Argentina 3T15 Informe de Coyuntura Económica

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Argentina
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Informe de Coyuntura Económica 4T15
Índice
1. Resumen ejecutivo
4
2. Panorama internacional
6
3. Situación macroeconómica en Argentina
10
4. Sector bancario: Visión general
14
3
5. Anexo
26
Resumen Ejecutivo - Argentina
1. Resumen ejecutivo
Panorama macroeconómico
El PIB argentino registró una tasa de crecimiento interanual del 2,18% en 4T15,
registrando una reducción de 1,27 p.p. con respecto a la tasa registrada el trimestre
anterior. La inflación decreció por tercer trimestre consecutivo, hasta el 14,50% en el
tercer trimestre de 2015.
Por otra parte, la tasa de desempleo se situó en mínimos históricos en el tercer
trimestre de 2015, alcanzando el 5,90%.




Durante el cuarto trimestre de 2015, el PIB
argentino registró un crecimiento interanual del
2,18%, lo que supone una reducción de esta tasa
de 1,27 p.p. respecto a la registrada el trimestre
anterior.
PIB (Crecimiento Interanual %)
Variación interanual
El consumo privado se sitúa como el principal
motor de crecimiento durante este trimestre,
alcanzando una tasa del 7,98%.
Por su parte, la tasa de crecimiento interanual de
la demanda interna se situó en el 8,37% en 4T15,
frente al 8,36% registrado el trimestre anterior.
Las previsiones apuntan a una reducción del
crecimiento de la economía en 2016, el cual se
espera que repunte en 2017, hasta el 3,20%.
3,67
Previsión
3,45
3,20
2,18
0,40
-0,02
-3,12
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 2016 2017
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos,
previsiones BBVA Research.

La tasa de inflación se contrajo durante el tercer trimestre de 2015, alcanzando un valor del 14,50%, lo que
supone una reducción de 0,50 p.p. con respecto a 2T15. La principal causa de la reducción de los niveles de
inflación es la depreciación del real brasileño, lo cual ha permitido reducir los precios de los productos
importados desde Brasil, principal socio comercial argentino.

La tasa de desempleo alcanza el nivel más bajo desde 1996 en el tercer trimestre de 2015, reduciéndose
0,70 p.p. respecto al segundo trimestre, situándose así en un 5,90%. Las previsiones estiman un aumento
de la tasa de desempleo para los próximos años, alcanzando tasas del 7,70% y 8,20% en 2015 y 2016,
respectivamente.

El índice Merval se situó en los 11.675 puntos básicos en el cuarto trimestre de 2015, lo que supone un
incremento de 1.860 puntos básicos respecto al trimestre anterior.

Respecto al tipo de cambio, el peso argentino sigue devaluándose en 3T15 frente al dólar, alcanzando 9,37
pesos/USD en el tercer trimestre de 2015.
4
Sector bancario
En 4T15, la tasa interanual de crecimiento de la inversión crediticia en el sistema
financiero argentino mantuvo la tendencia alcista, situándose en el 35,17% frente al
30,77% del trimestre anterior, en paralelo al comportamiento registrado por todas las
tipologías de entidades (Banca Pública, Privada y Compañías Financieras).
Por otra parte, la tasa de crecimiento interanual de los depósitos alcanzó el 47,33% en
el cuarto trimestre de 2015, registrando un aumento de 8,32 p.p. con respecto al
trimestre anterior.
Sector bancario
INVERSIÓN CREDITICIA SISTEMA 4T15

En el cuarto trimestre de 2015 la tasa de
crecimiento interanual de la inversión crediticia
del sistema financiero argentino ha mantenido la
tendencia positiva iniciada en 1T15. Así, esta tasa
se situó en un 35,17%, 4,40 p.p. por encima de la
registrada en el trimestre anterior.

Todas las tipologías de entidades y de créditos
registraron un comportamiento paralelo al del
conjunto del sistema financiero en 4T15 en
comparación con el trimestre anterior.

Por otra parte, la tasa de crecimiento interanual
de los depósitos alcanzó el 47,33% en 4T15,
registrando un aumento de 8,32 p.p. respecto al
trimestre anterior.

No obstante, el ratio IC/DC del sistema financiero
argentino aumentó en 4T15 en comparación con
3T15, situándose en el 80,44%.
Crecimiento Interanual (%)
35,17
28,56
20,37
30,77
22,85
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Fuente: Banco Central de la República Argentina.


En el cuarto trimestre de 2015 la morosidad en el sistema financiero argentino registró una contracción en
comparación con 3T15, situándose en el 2,30% frente al 2,40% alcanzado en el trimestre anterior. Este
comportamiento fue originado por la reducción de la morosidad en la Banca Privada y en las Compañías
Financieras.
La tasa interanual de crecimiento de las provisiones en el cuarto trimestre de 2015 ha registrado un
incremento de 3,49 p.p. con respecto a la del trimestre anterior, situándose en el 23,18%.
5
LatAm
En el último trimestre de 2015 la mayoría de países de la región latinoamericana
ralentizan su crecimiento respecto al trimestre anterior. La subida de tipos de interés
de la Fed ha afectado en mayor medida a economías como México o Brasil, este último
es el único país de Latam que registra tasas de crecimiento negativas en el cuarto
trimestre. Perú y Colombia se sitúan como los únicos países de la región que mejoran
su crecimiento respecto al tercer trimestre del año, incrementándolo en 1,44 p.p. y 0,08
p.p., respectivamente.

Como indicaban las previsiones realizadas para el conjunto Latinoamericano, la mayoría de los países de
esta región registran en el cuarto trimestre del año un descenso en el crecimiento respecto al trimestre
anterior. La subida de tipos de interés por parte de la Fed explica la ralentización del crecimiento
económico de México, y principalmente de Brasil, que es el único país de la región que registra tasas de
crecimiento negativas a final de año. Por otro lado, Perú mejora su crecimiento económico en 4T15 gracias
al aumento de la extracción, producción y exportación de cobre. El menor crecimiento económico
registrado en la región durante este trimestre se encuentra motivado por la desaceleración de la economía
china y una presión a la baja en el precio de las materias primas.

