Lue uusin markkinakatsaus

Comments

Transcription

Lue uusin markkinakatsaus
Markkinakatsaus
4.5.2016
Hengähdystauko markkinoilla
Huhtikuu sujui verrattain mallikkaasti riskimarkkinoilla, kun osakkeet nousivat laajasti ja
myös yrityslainamarkkinoilla oli kova kysyntä
joukkolainoista. Vuoden ensimmäisen neljänneksen tuloskausi ei ole tarjonnut mitään
odotuksista poikkeavaa. Tuloskasvu on jäämässä -8 %:n tasolle USA:ssa vuodentakaiseen nähden, mutta keskimäärin yritykset ovat
päässeet alkuvuoden aikana madallettuihin
tulosennusteisiin.
USA:ssa S&P 500 -indeksi nousi huhtikuussa +0,4 % ollen kuun parhaimmilla tasoilla vain n. 1 %:n päässä kaikkien aikojen huipuistaan. Euroopassa osakemarkkinat nousivat USA:ta reippaammin huhtikuussa. EKP:n
viesti oli edelleen hyvin elvytyspolkua tukevaa
ja Stoxx 600 -indeksi nousikin +1,75 % isompien yhtiöiden vetämänä.
Säilytämme osakemarkkinoiden neutraalin suosituksemme toukokuulle tultaessa ja
vastaavasti korkomarkkinoiden neutraalin
allokaatiopainomme. Osakemarkkinoiden
pidemmän aikavälin näkymät (6−9 kk) ovat
edelleen suotuisat etenkin riskitöntä korkotasoa vastaan, joka Euroopassa on miinuksella.
Allokaatio
- Korot: pidämme korkojen allokaatiosuosituksen ennallaan neutraalissa painossa.
- Osakkeet: pidämme osakkeiden
allokaatiosuosituksen neutraalissa painossa.
- Vaihtoehtoiset sijoitukset: pidämme
vaihtoehtoiset sijoitukset neutraalissa painossa.
Korkotaso kääntyi huhtikuussa pieneen nousuun euroalueella markkinoiden alkaessa
hinnoitella EKP:n viestiä joukkolainojen hintoihin. Keskuspankki ilmoitti huhtikuun alussa
yksityiskohtia yrityslainojen lisäämisestä taseelvytysohjelmaansa, jossa jopa 30-vuotisten yrityslainojen keskuspankkiostot ovat mahdollisia.
Syystäkin yrityslainat Euroopassa ovat olleet
erittäin kysyttyjä jälkimarkkinoilla ja tuottotasot
siten laskussa. Valtionlainojen (niin Saksan kuin
eteläisen Euroopan) tuottotasojen nousu on varmasti osittain mieluisa viesti EKP:lle.
Kommenttiensa mukaan keskuspankki
tiedostaa negatiivisten korkojen haitalliset vaikutukset talouksiin ja pankkijärjestelmään ja on
uusia elvytyskeinoja haarukoidessaan keskittymässä enemmän tällaisiin epätavallisiin rahapolitiikan keinoihin. Näin ollen pelkän ohjauskoron
painaminen yhä negatiivisemmaksi (nykyisellään
keskuspankkitalletuskorko -0,4 %) ei vaikuta
mielekkäältä strategialta markkinoidenkaan mielestä ja siten syyt ostaa 2 vuoden Saksan lainoja
-0,48 %:n miinustuotolla alkavat olla vähissä.
Säilytämme allokaatiosuosituksessamme
valtionlainojen painon puhtaassa alipainossa ja
puolestaan paremmin luottoluokitetut ja riskillisemmät ns. high yield -yrityslainat lievässä ylipainossa. Hyvän viimeaikaisen tuottokehityksenkin
jälkeen näemme yrityslainoissa edelleen merkittävästi potentiaalia pidemmällä aikavälillä.
Osakemarkkinoilla maaliskuussa alkanut
markkinakorjaus alkuvuoden laskun jälkeen
jatkui huhtikuussa ja USA:ssa S&P 500
-indeksin +0,4 %:n kuukausinousun jälkeen se
kolkutteli huhtikuussa jo kaikkien aikojen
huipputasojaan. Samoin Euroopassa osakemarkkinat nousivat selvästi huhtikuussa (Stoxx
600 -indeksi +1,75 %).
Vuoden ensimmäisen neljänneksen tuloskausi ei ole tarjonnut mitään mullistavaa uutta.
Tuloskehitys jäi odotusten mukaisesti selvästi
viime vuoden Q1:sen vauhdista (USA:ssa n. -8 %
v/v). Odotukset olivat siis matalalla tuloskauteen
lähdettäessä ja totutusti firmat ovat keskimäärin
päässeet alkuvuoden aikana madallettuihin odotuksiin tai jopa ylittäneet odotukset (USA:ssa n.
60 % tähän asti raportoineista S&P 500
-yhtiöistä). Odotusten mukaisesti ensimmäisen
neljänneksen jäljiltä yhtiöt ovat vielä verrattain
varovaisia kommenteissaan koko vuoden osalta,
mutta toisaalta mitään mittavaa negatiivista tulosvaroitusrumbaakaan ei toistaiseksi ole nähty.
