Gerencia de valor
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Gerencia de valor
GERENCIA DEL VALOR BERNARDO IVÁN ARISTIZABAL CORREA MBA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS CON ESPECIALIDAD EN FINANZAS CORPORATIVAS ESPECIALISTA EN ECONOMÍA INTERNACIONAL [email protected] [email protected] GERENCIA BASADA EN VALOR «Todo individuo trata de emplear su capital de forma que el producto resultante tenga el máximo valor posible. Por regla general ningún individuo intenta favorecer el interés público, tampoco sabe en qué medida lo favorece o no. Lo que los individuos buscan es su propia seguridad, sólo su propio beneficio. Y en este caminar, le acompaña una mano invisible , que no comparte su intensión. Normalmente al perseguir su propio interés suele favorecer más el interés de la sociedad que cuando se propone favorecerlo expresamente. ADAM SMITH, La Riqueza de las Naciones (1776) POR QUÉ YA NO SIRVEN LAS VIEJAS FÓRMULAS DE MEDICIÓN Los defensores de la GBV argumentan que los datos contables no están diseñados para reflejar la creación de valor. Además los beneficios ofrecen al directivo, que tratan de maximizar el valor del accionista, unas señales muy escandalosas y algunas veces engañosas. Los Beneficios contables no reflejan el riesgo de esos beneficios. Es decir, el sistema contable de una empresa indica «qué ha sucedido», no «qué podría haber sucedido». Por consiguiente, en los beneficios declarados no se dice nada de lo arriesgado de las operaciones de la empresa . Los datos contables no reflejan el riesgo de los beneficios . Ya que el sistema contable nos indica «qué ha sucedido, no «qué podría haber sucedido» Los datos contables no incluyen el coste de oportunidad del capital. Los datos contables no consideran el factor tiempo del dinero, mientras que el valor económico, que es la base del modelo económico de la empresa , considera el tiempo, la cantidad y el riesgo de los flujos de caja futuros. GERENCIA BASADA EN VALOR Los directivos crean valor para el accionista identificando y realizando inversiones que generan unos beneficios superiores al coste de recaudar fondos de la empresa. Al hacerlo, proporcionan un beneficio añadido para a la sociedad. La competencia entre las empresas por captar fondos para financiar sus inversiones atrae capital hacia los mejores proyectos, y la economía en su conjunto de beneficia de ello. Ésta es según Adam Smith la mano invisible que interviene el mercado de capitales. Los recursos se dirigen hacia su uso más productivo. De este modo, se optimiza la productividad de estos recursos, lo cual a su vez se traduce en más bienes, servicios y puestos de trabajo. GERENCIA BASADA EN VALOR OJO A LOS BALANCES. “Aunque Usted no lo crea, las empresas que producen las mayores utilidades no siempre generan riqueza. Es más, no existe ninguna relación entre las utilidades de una empresa y su capacidad para crear valor. Si Usted es accionista de una firma y le muestran un balance con grandes utilidades, no se apresure a celebrar. La administración puede estar haciendo un pésimo uso de su dinero. Tal vez a usted le convendría más ir al banco y ponerlo en un CDT”. GERENCIA BASADA EN VALOR La gerencia basada en valor define la creación de valor como medida última del éxito empresarial. Esto lleva a replantear las estrategias, la organización, los procesos y los sistemas para adaptarse a la meta de aumentar el valor creado. Para cada nivel se fijan metas alineadas con el objetivo final. Es un sistema de valores y un conjunto de métodos que recorren toda la empresa, desde la cúpula hasta el portero del edificio. GERENCIA BASADA EN VALOR UNA CULTURA Más allá de un sistema de medición, la generación de valor es una cultura empresarial. El indicador ofrece un diagnóstico sobre el cual se puede empezar a trabajar, pero el siguiente paso es involucrar a la empresa en la gerencia basada en valor. Es una filosofía, una manera de pensar y de operar, cuyo único fin es aumentar el valor creado por el capital de los accionistas. GERENCIA BASADA EN VALOR MEDIR EL VALOR ¿Por qué es tan importante medir la creación de valor? Una vieja máxima de la administración dice que "lo que se mide es lo que se logra". Pocas decisiones empresariales tienen tanto impacto como la selección del indicador que mide el desempeño, pues esto determina dónde se concentran la atención y el esfuerzo. Si el indicador es equivocado, la energía se pierde y lo prioritario se olvida. SISTEMA DE CREACION DE VALOR Se promueve a través: Direccionamiento Estratégico Del Gestión Financiera Del Gestión Del Talento Humano SISTEMA DE CREACION DE VALOR ADOPTAR MENTALIDAD ESTRATEGICA MONITOREAR EL VALOR IMPLEMENTAR LA ESTRATEGIA A través del Direccionamiento Estratégico El Sistema de Creación de Valor está conformado por ocho procesos que interactuan entre sí. DEFINIR INDUCTORES DE VALOR A través de la Gestión Financiera VALORAR LA EMPRESA A través de la Gestión Del Talento Humano COMPENSAR COMPENSAR RESULTADOS RESULTADOS DE DE VALOR VALOR EDUCAR ENTRENAR COMUNICAR IDENTIFICAR MICRO INDUCTORES MACRO INDUCTORES DE VALOR: Rentabilidad del Activo El Sistema de Creación de Valor está conformado por ocho procesos que interactuan entre sí. 1. ADOPTAR MENTALIDAD ESTRATEGICA RELACION CAUSA EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR RELACION CAUSA -EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR RELACION CAUSA EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DEdel VALOR Incremento MVA Incremento del EVA Incremento VALOR Incremento del MVA Incremento delcon EVA “Crecimiento “ Aumento de la Prima VALOR delcon EVA “Crecimiento “Aumento Aumento de la Prima Crecimiento AGREGADO AGREGADO del”MVA Rentabilidad” del Negocio AGREGADO Rentabilidad”con del Negocio” Incremento 2. IMPLEMENTAR LA ESTRATEGIA del Rentabilidad 6. MONITOREAR EL VALOR A través del Direccionamiento Estratégico 3. DEFINIR INDUCTORES DE VALOR RENTABILIDAD DEL ACTIVO MACRO INDUCTORES Negocio FLUJO DE CAJA LIBRE & PALANCA DE CRECIMIENTO A través de la Gestión Financiera 5. VALORAR LA EMPRESA A través de la Gestión Del Talento Humano INDUCTORES OPERATIVOS Y FINANCIEROS 7. EDUCAR ENTRENAR COMUNICAR del Activo Fijo Productividad de K de T Costo de de Capital Margen EBITDA 4. IDENTIFICAR MICRO INDUCTORES Riesgo INDUCTORES ESTRATEGICOS 8.COMPENSAR RESULTADOS DE VALOR Productividad Escudo Fiscal Tasa de COMPETENCIAS Micro Reinversi ó n n ESENCIALES inductores RELACION CAUSA-EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR Incremento del EVA MACRO INDUCTORES Incremento del MVA VALOR AGREGADO “Crecimiento con Rentabilidad” RENTABILIDAD DEL ACTIVO “Aumento de la Prima del Negocio” FLUJO DE CAJA LIBRE & PALANCA DE CRECIMIENTO INDUCTORES OPERATIVOS Y FINANCIEROS Productividad del Activo Fijo Productividad de K de T Margen EBITDA Riesgo INDUCTORES ESTRATEGICOS Tasa de Reinversión COMPETENCIAS ESENCIALES Costo de Capital Escudo Fiscal Micro inductores IDENTIFICAR MICROINDUCTORES DE VALOR • Rotación de personal • Productivvidad laboral • Compromiso • Remuneración promedio • Entrepreneurship • Costos de entrenamiento • Ingresos por empleado • Aspectos sindicales • Metros por empleado Administración de Recursos Humanos Tecnología de Información DISTRIBUCION Finanzas • Apalancamiento • Costo de deuda • Política de dividendos • Estructura de costos • FCL/Ingresos • EGO/Ingresos ABASTECIMIENTO Innovación • Calidad de las relaciones • Costos almacenamiento • Costos unitarios • Calidad materia prima Competencias Esenciales • Gastos investigación • Nuevos productos • Curva de aprendizaje OPERACIONES VENTAS Y (Producción de SERVICIO bienes y servicios) MARKETING Relaciones con el Estado • Costos Unitarios Utilización Escala • Calidad Desperdicios Reprocesos • Timing Tiempo de ciclo Throughput time • Flexibilidad Tiempos de cambio • Gastos IT/Ingresos • Sistemas de comunicación • Conocimiento compartido • Integración cadena de valor • Velocidad al mercado • Inventario de P.Terminado • Costos de distribución • Control de los canales • Complejidad de los canales • Relaciones de intercambio • Respuesta al mercado • Segmentación • Lealtad de clientes • Adquisición de clientes • Rentabilidad de clientes • Precio superior • Exposición a cambios reg. • Capacidad de cabildeo Condiciones del Mercado • Sensibilidad a los cambios del mercado • Crecimiento PIB • Inflación/Devaluación • Tasas de interés • Velocidad y alcance de los cambios regulatorios • Bajos costos • Diferenciación • Precio • Concentración mercado IDENTIFICAR MICROINDUCTORES DE VALOR • Madurez del ciclo de vida • Crecimiento del mercado ETAPA DEL CICLO DE VIDA CONTEXTO MACRO ECONOMICO POLITICAS DE GOBIERNO AMENAZA DE NUEVOS RIVALES GRADO DE RIVALIDAD PODER DEL PROVEEDOR PODER DEL COMPRADOR • Poder de negociación • Costos de cambio GRADO DE INNOVACION • Barreras de entrada • Barreras de salida • Ritmo de sustitución • Tecnología del proceso • Marcas • Tecnología del producto Rentabilidad del Activo Hay dos aspectos cuyo comportamiento induce a la creación de valor: • • La Rentabilidad del Activo y El Flujo de Caja Libre. Cualquier decisión que se tome en la empresa, de alguna forma, en el corto o en el largo plazo, directa o indirectamente, termina afectándolos. La creación de valor se manifiesta por incremento tanto del EVA como del MVA. La Gerencia del Valor apunta a quien toma decisiones entienda como ellas afectan el valor de la empresa. Es importante que estas personas entiendan y sepan interpretar las cifras que conforman el FCL y la Rentabilidad del Activo. Capítulos 1, 2, 9, 13, 18 y 19. “Administración Financiera – Fundamentos y Aplicaciones” Revisión del Objetivo Básico Financiero Objetivo Básico Financiero. Quien dijo que las utilidades es lo único que Importa? El OBF es la maximización del patrimonio de los accionistas (propietarios), lo cual se produce por el efecto combinado de dividendos (reparto de utilidades) y el incremento del valor de mercado de la empresa (incremento del valor de la acción) No se necesitan altas utilidades, sino también una apropiada rentabilidad al compararlas con al inversión realizada para producirlas. Y se requiere igualmente que esa rentabilidad implique la generación de flujo de caja. Revisión del Objetivo Básico Financiero 1. El logro del objetivo básico financiero se da a costa del sacrificio de los demás grupos de interés que giran alrededor de la empresa?. ACCIONISTAS SOCIEDAD PROVEEDORES ESTADO EMPLEADOS CONSUMIDORES CLIENTES DISTRIBUIDORES Es imposible que una empresa genera valor, destruyéndolo para los demás grupos de interés. Revisión del Objetivo Básico Financiero 2. Como se mide el logro del OBF? En empresas del sector que cotiza en bolsa. Cuando el valor de la acción en el mercado se incremente, aquí se hace referencia al valor de la empresa. Como? Valor empresa = Nro acciones * Valor de mercado de la acción. En empresas del sector que no cotiza en bolsa. En el caso de empresas cerradas, se debería referenciar el valor de al empresa, a través de un ejercicio de valoración. Existe la posibilidad también de saber si se crea valor, y esta alternativa consiste en la observación y análisis de dos aspectos: la Rentabilidad del Activo y el Flujo de Caja. Rentabilidad: Sinónimo de Generación de Valor. La medición de la rentabilidad, es el aspecto en el que más errores se cometen en la práctica de las finanzas. 1. La responsabilidad en la implementación de procesos de creación de valor es indelegable. El gerente y sus principales colaboradores son quienes deben asumir el liderazgo para el alcance de este objetivo. 2. Cualquier programa de creación de valor siempre deberá tener como propósito el mejoramiento de la rentabilidad. La primera pregunta que debe plantearse es, por lo tanto, ¿qué tan rentable es hoy nuestra empresa?, o nuestras UEN?. 3. La obtención de rentabilidad es el resultado del éxito de la estrategia empresarial, lo que implica que un programa de generación de valor debe estar perfectamente alineado con dicha estrategia. ¿Rentabilidad: De quién, para quién, y cómo se calcula? En una empresa se identifican dos rentabilidades: la del Activo y la del Patrimonio. Qué guardan relación Causa - Efecto Rentabilidad del Activo: Este indicado refleja lo atractivo que es una empresa como negocio, independiente de la forma como este financiada Rentabilidad del Activo Neto (RAN) = UODI / Activos de Operación Rentabilidad del Patrimonio: Este indicador refleja lo atractivo que es una empresa para el propietario y recoge el efecto de dos riesgos: Riesgo Operativo y Riesgo Financiero. Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del Activo Neto + Contribución Financiera Contribución Financiera = (RAN – i´ ) ( Deuda Fera./ Patrimonio ) i´ = i*(1- t) i´ = Costo de la Deuda Después de Impuestos UODI = Nopat (Net Operationg Profit After Taxes ROCE = Return on Capital Employed. t = tasa impositiva D/P = Relación Deuda : Patrimonio RAN = ROCE = RONA = ROIC RONA = Return on Net Assets ROIC = Return on Invested Capital Rentabilidad: Premio al riesgo Operativo y Financiero Rentabilidad del Patrimonio Riesgo Operativo Es el premio al propietario por asumir riesgos. Riesgo Financiero + Es el riesgo que implica tomar deuda. Es el riesgo asociado al hecho de que la empresa posee una estructura financiera. Es el riesgo inherente a la actividad que desarrolla la empresa. Entorno, Tamaño, Estructura de Costos, Exposición a las variables macroeconómicas, su organización, etc También se denomina Riesgo de la Financiación. También se le denomina Riesgo del Activo o Riesgo del Negocio. Premio al Riesgo Financiero = C.F.Contribución Financiera- Premio al Riesgo Operativo = RAN Rentabilidad del Patrimonio = RAN + CF RAN = UODI / Activos Netos de Operación Si CF es positivo RAN > CK Apalancamiento CF = (RAN – i ) (D/P) Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio i : Costo de la deuda con terceros después de impuestos D: Deuda P: Patrimonio CF: Contribución Financiera. Financiero ¿Rentabilidad: De quién, para quién, y cómo se calcula? En una empresa se identifican dos rentabilidades: la del Activo y la del Patrimonio. Qué guardan relación Causa - Efecto Rentabilidad del Activo: Este indicado refleja lo atractivo que es una empresa como negocio, independiente de la forma como este financiada Rentabilidad del Activo Neto (RAN) = UODI / Activos de Operación Rentabilidad del Patrimonio: Este indicador refleja lo atractivo que es una empresa para el propietario y recoge el efecto de dos riesgos: Riesgo Operativo y Riesgo Financiero. Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del Activo Neto + Contribución Financiera Contribución Financiera = (RAN – i´ ) ( Deuda Fera./ Patrimonio ) i´ = i*(1- t) i´ = Costo de la Deuda Después de Impuestos UODI = Nopat (Net Operationg Profit After Taxes ROCE = Return on Capital Employed. t = tasa impositiva D/P = Relación Deuda : Patrimonio RAN = ROCE = RONA = ROIC RONA = Return on Net Assets ROIC = Return on Invested Capital Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA Esto le servirá para determinar: Si son más o menos rentables que la competencia. Si el desempeño de la compañía ha mejorado o se ha deteriorado con el paso del tiempo. Si las estrategias de la compañía aumentan al máximo el valor creado. Si su estructura de costos concuerda con la de los competidores y si aprovechan sus recursos para sacar la mayor ventaja de ellos. i´ = Costo de la Deuda Después de Impuestos UODI = Nopat (Net Operationg Profit After Taxes ROCE = Return on Capital Employed. D/P = Relación Deuda : Patrimonio RAN = ROCE = RONA = ROIC RONA = Return on Net Assets ROIC = Return on Invested Capital Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA La medida clave del desempeño financiero de una compañía es su RENTABILIDAD. “Que mide el rendimiento que genera a partir de sus inversiones” Aunque hay varias medidas de rentabilidad, como: 1- El rendimiento sobre los activos 2- El rendimiento sobre el capital social. Muchos expertos afirman que la mejor medida de desempeño es el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC=RAN), porque: “SE CENTRA EN EL VERDADERO DESEMPEÑO OPERATIVO DE LA COMPAÑÍA” Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA EL RAN= ROIC mide la eficacia con que una compañía aprovecha los fondos de capital que dispone para invertir. Por lo tanto, se considera que es una medida excelente del valor que crean las empresas. RAN = U. O. D. I. Capital Invertido RAN=ROIC de una compañía se descompone algebraicamente en dos componentes fundamentales: RAN=ROIC= Rendimiento Sobre las Ventas X RAN=ROIC= Productividad de Capital U. O. D. I. X VENTAS NETAS Ventas Netas Capital Invertido La Productividad de Capital, Se evalúa la eficiencia en la administración de los recursos. Nos muestra la capacidad del Capital Invertido de generar ventas. Se da en pesos o porcentaje. El Rendimiento sobre las Ventas, Se evalúa la estrategia de la compañía. Nos muestra la capacidad de las ventas de generar Utilidad Operacional Después de Impuestos. Se da en pesos o en porcentaje. Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA El desglose del ROIC nos muestra los motores de la rentabilidad y se conoce como “FÓRMULA DUPONT” y se indica como los administradores pueden aumentar el ROIC si adoptan estrategias que incrementan el rendimiento sobre las ventas de la compañía. Para incrementar ese rendimiento, se pueden aplicar estrategias: 1. De reducción de costos de los bienes vendidos (Costo de Ventas) para un nivel dado de ingresos de ventas (Costos de Ventas/Ventas Netas). 2. Recortar el gasto en vendedores, mercadotecnia, gastos generales y administrativos (Gastos de Operación) para un nivel dado de ingresos de ventas (Gatos de Operación/Ventas Netas). 3. Disminuir el gasto en investigación y desarrollo para un nivel dado de ingresos de ventas ( I. y D./Ventas Netas). Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA RAN=ROIC los impulsadores de la rentabilidad: RAN = U.O.D.I./ Capital Invertido RAN=ROIC= RAN=ROIC= Rendimiento Sobre las Ventas x Productividad de Capital U. O. D. I. Ventas Netas X VENTAS NETAS Capital Invertido Costo de Ventas K.T.N.O. Ventas Netas Ventas N. Gtos. de Admón Activos Fijos Ventas Netas. Ventas Netas Gastos de Venta Ventas Netas Gastos. Inv. y Desarrollo Ventas Netas Otros Activos Ventas Netas RENTABILIDAD DEL ACTIVO NETO: RAN =ROIC=ROCE=RONA Como alternativa, pueden aumentar el rendimiento sobre las ventas mediante estrategias que acrecientan los ingresos por ventas más de lo que aumentan los costos del negocio que se cuantifican mediante Costo de Ventas, Gastos de Operación E investigación y Desarrollo. Es decir, pueden aumentar el rendimiento de las ventas al adoptar estrategias que reduzcan los costos o incrementen el valor mediante diferenciación, para permitir así que la compañía aumente sus precios más que sus costos RAN mayor CK: Condición necesaria pero no suficiente. RAN > C.K. implica valor agregado, pero no es condición suficiente, por lo que debe reconocerse que esta medida por sí sola es insuficiente para evaluar el desempeño de la empresa. “Además de que la RAN sea superior al CK se requiere que el EVA del período se haya aumentado en relación con el período anterior”. Inclusive, en un período puede coincidir un incremento del EVA con una disminución del valor de la empresa. Es decir, que el incremento del EVA por sí sólo no es suficiente, lo que lo convierte en una medida limitada para evaluar el desempeño al no considerar el efecto en el largo plazo de las decisiones tomadas en el período. La limitación que implica considerar aisladamente el incremento del EVA en la evaluación de la gestión se suple utilizando otro indicador: Valor Agregado de Mercado o Market Value Added, MVA, que recoge el efecto que sobre el valor de la empresa ejercen las decisiones tomadas en el período y que están necesariamente ligadas a su estrategia. Este indicador mide, por lo tanto, el valor agregado de los planes futuros y se calcula como el valor presente de los EVA futuros Costo de Capital “C.K.” o Costo Promedio Ponderado de Capital. ”C.P.P.C.” Y/O “WACC” Weighted Average Cost OF Capital Ponderado Promedio Costo de Capital Costo de Capital Promedio Ponderado. CK, WACC. CK, WACC: Costo del Capital. Las empresas normalmente están financiadas con una determinada proporción entre deuda y patrimonio, la ponderación de los costos de cada una de estas fuentes nos permite calcular el denominado Costo de Capital Promedio Ponderado. “EL COSTO DE CAPITAL ES LA RENTABILIDAD MÍNIMA QUE DEBEN PRODUCIR LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA.”. (Punto Equilibrio Económico) Esta es la primera comparación de la rentabilidad del activo, de hecho la más importante. El CK, se debe hacer su calculo después de impuestos. El costo de capital es una cifra que se utiliza con tres propósitos: 1. Valorar la empresa 2. Evaluar proyectos 3. Calcular el EVA WACC = Weighted Average Cost of Capital COSTO DE CAPITAL (CK) Es la rentabilidad mínima que deben producir los activos de una empresa. Es, por lo tanto, el costo de oportunidad que supone la posesión de dichos activos y que también se conoce con el nombre de tasa mínima requerida de retorno de la empresa.