La inflación se mantiene en niveles altos y crece este trimestre dando lugar a una reducción tanto de
salarios reales como de ingresos disponibles en la mayoría de países latinoamericanos. Los índices de
precios se sitúan por encima de los objetivos fijados por los bancos centrales, debido, entre otros motivos,
a la depreciación que han sufrido las divisas sudamericanas y México en estos últimos trimestres. Por otro
lado, México registra reducidos niveles de inflación, reduciéndose dicho índice durante este trimestre al no
ser tan sensible a los cambios cíclicos de la economía china.

A pesar de que las expectativas de los agentes económicos se moderan, las tasas de desempleo mejoran en
Latinoamérica. Así, la media para los países Latam registra un descenso de 0,46 p.p. en el último trimestre
del año. Las previsiones para el empleo en la región se sitúan a la baja, debido a la situación de
inestabilidad externa y a que la confianza tanto de consumidores como de empresarios se mantiene en
niveles reducidos. Las excepciones son México y Perú que, apoyados en niveles altos de confianza de los
consumidores, registran mejoras de su tasa de desempleo, y donde las expectativas en este aspecto son
más favorables.
Sector financiero
6

Los ratings otorgados por las agencias calificadoras a los países de Latinoamérica se mantienen estables
con respecto a los registrados en el mismo trimestre del año anterior, excepto para el caso de Brasil, para el
que se reduce la calificación por parte de las tres principales agencias calificadoras con respecto a 4T14.

Con los datos disponibles para la inversión crediticia en 4T15 se registran descensos en el crecimiento
interanual tanto para México como para Chile y Brasil, donde la reducción en el crecimiento es notable este
trimestre, hasta situarse en el 6,60%, lo que supone 2,5 p.p. menos que el registrado el trimestre anterior.
Por otra parte, Perú registra aumentos de la inversión crediticia, situándose el crecimiento interanual en el
17,30% a final de 2015.

El comportamiento de los depósitos es dispar entre las economías latinoamericanas, registrándose
aumentos en países como Chile o Perú, donde sigue la misma tendencia que en los créditos y crece
notablemente en este trimestre. Por otra parte, el crecimiento de los depósitos captados disminuye en
México, con un descenso de 2,20 p.p., hasta una tasa del 13,30%.
PIB 4T15 (% variación interanual)
Argentina*
2,30%
Brasil
-5,89%
Chile
1,32%
Colombia
3,25%
México
2,50%
< 0%
Perú
4,68%
0 - 2%
2 - 5%
LatAm
> 5%
2,46%
*Dato correspondiente a 2T15.
TASA DE PARO 4T15 (%)
TASA DE INFLACIÓN 4T15 (%)
8,59
6,95
5,90
5,80
6,18
5,70
14,50
10,67
4,16
7,12
6,77
4,10
Argentina* Brasil
Chile Colombia México
LatAm
Perú
* Dato correspondiente a 3T15
Argentina* Brasil
2,27
Chile Colombia México
4,40
Perú
LatAm
* Dato correspondiente a 3T15
RATINGS LARGO PLAZO 4T15
MOODY'S
S&P
FITCH
Argentina
Caa1
SD
RD
Brasil
Baa3
BB+
BB+
Aumenta respecto a 4T14
Chile
Aa3
AA -
A+
Se mantiene constante respecto a 4T14
Colombia
Baa2
BBB
BBB
México
A3
BBB +
BBB +
Perú
A3
BBB +
BBB +
Disminuye respecto a 4T14
7
INVERSIÓN CREDITICIA Y DEPÓSITOS 4T15 (% variación interanual)
Inversión crediticia
Depósitos
47,3
35,2
12,6 13,9
16,1
13,6 13,3
13,3
17,3 19,0
6,6 5,8
Argentina
*Dato a 3T15
Chile
México
Brasil
Colombia
Perú
Las economías desarrolladas frenan su crecimiento en el último trimestre y, aunque
registran crecimientos positivos, estos son ligeramente inferiores a los observados en
el trimestre anterior.
El sector bancario registra descensos generalizados en el crecimiento de la inversión
crediticia y de los depósitos, las excepciones son Reino Unido por el lado del crédito,
que se mantiene estable con respecto al valor registrado en el tercer trimestre, y China
respecto al crecimiento de los depósitos, el cual aumenta este trimestre respecto a
3T15. El ratio IC/DC evoluciona de forma heterogénea entre los países desarrollados.

Durante el cuarto trimestre de 2015, las variaciones interanuales del crecimiento del PIB reducen su tasa
respecto al trimestre anterior. Aunque para los países para los que se dispone de datos el crecimiento es
positivo este trimestre, es más pausado comparado con el trimestre anterior. La excepción es España, la
cual crece 0,10 p.p., y se sitúa en un crecimiento interanual del 3,50% en el último trimestre del año.

Este comportamiento del PIB global viene explicado por la ralentización del crecimiento en las economías
emergentes y por la inestabilidad de la economía mundial. Así, la previsión de crecimiento del PIB mundial
se revisa a la baja y se sitúa en un 3,20% para el cierre de 2015. Aunque se espera que el crecimiento se
acelere el próximo año, también se revisan ligeramente a la baja las previsiones para 2016.

La inflación registra ligeros repuntes en algunos de los países desarrollados, no obstante, el menor
crecimiento mundial y la moderación del precio de las materias primas presiona a la baja las expectativas
de inflación para el bloque desarrollado a medio plazo. Las reducciones en China o Canadá, países que
además registran las mayores tasas de inflación entre los analizados, contrastan con los aumentos de
Alemania o USA. Por su parte, la eurozona registra un ligero aumento de 0,17 p.p., siendo España el único
país que registra un IPC negativo.

