Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey

Octubre 28, 2008
GRUPO LAMOSA, S.A. B. DE C.V.
LAMOSA* / BMV
Cobertura de Seguimiento: Consolidación de las sinergias derivadas de la adquisición de Porcelanite, mejorando su
participación de mercado y ampliando su presencia tanto en México como en el extranjero.
Recomendación de Inversión: MARKET OUTPERFORM
Precio:15.78
IPC:18,633
IMC30: 240






S&P500: 940.51
Líder en la producción de revestimientos cerámicos a nivel mundial y líder en la división de adhesivos a nivel
nacional.
En México cuenta con una participación de mercado aproximada de 46%. A nivel internacional exporta a más de
15 países de América, siendo Estados Unidos su principal mercado.
La empresa aumentó significativamente su nivel de endeudamiento a consecuencia de la adquisición de
Porcelanite. Sin embargo, esta adquisición ha impactado favorablemente el desempeño de la división de cerámicos
y en la división de adhesivos.
Los aumentos en el precio del gas natural, uno de sus principales insumos, han impactado negativamente en la
utilidad de operación de la empresa por un monto aproximado de $274 millones de pesos.
La inversión de capital al cierre de 2008 se estima en $500 millones de pesos, mientras que para el 2009 será de
$750 millones de pesos. En el tercer trimestre invirtió $173 millones de pesos.
Precio objetivo de la acción: $21.14
Valuación:
2008*
UPA
$0.25
P/UPA
63.86x
EBITDA
$6.00
P/EBITDA
2.63x
* Es el estimado de cierre para el 2008.
2009E
2010E
$0.27
59.03x
$5.13
3.08x
$0.61
25.82x
$5.99
2.64x
Capitalización:
Acciones en circulación * (miles)
Valor de capitalización (MDP)
Valor Empresa (MDP)
Volumen diario promedio 6 meses
P/VL
P/UPA
P/EBITDA por acción
* Acciones
Información de la acción
367,857
$5,804
$14,859
21,706
1.43
22.96
3.97
Rango (52 semanas)
Desempeño de la acción 12 meses
Dividendos pagados
Valor en libros por acción
Beta
P/Ventas
VE/EBITDA
$15.78 - $25.50
-29.396%
0.10*
11.03
0.29
0.73
10.15
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Las oficinas corporativas se localizan en San Pedro Garza García, N.L. México
Industria: Construcción.
Subindustria: Materiales para la Construcción.
Descripción: Empresa dedicada a la fabricación de materiales de construcción cerámicos y no cerámicos, así como
desarrollo de inmuebles.
Productos y servicios: Revestimientos Cerámicos, Sanitarios, Adhesivos, Inmobiliario.
Página de Internet: www.lamosa.com
Analistas
Alba María Zavala Núñez
Montserrat Antón Honorato
Jesús Antonio Rincón
Alejandro Fernández
César Luévano
Tutores:
Ma. Concepción del Alto Hernández
Marcela Maldonado González
DESEMPEÑO DEL PRECIO DE LA ACCIÓN.
Figura 1: Precio histórico de la acción (52 semanas)
Fuente: Bloomberg
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA.
Grupo Lamosa es una empresa mexicana con base en Monterrey, Nuevo León, cuya actividad principal es la producción y
venta de revestimientos cerámicos, operando en el sector de Materiales para la Construcción. Fue constituida en 1929 y
cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1950.
Actualmente opera a través de sus subsidiarias en tres divisiones: Cerámica (producción y venta de revestimientos
cerámicos, sanitarios y muebles para baño), Adhesivos, e Inmobiliaria (desarrollo y venta de proyectos residenciales y
comerciales). Cuenta con 29 centros productivos en la República Mexicana y 5,634 empleados, de los cuales
aproximadamente el 60.2% están sindicalizados.
Comercializa sus productos utilizando marcas dirigidas a los distintos grupos sociodemográficos. Tiene presencia mundial
en 15 países incluyendo México, Estados Unidos, Canadá, Guatemala, Belice, El Salvador, Costa Rica, Nicaragua, Chile,
Ecuador, Venezuela, Jamaica, Puerto Rico y algunos países del Caribe, destinando aproximadamente el 20% de sus ventas
al mercado extranjero. Sin embargo, Estados Unidos es su principal mercado a donde va aproximadamente el 50% de sus
exportaciones.
La adquisición de Porcelanite realizada durante el 2007 impactó positivamente en las divisiones de Cerámica y Adhesivos,
impulsando un crecimiento en las ventas de estas divisiones y aumentando también la participación de mercado de Lamosa
de un 14% a un 46%.
Principales Funcionarios:
Ing. Federico Toussaint Elosúa
Director General
Ing. Óscar Lozano Ferral
Director Inmobiliario
Ing. Sergio Narváez Garza
Director Revestimientos
Ing. Julio Rafael Vargas Quintanilla
Director de Recursos Humanos
Ing. Jorge Manuel Aldape Luengas
Director Adhesivos
Ing. Tomás Luis Garza de la Garza
Director Administración y Finanzas
Ing. José Mario Gutiérrez Peña
Director Sanitarios
DIVISIÓN CERÁMICA
Esta división se compone de dos segmentos: revestimientos y sanitarios. La primera es la división más significativa del
grupo, representando 76% de sus ventas, mientras que sanitarios representa solo el 10% (Figura 2).
Figura 2
La integración de Lamosa y Porcelanite, fortaleció el crecimiento
del grupo fuera de México, al incrementar su presencia en Estados
Unidos, Centroamérica, Sudamérica y el Caribe. Así mismo, esta
consolidación permitió la realización de sinergias; una de ellas
relacionada con la logística que consiste en la reubicación de la
producción de diferentes productos dentro del sistema para estar
más cerca de sus clientes y así reducir el costo de fletes.
Su estrategia a futuro incluye continuar con el proceso de
crecimiento dentro y fuera de México y mejorar la rentabilidad de
la mezcla de productos.
Las ventas acumuladas de esta división al tercer trimestre de 2008
crecieron un 146%, con respecto al mismo período del año anterior,
en tanto que el EBITDA aumentó un 189% (incluyendo las ventas
de centros comerciales).
El negocio de Revestimientos siguió lanzando nuevos productos, tal es el caso de la línea “Oaxaca” de lo que la empresa ha
llamado la “Serie de Grandes Colecciones de México”, que son productos de lujo y han tenido buena aceptación. También
lanzaron otro producto llamado “Porceliner”, que es un recubrimiento especializado para fachadas y pisos.
DIVISIÓN ADHESIVOS.
Representa 22% de las ventas totales del grupo. Durante el tercer trimestre del año, participó en la Expo-Ferretera celebrada
en la ciudad de Guadalajara y llevó a cabo diversos eventos de promoción con distribuidores, celebrando sus 50 años de
presencia en el mercado mexicano. Entre las estrategias a futuro en este sector se encuentran: mantener un estrecho contacto
con el instalador a través de talleres, promover en el sureste de México el uso de adhesivos de alto y medio desempeño,
continuar ofreciendo productos de valor agregado, optimizar la rentabilidad del negocio por medio de la complementariedad
de marcas en distintas zonas del país, y analizar opciones de crecimiento fuera de México.
Sus ventas crecieron a septiembre un 15.4% y su EBITDA un 19%. De igual forma lanzaron un nuevo producto al mercado,
el impermeabilizante “Imper Crest Cemento”, con cualidades de secado rápido y de fácil aplicación.
DIVISIÓN INMOBILIARIA.
Esta división aporta el 2% de las ventas totales. En estos nueves meses del 2008, sus ingresos disminuyeron un 93.7%, esta
significativa diferencia se debe a las ventas extraordinarias del año pasado ya antes mencionadas. Lamosa continúa con la
promoción de distintos desarrollos como el parque de oficinas y lotes multifamiliares en el sector Valle Oriente (Privanzas)
y el desarrollo “Country Sur” y “Cumbres Providencia”, la cual se estima concluya a finales del 2008. Al cierre del 2007,
Lamosa contaba con más de 550 hectáreas de terrenos de reserva, 40% ubicadas en el área metropolitana de Monterrey, de
las cuales desarrollan 57.5 hectáreas por cuenta propia y aproximadamente 37.1 hectáreas en conjunto con otros
desarrolladores.
La estrategia del Grupo en este sector es llevar a cabo sus operaciones en la zona metropolitana de Monterrey y en zonas del
país con alto crecimiento, como es el caso de Puerto Peñasco en Sonora, donde se evalúan proyectos inmobiliarios,
enfocados principalmente en satisfacer la demanda de la población norteamericana que se establece en estas zonas.
CLIENTES
Con la adquisición de Porcelanite, Lamosa logró ampliar su base de clientes, obteniendo así una sinergia comercial que le
ha permitido aumentar su participación de mercado. Originalmente los principales clientes del grupo eran: Home Depot
México, Home Depot USA y LOWES USA; a éstos se suman ahora Sanimex, Cousins Carpets, Mundo Tile, Ceramat,
Grupo Kuroda y La Diagonal.
FODA.
Fuerzas.
 Adquisición de su principal competidor, lo que le
permite lograr sinergias y aumentar su participación
de mercado.
