Behavioral Investor Types - rekening houden met gedrag in

Behavioral Investor Types - rekening houden met gedrag in beleggingsadvies
Samenvatting van Behavioral Finance and Investor Types van Michael Pompian (2012)
In zijn boek Behavioral Finance and Investor Types onderscheidt Michael Pompian twee typen biases:
cognitieve en emotionele biases. Dit onderscheid is van belang bij financieel advies, omdat gedrag
dat wordt veroorzaakt door cognitieve biases met goede voorlichting kan worden bijgestuurd. Gedrag
dat wordt beïnvloed door emotionele biases is echter veel lastiger bij te sturen. Bij deze biases is het
dus zaak om hier het financieel advies op aan te passen.
Pompian komt tot vier typen beleggers, waarbij er twee vooral door cognitieve biases worden
beïnvloed en twee door de emotionele biases. Hij geeft ook aan hoe je als adviseur het beste met elk
van deze typen om kan gaan.
Cognitieve en emotionele biases
In tabel hieronder staat een (engelstalig) overzicht van alle biases die Pompian in zijn boek behandelt.
Per bias staat een korte beschrijving en de gevolgen voor het beleggersgedrag gevolg van deze bias.
Type of biases
Categories
Description
Bias
Behavior
Results
Best suited reaction
Cognitive
belief perseverence
tendency to cling to one's
previously held or recently
established beliefs
irrationally of illogically
conservatism bias
overweigh initial beliefs and underreact to new
information
• maintain or be slow to update view or belief
give better information
and educate - moderate
confirmation bias
tend to look for and notice what confirms beliefs,
and ignore of undervalue what contradicts with
beliefs
• only consider positive information
• under-diversify portfolio
representativerness bias
classify new information based on past
experiences and classifications
• adopt a view of a forecast almost exclusively based on
new information or small sample
• update beliefs using simple classifications
illusion of control bias
tend to believe they can control or influence
outcomes when, in fact, the cannot
• trade more than prudent
• inadequately diversify portfolio
hindsight bias
see past events as having been predictable and
reasonable to expect
• overestimate degree to which they predicted an outcome,
thus giving false sense of confidence
• unfairly assess money manager or security performance
cognitive dissonance bias
newly acquired information that conflicts with
preexisting understandings, gives mental
discomfort
• hold losing securities positions
• average down
• avoid information giving cognitive dissonance
• believe it's different this time
anchoring and adjustment
bias
estimate probabilities starting by envisioning
some initial default number
• place undue weight on anchor
• influenced by purchase points
• stick to original purchase price
• stick to ideas about e.g. countries of economies
mental accounting bias
treat one sum of money differently from other
sum, based on which mental account the money
is assigned to
• neglect opportunities to reduce risk
• irrationally distinguish between returns from income and
capital
framing bias
answer a question differently bases on the way in • misidentify risk tolerance due to formulation of questions
• choose suboptimal investments
which it is asked
availability bias
base an estimate on how easily the outcome
comes to mind
• choose based on advertising rather than on a thorough
analysis of the options
• limit investment opportunity set
self-attribution bias
tendency to ascribe successes to innate aspects
and blaming failures to outside influences
• becoming too confident about one's abilities
• trade more than prudent
• lead to 'hear what they want to hear’
• hold under diversified portfolios
outcome bias
decide to do something based on the outcome of
past events rather than by observing the process
by which the outcome came about
• choose wrong investments
• avoid investment based on past outcomes
• invest in overvalued assets based on recent outcomes
recency bias
predominantly recall and emphasize recent
events over those that occurred in the near or
distant past
• extrapolate paterns
• ignore fundamental value and focus on recent upward
price performance
• "it's different this time”
• ignore proper asset allocation
loss-aversion bias
tendency to strongly prefer avoiding losses as
opposed to achieving gains
• hold investments longer than justified
• sell investments earlier than justified
• hold riskier portfolios than acceptable
overconfidence bias
demonstrate unwarranted faith in own intuitive
reasoning, judgement and/or abilities
•
•
•
•
self-control bias
fail to act in pursuit of their long-term, overarching • save insufficiently for the future
goals because of lack of self-discipline
• cause asset allocation imbalance problems
status quo bias
do nothing instead of make a change
• maintain inappropriate portfolios
• fail to explore other opportunities
endowment bias
value an asset more when they hold rightist it
than when they do not
• fail to sell of assets and replace them with other assets
• continue to hold assets with which they are familiar
regret-aversion bias
avoid making decisions that will result in actions
out of fear that the decision will turn out poorly
• hold on to positions too long
• be too conservative in investment decisions
• engage in herding behavior
affinity bias
tendency to make irrationally uneconomical
choices or decisions based on how you believe a
certain product or service will reflect your values
• invest in companies that deliver products of services you
like without sound research
• invest in companies that reflect your ESG-values without
sound research
• invest in home country instead of abroad
• invest in something you don't understand because it
conveys status
information processing
results in information being
processed and used
illogically and irrationally
Emotional
hard to correct - adapt
underestimate risks and overestimate expected return
hold poorly diversified portfolios
trade excessively
experience lower returns than the market
Klik hier om de pdf te openen.
