäiîiå°iVÒî>îiiÅ>îÒÅi`îÒ ä>Å`ÈîÈiÅãViî ã>Ò ]îäVîäî°Å ã`iîÒiîVÝÈÒ iÅîÈ>Åî`Ò>î/6îÈiÅãViîiå°iÅiViÈî ãiÅî ]î-îÅ >`L>`î>`î >æLiî//µ ¿ °iÒÒ îÈîÈwÒîwÅ î°ÅViîV °iÒÒ î²Ò î> äîL>ÈVîV iVÒãÒæ³îÒ î ÈiÅãViî`ÝVi`îL>`ä`ÒîV °iÒÒ îî>ÒiÅîæi>Åȵî/iîÝÒ>Òiîiæîw>VÒ Åî `iÒiÅîÒiîÅ >`L>`î>VViÈÈîV °iÒÒãiî>iîäîLiîÈiÅãViî>`îV ÒiÒî >ã>>LÒæ]î ÒîÒiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV>°>LÒiȵÀîî ²+Ý ÒiîwÅ îÒiÅãiäîäÒî °iÅ>Ò ÅÈ]îÅiÝ>Ò ÅÈ]îV ÒiÒî°Å ã`iÅÈî>`îiºÝ°iÒî>Ýw>VÒÝÅiÅȳ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH 4ECHNOLOGYåREVOLUTIONåNOTåINåSIGHTå "ÚiÀ>äV >}iÃääËiV }ÝäëËîrî îÅ>°`îV>iîîÒiîÈ°Òî wî>VViÈÈîÒiV iÈîÈîiæîw ÅîÝÅ °i>îÅ >`L>`î>ÅiÒÈîîÒiîV îæi>Åȵî-î>`î î °iÅ >Ò ÅÈî>ãiî° ÈÒ i`îÒiÈiãiÈî>ÈîÅ >`L>`îi>`iÅÈ]îV>Åãî ÝÒîÒiÅîÒiÅÅÒ ÅiÈîäÒî ÈwV>Òî>ÅiÒîiww ÅÒÈîÒ>Òî>ãiîVÅi>Òi`îݺÝiîLÅ>`Èî>`îVÝÈÒ iÅîÅiV Ò µî iãiÅÒiiÈÈ]î VÝLiÒÈî >ãiî ÈwV>Òæî iÈÈî >ÅiÒî ° äiÅî î Å >`L>`î Ò>î î >æî ÒiÅîÒiiV îÈiiÒȵîîVÝLiÒî °iÅ>Ò ÅîÒæ°V>æî>Èî>îiî>ÅiÒîÈ>Åiî îÒiî>ÅÅ äL>`î>ÅiÒî wî ãiÅîny´î>`î äÈîÒiîVÝÈÒ iÅîÅi>Ò È°î wîÒiÈiîiÈ]î äiÅi>ÈîîÒiîÅ >`L>`î>ÅiÒ]î>ãiÅ>iîÅiÒ>î>ÅiÒîÈ>ÅiîÈî}δ]î>VV Å`îÒ î ÝÅî iÈÒ>ÒiÈîîÚììyµîÈîÒiî> ÅÒæî wîÅ >`L>`îVÝÈÒ iÅÈî>ÅiîÈÒîiå°iÅiVîL>` ä`ÒÈîLi äî§LÒÐÈ]îÒiîÅ>Ò îÒ îiÅîL>`ä`ÒîÈî Òîiå°iVÒi`îÒ îÒ>iî°>Viî îÒiîi`>ÒiîwÝÒÝÅiµîÒîäîLiV iîãÈLiîî>îV Ý°iî wîæi>Åȵî ÈÒî>ÅiÒÈîVÝ` î -äÒêiÅ>`]î Å>Viî >`î ÝÈÒÅ>î äî >ãiî iÈÒî `i>`Èî î Òiî §ÎLÒÐÈî Å>iî îÚ짧µî-Ò]îÔìyì´î wîÅ >`L>`î ÝÈi `Èîäî>ãiîÎÔìLÒÐÈîîÚ짧Ëî Òî Åiî Ò>î§ì´î wîÅ >`L>`î ÝÈi `Èî>Åiîiå°iVÒi`îÒ îiåVii`îÔìLÒÐÈîîÚ짧µî,iºÝÅi iÒÈî wîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îÈiÅãViÈîV>îLiîÈiÅãi`îLæî î>`î-îiÒä Åȵ 6KDUHRI7HFKQRORJ\DVRI6XEVFULEHUV '6/ $XVWULD 1HWKHUODQGV )UDQFH 6ZLW]HUODQG 6ZHGHQ *HUPDQ\ 8. 1RUZD\ +)& )77+ &RPPHQW 2WKHU *HUPDQ\DQG)UDQFHZLOOEHGRPLQDWHGE\PRUHWKDQ '6/VXEVFULEHUVDQG+)&VKDUHZLOOUHPDLQEHORZ 6ZHGHQZLOOKDYHWKHKLJKHVW)77+VKDUHZLWKLQ 1RUZD\LVH[SHFWHGWRWDNHXS)77+VKDUHPRVWO\DW WKHH[SHQVHRI'6/ 6ZLW]HUODQGUHWDLQVWKHVDPHPDUNHWVKDUHIRU+)& 2WKHUWHFKQRORJLHVLQFOXGHVDWHOOLWHDQGIL[HGZLUHOHVV DFFHVV 6ZLW]HUODQGÄ:HH[SHFWSHQHWUDWLRQWRJURZWRWR RQORQJWHUPV2IFRXUVHZHUHJXODUO\GLVFXVV IRRWSULQWH[SDQVLRQDOWKRXJKWKHJDSWRWKHLQFXPEHQWZLOO DOZD\VUHPDLQ³ 6ZLVVLQGXVWU\H[SHUW $XVWULD ³0RELOHPD\WDNHXSWRDWKLUGLQEXW)77+ ZLOORQO\SOD\DPLQRUUROH+)&PD\UHDFKDQG'6/ DURXQG´ $XVWULDQLQGXVWU\H[SHUW $XVWULDKDVVHHQVWURQJ'6/JURZWKLQDQGZLOO IXUWKHULQFUHDVHLWV'6/DVJURZWKLVPDLQO\FRPLQJIURP UXUDODQGWKXV'6/GRPLQDWHGUHJLRQV ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( 6RXUFH3URSULHWDU\$UWKXU'/LWWOH%URDGEDQG5HVHDUFK -äÚðä îrîîiiÅ>]îäiîiå°iVÒî-îÒ îÅi>îÒiî` >Òî>VViÈÈîÒiV æî îÒiÅÈî wîÈÝLÈVÅLiÅÈîäÒî ÅiîÒ>î>îÎì´îÈ>Åiî wîÒiV iÈîîÚ짧µî/iîÈ>Åiî wî îÈîiæîÒ îÅi>îÈÒ>Liîî ÈÒîV ÝÒÅiȵî7iî` î Òîiå°iVÒî>îÈwV>ÒîÈwÒî wÅ î-îÒ î îiãiîîV ÝÒÅiÈîäÒîÝ`iÅ`iãi °i`îV>Liîw Ò°ÅÒÈ]îÈÝVî>ÈîiÅ >æµî «>VËävä//îrî>Èi`î îVÝÅÅiÒî`iãi °iÒÈî>`îiå°iÅÒîÒiÅãiäÈ]îäiî` î Òî iå°iVÒî//îÒ îÅi>Vî>îÈwV>ÒîÈ>Åiîî ÈÒîV ÝÒÅiȵî1w>ã Å>LiîiV VÈî>`î w ÅiÈii>Liî °iÅ>Ò >îÈÈÝiÈî wî V>æîw VÝÈi`îÅ ÝÒÈî>ÅiîÒiî>îÅ>Ò >iîLi`î ÒÈîiå°iVÒ>Ò µî äiãiÅ]îÒiÅiîäîLiîiåVi°Ò ȵîiV>ÝÈiî Å`VîÝÒÒiÈî>>i`îÒ î >VºÝÅiîÝ°îÒ îÚìì]ìììî//îÈÝLÈVÅ°Ò ÈîîÚììy]îäiîiå°iVÒîÒÈî>ÒiÅ>Òãiî `iîÒ î ÈÝVVii`î²>Òîi>ÈÒîîÈ iîV ÝÒÅiȳ]îi>`îÒ î>î§Ô´îÈ>ÅiîîÚ짧îî Åä>æ]îw Åîiå> °iµî Åî-äi`i]îäiîw ÅiV>ÈÒî>î//îÈ>Åiî wîÅ Ýæîy´µî 4RIPLEå0LAYånåFROMåHYPEåTOåMAINSTREAMå%VOLUTIONåLIESå INåAVAILABILITYåOFåCONVERGENTåACCESSåPLATFORMSåANDåå NEWåMARKETåENTRANTS ÚÔËävä/À«iä*>ÝîrîÅ >`L>`îÈiÅãViÈîÒ `>æî>Åiî`iwi`îLæîÒiîi`iÈî wîÒiî ÒÅ°iî°>æîÒÅ>iËîÅ >`L>`îÒiÅiÒî>VViÈÈ]îÒii° æî>`î`Ò>îÒiiãÈ µî/iîÒÅ °iî°>æî>Èî ãi`îLiæ `îÒiîÅi>î wîæ°iîÒ îLiV iî>î>ÈÒÅi>îw ÅViî>wwiVÒî>î Òæ°iÈî wîÈiÅãViî°Å ã`iÅÈµî ¿"ÝÅîL>ÈVî°Å `ÝVÒîä>Èî>îLÝ`iî wîÅ >`L>`î>`î/6µî/iîäiî>ÝVi`îã Viî >`î äîì´î wîÅ ÈÈî>``Èîäî>ãiîÒii° æî>ÈîäiµÀî ²+Ý ÒiîwÅ îÒiÅãiäîäÒî>îV>Liî °iÅ>Ò Åȳ îÒiîV îæi>ÅÈ]îÒÅ°iî°>æîäîLiî>î° ÅÒ>Òî`ÅãiÅî wîiÅîL>`ä`ÒîÅiºÝÅi iÒÈî>`îäîiã ãiîîÒiÅÈî wîºÝ>Òæ]î>ã>>LÒæ]îV ãiÅiViî>`î LÒæµîîiä]î V ãiÅi`îÈiÅãViîiiÅ>Ò îäîi>Liî>îÈwV>ÒîÈwÒîîÒiîVÝÅÅiÒîL>>ViîîÒiî ÒiiV Èî>ÅiÒËî>î°Å ã`iÅî wîV ÅÅiÈ° `îÈiÅãViÈî>æîLiî>LiîÒ î wwiÅîiÅîVÝÈ Ò iÅî ã>Ýiî äiî ÈÝÒ>i ÝÈæî V °iÒî äÒî `wwiÅiÒî iåÈÒî °>æiÅȵî /Èî äî >wwiVÒîÒiîiãiÅæ`>æîwiî wîÈÝLÈVÅLiÅÈî>Èîw Å>Ò î>`îiÒiÅÒ>iÒîLiV iî>ã> >Liî>æäiÅiî>`î>æÒiî ÔËÔÀiä`iÚi«iËäväËii« Ýîrî>ÈVîÒii° æîÈîiå°iVÒi`îÒ îLiV iî>îV ` Òæî>Èî`ÈV ÝÒî°ÅVîÈî>Åi>`æîÒiîiæî`ÅãiÅîLi`î6 Viî ãiÅî*µîæî`ÈV ÝÒi`î 6 *îLÝ`iÈ]îäVî>Åiî äîä`iæî>ã>>Liî>VÅ ÈÈîÝÅ °i]î>ÅiîLiV î>îVÅi>È îÒÅi>Òîw ÅîÒÅ>`Ò >îã Viw VÝÈi`î °iÅ>Ò ÅÈîLiV>ÝÈiîÒiæîV>L>ÈiîiåÈÒî>Å iÒîã>Ýiµ ¿6 ViîäîÅ>`Ý>æîÒi`îÒ ä>Å`Èî>îêiÅ >Å>îÅiãiÝiî>`îÒiî æîä>æîÒ î V °iÒiîÈî îã>Ýi>``i`îÈiÅãViÈîÈÝVî>Èî*/6µÀîî ²+Ý ÒiîwÅ îÒiÅãiäîäÒî °iÅ>Ò ÅÈ]îÅiÝ>Ò ÅÈ]îV ÒiÒî°Å ã`iÅÈî>`îiºÝ°iÒî>Ýw>VÒÝÅiÅȳ ÔËÔÀiä `iÚi«iËä vä ËiiÚÃî rî /iiãÈ î î Ú짧î äî Liî ` >Òi`î Læî Òiî /6î ÈÒ>`>Å`]î i>Lî >î ÝÒÒÝ`iî wî iÒiÅÒ>iÒî È ÝÒ Èµî /6î V>iÈî äîLiî wwiÅi`îL ÒîLæîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈî>`îÒiiV î°>æiÅÈ]î>Èî`ÝÅîÒiî- VViÅî7 Å`î >° È°ÈîÚììε ¿/6îÈ Ý`î Òî>ÅÅãiî î>ÅiîÈV>iîLiw Åiîi`î wîÚììÌÀîî ²+Ý ÒiîwÅ îÒiÅãiäîäÒîÅ >`L>`î °iÅ>Ò Åȳ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG 6HUYLFHVDQG$SSOLFDWLRQ ÔËÔÀiä`iÚi«iËävä>VViÃÃîrî*ÝÅiî>VViÈÈîäîÅi>î>îiæî°Å `ÝVÒîw Åî °iÅ>Ò ÅÈî >Èî>æîVÝÈÒ iÅÈîäîÈÒî>iîÝÈiî wîwÅiiîÒiÅiÒîV ÒiÒµîÒîäîLiîV>Å>VÒiÅêi`îLæî ` äî>`îÝ°ÈÒÅi>îÈ°ii`îÝ°Å>`iÈ]îÅ>`Ý>æîi>Lîã>Å ÝÈîiäîÈiÅãViÈî>`î>°° V>Ò Èµî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ËiË>äÃiÀÚViä«ÀÚ`iÀÃîrîÝÒÝÅiîÅ >`L>`îÈiÅãViî°Å ã`iÅÈîäî ÒîiViÈÈ>Åæî LiîÒi`îÒ îÒiîÒÅ>`Ò >î°>æiÅÈî äîÒ `>æµî ÝÅÅiÒæ]îÒiîÅ >`L>`î>ÅiÒîÈî `ã`i`îLiÒäiiîwåi`î>`î Liî °iÅ>Ò ÅÈ]îiÒiÅîVÝLiÒÈî Åî VÝLiÒȵîî ÒiîwÝÒÝÅi]îäiîäîÈiiîw ÝÅîÅ Ý°Èî wî°>æiÅÈî wwiÅîV ãiÅiÒîÈiÅãViÈî ãiÅîÒiîÒii V ÝV>Ò ÈîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅi\ î wåi`iî-î>`îV>Liî °iÅ>Ò ÅÈî²iµµîÅ>Viî/iiV ]î1* ³ î Liî °iÅ>Ò ÅÈî²iµµî6 `>w i]î/ Li³ î ÒiÅiÒÐV ÒiÒî°>æiÅÈî²iµµî9> ]î i]î°°iÐ* `]îVÅ È wÒ]î7>ÅiÅîŠȵ³ î >Ýw>VÒÝÅiÅÈî²iµµî >]î ÈV ]î°°i³ ÔÀÀiËä >ÀiËä iÚ`iViî rî åi`î >`î Liî °iÅ>Ò ÅÈî >Åiî >Åi>`æî iå°>`î ÒiÅî w Ò°ÅÒÈî Ò î Liî LiÒÒiÅî ° ÈÒ i`î Ò î wwiÅî V ãiÅiÒî ÈiÅãViÈ]î äiî ÒiÅiÒÐV ÒiÒî °>æiÅÈî>ÅiîVÅi>ÈæîÈiVÝÅî>ã>>LiîiæîV ÒiÒîÒÅ Ýî°>ÅÒiÅȰȵîîiå> °iî wî >î >Ýw>VÒÝÅiÅî iÒiÅî Òiî ÒiiV ÝV>Ò Èî ã>Ýiî V>î Èî Òi` ]î ä î ÈîLiîÒ îV iVÒî>î`iãViÈîÒÅ Ýî7îÒiV æµî iåÒ]î Åiî wwiî `iãViÈîäîLiîV iVÒi`îÒ îÒiî LiîÒiÅiÒµî iÅÒ>æ]î iî wîÒiî ÈÒî°Å iÒî iå>°iÈîÈî°°iîäÒîÒÈî* `îÈiÅiÈî>`î Liî° iî°>ȵ .EWåGENERATIONåAPPLICATIONSåWILLåENRICHåå USERåEXPERIENCEå 6`iL>Ãi`ä>««V>ËÃä>`äÔÃiÀ}iiÀ>Ëi`äVËiËäLiViä«ÀË>Ëä`ÀÚiÀÃîrî "îÒ °î wîÒÅ°iî°>æîÈiÅãViÈ]î>îã>ÅiÒæî wî>°°V>Ò ÈîÝÈîÅ >`L>`îÒiV æîäî iÅVîÒiîÝÈiÅîiå°iÅiViîLæîÚ짧µî/iÈiî>°°V>Ò Èî>æîiÒiÅîLiî wwiÅi`îLæîÒÅ>` Ò >îÅ >`L>`î °iÅ>Ò ÅÈî ÅîLæî>îiäîiiÅ>Ò î wî°>æiÅȵîå>°iÈî wîÒiÈiî>°° V>Ò ÈîVÝ`iîÈÒ>ÒîiÈÈ>î²³ÐV >L Å>Ò îÈiÅãViÈ]îV ÒiÒîÈ>Åî°>Òw ÅÈ]î >`îÒiÅ>VÒãiî>µî"îÒ °î wîÒiÈiîÈiÅãViÈ]î>îã>ÅiÒæî wî>°°V>Ò ÈîÝÈîÅ >` L>`îäîiÅVîÒiîÝÈiÅîiå°iÅiViîLæîÚ짧ËîÒiÈiî>°°V>Ò ÈîV>îLiîVÝÈÒiÅi`îÒ îÒiî V>Òi ÅiÈî¿V ÝV>Ò À]î¿w Å>Ò À]î>`î¿wiÈÒæiÀµ 7iLìîä>Èî>îÒiîäiî°i °iîLiiãi`îÒ>Òî>îÈ wÒä>ÅiîV °>æî²iµµî iÒÈV>°i³îV Ý`î Liî>îV Òi`iÅîw Åîi>`iÅÈ°î wîÒiî`ÝÈÒÅæ]îäiÅi>Èî7iLîÚµìîÈî>îÒiîäiî°i °iî>Åiî ÅiV êî Ò>Òî i>`iÅÈ°î î Òiî V °ÝÒiÅî `ÝÈÒÅæî >Èî °>ÈÈi`î wÅ î ÒÅ>`Ò >î È wÒ ä>ÅiîV °>iÈîÒ î>îiäî`î wîÒiÅiÒîÈiÅãViîV °>æµî ä>`>æÈ]î°i °iî>ÅiîÝÈî ÒiîÒiÅiÒîVÅi>Èæî>Èî>îV>iîw Åî °iîV ÝV>Ò îäÒî>îiÅîÈ V>îV>Å >VÒiŵî/iÅiî>Åiî>æîÈ îV>i`î¿7iLîÚµìV °>iÈÀ]îÈiãiÅ>î wîÒiî>ãiîÈÝVViÈÈwÝæî °>ÅÒV°>Òi`îîÒÈîiã ÝÒ î>`îÒÅ>Èw Åi`îÒiÈiãiÈî²ÈiiîV>ÅÒîLi ä³µ :HE &RPSDQLHV ([DPSOHV %LW7RUUHQW (6310RELOH 'LVQH\0RELOH ,$&,QWHUDFWLYH $2/ $NDPDL <DKRR *RRJOH 9HUL]RQ 6SULQW1H[WHO062 -RLQW9HQWXUH *URRYH0RELOH HWF %URDGEDQGLQDQGEH\RQG 7iLäÒ°ãîrî/iîÒiÅÃÁ7iLîÚµìÁÁîÈîVÝÅÅiÒæîÝÈi`îäÒîÒÒiî`wwiÅiÒ>Ò µî7iLîÚµìîÈî >îV Vi°ÒîäÒî î>Å`îL Ý`>ÅiÈîLÝÒî°ÅV°iÈîÒ>ÒîÒiîÒ iÒiÅî>îÈiÒî wî`i>ÈîäVî îiiÅ>î>Åiî`iViÒÅ>êi`µî/iîÒiÅiÒîÈîÈiiî>Èî>î>°°V>Ò î°>Òw ÅîÅ>ÒiÅîÒ>î >î` VÝiÒî`iãiÅæîÈæÈÒiµî->Å]î°>ÅÒV°>Òî °iiÈÈ]îwiåLÒæî>`î`iViÒÅ> ê>Ò î >Åiî Òiî °Å>Åæî Ý`iÅæî °ÅV°iȵî Å î >î È V>î °iÅÈ°iVÒãi]î 7iLî Úµìî Èî >î V>iî wî°>Å>`îäVîÅiwiVÒÈîV>iÈîäÒîÒ `>æÁÈîÈ ViÒæîÒ ä>Å`ÈîÅi>ÒiÅîwÅii ` î wîiå°ÅiÈÈ ]î`ã`Ý>Èî>`îÈiwiå° ÈÝÅiµ %DQGZLGWK #APACITYåDEMANDåWILLåNOTåSKYROCKETåINå%UROPEåINåTHEå NEXTååYEARSåBUNDLINGååUBIQUITYåOFåACCESSåWILLåDRIVEå ATTRACTIVENESSåOFå"ROADBANDåPRODUCTS ÔÀÀiËäL>`Û`Ë äÃÔ««Ýîrî"°iÅ>Ò ÅÈî>ãiîLiiîV ÒÝ ÝÈæîVÅi>ÈîL>`ä`Òî äÒîÒiî LiVÒãiî wîii°î,*1îÈÒ>LiµîîÒiî°>ÈÒ]î>ã>>Liî>VViÈÈîL>`ä`Òî>Èî >ä>æÈîiåVii`i`î>°°V>Ò îii`ȵîî§y]îÒiî>åÝî>ã>>LiîÝÅ °i>îL>`ä`Òî ä>ÈîÅ ÝæîÎ}LÒÐÈËîÒÈîÅ>ÒiîVÅi>Èi`îÈ>Å°æîÒ îìµyLÒÐÈîîÚìììî>`îÒ î§µyLÒÐÈîî ÚììÚµî/ `>æ]îÚìLÒÐÈîÈîVÝÅÅiÒæîÒiîiÈÒîÅ >`L>`îÈ°ii`î wwiÅi`îîLiV>Åi`î V ÝÒÅiÈ]îäiî °iÅ>Ò ÅÈî>È îw VÝÈî î äiãiîiÒÅæî°Å `ÝVÒÈî>Òî§LÒÐȵîî>``Ò ]î Òiî>Å>îLiiwÒî>`îiViîÒiîã>ÝiîVÅi>Èi]î wîi>VîÈÝLÈiºÝiÒîÈ°ii`îÅÈiîÈîÈæÈ Òi>ÒV>æî`iVÅi>ȵî äiãiÅ]î>ÈîÒiî>°°V>Ò î`iãi °iÒî>`îÈ°ii`î`i>`Èî wî ÒiÈiî>°°V>Ò Èî` î ÒîÅiºÝÅiîÈwV>ÒîVÅi>ÈiÈîîVÝÅÅiÒæî>ã>>LiîÅ >`L>`î V iVÒãÒæîÈiÅãViÈ]î °iÅ>Ò ÅÈîäîii`îÒ îw`îiäîä>æÈîÒ î°Å ãiîÒiî>ÒÒÅ>VÒãiiÈÈî wîÒiÅî°Å `ÝVÒÈ]îÒÅ ÝîLÝ`î>`îÝLºÝÒæî wî>VViÈȵî +LJKHVWDQG/RZHVW%DQGZLGWK2IIHUV 0ELWV 0ELWV 0ELWV 0ELWV 0ELWV 0ELWV 0ELWV 0ELWV 0ELWV 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH 0ELWV 0ELWV 0ELWV 0ELWV 0ELWV 0ELWV NELWV NELWV NELWV 0ELWV NELWV NELWV 1HWKHUODQGV 6ZLW]HUODQG 6RXUFH3URSULHWDU\$UWKXU'/LWWOH%URDGEDQG$QDO\VLV± $XJXVW NELWV )UDQFH 'RZQORDG8SORDG%DQGZLGWK "ÚiÀ>äL>`Û`Ë ä`i>`îrî Å>îLÅ äÈ]îi>]îiÈÈ>î>`î°iiÅÒ °iiÅî >°°V>Ò ÈîV>îLiîÅi>È >LæîäiîÈiÅãi`îäÒîÚÔLÒÐÈî wî` äÈÒÅi>îV>°>VÒæµî/Èî V>°>VÒæî V>î Å>æî ÈÝ°° ÅÒî ÈiãiÅ>î ÈÝÒ>i ÝÈî ÝÈiÅÈî î >î ÝÈi `µî /iî >VViÈÈî Ò î>îäiLÈÒiî` iÈî ÒîÅiºÝÅiî ÅiîÒ>îÚììLÒÐÈî>`îÒiî>ãiÅ>iîÒÅ>wwVîV ÈÝ°Ò î Èî ÈÒî Li äî §î °iÅî Òµî ÝÅÒiÅ Åi]î Òiî VÝÈÒ iÅÂÈî ã>Ýiî wî >``Ò >î ` ä ÈÒÅi>î L>`ä`Òî Èî `iVÅi>Èî î ÅiãiÅÈiî °Å ° ÅÒ î Ò î Òiî ÅÈiî LiV>ÝÈiî ÝÈ>iî `wwiÅ iViÈîw ÅîL>ÈVî>°°V>Ò Èî>Åiî î iÅîãÈLiµî>æîÈÝLÈVÅLiÅÈîä îwÅÈÒîÝ°Å>`i`î ÒiÅî V>°>VÒæî >Åiî äî ` äÅ>`î >>]î i>î Ò>Òî Òiæî >ãiî V>i`î L>Vî Ò î äiÅÈ°ii`î°>V>iÈ]îÒ îÈ>ãiîV ÈÒȵî/ÈîÈî>îÒÅi`îÒ>ÒîÈî VVÝÅÅîî>æî>ÅiÒÈî >VÅ ÈÈîÝÅ °iµî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ÔËÔÀiä L>`Û`Ë ä `iÚi«iËî rî ÒiÅãiäÈî äÒî `ÝÈÒÅæî iå°iÅÒÈî `V>Òiî Ò>Òî Òiî > ÅÒæî wî Òiî ÈÝLÈVÅLiÅî L>Èiî î ÈÒî V ÝÒÅiÈî äî Åi>î î Òiî Å>iî wî Ý°î Ò îî ÎLÒÐÈî î Úììnµî /Èî >æî `î ÒÅÝiî ÝÒî Ú짧µî iãiÅÒiiÈÈ]î °>V>iÈî äÒî Èw V>Òæî iÅî V>°>VÒiÈî äî Liî >ã>>Liî w Åî i>ãæî ÝÈiÅȵî 7iî iå°iVÒî `wwiÅiViÈî î Òiî `i>`îLiÒäiiîV ÝÒÅiÈî>ÈîäiµîÝÒVîÈÝLÈVÅLiÅÈ]îw ÅîÈÒ>Vi]î>Åiîiå°iVÒi`îÒ î>Èî w Åî ÅiîÒ>îÎLÒÐÈîîÚ짧µîiV>ÝÈiîÒiÅîÅ >`L>`î°iiÒÅ>Ò îÈî Åiî>`ã>Vi`]î `i>`îw ÅîiÅîL>`ä`ÒÈîÈîiå°iVÒi`îÈ iŵî 6XEVFULEHU'LVWULEXWLRQRQ%DQGZLGWK6HJPHQWV 1/ &+ &RPPHQW )5 $7 0ELWV ± 0ELWV ± 0ELWV ± 0ELWV 0ELWV ± 0ELWV ± 0ELWV ± 0ELWV 0ELWV ± 0ELWV ± 0ELWV ± 0ELWV $OWKRXJKKLJKHUEDQGZLGWK WKDQ0ELWVRIIHUVDUH DYDLODEOHWKHPDMRU GHPDQGLVH[SHFWHGLQWKH VHJPHQWRI0ELWVXSWR 'XWFKVXEVFULEHUVDUH H[SHFWHGWRDVNRQDYHUDJH IRUPRUHWKDQ0ELWVXSWR DVWKHEURDGEDQG SHQHWUDWLRQLVPRUHDG YDQFHG DQGKHQFHGHPDQG IRUKLJKHUEDQGZLGWKVDUH H[SHFWHGVRRQHU ,QWHUYLHZTXRWHÄ,Q 0ELWVZLOOEHVXIILFLHQW WRZDUGVGHPDQGZLOO EHFORVHUWR0ELWV³ 'XWFKLQGXVWU\H[SHUW 6RXUFH3URSULHWDU\$UWKXU'/LWWOH%URDGEDQG$QDO\VLV ¿îÚììn]îÚìLÒÐÈîäîLiîÈÝwwViÒîîÒiî iÒiÅ>`ȵî äiãiÅîÒ ä>Å`ÈîÚ짧]î `i>`îäîLiîV ÈiÅîÒ îÔìyìLÒÐȵÀî ²+Ý ÒiîwÅ îÒiÅãiäîäÒî °iÅ>Ò ÅÈ]îÅiÝ>Ò ÅÈ]îV ÒiÒî°Å ã`iÅÈî>`îiºÝ°iÒî>Ýw>VÒÝÅiÅȳ ÔËÔÀiä L>`Û`Ë ä ÃÔ««Ýî rî ÝÒÝÅiî L>`ä`Òî ÅiºÝÅiiÒÈî Èiiî Ò î Liî i>Èæî wÝ wi`îäÒî°>i`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîÝ°Å>`iÈî>`îiÒä Åî °Òê>Ò îi>ÈÝÅiȵî>ÅiÒî iå°iÅÒÈîVi>Åæî`V>ÒiîÒ>Òî>ã>>LiîL>`ä`Òîäî ÝÒÈÒÅ°î>æîw ÅiÈiiî>°°V>Ò îî ÒiîwÝÒÝÅi]îÈ>ÅîÒ îÒiî`iãi °iÒîîÒiî°>ÈÒµî ¿ ÈÒîVÝÈÒ iÅÈîäîLiîîÒiî§ÎLÒîÈiiÒîîÚììnî>Èîäiî>ÈîîÚ짧]îLÝÒî ÒiîÈ>Åiî wîÎÔìLÒÐÈîÈÝLÈVÅLiÅÈîäîVÅi>ÈiµÀî ²+Ý ÒiîwÅ îÒiÅãiäîäÒî °iÅ>Ò ÅÈ]îÅiÝ>Ò ÅÈ]îV ÒiÒî°Å ã`iÅÈî>`îiºÝ°iÒî>Ýw>VÒÝÅiÅȳ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG >`Û`Ë ä`ÀÚiÀÃîrîÅ >`L>`îV>°>VÒæîäîLiî°Åi` >Òæî`ÅãiîLæî/6î>`îã`i î ÈiÅãViȵî"iî/6îV>iîä Ý`îÅiºÝÅiîn§ìLÒÐÈ]îÝÈîÒiî*î}îV °ÅiÈ È îÒiVºÝi]îäVîä Ý`îÅiÈÝÒîîÔìyìLÒÐÈîäÒî}îV>iÈî>`îÅ >`L>`îÒiÅ iÒîîîL>`ä`Òî ÝÈi `ȵî"ÒiÅî ã`i î>°°V>Ò Èîii`îiÈÈî` äÈÒÅi>î V>°>VÒæµî,iºÝÅiiÒÈî wîÈ>Èêi`îLÝÈiÈÈiÈîäîLiîÈ>ÅîÒ î ÝÈi `È]îäiîÒiî È°iV>îii`Èî wî>Åiî>VV ÝÒÈîäîLiîÈiÅãi`îLæîLÝÈiÈÈîÈiÅãViî °iÅ>Ò ÅÈî>ÈîÈî>Åi>`æî Òiî V>Èiµî äiî ÈiÅãViÈ]î äiÅiî `>Ò>î ÈÒ Åi`î î `iãViÈî V>Òi`î >Òî i]î Èî >`iî >ã>>Liî Ò î Òiî ÝÈiÅÂÈî Liî `iãVi]î äî ÅiºÝÅiî Å>`V>æî Åiî Ý°ÈÒÅi>î V>°>VÒæî >Èî ÈÒ Åi`îV ÒiÒî²ÈiwiiÅ>Òi`]î` ä >`i`]î*6,È>ãi`³îäîLiîÈÒÅi>i`îÒ îäiÅiãiÅî ÒiîVÝÈÒ iÅî>Èî>îÅ >`L>`îV iVÒ µî $538 ,IGHTåATåTHEåENDåOFåTHEå!205åTUNNEL 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH *ÀiÚÔÃäËÀi`Ãää`iÚi«iËäväÀ>`L>`ä,*1îrî î>Òî°ÝÅiîÅ >`L>`î ,*1]îäiî>ãiîÈiiî>î`iVîÒÅi`îîÅiViÒîæi>ÅÈîÒÅ Ý ÝÒîÝÅ °iµîÅ >`L>`î >VViÈÈî,*1î>Èî`iVÅi>Èi`îäÒî>ÅiÒî°iiÒÅ>Ò îÅ äÒ]îÅiwiVÒîÒiî°ÅViîÈiÈ ÒãÒæî wîL>ÈVî>VViÈÈîîÒiî>ÈÈî>ÅiÒµî ÈiºÝiÒæ]î>VViÈÈî,*1îÈîÒæ°V>æî iÈÒîîiLÅæ Vî>ÅiÒȵî À>`L>`ä ,*1ä `ÀÚiÀÃî rî Å >`L>`î ,*1î >Èî Liiî æî °>VÒi`î Læî `iV î°ÅViÈîîÝÅ °iµîiãi °iÒîîÅiÒ>î°ÅVîã>ÅiÈîÈÝLÈÒ>Ò>æîLæîV ÝÒÅæ]îLÝÒî ÒiîÒÅi`î wî`iVî°ÅViÈîV ÒÝiȵî ÝÒÅiÈîäÒîÒiîÈÒÅ iÈÒî`iViÈîî°ÅViîî ÚììyîäiÅiîiÅ>æî²ÔÚ´³]îÒiî1î²Úy´³]îÒiî iÒiÅ>`Èy´³î>`î-°>ڴ³µîÈî °ÅViÈîw>]îV ÈÝiÅÈî>ÅiîÒæ°V>æîiÒÒî Åiîw ÅîiÈȵî>`ä`ÒîÈîVÅi>ÈîÈw V>Òæîî ÈÒî>ÅiÒÈ]îÒæ°V>æî>Òî îiåÒÅ>îV ÈÒîÒ îÒiîV ÈÝiÅ]î>`îÝÒi`îwåi`î V>îLÝ`iÈî>ÅiîVÅi>Èæî>ã>>LiîiÒiÅîw Åî>î äî ÒæîV>Åiî ÅîäÒîÒiî Å >`L>`î ÒæîV>ÅiµîîÅ>Vi]îV ÈÝiÅÈîV>î>È îiÒîìî¿wÅiiÀî/6îV>iÈî>Èî °>ÅÒî wîÒiîÈiÅãViµîîî>]îÒÈî>°°i>ÅÈîÒ îLiî>îãiÅæî `î`i>îw ÅîÒiîVÝÈÒ iŵ %URDGEDQG$538'HYHORSPHQW 7RWDO%URDGEDQG$538DFFHVVWUDIILFDQG9$6 LQ333(85DGMXVWHGWRFRXQWULHV¶ SULFHOHYHOV &RPPHQW $XVWULD 6ZLW]HUODQG 1HWKHUODQGV )UDQFH +RQJ.RQJ %HOJLXP 8. 6ZHGHQ 86 *HUPDQ\ -DSDQ RI\HDUV DIWHUODXQFKRI %URDGEDQG ,QWHUYLHZVZLWKLQGXVWU\ H[SHUWVVKRZWKDW$538 LVH[SHFWHGWRVWDELOL]H E\LQPRVW PDUNHWV ³:HH[SHFWGHFOLQLQJ $538WREHVWDELOL]HGLQ E\9$6VHUYLFHV´ 'XWFKLQGXVWU\H[SHUW Ä79RIIHUVZLOOLQFUHDVH $538EXWZLOOQRWDIIHFW WKHERWWRPOLQHYHU\ PXFKDVFRVWVIRU FRQWHQWDUHJHQHUDOO\ KLJKHJGLJLWDOULJKWV³ 6ZLVVLQGXVWU\([SHUW 6RXUFH3URSULHWDU\$UWKXU'/LWWOH%URDGEDQG5HVHDUFK )ODJVLQGLFDWHSRVLWLRQRIFRXQWULHV \HDUVDIWHUODXQFKRI%URDGEDQG HJ86$KDVODXQFKHG%URDGEDQGLQDQGLVQRZLQ\HDU À>`L>`ä,*1äÔËîrîîÒiîwÝÒÝÅi]î°ÝÅiîÅ >`L>`î>VViÈÈî,*1îäî`iViî ÈÒi>`æ]î ãîÒ ä>Å`Èî>îÅ>iî wî1,î§yÚyî°iÅî ÝÈi `]îäiîÝÒ°i°>æ]îÈiÅ ãViÅi>Òi`î wåi`î Å >`L>`î ,*1î ²Å >`L>`î >VViÈÈ]î ã`i ]î /6]î >î >`î Òii ° æ³îäîÈÒi>`æîVÅi>Èi]îi>`îÒ î>î ãiÅ>î,*1îîÒiîÅ>iî wî1,îyyÌyîLæî Ú짧µî/ÈîÒiÈÈîÈîÈÝ°° ÅÒi`îLæî ÈÒî`ÝÈÒÅæîiå°iÅÒÈ]îä îÈ>Åiî>îÅ>ÒiÅîV ÈiÅã>Òãiî ãiäî îÅ >`L>`î,*1µî ¿/iÅiîä ÂÒîLiî>îiÅî>°°V>Ò ]îLÝÒîw Åî/6îÒiÅiîÈîÈ iîÝ°È`iî° ÒiÒ>îw Åî ,*1µî7iîiå°iVÒî,*1îÒ îLiîî>îÅ>iî wî1,î}yîÒ îÌìî î îÒiÅȵîî V>iîîÒiî ãiÅ>î` ää>Å`ÈîÒÅi`îV>îLiîiå°iVÒi`îw ÅîÚììnµÀî ²+Ý ÒiîwÅ îÒiÅãiäîäÒî °iÅ>Ò ÅÈ]îÅiÝ>Ò ÅÈ]îV ÒiÒî°Å ã`iÅÈî>`îiºÝ°iÒî>Ýw>VÒÝÅiÅȳ /ä îV>ÈiîÈÒÝ`iÈîÈ äî`wwiÅiÒî,*1îiwwiVÒÈËî>`ÐÅiiî>ÈîLiiî>LiîÒ îVÅi>ÈiîÒÈî ,*1îÒÅ Ýî6>Ýiî``i`î-iÅãViÈî²6-³]îäiîLæîV ÒÅ>ÈÒîÒiî,*1î wî]îä î ``ÂÒî`iãi °î>æîV ÅÅiÈ° `î wwiÅÈ]î>Èî`iVi`µ %URDGEDQG2YHUDOO$538'HYHORSPHQW ,OLDG )5 .'* '( &RPPHQW 0RQWKO\$538(85 4 4 4 4 4 4 4 4 4 ,OLDGRIIHUV9$6VHUYLFHVVXFKDV,379 .'*µV$538KDVEHHQGHFOLQLQJRYHU DQG9R'DQGLVDEOHWRLQFUHDVHLWV WKHODVWTXDUWHUV $538 9$6KDYHQRW\HWEHHQDEOHWR ,OLDG¶V$538LQFUHDVHLVGULYHQE\ VWDELOL]H.'*µV$538DV.'*KDV LQFUHDVLQJVKDUHRI9$6XVHUVDVZHOO VWDUWHGWRRIIHU9R,3RQO\VLQFH0LG DVPRUHXVDJHIURPH[LVWLQJ VXEVFULEHUV $OWKRXJK,OLDGRSHUDWHV LQWKHKLJKO\ FRPSHWLWLYH)UHQFK PDUNHWWKH\KDYH EHHQDEOHWRLQFUHDVH WKHLU$538WKURXJK 9$6 .'