 Enfoque a distintos segmentos sociodemográficos.
 Es el fabricante de revestimientos más grande del
mundo.
 Debido a la adquisición de Porcelanite, Lamosa se
convirtió en la empresa líder en la división de
adhesivos a nivel nacional.
Debilidades.
 Incremento considerable en su nivel de
endeudamiento por la compra.
 Más del 50% de sus ventas provienen de una sola
división, la de cerámica.
 Alta participación en Estados Unidos.
Oportunidades.
 Sustitución de la demanda en el mercado americano
de materiales como alfombra y madera, por la
cerámica.
 Posibilidad de entrar a nuevos mercados ahora con
Porcelanite, diversificando así sus ventas en el
extranjero.
 En México existe un plan agresivo en inversión de
infraestructura y vivienda. Se espera otorgar más de
6 millones de créditos para el periodo 2007 - 2012.
Amenazas.
 Volatilidad en los precios del gas natural, uno de sus
principales insumos.
 Contracción en el sector de la construcción de
Estados Unidos.
 Volatilidad en el tipo de cambio, importante porque
que gran parte de su deuda fue contraída en dólares y
en las últimas semanas el peso se ha devaluado.
CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN
Max Michel Suberville
Eduardo Elizondo Barragán
Eugenio Garza Herrera
José Alfonso Rubio Elosúa
Andrés Elosúa González
Javier Saavedra Valdés
Carlos Zambrano Plant
Juan Miguel Rubio Elosúa
Armando Garza Sada
Bernardo Elosúa Robles
Guillermo Barragán Elosúa
José Manuel Valverde Valdés
Eduardo Padilla Silva
Salvador Alva Gómez
Ciertos consejeros mantienen posiciones significativas en acciones de Lamosa, ya sea directa o indirectamente, a través de
vehículos, tales como fideicomisos: sin embargo, ninguno de los consejeros tiene una participación accionaria directa, en lo
individual, mayor al 1.0% del capital social.
GOBIERNO CORPORATIVO.
Miembros Comité Auditoría
C.P. Carlos Zambrano Plant
Presidente
Ing. Francisco Javier Fernández Carbajal
(Hasta octubre2007)
Ing. Eduardo Padilla Silva
Ing. Max Michelle Suberville
(A partir de 2007)
Miembros del Comité de Prácticas Societarias
Lic. Eugenio Garza Herrera
Presidente
Lic. Eduardo Elizondo Barragán
Ing. Bernardo Elosúa Robles
El 2007 fue el primer año completo de vigencia de la nueva Ley del Mercado de Valores y Lamosa mantuvo un estricto
apego a la misma. La empresa continúa con el esfuerzo de adherirse al Código de Mejores Prácticas Corporativas.
RESUMEN FINANCIERO.
Al cierre del tercer trimestre del 2008, Grupo Lamosa muestra un desempeño favorable en términos acumulados, originado
por la incorporación de las operaciones de Porcelanite, esto a pesar de que los resultados trimestrales son menos optimistas.
El grupo reportó ventas netas en el tercer trimestre del 2008 por $2,159.8 millones de pesos; alcanzando ventas acumuladas
por $6,252.8 millones de pesos, lo que implica un crecimiento del 14% en relación con el mismo periodo del año anterior
(Figura 3). Sin embargo, las cifras anteriores incluyen la operación extraordinaria de la venta de los centros comerciales en
2007; si se elimina dicha operación, el crecimiento de las ventas consolidadas del Grupo durante los primeros nueve meses
del año es de 86.2%, en comparación al mismo periodo del 2007. El crecimiento anual compuesto (CAC) de 2002 a 2007,
excluyendo la venta de los centros comerciales es de 7.94%
Figura 3
En cuanto a las ventas de exportación, al cierre del tercer trimestre del
2008, se ubicaron en $103.4 millones dólares, implicando un aumento
del 119.7% en comparación al mismo periodo del 2007, esto se explica a
través de la adquisición de Porcelanite que le ha permitido llegar a
nuevos mercados de Centro y Sudamérica principalmente, lo cual ha
compensado la caída en las exportaciones realizadas a los Estados
Unidos, que ante la desaceleración económica que sufre dicho país, se
han visto afectadas (Figura 4). Para enfrentar esta situación, en dicho
mercado extranjero, Lamosa quiere posicionarse en el suministro de
materiales para la remodelación de inmuebles en los estados menos
afectados por crisis hipotecaria, ante la falta de construcción de casas
nuevas.
La utilidad de operación acumulada al cierre del tercer trimestre
del 2008 se ubicó en $841.0 millones de pesos, cifra que,
excluyendo la venta de los centros comerciales en el 2007,
representó un crecimiento del 45.6% en relación al tercer trimestre
del 2007, manteniendo una relación a ventas del 13.4%.
El margen operativo alcanzado en el tercer trimestre del 2007, sin
considerar el efecto por la venta ya mencionada es de 15.9%. No
obstante, el impacto en resultados por el incremento en el precio de
los energéticos, fue de $274 millones de pesos aproximadamente,
cifra que superó a los beneficios por las sinergias alcanzadas con la
incorporación de las operaciones de Porcelanite, así como al
crecimiento de 22.9% en el resultado operativo de la división de
adhesivos en comparación con el trimestre anterior.
Figura 4
Nota: Se excluye la venta de los centros comerciales en 2007
Ante la volatilidad que se ha presentado en el precio de los energéticos, Lamosa implementó de mayo a septiembre un
programa de coberturas de gas natural, esto con la finalidad de cubrir cerca del 85% de su consumo hasta diciembre del
2009. Al cierre del tercer trimestre del año, el impacto del “Mark to Market” de estas coberturas fue de $32 millones de
dólares y se registró en el capital, ya que la estructura de la cobertura no es especulativa.
Con respecto al flujo de efectivo generado por la operación (EBITDA), excluyendo la venta de los centros comerciales,
mostró un incremento del 59.4% al tercer trimestre del 2008 en comparación con el mismo trimestre del año anterior, el
margen EBITDA al tercer trimestre del 2008 es de 20.4% (Figura 5). El crecimiento anual compuesto (CAC) de 2002 a
2007, excluyendo el efecto de la venta antes mencionada, de de 9.05%.
Figura 5
En cuanto a la utilidad neta acumulada del año, al cierre del tercer
trimestre del 2008, esta se ubicó en $124 millones de pesos, que
eliminando la utilidad lograda en el 2007 por la venta de los centros
comerciales, representa una disminución del 41.1%. El margen neto
al tercer trimestre del 2008 es de 2.0%. Sin embargo, se incurrió en
una pérdida neta trimestral de $219 millones de pesos como
consecuencia de una variación incremental en los intereses pagados
dentro del resultado integral de financiamiento, por el pasivo
adicional adquirido para la compra de Porcelanite. No obstante,
excluyendo la ganancia extraordinaria por la venta de los centros
comerciales en 2007 e incluyendo la ganancia por posición
monetaria en 2008 (no incluida por la entrada en vigor de la NIFB10), la utilidad neta sería $376 millones de pesos, un 13% mayor
que el año pasado.
Durante el 2007, la empresa realizó inversiones importantes, la más trascendente fue la ya mencionada de su competidor;
sin embargo, durante el 2008 la empresa no planea realizar inversiones de esa magnitud, sino que serán solamente las
necesarias para la conservación y mantenimiento de las plantas productivas, automatización de procesos y obtención de
sinergias. Al cierre del tercer trimestre del 2008, estas inversiones ascienden a $173.1 millones de pesos. Las inversiones de
capital planeadas para el cierre del presente año se estima serán de $500 millones de pesos, mientras que para el 2009 serán
de $750 millones de pesos.
Al cierre del tercer trimestre del año, Lamosa cuenta con una operación de cobertura de moneda por $90 millones de
dólares, sobre una porción del crédito sindicado por la adquisición de Porcelanite. Esta cobertura consiste en recibir la Tasa
Libor de tres meses y pagar una tasa fija de 4.22% sobre los $90 millones de dólares a un tipo de cambio de 10.39 pesos por
dólar. Así mismo cuenta con una opción “call” a $15.00 pesos por dólar sobre el principal. Al 30 de septiembre del 2008, el
beneficio “Mark to Market” por aproximadamente un millón de dólares fue contabilizado en capital por tratarse de una
cobertura efectiva.
El nivel de apalancamiento de la empresa era de 28% en el 2007, cifra que se incrementó con la adquisición de Porcelanite,
colocándose en un 79% al tercer trimestre del 2008. La administración del Grupo dijo en su momento, que una de las
opciones que utilizaría para disminuir dicho apalancamiento sería colocar más acciones en el mercado a través de una oferta
pública; sin embargo, la situación por la que atraviesan los mercados financieros en el mundo obligó a Lamosa a posponer
esta alternativa. Adicionalmente, la compañía ha mostrado la intención de colocar US$250 mdd que utilizaría para el pago
de dicha deuda.
Se estima que al cierre del 2008, cuente con una razón Deuda/EBITDA de 4.79, en comparación al 3.93 que tenía en el
2007.
