Åtgärderna fortsätter Online Group (ONGE.ST)

BOLAGSANALYS
25 augusti 2015
Sammanfattning
Online Group
(ONGE.ST)
Lista:
Börsvärde:
Bransch:
VD:
Styrelseordf:
Åtgärderna fortsätter



Oniva rapporterade i Q2 sämre försäljning än förväntat om
48,3 miljoner kronor (förväntat: 56). EBIT blev även sämre
än förväntat om -10,6 miljoner kronor (förväntat: -2
miljoner kronor) varav -5,6 miljoner var kostnader av
engångskaraktär.
Bolaget är fortsatt i en övergångsperiod till lönsamhet där
fokus kommer vara att få ordning på verksamheterna.
Intensiva genomgångar av bolagets struktur har lett till
operationella effektiviseringsåtgärder under kvartalet som
pågått nu under över ett år.
First North
196 MSEK
Media
Jakob Söderbaum
Lars Wahlström
OMXS 30
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
22-aug
Vårt DCF värde sänks till 8 kronor per aktie (tidigare 11)
eftersom de långsiktiga estimaten dras både ner utav
förväntad aktieutspädning och sänkta tillväxtantaganden.
Vårt bear case och bull case uppgår till 5 kronor och 16
kronor respektive. En sum of the parts-värdering med tre
olika scenarion indikerar värden mellan 4-16 kronor per
aktie.
20-nov
Online Group
18-feb
19-maj
17-aug
Redeye Rating (0 – 10 poäng)
Ledning
Ägarskap
Tillväxtutsikter
Lönsamhet
2.0 poäng
4.0 poäng
4.5 poäng
2.0 poäng
Finansiell styrka
4.5 poäng
Nyckeltal
Omsättning, MSEK
Tillväxt
2013
217
2014
256
2015E
200
44
-24
-17
46%
EBITDA
EBITDA-marginal
20%
EBIT
18%
2016E
210
-22%
Neg
2017E
224
5%
7%
5
Neg
29
2%
13%
EBIT-marginal
7%
15
-197
-21
Neg
Neg
11%
Resultat före skatt
Nettoresultat
2
32
-207
-253
-26
-26
-5
-5
21
21
Nettomarginal
15%
2013
Utdelning/Aktie
VPA
P/E
EV/S
EV/EBITDA
2013
Neg
Neg
2014
0.00
3.87
23.0
3.4
16.7
2014
Neg
2015E
0.00
-6.10
Neg
0.9
Neg
-1
2015E
25
Neg
2016E
0.00
-1.21
Neg
1.1
Neg
2016E
Fakta
Aktiekurs (SEK)
Antal aktier (milj)
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Free float (%)
Dagl oms. (’000)
9%
2017E
0.00
-0.23
Neg
1.1
47.8
2017E
0.67
0.96
9.4
0.9
7.2
Analytiker:
Philip Skogby
[email protected]
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: [email protected]
9.0
21.8
196
22
45 %
55
Online Group
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv
värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller
verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5
– Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån
hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda
antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa
storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med
aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig
kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2
– Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som
har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt
ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Tillväxtutsikter
Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil
vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en
god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1
– Strategier och affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 –
Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för
att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt
kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal
(Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att
finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 –
Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
Bolaganalys
2
Online Group
Omstruktureringen fortsätter
Det har varit ett par intensiva kvartal med många förändringar för bolaget
och organisationsmässigt har det hänt ett par viktiga händelser under de
senaste månaderna. Bolaget har nu även kommit en bit på vägen i sitt
åtgärdsprogram, vilket stärker våra förväntningar om att bolaget bör kunna
slutföra de lönsamhetsförbättringar som är nödvändiga.
Börsen har anmält Online Group för diverse börsöverskridelser som de
begick under tidigare ledning, något vi ser positivt på, för att räta ut
frågetecken, samt minska sannolikheten för upprepning, och se till att dessa
blir eliminerade.
Jakob Söderbaum har fortsatt genomgången av bolagets olika dotterbolag
och rensat upp en del av problemen. Samtidigt finns det flertalet
utmaningar kvar i form av integration av webbhallar, strategisk översyn av
varumärken och klarare mål på deras satsning gentemot företag och
privatpersoner. På bolagsstämman i maj beslutades det även från styrelsens
beslut att Grant Thornton avböjdes från omval. Detta ger lite mer
förtroende, då det trots allt var uppenbara fel i redovisningen som borde ha
uppmärksammats.
Den som tar över webbhostingdelen är nu Göran Gylesjö som är tidigare
ekonomiansvarig för Binero som tidigare jobbat nära Anders Aleborg. Även
utan Anders, anser vi att bolaget befinner sig en fas där ordning och reda
måste fortsätta och där anser vi bolaget att bolaget har förutsättningar för
en turnaround.
Ny ledning riktad för aktieägarvärde
Förutsättningarna finns
för en turnaround
Nu är det alltså upp till bevis för den nya ledningen – med ny VD Jakob
Söderbaum - att leverera beständig lönsamhet vilket inte är helt osannolikt
men det kommer kräva rejäla ansträngningar för att konkurrera effektivt
inom webbhosting för både privatpersoner och SME. Det kan även handla
om assisterande roller som rätt konsulter inom webbhostingindustrin. VD
har även starkt incitament för att lyckas och har tecknat 500000 optioner
som är ett signifikant incitament att leda bolaget mot lönsam tillväxt (cirka
3 procent av kapitalet). Lösenpriset är cirka 16 kr och VD har betalat för att
få optioner. Utöver detta har ledningen i övrigt möjlighet till liknande
täckning om upp till 400000 teckningsoptioner. Utöver detta har
styrelseledamöterna fått möjlighet till att teckna 400000 optioner. Båda
optionsprogrammen godkändes vid bolagsstämman. I överlag finns det
alltså signifikanta incitament för att få detta bolag på rätt köl igen.
Bolaget har även satt upp mål för respektive segment för att kunna
optimera verksamheterna, där de ändå nått resultat och vi börjar se en del
av effekterna. Kassaflödet har nu börjat återhämta sig och vi förväntar oss
nu här bättre kontroll över detta med den nya ledningen. VD ser att
Bolaganalys
3
Online Group
onlinemarknadsföringssegmentet kommer fortsätta ner i omsättning likt
våra estimat och som konsekvens borde lönsamheten att öka.
