ODIN Emerging Markets – december 2014

Transcription

ODIN Emerging Markets
Årskommentar 2014
Fondens portfölj
Avkastning senaste månaden och hittills i år
•
Fonden hade en avkastning på -1,2 procent den senaste månaden. Avkastningen för fondens referensindex
under samma tidsperiod var -2,4 procent.
•
Fondens avkastning hittills i år är 6,9 procent. Referensindex avkastning hittills i år är 10,9 procent.
Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år
•
Under denna månad har vi sålt aktier i Hankook Tire och köpt fler aktier i Hartalega
•
De största ändringarna i portföljen hittills i år är köp av aktier i Chevron Lubricants Lanka, Premier
Marketing, Vietnam Dairy, Nampak och Totvs, samt försäljningar av aktier i Tata Motor, Mindray Medical,
Semen Indonesia, Banrisul och Hankook Tire.
Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år
•
De bästa bidragsgivarna till denna månads avkastning var Samsonite och Kenya Commercial Bank.
•
De bolag som bidrog minst till avkastningen denna månad var Sberbank och Corp. Moctezuma.
•
Hittills i år har Tata Motors och Kenya Commercial Bank bidragit mest till avkastningen.
•
De svagaste bidragen till avkastningen i portföljen i år är Globaltrans och Sberbank.
Prissättning av fonden
•
Fonden prissätts till 13,5 gånger de kommande 12 månadernas resultat.
•
Fonden ger en direktavkastning på 3,7 procent. Utöver detta tillkommer även återköp av aktier i bolagen.
•
Mätt mot bokfört egenkapital prissätts fonden till 2,7 gånger.
•
Innehaven i fonden har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 18,3 procent.
Prissättning av aktiemarknaden i tillväxtländer - MSCI Daily TR Net EM USD
•
Marknaden prissätts till 11,1 gånger de kommande 12 månadernas resultat.
•
Marknadenger en direktavkastning på 3,0 procent
•
Mätt mot bokfört egenkapital prissätts marknaden till 1,5.
•
Bolagen i MSCI Daily TR Net EM USD har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,8 procent.
Förvaltarnas årskommentar 2014
Walk the talk
Vi eftersträvar att våra kunder ska få bästa möjliga insikt i hur vi
tänker när vi investerar. Vi vill ”walk the talk” – och agera så som vi
sagt att vi ska agera. Målet är att kommunicera alla större
förändringar som sker i fonden, både bra sammansättningar och de
lite svagare. Vi vill vara öppna med våra investeringsval och
leverera bra rapporter så att kunderna kan bedöma fonden och vårt
sätt att förvalta den. Vårt mål är att visa oss värda den tillit som våra
kunder har visat oss.
Vad äger vi?
Vi äger många bolag som säljer stabila konsumtionsvaror som
tvättmedel, hushållsprodukter, emballage, engångshandskar och
livsmedel. Fördelen med dessa underliggande slutmarknader är att
förändringar går sakta. Vi vill slippa vakna upp i morgon och inse att
bolagens konkurrenspositioner plötsligt har förändrats.
Vår långsiktiga målsättning är att leverera konkurrenskraftig
avkastning i förhållande till andra fonder som investerar på
tillväxtmarknader och relevanta referensindex. Vi kommer att agera
långsiktigt och förutsebart i vår förvaltning. Ett centralt element i vårt
sätt att tänka är att vi försöker att undvika stora förluster.
Vi är generellt försiktiga med att investera i sektorer där
förändringarna sker snabbt och där det är svårt att behålla sina
konkurrensfördelar på längre sikt. Detta gäller tekniksektorn och i
synnerhet maskinvaruteknik. Inom teknik har vi därför koncentrerat
vårt innehav till programvarubolag.
Vi försöker att tänka som företagsägare snarare än som aktieägare.
Vi investerar i bolag som skapar värden och ökar sina resultat och
kassaflöden år efter år.
Kostnaderna för leverantörsbyten för de bolag som har installerat
system från indiska Oracle Financial Software Services och
brasilianska Totvs är höga. Båda bolagen har stora
underhållsintäkter från de databaser som installerats hos kunderna.
Som kund medför det risker, tid och stora kostnader att byta
leverantör.
Vi i ODIN Emerging investerar i bra bolag som vi tror kommer att
förbli bra. Det handlar om bolag med kontinuerligt hög
kapitalavkastning över tid.
Bra bolag har en tendens att förbli bra och svaga bolag har en
tendens att förbli svaga. Vi vill investera i sådana bolag som vi
anser har långsiktiga konkurrensfördelar. När vi investerar försöker
vi att inte betala för mycket. Därför gör vi våra egna analyser.
Vi vill äga bolag med starka marknadspositioner och som har visat
stark kapacitet till värdeskapande genom hög kapitalavkastning och
god tillväxt i kapitalbasen.
Några exempel på sådana bolag är Henkel, CCU, Premier
Marketing, Vinamilk och emballageproducenten Nampak.
Oracle Financial Software Services är ett dotterbolag till det
amerikanska Oracle och levererar programvarulösningar till banker
över hela världen. Bolaget är noterat i Indien, men cirka hälften av
resultaten genereras i USA och Europa. Moderbolaget äger 75 %
av bolaget.
Totvs är en ledande leverantör av programvarutjänster till små- och
mellanstora bolag i Brasilien. Affärsmodellen är attraktiv med stor
grad av underhållsintäkter och litet behov av investeringar i fysiska
anläggningstillgångar.
Forvalters årskommentar 2014
ODIN Emerging Markets har mandat att investera i bolag som är
noterade i västvärlden, men som får stora delar av sina resultat från
tillväxtekonomier. Fördelen med detta är att det bidrar till en
riskreducering och ökad likviditet. Konsumtionsbolag i väst är
generellt lägre prissatta än konsumtionsbolagen på
tillväxtmarknader.
Vi har investerat i några få utvalda bolag som är noterade i USA
och Europa. Det rör sig om den tyska tillverkaren av hushållsvaror
Henkel, den schweiziska tillverkaren av bekämpningsmedel
Syngenta, svenska Atlas Copco samt amerikanska 3M och
Nordson. Tillsammans utgör dessa investeringar 21 procent av
fonden.
Drivkraften bakom dessa bolags resultat under de kommande åren
kommer att vara tillväxten på tillväxtmarknaderna.
Kapitalavkastningen, räkenskapsrapporterna och bolagsledningen
hos företagen är bra och marknadspositionerna på
tillväxtmarknaderna är starka.
ODIN Emerging Markets har mandat att investera i bolag som är
noterade i västvärlden, men som får stora delar av sina resultat från
tillväxtekonomier. Fördelen med detta är att det bidrar till en
riskreducering och ökad likviditet. Konsumtionsbolag i väst är
generellt lägre prissatta än konsumtionsbolagen på
tillväxtmarknader.
Vi har investerat i några få utvalda bolag som är noterade i USA
och Europa. Det rör sig om den tyska tillverkaren av hushållsvaror
Henkel, den schweiziska tillverkaren av bekämpningsmedel
Syngenta, svenska Atlas Copco samt amerikanska 3M och
Nordson. Tillsammans utgör dessa investeringar 21 procent av
fonden.
Drivkraften bakom dessa bolags resultat under de kommande åren
kommer att vara tillväxten på tillväxtmarknaderna.
Kapitalavkastningen, räkenskapsrapporterna och bolagsledningen
hos företagen är bra och marknadspositionerna på
tillväxtmarknaderna är starka.
Finansexponeringen i fonden är huvudsakligen inriktad på banker
på den afrikanska kontinenten. Vi äger 3 banker i fonden som är
noterade på olika afrikanska marknader.
Kenya Commercial Bank har funnits med i fonden sedan starten för
4 år sedan. Banken bedriver ”bankverksamhet som på den gamla
goda tiden” med insättningar som finansierar utlåningen och med
balanser som paradoxalt nog är långt mer konservativa än i västliga
banker. KCB har goda möjligheter att fortsätta växa på ett lönsamt
sätt under de kommande åren. Som Kenyas ledande
finansinstitution gynnas bolaget av den relativt stabila ekonomin
med låg utbredning av traditionella banktjänster.
Nigerianska Guaranty Trust Bank har också funnits med i fonden