En cuanto a rendimientos, el retorno sobre capital (ROE) al tercer trimestre del 2008 es de 5.94%, cifra muy por debajo de
años anteriores. El retorno sobre el capital empleado (ROCE) del mismo periodo es de 8.2%.
Es importante mencionar que el 44% de sus pasivos esta denominado en moneda extranjera, lo cual repercutirá en su RIF
del cuarto trimestre si se mantiene alto el valor del dólar.
ANALISIS DE LA INDUSTRIA.
Las ventas de Lamosa están directamente relacionadas con la construcción de vivienda, el panorama no luce fácil, sin
embargo las condiciones de la banca en México y las necesidades por cubrir permiten tener expectativas alentadoras.
Vivienda en México.
La Comisión Nacional de Vivienda (CONAVI) informó en octubre que la meta para este año es financiar 134 mil viviendas
con un presupuesto de inversión de 4 mil millones de pesos. Los subsidios que se otorgaron, aumentaron un 67 por ciento,
de los cuales 9 de 10 se otorgaron a personas con ingresos inferiores a tres salarios mínimos. Adicionalmente, el
presupuesto Federal incluye $4.2 billones de pesos para subsidios en la compra de casas de bajos ingresos, cerca del doble
de los $2.2 billones utilizados el año pasado.
Por otra parte, del 1 de enero al 24 de agosto de 2008, el Infonavit otorgó 303 mil 376 créditos, en sus diferentes
modalidades, lo que representó 18.4% más que lo reportado en el mismo periodo del año pasado. Además, se tienen
recursos autorizados para 24 mil 117 créditos, que serán formalizados en las siguientes semanas, con lo cual se tiene un
avance de 65.5% en la meta comprometida de 500 mil créditos para este año mencionada en líneas anteriores. Además
durante estos primeros siete meses del 2008, se registró una oferta de 281 mil 060 nuevas viviendas susceptibles de ser
adquiridas por derecho habientes.
Según informes del gobierno, a cierre de 2008, la inversión habitacional alcanzará una proporción de 2.7% respecto al PIB,
un incremento de 1.6% en relación al 2000. Según esta misma fuente, durante los últimos años, la inversión relacionada con
los financiamientos para vivienda como porcentaje del PIB ha mostrado un constante ascenso, debido a una mayor
participación de agentes financieros públicos y privados en el sector habitacional. Los resultados obtenidos en
financiamiento de enero a junio de 2008 fueron 11.9% mayores a los registrados en 2007.
Otro aspecto que podría impulsar la demanda de la construcción, es el hecho de que podría incrementarse el déficit estimado
de aproximadamente 7.7 millones de viviendas en el país, dado que durante el periodo 2008 a 2011 un mayor porcentaje de
la población se encontrará en edad de adquirir vivienda.
En cuanto a los precios de la vivienda, el Infonavit detalló que el precio promedio de la vivienda a julio del 2008, fue de 233
mil 966 pesos, 3.9 % mayor que el mismo periodo de 2007. Este precio podría incrementarse a finales del 2008 debido a la
alza en los costos de la construcción en un 3% y 4%, derivados del incremento en los precios del acero y cemento. Dicho
aumento ya se ha visto reflejado en el costo total de las casas y departamentos.
A pesar de lo anterior, no hay que ignorar el riesgo potencial existente por la situación económica actual en Estados Unidos,
y cómo esto podría afectar el otorgamiento de crédito en México, ya que para los siguientes meses el panorama no es claro.
Por lo pronto, FOVISSSTE e Infonavit declararon que para 2009 establecerán programas de otorgamiento de créditos
hipotecarios conservadores, ante el temor de una posible contracción en la producción de vivienda en el ámbito nacional.
Mientras que Infonavit plantea liberar en 2009 los mismos 500 mil créditos que espera otorgar al cierre de este año,
FOVISSSTE sólo establece un incremento en su esquema crediticio del 11% con respecto a 2008, luego que en años
pasados mostrara un incremento exponencial del 25 al 80 por ciento anual.
El Infonavit, anunció que en un principio habían planteado incrementar entre 10% y 15% la meta crediticia para 2009, pero
buscarán sostener el volumen que esperan alcanzar durante 2008. También aseguró que el temor más grande no es que no
existan recursos suficientes para financiar a los compradores, sino que no se construyan la cantidad de casas que se
requerirían. Aunque no estimó una caída en la producción de vivienda, dijo que cuando menos esperarían tener en cartera el
mismo volumen que este año. En cuanto a recursos, dijo que la meta crediticia de 2009 estaría entre cien mil a 120 mil
millones de pesos para el Infonavit, y por la parte de Sofol y bancos entre 40 mil a 60 mil millones de pesos, lo que daría un
total de 160 mil a 180 mil millones de pesos.
Créditos al Consumo
El aumento en la confianza del consumidor en los últimos años, provocó una expansión importante en la emisión de tarjetas
de crédito, esto a la larga ha provocado focos rojos por el nivel de cartera vencida que se tiene en el país.
Según datos publicados por El Financiero, durante septiembre de 2008 el crédito al consumo que otorgaron los bancos
comerciales y las Sociedades Financieras de Objeto Múltiple (Sofom), cayó en mil 292 millones de pesos con relación al
mes previo, ubicándose en 463 mil 351 millones de pesos, de acuerdo con un informe preliminar del Banco de México
(Banxico). En el mismo mes se reportó que el crédito vigente al consumo creció 0.7% respecto a septiembre de 2007, su
crecimiento más bajo desde noviembre de 1999, cuando aumentó sólo 1.1 por ciento.
Con respecto a la tasa de interés que cobran las tarjetas de crédito bancarias, ésta aumentó 7% en septiembre respecto a
agosto, para ubicarse en 41.78% en promedio.
En términos anuales, hubo una reducción del 27.6% del crédito de la banca comercial al consumo en el 2008 en
comparación al 2007, y para cierre del 2009 se espera una reducción aún mayor ya que los bancos, temerosos ante la crisis,
toman más precauciones y podrían restringir el crédito para limitar los riesgos de caer en cartera vencida.
Créditos Hipotecarios
Figura 6
El total de hipotecas ha aumentado drásticamente desde 2005,
especialmente en la categoría de ingresos medio-alto. En
cuanto a los créditos hipotecarios otorgados por instituciones
gubernamentales, se espera que asciendan a un total de
920,000 créditos a cierre de 2010, generando así un
crecimiento anual compuesto de 7.22% de 2006 a 2010
(Figura 6).
Según la CONAVI, a pesar de que tanto Infonavit como
instituciones financieras han suspendido momentáneamente
sus programas de bursatilización de cartera hipotecaria como
resultado de la crisis financiera que se vive actualmente, no se
pondrá en riesgo el cumplimiento de la meta crediticia para
finales de este año.
En octubre del 2008, el director general de CONAVI, reconoció que un sector de la población podría inhibir su interés por
acceder a un crédito hipotecario por cuestión de incertidumbre, pero la alta demanda que aún existe en México permitirá
que el motor crediticio continúe.
El nicho de vivienda media y residencial, ha presentado un incremento en el número de proyectos y unidades ofertadas en el
mercado. Este incremento que se ha presentado en los últimos años, tuvo como detonante que surgieran tasas fijas y plazos
de hasta 20 años en los créditos hipotecarios.
Adicionalmente, las constructoras de vivienda se muestran más interesadas en participar en este sector debido a que el
margen por una vivienda residencial es mayor al obtenido en proyectos de interés social .
De acuerdo con las proyecciones de la consultora inmobiliaria Softec publicadas en los primeros meses del 2008, en los
próximos años, el mercado inmobiliario en México podría crecer un 11% en ventas al segmento medio, residencial y
turístico, lo que representaría 569,000 unidades con un valor de mercado de 33,100 millones de dólares. De acuerdo con
Softec, los segmentos residencial plus y de vivienda residencial continuarán con tendencias de crecimiento de por lo menos
5% anual.
Sin embargo, las empresas de vivienda en México fueron víctimas de la crisis económica que desató el colapso del mercado
de hipotecas de alto riesgo (subprime) en Estados Unidos a pesar de que la dinámica del sector entre ambos países es
totalmente diferente. A esto se suma que el alza en los precios internacionales de sus principales materias primas, como los
son el acero, el cemento y la energía (petróleo y gas natural) afectaron su desempeño. Mientras la crisis en Estados Unidos
continúe, existirán riesgos que podrían repercutir indirectamente en el sector.
Esta afectación comenzó a dar indicios de saturación en ciertos segmentos a finales del 2007, ya que, según el estudio
"Mexican Housing Overview 2008", elaborado por Softec, en todo el País se comercializaron 731 mil 500 viviendas, un
3.4% menos frente a las 757 mil 300 que se vendieron en 2006. En el caso del segmento Residencial Plus, existió exceso de
oferta en algunas zonas y presentaron una caída de 13.04%. En contraste, la vivienda media y residencial, registraron
crecimientos en ventas del 5.88% y 30.43%, respectivamente.
Estados Unidos.
Estados Unidos es el principal mercado en el extranjero de Lamosa, representando el 50% de sus ventas al extranjero; por lo
que es importante mencionar lo que ha ocurrido en este país y cómo está reaccionado el mercado ante la actual crisis
financiera. En este país, los precios de las casas disminuyeron 15.92% en junio del 2008, con respecto al mismo mes del
año anterior. Lo anterior de acuerdo con el índice S&P/Case-Shiller de las 20 principales zonas metropolitanas.
