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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 24/04/2015
Autor: Jorge Féliz Muñoz
Mediaset
Sector: Media

Mediaset ha ganado 59,5 millones de euros en 2014, frente a los 4,2 millones conseguidos el año
anterior, debido a la recuperación de la inversión publicitaria y las plusvalías conseguidas por la
venta de su participación en Digital Plus.
Los ingresos del grupo han cerrado 2014 en 932,1 millones de euros (frente a los 826,8 millones del año
anterior). De esta cantidad, 855,7 millones corresponden a ingresos publicitarios netos, cifra que
supone un crecimiento del 11,6%.
Mediaset cierra 2014 estableciendo un récord histórico en audiencia para los operadores
comerciales, mejorando la cuota de mercado publicitario e incrementando la ventaja sobre sus
principales competidores. Todo esto lleva a la compañía a ser líder en cuota de audiencia y de mercado
publicitario así como en rentabilidad, en remuneración al accionista y en internet e impacto en redes
sociales.
Con todo, nuestra recomendación es comprar a un precio objetivo de 13,35 euros por acción de
aquí a cierre de ejercicio de 2015.
Datos clave
Recomendación: Comprar (sin cambios)
Performance frente al índice de referencia (12m=100)
Precio actual: 12,005 (23/04/2015)
Mediaset
160
Precio objetivo: 13,35 (sin cambios)
150
Potencial: 11,2%
140
Media
130
120
Horizontes de rentabilidad
110
Absoluto
Relativo al sector
1M
3,57%
2,10%
3M
11,08%
-0,42%
12M
48,80%
12,96%
100
90
a-14
Fu
ente: Afi, Factset
j-14
a-14
o-14
d-14
f-15
a-15
Fuente: Afi, Factset
Proyección principales magnitudes (miles de EUR)
Ventas netas
EBITDA
EBIT
Resultado antes de impuestos
Resultado despues de impuestos
2014
2010
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
932
164
145
86
59
855
228
219
37
71
985
180
165
151
111
887
65
49
52
50
827
87
70
‐2
4
932
164
145
86
59
993
232
223
220
174
1.069
287
278
270
218
1.128
333
319
328
254
Evolución Mediaset (EUR)
Información del valor (EUR, millones)
25
2014
Cotización
20
Rango 52 semanas
12,00
7,41-12,44
Volúmen negociado 3 meses
15
Capitalización bursátil
Free Float
10
Posiciones cortas (sobre float)
5
Acciones en circulación
0
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15
Dividendo bruto
Rentabilidad por dividendo
1.600
4.882
45,81%
0,00%
400
0
0,00%
Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los
datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
1
Últimos resultados publicados (12M14)
Mediaset continúa ampliando sus márgenes operativos y obtiene datos positivos a lo largo del ejercicio
2014. La compañía registra un aumento del 12,7% en su cifra de negocios respecto al año anterior,
quedándose ésta en los 932,09 millones (826,82 millones en 2013).
Este aumento en la cifra de negocios, al ser superior al aumento producido en los costes operativos, ha
proporcionado un incremento del EBITDA del 87,9%, hasta los 163,87 millones de euros. El margen
EBITDA resultante es del 17,6% frente al 10,5% del mismo periodo de 2013. Por su parte, el EBIT se ha
incrementado en un 106,3% en 2014, hasta los 144,75 millones de euros, El margen EBIT resultante
para el ejercicio 2014 es del 15,5% frente al 8,5% que arrojaba la cuenta de resultados en 2013.
Los costes operativos totales en 2014 ascienden a 768,22 millones de euros, un 3,9% superiores al
mismo periodo del año anterior. Sin embargo, no supone un aumento excesivo teniendo en cuenta los
acontecimientos deportivos llevados a cabo durante este periodo tales como el Mundial de futbol en
Brasil o el Mundial de Baloncesto en España.
El grupo obtiene un beneficio neto ajustado de 59,49 millones de euros, lo que supone el 5,3% sobre
ingresos, en contraste con los 4,16 millones obtenidos en el ejercicio 2013. Dicho beneficio incluye tanto
el impacto de la venta de la participación en DTS (22%), como el ajuste del impuesto anticipado.
Por su parte, el balance muestra un equilibrio entre activo y pasivo, en el cual, la presencia de deuda
financiera es mínima. En concreto 31 millones de euros en pasivo no corriente.
Para el ejercicio 2014, Mediaset España incrementa al 30,7% su cuota de audiencia en el total del día
y en el total de individuos, y consigue el mejor registro obtenido por un grupo de televisión comercial,
un incremento de 1,7 puntos respecto del 2013. Del mismo modo continúa liderando la audiencia de los
operadores de televisión en internet con 32,4 millones de usuarios únicos a final de año.