sedan start. GT Bank är den ledande finansinstitutionen i Nigeria
vad gäller lönsamhet och därför prissätts också GT-bank högre än
andra banker i Nigeria, vilket vi känner oss bekväma med.
Mauritius Commercial Bank är den största banken på Mauritius.
Bolagets roll som stöd åt bolag som vill ta del i tillväxten i Afrika är
enastående. Aktien har funnits med i fonden sedan start.
Vi äger 3 bolag i Ryssland som tillsammans utgör 4 procent av
fonden. Till följd av oroligheterna i Ryssland i år blev det de som
gav de svagaste bidragen till fondens avkastning för 2014.
Rysslands intåg i Ukraina och de påföljande oroligheterna blev
årets stora oförutsebara händelse och ledde till ett starkt kursfall för
de ryska aktierna.
Den ryska olje- och gasproducenten Bashneft, med konglomeratet
Sistema som delägare, övertogs under året av staten. Sistema
förlorade alla sina värden i Bashneft. Vi står fortfarande kvar som
minoritetsaktieägare i Bashneft. Det är inte mycket som har
förändrats angående bolagets grundläggande villkor, bortsett från
att huvudägaren är ny. Nu återstår det att se vilken effekt den nya
huvudägaren får för bolagets underliggande utveckling. Händelsen
är ett exempel på utmaningarna med att investera i Ryssland.
Sberbank är Rysslands största och mest lönsamma bank, men
naturligt nog märks försvagningen av den ryska ekonomin av även
där i form av ökade avsättningar i lånestocken. 2015 ser ut att bli
ännu ett tufft år, vilket också reflekteras i prissättningen av banken
på 5 gånger nettoresultatet. Trots de utmanande villkoren genererar
banken närmare 15 % i egenkapitalavkastning för 2014.
Globaltrans är den största aktören inom transport av varor på den
ryska järnvägen och är därför en god indikator på aktiviteten i den
ryska ekonomin. Mer än 95 % av Globaltrans intäkter och kostnader
görs i ryska rubler. 95 % av skulden är också i lokal valuta. Bolaget
rapporterar i dollar och sen försvagade lokala valutan under 2014
påverkar naturligtvis resultaten. Resultatfallet i dollar under 2014
var 24 %. Bolaget är lågt skuldsatt och utdelningen från Globaltrans
ligger på närmare 7 %.
Året som gick – de största händelserna
Tillväxtmarknaderna som helhet steg med 19,4 procent under 2014.
ODIN Emerging Markets levererade en avkastning på 15,1 %. Den
försvagade norska kronan mot många valutor bidrog till god
avkastning för våra norska investerare.
Att betrakta tillväxtmarknader som en helhet ger en onyanserad bild
av kursutvecklingen. Som alltid finns det stora skillnader i
avkastningen mellan olika marknader.
Både i lokal valuta och i NOK steg marknader som Egypten och
Indien med över 50 procent. Den indiska aktiemarknaden steg
mycket efter valet i maj då den reformvänlige Narendra Modi fick
fullmakt att genomföra högst nödvändiga reformer.
Kontrasten till den ryska aktiemarknaden är stor med ett kursfall på
33 % i norska kronor.
Under det första halvåret köpte vi aktier i thailändska Premier
Marketing, brasilianska Totvs, vietnamesiska Vinamilk och Chevron
Lubricants Lanka som är noterat på Sri Lanka.
I oktober besökte vi Premier Marketing. Trots att det är ett litet bolag
har Premier Marketing byggt upp en bra position i produktionen av
vissa konsumtionsprodukter och har en egen distributionsenhet.
Bolaget har goda tillväxtmöjligheter och lönsamheten är mycket
god. Prissättningen av aktien är låg, i huvudsak till följd av att
bolaget inte finns med på många investerares bevakningslista. Vi
tror på både god resultattillväxt och en uppjustering av
prissättningen framöver.
Vi besökte också Vinamilk under oktober. Vinamilk är den ledande
mejeriproducenten i Vietnam. Bolaget är välskött och har en attraktiv
prissättning till följd av bekymmer med ökad konkurrens.
Chevron Lubricants Lanka utvecklar smörjmedel och oljor för
bilmotorer. Efter att ha utökat sin produktionskapacitet under 2014 är
bolaget nu väl rustat för att delta i tillväxten inom bilbranschen under
kommande år. Bolagets huvudägare är oljebolaget Chevron.
Sedan mars 2012 har vi haft investeringar i den indiska biltillverkaren
Tata Motors. Tata Motors äger varumärket Jaguar Land Rover och
de har blivit mycket beroende av detta varumärkes framgångar. Stark
aktiekursutveckling och större beroende av fortsatta framgångar med
JLR gjorde att vi under det senare halvåret valde att sälja våra aktier.
Semen Indonesia har funnits i fonden sedan starten. Vi har länge
gillat sammansättningen av den indonesiska cementmarknaden – en
konsoliderad marknad med få aktörer och god lönsamhet. Under
2014 såg vi tydliga tecken på ökad konkurrens från utländska bolag –
vilket bekräftades vid vårt möte under hösten med thailändska Siam
Cement. Vi valde att sälja våra aktier i Semen Indonesia under det
andra halvåret.
Under samma tid valde vi också att sälja våra aktier i den kinesiska
tillverkaren av medicinsk utrustning, Mindray Medical. Genom sin
höga grad av innovationer och produktutveckling har Mindray kunnat
utmana konkurrenter som GE och Philips inom bland annat
ultraljudsmaskiner. Framöver tror vi att bolaget kommer att stöta på
utmaningar både från lågprissegmentet bland andra kinesiska aktörer
och högprissegmentet bland befintliga aktörer. Vi har svårt att se hur
bolaget ska kunna positionera sig i framtiden.
Under året har vi fortsatt att köpa aktier i sydafrikanska Bidvest,
som nu är fondens största position. Bidvest är ett konglomerat som
äger mer än 300 företag. Den gemensamma nämnaren för bolagen
under Bidvest-paraplyet är att de erbjuder bastjänster till andra
bolag. Den största delen är så kallad ”food service” eller distribution
av matvaror. Den diversifierade affärsmodellen ger enligt vår
mening en reducerad risk knutet till enskilda produkter.
Historiskt har Bidvest kunnat motivera ledningen i de lokala bolagen
och därigenom skapat en stark resultattillväxt och värdegenerering.
Vi tror att bolaget kommer att fortsätta ha god värdegenerering.
Prissättningen på 15 gånger kommande 12 månaders nettoresultat
anser vi är attraktiv i jämförelse med många andra stabila och
förutsebara affärsmodeller som vi har studerat. Bolaget har varit en
del av ODIN Emerging Markets sedan starten för 4 år sedan.
Bolagens utveckling under 2014
När 2014 tog slut bestod ODIN Emerging Markets av 27 bolag.
Starkast resultatutveckling
Bland de bolag i fonden som har haft högst underliggande
resultatutveckling under 2014 är den Hong-Kong-noterade
väsktillverkaren Samsonite. Bolagets resultat steg med 15 procent
under året. Aktien låg i stort sett oförändrad i lokal valuta. Orsaken
till resultatökningen har varit ökat resande bland konsumenterna i
Asien och Latinamerika, så väl som i USA och Europa. Varumärket
Samsonite står för 70 procent av gruppens omsättning. Bolaget
växer också mycket inom andra varumärken.
Kenya Commercial Banks resultat steg med 18 procent under 2014.
Aktien ökade med 21 procent i lokal valuta. Orsaken till
resultatökningen var den fortsatt goda tillväxten i den kenyanska
ekonomin med en uppskattad realtillväxt för BNP på 6 % under
2014. Kostnaderna fortsätter att minska och trots något fallande
räntemarginaler klarade banken att fortsätta sin starka
resultatutveckling under 2014.
Svagast resultatutveckling
Bland de bolag i fonden som haft lägst underliggande
resultatutveckling under 2014 finner vi bland andra Sberbank,
Globaltrans och Vinamilk.
Vinamilks underliggande resultat minskade med 1 procent under
2014. Orsaken till resultatminskningen var svag utveckling av
Vinamilks exportmarknader och ökad kostnadspress till följd av
ökad konkurrens.
Sberbanks underliggande resultat förväntas minska med 17 procent