*GRHVQRW\HWRIIHU DFRPSUHKHQVLYHVXLWH RI9$6VHUYLFHVDQG KDVVHHQ$538 GHFOLQHLQ 6RXUFH3URSULHWDU\$UWKXU'/LWWOH%URDGEDQG$QDO\VLV /Ë>äËiiVäëi`}îrî îiiÅ>æî>ÒîÒiîÒiiV ÝV>Ò Èî>ÅiÒîîÒiî LiV>Åi`î V ÝÒÅiÈ]î Òiî Ò Ò>î ÒiiV ÝV>Ò î ÈiÅãViÈî >ÅiÒî ²VÝ`î ã Vi]î `>Ò>î >`î >î ÒiÅî V ÒiÒÐ/6î L Òî w Åî wåi`î >`î Liî °iÅ>Ò Åȳî VÝÅÅiÒæî iiÅ >ÒiÈî>ãiÅ>iîÅiãiÝiÈî°iÅîV>°Ò>î wîÅ Ýæî1,îyìî°iÅî ÒµîÒ ÝîV ãiÅiViî LÅÈîiäî °° ÅÒÝÒiÈîîÈiÅãViÈ]îÒiîÒiiV ÝV>Ò Èî>ÅiÒîÈîiå°iVÒi`îÒ îÅ äî >Òî æîÔµ§´î°iÅîæi>ÅîÝÒîÚ짧îLiV>ÝÈiîÒÅ>`Ò >îÈiiÒÈî²ÈÝVî>Èîwåi`îã Vi³î>Åiî iå°iVÒi`îÒ î`iVÅi>ÈiîwÝÅÒiŵ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG 0RQWKO\$538(85 &DVH6WXG\ $YHUDJHUHYHQXHVSHUKDELWDQWLQ(XURSH (XUR &RPPHQW &$*5 ± )L[HGYRLFH 0RELOH33,QWHUQHW &DEOH79DQDORJGLJLWDO 0RELOHYRLFH ,379FRQWHQWRQIL[HG 'LJLWDO'7+VDWHOOLWH 6RXUFH([DQH %133DULEDV$UWKXU'/LWWOHDQDO\VLV )L[HG33,QWHUQHW 0RELOH79FRQWHQW &RQWLQXHGIL[HG PRELOHVXEVWLWXWLRQ GULYHQE\DUHGXFWLRQ LQPRELOHUDWHVHJ LQ*HUPDQ\6SDLQ ,QWHQVHGHYHORSPHQW RIQRPDGLFPRELOH EURDGEDQG ,QFUHDVLQJYDOXH VKDULQJZLWKLQWHUQHW DQGFRQWHQWSURYLGHUV 1HZVHUYLFHVDQG UHQGHULQJH[LVWLQJ VHUYLFHVPRUH DFFHVVLEOH &RPSHWLWLYH/DQGVFDSHt6FHQDULR'HYHORSPHQW /iî ãÈ î wî Å >`L>`î w Åî Òiî æi>Åî Ú짧î äî `i°i`î î >ÒV°>Òi`î V>iÈî î Òiî V °iÒÒãiîiãÅ iÒµîîÒiîÒî wîÒÈîViÅÒÒÝ`i]îäiî>ãiî`iãi °i`îÒÅiiî`È ÒVÒî ÈVi>Å Èî Ò î ÝÈÒÅ>Òiî Òiî `wwiÅiÒî `ÅiVÒ Èî Òiî `ÝÈÒÅæî Òî Ò>iµî -Vi>Å î °>îÈî>îÈÒÅÝVÒÝÅi`îiåiÅVÈiîÒ î°Å ã`iî>îVi>ÅiÅî°VÒÝÅiî wî>îwÝÒÝÅiîÒ>ÒîÈîV °iåî >`îÝViÅÒ>µî7iî>ãiî` iîÈ îî Å`iÅîÒ îi°îiåiVÝÒãiÈî>`îãiÈÒ ÅÈîLiÒÒiÅî>ÒV °>ÒiîÒiîÅÈÈ]î °° ÅÒÝÒiÈî>`îV ÈiºÝiViÈî wî>ÒiÅ>ÒãiîV ÝÅÈiÈî wî>VÒ îäVîÒiæî äÈîÒ îV È`iÅ\ 6WUDWHJLF6FHQDULR,PSOLFDWLRQV $ 8VHU([SHULHQFH $ 6WUDWHJLF LPSOLFDWLRQVIRU FXUUHQWRSHUDWRUV 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH /iîÒiiV îiãÅ iÒîÈîÝ`iÅ î>î>ÈÈãiîÒÅ>Èw Å>Ò î²L ÒîºÝ>ÒÒ>Òãiæî >`îÈÒÅÝVÒÝÅ>æ³î>ÈîÒiîiåViÈÈiÈî wîÒiîãiÈÒiÒîwÅiêæî wîÒiî>Òiî§ìÈîw>`iîÒ îÒiî °>ÈÒî >`î iÒÅiæî iäî LÝÈiÈÈî `iÈî >ÒÒÅ>VÒî ãiÈÒ Åȵî Å >`L>`î °iÅ>Ò ÅÈî V> Òî >ww Å`î `i>æÈî î wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî Ý°Å>`iÈî >`î >î È äî Å ÝÒî wî V ãiÅi`î ÈiÅãViȵî "î L Ò]îÒiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî>`îÒiîÈiÅãViîÈ`i]î ÝÒ w`ÝÈÒÅæî°>æiÅÈî>ÅiîÅi>`æîÒ î î>wÒiÅî >ÅiÒîÈ>ÅiÈî wîiåÈÒîÅ >`L>`î °iÅ>Ò Åȵî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³VSRQVRUHG´ EDQG 5HYLHZEXVLQHVVPRGHO ZLGWK5HGXFHGSURILWDELOLW\ IURPRSHUDWRUWRFRQWHQW ULFK³PHGLD´ FRPSDQ\ 6SLQRIIRIDFFHVV EXVLQHVV" 6PDUWSDUWQHULQJZLWK LQWHUQHWSOD\HUVPHGLD &RVWFXWWLQJDQG FRPSDQLHVHWF UHRUJDQL]DWLRQWRLQFUHDVH FRPSHWLWLYHQHVV 6RXUFH$UWKXU'/LWWOH 6FHQDULR$(YROXWLRQWRZDUGV,QWHJUDWLRQ )L[HG'RPLQDQFH 4HEåREVENGEåOFåTHEåWIRELINE 1ÃiÀä iÜ«iÀiViî rî /iî ÝÈiÅî iå°iÅiViî äî Liî ÝVî Åiî >ÒÒÅ>VÒãiî Ò>î Ò `>æÂÈî >VViÈÈViÒÅVîiå°iÅiVi]îi>Lî>îV °iÒiæîiäî`î wîwiÈÒæiµîiæîw Åî °iÅ>Ò ÅÈî Èî Òî æî wwiÅî>î°Å `ÝVÒîLÝ`i]îLÝÒî>È î°Å ã`îÈi>iÈÈîÈiÅãViȵî*îV iV ÒãÒæîÈî>``ÅiÈÈi`îäÒî iîÈiî°>Òw Å]îi>LîÝÒ°iîi`ÝÈiÅî`iãViȵî/ÝÈ]î VÝÈÒ iÅÈî>æî>VViÈÈî>îã`i îwÅ î>îÈÒ>Ò >ÅæîÒiiãÈ îÈiÒî>Òî iî>`îÒiîi>Liî >îÈi>iÈÈîÈäÒVîÒ î>î Liî`iãViîäiîÒiæîi>ãiîÒiî°ÅiÈiÈ]îäiîV ÒÝîÒ î ä>ÒVîÒiîã`i µîÈ ]îÈiwVÅi>Òi`î° Ò ÈîwÅ î Liî>`ÈiÒÈî Åî`Ò>îV>iÅ>ÈîV>î Liî>ÝÒ >ÒV>æîÝ° >`i`îÒ î°Åã>Òiî>Å`î`ÈÈî>ÈîÒiî°iÅÈ îiÒiÅÈîÒiî°ÅiÈiÈ]îäiî ÒiîÈ>iî`iãViîÈîw ÅîÒiîVÝÈÒ iÅî>L ÝÒîiäîi>Èî>`î>ÈîäVî`iãViîiÐ Èiîä Ý`îiîÒ îÅi>`îÒiî î>ÒîÒiîÈ>iîÒiµî/iÈiî>Åiî æî>îwiäîiå>°iÈî wîÒiî V>iÈîîÒiîÝÈiÅîiå°iÅiViîÒ>Òî>ÅiîV>Å>VÒiÅêi`îîÒÈîÈVi>Å µî «ÀË>Viävä ËiËîrî ÒiÒîÈî>î° ÅÒ>ÒîV °iÒÒãiîw>VÒ ÅîîÒÈîÈVi>Å î >`îäîLiî äi`î²Ò îÈ iîiåÒiÒ³îLæîÒiî` >ÒîÒiiV Èî °iÅ>Ò Åȵî/iiV î°>æ iÅÈîÈiiîÒ îLiî>î Åiî>`î ÅiîÅÒÈîÒ îiæîV ÒiÒî>`îÒÅæîÒ îiãiÅ>iîÒî>VÅ ÈÈî ÒiÅî>VViÈÈî°>Òw ÅÈî wîwåi`iîÅ >`L>`]î Li]î°>æ/6]îiÒVµî²Èiiîw äîÅ>°î w ÅîÅiViÒîV ÒiÒî`i>ȳ\ &DVH6WXG\ 5HFHQW&RQWHQW'HDOV±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ÀiËä«>VËîrî/iîÈVi>Å ÂÈî°>VÒî îÒiî ãiÅ>îÅ >`L>`î>ÅiÒîäîLiîÈw V>ÒµîîiiÅ>]îÈiÅãViî wwiÅÈîÒ îÒiîV ÈÝiÅîVi>Åæî°Å ãiîîÒiÅÈî wîºÝ>ÒÒæ]î ºÝ>Òæî>`î°ÅVi]îäiî`i>`îw ÅîiäîÈiÅãViÈî>`îiÅîÅ >`L>`îÈ°ii`ÈîVÅi>Èiȵî ÈÝiÅÈî>ÅiîäîÒ î°>æîw ÅîÒiîÈÒi>`æîVÅi>ÈîÝLiÅî wî>ÒÒÅ>VÒãiî`Ò>îÈiÅ ãViÈ]î>``î°ÅiÝî>`îÒiÅ>VÒãiî°>V>iÈîÒ îÒiÅîL>ÈVîÈÝLÈVÅ°Ò Èµî/iÅiw Åi]î `Ò>î /6î >`î Å >`L>`î °iiÒÅ>Ò î Å>ÒiÈî ÅÈiî È>Å°æ]î äiî Òiî >ãiÅ>iî °ÅViî °iÅî ÈiÅãViî >VÒÝ>æî iÈî ` äµî />ÅwwÈî >Åiî >æî L>Èi`î î LÝ`i`î w>Òî Å>ÒiÈî Ò>Òî >Åiî Òî `ÅiVÒæîi`îÒ îÒiî`ã`Ý>î> ÝÒî wîÝÈ>iµî 6RXUFH'HXWVFKH%DQN -ËÀ>Ëi}Vä«V>ËÃîrî ÅîÒÈîÈVi>Å ]î°>æiÅÈîii`îÒ îãiÈÒîî,Eî>`îV ÒiÒî ÅÒÈîÒ îV>iiîÒiÅîVÝÅÅiÒîLÝÈiÈÈî `iîîÒiÅÈî wîÈÝÒ>LÒæîw Åî>îwÝÒÝÅiîV ãiÅiÒîiãÅ iÒµî iÒä ÅÈî>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîîiiÅ>îii`îÒ îLiî>`>°Òi`îÒ îiäî VÝÈÒ iÅîii`ȵî/iîVÅi>Èîã>ÅiÒæî wîÈiÅãViÈîV>Å>VÒiÅêi`îLæîÒÈîÈVi>Å îV> Òî LiîwÝwi`î î>îÈiîÒÅ>`Ò >î°>Òw ŵî/iÅiw Åi]îÒiî>LÒæîÒ îiãiÅ>iîwåi`Ò LiîÈ ÝÒ Èî wwiÅîÈi>iÈÈî>VViÈÈîÒ îV ÒiÒîLiV iÈî>îÈÒÅ>ÒiVî>ÈÈiÒîîV °i ÒÒ ËîL``îw Åî>``Ò >îwÅiºÝiVæîÈ°iVÒÅÝî>`îÅi>ê>Ò î wîV>°>VÒæîäÒîiwwiV ÒãiîÒiV iÈî îÒ Èiî°>Òw ÅÈîLiV iîiÈÈiÒ>îÒ îÈÝ°° ÅÒîVÝÈÒ iÅîii`Èî>Òî iî >`î îÒiî ãiµî Ú`iViî rî /iÅiî Èî >Åi>`æî iã`iViî w Åî ÒÈî ÈVi>Å î î Ò `>æÂÈî >ÅiÒÈ]î >Èî i>`î VÝLiÒÈî >Åiî Ò>î LÅ >`î i>ÈÝÅiÈî Ò î LÝ`î Ý°î V °iÒiViÈî î V ãiÅiViµî Åî ÈÒ>Vi]îÅ>Viî/iiV ÂÈî¿ãiL åÀî>`î¿ãi* iÀîi>LiîÝÈiÅÈîÒ îîã>Å ÝÈî°iÅ È >î`iãViÈîÈi>iÈÈæµî/iiV îÒ>>ÂÈî¿ iîVViÈÈî* ÒÀî wwiÅÈîäÅiiÈÈî>VViÈÈîÒ î V ãiÅîÈiÅãViÈî>Òî iµîÅÒÈî/iiV ÂÈî¿Ýi° iÀî°Å ã`iÈî>îwÝæîÒiÅ>Òi`î ã ViîÈ ÝÒ îÒ>Òî>ÈîLiiî`iãi °i`îÒ î iî wîÒiî ÈÒîÅiV êi`îV ãiÅiÒîÈiÅ ãViÈî î Òiî >ÅiÒµî ¿Ýi° iÀî Èî wåi` Liî V ãiÅiViî >°°>Viî äiÅi>Èî Òiî V ãiÅiViîLiîÅiwiÅÅi`îÒ îîÒiîÅiÈÒî wîÒiîÈiVÒ îÅi>ÒiÈî ÅiîÒ îiÒiÅÒ>iÒî >`îÒiiV îV ãiÅiViµî``Ò >îiã`iViîw ÅîÈÝVî>îÈVi>Å îV iÈîwÅ îÒiî / 6ÅiÅiÅ]îäÒîäVîÒiîwåi`iî °iÅ>Ò Åî /î>VºÝÅi`î6 "î °iÅ>Ò Åî6Å îÒ îiÒiÅîÒiî Liî>ÅiÒµ )UDQFH7HOHFRP)XOO&RQYHUJHQFH&RQFHSW &DVH6WXG\ 7KH/LYHER[&RQFHSW /LYHSKRQH WKH)LUVW,QWHUQHW3KRQH 7KHILUVW%%WHOHSKRQHZLWKDZLUHOHVV FRQQHFWLRQWRWKH/LYHER[VLJQDOOLQJ HPDLODUULYDOVDQGDXWRPDWLFDOO\XSGDWLQJ RQH¶V:DQDGRRFRQWDFWOLVW $FFHVVWRSUDFWLFDOFRQWHQWZLWKRXW WXUQLQJRQRQH¶VFRPSXWHU :L)LFDPHUD LPDJHDFFHVVLEOH IURPPRELOHSKRQH 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH PDVWHU 86% 6KDUHG3ULQWHU DYDLODEOHQR PDWWHUZKLFK 3&LVRQ /LYHER[ ,PDJHXSORDG IURPD FDPSKRQHWR :HE3KRWR $OEXP 0XVLF 6WUHDPLQJIURP 1HWZRUN GLUHFWO\RQ+L)L /LYH3KRQH 6RXUFH$UWKXU'/LWWOH)UDQFH7HOHFRPWDUJHWVP/LYHER[HV WREHVROGE\ 6FHQDULR$(YROXWLRQWRZDUGV,QWHJUDWLRQ 0RELOH'RPLQDQFH -OBILEåFINALLYåTAKESåITåALL vviÀiViÃäLiËÛiiävÀÃËä>`äÃiV`äÃVi>Àîrî/iÅiî>ÅiîVi>Åî`wwiÅiViÈîLiÒäiiî Òiî wÅÈÒî >`î ÈiV `î ÈVi>Å Ëî î ÒÈî ÈiV `î ÈVi>Å ]î Liî °iÅ>Ò ÅÈî ¿ äî Òiî VÝÈ Ò iÅÀîLæî wwiÅîwÝæîV ãiÅiÒîV ÝV>Ò î>`îiÒiÅÒ>iÒîÈ ÝÒ Èµî ä iãiÅ]îÒiæîÈÒ>ÅÒîiãiÅ>îÒiÅîV>°>VÒæîiÒä ÅÈîLæî>ÅiÈÈãiæî>î>ÈîÝVî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± 7KH\FRXOGHLWKHUEXLOGRXW WKHLURZQEURDGEDQG FDSDELOLWLHVIURPWKHJURXQG DQGUHO\RQWKHLUPDUNHWLQJ ± 2UWKH\FRXOGDFTXLUH H[LVWLQJ//8EDVHG EURDGEDQGVHUYLFHSURYLGHUV DQGLQYHVWIXUWKHU 6RXUFH/LJKW5HDGLQJ&RPSDQ\,QIRUPDWLRQ$UWKXU'/LWWOH ([DPSOHV 9RGDIRQHDQQRXQFHG WKHFUHDWLRQRID GHGLFDWHGEXVLQHVV GLYLVLRQIRFXVLQJRQ FRQYHUJHGVHUYLFHVLQ $SULO $WWKHVDPHWLPH2 KDV EHHQH[SORULQJWKH//8 RSWLRQZLWK PDQXIDFWXUHU)XMLWVX FRQILUPLQJLWKDVSLWFKHG WRWKHRSHUDWRU %HOJLDQFDUULHU0RELVWDU KDVVRXUFHG'6/$0V IURP$OFDWHODQGLV EUDQFKLQJLQWR'6/E\ XQEXQGOLQJWKH// DOUHDG\VLQFHODWH ÒÅ>wwVî >Èî ° ÈÈLiî ²iµµî ÒÅ Ýî Liî `>Ò>î V>Å`ȳµî /Èî `i>æÈî wÝæî V ãiÅiÒî ÈiÅ ãViÈîV °>Åi`îÒ îÒiîwÅÈÒîÈVi>Å µî7iîÒiîwÅÈÒîÈVi>Å îÈwÒÈî>ÅiÒîã>Ýiî>æî LiÒäiiî iÒä ÅÈ]î Òiî ÈiV `î ÈVi>Å î i>`Èî Ò î >î ÈwV>Òî V>L>ê>Ò î wî ÒÅ>wwVî LiÒäiiîwåi`î>`î Liî °iÅ>Ò Åȵî Ú`iViî rî /iÅiî Èî >Åi>`æî iã`iViî w Åî ¿ã ÝÒ î Ò ä>Å`Èî ÒiÅ>Ò Àî î Ò `>æÂÈî >ÅiÒÈî>Èîi>`î Liî °iÅ>Ò ÅÈîiÒiÅîÒiîwåi`îÅ >`L>`î>ÅiÒ]î>>æêî V>î °îÝLÝ`î °Ò Èµî ÅîÈÒ>Vi]î6 `>w iîÅ Ý°î> ÝVi`îî°ÅîÚììÎîÒiî VÅi>Ò î wî >î `i`V>Òi`î LÝÈiÈÈî `ãÈ î w VÝÈî î V ãiÅi`î ÈiÅãViȵî Òî Òiî È>iî Òi]î"Úî>ÈîLiiîiå° ÅîÒiîÝLÝ`î °Ò ]îäÒî>Ýw>VÒÝÅiÅîÝÒÈÝîV wÅ îÒî>Èî°ÒVi`îÒ îÒiî °iÅ>Ò Åµî>ÈÒîLÝÒî Òîi>ÈÒ]îÈViîÚììyîi>îV>ÅÅiÅî L ÈÒ>Åî>ÈîÈ ÝÅVi`î-ÈîwÅ îV>Òiî>`îÈîLÅ>VîÒ î-îLæîÝLÝ`îÒiî V>î °µ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å'OOGLESåANDå9AHOOSåTOåRULEåTHEåWORLD 1ÃiÀäiÜ«iÀiViîrîîÒiî¿-wÒî wî6>ÝiÀîÈVi>Å ]îÒiîÝÈiÅîiå°iÅiViîäîLiîV ÒiÒ ViÒÅV]î äiî >VViÈÈî äî LiV iî >î V `Òæî äÒî °iÅ>Ò ÅÈî >VÒî >Èî Òiî °°iiµî /iî iæî Ò î äî VÝÈÒ iÅÈî Èî Ò î wwiÅî iåVÝÈãiî >`î iåÒiÈãiî V ÒiÒî ²iµµî ã`i È]î ÝÈVî>`î>iȳËîÅiiã>ÒîV ÒiÒîÅÒÈîäîLiîi`îLæîÒÈîiäîiiÅ>Ò î wî>ÅiÒî °>ÅÒV°>Òȵî/iî>ÅiÒîäîLiîwÅ>iÒi`îLiV>ÝÈiîÒîÈîæîÝiæîÒ>Òî iî°Å ã`iÅîäî>îÒiîÅÒÈîÒ î>îV ÒiÒµîÒiÅiÒî°>æiÅÈîiî i]î9> ]î°°iÐ* `î >`îVÅ È wÒîäî>VÒî>ÈîV ÒiÒî>Åi>Ò ÅÈî>`î>îÈ iîÅÒÈîÈÝVî>È]îw Åîiå> °i]î7 Å`î >° È°î- VViÅî>`î ÅÝ>î"iî >Åî,>Vµî æä `îÈÒÝ` È]îiî *>Å> ÝÒî Åî1ãiÅÈ>]î>æî>È î`ÈÒÅLÝÒiîÒiÅîL VLÝÈÒiÅî ãiÈî`ÅiVÒæî ãiÅîÒiî ÒiÅiÒ]î`ÈÒiÅi`>Òî>`îLæ°>ÈÈîÒiîÒÅ>`Ò >î>Åi>Ò Åȵ î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ÔLä/Ài`Ãîrî/ä î° ÅÒ>ÒîÒÅi`ÈîîÒÈî¿ä Å`î wîV ÒiÒÀîä Ý`îLiîÈ îV>i`î Òi îÈiÅãViÈî>`îÝÈiÅîiiÅ>Òi`îV ÒiÒµî¿"Òi Àîi>ÈîÈÝLÈVÅLiÅÈîV>î>VViÈÈî ²°iÅÈ >³îV ÒiÒîwÅ î>æäiÅiîîÒiîä Å`îÝÈîV î*L>Èi`îÝ°ÈÒÅi>îÈiÅ ãViȵî/iî¿-L åÀî²Læî-îi`>³îÈî>î>Åi>`æî°Å ãiîä>æîÒ î`ÈÒÅLÝÒiîãiî/6î>`î ÅiV Å`i`îV ÒiÒîwÅ î>îVÝÈÒ iÅÁÈî iî>Å Ý`îÒiîä Å`îÒ îiãiÅæîÅ >`L>`î>VViÈÈî ° Òµî ÒiÒîÈ>Åîi>ÈîÒ>ÒîÈÝLÈVÅLiÅÈîÈ>Åiî>î`Èî wîV ÒiÒî²iµµî>Ý` È]îã` i ȳîã>î`i`V>Òi`î>°°V>Ò Èµî/ `>æ]îÒiî>ÈÈãiîÒÅ `ÝVÒ î wî*iiÅÚ*iiÅîã`i îÈ>Å î Èî >î iæî iã ÝÒ >Åæî ÈÒi°î î È>Åî ÈiÅãViÈî >`î >Èî ÈwV>Òî >ÅiÒî ° ÒiÒ>µî ÒîiæîÒÅi`ÈîäîÅiÈÝÒîîiÅîÅiiã>Viîw ÅîÒiîÝ°ÈÒÅi>îV>iµî }iîrî"iîÒÅÝî LÈiÅã>Ò îÈîÒ>Òî iî²>`î ÒiÅîÒiÅiÒî°>æiÅÈî>Èîäi³î >æî`ÈÅÝ°ÒîÒiîÒiiV îÈiVÒ Åµî/Èîä Ý`î ÒîLiîLiV>ÝÈiîÒiæî>Åiî`iLiÅ>ÒiæîÒ>î >î>Òî-îVÝLiÒÈ]îLÝÒîLiV>ÝÈiîÒiæî>ãiîÅi>È ÈîL Òî>ÅiÈÈãiî²VÅi>ÈîÒiÅî Å iîîÒiî`Èî>`îLi>ã Åî wîVÝÈÒ iÅȳî>`î`iwiÈãiî²V ViÅÈî>L ÝÒî-îVÝ LiÒÈÂîÒiÒ ÈîÒ î`Èw>ã ÅîÒÅ>wwVîÒ>ÒîÈîVÅÒV>îÒ îÒiÅîV ÅiîÈiÅãViȳîÒ îã ãiîÒi ÈiãiÈî`ÅiVÒæîîÒiî°Å ãÈ î wîÒiiV îÈiÅãViȵî Åî i]îÒiiV îÈiÅãViÈîä Ý`î Liî ÝÈÒî > ÒiÅî >°°V>Ò î î Òiî iÒ]î Åiî >î V °iiÒî Åî i>LiÅî äÒî äVî Ò î iåÒi`î ÅîiÅVîÒiÅîV ÅiîÈiÅãViÈîÒ>î>î> ÅîÈ ÝÅViî wî>``Ò >îÅiãiÝiȵî- îºÝ>È >`ãiÅÒiÒæ]îÒiæîäî`ÈÅÝ°ÒîÒiîÅiãiÝiîÈÒÅi>Èî>`îÝ`iÅiîÒiî>ÅÈî wî-î VÝLiÒȵ 7iLäÒ°ãîrî/iîÒiÅÃî¿7iLîÚµìÀî>Èî>Åi>`æîLiiîÒÅ `ÝVi`îi>ÅiÅî îîÒÈîÅi° ÅÒµî î7iLîÚµì]îÒiîÒiÅiÒîÈîÈiiî>Èî>î>°°V>Ò î°>Òw ÅîÅ>ÒiÅîÒ>î>î` VÝiÒî`iã iÅæîÈæÈÒiµî->Å]î°>ÅÒV°>Òãiî °iiÈÈ]îwiåLÒæî>`î`iViÒÅ>ê>Ò î>ÅiîÒiî°Å >ÅæîÝ`iÅæî°ÅV°iȵîÅ î>îÈ V>î°iÅÈ°iVÒãi]î7iLîÚµìîÈî>îV>iî wî°>Å>`î äVîÅiwiVÒÈîÒiîV>iÈîäÒîÒ `>æÁÈîÈ ViÒæËîwÅii` ]î`ã`Ý>È]îÈiwiå° ÈÝÅiî >`îÈ î µî7iLîÚµìîÈî>îV>îÅiV Ò î>`î>îÝÈ>iî wîÒiîÒiÅiÒîÒ îÒiî`ÅiV Ò î wî °iîV ÝV>Ò îäÒîiÅîÈ V>îV>Å>VÒiŵîÒîÈî° ÅÒ>ÒîÒ îÝ`iÅÈÒ>`î ÒiîÒÅi`î7iLîÚµìî>ÈîÒî>``Èî>æîiäîiiiÒÈîÒ îÒiî`iÈ î wîÈiwiiÅ>Òi`îV ÒiÒ]îÒiî° ÅÒ>Viî wîÝ°ÈÒÅi>îL>`ä`ÒîV>°>LÒæî>`îÝLºÝÒ ÝÈî>VViÈȵî/ îiÒî>î Vi>ÅiÅî°VÒÝÅiî wîÒiî>VÒÝ>î° ÈÒ î wî7iLîÚµìîÈiÅãViÈî>`î°>æiÅÈ]îäiî>ãiî`iwi`î ÈåîVÝÈÒiÅÈ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£°ä-V>äi`>\ä/iîiäîVÝÒÝÅiî îÒiî7iLîÈî>î>L ÝÒîV ÈÝiÅÈîVÅi>ÒîV ÒiÒµî Òî Èî iã`iVi`î Læî Òiî i>Åæî Ôìî î L Èî >`î Òiî Ììî î ° Ò Èî >ã>>Liî î VŵV µî7Òî>îVVî wîÒiî ÝÈi]î>æ iîV>îLiî>î ÝÅ>ÈÒ]î>î° Ò Å>°iÅî Åî>î µî/iî>Ý`iVi]îÒ>Òî iîL °ÝÈîÒÅ îi`îLæîÒiî7iL]îÈîVÅi>Òî>îiäîÒæ°iî wîÈ V>îi`>îw ÅîÒÈiwµî/ÈîîÒÝÅîÈîi>`îÒ îÒiîVÅi>Ò î wîÝ`Åi`Èî wî°Å È î7iLîÚµìîLÝÈiÈÈiȵ Ò°ä>à ԫÃä>`äËiÀÃ\îÈîäiî ãiîÒ ä>Å`Èî7iLîÚµì]îÈ iî wîÒiî ÈÒîÝÈiwÝîÈÒiÈîäî LiîÒ ÈiîÒ>ÒîiÒiÅîi°î¿>ÈîÝ°Àîrîi>îåî>`î>ÒVîrîV ÒiÒîwÅ î ÒiÅî°>ÅÒÈî wîÒiî7iLî Åî>VÒî>Èî>î¿wÒiÅÀîw ÅîÒiî ãiÅäiî ÝÒ>Èî wîw Å>Ò î äî>Òî °i °iÂÈîwiÅҰȵî/iÈiîV °>iÈîÝÈiîV ÒiÒî>Åi>`æî îÒiî7iLî>Èî>îÈÒ>ÅÒî° Òî >`îÒiî°Å ãiîÒîLæî Å>êîÒîî>îiäîä>æµ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG :HE 6HUYLFHV± SRVVLEOHFOXVWHUV Í°ä/ iäiÛä* i\î Åîi>Åæî>îViÒÝÅæ]îÒiî° iî°ÝÈîã Viî>Èîäiî äîÒ]î>ÈîiåÈÒi`î >ÅiæîîÒiîV wiÈî wî>îÒîV °°iÅîäÅiµîÝÒî äîÈiÅãViî°Å ã`iÅÈîV>îV ãiÅÒîã Viî V>ÈîÒ îÒæîÒiÅiÒî°>ViÒÈî>`îiÒîÒiî Èiî îw>ÈÒîV iVÒ È]îÒÝÈîVî ÒiîÒÅ>`Ò >îã Viîiå°iÅiViîäÒ ÝÒîÈ°i`îÝ`Åi`Èî wî Èî îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiµî îÒ>ÒîÈîÅiºÝÅi`îÈî° äiÅwÝîLÝÒîVi>°îV °ÝÒiÅÈîÅÝîÈ°iV>êi`îÈ wÒä>Åiµî/iî 7iLîÚµìîäîLiîÒiîiäî° i]îVÅi>ÒîwiÅÒiîÅ Ý`îw ÅîiäîLÝÈiÈÈiȵ {°ä / iä 7iLË«\î / `>æ]î LÅ äÈiÅL>Èi`î >°°V>Ò Èî >Åiî äiÅiî Òiî >VÒ î ȵî î iÅî >°°V>Ò î î iÅî ÅiºÝÅiÈî Ý`Åi`Èî wî °Å Å>iÅÈî È>ãî >ä>æî î Èî wî iÈî wîV `iµî-iãiÅ>î7iLîÚµìîV °>iÈî>ãiîwiäiÅîÒ>î§ìîiiiÅÈî>`îV>]îäÒî >îÒÒiîVÅi>ÒãÒæ]îÅ>°`æîÒÝÅî ÝÒî° °Ý>ÅîiäîäiLÈÒiȵî7>Òî>ÈîV>i`îÈîÒiîä>æî Ò `>æÂÈî7iLL>Èi`î>°°ÈîV>îÅÝî> ÈÒî>ÈîÈi>iÈÈæî>Èî°Å Å>ÈîÝÈi`î îÒiî`iÈÒ °î äÒîiLi``i`î>Ý` ]îã`i î>`î`Å>>``Å °îi>Èiî wîÝÈiµ x°ä1`iÀäË iä `\îîÅ äîÝLiÅî wîV °>iÈî>ÅiîiÒiÅî wwiÅîÒiÈiãiÈî>Èî äiLL>Èi`î°>Òw ÅÈî îäVî ÒiÅîÈ wÒä>Åiî>`îLÝÈiÈÈiÈîV>îLiîLÝÒî Åî`iãi °î L>ÈVîÒ ÈîÒ>Òî>iîÈ iî wîÒiî`iwî>>ÅÈî wîÒiî7iLîÚµìî° ÈÈLiµ È°äÔËäVÔÃËiÀÃ\îÝÒîVÝÈÒiÅîV °>iÈîV LiîÈ iî Åî>î wîÒiî>L ãiîVÝÈÒiÅÈîrî ÒiÈiîV °>iÈî>Åiî Å>æî iî wîÒiîLî L>æî °iÅ>ÒîÒiÅiÒîV °>iȵ îÒÅi`ÈîV È`iÅi`îÝ`iÅîÒiî7iLîÚµìîÝLÅi>îÒ ÝVîÝ° îViÅÒ>îÒiiÒîÈiÅãViÈî äÒîîVÝÈÒ iÅî>``i`ã>ÝiîÒ>Òî>ãiî>îw>ÈÒîÅ äîV ÝÒæîiwwiVÒµî"îÒiî iî 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH >`]î °iÅ>Ò ÅÈî>ãiîÒiî° ÈÈLÒæîÒ îVÝ`iî>`îw>VÒ>ÒiîÈÝVîÈiÅãViÈîîÒiÅî°Å ` ÝVÒî° ÅÒw î Åîiãiî`iãi °î>`î>ÅiÒîÈÝVî ã>ÒãiîÈiÅãViÈîÒiÈiãiÈ]î>Èîi>Èî w ÅîVÝÈÒ iÅî Vî>`îÒÅ>wwVîiiÅ>Ò îi>ÈÝÅiµî/iîiV ÈæÈÒiî7iLîÚµìî>Èî>Åi>`æî VÅi>Òi`î>îVÅi`Liî> ÝÒî wîV ÒiÒî²L È]î° `V>ÈÒÈî î/ÝiÈ]îã`i Èî îæ ÝÒÝLiµ V ]î iÒVµ³î äÒî VÅi>Èî ° ÅÒ>Viµî Èî iã`iVi]î wÅÈÒî iäÈ°>°iÅÈî >Åi>`æî °Å ã`iî æ ÝÒÝLiîã`i Èî îÒiÅîV ÒiÒî° ÅÒ>î>`îÈÝVîÒÅi`Èîii`îÒ îLiîV>ÅiwÝæîÈÒÝ`i`î>Èî Òiæî>°°i>ÅîÒ î`iV`iî î>î>°°Å °Å>Òiî°>ÅÒiÅîÈÒÅ>Òiæµ -ËÀ>Ëi}Vä«V>ËÃîrî ÅîÒiî¿-wÒî wî6>ÝiÀîÈVi>Å ]îVÝÅÅiÒîÅ >`L>`î°>æiÅÈî ii`îiÒiÅîÒ î° ÈÒ îÒiÈiãiÈî>ÈîiäîiiÅ>Ò îV ÒiÒî°>æiÅÈî ÅîÒ îÅi`ÝViîÒiÅî LÝÈiÈÈî `iÈîÒ îÈ>iÅî>VViÈÈî°Å ã`iÅȵî/iî°>VÒî wîÒÈîÈVi>Å î îÒiî ãiÅ>î Å >`L>`î>ÅiÒîäîLiîÝiµî,Èî wî`ÈÒiÅi`>Ò î>`îÒiî¿`ÝLî°°iÀî `iî äîw ÅViîVÝÅÅiÒîÅ >`L>`î °iÅ>Ò ÅÈîÒ î °iîÝ°î° ÒiÒ>îiäîÅiãiÝiîÈÒÅi>ÈîÒÅ Ýî V iÅV>î + -î `i>Èî LiÒäiiî iÒä Åî °iÅ>Ò ÅÈî >`î ãiÅÒiÒ °î °Å ã`iÅÈ]î ÅiÈÝÒ îî Åiî>`î ÅiîVÝÈÒ iÅîÈiiÒ>Ò µîîiiÅ>]îÒiîV ÒiÒî wwiÅÈîÒ îÒiî V ÈÝiÅî°Å ãiîÈwV>ÒæîîÒiÅÈî wîºÝ>ÒÒæ]îºÝ>Òæî>`î°ÅViµî ÒiÒîã>ÅiÒæî Ý`iÅ iÈî>îÈwV>ÒîVÅi>ÈiîÒ îÈÝ°°æî>î`Èî wîVÝÈÒ iÅîiÒiÅÒ>iÒî`i>`ȵî `ã`Ý>ÈîÈ°i`î iæî îiåVÝÈãiî>`î°ÅiÝîV ÒiÒ]îäiîÒiî>ãiÅ>iî°ÅViîw Åî Å >`L>`î>VViÈÈî>VÒÝ>æî iÈî` ä]îLiV î>îV `ÒæîÈiÅãViµîÅ >`L>`î°ii ÒÅ>Ò îÅ>ÒiÈîÅÈiîÈ>Å°æ]îäiîÒiî>ãiÅ>iî°ÅViî°iÅîÈiÅãViî`iVÅi>ÈiȵîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîî iiÅ>îäî æî°>æî>î ÅîÅ iîLiV>ÝÈiîÒÈîÅ >`L>`îÈVi>Å îÈîV>Å>VÒiÅêi`îLæî ÈiÅãViÈ]î ÒîLæîiÒä Åȵî ãiÅiVi]î äiãiÅ]îÈîÈwV>ÒæîiÈÈîw>ÅÅi>VîÒ>î îÒiîwÅÈÒîÒä îÈVi>ŠȵîÅiºÝiVæî>VºÝÈÒ î>`îÅi>ê>Ò î wîV>°>VÒæîäÒîiwwiVÒãiî ÒiV iÈî>Åiî ÒîÒiîiæÈ]îîV ÒÅ>ÈÒîÒ îV ÒiÒî äiÅÈ°µî Ú`iViîrîã`iViîw ÅîÒÈîÈVi>Å îÈî>Åi>`æîiiÅîîÒ `>æÂÈî>ÅiÒÈ]î>Èî>îiäî iiÅ>Ò î wî °>æiÅÈî >Åiî i>Åî ÒiÅî w Ò°ÅÒÈî î ÒiiV µî Åî ÈÒ>Vi]î 9> ÂÈî V>°>LÒæîÒ îÈÒÅiîiåVÝÈãiî`i>Èî î>î L>îiãiî²iµµî9> ÂÈîãiîLÅ >`V>ÈÒî wî ä >Å`î -Òiųî >Èî >Åi>`æî LÅ ÝÒî >î ÈwV>Òî ÝLiÅî wî ãiäiÅÈî Ò î ÒiÅî È>î ÈVÅiiȵî È î æä `î-ÒÝ` È]î>Ò ÝîÅiÝVÒ>ÒîÒ îÈiîÒiÅîL VLÝÈÒiÅÈî iîîÒiî°>ÈÒ]î >ÅiîÈiÒÒîÝ°î` ä >`Ò äî° ÅÒ>ÈîÒ>Òî>Åiî>î Åiî>`î ÅiîÅiV Ò î²iµµî 7>ÅiÅîÅ È]î1ãiÅÈ>³µ <DKRR1HZ&RQWHQW%XVLQHVV 0OLYHYLGHRVWUHDPVRQ 6HWUHFRUGIRUKLJKHVWVLPXOWDQHRXVZHEFDVWYLHZHUV !. 