Evolución principales magnitudes (miles de EUR)
Desglose de costes (%)
12,7%
2013
Otras
amortizaciones
, provisiones;
1,43%
2014
Costes de
personal;
13,6%
932
Consumo de
derechos;
25,6%
827
87,9%
87
Ingresos
106,3%
164
70
EBITDA ajustado
Otros costes
operativos;
59,4%
1330,0%
145
4
EBIT
59
Beneficio neto ajustado
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Evolución costes operativos (millones de EUR)
Audiencia media y evolución (%)
4,1%
2013
2013
2014
2014
0,4%
779,3
30,7%
748,7
1,3%
14,5%
460,9
29,0%
29,6%
27,3%
29,8%
31,2%
462,8
23,3%
104,9 106,2
Costes de personal
173,9 199,2
Consumo de
derechos
9,0
Otros costes
operativos
11,1
Otras
amortizaciones,
provisiones
TOTAL COSTES
OPERATIVOS
Total Día
Prime time
Day time
2
Análisis sectorial y comparables
Mediaset / Media
Fuente: Afi, Reuters
Grupo de comparables (EUR, millones)
País
Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento
Mediaset Espana Comunicacion SPAIN
4.369
11,24
‐6%
168
‐1,3 x
Grupo Televisa S.A.B
MEXICO
315.522
6,36
‐3%
920
1,4 x
CBS Corporation Class B
UNITED STATES
30.647
61,73
8%
2.582
2,3 x
RTL Group S.A.
LUXEMBOURG
13.370
90,34
4%
1.075
0,4 x
Television Francaise 1 SA
FRANCE
3.322
14,75
‐7%
134
‐2,2 x
ProSiebenSat.1 Media AG
GERMANY
10.101
44,57
‐6%
718
1,7 x
ROE
Mediaset Espana Comunicacion SA 9,37%
8,71%
23,78%
RTL Group S.A.
23,59%
5,93%
55,22%
PER
PVB RPD 12 m Payout
38,0 x 3,6 x
1,75%
66,56%
45,7 x 4,0 x
0,24%
11,12%
21,0 x 5,0 x
0,85%
17,81%
19,2 x 4,5 x
6,37%
122,28%
32,9 x 1,9 x
5,72%
188,09%
23,7 x 13,1 x 3,51%
83,07%
2015e
0,48
0,22
3,32
4,68
0,62
2,21
BPA
2016e
0,62
0,24
4,02
4,91
0,73
2,39
2017e
0,69
0,26
4,49
5,21
0,85
2,59
Evolución frente al grupo de comparables
(ENE12=100)
360
310
260
Dependencia del mercado nacional* (%)
Mediaset Espana Comunicacion SA
RTL Group S.A.
210
160
110
60
Fuente: Afi, Bloomberg
(*)Ingresos nacionales/ingresos totales
3
Estrategias de inversión, valoración y riesgos

En 2014, Mediaset ha mejorado sus resultados, especialmente los márgenes y la liquidez, que se
deben principalmente al control de costes y a factores cíclicos tales como el gran número de eventos
deportivos que han tenido lugar en el ejercicio.
En este sentido, la compañía cuenta con una flexibilidad del modelo de negocio y una política de
fuerte control de costes, que ha llevado a Mediaset España a un ahorro de 190,1 millones de euros
en 4 años, incrementando la calidad y cantidad del contenido Premium.
Mediaset recompró acciones propias en 2014 por importe de 307,51 millones de euros, elevando la
autocartera al 9,66%, lo que supone un total de 39.284.862 acciones. Esta compra ha sido financiada
con los ingresos obtenidos por la venta de la participación en DTS.
Finalmente, destinará un total de 36,97 millones de euros al reparto de dividendo. Además, su
consejo propondrá un dividendo extraordinario, a pagar en efectivo con cargo a reservas de libre
disposición, de 0,029 euros, que supondrá un desembolso de 10,63 millones para la compañía.
Con todo, nuestra recomendación es comprar a un precio objetivo de 13,35 euros por acción de
aquí a cierre de ejercicio de 2015.
Termómetro del consenso (EUR, %)
Fuente: Factset
Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR)
21
Cotización
Cotización
16
P. objetivo consenso
11
6
Tabla de revisiones (EUR)
Fecha
julio-13
diciembre-13
abril-14
mayo-14
julio-14
septiembre-14
enero-15
abril-15
Recomendación Cotización
Vender
7,64
Vender
8,45
Vender
8,37
Neutral
7,92
Neutral
9,07
Neutral
9,68
Vender
10,18
Comprar
12,00
PO AFI
2,96
7,29
7,39
7,64
7,59
7,59
7,59
13,35
Fuente: Afi
1
e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15
Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un
modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una
prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito.