Fortsatt optimering i personal innebar att bolaget har nu 154 anställda
(föregående kvartal 163).
På webbhostingssidan enligt bolaget finns det flertalet
effektivisieringsprojekt som kommer påverka kostnadssidan under senare
delen av året och framförallt mot början av 2015. Det handlar om migrering
av plattformar samt optimering av befintlig personal och fokuserat
varumärkesbyggande för att få organisationen i sin helhet optimerad. Med
dessa förändringar bör Online Group vara mer framtidsrustat.
Vi är fortsatt försiktigt positiva till att bokföringsfelen nu är borta, men
utesluter inte att fler betalningsinställningar av kundfordringar kan komma
att påverka rörelseresultatet. Detta eftersom bolaget är i en sådan
transitionsperiod där lönsamhet måste identifieras på koncernnivå.
Fortsatt bindande av kundfordringar kan dock tyda på att bolaget förlorar
betalningsförmåga hos kunderna och kan komma återspegla sig på
omsättningstillväxten över tid. Detta är dock något som brutits i och med
detta kvartal efter nedskrivning av kundfordringar i föregående kvartal.
Enligt bolaget är kontrakten jämnt spridda över året för båda segmenten,
vilket bör betyda att det inte borde vara särskilt hög volatilitet i resultateten
mellan kvartalen. Volatilitet kan dock förekomma för framförallt
onlinemarknadsföringssegmentet eftersom 60 procent och 20 procent
respektive för webbhostingssegmentet intäktsförs direkt. Det senaste
kvartalets ändring från 90 till 60 procent bidrar på kort sikt till negativ
tillväxt men över tid kommer försäljningen för segmentet bli jämnare.
Till sist vill vi tillägga att bolaget bör redogöra för externa kostnaders natur
– för att både förstå vad som skulle kunna tänkas elimineras och samtidigt
följa utvecklingen i dessa. Förslagsvis kan man dela in denna kostnadspost i
domänrelaterade kostnader – service av plattformen, tekniska
investeringar, affiliate kostnader och fysiska kostnader - serverhall,
serverunderhåll, service, hyra. Det är förståeligt att det skick bolaget
tidigare skötts på att bolaget inte kunnat ha kontroll men längre framöver
är detta en viktig pusselbit för att återfå aktiemarknadens förtroende under
goda grunder.
Bolaganalys
4
Online Group
Fortsatt effektivisering
Försäljningen i tredje kvartalet blev 48,3 miljoner kronor mot förväntade
56 miljoner kronor som till en majoritet förklaras av fortsatt underliggande
lönsamhetsoptimering av onlinemarknadsföringssegmentet. Detta delvis på
grund av ändrad redovisningsprincip men även till viss del ett svagare
kvartal i jämförelse med föregående kvartal för webbhostingsegmentet.
EBIT blev påverkat utöver omsättningsdifferensen om -10,5 miljoner
kronor samtidigt som flertalet andra engångskostnader som ingick om -5,6
miljoner kronor.
Tabell: Faktiskt utfall vs. prognos
SEKm
Q1'15 Q2'15E
Utfall
Diff
Försäljning
EBITDA
EBIT
55,3
-1,3
-2,7
56,0
-1,0
-2,0
48,3
-9,1
-10,6
-14%
-810%
-430%
EBIT marginal
Försäljningstillväxt (QoQ)
-5%
-5%
-4%
1%
-22%
-14%
-6%
Källa: Redeye research
Webbhostingsegmentet
kompenserar för
försäljningstappet av
onlinemarknadsföringseg
mentet
För webbhostingsegmentet uppgick försäljningen till 31 miljoner kronor
(förväntat 35 miljoner kronor).
Onlinemarknadsföringssegmentet blev sämre än förväntat om försäljningen
som uppgick till 17,4 miljoner kronor (förväntat 21 miljoner kronor).
Tidigare i Q4 kunde vi se ett större fall i omsättningen vilket berodde enligt
bolaget att de fokuserade organisationen på de mer lönsamma delarna.
Detta ser vi fortsatt under kvartalet vilket även kan ha inneburit att det
funnits churn på lönsamma kunder samt påverkan från den ändrade
intäktsredovisningen.
Det finns en viss positiv kassaflödestendens den senaste
sexmånadersperioden vilket tyder på att bolaget kan ha fått börjat få
ordning på inbetalningarna. Vi anser som innan att det är inte omöjligt att
bolaget på sikt kan uppnå EBIT-marginaler om 15-20 procent. Det är viktigt
att påpeka att tillväxten i sig i webbhostingssegmentet kommer agera som
en värdepelare drivet av organisk tillväxt.
Bolaganalys
5
Online Group
Fortsatt risk för nyemission
Den senaste nyemissionen tillförde bolaget ca 23 miljoner varav cirka 10
miljoner kronor användes till att betala av brygglånet. Nettoskulden
uppgick till cirka 44 miljoner kronor i slutet av kvartalet. I och med denna
emission plus visst negativt kassaflöde under Q3 bör innebära en
kassaposition om cirka 20 miljoner kronor.
Det blödande kassaflödet och den strategiska översynen som sker samt
motverka churn genom marknadsföringsinvesteringar och därutöver nya
investeringar för att bibehålla konkurrenskraft i webbhallar räknar vi med
en nyemission under slutet av 2015 eller första halvåret 2016. Det vi räknar
med är en ytterligare utspädning om 2 miljoner aktier vilket tillför bolaget
mellan 12-13 miljoner kronor. Frågan är fortfarande dock om denna åtgärd
är tillräcklig för att få verksamheten på köl igen? Tidigare har vi redogjort
om för att onlinemarknadsföringssegmentet har flertalet marknadsproblem
befunnit sig men ett bra management hade nu sett att kunna reda ut
samtliga problem innan slutet av 2015. Annars är det återigen stora brister i
ledningen eller att bolaget har svårigheter att verka konkurrenskraftigt med
befintliga produkter oavsett management.