Typen beleggers
Pompian onderscheidt de volgende vier typen beleggers:
•
•
•
•
preservers
followers
independents
accumulators
Deze vier groepen hebben bepaalde kenmerken en voordelen (upside) en nadelen (downside). En bij
1
elk type belegger past een voorkeursgedrag van de adviseur. De onderstaande tabel geeft hiervan
een samenvatting.
© Mark van de Weijer | regie & realisatie, juni 2016
"1
Basic
orientation
Dominant bias
types
Impactful
biases
Other biases
Investing style
Level of risk
tolerance
General description
Upside
Downside
Preserver
Loss averse and
deliberate in
decision making
Emotional, relating
to fear of losses
and inability to
make decisions/
take action
• Loss Aversion
• Status Quo
• Endowment
• Anchoring
• Mental
Accounting
Wealth
preservation first,
growth second
Generally lower
than average
places a great deal of
emphasis on financial
security and preserving
wealth rather than taking
risk to grow wealth
• lowering volatility
• accumulate wealth in
the long run
• less likely to engage in
excessive trading
• able to stick to long
term plan
•
•
•
•
•
Follower
General lack of
interest in money
and investing and
typically desires
direction when
making financial
decisions
Cognitive, relating
to follower
behavior
• Recency
• Framing
• Hindsight
• Cognitive
Dissonance
• Regret
Passive
Generally lower
than average but
often thinks risk
tolerance level it
higher than it
actually is
investor who is passive
and often lacks interest in
and/or has little aptitude
for money of investing,
typically do not have their
own ideas about investing
• tend not to trade
excessively
• advisors can help bring
discipline in investment
process
• often without regard for long-term
plan
• may react differently to same
proposal depending on how it is
presented (framed)
• put off making decisions without
professional advice
• don’t always consider downside risk
• educating them how to refrain from
overestimating their ris tolerance
• education on benefits of
diversification and sticking to
investment plan
• recognize that followers often
overestimate their risk tolerance
• handle with care because they are
likely to say yes to investment ideas
Independent
Engaged in the in
vestment process
and opinionated
on investment
decisions
Cognitive, relating
to some pitfalls
associated with
doing one’s own
research
• Confirmation
• Availability
• Self-Attribution
• Conservatism
• Representative
Active
Generally above
average but not as
high as aggressive
investors
Investors who have
original ideas about
investing and life to get
involved in the investment
process
• aren’t afraid to put their
investment ideas into
action
• can be successful
contrarian investors
• analytical in nature
• can act too quickly
• may seek information that confirms
their decisions
• may irrationally cling to their selfgenerated ideas
• present advice in a way that respects
independent views
• education is essential to changing
behavior
• incorporate concepts that are
appropriate for the client
• educate on diversification and sticking
to long-term plan
Accumulator
Interested and
engaged in wealth
accumulation and
confident in
investing ability
Emotional, relating
to overconfidence
and desire for
influence over
investment
process
• Overconfidence
• Illusion of
control
• Affinity
• Outcome
Actively engaged
in decision making
High to very high
investors who are
interested in accumulating
wealth and who are
confident they can do so
• they put their ideas into
action
• take their time to
understand what they
invest in
• understand that
accumulating wealth is
about taking risk
• often like to adjust their portfolio
allocations and holding to market
conditions
• may not wish to follow a structured
plan
• often trade too much
• do not believe in basic investment
principles
• too confident that things will go their
way
• may not accept the reality of a
situation
• most difficult to advise
• some need to be monitored for
excess spending
• take a leadership role
• demonstrate the impact of financial
decisions on family members, lifestyle
or family legacy
excessive focus on avoiding risks
sell winning assets
suboptimal portfolio
too much of a low risk approach
biases are mainly emotional - hard to
change
Preferred advice
• big picture advice
• behavioral coaching
• don’t dwell on details
• built bond of trust on emotional issues
Klik hier om de pdf te openen.
Stappen voor goed advies
Pompian beschrijft in zijn boek de twee stappen die je als adviseur zou moeten zetten om een goed
advies te geven, aangepast op het type
belegger dat de klant is.
