Marktanalyse Österreich

Transcription

Marktanalyse
Österreich
Aktienmonitor
Economics & FI/FX Research
Credit Research
Equity Research
Cross Asset Research
Nach einem positiven Start ins neue Jahr, drehten
sich die internationalen Aktienmärkte und schlossen
deutlich im Minus. Der ATX konnte im Jänner das
geringste Minus ausweisen und schloss -1,4%
geringer. Der Dow Jones wies im gleichen Zeitraum
ein Minus von 4,0% aus. Euro STOXX 50 fiel -7,2%.
Im Jänner startete die Berichtssaison in den USA.
Obwohl die Zahlen der Unternehmen durchwegs
positiv ausgefallen waren, schürte die angekündigte
Bankenreform in den USA die Ängste der Investoren
und drückte die Börsen ins Minus. Die Stimmung in
Europa wurde zusätzlich von dem hochverschuldeten
Griechenland und dessen Herabstufung durch
internationale Ratingagenturen gedrückt. Wir erwarten uns dennoch eine positive Entwicklung der
Aktienmärkte, da die publizierten Wirtschaftsdaten
weiterhin auf eine Erholung der internationalen
Wirtschaft deuten.
Die stärksten Gewinner im Jänner waren DO & CO
(+82,2%) gefolgt von RHI (+21,1%) und Zumtobel
(+13,1%). Die Verliererseite wurde von UNIQA
(-10,0%) und Raiffeisen International (-8,9%)
angeführt.
UniCredit Research
022010
Februar 2010
Equity Research
Inhalt
Inhalt __________________________________________________________________________________ 1
Kaufempfehlungen _______________________________________________________________________ 3
Unternehmensnachrichten________________________________________________________________ 19
Performance ___________________________________________________________________________ 27
Performance ATX Aktien _________________________________________________________________ 29
Umsatz ________________________________________________________________________________ 34
Gewichtung ATX ________________________________________________________________________ 35
Gewichtung ATX Prime___________________________________________________________________ 36
Änderungen von Gewinnschätzungen / Empfehlungen ________________________________________ 37
Bewertung _____________________________________________________________________________ 39
Kennzahlenübersicht ____________________________________________________________________ 46
ISIN Nummern __________________________________________________________________________ 50
Termine _______________________________________________________________________________ 51
Definitionen ____________________________________________________________________________ 52
Compliance ____________________________________________________________________________ 53
Ihre Ansprechpartner ____________________________________________________________________ 55
COVERAGE UNIVERSE
INVESTMENT BANKING KUNDEN 3)
Buy
Hold 1)
Sell 2)
Buy
Hold 1)
Anzahl
14
18
2
Anzahl
0
0
Sell 2)
0
Anteil
41,2%
52,9%
5,9%
Anteil
n.a.
n.a.
n.a.
Quelle: UniCredit Research
1)
Inkludiert Hold und Restricted Aktien (in Übereinstimmung mit entspechenden Vorgaben).
2)
Inkludiert Sell, Not Rated und Coverage in Transition.
3)
Investment
Banking
Kunden
sind
Firmen,
von
denen
UniCredit
CAIB
AG
oder
eine
Tochtergesellschaft in den letzten 12 Monaten Investment Banking Vergütungen erhalten hat.
Bitte beachten Sie, dass Aktienempfehlungen der UniCredit CAIB AG von jedem Investor individuell
interpretiert werden müssen in Zusammenhang mit seiner Investmentpolitik, seinem bestehenden
Portfolio und seinen Risikoüberlegungen.
Alle Daten in EUR, andernfalls entsprechend ausgewiesen.
Druckdeadline: 01. Februar 2010
Kurse: 29. Januar 2010
Die aktuelle Ausgabe der Marktanalyse finden Sie im Internet unter: www.globalresearch.unicreditmib.eu
17H
Analysten Equity Research:
Peter Bauernfried, Alexander Hodosi, Katharina Kastenberger, Harald Weghofer,
Radena Georgieva, Gyorgy Olah
Produktion & Layout Equity Research:
Gabriela Novotny
UniCredit Research
Seite 1
Disclaimer siehe letzte Seiten.
Februar 2010
Equity Research
Kaufempfehlungen
Aktie
Währung
Empfehlung
Kurs
Potential
Andritz
EUR
Buy
40,6
20,7%
Kursziel
49,0
Bwin
EUR
Buy
44,0
13,5%
50,0
13,4
CA Immo Anlagen
EUR
Buy
7,7
75,2%
CA Immo International
EUR
Buy
5,4
43,1%
7,7
conwert
EUR
Buy
8,3
36,9%
11,4
Immoeast
EUR
Buy
3,5
70,9%
6,0
IMMOFINANZ
EUR
Buy
2,4
67,4%
4,0
Intercell
EUR
Buy
24,0
20,8%
29,0
Mayr-Melnhof
EUR
Buy
68,2
14,4%
78,0
OMV
EUR
Buy
28,6
25,9%
36,0
Österreichische Post
EUR
Buy
19,6
12,3%
22,0
SBO
EUR
Buy
37,9
5,6%
40,0
Semperit
EUR
Buy
27,0
18,6%
32,0
Strabag SE
EUR
Buy
19,7
31,9%
26,0
UniCredit Research
Seite 3
Februar 2010
Equity Research
ANDRITZ
Andritz
Kurs: EUR 40,58
Buy
ANDR.VI
Kursziel: EUR 49
ANDR AV
Hoch/Tief 12M: EUR 44,00 / 17,50
Streubesitz: 72%
Marktkapitalisierung: EUR 2.110,2 Mio.
KENNZAHLEN
2007
2008
2009E
2010E
2011E
3.282,5
3.609,8
3.176,5
3.385,0
3.542,1
EBITDA (EUR Mio.)
250,7
278,2
221,0
246,7
270,2
EBIT (EUR Mio.)
201,0
218,5
159,3
179,6
197,1
Jahresüberschuss (EUR Mio.)
134,5
139,7
112,9
125,9
137,0
Umsatz (EUR Mio.)
Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR)
2,59
2,73
2,21
2,46
2,68
Dividende pro Aktie (EUR)
1,00
1,10
1,05
1,23
1,34
ROCE (%)
49,4
44,5
41,7
59,2
55,9
Kurs/Gewinn (x)
15,6
14,9
18,4
16,5
15,2
Kurs/Cash Flow (x)
11,4
10,4
11,9
10,8
9,9
Kurs/Buchwert (x)
4,5
3,9
3,5
3,1
2,8
EV/EBITDA (x)
7,4
6,2
6,8
5,8
5,3
EV/EBIT (x)
9,3
7,9
9,4
8,0
7,2
ROCE/WACC
7,7
7,1
5,6
8,4
7,9
Dividendenrendite (%)
2,5
2,7
2,6
3,0
3,3
HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*)
KGV
EV/EBITDA
25
12
10
20
8
15
6
10
4
5
2
0
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E
2010E
2011E
2001
2002
2003
2004
2005
*Linie repräsentiert den Durchschnitt
ANDRITZ VS ATX -5 JAHRE
2006
2007
2008
2009E
2010E
2011E
PERFORMANCE -3 MONATE
1/2/10
1/2/10
55
45
50
44
45
43
40
42
35
41
30
40
25
39
20
38
15
37
10
36
2
5
2005
2006
2007
2008
2009
ANDRITZ
ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX
9
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
ANDRITZ
Source: DATASTREAM
HOCH 44.00 19/1/10,TIEF 36.92 3/11/09,SCHLUSS 40.58 29/1/10
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 5
Februar 2010
Equity Research
BWIN
Bwin
Kurs: EUR 44,04
Buy
BWIN.VI
Kursziel: EUR 50
BWIN AV
Hoch/Tief 12M: EUR 48,50 / 18,50
Streubesitz: 85%
KENNZAHLEN
2007
2008
2009E
2010E
353,5
420,9
448,5
573,3
608,9
EBITDA (EUR Mio.)
43,5
48,0
98,9
155,1
162,2
EBIT (EUR Mio.)
53,4
-12,7
59,9
110,1
117,2
50,4
-12,8
51,7
96,2
103,1
1,54
-0,39
1,46
2,71
2,91
0,00
0,00
0,50
0,95
1,00
ROCE (%)
n.m.
-19,2
97,6
109,2
104,0
Kurs/Gewinn (x)
28,6
neg.
30,1
16,2
15,1
Kurs/Cash Flow (x)
17,1
30,1
17,2
11,1
10,5
Kurs/Buchwert (x)
11,0
11,0
7,3
5,4
4,3
EV/EBITDA (x)
34,7
30,3
14,5
8,8
8,1
EV/EBIT (x)
28,3
neg.
24,0
12,5
11,2
ROCE/WACC
5,1
n.m.
13,4
14,6
13,9
0,0
0,0
1,1
2,2
2,3
Brutto-Gaming-Erträge (EUR Mio.)
2011E
KGV
EV/EBITDA
35
160
30
140
120
25
100
20
80
15
60
10
40
5
20
0
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E 2010E 2011E
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E 2010E 2011E
BWIN VS ATX -5 JAHRE
1/2/10
1/2/10
110
50
100
48
90
46
80
44
70
42
60
40
50
38
40
30
36
20
34
10
32
2
0
2005
2006
2007
2008
2009
BWIN INTACT.ENTM.
9
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
BWIN INTACT.ENTM.
Source: DATASTREAM
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 6
Februar 2010
Equity Research
CA IMMO ANLAGEN
CA Immo Anlagen
Kurs: EUR 7,65
Buy
CAIV.VI
Hoch/Tief 12M: EUR 11,83 / 2,35
Streubesitz: 90%
Kursziel: EUR 13,4
CAI AV
Marktkapitalisierung: EUR 656,1 Mio.
KENNZAHLEN
2007
2008
2009E
2010E
2011E
129,0
205,7
201,5
200,1
211,9
EBITDA (EUR Mio.)*
90,7
137,8
153,2
153,2
164,0
52,1
-237,1
-128,5
55,1
70,3
0,67
-2,76
-1,50
0,64
0,82
NAV Buchwert pro Aktie (EUR)
22,04
18,92
17,42
17,73
18,20
NAVPS (EUR)
Umsatz (EUR Mio.)
22,51
20,50
17,92
18,21
18,68
0,00
0,00
0,00
0,34
0,34
ROE (%)
4,47
-14,31
-9,73
3,55
5,38
Kurs/Gewinn (x)
11,4
neg.
neg.
11,9
9,3
9,3
3,4
3,5
4,2
4,2
Kurs/NAV Buchwert (x)
0,35
0,40
0,44
0,43
0,42
P/NAV (x)
0,34
0,37
0,43
0,42
0,41
EV/EBITDA (x)
16,5
16,3
14,1
14,8
13,5
0,0
0,0
0,0
4,5
4,5
Kurs/Cash Flow (x)
* exkl. Aufwertungsgewinne
KGV
EV/EBITDA
40
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E
2010E
2002
2011E
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E 2010E 2011E
CA IMMO VS ATX SEIT EMISSION
1/2/10
40
1/2/10
10.50
35
10.00
30
9.50
25
9.00
20
8.50
15
10
8.00
5
7.50
2
0
2005
2006
2007
2008
9
2009
CA IM.ANLAGEN
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
CA IM.ANLAGEN
Source: DATASTREAM
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 7
Februar 2010
Equity Research
CA IMMO INTERNATIONAL
Kurs: EUR 5,38
Buy
CAII.VI
Kursziel: EUR 7,7
CAII AV
Hoch/Tief 12M: EUR 6,08 / 2,05
Streubesitz: 38%
KENNZAHLEN
2007
2008
2009E
2010E
2011E
Mieteinahmen (EUR Mio.)
44,9
46,9
40,5
46,6
52,9
EBITDA (EUR Mio.)*
27,0
32,2
27,1
33,0
37,4
68,5
-96,6
-112,9
12,2
60,4
1,58
-2,22
-2,60
0,28
1,39
Buchwert pro Aktie (EUR)
14,93
12,20
9,60
9,64
10,80
EPRA NAVPS (EUR)
15,53
12,65
10,06
9,96
11,10
0,35
0,00
0,00
0,24
0,24
10,55
-18,79
-25,00
3,36
14,03
3,9
ROE (%)
Kurs/Gewinn (x)
3,4
neg.
neg.
19,1
Kurs/Cash Flow (x)
10,8
10,3
10,8
7,3
6,3
Kurs/NAV Buchwert (x)
0,36
0,44
0,56
0,56
0,50
P/NAV (x)
0,35
0,43
0,53
0,54
0,48
EV/EBITDA (x)*
11,9
12,4
17,6
15,8
13,4
6,5
0,0
0,0
4,4
4,4
KGV
EV/EBITDA
25
35
30
20
25
15
20
15
10
10
5
5
0
0
2006
2007
2008
2009E
2010E
2011E
2006
2007
2008
2009E
2010E
2011E
CA IMMO INT. VS ATX SEIT EMISSION
1/2/10
1/2/10
18
5.80
16
5.70
14
5.60
5.50
12
5.40
10
5.30
8
5.20
6
5.10
4
5.00
2
4.90
2
0
2005
2006
2007
2008
2009
9
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
Source: DATASTREAM
HOCH 5.73 12/1/10,TIEF 5.00 20/11/09,SCHLUSS 5.38 29/1/10Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 8
Februar 2010
Equity Research
CONWERT
conwert
Kurs: EUR 8,33
Buy
CONW.VI
Kursziel: EUR 11,4
CWI AV
Hoch/Tief 12M: EUR 10,11 / 3,60
Streubesitz: 90%
KENNZAHLEN
Gesamterlöse (EUR Mio.)
EBITDA (EUR Mio.)*
NAVPS (EUR)
2007
2008
2009E
2010E
2011E
149,4
213,6
228,4
208,5
213,3
75,5
94,4
109,6
90,5
90,8
114,9
-30,3
16,1
-14,8
10,5
1,46
-0,36
0,20
-0,18
0,13
7,5
8,8
15,6
15,3
15,3
17,6
16,6
16,5
16,2
16,2
0,12
0,00
0,00
0,11
0,12
10,38
-2,25
1,28
-1,14
0,85
5,7
-22,9
42,2
neg.
64,9
Kurs/Cash Flow (x)
13,4
51,8
10,5
15,5
15,7
Kurs/Buchwert (x)
0,52
0,54
0,54
0,55
0,55
P/NAV (x)
0,47
0,50
0,50
0,51
0,51
EV/EBITDA (x)*
25,5
23,2
18,7
22,6
22,9
0,0
0,0
1,4
1,4
1,5
ROE (%)
Kurs/Gewinn (x)
KGV
EV/EBITDA
70
100
90
60
80
50
70
60
40
50
30
40
30
20
20
10
10
0
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E
2010E
2002
2011E
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E
2010E
2011E
CONWERT VS ATX -5 JAHRE
1/2/10
1/2/10
9.60
30
9.40
25
9.20
9.00
20
8.80
15
8.60
8.40
10
8.20
8.00
5
7.80
2
0
2005
2006
2007
2008
2009
CONWERT IM.INVEST
9
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
CONWERT IM.INVEST
Source: DATASTREAM
HOCH 9.55 18/1/10,TIEF 7.96 3/11/09,SCHLUSS 8.33 29/1/10 Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 9
Februar 2010
Equity Research
IMMOEAST
Immoeast
Kurs: EUR 3,51
Buy
IMEA.VI
Kursziel: EUR 6
IEA AV
Streubesitz: 45%
KENNZAHLEN
07/08
08/09
09/10E
10/11E
11/12E
297,2
407,0
662,0
723,1
773,9
EBITDA (EUR Mio.)*
146,1
163,4
380,5
436,1
471,6
167,8
-2345,8
297,1
357,6
462,6
0,21
-2,81
0,36
0,43
0,55
7,47
8,83
6,83
7,26
7,81
NAVPS (EUR)
10,27
7,09
7,45
7,91
8,51
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
ROE (%)
2,61
-35,75
5,40
6,13
7,40
Kurs/Gewinn (x)
17,0
neg.
9,9
8,2
6,3
Kurs/Cash Flow (x)
17,5
-3,7
7,1
6,5
5,9
Kurs/Buchwert (x)
0,37
0,54
0,51
0,48
0,45
P/NAV (x)
0,34
0,50
0,47
0,44
0,41
EV/EBITDA (x)*
24,0
37,4
16,2
14,1
12,9
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
KGV
EV/EBITDA
100
90
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
2003/04
2004/05
2005/06
2006/07
2007/08
2008/09 2009/10E 2010/11E 2011/12E
2003/04
2004/05
2005/06
2006/07
2007/08
2008/09
2009/10E 2010/11E 2011/12E
IMMOEAST VS ATX - 5 JAHRE
1/2/10
1/2/10
5.00
14
4.80
12
4.60
10
4.40
8
4.20
6
4.00
3.80
4
3.60
2
3.40
2
0
2005
2006
2007
2008
9
2009
IMMOEAST AG
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
IMMOEAST AG
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 10
Februar 2010
Equity Research
IMMOFINANZ
IMMOFINANZ
Kurs: EUR 2,39
Buy
IMFI.VI
Kursziel: EUR 4
IMMF AV
Streubesitz: 89%
KENNZAHLEN
07/08
08/09
09/10E
10/11E
11/12E
670,8
763,0
765,1
826,9
878,9
EBITDA (EUR Mio.)*
306,2
310,5
437,6
464,8
497,5
304,9
-2027,3
152,0
301,8
309,2
0,66
-4,42
0,33
0,66
0,67
9,47
4,75
5,08
5,74
5,54
NAVPS (EUR)
11,55
5,25
5,71
6,31
5,97
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
ROE (%)
5,21
-49,04
6,05
9,01
9,02
Kurs/Gewinn (x)
3,6
neg.
7,2
3,6
3,5
Kurs/Cash Flow (x)
4,0
1,0
3,8
3,7
3,9
Kurs/Buchwert (x)
0,25
0,50
0,47
0,42
0,43
P/NAV (x)
0,21
0,46
0,42
0,38
0,40
EV/EBITDA (x)*
18,9
19,1
13,4
12,7
11,6
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
KGV
EV/EBITDA
25
45
40
20
35
30
15
25
20
10
15
10
5
5
0
0
00/01
01/02
02/03
03/04
04/05
05/06
06/07
07/08
08/09 09/10E 10/11E 11/12E
00/01
01/02
02/03
03/04
04/05
05/06
06/07
07/08
08/09 09/10E 10/11E 11/12E
IMMOFINANZ VS ATX - 5 JAHRE
1/2/10
16
1/2/10
2.90
14
2.80
12
2.70
10
2.60
8
2.50
6
4
2.40
2
2.30
2
0
2005
2006
2007
2008
9
2009
IMMOFINANZ
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
IMMOFINANZ
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 11
Februar 2010
Equity Research
INTERCELL
Intercell
Kurs: EUR 24,01
Buy
ICEL.VI
Hoch/Tief 12M: EUR 29,09 / 20,00
Streubesitz: 82%
Kursziel: EUR 29
ICLL AV
KENNZAHLEN
2007
2008
2009E
2010E
2011E
Umsatz (EUR Mio.)
53,3
55,8
68,2
91,2
110,3
EBITDA (EUR Mio.)
3,4
-10,8
-12,1
2,7
11,8
EBIT (EUR Mio.)
1,7
-13,8
-21,8
-3,2
5,9
5,0
17,2
-12,6
0,9
7,5
0,12
0,37
-0,27
0,02
0,16
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
1,9
-5,7
-5,8
-0,8
1,5
Kurs/Gewinn (x)
n.m.
64,1
neg.
n.m.
n.m.
Kurs/Cash Flow (x)
neg.
neg.
n.m.
n.m.
0,0
Kurs/Buchwert (x)
3,7
3,2
3,4
3,1
3,0
EV/EBITDA (x)
n.m.
neg.
neg.
n.m.
95,9
EV/EBIT (x)
ROCE (%)
n.m.
neg.
neg.
neg.
n.m.
ROCE/WACC
0,2
-0,5
-0,5
-0,1
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
KGV
KBW
8,0
300
7,0
250
6,0
200
5,0
4,0
150
3,0
100
2,0
50
1,0
0
0,0
2005
2006
2007
2008
2009E
2010E
2005
2011E
2006
2007
2008
2009E
2010E
2011E
INTERCELL VS ATX SEIT EMISSION
1/2/10
1/2/10
27.50
35
27.00
30
26.50
26.00
25
25.50
20
25.00
24.50
15
24.00
10
23.50
23.00
5
22.50
2
0
2005
2006
2007
2008
9
2009
INTERCELL
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
INTERCELL
Source: DATASTREAM
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 12
Februar 2010
Equity Research
MAYR-MELNHOF
Mayr-Melnhof
Kurs: EUR 68,17
Buy
MMKV.VI
Hoch/Tief 12M: EUR 73,60 / 48,86
Streubesitz: 35%
Kursziel: EUR 78
MMK AV
KENNZAHLEN
2007
2008
2009E
2010E
2011E
1.737,0
1.731,2
1.554,4
1.630,8
1.705,0
EBITDA (EUR Mio.)