för 2014. Ökad kostnadspress och svag rysk ekonomi förklarar
mycket av resultatfallet. Den underliggande lånetillväxten ligger
fortfarande på 7 % årligen.
De underliggande resultaten för Globaltrans och Bashneft, som
båda har all sin aktivitet i Ryssland har varit goda i lokal valuta.
Kurserna har i detta fall minskat mer än vad den underliggande
utvecklingen i bolagen skulle antyda. Den ryska ekonomin sliter
med sanktioner från väst och den ekonomiska tillväxten för 2015
förväntas bli negativ. Aktiemarknaden och aktiekurserna räknar
naturligt nog in detta i sin prissättning tidigt.
Utsikter
Vi investerar i bolag med solida affärsmodeller som står sig väl på
både starka och svaga marknader. Vi vill investera i de bolag som
gör bättre ifrån sig än sina konkurrenter på lång sikt. Med tiden
återspeglas detta också i aktiekursens utveckling.
Vi kan inte förutspå aktiekursutvecklingen på ett års sikt, men vi vet
att så länge de bolag som vi äger fortsätter att investera i sina
verksamheter och leverera god tillväxt i kassaflöden och resultat så
kommer det förr eller senare att betala sig i form av god
kursutveckling på aktierna.
Generellt ser aktierna på tillväxtmarknaderna ut att vara attraktivt
prissatta, men det finns stora prissättningsskillnader mellan olika
regioner och branscher. Detta möjliggör för en aktiv förvaltare att
hitta bra bolag till förnuftiga priser. Vi har satt samman en väl
diversifierad fond med en blandning av olika marknader och
branscher.
Bolagen i fonden ser solida ut. De har låg skuldsättning och goda
möjligheter att växa med hög avkastning på kapitalet under
kommande år. Vi tror att det kommer att leda till fortsatt god
långsiktig avkastning för andelsägarna framöver
Nyckeltal och nyheter från
portföljen
- presenterat på engelska
10
Portfolio Return Last 5 years % (EUR)
Index
Historical Return % (EUR)*
Portfolio
Benchmark
Exess Return
Last Month
-1,18
YTD
6,90
1Y
6,90
3Y
9,01
5Y
5,95
10 Y
7,62
Since
inception
5,05
-2,45
10,86
10,86
6,14
5,09
9,62
6,95
1,27
-3,96
-3,96
2,87
0,86
-1,99
-1,90
* Returns for periods exceeding 12 months are annualized
Annual returns last 10 years
Sector allocation
Sector contribution, year to date
Current holdings
Contribution, year to date
Risk Statistics (NOK) 3 Years
Portfolio
Index
Alpha
4,61
Beta
0,80
Tracking Error
5,91
Information Ratio
0,51
Sharpe Ratio 1)
1,28
0,93
10,27
10,93
Standard Deviation 2)
1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate.
2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.
Significant Portfolio changes year to date
Number of changes in portfolio year to date
3
Buy
1
Sell
Q1
Q2
-1
Q1
+
In or out
Premier
Marketing
Q3
-1
Q4
-1
Q2
Q3
-
+
-
Banrisul
Chevron
Lubricants
Lanka
Hyundai Mobis
Henkel
Globaltrans
Texwinca
+
Q4
-
+
Dragon Oil
Hankook
Tire
TOTVS
Vinamilk
Up or down
Hartalega
Kenya
Commercial
Bank
GT Bank
Premier
Marketing
Chevron
Lubricants
Lanka
Tata Motors
MTN
Bidvest
CCU
Nampak
Hartalega
18
-
Pricing of the fund
Company
Weight
Country
Industry
P/E (LTM)*
P/E (NTM)*
DivYield (LTM)
DivYield (NTM)
P/B
ROE
Bidvest Group Limited
6,7%
South Africa
Industrial Conglomerates
16,7
15,2
2,9
3,1
2,9
17,2
Henkel AG & Co. KGaA
6,4%
Germany
Household Products
18,4
17,0
1,6
1,8
3,1
16,8
MTN Group Limited
5,1%
South Africa
Wireless Telecommunication
14,8
14,0
5,4
6,0
3,3
22,4
Syngenta AG
4,7%
Switzerland
Chemicals
16,9
15,4
3,4
3,7
3,0
17,5
Nampak Limited
4,6%
South Africa
Containers & Packaging
18,8
17,3
3,6
3,9
3,7
19,7
Samsonite International S.A.
4,5%
Hong Kong
Textiles Apparel & Luxury Goods
19,9
17,4
2,2
2,5
3,2
16,0
Atlas Copco AB Class B
4,4%
Sweden
Machinery
19,0
16,7
3,0
3,2
5,4
28,3
Kenya Commercial Bank
4,3%
Kenya
Banks
10,1
8,2
4,2
5,1
2,3
22,6
Hartalega Holdings Bhd.
4,2%
Malaysia
Health Care Equipment & Supplies
24,4
20,4
1,9
2,3
5,3
21,5
Compania Cervecerias Unidas
3,9%
United States
Beverages
15,8
15,3
3,3
3,2
1,9
12,3
Topp 10
48,9%
16,7
15,0
3,1
3,4
3,1
18,6
14,9
13,5
3,6
3,7
2,7
18,3
* NTM = Next 12 months
LTM = Last 12 months
Adjusted earnings and fully diltuted number of shares
MSCI World Price, Earnings and P/E
MSCI World Price, Book Value and P/B
OECD Leading indicator
Level above 100 indicates expanding activity in OECD area
The International Monetary Fund (IMF)
Economic growth forecast 2014 - updated October
Investments
- ODIN Emerging Markets
Atlas Copco
Company description:
Performance - last 5 years
Atlas Copco is an industrial group with
world-leading positions in compressors,
expanders and air treatment systems,
construction and mining equipment, power
tools and assembly systems. With innovative
products and services, Atlas Copco delivers
solutions for sustainable productivity.
Why invested?
Atlas Copco is a strong value creator over
time. The company has strong customer
relationships which provides service-revenues
of 40% of total revenues. With high-single digit
organic top line growth in the coming years we
think the share is undervalued. We believe
the company is able to turn its construction
technique division around and create better
margins. The main risk is failure to protect its
current returns on capital.
25
250
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
joulu.14
MSCI EM (Emerging Markets)
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Industrial Machinery
260,261
7,789
268,050
Price
199.10
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
SEK
SEK
0.96
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
63,762
9,015
6,244
69,875
13,750
9,921
81,203
17,360
12,963
90,533
19,074
13,901
83,888
16,915
12,072
93,350
17,579
12,413
100,068
19,704
14,326
15.2
4.9
13.9
25.4
3.2
21.2
7.1
13.9
36.3
2.5
12.7
6.0
10.0
44.8
3.6
13.8
6.1
10.5
43.5
3.4
15.8
5.5
12.2
32.3
3.4
18.7
5.3
15.5
28.2
3.0
16.5
4.6
13.6
27.7
3.3
Bashneft pref
Bashneft is a fully integrated oil company with
both upstream assets and downstream
refining and marketing. Produce 3% of
Russia`s annual oil and refines 8% of the
country`s oil. More than 20 years of proven
and probable reserves and strong growth
opportunities in the “Trebs- and Titov” oilfields
from which the company will start production
in late 2013. Replacement ratios well above
100%.
250
Why invested
Bashneft OJSC
A strong growth profile in the coming years in
addition to a dividend yield of close to 5%.
Trebs&Titov could potentially add 25% to the
production level of the company in 5 to 7
years. The risk is a fall in the oil price or any
government involvement in what is seen as a
strategic industry in the Russian economy.
2626
200
150
100
50
0
joulu.11
joulu.12
Bashneft OJSC
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
joulu.13
joulu.14
Integrated Oil
215,678
74,375
290,053
Price
1250.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
RUB
RUB
0.13
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
139,135
19,513
16,200
321,678
57,482
43,415
362,166
78,590
48,571
388,195
81,743
52,088
563,296
83,218
46,170
862,970
126,449
86,499
761,936
125,669
92,090
20.0
1.4
7.5
18.7
0.0
6.5
2.5
6.4
34.1
0.0
4.1
1.3
4.1
28.5
5.5
5.5
1.5
5.1
24.6
2.4
7.5
1.2
4.7
19.3
15.5
2.6
0.7
3.1
25.6
9.5
2.5
0.5
2.8
19.8
10.7
Bidvest
Bidvest is an African service, trading and
distribution company, operating on four
continents. South Africa provides 55% of
trading profit. A very diversified business with
bulk of operations from the food service
business. Other businesses are freight
management, financial services, auto
distribution and wholesaling.
Why invested?
Bidvest has a long history of value-creating
returns with a ROE of more than 20%
consistently over the past 10 years. Very
stable margins and earnings. An