Tuloskehityksen tasaantuminen absoluuttisesti
heikon Q1:n jäljiltä olisikin erittäin tärkeää osakemarkkinoiden nousumomentin jatkumisen kannalta, sillä viimeaikaisen nousun jäljiltä isot pääindeksit ovat jonkin verran kallistuneet arvostusmit-
tareilla tarkasteltuna.
S&P 500 -indeksi käy kauppaa P/Ekertoimella n. 17x (12kk eteenpäin katsova tulosennuste) ja Stoxx 600 -indeksi vastaavasti P/Eluvulla n. 15x (rullaava 12kk eteenpäin katsova
konsensuksen tulosennuste). Osakemarkkinat
eivät ole siis vieläkään mitenkään yltiöpäisen
aggressiivisesti hinnoiteltuja, joskaan ei enää
missään nimessä äärimmäisen halpojakaan.
Kehittyvillä markkinoilla Brasilia (+7,7 %) ja Venäjä (+12,3 %) miehittivät edelleen ykköspaikat
huhtikuun tuotoissa, kun raaka-aineiden hintojen
nousu jatkui öljyn vetämänä. Kehittyvien markkinoiden vuosia jatkunut alisuoriutuminen länsipörssejä vastaan näyttääkin nyt selvästi pysähtyneen.
Kaiken kaikkiaan globaalisti tarkasteltuna, näemme arvostustasoista huolimatta edelleen
osakemarkkinoilla hyvää tuottopotentiaalia pidemmällä aikavälillä, jos yritysten tuloskehitys jatkuu
suotuisana. Tällä hetkellä toukokuun alussa kuitenkin alkaa vaikuttaa siltä, että riskillisissä omaisuuslajeissa otetaan nyt lyhyemmällä aikavälillä
pieni hengähdystauko, kun markkinoilla ryhdytään
valmistautumaan mm. kesäkuun Englannin kansanäänestykseen EU:ssa pysymisestä ja samaan
aikaan Kreikan kanssa väännettävään tukipakettien maksuunpanoon. Yritysten tuloskaudesta ei
nyt itsessään ollut markkinoiden horjuttajaksi.
Vaihtoehtoisten sijoitusten puolella emme tee
muutoksia allokaatiosuositukseemme. Säilytämme neutraalin painotuksen. Öljyn hinta
nousi huhtikuussa edelleen selvästi ja WTI-laatu
hinnoiteltiin 46 dollarin tynnyritasolle huhtikuun
lopussa. Öljyntuottajamaiden järjestö OPEC ja
muut suurimmat öljyntuottajamaat eivät odotetun
mukaisesti päässeet tuotannonleikkaussopimukseen huhtikuun alussa, mutta silti öljylaadut kallistuivat dollarin huhtikuun heikentymisen kanssa
käsi kädessä. Teolliset metallitkin nousivat indeksitasolla huhtikuussa +7,2 %, joten perusteollisuusyhtiöiden osakekurssit saivat tukea myös
tältä puolelta.
Juhani Lehtonen, johtaja,
Salkunhoito ja sijoitusratkaisut
Markkinatuotot 29.4.2016
Korkom arkkinat
JPM Money Mkt
JPM EMU Govt
Barcleys Infl.Linked
JPM Credit Index
JPM High Yield
JPM GBI EM Divers. (LC)
JPM EMBI+ (HC)
Tuotto 1 kk
0,0 %
-1,2 %
-0,1 %
-0,1 %
1,7 %
2,1 %
1,9 %
Osakem arkkinat
Tuotto 1 kk
(paikallisvaluutta, tuotto osinkojen kanssa)
OMXH Cap Helsinki
Euro Stoxx 50
Stoxx 600
S&P 500
Dow Jones
Nasdaq
Nikkei (Japani)
Hang Seng (Kiina)
Intia
Venäjä (RTS)
Brasilia
MSCI Europe
MSCI World All Country
MSCI Emerging Markets
MSCI Latin America
MSCI Eastern Europe
0,5 %
1,3 %
1,8 %
0,4 %
0,6 %
-1,9 %
-0,6 %
1,5 %
1,0 %
12,3 %
7,7 %
1,9 %
0,8 %
-0,1 %
4,2 %
2,1 %
Tuotto
2016
0,0 %
2,2 %
1,0 %
2,2 %
4,0 %
8,0 %
7,9 %
Tuotto
Tuotto 1 v.
0,0 %
1,0 %
-2,2 %
1,1 %
1,4 %
-4,1 %
6,2 %
2016
Tuotto 1 v.
-2,9 %
-6,6 %
-5,5 %
1,7 %
2,8 %
-4,3 %
-11,7 %
-3,4 %
-1,6 %
26,1 %
24,4 %
-5,3 %
-0,8 %
2,7 %
16,6 %
9,8 %
-2,0 %
-14,0 %
-11,3 %
1,2 %
2,3 %
-2,2 %
-13,0 %
-22,5 %
-3,7 %
-4,0 %
-4,1 %
-12,1 %
-5,6 %
-12,7 %
-1,2 %
1,0 %
Vaihtoehtoiset sijoitukset
S&P Commodity TR
Öljy (spot)
Kulta (spot)
HFRX Global HF
Tuotto 1 kk
10,1 %
15,5 %
4,4 %
0,5 %
Valuuttakurssit
29.4.2016
EURUSD
EURJPY
USDJPY
EURGBP
EURSEK
EURNOK
Korkotasot
Yhdysvaltain keskuspankki
Euroopan keskuspankki
Japanin keskuspankki
Englannin keskuspankki
Euribor 3 kk
Euribor 12 kk
Saksa 10 vuotta
iTraxx Europe 5 v (IG)
iTraxx Crossover 5 v (HY)
Tuotto
Tuotto 1 v.