258,6
220,4
220,7
220,9
226,9
EBIT (EUR Mio.)
169,4
136,9
139,3
138,6
143,2
114,9
96,3
98,3
98,4
102,1
Umsatz (EUR Mio.)
5,22
4,45
4,62
4,63
4,80
1,70
1,70
1,70
1,75
1,80
ROCE (%)
19,5
15,0
14,5
14,5
14,7
Kurs/Gewinn (x)
13,1
15,3
14,7
14,7
14,2
Kurs/Cash Flow (x)
7,6
9,3
9,0
9,0
8,8
Kurs/Buchwert (x)
1,7
1,7
1,6
1,5
1,4
EV/EBITDA (x)
5,1
6,7
6,3
6,0
5,7
EV/EBIT (x)
7,9
10,7
10,0
9,6
9,0
ROCE/WACC
2,5
1,9
2,0
2,1
2,1
2,5
2,5
2,5
2,6
2,6
KGV
EV/EBITDA
20
8
18
7
16
6
14
5
12
10
4
8
3
6
2
4
1
2
0
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008 2009E 2010E 2011E
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008 2009E 2010E 2011E
MAYR-MELNHOF VS ATX -5 JAHRE
1/2/10
1/2/10
130
73
120
72
110
71
70
100
69
90
68
80
67
70
66
60
65
50
64
40
63
2
30
2005
2006
2007
2008
2009
MAYR-MELNHOF KARTON
9
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
MAYR-MELNHOF KARTON
Source: DATASTREAM
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 13
Februar 2010
Equity Research
OMV
OMV
Kurs: EUR 28,60
Buy
OMVV.VI
Hoch/Tief 12M: EUR 32,63 / 19,02
Streubesitz: 49%
Kursziel: EUR 36
OMV AV
KENNZAHLEN
Umsatz (EUR Mio.)
2007
2008
2009E
2010E
2011E
20.041,5
25.543,0
18.486,5
25.527,6
27.882,4
EBITDA (EUR Mio.)
3.162,0
3.633,1
2.756,2
3.666,8
4.261,8
EBIT (EUR Mio.)
2.184,5
2.340,0
1.547,0
2.451,3
2.933,5
1.578,9
1.374,4
747,3
1.249,9
1.507,9
5,26
4,58
2,49
4,17
5,03
1,25
1,00
1,00
1,10
1,20
ROCE (%)
17,7
16,1
10,2
15,3
17,0
Kurs/Gewinn (x)
5,4
6,2
11,5
6,9
5,7
Kurs/Cash Flow (x)
3,6
2,8
4,0
3,3
2,8
Kurs/Buchwert (x)
1,1
1,2
1,0
0,9
0,8
EV/EBITDA (x)
3,6
3,3
4,3
3,4
2,9
EV/EBIT (x)
5,3
5,2
7,6
5,1
4,2
ROCE/WACC
2,0
1,9
1,2
1,8
0,0
4,4
3,5
3,5
3,8
4,2
* EPS, CEPS Daten und Multiples sind auf Fully Diluted Basis
KGV
EV/EBITDA
9
25
8
20
7
6
15
5
4
10
3
2
5
1
0
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008 2009E 2010E 2011E
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008 2009E 2010E 2011E
OMV VS ATX -5 JAHRE
1/2/10
1/2/10
33
60
55
32
50
31
45
30
40
35
29
30
28
25
27
20
15
26
2
10
2005
2006
2007
2008
2009
OMV
9
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
OMV
Source: DATASTREAM
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 14
Februar 2010
Equity Research
ÖSTERREICHISCHE POST
Kurs: EUR 19,59
Buy
POST.VI
Kursziel: EUR 22
POST AV
Hoch/Tief 12M: EUR 26,14 / 18,00
Streubesitz: 47%
KENNZAHLEN
2007
2008
2009E
2010E
2011E
2.315,7
2.441,4
2.353,3
2.347,4
2.243,4
EBITDA (EUR Mio.)
292,7
320,5
262,7
258,9
248,2
EBIT (EUR Mio.)
162,8
168,3
152,3
148,0
136,8
122,6
118,9
117,2
114,0
105,6
Umsatz (EUR Mio.)
1,75
1,71
1,74
1,69
1,56
2,40
2,43
1,45
1,40
1,31
ROCE (%)
13,4
14,6
14,0
13,4
12,0
Kurs/Gewinn (x)
11,2
11,5
11,3
11,6
12,5
Kurs/Cash Flow (x)
4,7
6,5
8,2
6,8
6,9
Kurs/Buchwert (x)
1,9
2,4
2,7
3,1
3,6
EV/EBITDA (x)
4,1
3,8
4,7
4,9
5,3
EV/EBIT (x)
7,4
7,3
8,2
8,6
9,6
1,7
1,7
1,4
1,6
1,5
12,3
12,4
7,4
7,1
6,7
ROCE/WACC
KGV
EV/EBITDA
30
14
25
12
10
20
8
15
6
10
4
5
2
0
0
2006
2007
2008
2009E
2010E
2011E
2006
2007
2008
2009E
2010E
2011E
ÖSTERR. POST VS ATX SEIT EMISSION
1/2/10
1/2/10
20.00
40
19.80
35
19.60
19.40
30
19.20
25
19.00
18.80
20
18.60
15
18.40
18.20
10
18.00
2
5
2005
2006
2007
2008
2009
OSTERREICHISCHE POST
9
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
Source: DATASTREAM
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 15
Februar 2010
Equity Research
SBO
SBO
Kurs: EUR 37,88
Buy
SBOE.VI
Hoch/Tief 12M: EUR 37,88 / 19,33
Streubesitz: 69%
Kursziel: EUR 40
SBO AV
KENNZAHLEN
2007
2008
2009E
2010E
2011E
Umsatz (EUR Mio.)
317,4
388,7
250,3
243,3
284,7
EBITDA (EUR Mio.)
92,9
114,2
61,9
64,9
80,8
EBIT (EUR Mio.)
76,1
88,0
31,3
31,6
43,4
50,0
58,8
16,0
18,4
27,3
3,13
3,69
1,01
1,15
1,71
1,10
0,75
0,25
0,25
0,40
ROCE (%)
35,3
31,7
9,9
9,9
13,4
Kurs/Gewinn (x)
12,1
10,3
37,7
32,9
22,1
Kurs/Cash Flow (x)
8,5
6,8
12,9
11,7
9,3
Kurs/Buchwert (x)
3,4
2,8
2,7
2,6
2,4
EV/EBITDA (x)
7,1
6,0
11,0
10,2
8,2
EV/EBIT (x)
8,6
7,7
21,8
20,9
15,2
ROCE/WACC
4,3
3,5
1,3
1,3
1,7
2,9
2,0
0,7
0,7
1,1
KGV
EV/EBITDA
80
16
70
14
60
12
50
10
40
8
30
6
20
4
10
2
0
0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E 2010E 2011E
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E 2010E 2011E
SBO VS ATX -5 JAHRE
1/2/10
80
1/2/10
38
37
70
36
60
35
34
50
33
40
32
30
31
30
20
29
10
28
2
0
2005
2006
2007
2008
2009
SCHOELLER-BLECKMANN
9
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
SCHOELLER-BLECKMANN
Source: DATASTREAM
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 16
Februar 2010
Equity Research
SEMPERIT
Semperit
Kurs: EUR 26,99
Buy
SMPV.VI
Hoch/Tief 12M: EUR 28,62 / 13,95
Streubesitz: 46%
Kursziel: EUR 32
SEM AV
KENNZAHLEN
2007
2008
2009E
2010E
Umsatz (EUR Mio.)
607,8
655,3
589,6
616,4
2011E
687,4
EBITDA (EUR Mio.)
95,7
87,9
96,5
107,4
123,7
EBIT (EUR Mio.)
63,9
58,7
67,0
73,9
88,2
44,6
37,6
37,8
40,8
47,7
2,17
1,83
1,84
1,98
2,32
0,95
1,09
1,10
1,25
1,40
ROCE (%)
24,7
24,5
32,4
39,4
49,0
Kurs/Gewinn (x)
12,4
14,8
14,7
13,6
11,6
Kurs/Cash Flow (x)
7,0
7,8
8,0
7,5
6,7
Kurs/Buchwert (x)
2,1
2,1
1,9
1,8
1,7
EV/EBITDA (x)
5,1
5,2
4,1
3,6
2,8
EV/EBIT (x)
7,7
7,7
5,9
5,2
3,9
ROCE/WACC
3,2
2,9
3,8
4,5
5,3
3,5
4,0
4,1
4,6
5,2
KGV
EV/EBITDA
20
12
18
10
16
14
8
12
10
6
8
4
6
4
2
2
0
0
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008 2009E 2010E 2011E
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008 2009E 2010E 2011E
SEMPERIT VS ATX -5 JAHRE
1/2/10
1/2/10
50
29
45
28
40
27
35
26
30
25
25
24
20
23
15
22
2
10
2005
2006
2007
2008
2009
SEMPERIT
9
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
SEMPERIT
Source: DATASTREAM
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 17
Februar 2010
Equity Research
STRABAG SE
Strabag SE
Kurs: EUR 19,71
Buy
STRV.VI
Hoch/Tief 12M: EUR 24,35 / 9,86
Streubesitz: 23%
Kursziel: EUR 26
STR AV
KENNZAHLEN
2007
2008
2009E
2010E
2011E
9.878,6
12.227,8
13.179,1
13.002,4
13.254,8
EBITDA (EUR Mio.)
595,9
647,7
669,9
661,7
686,4
EBIT (EUR Mio.)
312,4
269,9
279,3
271,3
272,2
170,2
157,0
163,6
160,8
162,7
Umsatz (EUR Mio.)
2,05
1,38
1,43
1,41
1,43
0,55
0,55
0,55
0,55
0,55
ROCE (%)
15,7
8,8
6,9
6,5
6,3
9,6
14,3
13,7
14,0
13,8
Kurs/Gewinn (x)
Kurs/Cash Flow (x)
4,0
4,3
4,8
4,2
4,0
Kurs/Buchwert (x)
0,8
0,8
0,8
0,8
0,7
EV/EBITDA (x)
1,6
3,8
4,0
3,9
3,8
EV/EBIT (x)
3,1
9,1
9,5
9,6
9,7
ROCE/WACC
1,4
1,0
0,8
0,7
0,7
2,8
2,8
2,8
2,8
2,8
KGV
EV/EBITDA
40
10
9
35
8
30
7
25
6
20
5
15
4
3
10
2
5
1
0
0
2007
2008
2009E
2010E
2011E
2007
2008
2009E
2010E
2011E
STRABAG SE VS ATX SEIT EMISSION
1/2/10
60
1/2/10
22.00
55
21.50
50
45
21.00
40
35
20.50
30
20.00
25
20
19.50
15
10
19.00
2
5
2005
2006
2007
2008
9
2009
STRABAG SE
16
NOV
23
30
7
14
21
DEZ
28
4
11
18
JAN
25
STRABAG SE
Source: DATASTREAM
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
UniCredit Research
Seite 18
Februar 2010
Equity Research
Unternehmensnachrichten
BWIN
Bwin
Buy
2009E:
Rend.:
1,1%
G/A:
EUR 1,5
KGV:
30,1
Kurs: EUR 44,04
BWIN.VI
2010E:
Rend.:
2,2%
G/A:
EUR 2,71
KGV:
16,2
Kursziel: EUR 50
BWIN AV
2011E:
Rend.:
2,3%
G/A:
EUR 2,91
KGV:
15,1
Gerüchten zufolge führt Bwin Fusionsgespräche mit PartyGaming. Laut Hannes
Androsch, der mit einer Beteiligung von rund 9% ein Kernaktionär von Bwin ist, führt Bwin
wieder Fusionsgespräche mit dem britischen Online-Game-Betreiber PartyGaming. Die
Gespräche sind angeblich schon weit gediehen, und es gebe derzeit zwei mögliche
Szenarien: (1) Eine Fusion auf Augenhöhe (Aktientausch) oder(2) eine Übernahme von Bwin
durch PartyGaming.
Unsere Sicht: Wir halten es für möglich, dass die Gerüchte zutreffen, da im Markt bekannt
ist, dass sowohl Bwin als auch PartyGaming sehr interessiert an Fusions- und
Akquisitionsgeschäften sind.
CONWERT
conwert
Buy
2009E:
Rend.:
1,4%
G/A:
EUR 0,20
KGV:
42,2
Kurs: EUR 8,33
CONW.VI
2010E:
Rend.:
1,4%
G/A:
EUR -0,18
KGV:
neg.
Kursziel: EUR 11,4
CWI AV
2011E:
Rend.:
1,5%
G/A:
EUR 0,13
KGV:
64,9
conwert hat eine Wandelanleihe mit einem Volumen von insgesamt EUR 131 Mio. und
einer Mehrzuteilungsoption von bis zu EUR 19 Mio. begeben. Die Wandelschuldverschreibungen berechtigen zu einem Umtausch in bis zu 12,8 Mio. conwert-Aktien und
haben eine Laufzeit von sechs Jahren. Der Kupon beträgt 5,25% p.a., der Wandlungspreis
EUR 12,06. Die Inhaber haben nach vier Jahren eine Put-Option. conwert will den Erlös für
allgemeine Unternehmenszwecke und den Rückkauf von Wandelschuldverschreibungen der
2014-Serie (Kupon 1,5%, Wandlungspreis EUR 14,90) im Volumen von bis zu EUR 35 Mio.
zu einem maximalen Preis von 93% verwenden.
Unsere Sicht: Wir sind der Meinung, dass conwert die richtige Maßnahme zur richtigen Zeit
setzt, um seine finanzielle Schlagkraft zu erhöhen. Weiters ist zu unterstreichen, dass
dadurch der Refinanzierungsdruck reduziert wird, der durch die 2012 schlagend werdende
Put-Option auf die 2014-Wandelanleihe entsteht. Von letzterer sind nach dem Rückkauf im
1Q 2009 noch EUR 170 Mio. ausständig, und die Schuldverschreibungen werden zu 92%
gehandelt. Solange die Rendite bis Endfälligkeit für die alte Anleihe höher ist, erscheint ein
Rückkauf zweckmäßig.
EVN
EVN
Hold
08/09:
Rend.:
2,9%
G/A:
EUR 1,09
KGV:
11,6
Kurs: EUR 12,67
EVNV.VI
09/10E:
Rend.:
3,2%
G/A:
EUR 1,13
KGV:
11,2
Kursziel: EUR 14,5
EVN AV
10/11E:
Rend.:
3,2%
G/A:
EUR 1,18
KGV:
10,7
Der Abschluss für das Geschäftsjahr 08/09 war solide. Der von EVN veröffentlichte
Ausblick für das GJ 09/10 geht grundsätzlich von gleichbleibenden Ergebniszahlen aus
und kann als konservativ gewertet werden, ist aber jedenfalls nicht aufregend. Die 13%Beteiligung an Verbund macht 50% der Marktkapitalisierung von EVN aus und führt dazu,
dass die Aktie sehr exponiert gegenüber dem Strompreis ist. Auch ein begrenzter Streubesitz
von nur 14% ist keine Hilfe, und da aus unserer Sicht kein Auslöser für eine Änderung des
Ratings in Sicht ist, bleiben wir bei der Hold-Empfehlung mit einem 12-Monats-Kursziel von
EUR 13,5.
UniCredit Research
Seite 19
Februar 2010
Equity Research
Aktuelle Marktwahrnehmung: Begrenzte Liquidität und das Fehlen eines eindeutigen
Auslösers für einen Kursanstieg lassen die Aktie nicht eben attraktiv aussehen. EVN scheint
zwischen den Stühlen zu sitzen. Im Kerngeschäft sollte es zu einem Anstieg der Margen bei
den Versorgern kommen, wenn die Strompreise weiter unter Druck bleiben, aber andererseits
profitiert Verbund enorm von steigenden Strompreisen. Seit August pendelt der Kurs der
EVN-Aktie zwischen EUR 13 und EUR 14.
Unsere Sicht: Wir halten den von EVN gegebenen Ausblick für das operative Geschäft
2009/10 angesichts der soliden Auftragseingänge im Segment Umwelt, das 20% des
konzernweiten Vorsteuergewinns erwirtschaftet, für zu konservativ. Außerdem erwarten wir
für 2009/10 steigende Margen bei den Energieversorgern. Allerdings könnte EVN in Südost–
europa Schwierigkeiten mit den regulatorischen Rahmenbedingungen (EinzelabnehmerModell) bekommen, die sich in Margendruck niederschlagen könnten.
Potenzielle Änderungen gegenüber unserer Sicht: Überraschend positive Änderungen
beim regulatorischen Rahmen in Bulgarien und Mazedonien sowie eine Verflachung des
Contango in der Strompreisterminkurve könnten für 2010/11 Auftrieb bringen.
IMMOEAST
Immoeast
Buy
09/10E:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,36
KGV:
9,9
Kurs: EUR 3,51
IMEA.VI
10/11E:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,43
KGV:
8,2
Kursziel: EUR 6
IEA AV
11/12E:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,55
KGV:
6,3
Laut "Wirtschaftsblatt" ist nun einer der Meilensteine für eine Einigung zwischen
Immoeast und Constantia Packaging BV erreicht worden. Constantia Packaging hat die
Forderung von Immoeast in Höhe von EUR 350 Mio. anerkannt. Allerdings bleibt noch ein
letztes Hindernis: Die beteiligten Banken müssen die Einigung ebenfalls akzeptieren. Insider
erwarten, dass der Vergleich nicht vor dem Ende des ersten Quartals zustande kommt.
Fusion von Immoeast-Aktionären mit 96%-Mehrheit gebilligt. Unter den Bedingungen der
Fusion erhalten Immoeast-Minderheitenaktionäre drei Immofinanz-Aktien für je zwei
Immoeast-Aktien. Die wichtigsten Nachrichten von der außerordentlichen Hauptversammlung
sind:
Die 36,6 Millionen Immoeast-Aktien, die im Vergleich mit Constantia Packaging BV enthalten
sind, werden verkauft, um die Finanzkraft des Unternehmens zu stärken. Laut Management
würde eine Löschung der Aktien nur zu einer Erhöhung des Nettosubstanzwerts NAV je Aktie
von 3% führen. Es gibt keine Information darüber, ob der Verkauf als Paket oder über den
Markt erfolgen soll.
Das Management will weiterhin die Bad Bank der Constantia Privatbank. Grund sind
Forderungen in Höhe von EUR 400 Mio. gegen die Bad Bank, die in den Bilanzen von
Immoeast bzw. Immofinanz nicht aufscheinen, da ihnen die Constantia Privatbank dieselbe
Leistung zweimal verrechnet hat. Das Management erwartet, rund EUR 100 Mio. davon
zurückzubekommen, da die Bad Bank selbst Forderungen gegen Dritte, vor allem gegen mit
Constantia Packaging BV verbundene Unternehmen hat.
Der Verkauf der 36,6 Mio. Aktien aus dem Vergleich mit Constantia Packaging BV könnte ein
massives Überangebot an Aktien zur Folge haben. Der Vorstand wies jedoch darauf hin, dass
der Verkauf nicht auf eine Art und Weise geschehen werde, die den Aktienkurs unter Druck
bringen könnte.
UniCredit Research
Seite 20
Februar 2010
Equity Research
Wir würden in der derzeit schwachen Situation kaufen, da das fusionierte Unternehmen
aufgrund der niedrigen Bewertung von rund 0,5x K/NAV großes Potenzial birgt. Im Vergleich
dazu beträgt der Durchschnitt für Aktien aus dem europäischen Immobiliensektor 0,92x
K/NAV.
IMMOFINANZ
IMMOFINANZ
Buy
09/10E:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,33
KGV:
7,2
Kurs: EUR 2,39
IMFI.VI
10/11E:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,66
KGV:
3,6
Kursziel: EUR 4
IMMF AV
11/12E:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,67
KGV:
3,5
Fusion von Immofinanz-HV genehmigt. / Keine Doppelnotierung des fusionierten
Unternehmens in Warschau. Die Aktionäre der Immofinanz haben die Fusion mit der
Tochter Immoeast mit 99,9% Zustimmung genehmigt. Laut Management sollte die fusionierte
Gruppe ab 2011/2012 in der Lage sein, eine Dividende auszuschütten. Hinsichtlich des
Vergleichs mit Constantia Packaging BV, der eine Barzahlung von EUR 217 Mio. und 36,4
Mio. Immoeast-Aktien enthält, sei man laut Management beinahe am Ziel. Die letzte Hürde,
die zu nehmen ist, sind die beteiligten Banken, die der Einigung zustimmen müssen.
Das Management erklärte außerdem, dass das fusionierte Unternehmen nicht an der
Warschauer Börse notieren werde.