entrepreneurial culture with strong cash flow
generation. The risk is mostly macro-related
since the business is very diversified.
Historically been dependent of acquisitions to
drive growth.
27
300
250
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
joulu.14
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
Miscellaneous Commercial Services
100,883
9,979
110,862
Price
301.31
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
ZAR
ZAR
0.64
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
109,789
5,136
3,345
118,483
5,762
3,539
133,534
6,255
4,443
153,405
6,773
4,772
161,612
7,933
4,603
202,889
9,750
6,065
216,947
10,759
6,794
13.6
2.5
8.4
21.8
3.4
13.5
2.8
9.6
20.6
3.1
14.2
2.8
10.1
22.6
3.2
16.9
3.2
12.5
19.9
2.8
17.0
3.0
12.7
15.8
2.8
15.2
2.6
10.7
17.3
3.1
13.8
2.4
9.5
17.2
3.4
Chevron Lubricants Lanka
Chevron Sri Lanka engages in blending and
distribution of lubricant oils, greases, brake
fluids, and specialty products in Sri Lanka.
Both high-end and value brands under the
Caltex-umbrella.
Company has a 55% market share and is one
of only two players with a license to blend
locally. 88% of market shared between top 5
players.
Why invested?
Well-positioned company with 87% of
domestic blending capacity and a wide
distribution network. Growth will come from
increased car-penetration, growth in industrial
activity and expansion outside Sri Lanka.
Recent investment in new facility means that
company has capacity to grow and low
investment needs means that cash generation
will be high. Main risk is change to import duty
regime.
28
300
200
100
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Chevron Lubricants Lanka Ltd.
Chevron Lubricants Lanka Ltd.
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
joulu.14
Oil Refining/Marketing
47,976
-2,485
45,491
Price
399.80
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
LKR
LKR
0.06
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
8,691
2,243
1,495
9,471
2,266
1,501
11,040
2,703
2,001
11,754
2,914
2,257
11,202
3,174
2,532
11,840
3,841
2,887
12,301
4,075
3,030
14.8
6.0
7.0
68.6
3.7
12.3
7.3
8.2
67.6
9.2
11.6
6.0
7.2
74.2
5.0
10.6
5.8
7.5
62.0
6.2
12.9
6.0
9.3
56.5
4.1
16.6
8.8
12.3
52.9
4.9
15.8
7.9
11.5
49.9
5.6
Cia Cervecerias Unidas
CCU is Chile`s premier beer producer with a
80% market share. Expanding its soft-drink
division which now accounts for close to 50%
of company revenues. CCU is the largest
Chilean brewer, the second-largest Argentine
brewer and the second-largest Chilean soft
drink producer. Major brands are Cristal,
Royal Guard, Royal Light, Austral and
Kunstmann. Bottler-agreement with Pepsi.
Partly owned by Heineken and a local
conglomerate.
250
Why invested?
Net debt (mill.)
We believe in the long term growth story of
South-American beer- and soft drink
consumption which is low by Western
standards. CCU could potentially be a
takeover-target. The risk to our investment is
losing market share in the Chilean beer
business and a very volatile business
environment in Argentina. The company has
recently issues equity to expand capacity
further and potentially grow outside Chile.
29
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Compania Cervecerias Unidas S.A. Sponsored ADR
Compania Cervecerias Unidas S.A. Sponsored ADR
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
joulu.14
Beverages: Alcoholic
3,470
-303
3,167
Price
18.47
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
USD
CLP
7.55
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
785,065
136,502
129,442
837,919
152,765
110,655
970,649
169,640
122,891
######
175,918
114,637
######
184,974
122,524
######
199,778
133,098
######
203,350
137,308
13.9
3.0
11.9
27.4
2.3
18.9
3.8
14.3
21.8
2.1
17.0
3.9
12.6
23.3
1.9
22.2
4.1
15.6
19.8
1.6
15.4
2.6
10.8
15.7
1.9
15.7
1.9
10.3
12.3
3.3
15.3
1.8
10.4
11.9
3.2
Corp. Moctezuma
Moctezuma is a provider of cement and
concrete with a history back to 1943. Owns 3
cement plants, which are strategically located
to serve 93% of the country, and 50 concrete
plants. Annual production of 5.9 million tons of
cement and 1.9 million tons of concrete.
Provides both packed products (50 kg), bulk
and big bags directly from the plant or from
one of the many distribution centres. Main
operations in the south of Mexico and around
Mexico City.
Why invested?
Moctezuma has the highest margins and
utilization in the Mexican cement industry. Net
cash position. A consolidated market with
Cemex, Holcim and Cruzazu. Moctezuma is a
price-follower and the smallest of the four
players. An «undiscovered company» with no
sell-side coverage. The risk to our investment
case is overcapacity in the market and low
liquidity in the share.
30
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Corporacion Moctezuma, SAB de CV
Corporacion Moctezuma, SAB de CV
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
joulu.14
Construction Materials
40,204
-830
39,374
Price
45.67
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
MXN
MXN
0.51
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
6,783
2,211
1,670
7,144
2,164
1,422
8,226
2,290
1,633
9,099
2,832
2,064
7,959
2,088
1,480
-
-
12.8
3.0
11.3
19.6
4.2
18.3
2.9
11.8
15.5
2.4
17.3
2.6
10.2
16.5
5.4
15.6
2.8
9.5
22.2
7.8
20.8
4.0
16.5
17.8
6.3
-
-
Globaltrans
Globaltrans is a leading private freight rail
transportation group in Russia. Customers are
large Russian metals-, mining-, and oil
producers like Evraz, Gazprom, Lukoil,
Severstal etc. Owns more than 60 000 railcars
with an average age of 7 years, which makes
the fleet one of the most modern fleets in the
Russian freight rail industry. Globaltrans is the
2nd largest player in the market, behind
“Freight 1”
250
Why invested
Globaltrans Investment Plc Sponsored GDR RegS
The Russian rail transport market is
deregulated from 2001 and there is still room
for consolidation. We view Globaltrans as an
consolidator in the coming years. Strong
profitability and long-term contract with
customers. Transparent reporting and easy
access to company management. The main
risk is related to tariffs on the use of tracks,
which are owned by the Russian railways and
a weak macroeconomic environment.
31
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Globaltrans Investment Plc Sponsored GDR RegS
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
joulu.14
Railroads
901
910
1,811
Price
5.04
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
USD
USD
7.55
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
1,163
229
88
1,383
327
177
1,733
426
266
2,114
538
258
2,328
456
182
1,525
318
132
1,145
260
124
35.4
2.9
6.8
17.5
1.1
14.7
4.3
9.8
26.0
1.5
9.1
2.4
6.0
33.1
3.9
9.8
3.1
7.0
22.4
3.8
11.6
2.1
8.6
12.7
4.0
6.8
0.6
5.0
8.3
9.1
7.5
0.5
5.3
7.2
9.1
Guaranty Trust Bank
GT Bank is the leading Nigerian bank in terms
of profitability. The bank has a corporate
banking bias and strong service culture.
History back to 1990. Basically a commercial
bank with only 7% of loans to retail clients. A
strong retail deposit franchise with about 40%
of deposits from retail clients. Ambition to
become one of the top three banks in Africa
by 2016 measured by absolute profitability.
400
300
200
100
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
Guaranty Trust Bank PLC
joulu.12
joulu.13
joulu.14
Why invested?
Guaranty Trust Bank PLC
In our view one of the highest quality banks in
overall Africa in terms of consistency of
results, interest margins, non-performing
loans and return on equity. Strong outlook for
growth in loan book, backed by deposits.
Opportunities to grow both in Nigeria and in
West Africa. The risk is a sharply falling oil