La tasa de desempleo se ha reducido en las economías desarrolladas analizadas, a excepción de Alemania y
Canadá, donde se registran ligeros aumentos. Las mayores mejoras se registran en Japón, donde se reduce
en 0,30 p.p., y en España, que aunque continúa con la tendencia bajista, sigue siendo el país con una mayor
tasa de desempleo, con un 20,90%.
Sector financiero
8

En el cuarto trimestre las agencias calificadoras mantienen el rating de la mayoría de los países respecto al
mismo trimestre del año anterior. Las calificaciones que obtienen Italia, Japón y España por parte de S&P
cambian este trimestre con respecto a 4T14, siendo la de este último país la única de las tres que lo hace en
sentido positivo. Por su parte, la agencia Fitch también revisa a la baja la calificación otorgada a Japón,
situándola en un nivel A dentro de su escala de clasificación.

El sector financiero registra descensos generalizados en el crecimiento de la inversión crediticia y de los
depósitos este trimestre. Reino Unido es el único que se mantiene estable en cuanto al crecimiento de los
créditos concedidos, y China el país que aumenta el de los depósitos. El ratio IC/DC evoluciona de forma
heterogénea entre los países analizados.
PIB 4T15 (% variación interanual)
Alemania
1,35%
Canadá*
0,98%
China*
6,64%
España
3,54%
Italia*
0,80%
--
Japón*
-0,20%
--
< 0%
UEM
1,50%
0 - 2%
UK
1,90%
2 - 5%
USA
1,80%
> 5%
*Dato a 3T15
TASA DE INFLACIÓN 4T15 (%)
TASA DE PARO 4T15 (%)
20,90
11,70
7,00
4,50
10,49
4,10
5,10
3,10
1,00
5,00
1,47
0,28
0,17
0,27
0,17
0,10
ITA
JAP
UEM
UK
0,45
-0,33
ALE
CAN
CHI*
ESP
ITA*
JAP
UEM
UK
USA
ALE
CAN
CHI
ESP
USA
*Dato a 3T15
RATINGS LARGO PLAZO 4T15
Germany
Canada
China
Spain
Italy
Japan
UK
USA
MOODY'S
S&P
Fitch
Aaa
Aaa
Aa3
Baa2
Baa2
A1
Aa1
Aaa
AAA
AAA
AA BBB +
BBB A+
AAA
AA +
AAA
AAA
A+
BBB +
BBB +
A
AA +
AAA
Aumenta respecto a 4T14
Se mantiene constante respecto a 4T14
Disminuye respecto a 4T14
9
INVERSIÓN CREDITICIA Y DEPÓSITOS 4T15 (% variación interanual)
Inversión crediticia
19,1
Depósitos
14,5
6,3
2,1 1,8
4,3
2,2
-1,2
-3,4
Alemania
*Dato a 3T15
Canadá*
China
España*
2,3 2,9
0,7
-0,6
Italia*
6,1
2,9
3,4
-1,6 -2,4
Japón
UEM
UK
USA*
3. Situación macroeconómica en Argentina
En el último trimestre de 2015 se registra una reducción del crecimiento interanual del
PIB argentino, situándose en una tasa del 2,18%, motivado principalmente por el
crecimiento registrado en el consumo privado.
Por su parte, la demanda interna registra una tasa de crecimiento interanual del 8,37%,
la cual supone un incremento de 0,01 p.p. respecto a la tasa registrada el trimestre
anterior.
PIB (Crecimiento Interanual %)

Durante el cuarto trimestre de 2015, la
economía Argentina registró un crecimiento
interanual
del
2,18%,
impulsado
principalmente por el crecimiento del
consumo privado. Esta tasa supone una
reducción del crecimiento de 1,27 p.p.
respecto al trimestre anterior.

Durante el año 2015, los sectores que mayores
crecimientos registraron fueron los de la
agricultura y ganadería, la construcción y la
electricidad, gas y agua.
Evolución anual
Previsión
3,67 3,45
2,18
3,03
3,20
2,32
0,40
-0,02
-3,12
-2,54
2013 2014 2015 2016 2017
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
10
DEMANDA INTERNA (Crecimiento Interanual %)
Evolución anual
Previsión
8,36
8,37
5,21
5,41
4,10
Se espera que el crecimiento económico de la
economía argentina se ralentice en 2016, hasta
el 0,40%. No obstante, se prevé un repunte del
mismo en 2017, hasta el 3,20%, impulsado
principalmente por la inversión y las
exportaciones, así como una mejora gradual
del consumo privado.
 En 2015 se registró un déficit en la balanza
comercial, debido a un descenso de las
exportaciones (1,5%), unido a un aumento de
las importaciones (cerca del 4%).

Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, previsiones BBVA Research.
Últimos datos publicados para 2T15.
4,10

La tasa de crecimiento interanual de la
demanda interna se mantuvo en niveles
estables durante 4T15, registrando un ligero
incremento respecto al trimestre anterior,
situándose en el 8,37%.

Se prevé que el crecimiento de la demanda
interna se ralentice en el próximo año, hasta el
0,20%, el cual se espera que repunte hasta el
4,10% en 2017.
0,20
-0,30
-4,65
2013 2014 2015 2016 2017
-9,42
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Últimos datos publicados para 2T15