0LOOLRQVRIIOLQHEUDQGLPSUHVVLRQV 0RQOLQHLPSUHVVLRQVRQPRUHWKDQ< 3URSHUWLHV0YDOXH 035LPSUHVVLRQV <SURGXFWVLQWHJUDWHGLQWRWKH+RZDUG1DWLRQVLWH 0LVVLRQ ± 3URYLGHWKHPRVWWUXVWHGJOREDOYLGHRH[SHULHQFHWKDWGHOLYHUV PD[LPXP YDOXHIRUXVHUVSXEOLVKHUVDQGDGYHUWLVHUV 6WUDWHJ\ ± %XLOGDFRPSUHKHQVLYHDQGRSHQLQGH[WKDWHQDEOHVXVHUVWRILQGXVH YLGHRPRWLYDWHVSXEOLVKHUVWRVKDUHSURPRWHSURWHFWDQGPRQHWL]HYLGHR DQGIXUWKHUPRUHHQDEOHVDGYHUWLVHUVWRUHDFKDQGH[SDQGWKHLUDXGLHQFH 2EMHFWLYHV ± %HFRPHWKHRQOLQHYLGHRVHDUFKH[SHULHQFHDVPHDVXUHGE\PDUNHW VKDUHFRYHUDJHUHOHYDQFHDQGIUHVKQHVV 6RXUFH$UWKXU'/LWWOH &DVH6WXG\ 6FHQDULR&6SRQVRUHG(QYLURQPHQW î Òiî ¿-° È Åi`î ãÅ iÒÀî ÈVi>Å ]î //î `i° æiÒÈî iiÅiî î ÝÅ °iî î Òiî È>°iî wî Åi >î >`î V>î VÅ iÒä ÅÈ]î wÒiî `Ý°V>Òî iåÈÒî Å >`L>`î wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî î >ÅiÒÈî äiÅiî iî Åî Åiî wåi`î Å >`L>`î iÒä Åî °iÅ>Ò ÅÈî >Åiî >VÒãiæî°ÅiÈiÒµî/ä îiiÅVî `iÈîiåÈÒîw ÅîÒiîiå° Ò>Ò î wîÒiÈiîiÒä ÅÈ\ î îÒiî¿ä iÈ>iÀî `i]î°>ÈÈãiî>`î>VÒãiîiÒä Åî °iÅ>Ò Èî>`îÈiÅãViî°Å ã È î>ÅiîÈi°>Å>Òi`îÒ îÒÅiiî>ÝÒ ÝÈî>æiÅȵ î î Òiî ¿ÅiÒ>Àî `i]î Òiî ãiÅ>î °Å ViÈÈî >æî Li Èî Ò î iî Èiî ÒiÅ>Òi`î °iÅ>Ò Åµ 1ÃiÀäÜ«iÀiViîrî/iîÝÈiÅîiå°iÅiViîäî ÒîV>iîÈwV>Òæ]îîV ÒÅ>ÈÒîÒ îÒiî wÅÈÒîÒÅiiîÈVi>ŠȵîÒîÈî ÒîiæîÒ>ÒîÒiîÈiÅãViîiãÅ iÒîäî ãiî`Å>>ÒV>æËî wÅÈÒî wî>]îLiV>ÝÈiîÒiÅiî>Åiî îVi>Åî`ÅãiÅÈîîÒiÅÈî wîÈiÅãViî ã>Ò î²>ÈîÈî äî ÒiîV>ÈiîäÒîVÝLiÒÈî>`îV>Liî °iÅ>Ò Åȳî>`îÈiV `æîLiV>ÝÈiîÈ° È Åi`î//î iÒä ÅÈî` î Òî wwiÅîV ãiÅi`î>VViÈÈ]îLÝÒî>ÅiîÒi`îÒ î°Å ã`îÒÅ°iî°>æîÈiÅãViÈî ãiÅî>îwåi`îV iVÒ µî/iîLiiwÒîÒ îÒiîVÝÈÒ iÅîÅi>ÈîºÝiÈÒ >Liµî/iîw>VÒîÒ>Òî ÒiÈiîiÒä ÅÈî>Åiî>æîÅi >î>`î V>î>iÈîÒiîiÈÈî>ÒÒÅ>VÒãiîw ÅîÈiÅãViî°Å ã`iÅÈîÒ î°Å ã`iîV ÒiÒî Åî`iãi °î>°°V>Ò Èî>ÒîV °iÒÒãiî°ÅViÈîÒ>Òîä Ý`îÅi>æî >iîÝÈiî wîÒiîÈÝ°iÅ ÅîL>`ä`Òî° ÒiÒ>î wî>îi`Ò i`îwLÅiîV iVÒ µ -ËÀ>Ëi}Vä«V>ËÃîrîîÒiî¿-° È Åi`îãÅ iÒÀîÈVi>Å ]îiåÈÒîwÅ>ÈÒÅÝV ÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈîii`îÒ îÅi>VÒîäÒî>ÈÈãiîÝ°Å>`iî°Å Å>iÈîÒ îÅi>îV °iÒÒãiî>Èî ÒiîÈÝ°iÅ ÅîL>`ä`ÒîV>°>LÒæîL ÈÒi`îLæî//î°Å ° iÒÈîVÅi>ÒiÈîÒiî°iÅVi°Ò î Ò>ÒîÒiîV °iÒÒãiîi`iîîÒiîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îÈîViÒiÅi`î>Å Ý`îV>°>V Òæî> iµî/iî°>VÒî îVÝLiÒÈî>`îV>Liî °iÅ>Ò ÅÈîÈîVi>Åæîi>Òãiî>ÈîÒiæî>æî Liîw ÅVi`îÒ îãiÈÒîî>ÒVîV>°>VÒæîÝ°Å>`iÈî>i>`î wîÒiî²`i>`³îVÝÅãi]î>Èîäiî >Èî Èiî ÝÒî î° ÒiÒ>îÅiãiÝiÈî>ÈîVÝÈÒ iÅÈî`i>æîÈÝLÈVÅ°Ò ÈîÒ îiäî wwiÅi`îã>Ýi >``i`îÈiÅãViÈî ÅîVÝÅîÒ îÈÝLÈ`êi`î//îiÒä ÅÈî>Ò iÒiŵîåÈÒî°>æiÅÈîäî ° ÒiÒ>æî Èiî>ÅiÒîÈ>Åiî>`îäîLiîw ÅVi`îÒ îVÝÒîV ÈÒÈî>`îÒ>iîÅi Å>ê>Ò îi> ÈÝÅiȵî/iî ãiÅ>î°>VÒî îÅiãiÝiî>`î°Å wÒ>LÒæîäî`i°i`î î äîä`iÈ°Åi>`î `i°i`iÒî wLÅiî `i° æiÒÈî >Åiµî Åî V ÈÒî Åi>È È]î ÒiÈiî >Åiî iæî Ò î Liî Òi`î Ò î `iÈiæî° °Ý>Òi`îÝÅL>î>Åi>ȵî7iÅiîV °iÒÒ îÈîVÅi>ÈîwÅ î ÒiÅîwÅ>ÈÒÅÝV ÒÝÅiL>Èi`î°>æiÅÈî²>æîV>Liî/6îiÒä ÅȳîÒiîVÝLiÒÈî>ÅiîV È`iÅî`i° æ îwLÅiîV ÈiÅîÒ îÒiÅîVÝÈÒ iÅÈ]îäVîi>LiÈîÒiîÒ î wwiÅîiÅîÅ >`L>`îÈ°ii`Èî ÝÈî6-îÒiV æµ Ú`iViîrîã`iViîw ÅîÒiî-° È Åi`îãÅ iÒîÈVi>Å îV>î>Åi>`æîLiîw Ý`îî Ò `>æÂÈî>ÅiÒÈî>Èî>îVÅi>ÈîÝLiÅî wî>ÅiîVÒiÈî>`îÝÒÒiÈî>VÅ ÈÈîÝÅ °iî>ãiî Liiî°Åi°>ÅîÒ îÈiÒîÝ°îVÅ îwLÅiîiÒä Åȵî Òæî ãiÅiÒÈ]îÒÅ Ýî°ÝLVî°Åã>Òiî°>ÅÒiÅÈ°Èî ÅîÒÅ ÝîÒiÅîÝÒÒæîV °> iÈ]î>ÅiîVi>ÅæîÒ>îÒiîi>`îîLÝ`î//î iÒä ÅÈîîÝÅ °iµî ÅîÈÒ>Vi]î Òiî Òæî wîÈÒiÅ`>î>Èî> ÝVi`îÒÈîÒiÒ îÒ îLÝ`î>îVÒæä`iî//îiÒä Åî ²¿ ÒæiÒÀ³îäÒî}ì]ìììî ÝÈi `ÈîLiîV iVÒi`îîÒiîwÅÈÒîÅ ÝÒî°>Èiµî/iî Òæî wî6i>]îÒ ]î>ÈîÈÒ>ÅÒi`îÒ îÅ î ÝÒî>îÝV°>îwLÅiîiÒä ŵî7iî-ÒÅ ]î>îÝÒÒæî %URDGEDQGLQDQGEH\RQG îÝÅ °i]îÝV°>ÒiÈî>`îiiÅæîÝÒÒiÈîLÝ`î//î>Åiî ÈÒæî`i° æîÒiî ä iÈ>iî `i]îäVîi>ÈîÒ>ÒîÒiîi`Ò i`î°Å ViÈÈîÈîÈ°Òî ãiÅîã>Å ÝÈîÈÒ>i `iÅÈîäÒî>îVi>ÅîÈi°>Å>Ò îLiÒäiiî>VViÈÈî>`îÈiÅãViȵ )77+,QLWLDWLYHVIURP'LIIHUHQW.LQGRI3OD\HUV 6SOLW ,QFXPEHQWV 1XPEHURI 3OD\HUV 0XQLFLSDOLWLHV 3RZHU8WLOLWLHV $OWHUQDWLYH 2SHUDWRUV,63V +RXVLQJ &RPSDQLHV 2WKHU 0XQLFLSDOLWLHV 3RZHU8WLOLWLHV +RXVLQJ &RPSDQLHV 2WKHU $OWHUQDWLYH 2SHUDWRUV,63V ,QFXPEHQWV 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH 7RWDO 6 ,G W V °>æî äi`îLæîÒiîVÒæ]î>VÒÈî>Èî>îä iÈ>iî°Å ã`iÅîLæî wwiÅîÒiîwLÅiîiÒä Åî Ò î-*Èî>`î ÒiÅîÈiÅãViî°Å ã`iÅÈîiiîÒ î wwiÅî ÝÈi `ÈîÒÅ°iî°>æîÈiÅãViȵî,iViÒî °ÅiÈÈîÅii>ÈiÈî`V>ÒiîÒ>Òî`i° æiÒîÒ îyì]ìììî iÈîÈîÈÒ>ÅÒîîÈ°ÅîÚììεîæî Òiîi`î wîÒiî°Å iVÒ]îyì]ìììî ÝÈi `Èî>`îÌì]ìììî-Èî>ÅiîÒ îLiîi`îÝ°îÒ îÒiî iÒä Åìì´î wî ÝÈi `ȳµ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³0DUNHW(FRQRP\,QYHVWRUV3ULQFLSOH´ %HVLGHV$PVWHUGDPWKHUHDUHVHYHUDORWKHU)77+ LQLWLDWLYHVLQWKH1HWKHUODQGVHJ5RWWHUGDP1XHQHQ )77+LQ9LHQQD± $XVWULD &DVH6WXG\ &RPPHQWV 6FUHHQVKRWV RSHQ DFFHVV $63V RSHQDFFHVV &RQWHQW 3URYLGHU FLW\ VHUYLFHV RSHQ DFFHVV,63V 6HUYLFH SURYLVLRQLQJ 0HWURHWKHUQHW DJJUHJDWLRQ &XVWRPHU /RFDWLRQ VHUYLFHVHOHFWLRQSRUWDO 9LHQQDKDVEHHQDQQRXQFLQJ)77+SODQVIRU VHYHUDO\HDUV± WKHGHSOR\PHQWIRUNKRPHVZLOO EHVWDUWLQJEHIRUHHQGRI KRXVHKROGVDQGVRPH60(VDUHWR EHOLQNHGXSWRWKHQHWZRUNE\WKHHQGRIWKHSURMHFW RIKRXVHKROGV 1HWZRUNLVLQWHQGHGWREHDQRSHQSODWIRUPWKDW HQVXUHVDFFHVVIRUDOOXVHUVXQGHUHTXDOFRQGLWLRQV $V:LHQ(QHUJLHKDYHDFTXLUHGFRPSUHKHQVLYH NQRZKRZLQSLORWSURMHFWVWKH\ZLOOODXQFKWKHILUVW FRQVWUXFWLRQSKDVHKRXVHKROGVEHIRUHHQG RI± LQGHSHQGHQWO\RIRQJRLQJWDONVZLWKRWKHU PDUNHWSDUWLFLSDQWV 1HJRWLDWLRQVZLWKVXEVWDQWLDOUHDOHVWDWHSURSHUW\ RZQHUVDUHDOUHDG\WDNLQJSODFH $QRWKHU$XVWULDQ)77+SURMHFWWKDWLVJHQHUDWLQJ QDWLRQDODWWHQWLRQLVLQWKHFLW\RI5LHG -Ûi`iä //ä >Ãiä -ËÔ`Ý\î î ãiäî wî w>î wåi`iî ÅiãiÝiÈî >`î Liî °ii ÒÅ>Ò î wîV ÈiîÒ î§ìì´î-V>`>ã>îÒiiV ÝV>Ò îÈiÅãViî°Å ã`iÅÈî>Åiîw ÅVi`î Ò îÈiiîw ÅîiäîiiÅî °° ÅÒÝÒiȵî/iî`ÝÈÒÅæî>` °Òi`î>î¿/Å°iî*>æÀîÈÒÅ>Òiæî Ò îV>°ÒÝÅiîÒiîÅ äÒî° ÒiÒ>îîÒiîLÅ >`L>`î>ÅiÒî>`îV °iiÒi`îÒiÅîÒÅ> `Ò >îÈiÅãViÈî° ÅÒw îLæî>îÒiiãÈ î wwiŵîÈî>îV ÈiºÝiViî wîÒÈî°iÒÝÈî>î °iÅ>Ò ÅÈî>ãiîLiiîLÝ`îÝ°îiäîV>°>VÒiÈî ÅîÝ°Å>`îÒiÅîiÒä ÅÈî>`î>ãiî ÒÅi`îÒ î°Å ã`iî>î>ÒÒÅ>VÒãiîLÝ`iî wîÈiÅãViÈî>ÒîV °iÒÒãiî°ÅViÈîLæî>` °Òîiäî ÒiV iÈîÒ>Òîwi>ÒÝÅiî äiÅî°Å `ÝVÒ îV ÈÒî°iÅîLÒµîî>``Ò ]îwÝÅÒiÅî>ÒiÅ>Òãiî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV>°>VÒiÈî>ÅiîLÝÒîÝ°îLæîV>Li/6îV °>iÈ]î V>îiiVÒÅVÒæî`ÈÒÅLÝ Ò ÅÈî>Èîäiî>ÈîÝV°>î>`îÅi >î`iãi °iÒî°Å Å>Èî²iµµî-Ò >L³µîîÒiÈiî Ò>ÒãiÈîÒ iÒiÅîi>`îÒ îÒiîÈÒÝ>Ò î wî>ÈÈãiîLÅ >`L>`î ãiÅV>°>VÒiÈîîÒiî>Å iÒ]îäVîw>æîÅiÈÝÒÈîî>î`iVÅi>Èiî wî°ÅViȵ >æêîÒiî>ÈÒîwãiîæi>ÅÈî wîÅ >`L>`îiÒä Åî`i° æiÒîî-äi`i]î>îÅi>ÒîÝ LiÅî wî//îiÒä ÅÈî>ãiîLiiîÅ i`î ÝÒî>æîw>Vi`îLæî°ÝLVî iæµî/iÈiî `i° æiÒÈî äiÅiî w VÝÈi`î î È>iÅî >Åi>Èî >`î >ãiî Òî >`î Òiî >LÒ î Ò î LÅî >Ò ä`iîV ãiÅ>iîÒ î>î-äi`Èî ÝÈi `ȵî"æîÈ iîi Å>°Vî>Åi>Èî>ãiîLiiî w `i`î äÒî ãiÅæî È°ii`î L>`ä`Òî Úì§ììLÒÐÈî ÒiÅiÒî V iVÒ Èî >Òî ÈÝLÈ `êi`î °ÅViȵî î >Òî Òiî ÝÈiÅÈÂî L>`ä`Òî ii`Èî >`î Òæ°iî wî ÈiÅãViÈî >`î >°°V> Ò È]î wwiÅi`îL>`ä`Òî ãiÅî//îV iVÒ ÈîLæîw>Åî ãiÅÈ ÒîÒiîiViÈÈ>ÅæîÅiºÝÅi iÒȵ -ÝVî wwiÅÈîi>`îÒ îV ÒÝ ÝÈî°ÅViîiÅ È î>`îVÅi>ÈîL>`ä`Òî`i>`îiãiî ÝÒÈ`iî ÒiÈiî //i>Li`î >Åi>ȵî *Åã>Òiî //î >`î ÒiÅî Å >`L>`î °iÅ>Ò ÅÈî ä Ý`î>ãiîii`i`îÒ îãiÈÒîi>ãæîÒ îiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îiÒä ÅÈîäÒîÒiî ÝÒ î wîV ÒÝ ÝÈî°ÅViîiÅ È ]îäVîwÅ î>îiV Vî° Òî wîãiäîÈî Òî>î ÒiÅî°Å ãiîLÝÈiÈÈîV>Èiµî/ÈîÈîäæîVÝLiÒÈî>`îV>Liî °iÅ>Ò ÅÈîÈÒ °°i`îãiÈÒ iÒȵîÈî>îÅiÈÝÒî wîÒiî°ÝLVæîw>Vi`îÈ°ii`îÅ >`L>`î>VViÈÈî>Òî äî°ÅViÈ]î >æî wîÒiî//î °iÅ>Ò ÅÈîäiÒîL>ÅÝ°Òî>`îäiÅiîL ÝÒîLæî>ÅiîVÝLiÒÈî Åî V>Liî °iÅ>Ò ÅÈ]îiµµî/ii ÅîL ÝÒîÅi`L>`ÈL >iÒî²Ú³µîwÒiÅîÒÈî>ÅiîV È `> Ò îä>ãiî ãiÅîÒiî>ÈÒî§Úîæi>ÅÈ]î-äi`iî>VÈî>î>Ò ä`iîL>`ä`ÒîwÅ>ÈÒÅÝV ÒÝÅiîäÒî°>ÒVä Åî//î`i° æiÒÈ]î>îiV V>æî`wwVÝÒî>ÅiÒîw ÅîwÝÅÒiÅî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîãiÈÒiÒȵ /ÈîÈÒÝ>Ò î>ÈîÈwV>ÒîÈÒÅ>ÒiVî°V>Ò È\îãiÈÒiÒîî>ÒiÅ>ÒãiîwÅ>ÈÒÅÝV ÒÝÅiî²V >å>]îwLÅiî ÅîV °°iųîÒÝÅîÒ îÈÝîV ÈÒËîwÅ îÒÈî° Òî ]îÒiî LiVÒãiîw Åî Òiî äiÅîÈîÒ îV ãiÅîÒÈîã>Å>LiîV ÈÒÈ]îäVî>Åiî>Å>µî/iîV ÒiÈÒîw Åî>îV °iÒ ÒãiîÒÅ°iî°>æî wwiÅîÅiÈiLiÈî>î¿ÒiäiÅÒ>iÈÒ>Àî>iî>ÈîÒiî wwiÅi`îÈiÅ ãViÈîäîLiîÈ>Åî>`î`i°i`iÒî wîÒiîÝ`iÅæîÒiV æËîÒiîäî °iÅ >Ò ÅÐÒiV æîäîÒ>iîÒiîVÝÈÒ iÅÈÂîwÝîÅiãiÝiîÈÒÅi>]îäiîÒiî ÒiÅîiÒä ÅÈî ÅÈî>VîÒiîÒÅ>wwVÐÅiãiÝiÈî>`îLiV iî LÈ iÒiµî/Èî°>ãiÈîÒiîä>æîw ÅîãiÅæîwiÅViî °ÅViîV °iÒÒ µî/iî`iÈVÅLi`î`iãi °iÒîi`î>Åi>`æîÒ îV È `>Ò îäÒîÒiî `ÝÈÒÅæî>`îV °iÒÒ îÈîi>ÒîÝ°\ î /i>-iÀ>ä `>Ëä >ÀiËä «>ÝiÀ®\ä /i>î >`î - iÅ>î äiÅiî w ÅVi`î Ò î `ãiÈÒî V>Li/6î >ÈÈiÒÈî >Èî °>ÅÒî wî Òiî ÅiÝ>Ò Åæî ÅiºÝÅiiÒÈî w Åî Òiî >°°Å ã>î wî ÒiÅî iÅiŵî ÈÒîÅiViÒæî/i>- iÅ>îî-äi`Èîi`>îÈîºÝ Òi`îw Åî°>îÒ î°i %URDGEDQGLQDQGEH\RQG iÈ°ÒiîÒiî `îÒiÒ ÈîLi`îÒiîÈ° È Åi`î//îiÒä ÅÈ]îÒiÅîV ÒÅLÝÒ î Ò îw ÈÒiÅîÈÝÈÒ>>LiîV °iÒÒ îîÒiîÅ >`L>`î>ÅiÒîÈîºÝiÈÒ >Liî>`îÈ iî V>ÈiîÈÒÝ`iÈî²iµµî-äi`iî>`îÒiî iÒiÅ>`ȳîÈ äîÒiîÒ îLiîiV V>æîi>Òãiµ iÒî>îwÝæî*îL>Èi`î îiÒä Åî²L ÒîäÅiiî>`î Li³î ãiÅîÒiîiåÒîwãiî æi>Åȵ î iä Ë À`ä >À}iÃËä «>ÝiÀ®\ä /iî V>Li/6î V °>æî ä>Èî Ò>iî ãiÅî Læî Òiî °Åã>ÒiîiºÝÒæîwÝ`î+/]îäVîÈîV ÒÅ i`îLæîãiÈÒ Å]îäV]îîÒÝÅ]îÈî>î}ì´î È>Åi `iÅîîÒiîÔî LiîÈÒ>ÅÒÝ°îÔµî iîä>ÈîÒiîwÅÈÒî°Å ã`iÅîÒ î wwiÅîÒÅ °iî°>æîÈ ÝÒ Èîî"VÒ LiÅîÚìì}ËîÈViîÒi]î>îÒÅ°iî°>æîä>Åî>ÈîÈÒ>ÅÒi`îLiÒäiiî i]îÅi`L>`ÈL >iÒÐ ÈÒÅi>î²ÒiîÈiV `î>ÅiÈÒî°>æiųî>`î V> iÒµ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH î /iiÒ\î-ÝwwiÅîwÅ î>î>Vî wî>VViÈÈîÒ î>îV °iÒÒãiîLÅ >`L>`î>VViÈÈî°>Òw Å]î /iiÚîiÒiÅi`îî>ÅVîÚììyîÒ î>î>ÅiiiÒîäÒî/ii ÅîÒ îÝLÝ`iîÒÈî-î °Å `ÝVÒîw ÅîÔy´î wî-äi`Èî ÝÈi `Èî>`îÈîiå°iVÒi`îÒ î>ÅiÈÈãiæîÒÅæîÒ î>î >ÅiÒîÈ>Åiµ /iî iV VÈî wî //î iÒä ÅÈî äÒ ÝÒî ÈÝLÈ`ê>Ò î ÒiÅiw Åiî Èiiî äi>µî /iî w>VÒîÒ>ÒîÒiî>î`i°i`iÒîV iÅV>î°Å ã`iÅî wîÒÅ°iî°>æîÈiÅãViÈî ãiÅî//î iÒä ÅÈ]î >iæî >ÈÒäiLî î Ò>æ]î ÈÒ °°i`î `i° æî >``Ò >î wLÅiî V iVÒ Èî Èî ÝÈÒÅ>Òãiî î ÒÈî Åi>Å`µî >ÈÒäiLî Èî äî V °iiÒî ÒÈî wLÅiî iÒä Åî äÒî -î ÝLÝ`i`îiÈ]î>ÈîÒiîw>îV ÈÒÈî wîÝLÝ`i`î V>î °îiÈî>iîi`Ò i`îwLÅiî V iVÒ Èî ÝiV Vµî L ÝÒî Ôy´î wî >ÈÒäiLÂÈî VÝÈÒ iÅÈî >Åiî VÝÅÅiÒæî V iVÒi`î ã>îwLÅiîÒ îÒiî iµ /iîiV Vî ÝÒ îw ÅîÒiîã>LÒæî wîÈ° È Åi`î//îiÒä ÅÈîîÒiî îÅÝî >È î ÈiiÈî ° Åî î ãiäî wî Òiî ÈV>iî wî VÝÅÅiÒî >`î wÝÒÝÅiî V °iÒÒ î wÅ î iåÈÒî Å >`L>`î wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiȵî î Òiî V>Èiî wî Òiî VÒæî wî ÈÒiÅ`>]î >ÅiÒî V °iÒÒ î wÅ î>ÒiÅ>ÒãiîÅ >`L>`î wwiÅÈîÒ îÅiÈ`iÒ>îVÝÈÒ iÅÈîÈîÈÒÅ ]î>ÈîÒîÈîîÒiîLÝÈ iÈÈÒ LÝÈiÈÈîwLiÅî>VViÈÈî>ÅiÒµî 3ULFHVYVIL[HGEDQGZLGWKRIIHULQJV± $PVWHUGDP 3ULFHRI%URDGEDQGDFFHVV (XURPRQWK &RPPHQW %DQGZLGWK0ELWVGRZQVWUHDP SURYLGHUVRIIHUGLIIHUHQW %URDGEDQGDFFHVVRIIHULQJV 0DUFK ± UHVHOOHUV ± QHWZRUNRZQHUV ± ORFDOORRSRZQHUV $WOHDVWFRPPHUFLDO :LUHOHVV+RWVSRWVWKURXJKRXW WKHFLW\SURYLGLQJ%URDGEDQG ZLUHOHVVDFFHVV EURDGFDVWDOWHUQDWLYHV 83&&DEOH6DWHOOLWH 'LJLWHQQH,379SURYLGHUV VXFKDV7HOH'77 SURYLGHUVVXFKDV.3179 DQG6FDUOHW79 $WOHDVWGLIIHUHQWSURYLGHUV RIIL[HGEXVLQHVVILEUH FRQQHFWLRQVZLWKRZQ QHWZRUNV 6RXUFH$UWKXU'/LWWOH5HVHDUFKZZZVXUIQOEDVHGRQ(&DVRI0DUFK iÈ`iÈî *Å ÅÒæî /iiV î ²1* ³î >`î * ]î >æî ÂÈî >ãiî ÒiÅî äî wLÅiî L>V L iÈîîÈÒiÅ`>]îÈiÅãî>ÅiÅîLÝÈiÈÈîVÝÈÒ iÅÈî`ÅiVÒæîîÒiîÈÒiÅ`>îLÝÈ iÈÈî°>Åȵî ÅiîÒ>î§ìîÈiÅ ÝÈîÅ >`L>`î°Å ã`iÅÈîV °iÒiîw ÅîLÝÈiÈÈiÈîîÈÒiÅ `>µîî>ãiî>îiÒä Åî>æîÅÝî>Å Ý`îÒiîVÒæÂÈî§ìîÅîÅ >`]îV iVÒî>î > ÅîLÝÈiÈÈî°>Åȵî``Ò >æ]î ãiÅiÒ>îLÝ`ÈîiîÈV È]îÝãiÅÈÒiÈ]î>V> `iVî È°Ò>È]î>`îLÅ>ÅiÈîîÈÒiÅ`>îÅiViãiîÈ°iVwVî>ÒÒiÒ îwÅ î °iÅ>Ò Åȵî 0DLQ&/(&µVLQ$PVWHUGDP 2YHUYLHZRIEXVLQHVVSDUNVDQGLQGXVWU\ DUHDVLQWKH$PVWHUGDPUHJLRQ 0RUHWKDQVHULRXVEURDGEDQGSURYLGHUV FRPSHWHIRUEXVLQHVVHVLQ$PVWHUGDP 6RXUFH$UWKXU'/LWWOH5HVHDUFK ,QGXVWU\DUHDVDQGEXVLQHVVSDUNV %URDGEDQGLQDQGEH\RQG $OOKDYHDQHWZRUNPDLQO\UXQQLQJDURXQG WKHFLW\ULQJ$FRQQHFWLQJDOOPDMRU EXVLQHVVSDUNV 3DUW 7KH&RQFHSWRI1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNV /iîÒiÅî¿ iåÒîiiÅ>Ò î iÒä ÅÀî² ³îÈî Å>æî>ÈÈ V>Òi`îäÒî>î-îVÝ LiÒÈÂîwÝÒÝÅiîiÒä ŵî äiãiÅ]îÅÒÝÅîµîÒÒiîLiiãiÈîÒ>ÒîÒiî îV Vi°ÒîÈ Ý`î LiîiåÒi`i`îwÝÅÒiÅ]îV ãiÅî Òî æî-îVÝLiÒÈîLÝÒî>È î>îÅiiã>ÒîÅ >`L>`î ²wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅi³î °iÅ>Ò ÅÈîÅi>Å`\ î 7>ÒîäîV ÈÒÒÝÒiî>îiåÒîiiÅ>Ò îiÒä Åîw Åîi>Vî °iÅ>Ò Å]îwÅ î>îÒiV æî ²Ý°Å>`i³î°iÅÈ°iVÒãiî>`îä>Òî>ÅiîÒiîV ÅÅiÈ° `îãiÈÒiÒȵ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH î Òã>Ò Èîw Åî`iV`îÒ îãiÈÒîî>î iåÒîiiÅ>Ò î iÒä ÅîwÅ îÒiî°iÅÈ°iVÒãiî wîÅiÈ° `îÒ îiæîLÝÈiÈÈîÈÒÅ>Òiæî`ÅãiÅÈîÅi>ÒãiîÒ îi>VîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî²V>Li]î ÒiiV ]î //]î äÅiiÈȳî î >ÒV°>Ò î wî Òiî wÝÒÝÅiî `iãi °iÒî wî Òiî Å >` L>`î>ÅiÒ î î°Å ÈîÒî>`îiÒÅæ° Ò /iî ÅÒÝÅî µî ÒÒiî V Vi°Òî Èî L>Èi`î î Òiî >ÈÈÝ°Ò î Ò>Òî ÒiÅiî Èî î Èi]î Ý ãiÅÈ>î`iwÒ î wî>î µî îÈî äiãiÅîÒiÅ°ÅiÒi`î`wwiÅiÒæîw ÅîiãiÅæîVÝÅÅiÒî rî>`îwÝÒÝÅiîrîÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò Åµî,iwiVÒî`wwiÅiViÈîîÒiV æî Å >`>°Èî>`îÈÒÅ>ÒiVîLÝÈiÈÈî LiVÒãiÈ]îÒiÅiîäîLiîã>Å ÝÈîV °iÒî ÈîäÒî `wwiÅiÒîÒiV iÈî>`î`wwiÅiÒîݺÝiîÈiî°Å ° ÈÒ Èî²1-*ȳµî/iîV Vi°Òî wî ÈîÈ]îÒiÅiw Åi]îÝÒ`iÈ >]î Òî i`iÈ >î ÅîiåVÝÈãiæîÒiV æ `Åãiµ 7iîiå°iVÒî-î>`î îÒiV iÈîÒ îV ÒÝiîÒ î` >ÒiîÒiîÅ >`L>`îwÅ> ÈÒÅÝVÒÝÅiî>ÅiÒ]îäÒîäÅiiÈÈîÒiV iÈîÒÅ `ÝVî LÒæî>Èî>î° ÅÒ>Òî ãiÅ >æîîÈ iîV>ÈiÈî>`îÈÝ°° ÅÒîÒiîiåÒiÈ î wîwåi`îÈiÅãViÈîÒ î>Åi>ÈîäiÅiîäÅi`î wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî Èî iV V>æî Òî ã>Liµî /iî Å iî wî //î î Òiî iåÒî ÈiãiÅ>î æi>ÅÈî äîLiîw VÝÈi`î î>Åiæî¿Åiiwi`î>Åi>ÈÀî²iäîLÝ`Èî>`î ÝÈîV ° Ý`ȳî>`î V>ÐÅi >îÒ>Òãiȵî äiãiÅ]îÒiÅiî>ÅiîÈÈîÒ>Òî°>i`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîÝ°Å>`iÈî Ò î//]î6-Úî²Úì§ììLÒÐÈî` äÈÒÅi>³î>`îÝÅ " --îÔµìî²Ý°îÒ îÚììLÒÐ Èî` äÈÒÅi>³îV Ý`î ãiÅÈ ÒîL>`ä`ÒîÅiºÝÅiiÒÈî>Òîi>ÈÒîÝÒîÚ짧µ -ä VÔLiËä -ËÀ>Ëi}Ýä ÀÚiÀÃä >`ä ,>`>«ä ËÛ>À`Ãä î rî "°iÅ>Ò ÅÈ]î L Òî VÝLiÒÈî>`îV>iiÅÈ]î>ÅiîLÅîwLÅiîV ÈiÅîÒ î i]îÒiÅiLæî ãiÅV îÒiî ÒiVV>î °Òw>Èî wî å-î ÒiV æµî -Ú¸Ð6-Úî >Åiî iå°iVÒi`î Ò î Åi>Vî yì´î ÝÈi `îV ãiÅ>iîî ÈÒîV ÝÒÅiÈîäÒîÒiîiåÒîÒÅiiîæi>ÅȵîÝÈiÈÈV>Èi`Åãiî //î`i° æiÒîäÒîiÅî ÒiÅî,"îäî°>æî>îÒi`îÅ iîîÅiiwi`î>Åi>Èî >`î æî>î>Å>îÅ iîî¿LÅ äwi`î>Åi>ÈÀî²iåÈÒî ÝÈiȳî`ÝiîÒ îÝw>ã Å>LiîV ÈÒî ÈÒÅÝVÒÝÅiȵîîÒiîL>VL iîiÒä Å]î-îVÝLiÒÈîäîÅ>ÒiîÈÒi°LæÈÒi°îÒ ä>Å`Èî >î°>ViÒL>Èi`îiåÒiiÅ>Ò îiÒä Å]îäVîäîLiî>VViÈÈi`î ãiÅî>îÝwi`î*L>Èi`î å-î>VViÈÈîw Åî>î`Èî wîÈiÅãViȵî-Ú¸îîÅÝÅ>î>Åi>Èî>`î6-ÚîîV °iÒÒãiî ÝÅL>î>Åi>ÈîäîLiîÒiî> Åî>VViÈÈîÒiV iÈ]îÝÈîÒiîiåÈÒîV °°iÅî>VViÈÈîwÅ> ÈÒÅÝVÒÝÅiî wîÒiî °iÅ>Ò Åȵ /6î>`îV ÒiÒî wwiÅÈî>Åiî>îi>Èîw ÅîÒiîVÝLiÒÈîÒ îwÒîL>Vî>>ÈÒîÒiîÒÅ °i°>æî wwiÅÈî wî V>Liî >`î `wwiÅiÒ>Òiî äÒî Òiî -î >ÅiÒµî /iî VÝLiÒÈî >Åiî VÅi>Èæî î Ò î w ÒL>î ÅÒÈ]î °Åiã ÝÈæî î Òiî i`>î ` >µî Èî Òiî VÝ LiÒÈî°ÝÈîÒ îV ÒiÒ]îL``îw Åî>Ò >îw ÒL>îÅÒÈî>VÅ ÈÈîÝÅ °iî>ÈîLiV iî ÝVî ÅiîVÅ ä`i`µîiÝÒÈViî/ii î²/³]îi>V ]î/ii Å]î/iiV îÒ>>î>`î ÅÒÈî/iiV î²/³î>ãiî>î>`iîÅiViÒî`i>Èîw Åîw ÒL>îÅÒȵî/î>Èî>VºÝÅi`îÒiî */6îÅÒÈîÒ îLÅ >`V>ÈÒîÒiîÝ`iÈ>îw Åî1,îyì]îV °>Åi`îÒ îÅi>ÂÈî1,îÚììî °ÝÅV>Èiî wîÒiîV>LiîÅÒȵî/ii ÅÂÈî >>îÒ>î>ÈîÈiÒîÝ°î>îw ÒL>î6µîi>V î >ÈîÒ>iîÒiîi>îw ÒL>îÅÒȵî* î>ÈîÈiÒîÝ°î ÝLî/6]î>îV>iî`iãiÅi`î ãiÅî */6µî/î>Èî`°°i`îÒÈîÒ iîîäÒîÁi>ÅîãiÂîw ÒL>îÅÒÈîäÒî-æî>`î*/îÝ Òi`>î äÈîw ÒL>îÅÒÈîî* ÅÒÝ>µî /Åiiî> Åîi>ÈÝÅiÈîÒ îÝ°Å>`iîV>LiîiÒä ÅÈî>Åiî>ã>>LiîäVîV>îLiî`i° æi`î î°>Å>i\î î Ý°Å>`iî>VV Å`îÒ îwÝÒÝÅiîi>ViiÒÈî wîÒiîÝÅ " --îÈÒ>`>Å`] î Åi`ÝViîÈiiÒîÈêiî²ÝLiÅî wîVÝÈÒ iÅÈîÈiÅãi`îLæî>î `i³ î >`îÅi> V>ÒiîL>`ä`Òµ îÈ>]îÒiî>îV>iîÈiiÈîÒ îLiîÒiî ãiîÒ î`Ò>îÈiÅãViÈîÒ îL ÈÒîÅiãiÝiî>`î äiÅîVÝÅ]îLiÈ`iÈîÒiîV>iîÒ î`Ò>î/6îÒ îwÅiiîÝ°îL>`ä`Òµî/iîîwiåL Òæî>`îÈV>>LÒæîäî> äîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈîÒ î>`>°ÒîÒiÅîiÒä ÅÈîÒ îVÝÈÒ iÅî`i>`î >`î ÅiÈÝÒî °Å `ÝVÒî °Å ÅÒiȵî "iî ä` äî wî °° ÅÒÝÒæî äî Liî Òiî È°iÅî >`î w>ÈÒiÅîÒÅ `ÝVÒ î wîLÅ >`V>ÈÒî/6]îL>Èi`î îÒiîÈ>Åi`îi`>î>VViÈÈîÈÒÅÝVÒÝÅiî>`î Òiîi>ÈæîÅi> V>Ò î wîL>`ä`Òî îÒiîiµî"iîÒîw>VÒ Åî îV>Liî °iÅ>Ò ÅÈÂî ÈiÅãViÈî ²ÈÝVî >Èî 6 î >`î ÒiÅiÒî >VViÈȳî V Ý`î Liî ÒÅiÅi`î Læî Ò î >æî VÝÈÒ iÅÈî >ãîÒ îÈ>ÅiîÒiîÒ Ò>î>ã>>LiîV>°>VÒæî îÒiîV >åî>VViÈÈîiÒä ŵî ÒiÅîÒ îw>VÒ ÅîÈîÒiîÅiÝ>Ò î wîÒiî>ã>>LÒæî wî>> ÝiîV>iÈ]îäVîÈiãiÅiæîÒÈî ÒiîiwwViVæî wîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈîîÝÅ °iµî //ä-ËÀ>Ëi}ÝäÀÚiÀÃä>`ä,>`>«äËÛ>À`Ãä îrîîÝÅ °i]î//î`i° æ iÒîÈî>æî`ÅãiîLæîÝÒÒiÈ]îVÒiÈî>`î ÝÈî>ÈÈ V>Ò È]îäiÅiîÈ ÅÒÒiÅî,"î Èî Òî>î°Å>ÅæîV ViŵîîÈ>î>`î1-]î//î`i° æiÒîÈî Åiî wÒiî`ÅãiîLæî V iÅV>î >`î °ÝLV°Åã>Òiî °>ÅÒiÅȰȵî äiãiÅ]î ÝÅ °i>î //î `i° æiÒî äîÅi>îV wi`îÒ î V>ÐÅi >îi Å>°iÈî>`îäî ÒîiåVii`îy´î wî ÝÈi `Èî îÒiîLiV>Åi`îV ÝÒÅiÈîîÚ짧]îiåVi°Òîî Åä>æԴ³µî/iî°>VÒî wî²ÈÝL È`êi`³î//î`i° æiÒîÈîæîÝViÅÒ>îLÝÒîV Ý`î`Åãiî°ÅViÈî` äî²iµµîyì´î ,*1î ÈÈî î >°>³î >`î L>`ä`Òî Ý°]î i>`î Ò î `ÝÈÒÅæî V È `>Ò î >Èî >Åi>`æî LÈiÅãi`î î -äi`iî >`î î >°>µî î iiÅ>]î //î äî °Å ã`iî ãiÅV>°>VÒæî î Òiî iåÒîwiäîæi>ÅÈîLiV>ÝÈiîÒiÅiîäîLiî îÈiÅãViÈîÅiºÝÅîÒiÈiîîL>`ä`Òîii`ȵî îÒiî îÒiÅ]î äiãiÅ]îÒiî° ÅÒ>Viî wîwLÅiîÒ îÒiî iîäîVÅi>ÈiîV ÒÝ ÝÈæîLÝÒîÒiÅiîäîLiî îÈiÅãViîii`îw Åî//µ 7ÀiiÃÃä -ËÀ>Ëi}Ýä ÀÚiÀÃä >`ä ,>`>«ä ËÛ>À`Ãä î rî 7ÅiiÈÈî Èî >î iÅiÒî ãiÅ>æî Ò î wåi`î Å >`L>`î iÒä ÅÈî >`î V>î >``î Òiî iViÈÈ>Åæî LÒæî iiiÒî î L>`ä`ÒÝÅæî>Åi>ȵî7ÅiiÈÈîiÒä ÅÈîäî°Å L>LæîV>L>êiîwåi`iîÅ >` L>`î æîîViÅÒ>îi Å>°Vî>Åi>Èî>`îäî> äîÒÈîiåÒiÈ îÒ î ÒiÅäÈiîÝiV %URDGEDQGLQDQGEH\RQG ä-ËÀ>Ëi}ÝäÀÚiÀÃä>`ä,>`>«äËÛ>À`Ãä îrî/iîîÒÅ>ÈÈÈ îV>°>L ÒiÈî wîV >åîV>LiîiÒä Åî>ãiîi>Li`îV>Liî °iÅ>Ò ÅÈîÒ îÒÅ `ÝViî>îVÅi>Èîã>Å iÒæî wîÒiiV ÝV>Ò î>`îiÒiÅÒ>iÒîÈiÅãViȵîÒ>îÈiÅãViÈî²°>æî/6]îÅ >` L>`]î**6]îV>LiîÒii° æ]îiÒV³î>ÅiîÅiÈ° ÈLiîw ÅîÒiîÅ äÒî wîV>Liî,*1îîÒiî 1-îäiîÒiîL>ÈVîV>LiîÈÝLÈVÅLiÅî>ÅiÒîÈîÈ>ÒÝÅ>Òi`µî"°iÅ>Ò ÅÈîîÈ>î>Åiîw ä îÒiîÈ>iîÈÒÅ>Òiæ]î îw Åîä>æÈîÒ îVÅi>ÈiîÅiãiÝiîîÈ>ÒÝÅ>Òi`î>ÅiÒȵîÝiîÒ î V ÒÝ ÝÈæî °Å ãi`î ÒiV iÈ]î Òiî ÈwÒî wÅ î >> Ýiî ÈiÅãViÈî ÈÝVî >Èî /6î >`î Å>` îÒ îiäî`Ò>î iÈî>ÈîLiiî>VViiÅ>Òi`µî/ `>æ]îi>Åæî>î`Èî wî`Ò>îÈiÅãViÈî V>îLiî°Å ã`i`îLæîV>Liî °iÅ>Ò Åȵ V>îi Å>°iÈîî ÒiÅȵî/ÅiiîV °iÒî LiîÈÒ>`>Å`Èîäî>VViiÅ>ÒiîÒiV V>îÝ°Å>`iî`æ>VÈ\ î /iî1/-îw>æîÈÒ>`>Å`îäî`iãi °îã>î-*îÒ î î/iÅîã ÝÒ î²/³î ÈÒ>`>Å`î>Èî wîÚììЧìî>`îäîÈÝ°° ÅÒî`>Ò>îÅ>iÈîÝ°îÒ î§ììLÒÐȵ î /iî î6"îÈÒ>`>Å`îäîiã ãiîî°>ÈiÈîÒÅ ÝîwÝÅÒiÅîÅiãÈ ÈîÒ î°i>î `>Ò>îÅ>ÒiÈîwÅ îÌìLÒÐÈîÒ îÚììLÒÐÈîîÚììÐÚì§ìî²,iãµî Ð*>ÈiîÚ³µ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH î 7>åîäî`iãi °îÒ îwÝî LÒæîäÒîyìLÒÐÈî>`î>L ãiî²nìÚµ§ÎiîÈÒ>`>Å`³µ î ÒÅiiî V °iÒî Liî ÈÒ>`>Å`Èî äî ÈÝ°° ÅÒî Òi ÅiÒV>î L>`ä`ÒÈî wî ÌìÚììî LÒÐÈî Læî Ú짧µî äiãiÅ]î Òiî °Å>VÒV>î ÒÅ Ý°ÝÒî w Åî `ã`Ý>î VÝÈÒ iÅÈî äî ÈÒ>æî Li äî§ìLÒÐÈî`ÝiîÒ îÒiVV>î>`ÈiÒîÒ>Ò Èî>`îV>°>VÒæîÈ>ŵîî>``Ò îÒ î Òiî LiîäÅiiÈÈîÈÒ>`>Å`ÈîiÒ i`î>L ãi]î7î>`îiÈi`îiÒä ÅÈîî°>ÅÒVÝ >Åî>ãiî>i`îÝVîî° °Ý>ÅÒæî ãiÅîÒiî°>ÈÒîwiäîæi>Åȵîî/>°i]î7î°iiÒÅ>Ò î >ÈîÅi>Vi`îyì´µîî î î>`î->° Åi]î