(T.M.R.R.) COSTO DE CAPITAL (CK) Ello en razón de que muchas empresas tienden a depender en forma permanente de la financiación que vía créditos ordinarios les conceden los bancos con plazos que oscilan entre uno y tres años. Esta combinación de obligaciones financieras y patrimonio también se conoce con el nombre de "Estructura Financiera". COSTO DE CAPITAL (CK) Estructura Óptima de Capital para referirse al nivel de endeudamiento que podría tener la empresa y que debería ser utilizado en el cálculo del CK. "Estructura Adecuada" en vez de "Estructura Óptima", pues considera que su determinación debe ser el producto de un ejercicio de proyección que equilibre una serie de restricciones que tienen relación con esta decisión. Estas restricciones son: La capacidad de la empresa para generar FCL. El plazo y la tasa de interés de la deuda. La política de dividendos. El objetivo de calificación. La capacidad de respaldo de la deuda. COSTO DE CAPITAL (CK) Método Financiero La forma convencional de cálculo del CK consistente es obtener un costo promedio ponderado entre el costo de la deuda y el del patrimonio. En el cálculo del costo de capital intervienen tres elementos: La Estructura de Capital. El Costo de la Deuda El Costo del Patrimonio COSTO DE CAPITAL (CK) La forma convencional para el cálculo del Costo de Capital, es la ponderación de; 1. Los Pasivos Financieros de Corto y Largo Plazo. 2. El Patrimonio. COSTO DE CAPITAL (CK) Es lo que a la empresa le cuesta tener activos y se calcula como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes que se utilizan para financiarlo. Veamos un sencillo ejemplo: ESTRUCTURA Pasivos Fero. Patrimonio 40% 60% COSTO DESP. DE IMPTOS. PONDERACION 24%(1 – 0.35)=15,6% 30% CK ó WACC 6,24% 18,0% 24,24% Rentabilidad mínima que deben producir los activos de la empresa es del 24,24%. También se le conoce como la Tasa Mínima Requerida de Retorno – TMRR. CONCEPTO DE AHORRO DE IMPUESTOS Ahorro de impuestos que genera un gasto = Donde: G = Monto del gasto t = Tasa de impuestos Ejemplo: Valor proyecto: $1.000 i%= 24% DEUDA Utilidad Operativa Intereses UAI Impuestos 35% Utilidad Neta 500 240 260 91 169 PATRIM 500 0 500 175 325 Menor Impuesto Pagado = 175 – 91 = 84 240 x 35% = 84 Gxt COSTO DE CAPITAL. CK. La determinación del COSTO DEL PATRIMONIO es tal vez el aspecto mayor complejidad en el cálculo del costo de capital. El modelo más utilizado para estimar el Costo del Patrimonio es el denominado CAPM (Capital Assets Pricing Model), que puede ser adaptado de dos formas que a su vez definen dos métodos para el cálculo de dicho costo: Método de la Beta Apalancada y el Método de la Contribución Financiera. MÉTODO DE LA BETA APALANCADA El modelo CAPM o Modelo de Valoración de Activos de Capital sugiere que la rentabilidad que un inversionista podría esperar si invirtiera en una acción en el mercado puede determinarse así: COSTO DEL PATRIMONIO Ke = KL + (KM – KL)L Donde: Ke= Rentabilidad esperada por el inversionista o Costo del Patrimonio. KL= Rentabilidad “Mínima de riesgo" de los Títulos del Tesoro de los E.E.U.U. KM= Rentabilidad del mercado (KM – KL)= Premio por el riesgo del mercado 1 L = Medida del riesgo específico de la empresa EL INDICADOR BETA () El indicador Beta () es una medida de riesgo que asocia la volatilidad de la rentabilidad de una acción con la volatilidad de la rentabilidad del mercado. Riesgo Total = Ríesgo Operativo + Riesgo Financiero EL INDICADOR BETA () Riesgo Total Recoge el riesgo asociado con el hecho de que la empresa esta endeudada, es decir, que recoge el efecto de su apalancamiento financiero, también se le denomina apalancada o del patrimonio. RIESGO OPERATIVO La eta Riesgo Operativo Refleja el riesgo de la empresa en ausencia de deuda. El riesgo de una empresa en ausencia de deuda corresponde a aquel que se asume por el hecho de desarrollar una determinada actividad, con unas determinadas estrategias, un determinado modelo de negocio, un determinado tamaño, enfrentando unas determinadas características del sector, etc. Por ello es que Riesgo Operativo también se denomina Desapalancada Operativa. L = APALANCADA O DEL PATRIMONIO (LEVERED BETA) Apalancada = Desapalancada + Riesgo Financiero Fórmula para expresar la desapalancada en función de apalancada denominada "Fórmula de Hamada" en honor a su autor, el profesor Robert S. Hamada. Esta es: L U = --------------1 + (1-t) D/P Donde, • L = Apalancada o del patrimonio (Levered Beta) • u = Desapalancada o Operativa (Unlevered Beta) • t = Tasa de Impuestos • D/P = Relación de Apalancamiento (Deuda/Patrimonio) L = U [1 + (1-t)D. Fera/Patrimonio] (Dirección: http://www.damodaran.com (damodaran online) luego pasa y enter: Updated Data luego baja y se para en: Total Beta By Industry Sector y ahí exportan los Betas, luego selecciona el Beta de la empresa Fecha de actualización: Datos en bruto de Industria de Nombres publicidad Aeroespacial / Defensa transporte aéreo vestir Auto & Truck Refacciones Banco Bancos ( Regional) bebida Bebidas ( alcohólicas ) biotecnología radiodifusión Correduría y Banca de Inversión Materiales de construcción Servicios comerciales y de consumo televisión por cable Químicos (básico ) Química ( Diversified ) Química ( Especialidad ) Carbón y relacionados con la energía Servicios Informáticos 05-ene-14 Aswath Damodaran S&P Capital IQ http://www.damodaran.com Average Unlevered Beta Average Levered Beta Total Total (Promedio Beta (Promedio Beta Unlevered Levered no apalancado) apalancado) Beta Beta Average correlation 1,26 1,26 16,03% 7,84 7,84 0,92 0,97 15,51% 5,96 6,27 0,58 1,12 20,61% 2,83 5,42 0,78 0,90 13,16% 5,94 6,80 1,11 1,20 19,76% 5,59 6,08 1,03 1,12 16,49% 6,27 6,77 0,63 0,90 21,62% 2,93 4,17 0,44 0,82 19,74% 2,24 4,16 0,76 0,82 14,54% 5,25 5,62 0,90 0,85 12,27% 7,30 6,90 1,03 1,01 12,66% 8,13 7,99 1,33 1,43 18,67% 7,10 7,65 0,71 1,06 16,06% 4,42 6,61 0,75 0,89 14,45% 5,20 6,13 0,91 0,92 13,61% 6,68 6,79 1,09 1,16 16,23% 6,75 7,15 0,93 0,99 15,86% 5,84 6,24 0,90 1,10 15,24% 5,92 7,19 0,79 0,97 14,80% 5,33 6,58 1,28 1,51 19,81% 6,46 7,64 0,99 1,01 14,21% 6,93 7,08 Fecha de actualización: Datos en bruto de Industria de Nombres Software del ordenador Ordenadores / Periféricos construcción diversificado Servicios educativos Equipo eléctrico electrónica Electrónica (Consumer & Office ) ingeniería entretenimiento Servicios Ambientales y Residuos Agricultura / Agricultura Financial Svcs . Financial Svcs . ( No bancario y Seguros ) Procesamiento de Alimentos Alimentación Mayoristas Furn / Muebles para el hogar Equipo de Salud Centros de Salud Productos Sanitarios Servicios de atención médica Heathcare Tecnología de Información y Construcción Pesada Construcción de viviendas Hotel / Gaming productos domésticos 05-ene-14 Aswath Damodaran S&P Capital IQ http://www.damodaran.com Average Unlevered Beta Average Levered Beta Total Total (Promedio Beta (Promedio Beta Unlevered Levered no apalancado) apalancado) Beta Beta Average correlation 1,23 1,19 13,29% 9,26 8,97 1,13 1,09 15,91% 7,12 6,86 0,64 0,83 15,88% 4,05 5,21 0,60 0,83 17,25% 3,48 4,82 0,90 0,98 15,05% 5,99 6,52 0,99 1,07 15,08% 6,60 7,07 1,10 1,17 16,77% 6,56 6,96 0,96 1,12 15,22% 6,28 7,38 0,85 1,27 17,10% 4,96 7,43 1,08 1,18 13,68% 7,93 8,60 1,21 1,29 12,34% 9,82 10,46 0,68 0,84 13,71% 4,99 6,15 0,55 0,91 15,96% 3,45 5,68 0,52 0,86 13,29% 3,94 6,51 0,67 0,77 14,43% 4,62 5,37 0,67 1,06 15,48% 4,33 6,85 0,86 0,84 12,92% 6,67 6,51 1,11 1,04 13,28% 8,34 7,86 0,54 0,60 14,70% 3,65 4,06 0,78 0,79 12,28% 6,33 6,46 0,93 0,96 11,85% 7,87 8,07 1,40 1,47 17,67% 7,91 8,33 0,94 1,23 17,98% 5,21 6,84 0,88 1,69 27,71% 3,16 6,12 0,78 0,82 14,59% 5,33 5,60 0,80 0,81 14,24% 5,60 5,71 Fecha de actualización: Datos en bruto de 05-ene-14 Aswath Damodaran S&P Capital IQ http://www.damodaran.com Average Unlevered Beta Average Levered Beta Total Total (Promedio Beta (Promedio Beta Unlevered Levered no apalancado) apalancado) Beta Beta Industria de Nombres Average correlation Servicios de Información 0,68 0,70 11,57% 5,92 6,06 Seguros ( General) 0,50 0,54 13,21% 3,78 4,10 Seguros ( Vida) 0,73 0,81 23,48% 3,10 3,45 Seguros ( Prop / Cas . ) 0,55 0,56 17,16% 3,21 3,28 Software y servicios de Internet 1,31 1,28 14,57% 9,00 8,82 Investment Co. 0,54 0,92 11,29% 4,74 8,16 maquinaria 1,00 1,08 15,71% 6,37 6,87 Metales y minería 0,95 1,28 17,11% 5,58 7,51 Equipos y Servicios de Oficina 0,63 0,64 12,82% 4,94 4,99 Petróleo / Gas ( integrado) 0,99 1,23 25,12% 3,95 4,89 Petróleo / Gas ( Exploración y Producción ) 1,28 1,50 17,90% 7,17 8,38 Petróleo / Gas Distribution 0,77 1,26 19,68% 3,90 6,41 Oilfield Svcs / Equip . 