Nedskrivningsprövningsmomentet över för
Onlinemarknadsföringssegmentet?
Givetvis beror detta svar på bolagets förmåga att skapa lönsamhet, detta
kan vi se tydligare med Binero än onlinemarknadsföringssegmentet.
Som tidigare tror vi att det finns ett antal problem med denna del där
konkurrensen ökar för varje dag och med enklare metoder kan samma
resultat uppnås utan att använda mellanhänder.
Spinoff eller försäljning av onlinemarknadsföringssegmentet ett
sätt för att fokusera?
Vi anser att en försäljning av onlinemarknadsföringssegmentet skulle gynna
fokus av Online Group i sin helhet då de erbjudna tjänsterna haft mycket
svårt att uppnå lönsamhet under en mycket lång period. Bolaget har
numera förvisso uppvisat viss förändring men det behövs ges mer tid för att
se att detta faktiskt blir positivt över tid.
Som tidigare
ser vi inte att bolaget har någon uthållig konkurrensfördel gentemot övriga
aktörer. Därför tror vi att en annan köpare kan vidareutveckla denna del
och bolaget kan fokusera sig mer på att bli en ledande
webbhostingleverantör.
Bolaganalys
6
Online Group
Utsikten för segmenten divergerar
Webbhostingsegmentet – Goda möjligheter för
optimering
Många möjligheter för att
optimera
webbhostingsegmentet
Inom webbhosting är vi försiktigt positiva till både Binero och Space2u som
erhållit god tillväxt ifrån det privata segmentet och SME respektive. Vi tror
att bolaget måste börja med att fokusera på vaumärkena och kombinera de
befintliga resurserna för att erhålla god lönsamhet. Bolagets administration
ligger nu för de flesta webbhostingdotterbolagen på samma plats.
Personaloptimering blir därför viktigare för bolagets lönsamhet framöver
genom att driva dotterbolagen med färre personer. Exempelvis kan
Levonline med Space2u drivas tillsammans och Crystone delas mellan
Binero och Space2u. Därutöver kan man tillägga att det är viktigt att
samordna den tekniska utvecklingen för att öka standardiseringen och
lönsamheten. Bolaget borde även stegvis fokusera mer på
företagssegmentet än privatsegmentet som bör innebära högre marginaler
över tid.
Eftersom inträdesbarriärerna inte är särskilt höga kan prispress på
marknaden förekomma i framtiden, vilket kan öka den nuvarande churnen
och i konsekvens kan det bli en intäktsminskning för segmentet. För att nå
till bolagets nivå i konkurrenskraft behövs know-how,
marknadsföringsstrategi och unik service. Enligt bolaget har
webbhostingsegmentet en stark marknadsandel om 50 procent i Sverige.
Sannolikt tror vi inte att den uttalade marknadsandelen representerar den
del av svenskar som använder sig av One.com och Godaddy, vilket innebär
att bolaget har egentligen mindre marknadsandel på totalnivå.
Onlinemarknadsföringsegmentet – Oviss framtid
Onlinemarknadsföringsse
gmentet har flera bolags
och marknadsutmaningar
För onlinemarknadsföringsegmentet kan vi inte förvänta oss någon större
organisk tillväxt då vi upplever att tjänsterna är lätta att reproducera med
relativt låga inträdesbarriärer såsom webbdesign och utveckling samt SEO
(search engine optimization). Segmentet är även hårt konkurrensutsatt av
SME:s som har kompetens för IT och Adwords samt marknadsföring i
sociala medier. Webbhostingssegmentet har många tjänster som inte
behöver vara större marginaldrivare, till exempel som
webbdesign/utveckling samt SEO. Marknadssegmentet har under en längre
period haft minskad försäljning. Att öka sin position på SERP (search
engine results page) är ingen större marginaldrivare då det oftast behövs
god kompetens (höga löner) och är även hårt konkurrensutsatt. Det finns
möjlighet för bolaget att skala upp sin försäljning ytterligare genom FCR
Media men effekten är till stora delar okänd. Det är viktigt att nämna att
det kan finnas mer och mindre lönsamma projekt men att det kan bli svårt
upprätthålla lönsamhet och hög omsättningsnivå om man inte erhåller
konstant och rätt kundmix/kundprojekt.
Bolaganalys
7
Online Group
Vi ser gärna att onlinemarknadsföringssegmentet centraliserar sin
organisation till färre kontor för att optimera lönsamheten, vilket vi har sett
i och med nedläggningen av Just Search Italy.
En trend inom onlinemarknadsföring är att Google-Adwords får mer plats i
sökfälten, men vi tror inte att det organiska sökfältet kommer försvinna då
det handlar om relevans till slutkund. Det blir dock värt att nämna i
sammanhanget att Google fortsätter öka sina Adwords intäkter markant på
årsbasis vilket sannolikt betyder att fler annonsörer väljer att marknadsföra
under den kategorin.
Google fokuserar även mycket på funktionaliteten för att företag ska lätt
kunna marknadsföra sig direkt utan mellanhand. Churnen om ca 10
procent enligt bolaget är hög och det blir därför svårt att uppnå organisk
tillväxt och det kommer bli allt viktigare för bolaget att fokusera på tjänster
som har lägre churn och högre lönsamhet framöver.
Sammanlagt tror vi att bolaget kan lika gärna använda sig av en annan
mellanhand och ta en del av intäkten från varje refererad kund, då kommer
bolaget inte utsättas för någon fast kostnadsrisk, misslyckande av
sökmotors optimering etc.
Bolaganalys
8
Online Group
Finansiella prognoser
Vi justerar ned estimaten under kvartalet på grund av den
omsättningsutväxling gentemot lönsamhet som sker nu i och med
åtgärdsprogrammet i synnerhet för onlinemarknadsföringssegmentet.
Detta tolkar vi inte som ett negativt tecken i sig eftersom det handlar om att
rensa upp de olönsamma kunderna.