price which could hurt the largest part of GT
Bank`s loan book (oil and gas constitute 22%
of loans). Also risk related to international
expansion and regulatory risk.
3232
Net debt (mill.)
Regional Banks
741,077
-59,917
681,160
Price
25.18
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
171,017
161,543
189,984
220,476
239,754
207,092
235,790
Net Income (mill.)
28,592
37,916
49,349
86,398
89,599
88,138
99,582
Price/Earnings
Price/Book Value
8.2
1.6
12.0
2.1
8.3
1.9
8.8
2.6
8.2
2.5
8.3
2.0
7.5
1.8
15.4
3.6
19.1
4.9
22.4
6.8
33.3
5.8
29.4
6.0
24.3
6.5
23.5
6.2
Sales (mill.)
Dividend Yield (%)
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NGN
NGN
0.04
Hartalega
Worldwide leader in production and sales of
medical examination gloves. Competitive
advantage is production know-how and
company culture. Manufacture own
equipment. Strong value creation.
Why invested?
Next 8 years the company will go through a
transformation process where it will increase
the production capacity from current 11bn
gloves to 43bn gloves per year by 2021.
Expansion will be funded by internal cash
flow. We believe in a successful
transformation and strong earnings growth in
the coming years.
Impressive culture and very ambitious CEO.
Met company in Kuala Lumpur in 2011. Risk is
supply-related and potential over capacity of
gloves with continued price pressure.
Hartalega mitigates some of this risk by being
the lowest cost producer.
33
400
300
200
100
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
joulu.14
Net debt (mill.)
Medical Specialties
5,542
-168
5,375
Price
7.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
MYR
MYR
2.15
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
572
176
143
735
236
190
931
258
201
1,032
299
233
1,107
299
233
1,167
295
222
1,597
383
290
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
15.6
6.2
11.1
47.0
1.1
10.8
4.3
8.1
44.9
2.4
14.2
4.9
10.7
36.2
2.9
16.2
5.0
11.7
33.7
2.6
20.6
5.6
17.1
27.3
2.1
23.7
4.9
18.6
20.8
1.9
19.4
4.2
14.5
21.8
2.4
Henkel
Henkel is a German-listed consumer and
adhesive company with less than 15% of
sales from Germany. Products span from
laundry & home care to cosmetics/toiletries
and adhesive products. Strong innovation
power with 30% of sales from products
introduced the last 3 years. The company
generates more than 40% of sales from
emerging markets, with a target of 50% in
2017.
300
Why invested?
A proven track record with still a lot of room
for operational improvements and margin
expansion. A steady earnings-grower with
10% per year next 5 years. A very strong
balance sheet with almost net cash position
makes us believe in further M&A from Henkel.
We own the ordinary share which trades at a
discount to the pref. share in this instance.
Risks to our investment theses is brandrelated risks and a stock which has rerated
the last few years. Net cash.
34
250
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
joulu.12
joulu.13
joulu.14
Household/Personal Care
36,385
-908
35,477
Price
79.58
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
EUR
EUR
9.08
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
13,573
1,336
602
15,092
1,857
1,118
15,605
1,944
1,253
16,510
2,279
1,510
16,355
2,377
1,589
16,362
2,597
1,757
17,366
2,811
2,008
10.4
2.1
12.3
9.3
1.6
16.2
2.3
10.1
15.6
1.7
13.5
2.0
9.1
15.2
2.0
15.5
2.4
10.1
16.8
1.7
20.4
3.3
13.5
16.4
1.5
18.2
3.1
13.7
16.8
1.7
16.8
2.7
12.3
16.2
1.8
Kenya Commercial Bank
KCB is the leading institution in Kenya`s
banking sector. Group owns branches in
Kenya, Uganda, Tanzania, Sudan and
Rwanda. History dates back to 1896. Largest
branch network in Kenya with 230 branches,
940 ATMs and 2 million customers. Kenyan
government owns 18% of company.
Why invested?
KCB is serving an unpenetrated banking
system in Kenya with lots of room to grow.
Able to generate strong returns on capital,
with a balance sheet without much leverage.
Loan-to-deposits of below 75% and a CAR
ratio just below 20%. We expect continued
strong asset growth in the coming years. Risk
is both political and macro-related. Also
increasing competition from the other two
large banks Barclays Bank Kenya and
Standard Chartered.
35
400
300
200
100
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Kenya Commercial Bank Limited
Kenya Commercial Bank Limited
Net debt (mill.)
joulu.14
Regional Banks
170,101
-13,202
156,899
Price
57.00
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
26,389
33,075
41,338
56,994
57,030
56,806
66,324
Net Income (mill.)
4,084
7,178
10,981
12,204
14,341
16,955
21,413
Price/Earnings
Price/Book Value
15.5
2.7
10.6
2.1
5.2
1.2
6.3
1.8
10.3
2.4
10.1
2.3
8.2
2.0
Dividend Yield (%)
18.6
3.6
23.2
5.1
26.3
10.1
25.0
6.3
24.6
4.2
22.6
4.2
23.9
5.1
Sales (mill.)
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
KES
KES
0.08
Mahindra & Mahindra Financial
Today, Mahindra and Mahindra Financial
Services is one of India’s premier non-banking
finance companies (NBFC) and the largest
NBFC operating in rural India. Mothercompany Mahindra & Mahindra owns 52% of
the company. Company has 650 branches
and will add about 50 branches per year.
600
400
200
0
joulu.09
Why invested?
MMFS` rural focus and diversification into
different vehicle asset classes help it achieve
very profitable growth. We expect profit to
grow ahead of 20% CAGR in the coming
years with more than 20% return on equity.
The risk is competition in this segment from
traditional banks. Also weather-related risk in
India as farmers` income are very dependent
on the weather.
36
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Mahindra & Mahindra Financial Services Ltd.
Mahindra & Mahindra Financial Services Ltd.
Net debt (mill.)
joulu.14
Finance/Rental/Leasing
188,688
251,522
440,210
Price
331.75
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
15,954
20,743
28,853
40,810
52,586
31,582
37,487
Net Income (mill.)
3,558
4,928
6,435
9,270
9,544
9,329
11,345
Price/Earnings
Price/Book Value
11.1
2.4
15.9
3.9
12.0
2.5
12.3
3.0
14.4
2.8
20.0
3.3
16.4
2.9
Dividend Yield (%)
22.0
1.9
22.9
1.2
23.1
1.9
24.4
1.7
19.3
1.5
16.3
1.2
17.5
1.5
Sales (mill.)
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
INR
INR
0.12
Mauritius Commercial Bank
MCB was established in 1838. The leading
bank on Mauritius with a market share of
credit of about 40% and 900 000 individual
and institutional customers. 40 branches and
162 ATMs. An increasingly prominent player
regionally with presence in 8 countries in SubSahara Africa.
Why invested?
MCB is in a «sweet spot» to facilitate trade
between Africa and India/China, serving as a
hub for Africa project financing. In 5 years
about 50% of profit will stem from outside of
Mauritius. Credit funded by deposits (93%
loan to deposits) and strong return on equity
of about 16%. Due to the small size of the
local economy it could be difficult to get well
trained people in Mauritius. Weak global
growth could impact the bank ranging from
tourism and trade. Low liquidity of the shares.
37
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
MCB Group Limited
joulu.12
joulu.13
joulu.14
MCB Group Limited
Net debt (mill.)
Regional Banks
47,125
-10,056
37,068
Price
198.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
12,487
13,325
15,220
16,227
4,965
12,060
13,379
Net Income (mill.)
3,413
4,491
4,115
4,315
1,218
4,336
5,197
Price/Earnings
Price/Book Value
9.1
1.7
10.6
2.0
9.8
1.7
10.3
1.6
12.0
1.6
11.1
1.4
9.3
1.3
17.6
3.7
20.4
2.9
16.5
3.5
15.5
3.3
4.0
3.0
12.6
3.1
13.6
3.8
Sales (mill.)
Dividend Yield (%)
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
MUR
MUR
0.24
MTN Group
MTN Group is the largest telecom operator on