0,84 1,08 15,56% 5,41 6,93 Embalaje y Contenedores 0,67 0,83 13,82% 4,83 6,01 Productos de papel / Forestales 0,53 0,86 13,77% 3,83 6,25 Pharma & Drugs 0,86 0,87 13,05% 6,56 6,64 potencia 0,52 0,87 16,38% 3,20 5,31 Metales preciosos 1,40 1,70 16,44% 8,51 10,32 Publshing y Prensa 0,81 0,80 12,32% 6,57 6,48 ferrocarril 0,81 0,90 21,48% 3,76 4,19 Bienes Raíces 0,77 1,05 15,69% 4,89 6,72 Bienes Raíces (Desarrollo) 0,31 1,16 16,69% 1,88 6,95 Bienes Raíces ( Operaciones y Servicios ) 0,67 1,02 16,01% 4,16 6,34 recreación 1,07 1,11 15,18% 7,03 7,28 reaseguro 1,10 0,99 25,68% 4,27 3,87 Fecha de actualización: Datos en bruto de Industria de Nombres restaurante Menor ( Automoción ) Menor ( Building Supply ) Menor ( Distribuidores ) Menor ( General) Menor ( comestibles y la Alimentación) Menor ( Internet ) Menor ( Líneas Especiales) Caucho y neumáticos semiconductor Semiconductor Equip Construcción naval y marina zapato acero Telecom ( Wireless) Telecom . equipo Telecom . servicios ahorro tabaco tranportation camionaje Utilidad ( General) Utilidad (Agua ) Mercado Total 05-ene-14 Aswath Damodaran S&P Capital IQ http://www.damodaran.com Average Unlevered Beta Average Levered Beta Total Total (Promedio Beta (Promedio Beta Unlevered Levered no apalancado) apalancado) Beta Beta Average correlation 1,00 1,06 15,87% 6,32 6,67 0,54 0,75 14,06% 3,88 5,33 0,98 1,13 19,05% 5,12 5,93 0,60 0,84 14,40% 4,17 5,83 0,87 1,00 18,38% 4,76 5,46 0,78 0,89 16,78% 4,67 5,29 2,27 3,55 16,56% 13,73 21,41 0,98 1,08 18,69% 5,25 5,78 0,87 1,12 15,42% 5,64 7,27 1,34 1,35 19,05% 7,06 7,11 1,04 1,27 17,04% 6,12 7,48 0,57 0,91 15,55% 3,66 5,88 0,88 0,90 15,15% 5,81 5,92 0,72 1,23 18,32% 3,94 6,70 0,81 0,96 18,82% 4,33 5,11 1,15 1,17 15,22% 7,59 7,70 0,65 0,82 16,28% 4,01 5,01 0,46 1,00 18,91% 2,41 5,26 0,62 0,63 14,19% 4,40 4,43 0,64 0,89 15,74% 4,05 5,64 0,62 0,74 14,13% 4,40 5,27 0,10 0,29 13,90% 0,70 2,07 0,77 0,91 14,75% 5,24 6,15 0,77 1,01 15,70% 4,92 6,46 COSTO DEL PATRIMONIO ”Ke” PAÍSES EMERGENTES COSTO DEL PATRIMONIO Ke = KL + (KM – KL)L + RP + PT Ke = Rentabilidad esperada por el inversionista o Costo del Patrimonio. KL = Rentabilidad "libre de riesgo" del mercado. KM= Rentabilidad del mercado (KM – Kl) o= Premio por el riesgo del mercado RP = Riesgo País PT = Porción Tamaño En Colombia la porción tamaño va entre 50 puntos y 200 puntos. Nota: Cada 1% es equivalente a 100 puntos “RENTABILIDAD MINIMA DE RIESGO« KL La rentabilidad de los bonos del tesoro nacional es considerada como la rentabilidad mínima de riesgo. Bonos a 10 años Los bonos son títulos de renta fija. Los países emiten bonos a 10 años para financiarse. Cuanto mayor es el riesgo de un país más deberá remunerar a los inversores para que adquieran su deuda. Por lo tanto, mayor será la rentabilidad de sus bonos o tipo de interés que ofrece la deuda pública de dicho país para que los inversores la compren. La diferencia entre la rentabilidad de los bonos de un país y la del bono de Colombia a 10 años (bund) es la Prima de riesgo de dicho país. http://es.investing.com/rates-bonds/u.s.-10-year-bond-yield COSTO DEL PATRIMONIO Ke = KL + (KM – KL)L Donde: KM= Rentabilidad del mercado 1 El S & P 500 ® es ampliamente considerado como el mejor calibre solo de las acciones de Estados Unidos de LC. Hay más de USD 5,14 trillones contrastándolo con el índice, con activos de índice que comprende aproximadamente USD 1,6 trillones de este total. El índice incluye 500 empresas líderes y captura aproximadamente 80% de cobertura de capitalización de mercado disponibles. Al 23 de Octubre la rentabilidad del mercado a 10 años es del 5,81% 1(S&P 500 Indicador de Rentabilidad de las acciones del mercado para 10 años.) http://www.microsofttranslator.com/bv.aspx?from=en&to=es&a=http%3A%2F%2Fus.spi ndices.com%2Findices%2Fequity%2Fsp-500 PREMIO RIESGO DEL MERCADO KM= Rentabilidad del mercado (KM – KL)L= Premio por el riesgo del mercado El premio por el riesgo del mercado: Es la rentabilidad adicional que un inversionista obtiene por invertir en acciones en vez de hacerlo en bonos del tesoro. 1 PREMIO RIESGO DEL MERCADO Ke = KL + (KM – KL)L Donde: KM= Rentabilidad del mercado 1 El S & P 500 ® es ampliamente considerado como el mejor calibre solo de las acciones de Estados Unidos de LC. Hay más de USD 5,14 trillones contrastándolo con el índice, con activos de índice que comprende aproximadamente USD 1,6 trillones de este total. El índice incluye 500 empresas líderes y captura aproximadamente 80% de cobertura de capitalización de mercado disponibles. Al 23 de Octubre la rentabilidad del mercado a 10 años es del 5,81% «L « APALANCADA O DEL PATRIMONIO (LEVERED BETA) Apalancada = Desapalancada + Riesgo Financiero Fórmula para expresar la desapalancada en función de apalancada denominada "Fórmula de Hamada" en honor a su autor, el profesor Robert S. Hamada. Esta es: L U = --------------1 + (1-t) D/P Donde, • L = Apalancada o del patrimonio (Levered Beta) • u = Desapalancada o Operativa (Unlevered Beta) • t = Tasa de Impuestos • D/P = Relación de Apalancamiento (Deuda/Patrimonio) L = U [1 + (1-t)D. Fera/Patrimonio] "PRIMA RIESGO PAÍS" En la práctica de la valoración de empresas se acepta que la prima por riesgo país se determine por los puntos de interés o spread que por encima de los Bonos del Tesoro de EEUU exigen los inversionistas en los mercados internacionales para negociar bonos de deuda soberana de cualquier otro país. Esto implica que los mercados asumen los bonos de EEUU como los de menor riesgo. Los Bonos del Tesoro de EEUU que recogen las imperfecciones del mercado son los de 10 años EL RIESGO PAÍS En la práctica, el riesgo país se mide con el EMBI (Emerging Markets Bond Index), que fue creado por la firma internacional JP Morgan Chase y que da seguimiento diario a una canasta de instrumentos de deuda en dólares emitidos por distintas entidades (Gobierno, Bancos y Empresas) en países emergentes. El EMBI, que es el principal indicador de riesgo país, es la diferencia de tasa de interés que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos por países subdesarrollados, y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran "libres" de riesgo. Este diferencial (también denominado spread o swap) se expresa en puntos básicos (pb). Una medida de 100 pb significa que el gobierno en cuestión estaría pagando un punto porcentual (1%) por encima del rendimiento de los bonos libres de riesgo, los Treasury Bills. Los bonos más riesgosos