Rent praktiskt justerar vi ner prognosen för 2015 från 227 till 200 miljoner
kronor och för 2016E från 238 till 210 miljoner kronor. Detta är även en
konsekvens av att bolaget har bevisbördan på sig att kunna driva segmenten
i lönsam tillväxt. En intressant poängtering är att även om underliggande
organisk tillväxt finns i webbhostingssegmentet har bolaget haft svårt att
optimera sina olika varumärken vilket sannolikt lett till att tillväxten har
drabbats negativt. Onlinemarknadsföringssegmentet väntas numera
minska något mer än innan lett av lönsamhetsoptimeringar.
Detaljerade estimat
SEKm
Försäljning
EBITDA
EBIT
2013
Q1'14
Q2'14
Q3'14
Q4'14
2014E
Q1'15E
Q2'15
217
65,0
66,3
66,8
58,0
256
56
48
46
50
200
44
1,1
2,5
0,4
-28,0
-24
-1
-9
-5
-1
-16
5
15
-0,8
0,3
-1,6
-194,9
-197
-3
-10
-6
-2
-21
-1
Q3'15E Q4'15E 2015E
2016E
210
Eftersom åtgärdsprogrammet verkar ta mer tid ser vi att lönsamhet på
EBITDA och EBIT nivå kommer uppnås i Q3 redan gentemot Q4.
Segmentsiffror
SEKm
Försäljning
Webbhosting
Onlinemarknadsföring
2013
Q1'14
Q2'14
Q3'14
Q4'14
2014E
Q1'15
Q2'15
216
65,0
66,3
66,8
58,3
256
56
48
46
50
200
210
94
31,4
33,6
34,5
34,0
134
34
31
31
34
130
160
123
33,6
32,7
32,3
24,0
123
22
17
15
15
70
78
Q3'15E Q4'15E 2015E
2016E
När det kommer till EBITDA/EBIT-prognoserna finns det potential att
aktivera mer utvecklingskostnader i balansräkningen, vilket skulle leda till
en viss marginalexpansion. Det finns definitivt även utrymme för
underskattning av prognoserna, men vi tror att processen för ordning och
reda kan ta tid, i synnerhet för onlinemarknadsföringssegmentet där vi
anser att utmaningarna är stora idag och framöver.
Under 2016 antar vi att bolaget kan växa något och kunna öka sina
marginaler då bolaget haft tillräckligt med tid för att integrera sina förvärv i
ett ekonomiskt hållbart hänseende. Majoriteten av tillväxten förväntas
komma ifrån webbhostingssegmentet och Binero. Rent lönsamhetsmässigt
svider fortfarande cirka 5-6 miljoner kronor i ränteutbetalningar på
årsbasis och där vi tror att bolaget måste få aktieägarlån eller nyemission
för att eliminera dessa kostnader. Vi räknar som innan med en nyemission
om 2 miljoner aktier till priset om 10 miljoner kronor.
EBITDA-målet om minst 25 procent ser vi inte att bolaget når upp till
beroende på ökade satsningar på marknadsföring och
onlinemarknadsföringsegmentets sämre lönsamhet. Vi tror dock fortsatt att
bolaget kommer rapportera en EBITDA om cirka 4 procent för 2016 på
koncernivå.
Bolaganalys
9
Online Group
Vi väljer att inte utge några estimat på segmentnivå eftersom de
koncerngemensamma kostnaderna måste först kunna distribueras på ett
sätt som reflekterar de faktiska kostnaderna för varje segment.
Bolaganalys
10
Online Group
Värdering
Vi värderar bolaget både genom en diskonterad kassaflödesanalys samt en
sum of the parts värdering (SOTP).
Diskonterad kassaflödesanalys
EBIT- marginalen
beräknas att bli 14
procent från 2018
I vår värdering tar vi hänsyn till att bolaget förväntas förbättra sina
marginaler över tid till en EBIT-marginal om 14 procent från 2018. Den
lägre EBIT-marginalen än konkurrenterna drivs av
onlinemarknadsföringsegmentets utsikter och marginaler men
kompenseras av vårt antagande att webbhostingsegmentet kommer agera
som en stark marginal- och tillväxtdrivare framöver.
Vi antar att bolaget kan bibehålla en god position på den svenska
marknaden samtidigt som bolagets omsättning stöds av
utomlandsetablering som delvis kompenseras av onlinemarknadsförings
segments allt mer vikande försäljning när de optimerar sin verksamhet. Vi
har valt att räkna med en omsättningstillväxt om cirka 7 procent under
perioden 2015 – 2022. Förlustavdragen som uppgår till cirka 440 miljoner
kronor kommer göra att skatten blir nära noll under estimatperioden 2015 2022. Vi antar att majoriteten av kostnaderna bokförs löpande och att
CAPEX uppgår till en något mindre takt än avskrivningarna då
verksamhetskostnaderna redovisas direkt i resultaträkningen då de anses
vara löpande kostnader.
Diskonteringsräntan förblir oförändrad på 17 procent och vårt motiverade
värde blir 8 kronor per aktie (tidigare 11 kronor per aktie). Detta
beror på nedreviderade både på lönsamhets- och omsättningstillväxten
estimat de närmaste 2-3 åren samt dess effekt under hela estimatperioden.
En annan risk utöver de tidigare nämnda risker som vi ser är att de åtgärder
som bolaget nu genomför inte går som tänkt och skapar ytterligare
kapitalbehov.
Scenario sammanfattning
För mer information kring scenarioanalysen se sid 17.

Bear case scenario: Vårt motiverade värde uppgår till 5 kr med en
estimerad sannolikhet om 30 procent

Base case scenario: Vårt motiverade värde uppgår till 8 kronor per
aktie med en estimerad sannolikhet om 50 procent

Bull case scenario: Vårt motiverade värde uppgår till 16 kronor per
aktie med en estimerad sannolikhet om 20 procent
Bolaganalys
11
Online Group
Sum of the parts - värdering
Space2u och Binero
agerar som
webbhostingsegmentets
värdedrivare
I denna värdering utgår vi från Space2u och Binero är värdedrivarna för
bolaget på både SME företagssidan och för privatkonsumenter. Binero bör
inte ha några större barriärer för att kunna växa till Loopias storlek om
cirka 100 miljoner kronor då marknaden växer med cirka 10 – 15 procent i
Sverige med en EBIT-marginal på cirka 30 procent. Även den svenska
konkurrenten CityNetwork växer i en takt som är högre än
marknadstillväxten. Även om tillväxten faller i Sverige kan
utomlandsetablering kompensera för en lägre tillväxt men som vi inte
räknar med i någon signifikant utsträckning. Vi förväntar oss en EBITDA
om 15 - 20 procent från bolaget de kommande åren då optimering av
personal, kontor och plattform kommer ge genomslag för lönsamheten.