La tasa de crecimiento interanual del consumo
privado se situó en el 7,98% en 4T15, esto es una
reducción de 0,23 p.p. con respecto al trimestre
anterior.
El índice de confianza del consumidor alcanza en
el último trimestre de 2015 su valor más alto,
situándose en los 88 puntos. Asimismo, el
consumo de bebidas fue el principal motor del
crecimiento del consumo en 2015.
No obstante, en 2015 se mantiene la seguridad
en el empleo como una de las mayores
preocupaciones de los argentinos, y se conserva
la tendencia de la población hacia el ahorro,
dando lugar a una ligera reducción del
crecimiento del consumo privado.
Durante 3T15 la tasa de inflación continúa
disminuyendo,
alcanzando
una
variación
interanual del 14,50%, 0,50 p.p. menos que en el
trimestre anterior.
Por su parte, las predicciones para 2015 se han
revisado 2,90 p.p. a la baja con respecto a las
realizadas en el trimestre anterior, así la previsión
del IPC para el año 2015 se sitúan en el 16,70%.
Por su parte, para el año 2016 se estima que el IPC
alcance el 21,00%.
El peso argentino continúa depreciándose con
respecto al dólar, lo que da lugar a que las
predicciones de inflación para 2016 respecto a
2015.
CONSUMO PRIVADO (Crecimiento Interanual %)
Evolución anual
Previsión
8,21
7,98
4,99
5,15
4,35
0,80
2,40
-0,59
-5,20
-10,23
2013 2014 2015 2016 2017
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
11
INFLACIÓN (IPC general %)
Evolución anual
Previsión
22,20
21,00
Variación interanual de la media
trimestral
23,80 23,90
16,70
16,50
10,13 10,65
2012 2013 2014 2015 2016
15,00
14,50
3T14 4T14 1T15 2T15 3T15
Fuente: Datos Macro, previsiones BBVA Research.
Panorama Macroeconómico - Argentina
En el tercer trimestre de 2015 la tasa de desempleo se redujo en 7 décimas respecto al
trimestre anterior, hasta situarse en un 5,90%.
Cabe destacar el aumento de la tasa de crecimiento del empleo, 1,94 p.p. por encima del
registrado el trimestre anterior.
DESEMPLEO (% sobre Población Activa)
Evolución anual
7,20 7,08 7,25
8,20
La tasa de desempleo se redujo en 0,70 p.p. en
3T15 con respecto al trimestre anterior,
situándose en un 5,90%, la tasa de desempleo
más baja en los últimos 28 años.

Esta tasa registró una contracción de 1,60 p.p. en
3T15 con respecto al mismo periodo del año
anterior. Este descenso de desocupación es
resultado del crecimiento del empleo.

Durante este período, la población ocupada
creció en un 3,1%, lo que representa a cerca de
340 mil nuevos trabajadores en los 31
aglomerados urbanos más importantes del país.

Se prevé un aumento de
para los próximos años,
7,70% y
el 8,20%
respectivamente, como
elevada inflación prevista.

Por su parte, el crecimiento interanual de la tasa
de
empleo
experimentó
un
aumento
significativo, pasando del -3,73% registrado en el
tercer trimestre de 2014 al 2,18% en el mismo
período de 2015.

Cabe destacar que el crecimiento de la población
ocupada observado en el tercer trimestre de
2015 es consistente con la evolución del empleo
asalariado registrado en el sector privado, que
surge de los registros administrativos del Sistema
Integrado Previsional Argentino (SIPA).

Las previsiones reflejan una recuperación del
crecimiento en los próximos años, alcanzando
tasas positivas para 2015 y 2016.
Tasa de desempleo
en el trimestre
Previsión
7,70

7,50
6,90 7,10 6,60
5,90
2012 2013 2014 2015 2016
3T14 4T14 1T15 2T15 3T15
EMPLEO (Puestos de trabajo - Crecimiento Interanual %)
Evolución anual
Previsión
Variación interanual de la media
trimestral
2,18
0,30 0,20
12
0,24
-1,41
-0,29 -0,35
-3,73
-0,96
-2,51
2012 2013 2014 2015 2016
3T14 4T14 1T15 2T15 3T15
la tasa de desempleo
alcanzando tasas del
en 2015 y 2016,
consecuencia de la
En 3T15 destaca el comportamiento de los bonos con vencimiento a 3 años, cuyo
rendimiento es superior al de los de 4 y 25 años. En comparación con 4T14, los tipos de
interés de los bonos a corto plazo han registrado aumentos, mientras que los tipos de
interés de los bonos con vencimientos a largo plazo han disminuido.
En cuanto al tipo de cambio, el peso argentino continúa depreciándose respecto al
dólar. Por su parte, el índice Merval cerró 4T15 en 11.675 puntos, tras experimentar un
aumento de 1.860 puntos en el cuarto trimestre con respecto a 3T15.


Durante el tercer trimestre de 2015, los tipos de
interés de los bonos con vencimiento a 3 años han
aumentado con respecto a 4T14.
Por el contrario, los tipos de interés de bonos a 4
años y 25 años se han situado en 3T15 en niveles
inferiores a los de 4T14.
TIPOS DE INTERÉS BONOS (%)
17,00
15,00
13,00
11,00
9,00
7,00
5,00
3,00
3A
4A
Fuente: Banco Central de la República
Argentina.


En el cuarto trimestre del año, el peso argentino se
deprecia frente al dólar, registrando un tipo de
cambio de 13,01 $/USD.
25A
4T13
4T14
3T15
TIPO DE CAMBIO ($ / USD medios del periodo)
Evolución anual
Las previsiones para 2015 y 2016 apuntan a una
depreciación aun mayor de la moneda argentina,
situándola en el 15,10 en 2016 el 16,50 en 2017.
Media trimestral
Previsión
15,10
16,50
10,05
13,01
8,26
5,62
8,55 8,78 9,04
2013 2014 2015 2016 2017
9,37
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Fuente: Banco Central de la República Argentina, previsiones BBVA Research.

El índice bursátil Merval se situó en 11.675 puntos al
cierre del cuarto trimestre de 2015. Así, este índice
ha registrado un aumento de 1.860 puntos desde el
cierre del trimestre anterior.
13
MERVAL (valores medios del periodo)
Media trimestral
Media anual
10.837
10.996
11.675
11.657
9.815
8.443
8.813
4.133
2.584
2012
2013
Fuente: Bloomberg.
2014
2015
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4. Sector bancario: Visión general
Préstamos
Durante el cuarto trimestre de 2015, el sistema financiero argentino ha registrado un
aumento del crecimiento de la inversión crediticia, experimentando una tasa de
crecimiento interanual del 35,17%. Todas las tipologías de entidades han contribuido a
este aumento del crecimiento, destacando las compañías financieras, que registraron un
aumento de la tasa de crecimiento interanual de 8,87 p.p. en 4T15, respecto al trimestre
anterior.

En el cuarto trimestre de 2015, la concesión de crédito continuó con su tendencia alcista de crecimiento, y
registró una tasa de crecimiento interanual del 35,17%, 4.40 p.p. superior a la registrada en 3T15.