pagan un interés más alto, por lo tanto el spread de estos bonos respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor. Esto implica que el mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es la compensación por existir una probabilidad de incumplimiento. “PRIMA POR TAMAÑO” PT= Porción Tamaño Investigaciones realizadas en años recientes sugieren que existe un efecto sobre el valor de las empresas que está asociado con su tamaño. La hipótesis es que las empresas pequeñas son más riesgosas que las grandes como quiera que son más frágiles a los cambios en el entorno y por lo tanto un inversionista debiera exigir una mayor rentabilidad por comprometer su dinero en una empresa de este tipo. En Colombia la porción tamaño va entre 50 puntos y 200 puntos. Nota: Cada 1% es equivalente a 100 puntos COSTO DEL PATRIMONIO Ke = KL + (KM – KL)L + RP + PT El paso siguiente es expresar este costo del Patrimonio en la moneda del país donde opera la empresa, en este caso Colombia. Para ello hay dos alternativas: Vía devaluación esperada de largo plazo Vía inflación esperada de largo plazo. COSTO DEL PATRIMONIO Devaluación en Condiciones de Paridad Inflación = 1 + f (Inf. Int.) - 1 1 + f (Inf.Ext) CKe en Col$ = (1+CKe en US$)(1 + Devaluación en Condiciones de Paridad de Inflación) – 1 LA ESTRATEGIA DE INFLACIÓN OBJETIVO EN COLOMBIA La Junta Directiva del Banco de la República1 (JDBR) determina la política monetaria la tasa de inflación alrededor de su meta de largo plazo de 3% (con un margen admisible de con el objetivo de mantener desviación de +/- 1%). Esta meta se plantea sobre la inflación de precios al consumidor, que se mide estadísticamente como la variación anual del índice de precios al consumidor (IPC). Dirección: http://www.banrep.gov.co/es/politica-monetaria La Reserva Federal de Estados Unidos adoptó hoy la medida histórica de fijar una META DE INFLACIÓN DEL 2%, una victoria para el presidente Ben Bernanke, que impulsaba esta idea para que la Fed esté en línea con muchos de los otros grandes bancos centrales del mundo. La Fed tiene como meta velar por los índices de empleo y de inflación, con el objetivo de mantenerlos dentro de cifras saludables para la economía. Esta iniciativa es una excelente señal para la economía norteamericana, sobre todo teniendo en cuenta las críticas por la sobre emisión de dólares que sembraba un panorama de incertidumbre con respecto a los niveles inflacionarios en el futuro. La Fed dijo que la meta del 2% -medido por la variación anual en el índice de precios para el gasto en consumo personal - es la más consistente con su mandato de largo plazo, agregando que debería ayudar a mantener las expectativas inflacionarias de largo plazo “firmemente ancladas”. "Comunicar esta meta de inflación claramente al público ayudará a mantener firmemente ancladas las expectativas inflacionarias de largo plazo, fomentando así la estabilidad de precios y moderando las tasas de interés de largo plazo, y fortaleciendo la capacidad del Comité (de política monetaria) para promover el máximo empleo ante la presencia de trastornos económicos significativos‘, dijo la Fed. http://es.global-rates.com/estadisticaseconomicas/inflacion/indice-de-precios-al-consumo/ipc/estadosunidos.aspx COSTO DEL PATRIMONIO EN COLOMBIA CKe en Col$ = (1+CKe en US$)(1 + Devaluación en Condiciones de Paridad de Inflación) – 1 E.V.A. ECONOMIC VALUE ADDED VALOR ECONÓMICO AGREGADO ECONOMIC VALUE ADDED VALOR ECONÓMICO AGREGADO La medida del valor agregado del período se denomina Ganancia Económica o Ingreso Residual. Sin embargo el nombre más utilizado para referir este fenómeno es EVA, Economic Value Added, que es una marca registrada de la firma consultora de los Estados Unidos, Stem Stewart & Co. OBJETIVO BASICO FINANCIERO El objetivo básico financiero se define como la maximización del valor de la empresa. MEDIR EL VALOR ¿Por qué es tan importante medir la creación de valor? Una vieja máxima de la administración dice que "lo que se mide es lo que se logra". Pocas decisiones empresariales tienen tanto impacto como la selección del indicador que mide el desempeño, pues esto determina dónde se concentran la atención y el esfuerzo. Si el indicador es equivocado, la energía se pierde y lo prioritario se olvida. MEDIR EL VALOR Por su capacidad para resumir las variables críticas que determinan el desempeño en el largo plazo, la creación de valor se ha convertido en el indicador por excelencia para que las empresas alrededor del mundo midan su desempeño. La creación de valor es el único criterio que mide en forma transparente lo que le conviene a la empresa en el largo plazo. El premio es para quien usa el capital con la mayor eficiencia, logra la mayor productividad, el mayor rendimiento de su flujo de caja y, además, sistemáticamente mejora los resultados en el largo plazo. UNA CULTURA Más allá de un sistema de medición, LA GENERACIÓN DE VALOR ES UNA CULTURA EMPRESARIAL. El indicador ofrece un diagnóstico sobre el cual se puede empezar a trabajar, pero el siguiente paso es involucrar a la empresa en la gerencia basada en valor. Es una filosofía, una manera de pensar y de operar, cuyo único fin es aumentar el valor creado por el capital de los accionistas. VENTAJAS DEL ¨EVA¨ Facilita el alineamiento de los objetivos. Permite enfocar las decisiones hacia la generación de valor. Es un modelo sencillo y fácil de entender. E.V.A. Economic Value Added (Valor Económico Agregado) EVA (ROIC – WACC) * CAPITAL INVERTIDO CONCEPTO: Es una forma financiera de medir el Valor que genera una empresa, para los accionistas. Se crea Valor únicamente cuando se obtienen rendimientos superiores al Costo de Oportunidad del Capital Invertido. (Roic > Wacc). Partiendo de la fórmula inicial EVA (ROIC – WACC) * CAPITAL INVERTIDO Fórmula 1 Reemplazamos el ROIC EVA (UODI / Kptal Invertido - WACC) * Kptal Invertido Desarrollamos la Ecuación derecha: EVA EVA (UODI / Kptal Invertido) * Kptal Invertido - WACC * Kptal Invertido) OUDI –(WACC * CAPITAL INVERTIDO) Fórmula 2 EBITDA Earnings Before Interests Taxes Depreciation and Amortization CONCEPTO EBITDA Earnings Before UAII Utilidad Operativa Interests Taxes Depreciation and Amortization Ingresos Operativos - Costos y Gastos Operativos en efectivo = EBITDA - Depreciaciones y amortizaciones de gastos diferidos = UTILIDAD OPERATIVA El EBITDA es lo que finalmente termina convirtiéndose en caja, con el propósito de: • Pagar impuestos. • Atender el servicio a la deuda (intereses y abono a capital) • Apoyar la financiación del crecimiento (KT y Activos Fijos) • Repartir utilidades a los accionistas. También se le denomina UTILIDAD OPERATIVA DE CAJA ES LA UTILIDAD QUE REALMENTE GESTIONAMOS!! EBITDA AÑO 2014 AÑO 2013 AÑO 2012 AÑO 2011 AÑO 2010 + Utilidad Operativa - - - - - + Aprovechamientos - - - - - + Servicios - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - + Recuperaciones + Descuentos Condicionados en compras - Descuentos Condicionados en ventas + Utlidad diferencia en Cambio - Perdida diferencia cambio comercial + Depreciación + Gastos Diferidos + Regalias + Provisiones Inventarios, CxC + Daciones en pago Admon,Ventas = EBITDA - - - - - - MARGEN EBITDA PKT Brecha 19,16% 27,14% (0,08) EBITDA Ventas año 2010 2.357.576.213 