Vi tar höjd för att webbhostingbranschen kan utsättas för prispress över tid
då vi betraktar inträdesbarriärerna som låga och att priserna därför pressas
neråt. Större aktörer som vill in på marknaden kan på ett enkelt sätt börja
marknadsföra sig och börja penetrera marknaden. Därför, över längre sikt,
tar vi hänsyn till att webbhostingsegmentet minskar sina marginaler på
grund av förhöjd konkurrens då webbhostingen utgör en allt större del av
koncernens omsättning.
I följande tabell beräknar vi vilket värde bolaget kan värderas till vid våra
mest rimliga scenarion av intjäningsförmåga i en mognadsfas inom de
närmsta åren med cirka 200 miljoner i omsättning för
webbhostingssegmentet som är den stora värdepelaren i vår analys:
SOTP - Värdering
SEKm
EV/EBITDA multipel
EBITDA marginal
Segmentvärde
Webbhosting
Onlinemarknadsföring
CAPEX
Nettoskuld
Equity value*
Bear
Base
Bull
6
8
11
10 %
15 %
20 %
96
192
352
7
20
30
-15
-20
-25
-10
-10
-10
4
8
16
Källa: Redeye research
*+2M shares at 8 SEK
SOTP indikerar ett värde
mellan 4 - 16 kronor per
aktie
I tabellen ovan går det att utmynna att bolaget är fortsatt lönsamt inom
webbhostingssegmentet även vid en lägre omsättning (negativt scenario)
om de lyckas med personalneddragningar, systemeffektivitet och bibehålla
en hög prisnivå i en konkurrensutsatt marknad. Vi tror dock bolaget kan
Bolaganalys
12
Online Group
upprätthålla en hög lönsamhet, men vi väljer att ta höjd för att
omstruktureringarna inte ger maximal effekt.
I synnerhet kan tillväxtorienteringen (för att delvis kompensera churnen på
cirka 7 procent), prispress och optimeringsprocesserna bidra till
marginalförsämringar. Värderingen presenterar en större uppsida om trots
allt kan uppnå högre marginal då bolaget missgynnas av förluster i
onlinemarknadsföringssegmentet. Vi antar även att bolaget lyckas växa
inom webbhostingssegmentet för att värderingen ska hålla över tid.
Bolaget med ny ledning är mer rustat för att kunna integrera och optimera
sin verksamhet bättre än någonsin, varför vi räknar med lyckat utfall i vårt
base case, men som fortfarande är upp till bevis.
Vi väljer att använda EBITDA måttet då detta mått tar hänsyn till att
investeringskostnaderna inte kommer överstiga avskrivningarna över tid.
Det som kommer kosta för expansionsplanerna är expansion av
serverhallar, servrar, underhålls- och omstruktureringskostnader (även
inom onlinemarknadsföringssegmentet) samt utökad
marknadsföringsexpansion för att kunna nå våra estimat. Dessa kostnader
definierar vi som CAPEX. Som tidigare nämnt kommer skatten inte påverka
bolagsvärderingen i någon väsentlig utsträckning eftersom Online Group
ackumulerat cirka 440 miljoner i förlustavdrag.
Vi beräknar att mognadsfasen inte kommer dröja längre än slutet av 2015,
om vi förutsätter att bolaget nu fokuserar enbart på den svenska
marknaden. Bolaget bör då kunna växa med marknaden och upprätthålla
en EBITDA-marginal om cirka 18 procent (Q1-2015 - 15 procent ojusterat
för koncerngemensamma kostnader). Detta bör ses i perspektiv mot
konkurrenter som Loopia och United Internet som har EBITDA-marginaler
kring 25 procent. Vidare tror vi att onlinemarknadsföringsegmentet är
svårare att precisera värdet på, men i de fall de lyckas fokusera och bygga
upp sitt affiliatenätverk och optimera verksamhetsgrenarnas tjänster men
även administrationskostnader kan bolaget värderas till 1 – 3 kronor per
aktie.
Totalt indikerar SOTP värderingen alltså en värdering mellan 4 – 16 kronor
med vårt base case som motiverar cirka 8 kronor.
Key Upside Catalysts för 2015-2016:

Omstruktureringen och optimering av webbhostingssegment leder
till högre omsättning och marginaler vilket överraskar marknaden.
Detta drivs av personalneddragningar, mer kostnadseffektivitet
genom integration av serverhallar och adminstration samt fortsatt
gynnsam position på den svenska marknaden

Bolaget lyckas med omstruktureringen snabbare än förväntat för
webbhostinssegmentet samt marknadstillväxten och den aktiva
marknadsföringen gör att bolaget kan upprätthålla en marginal om
13 procent på koncernivå. I de fallen kommer bolaget sannolikt
Bolaganalys
13
Online Group
börja omvärderas för att investerarsentimentet uppfattar att
verksamheten har mindre risk

Bolaget ökar sin andel av företagstjänster genom nya och befintliga
kunder vilket kan ge snabb effekt på omsättningen

Bolaget lyckas med utomlandsetablering via marknadsföring och
stärker banden med sina internationella kunder
Key downside catalysts för 2015-2016:

Bolaget lyckas inte med att genomföra åtgärdsprogrammet under
2015 pågrund av externa faktorer av förhöjd konkurrensnivå samt
att bolaget behöver behålla en högre investeringsnivå för att
bibehålla nuvarande kundstock

Bolaget beslutar att genomföra förvärv för att hindra churn
utvecklingen vilket anstränger balansräkningen återigen

Nyemission pågrund av fortsatt åtgärdsprogram eller fortsatta
investeringar
Bolaganalys
14
Online Group
Investment Case
För närvarande befinner sig bolaget i en rådande förtroendekris för den
tidigare ledningen som är relaterat till bland annat missvisande
informationsgivning och razzian av EBM (Ekobrottsmyndigheten). Bolaget
är efter senaste nyemissionen välfinansierat för att fullfölja en större
omstrukturering. En pågående omstrukturering är tänkt att optimera de
befintliga resurserna samt skapa ordning och reda genom organisationen.