El aumento del crecimiento interanual de este periodo se ha sustentado por el crecimiento de los préstamos
concedidos por la Banca Nacional, tanto pública como privada, y las Compañías Financieras. Todas ellas han
presentado una evolución positiva en el cuarto trimestre de 2015. Destaca el incremento de 8.87 p.p. en la
tasa de crecimiento interanual que registraron las compañías financieras respecto de 3T15.

Por su parte, la banca privada registró un crecimiento interanual del 36,56%, 2,06 p.p. mayor que en el tercer
trimestre de 2015, siendo esta la mayor tasa de crecimiento interanual registrada por tipo de entidad.

Por otro lado, la banca pública registró en 4T15 un aumento del crecimiento interanual de los préstamos
concedidos, alcanzando un 33,72% de variación interanual, 8,49 p.p. por encima del valor registrado en el
trimestre anterior.
14
PRÉSTAMOS (Crecimiento Interanual %)
Total Sistema
33,72
35,17
28,56
20,37
32,06
30,77
22,85
Compañías
Financieras
Banca Privada
Banca Pública
24,72 25,23
21,01 20,74
34,50
36,56
25,71
18,84
21,82
9,97
-2,60
-11,51 -10,50
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
Durante el cuarto trimestre de 2015 la tasa de morosidad del sector financiero continúa
con su tendencia bajista iniciada tras el primer trimestre de 2015. Al igual que en
periodos anteriores la tasa más elevada entre entidades corresponde a las compañías
financieras, aunque presenta el nivel más bajo desde el primer trimestre de 2014.

La tasa de morosidad del total del sistema financiero continúa reduciéndose durante el cuarto trimestre del
2015, hasta el 2,30%, 0,10 p.p. menos que en el trimestre anterior. Dicho comportamiento viene motivado
por la evolución registrada tanto en la Banca Privada como en las compañías financieras, que han reducido el
nivel de créditos morosos durante los últimos trimestres.

Las compañías financieras registran la menor tasa de morosidad desde el primer trimestre de 2014, un 8,00%,
0,20 p.p. menor que la tasa registrada en 3T15. A pesar de ello, continúan presentando la tasa más elevada
entre todas las tipologías de entidades. La reducción de los créditos morosos supone que el Banco Central
sea más laxo en sus exigencias con respecto a las provisiones.
15
MOROSIDAD (Total Sistema y detalle por tipología de entidad %)
Total Sistema
Banca Pública
Banca Privada
Compañías
Financieras
9,15 9,50 9,40
8,20 8,00
2,71 2,77 2,60 2,40
2,30
2,11 2,30 2,00 2,00 2,10
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
2,83 2,90 2,70
2,50 2,20
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Préstamos – Adelantos y Doc. a sola firma
En el cuarto trimestre de 2015 la tasa de crecimiento interanual de la concesión de
adelantos se situó en el 32,53%, esto es un incremento de 12,94 p.p. frente a 3T15. La
banca pública ha contribuido a esta tendencia, presentando una tasa de crecimiento
interanual del 52,85% en 4T15 frente al 15,62% registrado en el trimestre anterior.
Con respecto a la concesión crediticia de documentos a sola firma, la tendencia alcista
iniciada en 4T14 continuó durante 4T15, situándose la tasa de crecimiento interanual en
el 41,15%.
PRÉSTAMOS - ADELANTOS ( Variación interanual %)
Total Sistema
Banca Pública
52,85
32,53
24,20 25,08 23,65
Compañías
Financieras
Banca Privada
24,30 26,31 23,60
32,75
19,59
24,77
17,63
101,67
29,45
89,59
19,62
15,62
15,54
-21,65
-58,54
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15

La concesión de adelantos registró un incremento de su tasa de crecimiento interanual de 12,94 p.p. en 4T15
con respecto al trimestre anterior, registrando una tasa del 32,53%.

Este comportamiento se debe fundamentalmente al incremento de 37.23 p.p. de la tasa de crecimiento
interanual de la concesión de adelantos por parte de la banca pública en 4T15 frente a 3T15, situándose en el
52,85%.

Por su parte, la banca privada y las compañías financieras registraron tasas de crecimiento interanual de
concesión de adelantos del 29,45% y del 89,59% en 4T15, respectivamente.

La concesión crediticia de documentos a sola firma en el cuarto trimestre de 2015 mantiene la tendencia alcista del
crecimiento. Presenta así una variación interanual del 41,15%, lo que supone un incremento de 5,00 p.p. respecto a 3T15.

Por tipologías de entidades, todas ellas han registrado una tendencia alcista, especialmente las compañías financieras, que
durante 4T15 registraron un incremento de 16,18 p.p. respecto al trimestre anterior, presentando una tasa de crecimiento
interanual del 56,02%.

Respecto a la banca nacional, la banca pública y la banca privada experimentaron tasas de crecimiento interanual durante
4T15 del 47,10% y el 38,00%, respectivamente.
16
PRÉSTAMOS - DOC. A SOLA FIRMA, DESCONT. Y COMPRADOS (Variación Interanual %)
Total Sistema
18,24
23,67
32,18 36,15
Banca Pública
56,02
47,10
41,15
35,04 35,17
15,63
Compañías
Financieras
Banca Privada
22,60
20,03 24,31
30,63
39,84
36,67 38,00
25,36
15,44
-51,40
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
Préstamos – Hipotecarios y Prendarios
En el cuarto trimestre de 2015 tanto la concesión de préstamos hipotecarios como la de
prendarios presentan aumentos en sus tasas de crecimiento interanual de 6,62 p.p. y
7,95 p.p. con respecto al trimestre anterior, respectivamente.
PRÉSTAMOS - HIPOTECARIOS (Variación Interanual %)
Banca Pública
Total Sistema
Compañías
Financieras
Banca
BancaPrivada
Privada
100,55
27,45
15,95
8,75
7,42
8,02
9,28
9,33
7,36
11,24
5,16
6,06
15,20 17,40
7,40
65,86
55,56
7,42
48,11
28,19
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15

Durante el cuarto trimestre de 2015, el crecimiento interanual de la concesión de hipotecas mantiene su
tendencia creciente, registrando una tasa del 15,95%, aumentando así en 6,62 p.p. con respecto al trimestre
anterior. Por tipologías de entidades, el comportamiento de la banca privada, cuya tasa interanual se situó en
el 27,45% tras registrar un incremento de 10,05 p.p., fue la principal causa de este resultado.