4
Principales magnitudes
Balance de situación consolidado (miles de EUR)
4T14
Tesorería e inversiones a c/p
Variación (%)
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
277
217
173
124
113
105
95
86
145,16
106,09
82,44
44,76
22,26
59,33
48,82
-52,27
18,64
15,26
9,65
7,13
6,52
6,05
5,28
4,85
Cuentas a cobrar
224
-
-
-
220
177
194
-
Variación (%)
1,69
-
-
-
8,57
-
-11,08
-
2
-
-
-
5
0
7
0
Tesorería e inversiones / Activo total (%)
Inventarios
-65,75
-
-
-
-21,35
-
-25,20
-
Otros activos
21
207
585
215
12
0
21
200
Inmovilizado
49
572
48
953
50
279
51
284
Pres tamos
16
-
-
-
399
744
464
0
0
-
-
-
-
-
-
-
733
239
765
265
749
266
790
270
Variación (%)
Inversiones a l/p
Activos intangibles
Activos por impuestos diferidos
165
-
-
-
186
169
173
175
ACTIVO TOTAL
1.486
1.422
1.790
1.746
1.735
1.741
1.794
1.773
Variación (%)
-14,31
-18,30
-0,26
-1,52
-1,84
-2,59
-2,45
-11,81
0,57
0,53
0,48
0,47
0,47
0,47
0,45
0,45
Rotación (veces)
4T14
Deuda a c/p
Cuentas a pagar
Variación (%)
Pasivos por impuestos diferidos
Otros
Deuda a l/p
PASIVO TOTAL
Variación (%)
Reservas
Capital
Intereses minoritarios
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
0
0
1
21
44
1
0
-
161
-
-
-
162
248
235
-
-0,23
-
-
-
-31,04
-
-22,33
-
3
-
-
-
3
-
21
-
101
237
294
259
74
0
37
306
11
11
20
0
0
19
19
0
563
507
630
579
586
541
637
645
11,06
-19,54
8,71
-1,15
8,39
-15,15
-1,28
#¡REF!
0
0
-
0
0
0
0
0
1.181
1.153
1.443
1.446
1.419
1.448
1.439
1.433
8
-
12
0
12
0
12
0
Capital total
1.189
1.153
1.455
1.446
1.431
1.448
1.451
1.433
PATRIMONIO NETO
1.486
1.422
1.790
1.746
1.735
1.741
1.794
1.773
Principales ratios financieros (%)
4T14
PER
3T14
2T14
1T14
4T13
68,18
424,74
-
748,23
784,02
P/Ventas totales
4,18
4,30
3,98
4,14
4,14
PVB
3,25
3,14
2,37
2,38
2,37
EPS
0,15
0,02
-0,01
0,01
0,01
ROA
3,69
0,46
-0,26
0,25
0,24
ROE
4,58
0,56
-0,32
0,31
0,29
Ratio de liquidez
1,04
0,92
0,59
0,45
0,40
-0,74
-0,72
-0,48
-0,38
-0,27
Deuda Neta/EBITDA
Fuente: Afi, Factset, cuentas trimestrales compañía
5
Descripción de la compañía
Telecinco es un canal de televisión privado español, de ámbito estatal, que emite en analógico y
en digital (desde abril de 2002), gestionado por el Grupo Gestevisión Telecinco. Constituida en
marzo de 1989, sus emisiones regulares comenzaron el 3 de marzo de 1990. La línea principal de
actividad del Grupo Telecinco es la explotación del espacio publicitario de la cadena de televisión
que opera
Desde el comienzo de sus operaciones ha mantenido una separación formal entre la actividad
televisiva, desarrollada por Telecinco de forma directa como concesionario, y la de explotación del
espacio publicitario, que lleva a cabo la filial Publiespaña.
El incremento en la cuota de pantalla que ha registrado Telecinco a consecuencia de emisiones de
gran éxito como el mundial de fútbol, o sus series de ficción, han provocado que haya recuperado
el liderazgo que ostentaba. Los datos de audiencia en el primer trimestre de 2012 de Mediaset
consolidan al grupo como líder de las televisiones en España. La audiencia en total día para el
grupo alcanza una cuota del 14,7%.
El grupo está constituido en la actualidad por una veintena de compañías en las que se mantienen
posiciones de control o simplemente participaciones. De estas sociedades, la mayoría están
relacionadas con los medios audiovisuales y editoriales. El capital social de Gestevisión Telecinco
S.A., íntegramente desembolsado, asciende a 123,3 millones de euros
Estructura del accionariado (%)
Principales inversores (EUR, %)
Mediaset SpA;
41,55
Free float; 43,54
Nombre
País
Valor de mercado % total
Mediaset SpA
Spain
1.763.283.838
41,55
Mediaset Espana Comunicacion SA
Spain
414.179.875
9,76
Promotora de Informaciones SA
Spain
218.526.000
5,15
Franklin Templeton Investment Management Germany
129.057.081
3,04
Lazard Asset Management LLC
United States
127.744.173
3,01
Invesco Asset Management Ltd.
United Kingdom
127.002.767
2,99
Tweedy, Browne Co. LLC
United States
126.234.368
2,98
Franklin Advisers, Inc.
United States
122.488.986
2,89
BNP Paribas Asset Management SAS
France
79.707.430
1,88
Fidelity Management & Research Co.
United States
59.986.447
1,41
Promotora de
Informaciones SA; 5,15
Mediaset Espana
Comunicacion SA; 9,76
6