Unsere Sicht: Was den Vergleich angeht, so ist derzeit unbekannt, was Immoeast mit den
36,4 Mio. darin enthaltenen Aktien tun wird. Laut Management sollen die Aktien vor dem
Closing der Transaktion verkauft werden. Wenn nicht das ganze Paket in einem verkauft wird,
könnte dies zu einem massiven Überangebot der Aktien am Markt führen. Der Vergleich soll
in dieser Hinsicht bis 1. April 2010 abgeschlossen werden.
Durch die Entscheidung des Managements gegen eine Notierung des fusionierten Unter–
nehmens an der Warschauer Börse kann der Aktienkurs unter Druck kommen. Der Grund
dafür ist, dass polnische Pensionsfonds, die etwa 2% der Immoeast-Aktien halten, nicht in
ausländische Titel ohne "investment-grade"-Rating investieren dürfen, sofern diese nicht an
der Warschauer Börse notieren. Daher müssen die polnischen Pensionsfonds ihre Aktien
binnen sechs bis zwölf Monaten nach dem Delisting von Immoeast verkaufen.
KTM POWER SPORTS
KTM Power Sports
Hold
08/09:
Rend.:
0,0%
G/A: EUR -11,34
KGV:
Kurs: EUR 16,00
KTMP.VI
09/10E:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR -1,76
KGV:
neg.
neg.
Kursziel: EUR 17
KTM AV
10/11E:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,07
KGV:
237,4
Gewinn im 1Q09/10 über den Erwartungen, deutlich niedrigere Offroad-Stückzahlen
wirken sich negativ auf den Umsatz aus. KTM konnte einen höheren Quartalsgewinn
melden als erwartet, da die Kosteneinsparungsmaßnahmen (Reduktion der Gesamtkosten
um 30% gegenüber VJ) sich äußerst positiv auf den Unternehmenserfolg auswirkten. Das
EBIT stieg im Jahresabstand um 36% auf EUR 6,1 Mio. (unsere Prognose: EUR 3,4 Mio.),
das Nettoergebnis belief sich auf EUR 3,6 Mio. (unsere Prognose: EUR 1,1 Mio.). Die
Umsätze hingegen blieben mit EUR 110 Mio. hinter unseren Erwartungen zurück und waren
um 17% niedriger als ein Jahr zuvor, während wir von einem moderateren Rückgang auf EUR
125 Mio. ausgegangen waren. Dass der Umsatz stärker einbrach als zuvor erwartet, ist auf
den Offroad-Bereich zurückzuführen, wo die Umsatzeinbußen fast 20% im Jahresabstand
erreichten. Das On-Road-Segment hingegen entwickelte sich mit plus 66% positiv.
UniCredit Research
Seite 21
Februar 2010
Equity Research
PALFINGER
Palfinger
Hold
2009E:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR -0,22
KGV:
Kurs: EUR 15,86
PALF.VI
2010E:
Rend.:
0,8%
G/A:
EUR 0,46
KGV:
neg.
34,2
Kursziel: EUR 18,7
PAL AV
2011E:
Rend.:
1,2%
G/A:
EUR 0,87
KGV:
18,3
Vorgabe für Umsatzwachstum 2010 ambitionierter als erwartet. Palfinger präsentierte die
vorläufigen Ergebnisse für 2009. Der Umsatz betrug EUR 505 Mio. und war damit um 36%
geringer als ein Jahr zuvor (wir hatten EUR 511 Mio. erwartet), das EBIT lag bei EUR -5 Mio.
(unsere Prognose: EUR -3,6 Mio.), was bedeutet, dass es Palfinger gelang, im 4Q09 ein
positives EBIT in Höhe von EUR 1,3 Mio. zu erwirtschaften. Das Nettoergebnis wird hingegen
aufgrund positiver Steuereffekte besser als von uns erwartet sein, und somit wird sich der
Nettoverlust im Bereich von EUR -7 Mio. bis EUR -8 Mio. bewegen (unsere Prognose: EUR 12 Mio.).
Bei Palfinger geht man von einem Zuwachs des Konzernumsatzes von 10% bis 20% im Jahr
2010 aus – dies unter der Voraussetzung, dass die Auftragseingänge weiterhin die positive
Dynamik der letzten 2 ½ Monate beibehalten, d.h. einen Zuwachs von rund 20% im
Jahresabstand. Aufgrund der schwachen Kapazitätsauslastung könnte das Unternehmen
seine Produktionsleistung um 20-30% steigern, ohne dass sich dadurch die Fixkosten
erhöhen würden, was Palfinger viel operative Hebelwirkung gibt.
Das Unternehmen sieht die zukünftige Entwicklung positiv, da sich das Geschäft mit regel–
mäßigen Investitionen – Austausch von altem gegen neues Gerät – weiterhin erholt.
Außerdem konnte Palfinger Marktanteile hinzugewinnen, da eine Reihe von Mitbewerbern
den Markt verlassen haben. Last but not least geht man davon aus, dass Infrastrukturprojekte
und damit zunehmende Bautätigkeit für Palfinger günstig sein werden.
Aus unserer Sicht ist das Marktumfeld für Palfinger noch immer eher schwierig. Die Anzahl
der Lkw-Zulassungen verharrte Ende 2009 noch immer auf sehr niedrigem Niveau, und es
bleibt abzuwarten, ob diese Zahlen in den ersten Monaten des Jahres 2010 einen markanten
Aufwärtstrend zeigen werden. Außerdem warten wir noch auf eindeutigere Indikatoren dafür,
dass sich in der Division Hydraulische Systeme/Services die angestrebte Rückkehr in die
Gewinnzone wirklich einstellen wird.
SBO
SBO
Buy
2009E:
Rend.:
0,7%
G/A:
EUR 1,01
KGV:
37,7
Kurs: EUR 37,88
SBOE.VI
2010E:
Rend.:
0,7%
G/A:
EUR 1,15
KGV:
32,9
Kursziel: EUR 40
SBO AV
2011E:
Rend.:
1,1%
G/A:
EUR 1,71
KGV:
22,1
Vorläufige Ergebnisse 2009 etwas über unseren Erwartungen. SBO veröffentlichte die
vorläufigen Ergebniszahlen für 2009. Der Umsatz ging gegenüber dem Vorjahr um 36% auf
EUR 250 Mio. zurück (unsere Prognose: EUR 246 Mio.), das EBITDA belief sich auf EUR 62
Mio. (Prognose: EUR 59 Mio.). Der Gewinn vor Steuern entsprach mit EUR 23 Mio. genau
unseren Erwartungen. Wir haben unsere G/A-Prognose für 2009 leicht angehoben, von EUR
0,98 auf EUR 1,01. SBO nannte keine Zahlen zu den Auftragsbeständen, gab aber bekannt,
dass sie gegenüber September 09 aufgrund niedrigerer Auftragseingänge im letzten Quartal
des Vorjahres erneut zurückgegangen sind.
Das Management verwies darauf, dass man auch Preiskonzessionen an die Kunden machen
musste, wenn auch in geringerem Ausmaß als in der ganzen Ölservice-Branche. Niedrigere
Preise und reduzierte Kapazitätsauslastung waren der Hauptgrund für den Margenrückgang
2009.
UniCredit Research
Seite 22
Februar 2010
Equity Research
SBO erwartet nicht, dass sich die allgemeinen Marktbedingungen kurzfristig ändern, da die
Kunden derzeit noch über ausreichende Bohrausrüstungen verfügen. Das Unternehmen
bekräftigte jedoch seinen mittelfristig optimistischen Ausblick, da die Ölförderaktivitäten
derzeit auf zu niedrigem Niveau sind. Außerdem werden durch die aktuellen ÖlfeldErschöpfungsraten von 4-8% und die erwartete Suche nach neuen Ölquellen zusätzliche
Bohrungen notwendig, was für SBO aus unserer Sicht positiv sein wird.
STRABAG SE
Strabag SE
Buy
2009E:
Rend.:
2,8%
G/A:
EUR 1,43
KGV:
13,7
Kurs: EUR 19,71
STRV.VI
2010E:
Rend.:
2,8%
G/A:
EUR 1,41
KGV:
14,0
Kursziel: EUR 26
STR AV
2011E:
Rend.:
2,8%
G/A:
EUR 1,43
KGV:
13,8
Strabag hat einen Auftrag für die Planung, Errichtung und den Betrieb eines Teilstücks
von 26 km Länge der Autobahn M51, inklusive Ab- und Zufahrten sowie Seitenstraßen,
in Dänemark erhalten. Die Auftragssumme beläuft sich insgesamt auf EUR 148 Mio., wovon
EUR 129 Mio. auf die Errichtungskosten entfallen. Geplanter Baubeginn ist der Februar 2010.
Die Konzession wird 26 Jahre laufen.
Akquisition in Tschechien. Strabag hat die verbleibenden 50% des tschechischen Bahn–
bauunternehmens Viamont DSP erworben. Der Kaufpreis wurde nicht bekanntgegeben, die
Transaktion muss noch von den Behörden genehmigt werden. Strabag hatte bisher eine
Beteiligung von 50% an Viamont gehalten, und das Unternehmen wurde "at equity"
konsolidiert. Viamont erwirtschaftete 2008 Umsätze von rund EUR 150 Mio., was rund 1%
des Umsatzvolumens von Strabag ist. Unsere Prognosen bleiben unverändert, weiterhin Buy.
Strabag wird Zahlen zur Bauleistung, zum Auftragsbestand und dem Beschäftigtenstand im
Jahr 2009 am Dienstag, 18. Februar 2010, um 14 Uhr bekanntgeben.
VERBUND
Verbund
Hold
2009E:
Rend.:
3,5%
G/A:
EUR 2,05
KGV:
14,8
Kurs: EUR 30,18
VERB.VI
2010E:
Rend.:
3,3%
G/A:
EUR 1,94
KGV:
15,6
Kursziel: EUR 31,5
VER AV
2011E:
Rend.:
3,3%
G/A:
EUR 1,97
KGV:
15,3
Mit 80% der Stromerzeugung aus Wasserkraft hat Verbund eines der höchsten
operativen Gearings in der Branche. Es ist zwar vom Spitzenwert im Juni 2008 rund 60%
zurückgegangen, ist seither jedoch im Einklang mit der Terminpreiskurve wieder gestiegen.
Wie bei Fortum sorgen die Assets des Unternehmens – Anlagen zur Stromerzeugung, die bei
hoher Qualität niedrige Kosten verursachen – für eine Bewertungsuntergrenze und verhelfen
Verbund zu einer guten Ausgangslage für den Wirtschaftsaufschwung. In Anbetracht des
bereits gehedgten Absatzvolumens für 2010 (rund 45% zu EUR 57,6/MWh) und der aktuellen
Terminkurse gibt es kurzfristig allerdings wohl wenig Raum für eine positive Überraschung
beim Gewinn. Weiterhin Hold, 12-Monats-Kursziel EUR 31,5.
Aktuelle Marktwahrnehmung: Verbund scheint auf der Höhe der Zeit, soweit es die
Terminpreiskurve betrifft. Teilweise wird befürchtet, dass aufgrund des relativ hohen Gearings
eine Kapitalerhöhung notwendig werden könnte, wodurch die Relation Nettoverschuldung/
EBITDA von aktuell 3,3 im Laufe des Jahres 2010 auf 3,7 ansteigen könnte.
Unsere Sicht: Da der österreichische Staat gesetzlich verpflichtet ist, eine Beteiligung von
51% an Verbund zu halten, wird die Regierung über eine mögliche Bezugsrechtsemission von
Verbund nicht eben entzückt sein. Unserer Meinung nach wäre ein Verkauf von Anlagen die
wahrscheinlichere Option, sollten die Rating-Agenturen wegen der Verschuldung von
Verbund zu unruhig werden. Bei einem markanten Wirtschaftsaufschwung würde Verbund
stark profitieren, aber derzeit liegt die Aktie unserer Meinung nach im Trend der Ereignisse.
UniCredit Research
Seite 23
Februar 2010
Equity Research
Potenzielle Änderungen gegenüber unserer Sicht: Mögliche Verflachung des Contango in
der Terminpreiskurve; auch könnten die Ölpreise wieder unter Druck geraten.
VIENNA INSURANCE GROUP
Vienna Insurance Gr.
Hold
2009E:
Rend.:
3,2%
G/A:
EUR 3,03
KGV:
11,5
Kurs: EUR 34,72
VIGR.VI
2010E:
Rend.:
3,5%
G/A:
EUR 3,43
KGV:
10,1
Kursziel: EUR 34
WST AV
2011E:
Rend.:
4,0%
G/A:
EUR 3,95
KGV:
8,8
VIG meldete ein vorläufiges, ungeprüftes Vorsteuerergebnis von EUR 440 Mio. für 2009, was
um 5% unter den Konsensschätzungen und 11% unter unserer Prognose liegt. Weiters gab
VIG bekannt, dass sich die vorläufige, nicht konsolidierte Bruttoprämiensumme für 2009 auf
EUR 8,22 Mrd. beläuft, was einem Zuwachs von 1,2% gegenüber dem Vorjahr entspricht; wir
hatten – auf konsolidierter Basis – EUR 8,07 Mrd. erwartet. Im Bereich Schaden&Unfall
gingen die Prämien um 0,7% auf EUR 4,75 Mrd. zurück, was vor allem auf den Wertverlust
der wichtigsten MOE-Währungen und den großen Anteil der MOE-Region an der
Gesamtsumme zurückzuführen ist. Die Prämiensumme für Lebensversicherungen hingegen
stieg um 3,9% auf EUR 3,48 Mrd., wozu positive Konsolidierungseffekte beitrugen. Die
Combined Ratio blieb im Bereich Schaden&Unfall stabil bei rund 96%, wobei gesteigerte
Effizienz teilweise die negativen Auswirkungen höherer Schadensleistungen wettmachen
konnten.
■
Im (vorläufigen und ungeprüften) Nettogewinn von EUR 440 Mio. für 2009 sind enthalten:
1) Eine Firmenwertabschreibung in Höhe von EUR 20 Mio. auf die Direktbeteiligung in der
Ukraine, die vor allem aus kaufmännischer Sorgfalt getätigt wurde; 2) Effizienzgewinne in
Höhe von EUR 60 Mio., die im Rahmen des Effizienzprogramms von VIG erzielt und
gleichmäßig aufgeteilt auf Schaden&Unfall einerseits und Lebensversicherung
andererseits sind; das Effizienzprogramm wurde 2009 mit dem Ziel von Einsparungen von
EUR 100 Mio. bis 2010 eingeführt; 3) einige große Verluste im 4Q09.
■
Das Anlageportfolio von VIG wuchs 2009 auf EUR 27 Mrd. an (2008: EUR 25 Mrd.), die
relativ konservative Struktur wurde beibehalten. Der Anleihenanteil stieg auf 61% (52%),
Aktien blieben stabil bei 3% (3%), ebenso wie Immobilien mit 12% (12%), das
Kreditvolumen sank auf 14% (19%), Barmittel und Einlagen betrugen 5% (7%). Innerhalb
der Anleihenbestände stieg der Anteil der Staatsanleihen auf 44% (33%), während jener
der Finanzpapiere auf 36% (45%) reduziert wurde.
Ausblick 2010 für Prämienwachstum und Vorsteuerergebnis
Das Unternehmen gab auch einen Überblick über die Erwartungen für 2010 ab: Demnach
rechnet man mit einstelligem Wachstum der Prämiensumme und einem Wachstum des
Vorsteuerergebnisses um mindestens 10%, was in absoluten Zahlen rund EUR 480 Mio.
wären. Das Management betonte, dass der Ausblick für 2010 vorsichtig sei.
UniCredit Research
■
VIG geht davon aus, dass das Geschäftsvolumen in Österreich bei steigender
Arbeitslosigkeit 2010 wahrscheinlich stagnieren wird. In Polen und Tschechien erwartet
man eine stabile Entwicklung, während die Nachfrage nach Versicherungsprodukten in
anderen ost-/mitteleuropäischen Märkten aufgrund der noch immer geringen
Marktdurchdringung trotz verhaltener Aussichten für das Wirtschaftswachstum weiter
steigen könnte.
■
Während sich das Prämienwachstum in den wichtigsten MOE-Märkten von VIG auf EURBasis im niedrigen einstelligen Bereich bewegen könnte, erwartet das Management in
lokaler Währung Zuwächse von rund 10% in Tschechien, Polen und Rumänien, sowie 5%
in der Slowakei. Österreich gibt mehr Anlass zu Besorgnis, weil es einen hohen Anteil am
Gesamtgeschäft hat, die Entwicklung hier aber schwer prognostizierbar ist. Das
Seite 24
Februar 2010
Equity Research
Management erwartet für Österreich 1% Prämienwachstum, was aus unserer Sicht eine
gewisse Stagnation erwarten lässt. Preisseitig wird keine Erhöhung erwartet, da die
Schadenssituation sowohl im Kfz- als auch in anderen Bereichen noch immer günstig ist;
daher hat sich VIG vorrangig um eine Stärkung der Kundenbindung bemüht und berichtet,
dass es 2009 gelungen sei, die Anzahl der Kündigungen zu reduzieren. Bei den
Lebensversicherungen erwartet das Management eine stabile Entwicklung im regulären
Prämiengeschäft, gestützt durch private Pensionsversicherungen und die s.Versicherung,
während beim Geschäft mit Einmalprämien noch immer eine sehr volatile Situation
vorherrscht.
■
Das Management äußerte sich nicht zur Höhe der Dividende für 2009 und gab nur
bekannt, dass der Ausschüttungssatz, entsprechend den Usancen von VIG, mindestens
30% betragen wird. Wir halten es für wahrscheinlich, dass die Dividende unter der für 2008
ausgezahlten (EUR 1,1 je Aktie) liegen könnte.
■
VIG informierte darüber, dass man dabei sei, eine börsenotierte Holding unter dem Namen
Vienna Insurance Group AG zu gründen, an der die Aktionäre weiterhin ihre Aktien halten
werden, während die Wiener Städtische Versicherung das Geschäft in Österreich
betreiben wird.
Unsere Sicht: VIG hat erstmals seit 2008 einen Ausblick präsentiert, der zwar laut
Management eher vorsichtig ist und von nicht allzu starkem Prämien- und Gewinnwachstum
ausgeht, aber doch als positives Anzeichen dafür gelten kann, dass man relativ zuversichtlich
ist, ein Gewinnwachstum von mindestens 10% erzielen zu können. Diese Wachstums–
prognose ist unserer Meinung nach durchaus realistisch, denn einerseits ist nach wie vor
ungewiss, wie rasch die Erholung der Wirtschaft voranschreiten wird, andererseits haben
bisher die Akquisitionen von VIG zum Prämien- und Gewinnwachstum beigetragen. Wir
glauben zwar nicht, dass Fusionen/Akquisitionen 2010 ein wichtiger Einflussfaktor sein
werden, es ist aber damit zu rechnen, dass VIG aufgrund der starken Kapitalpositionen und
einer "Kriegskasse", die laut Aussage des Unternehmens mehr als EUR 1 Mrd. enthält,
seinen Expansionskurs fortsetzen wird.
VIENNA INT. AIRPORT
Vienna Int. Airport
Hold
2009E:
Rend.:
6,2%
G/A:
EUR 3,52
KGV:
9,6
Kurs: EUR 33,71
VIEV.VI
2010E:
Rend.:
6,6%
G/A:
EUR 3,71
KGV:
9,1
Kursziel: EUR 35
FLU AV
2011E:
Rend.:
6,6%
G/A:
EUR 3,72
KGV:
9,1
Verkehrszahlen für GJ 09: Vienna International Airport gab die Verkehrszahlen für das
Geschäftsjahr 2009 bekannt. Die Anzahl der abgefertigten Passagiere war 2009 um 8,3%
geringer als im Vorjahr. Insgesamt wurden 18.114.103 Personen am Wiener Flughafen
abgefertigt. Für 2010 prognostiziert VIE einen Passagierzuwachs von 2%. Das maximale
Abfluggewicht (MTOW) soll um 5% steigen, die Flugbewegungen etwa auf gleichem Niveau
bleiben. Die 2009 abgefertigten 18,1 Mio. Passagiere entsprechen einem Rückgang von 1,6
Mio. Das Passagieraufkommen auf den Nahost-Destinationen stieg im Jahresvergleich um
5,7%, während es auf den Osteuropa-Routen um 15,1% zurückging. Weiters meldete Vienna
International ein Minus von 7,1% beim MTOW, minus 8,6% bei den Flugbewegungen und
einen Rückgang von 5,2% bei der Fracht (inklusive Lkw).
Austrian Airlines hat weiterhin größten Anteil: Im Ranking der Fluglinien nach Anzahl der
beförderten Passagiere führt die Austrian Airlines Group mit 49,5%, gefolgt von Niki mit 9,2%,
Air Berlin mit 7,5% und Lufthansa mit 5,6%. Die durchschnittliche Sitzauslastung (Charter und
Linie) stieg von 68,2% im Jahr 2008 auf 68,7%.