2016
7,4 %
-29,3 %
20,3 %
-28,4 %
21,7 %
8,6 %
-1,8 %
-8,0 %
31.3.2016
1,15
121,94
106,50
0,78
9,20
9,22
1,14
128,11
112,57
0,79
9,24
9,41
0,50
0,00
-0,10
0,50
-0,25
-0,01
0,27
72,73
309,50
0,50
0,00
-0,10
0,50
-0,24
-0,01
0,15
72,71
305,04
Lähde: Bloomberg. Mennyt tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta.
Mandatum Henkivakuutusosakeyhtiö • Postiosoite PL 627, 00101 Helsinki • Rekisteröity kotipaikka ja osoite, Bulevardi 56, 00120 Helsinki, Suomi • Y-tunnus 0641130-2 • www.mandatumlife.fi
(1/4)
Korot
Menneet tapahtumat
Korkotaso nytkähti
pieneen nousuun
Euroopan keskuspankki EKP jatkoi huhtikuussa samalla viestillä, kuin mitä maaliskuun odotettua laajempi taseelvytyspaketti tarjoili. Eurooppalaisten (ja Euroopan ulkopuolisten yhtiöiden tytäryhtiöiden) yrityslainojen ostot alkavat
kesäkuussa. Ostot tehdään sekä suoraan uusemissioista että
jälkimarkkinoilta. Maksimissaan EKP voi hankkia itselleen
70 % yrityslainan ulkona olevasta määrästä ja luottokelpoisuus pitää olla vähintään BBB- eli ns. investment grade. Tämä
kuukausittainen +20 mrd euron lisäys tase-elvytysohjelmaan
(joka siis nyt 80 mrd euroa kuukaudessa) on merkittävä selkänoja eurooppalaisille yrityslainamarkkinoille, joiden koko on
n. 650 mrd euroa uusien liikkeeseenlaskujen määrän ollessa
vuositasolla n. 500 mrd euron paikkeilla.
Turvallisimpien valtionlainojen korot kääntyivät pieneen nousuun huhtikuussa EKP:n korkokokouksen jälkeen ja
tätä voidaan pitää positiivisena signaalina markkinoilta. EKP:n
alkaessa enenevässä määrin keskittyä nyt muihin kuin ohjausja keskuspankkitalletuskoron laskuihin, alkavat rationaaliset
syyt ostaa mm. Saksan valtion lyhyimpiä lainoja miltei
-0,5 %:n tuottotasolla olla vähissä. EKP omien sanojensa
mukaan tiedostaa pankkijärjestelmälle syntyvät haasteet negatiivisista koroista, joten jatkossa mahdollisesti merkittävät
lisäelvytystoimet lienevät enemmän näitä epätavallisia keinoja.
Myös euro on vahvistunut EKP:n viestin jälkeen, joten valuuttamarkkinoillakin euroalueen korkotason pieni vahvistuminen
näkyy.
Saksan 10-vuotinen korko sulki huhtikuun lopussa
+0,28 %:iin oltuaan aivan kuun alussa lähellä kaikkien aikojen
pohjia +0,07 %:ssa. Myös eteläisen Euroopan maiden valtionlainojen korot olivat nousussa, joten euroalueen valtionlainaindeksi tuotti sijoittajalle -1,18 % huhtikuussa. Se antaa osviittaa
tulevista valtionlainojen tuottoprofiileista, mikäli korkojen nousu jatkuu ja laajenee.
Emme pidä valtionlainoihin sijoittamista järkevänä
vallitsevilla erittäin matalilla tasoilla saati miinuskorolla. Valtionlainojen puhdas alipainosuosituksemme säilyy. Sen sijaan
yrityslainojen puolella näkymät ovat selvästi suotuisammat
EKP:n tarjoillessa nyt merkittävää selkänojaa eurooppalaisille
yrityksille lukita rahoituskustannuksensa nyt verrattain alhaisille tasoille. Pankkijärjestelmää tuetaan sen lisäksi nyt merkittävästi laajemmalla ns. TLTRO II -ohjelmalla, jonka avulla pankit
voivat hankkia pidempiaikaista rahoitusta jopa negatiivisella
keskuspankkikorolla, kunhan tämä lainaraha keskuspankista
välittyy reaalitalouden toimijoille.
EKP:lla on siis tällä hetkellä merkittävästi laajempi
elvytys käynnissä kuin vielä vuosi sitten, joten talouskasvun
voitelemiseksi se on ainakin tehnyt paljon taustatyötä. Kysymys alkaakin kuulua, mitä tämän jälkeen tehdään, jos talouskasvu ei tällaisella elvytyksellä lähde toipumaan.
Nykytilanne
Yrityslainat
edelleen
suosikkejamme
EKP:n viesti yrityslainojen ostojen aloittamisesta supisti voimakkaasti yrityslainojen luottoriskipreemioita niin paremmin
luottoluokitettujen (ns. investment grade -lainojen) kuin tämän
alapuolella olevien riskillisempien ns. high yield -lainojen puolella. IG-lainojen johdannaissopimuksen hinnoittelema luottoriskipreemio kaventui huhtikuun lopussa enää 0,7 %:iin. Eurooppalaisen vastaavan high yield -johdannaissopimuksen
luottoriskipreemio oli puolestaan enää 3 %. Merkittävä kiristyminen on siis takana lyhyellä aikavälillä, mutta pidemmällä
aikavälillä EKP:n ostojen käynnistyminen tulee tarjoamaan
merkittävää tukea yrityslainamarkkinoille Euroopassa.