ãiÅiÒÈî>ÅiîãiÈÒîîVÒæä`iî äÅiiÈÈîiÒä Åȵî->ÅæîÒiî1-î>Èî>îVÅi>ÈîÝLiÅî wî7VÒiÈ]î°>ÅÒVÝ >Åæî>ÈîiÈi`îiÒä Åȵ 1DUURZEDQG 0RELOH ** *60*356 %URDGEDQG KDQGRYHU 1RPDGLF 6DWHOOLWHDFFHVV EJ:/$1 ZLUHOHVV )77+ )L[HG (XUR '2&6,6 (XUR'2&6,6 ,6'1 0ELWV([SHFWHG 'RZQVWUHDP %DQGZLGWK 5HTXLUHPHQW H:L0$; * 8076 +6[3$ $'6/ $'6/ 9'6/ 9'6/ 0ELWV IXWXUH(XUR'2&6,6PD[0ELWVGRZQVWUHDP0ELWVXSVWUHDPIXWXUH9'6/PD[0ELWVGRZQVWUHDPDQG0ELWV XSVWUHDP 6RXUFH$UWKXU'/LWWOH$QDO\VLV83&.31 %XVLQHVVPRWLYDWLRQVIRUVKLIWWR1*1V 7>Òî Òã>ÒiÈîiæî°>æiÅÈîÒ î`iV`iî²äi³îÒ î ãiîÒ ä>Å`ÈÐãiÈÒîî>î iåÒîiiÅ >Ò î iÒä Å»îîÒÈîÈiVÒ îäiî>ÒV°>Òiî äîÒiîwÝÒÝÅiîÅ >`L>`î>ÅiÒîÈîiæî Ò î`iãi °îLæî>>æêî äî°>æiÅÈîäîÅiÈ° `îÒ îÒiîiæîLÝÈiÈÈîÈÒÅ>Òiæî`ÅãiÅÈîÅi >ÒãiîÒ îi>VîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî²-îVÝLiÒ]î ]î//]î>`îäÅiiÈȳµ '6/,QFXPEHQW6WUDWHJ\'ULYHUV /iiVä iËÛÀä iÚi«iËä ËÛ>À`Ãä î rî -î VÝLiÒÈî ° ÈÈiÈÈî ÈiãiÅ>î i>VæîiÒä ÅÈîw Åî`wwiÅiÒî`Èî wî wwiÅi`îÈiÅãViÈî²ã Viî/îiÒä ÅËî`>Ò>îiÒ ä ÅÈîÈÝVî>Èî/]î-]î7]î,]î>`î8µÚyËî*îiÒä ÅÈËîiÒVµ³]îäVî>ãiîî °iÅ>Ò >îV ÈÒÈî>`îÒi`îwiåLÒæîw ÅîÒÅ `ÝVîiäî`Èî wîÈiÅãViȵîiV>ÝÈiî °>ViÒL>Èi`îiÒä ÅÈî>Åiî ÅiîwiåLiî>`î äî wwiÅî° ÈÈLÒiÈîÒ î°iiÒî+ -î ²iµµîäÒîÒiî*-îÈÒ>`>Å`³î>`îÒiîV ÅÅiÈ° `iÒîÅi°>ViiÒî wî LÈ iÒiîiÒä ÅÈî >Èî>Åi>`æîÈÒ>ÅÒi`µî/Èî`iãi °iÒîÈîÈÝ>Åêi`îÝ`iÅîÒiîÒÒiî¿ iåÒîiiÅ>Ò î iÒä ÅÈÀî² ³µ äË iäVViÃÃä iËÛÀ]ä-äVÔLiËÃä7äVÔÃää1Ã}äÜÃË}äÃÃiËÃîrî -îVÝLiÒÈîäîw VÝÈî îÝ°Å>`îÒiîiåÈÒîV °°iÅîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîÒ îLÝ`îÝ°î wÝÒÝÅi°Å wî Å >`L>`î >VViÈÈî iÒä ÅÈî ²µî -]î >åµî 6-Úî äÒî // Ð ³µî "iîÅi>È îÈîÒiî°ÅiÈÈÝÅiîwÅ îãiÈÒ ÅÈîÒ î°Å `ÝViîwÅiiîV>Èîw äî²w VÝÈî îÈ ÅÒiÅî ÅiÒÝÅî îãiÈÒiÒȳî>`î> ÒiÅîÅi>È îÈîÒ>ÒîÒiÈiîÝ°Å>`iÈî>Åiî ÅiîÒ>î>`iºÝ>Òiî w ÅîÈiÅãîiåÒîiiÅ>Ò îÈiÅãViÈî²ÈÝVî>Èî*/6³µî- iî-îVÝLiÒÈ]îiî* ]î i]î/ii Åî>`î/îäîV Èiî//îw ÅîÅiiwi`î>Åi>ÈîLÝÒîäîw äîÒiîiã Ý Ò >Åæî°>ÒîîLÅ äwi`î>Åi>ȵîîwiäî-îVÝLiÒÈ]îiîiÝÒÈViî/ii ]îäî >ÅiÈÈãiæî ãiÈÒî î Ý°Å>`î ÒiÅî >VViÈÈî iÒä Åî ²°>i`î LÝ`iÒî 1,î Ôî L³î ã>î // ¸6-ÚîîÒiîV îæi>Åȵî +)&6WUDWHJ\'ULYHUV Àä/6äËä/iiVÔV>Ëä>`äËiÀË>iËä iËÛÀÃîrî/iîîÒÅ>È ÈÈ î V>°>LÒiÈî wî V >åî iÒä ÅÈî >ãiî i>Li`î V>Liî °iÅ>Ò ÅÈî Ò î VÅiiÒ>æî ÒÅ `ÝViî >î Å äî ÝLiÅî wî ÒiiV ÝV>Ò î >`î iÒiÅÒ>iÒî ÈiÅãViȵî /Èî Li>îäÒîÒiî ãiÅ>æî wîL`ÅiVÒ >î`Ò>îÈ>ÈîÒ îÈÒÅi>i`î>> Ýiî/6]îi>Lî iäîÈiÅãViÈîÈÝVî>ÈîÅ >`L>`îÒiÅiÒî>`îã ViµîiV>ÝÈiîÒiV æî>ÈîV ÒÝi`î Ò î°Å ãi]îÒiîÈwÒîwÅ î>> ÝiîÈiÅãViÈî²ÈÝVî>Èî/6î>`îÅ>` ³îÒ îiäî`Ò>î iÈî >ÈîLiiî>VViiÅ>Òi`ËîÒ `>æ]îi>Åæî>î`Èî wî`Ò>îÈiÅãViÈîV>îLiî°Å ã`i`îLæîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈ]îäiÅiî iîÒîw>VÒ ÅîV Ý`îLiîÒÅiÅi`îLæîÒ î>æîVÝÈÒ iÅÈî>ãî Ò îÈ>ÅiîÒiîÒ Ò>î>ã>>LiîV>°>VÒæî wîÒiîV >åî>VViÈÈîiÒä ŵî/iîLiÈÒîÒîw>V Ò Åî wî>îÈiiÈîÒ îLiîÒiîÅiÝ>Ò Åæî L>Ò îÒ î wwiÅî>> Ýiî/6]îäÒ ÝÒîäVîÈÝw wViÒîL>`ä`Òîä Ý`î>Åi>`æîLiî>ã>>LiµîîV °iÒÒãiî>`ã>Ò>iîi æi`îLæîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈîîÒiî1-î>`îÈ>îÈîÒ>ÒîÒiiV îVÝLiÒÈÂî-î V>î °îiÒÈî>Åiî iÅîÒ>îîÝÅ °i]îäVîi>Òãiæî°>VÒÈîÒÈî>îV °iÒÒ ÅÈÂîLÅ >`L>`îÈ°ii`î °iÅw Å>Viµî"iîiäî>`ã>Ò>iî wîV>LiîÈîÒiî>LÒæîÒ îÒÅ `ÝViî/6îî iîÈ Òî Ò î>îLÅ >`îVÝÈÒ iÅîL>Èiî`ÝiîÒ îi>ÈæîV>°>VÒæîÅi> V>Ò î îÒiîV>LiîiÒä ŵ ÔÀË iÀä1Ëá>ËäväË iä} ä*ËiË>äväË iä >Üä >Liîrî î °iÅ>Ò ÅÈî>ãiî >îÈÒÅ îiã ÝÒ >Åæî°>Òîw ÅîÒiÅî>VViÈÈîiÒä Å]îäiÅiîÈiãiÅ>îi>ÈÝÅiÈîäîi>`îÒ î >î ÈwV>Òî iå°>È î î Å >`L>`î V>°>VÒæµî /iÈiî i>ÈÝÅiÈî VÅi>Èiî >`î °Òêiî Òiî>ã>>LiîV>°>VÒæî îÒiî>ÈÒîiî wîV >åîiî>`îVÅi>ÈiîÒiîwLÅiî`iÈÒæîÒ îÒiî wLÅiî `iÈî ²// ³]î äiÅiî Òiî V >åî V>LiÈî >Åiî V iVÒi`µî î VÅi>Èiî î wLÅiî `iÈî >ÝÒ >ÒV>æîi>`ÈîÒ îVÅi>Èi`îL>`ä`ÒîLiV>ÝÈiîÒÈîi>LiÈîÒiîÈiiÒîÈêiÈîÒ îLiî È°Òî>`îÒiîÝLiÅî wîVÝÈÒ iÅÈî°iÅîV>LiîÈiiÒî îÒiîÈ>Åi`îV >åî>VViÈÈîiîÒ î LiîÅi`ÝVi`µ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG 1wi`î°>ViÒL>Èi`îiÒä ÅÈîäîLÅî` äî °iÅ>Ò >îV ÈÒÈîLæîÅi`ÝVîiÒä Åî iiiÒÈî>`îi>LîwiåLiî°iiÒ>Ò î wîiäîÈiÅãViî°>Òw ÅÈ]îäVîäî>È î ÈiÅãiî LiîÈiÅãViÈî>`îäîLiîÒiîiåÒîÈÒi°îÒ ä>Å`Èîå Li ãiÅiViî² ³µî / îLÅîÒiÈiîÈiÅãViÈîÒ îÒiîVÝÈÒ iÅ]î*îÅ >`L>`î>VViÈÈîäÒîå-îäî>î Åiî ° ÅÒ>ViîîÒiîwÝÒÝÅiµ )77+6WUDWHJ\'ULYHUV 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH ,ÔËä vä LÀiä VViÃÃä vÀ>ÃËÀÔVËÔÀiî rî LÅiî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî >æî Å äî î ° Å Ò>ViîîÒiî îÒiÅ]îäiîîÒiîi`ÝîÒiÅîÒîÈî°>ÅÒæî`i° æi`îîÈV>ÒÒiÅi`îw>È î î Åiiwi`î >Åi>ȵî äiãiÅ]î Òiî wÝÒÝÅiî wî wLÅiî >`î ÒÈî iV Vî °>VÒî Åi>Èî ºÝiÈÒ >Liµî- iî V>îÒ>ÒãiÈî>ãiî`ÅãiîwLÅiîÅ ÝÒÈîL>Èi`î î° ÒV>î>i`>ȵî /iÅiî>Åiî>Òîi>ÈÒî§ÔîãiÅæî`wwiÅiÒîÈÒ>i `iÅîÅ Ý°ÈîîÝÅ °iîÒiÅiÈÒi`îî//]î Å>î wÅ î V>î ãiÅiÒÈî >`î ÝÈî >ÈÈ V>Ò Èî Ò î iåÈÒî ÒiiV Èî °iÅ> Ò ÅÈî>`îÈiÅãViî°Å ã`iÅȵî-Ò>i `iÅÈîî//îÈiiîÒ îLiî Òã>Òi`îLæî V>î`iãi °iÒî V ViÅÈî >`î V>î ° ÒV>ÈÂî `iÈÅiÈî w Åî V ÒÅ µî äiãiÅ]î w>V>î L>Vî ÈîÝViÅÒ>µ :LUHOHVV6WUDWHJ\'ULYHUV ,iävä7ÀiiÃÃääË iäÔËÔÀiîrî7ÅiiÈÈîäî>îî° ÅÒ>ViîLÝÒîäî ÒîÅi°>Viî äÅiiîÒiV iÈîw ÅîîL>`ä`ÒîÈiÅãViÈî>`îäîÒiÅiw ÅiîÅi>î>î ãiÅ>æî >`î iåÒiÈ î iÒä Åî ²iÈ°iV>æî w Åî î L>`ä`Òî ÈiÅãViÈî ÈÝVî >Èî ã`i î ÈiÅãViȳµî 7ÅiiÈÈî V>î Liî °>ÅÒî wî >î wåi`î wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî >Èî äiî >Èî ÈÝ°° ÅÒî LÒæî wî Òiî >` wwî wi>ÒÝÅiî Èî VÝ`i`µî È°iV>æî î >ÅiÒÈî äiÅiî Òiî `i>`î w Åî Å >`L>`î ÒiÅ iÒîÈiÅãViÈîäîÅi>îîÒiîÅ>iî wî§}LÒÐÈ]îäÅiiÈÈî°Å `ÝVÒÈîäîV>ÝÈiîÈÝLÈÒ ÒÝÒ îîÒÈî°Å `ÝVÒî>Åi>µîîÚì§ì]î Liî`iãViÈî²* îV>Å`È]î>`ÈiÒÈ]îäÅiiÈÈî `iÈî>`îiLi``i`îV°Èîî ÒiL ȳîäî æîÈÝ°° ÅÒîÅ >`L>`îL>`ä`Òî wî Ý°îÒ î§ìLÒÐÈ]î`iÈ°ÒiîÒiî>ã>>LÒæî wî LiîÈÒ>`>Å`ÈîiåVii`î§ììLÒÐȵî ä iãiÅ]îäiîLiiãiîÒ>ÒîÒiîÒÅ Ý°ÝÒîäîÈÒ>æîLi äî§ìLÒÐÈî`ÝiîÒ îÒiVV>î>`ÈiÒî Ò>Ò Èî>`îV>°>VÒæîÈ>ŵî 1*10RGHOVDQG'HYHORSPHQW 7>Òî äî V ÈÒÒÝÒiî >î iåÒî iiÅ>Ò î iÒä Åî w Åî Òiî °iÅ>Ò ÅÈ»î î ÒÈî ÈiVÒ î äiî >ÈäiÅîÒÈîºÝiÈÒ îwÅ î>îÒiV æî²Ý°Å>`i³î°iÅÈ°iVÒãiî>`îwÅ îÒiî°iÅÈ°iVÒãiî wîÒiî> ÝÒî wîãiÈÒiÒîii`i`µ '6/$FFHVV,QIUDVWUXFWXUH0RGHO >Ëä-äVÔLiËäVViÃÃä/iV }Ýîrî-Ú¸îäîLiîÒiî> ÅîÒiV æîîÒiîiåÒîwiäîæi>ÅÈîLiV>ÝÈiîÒîÈîi>ÈiÅî>`îVi>°iÅîÒ î`i° æîÒ>î6-ÚµîîÅÝÅ>î >Åi>Èîî°>ÅÒVÝ>Å]îÒîäîÈÝwwViîw Åî-îVÝLiÒÈîÒ îÈwÒîwÅ î-îÒ î-Ú¸µî VÅi>Èî6-ÚîV ãiÅ>iîäîi>`îÒ î wwiÅÈî wîL>`ä`ÒÈî>Å Ý`î§ììLÒÐÈî°iÅî ÝÈi `ËîÒÈîÅ î ÝÒîäî>æîw VÝÈî îÝÅL>î>Åi>ȵî/Èî`iãi °iÒîäîÈ ÅÒiî >VViÈÈî °î iÒ]î i>Viî w>V>î >ÒÒÅ>VÒãiiÈÈî >`î ÒiÈwæî V °iÒÒ ]î ÈÒæî `ÝiîÒ îÒiîîV>Liî°iiÒÅ>Ò µ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Ü-ä >«>LËiÃî rî Åiî iwwiVÒãiî `Ý>Ò î iÒ `Èî >`î LiÒÒiÅî wÅiºÝiVæî È°iV ÒÅÝîÝÈ>iîäÒî6-Úîi>LiîãiÅæîî>VViÈÈîÈ°ii`Èî ãiÅîV °°iÅîV>LiȵîiV>ÝÈiîÒiî iwwiVÒî wîÒiÈiîiÒ `ÈîÈîÅi>ÒiÈÒî ãiÅîÈ ÅÒiÅî °îiÒÈ]îÒiî>VViÈÈî `iÈî²-ȳî wÒiîii`îÒ îLiî V>Òi`îV ÈiÅîÒ îÒiîVÝÈÒ iÅî²// Ð ³]îäVî>æîÅiºÝÅiîÈw V>Òî>``Ò >îãiÈÒiÒȵîÒî iÅî °îiÒÈ]î6-Úî ÈiÈîÒÈî>`ã>Ò>iîäiî V °>Åi`îÒ î-Ú¸î²>ÈîÈ äîîÒiîiåÒîwÝÅi³\ 9'6/3HUIRUPDQFH &RPPHQWV 'RZQVWUHDP5DWH0ELWV '6$'6/0+] '69'6/0+] '69'6/0+] 6\PPHWULFDO 0ELWVGXHWR 0+]EDQGZLGWK DWP $:*1G%P+]$16,73 ,PSURYHGPLGUDQJHSHUIRUPDQFH WKURXJK7UHOOLV9LWHUELFRGLQJDQG *HQHULF&RQYROXWLRQDO,QWHUOHDYHU $'6/OLNHORQJUHDFK SHUIRUPDQFHGXHWR7UHOOLV FRGLQJDQG(FKR&DQFHOODWLRQ 9'6/VWDQGDUGNQRZQDV,787* FRQVHQWHG0D\WK UDWLILFDWLRQLVLQ SURJUHVV 7KHVWDQGDUGFRPELQHVWKUHHYLWDO FKDUDFWHULVWLFVIRUVXFFHVVIXOPDVV GHSOR\PHQW ± (QKDQFHGORQJUDQJHORRSUHDFK SHUIRUPDQFH$'6/OLNH ± 8OWUDKLJKGDWDUDWHVRYHUVKRUWORRSV ± 6RSKLVWLFDWHG4R6IHDWXUHVHJGXDO ODWHQF\ '07OLQHFRGHEHQHILWIURP'60 %DFNZDUGFRPSDWLELOLW\ZLWK$'6/ VSHFWUDOFRPSDWLELOLW\ 5HDFKP 6RXUFHV7HOHQRU$UWKXU'/LWWOH$QDO\VLV&RPPHQW'LVFUHWH 0XOWLWRQH'\QDPLF6SHFWUXP0DQDJHPHQW )77&ILEUHWRWKHFXUE)771ILEUHWRWKHQRGH /Èîî`i°i`iVæî wîL>`ä`Òî îÒiîV °°iÅîiîiÒîi>`ÈîÒ îã>Åi`îÒ>îÈÒÝ >Ò Èîw ÅîÝ°Å>`îÒiî>VViÈÈîiÒä Åîî`wwiÅiÒîV ÝÒÅiȵî Åîiå>°i]îÒiîi`>î V °°iÅî iî iÒî î Òiî 1-î Èî >Å Ý`î ÔµyËî Òiî i`>î iî iÒî î ÝÅ °iî Èî >Å Ý`ÎËîîÒiî1-]î>îÝ°Å>`iîäÒî-îÒiV iÈîÈ]îÒiÅiw Åi]îiÈÈî>ÒÒÅ>V ÒãiîîÒiÅÈî wîÅi>V>LiîL>`ä`ÒîÒ>îîÝÅ °iµî/ÈîÅiÈÝÒÈîîiÅîãiÈÒiÒî Liîii`i`îîÒiî1-îÒ îÒÅ `ÝViîÅ >`L>`îÈiÅãViȵîiV>ÝÈiîÈ iîãiÈÒiÒÈî >ãiîÒ îLiî>`iî>æä>æîÒ îLÅîwLÅiîV ÈiÅîÒ îÒiîVÝÈÒ iÅÈ]î>æî °iÅ>Ò ÅÈîîÒiî 1-î î>îÒiîä>æî>`îV ÈiîLÅiÒ Òi°ÅiÈiÈî²//*³îÅÒîwÅ îÒiîÈÒ>ÅÒîÒ î %URDGEDQGLQDQGEH\RQG &RPPHQWUHGILEUH\HOORZFRSSHU)771ILEUHWRWKHQRGH)77&ILEUHWRWKHFXUE)77+ILEUHWRWKHKRPH)773ILEUHWRWKHSUHPLVHV `wwiÅiÒ>ÒiîÒiÈiãiÈîwÅ î ÒiÅî °iÅ>Ò ÅÈî²ÈiiîiåÒîwÝÅiîÅi>Å`îÒiîiîiÒî V °>ÅÈ ³\ $FFHVV/LQH/HQJWK&RPSDULVRQ (XURSHDQ$FFHVV/LQH/HQJWK6SUHDGLQJ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH VKDUHRIOLQHVLQ 86$FFHVV/LQH/HQJWK6SUHDGLQJ VKDUHRIOLQHVLQ OHQJWKLQNP OHQJWKLQNP $UWKXU'/LWWOH$QDO\VLVQHZVWUHHWUHVHDUFK >Ãiä-ËÔ`iÃävÀä-äVÔLiËÃäVÔÃ}ää//ääÀiivi`äÀi>ÃîrîÅÒ Èî /iiV î ²/³î äî V ÒÝiî ÝÈî -î ²ÚÐÚ¸³î >Èî Òiî >VViÈÈî ÒiV æî w Åî ÒiÅî Å >`L>`î wwiÅîîLÅ äwi`î>Åi>Èî>`îÈÒ>ÅÒÈîÒ î`i° æî//îîÈiiVÒãiîÅii wi`î>Åi>ÈîîÚìì̵ %7±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iî >>`>îäî`i° æîwLÅiî æîîÅiiwi`î>Åi>Èî>`îäîÅiæî îiã ÝÒ >ÅæîV ° °iÅî°>ÒÈîw ÅîLÅ äwi`î>Åi>È]îiãiÅ>îV ÈÒî>`ã>Ò>iȵ %HOO± &RSSHULQEURZQILHOG)LEUHLQJUHHQILHOGDUHDV EURZQILHOGV &RPPHQWV JUHHQILHOGV &RVWSHU%%&XVWRPHU 0ELWV (85 3UHIHUUHG 6ROXWLRQ/RQJ 7HUP 3URWHFWLRQ 3UHIHUUHG 6ROXWLRQ&RVW (IIHFWLYHDQG )DVWHU 'HSOR\PHQW 0ELWV )771 (85 ,QIUDVWUXFWXUH 0ELWV (85 ,QIUD VWUXFWXUH 0ELWV (85 )773 $OOFRVWVDUHLQVWDOOHGILUVWFRVWRQO\ &RSSHU )LEUH 1*'/& )771 )773 &DVH6WXG\ )773LQWURGXFWLRQLQEURZQILHOGDUHDVLV PXFKPRUHH[SHQVLYH ¼FXVWRPHUIRU%HOOWKDQLQWURGXFLQJLQ JUHHQILHOGDUHDV¼FXVWRPHU %HOO&DQDGDGHFLGHVWRUHVLJQRQ)773LQ EURZQILHOGDUHDVEHFDXVHRIWKHPXFK KLJKHUFRVWVDQGGHSOR\PHQWWLPHV ,QJUHHQILHOGDUHDVWKHLQFUHPHQWDOFRVWVDUH QRWWKDWKLJKVR%HOO&DQDGDUROOVRXW)773 LQWKHVHDUHDVEHFDXVHRIWKHORQJWHUP VDIHQHVVRIILEUHWHFKQRORJ\ &RVWVDUHDVVXPHGWRGHFUHDVH 6RXUFH3XEOLFO\DYDLODEOHFRQIHUHQFHSUHVHQWDWLRQIURP%HOO-XQH1*'/&1H[W*HQHUDWLRQ'LJLWDO/RRS&DUULHU /iî Åäi>î VÝLiÒî ¿/ii ÅÀî Èî > ÒiÅî iå>°iî wî >î ÒiiV î °iÅ>Ò Åî Ò>Òî Òi`ÈîÒ îÅi`ÝViîãiÈÒiÒîÅÈîLæîÈÒVîÒ îiåÈÒîV °°iÅîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî>Èî î>Èî wi>ÈLiµîî/ii ÅÂÈîÈÒÅ>Òiæ]îwLÅiÒ ÒiVÝÈÒ iÅîÈî>È îw ÅiÈiiî æîîÈiiVÒîÅii wi`î >Åi>Èî LiV>ÝÈiî Òî V>î `iãiÅî ÒÈî °Å `ÝVÒî ° ÅÒw î ãiÅî Òiî Vi>°iÅî V °°iÅî >VViÈÈî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiµî>Èi`î îÒÈîÈÒÅ>Òiæ]î/ii Åîiå°iVÒÈîiÈÈîÒ>îÚì´îLÅiÒ ÒiÝ` î ²//³î Ðî LÅiÒ Òi iî ²//³î V ãiÅ>iî äÒî ÒÈî >VViÈÈî iÒä Åî wÅ> ÈÒÅÝVÒÝÅiîî Åä>æîLæîÚ짧î²ÈiiîiåÒîwÝÅi³\ 7HOHQRU7HFKQRORJ\&RYHUDJH2XWORRN $'6/ $'6/ 9'6/ )77%+ &DVH6WXG\ $OWHUQDWLYH WHFKQRORJ\ &RPPHQW ,QFUHDVHLQ $'6/ FRYHUDJH &RVWHIILFLHQW '6/HJ ([WHQGHG 5HDFK 7RGD\ V$'6/ FRYHUDJH 9'6/ILEUHLQ QHZWXEHVWR 9'6/ILEUHLQ VWUHHWFDELQHWV H[LVWLQJWXEHVWR VWUHHWFDELQHWV )LUVWSKDVHRI 9'6/GHSOR\P 6HFRQGSKDVHRI 9'6/ GHSOR\PHQW 7RGD\ ± \HDUV ± \HDUV )77%+ JUHHQILHOGDUHDV ± \HDUV )77%+LQ 5HKDEDUHDV 1RDJJUHVVLYHUROORXWRI )LEUHDFFHVV)773 )LEUHDFFHVVLQWKHQH[W \HDUVQRWQHFHVVDU\IRU GHOLYHULQJ7HOHQRU V SURGXFWSRUWIROLR 2QO\LQ6ZHGHQWKH )LEUHSHQHWUDWLRQRI 7HOHQRULVPXFKKLJKHU EHFDXVHWKH\DFTXLUHG %UHGEDQGVERODJHWDQG WKHXVHRI:KROHVDOH ILEUHRIIHUV 9'6/WKHPDMRUDFFHVV WHFKQRORJ\IRUKLJKHQG FXVWRPHUV)771 !\HDUV 6RXUFH3XEOLFO\DYDLODEOHFRQIHUHQFHSUHVHQWDWLRQIURP7HOHQRU $UWKXU'/LWWOH,QWHUYLHZ0DUFK +)&$FFHVV,QIUDVWUXFWXUH0RGHO / iä iÛä-Ë>`>À`äÔÀ" --äÍ°ãîrî"iî° ÅÒ>Òîi>ÈÝÅiîäîLiîÒiîÒÅ `ÝV Ò î wîÒiîÝÅ " --îÔµìîV>Liî `iî°>Òw ÅîîÚììÌÐn]îäVîäîVÅi>ÈiîL>` ä`ÒîÅ ÝæîLæî>îw>VÒ Åî wî}îÝ°îÒ îÚììLÒÐÈî°iÅîV>iî>ÈîV °>Åi`îÒ îÝÅ " --îÚµìî²ÈiiîiåÒîwÝÅi³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`Ô>Ëä>`ä-i}iËä-áiäi>ÃÔÀiÃîrîîwÝÅÒiÅîi>ÈÝÅiîÈîÒiîÈwÒîwÅ î+î Î}îÒ î+îÚyÎî `Ý>Ò ]îäVîV>î>Åi>`æîLiî°iiÒi`îîi>ÅiÅîÝÅ " --îiÒä ÅÈ]îäiÅiîÒîVÅi>ÈiÈîÒiîL>`ä`Òî°iÅîV>iîwÅ î>Å Ý`î}ìLÒÐÈîÒ î yìLÒÐȵîiV>ÝÈiîÒiîV>Liî>VViÈÈîiÒä ÅîÈî>îÈ>Åi`îi`Ý]î iîãiÅæîiwwiVÒãiîi> ÈÝÅiîw ÅîVÅi>ÈîL>`ä`ÒîÈîÒiîÅi`ÝVÒ î wîÈiiÒîÈêiÈî²ÝLiÅî wîVÝÈÒ iÅÈî È>Åî iî V >åî i³µî /Èî V>î Liî ` iî Læî È°ÒÒî wLÅiî `iÈî ²Ý°î Ò î nî V>LiÈî äÒî ÒiÅîÅ Ý°î>°wiÅÈîV>îLiîV iVÒi`îÒ î iîwLÅiî `i³µî äiãiÅ]îÒiîiwwiVÒî wîVÝÒ ÒîÒiîÝLiÅî wî ÝÈi `Èî°iÅîwLÅiî `iîî>w]îw Åîiå>°i]î Òî æî` ÝLiÈîÒiî Ò Ò>îÈ>Åi`îL>`ä`ÒîLÝÒî>È î` ÝLiÈîÒiîÈ>Åi`î>VViÈÈîV ÈÒÈî°iÅîVÝÈÒ iŵ ,iÀ}>á}ä Ë iä ÀiµÔiVÝä -«iVËÀÔî rî iV>ÝÈiî Òiî Ò Ò>î wÅiºÝiVæî È°iVÒÅÝî wî ÒiîV >åîV>LiîÈîÈ>Åi`îLæî>æî>> Ýiî>`î`Ò>îÈiÅãViÈî²/6]îÅ>` ]îã Vi]îÅ >` L>`îÒiÅiÒ]îiÒVµ³îÅi> V>ÒîÒiîwÅiºÝiVæîL>`ä`Òî>Èî>îLî°>VÒî îÒiî>ã> >LiîV>°>VÒæî°iÅî°Å `ÝVÒî>`îÒiÅiLæî îÒiîV wÝÅ>Ò î wîÒiî°Å `ÝVÒî wwiÅȵî/Èî iÈî> îäÒîÈÒÅ>ÒiVîV wVÒÈîLiÒäiiîÒiÈiîÈiÅãViîÅ Ý°Èî>`îÈî>È îwÝiVi`î LæîÅiÝ>Ò ÅæîL `iÈ]îä îÈÈÒî îV ÒÝ>Ò î wîÈiÅãViÈîÈÝVî>Èî>> Ýiî/6îw ÅîÒiî iåÒîwiäîæi>Åȵî äiãiÅ]îÈÝVViÈÈãiæîÅi`ÝVîÒiîÝLiÅî wî>> Ýiîã`i îV>iÈî ÝÒîÒiæî>ÅiîÈäÒVi`î wwîV °iÒiæîäîwÅiiîV>°>VÒæîw Åîiäî ã>ÒãiîÈiÅãViÈî²Èiiî wÝÅiîLi ä³\ 5HGXFWLRQRIDQDORJXH79&KDQQHOV )UHTXHQF\VSHFWUXP 0+] XSVWUHDP *XDUG EDQG )0 $QDORJYLGHR 0+] XSVWUHDP *XDUG EDQG )0 $QDORJ YLGHR 0+] XSVWUHDP *XDUG EDQG ELWVV+] 0ELWV ,3 ,3 &RPPHQWV RWKHUV 'LJ79 RWKHUV« )UHTXHQF\0+] ELWVV+] *ESV 'LJ79 $ELJSDUWRIWKHGRZQVWUHDPEDQGLVXVHGE\ FXUUHQWOHJDF\DQDORJXHYLGHR $VXFFHVVLYHUHGXFWLRQRI79FKDQQHOVIURPWR aLQZLOORSHQQHZFKDQQHOVIRURWKHUVHUYLFHV OLNH,3WRWDOVZLWFKRIIDQDORJXH79LQPDQ\ FRXQWULHVQRWSRVVLEOHEDVHGRQUHJXODWLRQ $QDORJXH79FKDQQHOVUHTXLUHPRUHEDQGZLGWKWKDQ GLJLWDO 9R'VSHFWUXPZLOOLQFUHDVHIRUVXSSRUWLQJIURP FRQFXUUHQWFKDQQHOVWRDURXQGFKDQQHOV +'79ZLOOEHLPSOHPHQWHGZLWK03(*!0ELWV SHUVWUHDPPLGGOHVWDUWLQJZLWK)RRWEDOOZRUOG FXS 7KHIUHTXHQF\VSHFWUXPDOORFDWLRQWRWKHGLIIHUHQWVHUYLFHVDUHVWUDWHJLFGHFLVLRQV LPSOLFDWLQJWKHGLIIHUHQWVHUYLFHGHVLJQV 6RXUFH$UWKXU'/LWWOH,QWHUYLHZV0DUFK /Èî wiåLÒæî wî Åi> V>Òî Òiî wÅiºÝiVæî È°iVÒÅÝî äî i>Liî V>Liî °iÅ>Ò ÅÈî Ò î ÒÅ `ÝViî/6îi>Èæî îÒiîV >åî>VViÈÈîiµî/ÈîäîãiîÒiî>îV °iÒÒãiî>`ã> Ò>iîLiV>ÝÈiî>ÅiÒî`i>`îw Åî/6îÈîiå°iVÒi`îÒ îVÅi>Èiîäiî°ÅViÈî wî/6î iºÝ°iÒî>Åiîiå°iVÒi`îÒ îw>µ >iä `}îrî >Liî °iÅ>Ò ÅÈîV>îwÝÅÒiÅîVÅi>ÈiîÒiî*îV>°>VÒæîLæîL `î ÝÒ°iî°æÈV>îÝÅ " --îV>iÈîÒ î>îÈi]îãÅÒÝ>]îL>`ä`ÒîV>iî ²>ÈîÈ äîîÒiîV>ÅÒîLi ä³\ &KDQQHO%RQGLQJ %RQGHG &KDQQHOV 0ELWV 0ELWV 0ELWV 0ELWVWR RUPRUH KRXVHKROGV 0ELWV &076 &DEOH0RGHP :LWKRXWFKDQQHOERQGLQJDVLQJOHFDEOH PRGHPFDQDFFHVVRQO\DVLQJOHFKDQQHO DQGWKXVLWFDQQRWUHFHLYHPRUHWKDQ0ELWV ZLWK(XUR'2&6,6 &KDQQHOERQGLQJHQDEOHVKLJKHUGDWDUDWHV E\FUHDWLQJDVLQJOH³ORJLFDOFKDQQHO´ FRPSRVHGRIPXOWLSOH0+]FKDQQHOV 7KHUHIRUHWKHFDEOHPRGHPQHHGVWREHDEOH WRUHFHLYHGDWDIURPPXOWLSOH0+]FKDQQHOV LQSDUDOOHO,WQHHGVWKHDELOLW\WRUHRUGHUWKH GDWDSDFNHWVWRUHIOHFWWKHRUGHULQZKLFKWKH\ ZHUHUHFHLYHGE\WKH&076 &KDQQHOERQGLQJHQDEOHVLQFUHDVHG WKURXJKSXWEHWZHHQDFDEOHPRGHPDQGD &076E\VHQGLQJSDFNHWVRQPXOWLSOH VWUHDPVDWWKHVDPHWLPH,WXVHVDIOH[LEOH SDFNHWEDVHGDOJRULWKPIRUFRPELQLQJWKH FDSDFLW\RIPXOWLSOHXSVWUHDPRUGRZQVWUHDP FKDQQHOVWRDFKLHYHWKHHTXLYDOHQWWKURXJK SXWRIDZLGHEDQGFKDQQHO 6RXUFH0RWRUROD&076&DEOH0RGHP7HUPLQDWLRQ6\VWHP ä *ä >Ãiä -ËÔ`Ýä ÃÃiËä >LiVî rî î >ÒiÅ>Òãiî °Ò î Ò î ÝÅ " --î Èî Ò î ÅÝîÒiÅiÒî ãiÅîÒiîV >åîV>Liî>`îÒ î°Å ã`iîÒiîVÝÈÒ iÅîäÒîÈiÅãViÈîÅÝî æî ãiÅî*µî/Èî wwiÅîÈîL>Èi`î î>îi`Ò i`îÒiÅiÒîiÒä ÅîÒ>Òî` iÈî ÒîÈÝ°° ÅÒî >> ÝiîÈiÅãViȵî"iîiå>°iîÈîÈÈiÒî>LiV ]îäVîÈî>Åi>`æîÅÝî>î//î ÒÅ>îäÒî§ìLÒÐÈîV iVÒ Èîî åiiÅî² iÒiÅ>`ȳµî äîÈÈiÒî>LiV îä>ÒÈî Ò î`i° æî>îÅiÈ`iÒ>î>VViÈÈîÈ ÝÒ îL>Èi`î îÒiÅiÒîÒ îÒiî iî²//³î ãiÅîÒiî V >åî V>Liî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî äÒî §ììLÒÐÈ]î i>Lî ÒÅ°iî °>æî *î È ÝÒ Èî ²Èiiî wÝÅiî Li ä³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iVä >Ãiä-ËÔ`Ýîrî °iÒÒ îîÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîÈîw ÅVîÒiî-äÈÈî °iÅ>Ò Åî >LiV îÒ îLiV iî iî wîÒiîwÅÈÒî °iÅ>Ò ÅÈîÒ îÅ î ÝÒîÝÅ " --îÔµìî ÒiV æîîÝÅ °iµî/ÈîÒ>ÒãiîÈîÈÒÝ>Òi`îLæîÒiîæîV °iÒÒãiî>ÅiÒîî -äÒêiÅ>`]îäVîÈî iî wîÒiîV ÝÒÅiÈîîÝÅ °iîäÒîÒiîiÈÒîÅ >`L>`î°ii ÒÅ>Ò µî >LiV î>È îä>ÒÈîÒ îÒÝÅî wwî>> ÝiîÈiÅãViÈî>ÈîºÝVæî>Èî° ÈÈLiîÒ îÅÝî wÝæî`Ò>îÈiÅãViÈî ãiÅîÒiîV>Liî>VViÈÈîiÒä ŵîîiiÅ>]îÒÈî>°°Å >VîÈîîiî äÒîÒiîÈÒÅ>Òiæî wî>îV>Liî °iÅ>Ò ÅÈîV ViÅî>î>`Ò>îwÝÒÝÅi]îäVîäîi>Liî L>`ä`ÒÅVî ÈiÅãViÈî `Ýiî Ò î Òiî î Òi ÅiÒV>î ÒÅ>ÈÈÈ î V>°>VÒæî ãiÅî V >åî V>LiÈî²ÎLÒ³µ &DEOHFRP±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ÃËä «>ÀÃäväLÀiäi«ÝiËäÛË ä/À>`Ë>äVViÃÃävÀ>ÃËÀÔVËÔÀiîrî iV>ÝÈiîV °°iÅî>`îî>æîV ÝÒÅiÈîV >åî>VViÈÈîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiÈî>Åiî>Åi>`æî`i° æi`î Ò îÒiîVÝÈÒ iÅÈÂî°ÅiÈiÈ]îÒiîLÝÈiÈÈîV>Èiîw Åî`i° æîwLÅiî>ÈîÒ îLiîãiäi`îwÅ î>î `wwiÅiÒî>iËî °iÅ>Ò ÅÈîV °>ÅiîÒiîV ÈÒÈî wî`i° æîiäîwLÅiî>VViÈÈîiÒä ÅÈîäÒî ÒiîV ÈÒÈî wîÝ°Å>`îÒiîiåÈÒî>VViÈÈîiÒä ÅȵîiV>ÝÈiîÒiîV ÈÒÈî wî`i° æîwLÅiî >ÅiîÒäViîÒ Èiî wîÝ°Å>`îÒiîV °°iÅî>`îV >åîiÒä ÅîäÒîiäîÒiV iÈ]î//î >æî æîLiî>î>ÒÒÅ>VÒãiî °Ò îw Åî °iÅ>Ò