Según estadísticas del US Commerce Department, las ventas de casas
nuevas aumentaron 2.4% en julio 2008, al pasar de un ritmo anual de
503 mil unidades en mayo, su nivel más bajo de los últimos 17 años, a
515 mil unidades en junio. Con respecto al mismo mes del año
anterior la disminución es de 35.3%. El inventario de casas en venta
disminuyó 5.2% en julio, que medido en términos de meses de ventas
disminuyó de 10.7 meses en junio a 10.1 meses en julio. Sin embargo,
en un mercado equilibrado el inventario es equivalente a 5-6 meses de
ventas.
Figura 7. Tasa de interés créditos hipotecarios en EUA
Por otra parte, el índice de confianza de los consumidores que elabora
disminuyó de 61.4 en septiembre a 38 en octubre . Así mismo, el
porcentaje de aquellos consumidores que anticipando que las
condiciones van a empeorar en los próximos seis meses aumentó,
situándose en 36.6% en octubre, en comparación al 21.3% del mes anterior.
Fuente: www.forecasts.org
En Estados Unidos, la tasa de interés anual para créditos hipotecarios a 30 años se sitúa actualmente en 6.040%. Se estima
que al cierre del 2008 la tasa equivaldrá a 5.64% y que al finalizar el primer trimestre del 2009 sea de 5.24% (Figura 7).
Insumos
Figura 8
Gas natural
El gas natural es uno de sus principales insumos y este ha
duplicado su precio en los últimos doce meses; lo cual ha
presionado los márgenes de las empresas. Aunque, durante el
mes de julio del 2008, el precio de este insumo retornó a valores
más normales, al depreciarse más de 30%; el precio sigue
impactando las operaciones de este tipo de empresas, ya que a
octubre de 2008 el precio se situó en 6.740 USD/MMBTU,
mostrando un incremento del 11% respecto al mismo periodo
del 2007 (Figura 8). Es por esto que Lamosa maneja ciertos
instrumentos y estrategias de cobertura. De acuerdo a datos obtenidos de Bloomberg, se espera que alcance un precio
máximo de 8.11 USD/MMBTU para el cierre del 2009.
Energía Eléctrica.
Figura 9
Es otro insumo muy importante en el sector, que ha tenido
incrementos importantes y ha castigado las utilidades de
las compañías. La rápida contracción de la producción de
energía, implica la posibilidad de que México se convierta
en un importador neto de hidrocarburos en muy poco
tiempo. Esta falta de abastecimiento encarecerá los
recursos, incrementando el costo de este insumo. Esto ya
se ha reflejado, en la Figura 9 se pueden observar los
precios al alza desde 1999. Para agosto del 2008, los
precios mostraron un incremento de 37.3% respecto al
mismo periodo del año anterior.
Factores Demográficos.
Población.
La demanda habitacional tiene su origen en el comportamiento demográfico de la población. A final de 2007 México
contaba con una población aproximada de 108.7 millones de habitantes, presentando un crecimiento del 1.20% con respecto
al año anterior. En el país se espera que la tasa de crecimiento hasta el 2010 sea de 1.10% anual en total y de 1.5% anual en
la población urbana.
A largo plazo, de acuerdo a la Presidencia de México, las tendencias demográficas en un horizonte de 25 años (2005-2030)
apuntan a que se integrará un promedio de 650 mil hogares nuevos por año. Con este ritmo, la demanda de vivienda
alcanzará una cifra cercana a los 3.9 millones durante los seis años de la presente administración que, sumados a las 2.1
millones de familias que hoy requieren de habitación independiente, representa la necesidad de impulsar la oferta de 6
millones de viviendas.
Factores Macroeconómicos.
Durante el período comprendido entre 2004 y 2007, el PIB presentó un crecimiento de entre 2.10% y 4.10% anual y las
condiciones macroeconómicas del país se vieron sólidas hasta antes de la crisis financiera.
En el corto plazo, de acuerdo a un reporte publicado por Banco Santander, debido a la situación actual se estima que para el
2009 el PIB crecerá 1.8% en lugar del 3.0% de su estimación anterior. Lo anterior como resultado de la expectativa de un
menor crecimiento económico para Estados Unidos al proyectar un crecimiento cercano a cero, cuando se estimaba un
crecimiento del PIB de 1.5%. Al mes de septiembre se observó la mayor caída en la producción industrial en los Estados
Unidos, con un descenso del 2.8%, este hecho esta afectando nuestra economía y tendrá un impacto en las exportaciones de
Lamosa a este país.
Ante la crisis financiera mundial, el gobierno de México está realizando propuestas para hacerle frente y así disminuir el
impacto negativo que ésta tendrá en la economía mexicana, contribuyendo a crear un ambiente propicio para el crecimiento
económico y la generación de empleos. Estas propuestas incluyen: incrementar el gasto en infraestructura, estimular la
inversión, apoyar a las pequeñas y medianas empresas y avanzar en materia de desregulación. Sin embargo, a pesar estas
medidas, se prevén menores ingresos para el 2009, lo que implica a su vez una baja del gasto.
Con respecto a la inflación de México, en los últimos años se ha mantenido estable, fluctuando desde un 4.0% en 2003
hasta 5.2% en 2007. No obstante, la expectativa aumentó a 5.63% para el cierre de 2008 debido en gran parte al aumento en
los precios de los alimentos a nivel mundial y como consecuencia de la desaceleración de la economía global. De acuerdo al
reporte “Encuesta Sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado: Septiembre de 2008”
publicado por Banco de México, los consultores pronostican que la inflación general al cierre de 2009 es de 4.07% y de
3.67% para 2010. Sin embargo, para el periodo 2009-2012 se espera que la inflación anual no rebase el 3.66%
Figura 10
El riesgo país de México, medido por el Índice de Bonos
Emergentes (EMBI+) de JP Morgan, se ubicó en 258
puntos base al finalizar septiembre 2008, un mes después,
este indicador se disparó a 545 puntos base, derivado del
impacto en México (Figura 11) por la restricción de
liquidez a nivel mundial a causa de la crisis financiera.
En cuanto al peso mexicano, durante la primera semana de
octubre, los desequilibrios financieros mundiales propiciaron que
la moneda mexicana se debilitara, llegando a una cotización
cercana a los 14 pesos por dólar el 8 de octubre. El Banco de
México se vio obligado a intervenir en el mercado cambiario, lo
que permitió que el dólar retomara niveles menores, aunque ha
permanecido por arriba de los 12.0 pesos por dólar. Según el
análisis de Santander de octubre de 2008, se pronostica un tipo de
cambio de $10.6 y $11.2 pesos por dólar para 2008 y 2009
respectivamente, en lugar del $10.4 y $10.6 de su estimación
anterior.
Figura 11
Con relación a las tasas de interés, debido a la escasez de
créditos, los bancos centrales bajaron las tasas de interés,
sin embargo en México no ocurrió hasta fechas recientes.
La tasa de Cetes de 28 días se ubica en 7.22%, reflejando
una baja en varias sesiones. Según la encuesta de
Expectativas de Banco de México de septiembre de 2008,
los pronósticos se mantuvieron relativamente sin cambio
respecto a los obtenidos en la encuesta anterior (agosto); se espera así que la tasa a de CETES a 28 días se ubique al cierre
de 2008 en 8.28%, y en 7.73% al cierre de 2009.
En cuanto a las tasas de interés de los créditos hipotecarios en México, según datos reportados por Banxico, a agosto de
2008 la tasa promedio ascendía a 12.32%, siendo el Costo Anual Total de los mismos 14.17% en promedio. Se espera que
aumenten entre un 2 y 3 por ciento ante la situación que se vive.
ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA
Interceramic.
Internacional de Cerámica es una empresa mexicana dedicada a la fabricación de cerámica para pisos y paredes y otros
artículos relacionados, para uso residencial y comercial. Distribuye su producto principalmente en México (57% de sus
ventas) y en Estados Unidos (más de 40%), pero también comercializa sus productos en Canadá y Latinoamérica. En los
Estados Unidos y Canadá, la comercialización de sus productos se realiza a través de más de 65 distribuidores
independientes, así como de 27 centros de distribución al mayoreo, propiedad de la empresa.Cuenta con 8 plantas de
manufactura y opera alrededor de 230 puntos de venta en México, a través del sistema de franquicias. Esta empresa cotiza
en la Bolsa Mexicana de Valores.
Mohawk Industries.
Empresa estadounidense, proveedora de productos de cerámica, madera y vinil para pisos. La subsidiaria de Mohawk, DalTile, fundada en 1947, se dedica a la manufactura y distribución de cerámica y productos de piedra natural, siendo esta la
compañía manufacturera de cerámica más grande de Estados Unidos y una de las más grandes del mundo. Actualmente
opera en 8 plantas (7 en Estados Unidos y 1 en México), 5 centros de distribución en Estados Unidos y más de 250 tiendas
minoristas de distribución en Estados Unidos, Canadá y Puerto Rico. Mohawk cotiza en NYSE.
