Kappale 6: Raha, hintataso ja valuuttakurssi pitkällä ajalla
Transcription
Kappale 6: Raha, hintataso ja valuuttakurssi pitkällä ajalla
Kappale 6: Raha, hinnat ja valuuttakurssit pitkällä ajalla KT34 Makroteoria I Juha Tervala Raha • Raha on varallisuusesine, joka on yleisesti hyväksytty maksuväline • Rahan yksi tehtävä on olla vaihdon väline (medium of exchange): rahaa käytetään tavaroiden ostossa • Pitkällä ajalla raha on neutraalia, eikä se vaikuta reaalisiin muuttujiin, kuten tuotanto ja työllisyys • Rahamäärän muutokset heijastuvat pitkällä ajalla nimellisiin muuttujiin, kuten hintatasoon ja nimelliseen valuuttakurssiin • Pitkällä ajalla inflaatio on rahataloudellinen ilmiö Fig. 6.1 (a) Rahamäärän kasvu ja inflaatio 1975-2006 (% p.a.): nopea rahamäärän kasvu → nopea inflaatio Raha ja hintataso • Kvantiteettiyhtälö: MV = PY • M = rahamäärä, V = rahan kiertonopeus • Cambridgen yhtälö: M = kPY (6.1) – Rahan kysyntä riippuu (on osuus) nimellisestä BKT:stä – Suhde kvantiteettiteoriaan: jos k =1/V, niin yhtälöt ovat samat • Jaetaan (6.1) P:llä: M/P= kY (6.2) • Reaalisen rahan kysyntä riippuu (reaalisesta) tuotannosta • Mitä tapahtuu kun M kasvaa? • Reaalisen tekijät määräävät Y:n, k on vakio ja M kaksinkertaisuus → P kaksinkertaistuu Fig. 6.2 in % per annum Rahamäärä ja inflaatio Zimbabwessa, 2000-2011 Rahamäärä ja inflaatio • Cambridgen yhtälö: M = kPY (6.1) • Prosenttimuutoksia voidaan tarkastella ottamalla logaritmi ja derivoimalla ajan suhteen • • 𝑀 Yhtälöstä (6.1) saadaan (k on vakio): = 𝑀 𝑃 𝑀 Inflaatio: ≡ 𝜋 jolloin saadaan = 𝜋 + 𝑃 𝑀 𝑀 𝑌 Ja 𝜋 = − (6.4) 𝑀 𝑌 𝑃 𝑃 𝑌 𝑌 • • Keskuspankki määrää pitkällä ajalla rahan tarjonnan (M) • Rahan kysyntä riippuu tuotannosta + 𝑌 𝑌 Rahamäärän kasvu ja inflaatio • “Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon in the sense that it is and can be produced only by a more rapid increase in the quantity of money than in output.” Milton Friedman • Normaali talouskasvu vaatii rahamäärän kasvattamista taloudessa, jotta lisääntyneet liiketoiminnat voidaan kitkattomasti suorittaa • Nopea rahan tarjonnan kasvu tarkoitta inflaatiota • Kontrolloimalla rahamäärää keskuspankki kontrolloi inflaatiota pitkällä ajalla Rahan kysyntä ei ole vakio • Edellä on oletettu, että rahan kysyntä on vakio-osuus tuotannosta (k on vakio) • On havaittu, että rahankiertonopeus laskee (perustuen kvantiteettiteorian) • Tämä tarkoittaa, että Cambridgen yhtälössä k ei ole vakio 𝑀 𝑀 𝑘 − 𝑘 𝑌 𝑌 • Tällöin 𝜋 = − • Rahan kiertonopeuden laskeminen tarkoittaa, että k kasvaa: (𝑘 𝑘) > 0 • Eli inflaatio on rahamäärä kasvu vähennettynä rahan kysynnän kasvu, kun muutoksen k:ssä huomioidaan Rahamäärän kasvu ja inflaatio Teorian mukaan 1. aikoina jolloin rahamäärän kasvu on nopeaa, myös inflaatio on nopeaa • Kuvio 6.2 ja seuraava kuvio 2. maat, joilla on korkea rahamäärä kasvu, ovat korkean inflaation maita • Kuvio 6.1 USA:n rahamäärän kasvu ja inflaatio Lähde: Mankiw (2010) Onko inflaatiopeikko nurkan takana? • Nykyisen kriisin aikana EKP ja Fed ovat harjoittaneet ekspansiivista rahapolitiikkaa • Osa ihmistä on väittänyt Fedin ja EKP:n rahapolitiikan johtavan nopeaan inflaatioon • Aiheuttaako tämä inflaatiota? • Seuraavat kuvat: Rahamäärän kasvu laajemmissa raha-aggregaateissa (M2) ei ole ollut kovin • Inflaatiopeikko on tuskin nurkan takana, euroalueella on enemmänkin deflaation vaara Rahamäärän (M2) kasvu USA:ssa Euroalueella ei ole inflaatiohuolia, vaan vaara deflaatiosta Valuuttakurssi • Nimellinen valuuttakurssi on kahden eri rahayksikön suhteellinen hinta • On kaksi tapaa ilmaista valuuttakursseja 1. S = nimellinen valuuttakurssi, kotimaan valuutan hinta ulkomaan valuutassa – Brittiläinen tapa – S = 1,34: yksi euro (kotimaan valuutta) maksaa 1,34 dollaria (ulkomaan valuuttaa) – S = $/€ – Valuuttakurssin nouseminen tarkoittaa kotimaan valuutan (euron) vahvistumista Nimellisen valuuttakurssin ilmaiseminen 2. S = nimellinen valuuttakurssi, ulkomaan valuutan hinta kotimaan valuutassa – Vanha eurooppalainen tapa – S = 0,75: dollari (ulkomaan valuutta) maksaa 0,75 euroa – S = €/$ – Valuuttakurssin nouseminen tarkoittaa kotimaan valuutan heikkenemistä • Kirjassa opitaan brittiläinen tapa; vanha eurooppalainen tapa on helppo omaksua, jos korvaa S:n termillä 1/S Nimellisen valuuttakurssin ilmaiseminen • Valuuttakurssin ilmaiseminen on ei ole aina helppoa • Sopimuskysymys: mikä valuutta on perus- ja mikä hintavaluutta • Interbank-markkinoilla ja (yleensä) lehdissä viitataan valuuttakursseihin siten, että ensimmäisenä on ”perusvaluutta” ja sitten ”hintavaluutta” • EUR/USD on euron hinta dollareissa, eli S = $/€! • USD/EUR on dollarin hinta euroissa, eli S = €/$! Reaalinen valuuttakurssi • Reaalinen valuuttakurssi: koti- ja ulkomaan hyödykkeiden suhteellinen hintataso samassa valuutassa • Reaalinen valuuttakurssi (σ), kun hinnat ilmaistaan 𝑆𝑃 ulkomaan valuutassa, on 𝜎 = ∗ (6.6) 𝑃 • 𝜎= $ € × € 𝑒𝑢𝑟𝑜𝑎𝑙𝑢𝑒𝑒𝑛 ℎ𝑦ö𝑑𝑦𝑘𝑒 $ 𝑈𝑆𝐴:𝑛 ℎ𝑦ö𝑑𝑦𝑘𝑒 = $ 𝑒𝑢𝑟𝑜𝑎𝑙𝑢𝑒𝑒𝑛 ℎ𝑦ö𝑑𝑦𝑘𝑒 $ 𝑈𝑆𝐴:𝑛 ℎ𝑦ö𝑑𝑦𝑘𝑒 • Eli reaalinen valuuttakurssi = koti- ja ulkomaan hyödykkeiden hinta ulkomaan valuutassa • Reaalisen valuuttakurssin vahvistuminen tarkoittaa (hinta)kilpailukyvyn heikkenemistä – Kotimaan hyödykkeet tulevat kalliimmiksi suhteessa ulkomaahan Reaalisen valuuttakurssin muutokset • Yhtälön (6.6) avulla voidaan