UniCredit Research
Seite 25
Februar 2010
Equity Research
Ausblick: Vienna International Airport erwartet für 2010 2% Wachstum bei den Passagier–
zahlen und 5% beim MTOW, sowie eine gleichbleibende Anzahl an Flugbewegungen (+/0%). Im Zeitraum bis 2020 wird eine langfristige durchschnittliche Zuwachsrate von 5,2%
angenommen. Mit 1. Jänner 2010 wurden alle Tarife gemäß den Tarifvorschriften um den
Verbraucherpreisindexfaktor von 0,50% erhöht. Zum gleichen Zeitpunkt wurde der Landetarif
um 13,0% reduziert, während der Passagiertarif um 7,3% angehoben wurde.
Gerüchte um Vorstands-Revirement unbegründet: Der Vorstand von Vienna International
Airport bestätigte, dass in letzter Zeit umlaufende Gerüchte über Veränderungen in der
Zusammensetzung dieses Organs unbegründet seien. Die Amtsperioden der Vorstands–
mitglieder erstrecken sich bis Ende September 2014.
Unsere Sicht: Wir sehen die Nachrichten als leicht negativ. Vom internationalen
Luftfahrtverband IATA wird für Westeuropa ein Zuwachs der Passagierzahlen von 4% im Jahr
2010 prognostiziert. Daraus lässt sich ableiten, dass VIE einmal mehr hinter anderen
Flughäfen nachhinkt, was vor allem durch die große Bedeutung der Osteuropa-Routen
bedingt ist.
ZUMTOBEL
Zumtobel
Hold
09/10E:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,35
KGV:
43,8
Kurs: EUR 15,50
ZUMV.VI
10/11E:
Rend.:
1,0%
G/A:
EUR 0,65
KGV:
24,0
Kursziel: EUR 16
ZAG AV
11/12E:
Rend.:
1,6%
G/A:
EUR 0,99
KGV:
15,6
Zumtobel geht Entwicklungs-Partnerschaft mit der niederländischen Lemnis Lighting
B.V. ein. Zumtobel gab bekannt, dass man eine Entwicklungs-Partnerschaft mit dem
holländischen Unternehmen Lemnis Lighting B.V. geschlossen habe, das sich auf nachhaltige
LED-Lichtlösungen und die Vermarktung nachgerüsteter LED-Leuchtkörper spezialisiert hat.
Das Ziel ist, sowohl für den privaten Wohnbereich als auch für Büro- und Gewerberäume ein
breit gestreutes Angebot von innovativen LED-Lampen mit Schwerpunkt auf nachgerüsteten
Lampen, die konventionelle Glühbirnen ersetzen sollen, anbieten zu können. Mit diesem
Schritt wird Zumtobel erstmals Produkte für private Verbraucher anbieten. Die Produkte sollen
über Läden und Verkaufspartner in Europa vertrieben werden.
Unseres Wissens gibt es bereits ähnliche Produkte auf dem Markt. Die Verkaufspreise
liegen jedoch deutlich über den Preisen für herkömmliche Glühbirnen und auch über jenen für
Energiesparlampen. Daher gehen wir davon aus, dass die Absatzmengen in den kommenden
zwei bis drei Jahren eher gering sein werden, da es noch dauern wird, bis die Kunden bereit
sind, relativ hohe Preise für diese neue Generation von Leuchtmitteln zu zahlen. Wir glauben
aber auch, dass die Verkaufspreise bei steigenden Produktionsmengen nach und nach sinken
werden.
Unsere Prognose für Zumtobel bleibt unverändert, weiterhin Hold.
UniCredit Research
Seite 26
Februar 2010
Equity Research
Performance
INDEX PERFORMANCE (%)
ATX
-1W
-1M
-3M
-6M
-12M
-3,4
-0,4
-0,9
+13,0
+46,4
ATX Prime
-3,2
-0,6
-2,1
+16,6
+52,1
WBI
-3,0
-1,3
-2,6
+13,9
+43,5
ATX -12M
ATX -5 JAHRE
1/2/10
1/2/10
2800
5500
2600
5000
4500
2400
4000
2200
3500
2000
3000
1800
2500
1600
2000
1400
1500
1200
1000
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2005
2006
2007
2008
2009
HOCH 2752.39 20/10/09,TIEF 1411.95 9/3/09,SCHLUSS 2493.53
Source: DATASTREAM
HOCH 4971.37 6/7/07,TIEF 1419.03 6/3/09,SCHLUSS 2493.53Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
PERFORMANCE -1M
PERFORMANCE -3M
0,0%
5,0%
-0,4%
4,0%
-2,0%
3,0%
-2,5%
-4,8%
0,0%
-1,0%
EURO
STOXX 50
(EU)
DAX (D)
NASDAQ
(USA)
FTSE (UK)
DJI (USA)
35%
44,5%
32,5%
30%
45%
25%
22,4%
22,2%
21,3%
20%
15%
12,0%
10%
15%
7,8%
7,0%
5%
5%
0,0%
0%
-2,9%
NASDAQ
(USA)
FTSE (UK)
-6,1%
SSMI (CH)
FTSE (UK)
SSMI (CH)
EURO
STOXX 50
(EU)
-10%
DJI (USA)
-15%
DAX (D)
-5%
NASDAQ
(USA)
-5%
EURO
STOXX 50
(EU)
24,2%
DJI (USA)
33,4%
25%
ATX (A)
-1,7%
PERFORMANCE -5 JAHRE
ATX (A)
SSMI (CH)
ATX (A)
PERFORMANCE -12M
-0,9%
-2,0%
EURO
STOXX 50
(EU)
-7,2%
-8,0%
ATX (A)
-5,9%
-7,0%
35%
1,4%
FTSE (UK)
-6,0%
46,4%
1,4%
SSMI (CH)
-5,0%
1,6%
1,0%
-4,2%
DJI (USA)
-4,0%
DAX (D)
-4,0%
2,2%
2,0%
NASDAQ
(USA)
-3,0%
55%
3,9%
DAX (D)
-1,0%
UniCredit Research
Seite 27
Februar 2010
Equity Research
PERFORMANCE ABSOLUT UND RELATIV ZU ATX
Aktie
Kurs
Performance
Rel. Perf. zum ATX
29.1.10
-1M
-3M
-12M
-1M
-3M
-12M
40,58
1,1%
9,2%
79,2%
1,5%
10,2%
22,4%
Andritz
Bwin
44,04
5,4%
29,5%
130,0%
5,8%
30,7%
57,1%
Erste Bank
27,58
4,0%
0,3%
141,7%
4,4%
1,2%
65,1%
EVN
12,67
-2,9%
-1,0%
6,5%
-2,5%
-0,1%
-27,3%
Intercell
24,01
-7,6%
-11,1%
-3,3%
-7,3%
-10,3%
-33,9%
-14,0%
Mayr-Melnhof
68,17
-3,8%
7,1%
25,9%
-3,4%
8,0%
OMV
28,60
-6,1%
2,7%
34,8%
-5,8%
3,6%
-7,9%
19,59
2,4%
-1,8%
-19,7%
2,8%
-0,9%
-45,2%
Palfinger
15,86
1,7%
-3,6%
78,4%
2,1%
-2,8%
21,9%
Raiffeisen International
35,98
-8,9%
-13,4%
133,9%
-8,5%
-12,7%
59,8%
RHI
19,75
21,1%
3,1%
59,9%
21,5%
4,1%
9,2%
SBO
37,88
11,4%
17,6%
89,4%
11,8%
18,7%
29,4%
Strabag SE
19,71
-5,5%
-6,9%
33,9%
-5,1%
-6,0%
-8,5%
9,98
1,0%
-14,9%
-5,8%
1,4%
-14,1%
-35,7%
-31,3%
Telekom Austria
Verbund
30,18
0,3%
-3,5%
0,6%
0,7%
-2,6%
Vienna Insurance Group
34,72
-4,1%
-9,9%
43,2%
-3,7%
-9,1%
-2,2%
Vienna Int. Airport
33,71
-2,7%
-1,9%
10,1%
-2,3%
-1,0%
-24,8%
voestalpine
25,48
-2,0%
8,9%
55,6%
-1,6%
9,9%
6,3%
Wienerberger
13,60
7,9%
6,5%
37,1%
8,3%
7,5%
-6,4%
Zumtobel
15,50
13,1%
31,7%
149,2%
13,6%
32,9%
70,2%
GEWINNER -1M
90%
VERLIERER -1M
0%
82,2%
80%
70%
-5%
60%
50%
-10%
40%
-4,1% -4,0%
-6,1% -5,5%
-3,8% -3,7%
-10,0%
30%
21,1%
20%
13,1%
11,4%
10%
-15%
9,5%
6,2%
7,9%
5,5%
5,4%
GEWINNER SEIT JAHRESBEGINN 2010
Atrium
European
Real Estate
Mayr-Melnhof
VERLIERER SEIT JAHRESBEGINN 2010
0%
50%
-4%
40%
-3,7%
-6%
21,6%
20%
-8%
13,1% 12,8%
10%
9,0%
6,4%
6,1%
5,8% 5,5%
5,4%
-7,3%
-6,8%
-6,2%
-5,3%
-4,8%
-4,4%
IMMOFINANZ
-2%
Strabag SE
64,0%
60%
30%
IMMOFINANZ
Vienna
Insurance
Group
Strabag SE
OMV
Immoeast
Intercell
Raiffeisen
International
Bwin
CA Immo
International
Pankl Racing
Systems
Wienerberger
Polytec
Holding
SBO
Zumtobel
RHI
DO & CO
UNIQA
-20%
0%
-8,9% -8,8%
-10%
-10,1%
EVN
Mayr-Melnhof
OMV
Meinl
European
Land
Intercell
Immoeast
Pankl Racing
Systems
Bwin
Erste Bank
Rosenbauer
Wienerberger
Polytec
Holding
SBO
Zumtobel
RHI
DO & CO
Raiffeisen
International
-12%
0%
UNIQA
70%
-8,9%
-7,6% -7,4%
Quelle: UniCredit Research, Datastream
UniCredit Research
Seite 28
Februar 2010
Equity Research
Performance ATX Aktien
ANDRITZ
1/2/10
40%
30%
20% 14,3%
10%
55
29,1%
27,5%
50
18,9%
14,0%
15,2%
4,3%
45
40
0,1%
0%
35
-1,1%
-10%
30
-14,4%
-16,1%
-20%
-30%
25
-25,1%
20
-40%
15
-39,5%
-50%
10
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
5
2005
2006
2007
2008
2009
ANDRITZ
Source: DATASTREAM
BWIN
1/2/10
140%
120%
110
116,7%
100
90
100%
80
80%
57,5%
59,3%
60%
70
48,4%
60
34,6%
40%
50
20%
5,0%
5,5%
0%
-20%
-40%
40
30
-0,3%
20
-21,7%-15,0%
-28,5%
-29,8% -32,4%
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
10
0
2005
2006
2007
2008
2009
BWIN INTACT.ENTM.
Source: DATASTREAM
ERSTE BANK
1/2/10
80%
80
58,8%
60%
50,8%
70
40%
60
20%
50
5,8%
0,3%
0%
40
-0,9%
-20%
-7,5% -9,3%
-15,4%
-3,7%
-12,9%
-14,7%
-21,3%
20
-40%
-60%
30
-53,0%
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
10
0
2005
2006
2007
2008
2009
ERSTE GROUP BANK
Source: DATASTREAM
EVN
1/2/10
20%
26
15,6%
9,3%
8,9%
10%
9,0%
24
22
0%
-10%
20
-4,7%
-1,4%
-1,9% -2,2%
-3,9%-3,7%
-9,1%
16
-20%
-30%
18
14
12
-26,6%
10
-31,9%
-40%
8
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
6
2005
2006
2007
2008
2009
EVN
Source: DATASTREAM
UniCredit Research
Seite 29
Februar 2010
Equity Research
INTERCELL
50%
1/2/10
35
42,0%
40%
30
30%
19,7%
20%
10%
18,8%
25
6,2% 5,2%
5,3% 4,9%
20
0%
15
-1,0%
-2,0%
-10%
-5,5%
-7,3%
-10,7%
10
-20%
-30%
5
-26,4%
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0
2005
2006
2007
2008
2009
INTERCELL
Source: DATASTREAM
MAYR-MELNHOF
1/2/10
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130
15,3%
13,4%
15%
120
110
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5%
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0,7%
90
0%
80
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-4,3%
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-5,3%
-5,9%
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-13,8%
50
-20%
40
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
30
2005
2006
2007
2008
2009
MAYR-MELNHOF KARTON
Source: DATASTREAM
OMV
40%
20%
1/2/10
34,6%
30%
60
55
18,3%
19,1%
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10%
5,9%
5,0%
50
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45
3,3%
0%
40
-5,4%
-10%
-6,8%
-20%
35
30
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-30%
-40%
25
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-41,2%
-50%
20
15
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10
2005
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2007
2008
2009
OMV
Source: DATASTREAM
ÖSTERREICHISCHE POST
1/2/10
40
20%
15,0%
15%
35
10%
5,7%
30
5%
1,9%
0,6%
3,0%
0%
-2,2%
-5%
20
-7,2%
-7,5%
-8,7%
-10%
-15% -13,9%
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15
-12,3%
10
-20%
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
5
2005
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2007
2008
2009
Source: DATASTREAM
UniCredit Research
Seite 30
Februar 2010
Equity Research
PALFINGER
1/2/10
80%
60%
40%
45
66,1%
40
41,0%
35
26,9%
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30
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0%
25
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-20%
-40%
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20
15
-39,3%
10
-60%
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
5
2005
2006
2007
2008
2009
PALFINGER
Source: DATASTREAM
RAIFFEISEN INTERNATIONAL
1/2/10
100%
140
80,0%
80%
120
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40%
100
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0%
-20% -8,8%
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40
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-60%
-61,4%
-80%
20
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
0
2005
2006
2007
2008
2009
RAIFFEISEN INTL.BK.HLDG.
Source: DATASTREAM
RHI
60%
1/2/10
51,9%
50
40%
45
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20%
21,6%
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35
0%
-20%
-4,5%
30
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-40%
25
20
-60%
15
-56,0%
-80%
10
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
5
2005
2006
2007
2008
2009
RHI
Source: DATASTREAM
SBO
1/2/10
40%
80
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30%
20% 12,2%
10%
21,3%
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0%
-10%
-20%
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-8,3%
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-40%
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10
-60%
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
0
2005
2006
2007
2008
2009
SCHOELLER-BLECKMANN
Source: DATASTREAM
UniCredit Research
Seite 31
Februar 2010
Equity Research
STRABAG SE
1/2/10
50%
60
40,5%
40%
55
30%
22,5%
50
20%
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0%
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10
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
5
2005
2006
2007
2008
2009
STRABAG SE
Source: DATASTREAM
TELEKOM AUSTRIA
1/2/10
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10,7%
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5,3%
3,7%
5%
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0,3%
0%
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20
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15
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2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
5
2005
2006
2007
2008
2009
TELEKOM AUSTRIA
Source: DATASTREAM
VERBUND
26,2%
30%
20%
1/2/10
26,9%
60
18,5%
50
12,9%
10%
6,7%
1,6%
40
0%
30
-4,8%
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-20% -17,0%
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-30%
20
10
-24,5%
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
0
2005
2006
2007
2008
2009
VERBUNDGESELLSCHAFT
Source: DATASTREAM
VIENNA INSURANCE GROUP
1/2/10
50%
70
43,2%
40%
65
25,9%
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20%
60
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50
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45
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-0,2% -0,6%
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40
35
30
-16,5%
25
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20
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
15
2005
2006
2007
2008
2009
VIENNA INSURANCE GROUP A
Source: DATASTREAM
UniCredit Research
Seite 32
Februar 2010
Equity Research
VIENNA INTERNATIONAL AIRPORT
1/2/10
40%
120
31,3%
110
30%
22,8%
100
20%
10%
0%
-10%
90
9,1%
80
70
-1,5% -0,3% -0,9%
-2,0% -3,1%
-3,4%
60
50
-20%
-20,6%
-30%
40
-26,6% -28,6%
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-40%
30
20
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
10
2005
2006
2007
2008
2009
FLUGHAFEN WIEN
Source: DATASTREAM
VOESTALPINE
1/2/10
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70
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100%
60
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20
-30,9% -34,5%
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30
10
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
0
2005
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2007
2008
2009
VOESTALPINE
Source: DATASTREAM
WIENERBERGER
1/2/10
80%
70
59,7%
48,9%
60%
60
40%
20%
50
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0%
-20%
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-19,8%
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20
10
-50,2%
-60%
30
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
0
2005
2006
2007
2008
2009
WIENERBERGER
Source: DATASTREAM
ZUMTOBEL
80%
71,1%
60%
30
33,8%
40%
20%
1/2/10
35
4,6%
25
9,9% 13,1%
9,2%
20
0%
-3,4%
-20%
-40%
-60%
-7,3%
-2,3%
15
-13,8%
-32,0%
10
-31,1%
-44,1%
5
2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009
0
2005
2006
2007
2008
2009
ZUMTOBEL
Source: DATASTREAM
UniCredit Research
Seite 33
KW 1
KW 7
KW 13
KW 19
KW 25
KW 31
KW 37
KW 43
KW 49
KW 3
KW 9
KW 15
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KW 27
KW 33
KW 39
KW 45
KW 51
KW 5
KW 11
KW 17
KW 23
KW 29
KW 35
KW 41
KW 47
KW 53
KW 6
KW 12
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KW 24
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KW 8
KW 14
KW 20
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KW 12
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KW 50
KW 3
KW 1
KW 7
KW 13
KW 19
KW 25
KW 31
KW 37
KW 43
KW 49
KW 3
KW 9
KW 15
KW 21
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KW 33
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KW 53
KW 6
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KW 48
KW 2
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KW 38
KW 44
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KW 3
1.600
1.400
400
UniCredit Research
5,1
5,6
Seite 34
Strabag SE
11,2
10,7
10,4
Verbund
30
21,6
16,4
29,6
Erste Bank
OMV
30,0
voestalpine
40
TA
Wienerberger
9,5
Andritz
7,2
Bwin
20
Intercell
4,0
RHI
1,4
3,0
Zumtobel
1,1
2,9
SBO
1,2
Mayr-Melnhof
0
1,7
Vienna Int. Airport
10
Palfinger
80
EVN
Februar 2010
Equity Research
Umsatz
DURCHSCHNITTLICHER TÄGLICHER UMSATZ IN DEN ATX WERTEN SEIT JAHRESBEGINN 2010
(EUR Mio.)
70
69,6
60
50
34,1
DURCHSCHNITTLICHER TÄGLICHER UMSATZ SEIT JAHRESBEGINN 2002
WIENER BÖRSE
(EUR Mio.)
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
ATX
(EUR Mio.)
1.200
1.000
800
600
200
Durchschnitt
0
Februar 2010
Equity Research
Gewichtung ATX
Aktie
29.1.10
Gewichtung im ATX
Erste Bank
Kurs:
27,58
20,16%
OMV
28,60
11,89%
Telekom Austria
9,98
9,19%
voestalpine
25,48
8,90%
35,98
7,71%
Verbund
30,18
6,32%
34,72
6,16%
Wienerberger
13,60
4,43%
Andritz
40,58
4,39%
Bwin
44,04
4,32%
Intercell
24,01
3,14%
Mayr-Melnhof
68,17
2,08%
19,59
1,83%
RHI
19,75
1,56%
Strabag SE
19,71
1,56%
Vienna Int. Airport
33,71
1,47%
EVN
12,67
1,44%
Zumtobel
15,50
1,40%
SBO
37,88
1,26%
Palfinger
15,86
0,79%
UniCredit Research
Seite 35
Februar 2010
Equity Research
Gewichtung ATX Prime
Aktie
Kurs:
Erste Bank
OMV
Telekom Austria
voestalpine
Verbund
Wiener Städtische VIG
Wienerberger
Andritz
Bwin
IMMOEAST
Intercell
IMMOFINANZ
Mayr-Melnhof
Conwert
CA IMMO
RHI
Strabag SE
Vienna Int. Airport
EVN
Zumtobel
SBO
UNIQA
Sparkassen Immobilien AG
Palfinger
Semperit
Agrana
BWT
Kapsch TrafficCom AG
Eco Business-Immobilien AG
AT&S
A-TEC Industries
CA IMMO International
Rosenbauer
Constantia Verpackungen
DO&CO
CWT
Century Casinos
Warimpex
Wolford
JoWooD
Frauenthal
Polytec
Bene
S&T
UIAG
Austrian Airlines
29.1.10
Gewichtung im ATX Prime
27,58
28,60
9,98
25,48
35,98
30,18
34,72
13,60
40,58
44,04
3,51
24,01
2,39
68,17
8,33
19,59
7,65
19,75
19,71
33,71
12,67
15,50
37,88
11,66
4,79
15,86
26,99
68,95
19,91
25,80
4,21
7,20
9,43
5,38
30,79
38,20
16,40
3,35
1,75
2,08
12,01
10,60
7,10
2,30
1,40
12,30
8,00
1,80
17,05%
10,06%
7,78%
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0,65%
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0,15%
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0,07%
0,07%
0,06%
0,06%
0,06%
0,05%
0,04%
0,04%
UniCredit Research
Seite 36
Februar 2010
Equity Research
Änderungen von Gewinnschätzungen / Empfehlungen
Tag der
Unternehmen
Währung
Atrium European Real Estate
EUR
Bwin
CA Immo Anlagen
conwert
DO & CO
Erste Bank
EVN
Immoeast
IMMOFINANZ
Intercell
KTM Power Sports
Mayr-Melnhof
OMV
Palfinger
Palfinger
Pankl Racing Systems
Polytec Holding
RHI
Rosenbauer
SBO
G/A
Änderung
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
29.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
29.1.10
2009E 2010E 2011E
Empfehlung
Alt
-1,01
0,19
n.a.