Den pågående omstruktureringen syftar även till att minska antalet förvärv,
för att fokusera på den befintliga verksamhetens potential i form av
synergier och rutinöverseenden. Det kommer vara kritiskt för bolaget att
lyckas med omstruktureringsprogrammet för att i framtiden kunna återfå
marknadens förtroende och söka kapital.
Bolaget har under en lång period haft en utpräglad förvärvsstrategi vilket
har bidragit till att är att de redovisade goodwilltillgångarna är stora i
relation till eget kapital. Det är inte uteslutet att bolaget kommer, för det
innevarande och kommande året, utföra både en större nedskrivning av
dotterbolagen och kundfordringar vilket kan komma att påverka
investerarens förtroende för bolaget ytterligare. Troligtvis kommer
nedskrivningar ske för onlinemarknadsföringssegmentet som vi bedömer är
svagare än webbhostingssegmentet. Detta skulle sannolikt vara en
möjlighet för investerare i de fall då aktiepriset skulle understiga värdet för
webbhostingssegmentet.
Om bolaget lyckas reda ut bolagets rutiner och få en bra ledning på plats
kan bolaget bestå av en lönsam underliggande verksamhet, i synnerhet
webbhostingssegmentet. Webbhostingssegmentet kan uppnå en EBIT
marginal om cirka 20-30 procent om man ser till de konkurrenter som
finns på marknaden som exempelvis Loopia samt United Internet
Technologies. Bolaget har potential att höja sina marginaler från nuvarande
nivåer genom att allokera de förvärvade servarna på en plats och skära ner
personal i de förvärvade bolagen. Även prissättningen av bolagets tjänster
kan modifieras för att öka marginalerna vilket dock är en mer riskfylld
strategi. Marginalerna kommer bli högre då företagskunderna växer i
förhållande till privatkunderna vilket vi inte har sett något bevis på ännu
men som vi gärna ser bolaget intensifierar. Underhållsinvesteringarna är
relativt små för webbhostingbolagen men implementationen av nya system
för att bibehålla sin konkurrenskraft kan vara den största kostnaden.
Positivt för investerare är att webbhostingbranschen växer starkt inom både
privat- och företagsegmentet mellan cirka 10 – 20 procent. Detta blir
sannolikt en konsekvens av en kombination med erfarenheten och
varumärket Binero som gör att bolaget kan fortsätta knyta nya kunder inom
både privat- och företagssegmentet. Intag av nya kunder organiskt,
förvärvmässigt samt avtalsdistributionen för befintlig kundstock kommer
Bolaganalys
15
Online Group
vara avgörande för volatiliteten i resultaten och därmed värderingen de
kommande kvartalen.
För onlinemarknadsföringssegmentet tror vi EBIT marginalen kan vara
negativ eftersom vi tror bolaget kommer mötas av hård konkurrens av
Google Adwords och sociala medier. Sannolikt kommer omsättningen
sjunka successivt då allt färre segment blir lönsamma. Vi ser gärna att
bolaget genomför en avknoppning av segmentet för att kunna realisera
potentialen i webbhostingsegmentet, där även förlustavdragen om cirka
200 miljoner kronor kan realiseras. Online marknadsföringssegmentets
affiliate-nätverk kan agera som en positiv värdedrivare. Det finns även då
stor möjlighet för internationella aktörer att köpa upp Online Group för att
konsolidera den svenska marknaden.
En större underliggande risk är att onlinemarknadsföringssegmentet
fortsätter ge negativ effekt på bolaget omsättning och lönsamhet. Detta
kommer sannolikt vara en konsekvens av hård konkurrens,
marknadsförändringar samt låga inträdesbarriärer. En större risk för
webbhostingsegmentet är att churnen ökar som en konsekvens av prispress,
relativt låga inträdesbarriärer samt lösningar för att möjliggöra enklare
byten av webbplatser.
Bolaganalys
16
Online Group
Bear Case Scenario – 5 kronor
I ett mer negativt scenario skulle konkurrensen på marknaden tillta från
externa nätverk som Google och sociala medier som styr bolag att
marknadsföra sig direkt istället för att anlita specialister.
Onlinemarknadsföringssegmentet får hög churn och bolaget kan besluta att
avyttra en del av de mest olönsamma delarna i segmentet. Bolaget följer
upp tillväxtfallet med att förvärva bolag som leder till nyemissioner.
Förändringsarbetet lyckas till viss del inom webbhostingsegmentet men
konkurrensen är hård vilket leder till högre churn och lägre marginaler.
Innovativa verktyg för övergångar för kunder som vill byta webbhotell till
ett annat blir även enklare. Vidare är integrationen av de olika
koncernbolagen en utmaning och i ett negativt scenario skulle inte bolaget
lyckas få ihop integreringen vilket leder till nyemissionrisk. Bolaget
nedskrivnings-prövar goodwill-posten regelbundet som även kan leda till
en framtida emission. Bolaget växer med genomsnitt 4,1 procent per år tills
2022 och med en rörelsemarginal på 9 procent. Vid ett negativt scenario
kan bolaget sannolikt värderas ned mot 5 kronor per aktie och med tiden
lägre än så. Vi anser att det är 30 procent sannolikhet för detta scenario.
Base Case Scenario – 8 kronor
Online Group har chans till att kunna bli ett lyckat turnaround-case via
åtgärdprogrammet. Detta främst genom att bolaget lyckas integrera och
optimera sina verksamheter både på onlinemarknadsföringssegmentet och
webbhostingsegmentet utan längre fördröjning som drivs av en ny ledning.