EKP:n ostot suuntautuvat BBB-luottoluokitukseen ja
sitä parempiin luokituksiin, mutta selvää on, että myös high
yield -lainat saavat keskuspankkiostoista tukea hinnoitteluilleen. EKP:n ostot voivat kohdistua jopa 30-vuotisiin yrityslainoihin ja keskuspankki voi operoida myös suoraan uusemissiossa, joten yrityksille tarjotaan Euroopassa nyt todellista herkkupalaa päästä lukitsemaan rahoituskustannuksia pitkäksi
aikaa kohtalaisen matalalle tasolle. Lainaostot ovat lähtökohtaisesti euromääräisiin yrityslainoihin kohdistuvia, mutta on
selvää, että saman yrityksen muissa valuutoissa liikkeeseen
laskemien lainojen tuottotasoissa ei merkittäviä
”väärinhinnoitteluja” tulla näkemään, joten koko eurooppalai-
selle yrityslainamarkkinalle ostojen aloittaminen on merkittävä
seikka.
Hieman yllättävää oli se, että EKP lisäsi ostouniversumiinsa myös ulkomaisten yhtiöiden eurooppalaisten tytäryhtiöiden lainat. Vaikuttaa siltä, että kaikki kivet on käännetty
mahdollisimman voimakkaan markkinavaikutuksen aikaansaamiseksi.
Emme ole muuttaneet merkittävästi ML Korkosalkku
Abs -sijoituskorimme allokaatiota – valtionlainapainomme on
pieni ja vastaavasti yrityslainoissa on suurin allokaatiopaino
tällä hetkellä. Riskinottohalukkuuden palautuminen joukkolainamarkkinoilla kavensi myös globaalisti yrityslainojen luottoriskipreemioita. USA:ssa IG-markkinan luottoriskipreemio oli
enää 1,51 % oltuaan helmikuun huipussaan 2,2 %. Pohjoismaisilla high yield -lainojen markkinoilla riskilisät myös kaventuivat mutta hieman verkkaisemmin kuin Euroopassa ja
USA:ssa.
Ostointressejä alkaa hiljaiselon jälkeen myös selvästi
enemmän näkyä pohjoismaisilla yrityslainojen jälkimarkkinoilla, jota yleinen riskinottamisen halukkuus myös raaka-aineiden
hintojen nousun kanssa tukee. Säilytämme allokaatiosuosituksessamme yrityslainojen ja riskillisempien yrityslainojen lievän
ylipainon suosituksemme myös toukokuulle mentäessä.
Tulevaisuus
Fedin viesti
ennallaan
− koronnostojen
kanssa ollaan
rauhallisia
Keskuspankkipolitiikka on Atlantin yli edelleen varsin eri asennossa, kun Euroopassa EKP lyö lisää löylyä elvytyskoneeseen
ja samaan aikaan USA:n keskuspankki Fed on jo ajanut taseelvytyksen alas ja viime vuoden lopussa nostanut ensimmäisen kerran ohjauskorkoa. Markkinoilla vallitsee edelleen varsin
säyseä hinnoittelu Fedin ohjauskorkotahdiksi, kun huhtikuun
lopun johdannaishinnoista laskettuna joulukuulle ei ole kuin
vain 60 %:n todennäköisyydellä hinnoiteltu yksi koronnosto.
Omien puheidensa mukaan Fed olisi valmis jopa 2-3
koronnostoon tänä vuonna, joten epäsuhta on selvä. Tämä
varmasti säilyykin asetelmana siihen saakka, kunnes Fed
todella haluaa alkaa valmistaa markkinoita seuraavaan koronnostoon. Vielä huhtikuun lopun avomarkkinakomitean lausunnoissa tällaista tahtotilaa ei ollut. Maltillisemmalla ohjauskorkouralla myös US dollarin vahvistumispaineet pysyvät aisoissa, mikä varmasti sopii Fedin pelikirjaan tällä hetkellä.
USA:n talouskasvuennuste on +2 % tälle vuodelle ja
+2,3 % ensi vuodelle. Samaan aikaan inflaatio-swap
-markkinat hinnoittelevat +1,75 %:n inflaatiota keskimäärin
seuraavalle viidelle vuodelle USA:ssa, joten yhdistettynä työllisyyden edelleen paranemiseen on Fedillä hyvinkin edessään
ohjauskoronnosto tänä vuonna vallitsevalta 0,5 %:n tasoltaan.
Liian pitkään liian alhaalla pidetty ohjauskorko tarkoittaa inflaation kiihtyessä myös nopeampaa ohjauskoron normalisointia,
joka ei riskillisille omaisuuslajeille ja taloudelle ylipäätään
yleensä tiedä hyvää. Siksi Fed haluaa viestissään tuoda koko
ajan esille korkojen noston tarpeellisuutta, mutta samaan
aikaa painottaen nostojen tapahtuvan rauhallisesti.