La banca pública registró una tasa de crecimiento interanual del 11,24%, 5,18 p.p. más que en 3T15.

Por su parte, las compañías financieras registraron una contracción de 34,69 p.p. en su tasa de variación
interanual de concesión de créditos hipotecarios en 4T15 frente a 3T15, situándose en el 65,86%.

Los préstamos prendarios también mantienen la tendencia alcista, registrando en términos interanuales un crecimiento del
22,37% en 4T15. Esto supone un aumento de 7,95 p.p. respecto al trimestre anterior.

Todos los tipos de entidades muestran aumentos en la tasa de variación interanual de préstamos prendarios en 4T15 con
respecto a 3T15, con incrementos de 0,92 p.p. en el caso de la banca pública, 3,28 p.p. en la banca privada y 20,43 p.p. por
parte de las compañías financieras.

Las compañías financieras registraron una tasa de crecimiento interanual del 17,66% en 4T15, la primera tasa de crecimiento
interanual positiva en un trimestre desde 3T14.
17
PRÉSTAMOS – PRENDARIOS (Variación Interanual %)
Total Sistema
Banca Pública
22,37
3,41
8,65
14,42
20,41
15,13
18,85 18,37 19,29
18,86
5,20
1,83
Compañías
Financieras
Banca Privada
23,24 26,52
17,66
9,14
-2,77
-10,75
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14
-14,36
-18,29
1T15 2T15
3T15
4T15
Préstamos – Personales
Los préstamos personales continúan registrando aumentos en su tasa de variación
interanual en 4T15, situándose dicha tasa en el 37,57% frente al 36,13%
correspondiente a 3T15. Por tipos de entidad, el mayor crecimiento interanual fue
registrado por la banca pública, aunque el mayor incremento de la tasa de variación
interanual entre 3T15 y 4T15 lo registraron las compañías financieras.
PRÉSTAMOS – PERSONALES (Variación interanual %)
Total Sistema
31,46
20,71
39,22
36,13 37,57
25,58
Compañías
Financieras
Banca Privada
Banca Pública
42,87 41,30 42,87
34,75
28,38
38,40
27,19
20,74
15,42
9,63
1,03
-8,27
-22,08 -20,83
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
18

Durante el cuarto trimestre de 2015 el sistema argentino ha registrado, en términos interanuales, la mayor
tasa de concesión de préstamos personales desde 1T12.

Por tipología de entidad, las compañías financieras son las que registraron un mayor incremento de su tasa
de crecimiento en 4T15, 8,60 p.p. con respecto al trimestre anterior.

Por su parte, tanto la banca pública como la banca privada han registrado incrementos en las tasas de
variación interanual de los préstamos personales entre 3T15 y 4T15, de 1,57 p.p. y 3,65 p.p., respectivamente.
Así pues, sus tasas de crecimiento interanual en 4T15 se sitúan en el 42,87% y el 38,40%, respectivamente.
Provisiones
Las provisiones registraron un crecimiento interanual del 23,18% en 4T15, 3,49 p.p. por
encima del experimentado en 3T15. Con ello, se rompe con la tendencia bajista
observada a lo largo de los últimos 18 meses. Este resultado ha sido consecuencia del
cambio de tendencia en el comportamiento presentado por la banca nacional, tanto
pública como privada, cuyo crecimiento interanual superó en 6,86 p.p. y 1,66 p.p. los
niveles del trimestre anterior, respectivamente.

El total de provisiones en el cuarto trimestre de 2015 creció un 23,18% en términos interanuales, frente al
19,69% registrado en 3T15.

De acuerdo a los tipos de entidad, la banca pública y privada impulsan el crecimiento de las provisiones
en el total del sistema, debido al cambio de tendencia que han mostrado en 4T15. La banca pública
muestra una variación interanual del 22,79%, lo que supone un incremento de su tasa de crecimiento
interanual de 6,86 p.p. con respecto al trimestre anterior. La banca privada, por su parte, refleja una
variación interanual del 22,54%, superior en 1.66 p.p. al valor registrado en 3T15.

Las compañías financieras, debido a que poseen una tasa de morosidad superior a la de la banca pública
y la privada, registran un incremento de 4,78 p.p. en el crecimiento de sus provisiones en 4T15 con
19
TOTAL PROVISIONES (Crecimiento Interanual %)
Total Sistema
Banca Pública
Compañías
Financieras
Banca Privada
37,28
32,50
32,01
30,02
24,49 24,11
23,18
27,81
21,73 23,10
19,69
22,79
26,17
29,18
24,32
20,88
22,54
15,93
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Fuente: Banco Central de la República de Argentina.
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
18,62
21,82
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Banca – Argentina
Depósitos
En el cuarto trimestre de 2015, la tasa de crecimiento interanual de los depósitos alcanzó
el 47,33% para el total del sistema financiero, frente al 39,01% registrado en el trimestre
anterior. Por tipología de entidades, la banca privada ha sido la causa principal de este
crecimiento, con una variación interanual del 50,56%. Por su parte, la banca pública
registró un crecimiento interanual del 42,32% en 4T15, mientras que las compañías
financieras reflejan tasas interanuales de crecimiento de depósitos negativas.

En 4T15, los depósitos continúan registrando aumentos en su tasa de crecimiento interanual con respecto
al trimestre anterior. Así, para el total del sistema se ha registrado una tasa de crecimiento interanual del
47,33%, lo que supone un incremento de 8,32 p.p. respecto a 3T15.

La banca privada es la principal impulsora de este crecimiento, con un incremento de 12,34 p.p. con
respecto al trimestre anterior y con una variación interanual del 50,56% en 4T15 y, en menor medida, la
banca pública con un incremento de 1,50 p.p. y una variación interanual del 42,32% respecto a 3T15.