Vi räknar dock med att bolaget kommer fortsatt ha svårigheter att vända
onlinemarknadsföringssegmentet till vinst. Vi förutsätter dock att bolaget i
tidigt skede optimerar onlinemarknadsföringsegmentet genom mer
fokusering i kärnområden där de tjänar pengar eller att de bryter av
segmentet så att lönsamheten för webbhosting segmentet kan uppskattas
bättre av marknaden. Konkurrensen är dock den huvudsakliga orsaken till
att bolaget kommer få svårt att ha några större marginaler. Vi räknar även
med att webbhostingsegmentet skalas upp till viss del i andra länder med
god implementation vilket leder till högre försäljningstillväxt. Det leder till
en organisk tillväxt om 7 procent för perioden 2015– 2021. Vi antar att
Binero och Space2u leder omsättningstillväxten för fallande omsättning i
framförallt onlinemarknadsföringssegmentet samt driver
marginalutvecklingen. Skattefodringar hjälper till att minimera taxeringen
under en längre period. Vi anser att det är 50 procent sannolikhet för detta
scenario.
Bull Case Scenario – 16 kronor
I ett optimistiskt scenario borde Online Group kunna ta en stor
marknadsandel, minska churnen och växa med i genomsnitt 16 procent per
år mellan period 2014 - 2022. Vidare är det inte orimligt att bolaget skulle
Bolaganalys
17
Online Group
kunna nå en EBITDA-marginal omkring 25 procent för
webbhostingssegmentet då det finns liknande bolag med EBITDAmarginaler uppemot 50 procent så länge inte konkurrensen ökar markant.
Det optimistiska scenariot bygger på att Online Group lyckas integrera de
olika uppköpen snabbare, realisera större kostnadssynergier och få ordning
på kassaflödet. Bolaget lyckas även skala upp verksamheten med den
erfarenhet styrelsen besitter och lyckas vända till lönsamhet för
onlinemarknadsföringssegmentet. Vid ett optimistiskt scenario kan bolaget
sannolikt värderas till 16 kronor per aktie eller mer. Vi räknar med att det är
omkring 20 procent sannolikhet för detta scenario.
Bolaganalys
18
Online Group
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
Ledning 2.0p
Flera oklara incidenter har gjort att bolaget måste visa att ledningen har
god kontroll över bolaget och dess räkenskaper. Tidigare ledning har inte
nått upp till prognoserna och vi måste se optimering, omsättning och
lönsamhetsleverans av den nya ledningen innan vi reviderar denna
parameter.
Ägarskap 4.0p
Delar av styrelsen saknar aktieinnehav. Styrelsen har dock ledamöter som
äger signifikanta aktieposter. Mycket ägarbyten och flera närstående
transaktioner ligger även till grund för betyget. Positivt är att bolaget har
en av grundarna av Intrium Justitia som huvudägare.
Tillväxtutsikter 4.5p
Online Group har god åter behållning av kunder men bolaget har ingen
klar uttalad strategi för hur de ska växa organiskt och är utsatt för hård
konkurrens inom framförallt onlinemarknadsföringssegmentet. Vidare
har bolaget en god marginal inom webbhostingssegmentet och
verksamheten kan relativt lätt utomlandsetablera sig.
Lönsamhet 2.0p
Lönsamheten var mycket dålig under flera års tid som sedan har
förbättrats betydligt från denna nivå men kassaflödet har inte följt med.
Fortsätter trenden dock med minskade antal förvärv och omstrukturering
av förvärven och optimering av verksamheten faller väl ut kan denna
rating komma ändras.
Finansiell styrka 4.5p
Bolaget hade tidigare en mycket dålig finansiell situation. Bolaget har
positivt resultat men vi kan dock inte utesluta mer nyemissioner då
bolaget står inför omstrukturering, eventuellt nedskrivningsbehov,
eventuellt fullförande av förvärvsstrategi samt att bolaget vill öka sin
likviditet ytterligare. Bolaget har fortfarande en relativt ansträngd
balansräkning.
Bolaganalys
19
Online Group
Resultaträkning
Omsättning
Summa rörelsekostnader
EBITDA
2013
217
-173
44
2014
256
-280
-24
2015E
200
-216
-17
2016E
210
-205
5
2017E
224
-196
29
Avskrivningar materiella tillg
Avskrivningar immateriella tillg.
Goodwill nedskrivningar
EBIT
-7
0
-22
15
-26
0
-147
-197
-5
0
0
-21
-6
0
0
-1
-4
0
0
25
Resultatandelar
Finansnetto
Valutakursdifferenser
Resultat före skatt
-2
-11
0
2
-3
-7
0
-207
0
-5
0
-26
0
-4
0
-5
0
-4
0
21
30
32
-46
-253
0
-26
0
-5
0
21
2013
2014
2015E
2016E
2017E
56
36
0
42
133
17
31
0
14
61
28
30
0
25
83
22
31
0
25
79
40
34
0
25
99
12
29
0
211
0
18
0
270
48
10
0
0
148
5
0
0
162
0
5
0
0
148
5
4
0
161
0
8
0
0
148
5
0
0
160
0
9
0
0
148
5
0
0
162
0
Summa tillgångar
452
224
244
239
260
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder
Kortfristiga skulder
Övriga kortfristiga skulder
Summa kort. skuld
Räntebr. skulder
L. icke ränteb.skulder
Konvertibler
Summa skulder
Uppskj. skatteskuld
Avsättningar
Eget kapital
Minoritet
Minoritet & E. Kap.
45
54
74
173
16
4
0
193
0
0
258
0
258
14
47
51
111
1
3
0
115
0
0
109
0
109
40
50
25
115
0
3
0
118
0
0
127
0
127
40
50
25
115
0
3
0
118
0
0
121
0
121
40
50
25
115
0
3
0
118
0
0
142
0
142
Summa skulder och E. Kap.
452
224
244
239
260
2013
217
-173
-29
15
-3
7
29
36
38
-83
2014
256
-280
-173
-197
43
-186
173
-13
-22
-94
2015E
200
-216
-5
-21
0
-22
5
-17
-10
-4
2016E
210
-205
-6
-1
0
-1
6
5
-2
-5
2017E
224
-196
-4
25
0
25
4
29
-2
-5
-9
-129
-30
-2
22
2013
57%
27%
14
244
0.5
2014
49%
44%
31
140
1.1
2015E
52%
40%
22
149
0.8
2016E
51%
41%
28
149
0.9
2017E
55%
35%
10
152
0.9
2013
46%
-112%
2014
18%
-734%
2015E
-22%
-92%
2016E
5%
-81%
2017E
7%
-508%
Skatt
Nettoresultat
Balansräkning
Tillgångar
Omsättningstillgångr
Kassa och bank
Kundfordringar
Lager
Andra fordringar
Summa omsättn.