Euroopassa inflaatioennuste on swap-markkinoilta
johdettuna edelleen varsin rauhallinen: 5 vuoden päästä alkavan 5 vuoden periodin inflaatioksi hinnoitellaan tällä hetkellä
vain 1,47 % joka on siis edelleen selvästi alle EKP:n oman
2 %:n tavoitteen. Raaka-aineiden hintojen nousun mahdollinen jatkuminen öljyn vetämänä on omiaan nostamaan inflaatio
-odotuksia jatkossa, sillä vuoden takaiseen nähden vertailutasot ovat matalat. Tämä olisi omiaan antamaan lisäsysäyksen
korkojen nousulle, jonka EKP:n elvytyspolitiikka on nyt varovaisesti saanut jo aikaan huhtikuussa.
Mandatum Henkivakuutusosakeyhtiö • Postiosoite PL 627, 00101 Helsinki • Rekisteröity kotipaikka ja osoite, Bulevardi 56, 00120 Helsinki, Suomi • Y-tunnus 0641130-2 • www.mandatumlife.fi
(2/4)
Osakkeet
Menneet tapahtumat
Osakkeet kirivät
Euroopassa
Vuoden alun myyntipaineen jäljiltä osakemarkkinat lähtivät
toipumaan helmikuun puolesta välistä ja nousu jatkui myös
huhtikuussa. USA:ssa S&P 500 -indeksi nousi +0,4 % (vuoden
alusta +1,74 %) ja Dow Jones +0,62 % (vuoden alusta
+2,82 %). Euroopassa nousu oli hieman rivakampaa Stoxx
600 -indeksin toipuessa +1,75 %. Bioteknologia- ja teknologiayhtiöt ovat pitäneet vuoden alusta lukien Nasdaq-indeksiä 4,27 % laskussa USA:ssa, vaikka huhtikuussa erityisesti bioteknologia pärjäsi sektoreista kaikkein vahvimmin USA:ssa.
Öljy- ja öljypalvelusektorit nousivat myös hyvin raaka-aineiden
hintojen vetäminä. Tämä siivitti myös Euroopassa perusteollisuussektorin (basic resources) pakan päälle parhaimmaksi
sektoriksi.
Kehittyvillä markkinoilla vastaava teema näkyi puolestaan Venäjän pörssin (huhtikuussa +12 %) ja Brasilian pörssin
(huhtikuussa +7,7 %) nousuina paikallisvaluutoissa. Sektorirotaatio, eli sektoripainojen mylläys sijoittajien salkuissa jatkui
huhtikuussa. Viime aikoina heikoimmin menneitä sektoreita on
hankittu ja päinvastoin.
Eurooppalaiset pankit muun muassa toipuivat huhtikuussa lisää ja pankkisektori olikin kolmanneksi vahvin sektori
Euroopassa. Edelleen pankki-ja rahoitussektori on melko
edullisesti hinnoiteltu historiaansa nähden Euroopassa, kun
sektorin P/E tämän vuoden tulosennusteilla on 10,7x ja ensi
vuoden ennusteilla 9,2x. Media-, teknologia- ja matkustussektorit olivat huhtikuussa Euroopassa heikoimmin tuottaneita
n. -5 %:n laskuillaan.
Kehittyvien markkinoiden pörssien rivakka toipuminen
vuosien alisuoriutumisesta länsipörsseihin verrattuna on tukenut myös sijoitusvirtaa kehittyville markkinoille. Raakaaineiden hintojen tasaantumisen ja nousun jatkuessa tämän
positiivisen sijoitusvirran ennakoidaan jatkuvan.
Nykytilanne
Tuloskausi ei ole
tarjonnut mitään
odottamatonta
Osakemarkkinoiden päähuomio on tällä hetkellä vuoden ensimmäisen neljänneksen tulosraporteissa. Odotetun kaltaisesti
tulokset päämarkkinoilla isoissa indekseissä ovat jääneet
selvästi viime vuoden Q1:n tasoista. USA:ssa S&P 500
-indeksissä tulokset ovat laskeneet n. -8 % ja Euroopassa
Stoxx 600 -indeksissä puolestaan -15 %. Tämä on ollut linjassa ennusteiden kanssa, joita alkuvuoden 2016 aikana laskettiin merkittävästi. Edelleen markkinoilla lasketaan tuloskauden
edetessä vuoden 2016 tulosennusteita ja tällä hetkellä ei odoteta enää kuin +1 %:n tuloskasvua S&P 500 -indeksin yhtiöille.
Vastaavasti myös Stoxx 600 -yhtiöiden tuloskasvua tälle vuodelle on reivattu alemmas +3,5 %:iin.
Huhtikuun aikana globaalisti tulosennusteita laskettiin
tälle vuodelle -0,9 % niin länsimaissa kuin kehittyvillä markkinoillakin. Yritykset ovat keskimäärin olleet omissa kommenteissaan varsin varovaisia tämän vuoden näkymistä, jossa
sinänsä ei ole mitään uutta. Monelle yhtiölle Q1 on pieni vuosineljännes koko vuoden tuloksen kumuloitumisen kannalta.
Kaiken kaikkiaan USA:ssa yhtiöt ovat keskimäärin päässeet
Q1-tulosennusteisiin. Yli puolet yrityksistä on jopa ylittänyt
etukäteen markkinoilla alemmas vedetyt ennusteet.