Portobello.
Empresa brasileña fundada en 1979, que desde sus inicios adoptó la idea de la innovación tecnológica para diferenciarse de
la competencia. Su principal actividad es la producción de pisos cerámicos, capaces de soportar grandes cargas y que sean,
al mismo tiempo, estéticamente atrayentes. Desde 2004, Portobello exporta a más de 65 países en los 5 continentes. Esta
empresa cotiza en la Bolsa de Valores de Sao Paulo.
Vitromex.
Es una compañía mexicana fundada en 1966, cuya principal actividad es la fabricación de azulejos, pisos y accesorios,
convirtiéndose en una de las empresas más importantes de la categoría de cerámicos a nivel nacional. La empresa cuenta
con 5 plantas cuya capacidad conjunta es de más de 50 millones de metros cuadrados anuales de recubrimientos cerámicos y
2.5 millones de piezas de muebles de sanitarios. Además cuenta con un centro de distribución internacional ubicado en la
unión Americana. A cierre de 2007 las ventas de Vitromex fueron superiores a los 280 millones de dólares. Vitromex
exporta a Estados Unidos, Canadá, Bahamas, Haití, Puerto Rico, Guatemala, Honduras, Belice, Costa Rica y Chile. Esta
empresa es subsidiaria del Grupo Industrial Saltillo, el cual cotiza en la BMV.
Kohler.
Kohler es una empresa estadounidense que inició operaciones en 1873, dedicada a la producción de productos para baño
bajo los nombres Hytec, Kohler, Sterling (plomería); Ann Sacks (cerámica, mármol, piedra); y Kallista (refacciones). La
empresa ofrece una amplia variedad de productos y servicios, incluyendo servicios de plomería, venta de revestimientos
cerámicos, azulejos y piedra, motores y generadores y bienes raíces. Tiene presencia en los siguientes países: Estados
Unidos, Canadá, Inglaterra, Francia, Alemania, España, Marruecos, Rusia, China, India, Tailandia, Australia, Nueva
Zelanda, México, Costa Rica, Guatemala, Honduras, Panamá, Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Perú,
Venezuela y el Caribe.
Cerámica Saloni.
Empresa española dedicada a la venta de revestimientos Cerámicos. Dispone de una extensa red de distribución en más de
100 países de los 5 continentes; existe una cadena de tiendas en España y Portugal, así como oficinas comerciales en
Inglaterra, Francia, Italia, China y Estados Unidos. Esta empresa no cotiza en Bolsa.
Burgbad AG.
La actividad principal de esta empresa alemana es la producción y venta de muebles, piezas para productos de baño. Las
marcas importantes de este grupo son Burg, Kama, Schock y Sep. El grupo tiene operaciones en España, Francia, Irlanda,
Bélgica, Holanda, Austria, Alemania y Suiza. Esta empresa cotiza en bolsa.
American Standard.
American Standard es una empresa estadounidense líder en la manufactura de productos para baño y cocina; maneja una
amplia gama de productos que incluyen grifos de baño y de cocina, sanitarios y piezas para sanitarios. Comercializa sus
productos a una amplia base de clientes, tanto para uso comercial como residencial, ya sea para construcciones nuevas o
remodelaciones; esto a través de distribuidores mayoristas y minoristas bajo marcas como Standard, Porcher y Jado. La
empresa tiene presencia fuerte en Estados Unidos, Canadá, República Dominicana y México, además de que exporta a
varios países de Latinoamérica. En 2007, American Standard decidió vender su subsidiaria de productos para baño y cocina
al fondo de inversión “Bain Capital Partners” y se deslistó de la Bolsa.
Graniti Fiandre.
Es una empresa italiana líder mundial en la fabricación de losas de porcelana para pisos y azulejos de pared. Fue creada en
1961 y cotiza en la Bolsa de Milán desde junio de 2001. La compañía, se ha distinguido siempre por su capacidad de
innovación y por estar en la vanguardia de la tecnología y lanzar regularmente nuevas líneas dentro de sus dos principales
gamas de producto. Opera en más de 100 países, incluidos México. Tiene como principales clientes empresas como: Ferrari,
BMW, AUDI, Porsche, Salvatore Ferragamo, McDonalds, 7Eleven, entre otras.
CEMIX.
Opera en México y Centroamérica, comercializando sus productos en 18 diferentes países. La empresa cuenta con más de
25 plantas y centros de distribución, ofreciendo sus servicios a las empresas líderes en la industria y desarrollando productos
innovadores. Actualmente CEMIX cuenta con 7 líneas de productos: Adhesivos para pisos y azulejos, Boquillas y
Junteadores, Cubrebloks, Impermeabilizantes, Concreto Decorativo, Color para Cemento y Tinacos y Cisternas. Esta
empresa no cotiza en bolsa.
CRANE.
Compañía manufacturera de artículos de plomería más grande de Norte América, con operaciones en 20 instalaciones de
manufactura en Estados Unidos y Canadá. Fabrica sanitarios, lavabos, tinas, urinales y fuentes de agua. Dentro de sus
marcas se encuentran Crane Plumbing, Universal−Rundle, Fiat Products, Sanymetal y Showerite. La empresa, con más de
135 años de trayectoria, elabora sus productos con acero, fibra de vidrio, piedra y mármol; para uso comercial en edificios,
casas, hospitales, hoteles y escuelas. Esta empresa cotiza en el NYSE. Solamente es competidor de Lamosa en la división de
Sanitarios, la cual representa un porcentaje pequeño en relación a sus ingresos totales, por lo que no se incluye en la tabla
comparativa que se muestra a continuación.
Tabla comparativa al Tercer Trimestre de 2008
LAMOSA
PORTOBELLO
INTERCERAMIC
4,103.69
1,220.69
2,769.09
37,464.22
955.50
343.46
49.12
35.96
44.40
55.40
1.54
-0.67
0.27
103.52
24.54
Pasivo/Activo
75%
93%
58%
44%
6%
Margen EBITDA
22%
17%
9%
12%
18%
Margen Neto
8%
4%
1%
4%
6%
Margen de Operación
15%
12%
3%
8%
13%
ROCE
6%
9%
3%
4%
22%
5,470
1,653
4,047
36,200
631
Ventas (1)
Utilidad Neta (1)
UPA (pesos)
No. De empleados
MOHAWK
BURGBAD
(1)Cifras en millones de pesos acumuladas al tercer trimestre de 2008.
Fuente: Infosel y Bloomberg.
TESIS DE INVERSIÓN.

Liderazgo en el mercado. La adquisición de su principal competidor, Porcelanite, le ha permitido alcanzar la
posición de liderazgo y al mismo tiempo alcanzar distintas sinergias comerciales y logísticas. Es el fabricante de
revestimientos más grande del mundo y líder en la división de adhesivos a nivel nacional.

Diversificación de ventas internacionales. Tiene acceso a otros mercados a raíz de su integración.

Diversidad de productos. Atiende a distintos segmentos socio-demográficos, lo que le permite diversificar sus
ventas y su marca esta fuertemente posicionada en el mercado.
RIESGOS DE INVERSIÓN.
Factores macroeconómicos
El panorama es incierto, se ha incrementado el desempleo, existe restricción de créditos y la inflación al alza; todo esto
esta afectando el consumo y puede llegar a repercutir en las ventas de la empresa.
La industria de materiales para la construcción, donde opera Lamosa, es un mercado cíclico, cuyo desempeño depende
de factores externos a la empresa, como la demanda de vivienda, remodelación de vivienda, nivel de actividad de la
industria, agentes macroeconómicos como desempeño de la economía nacional, tasas de interés, disponibilidad de
crédito, nivel de confianza al consumidor, entre otros.
Insumos
Dependencia del gas natural como principal fuente de energía para las plantas productivas del grupo y existe volatilidad
en los precios de este insumo. La energía eléctrica también ha estado incrementándose.
Desempeño de la economía de los EUA
La caída en el sector de la construcción de Estados Unidos y una inminente recesión en dicho país, lo cual podría
originar una desaceleración en el mercado de materiales de construcción, en México por ser el más importante socio
comercial o en Estados Unidos que es un mercado fuerte para Lamosa; afectando a la demanda de los productos que
ofrece la empresa y por lo tanto sus resultados.
Nivel de endeudamiento
Como consecuencia de la adquisición de Porcelanite, su razón pasivo/activo se sitúa en 75%, lo cual ha sido un
incremento considerable. Esto afecta sus resultados por una mayor carga financiera, adicionado al efecto por tipo de
cambio ya que un porcentaje importante de su deuda es en dólares.
Adicional a esto, un incremento en las tasas de interés causaría un impacto negativo en el mercado de vivienda en
México y en los resultados de Lamosa.
RESUMEN DE INVERSIÓN.
La valuación del precio de la acción de Lamosa se realizó utilizando el método de Flujo Libre de Caja Descontado (DCF
por sus siglas en inglés). No se utilizó la metodología de múltiplos debido a que no se contaba con la información
actualizada al tercer trimestre de los competidores de Lamosa.