Alt
Hold
Neu
-0,98
0,18
0,19
Neu
Hold
Buy
Alt
1,46
2,14
n.a.
Alt
Neu
1,46
2,71
2,91
Neu
Buy
Alt
-1,29
0,60
n.a.
Alt
Buy
Neu
-1,50
0,64
0,82
Neu
Buy
Buy
Alt
-1,76
0,28
n.a.
Alt
Neu
-2,60
0,28
1,39
Neu
Buy
Alt
-0,33
-1,42
n.a.
Alt
Buy
Neu
0,20
-0,18
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Neu
Buy
Hold
Alt
0,69
0,69
n.a.
Alt
Neu
0,80
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Neu
Hold
Alt
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n.a.
Alt
Hold
Neu
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2,04
3,04
Neu
Hold
Alt
1,09
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Alt
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Neu
1,09
1,13
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Hold
Alt
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Alt
Buy
Neu
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Buy
Buy
Alt
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Alt
Neu
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Alt
-0,27
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n.a.
Alt
Buy
Neu
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Buy
Alt -11,34
-4,32
n.a.
Alt
Hold
Neu -11,34
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Hold
Alt
4,62
4,68
n.a.
Alt
Buy
Neu
4,62
4,63
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Neu
Buy
Buy
Alt
2,80
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n.a.
Alt
Neu
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Neu
Buy
Alt
1,74
1,75
n.a.
Alt
Buy
Neu
1,74
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Neu
Buy
Hold
Alt
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Alt
Neu
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Hold
Alt
-0,34
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Alt
Hold
Neu
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Hold
Hold
Alt
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n.a.
Alt
Neu
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Alt
-2,94
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Alt
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Neu
-2,94
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Hold
Hold
Alt
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Alt
Neu
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Hold
Alt
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n.a.
Alt
Hold
Neu
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Neu
Hold
Alt
0,98
1,15
n.a.
Alt
Buy
Neu
1,01
1,15
1,71
Neu
Buy
UniCredit Research
Seite 37
Februar 2010
Equity Research
Tag der
Unternehmen
Währung
Telekom Austria
EUR
Verbund
Wienerberger
G/A
Änderung
21.1.10
EUR
21.1.10
EUR
21.1.10
2009E 2010E 2011E
Empfehlung
Alt
0,18
0,82
n.a.
Alt
Hold
Neu
0,18
0,67
0,57
Neu
Hold
Alt
2,05
1,83
n.a.
Alt
Hold
Neu
2,05
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Neu
Hold
Alt
-2,60
0,40
n.a.
Alt
Hold
Neu
-3,20
0,32
0,88
Neu
Hold
UniCredit Research
Seite 38
Februar 2010
Equity Research
Bewertung
GEWINNWACHSTUM
2007
2008
2009E
2010E
2,3%
-20,8%
-37,8%
28,1%
29,8%
-8,3%
-30,9%
-30,1%
32,5%
28,8%
Industriewerte
-5,1%
-41,0%
-57,8%
65,5%
29,1%
Versorger
11,5%
8,4%
-7,4%
-3,3%
2,2%
Öl & Gas
19,1%
-12,9%
-45,6%
67,2%
20,6%
0,7%
58,4%
ATX
ATX Prime
Finanzwerte
2011E
-14,7%
-36,3%
2,6%
ATX adjusted
-20,8%
-28,5%
11,5%
29,8%
Finanzwerte ohne Erste Bank
Einmalgewinne
-36,1%
-15,1%
2,6%
58,4%
KURS/GEWINN-VERHÄLTNIS
2007
2008
2009E
2010E
2011E
ATX
8,2
10,3
16,6
13,0
10,0
ATX Prime
7,8
11,3
16,2
12,2
9,5
Industriewerte
7,2
12,2
28,9
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13,5
Finanzwerte
7,4
8,7
13,7
13,3
8,4
KURS/CASH EARNINGS-VERHÄLTNIS
2007
2008
2009E
2010E
2011E
ATX
7,9
8,1
10,8
9,2
8,3
ATX Prime
8,0
7,6
10,1
8,9
8,1
Industriewerte
3,5
4,8
6,6
5,3
5,4
DIVIDENDENRENDITE UND KURS/BUCHWERTVERHÄLTNIS
Dividendenrendite (ATX)
Kurs/Buchwert-Verhältnis (ATX)
2007
2008
2009E
2010E
2011E
4,0%
3,5%
2,9%
3,0%
3,9%
1,3
1,3
1,3
1,2
1,1
BEWERTUNG ATX
Aktie
Andritz
Kurs
G/A
KGV
29.1.10
07
08
09E
10E
11E
07
08
09E
10E
11E
40,58
2,59
2,73
2,21
2,46
2,68
15,6
14,9
18,4
16,5
15,2
15,1
Bwin
44,04
1,54
-0,39
1,46
2,71
2,91
28,6
neg.
30,1
16,2
Erste Bank
27,58
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2,04
3,04
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10,0
10,8
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9,1
EVN
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1,39
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1,13
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11,2
10,7
Intercell
24,01
0,12
0,37
-0,27
0,02
0,16
n.s.
64,1
neg.
n.s.
n.s.
Mayr-Melnhof
68,17
5,22
4,45
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14,7
14,2
OMV
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19,59
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Palfinger
15,86
2,09
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neg.
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2,01
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6,9
RHI
19,75
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2,58
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1,90
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10,4
22,1
SBO
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1,01
1,15
1,71
12,1
10,3
37,7
32,9
Strabag SE
19,71
2,05
1,38
1,43
1,41
1,43
9,6
14,3
13,7
14,0
13,8
9,98
1,09
-0,11
0,18
0,67
0,57
9,2
neg.
56,5
14,8
17,6
15,3
Telekom Austria
Verbund
30,18
1,88
2,23
2,05
1,94
1,97
16,1
13,5
14,8
15,6
34,72
2,98
3,41
3,03
3,43
3,95
11,7
10,2
11,5
10,1
8,8
Vienna Int. Airport
33,71
4,17
4,34
3,52
3,71
3,72
8,1
7,8
9,6
9,1
9,1
voestalpine
25,48
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-0,06
1,42
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neg.
18,0
10,9
Wienerberger
13,60
3,46
0,81
-3,20
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0,88
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neg.
42,7
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Zumtobel
15,50
2,09
0,31
0,35
0,65
0,99
7,4
50,4
43,8
24,0
15,6
UniCredit Research
Seite 39
Februar 2010
Equity Research
KGV 2009E
IMMOFINANZ
Immoeast
Vienna Int.
Airport
Erste Bank
Rosenbauer
Vienna
Insurance
Österreichische
Post
EVN
OMV
Semperit
Strabag SE
Mayr-Melnhof
BWT
Verbund
Andritz
UNIQA
DO & CO
Bwin
Raiffeisen
International
Pankl Racing
Systems
32 30,1 29,8
30
28
26
24,2
23,0
24
20,4
22
20
18,4
18
16,2
Median
14,8 14,7 14,7
16
13,7
14
11,6 11,511,5 11,3 10,8 10,5
9,6
12
9,9
10
7,2
8
6
4
2
0
IMMOFINANZ
7,2
Vienna Int. Airport
Immoeast
9,6
9,9
Rosenbauer
Erste Bank
10,5
10,8
OMV
11,3
11,5
11,5
EVN
Strabag SE
11,6
13,7
KGV 2010E
18 17,0
16
16,5 16,2
15,6
14,8 14,7
Median
14,0 14,0 13,6 13,5 13,3
14
12,2 11,9 11,6
12
11,2
10,1
10
9,1
8
8,2
6,9
6
3,6
4
2
IMMOFINANZ
OMV
Immoeast
Vienna
Insurance
Vienna Int.
Airport
EVN
UNIQA
CA Immo
Anlagen
Österreichische
Post
Rosenbauer
Semperit
Erste Bank
Strabag SE
RHI
Mayr-Melnhof
Bwin
Verbund
Telekom
Austria
BWT
Andritz
0
IMMOFINANZ
3,6
OMV
Immoeast
6,9
8,2
Vienna Int. Airport
9,1
10,1
EVN
CA Immo Anlagen
11,2
11,6
11,9
UNIQA
Rosenbauer
12,2
13,3
KGV 2011E
16
15,1
14,2
14
13,8
12,5 12,3 11,8
11,6
12
10,9 10,7
10,4
10
10,3
9,3
Median
9,1 9,1
8,8
8
6,9
6
6,3 5,7
3,9 3,5
4
2
IMMOFINANZ
OMV
CA Immo
International
Immoeast
Vienna Int.
Airport
Vienna
Insurance
Raiffeisen
International
CA Immo
Anlagen
Erste Bank
UNIQA
RHI
EVN
voestalpine
Semperit
Polytec Holding
Rosenbauer
Strabag SE
Österreichische
Post
Bwin
Mayr-Melnhof
0
IMMOFINANZ
3,5
OMV
3,9
5,7
Immoeast
6,3
6,9
Vienna Int. Airport
Erste Bank
8,8
9,1
9,1
CA Immo Anlagen
UNIQA
9,3
10,3
UniCredit Research
Seite 40
Februar 2010
Equity Research
KCE 2009E
14
12 11,5
10,8 10,5
10,3
10
10,2 9,8
9,0
8,2 8,0 7,9
8
7,1 6,4
6
Median
6,3
5,0 4,8 4,7
4,0 3,8 3,5 3,5
4
2
OMV
CA Immo
Anlagen
Pankl Racing
Systems
IMMOFINANZ
DO & CO
Strabag SE
EVN
Vienna Int.
Airport
Immoeast
voestalpine
Semperit
Rosenbauer
Mayr-Melnhof
Österreichische
Post
BWT
Verbund
conwert
Wienerberger
Zumtobel
CA Immo
International
0
CA Immo Anlagen
IMMOFINANZ
3,5
3,5
3,8
OMV
4,0
DO & CO
Strabag SE
Vienna Int. Airport
4,7
4,8
5,0
EVN
6,3
voestalpine
Immoeast
6,4
7,1
Polytec Holding
OMV
1,8
3,0
3,3
IMMOFINANZ
CA Immo Anlagen
Strabag SE
3,7
4,2
4,2
DO & CO
Vienna Int. Airport
4,5
4,8
voestalpine
4,9
KTM Power Sports
5,8
Polytec Holding
OMV
1,6
2,6
2,8
KTM Power Sports
3,2
IMMOFINANZ
Strabag SE
CA Immo Anlagen
3,9
4,0
4,2
KCE 2010E
10
9,4
9
9,0 8,7
7,5
8
7,3 7,3
7
6,8
6
6,5 6,3
6,1 5,8
Median
4,9 4,8 4,5
5
4
4,2 4,2
3,7
3
3,3 3,0
1,8
2
1
Polytec Holding
OMV
Pankl Racing
Systems
IMMOFINANZ
CA Immo
Anlagen
Strabag SE
DO & CO
Vienna Int.
Airport
voestalpine
KTM Power
Sports
EVN
Wienerberger
Immoeast
RHI
Österreichische
Post
Semperit
Zumtobel
CA Immo
International
Rosenbauer
Mayr-Melnhof
0
KCE 2011E
10
9
8,8
8
7,0 6,9
7
6,7
6
6,3 6,2 6,2
5,9 5,9
4,8 4,8 4,5 4,4
4,2
5
4
Median
4,0 3,9
3,2
3
2,8
2,6
2
1,6
1
Polytec Holding
OMV
Pankl Racing
Systems
KTM Power
Sports
Strabag SE
IMMOFINANZ
CA Immo
Anlagen
DO & CO
voestalpine
Wienerberger
Immoeast
Vienna Int.
Airport
RHI
Rosenbauer
EVN
Semperit
CA Immo
International
Zumtobel
Mayr-Melnhof
Österreichische
Post
0
DO & CO
4,4
voestalpine
Wienerberger
4,5
4,8
UniCredit Research
Seite 41
UniCredit Research
10,0%
Seite 42
8,4%
4,6%
4,5%
4,4%
3,8%
3,5%
3,4%
3,3%
7,5%
7,1%
6,6%
8,0%
7,5%
Vienna Int.
Airport
Österreichische
Post
Telekom
Austria
Semperit
CA Immo
International
CA Immo
Anlagen
OMV
Vienna
Insurance
UNIQA
Verbund
3,2%
3,2%
Pankl Racing
Systems
Vienna Int.
Airport
Österreichische
Post
Telekom
Austria
Atrium
European Real
Semperit
OMV
Verbund
UNIQA
Vienna
Insurance
EVN
Strabag SE
Rosenbauer
Andritz
Mayr-Melnhof
voestalpine
Erste Bank
4,1%
3,5%
3,5%
3,4%
3,2%
2,9%
2,8%
2,6%
2,6%
2,5%
2,3%
2,2%
1,9%
1,4%
7,5%
7,4%
6,2%
5,6%
8,0%
6,7%
6,6%
EVN
voestalpine
3,0%
2,8%
2,7%
2,6%
2,6%
BWT
1,1%
11,3%
12,0%
voestalpine
6,0%
5,2%
8,0%
Vienna Int.
Airport
Österreichische
Post
Telekom
Austria
4,5%
4,4%
4,2%
4,0%
3,4%
3,3%
3,3%
Andritz
Strabag SE
Atrium
European Real
Rosenbauer
Mayr-Melnhof
2,2%
Bwin
conwert
6,0%
Semperit
CA Immo
International
CA Immo
Anlagen
OMV
Vienna
Insurance
UNIQA
Verbund
3,2%
2,9%
2,8%
2,8%
Median
Andritz
EVN
Raiffeisen
International
Strabag SE
Erste Bank
2,7%
Bwin
2,0%
2,6%
Median
1,9%
4,0%
1,9%
Median
2,0%
Atrium
European Real
BWT
Erste Bank
4,0%
Mayr-Melnhof
2,6%
2,6%
4,0%
Rosenbauer
Wienerberger
Februar 2010
Equity Research
DIVIDENDENRENDITE 2009E
10,0%
0,0%
6,0%
0,0%
2,0%
0,0%
Telekom Austria
11,3%
7,5%
Vienna Int. Airport
7,4%
6,2%
Semperit
5,6%
4,1%
OMV
3,5%
Verbund
3,5%
UNIQA
3,4%
3,2%
Telekom Austria
Vienna Int. Airport
7,5%
7,1%
6,6%
Semperit
CA Immo Anlagen
4,6%
4,5%
4,4%
OMV
3,8%
3,5%
UNIQA
3,4%
Verbund
3,3%
voestalpine
Telekom Austria
8,4%
7,5%
6,7%
Vienna Int. Airport
6,6%
Semperit
CA Immo Anlagen
5,2%
4,5%
4,4%
OMV
4,2%
UNIQA
4,0%
3,4%
Februar 2010
Equity Research
KBW 2009E
1,5
1,4
1,2
1,3
1,1
1,1
1,1 1,0 1,0
1,0
0,9 0,9
0,8
0,8 0,8 0,7
0,6
Median
0,7 0,6
0,6 0,6 0,5
0,5 0,5 0,4
0,4
0,2
IMMOFINANZ
CA Immo Anlagen
conwert
Immoeast
Wienerberger
EVN
Strabag SE
Polytec Holding
Vienna Int. Airport
Erste Bank
KTM Power Sports
OMV
UNIQA
voestalpine
Zumtobel
0,0
CA Immo Anlagen
IMMOFINANZ
Immoeast
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0,5
conwert
0,5
Wienerberger
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0,6
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EVN
Strabag SE
0,7
0,8
IMMOFINANZ
CA Immo Anlagen
Immoeast
0,4
0,4
0,5
conwert
0,5
0,6
0,6
Wienerberger
0,6
0,7
KBW 2010E
1,5
1,3
1,3
1,1 1,1
1,1
0,8
1,0 1,0
0,9 0,9 0,9
0,9
0,8 0,8
0,7
0,6
Median
0,7 0,6
0,6 0,6 0,5
0,4
0,5 0,4 0,4
0,2
IMMOFINANZ
CA Immo Anlagen
Immoeast
conwert
Wienerberger
EVN
Strabag SE
Polytec Holding
Vienna Int. Airport
OMV
Erste Bank
KTM Power Sports
UNIQA
Zumtobel
voestalpine
0,0
EVN
0,7
Strabag SE
0,8
CA Immo Anlagen
IMMOFINANZ
Immoeast
0,4
0,4
0,4
KBW 2011E
1,5
1,3
1,3
1,1
1,0 1,0
1,1
0,9 0,9 0,9 0,9 0,8
0,8
0,7 0,7
0,6
0,7 0,7 0,6
Median
0,6 0,5
0,4
0,5 0,4 0,4 0,4
0,2
IMMOFINANZ
CA Immo Anlagen
Immoeast
conwert
Wienerberger
EVN
Polytec Holding
OMV
Strabag SE
Vienna Int. Airport
Erste Bank
UNIQA
KTM Power Sports
Zumtobel
voestalpine
0,0
0,5
conwert
Wienerberger
0,5
0,6
0,6
0,7
EVN
Polytec Holding
0,7
0,7
UniCredit Research
Seite 43
Februar 2010
Equity Research
EV/EBITDA 2009E
DO & CO
Strabag SE
Semperit
14 13,1
12
11,0 10,7
10,7
9,8 9,5
10
8,6 8,5
8
8,0
7,0
Median
6,8 6,3
6,3
6
5,0 4,7
4,5 4,3
4
4,1 4,0 3,8
2
DO & CO
Strabag SE
OMV
Semperit
Rosenbauer
Österreichische
Post
Telekom
Austria
Pankl Racing
Systems
Mayr-Melnhof
EVN
Andritz
Vienna Int.
Airport
voestalpine
RHI
Zumtobel
Verbund
Polytec Holding
SBO
BWT
Wienerberger
0
3,8
4,0
4,1
OMV
4,3
Telekom Austria
Rosenbauer
4,5
4,7
5,0
Mayr-Melnhof
6,3
Andritz
6,3
6,8
DO & CO
OMV
Semperit
3,2
3,4
3,6
Strabag SE
Polytec Holding
3,9
4,1
4,9
Telekom Austria
Andritz
4,9
5,8
Rosenbauer
5,9
Mayr-Melnhof
6,0
DO & CO
Semperit
OMV
2,7
2,8
2,9
Polytec Holding
3,7
Strabag SE
Rosenbauer
Wienerberger
3,8
4,3
5,2
Telekom Austria
5,2
Andritz
5,3
5,3
EV/EBITDA 2010E
12
10,2
10
9,3
8,8
8,0
8
7,3 7,1
6,9 6,8 6,3
6,2 6,0 5,9
6
5,8
Median
4,9 4,9
4,1 3,9
4
3,6 3,4
3,2
2
OMV
DO & CO
Semperit
Strabag SE
Polytec Holding
Telekom
Austria
Österreichische
Post
Andritz
Rosenbauer
Mayr-Melnhof
RHI
EVN
voestalpine
Wienerberger
Zumtobel
Pankl Racing
Systems
Vienna Int.
Airport
Bwin
SBO
BWT
0
EV/EBITDA 2011E
9
8,2 8,1 8,1
8
7,3
7
6,4 6,3
6,3
6
6,0
5,7 5,4
5,3
5
Median
5,3 5,2 5,2
4,3
4
3,8 3,7
2,9 2,8
2,7
3
2
1
Semperit
DO & CO
OMV
Strabag SE
Polytec Holding
Rosenbauer
Wienerberger
Andritz
Telekom
Austria
Österreichische
Post
RHI
Zumtobel
Mayr-Melnhof
voestalpine
EVN
KTM Power
Sports
Pankl Racing
Systems
Bwin
SBO
BWT
0
UniCredit Research
Seite 44
Februar 2010
Equity Research
EV/EBIT 2009E
Rosenbauer
Semperit
OMV
30
25
24,6 24,0
23,8
21,8
19,7
20
17,0 16,5
15,7
15
14,9
Median
13,4 13,1
11,8
10,0 9,5 9,4
8,7 8,2
7,6
10
5,9 5,8
5
Rosenbauer
OMV
Semperit
Österreichische
Post
Andritz
DO & CO
Strabag SE
Verbund
Mayr-Melnhof
Vienna Int.