the African continent. The company enjoys a
strong brand awareness across the continent.
Since year 2000 MTN has expanded from 5
countries to 21 countries and has a subscriber
base of more than 200 million.
Why invested?
We believe in the long-term structural voice
and data growth story of MTN. Still low mobile
penetration of 60% on average with lots of
room to grow. CAPEX is coming down and
strong free cash flow will lead to increasing
dividends. Competitors, as Zain, has over the
years tried to capture market share without
much success. The risks to our investment
case is primarily regulation risk and specific
country risk in some of the countries in which
MTN operates as Nigeria, Syria and Iran in
particular.
38
250
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
MTN Group Limited
joulu.12
joulu.13
joulu.14
MTN Group Limited
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
Wireless Telecommunications
401,093
395
401,488
Price
217.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
ZAR
ZAR
0.64
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
111,947
31,547
14,650
114,684
32,084
14,300
121,884
37,736
20,754
135,112
40,454
20,704
136,495
39,455
26,289
147,581
45,057
27,184
153,853
46,181
29,392
13.2
3.4
7.4
20.0
1.6
16.4
3.2
7.8
20.2
2.8
17.0
3.5
6.9
25.8
4.8
15.0
4.0
8.1
23.3
4.6
17.6
4.1
10.3
25.8
4.4
14.0
3.1
8.7
22.4
5.7
13.2
3.0
8.4
22.7
6.3
Nampak
Nampak is a leading packaging company in
South Africa with significant exposure to the
African continent. Nigeria and Angola are
important drivers going forward after
acquisition in Nigeria and capacity expansion
in Angola.
Why invested?
We believe in the growth story for Nampak.
Higher margins and higher growth outside
South Africa are contributing to the group
margin. Strong market position, strong return
on invested capital and benefitting from the
consumer trend in Africa makes us positive
about the prospects for the company. Few
analysts are covering the company and that
results in a company under the radar for many
investors.
39
400
300
200
100
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
Nampak Limited
joulu.12
joulu.13
joulu.14
Nampak Limited
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
Containers/Packaging
30,355
5,954
36,308
Price
43.32
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
ZAR
ZAR
0.64
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
18,546
1,113
826
15,819
1,500
959
17,639
1,740
1,207
18,296
1,770
1,374
19,971
1,661
1,202
18,701
2,309
1,544
20,732
2,665
1,827
39.3
2.1
12.0
15.8
3.5
13.1
2.4
9.0
17.3
4.4
15.9
2.9
11.0
20.1
5.0
14.1
3.2
12.1
20.6
4.3
19.0
3.3
19.6
16.0
3.6
17.2
3.2
14.7
18.8
3.9
15.8
3.0
12.7
18.8
4.3
Nordson
Nordson is a worldwide leader in
manufacturing of systems used for dispensing
adhesives, coatings and other materials.
Nordson is a supplier of precision technology
solutions. Customers across a whole range of
industries. Founded in 1954 and operates in
30 countries. Strong market share in niche
markets. 45% of sales from aftermarket parts
and consumables.
300
250
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
Nordson Corporation
joulu.12
joulu.13
joulu.14
Why invested?
Nordson Corporation
Nordson is able to grow high single digit with a
strong return on capital due to a real
technology differentiation. A strong relation to
its customers driven by a direct sales model.
Shareholder friendly capital allocation with 49
years of dividend increases. Large exposure
to emerging markets with almost 40 percent of
sales. The primary risk as we see it is
valuation if Nordson fails to protect its
competitive advantage in the coming years.
40
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
Industrial Machinery
4,868
774
5,642
Price
78.25
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
USD
USD
7.55
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
1,042
237
168
1,233
319
222
1,410
340
225
1,543
325
222
1,704
370
247
1,798
401
270
1,903
437
296
5.8
11.6
38.4
1.0
14.4
4.9
10.9
41.3
0.9
18.3
6.2
13.1
36.2
0.8
20.4
5.9
16.3
28.5
0.8
21.1
5.1
15.6
27.5
1.0
18.4
4.5
13.4
24.3
1.2
16.8
3.7
11.7
22.1
1.3
Oracle Financial Software Services
Provides products and services to the
banking, insurance and asset management
industries worldwide. OFSS’ core banking
product is the “Flexcube” database which is
used by banks to run their operations. About
50% of revenues from US and Europe, rest
from Emerging markets. 500 customers in
more than 100 countries across the world.
Example of customers: Citibank, JP Morgan
and Barclays.
Why invested?
75% owned by Oracle in the US. Mother
company provides technical knowhow to
OFSS, marketing support etc. We like the
strong predictable free cash flow of the
company combined with an ownership
structure which provides high corporate
governance. Large growth opportunities in
many years to come as banks upgrade old
back-and front office systems.
41
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Oracle Financial Services Software Limited
Oracle Financial Services Software Limited
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
joulu.14
Financial Publishing/Services
288,414
-66,726
221,688
Price
3409.75
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
INR
INR
0.12
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
28,740
9,817
7,737
29,969
10,812
11,110
31,467
10,647
9,093
34,740
11,538
10,751
37,413
13,278
13,593
40,862
15,364
12,938
45,631
18,911
13,234
21.6
4.7
17.4
19.8
0.0
18.6
3.3
12.7
22.9
0.0
20.2
3.6
17.0
15.5
0.0
21.7
3.0
13.9
15.7
0.0
19.5
3.1
14.6
16.8
11.8
22.1
3.1
16.5
14.3
14.6
21.6
2.9
12.9
13.6
0.0
Premier Marketing
36 year old company. Listed in 2008. Primary
businesses: Food manufacturing and
distribution of consumer products. Main
products: Snacks (Taro-brand and sauces),
frozen food. Distribution side covers whole of
Thailand spanning from modern trade to
«mom and pops» - in total 30 000 customers.
Why invested?
Significant upside if the company continues its
profitable journey of value creation. Strong
free cash flow. Risks: Corporate governance
and liquidity of the share. PM part of a large
conglomerate (Premier Fission Capital) which
is the majority holder of the share. Good
impression from company reports and
discussion with CEO. Company part of the
«Anti-Corruption Organization of Thailand».
Liquidity of the share is acceptable for ODIN
EM.
42
800
600
400
200
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Premier Marketing Public Co. Ltd.
Premier Marketing Public Co. Ltd.
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
joulu.14
Food Distributors
5,384
-552
4,832
Price
9.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
THB
THB
0.23
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
2,735
329
312
2,930
268
216
3,344
385
287
3,885
480
409
4,001
475
420
4,492
450
4,939
491
3.5
1.5
3.7
34.5
5.2
5.9
1.4
4.8
20.6
6.7
6.9
1.6
3.6
26.5
7.8
11.5
3.6
8.1
33.7
4.3
10.1
3.2
8.0
29.4
6.4
12.0
3.4
28.6
5.7
11.0
3.1
28.2
6.1
Samsonite International
Samsonite is the world's largest travel
luggage company by retail sales value, with a
100-year heritage. Products sold in more than
37,000 points of sale in over 100 countries
through a variety of wholesale and retail
distribution channels. Main brand is the
premium Samsonite brand, but also owner of
brands like American Tourister, Hartmann and
High Sierra.
250
200
150
100
50
0
joulu.11
joulu.12
joulu.13
joulu.14
Why invested?
Samsonite is well-positioned to capitalize on
increased travel, especially among Asians,
and in particular, Chinese tourists. 40% of
sales from Asia. An asset-light model with only