Por este método, se obtuvo un precio objetivo de $21.14, lo que deriva en un potencial de la acción de 33.97%. Los flujos se
descontaron con una tasa de 8.76% anualizada, que corresponde a la estimación de su Costo de Capital Promedio Ponderado
(WACC por sus siglas en inglés). Para obtener el costo del capital se utilizó el modelo Capital Asset Pricing Model
(CAPM), con una Beta de 0.29. En base a su potencial y considerando sus buenos fundamentales, se llega a una
recomendación de MARKET OUTPERFORM.
GRUPO LAMOSA S.A.B. DE C.V.
21.50%
6.18%
8.18%
Estado de Resultados
**En pesos mexicanos constantes
2007
a septiembre del 2008. Cifras en miles
31-Mar-07
2008 E
31-Dic-10 E
FA 2010 E
1,173,671
1,567,342
6,956,003
2,027,070 2,076,625
2,159,838
2,188,011
8,451,544
2,185,110
2,215,621
2,189,597
2,383,161
8,973,757
2,359,503
2,441,707
2,398,464
2,507,747
9,707,631
Costo de Ventas
705,658
1,705,261
737,035
918,730
4,067,822
1,266,361 1,388,693
1,477,771
1,233,905
5,366,730
1,382,308
1,413,134
1,423,210
1,456,983
5,675,901
1,508,356
1,541,993
1,552,988
1,589,840
6,193,468
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA
473,977
1,328,232
436,636
648,612
2,888,181
760,709
687,932
682,067
954,106
3,084,814
802,802
802,487
766,387
926,178
3,297,856
851,147
899,714
845,476
917,906
3,514,162
Gastos Generales
274,747
308,589
270,121
301,753
1,155,688
422,916
413,376
451,626
512,261
1,800,179
468,960
455,386
455,036
486,756
1,866,541
487,799
473,681
473,317
506,311
1,941,526
UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL
199,229
1,019,643
166,515
346,859
1,732,493
337,793
274,556
230,441
441,845
1,284,635
333,842
347,100
311,350
439,422
1,431,314
363,348
426,034
372,160
411,596
1,572,636
Resultado Integral de Financiamiento
-31,916
-17,332
-5,097
167,889
-70,315
-8,920
-474,428
-503,566 - 1,057,229
-289,724
-299,818
-294,508
-307,927 - 1,192,004
-276,810
-280,675
-277,378
-301,899 - 1,136,797
Otros Ingresos y (Gastos) Neto
-20,421
-195,532
-14,580
-13,479 -
244,027
-11,053
-40,960
-50,431
88,000
-23,571
-23,900
-23,619
96,800
-26,785
-27,159
-26,840
-29,213 -
UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE IMP A LA UTIL
146,892
806,779
146,838
219,852
1,320,577
256,425
224,676
-294,418
-47,278
139,405
20,547
23,382
-6,777
105,787
142,510
59,753
118,199
67,941
80,484
325,839
41,915
217,525
42,120
100,440
402,060
72,954
64,688
-75,900
-13,238
48,504
10,738
11,112
10,915
11,412
44,178
24,596
24,939
24,646
26,825
101,010
918,517
90,901
98,332
224,829
UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE OPER DISCONT
31-Dic-07
-113,528 -
FA 2007
31-Mar-08 30-Jun-08
30-Sep-08
31-Dic-08 E
FA 2008 E
2010 E
3,033,493
Impuesto a la utilidad
30-Sep-07
2009 E
1,179,635
VENTAS NETAS
30-Jun-07
14,443 -
31-Mar-09 E 30-Jun-09 E 3O-Sep-09 E
31-Dic-09 E
FA 2009 E
-25,707 -
31-Mar-10 E 30-Jun-10 E 3O-Sep-10 E
104,976
589,254
104,718
119,411
183,471
159,988
-218,518
-34,040
9,809
12,270
-17,692
94,375
35,157
93,260
43,295
53,659
Particip en Res de Sub No Cons y Asoc
0
0
0
0
-
0
0
0
0
-
0
0
0
0
-
0
0
0
0
OPERACIONES DISCONTINUADAS
0
0
0
0
-
0
0
0
0
-
0
0
0
0
-
0
0
0
0
104,976
589,254
104,718
119,411
183,471
159,988
-218,518
-34,040
9,809
12,270
-17,692
94,375
35,157
93,260
43,295
53,659
UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA
Part de Acc Minor en Utilidad (Pérdida)
0
0
0
589,254
104,718
119,411
0
0
0
0
0
0
0
159,988
-218,518
-34,040
90,901
9,809
12,270
-17,692
94,375
98,332
Depreciación
125,049
126,795
125,306
136,383
513,550
126,615
128,383
126,875
138,091
519,978
Amortización
21,428
21,727
21,472
23,370
88,000
23,571
23,900
23,619
25,707
96,800
146,477
148,523
146,778
159,754
601,550
150,185
152,283
150,494
163,798
616,778
85,588
306,026
378,471
475,169
918,517
475,169
-
98,332
0
Depr y Amort
0
90,901
183,471
PART DE ACC MAYOR EN UTIL (PERD) NETA
104,976
918,517
-
110,000
224,829
0
0
0
0
35,157
93,260
43,295
53,659
-
126,615
128,383
126,875
138,091
519,978
26,785
27,159
26,840
29,213
110,000
153,400
155,542
153,715
167,303
629,978
224,829
BASE COMÚN (como porcentaje de ventas)
VENTAS NETAS
Costo de Ventas
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
59.82%
56.21%
62.80%
58.62%
58.48%
62.47%
66.87%
68.42%
56.39%
63.50%
63.26%
63.78%
65.00%
61.14%
63.25%
63.93%
63.15%
64.75%
63.40%
63.80%
UTILIDAD BRUTA
40.18%
43.79%
37.20%
41.38%
41.52%
37.53%
33.13%
31.58%
43.61%
36.50%
36.74%
36.22%
35.00%
38.86%
36.75%
36.07%
36.85%
35.25%
36.60%
36.20%
UTILIDAD DE OPERACIÓN
16.89%
33.61%
14.19%
22.13%
24.91%
16.66%
13.22%
10.67%
20.19%
15.20%
15.28%
15.67%
14.22%
18.44%
15.95%
15.40%
17.45%
15.52%
16.41%
16.20%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
12.45%
26.60%
12.51%
14.03%
18.98%
12.65%
10.82%
-13.63%
-2.16%
1.65%
0.94%
1.06%
-0.31%
4.44%
1.59%
2.53%
4.84%
2.83%
3.21%
3.36%
8.90%
19.42%
8.92%
7.62%
13.20%
9.05%
7.70%
-10.12%
-1.56%
1.08%
0.45%
0.55%
-0.81%
3.96%
1.10%
1.49%
3.82%
1.81%
2.14%
2.32%
VENTAS NETAS
10.77%
176.72%
3.55%
36.44%
56.42%
71.84%
-31.54%
84.02%
39.60%
21.50%
7.80%
6.69%
1.38%
8.92%
6.18%
7.98%
10.20%
9.54%
5.23%
8.18%
UTILIDAD BRUTA
14.47%
213.19%
-0.41%
41.84%
56.42%
60.49%
-48.21%
56.21%
47.10%
6.81%
5.53%
16.65%
12.36%
-2.93%
6.91%
6.02%
12.12%
10.32%
-0.89%
6.56%
UTILIDAD DE OPERACIÓN
28.02%
457.72%
-11.07%
80.78%
139.62%
69.55%
-73.07%
38.39%
27.38%
-25.85%
-1.17%
26.42%
35.11%
-0.55%
11.42%
8.84%
22.74%
19.53%
-6.33%
9.87%
UTILIDAD NETA MAYORITARIA
49.03%
733.72%
-15.15%
-22.36%
119.63%
74.77%
-72.85%
-308.67%
-128.51%
-90.10%
-94.65%
-92.33%
-91.90%
-377.25%
8.18%
258.41%
660.04%
-344.71%
-43.14%
128.64%
31-Mar-09 E 30-Jun-09 E 3O-Sep-09 E
31-Dic-09 E
FA 2009 E
31-Mar-10 E 30-Jun-10 E 3O-Sep-10 E
31-Dic-10 E
UTILIDAD NETA MAYORITARIA
CAMBIO PORCENTUAL AÑO CON AÑO
GRUPO LAMOSA
Estado de Cambios en la Situación Financiera
**En pesos mexicanos constantes
2007
a septiembre del 2008. Cifras en miles
31-Mar-07
30-Jun-07
2008 E
30-Sep-07
31-Dic-07
FA 2007
31-Mar-08 30-Jun-08
2009 E
30-Sep-08
31-Dic-08 E
FA 2008 E
2010 E
RESULTADO NETO
104,976
694,264
796,268
918,517
918,517
183,471
343,459
124,941
90,901
90,901
9,809
22,080
4,387
98,762
135,038
(+/-) Part aplic a Res sin req Util de Rec
85,588
306,026
378,471
475,169
475,169
146,477
295,000
441,778
601,532
601,532
150,185
302,468
452,962
616,760
616,760
153,400
190,564
1,000,290
1,174,738
1,393,687
1,393,687
329,948
638,459
188,556
91,771
285,950
43,052
971,154
RECURSOS GEN. (UTIL) EN ACTIVID DE OPER
98,793
1,286,240
1,217,791
2,364,840
2,364,840
263,434
569,195
-24,065
1,579,184
1,579,184
-677,194
1,121,657
-376,657
1,504,237
1,540,513
-852,949
1,088,311
RECURSOS GEN. (UTIL) MEDIANTE FINANCIAM
-14,486
-601,491
-1,305,395
7,704,254
7,704,254
-300,065
-641,056
321,035
-1,479,500 - 1,479,500
814,155
-796,846
709,330
-1,444,684 - 1,444,684
839,599
-463,603
-9,522,328 - 9,522,328
-89,329
-145,025
Flujo Deriv. del resultado Neto del Ejerc
Flujo Deriv. De Cambios en el Cap de Trabajo
-
REC. GEN. (UTIL.) EN ACT. DE INV.