Airport
EVN
IMMOFINANZ
BWT
Immoeast
RHI
Zumtobel
SBO
Bwin
conwert
Telekom
Austria
0
5,8
5,9
7,6
8,2
DO & CO
Andritz
Strabag SE
8,7
9,4
9,5
Mayr-Melnhof
10,0
Verbund
Vienna Int. Airport
11,8
13,1
EV/EBIT 2010E
16
14
13,513,4 13,4 13,3 12,9 12,8 12,8
12,6 12,5
11,2
12
9,6 9,6
10
Median
9,6 9,6
8
8,6 8,0
7,2 7,1
5,2
6
5,1
4
2
OMV
Semperit
DO & CO
Rosenbauer
Andritz
Strabag SE
Österreichische
Post
Mayr-Melnhof
RHI
IMMOFINANZ
Immoeast
Bwin
Verbund
EVN
CA Immo
Anlagen
BWT
CA Immo
International
Telekom
Austria
Vienna Int.
Airport
voestalpine
0
OMV
Semperit
DO & CO
5,1
5,2
7,1
Rosenbauer
Andritz
7,2
8,0
8,6
Strabag SE
Mayr-Melnhof
9,6
9,6
IMMOFINANZ
9,6
RHI
9,6
Semperit
OMV
Rosenbauer
3,9
4,2
4,9
EV/EBIT 2011E
14
12,6 12,5
11,6
12
11,3 11,2
10,6 10,4 10,3
10
9,7 9,6 9,4
9,0
Median
9,0
8
8,2 7,9
7,2
5,9
6
4,9
4
4,2 3,9
2
Semperit
OMV
DO & CO
Rosenbauer
Andritz
RHI
IMMOFINANZ
Mayr-Melnhof
Immoeast
CA Immo
International
Österreichische
Post
Strabag SE
Zumtobel
CA Immo
Anlagen
voestalpine
Bwin
Wienerberger
BWT
EVN
Verbund
0
DO & CO
5,9
Andritz
RHI
IMMOFINANZ
7,2
7,9
8,2
Mayr-Melnhof
9,0
Immoeast
9,0
9,4
UniCredit Research
Seite 45
Februar 2010
Equity Research
Kennzahlenübersicht
Aktie
Andritz
Kurs
Aktien
Kap.
Empfehlg.
RIC
29.1.
(Mio.)
(EUR Mio.)
Buy
ANDR.VI
40,58
52,00
2.110,2
Streubesitz
Performance
G/A
-1M
-3M
2008
2009E
2010E
2011E
72%
1,1%
9,2%
2,73
2,21
2,46
2,68
Hold
ATRS.VI
4,41
372,05
1.640,7
50%
-3,7%
-6,6%
-3,97
-0,98
0,18
0,19
Bwin
Buy
BWIN.VI
44,04
35,42
1.559,8
85%
5,4%
29,5%
-0,39
1,46
2,71
2,91
BWT
Hold
BWTV.VI
19,91
17,83
355,1
49%
2,6%
14,9%
1,16
1,23
1,17
1,30
CA Immo Anlagen
Buy
CAIV.VI
7,65
85,76
656,1
90%
-1,9%
-25,0%
-2,76
-1,50
0,64
0,82
Buy
CAII.VI
5,38
43,46
233,8
38%
5,5%
-0,6%
-2,22
-2,60
0,28
1,39
conwert
Buy
CONW.VI
8,33
85,36
711,0
90%
0,6%
-4,7%
-0,36
0,20
-0,18
0,13
DO & CO
Hold
DOCO.VI
16,40
7,80
127,8
29%
82,2%
60,8%
0,27
0,80
0,83
0,91
Erste Bank
Hold
ERST.VI
27,58
377,93
10.423,2
65%
4,0%
0,3%
2,74
2,55
2,04
3,04
EVN
Hold
EVNV.VI
12,67
163,52
2.071,8
14%
-2,9%
-1,0%
1,14
1,09
1,13
1,18
Immoeast
Buy
IMEA.VI
3,51
833,82
2.926,7
45%
-7,4%
-13,3%
-2,81
0,36
0,43
0,55
IMMOFINANZ
Buy
IMFI.VI
2,39
459,00
1.097,0
89%
-4,0%
-7,7%
-4,42
0,33
0,66
0,67
Intercell
Buy
ICEL.VI
24,01
47,23
1.134,1
82%
-7,6%
-11,1%
0,37
-0,27
0,02
0,16
Hold
KTMP.VI
16,00
7,58
121,3
15%
-3,0%
-10,6%
0,88
-11,34
-1,76
0,07
Buy
MMKV.VI
68,17
22,00
1.499,7
35%
-3,8%
7,1%
4,45
4,62
4,63
4,80
OMV
Buy
OMVV.VI
28,60
300,00
8.580,0
49%
-6,1%
2,7%
4,58
2,49
4,17
5,03
Buy
POST.VI
19,59
67,55
1.323,4
47%
2,4%
-1,8%
1,71
1,74
1,69
1,56
KTM Power Sports
Mayr-Melnhof
Palfinger
Hold
PALF.VI
15,86
35,73
566,7
34%
1,7%
-3,6%
1,24
-0,22
0,46
0,87
Hold
PARS.VI
8,80
3,65
32,2
22%
6,2%
-2,8%
1,67
0,36
-0,19
-0,12
Polytec Holding
Hold
POLV.VI
2,30
22,33
51,4
47%
9,5%
-8,4%
0,08
-2,94
0,12
0,19
Sell
RIBH.VI
35,98
154,67
5.564,9
32%
-8,9%
-13,4%
6,39
1,21
2,01
5,21
RHI
Hold
RHIV.VI
19,75
37,93
749,1
63%
21,1%
3,1%
2,58
0,39
1,41
1,90
Rosenbauer
Hold
RBAV.VI
30,79
6,80
209,4
39%
3,1%
15,3%
2,87
2,93
2,32
2,50
Buy
SBOE.VI
37,88
16,00
606,1
69%
11,4%
17,6%
3,69
1,01
1,15
1,71
SBO
UniCredit Research
Seite 46
Februar 2010
Equity Research
Aktie
Semperit
Strabag SE
Kurs
Aktien
Kap.
Empfehlg.
RIC
29.1.
(Mio.)
(EUR Mio.)
Buy
SMPV.VI
26,99
20,57
555,3
Streubesitz
Performance
G/A
-1M
-3M
2008
2009E
2010E
2011E
46%
1,0%
12,2%
1,83
1,84
1,98
2,32
Buy
STRV.VI
19,71
114,00
2.246,9
23%
-5,5%
-
1,38
1,43
1,41
1,43
Hold
TELA.VI
9,98
443,00
4.421,1
73%
1,0%
-14,9%
-0,11
0,18
0,67
0,57
Sell
UNIQ.VI
11,66
131,67
1.535,3
8%
-10,0%
-15,9%
0,44
0,51
0,95
1,13
Verbund
Hold
VERB.VI
30,18
308,20
9.301,5
24%
0,3%
-3,5%
2,23
2,05
1,94
1,97
Hold
VIGR.VI
34,72
128,00
4.444,2
30%
-4,1%
-9,9%
3,41
3,03
3,43
3,95
Telekom Austria
UNIQA
Vienna Int. Airport
Hold
VIEV.VI
33,71
21,00
707,9
50%
-2,7%
-1,9%
4,34
3,52
3,71
3,72
voestalpine
Hold
VOES.VI
25,48
167,90
4.278,1
67%
-2,0%
8,9%
3,19
-0,06
1,42
2,33
Wienerberger
Hold
WBSV.VI
13,60
117,53
1.598,4
100%
7,9%
6,5%
0,81
-3,20
0,32
0,88
Zumtobel
Hold
ZUMV.VI
15,50
43,50
674,3
66%
13,1%
31,7%
0,31
0,35
0,65
0,99
UniCredit Research
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Equity Research
KGV
K/BW
EV/EBITDA
EV/EBIT
Div. Rend.
Aktie
2008
2009E
2010E
2011E
2008
2009E
2010E
2011E
2008
2009E
2010E
2011E
2008
2009E
2010E
2011E
2010E
2011E
Andritz
14,9
18,4
16,5
15,2
3,9
3,5
3,1
2,8
6,2
6,8
5,8
5,3
7,9
9,4
8,0
7,2
2,6%
3,0%
Atrium European Real
Estate
neg.
neg.
24,4
23,7
0,4
0,7
0,7
0,7
neg.
15,6
17,9
19,4
neg.
neg.
15,5
15,6
11,3%
2,7%
Bwin
neg.
30,1
16,2
15,1
11,0
7,3
5,4
4,3
30,3
14,5
8,8
8,1
neg.
24,0
12,5
11,2
1,1%
2,2%
BWT
17,1
16,2
17,0
15,4
2,7
2,4
2,2
2,0
9,5
10,7
9,3
8,1
13,0
15,7
13,4
11,6
1,9%
1,9%
CA Immo Anlagen
neg.
neg.
11,9
9,3
0,4
0,4
0,4
0,4
16,3
14,1
14,8
13,5
neg.
neg.
12,8
10,4
0,0%
4,5%
neg.
neg.
19,1
3,9
0,4
0,6
0,6
0,5
12,4
17,6
15,8
13,4
neg.
neg.
13,4
9,0
0,0%
4,4%
conwert
neg.
42,2
neg.
64,9
0,5
0,5
0,5
0,5
23,2
18,7
22,6
22,9
31,3
24,6
42,4
25,7
1,4%
1,4%
DO & CO
61,2
20,4
19,8
18,0
1,9
1,7
1,6
1,5
4,4
3,8
3,2
2,7
14,9
8,7
7,1
5,9
0,9%
0,9%
Erste Bank
10,0
10,8
13,5
9,1
1,1
1,0
0,9
0,9
-
-
-
-
-
-
-
-
2,2%
1,9%
EVN
11,1
11,6
11,2
10,7
0,7
0,7
0,7
0,7
5,6
7,0
6,3
6,3
12,2
14,9
12,8
12,5
2,9%
3,2%
Immoeast
neg.
9,9
8,2
6,3
0,5
0,5
0,5
0,4
37,4
16,2
14,1
12,9
neg.
16,5
11,2
9,4
0,0%
0,0%
IMMOFINANZ
neg.
7,2
3,6
3,5
0,5
0,5
0,4
0,4
19,1
13,4
12,7
11,6
neg.
13,4
9,6
8,2
0,0%
0,0%
Intercell
64,1
neg.
n.s.
n.s.
3,2
3,4
3,1
3,0
neg.
neg.
n.s.
95,9
neg.
neg.
neg.
n.s.
0,0%
0,0%
KTM Power Sports
18,2
neg.
neg.
n.s.
0,6
0,9
1,0
1,0
6,4
50,3
10,2
7,3
15,9
neg.
n.s.
24,6
0,0%
0,0%
Mayr-Melnhof
15,3
14,7
14,7
14,2
1,7
1,6
1,5
1,4
6,7
6,3
6,0
5,7
10,7
10,0
9,6
9,0
2,5%
2,6%
6,2
11,5
6,9
5,7
1,2
1,0
0,9
0,8
3,3
4,3
3,4
2,9
5,2
7,6
5,1
4,2
3,5%
3,8%
11,5
11,3
11,6
12,5
2,4
2,7
3,1
3,6
3,8
4,7
4,9
5,3
7,3
8,2
8,6
9,6
7,4%
7,1%
Palfinger
12,8
neg.
34,2
18,3
2,0
2,0
1,9
1,8
7,5
44,8
13,4
9,3
10,6
neg.
24,6
14,0
0,0%
0,8%
5,3
24,2
neg.
neg.
0,6
0,6
0,6
0,6
3,8
6,3
7,1
6,4
7,2
35,6
72,7
57,2
5,6%
0,0%
OMV
Polytec Holding
RHI
27,9
neg.
19,2
11,8
0,4
0,8
0,8
0,7
4,6
10,7
4,1
3,7
18,1
neg.
16,9
14,0
0,0%
0,0%
5,6
29,8
17,9
6,9
1,0
1,1
1,0
0,9
-
-
-
-
-
-
-
-
1,1%
1,1%
7,7
50,6
14,0
10,4
4,7
4,4
3,3
3,1
5,0
9,5
6,2
5,4
7,3
19,7
9,6
7,9
0,0%
0,0%
Rosenbauer
10,7
10,5
13,3
12,3
2,9
2,4
2,2
1,9
5,3
5,0
5,9
4,3
6,0
5,8
7,2
4,9
2,6%
2,6%
SBO
10,3
37,7
32,9
22,1
2,8
2,7
2,6
2,4
6,0
11,0
10,2
8,2
7,7
21,8
20,9
15,2
0,7%
0,7%
UniCredit Research
Seite 48
Februar 2010
Equity Research
KGV
K/BW
EV/EBITDA
EV/EBIT
Div. Rend.
Aktie
2008
2009E
2010E
2011E
2008
2009E
2010E
2011E
2008
2009E
2010E
2011E
2008
2009E
2010E
2011E
2010E
2011E
Semperit
14,8
14,7
13,6
11,6
2,1
1,9
1,8
1,7
5,2
4,1
3,6
2,8
7,7
5,9
5,2
3,9
4,1%
4,6%
Strabag SE
14,3
13,7
14,0
13,8
0,8
0,8
0,8
0,7
3,8
4,0
3,9
3,8
9,1
9,5
9,6
9,7
2,8%
2,8%
Telekom Austria
neg.
56,5
14,8
17,6
2,0
2,2
2,3
2,4
6,2
4,5
4,9
5,2
58,9
23,8
13,3
14,7
7,5%
7,5%
UNIQA
26,5
23,0
12,2
10,3
1,2
1,2
1,1
1,0
-
-
-
-
-
-
-
-
3,4%
3,4%
Verbund
13,5
14,8
15,6
15,3
3,2
2,9
2,7
2,5
7,9
9,8
10,2
10,2
9,2
11,8
12,6
12,6
3,5%
3,3%
10,2
11,5
10,1
8,8
1,1
1,0
0,9
0,9
-
-
-
-
-
-
-
-
3,2%
3,5%
Vienna Int. Airport
7,8
9,6
9,1
9,1
0,9
0,9
0,9
0,9
6,5
8,0
8,0
8,3
9,8
13,1
12,9
13,3
6,2%
6,6%
voestalpine
8,0
neg.
18,0
10,9
1,1
1,1
1,1
1,1
6,1
8,5
6,8
6,3
10,4
25,9
13,5
10,6
2,3%
3,2%
Wienerberger
16,7
neg.
42,7
15,5
0,5
0,6
0,6
0,6
6,3
13,1
6,9
5,2
15,7
neg.
21,9
11,3
0,0%
0,7%
Zumtobel
50,4
43,8
24,0
15,6
1,5
1,4
1,3
1,3
7,6
8,6
7,3
6,0
14,7
17,0
13,7
10,3
0,0%
1,0%
UniCredit Research
Seite 49
Februar 2010
Equity Research
ISIN Nummern
Aktie
ISIN
Agrana
AT0000603709
Andritz
AT0000730007
AT0000660659
A-Tec Industries
AT00000ATEC9
AT&S
AT0000969985
Austrian Airlines
AT0000620158
BENE
AT00000BENE6
Bwin
AT0000767553
BWT
AT0000737705
CA Immo Anlagen
AT0000641352
ATCAIMMOINT5
Century Casinos
AT0000499900
conwert
AT0000697750
C-Quadrat Investment
AT0000613005
CWT
AT0000499157
DO & CO
AT0000818802
Erste Bank
AT0000652011
EVN
AT0000741053
Head
NL0000238301
Immoeast
AT0000642806
IMMOFINANZ
AT0000809058
Intercell
AT0000612601
Kapsch TrafficCom AG
AT000KAPSCH9
KTM Power Sports
AT0000645403
Mayr-Melnhof
AT0000938204
OMV
AT0000743059
AT0000APOST4
Palfinger
AT0000758305
AT0000930409
Polytec Holding
AT0000A00XX9
AT0000606306
RHI
AT0000676903
Rosenbauer
AT0000922554
SBO
AT0000946652
Semperit
AT0000785555
Strabag SE
AT000000STR1
SkyEurope
AT0000497003
Telekom Austria
AT0000720008
UNIQA
AT0000821103
Verbund
AT0000746409
AT0000908504
Vienna Int. Airport
AT0000911805
voestalpine
AT0000937503
Warimpex
AT0000827209
Wienerberger
AT0000831706
Wolford
AT0000834007
Zumtobel
AT0000837307
UniCredit Research
Seite 50
Februar 2010
Equity Research
Termine
FEBRUAR 2010
9.
Austrian Airlines
Verkehrszahlen 01/2010
10.
S&T
Vorl. Ergebnis 2009
11.
Vienna Int. Airport
11.
Wienerberger
Vorl. Ergebnis 2009
12.
Unternehmens Invest
Hauptversammlung
16.
Pankl
Ergebnis 1Q09/10
18.
DO & CO
Ergebnis 1-3Q09/10
18.
Semperit
Vorl. Ergebnis 2009
18.
Strabag SE
Vorl. Ergebnis 2009
24.
Kapsch
Ergebnis 1-3Q09/10
24.
Palfinger
Ergebnis 2009
24.
Rosenbauer
Vorl. Ergebnis 2009
24.
Telekom Austria
Ergebnis 2009
25.
EVN
Ergebnis 1Q09/10
25.
OMV
Ergebnis 2009
25.
voestalpine
Ergebnis 1-3Q09/10
26.
Erste Bank
Vorl. Ergebnis 2009
26.
Unternehmens Invest
Ergebnis 1-3Q09/10
31.
Atrium European
Ex Tag
2.
Intercell
Vorl. Ergebnis 2009
2.
Verbund
Ergebnis 2009
5.
Andritz
Ergebnis 2009
9.
Austrian Airlines
10.
A-Tec
Vorl. Ergebnis 2009
10.
SBO
Ergebnis 2009
11.
Austrian Airlines
Ergebnis 2009
11.
RHI
Vorl. Ergebnis 2009
11.
Vienna Int. Airport
15.
Atrium European
Ergebnis 2009
15.
Century Casinos
Ergebnis 2009
16.
Ergebnis 2009
16.
Zumtobel
Ergebnis 1-3Q09/10
17.
Mayr-Melnhof
Ergebnis 2009
22.
Atrium European
Ergebnis 2009
23.
ECO
Ergebnis 2009
23.
Ergebnis 2009
24.
conwert
Ergebnis 2009
24.
Immoeast
Ergebnis 1-3Q09/10
24.
Wienerberger
Ergebnis 2009
25.
CA Immo
Ergebnis 2009
25.
Ergebnis 2009
MÄRZ 2010
25.
Vienna Int. Airport
Ergebnis 2009
26.
Andritz
Hauptversammlung
26.
Erste Bank
Ergebnis 2009
30.
Andritz
Ex Tag
31.
IMMOFINANZ
Ergebnis 1-3Q09/10
31.
Palfinger
Hauptversammlung
31.
Ergebnis 2009
Vorläufige Angaben, Daten ohne Gewähr
UniCredit Research
Quelle: Company data
Seite 51
Februar 2010
Equity Research
Definitionen
Unternehmen
Jede Aktienkategorie wird einzeln angeführt; Vorzugsaktien sind als solche
ausgewiesen.
Marktkapitalisierung
Anzahl der Aktien (der jeweiligen Kategorie) x Kurs.
Enterprise Value (EV)
Der Enterprise Value (Unternehmenswert) ist die Summe aus der Marktkapitalisierung aller Aktienkategorien + Netto-Finanzverbindlichkeiten.
Buchwert
ÖVFA-Eigenkapital dividiert durch die Anzahl der Aktien, bzw. bei IAS: Grundkapital + Rücklagen + Gewinnvortrag - Dividenden.
KBW
Kurs/Buchwert - Verhältnis.
Hoch/Tief
Höchst- bzw. Tiefstkurs der letzten 12 Monate.
1M, 3M, 12M
Kursveränderung während der angegebenen Periode.
Gewinn
Wenn österreichische Unternehmen nach nationaler Rechnungslegung
bilanzieren, wird der ermittelte Gewinn um außerordentliche und aperiodische
Tatbestände korrigiert (ÖVFA-Gewinn). Für jene Unternehmen, die nach IAS
bilanzieren, wird kein ÖVFA-Gewinn mehr angegeben. In diesen Fällen basieren
die Ist- und Prognoserechnungen auf den internationalen Rechnungslegungsvorschriften.
KGV
Kurs/Gewinn - Verhältnis. Diese Bewertungskennzahl bezieht sich auf die
Eigenkapitalgeber.
Cash Earnings
Jahresüberschuss + Abschreibungen / Amortisation, bereinigt um außerordentliche
Aufwendungen oder Erträge und Minderheitenanteile.