Euroopassa sektoreittain tarkasteltuna oikeastaan
vain perusteollisuussektorissa on markkinoilla nostettu kuluvan
vuoden tulosennusteita, kun raaka-aineiden hintojen nousu on
antanut markkinoille selkänojaa tähän. Tulosennusteiden
nostoja pitäisi nähdä laajemmin Q2:n aikana, jotta nykyinen
osakemarkkinoiden nousumomentti säilyisi.
Pohjoismaissa osakekurssien nousu on lisännyt yritysten halukkuutta listautua pörsseihin niin Suomessa kuin
Ruotsissakin. Tokmanni ja Lehto Group listautuivat Suomeen
ja Ruotsissa nähtiin Resurs Bankin listalle tulo. Pohjoismaissa
tuloskausi on sujunut Euroopan linjan mukaisesti, tulosennusteita on edelleen laskettu tälle vuodelle. Nyt ennakoidaan enää
+0,9 %:n tuloskasvua tälle vuodelle Pohjoismaihin, joskin
Suomessa tulosennuste on edelleen +2,3 %:ssa. Konepajojen
tulokset ovat olleet kauttaaltaan pehmeitä, eikä orgaanista
kasvua ole pystytty Pohjoismaissa juurikaan raportoimaan.
Viime vuosina erittäin tiukka kulukuri on auttanut pitämään
tulokset hyvällä tasolla, mutta kasvuakin olisi hyvä saada
siivittämään tuloksia pidemmällä aikavälillä. Toisin sanoen
kehittyvien markkinoiden parempi meno ei pohjoismaisien
konepajojen tilanteessa juuri tällä hetkellä vielä näy.
Tulevaisuus
Hengähdystauko
tuloskauden
jälkeen
Vuoden ensimmäisen neljänneksen tuloskausi ei ole antanut
markkinoille mitään suurta uutta viestiä. Tuloskasvuodotuksia
lasketaan edelleen pääsääntöisesti isoissa indekseissä, joten
osakekurssien nousumomentin jatkumiselle olisi edellytykset
paremmin turvattu, mikäli ennusteita päästäisiin nostamaan.
Nyt Euroopassa oikeastaan toistaiseksi vain perusteollisuussektorissa on ennusteita päästy korjaamaan hieman ylemmäs.
Arvostustasoja tarkasteltaessa nähdään, että
S&P 500 -indeksi käy huhtikuun lopussa kauppaa n. 17x P/Eluvulla (12kk eteenpäin katsova ennuste), joten kovin halpa ei
USA:n pääindeksi enää ole. Toisaalta tuloskasvun pysyessä
positiivisena ja mahdollisesti Q2:n aikana noustessa, olisi S&P
500 -indeksillä mahdollisuus kolkutella uusia kaikkien aikojen
huippujaan. Samoin Euroopassa P/E-lukemat ovat kallistuneet
ja Stoxx 600 -indeksissä oltiin kuun vaihteessa n. 15x P/Ekertoimessa12kk eteenpäin katsovien tulosennusteiden valossa.
Pienyhtiöt ovat hieman kalliimmin hinnoiteltuja Euroopassa keskimäärin, mutta ML European Small & Mid Cap
-sijoituskorissa mediaani-P/E on n. 13,8x ja tuloskasvuodotus
on n. 10 %. Toisin sanoen pienyhtiöiden (keskimääräinen
yrityskoko n. 2 mrd eur) joukosta on aktiivisella poiminnalla
edelleen muodostettavissa hyvin positiivinen salkun sisältö.
Sektoreittain tarkasteltuna Euroopan kallein sektori on kurssinousun ja tulosennusteidenkin nousun jäljiltä perusteollisuus,
jonka 12kk eteenpäin katsova P/E on yli 24x. Ruoka- ja juomasektorillakin P/E huitelee jo 21:n päällä, joten nimivalintaa
pitää tehdä huolella osakesalkuissa.
Matala korkotaso on ajanut osakemarkkinoille paljon
”korkorahaa”, joka on hakenut positiivisempaa tuotto-odotusta
mm. matalamman hintaheilunnan osakkeista, joita löytyy paljon mm. ruoka- ja juomasektoreista ja muista ns. defensiivisistä sektoreista. Samoin kiinteistösektorin P/E on Euroopassa jo
22x eli sielläkin positiivinen sijoitusvirta on päässyt kallistamaan sektorin arvostusta.
Korkotason pienen huhtikuun nousunytkähdyksen
seurausten analysointi on mielestämme tärkeää, sillä korkojen
nousun mahdollinen jatkuminen alkaa kertoa sitten paremmin
siitä, miten herkkä tämä sijoittajajoukko on. Ennakoimme osakemarkkinoiden ottavan lyhyellä aikavälillä nyt pienen hengähdystauon touko-kesäkuussa Q1-tulosraporttien jälkeen, kun
markkinoilla fokus alkaa kääntyä kesäkuun 23. päivä pidettävään Britannian kansanäänestykseen EU:ssa pysymisestä.
Samaten markkinoilla seurataan Kreikan ja sen lainoittajien
neuvotteluja tukipakettien varojen vapauttamisen ja tehtyjen
rakenteellisten uudistusten välisestä suhteesta, jossa huonoimmassa tapauksessa heinäkuussa Kreikka-kortti on jälleen
Euroopan päättäjien pöydällä.