971,154 -
66,514 -
69,264 -
566,719
692,433
692,433
159,995
324,548
457,349
715,522
751,798
590,784
886,752
886,752 -
837,189
797,109 -
834,006
788,715
788,715 - 1,041,505
-91,953
801,128
691,335
7,646
1,485,877
603,731
546,767
Efvo e Invers. Temp. al Inicio del Período
31,713
30,565
31,580
31,692
31,692
578,458
452,499
235,613
400,083
Efvo e Invers. Temp. al Final del Período
24,068
1,516,442
635,310
578,458
578,458
452,499
235,613
400,083
367,268
Incr (Decr) neto en Efvo e Invers Temp
-
546,767 - 125,959 - 216,886
35,157
-132,500
164,470 -
-132,500 32,815 -
132,500
-187,500
-187,500
-187,500
-187,500 -
50,540
137,311
145,173 -
127,948 -
400,083
367,268
316,728
454,039
599,211
367,268
316,728
454,039
599,211
471,264
32,815 -
187,500
FA 2010 E
128,416
171,711
225,370
224,829
308,941
462,656
629,959
629,959
437,358
634,367
855,329
854,788
650,953 -
502,896
859,899
859,899
131,471
1,715,228
1,714,687
-218,827
-1,627,129 - 1,627,129
-187,500
-187,500
-187,500
200,849
437,208 -
274,856 -
599,211
471,264
270,415
707,622
432,766
432,766
471,264
270,415
707,622
432,766
333,365
333,365
91,672 -
-187,500 99,401 -
187,500
99,942
GRUPO LAMOSA S.A.B. DE C.V.
Estado de Situación Financiera
**En pesos mexicanos constantes
a septiembre del 2008. Cifras en miles
Efectivo e Inversiones Temporales
Cuentas y Doc por Cobrar a Clientes (neto)
Otras Ctas y Docum. por Cobrar (neto)
Inventarios
Otros Activos Circulantes
ACTIVO CIRCULANTE
Otras Inversiones
Invers. en Acci. de Subsid. No Cons y Asoc
31-Mar-07
23,939
940,510
294,886
536,691
0
1,796,026
1,535,586
0
2007
30-Jun-07
30-Sep-07
1,516,442
613,348
927,553
882,503
102,062
148,223
582,397
591,642
0
0
3,128,454
2,235,716
534,042
516,338
0
0
31-Dic-07
566,927
2,314,828
301,233
1,333,931
0
4,516,919
773,556
38,494
FA 2007
566,927
2,314,828
301,233
1,333,931
0
4,516,919
773,556
38,494
31-Mar-08
452,499
2,317,782
389,097
1,453,302
0
4,612,680
750,407
41,569
2008 E
30-Jun-08
30-Sep-08
235,613
400,083
2,525,734
2,723,618
367,356
498,799
1,501,977
1,550,636
0
250,962
5,424,098
4,630,680
721,640
772,154
44,798
39,577
31-Dic-08 E
399,486
2,474,845
365,771
1,130,940
21,681
4,360,505
799,599
39,577
FA 2008 E
31-Mar-09 E
399,486
303,109
2,474,845
2,579,626
365,771
365,286
1,130,940
2,175,725
21,681
21,681
4,360,505
5,459,046
799,599
798,539
39,577
39,577
0
0
6,098,765
6,286,265
4,237,844
4,151,604
28,007
27,969
15,564,296
16,762,999
629,333
719,148
197,736
369,168
0
0
0
0
9,164
10,081
612,643
611,831
1,448,876
1,710,227
9,229,209
8,860,041
0
0
0
0
9,229,209
8,860,041
0
0
984,605
874,044
11,662,690
11,444,312
0
3,860,177
3,869,986
0
0
0
0
3,770,251
3,860,177
89,926
9,809
0
1,046,710
-78,568
-82,496
3,417,119
4,834,200
0
2,473
2,473
332,016
332,016
149,097
149,097
483,586
483,586
3,900,705
5,317,786
901
901
3,901,606
5,318,687
15,564,296
16,762,999
0 0 -
2009 E
30-Jun-09 E
3O-Sep-09 E
491,716
573,623
2,635,782
2,410,122
370,386
366,036
1,190,001
2,054,765
19,513
21,464
4,669,720
5,451,598
809,689
800,178
39,577
39,577
LARGO PLAZO
INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO)
ACTIVOS INTANG Y CARGOS DIFERIDOS (NETO)
OTROS ACTIVOS
ACTIVO TOTAL
Proveedores
Créditos Bancarios
Créditos Bursátiles
Otros Créditos Con Costo
Impuestos por Pagar
Otros Pasivos Circulantes Sin Costo
PASIVO CIRCULANTE
Créditos Bancarios
Créditos Bursátiles
Otros Créditos Con Costo
PASIVO A LARGO PLAZO
CREDITOS DIFERIDOS
OTROS PASIVOS LARGO PLAZO SIN COSTO
PASIVO TOTAL
2,917,003
133,002
53,152
6,434,769
578,581
206,415
229,348
8,010
81,838
385,949
1,490,141
1,038,129
0
4,610
1,042,739
0
341,516
2,874,396
2,927,386
109,498
60,826
6,760,206
593,676
203,746
73,679
3,056
213,499
486,577
1,574,233
766,473
0
3,833
770,306
0
272,139
2,616,678
2,958,847
99,480
42,762
5,853,143
555,092
53,811
70,000
2,952
199,858
285,458
1,167,171
195,312
0
3,499
198,811
0
270,307
1,636,289
6,467,935
4,400,010
12,287
16,209,200
709,077
5,532
0
0
157,889
572,602
1,445,100
9,229,209
0
0
9,229,209
0
1,223,304
11,897,613
6,467,935
4,400,010
12,287
16,209,200
709,077
5,532
0
0
157,889
572,602
1,445,100
9,229,209
0
0
9,229,209
0
1,223,304
11,897,613
6,286,326
4,352,100
25,204
16,068,285
686,482
4,744
0
0
150,057
633,064
1,474,347
8,962,147
0
0
8,962,147
0
1,189,377
11,625,870
6,136,055
4,354,067
36,940
15,924,180
713,454
4,059
0
0
5,421
700,149
1,423,083
8,796,020
0
0
8,796,020
0
1,162,545
11,381,648
5,966,265
4,325,844
36,854
16,564,792
808,336
208,143
0
1
8,331
600,906
1,625,717
9,246,992
0
0
9,246,992
1
1,384,803
12,257,513
6,098,765
4,237,844
28,007
15,564,296
629,333
197,736
0
0
9,164
612,643
1,448,876
9,229,209
0
0
9,229,209
0
984,605
11,662,690
Resultado Acumulado y Reservas de Cap.