KCE
Kurs/Cash Earnings - Verhältnis.
Dividendenrendite
Dividende je Aktie bezogen auf den aktuellen Kurs
EBIT
EBIT steht für "Earnings Before Interest and Tax" und somit für den Betriebs-erfolg
eines Unternehmens. Diese Kennzahl weist die operative Ertragskraft
vor Berücksichtigung von Zinsergebnis und Steuerzahlungen aus.
EBITDA
EBITDA (bzw. EBITD) steht für "Earnings Before Interest, Tax, Depreciation (and
Amortisation) und entspricht einer Art "Brutto-Cash-Flow"-Größe eines
Unternehmens. Der Betriebserfolg (EBIT) wird um die Abschreibungen korrigiert.
Bei der Austrian Airlines werden zusätzlich die Leasingaufwendungen für
Flugzeugfinanzierungen (Rental fees) zum Betriebserfolg hinzuaddiert (EBITDAR).
EV/EBIT; EV/EBITDA
Die Ertragskennzahlen EBIT und EBITDA werden auf den Enterprise Value (EV)
bezogen und stellen eine Bewertungskennzahl unabhängig vom Verschuldungsgrad eines Unternehmens dar.
Anzahl der Aktien
An der Börse zugelassene Aktienanzahl der jeweiligen Kategorie.
UniCredit Research
Seite 52
Februar 2010
Equity Research
Compliance
Gesellschaft
Key
Andritz
3
Bwin
3
BWT
3
CA Immo Anlagen
1a,2,3
3
conwert
3
DO & CO
3
Erste Bank
2,3
EVN
3
Immoeast
3
IMMOFINANZ
Intercell
3
KTM Power Sports
Mayr-Melnhof
3
OMV
3
3
Palfinger
3
Polytec Holding
3
2,3
Rosenbauer
RHI
3
SBO
3
Semperit
3
Strabag SE
3
Telekom Austria
3
UNIQA
Verbund
2,3
3
Vienna Int. Airport
3
voestalpine
2,3
Wienerberger
2,3
Zumtobel
3
UniCredit Research
Seite 53
Februar 2010
Equity Research
Key 1a: An der Gesellschaft halten die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit
Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka
banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht)
verbundenes Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mindestens 2% des Grundkapitals.
Key 1b: Die analysierte Gesellschaft hält an der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG,
UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş.,
Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. an einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen
Recht) verbundenen Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mindestens 2% des Grundkapitals.
Key 2: Die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch,
UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit
Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen
gehörten einem Konsortium an, das in den letzten 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Reports Wertpapiere der analysierten
Gesellschaft oder sich darauf beziehende Derivate im Zusammenhang mit einem öffentlichen Angebot von Wertpapieren der
analysierten Gesellschaft oder sich darauf beziehenden Derivaten erworben hat.
Key 3: UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit
CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw.
ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen betreuen die von
der analysierten Gesellschaft emittierten Finanzinstrumente an der Börse oder am Markt durch Stellen von Kauf- und
Verkaufsaufträgen (wird also als Market Maker/Liquidity Provider für die von der Gesellschaft emittierten Wertpapiere oder sich
darauf beziehende Derivate tätig oder stellt Liquidität in diesen Wertpapieren oder sich darauf beziehende Derivate zur
Verfügung).
Key 4: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB
AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş.,
Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen
Recht) verbundenes Unternehmen bestand in den letzten 12 Monaten eine Vereinbarung über Dienstleistungen im
Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften, für die die Bank eine Leistung oder ein Leistungsversprechen erhielt.
Key 5: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB
AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş.,
Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen
Recht) verbundenen Unternehmen besteht eine Vereinbarung über die Erstellung von Analysen.
Key 6a: Angestellte der UniCredit Bank AG Milan Branch und/oder Mitglieder des Board of Directors von UniCredit sind Mitglieder
des Board of Directors (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der
analysierten Gesellschaft. Mitglieder des Board of Directors (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht
vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft sind Mitglieder des Board of Directors von UniCredit.
Key 6b: Der Analyst ist Mitglied des Aufsichtsrats/Vorstands (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht
vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft.
Key 7: Die UniCredit Bank AG Milan Branch und/oder andere italienische Banken, die Mitglied der UniCredit Gruppe sind, haben
wesentliche Beträge in Form von Krediten an die analysierte Gesellschaft ausgereicht.
UniCredit Research
Seite 54
Februar 2010
Equity Research
Ihre Ansprechpartner
STADT-UND LANDESDIREKTIONEN
Stadtdirektionen
City
Gabriele Schneider
+43 (0) 50 505-56998
Mitte
Karin Weintritt
+43 (0) 50 505-57663
Nord
Renate Wiesner
+43 (0) 50 505-48105
Süd
Walter Schenk
+43 (0) 50 505-54490
Kärnten
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+43 (0) 50 505-94355
Niederösterreich West
Gerlinde Kirchweger
+43 (0) 50 505-92221
Niederösterreich Süd / Burgenland
Michael Krojer
+43 (0) 50 505-60107
Oberösterreich
Sieglinde Maria Mar
+43 (0) 50 505-67240
Salzburg
Ing. Christian Pohn
+43 (0) 50 505-96242
Steiermark
Oliver Baumann
+43 (0) 50 505-63561
Tirol/Osttirol
Wolfgang Spängler
+43 (0) 50 505-65351
Vorarlberg
Bernd Brodinger
+43 (0) 50 505-98528
Landesdirektionen
UniCredit Research
Seite 55
Februar 2010
Equity Research
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von uns als verlässlich eingeschätzt; wir übernehmen für die Vollständigkeit und inhaltliche Richtigkeit dieser Quellen aber keine Haftung. Sämtliche in diesem Report
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noch eine Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Finanz-, Geldmarkt- oder Anlageinstrumenten oder Wertpapieren; (ii) ist weder als derartiges Angebot zum Kauf oder
zur Zeichnung von Wertpapieren oder als Bestandteil eines solchen Angebots noch als Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Finanz-, Geldmarkt- oder
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Anlagemöglichkeiten können für bestimmte Investoren aufgrund ihrer spezifischen Anlageziele, Anlagezeiträume oder ihrer persönlichen finanziellen Verhältnisse nicht geeignet
sein. Die hier dargestellten Anlagemöglichkeiten können Preis- und Wertschwankungen unterliegen, und Investoren erhalten gegebenenfalls weniger zurück, als sie investiert
haben. Wechselkursschwankungen können sich negativ auf den Wert der Anlage auswirken. Darüber hinaus lassen die Kurs- oder Wertentwicklungen aus der Vergangenheit
nicht ohne weiteres einen Schluss auf die zukünftigen Ergebnisse zu. Insbesondere sind die Risiken, die mit einer Anlage in das in diesem Report behandelte Finanz-,
Geldmarkt- oder Anlageinstrument oder Wertpapier verbunden sind, nicht vollumfänglich dargestellt.
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in die hier dargestellten Finanzinstrumente für sie sinnvoll ist. Da dieses Dokument keine unmittelbare Anlageempfehlung darstellt, sollten dieses Dokument oder Teile dieses
Dokuments auch nicht als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich welcher Art genutzt werden. Investoren werden
aufgefordert, den Anlageberater ihrer Bank für eine individuelle Anlageberatung und weitere individuelle Erklärungen zu kontaktieren.
Weder die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit
Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank noch einer ihrer Vorstands-, Aufsichtsrats- oder Verwaltungsratsmitglieder, Angestellten
oder sonstige Personen übernehmen die Haftung für Schäden, die im Zusammenhang mit der Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts entstehen.
Dieser Report wird per E-Mail und per Post an professionelle Investoren versandt, bei denen davon ausgegangen wird, dass sie ihre Anlageentscheidungen nicht in
unangemessener Weise auf Basis dieses Reports treffen. Dieser Report darf nicht – ganz oder teilweise und gleich zu welchem Zweck – weiterverteilt, reproduziert oder
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Die Verantwortung für diese Publikation übernimmt:
a) Die UniCredit Bank AG, Am Tucherpark 16, 80538 München, Deutschland (ebenfalls verantwortlich für die Verteilung nach § 34b WpHG). Die Gesellschaft ist Mitglied der UCI
Gruppe.
Aufsichtsbehörde: BaFin, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt am Main, Deutschland.
b) UniCredit Bank AG London Branch, Moor House, 120 London Wall, London EC2Y 5ET, Vereinigtes Königreich.
Aufsichtsbehörde: „BaFin” - Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt, Deutschland; unterliegt weiters der eingeschränkten
Beaufsichtigung durch die Financial Services Authority (FSA), 25 The North Colonnade, Canary Wharf, London E14 5HS, Vereinigtes Königreich. Detaillierte Angaben zum
Ausmaß der Beaufsichtigung durch die Financial Services Authority stellen wir auf Anfrage gerne zur Verfügung.
c) Die UniCredit Bank AG Milan Branch, Via Tommaso Grossi, 10, 20121 Mailand, Italien, zur Erbringung von Anlageberatungsdienstleistungen durch die
Bank of Italy ordnungsgemäß ermächtigt.
Aufsichtsbehörde: „Bank of Italy“, Via Nazionale 91, 00184 Rom, Italien und Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt, Deutschland.
d) UniCredit CAIB AG, Julius-Tandler-Platz 3, 1090 Wien, Österreich
Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA), Praterstraße 23, 1020 Wien, Österreich;
e) UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Moor House, 120 London Wall, London EC2Y 5ET, Vereinigtes Königreich
Aufsichtsbehörde (FSA), 25 The North Colonnade, Canary Wharf, London E14 5HS Vereinigtes Königreich
f) UniCredit Securities, Boulevard Ring Office Building, 17/1 Chistoprudni Boulevard, Moskau 101000, Russland
Aufsichtsbehörde: Federal Service on Financial Markets, 9 Leninsky prospekt, Moscow 119991, Russia
g) UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Büyükdere Cad. No. 195, Büyükdere Plaza Kat. 5, 34394 Levent, Istanbul, Turkey
Aufsichtsbehörde: Sermaye Piyasası Kurulu – Capital Markets Board of Turkey, Eskişehir Yolu 8.Km No:156, 06530 Ankara, Turkey
h) Zagrebačka banka, Paromlinska 2, HR-10000 Zagreb, Kroatien
Aufsichtsbehörde: Croatian Agency for Supervision of Financial Services, Miramarska 24B, 10000 Zagreb, Kroatien
i) UniCredit Bulbank, Sveta Nedelya Sq. 7, BG-1000 Sofia, Bulgaria
Aufsichtsbehörde: Financial Supervision Commission (FSC), 33 Shar Planina str.,1303 Sofia, Bulgaria
Teile dieses Berichts können von UniCredit Bank Russia, UniCredit Tiriac Bank, Bank Pekao oder Yapi Kredi stammen, die alle Mitglieder der UniCredit Gruppe sind. Wenn dies
der Fall ist, wurden an den Texten und deren Inhalten keine wesentlichen Änderungen vorgenommen.
POTENZIELLE INTERESSENSKONFLIKTE
Company
Andritz
Bwin
BWT
CA Immo Anlagen
conwert
DO & CO
Erste Bank
EVN
Immoeast
IMMOFINANZ
Key
3
3
3
1a,2,3
3
3
3
2,3
3
3
Company
Intercell
KTM Power Sports
Mayr-Melnhof
OMV
Palfinger
Polytec Holding
Rosenbauer
RHI
SBO
Key
3
3
3
3
3
3
2,3
Company
Semperit
Strabag SE
Telekom Austria
UNIQA
Verbund
Vienna Int. Airport
voestalpine
Wienerberger
Zumtobel
Key
3
3
3
2,3
3
3
2,3
2,3
3
3
3
Key 1a: An der Gesellschaft halten die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities
UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren
nationalen Recht) verbundenes Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mindestens 2% des Grundkapitals.
Key 1b: Die analysierte Gesellschaft hält an der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB
Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. an einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem
jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenen Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mindestens 2% des Grundkapitals.
UniCredit Research
Seite 56
Februar 2010
Equity Research
Key 2: Die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit
Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht)
verbundenes Unternehmen gehörten einem Konsortium an, das in den letzten 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Reports Wertpapiere der analysierten Gesellschaft oder
sich darauf beziehende Derivate im Zusammenhang mit einem öffentlichen Angebot von Wertpapieren der analysierten Gesellschaft oder sich darauf beziehenden Derivaten
erworben hat.
Key 3: UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities,
UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes
Unternehmen betreuen die von der analysierten Gesellschaft emittierten Finanzinstrumente an der Börse oder am Markt durch Stellen von Kauf- und Verkaufsaufträgen (wird
also als Market Maker/Liquidity Provider für die von der Gesellschaft emittierten Wertpapiere oder sich darauf beziehende Derivate tätig oder stellt Liquidität in diesen
Wertpapieren oder sich darauf beziehende Derivate zur Verfügung).
Key 4: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch,
UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. einem mit diesen Gesellschaften
(gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen bestand in den letzten 12 Monaten eine Vereinbarung über Dienstleistungen im
Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften, für die die Bank eine Leistung oder ein Leistungsversprechen erhielt.
Key 5: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch,
UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. einem mit diesen Gesellschaften
(gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenen Unternehmen besteht eine Vereinbarung über die Erstellung von Analysen.
Key 6a: Angestellte der UniCredit Bank AG Milan Branch und/oder Mitglieder des Board of Directors von UniCredit sind Mitglieder des Board of Directors (oder einem gemäß
dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft. Mitglieder des Board of Directors (oder einem gemäß dem jeweils
anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft sind Mitglieder des Board of Directors von UniCredit.
Key 6b: Der Analyst ist Mitglied des Aufsichtsrats/Vorstands (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten
Gesellschaft.
Key 7: Die UniCredit Bank AG Milan Branch und/oder andere italienische Banken, die Mitglied der UniCredit Gruppe sind, haben wesentliche Beträge in Form von Krediten an
die analysierte Gesellschaft ausgereicht.
Überblick über unsere Anlageurteile
Eine Übersicht über die absolute und relative Verteilung der Anlageurteile bzw. eine Übersicht der letzten Änderungen finden Sie auf unseren Websites www.hvbmarkets.de und
http://www.mib-UniCredit.com/research-disclaimer unter der Rubrik „Rechtliche Hinweise“ bzw. „Disclaimer“.
Hinweis bezüglich der Bewertungsgrundlagen für Aktien:
Wir verwenden derzeit für die Aktien in unserer Coverage die folgenden drei Kategorien: Buy, Hold oder Sell (siehe nachstehende Definitionen):
Eine Buy-Empfehlung wird ausgesprochen, wenn die erwartete Gesamtrendite in den nächsten 12 Monaten die Eigenkapitalkosten der Aktie übersteigt.
Eine Hold-Empfehlung wird ausgesprochen, wenn die erwartete Gesamtrendite in den nächsten 12 Monaten unter den Eigenkapitalkosten der Aktie liegt.
Eine Sell-Empfehlung wird ausgesprochen, wenn die erwartete Gesamtrendite der Aktie in den nächsten 12 Monaten negativ ist.
Wir verwenden für die Aktien in unserer Coverage drei weitere Kategorien:
Restricted: Ein Rating bzw. eine Finanzprognose oder ein Kursziel werden aus Compliance-Gründen bzw. aufsichtsrechtlichen Erwägungen – z.B. eine Blackout-Periode oder
ein Interessenkonflikt – nicht veröffentlicht.
Coverage in transition: Aufgrund von Veränderungen im Research-Team wurde die Veröffentlichung einer Aktienempfehlung bzw. eines Kursziels oder von finanziellen Informationen
vorübergehend ausgesetzt. Die Aktie gehört weiterhin zum Research-Universum, und die Veröffentlichung relevanter Informationen wird zu gegebener Zeit wieder aufgenommen.
Not rated: Einstellung der Coverage.
Im Rahmen der Bewertung von Unternehmen werden die folgenden Bewertungsmethoden verwendet: Multiplikatoren-Modelle (Kurs/Gewinn, Kurs/Cashflow, Kurs/Buchwert,
EV/Umsatz, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), Peergroup-Vergleiche, historische Bewertungsansätze, Diskontierungsmodelle (DCF, DVAM, DDM), Break-up-Value-Ansätze
oder Substanz-Bewertungsansätze. Zudem wird für Empfehlungen auch der Economic-Profit-Ansatz verwendet. Die Bewertungsmodelle sind von volkswirtschaftlichen Größen
wie Zinsen, Währungen, Rohstoffen und von konjunkturellen Annahmen abhängig. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen.
Zudem basieren die Ansätze auf Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die
aus den Modellen abgeleiteten Empfehlungen und Kursziele entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von 12 Monaten. Sie sind
jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder
unten revidiert werden.
Hinweis bezüglich der Bewertungsgrundlagen für verzinsliche Wertpapiere:
Unsere Anlageurteile sind prinzipiell relative Urteile bezogen auf eine Benchmark.
Emittentenebene:
Marketweight: Wir empfehlen eine Portfolio-Gewichtung, die der Gewichtung des Namens im Referenzindex entspricht (der iBoxx Index für high-grade-Namen und der ML EUR HY
Index für sub-investment-grade-Namen).
Overweight: Wir empfehlen eine höhere Portfolio-Gewichtung als die Gewichtung des Namens im Referenzindex (der iBoxx Index für high-grade-Namen und der ML EUR HY
Underweight: Wir empfehlen eine geringere Portfolio-Gewichtung als die Gewichtung des Namens im Referenzindex (der iBoxx Index für high-grade-Namen und der ML EUR HY
Instrumentenebene:
Core hold: Wir empfehlen, das Instrument zu halten.
Sell: Wir empfehlen, das Instrument zu verkaufen.
Buy: Wir empfehlen, das Instrument zu kaufen.
Bei Handelsempfehlungen für festverzinsliche Wertpapiere wird überwiegend auf den sog. Credit Spread (Renditedifferenz des festverzinslichen Wertpapieres zur
entsprechenden Bundesanleihe bzw. des Swap-Satzes) und die Rating-Meinungen und -Methodologien der anerkannten Agenturen (S&P, Moody's, Fitch) fokussiert. Je nach
Investorentyp kann der Zeitraum des Anlageurteils kurzfristig sein oder sich auch auf einen Zeitraum von bis zu 6-9 Monaten beziehen. Die Erbringung von
Wertpapierdienstleistungen kann in bestimmten Rechtsordnungen nur eingeschränkt möglich sein. Es ist erforderlich, dass Sie sich mit örtlichen Gesetzen und Beschränkungen,
die auf Sie Anwendung finden und die die Nutzung sowie die Verfügbarkeit der hier beschriebenen Dienstleistungen betreffen, selbst vertraut machen. Diese Informationen
dürfen nicht von solchen Personen oder Organisationen benutzt oder an solche verteilt werden, die Rechtsordnungen unterliegen, in denen eine solche Verteilung im
Widerspruch zu geltenden Gesetzen oder Bestimmungen steht.
Die Kurse, die in diesem Report verwendet werden, sind die Schlusskurse des jeweiligen lokalen Handelssystems oder der jeweiligen Börsen. Bei nicht börsengehandelten
Aktien werden durchschnittliche Marktkurse auf Basis verschiedener Maklerquellen aus dem OTC-Markt verwendet.
UniCredit Research
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Equity Research
Die von MSCI bezogenen Informationen sind das alleinige Eigentum von Morgan Stanley Capital International Inc. (MSCI). Diese Informationen sowie das weitere geistige
Eigentum von MSCI dürfen ohne vorherige schriftliche Genehmigung von MSCI nicht vervielfältigt, weiterverbreitet oder dazu verwendet werden, Finanzprodukte inklusive
Indizes zu schaffen. Die Informationen werden im Istzustand zur Verfügung gestellt. Der Nutzer übernimmt alle Risiken im Zusammenhang mit der Nutzung dieser Informationen.
MSCI, ihre Beteiligungsunternehmen und alle Dritten, die an der Berechnung bzw. Aufstellung der Informationen beteiligt sind bzw. damit in Zusammenhang stehen, lehnen
ausdrücklich jegliche Zusicherungen in Bezug auf ihre Echtheit, Richtigkeit, Vollständigkeit, allgemeine Gebrauchstauglichkeit und Zweckdienlichkeit ab. Ohne Einschränkung
des Vorangegangenen übernehmen MSCI, ihre Beteiligungsgesellschaften und Dritte, die an der Berechnung bzw. Aufstellung der Informationen beteiligt sind oder damit in
Zusammenhang stehen, keine Haftung für etwaige Schäden. MSCI, Morgan Stanley Capital International und die MSCI-Indizes sind Dienstleistungsmarken von MSCI und ihren
Beteiligungsunternehmen. Der Global Industry Classification Standard (GICS) wurde von Morgan Stanley Capital International Inc. und Standard & Poor’s entwickelt und ist
deren ausschließliches Eigentum. GICS ist eine Dienstleistungsmarke von MSCI und S&P und wurde voder UniCredit CAIB Gruppe zur Nutzung lizenziert.Coverage-Richtlinien
Eine Liste der von der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd.,
UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka und UniCredit Bulbank analysierten Unternehmen ist auf Anfrage erhältlich.