451.644.032 año 2010 Ventas año 2011 3.041.656.820 582.694.270 año 2011 Incremento Ventas 684.080.607 131.050.238 (185.674.384) Caja Demandada por el Crecimiento (54.624.146) (54.624.146) EBITDA Imptos Serv deuda 582.694.270 451.644.032 Incr KTNO Inv AF Repo Dividendos 185.674.384 397.019.886 87.772.657 363.871.375 INDICADORES DEL EBITDA EBITDA = % Mide el porcentaje de cubrimiento que la empresa posee frente a Gtos. Feros los gastos financieros EBITDA = % Mide el porcentaje de cubrimiento que la empresa posee Oblg. Barias. Frente a las obligaciones bancarias. Ósea, su capacidad de pago. Oblg. Barias = Número de veces o años. EBITDA MARGEN DEL EBITDA El Margen del Ebitda, debe entenderse como un indicador de eficiencia operacional. También se le conoce con el nombre: Margen de Caja (Inglés: Cash Margin). Margen del EBITDA = EBITDA = % VENTAS N. MARGEN DEL EBITDA Nos dice los Centavos que por cada peso se conviertes en caja con el propósito de atender el pago de: Impuestos Apoyar las Inversiones. Atender el Servicio de la Deuda Repartir Utilidades MARGEN DEL EBITDA Cuando se presenta un comportamiento débil del Margen del Ebitda, podría ser el resultado de un diseño de negocio inadecuado para satisfacer las prioridades de los clientes. Los Costos y los Gastos de Operación no pueden crecer por encima de las Ventas Netas Cuando la empresa se administra por unidades de negocio “U.E.N.” el Margen del Ebitda es de gran utilidad MARGEN EBITDA Cuando las depreciaciones y amortizaciones representan una alta proporción de los costos y gastos operativos totales, el margen operativo puede malinterpretarse. La disminución del Margen EBITDA está asociada a un incremento en los costos y gastos en efectivo en mayor proporción que el incremento de las ventas. Desde el punto de vista de la Gerencia del valor hay que impedir que los costos y gastos en efectivo crezcan a un ritmo mayor que lo que crecen las ventas. CLASIFICACIÓN DE LOS INDUCTORES Inductores Operativos Son: 1. El margen EBITDA 2. La Productividad del Capital de Trabajo 3. La Productividad del Activo Fijo. Inductores Financieros Son: 4. Escudo Fiscal 5. Administración del Riesgo CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO “K.T.N.O.” CAPITAL DE TRABAJO Es el capital con que la empresa trabaja. Corresponde a los recursos que una empresa mantiene, o requiere, para llevar a cabo sus operaciones. Todas las empresas requieren capital de trabajo, unas más que otras. Pero esa mayor o menor capital de trabajo de no debe de entenderse como una magnitud; debe de entenderse como una proporción. Como una proporción de las ventas. Así puede afirmarse que hay empresas que requieren más centavos de capital de trabajo que otras, para poder vender una unidad monetaria, lo cual significa que el fenómeno de capital de trabajo debe de analizarse más en función de la cantidad de este recurso que la empresa mantiene para alcanzar un determinado nivel de ventas, que la magnitud en si misma. Infortunadamente, esta última ha sido la forma en que a través del tiempo se ha analizado el capital de trabajo, es decir, como una magnitud. Y esa magnitud es la que resultaba de restarle al activo corriente, el pasivo corriente que no están directamente asociadas con la operación. Al considerar que el capital trabajo comienza por la observación de la proporción que este recurso representa con respecto a las ventas, lo que se quiere destacar es el hecho de que la inversión en capital de trabajo es una inversión variable y no fija como erróneamente podría pensarse. Factores Que Determinan El Nivel De Inversión Del Capital De Trabajo. La Gestión Comercial. El mantenimiento inadecuado de los niveles de CxC e Inventarios puede hacer que la caja de la empresa colapse cuando el déficit que produce esta situación ya no puedan ser cubiertos con financiación bancaria y de proveedores. El Grado de Rivalidad del Sector. El grado de rivalidad en un sector de la actividad económica muy intensa tiende incrementar los días de CxC e Inventarios Hay empresas que asignan pingües fondos a la inversión que conforman el CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO, a saber: Cuentas por Cobrar, Inventarios, Caja y Bancos, por ende no realizan evaluaciones concienzudas que coadyuven a la optimización de los recursos invertidos. Para el pago de sus compromisos con proveedores. POLÍTICAS DE TESORERÍA POLÍTICA DE CARTERA POLÍTICA DE INVENTARIOS POLÍTICA DE PROVEEDORES CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO K.W.N.O. AÑO XXX AÑO XXX AÑO XXX + CxC (Periodo) + INVENTARIO (Periodo) = CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO “K.T.O.” - PROVEEDORES DE BIENES Y SERVICIOS = TOTAL CAPITAL DE TRABAJO DEL PERIODO - - AÑO XXX P.K.T.N.O. Este inductor operativo permite determinar de qué manera la gerencia de la empresa está aprovechando los recursos comprometidos en capital de trabajo para generar valor agregado para los propietarios y es igual a: P.K.T.N.O. = V. NETAS K.T.N.O. P.K.T.N.O. = K.T.N.O. V. NETAS Refleja los centavos que por cada peso $1 de ventas deben mantenerse en capital de trabajo. Se supone que mientras una empresa pueda vender la mayor cantidad de pesos en relación con su capital de trabajo neto operativo, más eficiente será la operación y por lo tanto mayor la generación de FCL. Los inductores de valor son aquellos aspectos de la vida de la empresa que tienen directa relación con su valor. Las características de la empresa determinan la relevancia de los diferentes inductores. Ellos, de todas formas, están relacionados entre sí. RELACION CAUSA-EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR Incremento del EVA “Crecimiento con Rentabilidad y Flujo de Caja” MACRO INDUCTORES INDUCTORES OPERATIVOS VALOR AGREGADO Incremento del MVA “Aumento de la Prima del Negocio” RENTABILIDAD DEL ACTIVO FLUJO DE CAJA LIBRE Productividad del KTNO Margen EBITDA Uso Eficiente Capacidad Instalada Pobres comportamientos de la rentabilidad de la empresa pueden ser la consecuencia de confusas definiciones de negocio y fuerza inductora de valor Los inductores de valor son aquellos aspectos de la vida de la empresa que tienen directa relación con su valor. Las características de la empresa determinan la relevancia de los diferentes inductores. Ellos, de todas formas, están relacionados entre sí. RELACION CAUSA-EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR Incremento del EVA “Crecimiento con Rentabilidad y Flujo de Caja” MACRO INDUCTORES INDUCTORES OPERATIVOS VALOR AGREGADO Incremento del MVA “Aumento de la Prima del Negocio” RENTABILIDAD DEL ACTIVO FLUJO DE CAJA LIBRE Productividad del KTNO Margen EBITDA Una alta proporción de PKTNO en relación con los competidores podría ser el reflejo de la falta de competencias empresariales asociadas con la productividad interna. Uso Eficiente Capacidad Instalada Un lánguido comportamiento del Margen Ebitda podría ser el resultado de un diseño de negocio inadecuado para satisfacer las prioridades de los clientes ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO AÑO 2009 AÑO 2010 AÑO 2011 AÑO 2012 Ventas 1.070.761.462 1.994.679.529 2.357.576.213 3.041.656.820 CxC 548.629.217 613.614.092 837.226.308 1.163.125.101 Inventarios 157.600.110 501.272.972 581.487.856 