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg.
Finansiella anl.tillg.
Övriga finansiella tillg.
Goodwill
Imm. tillg. vid förväv
Övr. immater. tillg.
Övr. anlägg. tillg.
Summa anlägg.
Uppsk. skatteford.
Fritt kassaflöde
Omsättning
Sum rörelsekost.
Avskrivningar
EBIT
Skatt på EBIT
NOPLAT
Avskrivningar
Bruttokassaflöde
Föränd. i rörelsekap
Investeringar
Fritt kassaflöde
Kapitalstruktur
Soliditet
Skuldsättningsgrad
Nettoskuld
Sysselsatt kapital
Kapit. oms. hastighet
Tillväxt
Försäljningstillväxt
VPA-tillväxt (just)
Bolaganalys
20
DCF värdering
WACC
Antaganden 2015-2021
Genomsn. förs. tillv.
EBIT-marginal
Kassaflöden, MSEK
17.0 % NPV FCF (2015-2017)
NPV FCF (2018-2024)
NPV FCF (2025-)
Rörelsefrämmade tillgångar
Räntebärande skulder
Motiverat värde MSEK
-15
122
100
17
-48
175
7.2 % Motiverat värde per aktie, SEK
14.3 % Börskurs, SEK
8.0
9.0
Lönsamhet
ROE
ROCE
ROIC
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Netto-marginal
2013
19%
6%
5%
20%
7%
15%
2014
-138%
-83%
-76%
-9%
-77%
-99%
2015E
-22%
-13%
-15%
-8%
-11%
-13%
2016E
-4%
-1%
-1%
2%
-1%
-2%
2017E
16%
14%
17%
13%
11%
9%
Data per aktie
VPA
VPA just
Utdelning
Nettoskuld
Antal aktier
2013
2.33
3.87
0.00
1.08
13.10
2014
-14.81
-6.10
0.00
1.82
17.10
2015E
-1.21
-1.21
0.00
1.01
21.80
2016E
-0.23
-0.23
0.00
1.28
21.80
2017E
0.96
0.96
0.67
0.45
21.80
Värdering
Enterprise Value
P/E
P/S
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/BV
2013
734.7
22.4
3.3
3.4
16.7
48.9
2.8
2014
222.5
-0.7
0.7
0.9
-9.3
-1.1
1.7
2015E
218.3
-7.4
1.0
1.1
-13.2
-10.2
1.6
2016E
224.0
-38.4
0.9
1.1
47.8
-170.4
1.6
2017E
205.9
9.4
0.9
0.9
7.2
8.3
1.4
Aktiens utveckling
1 mån
3 mån
12 mån
Årets Början
-9.1
-8.6
-30.8
-24.7
Aktiestruktur %
Parkerhouse Investments Sweden AB
Richard Göransson
Åke Eriksson
JP Morgan Clearing Corp W9
SSE Opportunities Ltd
Avanza Pension
Frakking Awesome AB
Bny Mellon Sa/nv
Swedbank Försäkring
Urban Johansson
Aktien
Reuterskod
Lista
Kurs, SEK
Antal aktier, milj
Börsvärde, MSEK
Bolagsledning & styrelse
VD
CFO
IR
Ordf
%
%
%
%
Tillväxt/år
Omsättning
Rörelseresultat, just
V/A, just
EK
Röster
13/15e
-4.2 %
�
�
-30.0 %
Kapital
12.4 %
9.9 %
8.0 %
7.4 %
6.1 %
4.8 %
3.5 %
2.8 %
2.7 %
2.5 %
ONGE.ST
First North
9.0
21.8
196.2
Jakob Söderbaum
Thomas Broberger
Lars Wahlström
Nästkommande rapportdatum
Analytiker
Philip Skogby
[email protected]
Redeye AB
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
114 35 Stockholm
Online Group
Omsättning & Tillväxt (%)
EBIT (justerad) & Marginal (%)
300
50%
50
40%
250
0
30%
200
2012
10%
50
0
-10%
-150
-20%
-200
-30%
2012
2013
2014
Omsättning
2015E
2016E
2015E
2016E
2017E
-250
2017E
EBIT just
Försäljningstillväxt
Vinst Per Aktie
EBIT just-marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
5
10
70%
0
5
60%
0
50%
-5
40%
-5
2014
-100
0%
100
2013
-50
20%
150
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
-70%
-80%
-90%
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
-10
-10
-15
-15
-20
-20
-25
-25
VPA
Hosting
30%
20%
10%
0%
2012
2013
2014
Soliditet
VPA (just)
Produktområden
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015E
2016E
2017E
Skuldsättningsgrad
Geografiska områden
Onlinemarknadsföring
Sverige
period
Övrigt
period
Intressekonflikter
Verksamhetsbeskrivning
Philip Skogby äger aktier i bolaget: Nej
Online Group är marknadsledande inom webbhotell i Sverige och har
en stark marknadsposition inom molntjänster och
onlinemarknadsföring. Inom koncernen ingår bolagen Getupdated och
Just Search som levererar tjänster inom onlinemarknadsföring, samt
bolagen Crystone, Servage, Space2u, ExternIT och Binero som
erbjuder modern och personlig IT-hosting, som även benämns
molntjänster. Bolaget har idag ca 750 000 hostade websidor och 2500
internetmarknadsföringskunder runt om i världen.
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
Bolaganalys
21
Online Group
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye
grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och
företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet
(sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informati onen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:



För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument
för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter,
bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller
händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2015-08-25)
Rating
7,5p - 10,0p
3,5p - 7,0p
0,0p - 3,0p
Antal bolag
Ledning
Ägarskap
30
58
2
90
34
47
9
90
Tillväxtutsikter
16
72
2
90
Lönsamhet
7
33
50
90
Finansiell
styrka
17
36
37
90
*För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolaganalys
22