Frequenz und Aktualisierungen
Es ist beabsichtigt, dass jede dieser Gesellschaften mindestens einmal im Jahr analysiert wird, sowie fallweise bei wesentlichen operativen Änderungen und/oder Änderung der
Empfehlung. Gesellschaften, für die die UniCredit Bank AG Milan Branch als Sponsor oder Spezialist tätig wird, müssen in Übereinstimmung mit den Bestimmungen der
zuständigen Aufsichtsbehörde analysiert werden.
BEDEUTENDE FINANZIELLE INTERESSEN:
Die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities,
UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes
Unternehmen handeln regelmäßig mit Aktien der analysierten Gesellschaft. Die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG
Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka und UniCredit Bulbank halten gegebenenfalls offene
Positionen in sich auf die Aktien der analysierten Gesellschaft beziehenden Derivate, die nicht delta-neutral sind.
Analysen können sich auf ein oder mehrere Unternehmen und auf von diesen emittierte Finanzinstrumente beziehen. Die analysierten Emittenten haben u.U. aktiv Informationen
zu dieser Analyse geliefert.
ERKLÄRUNG DES ANALYSTEN
Die Entlohnung des Verfassers hängt weder in der Vergangenheit, der Gegenwart noch in der Zukunft direkt oder indirekt mit der Empfehlung oder den Sichtweisen, die in dieser
Studie geäußert werden, zusammen.
ORGANISATORISCHE UND ADMINISTRATIVE VORKEHRUNGEN, UM INTERESSENKONFLIKTE ZU VERHINDERN UND ZU VERMEIDEN
Zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten haben die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit CAIB Securities UK
Ltd., UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka und UniCredit Bulbank die gesetzlich und aufsichtsrechtlich
erforderlichen organisatorischen Einrichtungen geschaffen, deren Einhaltung durch ihre Compliance-Organisation überwacht wird. Interessenskonflikte werden durch rechtliche,
physische und nicht-physische Informationsschranken (sogenannte „Chinese Walls“) gehandhabt, die den Zweck haben, den Informationsfluss zwischen einer
Abteilung/Arbeitsbereich der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG
Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Menkul Değerler A.Ş. und Zagrebačka banka zu beschränken. Insbesondere die Bereiche Investment Banking,
einschließlich der Aktivitäten Corporate Finance, Kapitalmarkt, Finanzberatung- und sonstige Kapitalbeschaffung sind durch physische und nicht-physische
Informationsschranken von der Markets- als auch von der Research-Abteilung getrennt. Bei der Ausführung von Geschäften in Aktien durch die UniCredit Bank AG Milan Branch
wird kein Eigenhandel betrieben, mit Ausnahme von Geschäften im Kundenauftrag oder Delta-Hedge-Geschäften von OTC-Werten und börsennotierten Derivaten. Die
Offenlegung von öffentlich verfügbaren Interessenskonflikten und anderen wesentlichen Interessen erfolgt im Research. Die Analysten werden von ihren direkten Vorgesetzten,
welche keine Verantwortung für Investment-Banking-Aktivitäten (einschließlich Corporate Finance) oder andere Aktivitäten (mit Ausnahme des Verkaufs von Wertpapieren an
Kunden) haben, täglich geführt und überwacht.
ZUSÄTZLICHE HINWEISE NACH DEN EINSCHLÄGIGEN BESTIMMUNGEN AUSLÄNDISCHER RECHTSORDNUNGEN
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Österreich
Dieses Dokument ist weder ein Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder Bestandteil eines solchen Angebots noch eine Aufforderung zum Kauf oder zur
Zeichnung von Wertpapieren und sollte weder ganz noch teilweise als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich
welcher Art genutzt werden oder als Aufforderung zum Abschluss eines Vertrages oder zum Eingehen einer sonstigen vertraglichen Verpflichtung angesehen werden.
Dieses Dokument ist vertraulich und wird nur zu Informationszwecken verteilt. Dieser Report darf nicht – ganz oder teilweise und gleich zu welchem Zweck – weiterverteilt,
reproduziert oder veröffentlicht werden.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in der Tschechischen Republik
Dieser Report ist an Kunden der Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit Bank AG, London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Bank AG Milan
Branch, UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka und UniCredit Bulbank gerichtet und darf nicht von anderen Personen genutzt oder als
Grundlage verwendet werden, gleich zu welchem Zweck.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Italien
Dieses Dokument wird nur an zugelassene Vermittler und professionelle Anleger (wie in Artikel 25, Absatz 1(d) bzw. Artikel 31 Absatz 2 der Verordnung Nr. 11522 der Consob
vom 1. Juli 1998 in der derzeit gültigen Fassung definiert) verteilt. Dieser Personenkreis umfasst: (i) zugelassene Vermittler, (ii) Asset-Management-Gesellschaften, (iii) SICAVs,
(iv) Pensionsfonds, (v) Versicherungsgesellschaften, (vi) ausländische Gesellschaften, die auf Grundlage des jeweils anwendbaren nationalen Rechts dieselben Aktivitäten wie
die oben beschriebenen Gesellschaften ausüben, (vii) Gesellschaften und juristische Personen, die Finanzinstrumente begeben, die an einem organisierten Markt gehandelt
werden, (viii) Gesellschaften, die in die in Artikel 106, 107 und 113 des Legislative Decrees Nr. 385/1993 eingetragen sind, (ix) Finanzhändler, (x) Personen, die bestätigen, dass
sie die beruflichen Voraussetzungen erfüllen, die im Gesetz über Finanzintermediäre für Organmitglieder von Wertpapierintermediären festgelegt sind, (xi) Banken und (xii) jede
Gesellschaft oder juristische Person, die laut schriftlichem Nachweis von einem ihrer autorisierten Vertreter über spezifische Fachkenntnis und Erfahrung in Bezug auf
Transaktionen mit Finanzinstrumenten verfügt.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Russland
Wir gehen davon aus, dass die in diesem Report analysierten Finanzinstrumente nicht nach dem Bundesgesetz der Russischen Föderation „Über den Wertpapiermarkt“ vom
22. April 1996 in seiner derzeit gültigen Fassung registriert wurden und nicht in der Russischen Föderation angeboten, verkauft, geliefert oder beworben werden.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in der Türkei
Die in diesem Report enthaltenen Anlageinformationen, Einschätzungen und Empfehlungen stellen keine Anlageberatung dar. Anlageberatung wird nur auf Grundlage einer
vertraglichen Vereinbarung zwischen Maklern, Portfolio-Management-Gesellschaften, Banken ohne Einlagengeschäft und ihren Kunden erteilt. Die Werturteile und
Empfehlungen in diesem Report beruhen auf der persönlichen Einschätzung der Personen, die diese Einschätzungen und Empfehlungen abgeben. Diese Werturteile
entsprechen unter Umständen nicht Ihren persönlichen finanziellen Verhältnissen, Risiko- und Anlagepräferenzen. Aus diesem Grund kann eine Anlageentscheidung, die Sie
allein auf Grundlage der in diesem Report enthaltenen Informationen treffen, unter Umständen nicht zu den von Ihnen erwarteten Ergebnissen führen.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Japan
Dieses Dokument ist weder ein Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder Bestandteil eines solchen Angebots noch eine Aufforderung zum Kauf oder zur
Zeichnung von Wertpapieren und sollte weder ganz noch teilweise als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich
welcher Art genutzt werden oder als Aufforderung zum Abschluss eines Vertrages oder zum Eingehen einer sonstigen vertraglichen Verpflichtung angesehen werden.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz im Vereinigten Königreich
UniCredit Research
Seite 58
Februar 2010
Equity Research
Dieser Bericht ist für Kunden der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit Bank AG, London Branch, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG
Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka oder UniCredit Bulbank (i) die Berufserfahrung im Zusammenhang mit
Finanzanlagen haben, oder (ii) die Personen sind, die in den Anwendungsbereich von Artikel 49(2)(a) bis (d) („High net worth companies, unincorporated associations, etc.“) des
United Kingdom Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) fallen oder (iii) an die dieser Bericht nach geltendem Recht zulässigerweise weitergeleitet
werden darf (alle diese Personen werden als „relevante Personen“ bezeichnet). Jede Finanzanlage oder diesbezügliche Aktivität, auf die sich dieser Report bezieht, ist nur
relevanten Personen zugänglich bzw. wird nur mit relevanten Personen aufgenommen.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in den USA
Dieser Bericht wird Empfängern in den USA auf Grundlage von Rule 15a-6 („Rule 15a-6“) nach dem U.S. Securities Exchange Act in seiner derzeit gültigen Fassung zur
Verfügung gestellt. Jeder Empfänger in den USA sichert durch die Entgegennahme dieses Reports zu, dass er ein „Major U.S. Institutional Investor“ (wie in Rule 15a-6 definiert)
ist und dass er die Risiken versteht, die mit Transaktionen in diesen Wertpapieren verbunden sind. Jeder Empfänger dieses Reports in den USA, der Fragen zu diesem Report
hat oder zusätzliche Informationen erwünscht in Bezug auf die in diesem Report erwähnten Wertpapiere oder der diese Wertpapiere kaufen, verkaufen oder diese Wertpapiere
zum Verkauf anbieten oder dafür werben will, sollte sich mit einem registrierten Vertreter von UCI Capital Markets Inc. in Verbindung setzen.
Transaktionen müssen von U.S.-Personen (mit Ausnahme von in den USA registrierten Wertpapierhändlern oder Banken, die als Wertpapierhändler agieren) mit oder über UCI
Capital Markets vorgenommen werden.
Die Wertpapiere, auf die in diesem Report Bezug genommen wird, sind gegebenenfalls nicht unter dem U.S. Securities Exchange Act in seiner derzeit gültigen Fassung
registriert, und der Emittent dieser Wertpapiere unterliegt unter Umständen nicht den U.S.-Berichtspflichten oder anderen gesetzlichen Erfordernissen. Der Zugang zu
Informationen über die Emittenten dieser Wertpapiere ist gegebenenfalls beschränkt und diese Emittenten unterliegen gegebenenfalls nicht den selben Rechnungslegungs- und
Berichtspflichten wie U.S.-Emittenten.
Die in diesem Report enthaltenen Informationen sind nur für „Major U.S. Institutional Investors“ bestimmt and dürfen von anderen Personen nicht benutzt oder als Grundlage
verwendet werden, gleich zu welchem Zweck. Sie dienen ausschließlich Informationszwecken und stellen keine Aufforderung zum Kauf oder ein Angebot zum Verkauf von
Wertpapieren gemäß U.S.-Wertpapiergesetz (Securities Act) von 1933 in der jeweils gültigen Fassung oder anderen in den USA geltenden bundes- oder einzelstaatlichen
Gesetzen, Verordnungen und Regelungen, dar. Die hier behandelten Wertpapieranlagemöglichkeiten können je nach ihren speziellen Anlagezielen, ihrer Risikobereitschaft und
ihren finanziellen Verhältnissen für bestimmte Anleger ungeeignet sein. In Rechtsordnungen, in denen UCI Capital Markets nicht registriert oder zugelassen ist für den Handel
mit Wertpapieren, Waren und Rohstoffen oder anderen Finanzinstrumenten, können Transaktionen nur in Übereinstimmung mit dem jeweils anwendbaren Recht und
gesetzlichen Bestimmungen vorgenommen werden, die von Rechtsordnung zu Rechtsordnung unterschiedlich sein können und die gegebenenfalls verlangen, dass
Transaktionen in den Anwendungsbereich einer Ausnahmevorschrift in Bezug auf Registrierungs- oder Zulassungsvorschriften fallen.
Die Informationen in diesem Bericht beruhen auf sorgfältig ausgewählten Quellen, die als zuverlässig erachtet werden, doch kann die UCI Capital Markets deren Vollständigkeit
oder Genauigkeit nicht garantieren. Alle hier geäußerten Meinungen beruhen auf der Einschätzung der UCI Capital Markets zum ursprünglichen Zeitpunkt ihrer Veröffentlichung,
ganz gleich, wann Sie diese Informationen erhalten, und können sich ohne Vorankündigung ändern.
Die UCI Capital Markets kann andere Publikationen veröffentlicht haben, die den in diesem Bericht dargestellten Informationen widersprechen oder zu anderen
Schlussfolgerungen gelangen. Diese Publikationen spiegeln andere Annahmen, Meinungen und Analysemethoden der sie erstellenden Analysten wider. Die Wertentwicklung in
der Vergangenheit sollte nicht als Maßstab oder Garantie für die zukünftige Wertentwicklung genommen werden, und eine zukünftige Wertentwicklung wird weder ausdrücklich noch
implizit garantiert oder zugesagt.
Die UCI Capital Markets und alle ihre verbundenen Unternehmen können bezüglich der hier erörterten Wertpapiere: (a) Long- oder Short-Positionen halten und die betreffenden
Wertpapiere kaufen oder verkaufen; (b) als Investment- und/oder Geschäftsbank für die Emittenten dieser Wertpapiere tätig sein; (c) als Market Maker für die betreffenden
Wertpapiere fungieren; (d) in den Organen der Emittenten dieser Wertpapiere vertreten sein; und (e) als bezahlter Berater für einen Emittenten tätig sein.
Die hier enthaltenen Informationen können in die Zukunft gerichtete Aussagen im Sinne der U.S.-Bundeswertpapiergesetze („forward-looking statements“) enthalten, die Risiken
und Unsicherheiten unterliegen. Zu den Faktoren, die dazu führen könnten, dass die tatsächlichen Ergebnisse und Finanzlage eines Unternehmen sich anders als erwartet
entwickeln, gehören unter anderem: politische Unsicherheit, Änderungen im allgemeinen wirtschaftlichen Umfeld, die sich negativ auf die Nachfrage nach den Produkten oder
Dienstleistungen des Unternehmens auswirken, Änderungen auf den Devisenmärkten, Änderungen auf internationalen und nationalen Finanzmärkten und im
Wettbewerbsumfeld sowie andere damit verbundene Faktoren. Alle in die Zukunft gerichteten Aussagen, die in diesem Bericht enthalten sind, unterliegen vollumfänglich diesem
Vorbehalt.
Dieses Dokument darf nicht in Kanada oder Australien verteilt werden.
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Equity Research
UniCredit Research*
Thorsten Weinelt, CFA
Global Head of Research & Chief Strategist
+49 89 378-15110
[email protected]
Dr. Ingo Heimig
Head of Research Operations
+49 89 378-13952
[email protected]
Equity Research
Mark Robinson, Head
+44 20 7826-7960, [email protected]
WESTERN EUROPEAN SECTOR ANALYSTS
Aerospace & Defence/Airlines/
Industrials
Uwe Weinreich
+49 89 378-12640
Gabriele Parini
+39 02 8862-8587
Automobiles & Parts
Georg Stürzer
+49 89 378-18252
Christian Aust, CFA
+49 89 378-11394
Gabriele Parini
+39 02 8862-8587
Banks
Stefan-M. Stalmann
+44 207 826-7703
Eugenio M. Cicconetti
+44 207 826-7972
Tania Gold
+44 20 7826-7946
James Invine
+44 20 7826-7975
Gyorgy Olah
+44 20 7826-7968
Marketing Analyst
Joseph Champion
+44 20 7826-7887
Capital Goods
Alessandro Falcioni
+39 02 8862-2242
Peter Bauernfried
+43 5 05 05-82368
Katherina Kastenberger
+43 5 05 05-82367
Peter Rothenaicher
+49 89 378-18718
Antonio Vizzari
+39 02 8862-2597
Harald Weghofer
+43 5 05 05-82355
Chemicals & Health Care
Andreas Heine
+49 89 378-16921
Markus Mayer
+49 89 378-18670
Dr. Silke Stegemann
+49 89 378-17101
Construction & Materials
Karin Brinkmann
+49 89 378-13946
Peter Bauernfried
+43 5 05 05-82368
Maurizio Moretti
+39 02 8862-2715
Kerstin Vitvar
+49 89 378-11392
Consumer/HPC
Nicolas Sochovksy
+44 20 7826-7885
Christian Weiz
+49 89 378-15229
Marketing Analyst
Rupert Trotter
+44 20 7826-7890
Fashion & Luxury Goods
Davide Vimercati
+39 02 8862-2456
Volker Bosse
+49 89 378-11398
Insurance/Financial Services
Dr. Andreas Weese
+49 89 378-12561
Enrico Mattioli
+39 02 8862-8108
Bernd Müller-Gerberding, CFA
+49 89 378-18706
Marketing Analyst
Joseph Champion
+44 20 7826-7887
Media
Maurizio Moretti
+39 02 8862-2715
Friedrich Schellmoser
+49 89 378-11396
Metals & Mining
Christian Obst
+49 89 378-15117
Alexander Hodosi
+43 5 05 05-82359
Mid & Small Cap
Roberto Odierna
+39 02 8862-8912
Pierluigi Amoruso
+39 02 8862-2007
Peter Bauernfried
+43 5 05 05-82368
Alessandro Falcioni
+39 02 8862-2242
Katharina Kastenberger
+43 5 05 05-82367
Maurizio Moretti
+39 02 8862-2715
Peter Rothenaicher
+49 89 378-18718
+49 89 378-11396
Antonio Vizzari
+39 02 8862-2597
Harald Weghofer
+43 5 05 05-82355
Oil & Gas
Sergio Molisani
+39 02 8862-2339
Stefano Vitali
+39 02 8862-2003
Real Estate
Andre Remke, CFA
+49 89 378-18202
Pierluigi Amoruso
+39 02 8862-8586
Alexander Hodosi
+43 5 05 05-82359
Renewables
Michael Tappeiner
+49 89 378-14163
+49 89 378-11396
Kerstin Vitvar
+49 89 378-11392
Retailers (Food)
Volker Bosse
+49 89 378-11398
Semiconductors/
Technology & Hardware
Guenther Hollfelder, CFA
+49 89 378-18776
Roland Pitz
+49 89 378-11385
Software & IT Services
Knut Woller
+49 89 378-11381
Telecommunications
Thomas Friedrich, CFA
+49 89 378-12798
Giovanni D'Amico
+39 02 8862-2007
Harald Weghofer
+43 5 05 05-82355
Tourism, Leisure & Services
Christian Obst
+49 89 378-15117
Jonathan Schroer, CFA
+49 89 378-12416
Utilities
Lueder Schumacher
+44 20 7826-7967
Vincent Ayral
+44 207 826-7891
Roberto Larotonda
+39 02 8862-2383
Javier Suarez
+39 02 8862-8183
Marketing Analyst
Jenny Ping
+44 207 826-7966
REGIONAL RESEARCH
Austria
Peter Bauernfried, Head
+43 5 05 05-82368
Alexander Hodosi
+43 5 05 05-82359
Katharina Kastenberger
+43 5 05 05-82367
Harald Weghofer
+43 5 05 05-82355
Italy
Roberto Odierna, Head
+39 02 8862-8912
Pierluigi Amoruso
+39 02 8862-8586
Giovanni D'Amico
+39 02 8862-2007
Alessandro Falcioni
+39 02 8862-2242
Roberto Larotonda
+39 02 8862-2383
Enrico Mattioli
+39 02 8862-8108
Sergio Molisani
+39 02 8862-2339
Maurizio Moretti
+39 02 8862-2715
Gabriele Parini
+39 02 8862-8587
Davide Vimercati
+39 02 8862-2456
Stefano Vitali
+39 02 8862-2003
Antonio Vizzari
+39 02 8862-2597
Germany
Andreas Heine, Co-Head
+49 89 378-16921
Georg Stürzer, Co-Head
+49 89 378-18252
Christian Aust, CFA
+49 89 378-11394
Karin Brinkmann
+49 89 378-13946
Volker Bosse
+49 89 378-11398
Thomas Friedrich, CFA
+49 89 378-12798
Guenther Hollfelder, CFA
+49 89 378-18776
Markus Mayer
+49 89 378-18670
Bernd Müller-Gerberding, CFA
+49 89 378-18706
Christian Obst
+49 89 378-15117
Roland Pitz
+49 89 378-11385
Andre Remke, CFA
+49 89 378-18202
Peter Rothenaicher
+49 89 378-18718
+49 89 378-11396
Jonathan Schroer, CFA
+49 89 378-12416
Dr. Silke Stegemann
+49 89 378-17101
Michael Tappeiner
+49 89 378-14163
Kerstin Vitvar
+49 89 378-11392
Dr. Andreas Weese
+49 89 378-12561
Uwe Weinreich
+49 89 378-12640
Christian Weiz
+49 89 378-15229
Knut Woller
+49 89 378-11381
ESG Research
Patrick Berger, CFA
+44 20 7826-7952
Equity Strategy
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+49 89 378-12421
Volker Bien
+49 89 378-18148
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+49 89 378-18361
Christian Stocker
+49 89 378-18603
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