ÅÈîîÅiiwi`îÈÒÝ>Ò Èî²ÈiiîiåÒîwÝÅi³\ &RVW&RPSDULVRQ &DSH[SHUVXE 7RWDO)77+FRVWV (85 )LEUH ¶ '6/RYHU IUHVKFRSSHU +)& QHWZRUN XSJUDGH '6/RYHU H[LVWLQJ FRSSHU .31 6RXUFH&RPPXQLFDWLRQVWRGD\ VRXUFH.31 LQWHUYLHZ )DVWZHE VRXUFH,GDWH 9LVLRQJDLQ VRXUFH 9LVLRQJDLQ 9HUL]RQ VRXUFH9HUL]RQ >LîV ÈÒÈî²iµµîLÝ`³î>Åiî>î>Åiî°>ÅÒî wî//î`i° æiÒîV ÈÒÈ]îäVîÈ äî >Åiî`wwiÅiViÈî`ÝiîÒ îÅi>Òîã>Å>Ò ÈîîV `Ò ÈîäÒîLÝ`ȵî )77+&RVW6SOLW 6HOHFWLYH([DPSOHV &DEOLQJ&RVW5DQJHVSHU++ &DEOLQJ EHWZHHQ EXLOGLQJV &RPSRQHQWFRVWUDQJHVSHU++ )LEUH FRQYHUWHU 217 ,QEXLOGLQJ FDEOLQJ &3(217 LQ(85 LQ(85 6RXUFH9HQWXUD7HDP//3-DQXDU\2172SWLFDO1HWZRUN7HUPLQDWLRQ //ä`iÃîrî/ä î//î>VViÈÈî `iÈîiåÈÒËîÒiîä iÈ>iî `iî>`îÒiîÅiÒ>î `iµîîÒiîä iÈ>iî `i]îiÒä Åî °iÅ>Ò Èî>`îÈiÅãViî°Å ãÈ î>ÅiîÈi°>Å>Òi]î äiÅi>ÈîîÒiîÅiÒ>î `i]î iî °iÅ>Ò Åî>ÈîÒiî ãiÅ>îÅiÈ° ÈLÒæµî/æ°V>æ]î V>î ãiÅiÒÈ]îVÒiÈî>`î ÝÈî>ÈÈ V>Ò ÈîV ÈiîÒiîä iÈ>iî `i]îäiÅiî-î VÝLiÒÈî Åî-*ÈîV>î°Å ã`iîÒiÅî°Å `ÝVÒî° ÅÒw î ãiÅîÒiîwLÅiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîÒ î ÒiîVÝÈÒ iÅËîÒiÅiäÒî V>î ãiÅiÒÈî>`î ÒiÅÈî` î Òî>ãiîÒ îLÝ`î°Å `ÝVÒî°>Ò w ÅÈî >`î ÈiÅãViî iå°iÅÒÈi]î w VÝÈî æî î °iiÒî Òiî L>ÈVî wLÅiî wÅ>ÈÒÅÝV ÒÝÅiµ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Å î>î L>î°iÅÈ°iVÒãi]îÒiîÅ iî wî//î`wwiÅÈîîÒiîV `Ò Èî wîÒiî>>æêi`î V ÝÒÅiȵî//îÈî>ÅiÒi`îîÒiî1-îLæîÈ iîÒii° iîV °>iÈî>`î ÒiÅÈî>æî >Èî>î°Å `ÝVÒî`wwiÅiÒ>Ò ÅîV °>Åi`îÒ îV>Liî °iÅ>Ò Åȵîî>°>]îÒîÈî>î>VViÈÈî °Ò î w Åîi`îVÝÈÒ iÅȵî`îîÝÅ °i]î îÒiî ÒiÅî>`]îÒîÈiÅãiÈî>Èî>î>Åî wî°ÅiÈ Òiµ 5ROHRI)77+ )77+VWDWXV 5HDVRQZK\ 8QLWHG6WDWHV -DSDQ (XURSH 'LIIHUHQWLDWRUIRU2SHUDWRUV $FFHVV2SWLRQRI ,QFXPEHQW 3UHVWLJHIRUPXQLFLSDOLWLHV &RPSHWLWLRQ0RGHOGRPLQDWHG &RPSHWLWLRQ0RGHOGRPLQDWHG 2SHQ0RGHOGRPLQDWHG )77+PDUNHWLVFDWFKLQJXSVLQFH /HDGLQJ)77+PDUNHWDYDLODEOH 0LQRU)77+IRRWSULQWDQGHDUO\ 2SHUDWRUVDUHXVLQJ)77+WR GLIIHUHQWLDWHIURPFDEOHRSHUDWRUV VLQFH P)77+KRPHVFRQQHFWHG PLGGOHRI )77+QHWDGGVH[FHHGLQJ'6/ &DEOHGRPLQDWHV%URDGEDQG +LJKFRQFHQWUDWLRQRISRSXODWLRQ PDUNHWVLQHYHQLIWKH JDSLVUHGXFLQJ LQFXPEHQWVDQGFDEOHRSHUDWRUV 0DMRULW\RILQKDELWDQWVOLYHLQ ([WHQVLYH)77+UROORXWV9HUL]RQ ([WHQVLYH)77+UROORXWV177 /HDGLQJORFDO)77+RSHUDWRU FOHDU)77+VWUDWHJ\ 9HUL]RQKDVNKRPHV FRQQHFWHGDQGPSDVVHGLQ + 0ELWVFRVW(XURPRQWK 86(1DQGYDULRXVUHVHOOHUV 177KDVPKRPHVFRQQHFWHGLQ 2FWEQ(XURLQYHVWPHQWV XQWLO 0ELWVFRVW(XURPRQWK )DVWZHE,WDO\DQG %UHGEDQGVERODJHW 6ZHGHQ )DVWZHEKDVFOLHQWVDWWKH HQGRI0DUFK 0ELWVFRVW(XURPRQWK %UHGEDQGVERODJHW 6ZHGHQ LQIUDVWUXFWXUH 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH 3XEOLF3ULYDWH3DUWQHUVKLSV %DODQFHGPDUNHWSRZHUVEHWZHHQ :HOOGHYHORSHGH[LVWLQJ 1RXQEXQGOLQJREOLJDWLRQVIRU)77[ *HWWLQJPRUHDWWHQWLRQGULYHQE\ DSDUWPHQWEXLOGLQJV /RQJILEHU WUDGLWLRQ $LUFRQQHFWLRQSRVVLEOH /RFDOORRSOHQJWKLQWKH86 ([DPSOHV VWDJHRIGHYHORSPHQW )HZSULYDWH)77+FDVHV LQIUDVWUXFWXUHV+)&DQG'6/ 5HJXODWRU\XQFHUWDLQW\ 6RXUFHVL'DWH+HDY\5HDGLQJ&RUQLQJ,1*$UWKXU'/LWWOH >ÃËÛiLä//ä >Ãiä-ËÔ`Ýîrî>ÈÒäiLîÈî iî wîÒiî ÈÒîÈÝVViÈÈwÝîV iÅV>î//î °iÅ>Ò ÅÈîîÒiîä Å`ËîÒîÈî î iÅî`i° æîwLÅiî æî>`îÝÈiÈî-]î`i°i`î î Òiîã>ÅiÒæî wî V>îV `Ò ÈîäVî>wwiVÒîÒiîiV VÈî wî//µî>ÈÒäiLî²w ÅiÅæî iÈV ³îä>Èîw Ý`i`îî§î>`îÈîÒiî>ÅiÈÒî>ÒiÅ>Òãiîwåi`îÅ >`L>`î °iÅ>Ò Åîî Ò>æî²>³µî>ÈÒäiLî°Å ã`iÈî¿ÒÅ°iî°>æÀîÈiÅãViÈîÒ î>î>ÅiÒîÈiiÒÈîîÒiîÅiÒ>î >`îLÝÈiÈÈî>Åi>îÒÅ ÝîÒÈî äîwLÅiL>Èi`îiÒä ŵî>ÈÒäiLî>ÈîV °iiÒi`îÒÈî wLÅiî °ÒVîiÒä ÅîäÒî1LÝ`î wî V>î °î²1³îäiÅiîwLÅiîÈîÝ°Å wÒ>Liµî L ÝÒîÔy´î wîÒiîVÝÈÒ iÅÈî>ÅiîV iVÒi`îã>îwLÅiËîÒiîiiÅ>Òi`î,*1î wîÝÅ îìÔî °iÅîæi>Åîw ÅîÅiÈ`iÒ>îVÝÈÒ iÅÈîÅ>Èî> îÒiîiÈÒî wîÝÅ °i>îÅ >`L>`µ :LUHOHVV$FFHVV,QIUDVWUXFWXUH0RGHO 1/-äv>ÝäÍ**®îrî/iî1/-îÈÒ>`>Å`îäî`iãi °îã>î-*îÒ î/î²-Ý°iÅî Ô³îLæîÒiîæi>ÅîÚì§ì]îÅi>Vî>Å Ý`î§ììLÒÐÈî` äî>`îyìLÒÐÈîÝ°îV>°>V Òæî >`î >ãî >î *ãÎL>Èi`î ÒÅ>È° ÅÒî >æiŵî iãi °iÒî wî Òiî Ô**î ÈÒ>`>Å`î Èî `iÒ>i`îîÒiîwÝÅiîLi ä\ *338076IDPLO\'HYHORSPHQW *" 6XSHU* +683$ +6'3$ 6WDWXV4XR :&'0$ 'RZQOLQNNELWV XUEDQDQGNELWV UXDO )RRWSULQWVLPLODUWR*60 7\SLFDOO\GRXEOH*60 QHWZRUNFDSDFLW\ 7\SLFDOO\(XUR 'RZQOLQNXSWR 0ELWV7\SLFDOO\ 0ELWV )DOOVEDFNWR :&'0$WKURXJKSXWDW FHOOHGJH 7\SLFDOO\(XUR 0E\WHDFURVVQHWZRUN /DWHQF\!PV 8SWRLQFUHDVHLQ :&'0$XSOLQN WKURXJKSXW LQFUHDVHLQ XSOLQNFDSDFLW\ UHGXFWLRQLQ GHQXVHUSDFNHWFDOO GHOD\ 0E\WH DFURVVQHWZRUN (YROXWLRQRI*LQVWLJDWHG E\RSHUDWRUVHWF 5DGLFDOVWHSFKDQJH ± 0ELWVGRZQOLQN ± 0ELWVXSOLQN ± PVODWHQF\ ± ,3VHUYLFHV ,3YEDVHGUDGLRDFFHVV QHWZRUN ± *EOX« ,3YEDVHGWUDQVSRUW SODQHVLJQDOLQJ LQWHUIDFHV 2)'0$0,02'ULYHUDOO ,3YLQIUDVWUXFWXUH %URDGREMHFWLYHV ± $OO,3 ± 0ELWVPRELOH ± *ELWVIL[HG ± +'79 2)'0$0,02 ,QWHJUDWHGGLVWULEXWLYH WHFKQRORJLHVDQGWULDO FRQFHSWVLQ-DSDQ.RUHD DQG&KLQD /DWHQF\!PV $70,3YDSSOLFDWLRQ VXSSRUW /7(,QLWLDOVWXGLHVDQGZRUNSODQFUHDWLRQWREHFRPSOHWHGE\-XQHDQGDLPDWGHYHORSLQJ UHOHYDQWVWDQGDUGVE\-XQH 6WURQJ,QGXVWU\LQWHUHVWWRSXOOWKHVHGDWHVIRUZDUGDQGKDYHWKHWHFKQRORJ\UHDG\E\ 1RWH7'6&'0$(GJH3KDVH+6'3$DUHQRWLQGLFDWHG ä v>Ýä Í**Ò®î rî Úìììî §86"î ÒiV æî >Èî Liiî >ÝVi`î Læî >æî °iÅ>Ò ÅÈî>Å Ý`îÒiîä Å`îÒ îiiÒîÒiîÅ äî`i>`îw ÅîÅ >`L>`îÈiÅãViÈî ºÝVæî>`îV ÈÒîiwwiVÒãiæµîî7iÈÒiÅîÝÅ °i]îÒiî°ÅiÈiViî wîÔ**ÚîÈî>Å>î`Ýiî Ò îÒiî` >Viîrî ÅîîÈ iîV ÝÒÅiÈîiåVÝÈãÒæîrî wîiåÈÒî-îiÒä ÅÈî²Ô** w>æ³î>`îÒiÅîÅ>Ò îÒ ä>Å`Èî1/-Ð-*µî/iîÔ**ÚîÈÒ>`>Å`îäîiã ãiîÒ î ÈÝ°° ÅÒî°i>î`>Ò>îÅ>ÒiÈîLiÒäiiîÌìLÒÐÈîÒ îÚììLÒÐÈîîÚììÐ§ìµ *33&'0$(9'2 &RPPHQWV 5RDGPDS 5HO 5HY$ 3KDVH 5HY% 3KDVH 5HY& <HDU 6WDQGDU GL]HG .H\ IHDWXUHV $OO,3 KLJK)/ GDWD UDWHV 4R6 +LJK5/ 'DWD 5DWHV 0XOWL&DUULHU +LJKHU 3HUIRU PDQFH SHU&DUULHU .H\ 6HUYLFHV %('RZQ VWUHDP KWWS9R' 0R' /RZ /DWHQF\ &RPP 979R,3 37& JDPLQJ 0XOWL %URDG EDQG $SSV (QKDQFHG %URDG EDQG $SSV &'0$RSHUDWRUVUDSLGO\H[SDQGFRYHUDJHLQXQGHUVHUYHG DUHDVDQGLQWURGXFHDGYDQFHGGDWDVHUYLFHV&'0$DOVRZRUNV LQORZFRVWHIIHFWLYHIUHTXHQF\VSHFWUXPV0+]0+] 0+] 4XDOFRPPLVHQKDQFLQJWKH*33SDWKEH\RQG(9'25HYL VLRQ%0XOWLFDUULHU&'0$WKURXJK*333KDVH(YROXWLRQ RUDOVRFDOOHG5HYLVLRQ&WKDWDGGUHVVHVKLJKVSHHG0%:$ *333KDVH %DFNZDUGFRPSDWLEOH(9'25HY$DQG%VWDQGDUGV +LJKHU3HDN'DWD5DWHVDQG6\VWHP&DSDFLW\ ± 7DUJHWSHDNGDWDUDWHVUDQJHIURP0ELWVWR0ELWV GHSHQGLQJRQPRELOLW\IRUWKH)/DQG0ELWVWR0ELWVIRU WKH5/ ± $SSOLFDWLRQOD\HUWKURXJKSXW0ELWV'/8/ +LJKHUPRELOLW\XSWRNPK 3URGXFWDYDLODELOLW\ 3KDVHDQG3KDVHVXSSRUWDOO,3VHUYLFHVHIILFLHQWO\DWKLJKHUEURDGEDQGVSHHGV DQGFDQEHVPRRWKO\XSJUDGHDEOHIURPH[LVWLQJ)''(9'2QHWZRUNV &RPPHQW6WDWXV-DQXDU\6RXUFH4XDOFRPP&'0$GHYHORSPHQW JURXS 7>Üîrî1°îÒîÅiViÒæ]î7>åî>`îLiiîÒi`îÒ îÒÅ>Èî>`î° ÒÈîäÒî î> Åî Å î ÝÒµîî`ÚììÎ]î äiãiÅ]î>îwÅÈÒî Å`iÅîä>Èî°>Vi`îî*>ÈÒ>îw ÅîÒiî¿iÀîÈÒ>`>Å`î ²ÒiîÈ V>i`î LiîÈÒ>`>Å`³µîæîÒiîi`î wîÒiîæi>Å]î Ò Å >îäîÅ î ÝÒî7>åîÒ î >î>Åiî>ÒiÒîî*>ÈÒ>ÂÈîÒÅiiî>îVÒiȵî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ÈînìÚµ§Îiî>Åi>`æîÈiiÈîÅi>`æîw Åî Å`iÅÈ]înìÚµ§Î`îÈîÒ `>æî î iÅî>î °Ò îw ÅîÅ î ÝÒî >î iäî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅi]î Òî iãiî w Åî wåi`î Å >`L>`î æ]î `Ýiî Ò î iV iÈî wî ÈV>iî>`î *î>ã>>LÒæаÅViîäÒîÒiî¿iÀîÈÒ>`>Å`µîî>ÅiîVÝLiÒîãi` ÅÈî>ãiî ãi`î`ÅiVÒæîÒ îÒiî¿iÀîÈÒ>`>Å`µî 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH î Åi>]îÒiî ÈÒî>`ã>Vi`î LiîÅ >`L>`î>ÅiÒîîÒiîä Å`]îî>`î Åi>î /iiV î²/³î>ÅiîV È`iÅîÝÒ°iî°>Òw ÅÈîî°>Å>i]î>æîÒ î>iã>ÒiîV>°>V Òæî°Å Liȵî Òî °iÅ>Ò ÅÈî>ãiîVi>ÅîÅ >`>°Èî² îiÒä Åî>`î *³îw ÅîÒiÅ>Ò î7>åîÒ îÒiÅîiÒä Åî>VViÈÈîÈÒÅ>ÒiæµîîäÒîÒÈîÔiæ `îÔÀ]îÈÝ°iÅî îÈ°ii`îÝÒi`>³îÈî>Åi>`æîä Åî î*î>`î>`ÈiÒÈî`iãViÈîÒ>ÒîäîÈÝ° ° ÅÒî6"î,iãµîî¸î7>åî¸î7îîÒÅ>ȵîîV L>Ò î wîÝV>ÈÒ]îÝÒV>ÈÒî>`î LÅ >`V>ÈÒîÒiV iÈîV Ý`îÈ î>iîÒî° ÈÈLiîw ÅîÒiîi`îÝÈiÅîÒ îä>ÒVîÚÔîã` i Èîî°>Å>iîîÝÒ°iîÒViÅÈî°ÝÈî° ÅÒ>îî>îÈiîÈi>iÈÈîÈiÅãViµî/îÈîÒiÅ>Ò îÒiV æîîÒiîÈ>iîä>æî>`îiãiî>``îîî°>Å>iîÒ î>îÒiî>L ãiîi Ò i`îÒiV iȵî äiãiÅ]îÒiÅiî>Åiî>È î>ÅiîÝViÅÒ>ÒiÈîäÒîÅi>Å`ÈîÒ îÈ°iVÒÅÝËîÈ>È]îw Åîiå> °i]î >Åiî ÈÒÅÝî i Å ÝÈæî äÒî > V>Òî wÅiºÝiViȵî 1ViÅÒ>Òæî iåÈÒÈî î Òiî > ÅÒæî wîÒiî>ÅiÒîäiÒiÅîÒ î îäÒîÒiîÚ]}îê]îÔ]}ÐÔ]yî ÅîÔ]ÎîêîL>`ËîÒiîÅi Ý>Òî>ÝÒ ÅÒiÈî>ãiîV °iÒiæî`ãiÅîãiäÈ]îäVî>iÈîÒî`wwVÝÒî>`îV ÈÒæî Ò îiÒî>`ÈiÒÈîÒ>ÒîÈÝ°° ÅÒîÒiîL>`ÈîV ÈiîLæîÒiîÅiÝ>Ò Åȵî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± ,QWKHSDVW:L0$; FRXOGQRWKROGLWVSODQQHG URDGPDSDQGORVWWLPH FRPSDUHGWRWKHHDUOLHU DYDLODEOH&'0$(9'2 &'0$(9'2FRXOGHQWHU PDQ\PDUNHWVEHFDXVHRIWKH HDUOLHUDYDLODELOLW\FRPSDUHG WR+6'3$DQGWKHIOH[LEOH IUHTXHQF\VSHFWUXPXVDJH 7KHUROHZKLFK:L0$;FDQ SOD\LQWKHIXWXUHGHSHQGVRQ WKHWLPHWRPDUNHW DQGWKH HFRQRPLHV DFKLHYHGRIWKH HVWDQGDUG 6RXUFH$UWKXU'/LWWOH$QDO\VLV îV ÒÅ>ÈÒîÒ îî>`î/îî Åi>]î-Ò>ÅÝLîî->° Åiî²ÒiîÈiV `î Liî °iÅ> Ò Å³îLiiãiÈîÒ>Òî7>åî` iÈî Òî>iîiV VîÈiÈiîîÒÈî iî>ÅiÒî`ÝiîÒ îî 7î°iiÒÅ>Ò ]îÈ ÅÒîV ÝÒîÒiÈî>`îiåViiÒîwåi`îÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiµî Èî>îºÝ>`ÅÝ°iî°>æî °iÅ>Ò Å]îÒiæî°>îÒ î>ÝVî-*î>`îäî Åi ãiÅîÝ°Å>`iî ÒiÅî wåi`iî î iÒä Åî Ò î Òiî ÝÅ " --î Ôµìî Åii>Èiî äÒî Òiî iåÒî äiiȵî /Èîi>ViiÒîäîi>Liî-Ò>ÅÝLîÒ î wwiÅî§ììLÒÐÈîÈiÅãViÈî>`î>ÈîÈÝV]îÒiæî>Åiî ÒÅæîÒ î°Åii°Òî>æî//îÅ ÝÒµî î°ÝÅiæî LiîÅ >`L>`î>VViÈÈî>`î°iiÒÅ>Ò ]îÝÅ °iîÈîî>î `î° ÈÒ µî*>Å ÒVÝ>ÅæîîV ÝÒÅiÈîÈÝVî>ÈîÝÈÒÅ>]îÒiî êiVî,i°ÝLV]îÅi>`]î* ÅÒÝ>î>`î- ã> >]îäiÅiî>Òîi>ÈÒîÒÅiiî7î°>Òw ÅÈî>ÅiîV °iÒî>>ÈÒîi>Vî ÒiÅî²-*]î 6"]î*7]î"]îiÒVµ³î>`îäiÅiî LiîÅ >`L>`îÈiÅãViÈî>Åiî>Åi>`æîV iÅV>æî>ã>>LiîäÒîiV ÝÅ>îÝ°Ò>iîwÝÅiȵ 3DUW 1*1&RPSHWLWLRQ5DWLQJ î*>ÅÒîÔîäiîV °>ÅiîÒiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîÅ >`>°Èî`iãi °i`îLæîã>Å ÝÈîÅ >`L>`îwÅ> ÈÒÅÝVÒÝÅiȵî/ÈîÈiVÒ îÈî`iÈi`îÒ îLiîÈÒÅÝVÒãiîw ÅîÒiî°ÝÅ° Èiî wîw ÅiV>ÈÒîÒiî V °iÒÒãiiÈÈî wî>îã>ÅiÒæî wîV °iÒî>`îÈ iÒiÈîV °iiÒ>ÅæîiÒä Åî>ÅV ÒiVÒÝÅiȵî/iÈiîVÝ`iîV>Liî>`îÒiiV îi>ViiÒÈî>`îÅ>Ò î°>ÒÈ]îwÝîwLÅiî iÒä Åî °iÅ>Ò ÅÈî>`î LiîäÅiiÈÈî °iÅ>Ò ÅÈ]îî>îiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îÈVi >Å µ / îw ÅiV>ÈÒîÒiîV °iÒÒãiiÈÈî wî`wwiÅiÒîiÒä ÅîÒiV iÈîî>îiåÒîiiÅ>Ò î Å >`L>`îÈVi>Å ]îäiî>ãiî`iãi °i`îÒä îiæî`V>Ò ÅÈ\ î ÅVÒiVÒÝÅiÐwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî, >`>° æî Å>Òî Òiî `wwiÅiÒî >VViÈÈî ÒiV iÈî ²-î Ú¸]î 6-Ú]î ÝÅ " --î Úµì]î ÝÅ " --îÔµìî>`î//³î>>ÈÒîÒiÈiîiæî`V>Ò ÅÈ]îäiîV>îÈ äîÒiîiåÒiÒîÒ î äVîÒiî`wwiÅiÒî>VViÈÈîÒiV iÈîäîLiî>LiîÒ î`iãiÅî î>îÝLiÅî wîiæî î LÝÈiÈÈî`ÅãiÅÈî>`îiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒîÅiºÝÅiiÒÈ]îVÝ`\î î LÒæîÒ î°Å ã`iî²È°iVwi`³îVÝÅÅiÒî>`îwÝÒÝÅiîÅ >`L>`î°Å `ÝVÒÈî>`îÈiÅãViÈ î "wwiÅî²È°iVwi`³îÈi>iÈÈîV iVÒãÒæîÈ ÝÒ Èî î LÒæîÒ î wwiÅî+ 7iî` î ÒîVÝÅÅiÒæîÅi>Å`î>îÈiîÒiV æî>ÈîLiîÝãiÅÈ>æîÈÝ°iÅ ÅîÒ îÒiî Ò iÅÈîî°Å ã`îwÝÒÝÅiîÅ >`L>`î°Å `ÝVÒÈî>`îÈiÅãViȵî/iîV °iÒÒãiî>`ã>Ò>iî wî>î ÒiV æî`i°i`Èî îÒiîÝÈ>iîÈVi>Šȵî/iÅiw Åiî-îV Ý`îLiV iîÒiîÝÒÈiÅ ãViî>`î îÒiîã`i ViÒÅVîÒiV æî°>Òw ŵî î>`îÒÈîÈÒ>`>Å`îÝÅ " --î²>Ò>î ãiÅî >LiîÒiÅw>Viî-°iVwV>Ò ³î>ãiîÈÒÅiÒÈîîîL>`ä`ÒîLÅ >` V>ÈÒîÈiÅãViÈîäÒî>`` îÒiÅ>VÒãiî*îÈiÅãViÈ]îäiÅi>ÈîÒiîå-î²Ò>î-ÝLÈVÅLiÅî i³îÒiV æîÈîÈÒÅ iÅîîÝÅ °iî²Ò Ýî ÒîîÒiî1-î Åî`>³îwî° ÈÒ i`î >Èî>îL>ÈVî*î>VViÈÈîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîÈÝ°° ÅÒî `i>`îÈiÅãViÈµî °iÒÒ îîwåi`î wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî ²-]î î >`î //³î Èî ÈÒÝ>Òî Òiî V>°>VÒæî >`î ÒÅ Ý°ÝÒî Å äÒµîÈî>îÅiÈÝÒ]îÒiîiæîV °iÒÒãiîiiiÒîÈîw>ÈÒîÒÅ>ÈÒ îwÅ îiÒä ÅViÒÅVî ÈiÅãViîÒ îÈi>iÈÈî>VViÈÈî>æÒiî>æäiÅiî>`îÒiîÒ îÈi>iÈÈîÒiÅ>Òi`îV ãiÅi`î ÈiÅãViȵî ãiÅiViî>ÈîÒä î`iÈ ÈËîÒiV æî>`îÈiÅãViµî7iî-îVÝ LiÒÈî wÒiî >ãiî >î ÈÒÅ î ° ÈÒ î w Åî ÒiV æî V ãiÅiViî ²wåi`î >`î Liî iÒ ä ų]îÒiîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈî>ÅiîLiÒÒiÅî° ÈÒ i`îw ÅîÈiÅãViîV ãiÅiViî²ã`i ]î`>Ò>î>`î ã Vi³î>ÈîÒiæî>ãiî>VViÈÈîÒ îV ÒiÒî>`î>îÅi>ÒãiîV ÈÒî>`ã>Ò>iµ VÝLiÒÈÂî >`î V>Liî °iÅ>Ò ÅÈÂî iÒä Åî Å >`>°Èî È Ý`î >`ÝÈÒî >VViÈÈî wiåLæî >`î L>V>ÝîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîãiÈÒiÒÈî>VV Å`îÒ îV>ÅiwÝæî Ò Åi`îL>`ä`ÒîÅiºÝÅi iÒȵîVÝLiÒÈîäîÈ îii`îÒ î`iV`iîLiÒäiiî-Ú¸î>`î6-Úîw ÅîLÅ ä wi`î >Åi>Èî >Èî äiî >Èî LiÒäiiî å-î >`î //î ÒiV iÈî w Åî Åiiwi`î >Åi>ȵî æî V ÒÅ>ÈÒ]îV>Liî °iÅ>Ò ÅÈîÈ Ý`î°>æîÈiÅ ÝÈî>ÒÒiÒ îÒ îV ãiÅi`îÈiÅãViÈî>`îii`îÒ î ÒîV>ÅiwÝæî>L ÝÒî`iãi °î>î LiîÈÒÅ>ÒiæîwîÒiæî>ãiî Òî>Åi>`æî` iîÈ µî,"î V ViÅÈîÈÒî`iÅî ÈÒîÈÒ>i `iÅÈîîLÅî//î`i° æiÒîLiæ `îÒiîÒÅ>î ÈÒ>iîÒ î>ÈÈî>ÅiÒî`i° æiÒµî ÝÅÅiÒî V>î ãiÅiÒî//îÒ>ÒãiÈî` î Òî ÈiiîÒ î>iîiV VîÈiÈiîî>æîwî Òî ÈÒîVÅVÝÈÒ>Viȵîîw>VÒ]îÒiæî>æîiãiî >ãiî>îi>ÒãiîiwwiVÒî îÒiî ãiÅ>î`i° æiÒî wîÅ >`L>`îîÈ iî>Åi>È]î`ÝiîÒ îÒiî %URDGEDQGLQDQGEH\RQG î /iV æî °iÒÒãiiÈÈ VÅi>Ò î wî ãiÅV>°>VÒæî>`îÒiîÒÅi>Òî wîwiÅViî°ÅViîV °iÒÒ îäVîÝ`iÅiÈîÒiî ÅiÒÝÅÈî î>îÅ >`L>`îãiÈÒiÒȵîÝiîÒ îV>°>VÒæîÒ>Ò È]îäÅiiÈÈî>VViÈÈîiÒ ä ÅÈî` î Òî`ÅiVÒæîV °iÒiîäÒîwåi`îiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îiÒä Åȵî ä iãiÅ]î Lii>Li`îwåi`îiåÒîiiÅ>Ò îiÒä ÅÈîäî>ãiî>îV °iÒÒãiî>`ã>Ò>iî ãiÅîÈÒ>`> iîwåi`îiÒä Åȵ 7HFKQRORJ\&RPSDULVRQ,QGLFDWRUV 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH / îw ÅiV>ÈÒîÒiîV °iÒÒãiiÈÈî wî`wwiÅiÒîiÒä ÅîÒiV iÈîî>îiåÒîiiÅ>Ò î Å >`L>`îÈVi>Å È]îäiî>ãiî`iãi °i`î`V>Ò ÅÈîw ÅîÒiîÒä îV>Òi ÅiÈî wî¿ÅVÒiV ÒÝÅiÐwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî, >`>°Àî>`î¿/iV æî °iÒÒãiiÈÈÀµ ÀÃËä-iËävä`V>ËÀÃîrî/iîwÅÈÒîÈiÒî wî`V>Ò ÅÈîÈîw ÅîÒiîV>Òi Åæî¿ÅVÒiVÒÝÅiÐ wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî, >`>°ÀËîÒîV ãiÅÈîiãiî wîwLÅiî`iÈÒæаiiÒÅ>Ò ]îÈV>>LÒæ]îÒiÅ ° iÅ>LÒæî >`î ÈÒ>`>Å`ê>Ò ]î >ÒiVæ]î V ãiÅ>i]î V>°>LÒæî wî >>i`î V>°>VÒæÐL>` ä`Ò]îi`Ò i`îV>°>LÒæî>`îÒ Ò>îV ÈÒî wî äiÅÈ°µ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iÚiä vä vLÀiä `iÃËÝÉ«iiËÀ>Ë\î iãiî wî wLÅiî `iÈÒæаiiÒÅ>Ò î ÅiwiÅÈî Ò î Òiî ÝLiÅî wîiÒä Åîi`iî° ÒÈîV iVÒi`îäÒîwLÅiµîîî`iÈÒæî wîwLÅiî°iiÒÅ> Ò îi>LiÈîi>ÈiÅî`i° æiÒî wî//*î>Òî äiÅîV ÈÒµ -V>>LËÝ\î-V>>LÒæîÈîÒiî>LÒæîÒ îÈV>iîÒ îÈÝ°° ÅÒî>ÅiÅî ÅîÈ>iÅîã ÝiÈî wî`>Ò>î >`îÒiîÝLiÅî wîÝÈiÅÈ]îÒiî>LÒæîÒ îVÅi>Èiî Åî`iVÅi>ÈiîÈêiî ÅîV>°>LÒæîîV ÈÒîiwwiV ÒãiîVÅiiÒÈîäÒî>î°>VÒî îÒiîÝÒîV ÈÒî wîLÝÈiÈÈî>`îÒiî°Å VÝÅiiÒî wî >``Ò >îÈiÅãViȵîiÒÒiÅîÈV>>LÒæîi>`ÈîÒ î ÅiîwiåLÒæ]îiÈ°iV>æîw ÅîÈ>iÅîã ÝiÈ]îäVî>È î°>VÒÈîiV iÈî wîÈV>iµî >ËiVÝ\î >ÒiVæî Èî Òiî ÒÅ>ÈwiÅî Òiî wÅ î È ÝÅViî Ò î `iÈÒ>Ò µî Åî ÒiÈiÈÒãiî w Å>Ò î>VÅ ÈÈîiÒä ÅÈ]îÈ ÅÒîÒÅ>ÈwiÅîÒiîÈîiÈÈiÒ>î²iµµî>ÒiVæîw Åîã ViîV>È]î i>ÈÝÅi`îîÈ]îÈ Ý`îLiîiÈÈîÒ>î§yìȳµî>ÒiVæîÈîiÈ°iV>æî° ÅÒ>Òîw ÅîÒiÅ>V ÒãiîV ÝV>Ò îÈiÅãViÈ]îÈÝVî>Èîã Viî Åîã`i îV wiÅiVµ ËiÀ«iÀ>LËÝä >`ä ÃË>`>À`á>Ë\î ÒiÅ °iÅ>LÒæî L>Èi`î î ÈÒ>`>Å`ê>Ò î >ÈÈÝÅiÈîwiåLiîÝÈ>iî wî`wwiÅiÒîi``iãViÈîLæîÒiîVÝÈÒ iÅî>`îÈîÒiÅiw Åiî Òîãi ` Å`i°i`iÒî iî °Å °ÅiÒ>Åæî ÒiV æµî -Ò>`>Å`êi`î ÒiV iÈî i>`î Ò î äiÅî V ÈÒÈî`ÝiîÒ îV °iÒÒ î>`îÅi>ÒiÅîã>ÅiÒæî wîV ° iÒÈîÒ>ÒîwÒµ >«>LËÝä vä >>}i`ä V>«>VËÝÉL>`Û`Ë ä qä +-\î /Èî Èî Òiî V Vi°Òî wî >°°æ î>`îiÈÝÅîÈ°iVwV]îºÝ>Òw>Liî°iÅw Å>ViîiãiÈî î>îÈ>Åi`îiÒä ŵî*iÅw Å >ViîV>îLiî>ÈÈiÈÈi`îL>Èi`î î°æÈV>îi>ÈÝÅiiÒÈî wîÒiîiÒä Å]îÒiîiÒ `ÈîLæî äVîiÒä ÅîÒÅ>wwVîÈî°Å ÅÒêi`î>`îÒiîä>æîÒiîiÒä ÅîÈî>>i`µî/iîV>°>L Òæî wî>>i`îL>`ä`ÒîÈîãiÅæî° ÅÒ>ÒîäiîÈiãiÅ>î°Å `ÝVÒÈî>ÅiîÈiÅãi`î ãiÅîÒiî È>iî>VViÈÈîiîî°>Å>iËîÈ iî°Å `ÝVÒÈîii`îÝ>Å>Òii`îL>`ä`Òî>`î ÒiÅÈîÈ iî È>î>ÒiVæµî/iÅiw ÅiîÒîÈî° ÅÒ>ÒîÒ>Òîi>Vî°Å `ÝVÒîiÒÈîÒiîÅiºÝÅi`îÒiV V>î°iÅw Å>Viµ `Ëi`äV>«>LËÝ\î`Ò i`îV>°>LÒæîÈîÒiî°iÅw Å>Viî>ÈÈÝÅ>Viî wîÒiîiÒ ä ÅîwÅ îÒiîÈ ÝÅViîÒ îÒiîÅiViãiÅ]îV È`iÅî>î° ÒiÒ>îL ÒÒiiVÈî>`î°iÅw Å >Viµî`Ò i`îV>°>LÒæîÈî° ÅÒ>Òîw ÅîV>°>VÒæÅVî>`î>ÒiVæÈiÈLiî°Å ` ÝVÒȵ /Ë>ä VÃËä vä ÛiÀà «ÉÃÔLÃVÀLiÀ\î /Èî Èî Òiî Ò Ò>î V ÈÒî wî ä]î °iÅ>Òî >`î >Ò>îÒiîiÒä ÅîLÅ iî` äî°iÅîÈÝLÈVÅLiŵî/ "îVÝ`iÈîÒiîÝ°wÅ ÒîV ÈÒÈî wî>Å`ä>Åiî>`îÈ wÒä>Åi]î°ÝÈîÒiîV ÈÒÈî wîÈÒ>>Ò ]îÒÅ>]îÈÝ°° ÅÒ]îÝ°Å>`iÈî>`î Åi°>ÅȵîÒî`iwiÈîÒiî,"î wîÒiî°Å `ÝVÒµ -iV`ä-iËävä`V>ËÀÃîrî/iîÈiV `îÈiÒî wî`V>Ò ÅÈîÈîw ÅîÒiîV>Òi Åæî¿/iV æî °iÒÒãiiÈÈÀî>`îV ãiÅÈîÒiîÒ °VÈî wî>VÒÝ>îL>`ä`Ò]îÈi>iÈÈî>VViÈÈîÈ Ý Ò ]î>LÒæîÒ î`iãiÅî¿ÒÅ°iî°>æÀî>`Ý>`ÅÝ°iî°>æÀ]îÒiîÒ î>ÅiÒ]îÝÈiÅîiå°iÅ iViÐwi>ÒÝÅiîÅViÈÈ]î°iÅÈ >ê>Ò î wîÈiÅãViÈî>`îV ÈÒî>`î>ã>>LÒæî wî *µ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ÚiÀ>}iäÀÔÀ>ÉÔÀL>®ä>`äÃV>i\î ãiÅ>iîÅiwiÅÈîÒ îÒiîi Å>°V>îÅi>Vî wîiÒ ä ÅîVÝÈÒ iÅÈî²ÝÈÝ>æîi>ÈÝÅi`îî°iÅViÒ>iî wî>î ÝÈi `ȳµîîV ãiÅ>iîi>`Èî Ò î ÅiîVÝÈÒ iÅî° ÒiÒ>î>`î ÅiîwiåLiî>ÅiÒîÈÒÅ>Òiiȵ KLJK VËÔ>äL>`Û`Ë äÔ«É>`ä`ÛÃËÀi>®\îVÒÝ>îL>`ä`ÒîÈîÒiî> ÝÒî wîw Å> Ò î Åî`>Ò>îÒ>ÒîV>îLiîÈiÒî ãiÅî>îiÒä ÅîV iVÒ îî>îãiî°iÅ `î wîÒiµî>` ä`ÒîÈîÝÈÝ>æîÈÒ>Òi`îîLÒÈî°iÅîÈiV `î²LÒÐȳ]î LÒÈî°iÅîÈiV `î²LÒÐȳî Åîi>LÒÈî °iÅîÈiV `î²LÒÐȳµî>`ä`ÒîÈî>î> Åî°>Å>iÒiÅîw ÅîÈiÅãViÈîäiÅiîî`>Ò>îã ÝiÈî>ãiîÒ îLiîÒÅ>ÈÒÒi`îîÈ ÅÒîÒiîwÅ>iȵ -i>iÃÃä >VViÃÃä ÃÔË\ä /Èî ÅiwiÅÈî Ò î È Òî >` ãiÅÈî äÒî î ÒiÅÅÝ°Ò î w Åî LiîÝÈiȵîÒîÈî° ÅÒ>ÒîiÈ°iV>æîw Åî Liî°Å `ÝVÒÈî>`îÒiÅîÝÈ>LÒæµ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH LËÝäËä`iÚiÀäÍ«>Ýä>`ä{«>Ý\î/ÈîÈîÒiî>LÒæîÒ î°Å ã`iîi ÝîL>`ä`Òî>`î ÒiîiViÈÈ>Åæî+ -îäÒîÒiîÒÅ>wwVî°Å ÅÒê>Ò î>`î>ÒiVæîiViÈÈ>Åæîw ÅîÒiÈiîÈiÅãViȵî /Èî>Èî>î`ÅiVÒîV iVÒ îÒ îÒiî°>Å>iÒiÅÈî wîL>`ä`ÒÐ>>i`îL>`ä`Òî>`î + -îLiV>ÝÈiîÒiÈiîÈiÅãViÈîii`î`wwiÅiÒîÝ>Å>Òii`îÒiVV>î°iÅw Å>Viµ /iäËä>ÀiË\î/ÈîÈîÒiî> ÝÒî wîÒiîÒîÒ>iÈîÒ î îwÅ îV Vi°ÒîÒ îÒ>îÈ° iÒî wî>î°Å `ÝVÒµî/iîÒ î>ÅiÒîÈî° ÅÒ>ÒîÒ îwÅÈÒ ãiÅîV °iÒÒãiî>`ã>Ò>iµ 1ÃiÀä iÜ«iÀiViÉvi>ËÔÀiä ÀV iÃÃ\î /Èî ÅiwiÅÈî Ò î Òiî ãiÅ>î iå°iÅiViî >î ÝÈiÅÐVÝÈ Ò iÅî >Èî äÒî Òiî °Å `ÝVÒî Åî ÈiÅãViµî î Òiî ÝÈ>LÒæî wi`]î ÒÈî iå°iÅiViî Èî ÝÈÝ>æî `iwi`îîÒiÅÈî wîi>Èi wÝÈiµî äiãiÅ]îÒiîiå°iÅiViîiV °>ÈÈiÈî ÅiîÒ>îiÅiî wÝVÒ î>`îw äËîÒîVÝ`iÈîÒiîÝ`iÅÈÒ>`îV °i`îÒÅ Ýî>î wîÒiîÈiÈiȵîî `îÝÈiÅîiå°iÅiViîÈî° ÅÒ>Òîw ÅîÒiî>VVi°Ò>Viî>`îÒiîÈÝVViÈÈî wî>î°Å `ÝVÒµ *iÀÃ>á>ËäväÃiÀÚViÃ\ä/ÈîÈîÒiî>LÒæîÒ îÒ> ÅîÒiîÈiÅãViîÈ°iVwV>æîÒ î` ã`Ý>î ÅiºÝÅiiÒȵî *iÅÈ >ê>Ò î wî ÈiÅãViÈî Èî 1-*î i>Li`î ÒÅ Ýî iäî ÒiÅ>V ÒãiîÈiÅãViȵ ÃËä vä *É>Ú>>LËÝ\î /Èî ÅiwiÅÈî Ò î Òiî iãiî wî ÝÈÒ iÅî *ÅiÈiÈî ºÝ°iÒî ² *³îV ÈÒÈî>`îÒiîÒiîÈÒ>`>Å`êi`î *îÈî>ã>>Liµî/iîÒiîäiî *îÈî>ã>>Liî >`îÒiîV ÈÒÈî°iÅî *î>ãiî>îÅi>Òî°>VÒî î>ÝVî`>ÒiÈî>`îwÅÈÒ ãiÅî>`ã>Ò>iµ î ,QIUDVWUXFWXUH&RPSHWLWLYHQHVV&RPSDULVRQ æî Å>Òî Òiî `wwiÅiÒî >VViÈÈî ÒiV iÈî ²-î Ú¸]î 6-Ú]î ÝÅ " --î Úµì]î ÝÅ " --î Ôµìî >`î //³î >>ÈÒî Òiî V °>ÅÈ î `V>Ò ÅÈî wî Òiî Òä î V>Òi ÅiÈî¿ÅVÒiVÒÝÅiÐwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî, >`>°Àî>`î¿/iV æî °iÒÒãiiÈÈ¿]îäiîV>î Åiãi>îÒiîiåÒiÒîÒ îäVîÒiî`wwiÅiÒî>VViÈÈîÒiV iÈî`iãiÅî î>îÝLiÅî wîiæî îLÝÈiÈÈî`ÅãiÅÈî>`îiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒîÅiºÝÅiiÒÈ\ î LÒæîÒ î°Å ã`iî²È°iVwi`³îVÝÅÅiÒî>`îwÝÒÝÅiîÅ >`L>`î°Å `ÝVÒÈî>`îÈiÅãViÈ î "wwiÅî²È°iVwi`³îÈi>iÈÈîV iVÒãÒæîÈ ÝÒ Èî î LÒæîÒ î wwiÅî+ - $FFHVV7HFKQRORJ\5HODWLYH5DWLQJ Ä&XUUHQW³ WHFKQ EHVWKLJK ZRUVWORZ $'6/ (XUR '2&6,6 Ä)XWXUH³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Ò³îÈ äÈîÒiîiÈÒîÅ>Òî`ÝiîÒ î>ã>>LÒæî>`îîV ãiÅ>iî wîÈiÅãViµîÒî>Èî >îi`ÝîwÒîw Åîi`ÝÐîL>`ä`ÒîÈÒÅi>î>`î `i>`îÈiÅãViÈî²-/6³î `ÝiîÒ îÒÈîî`i°i`iViî îÒiîiîV>°>VÒæî wîÒiî °îiÒµî iãiÅÒiiÈÈ]îÒî>Èî >îîwÒîw Åî>î+ -îÅi>Òi`îÈiÅãViÈî²ÈÝVî>Èî6 *³î`ÝiîÒ îÈiVÝÅi`îºÝ>Òæî ãiÅî>î`i` V>Òi`îÈÝLÈVÅLiÅîiµ 6-ÒîÈîiºÝ>îÒ îÝÅ " --îÔµìî>`î//îLÝÒîÅ>ÈîLi`îiÈÒ>LÈi`îÈiÅãViÈî iî -î >`î ÝÅ " --î Úµìî `Ýiî Ò î >ã>>LÒæ]î Òiî Ò î >ÅiÒî >`î ÈÒ>`>Å`ê> Ò µî6-Úî>Èî>îîwÒîw Åîã`i îV wiÅiVî`ÝiîÒ îÒÈî]î ÒîÈ>Åi`îÝ°ÈÒÅi>î V>°>VÒæî>`îÒiîiÈÒîwÒîw Åî `i>`îÈiÅãViÈî²>ÒV°>Òî>îÈ ÅÒî °îiÒîÒ î ÒiîVÝÈÒ iÅîäÒî// ³µ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG &RVWRI&3(DYDLODELOLW\ ÔÀ" --ä Ò°ãî Èî ÈÒæî Li`î -Ú¸î `Ýiî Ò î ÒÈî iÈÈî iåÒiÈãiî V ãiÅ>iµî ÝÅ " --î Úµìî È äÈî î °i>î `>Ò>î Å>ÒiÈî w Åî LiÈÒî iww ÅÒî ÒiÅiÒî ÈiÅãViÈ]î LÝÒî >Èî Òi`îwÒîw Åî `i>`î°Å `ÝVÒÈîL>Èi`î îÒiîÈ>Åi`î>VViÈÈîi`Ýî²>Ò ÝîÒiÈiî ÒÈî>ãiî ÒîLiiîÅi>Vi`îÈ îw>ųµîî>``Ò ]î î>ÈîÒÈîÈÒÅiÒîîÒÈîLÅ >`î° ÅÒ w î wî `iãiÅi`î °Å `ÝVÒȵî î V ÒÅ>ÈÒ]î Òî ` iÈÂÒî ÈÝÒî Òiî ÒiVV>î ÅiºÝÅiiÒÈî w Åî ã`i îV wiÅiVîÈiÅãViÈ]îLiV>ÝÈiî wîÒÈîÒi`îÝ°ÈÒÅi>îV>°>VÒæµî ÔÀ" --ä Í°ãî Èî iºÝ>î Ò î 6-î >`î //]î LÝÒî iÈî Li`î iÈÒ>LÈi`î ÈiÅãViÈî iî-îÚ¸î>`îÝÅ " --îÚµìî`ÝiîÒ î>ã>>LÒæ]îÒiîÒ î>ÅiÒî>`îÈÒ>`>Å`ê> Ò µîÝÅ " --îÔµìîÈ äÈîîwÒîw ÅîÈÒÅi>i`îL>`ä`ÒÅVîÈiÅãViÈî`ÝiîÒ îÒiî iÒä ÅîÒ ° æî>`î °Òêi`îÈ°iVÒÅÝîÝÈ>i]îäVî>È îÅiÈÝÒÈîîãiÅæîîL>` ä`ÒîV>°>LÒæîw ÅîÅ >`L>`îÒiÅiÒµîÒîÈ äÈîiÈÈîwÒîw ÅîîL>`ä`Òî `i>`î ÈiÅãViÈî`ÝiîÒ îÈ>Åi`î>VViÈÈîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiµ vviÀiViÃäLiËÛiiä,>Ë}äÒããÈäÚðä,>Ë}äÒã£ã\î/iîw äî`V>Ò ÅÈîÅiãi>î ÈiãiÅ>î`wwiÅiViÈîLiÒäiiîÒiîÒiV æîÅ>ÒîÒ `>æî>`îîÚì§ì\ î iÚiävävLÀiä`iÃËÝÉ«iiËÀ>Ëî LÅiî`iÈÒæîw ÅîÝÅ " --îäîVÅi>Èiîî î î îÒiîwÝÒÝÅi î ËiÀ«iÀ>LËÝäEäÃË>`>À`á>Ëî 6-Úî >`î ÝÅ " --î ÈÒ>`>Å`Èî äî Liîî î î w>êi`аiiÒi` 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH î ÚiÀ>}iäÀÔÀ>ÉÔÀL>®äEäÃV>iî î î ãiÅ>iî wî6-Úî>`î//îäîVÅi>Èiîî `ÝiîÒ î// Ð//î`i° æiÒ î /Ë>äVÃËäväÛiÀà «ÉäÃÔLî î î 6-Úî >`î ÝÅ " --î V ° iÒî V ÈÒÈî äî`iVÅi>Èi]î>ÈîäîÒ Ò>îV ÈÒî wî äiÅÈ° î /iË>ÀiËî î î î î 6-Úî>`îÝÅ " --îÔµìîÒiÒ >ÅiÒî äî °Å ãiî `Ýiî Ò î iå°iÅiVi`î ÒiV æîî îÒiîwÝÒÝÅi î ÃËävä *É>Ú>>LËÝî î î î î î î ÝÅ " --î Ôµìî `iÈî äî Liî >Èî Vi>°îî >Èî ÝÅ " --î Úµìî Ò `>æ]î //î äî iÒîî Vi>°iÅ]îLÝÒî ÒîÒ îÒiîiãiî wîÝÅ " --îî LiV>ÝÈiî wîiÈÈîiV iÈî wîÈV>i /«}ÝëiVvVä-ËÀi}Ë Ãä>`ä7i>iÃÃiÃäväË iäVViÃÃä iËÛÀîrîÝiîÒ îÒiÅî `wwiÅiÒî Ò ° æî Òæ°iÈ]î -î >VViÈÈî iÒä ÅÈî >`î î >VViÈÈî iÒä ÅÈî >ãiî `wwiÅ iÒîÈÒÅiÒÈî>`îäi>iÈÈiÈîwÝiVîÒiî°Å `ÝVÒî wwiÅi`îîÒiî° ÅÒw µîÈîÈ äî îÒiîwÝÅiîLi ä]îÒiî-î>VViÈÈîiÒä ÅîÈîLÝÒîî>îÈÒ>ÅîÒ ° æ]îäiÅiîi>VîVÝÈ Ò iÅî >VViÈÈî iî ÒiÅ>ÒiÈî >Òî Òiî -î ²Ò>î -ÝLÈVÅLiÅî iî VViÈÈî ÝÒ °iåiųµî/ÈîãiÈî`i`V>Òi`îVÝÈÒ iÅî>VViÈÈîiÈ]î`i°i`iÒî wî ÒiÅîVÝÈÒ iÅîÝÈ>iî ²iåVi°ÒîVÅ ÈÈÒ>îLiÒäiiîiȳµî °>Åi`îÒ îÒiîÈÒ>ÅîÒ ° æî wî-]îÒiîV>LiîwÅ> ÈÒÅÝVÒÝÅiî Èîiî>îÒÅiiî²wÅ îÒiîwLÅiî `iîÒ î>°wiÅÈîÒ îVÝÈÒ iÅî `iȳ]îäiÅiî i>VîLÅ>VîÈîÈ>Åi`îLiÒäiiîÈiãiÅ>îVÝÈÒ iÅȵî/iÅiw Åi]îÒÈîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîÈîiÈ°i V>æîÈÝÒi`îw ÅîLÅ >`V>ÈÒîÈiÅãViÈîäÒîîL>`ä`Òîii`È]îLÝÒî wwiÅÈîiÈÈî+ -î`Ýiî Ò îÒiîÈ>Åi`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiµ $FFHVV,QIUDVWUXFWXUH7RSRORJ\ '6/$FFHVV,QIUDVWUXFWXUH &DEOH$FFHVV,QIUDVWUXFWXUH 6WDU7RSRORJ\ 7UHH7RSRORJ\ '6/ 0RGHP +)& '3 '6$/0 '6/ 0RGHP FRSSHUOLQHV '2&6,6 &076 'RZQVWUHDP '6/ 0RGHP 8SVWUHDP (XUR'2&6,6 &DEOH 0RGHP (XUR'2&6,6 &DEOH 0RGHP 4$0 (XUR'2&6,6 &DEOH 0RGHP '3'LVWULEXWLRQ3RLQW'6/$0'LJLWDO6XEVFULEHU/LQH$FFHVV0XOWLSOH[HU&076&DEOH0RGHP7HUPLQDWLRQ6\VWHP ÃËä vä ÔÃËiÀä *ÀiÃiÃä µÔ«iËä *®î rî /iî V ÈÒÈî wî *î >Åiî > ÒiÅî ° ÅÒ>Òîw>VÒ ÅîîV °>Åî>VViÈÈîÒiV iȵî ÝÅÅiÒî *îV ÈÒÈîã>Åæîä`iæîäÒî Òiî ÒiV æî ÈÒ>`>Å`î ÝÈi`î LiV>ÝÈiî iÈÒ>LÈi`î ÈÒ>`>Å`Èî LÅî ÈwV>Òæî äiÅî V ÈÒÈî Ò>î ã>Òãiî iäî iȵî äiãiÅ]î ÒiÅî °ÅViî Òæ°V>æî `iVÅi>ÈiÈî î Òiî V ÝÅÈiî wî >ÈÈî `i° æiÒ]î äVî Èî >æî `Åãiî Læî Òiî iwwiVÒÈî >ÅÈî wÅ î iV iÈî wî ÈV>iµîÝÅ " --îÔµìîÒæ°iî *ÈîÒ>æîV ÈÒî>Å Ý`î1,î§Îìî°iÅîÝÒ]îV °>Åi`î Ò î1,îyîw ÅîÝÅ " --îÚµìîÒæ°iȵîîV ÒÅ>ÈÒ]î-Òæ°iî *îÝÒîV ÈÒÈîÈÒ>`î>Òî 1,îÔyî î>ãiÅ>i]îäiî6-îÒæ°iÈîä Ý`îLiîÅ Ýæî1,ìµî/iÈiîV ÈÒÈîwÝ iViîÈÒÅ>ÒiVî`iVÈ ÈîV ViÅîÒiîÒÅ `ÝVÒ î`>Òiî wîiäîÒiV iÈî>`îÒiÅî i>Li`î ÈiÅãViÈî LiV>ÝÈiî È iî °iÅ>Ò ÅÈî ä>Òî ÝÒî Òiî °ÅViî >Èî `iVÅi>Èi`î Ò î Òæ°V>î *îã>ÝiÈî`ÝiîÒ î>ÈÈî°Å `ÝVÒ µ *À`ÔVËä VÔÃä >Ãi`ä ä /iV }V>ä -ËÀi}Ë î rî >Èi`î î Òiî Ò ° æî `wwiÅ iViÈî`iÈVÅLi`î>L ãiî>`îÒiî`wwiÅiÒîÒiV iÈîÝÈi`î îÒiÈiî>VViÈÈîiÒä ÅÈ]îäiî >ÈÈiÈÈi`îwÝÒÝÅiîîi`î°Å `ÝVÒÈî wîÒæ°V>îÒÅ°iî°>æî° ÅÒw ÈîL>Èi`î îÒiîw äî VÅÒiÅ>\îi`Ò i`îV>°>LÒæ]î`i>æî>`î>ÒiVæ]îÝV>ÈÒ]îÝÒV>ÈÒ]î>`îLÅ >`V>ÈÒîV>°> LÒæËî+ -]îÝ°ÈÒÅi>îV>°>VÒæ]î *î>ã>>LÒæ]î>`îV ÈÒµîÅÒÝÅîµîÒÒiî>Èî`iãi °i`î Òiîw äîiãiîwÅ>iä ÅîÒ îV °>ÅiîÒiîã>Å ÝÈîwÝÒÝÅiîiiÅ>Ò îiÒä ÅÈî äVî>Åiîiå°>i`îî`iÒ>îî ÝÅîÅi° ÅÒµ 0DWFK3URGXFWV6HUYLFHVDQG$FFHVV7HFKQRORJLHV 7HFKQRORJLFDO &ULWHULD 6WUHDPHG %URDGFDVW79 6'79 +'79 9R' 6'79 9R,3 +'79 %URDGEDQG ,QWHUQHW 9LGHR &RQIHUHQFLQJ 9'6/ (XUR'2&6,6 (XUR'2&6,6 OLWWOHPDWFK KLJKPDWFK %URDGEDQGLQDQGEH\RQG $'6/ ÈîÈ äîîÒiîwÝÅiî>L ãi]îÝÅ " --îÔµìî>`î6-Úî>ÅiîÒiî ÈÒî>`ã>Vi`îÒiV iÈîÈiÅãîi>Åæî>î>`ã>Vi`îwÝÒÝÅiî°Å `ÝVÒÈîäÒîÈÒî`wwiÅiViÈËîÝÅ " --î ÈÝÅ°>ÈÈiÈî 6-Úî î î L>`ä`Òî LÅ >`V>ÈÒî ÈiÅãViÈî ²ÈÝVî >Èî /6³]î äiî 6-ÚîÈ äÈîLiiwÒÈîw ÅîîL>`ä`ÒîÝV>ÈÒîÈiÅãViÈî²ÈÝVî>Èî6 ³î>`îÈiÅãViÈî äÒî+ -îV Li`îäÒîîÝ°ÈÒÅi>îV>°>VÒæî²ÈÝVî>Èîã`i îV wiÅiV³µ /iîV>°>LÒæîÒ îÒÅ `ÝViî/6îLÅ >`V>ÈÒîÈiÅãViÈîºÝVæî>`îi>ÈæîäîãiîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈî>îä` äî wî °° ÅÒÝÒæîLiV>ÝÈiî/6î>Èîî>ÅiÒî° ÒiÒ>îîÒiîiåÒî wiäîæi>ÅÈîÝÅÒÝÅi`îLæî`iVî/6îiºÝ°iÒîV ÈÒȵ *ÀÚ`}ä } ä +Ô>ËÝä 6`iä -iÀÚViÃî rî *>æiÅÈî î Òiî ã`i î ÈiiÒî äÒî ºÝ>Òæî°Å `ÝVÒÈîV>îLiî>ÅÅ äi`îÒ îiÒä Åî°Å ã`iÅÈ]îwÅÈÒæî`ÝiîÒ îÒiîÅiºÝÅiiÒî wî >îÈÒ Å>iî V>Ò îîÒiî¿ iîiÒä ÅÀîw ÅîºÝ>ÒæîÅi>ÒiîÈiÅãViÈî>`îÈiV `æî LiV>ÝÈiîÒiîÒiÅiÒîVÝÅÅiÒæîV Ò>ÈîÝiÅ ÝÈîL ÒÒiiVÈî>`î>VÈî wîºÝ>Òæî>ÈÈÝÅ >Viµî"æîÒÅ Ýî°>ÅÒiÅîäÒîÒiî>VViÈÈî °iÅ>Ò ÅÈîV>î>``Ò >îÈiÅãViî°Å ã` iÅÈîiÒiÅîÒÈî>ÅiÒµî ÅîÒiÈiî`Èî wîÈiÅãViÈ]îi`Ò i`îV>°>LÒæîäÒî+ -îÝÈÒî Liî°Å ã`i`]îäVîi>`ÈîÒ îîÅiºÝÅiiÒÈîw ÅîÒiîi`iîiÒä ÅÈî² ãiÅL ³î>`î Òiîã`i îÈiÅãiÅî V>Ò î²ÈiiîwÝÅiîLi ä³\ ,QWHUQHW6WUXFWXUH±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î Å`iÅîÒ îV ÒÝiîÒ îLiiwÒîwÅ îÒiîLÅ >`îã>ÅiÒæî wîÒÈîV ÒiÒ]îÈæÈÒiÈîäî>ÅÈiî Ò>Òî> äîVÝÈÒ iÅÈîÒ îLæ°>ÈÈîÒiîL ÒÒiiVÈîîÒiîÒiÅiÒîLæî` ä >`îã`i îwiÈî Ò î V>î ÈiÅãiÅȵî /iî wî Èî wÅÈÒî ` ä >`i`î >`î ÈÒ Åi`î î Òiî °Åã>Òiî V>î i`>î ÈiÅãiÅî Liw Åiî Òî Èî ãiäi`µî iV>ÝÈiî ÒiÅiî Èî î Ý>Å>Òiiî wî Òiî ºÝ>Òæî wî ÒiÈiî wÈî ²V ÈÈÒiVæîîÒiîºÝ>Òæî wîV ãiÅÒ³]îÒiÈiîäîV ãiÅî ãiÅ>æîÅiºÝÅiiÒÈî²iµµî w Åî LLiȳîî>``Ò îÒ îÒiîºÝ>ÒæîiÒiÅÒ>iÒîV ÒiÒî wwiÅi`îLæîiÒä Åî °Å ã`iÅÈîîV °iÅ>Ò îäÒîi`>îV °>iȵ 3DUW 3XEOLF3ROLF\DQG5HJXODWRU\ 5HFRPPHQGDWLRQV / î>ãiî>îi>wÝî° Væî`ÈVÝÈÈ îÅi>Å`îäVîÅiÝ>Ò ÅæîÅiiîä Ý`îLiÈÒî ÈÝ°° ÅÒîÒiîiã ÝÒ î wîÒiîä iîÝÅ °i>îiiVÒÅ VîV ÝV>Ò Èî>ÅiÒîÒ ä>Å`Èî iåÒî iiÅ>Ò î Å >`L>`]î äiî >ãiî Ò î VÝ`iî Òiî °iÅÈ°iVÒãiÈî wî >î >ÅiÒî °>æiÅȵî wÒiÅî>]îã>Å ÝÈî`wwiÅiÒ>Òi`î>°°Å >ViÈî>æîLiîii`i`îÒ îÈÒÅiî>îL>>ViîLiÒäiiî ãiÈÒiÒîÅÈî>`îÅiÝ>Ò ÅæîÅiä>Å`îÒ î°ÅiÈiÅãiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî²VÝ`î>ÈÈiÈÈiÒî wîÒiîã>Ýiî wî1³îV °iÒÒ îî>î îiÅ>µ >Èi`î î>ÅiÒî>>æÈÈ]îÅ >`L>`îãÈ î>`îÒiV æîV °>ÅÈ ]îÒiîw äî ÅiÝ>Ò ÅæîV>iiÈîÝÈÒîLiî>``ÅiÈÈi`îîÒiîVÝÅÅiÒî°ÝLVî° Væî`ÈVÝÈÈ \î >³î -ÒÝ>Òî>ÅiÒi`îÒÅ>ÈÒ îÒ î È L³î ÒîÈÒ>Òiî>`îw Åî Èî æîÒ îV>ÈiÈî wîVi>Åî>ÅiÒîw>ÝÅi V³î -ÒÝ>Òî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV °iÒÒ î `³î Å >`iî ÂÈî>°°Å >VîÒ î>ÅiÒî`iwÒ ÈîrîÒîÁ ÝÒî wîÒiîL å %URDGEDQGLQDQGEH\RQG 7>ÒîäîÒiî°>VÒî wî°ÝLVî° Væî>`îÅiÝ>Ò ÅæîÅiV i`>Ò ÈîLiî îÒiîwÝÒÝÅiî Å >`L>`îiãÅ iÒ»î7iîLiî*>ÅÒî}îLæîw VÝÈî î äî° Væ]îÅiÝ>Ò Åæî`iV È Èî >`î Ò>ÒãiÈî >æî VÅi>Òiî ViÒãiÈî Ò î ãiÈÒî î ȵî iåÒ]î äiî i>L Å>Òiî î ä>æÈî Ò î > äî >î >ÅiÒi`î ÒÅ>ÈÒ î Ò î iåÒî iiÅ>Ò î Å >`L>`µî >ÈÒæ]î äiî >ÈÈiÈÈî Òiî°>VÒîÒiÈiî° ViÈî>`îÅiÝ>Ò ÈîV>î>ãiî îÒiîV °iÒÒãiî° ÈÒ Èî wîi>Vî Å >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîãÈDãÈî ÒiÅÈ]îäVîÈî iî wîÒiîÝ`iÅæî°i`îÈÈÝiÈî îÒiîVÝÅÅiÒî²ÚììγîÅiãiäî wîÒiî1îÅiÝ>Ò ÅæîwÅ>iä ŵî"ÝÅîÅiÈi>ÅVîÈîL>Èi`î î >ÅiÒî>>æÈÈ]îÅ >`L>`îãÈ î>`îÒiV æîV °>ÅÈ µ ,QWURGXFWLRQ 2EGULATORYåASSUMPTIONSåAREåAåKEYåDRIVERåå FORå.'.åDEVELOPMENT î Å`iÅîÒ îÅi>îV °iÒÒãiî>`î>i>`î wîÒiîwÝ`>iÒ>îV>iÈîÒ>Òîäî VVÝÅîî ÒiîÅ >`L>`î>ÅiÒîÝ°îÒ îÚ짧]îiåÈÒîÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî°Å ã`iÅÈîäîLiî ÅiºÝÅi`îÒ î>`>°ÒîÒiÅîiÒä ÅÈîÒ îã>Å ÝÈîiåÒiÒȵî Èî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈî >iî Òiî iViÈÈ>Åæî ãiÈÒiÒî `iVÈ Èî î È]î Òiæî ÝÈÒî Òî æîw ÅiÈiiîÒiî>ÅiÒî`iãi °iÒÈîîÒiîi>ÅîwÝÒÝÅi]îLÝÒî>È îÒ>iîÒiîÅi Ý>Ò Åæî ° Væî Ò î >VV ÝÒµî /iî ºÝiÈÒ î wî äVî ÅiÝ>Ò Åæî Åiiî LiÈÒî ÈÒÝ>ÒiÈî ãiÈÒiÒÈîî Èî` >ÒiÈîÝVî wîÒiîÅiÝ>Ò Åæî>`î°ÝLVî° Væî`iL>Òiî>VÅ ÈÈî ÝÅ °iµî/iî°i`îÅiãiäî wîÒiî1îÅiÝ>Ò ÅæîwÅ>iä Åîw ÅîiiVÒÅ VîV Ý V>Ò Èî°>æÈî>îãÒ>îÅ iîîÒÈîÅi>Å`µî/iîÝÅ °i>î,iÝ>Ò ÅÈîÅ Ý°îÈîÒ î>` °Òî>î Åi° ÅÒî î îÅiÝ>Ò Åæî°ÅV°iÈîîÚììεîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈî>Åiî îw Åî>î >Å êi`îiãiî wîi>îViÅÒ>ÒæîÒ>ÒîÈ°ÅiÈîÈÝwwViÒîV w`iViîw Åî>îÒiîÈ wV>ÒîãiÈÒiÒÈîÅiºÝÅi`µ %5å%XPERIMENTINGåWITHåDIFFERENTåREGULATORYå APPROACHES 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH î ÝLiÅî wî Ò>î ÅiÝ>Ò Åæî >°°Å >ViÈî Ò î ÈÒÝ>Òiî ãiÈÒiÒÈî î Èî V>î Liî LÈiÅãi`î >VÅ ÈÈî ÝÅ °iµî /iÈiî >°°Å >ViÈî ÅiwiVÒî >î `Ý>î ii`Ëî î Òiî iî >`]î Òiæî ÝÈÒîÈÒÅãiîw Åî>îL>>ViîLiÒäiiî`iÅiÝ>Ò î>`îÅi>ÒiÅîÅi>Viî îiå° ÈÒîV °iÒ Ò î>äîÅii`iÈ]î îÒiî ÒiÅ]îÒiæîÝÈÒî°ÅiÈiÅãiîÒiîÅiÈÝÒÈîæi`i`îLæî°iiÒ> Ò î wîÒiîi>Væîiå>ÒiîÅiÝ>Ò Åæî>°°Å >VîV Ò>i`îîÒiî1î`ÅiVÒãiÈî²iµµî>æî V °iÒÒ î îÒiîL>ÈÈî wî V>î °îÝLÝ`³µ "ÝÅî>>æÈÈîÈ äÈî>îiiÅî`iãi °iÒîÒ ä>Å`Èî Èî>`îÈ iîÒiiV îVÝ LiÒÈ]îVÝ`îi>V î>`î-äÈÈV ]î>ãiî>Åi>`æî>`iîwÅîiÒä ÅîãiÈÒiÒî V ÒiÒÈîîÒÈîÅi>Å`µî/ÈîÈî`Ýi]î> î ÒiÅîÒÈ]îÒ îÒiî>LÈiViî wî>îÅiÝ> Ò Åæî L>Ò îÒ î wwiÅîä iÈ>iîÈiÅãViÈî îÝ°Å>`i`î>VViÈÈîiÒä ÅÈî>ÒîV ÈÒ ÅiÒi`î °ÅViȵîi>V îÈ îw>Åî>Èî ÒîLiiî°>Vi`îÝ`iÅî>î L>Ò îÒ îä iÈ>iîÒÈî// L>Èi`îÅ >`L>`îÈiÅãViȵî-äÈÈV îî-äÒêiÅ>`]îw>î ÝÒÈ`iîÒiî1î>`îÒiîÈV °iî wîÒiî1ÂÈîÅiÝ>Ò ÅæîwÅ>iä Å]î>Èî îi>îL>ÈÈîw Åî>î L>Ò îÒ îÝLÝ`iîÒÈî >VViÈÈîiÈî>`îÈîÒiÅiw Åiî Òîiå°iVÒi`îÒ îä iÈ>iîÒÈî// L>Èi`îÈiÅãViȵ "ÒiÅî VÝLiÒÈî î Åiî i>ãæî ÅiÝ>Òi`î iãÅ iÒÈî >Åiî ÈÒî ÒiÈÒî Òiî ä>ÒiÅÈî äÒîÒiÅîÅiÝ>Ò Åȵî* ]îw ÅîÈÒ>Vi]î>ÈîÒÅ `ÝVi`î>î¿*ÀîÈÒÅ>Òiæµîîãiäî wî ÒiîV °iÒÒ îLæîÈÒÅ î`i°i`iÒî-*ÈîVÅi>Òi`îLæîÅiÝ>Ò î ãiÅî* ÂÈîÝLÝ `i`îiÈ]îäiîV>î äiãiÅîLiîÈVi°ÒV>î>L ÝÒî"*/ÂÈîV>Ò îÒ îÈ>VÅwViîÒÈîVÝÅÅiÒî >°°Å >VîV °iÒiæîÒ îw ÈÒiÅîãiÈÒiÒÈîî ÈîLæî* µî/Èîä Ý`î>È î>°°æîÒ î ÒiÅî ,Èî î V ÝÒÅiÈî äÒî >î î iãiî wî ÅiÝ>Òi`î V>î °î ÝLÝ`î ÈÝVî >Èî Å>Vi]îÒ>æî Åî-V>`>ã>µî"*/î>ÈîÈ îw>ÅîÈÒÅiÈÈi`îÒiî° ÅÒ>Viî wî°ÅiÈiÅãîÒiî ã>ÅiÒæî wîÒiÅiÒî>VViÈÈî°Å `ÝVÒÈî wwiÅi`îLæî °iÅ>Ò ÅÈî ãiÅîÒiîVÝLiÒÂÈîiÈî`Ýiî Ò îV V>Ò î>`îî>VViÈȵî"*/îä>ÒÈîÒ î>ã `îä iÈ>iî>ÅiiiÒÈî î Èî Ò>îÒiîÈ>°iî wîÅiÈiiÅî>ÅÅ>iiÒÈî æî>`î>æîV È`iÅî>`>ÒîwLÅiî `iî >VViÈȵ îV ÒÅ>ÈÒ]îîÒiî1]î V>î °îÝLÝ`îÅiÝ>Ò î>ÈîLiiî°iiÒi`îÅi>Òãiæî ÝÈÝVViÈÈwÝæµîi>æÈîîÈÝ°°æîwÒw Å°ÝÅ° Èiîä iÈ>iî°Å `ÝVÒÈîLæîÒiîVÝLiÒî -î °iÅ>Ò Åî/îÈiiîÒ î>ãiîãiî1î>îÈ äîÈÒ>ÅÒîV °>Åi`îÒ îÅ>ViµîÝÒî/î äîÈî>Åi>`æîîÒiî Åiî>`ã>Vi`îÈÒ>iÈî wî`iãi °î>îÅiÝ>Ò Åæî>°°Å >VîäÒîÒÈî ÅiÝ>Ò Åµî/î>Èî>Åii`îäÒî" "îÒ>ÒîÒîäîiÈÒ>LÈî>îÒiÅ>î Å>ê>Ò >î ÈÒÅÝVÒÝÅiîV>i`î¿"°iÅi>VÀîÒ îÝ>Å>Òiiî °iÅ>Ò >îÈi°>Å>Ò î>`î°Å ãÈ î wîiºÝã >iÒî²ä iÈ>i³î°Å `ÝVÒÈî²Ò îÒÈiwî>`îÒ îÒÈîä iÈ>iîVÝÈÒ iÅȳîî Å`iÅîÒ î>Ò>î >î >`iºÝ>Òiî iãiî wî V °iÒÒ µî ÈÒÒÝÒ >êî ÅiÝ>Ò Åæî L>Ò Èî ÒÅ Ýî >î `i°i`iÒî Å>ê>Ò îäÒîÒiî/îÅ Ý°î²äÒîÒÈî äî*Eî>VV ÝÒ³îÈîÈiiî>Èî >îViÒãiL>Èi`î²Èiw³îÅiÝ>Ò Åæî>°°Å >VîÒ îÈÒÝ>Òiî î`iãi °iÒµî/î ä iãiÅî>Èî Òî>`iî>æî`iVÈ Èî>ÈîÒ îäVî îÒiV æîÒîäî°iiÒµ 0DUNHW'HYHORSPHQWVWKDW,PSDFW3ROLF\DQG5HJXODWLRQ 7iîLiiãiîÒ>Òî>æîÅiÝ>Ò Åæî>°°Å >VîÈ Ý`îLiîiLi``i`îîÈ Ý`î° Væî>`îL>Èi`î î>îÒ Å ÝîÝ`iÅÈÒ>`î wîÒiî`æ>VÈî wîÒiîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒµî æî>>æêîÒiîV °iÒÒ îîÒiîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒ]î>Èîäiî>ÈîÒiî iæî`ÅãiÅÈîLi`îÒ]îäiî>ãiî`iÒwi`î>îÝLiÅî wî`iãi °iÒÈîÒ>ÒîÈ Ý`îÈiÅãiî>Èî °ÝÒîÒ îiäî° ViÈîÒ îÈÝ°° ÅÒîÒiî`iãi °iÒî wî Èî>`îÒiîV Viî wîiäîÅi Ý>Ò ÅæîÈÒÅÝiÒÈ\ î ÔË«iä ÃäÛäViÜÃËä>`äV«iËi î Ò Ýî//îiÒä ÅÈî>Åiî wÒiî° ÅÒÅ>æi`î>ÈîÒiî æîwÝÒÝÅi°Å wîwÅ>ÈÒÅÝV ÒÝÅi]îäiîäiîV °>Åi`î>VViÈÈîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîÒiV æî°ÝÒî>`î ÝÒ°ÝÒî`V> Ò ÅÈ]îäiîw Ý`îÒ>ÒîLæîÚ짧î//]î6-Úî²ÒiiV ȳî>`îÝÅ " --îÔµìî²V>Li³î äîLiî>LiîÒ î°Å ã`iîÈ>ÅîV>°>LÒiȵ î "ÝÅî>>æÈÈî wîÒiî>ÅiÒîÈ äÈîÒ>Òî>ÈÈ`i° æiÒî wîÒiî*îÈÒ>`>Å`îäî ãiî ÒÅ°iî°>æîV °iÒÒ îÒ îÒiîiåÒîiãiËîwÅ îæ°iîÒ î>ÈÒÅi>µî/iî>îiã ÝÒ î wîÒiîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒîiÈîî`i>`îÒ î>iîiåÒîiiÅ >Ò îÅ >`L>`îÈiÅãViÈîÈi>iÈÈæî>ã>>Liî ãiÅîV ãiÅi`î>VViÈÈî°>Òw Åȵî/Èî äî ÅiºÝÅiî VÝÅÅiÒî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈî Ò î >VViiÅ>Òiî °iiÒ>Ò î wî ÒiÅî wåi`Ò LiîV ãiÅiViîÈÒÅ>Òiiȵ î À>`L>`ä,*1äÛäÃË>LáiäË ÀÔ} äÚ>Ôi>``i`äÃiÀÚVià î Å ÈÈÈiî>`îV ãiÅiÒî wwiÅÈ]î Òî>VViÈÈ]îäîLiîÒiî°ÅiiiÒî`ÅãiÅÈîw Åî ,*1î Å äÒµî iäî ÅiãiÝiî ÈÒÅi>Èî w Åî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈî äî Liî w Ý`î î LÝ`îÅ >`L>`îV iVÒãÒæîäÒîã>Ýi>``i`î*ÈiÅãViÈî>`îîiäîVÝÈÒ iÅî ÈiiÒ>Ò î °° ÅÒÝÒiÈî L>Èi`î î V iÅV>î + -î `i>Èî äÒî *L>Èi`î ÈiÅãViî °Å ã`iÅÈî²ÈÝVî>Èî9> ]î i]î°°iÐ* `î>`îVÅ È wÒ³µ î >`Û`Ë äÃääà ÛÃË««iÀ î Å>Ò î Ò ä>Å`Èî iåÒî iiÅ>Ò î iÒä ÅÈî Èî Òî °Å>Åæî `Åãiî Læî L>`ä`Òî ÅiºÝÅiiÒȵî"ÝÅî>>æÈÈîÈ äÈîÒ>ÒîÒiî> ÅÒæî wîÈÝLÈVÅLiÅÈîäîÅi>îîÒiî Å>iî wî§ÎLÒÐÈîÝ°îÒ îÚììnî>`îî ÈÒîV ÝÒÅiÈî²iåVi°ÒîÒiî iÒiÅ>`ȳîiãiî Ý°î Ò î Ú짧µî >Èi`î î VÝÅÅiÒî iå°iVÒ>Ò Èî wî wÝÒÝÅiî ÈiÅãViÈ]î äiî ä Ý`î Òî iå°iVÒî >î L>`ä`Òî ÅiºÝÅiiÒî iÅî Ò>î yìLÒÐÈî ` ä >`î >`î nLÒÐÈî Ý° >`î °iÅî >ãiÅ>iî ÝÈi `îîÚ짧µ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG î i>`ävÀäÔLµÔËÝävä>VViÃÃäË>iÃäËÀ«iä«>ÝäV«iËËäËäË iäiÜËäiÚi î VÀi>Ãi`äÃV«iävÀä>ÀiËäiËÀÝ î 7ÈÒîiåÈÒîiÒä ÅÈîäiÅiîV Èiæî>i`îäÒîÈ°iVwVîÈiÅãViÈ]îÈi°>Å>ÒiîiºÝ° iÒî>`îÈi°>Å>Òiî--Ð"--îiã ãi`îw Åîi>Vî wîÒ ÈiîÈiÅãViÈ]î ÈîV>îÝÈiîÒiî È>iî°>Òw Åî>`î`iwiîÒiîÈiÅãViÈîîÈiÅãiÅî°>Òw Åȵî/iî°Å wiÅ>Ò î wîÒiî *îÈÒ>`>Å`îîV Åiî>`î>VViÈÈî î>ÅVÒiVÒÝÅiÈ]î>Èîäiî>ÈîîÒÅ>È° ÅÒîÈÒÅi>È]î äîVÅi>ÈiîÒiî° ÈÈLÒiÈîw Åî`i°i`iÒî*L>Èi`îÈiÅãViî°Å ã`iÅÈîÒ îiÒiÅîÒiî >ÅiÒî iÒÅæî >Òî ãiÅæî äî V ÈÒµî *L>Èi`î ÈiÅãViÈî V>î Liî Èi>iÈÈæî °Å ã`i`î Ò î Åî >VViÈÈi`î ãiÅîÒiî*L>Èi`î>°°V>Ò î>æiÅÈî wî>æîwåi`î>`î Liî°>Òw ŵî/iÈiî iåÒîiiÅ>Ò î>ÅiÒîiÒÅ>ÒÈî>ãiî îii`îw Åî°æÈV>îiÒä Åî>VViÈÈî>ÈîÒiîwÅÈÒî iiÅ>Ò îiäî>ÅiÒîiÒÅ>ÒÈî``µî iÒä ÅîÒiÅV iVÒãÒæîäîLiV iîiÈÈîÅi iã>ÒîÒ>î*°iiŵ iåÒî iiÅ>Ò î Å >`L>`î ° ViÈî È Ý`î Liî >i`î >Òî >åêî Å äÒî °° ÅÒÝ ÒiÈîîÒiî>ÅiÒµîÈîiÒä ÅîiiiÒÈ]î>VViÈÈî°>Òw ÅÈî>`îÈiÅãViÈîLiV iî Åiî `Ý>Åî>`îiiÅV]îiäîÅiãiÝiîÈÒÅi>ÈîLiV iî>ã>>Liµî/ÈîÈîV wÅi`îLæîÒiî ÒÅi`îÒ ä>Å`ÈîÈÒ>LêîÅ >`L>`î,*1î>wÒiÅîæi>ÅÈî wî`iViî>`îV `Òê>Ò µ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH iw Åiî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈî V>î Liî iå°iVÒi`î Ò î V Òî Ò î ãiÈÒî î Èî î >î >ÅiîÈV>i]î äiãiÅ]îÒiæîwÅÈÒîii`î>îViÅÒ>î> ÝÒî wîÅi>ÈÈÝÅ>ViîÒ>Òî°ÝLVî° ViÈî äî°ÅiÈiÅãiîÒiîã>Ýiî°Å ° ÈÒ îiÅiÒîîÒiîãiÅÒV>æîÒiÅ>Òi`îiÒä Åî °iÅ> Ò Åî `iµî/Èî°iÈîÒ>ÒîÒiæîä Ý`î ÒîV È`iÅîiÒiÅîÒ î>æîÅiÒ>î Åîä i È>iî L>Ò ÈîwîÒiæîÒ ÝÒîÒiÈiîV Ý`îi>`îÒ î`ÈÒiÅi`>Ò î>`î>î`È°Å ° Å Ò >ÒiîÈwÒî wîã>ÝiîÒ îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅi`i°i`iÒîÈiÅãViÈî°Å ã`iÅÈî °iÅ>Òî ãiÅîÒiî >°°V>Ò î>æiŵîîL>>ViîV Ý`îLiîw Ý`îLæîÈÒÝ>ÒîV iÅV>î>ÅÅ>iiÒÈîw Åî ÈÒ>Viî+ -î`i>ÈîLiÒäiiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî°Å ã`iÅÈî>`î ãiÅÒiÒ °î°Å ã`iÅÈËîÒ î wwiÅî ã>ÒãiîÅ >`L>`î°Å `ÝVÒÈîîÒiîw Åî wî>ÒÒÅ>VÒãiîiäîVÝÈÒ iÅîÒiÅȵîîV>ÈiîÈÒÝ`æî wî iîiå>°iî wî>îVÝÅÅiÒî+ -î`i>îÈî->äî ÝV>Ò È]î6 >iî>`î ãÝÈîî >>`>î²ÈiiîÅ>°îLi ä³µî1iîÒiî1-]îäiÅiîÒiîÈÈÝiî wî¿ ãiÅÒiÒ °î°Å ã`iÅÈÂÂî >VViÈÈîÒ îVÝÈÒ iÅÈî>Èîi`îÒ îV>Èîw Åî¿iÒîiÝÒÅ>ÒæÀîÅiÝ>Ò ÈîÒ î°ÅiãiÒîÒiÅiÒî ÒÅ>wwVî°Å ÅÒê>Ò ]îäiîLiiãiîÒiîiãiî wî wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV °iÒÒ îîÝÅ °iî äîÈÒÝ>Òiî>ÅiÒîÈ ÝÒ Èµî 7ULSOH3OD\&RPSHWLWLRQLQ&DQDGD &DVH6WXG\ &RPPHQW 9RQDJHLVDOHDGLQJSXUH9R,3SURYLGHU LQ&DQDGDRIIHULQJDPLQXWHVFDOO SODQDW&$1DQGDQXQOLPLWHGSODQ DW&$1 1RYXVLVDORFDOO\RZQHGFRUSRUDWLRQ IRXQGHGSURYLGLQJFDEOHWHOHYLVLRQ DQG,QWHUQHWVHUYLFHVLQGRZQWRZQ 9DQFRXYHU ,Q1RYHPEHU1RYXVDQG9RQDJH HQWHUHGLQWRDSDUWQHUVKLSZKLFKDOORZV 1RYXVWRRIIHUDWULSOHSOD\EXQGOHZLWK 9RQDJHµV9R,3VHUYLFH 7ULSOH3OD\2IIHU 6KDZ&RPPXQLFDWLRQV,QFLVD &DQDGLDQFRPPXQLFDWLRQVFRPSDQ\ SURYLGLQJ+LJK6SHHG,QWHUQHW'LJLWDO 3KRQHDQDORJDQGGLJLWDO79DVZHOO DV9R'VHUYLFHV :KLOHSURYLGLQJLWVRZQ9R,3VHUYLFH 6KDZKDVUHFRPPHQGHGWRLWV FXVWRPHUVXVLQJ9RQDJH¶V9R,3WR SD\DQDGGLWLRQDO&$1ÄTXDOLW\RI VHUYLFHHQKDQFHPHQW³ IHHZKHQ XVLQJ9RQDJH9R,3 9RQDJHPDQDJHGWR SDUWQHUZLWK1RYXVD VPDOOFKDOOHQJHULQWKH EURDGEDQGDFFHVV PDUNHW 1RYXVLVPDLQO\DFWLYHLQ 9DQFRXYHUDQGLVKHDYLO\ ILQDQFHGE\WKHUHDO HVWDWHW\FRRQ7HUU\+XL 7ULSOH3OD\2IIHU 6RXUFH3URSULHWDU\$UWKXU'/LWWOH%URDGEDQG5HVHDUFK "î Òiî ä iÈ>iî È`i]î VÝÅÅiÒî ²ÒiÅV iVÒ ³î ÅiãiÝiÈî wî °iÅ>Ò ÅÈî î Òiî ä i È>iîÅ >`L>`î>ÅiÒî>ÅiîÝ`iÅî°ÅiÈÈÝÅiîwÅ î`ÅiVÒî*ÒiÅV iVÒ î °° ÅÒÝÒiÈî wwiÅi`î Læî >ÒiÅ>Òãiî wåi`î >`î Liî Å >`L>`î iÒä Åȵî "°iÅ>Ò ÅÈî äî Liî îÒ ä>Å`ÈîV VÝ`î*°iiÅîÒæ°iî wî>ÅiiiÒÈ]îäÈÒî>ãîÒ î LÈiÅãiîÅiÝ >Òi`îÒiÅV iVÒ î>ÅiiiÒÈî îi>Væî°>Òw ÅȵîÈ ]îÒÅ>`Ò >îiÒä Åî>VViÈÈî ÈÈÝiÈî>ÅiîV>îî>ÒÝÅi]îÅiwiVÒîÒiî>Vî wîÒiÅiÈÒîîÒÅ>`Ò >î°æÈV>îiÒ ä Åî>VViÈÈîLæî ãiÅÒiÒ °î°Å ã`iÅȵî 7iî Liiãiî Ò>Òî >ÅiÒî iÒÅæî Èî Åi>Òæî w>VÒ>Òi`î Læî Òiî `i° æiÒî wî Òiî *î ÈÒ> `>Å`µî/ÈîÈÒÝ>Ò îV>Èîw Åî° ViÈîÅiwiVÒî>îÈwV>Òîiãiî wî`iÅiÝ>Ò î>Èîw>Åî>Èî Èî>ÅiîV ViÅi`î>`î>î°>Èî ÝÒî wîÅiÝ>Ò Åæî L>Ò ÈîÅiwiVÒîi>VæîwÅ> ÈÒÅÝVÒÝÅiîL ÒÒiiVÈî>`îÈ >Òi`]îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiÅi>Òi`î>ÅiÒȵ 'HUHJXODWLRQ7UHQGWRZDUGV6XVWDLQDEOH&RPSHWLWLRQ ¿7iîiå°iVÒî>îÝVîÈÒÅ iÅî`iÅiÝ>Ò îw ÅîÝÅ °i>î>ÅiÒÈîîÒiîV î æi>Åȵî/iÅiî>ÅiîÈ°æîÒ î>æî>ÅÝiÒÈîÈÝ°° ÅÒî`iÅiÝ>Ò îÒÅi`µÀî ²+Ý ÒiîwÅ îÒiÅãiäîäÒî °iÅ>Ò ÅÈ]îÅiÝ>Ò ÅÈ]îV ÒiÒî°Å ã`iÅÈî>`îiºÝ°iÒî>Ýw>VÒÝÅiÅȳ * Væî>iÅÈîV>îV ÈiîLiÒäiiî°Å ÒiVÒîV °iÒÒ îîÈÒ>ÒVî>ÅiÒÈîLæîÅiÝ>Ò î >`î>VViiÅ>ÒîV °iÒÒ îî`æ>Vî>ÅiÒÈîLæî`iÅiÝ>Ò µî äiãiÅ]î>î`iãi ° iÒîÒ ä>Å`Èî>ÅiÒî>`îÒiV æîV ãiÅiVi]î>ÈîÈî°>i`îw ÅîÝÅ °i>îÅ >` L>`î>ÅiÒÈîîÒiîæi>ÅÈîÒ îV i]îÈîÝVî ÅiîiæîÒ îÒ>iî°>Viîî`æ>Vî>ÅiÒȵî iÅîãiÈÒiÒîViÒãiÈîî>î`iÅiÝ>Òi`î>ÅiÒîVÅi>Òiî° ÈÒãiî>ÅiÒî`æ>VÈî äVîÅiÈÝÒîîVÅi>Èi`îäiw>Åiµî ¿VÅi>ÈîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV °iÒÒ îÅ>ÈiÈîV ÈÝiÅîäiw>Åiî>`î °iÅ>Ò ÅÈî ä Ý`îLiîäîÒ îãiÈÒîîV>Èiî wî>î>`iºÝ>Òiî,"µî/ÝÈîãiÈÒiÒîÈ Ý`î Òî Liî`iÅi`îLæîÅiÝ>Ò µÀî ²+Ý ÒiîwÅ îÒiÅãiäîäÒî °iÅ>Ò ÅÈ]îÅiÝ>Ò ÅÈ]îV ÒiÒî°Å ã`iÅÈî>`îiºÝ°iÒî>Ýw>VÒÝÅiÅȳ )NTERNATIONALå"ENCHMARKSåFORå3UCCESSFULå$EREGULATIONå ÒiÅ>Ò >î LiV>ÅÈî Òî ÈÝVViÈÈwÝî iå>°iÈî wî `iÅiÝ>Ò î i>ÈÝÅiÈî Ò>Òî V>î Liî ÝÈi`î Ò î `iÅãiî iÈÈ Èî i>Åi`î w Åî Òiî ÝÅ °i>î V>Èiµî ÝÒÅiÈî ÈÝVî >Èî Òiî 1Òi`î-Ò>ÒiÈî²ÈiiîwÝÅiîLi ä³î Åî î î>ãiî>Åi>`æî>` °Òi`îÈÝLÈÒ>Ò>î`iÅi Ý>Ò Åæîi>ÈÝÅiȵî7Òî>Åi>`æîÝVî wîÒÈîÒiiV ÝV>Ò ÈîÈiVÒ Åî`iÅiÝ>Òi`]îÒiî 1-îÈîVÝÅÅiÒæîi>`îÒiîä>æµîãiÈÒiÒÈîÒ îwLÅiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî>ãiîLiiîV °iÒiæîiåi°ÒîwÅ îÅiÝ>Ò î>`î L>Ò ÈîÅiºÝÅîVÝLiÒÈîÒ îÅ>ÒîV °iÒ Ò ÅÈî>VViÈÈîÒ îÒiîiåÈÒîV °°iÅîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî>ãiîLiiî>ÅiæîÅi`ÝVi`µî/iÈiî`iV È Èî Læî Òiî i`iÅ>î ÝV>Ò Èî ÈÈ î ² ³î >Åiî >î Åi>VÒ î Ò î Òiî Å>°`î `iViî wîãiÈÒiÒÈîîwåi`iîV ÝV>Ò ÈîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî ãiÅîÒiî>ÈÒîwiäîæi>ÅÈî >`îÒiîwi>ÅîÒ>ÒîÒiî1-îä Ý`îw>îLi`î ÒiÅî>Ò ÈîäÒîÅiÈ°iVÒîÒ îÅ >`L>`î`w wÝÈ ]îi>`îÒ î>î ÈÈî wwîÒiÅ>Ò >îV °iÒÒãiiÈȵî îÝÅ °i]îÒiî>°°Å >VîäîLiî`wwiÅiÒî>`îL>Èi`î î°ÅiÈiÅãîÒiîiãiî wîV °iÒ Ò îVÅi>Òi`îLæîÒiî `îÅiÝ>Ò ÅæîwÅ>iä ŵîãiîÒiîÈwV>ÒîãiÈÒiÒÈîii`i`î Ò îÅ>ÒiîÒ î È]îÒîäîLiîVÅÒV>æî° ÅÒ>Òîw Åî>Ò >îÅiÝ>Ò ÅÈîÒ îÒ>iîÒiîÅÈî °Å wiî wîÒiÈiîãiÈÒiÒÈîÒ î>VV ÝÒîäiîÒiæîV È`iÅîÈiÒÒîÅiÝ>Òi`îÒ>ÅwwÈîî V>ÈiÈî wî>`>Òi`î°Å V °iÒÒãiî>VViÈÈî L>Ò Èµî Åî ÅiîÈ°iVwVîw Å>Ò î î `iÅiÝ>Ò ]î°i>ÈiîÈiiîÅÒÝÅîµîÒÒiÂÈî>>æÈÈî¿iÅiÝ>Ò î wîÒiî/iiV î-iVÒ Åî >`îÒÈî°>VÒî îÒiî"ãiÅ>îV æÀî²°ÝLÈi`îiViLiÅîÚììy³µ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG iÅiÝ>Ò ]î>Èî>îiæî`ÅãiÅîw ÅîiäîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîãiÈÒiÒÈ]î>ÈîLiV iî iî wîÒiî ÒÒiÈÒî Ò °VÈî î Ò `>æÂÈî ÒiiV î >ÅiÒȵî /iî ÈÈÝiî Èî VÝÅÅiÒæî Liî ÒiÈãiæî `È VÝÈÈi`îî>æîV ÝÒÅiÈ]î>æî>Èî>îi>ÈîÒ î°Å ã`iîViÒãiÈîw ÅîãiÈÒiÒÈîÒ î iäîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiÈîÈÝVî>Èî6-î>`î//åµî>Èi`î îÒiîVÝÅÅiÒîÅiÝ>Ò ÅæîwÅ>i ä ÅîÒ>ÒîiãÈ Èî>îÈ>Åî wîVÝLiÒÈÂîiÒä ÅÈ]îÒiÅiî>Åiî æîÒi`îãiÈÒiÒî Òã>Ò Èîw ÅîÒiî`wwiÅiÒîiÒä Åî äiÅȵî/ÈîÈîLiV>ÝÈiîÒiî,"îÈî äiÅî ÅîÒiî °>æL>Vî°iÅ `î iÅîÒ>îiå°iVÒi`µî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ÈîÈ äîîÒiî1-îV>ÈiîÈÒÝ`æîLi ä]î`iÅiÝ>Ò î`iVÈ ÈîLæîÒiî îäiÅiîw äi`î LæîÈwV>ÒîãiÈÒiÒî> ÝViiÒÈËîwÅÈÒîLæîÒiîÒiiV îVÝLiÒÈ]îw äi`îLæî V °iÒÒ ÅÈî>`î>ÒiÅ>ÒãiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiÈîÈÝVî>ÈîV>Liµ )&&'HFLVLRQV 7LPHOLQHRI'HUHJXODWLRQ DQG0DUNHW5HDFWLRQV )HEUXDU\)&& $XJXVW)&& 0DUFK&DEOHPRGHP GHUHJXODWHVQHZ)77[ GHUHJXODWHVILEHU GHFODUHGDV FRQQHFWLRQVOLQH WRDSDUWPHQW LQIRUPDWLRQVHUYLFH VKDULQJDQGFROORFDWLRQ EXLGLQJV E\)&& REOLJDWLRQV 5HDFWLRQV ,QYHVWPHQW 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH *HUPDQ\ 2FWREHU)&& FRQILUPVWKH GHUHJXODWLRQRI )77& FRQQHFWLRQV 'HFHPEHU)&& LQWURGXFHVDPHQGHG UHJXODWLRQFRQFHUQLQJ XQEXQGOLQJREOLJDWLRQV $XJXVW 9HUL]RQ 6WDWHPHQW 3URMHFW/LJKWVSHHG7DUJHWLVWRUHDFK PLOOLRQKRPHVE\PLR )771 PLR )77+ &XPXODWLYHFDSH[ RYHU\HDUVLVH[SHFWHG WREHDERXWELOOLRQELOOLRQIRU LQYHVWPHQWLQFXVWRPHUDFWLYDWLRQV 2FWREHU 6%& 6WDWHPHQW 2FWREHU6%& ,QYHVWPHQW $QQRXQFHPHQW $XJXVW)&& GHUHJXODWHVZLUHOLQH EURDGEDQG,QWHUQHW DFFHVVVHUYLFHV FRSSHUOLQH '6/ -XQH %HOO6RXWK 6WDWHPHQW 2FWREHU9HUL]RQ ,QYHVWPHQW $QQRXQFHPHQW 7DUJHWLVIRUDERXWKDOIRIWKHKRPHVLQWKH FRYHUHGDUHDVWRKDYH)77+RU)771E\ HQGLHPLOOLRQ 7RWDOLQYHVWPHQWRIELOOLRQ ,QWHQWLRQWRKLUHEHWZHHQDQG QHZHPSOR\HHVE\WKHHQGRI -XQH%HOO6RXWK ,QYHVWPHQW $QQRXQFHPHQW &DSH[ LQQHZLQIUDVWUXFWXUHLV DERXWEQLQDQG EQLQ ,QVWDOODWLRQVRIILEHUWRWKHFXUE LQZHUHDQG DUHHVWLPDWHGLQ ,Q-XQHWKH6XSUHPH&RXUWDVVHUWHGWKH)&& V FDEOHUXOLQJ%UDQG;&DVH6RXUFH)&&± 3ROLF\KLJKOLJKWVRI0LFKDHO.3RZHOO V)&& 7HQXUH)&&3UHVV5HOHDVHVDQG:HE6LWH$UWKXU'/LWWOH DQDO\VLV îÅiViÒîÈÒÝ`æîw ÅîÒiî ` î-V î wîV VÈî², LiÅÒî7µî Å>`>]î/iîÅ ÈîÈÒÒÝÒ Èîrî¿1-îÅ >`L>`î>wÒiÅî§ìîæi>ÅÈî wî wÝÈî²>`î wÝÈi`³î,iÝ> Ò Åæî* VæÀ]î>æîÚy]îÚììγîÈ äÈîÒ>ÒîVÝLiÒÈÂîãiÈÒiÒÈîî`iÅiÝ>Òi`î>ÅiÒÈî îÒiî1-î>`î >>`>îiåVii`îãiÈÒiÒÈîîÒiî1ÂÈîæîÅiÝ>Òi`îiãÅ iÒµ ,QYHVWPHQW$QQRXQFHPHQWVE\2WKHU0DUNHW3OD\HUV &RPSDQ\ H[DPSOHV $QQRXQFHPHQW 2(1 'HWDLOV 2(13ODQV/DUJH6FDOH)77+'HSOR\PHQWLQ +RXVWRQ « DQQRXQFHGSODQVWRGHSOR\)77+WR KRXVHKROGVLQ+RXVWRQWKHWKODUJHVWWHOHYLVLRQ PDUNHWLQWKH867KHFRPSDQ\« SODQVWRODXQFKLWV 8QLWHG6WDWHVVHUYLFHRIIHULQJLQ'HFHPEHU 3UHVVUHOHDVH2FWREHU 2(1SODQVWRRIIHULQWHJUDWHG,379VHUYLFHWR &RPFDVW([WHQGV1DWLRQDO)LEHU,QIUDVWUXFWXUH «WRSURYLGHLQWHUFLW\DQGPHWURGDUNILEHU DVSDUWRI &RPFDVW VH[WHQVLRQRILWVILEHU IRRWSULQW7KLV EDFNERQHHQVXUHVWKDW&RPFDVWKDVDWHFKQLFDOO\ DGYDQFHGDQGIXOO\XSJUDGHDEOHQDWLRQZLGHEURDGEDQG QHWZRUN« &RPSDQ\SUHVVUHOHDVH'HFHPEHU $JUHHPHQWZLWK/HYHO&RPPXQLFDWLRQVWRH[SDQG &RYDG $QQRXQFHV1HWZRUN([SDQVLRQ ,QLWLDWLYH &RYDG «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åFORåTHEå%UROPEANå.'.åPOLICYåDEBATE ° ÅÒ>Òî`wwiÅiViÈîLiÒäiiîÒiîÅiÝ>Ò Åæî>°°Å >VîîÒiî1-î>`îÒiî1î>iî °iiÒ>Ò î wî>î1-ÈÒæiîÅiÝ>Ò Åæî>°°Å >VîîÝÅ °iîiÈÈîwi>ÈLiµî/iî1-]î w Åîiå>°i]î>` °Òi`î>î¿>ÈÈiÅw>ÅiÀî° Væ]î>ÅÝîÒ>ÒîÒiîi>ÒãiîV ÈiºÝiViÈî wî >îÒiÅãiÒ ÈîLæîÒiîÅiÝ>Ò Åîä Ý`î ÝÒäiîÒiîi>Òãiî°>VÒÈî wî` >Viµî 1iî Òiî 1-]î Òiî 1î `iÈi`î >î È °ÈÒV>Òi`î ÈæÈÒiî wî Ò> Å>`iî ÅiÝ>Ò Åæî L>Ò Èî äVî ä>Èî °iiÒi`î äÒî ã>Åæî `iÅiiÈî wî ÈÝVViÈÈî Læî Òiî 1î i LiÅîÈÒ>Òiȵî/iÈiî L>Ò Èî>i`îÒ î°ÅiãiÒîVÝLiÒÈîwÅ îiå° ÒîÒiÅî` >Òî° ÈÒ ]îäÈÒî°Å ÒîãiÈÒiÒÈîî>ÒiÅ>ÒãiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiȵî/iî¿>``iÅî wîãiÈÒiÒÀîV Vi°Òîä>ÈîÒÅ `ÝVi`î>ÈîÒiîÒi ÅiÒV>îL>ÈÈîÒ î>ÅÝiîÒ>Òî>ÒiÅ>Òãiî °iÅ>Ò ÅÈî>Åiî ãîÝ°îÒiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî>``iÅî îÒiîL>ÈÈî wîwãiîÅiÝ>Òi`îw ÅÈî wîV °iÒÒ ]îVÝ`î-î,iÈ>i]îÒÈÒÅi>]î->Åi`îVViÈÈ]î1î>Èîäiî>Èî >i`î -î ²Åi>êi`î iÒiÅî ãiÅî ÒÈÒÅi>î Åî ->Åi`î VViÈȳµî /iî V Vi°Òî w ÅiÈ>äî Ò>Òî Òiî wãiî °Ò Èîä Ý`î`wwiÅîîÒiÅÈî wîÈV °iîw ÅîÈiÅãViî`wwiÅiÒ>Ò îV °>Åi`îÒ îÒiî wwiÅî wîÒiîVÝLiÒî>`îîÒiÅÈî wîÅ ÈÈî>Åî° ÒiÒ>î²ÅiÈ>iî>ä>æÈî äiÈÒ]î 1î>ä>æÈîiÈÒ³µîÒ Ýî>î>ÒiÅ>Òãiî °iÅ>Ò ÅîÈ Ý`î>ä>æÈî>ãiî>îViÒãiî Ò î ãiîÝ°îÒ îÒiîiåÒîÅÝî wîÒiî>``iÅî>`îw>æîÅ î ÝÒîÒÈî äîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅi]îÈ î w>Åî îÅi>îiã`iViî wî>îiiÅ>îÝ°ä>Å`î ãiiÒî îÒiîÅÝÈî wîÒiîãiÈÒiÒî>` `iÅîLæî>ÒiÅ>Òãiî °iÅ>Ò ÅÈîV>îLiî°Å ã`i`]îäÒîÒiîiåVi°Ò î wîÅ>Viµî ¿>æîV °iÒÒ ÅÈîÝÈîÅiÈ>iî ÅîLÒÈÒÅi>î>VViÈÈî²-³î wwiÅÈ]îä îiÒiÅi`îÒiî >ÅiÒîæi>ÅÈî> ]î>Åiî Òî>îÒiîiViÈÈ>ÅæîãiÈÒiÒîÒ î ãiîÁÝ°ä>Å`ÈÂî î Òiî>``iÅÀîî 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH ²V>iî>ÅÒ iä]îÅiVÒ ÅîÝÅ °i>î/iiV ÝV>Ò Èî iÒä Åî"°iÅ>Ò ÅÈÂîÈÈ V>Ò ]î ,iÝ>Ò ÅæîÅ>iä ÅÈîw Åî*Å ÒîÒiîÅ >`L>`î>ÅiÒîÅ >`L>`]î7 Å`î ÅÝîÝÅ °iîî "VÒ LiÅîÚììy³ "LÈiÅã>Ò Èî`V>ÒiîÒ>Ò]îiiÅ>æ]î>ÒiÅ>Òãiî °iÅ>Ò ÅÈî>Åiî`iÈîÒiÅîLÝÈiÈÈî `iî>Å Ý`î iî wîÒiîwãiî °Ò ÈîäÒî îÒiÒ î wî ãîiÅîÝ°îÒiî>``iŵî /iî LÈiÅã>LiîV ÈiºÝiViîÈîÒ>ÒîV °iÒÒ î°Åi` >ÒæîÒ>iÈî°>Viî îÒiîiåÈÒ îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî°>Òw Åî>`îÒ>ÒîÒiî ãiÅ>î LiVÒãiî wîÒÈîÅiÝ>Ò ÅæîV Vi°ÒîÈî Òî îÒ îLiîÅi>êi`µ æîwÝÒÝÅiî î° VæîîÝÅ °iîäî°Å L>LæîiãiÅÒiiÈÈîä>ÒîÒ î°ÅiÈiÅãiîÒiîÅiÈÝÒÈî wîÒiîi>Væî>°°Å >Vî>`îÈÝÈÒ>îÒiîiãiî wîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV °iÒÒ îÒî>ÈîVÅi>Òi`µî /iîÅiÝ>Ò Åæî>°°Å >VîÒ îÈÒÝ>ÒîãiÈÒiÒîî ÈîîÝÅ °iîäîÒiÅiw Åiî ii`îÒ îLiî ÅiîÈ °ÈÒV>Òi`îÒ>îîÒiî1-µî iãiÅÒiiÈÈ]îÒiîL>ÈVî°ÅiÈiî wî`iÅi Ý>Ò îÈiiÈîÒiîLiÈÒîä>æîw Åä>Å`îÒ î>VViiÅ>ÒiîãiÈÒiÒÈîî ÈîîÝÅ °iîÒ µî ÅÝiÒÈîw ÅîÒÈîVÝ`iîÒiîw>VÒîÒ>ÒîÒiî>``iÅîV Vi°ÒîLi`îÒiî°iiÒ>Ò î wî >îÈ °ÈÒV>Òi`îÅiiî wîÅiÝ>Òi`îw ÅÈî wîV °iÒÒ î` iÈî Òî>°°i>ÅîÒ îLiîä Åî äiîî ÈÒîÝÅ °i>îÅ >`L>`î>ÅiÒȵî-iV `]îÒiîL>ÈVî>ÈÈÝ°Ò îÝ`iÅæîÒiî 1-î>ÈÈiÅw>Åiî>°°Å >V]î>iæîÒ>Òî>ÅiÒîw ÅViÈî>`îÒiV æîäîV>iî ãiÅî Òi]î>VÒîÒ îV ÝÒiÅîÒiî>ÅiÒî° äiÅî wî` >Òî°>æiÅÈ]î>È îÈiiÈîÒ îLiîLiV î Åi>ÒæîîÝÅ °i]î î>ÒîÒiî°>Viî wî*î`i° æiÒî>`îÒiîV>îw>Viî wîV °iÒÒ îîÒiîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î>ÅiÒµî /iîÝÅ °i>î ÈÈ îÈîiå°iVÒi`îÒ îV È`iÅî>î äîÒ îi`ÝîÅi`ÝVÒ î wîÒii V îÅiÝ>Ò îîÒÈî`ÅiVÒãiÈîwÅ îÚììÎî ä>Å`ȵî/iî`ÈVÝÈÈ î î`iÅiÝ>Ò îrî ¿æiÈÀî Åî¿ ÀîrîÈî>æîLiîV `ÝVÒi`î î>î ÈÈ îiãiµî ÈÒîiå°iÅÒÈî>Åiiî Ò>Òî>îViÅÒ>î`iÅiiî wî`iÅiÝ>Ò îäîiæîLiîLÅ ÝÒîw Åä>Å`îLæîÒiî ÈÈ î È µî/Èî°Å ÈÈîÈîÈÝ°° ÅÒi`îLæîÒiîw>VÒîÒ>Òî°ÝLVîÈÒÒÝÒ È]îÈÝVî>ÈîÒiî" ]î >ãiî î>ÈÈiÅÒi`îÒ>ÒîãiÈÒiÒÈîîw Å>Ò î>`îV ÝV>Ò îÒiV æî>ãiî ° ÈÒãiîiwwiVÒÈî îÒiî ãiÅ>îiV æµî 3ROLF\DQG5HJXODWRU\5HFRPPHQGDWLRQVIRUWKH 0LJUDWLRQ3KDVHWRZDUGV1*1V "îÒiîL>ÈÈî wî ÝÅî>>æÈÈ]îäiîÅiV i`î>îÝLiÅî wî°ÅV°iÈîLiîÅiwiVÒi`îîwÝÒÝÅiî °ÝLVî° Væî>`î îÅiÝ>Ò Èµ >®ä-ËÔ>Ëiä>ÀiËi`äËÀ>ÃËäËä à ÒîÈiiÈîiãÒ>LiîÒ>ÒîÅ >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò ÅÈîäîÅ>ÒiîÒ ä>Å`Èî ȵî "îÒiî iî>`]îLiV>ÝÈiîV ÈÝiÅÈî>Åiî`i>`îÝLºÝÒ ÝÈî>VViÈÈî>`î îÒiî ÒiÅî >`î LiV>ÝÈiî iäî >ÅiÒî iÒÅ>ÒÈî ²ÈÝVî >Èî 9> ]î i]î iÒVµ³î >Åiî wwiÅî ÈÒÅ î 7iî` î Òîiå°iVÒî>ÅiÒi`îÅ>Ò îÒ î ÈîÒ îÒ>iîÒiîÈ>°iî wîwÝ]î>Ò ä`i]î wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV °iÒÒ îLiÒäiiî ÈîLiw ÅiîÚ짧iÅ>°ÈîäÒîÒiîiåVi°Ò î wî Åiiwi`î>Åi>ȳµî"îÒiîL>ÈÈî wî ÝÅî>>æÈÈ]îäiîiå°iVÒîÒ>ÒîÒiiV îVÝLiÒÈ]îw Åî iå>°i]î äî æî Å>`Ý>æî Ý°Å>`iî Ò î È]î Ò Ýî ÈÒ>ÅÒî î Ò Èiî >Åi>Èî äiÅiî Òiæîw>ViîLiÈÒîV °iÒÒ îwÅ îV>Liî È]îÒæ°V>æîViÒÅi`î îÒiîLîiÒÅ ° Ò>î>Åi>ȵîÒîÈîÒiÅiw ÅiîîÒÈîÅ>Ò î°>Èi]îäiÅiî æî V>î>`îÅi >î° ViÒÈî wî îV °iÒÒ î>ÅiîiiÅ]îÒ>Òî ãiÅiÒÈ° È Åi`îÅ >`L>`îiÒä ÅÈî²iî LÅiÒ Òi iîÒ>ÒãiÈîîÒiî iÒiÅ>`Èî ÅîäÅiiÈÈîVÒæîiÒä ÅÈîîÒiî êiVî ,i°ÝLV³îäî>ãiîÒiîÅi>ÒiÈÒî`ÈÒ ÅÒîiwwiVÒî îV °iÒÒ îLæî`i>æîãiÈÒiÒÈî Læî°Åã>ÒiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò Åȵî/iî°Å È°iVÒî wî>ãîÒ îV °iÒiîäÒîÈÝLÈ`êi`î ÈiÅãViÈî ãiÅîÈ° È Åi`îiÒä ÅÈîÈÝLÈÒ>Ò>æîVÅi>ÈiÈîÒiîÅÈî°Å wiî wî°Åã>Òiî î LÝ`î>VÒãÒæ]îäVî`ÅãiÈîÝ°îÒiîV ÈÒî wîw>Vî îãiÈÒiÒÈîw Åî>î°Åã>Òiî Å >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî °iÅ>Ò Åȵî7iî` î ÒîLiiãiîÒ>Òî°ÝLVî V>îiÒä ÅÈîä]î wîiãiÅ]îLiîV iÅV>æîã>LiîLiæ `îÒiîÅ>Ò î°>Èiµî/iÅîÒi`îV ãiÅ>iîäî Åi`iÅîÒiîÝ>ÒÒÅ>VÒãiîw ÅîÈiÅãViî°Å ã`iÅÈ]î>ÈîV °iÒî ÈîäÒî>ÅiÅîÈV>iÈî äîLiî>LiîÒ î wwiÅî>VViÈÈîÒ îLiÅîVÝÈÒ iÅîÈiiÒÈî>Òî Åiî>ÒÒÅ>VÒãiîV iÅV>î ÒiÅȵ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG ã>Ò L>Èi`îV °iÒÒ î ãiÅîÒiî>°°V>Ò î>æiÅ]îÒÅ `ÝVî ã>Òãiî²ã`i L>Èi`³î Å >`L>`î ÈiÅãViÈî >`î >°°V>Ò Èµî Åî ÒiiV î VÝLiÒÈ]î Òiî ÈÒî °ÅiÈÈ î ii`î w Åî Èî ÈiiÈî `iwiÈãiî ²iµµî Ò î ÈÒ °î Òiî Lii`î î ÒiÅî ÒÅ>`Ò >î wåi`î iîLÝÈiÈȳîLæî>ViãîiÒä ÅLÝÒîiwwViViÈî>`î °iîÝ°îiäî °° ÅÒÝÒiÈî w Åîä iÈ>iî>`îÅiÒ>î*V iVÒi`î°Å `ÝVÒȵî ÅîV>Liî °iÅ>Ò ÅÈ]îÒiî ãiîÒ ä>Å`Èî Èî Èî iÈÈî ÒÅÝÈãiµî /iÅî VÝÅÅiÒî >VViÈÈî iÒä ÅÈî >ãiî iÅî V>°>VÒæî >`î Èiiî ÅiîÈV>i>Liî îÒiîL>ÈÈî wîÒiîiÒä ÅîiiiÒÈîî°>Vi]î>Ò Ýî>>îL>` ä`Òî`ÝiîÒ îÈ>Åi`îV>°>VÒæîÅi>Èî>îV>iiµî >LiÂÈîLiÈÒîV °iÒÒãiî°Å Liî iÈî ÝÒÈ`iî Òiî ÒiV æî wi`î >`î Èî Åi>Òi`î Ò î Òiî V>iiî wî °Å ã`î V ãiÅ>iî äiî °iÅ>ÒîÅi >æîÅ>ÒiÅîÒ>î>Ò >æî>Èî ÒiÅîVÝLiÒȵî L®äËäÃË>Ëiä>`ävÀä ÃäÝäËäV>ÃiÃäväVi>Àä>ÀiËäv>ÔÀi î Å`iÅîÒ îÈÒÝ>Òiî>î>ÅiÒi`îÒÅ>ÈÒ îÒ î È]îäiîLiiãiîÒ>Òî°ÝLVî° Væî>`î ÅiÝ>Ò îÈ Ý`îÒî ãiÅiÒîÈ° È ÅÈ°î wî ÈîÒ îV>ÈiÈî wîVi>Åî>ÅiÒîw> ÝÅiµî>ÅiÒîw>ÝÅiî VVÝÅÈîäiÅiîÒiÅiîÈî>î°iÅÈÈÒiÒî>Vî wî>æîV iÅV>îViÒãiÈî w Åî°Åã>ÒiîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiî°Å ã`iÅÈîÒ îãiÈÒîîLÝ`î ÅîÝ°Å>`îiåÈÒîÅ >`L>`î wÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiÈîî>îãiî>Åi>îÒ î`iãiÅîÒiîL>`ä`ÒîiViÈÈ>Åæîw ÅîVÝÈÒ iÅÈîÒ î>VViÈÈî VÝÅÅiÒî>`îiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`î°Å `ÝVÒȵîÈî ÝÅî>>æÈÈîÈ äÈ]î ÈÒîiåÈÒî Å >`L>`îwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiÈî>Åiî>Åi>`æîäiîV>°>Liî wî`iãiÅîÒiîL>`ä`ÒîÅiºÝÅi`î LæîiåÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îÈiÅãViȵî/iî ÒiÅî>ÅÝiÒîÒ>ÒîÈî wÒiîºÝ Òi`îÒ îÝÈ Òwæî °ÝLVæî È° È Åi`î iÒä ÅÈî Èî Ò>Òî ÒiÈiî °Å ã`iî >î V ÝÒiÅL>>Viî Ò î Òiî `i°i `iVæî wîVÝÈÒ iÅÈî îÈiÅãViî wwiÅÈî ãiÅîiåÈÒîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiÈîV ÒÅ i`îLæî°Å ã>Òiî°>ÅÒiȵî7iîLiiãiî äiãiÅîÒ>ÒîV °iÒÒ î>äîÈ Ý`îÅi>îÒiîÈ iîÈÒÅÝiÒî w Åî `i>î äÒî V>ÈiÈî wî >ii`î >LÝÈiî wî >ÅiÒî ° äiÅ]î iãiÅî ÈÒ>Òiî >`µî -Ò>Òiî >`î V>î æîLiîV È`iÅi`î>î °Ò îÒ îÈÒÝ>Òiî ÈîîÈÒ>ÒV]îÝV °iÒÒãiî>Åi>ȵîîV °iÒÒãiî>ÅiÒÈ]îÒîä Ý`îÝ`iÅiî>ÅiÒîw ÅViÈî>`îLÅî>ÅiÒi`îÒÅ>ÈÒ îÒ î ÈîÒ î>îÅ`î>Òµ V®ä-ËÔ>Ëiä vÀ>ÃËÀÔVËÔÀiäV«iËËä}}ävÀÛ>À` "ÝÅî>>æÈÈîÈ äÈîÒ>ÒîÈV °iîiåÈÒÈîw ÅîÝÒ°iî ÈîÒ îV iåÈÒî>`îV °iÒiîÒ îÈiÅãiî Òiî iåÒî iiÅ>Ò î Å >`L>`î >ÅiÒµî wî äiî V °>Åiî Òiî ã>Å ÝÈî >VViÈÈî ÒiV æî Å >`>°È]îäiîÈiiîÒ>ÒîVÝÅÅiÒîÒiiV î>`îV>LiîiÒä ÅÈî>ÅiîwÅæî îÒÅ>VîÒ î°Å ã`iî ã>ÒãiîÅ >`L>`îÈiÅãViȵîÒ Ýîå-î²6-Úî>VViÈÈîÒiV æ³îäîÅi>î Òiî` >ÒîÒiV æîîÝÅ °i]îV>Liî² îÒiîL>ÈÈî wîÝÅ " --îÔµìî>VViÈÈîÒiV æ³î>`î//îäî°Å ã`iîÈ>ÅîV>°>LÒiȵî îÒiV æîV>îLiîÅi>Å`i`î>Èî ÝãiÅÈ>æîÈÝ°iÅ ÅîLÝÒ]î`i°i`î î`wwiÅiÒîÝÈ>iîÈVi>Å È]îV °iÒÒãiî>`ã>Ò>iÈî wîi>VîÒiV æîiiÅiîi>`îÒ îVi>Åî>ÅiÒî °° ÅÒÝÒiÈîw Åîi>Vî wîÒiµî/iî VÝÅÅiÒîÅiÝ>Ò ÅæîwÅ>iä ÅîÈîL>Èi`î îÒiî`i>îÒ>ÒîwÅ>ÈÒÅÝVÒÝÅiîV °iÒÒ îÈîÒiî LiÈÒîä>æîÒ îw