Säilytämmekin osakemarkkinoiden neutraalin suosituksen toukokuulle tultaessa. Osakemarkkinoiden pidemmän
aikavälin näkymät (6−9kk) ovat kuitenkin edelleen suotuisat
varsinkin riskitöntä korkotasoa vastaan, joka Euroopassa on
miinuksella.
Mandatum Henkivakuutusosakeyhtiö • Postiosoite PL 627, 00101 Helsinki • Rekisteröity kotipaikka ja osoite, Bulevardi 56, 00120 Helsinki, Suomi • Y-tunnus 0641130-2 • www.mandatumlife.fi
(3/4)
Vaihtoehtoiset sijoitukset
Emme tee muutoksia vaihtoehtoisten sijoitusten
puolella. Säilytämme neutraalin allokaatiosuosituksemme. Vaihtovelkakirjalainojen markkinoilla
näkyi selvästi sekä osakemarkkinoiden että yrityslainamarkkinoiden positiivinen huhtikuun kehitys,
vaikka vaihtovelkakirjalainojen oma ns. teoreettinen hinnoittelu halpenikin. Lainat eivät siis kallistuneet aivan niin paljon, kuin osake- ja lainakomponenttien olisi suoraviivaisesti pitänyt. Vaihtovelkakirjalainojen osakkeiksi vaihtamisen mittarilla
tarkasteltuna vaihtovelkakirjamarkkina on tällä
hetkellä keskimääräistä halvempi. Säilytämmekin
vaihtovelkakirjalainojen lievän ylipainon suosituksemme toukokuulle tultaessa.
Öljyn hinnan nousu veti koko raakaaineiden energiasektoria (+15 % huhtikuussa)
+8 % vahvemmaksi vuoden alusta lukien.
WTI-laatu kävi kauppaa 46 $/tynnyrihinnalla siitäkin huolimatta, etteivät öljyntuottajamaiden järjestö OPEC ja muut merkittävimmät öljyntuottajamaat päässeet huhtikuun alussa Dohassa yksimielisyyteen tuotannonrajoittamisesta vuoden
alun tasoille. Iranin tulo öljymarkkinoille lienee
suurin yksittäinen syy, miksi varsinkaan SaudiArabia ei ole valmis tuotannon rajoittamiseen ja
samalla mahdollisesti markkinaosuutensa pienentämiseen. Joka tapauksessa USA:ssa aktiivisten
öljynporaustornien määrä on pudonnut jo yli 80 %
2014 vuoden huipuistaan, joten tuotantomäärät
ovat pidemmällä aikavälillä tulossa alas Yhdysvalloissa. Lopulta myös teollisten metallien toipuminen (+9 % vuoden alusta) on nostanut koko
S&P:n laajan raaka-aineindeksin +7,4 % kalliimmaksi vuoden alusta.
Ns. private debt -lainamarkkinoilla ja
pankkilainamarkkinoilla tuottotasot hieman laskivat joukkovelkakirjalainamarkkinoiden tavoin.
Hintojen pienestä noususta huolimatta USA:ssa
pankkilainojen jälkimarkkinoilla hinnat ovat n.
92−94 tasoilla (emissiot hintaan 100), kun Euroopassa ollaan edelleen n. 97−98 tasoilla. Näemme
edelleen koko pankkilainamarkkinan nykyhinnoittelun houkuttelevana niin USA:ssa kuin Euroopassakin.
Kuukausikohtainen suositus 12/2012 - 5/2016*
Markkinanäkemys (muutos edelliseen kuukauteen)
12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1
2
3
4
5
6
7
8 9 10 11 12 1
2
3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1
2
3
4
5
Korot: Neutraali
(=)
3
3 3 3 3 4 4 3 3 3 3
4
4
3
3
4
3
2
2
2
3 3 3
2
2
2
2
2 2 2 2 2 2 2 2
2
2
2
2
3
3
3
Eurooppa rahamarkkinat: Lievä alipaino
(=)
1
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2
2
2
2
3
2
1
1
1
1 1 2
1
1
1
1
1 1 1 1 1 1 1 1
1
1
1
1
2
2
2
Eurooppa valtionlainat: Alipaino
(=)
1
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
1
1
2
2
2
2
2
1
1
1 1 1
1
1
1
1
1 1 1 1 1 1 1 1
1
1
1
1
1
1
1
Investment Grade: Lievä ylipaino
(=)
4
4 3 3 3 3 3 3 3 3 3
3
3
3
2
2
2
2
2
2
2 2 2
2
2
2
2
2 2 2 2 2 2 2 2
3
3
3
3
4
4
4
High Yield ja strukturoidut tuotteet: Lievä ylipaino
(=)
4
4 4 4 4 4 4 4 4 4 4
4
4
3
3
3
3
3
3
3
3 3 3
3
4
4
4
4 4 4 5 5 5 5 5
5
5
5
5
4
4
4
Kehittyvät korkomarkkinat: Lievä alipaino