Reserva Para Recompra de Acciones
Otras Reservas
Resultado de Ejercicios Anteriores
Resultado Neto del Ejercicio
OTRO RESULTADO INTEGRAL ACUMULADO
Recompra de Acciones
CAPITAL GANADO (PERDIDO)
4,145,111
0
0
4,039,632
104,976
-1,127,127
-3,384
3,014,097
4,737,152
0
0
4,042,383
694,264
-1,133,651
-2,628
3,600,368
4,814,201
0
0
4,017,437
796,268
-1,139,761
2,691
3,676,634
4,959,150
0
0
4,040,633
918,517
-1,148,298
-43,131
3,767,721
4,959,150
0
0
4,040,633
918,517
-1,148,298
-43,131
3,767,721
5,069,696
0
0
4,885,743
183,471
-1,103,384
-59,377
3,906,452
4,113,215
0
0
3,770,250
342,485
15,176
-71,425
4,056,486
3,894,697
0
0
3,770,251
123,966
0
-71,425
3,822,792
3,860,177
0
0
3,770,251
89,926
-364,490
-78,568
3,417,119
Capital Social Pagado
Actualización Capital Social Pagado
Prima en Venta de Acciones
CAPITAL CONTRIBUIDO
CAPITAL CONTABLE
Capital Contable Minoritario
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO
PASIVO + CAPITAL
2,566
338,893
152,210
493,668
3,507,766
52,607
3,560,373
6,434,769
2,577
338,959
152,249
493,785
4,094,153
49,375
4,143,528
6,760,206
2,562
337,480
151,571
491,612
4,168,246
48,607
4,216,853
5,853,143
2,523
338,769
152,129
493,421
4,261,142
50,445
4,311,587
16,209,200
2,523
338,769
152,129
493,421
4,261,142
50,445
4,311,587
16,209,200
2,486
333,788
149,893
486,166
4,392,618
49,796
4,442,415
16,068,285
2,473
332,016
149,097
483,586
4,540,072
2,460
4,542,532
15,924,180
-
BASE COMÚN (Como porcentaje de ventas)
VENTAS NETAS
CLIENTES Y DOCUMENTOS POR COBRAR
INVENTARIOS
PROVEEDORES
IMPTOS POR PAGAR Y OTROS PASIVOS CIRC
ACTIVO TOTAL
PASIVO CIRCULANTE
PASIVO A LARGO PLAZO
CREDITOS DIFERIDOS
OTROS PASIVOS LARGO PLAZO
PASIVO TOTAL
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO
100%
80%
45%
49%
40%
545%
126%
88%
0%
29%
244%
302%
100%
31%
19%
20%
23%
223%
52%
25%
0%
9%
86%
137%
100%
75%
50%
47%
41%
499%
99%
17%
0%
23%
139%
359%
100%
148%
85%
45%
47%
1034%
92%
589%
0%
78%
759%
275%
100%
33%
19%
10%
11%
233%
21%
133%
0%
18%
171%
62%
100%
114%
72%
34%
39%
793%
73%
442%
0%
59%
574%
219%
100%
122%
72%
34%
34%
767%
69%
424%
0%
56%
548%
219%
100%
126%
72%
37%
28%
767%
75%
428%
0%
64%
568%
199%
100%
113%
52%
29%
28%
711%
66%
422%
0%
45%
533%
178%
100%
29%
13%
7%
7%
184%
17%
109%
0%
12%
138%
46%
100%
118%
100%
33%
28%
767%
78%
405%
0%
40%
524%
243%
100%
119%
54%
32%
29%
730%
78%
400%
0%
35%
512%
218%
BASE COMÚN (Como porcentaje de activos)
ACTIVO TOTAL
ACTIVO CIRCULANTE
INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO)
OTROS ACTIVOS
PASIVO CIRCULANTE
PROVEEDORES
IMPTOS POR PAGAR Y OTROS PASIVOS CIRC
PASIVO A LARGO PLAZO
CREDITOS DIFERIDOS
OTROS PASIVOS LARGO PLAZO
PASIVO TOTAL
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO
100%
28%
45%
1%
23%
9%
7%
16%
5%
45%
55%
100%
46%
43%
1%
23%
9%
10%
11%
4%
39%
61%
100%
38%
51%
1%
20%
9%
8%
3%
5%
28%
72%
100%
28%
40%
0%
9%
4%
5%
57%
8%
73%
27%
100%
28%
40%
0%
9%
4%
5%
57%
8%
73%
27%
100%
29%
39%
0%
9%
4%
5%
56%
7%
72%
28%
100%
29%
39%
0%
9%
4%
4%
55%
7%
71%
29%
100%
33%
36%
0%
10%
5%
4%
56%
0
8%
74%
26%
100%
28%
39%
0%
9%
4%
4%
59%
6%
75%
25%
100%
28%
39%
0%
9%
4%
4%
59%
6%
75%
25%
100%
33%
38%
0%
10%
4%
4%
53%
5%
68%
32%
100%
29%
40%
0%
11%
4%
4%
55%
5%
70%
30%
2,473
2,473
332,016
332,016
149,097
149,097
483,586
483,586
4,306,378
3,900,705
901
901
4,307,279
3,901,606
16,564,792
15,564,296
0
31-Dic-09 E
509,088
2,959,472
398,394
943,092
21,035
4,793,257
870,915
39,577
FA 2009 E
509,088
2,959,472
398,394
943,092
19,142
4,791,364
870,915
39,577
31-Mar-10 E
259,768
3,262,452
394,439
2,291,158
22,970
6,241,435
862,270
39,577
2010 E
30-Jun-10 E
3O-Sep-10 E
761,105
415,686
3,359,121
3,062,555
408,181
400,952
1,183,912
2,185,663
20,673
20,466
5,679,509
6,102,403
892,311
876,508
39,577
39,577
31-Dic-10 E
358,482
3,497,448
419,221
1,091,602
22,922
5,364,558
916,445
39,577
FA 2010 E
358,482
3,497,448
419,221
1,091,602
22,922
5,364,558
916,445
39,577
6,473,765
4,151,604
28,360
16,172,714
717,381
369,168
0
0
11,089
620,374
1,718,011
8,860,041
0
0
8,860,041
0
775,467
11,353,519
6,661,265
4,151,604
28,027
17,132,249
671,430
369,168
0
0
12,197
613,087
1,665,883
8,860,041
0
0
8,860,041
0
656,879
11,182,803
6,848,765
4,151,604
30,504
16,734,622
746,386
369,168
0
0
13,417
667,285
1,796,257
8,860,041
0
0
8,860,041
0
667,285
11,323,582
6,848,765
4,151,604
30,504
16,732,729
746,386
369,168
0
0
13,417
667,285
1,796,257
8,860,041
0
0
8,860,041
0
667,285
11,323,582
7,036,265
4,067,088
30,202
18,276,836
791,066
738,337
0
0
14,759
660,661
2,204,823
8,121,703.88
0
0
8,121,704
0
660,661
10,987,187
7,223,765
4,067,088
31,254
17,933,504
855,601
738,337
0
0
16,235
683,678
2,293,851
8,121,704
0
0
8,121,704
0
683,678
11,099,233
7,223,765
4,067,088
30,700
18,340,042
786,084
738,337
0
0
17,858
671,570
2,213,849
8,121,704
0
0
8,121,704
0
671,570
11,007,123
7,223,765
4,067,088
32,099
17,643,533
875,753
738,337
0
0
19,644
702,169
2,335,903
8,121,704
0
0
8,121,704
0
702,169
11,159,776
7,223,765
4,067,088
32,099
17,643,533
875,753
738,337
0
0
19,644
702,169
2,335,903
8,121,704
0
0
8,121,704
0
702,169
11,159,776
3,865,894
0
0
3,843,815
22,080
555,434
-86,621
4,334,708
3,864,564
0
0
3,860,177
4,387
1,691,347
-90,952
5,464,959
3,958,939
0
0
3,860,177
98,762
1,063,113
-95,499
4,926,553
3,958,939
0
0
3,860,177
98,762
1,061,220
-95,499
4,924,660
3,994,096
0
0
3,958,939
35,157
2,907,520
-96,454
6,805,161
4,069,656
0
0
3,941,239
128,416
2,377,547
-97,419
6,349,784
4,130,650
0
0
3,958,939
171,711
2,816,175
-98,393
6,848,432
4,184,309
0
0
3,958,939
225,370
1,914,338
-99,377
5,999,270
4,184,309
0
0
3,958,939
225,370
1,914,338
-99,377
5,999,270
2,473
2,473
2,473
332,016
332,016
332,016
149,097
149,097
149,097
483,586
483,586
483,586
7,288,747
6,833,370
7,332,018
901
901
901
7,289,648
6,834,271
7,332,919
18,276,836
17,933,504
18,340,042
0 1 0
79506.97889
15724.28626
76632.20718
100%
100%
100%
138%
138%
128%
97%
48%
91%
34%
35%
33%
29%
29%
29%
775%
734%
765%
93%
94%
92%
344%
333%
339%
0%
0%
0%
28%
28%
28%
466%
455%
459%
309%
280%
306%
2,473
332,016
149,097
483,586
6,482,856
901
6,483,757
17,643,533
0
17714.26071
100%
139%
44%
35%
29%
704%
93%
324%
0%
28%
445%
259%
2,473
332,016
149,097
483,586
6,482,856
901
6,483,757
17,643,533
0
100%
30%
41%
0%
13%
5%
4%
46%
4%
63%
37%
100%
30%
41%
0%
13%
5%
4%
46%
4%
63%
37%
2,473
332,016
149,097
483,586
4,818,294
901
4,819,195
16,172,714
1
2,473
2,473
2,473
332,016
332,016
332,016
149,097
149,097
149,097
483,586
483,586
483,586
5,948,545
5,410,139
5,408,246
901
901
901
5,949,446
5,411,040
5,409,147
17,132,249
16,734,622
16,732,729
0 0 0 67248.06095
9976.428791
9976.428791
100%
100%
100%
110%
124%
33%
94%
40%
11%
31%
31%
8%
29%
29%
8%
782%
702%
186%
76%
75%
20%
405%
372%
99%
0%
0%
0%
30%
28%
7%
511%
475%
126%
272%
227%
60%
100%
32%
39%
0%
10%
4%
4%
52%
4%
65%
35%
100%
29%
41%
0%
11%
4%
4%
53%
4%
68%
32%
100%
29%
41%
0%
11%
4%
4%
53%
4%
68%
32%
100%
34%
38%
0%
12%
4%
4%
44%
4%
60%
40%
100%
32%
40%
0%
13%
5%
4%
45%
4%
62%
38%
100%
33%
39%
0%
12%
4%
4%
44%
4%
60%
40%
100%
36%
11%
9%
7%
182%
24%
84%
0%
7%
115%
67%