ÈÒiÅîãiÈÒiÒ]î>`îäiîLiiãiîÒÈîÈ Ý`îLiîV ÒÝi`µî7iî>È îLiiãiî ÒiîÈV °iîw ÅîV °iÒÒ îLiÒäiiîã>Å ÝÈîiåÒîiiÅ>Ò îiÒä ÅÈîÈîÅi>ÈÒVµ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH `®äÀ>`iä ½Ãä>««À>V äËä>ÀiËä`ivËÃäqä/ ä¼ÔËäväË iäLܽ /iîVÝÅÅiÒîÒÅi`î wîwåi`Ò LiîV ãiÅiViî wîVÝÅÅiÒîÅ >`L>`îiÒä ÅÈî°>æÈî >îwÝ`>iÒ>îÅ iîîÈ>°î ȵîÈ >Òi`îÅ >`L>`îiÒä ÅÈî>Òî°ÅiÈiÒîäîiå°i ÅiViî>î°>Å>`îÈwÒîÒ ä>Å`ÈîÝÒ°i]îÈi>iÈÈæîV iVÒi`î>`îÝLºÝÒ ÝÈæî>VViÈ ÈLiî iåÒî iiÅ>Ò î iÒä ÅÈ]î ÈÝ°° ÅÒî VÅi>Èi`î LÒæî wî ÝÈiÅȵî /iî VÝÅÅiÒî ÅiÝ>Ò ÅæîwÅ>iä Åî>`îÒiî`iwÒ î wîÅiiã>Òî>ÅiÒÈîãiÅæîÝVîÅiwiVÒÈîwÅÈÒîi iÅ>Ò îÅ >`L>`îiÒä ÅȵîÒîÈîL>Èi`î î>îãiÅæî`iÒ>i`îLÅi>` äî wîÈ >Òi`îÒiiV î >ÅiÒÈî>`îÈiÅãViÈî>`îÅiwiVÒÈîÒiîV>Å>VÒiÅÈÒVÈî wîwÅÈÒîiiÅ>Ò îÅ >`L>`îiÒ ä Åî>ÅVÒiVÒÝÅiµî/Èî>°°Å >Vî` iÈî ÒîÒ>iîÒ î>VV ÝÒîÒiîwÝ`>iÒ>îV>iÈî>Èî ÒiîÅiÈÝÒî wîwåi`Ò LiîV ãiÅiViî>`îÒiîÅ>Ò >iîLi`î ȵî7iÅi>ÈîwÅÈÒî iiÅ>Ò îiÒä ÅÈîäiÅiîV Èiæî>i`îäÒîÈiÅãViÈîi>`îÒ îÈi°>Å>ÒiîiºÝ°iÒ]î ÒÅ>È° ÅÒî°>Òw Åî>`îÈÝ°° ÅÒîÈæÈÒiÈîw Åîi>Vî`i`V>Òi`îÈiÅãVi]î ÈîäîÝÈiîÒiî È>iîiÒä Åî°>Òw Åî>`î`iwiîÒiîÈiÅãViÈîîÈiÅãiÅî°>Òw ÅȵîÈîVÅi>Èi`î L ÒæîLiV iÈî>îiæîV °iÒÒãiîwi>ÒÝÅiîw Åîwåi`îÅ >`L>`îiÒä ÅÈ]î>ÈÈiÈÈî>ÅiÒî ° äiÅî îÒiîL>ÈÈî wîÒiîVÝÅÅiÒî>ÅiÒî`iwÒ Èîw>ÈîÒ îÅiwiVÒîÒiîÅi>Òæî wîÒiîiåÒî iiÅ>Ò î >ÅiÒî °>Viµî Òî Òiî È>iî Òi]î VÅi>Èi`î ÒiÅV iVÒãÒæî wî i>Væî >`î >ÒiÅ>ÒãiîÒiV æî°>Òw ÅÈî>`îÒiÅiÒL>Èi`îÈiÅãViî°Å ã`iÅÈîiÒiÅîÒiî>Å iÒîVÅi>ÈiÈîÒiî`i>`î>`îÈÝ°°æîÈÝLÈÒÒÝÒ>LÒæî wîÈiÅãViÈî>`îiÒä ÅÈîiiÅ>æµî /Èî i>Èî Ò>Òî Åiî >ÅiÒî °>æiÅÈî äî >ãiî Ò î Liî Ò>iî Ò î >VV ÝÒî äiî >ÈÈiÈÈ îÒiîiãiî wî°Å È°iVÒãiîV °iÒÒ î>`î` >Viîw`Èî î>æî`iwi`îÅiiã>Òî iåÒîiiÅ>Ò î>ÅiÒµ $SSHQGL[$ 0HWKRGRORJ\ /ÈîÅi° ÅÒîV °>ÅiÈî7iÈÒiÅîÝÅ °i>îîL>`ä`ÒîV ÝÒÅiÈîäÒîV>ÈiîÈÒÝ`iÈîî ÅÒîiÅV>î>`îÈ>î ãiÅîÒiîÒiwÅ>iîÚììyrÚ짧µî/iîºÝ>ÒÒ>ÒãiîÅiÈ°iVÒãiæî ºÝ>Ò>ÒãiîÅiÈÝÒÈî>`îV VÝÈ ÈîîÒÈîÅi° ÅÒî>ÅiîL>Èi`î îÒÅiiî>îÈ ÝÅViÈî wîºÝ> ÒÒ>Òãiî>`îºÝ>Ò>Òãiî`>Ò>\ î ÒiÅãiäÈîäÒî`ÝÈÒÅæîiå°iÅÒÈ] î °Å>Åæî>`îÈiV `>ÅæîÅiÈi>ÅV]î `ÔÃËÀÝäiÜ«iÀËäËiÀÚiÛÃîrî/ î>îÈÒÈîÒ îiæîÒÅi`Èî>`îV Å° Å>ÒiîÈÒÅ>ÒiiÈ]î ÅÒÝÅîµîÒÒiîV `ÝVÒi`î>îÈiÅiÈî wîÒiÅãiäÈî>`îä ÅÈ °ÈîäÒîiåiVÝÒãiÈî wîi>` îV °>iÈîîÒiîÅ >`L>`î`ÝÈÒÅæµî"ãiÅîÔìîÒiÅãiäÈîî§ìîV ÝÒÅiÈî>ãiîLiiî V>ÅÅi`î ÝÒîäÒîV °>iÈî>VÅ ÈÈîÒiîiÒÅiîÅ >`L>`îã>ÝiîV>µî îÒiîiåiV ÝÒãiÈî ÒiÅãiäi`î äiÅiî Åi°ÅiÈiÒ>ÒãiÈî wî iÒä Åî -iÅãViî *Å ã`iÅÈî >`î "°iÅ>Ò ÅÈ]î ÒiÒî*Å ã`iÅÈ]îiãViî>Ýw>VÒÝÅiÅÈî>`î >Ò >î,iÝ>Ò Åæî `iȵî/iîÒiÅ ãiäÈî°Å ã`i`î>îwÅÈÒ>`îÈÝ°°æÈ`iî°iÅÈ°iVÒãiî îÒiîÅ >`L>`î`ÝÈÒÅæ]îÒÈî`Åã iÅÈ]î V>iiÈ]î VÝÅÅiÒî `æ>VÈî >`î °iÅÈ°iVÒãiȵî ÒiÅãiäÈî äÒî ÅiÝ>Ò Åæî L `iÈî >ãiî>``Ò >îÈÒÈîÒ îVÝÅÅiÒî° ViÈîÒ ä>Å`ÈîÒiîÅ >`L>`î`ÝÈÒÅæîî`wwiÅ iÒîV ÝÒÅiÈ]îÒiîiãiî wîV °iÒÒãiiÈÈîî°>ÅÒVÝ>Åî>ÅiÒÈ]î>Èîäiî>ÈîÒiî°>VÒî wî ÅiÝ>Ò Åæî>VÒ Èî îÅ >`L>`î`iãi °iÒÈîÝ`iÅîã>Å ÝÈî>ÅiÒîV `Ò Èµî *À>ÀÝä >`ä ÃiV`>ÀÝä ÀiÃi>ÀV î rî ÅÒÝÅî µî ÒÒiî °Å wiÈÈ >Èî V `ÝVÒi`î iåÒi ÈãiîÅiÈi>ÅVî>`î`i°Òî>>æÈÈî wîÒiîÅ >`L>`î`ÝÈÒÅæîäÒîi>Vî wîÒiî>Å iÒÈîÈÒÝ`i`µî1Èî wwV>îÈ ÝÅViÈ]îiäÈîÒiÈî>`îV °>æîw Å>Ò ]îÅÒÝÅîµîÒ Òiî>ÒiÅi`î>îV °ÅiiÈãiîÈiÒî wî`>Ò>µîw Å>Ò îä>ÈîV iVÒi`î>Òî>Ò >]îÅi >î >`î V °>æî iãiÈî Ò î V °iî >î V °iÒiî °VÒÝÅiî wî ÈÝLÈVÅLiÅî ÝLiÅÈ]î >VViÈÈî V ÈÒÈî >`îiæîÅ >`L>`î>ÅiÒîV>Å>VÒiÅÈÒVȵî/iî`>Ò>îV Li`îäÒî`i°ÒîV ÝÒÅæ È°iVwVî>ÅiÒîiå°iÅÒÈi]î>Èîi>Li`îÅÒÝÅîµîÒÒiîÒ îV `ÝVÒî>î¿Åi>ÒæîViVÀî î Åi° ÅÒi`î V °>æî wÝÅiÈî >`î Ò î V °iî >î Åi>ÈÒVî >`î V °ÅiiÈãiî °VÒÝÅiî wî Òiî Å >`L>`î`ÝÈÒÅæµîî`i`V>Òi`îÅ Ý°î wîÅiÈi>ÅViÅÈîä>ÈîÈiÒîÝ°îÒ îV Å`>ÒiîÒiîä Åî wî>îV ÝÒÅæL>Èi`îÅiÈi>ÅVîÒi>È]îV È `>ÒiîV ÝÒÅæL>Èi`î>>æÈÈî>`î>``ÅiÈÈî>æî V ÈÈÒiViȵî/iîÒi>î>È îV>ÅÅi`î ÝÒî>îÈiV `îä>ãiî wîÅ >`L>`î>ÅiÒîÅiÈi>ÅVî Ò îVÅ ÈÈViVîV È `>Òi`îwÝÅiȵ ÀË ÔÀä°äËËiäÀ>`L>`ä>ÀiËä`iîrî/ îºÝ>ÒwæîV>iÈîÒ>ÒîÅÒÝÅîµîÒ ÒiîiãÈ>iÈîäîÒ>iî°>ViîîÒiîÅ >`L>`î`ÝÈÒÅæ]îäiîLÝÒî>î `iîV>°ÒÝÅîVÝÅ ÅiÒî`ÝÈÒÅæî`>Ò>]î`ÝÈÒÅæî`æ>VÈ]îÅ äÒîiãiÅÈ]î`ÅãiÅÈî>`îLÒ Åȵî/iî `iî °Å ã`iÈî>îVi>Åî>`îÅ LÝÈÒîãiäî îÅ >`L>`î`ÝÈÒÅæî`iãi °iÒî>`îÅ äÒî ãiÅî Òiîw ÅiV>ÈÒî°iÅ `µî/iî>ÈÈÝ°Ò ÈîÝÈi`îäiÅiîV>ÅiwÝæîÈiiVÒi`î>`îÒiÈÒi`îw ÅîV ÈÈ ÒiVæîäÒîVÝÅÅiÒî`ÝÈÒÅæî`iãi °iÒµî å°iÅÒî °iÅÈ°iVÒãiÈî wÅ î `ã`Ý>î ÅÒÝÅî µî ÒÒiî ÈÒ>wwî äiÅiî wÒiÅi`î ÒÅ Ýî Å Å ÝÈîV iVÒãiî`iL>Òiî>`î`iLiÅ>Ò ]î°Å `ÝVî>>æÈiÈîÒ>ÒîÅiwiVÒîV Li`îÅÒÝÅî µîÒÒiîiå°iÅÒÈiµ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG î >Èîäiî>Èî>î°Å °ÅiÒ>ÅæîÅÒÝÅîµîÒÒiîÅ >`L>`î>ÅiÒî `iµ $SSHQGL[% Ô**î 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH î 'HILQLWLRQVDQG$EEUHYLDWLRQV /iî ÔÅ`î iiÅ>Ò î *>ÅÒiÅÈ°î *Å iVÒî Èî >î V >L Å>Ò î LiÒäiiî/-î²ÝÅ °i>î/iiV ÝV>Ò Èî-Ò>`>Å`ÈîÈÒ ÒÝÒiî rî ÝÅ °i³]î ,Ð// î ²ÈÈ V>Ò î wî ,>` î `ÝÈÒÅiÈî >`î ÝÈiÈÈiÈÐ/iiV ÝV>Ò î /iV æî ÒÒiiî rî >°>³]î -î ² >³]î /-î ²>Viî w Åî /iiV ÝV> Ò Èî`ÝÈÒÅæî- ÝÒ Èîrî ÅÒîiÅV>³î>`î//î²/iiV ÝV>Ò î/iV æîÈÈ V>Ò îrî- ÝÒî Åi>³µ /iîÈV °iî wîÔ**îÈîÒ î>iî>î L>æî>°°V>LiîÒÅ`îi iÅ>Ò î²Ô³î Liî° iîÈæÈÒiîÈ°iVwV>Ò îäÒîÒiîÈV °iî wîÒiî/1ÁÈî/Úìììî°Å iVÒµîÔ**îÈ°iVwV>Ò Èî>ÅiîL>Èi`î î iã ãi`î -î È°iVwV>Ò È]î äî iiÅ>æî äî >Èî Òiî 1/-îÈæÈÒiµ Ô**Úî Ô**ÚîÈîÒiîÈÒ>`>Å`ê>Ò îÅ Ý°îw Åî Úììì]îÒiîÈiÒî wî ÔîÈÒ>`>Å`ÈîL>Èi`î îi>ÅiÅîÚî îÒiV æµ -î ÈæiÒÅVî Ò>î -ÝLÈVÅLiÅî iî Èî Òiî ÈÒî ä`iæî ÝÈi`î ãiÅÈ î wî-îäÒîiÅî` ä >`îÈ°ii`îÒ>îÝ° >`µ ,*1î ãiÅ>iî,iãiÝiî*iÅî1ÈiÅ /î ÈæVÅ ÝÈî/Å>ÈwiÅî `iîÈî>îViîÈäÒVîiÒä ÅîÈÒ> `>Å`îäÒî>îL>`ä`ÒîwÅ îÚyLÒÐÈîÒ îÎÚÚLÒÐȵ Å >`L>`î>VViÈÈî ä>æÈ îÒiÅiÒî>VViÈÈî²>Òî>îÈ°ii`î wî>Òîi>ÈÒîÚyÎLÒÐȳ Å >`L>`îV ÒiÒî Ò>î V ÒiÒî ²ÝÈV]î ãiÈ]î >iÈ]î iÒVµ³î `iãiÅi`î ãiÅî Å >`L>`î iÒä ÅÈ]î w Åî äVî Òiî i`VÝÈÒ iÅî Èî Li`î Læî ÒiîÅ >`L>`î>VViÈÈî°Å ã`iŵ Å >`L>`î°iiÒÅ>Ò î *iÅViÒ>iî wî ÝÈi `ÈîÒ>Òî>ãiî>Òîi>ÈÒî iîÅ >`L>`îÈÝL ÈVÅ°Ò îÒ î>æî wîÅ >`L>`î>VViÈÈîÒiV iÈî²-]î >Li]î iÒVµ³µ Å >`L>`îÈiÅãViÈî -iÅãViÈî`iãiÅi`î>`îLi`îw ÅîLæîÅ >`L>`î>VViÈÈî°Å ã`iÅÈî ²iµµîãÅÝÈî°Å ÒiVÒ ]îÈ°>îwÒiÅ]î°>ÅiÒÈîV ÒÅ îiÒVµ³µ >Li]î î æLÅ`î LÅiî >å>î Èî >î Å >`L>`î >VViÈÈî ÒiV æî ÝÈî >î V L>Ò î wî wLÅiî ÒÅÝÈî >`î Òiî V >å>î /6î V>Liî w Åî ÒÅ>ÈÒÒî L>`ä`Òî `>Ò>î >`î ã`i î °Å Å>î Ò î VÝÈÒ iÅÈÂîÅiÈ`iViȵ >Liî-"î >Liî ÝÒî -iÅãViî "°iÅ>Ò Å]î >Liî /6î °iÅ>Ò Å]î ãî Ò ä>Å`Èî/Å°iî*>æ ,î ° Ý`îÝ>îÅ äÒî,>Òi *8î >°Ò>îå°i`ÒÝÅiÈ ]î Úìììî `iãÈ îÝÒ°iîVViÈÈîÈî>î`Ò>îViÝ>ÅîÒiV æ]î > äî >æî ÝÈiÅÈî Ò î VVÝ°æî Òiî È>iî Òiî >`î wÅiºÝiVæî > V>Ò Èîî>îãiîL>`ÐÈ°>Viµ ÝÅî *iÅViÒ>iî wî VÝÈÒ iÅÈî V>Viî ÒiÅî ÈÝLÈVÅ°Ò î >`î `È V iVÒîwÅ î>î°>ÅÒVÝ>ÅîÅ >`L>`îÈiÅãViî°Å ã`iŵ iãViÈ]î *î ÝÈÒ iÅî *ÅiÈiÈî ºÝ°iÒî >Åiî Å >`L>`i>Li`î iºÝ° iÒÈîw Åîi`ÝÈiÅÈ]îiµµî `i]îÅ ÝÒiÅ]î6 *î>`ÈiÒî Åî ÒiÅî iºÝ°iÒî V>Òi`î>ÒîVÝÈÒ iÅî°ÅiÈiȵ >Ò>î "ãiÅî >Liî -iÅãViî ÒiÅw>Viî -°iVwV>Ò î Èî >î ÒiÅ >Ò >î ÈÒ>`>Å`î `iãi °i`î Læî >Liî >LÈî äVî `iwiÈî Òiî V ÝV>Ò Èî>`î °iÅ>Ò îÈÝ°° ÅÒîÒiÅw>ViîÅiºÝÅiiÒÈî w Åî>î`>Ò>î ãiÅîV>LiîÈæÈÒiµ ,î Ò>î,ÒÈî>>iiÒ -î Ò>î -ÝLÈVÅLiÅî iî Èî >î ÒiV æî w Åî L>`ä`Òî `>Ò>î`iãiÅæî ãiÅî Å`>ÅæîV °°iÅîÒii° iîiȵ -î Ò>î -ÝLÈVÅLiÅî iî VViÈÈî ÝÒ°iåiÅËî >î iV>Èî >Òî >î ° iî V °>æÂÈî ViÒÅ>î V>Ò î Ò>Òî Èî >æî VÝÈÒ iÅî -îV iVÒ ÈîÒ î>îÈiîÈ°ii`î/îiµ 6/Ðî Ò>î6`i îÅ >`V>ÈÒîrî/iÅÅiÈÒÅ>Ð>`i` //î ÒiÅiÒî / î /iî iî Èî >î È°iVwVî >°°V>Ò î wî LÅiî Ò î Òiî°ÅiÈiÈî²//*³µî7iÅiî//*î>`îLÅiî/ î/iî iî ²//³î >Åiî w VÝÈi`î Ý° î Òiî °æÈV>î `iãiÅæî i`Ýî wî ¿wLÅiÀî °ÒVîV>LiÈ]î//îiãÈ i`î>î ÅiîiiÅ>êi`îÈ Ý Ò î w Åî iã ãî Òiî V>ÅÅiÅî iÒä ÅÈî wÅ î >î VÅVÝÒî ÈäÒVi`î `iîÒ î>îiÒÅiæî°>ViÒîÈäÒVi`î `iîÝÈîÒiÅiÒî>Èî °° Èi`îÒ î/î>`î ÒiÅîV °iÒîÈÒ>`>Å`ȵ ÝÅ " --î >Ò>î "ãiÅî >Liî -iÅãViî ÒiÅw>Viî -°iVwV>Ò î ²" --³î Èî >î ÒiÅ>Ò >î ÈÒ>`>Å`î `iãi °i`î Læî >Liî >LÈî äVî `iwiÈî Òiî V ÝV>Ò Èî >`î °iÅ>Ò î ÈÝ°° ÅÒî ÒiÅw>Viî ÅiºÝÅiiÒÈîw Åî>î`>Ò>î ãiÅîV>LiîÈæÈÒiµî/iîwÅÈÒîÝÅ " --îÈ°iVwV>Ò îä>ÈîãiÅÈ î§µì]îÈÈÝi`îî>ÅVî wî§Ì]îäÒî ÅiãÈ î §µ§î w äî î °Åî wî §µî "äî Ò î VÅi>Èi`î `i>`îw ÅîÈæiÒÅV]îÅi>ÒiîÈiÅãViÈîÈÝVî>Èî*îÒii° æ]î ÝÅ " --îä>Èî>>îÅiãÈi`îÒ îi>ViîÝ°ÈÒÅi>îÒÅ>ÈÈ È î È°ii`Èî >`î +Ý>Òæî wî -iÅãViî V>°>LÒiÈËî ÒÈî ÅiãÈ î rîÝÅ " --îÚµìîrîä>ÈîÅii>Èi`îî>Ý>ÅæîÚììÚµîÝÅ " --îÔµìîäîLiîÈÒ>`>Å`êi`îLæîÒiîi`î wîÚììε 6"]î§86"î -Ò>`Èî w Åî ¿6 ÝÒ >Ò>"æÀ]î äVî Èî >î ¿ÔÀî ÈÒ>`>Å`î >`î°>ÅÒî wîÒiîV`>Úìììîw>æîÒ>Òî>``ÅiÈÈiÈî æî`>Ò>]î Òî ã Viî>`î wwiÅÈîãiÅæîî`>Ò>îÅ>ÒiÈî²Ý°îÒ îÚµ}LÒÐȳµ 7î åi`îÅ >`L>`î7ÅiiÈÈîVViÈÈ î i`iÅ>î ÝV>Ò Èî ÈÈ î åi`Ð Liî ãiÅiViî //î LÅiî/ î/iîÝ`î // î LÅiî / î /iî ÝÅLî ÅiwiÅÈî Ò î >î ÒiiV ÝV>Ò Èî ÈæÈÒiî L>Èi`î îwLÅi °ÒVîV>LiÈîÅÝîÒ î>î°>Òw ÅîÒ>ÒîÈiÅãiÈîÈiãiÅ>î VÝÈÒ iÅÈËî i>Vî wî ÒiÈiî VÝÈÒ iÅÈî >Èî >î V iVÒ î Ò î ÒÈî °>Òw Åîã>îV >å>îV>Liî ÅîÒäÈÒi`î°>ŵ //î LÅiî/ î/iî iîÈî>îÅ >`L>`î>VViÈÈîÒiV æ]îV>°>Liî wî`iãiÅîiåVi°Ò >æîî`>Ò>ÒÅ>ÈwiÅîÈ°ii`ȵ // î LÅiî/ î/iî `iîÈî>îÅ >`L>`î>ÅVÒiVÒÝÅiîÒ>Òî°Å ã`iÈî îÈ°ii`îÒiÅiÒî>`î ÒiÅîÈiÅãViÈîÒ îÒiî iîLæîÅÝî wLÅiîÒ îÒiî `iî>`î6-î ãiÅîÒiîiåÈÒîÒii° iîV °°iÅî °>ÒîÒ îÒiî iµî/Èî>ÅVÒiVÒÝÅiîV ÈÒÈîiÈÈîÒ î`i° æîÒ>î Òiî V °iÒî //*î ÒiV æî LÝÒî ` iÈî Òî LÅî Òiî wÝî %URDGEDQGLQDQGEH\RQG " - -î 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH L>`ä`ÒîV>°>LÒæî wîÒiîwLÅiîÒ îÒiî iîîÒÝÅî²`>Ò>îÅ>ÒiÈî >ÅiîÒi`îÒ îÚyÔìLÒÐȳµ î >LæÒi -î L>î-æÈÒiîw Åî Liî ÝV>Ò ÈîÈîÒiî ÈÒî° °Ý>Åî ÈÒ>`>Å`îw Åî Liî° iÈîîÒiîä Å`µî-îÈiÅãViîÈîÝÈi`î Læî ãiÅnîL î°i °iî>VÅ ÈÈî ÅiîÒ>îÚ§ìîV ÝÒÅiÈî>`î ÒiÅÅÒ Åiȵî/iîÝLºÝÒæî wîÒiî-îÈÒ>`>Å`î>iÈîÒiÅ> Ò >îÅ >îãiÅæîV îLiÒäiiî Liî° iî °iÅ>Ò ÅÈ]î i>Lî ÈÝLÈVÅLiÅÈî Ò î ÝÈiî ÒiÅî ° iÈî î >æî °>ÅÒÈî wî Òiî ä Å`µ /6î iwÒ î ÒiiãÈ î i>Èî LÅ >`V>ÈÒî wî ÒiiãÈ î È >ÈîäÒî>îiÅîÅiÈ ÝÒ îÒ>îÒÅ>`Ò >îw Å>ÒÈî² /- ]î - ]î *³î > äµî åVi°Òî w Åî i>Åæî >> Ýiî w Å>ÒÈî î ÝÅ °iî >`î >°>]î /6î Èî LÅ >`V>ÈÒi`î `Ò>æ]î Ò>Òî äæî ÒÈî ÒÅ `ÝVÒ î È iÒiÈî V V`iÈî äÒî Òiî ÒÅ `ÝVÒ î wî `Ò>îÒiiãÈ î²/6³µ î æLÅ`îLiÅî >å>î² ³îÈî>îÒiiV ÝV>Ò Èî`ÝÈÒÅæî ÒiÅîw Åî>îiÒä ÅîäVîV Å° Å>ÒiÈîL Òî °ÒV>îwLÅiî> î äÒîV >å>îV>LiîÒ îVÅi>Òiî>îÅ >`L>`îiÒä ŵîÒî>ÈîLiiî V æîi° æi`îLæîV>Liî/6î °iÅ>Ò ÅÈîÈViîÒiî§ìȵ -*î î-°ii`î äî*>ViÒîVViÈÈîÈî>î LiîÒii° æî°Å Ò V ]î>È îV>i`îÔµyî² Åî¿Ô¨À³î>`îÅi°ÅiÈiÒî>îã>Å>Ò î wîÔËîÒî` ÝLiÈîiÒä ÅîV>°>VÒæî>`îVÅi>ÈiÈî` ä >`î`>Ò>î È°ii`Èîwãiw `µ -*î î-°ii`î*>ViÒîVViÈÈ /î w Å>Ò î>`î ÝV>Ò î/iV æ î ÈÒÒÝÒiî wî iVÒÅV>î >`î iVÒÅ Vî iiÅÈî ²³î ÈiÒÈî ÈÒ>`>Å`Èîw ÅîiÒä Å]îî°>ÅÒVÝ>ÅîÒiînìÚîÈÒ>`>Å`ȵ î ÈÒ>ÒîiÈÈ> *î ÒiÅiÒî*Å Ò V */6î ÒiÅiÒî*Å Ò V î/iiãÈ *ãÎî ÒiÅiÒî*Å Ò V îãiÅÈ îÎîÈî>îiÒä Åî>æiÅîÈÒ>`>Å`îÝÈi`îLæî iiVÒÅ Vî `iãViÈî Ò î iåV>iî `>Ò>î >VÅ ÈÈî >î °>ViÒÈäÒVi`î iÒä ŵîÒîw äÈî*ã}î>ÈîÒiîÈiV `îãiÅÈ î wîÒiîÒiÅiÒî *Å Ò V îÒ îLiîw Å>æî>` °Òi`îw ÅîiiÅ>îÝÈiµ -*î ÒiÅiÒî -iÅãViî *Å ã`iÅÈ]î °Å ãÈ Èî Å >`L>`î >VViÈÈî Ò î ÒÈî VÝÈÒ iÅÈ]î wÒiîÅiÈiÈîÒîwÅ î -*ȵ LÒÐÈ]îLÒÐÈî LÒÈî°iÅîÈiV `]îi>LÒÈî°iÅîÈiV ` -î È î äî>Èî¿* äiÅîÔµÀ]î-îÈî>îÅæÒVîV Òi° Å>Åæî ÒÈî ÝÒiÒî ÈiÅãî Òiî 7VÒ>]î >È>Èî >ÅiÒµî /iî ÈÒ> Ò îÈîViÈi`îÒ î` ãiÅ]î>È>È]îÈî äi`îLæîÒiÅV î>`î LÅ >`V>ÈÒÈî>ÒîÔµîêîäÒî>î,*î wîÚy7µ 1î V>î °î1LÝ`îÅiwiÅÈîÒ îÒiî°Å ViÈÈî wî> äîÒii V ÝV>Ò Èî °iÅ>Ò ÅÈî Ò î ÝÈiî Òiî ÒäÈÒi`°>Åî Òii° iî V iVÒ ÈîwÅ îÒiîÒii° iîiåV>iÁÈîViÒÅ>î wwViîÒ îÒiî /î î/iÅîã ÝÒ 7]î LiîÅ >`L>`î LiîÅ >`L>`î7ÅiiÈÈîVViÈÈîÈæÈÒiÈîi>Liî`iãiÅæî wî `>Ò>î>ÒîÈ°ii`ÈîÅ>îwÅ îÔn}LÒÐÈîÒ î}LÒÐÈ]îäÒîVÝÈÒ iÅÈîwÅiiîÒ î ãiî ãiÅîä`iî>Åi>ȵ "î ÝÒ°i°ÝÒî ÝÒ°i ÝÒ°ÝÒî V ÝV>Ò Èî ÅiwiÅÈî Ò î Òiî V ÝV>Ò î ÝÈî `Ý>>ÅÅ>æî ÝÒ°i>Òi>î ÈæÈÒiÈî î iiVÒÅV>îiiiŵ 1î ÝÒiÈî wî1Èiî *î ãî*VÒÝÅiîå°iÅÒÈîÅ Ý° *}î å°>`Èî *§î Ò î ÈÝ°° ÅÒî ã`i Ð>Ý` î ¿ LiVÒÈÀ]î Ôî V ÒiÒ]î äîLÒÅ>ÒiîiV `î>`îÈÝ°° ÅÒîw ÅîÒ>î,ÒÈî> >iiÒµî-iãiÅ>îiäî²iäiÅîÒ>î*Úî6`i ³îiÅîiww ViVæîã`i îÈÒ>`>Å`Èî>ÅiîVÝ`i`î²>î>ÒiÅ>ÒãiîÒ î*Úî 6`i ³]î Ò>Læ]î`ã>Vi`î-°iî*Å wiî>`î`ã>Vi`î6`i î `µ *-î ÝÒ°Å Ò V î>Liî-äÒVî î iåÒîiiÅ>Ò î iÒä Å ,î >Ò >î,iÝ>Ò ÅæîÝÒ ÅÒiÈ -*î î iÒä Åî-iÅãViî*Å ã`iÅî² -*³î äÈî>`î °iÅ>ÒiÈîÒiîiÒ ä Åî>`î°Å ãÈ ÈîÅ >`L>`î>VViÈÈîÒ îÒÈîVÝÈÒ iÅȵ *Ú*î *iiÅÒ *iiÅî ÒiV æî ²iµµî ><>]î ÝÒi>]î "ãiÅiÒî iÒ ä ÅÈ]îiÒVµ³* î *iÅÈ >î °ÝÒiÅî i Åæî >Å`î ÒiÅ>Ò >îÈÈ V>Ò î>Åiîiäî* îV>Å`ȵ *î *iÅÈ >îÒ>îÈÈÈÒ>Ò ***î *ÝLVî*Åã>Òiî*>ÅÒiÅÈ°È **6î *>æ°iÅãiä *-/ î *ÝLVî-äÒVi`î/ii° iî iÒä Å *7 î *ÝLVî7ÅiiÈÈî V>îÅi>î iÒä Å]î ÒÈ° Ò +î î `Ý>Ò îÈViiîäVîV ãiæÈî`>Ò>îLæîV>î² `Ý >Ò³î Òiî >°ÒÝ`iî wî Òä î V>ÅÅiÅî ä>ãiȵî /iÈiî Òä î ä>ãiÈî ²ÝÈÝ>æî ÈÝÈ `ȳî >Åiî ÝÒî wî °>Èiî äÒî i>Vî ÒiÅî Læî ìcî >`î >Åiî ÒÝÈî V>i`î ºÝ>`Å>Òiî V>ÅÅiÅÈî rî iViî Òiî >iî wî Òiî ÈViiµ + -î +Ý>Òæî wî-iÅãVi ,"î ,iÒÝÅî îãiÈÒiÒî ,Eî ,iÈi>ÅVîEîiãi °iÒ ->ÒiÒiîÅ >`L>`î Å >`L>`î>VViÈÈîã>î>îÈ>ÒiÒi -î -æVÅ ÝÈîÒ>îiÅ>ÅVæî -/6î -ÒÅi>î>`î `i>`îÈiÅãViÈ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG VÝÈÒ iÅî°ÅiÈiȵî/Èî V>î °îÈî äi`îLæîÒiîVÝLiÒî V>îiåV>iîV>ÅÅiÅî² ³µ 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH /î /iî`ãÈ î`Ý°iå]îÒiî>°°V>Ò îÒ îÈi°>Å>Òiî ÝÒä>Å`î>`î ÅiÒÝÅîÈ>È /iV î /iiV ÝV>Ò Èî °>æî²ÒÅ>`Ò >îÒii° iî °iÅ>Ò Å³ /î /iiV ÝV>Ò È]î/]îi`>îEîiVÒÅ VÈ /Å°iî*>æî /Å°iî*>æîÈiÅãViîÈî>î>ÅiÒîÒiÅîw ÅîÒiî°Å ãÈ î wî Òiî ÒÅiiî ÈiÅãViÈËî È°ii`î ÒiÅiÒ]î ÒiiãÈ î ²6`i î î i>`î Åî ÅiÝ>Åî LÅ >`V>ÈÒȳî >`î Òii° iî ÈiÅãViî ãiÅî >î Èiî Å >`L>`î V iVÒ µî /Å°iî *>æî w VÝÈiÈî î >î V Li`îLÝÈiÈÈî `iîÅ>ÒiÅîÒ>î îÈ ãîÒiVV>îÈÈÝiÈî Åî >îV îÈÒ>`>Å`µ /6î /iiãÈ 1î 1LÝ`î wî V>î ° 1/-î 1ãiÅÈ>î Liî /iiV ÝV>Ò Èî -æÈÒiî Èî iî wî Òiî ÒÅ`iiÅ>Ò î ²Ô³î Liî ° iî ÒiV iÈËî Òî ÝÈiÈîî 7 î >Èî Òiî Ý`iÅæî ÈÒ>`>Å`]î Èî ÈÒ>`>Å`Èi`î Læî Òiî Ô**î >`î Åi°ÅiÈiÒÈî Òiî ÝÅ °i>Ð>°>iÈiî >ÈäiÅî Ò î Òiî /1î/ÚìììîÅiºÝÅiiÒÈîw ÅîÔî iÝ>ÅîÅ>` îÈæÈÒiȵ 1-î 1ãiÅÈ>î-iÅ>îÝÈ 1-*î 1ºÝiîÈiî°Å ° ÈÒ 6-î 6>Ýiî``i`î-iÅãViÈî 6-î 6iÅæî î LÒÅ>Òiî -î >`î V>°>Liî wî ÒÅ>ÈwiÅÅî Ý°î Ò î yÚî LÒÐÈî` äÈÒÅi>î>`î§ÎLÒÐÈîÝ°ÈÒÅi>µ 6 î 6`i î îi>` 6 *î 6 Viî ãiÅîÒiÅiÒî*Å Ò V 7>åî 7 Å`ä`iîÒiÅ °iÅ>LÒæîw ÅîVÅ ä>ãiîVViÈÈ 7 ]î7î 7ÅiiÈÈî V>î Åi>î iÒä Å]î Å >`L>`î >VViÈÈî ÒiV æî ÝÈîÝViÈi`îwÅiºÝiVæîÈ°iVÒÅÝ 7iLìî ÅÈÒîiiÅ>Ò î wîÈiÅãViÈî>ã>>Liî îÒiî7 Å`î7`iî7iLî 7iLîÚµìî 7iLî Úµìî iiÅ>æî ÅiwiÅÈî Ò î >î ÈiV `î iiÅ>Ò î wî ÈiÅãViÈî >ã>>Liî îÒiî7 Å`î7`iî7iLîÒ>ÒîiÒÈî°i °iîV >L Å>Òiî >`îÈ>Åiîw Å>Ò î iµî å-î å-î ÅiwiÅÈî Ò î `wwiÅiÒî ã>Å>Ò Èî wî -]î ÈÝVî >Èî -]î --î Åî6- $SSHQGL[& $ERXW$UWKXU'/LWWOH ÀË ÔÀä°äËËi½Ãä/iiVÔV>ËÃ]ä/]äi`>äEäiVËÀVÃä/®î*Å>VÒViî Èî>î L>îiÒä Åî wîä Å`V>ÈÈî°Å wiÈÈ >ȵî/ iÒiÅîäiî wwiÅî>îÝ°>Å>ii`îV L>Ò î wî`ÝÈÒÅæîiå°iÅiVi]îÝ`iÅÈÒ>`î wîÒiîÝ`iÅæîÒiV iÈîÈ>°î Òiî L>î`Ò>î`ÝÈÒÅiÈî>`î>ÈÒiÅæî wîÒiîLÝÈiÈÈî°Å ViÈÈiÈîäÒîÒiÈiî`ÝÈÒÅiȵî "ÝÅîä Åîw ÅîV °>iÈî>VÅ ÈÈîÒiîã>ÝiîV>îî/î>ÈîÒä î>îÒÅÝÈÒÈ\ î 7iîi°î ÝÅîViÒÈî¿i>`îÒiî°>VÀîrî>`îÝÒ>ÒiæîVÅi>ÈiîÒiÅîã>ÝiîrîLæîÅiã Ý Ò êîÒiÅîÈÒÅ>ÒiiÈî>`î`wwiÅiÒ>ÒîÒiÅî°Å `ÝVÒÈî>`îÈiÅãViÈî L>æµ 7iîÝ`iî ÝÅî/îViÒÈîÒ ä>Å`Èî>î`ii°iÅîÝ`iÅÈÒ>`î wîÒiîÈÒÅ>ÒiV]î °iÅ>Ò >î >`îVÝÒÝÅ>î`iÒiÅ>ÒÈî wîÒiV æ]î ã>Ò î>`îw>V>î>>iiÒ]î>Èîäiî >ÈîÒÅ>ÈwiÅÅîÒiîÈÈîÒ î>>iîÒiÈiî`iÒiÅ>ÒÈîw ÅîÒiî °Ò>îLiiwÒî wî>îÒiÅî ÈÒ>i `iÅȵ $ERXW$UWKXU'/LWWOH ÅÒÝÅî µî ÒÒiî Èî Òiî ä Å`ÂÈî wÅÈÒî >>iiÒî V ÈÝÒî wÅ]î w Ý`i`î î §nnÎî î >LÅ`i]î >ÈÈ>VÝÈiÒÒÈ]î 1-µî 7iî >Åiî i>`i`iî ã>Ò ÅÈ]î V Lî `ÝÈ ÒÅæî äi`i]îwÝVÒ >îiå°iÅiViî>`îÒiV æîÈÈîÒ îi°î ÝÅîViÒÈîÅ äî>`î VÅi>ÒiîiåÒÅ> Å`>Åæîã>Ýiµî7iî>ãiîÈ°iÒî§Úìîæi>ÅÈîÅiiäî>`îÅiãiÒî ÝÅÈiãiÈî V ÒÝ ÝÈæîrîäiîV iîÒ î ÝÅîViÒÈîäÒî>îwÝ`î wîwÅiÈî äi`iî>`îiå°iÅiViîî i>`î`ÝÈÒÅiÈî>Å Ý`îÒiî LiµîÅÒÝÅîµîÒÒiî°i °iîLÅîVÝÅ ÈÒæ]îVÅi>ÒãÒæ]î ÒiÅÒæî>`î>>æÒV>îÅ ÅîÒ îiãiÅæî L]îäVîi>Èîw>ÈÒî>`î`Å>>ÒVî°iÅw Å>Viî °Å ãiiÒȵî/ iÒiÅîäÒî ÝÅî°>ÅÒiÅÈîÒÅ>î/iV iÈî>`î >LÅ`iî ÈÝ Ò>ÒÈîÒ`îäiî>ãiî§Îµìììî°Å wiÈÈ >Èî>Òîæ ÝÅî`È° È>îî ÅiîÒ>îÔìî wwViÈîä Å` ä`iµ %URDGEDQGLQDQGEH\RQG î 7iî>È îi°î ÝÅîViÒÈîi>ViîÒiÅî°iÅw Å>Viî>`îÅ äîÒiÅî°Å wÒÈîLæî°Å ° >>ÒîLiÈÒî°Å>VÒViÈîÒÅ Ý ÝÒîÒiÅî Å>ê>Ò Èµ $SSHQGL[' &RQWDFWV $XWKRUVRIWKH5HSRUW ÃË>ËÃä«ÃË>ËÃä ÅiVÒ ÅîiiÝåî ¸Ô§î§ìîÚì§nîn§Ìî >° ÈÒ >Ò Èµ ÈÒ>Ò ÈJ>`ÒÒiµV î >Àä/>}>ä >>îÅiVÒ ÅîÝÈÒÅ>î ¸}Ôî§îy§yî}§î}Ôî Ò>>µ>ÅJ>`ÒÒiµV î *>ËÀVä-ÔËiÀ *Å iVÒî>>iÅ ¸}§î}}îÌÚÚînî§y ÈÝÒiŵ°>ÒÅVJ>`ÒÒiµV 1H[W*HQHUDWLRQ1HWZRUNVLQ(XURSH /ä*À>VËViäi>`iÀÃääÝÔÀäÀi}ä>Ài\ ÝÈÒÅ>î >Åî/>>î Ò>>µ>ÅJ>`ÒÒiµV - î / >ÈîÝÅÝã>î ÝÅÝã>µÒ >ÈJ>`ÒÒiµV iÝî i>îÈVî wÈVµJ>`ÒÒiµV Å>êî iÈ î ê>iêî ê>iêµViÈ J>`ÒÒiµV î Å>Viî >V î>ÅV>ãiÈîî >ÅV>>ãiȵ>V J>`ÒÒiµV î ÅVî>ê>î >ê>µiÅVJ>`ÒÒiµV iÅ>æî Å î7wiÅÒî äwiÅÒµ>J>`ÒÒiµV Åi>ÒiÅî >î Ý>>îî µÝ>>J>`ÒÒiµV Ò>æî >V>Å îÅiÈÒî >ÅiÈÒµ>V>Å J>`ÒÒiµV >°>î 9 È>êÝî>ÒÈÝ >î >ÒÈÝ >µæ È>êÝJ>`ÒÒiµV Åi>î -ÝÒ>iîÝî ݵÈÝÒ>iJ>`ÒÒiµV ÈÒ>Ò Èî° ÈÒ >Ò Èî >° ÈÒ >Ò Èµ ÈÒ>Ò ÈJ>`ÒÒiµV * ÅÒÝ>î Å>ÒîÅi>ÒÅiåî Åi>ÒÅiåµÅ>ÒJ>`ÒÒiµV -V>`>ã>î îiiÅÝÈîîî iiÅÝȵLJ>`ÒÒiµV -°>î Ý î >êîî >êµiÝ J>`ÒÒiµV î iÈÝÈî* ÅÒ>î ° ÅÒ>µiÈÝÈJ>`ÒÒiµV -äÒêiÅ>`î ,iiî7>ÈiÅî ä>ÈiŵÅiiJ>`ÒÒiµV 1î /Åiã ÅîÅ>î LÅ>µÒÅiã ÅJ>`ÒÒiµV î V>iî >ÒÝÈVî >ÒÝÈVµV>iJ>`ÒÒiµV 1-î >ÅÒæî, iÒÒiÅî >ÅÒæµÅ iÒÒiÅJ>`ÒÒiµV 6iiêÝi>îÐî L>î `Å>>îViãi` î >Viãi` µ>`Å>>J>`ÒÒiµV iÒiÅ>`Èî î /iî>ÝÒ ÅÈîäÈîÒ î>V äi`iîÒiîVÅÒV>îV ÒÅLÝÒ ÈîÒ îÒÈîÅi° ÅÒî>`iîLæîiÅ ÒÅ>î iiÅî ²iÅ>æ³]î Òiiî ÅÝ>Ý`î `iÈî iÅiÈî ²Å>Vi³]î ->ÈV>î Å Ý`î²ÝÈÒÅ>³]î Å>iî>ÝLiÅî²1³]îi>Òî>>ÅÒiÅî²-äÒêiÅ>`³]îiÅ>Å`î > iÅî²ÝÈÒÅ>³]î>ÅÒæî, iÒÒiÅî²1-³]î>ÅÝÈî-VÅ iÒiÅî²-äÒêiÅ>`³]îÈÈî->Å>î ²->° ÅiÐ1-³]î >î-Ò>iî²-äÒêiÅ>`³]îiÈî7>iÅî²-äÒêiÅ>`³î>`î>æî Åiî >Å Ý`îÒiîä Å`µ