(=)
2
2 2 2 2 2 1 1 1 2 2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2 3 3
3
3
3
3
3 3 3 3 3 2 2 1
1
1
1
1
2
2
2
Inflaatio: Lievä alipaino
(=)
3
3 4 4 4 4 4 3 3 3 3
3
2
2
2
2
2
2
4
2
3
3 2 1
1
1
1
1
1 1 1 1 1 1 2 2
2
2
2
2
2
2
2
Osakkeet: Neutraali
(=)
3
3 3 3 3 2 2 3 3 3 3
2
2
3
3
2
3
4
4
4
3 3 3
4
4
4
4
4 4 4 4 4 4 4 4
4
4
4
4
3
3
3
USA: Neutraali
(=)
3
3 3 3 3 2 2 3 3 3 3
3
2
2
2
2
2
2
2
3
3 3 3
3
3
3
3
3 2 2 2 2 2 2 2
2
2
2
2
3
3
3
Eurooppa: Lievä ylipaino
(=)
4
4 3 3 3 3 3 3 3 4 4
3
3
4
4
4
4
4
4
4
4 4 4
4
4
4
4
4 4 4 4 4 4 4 4
4
4
4
4
4
4
4
Suomi: Lievä ylipaino
(=)
3
3 3 2 2 2 2 3 3 2 1
1
1
1
2
2
2
2
2
2
2 2 2
2
2
2
2
2 2 2 3 3 3 4 4
4
4
4
4
4
4
4
Skandinavia: Neutraali
(=)
3
3 3 2 2 2 2 3 3 2 2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2 3 3
3
3
3
3
3 3 3 3 3 3 3 3
3
3
3
3
3
3
3
Japani: Neutraali
(=)
2
1 1 1 2 2 2 2 2 1 1
1
2
2
2
2
2
2
2
2
2 2 2
2
2
2
2
2 3 3 3 3 3 3 3
3
3
3
4
4
3
3
Kehittyvät markkinat: Lievä alipaino
(=)
3
4 4 4 4 4 4 4 4 4 4
3
3
3
2
2
3
3
3
3
3 3 3
3
3
3
3
3 3 3 3 3 3 2 2
2
2
2
2
2
2
2
Vaihtoehtoiset sijoitukset: Neutraali
(=)
3
3 3 3 3 3 3 3 3 3 3
3
3
3
3
4
3
3
3
3
3 3 3
3
3
3
3
3 3 3 3 3 3 3 3
3
3
3
3
3
3
3
Pääomasijoitukset: Lievä alipaino
(=)
3
3 3 3 3 3 3 3 3 2 2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2 2 2
2
2
2
2
2 2 2 2 2 2 2 2
2
2
2
2
2
2
2
Kiinteistöt: Lievä ylipaino
(=)
3
3 3 3 3 3 3 3 3 3 3
3
3
3
3
3
3
2
2
2
2 3 3
3
3
3
3
3 3 3 3 3 3 4 4
4
4
4
4
4
4
4
Hedge-rahastot: Neutraali
(=)
3
3 3 3 3 3 3 2 2 2 2
2
3
3
3
3
3
3
3
3
3 3 3
3
3
3
3
3 3 3 3 3 3 3 3
3
3
3
3
3
3
3
Vaihtovelkakirjalainat: Lievä ylipaino
(=)
4
4 4 3 2 2 2 3 3 4 4
4
5
5
4
4
4
4
4
4
4 4 4
5
5
5
5
5 5 5 5 5 5 5 5
5
5
5
5
4
4
4
Hyödykkeet: Neutraali
(=)
3
3 3 3 3 3 3 3 3 4 4
4
3
3
3
4
3
3
3
3
4 4 3
3
2
2
2
2 2 2 2 2 2 2 2
2
2
2
2
3
3
3
* Kuukausikohtaisten suositusten selitteet: 1 = Alipaino, 2 = Lievä alipaino, 3 = Neutraali, 4= Lievä ylipaino, 5 = Ylipaino
Painot kuvaavat suositustamme eri omaisuuslajeissa kunkin sijoittajan omaa sijoitussuunnitelman tasapainotilannetta vastaan.
Tämä markkinakatsaus perustuu Mandatum Henkivakuutusosakeyhtiön (Mandatum Life) näkemyksiin ja arvioihin, jotka perustuvat julkisista lähteistä kerättyihin tietoihin. Mandatum Life ei takaa esitettyjen tietojen, näkemysten tai arvioiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eikä Mandatum Life
vastaa markkinakatsauksen sisältämien tietojen käytöstä mahdollisesti aiheutuvista suorista tai epäsuorista vahingoista, kuluista tai menetyksistä.
Markkinakatsauksen arviot ja näkemykset perustuvat sen antamishetkellä käytössä olleisiin tietoihin ja Mandatum Life voi muuttaa näkemystään
tai arvioitaan ilman eri ilmoitusta. Markkinakatsaus ja sen sisältämät tiedot, arviot ja näkemykset on annettu vain informaatiotarkoituksessa eikä
tätä markkinakatsausta voida pitää suosituksena merkitä, pitää tai vaihtaa tiettyjä sijoituskohteita tai tehdä muita vakuutuksen arvonkehitykseen
vaikuttavia toimenpiteitä. Vakuutuksenottajan tulee huolellisesti perehtyä vakuutuksen ja sijoituskohteiden ehtoihin ja esitteisiin ennen vakuutuksen ottamista, vakuutukseen tehtäviä muutoksia tai sijoituskohteiden valitsemista tai muuttamista.
Mandatum Henkivakuutusosakeyhtiö • Postiosoite PL 627, 00101 Helsinki • Rekisteröity kotipaikka ja osoite, Bulevardi 56, 00120 Helsinki, Suomi • Y-tunnus 0641130-2 • www.mandatumlife.fi
(4/4)