Por el contrario, las compañías financieras han visto frenado el ritmo de crecimiento de sus depósitos en
4T15, registrando una tasa de variación interanual del -6,73%, que se sitúa 14,60 p.p. por debajo de la cifra
registrada en 3T15. Por tanto, en este trimestre se ha registrado el primer crecimiento interanual negativo
de depósitos en las compañías financieras.
20
DEPÓSITOS (Crecimiento Interanual %)
Total Sistema
Banca Pública
50,56
47,33
31,48
34,77
37,97 39,01
Compañías
Financieras
Banca Privada
38,33
42,06
42,32
39,44 40,82
37,26 38,22
27,89
30,97
34,15
25,39
19,76
7,87
-6,73
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

Los depósitos aumentaron en 4T15 con respecto al año anterior, creciendo a una tasa del 47,33% en
términos interanuales. Por tipología de depósitos, la principal causa de este aumento son los depósitos a
plazo, que registraron una tasa de crecimiento interanual del 60,50%, 17,22 p.p. superior a la de 3T15, y en
menor medida las cajas de ahorros, que presentan una tasa interanual del 48,20%, lo que supone un
incremento de 7,86 p.p. en su tasa de crecimiento interanual respecto a la registrada en 3T15.

Por el contrario, las cuentas corrientes continúan manteniendo una tendencia negativa de crecimiento,
registrando una variación interanual positiva del 24,90% en 4T15 frente al 29,77% de 3T15.
21
DEPÓSITOS (Crecimiento Interanual - Tipología de depósitos %)
Cuentas Corrientes
Total Sistema
48,20
47,33
31,48
34,77
A plazo
Caja de Ahorros
43,05
38,58
37,97 39,01
32,73
32,74
36,20
60,50
40,07 40,34
43,28
40,11
29,77
24,90
27,72
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
27,81
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Préstamos / Depósitos
El mayor crecimiento de la inversión crediticia en 4T15 con respecto a los depósitos en
3T15 supone un aumento del ratio IC/DC. A este resultado han contribuido tanto la
banca pública como la banca privada y las compañías financieras. Cabe destacar el
elevado incremento de las últimas en comparación con la banca pública y privada.
No obstante, el ratio IC/DC descendió en 2015 con respecto a 2014.
PRÉSTAMOS / DEPÓSITOS (Dato Anual %)
Total Sistema
Banca Pública
Compañías
Financieras
Banca Privada
655,06
701,62
556,53
462,79
89,23
91,56
83,82
80,44
85,24
86,14
75,35
68,66
87,12
90,01
85,74
84,65
2012
2013
2014
2015
2012
2013
2014
2015
2012
2013
2014
2015
2012
2013
2014
2015

El ratio anual préstamos / depósitos disminuyó 3,38 p.p. en 2015 respecto a 2014, alcanzando un 80,44% en
2015. Esta reducción se debe a la disminución observada en la banca pública y la banca privada en el mismo
período.

La disminución del ratio anual IC/DC es especialmente notoria en la banca pública, que disminuye su ratio
6,69 p.p. en 2015 con respecto al año anterior, debido al mayor crecimiento interanual de los depósitos que
de la inversión crediticia.

En el cuarto trimestre de 2015 el sistema financiero argentino registró un incremento del ratio IC/DC de 0,61 p.p. respecto al
trimestre anterior. Esto es consecuencia del mayor aumento de los préstamos que de los depósitos.

Por tipología de entidad, todas han contribuido a este crecimiento del ratio. La banca pública aumenta en 1,22 p.p. en 4T15
con respecto al trimestre anterior, y la banca privada en menor medida, con un incremento de 0,32 p.p.

Cabe destacar el caso de las compañías financieras, que presentan el mayor incremento del ratio IC/DC en 4T15, como
consecuencia de la reducción de los depósitos y el crecimiento de los préstamos concedidos. Así, su ratio IC/DC se situó en el
556,5%, aumentando en 36,0 p.p. en comparación con 3T15.
22
PRÉSTAMOS / DEPÓSITOS (Dato Trimestral %)
Total Sistema
Banca Pública
Compañías
Financieras
Banca Privada
462,8
83,82 81,34 78,49 79,83 80,44
75,35 71,56 66,76 67,44 68,66
85,74 84,35 82,79 84,33 84,65
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
475,7
520,5
556,5
419,0
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
23
Eficiencia
Durante el cuarto trimestre de 2015, la tasa de eficiencia del sector financiero ha
experimentado una reducción respecto a 3T15, situándose en el 70,97%. El sector es, por
tanto, 2,24 p.p. más eficiente en comparación con el trimestre anterior. Por tipo de
entidad, todas muestran una mejora en su eficiencia, destacando la reducción de la tasa
de eficiencia de 2,33 p.p. en la banca privada.
EFICIENCIA (Dato Trimestral %)
Total Sistema
69,94
66,79
Compañías
Financieras
Banca Privada
Banca Pública
74,30 73,21
70,97
75,67
79,59 83,55 82,38 80,05
78,93
69,89
73,77 73,78 71,49
60,48 59,49 57,86
59,90
48,50
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

En el cuarto trimestre de 2015, la eficiencia del sistema financiero se ha visto mejorada debido al mayor
crecimiento interanual del margen bruto que de los gastos administrativos respecto al trimestre anterior,
incrementándose en 12,64 p.p. y 0,94 p.p., respectivamente.

Por tipología de entidad, la banca privada es la que más mejora su eficiencia en 4T15 con respecto al
trimestre anterior, registrando una reducción de la tasa de eficiencia de 2,33 p.p., seguida de las
compañías financieras, con una mejora de eficiencia de 2,29 p.p. Por su parte, la banca pública es 1,63
p.p. más eficiente en 4T15 que en 3T15.