laskea reaalisen valuuttakurssin muutos (logaritmi + derivaatta): 𝝈 𝝈 = 𝑺 𝑺 𝑷 + 𝑷 𝑷∗ − ∗ 𝑷 𝑺 𝑺 = + 𝝅 − 𝝅∗ (6.7) • Reaalinen valuuttakurssin muutokset määräytyvät nimellisen valuuttakurssin ja inflaatioeron perusteella • Reaalinen valuuttakurssi voi vahvistua, 𝜎 𝜎 > 0, kahdesta syystä 1. Nimellinen valuuttakurssi vahvistuu: 𝑆 𝑆 > 0 2. Kotimaan inflaatio on korkeampi kuin ulkomaan inflaatio: 𝜋 > 𝜋 ∗ Efektiivinen valuuttakurssi • Nimellinen efektiivinen valuuttakurssi: painotettu keskiarvo maan nimellisestä valuuttakurssista suhteessa muihin maihin • 𝑆 = (𝑆1 )𝑊1 (𝑆2 )𝑊2 … (𝑆𝑛 )𝑊𝑛 • 𝑆𝑖 on nimellinen valuuttakurssi suhteessa maahan i • 𝑊𝑖 on maan i paino indeksissä, tyypillisesti heijastaa maan i kanssa käytävän kaupan (tuonnin ja viennin) osuutta – Painojen summa on 1 Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi • Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi on • 𝜎= 𝑆1 𝑃 𝑊1 𝑆2 𝑃 𝑊2 𝑆𝑛 𝑃 𝑊𝑛 𝑆𝑃 ( ) +( ) + ⋯ +( ) = ∗ 𝑃1 𝑃2 𝑃𝑛 𝑃 • Jos P on kuluttajahintaindeksi, tämä on kuluttajahintaindeksiin perustuva reaalinen valuuttakurssi – ”Consumer price index based real exchange rate” • Toinen yleinen tapa määritellä reaalista (efektiivistä) valuuttakurssia on laskea se työkustannuksiin (ml. sivukulut) perustuen – ”Unit labour cost based real exchange rate” Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi Suomessa Palkkoihin 2003-07: Suomen kilpailukyky parani perustuva RER on vahvistunut enemmän 2007-12: Suomen kilpailukyky on heikentynyt Vaihtosuhde • (Ulkoinen) vaihtosuhde ((external) terms of trade) on yleensä kotimaan vientihintojen suhde tuontihintoihin – jolloin vaihtosuhdeindeksin nouseminen on maan vaihtosuhteen paranemista • Näin tuonnista täytyy maksaa vähemmän viennissä ilmaistuna • Sisäinen vaihtosuhde (internal terms of trade) on suljetun sektorin hyödykkeiden (non-traded goods) ja avoimen sektorin hyödykkeinen (traded goods) hintojen suhde – Suljettu sektori ei käy kansainvälistä kauppaa – Avoin sektori käy kv. kauppa Fig. 6.1 (b) Inflaatioero suhteessa Yhdysvaltoihin ja valuutan devalvoituminen suhteessa dollariin (% p. a.) Maiden, joiden inflaatio on ollut USA:ta nopeampaa, (nimellinen) valuuttakurssi on devalvoitunut. Reaalinen valuuttakurssi pitkällä ajalla • Jos nimellisen valuuttakurssin muutos vastaa 𝑆 inflaatioeroa ( = 𝜋 ∗ − 𝜋), niin reaalisen 𝑆 valuuttakurssin muutos on nolla • Vaihtoehtoisesti voidaan ajatella, että reaalisen valuuttakurssin muutos on pitkällä ajalla nolla, 𝜎 𝜎 = 0, ja tällöin (6.7) redusoituu muotoon: 𝑆 = 𝜋∗ − 𝜋 𝑆 • Eli kotimaan nimellinen valuuttakurssi vahvistuu (heikkenee), jos ulkomainen inflaatio on kotimaata nopeampaa (hitaampaa)