10% of production in-house and 90%
outsourced. Wholesalers do take most of the
inventory risk. Strong balance sheet with net
cash position. The risk is mostly execution
risk. Luggage could also be seen as a
discretionary product. Intense competition
among other brands.
43
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
Other Consumer Specialties
33,299
-1,641
31,658
Price
23.65
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
HKD
USD
0.97
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
1,029
18
1,202
1,215
168
355
1,565
209
87
1,772
246
148
2,038
282
176
2,350
326
205
2,665
372
235
-
62.8
-
6.2
2.5
9.6
10.5
1.2
18.9
2.9
11.4
15.1
1.2
27.7
3.9
14.5
15.7
1.6
20.4
3.3
12.6
16.0
2.2
17.9
3.0
10.8
16.6
2.5
Sberbank
Sberbank of Russia is the largest bank in
Russia, 50% owned by the Government.
Sberbank dominates the Russian banking
sector in terms of total assets. It is the key
lender to the national economy and the
biggest deposit taker in Russia. Sberbank
accounts for 28.9% of aggregate banking
assets, 46% of retail deposits, 34% of loans to
corporate clients and 33% of retail loans.
250
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Sberbank of Russia OJSC Pref.
joulu.14
Why invested
Sberbank of Russia OJSC Pref.
Strong profitability (NIMs of 6%) which will
probably come down, but given an increasing
retail loan book where profitability is high we
believe profitability will stay high for the next
few years. We believe in loan growth of 1520% per annum in the coming years.
Conservative risk-weights in Russia. The risk,
as we see it, is continued foreign expansion
like Denizbank in Turkey. Cross-border
synergies are limited. Foreign assets is now
10% of total assets.
44
Net debt (mill.)
Regional Banks
#######
#######
#######
Price
37.70
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
978,348
969,196
#######
#######
#######
#######
#######
Net Income (mill.)
24,396
182,131
316,195
348,800
363,800
297,136
304,005
Price/Earnings
Price/Book Value
13.7
1.9
3.9
1.1
4.7
1.0
4.9
1.0
2.5
0.4
2.9
0.4
2.8
0.4
0.6
1.9
3.8
4.0
8.5
14.3
7.0
13.1
6.7
Sales (mill.)
Dividend Yield (%)
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
RUB
RUB
0.13
Syngenta
Syngenta is one of the leading companies
worldwide dedicated to «bringing plant
potential to life» through products and
services which enable yield improvement
through crop protection and seed production.
Key crops include vegetables, soybean, sugar
cane, corn and rice. Syngenta is listed in
Switzerland but operate globally in 90
countries. Emerging market will, in the coming
years, constitute about half of revenues.
150
Why invested?
Syngenta AG
We believe the company will grow its top-line
high single digit in the coming years up to
about 23-25 bn USD in 2020 driven by strong
demand for crop protection and seeds due to
robust farm incomes supporting investment
globally and a tight global grain supply. The
primary risk we see is the pricing of the shares
and lack of free cash flow. If growth does not
materialize as we believe we could risk a derating of the share.
45
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
joulu.14
Syngenta AG
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
Chemicals: Agricultural
29,743
1,844
31,586
Price
320.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
CHF
USD
7.56
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
10,992
1,913
1,371
11,641
1,970
1,397
13,268
2,296
1,599
14,202
2,557
1,872
14,688
2,265
1,644
15,096
2,248
1,633
15,492
2,467
1,829
19.0
3.7
14.1
21.8
2.1
18.9
3.6
13.0
20.3
2.5
17.7
3.6
13.0
20.3
2.8
21.8
4.4
14.7
23.4
2.5
19.5
3.9
16.5
18.5
2.8
16.8
2.9
14.2
17.5
3.4
15.3
2.8
12.8
18.2
3.7
Telekom Indonesia
Telekomunikasi Indonesia is a state-owned
enterprise (51%) that operates in the
telecommunications and network services
sector in Indonesia. 170 million customers and
high market shares in both fixed line (99%
share) and mobile through its 65% stake in
Telkomsel – Indonesia`s largest cellular
operator with a 45% share. Also the market
leader in fixed broadband.
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk Class B
joulu.14
Why invested
PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk Class B
A company with a strong foothold in an
economy with good growth prospects and
more than 45% of the population in the 15 -44
age group. Low penetration of services.
Strong returns on capital and a dividend yield
above 5% supports our investment case. The
risk relates to execution of its data
opportunities. We also expect higher
competition in the years ahead from both XL
and Indosat.
46
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
Major Telecommunications
#########
-1,312,000
#########
Price
2860.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
IDR
IDR
0.00
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
64,596,635
22,603,141
11,332,140
68,629,181
22,491,120
11,536,999
71,253,000
21,503,000
10,965,000
77,143,000
23,575,000
12,850,000
82,967,000
26,112,000
14,205,000
88,978,704
28,709,250
15,141,050
95,418,896
31,263,500
16,645,500
16.9
5.0
9.3
30.9
2.5
14.3
3.7
8.0
27.7
3.8
12.6
3.0
7.4
23.9
5.4
13.9
3.6
8.1
25.9
3.9
14.9
3.6
8.5
25.3
3.7
18.5
4.2
10.1
22.8
3.7
17.0
3.9
9.1
23.0
4.0
Texwinca Holdings
Texwinca was established in 1975 and is on of
the largest textile producers in the world.
Customers like H&M, Adidas, JCPenny and
Walmart – of which Walmart is 8% of textile
sales. Company also runs an apparel retailing
network under the “Baleno”-brand in mainland
China.
Why invested?
Texwinca has show a strong ability to
generate high returns from its textile
operations. We believe in a strong textile
utilization rate next two years driven by better
performance by the US apparel brands. Good
cash flow and sustainable high dividends. A
strong net cash position of more than 1bn
HKD. The risk is related to execution on the
retail division which so far has not been very
successful with volatility in terms of results.
Risk of intensified competition outside of
China in textile production.
47
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
Texwinca Holdings Limited
joulu.12
joulu.13
joulu.14
Texwinca Holdings Limited
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
Textiles
9,188
-2,232
6,957
Price
6.65
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
HKD
HKD
0.97
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
10,538
1,019
1,007
11,862
1,243
1,133
13,766
759
930
11,251
232
734
9,860
344
668
9,602
723
854
10,153
908
966
12.8
2.6
11.4
23.1
5.4
10.6
2.3
8.7
23.1
6.2
10.7
2.3
16.3
17.3
5.6
18.8
2.0
42.3
12.9
4.7
12.9
1.9
27.4
11.3
5.9
10.8
1.5
9.6
13.9
8.3
9.5
1.5
7.4
15.4
9.3
Totvs
Leading provider of business software to
small- and medium-sized Brazilian
companies. Brazilian version of SAP, which is
targeting a different customer group from the
large, global competitors. Founded in 1983.
Why invested
Attractive business model with a high degree
of recurring revenue from service and
maintenance fees, low investment needs in
physical assets and strong cash generation.
Wide distribution through its franchise
network. Penetration levels of advanced
business software is still low among Brazilian
companies and Totvs will grow by focusing on
industry-specific solutions. Margins will
increase with increasing scale of the business
and increased efficiency in services.
48
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
Totvs S.A.
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Totvs S.A.
Net debt (mill.)
joulu.14
Packaged Software
5,852
-136
5,716
Price
35.80
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
BRL
BRL
2.80