En referencia a las mandíbulas, en el caso de la banca nacional pública, así como en las compañías
financieras, el crecimiento interanual es superior en el margen bruto que en los gastos de administración
en el cuarto trimestre de 2015.
24
MANDÍBULAS (Crecimiento Interanual de Margen Bruto y Gastos de Administración)
Total Sistema
Compañías
Financieras
Banca Privada
Banca Pública
130%
130%
130%
130%
110%
110%
110%
110%
90%
90%
90%
90%
70%
70%
70%
70%
50%
50%
50%
50%
30%
30%
30%
30%
10%
10%
10%
-10%
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
-10%
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
-10%
10%
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
Nota: El incremento del margen bruto se debe a un crecimiento interanual significativo entre enero de 2013 y enero de 2014.
Fuente: Elaboración MS a partir de datos Banco Central de la República Argentina.
-10%
Margen Bruto
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
Gastos de Administración
El total del sistema financiero registró una reducción en el número de filiales en
términos interanuales del 1,02% en 4T15. Este comportamiento viene impulsado por el
menor número de filiales en la banca nacional, tanto pública como privada. Por otro
lado, las compañías financieras mantienen el mismo nivel que en 4T14.
Sin embargo, el número de empleados en el sector se incrementó durante el cuarto
trimestre de 2015 con respecto al mismo trimestre del año anterior, así como respecto
al trimestre anterior.
TOTAL FILIALES (Crecimiento Interanual %)
Total Sistema
1,38
1,48
1,48
Banca Pública
Banca Privada
1,73
1,96
1,41
0,42
Compañías
Financieras
2,16
2,56
0,00
0,00
0,00
3T15
4T15
0,32
-0,18
-1,02
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
-0,91
-1,27
-1,67
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
-3,31
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
-26,25
4T14
1T15
2T15

El número de filiales en el total del sistema financiero decreció un 1,02% en 4T15 respecto al mismo
trimestre del año anterior, lo que supone el primer dato de crecimiento interanual negativo desde el último
trimestre de 2014.

La reducción del número de filiales de la banca pública y privada ha sido la principal causa de este
comportamiento, ya que éstas decrecen en un 1,27% y un 0,91% en términos interanuales, respectivamente.
Por su parte, las compañías financieras han mantenido el mismo número con respecto al mismo trimestre
del año anterior.

Respecto al número de empleados del total del sistema financiero, se registra un ligero aumento en 4T15
respecto al trimestre anterior, impulsado por el comportamiento registrado en todos los tipos de entidades.
Así, el total de empleados del sector alcanzó los 108.312 en 4T15, un aumento de 1.804 empleados con
25
TOTAL EMPLEADOS (Dato Puntual)
Total Sistema
106.946
106.367
106.020
106.508
Banca Pública
Compañías
Financieras
Banca Privada
108.312
64.248 64.953 65.171 65.279 65.838
38.933 39.156 39.112 39.180 39.766
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
2.726
2.728
1.974
1.941
2.600
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
5. Anexo
FUENTES
PANORAMA MACROECONÓMICO

Instituto Nacional de Estadística y Censos:
http://www.indec.mecon.ar

Banco Central de la República Argentina:
http://www.bcra.gov.ar

Fondo Monetario Internacional, FMI:
http://www.imf.org/EXTERNAL/SPANISH/IN
DEX.HTM
PANORAMA MACROECONÓMICO (Continuación)

Agencia Central de Movilización Pública y
Estadísticas:
http://www.capmas.gov.eg/
GLOSARIO

Inversión Crediticia: Préstamos sector privado
no financieros y residentes en el exterior.

BBVA Research:
http://www.bbvaresearch.com/

Depósitos: Depósitos sector privado
financiero y residentes en el exterior.

Yahoo Finance Argentina:
http://ar.finance.yahoo.com/

Margen Bruto: Ingresos financieros – egresos
financieros.

Banco Central de Chile:
http://www.bcentral.cl/

Eficiencia: Gastos administrativos sobre
ingresos financieros por servicios netos.

Banco de México:
http://www.banxico.org.mx


Banco Central do Brasil:
http://www.bcb.gov.br/

Banco de la República de Colombia:
http://www.banrep.gov.co/
Morosidad: Total de financiación y garantías
otorgadas. Suma de financiación en situación
cumplimiento inadecuado, insuficiente, con
riesgo de insolvencia, irrecuperable e
irrecuperable por disposición técnica.

Pérdidas
por
incobrabilidad.

Índice de apalancamiento: Patrimonio neto
sobre activos neteados.

Departamento Administrativo Nacional de
Estadística de Colombia, DANE:
http://www.dane.gov.co/

Banco Central de Venezuela:
http://www.bcv.org.ve

Banco Central de la Reserva del Perú:
http://www.bcrp.gob.pe

Banco Central Europeo:
http://www.ecb.int/ecb/html/index.es.html

Fundación de las Cajas de Ahorros, FUNCAS:
http://www.funcas.ceca.es/

Ministerio de Finanzas de Egipto:
http://www.mof.gov.eg/english/
26
deterioro:
Cargo
no
por
Nuestro objetivo es superar las
expectativas de nuestros clientes
convirtiéndonos en socios de
confianza
Management Solutions es una firma internacional de
servicios de consultoría centrada en el asesoramiento
de negocio, riesgos, finanzas, organización y procesos,
tanto en sus componentes funcionales como en la
implantación de sus tecnologías relacionadas.
Con un equipo multidisciplinar (funcionales,
matemáticos, técnicos, etc.) de más de 1.900
profesionales, Management Solutions desarrolla su
actividad a través de 23 oficinas (11 en Europa, 11 en
América y 1 en Asia).
© Management Solutions 2016. Todos los derechos reservados
Para dar cobertura a las necesidades de sus clientes,
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y Telecomunicaciones) y por líneas de actividad (FCRC,
RBC, NT) que agrupan una amplia gama de
competencias – Estrategia, Gestión Comercial y
Marketing, Organización y Procesos, Gestión y Control
de Riesgos, Información de Gestión y Financiera y
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Hernán Enríquez
Socio de Management Solutions
[email protected]
Tel. (+54) 11 45 90 25 34
Diseño y maquetación
Dpto. Marketing y Comunicación
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Madrid
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San Juan
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Argentina 3T15 Informe de Coyuntura Económica

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