1
Risicoprofiel vaststellen
De eerste stap is het risicoprofiel vast te stellen. Welke mate van risico past bij deze belegger, meer
defensief, of juist meer offensief. Daarbij geeft Pompian aan dat preservers en followers meer
defensief zijn en gericht op vermogensbehoud, terwijl de independents en accumulators offensiever
zijn en meer op vermogensgroei gericht. Zie hierboven in de tabel in de kolom Investing Style.
Invloed biases bepalen
De tweede stap is te bepalen of de belegger zich in zijn gedrag laat beïnvloeden door een of meer
biases. Laten ze zich hierdoor niet beïnvloeden, dan kan je financiële software gebruiken om een
efficiënte portefeuille te construeren. Om te bepalen of de belegger wel gevoelig is voor biases,
beschrijft Pompian hoe je een vragenlijst kan gebruiken om te testen voor welke biases de belegger
gevoelig is. In zijn boek heeft hij voorbeelden van deze vragenlijsten opgenomen.
Rekening houden met biases
In het geval de belegger gevoelig is voor biases, dan hangt de manier waarop je hier als adviseur op
zou moeten reageren af van twee zaken:
1. het soort biases waar de belegger gevoelig voor is: cognitieve of emotionele biases.
2. de vermogenspositie van de belegger
Zo ontstaan er vier mogelijke manieren om te reageren (overzicht overgenomen van Pompian):
© Mark van de Weijer | regie & realisatie, juni 2016
"2
‘Moderate’ houdt in dat de adviseur probeert het gedrag van de belegger te beïnvloeden in de
richting van de optimale asset mix. Dat is in ieder geval noodzakelijk bij beleggers met een vermogen
dat te klein is om grote beleggingsrisico’s te lopen. Maar ook wanneer het risico bestaat dat de
belegger onvoldoende vermogen opbouwt om in de toekomst van te kunnen (blijven) leven, adviseert
Pompian deze aanpak.
Bij beleggers met een groot vermogen en vooral emotionele biases - deze vind je vooral bij de
preservers en accumulators - kan de asset mix zo worden aangepast dat de belegger zich daar
comfortabel bij voelt. Dit kan dus ook wanneer deze mix vanuit beleggingsoogpunt niet optimaal is
voor de belegger.
Bij beleggers met een klein vermogen en emotionele bias of met een groot vermogen en cognitieve
biases, is het zaak de belegger in de goede richting te bewegen en tegelijk ook de asset allocatie
enigszins aan te passen aan wat de belegger prettig vind.
Behaviorally Modified Asset Allocation
De asset allocatie die is aangepast aan de gevolgen van de biases op het gedrag van de belegger,
noemt Pompian de Behaviorally Modified Asset Allocation (BMAA).
Wat is nu volgens Pompian de best passende BMAA? Dat is een asset allocatie die is aangepast
zoals in onderstaand overzicht staat. Daarbij staan per type belegger achtereenvolgens hoe zij
tegenover risico staan, wat dat voor het risico van de asset mix betekent en met werk type bias je als
adviseur rekening moet houden.
© Mark van de Weijer | regie & realisatie, juni 2016
"3
Samenvatting
Kort samengevat komt de benadering van Pompian op het volgende neer (onderstaande tabel is van
Prof. Dr. Marc De Ceuster, gebruikt tijdens zijn presentatie op het symposium ter ere van het 20-jarig
bestaan van de FFP). PFP-aanpak staat hierbij voor Persoonlijke Financiële Planning-aanpak.
Taken van de adviseur volgens Pompian:
•
•
•
•
financiële doelen van klant begrijpen;
een systematische en consistente benadering van de advisering van de klant hanteren;
leveren wat de klant verwacht, rekening houdend met de biases van de klant;
een relatie opbouwen die voordelig is voor zowel de klant als de adviseur.
Daarbij horen de volgende stappen:
1. diagnose orientation of the investor - welk type belegger is de klant en welk risicoprofiel past bij de
klant?
2. test for one or two key biases associated with orientation - vertoont de klant cognitieve of
emotionele biases en hoe kan je daar het beste op reageren?
3. define BMAA - bepaal de best passende asset mix rekening houdend met de gevolgen van de
biases van de klant.
4. moderate or adapt - begeleid de klant naar de BMAA en houd daarbij rekening met de manier van
adviseren die het beste bij dit type belegger past.
Regelmatig publiceer ik over beleggen. Wilt u op de hoogte
blijven van mijn publicaties, schrijf u dan hier in voor mijn:
© Mark van de Weijer | regie & realisatie, juni 2016
"4