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
989
174
120
1,129
202
138
1,279
226
169
1,414
297
207
1,612
320
223
1,783
365
268
1,957
417
316
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
37.9
6.8
22.7
25.2
1.0
40.6
8.6
28.5
24.6
1.4
34.6
7.3
24.5
24.7
1.7
32.1
7.3
21.9
24.9
1.6
26.1
5.8
18.7
22.5
2.0
20.9
4.8
15.1
23.0
2.8
17.8
4.4
12.8
24.9
3.1
Turkiye Garanti Bankasi
Garantibank is Turkey`s second largest
private bank. Operating in every segment of
the banking sector: Corporate, commercial,
SME, retail and investment banking. 11 million
customers and 921 branches.
Why invested?
Garanti has a sound loan-to-deposit ratio
below 100% and a capital adequacy ratio of
13%. A history of strong loan growth backed
by deposit growth. Garantibank is built on a
cutting-edge technological infrastructure and
is a pioneer in terms of technology usage,
also in a developed-market perspective. We
view Garanti as a good way to benefit from
the long term Turkish growth story in banking.
The risk is primarily regulatory risk and
country risk since we are confident in the
execution of the bank. Central Bank of Turkey
could tighten monetary policy, squeezing
margins and hurting profits.
49
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Turkiye Garanti Bankasi Anonim Sirketi
Turkiye Garanti Bankasi Anonim Sirketi
Net debt (mill.)
joulu.14
Regional Banks
39,522
42,259
81,781
Price
9.41
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
14,614
13,179
14,953
17,561
18,161
10,775
11,865
Net Income (mill.)
3,081
3,428
3,378
3,365
3,571
3,341
3,769
Price/Earnings
Price/Book Value
9.9
2.1
9.1
2.1
7.7
1.4
11.1
1.9
7.7
1.3
12.1
1.6
10.6
1.4
26.0
1.0
22.4
1.6
19.4
2.4
16.9
1.5
15.8
1.6
12.8
1.4
13.1
1.7
Sales (mill.)
Dividend Yield (%)
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
TRY
TRY
3.22
Vinamilk
Vinamilk is the leading producer of dairy
products in Vietnam. Product portfolio range
from core dairy products such as liquid and
powdered milk to value-added dairy products
such as condensed milk, yoghurt, ice cream
and cheese. Company started operations in
1976 and has since built the largest
distribution network in Vietnam. Major brand is
the «Vinamilk» brand.
500
400
300
200
100
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
Vietnam Dairy Products Corp.
joulu.14
Why invested?
Vietnam Dairy Products Corp.
We like Vinamilk`s strong position in a
growing market. Relatively low consumption of
dairy products combined with strong free cash
flow and attractive dividend. Consistent strong
return on capital. Risks which could affect our
investment are related to the Government of
Vietnam which owns 45% of the company.
Increasing competition as Western companies
establish operations in Vietnam.
50
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
Food: Meat/Fish/Dairy
95,511,323
-6,527,945
88,983,378
Price
95500.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
VND
VND
0.00
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
10,613,771
2,280,242
2,375,692
########
3,346,408
3,616,186
########
4,233,110
4,218,182
########
6,205,757
5,819,455
########
7,295,121
6,534,134
########
7,100,000
5,847,500
########
9,015,500
6,996,500
8.0
4.3
10.4
41.7
3.3
8.7
4.2
8.5
49.5
4.5
11.9
4.1
10.2
41.3
3.6
14.0
5.2
11.0
41.6
3.3
16.8
6.7
14.5
39.6
3.2
16.3
4.7
28.6
3.2
13.7
4.1
29.9
3.9
3M
3M is a high quality «multi-industrial» with a
global reach. For more than a century,
innovation has been the hallmark of 3M’s
growth, reflecting a culture of shared ideas
and technology. Worldwide-leading brands
like «Post-It» and «Scotch». Strongest return
on capital among «multi industrials» in the US.
Why invested?
Very strong innovation power which enables
the company to grow topline. Emerging
markets constitute close to 50 per cent of
earnings and will be an important driver going
forward. Margins in EM higher than group
average. Strong free cash flow and high
return on capital. Net cash position in 2014.
The risk as we see it is primarily price-related.
We pay up for a high quality franchise, which
needs to continue its strong track record in
order not to get de-rated. Some point to 3M as
too diversified across sectors and products.
51
250
200
150
100
50
0
joulu.09
joulu.10
joulu.11
joulu.12
joulu.13
joulu.14
3M Company
3M Company
Net debt (mill.)
Sales (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Dividend Yield (%)
Industrial Conglomerates
105,133
2,654
107,787
Price
164.06
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
USD
USD
7.55
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
23,123
4,986
3,193
26,662
5,989
4,085
29,611
6,258
4,283
29,904
6,476
4,444
30,871
6,660
4,659
31,871
7,138
4,943
32,804
7,478
5,247
20.8
4.7
12.2
28.2
2.5
15.2
4.0
10.7
28.7
2.4
13.9
3.4
9.7
27.6
2.7
14.9
3.6
10.4
26.9
2.5
21.5
5.3
15.1
26.6
1.8
21.9
6.8
15.4
31.1
2.1
20.0
7.0
14.8
34.8
2.4
Investment Objective
Long term value creation
We prefer performing companies, with
strong long term prospects, available
at favourable prices
Investment Philosophy
Performance - prospects - price
Performance
Operating excellence
Prospects
Strong competitive position
Price
Favourable valuation
«Doing good business with bad people simply
doesn’t work»
Warren E. Buffet
«We don’t focus at beating the market short term.
We want our holdings to beat their competitors
long term»
Börje Ekholm
«The bitterness of poor quality remains long after
the sweetness of a nice price is forgotten»
Unknown
Om ODIN Emerging Markets
54
ODIN Emerging Markets är en aktivt förvaltad
aktiefond som investerar i företag som har en
betydande andel av sina tillgångar på
tillväxtmarknader eller genererar en betydande andel
av sina intäkter eller resultat på dessa.
Fakta om fonden
Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning
än tillväxtländernas aktiemarknader, mätt med
fondens referensindex.
Startår
15.11.1999
Referensindex
MSCI Emerging Markets
Basvaluta
NOK
Förvaltningsavgift
2%
Tecknings-/inlösenavgift
0%
Minsta teckningsbelopp
500 EUR
Om förvaltarna
Fondens ansvariga förvaltare Oddbjørn Dybvad har
arbetat på ODIN sedan oktober 2005. Han har
civilekonomexamen från Norges handelshögskola
med inriktning mot finans.
Oddbjørn har tidigare arbetat som finansanalytiker.
55
Fondens ansvariga förvaltare Vegard Søraunet har
arbetat på ODIN sedan maj 2006. Han är
civilekonom från den norska handelshögskolan BI
med inriktning på finans och har även en master i
redovisning.
Vegard har tidigare arbetat med revision och
rådgivning.
Logga in på
ODIN Online
Teckna andelar
Klicka här
Klicka här
Kundservice
09 4735 5100
[email protected]
56
Beställ ODINs
nyhetsbrev
Klicka här
Vi påminner om att…
Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen,
förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om
aktiekurserna faller.
Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har
använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta
eller fullständiga.
Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det
innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här
rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna
riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med
värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard.
Mer information finns på www.odin.fi/se
57

ODIN Emerging Markets – december 2014

Transcription

Similar documents

ODIN Norge

Sights and attractions

Sights and attractions

markerad zongräns

VBA-kod - OnePro IT

Läs artikel - Investerum

1 - Naturvårdsverket

MinBaS-dagen 2007

Priser och konsumtion

Big Mill System

Redeye analys Opus Group 140225

Stark utveckling Cinnober (CINN.ST)