767.970.236 TOTAL KTO 706.229.327 1.114.887.064 1.418.714.164 Proveedores Nacionales 222.261.427 126.872.835 184.448.834 201.662.031 Proveedores Exterior 346.306.650 826.578.977 656.117.935 899.971.362 Gastos por pagar - - - Imptos por pagar Total CxP Proveedores de B y Serv. 2.936.560 12.755.077 7.928.000 KTNO 134.724.690 148.680.175 570.219.395 825.571.944 13.955.485 255.352.549 1.931.095.337 %Variación %Variación %Variación 2012-2011 2011-2010 2010-2009 29,0% 18,2% 86,3% 38,9% 36,4% 11,8% 32,1% 16,0% 218,1% 36,1% 27,3% 57,9% 9,3% 45,4% -42,9% 138,7% 0,0% 0,0% 0,0% -50,9% -37,8% 334,4% 30,3% -12,2% 69,1% 44,8% 283,5% 10,4% -39,4% 2920,6% 0,0% 12,2% 224,5% -40,8% Laborales 571.504.637 966.206.889 Incremento KTNO PKT = KTNO/Ventas 12,582% 3.890.000 848.494.769 1.105.523.393 421.539.220 7,454% 24,187% 27,142% Días CxC 184 111 128 138 9,82 17,10 Días Inventario 85 149 132 144 12,04 (16,68) Días CxP Proveedores 119 38 42 38 (4,05) 4,25 Días CxP Proveedores de B. y S. 110 167 107 162 55,25 (60,54) (73,71) 64,16 (81,73) 57,56 PRODUCTIVIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO - PKT Margen Bruto 36% Margen EBITDA 22% 0.64 Costo Ventas 0.78 Costos y Gastos en Efectivo Días 90 Cuentas x Cobrar 45 Inventario 60 C x Pagar Proveedores de Bienes y Servicios Rotación Factor 4.0 0. 25 8.0 0.08 6.0 (0.13) KTNO/Ventas 0.20 A B 2000 2001 2000 2001 1.000 250 1.200 300 1.000 167 1.200 200 Inventario KT OPERATIVO 75 325 90 390 33 200 40 240 Cuentas por Pagar KTNO 30 295 36 354 60 140 72 168 Ventas Cuentas por cobrar PKT Empresa A: PKT Empresa B: 295/1000 = 0,295 140/1000 = 0.140 354/1200 = 0,295 168/1200 = 0,140 Lo cual significa que la empresa A, que es competidora de B de acuerdo con lo planteado, es más ineficiente en la medida en que para operar requiere más capital de trabajo por peso vendido. La empresa B desarrolla ventajas en costos que pueden ser convertidas en ventajas competitivas. PUNTOS IMPORTANTES Hay que impedir que las cuentas por cobrar “Clientes”, los inventarios y las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios crezcan en mayor proporción que las ventas. El incremento del KTNO, debe ser financiado con el propio flujo de caja de la empresa. El indicador PKTNO sirve para determinar requerimientos futuros de capital de trabajo. Los requerimientos de KTNO proyectados para un año en particular deberían ser reservados de las utilidades del año anterior. El indicador de PKTNO da una idea de qué tan eficientemente se han utilizado los recursos de KTNO con el propósito de generar valor. Mientras menor sea el indicador de P.K.T.N.O. Mayor será la percepción de valor de la empresa ya que el crecimiento demanda menos caja de K.T.N.O. El incremento del capital de trabajo neto operativo “K.T.N.O.” debe de ser financiada con el propio flujo de caja de la empresa. Ese flujo de caja en la Utilidad Ebitda. LECCIÓN GERENCIAL ASOCIADA CON EL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO “K.T.N.O.”: El indicador de P.K.T.N.O. sirve para monitorear los resultados de la implementación de programas de mejoramiento de procesos. El indicador de P.K.T.N.O. Sirve para compararse con los competidores. Uno de los mayores pecados financieros que puede cometer la gerencia de una empresa es el mantenimiento de fondos ociosos. El efecto de los fondos ociosos , además de que implican un altísimo costo para la empresa, disminuyen la velocidad la velocidad de rotación del sistema de circulación de fondos. Rotación Baja = Fondos Ociosos LA DESVIACIÓN DE RECURSOS La desviación de recursos se debe a cuatro causas y su orden de gravedad son los siguientes: 1-INADECUADA FINANCIACIÓN DEL CRECIMIENTO DE LA CAPACIDAD INSTALADA. Se presenta cuando se emprenden proyectos de crecimiento de su capacidad instalada que implica la adquisición de activos fijos, sin realizar la necesaria planeación financiera que permita determinar la adecuada combinación de deuda y recursos propios para financiar dichas inversiones. Si se hacen malas las cuentas y no se contrata la deuda financiera necesaria, puede ocurrir que la caja se presione hasta un punto en que los déficits ocasionados por las mencionadas inversiones comiencen a ser cubiertos con financiación de los proveedores más allá de los límites de la empresa al generar incertidumbre con respecto al suministro, además del costo financiero que ello implica en términos de pagos de intereses de mora y perdidas de descuento por pronto pago. También se pone en riesgo la liquidez de la empresa sí, además del aumento del plazo de los proveedores, se disminuyen las cuentas por cobrar y los inventarios a niveles por debajo de los normales. 2-IMPOSIBILIDAD DE CUMPLIR LOS COMPROMISOS DE DEUDA FINANCIERA. Cuando una empresa tiene un nivel de endeudamiento financiero por encima de los niveles necesarios de acuerdo con su estructura operativa y la actividad que realiza, puede suceder que una presión de las entidades financieras para forzar el pago de dicha deuda lleve a los administradores a cumplir recurriendo al retrasó de las cuentas por pagar a sus proveedores. También al recurrir a la disminución de las cuentas por cobrar e inventarios poniendo en riesgo, con ello, la liquidez de la empresa. 3- EXCESIVO REPARTO DE UTILIDADES. La aplicación de inadecuados criterios para determinar el pago de dividendos puede ser otra causa del desvío de recursos. Cuando el referente para el pago de dividendos es únicamente la utilidad neta contable se corre el riesgo de repartir utilidades que no se podrían ni se deberían entregar a los accionistas al ser recursos que ya están inmovilizados en el capital de trabajo o se requieren para cumplir con compromisos de deuda o reposición de activos fijos. No pudiendo recurrir al endeudamiento bancario para cubrir el déficit ocasionado por el pago de dividendos, se podría optar de manera irresponsable, a una mayor financiación de proveedores. 4- PÉRDIDAS DE CAJA. Cuando las empresas tienen perdidas afectan la caja, es porque la utilidad Ebitda fue negativa o porque, siendo positiva, fue inferior al monto de los gastos financieros. Cuando esto ocurre existe el riesgo de que dicho déficit sea cubierto, igualmente, de manera irresponsable, con una mayor financiación de proveedores. PALANCA DE CRECIMIENTO “P.D.C.” PALANCA DE CRECIMIENTO Es la relación entre el margen EBITDA y la productividad de KT se seguirá denominando "PALANCA DE CRECIMIENTO - PDC" que es un indicador que permite determinar qué tan atractivo es para una empresa, desde el punto de vista del valor agregado, crecer. PALANCA DE CRECIMIENTO P.D.C. = Margen EBITDA PKTNO Si P.D.C. < 1 (menor que 1) se trata de Palanca de Crecimiento Desfavorable ya que implica que el crecimiento en estas condiciones estructurales demandará efectivo. Si la P.D.C.> 1 (mayor que 1) se denominará Palanca de Crecimiento Favorable, que implica que el crecimiento en esas condiciones estructurales generara efectivo. Si la P.D.C.= 1 (igual a 1) se denominará que la Palanca de Crecimiento esta en equilibrio. PALANCA DE CRECIMIENTO – PDC Considérese la siguiente situación: Una empresa que por su estructura de capital de trabajo y costos y gastos, mantiene los siguientes niveles de margen EBITDA y Productividad de Capital de Trabajo: Margen EBITDA: PKTNO: 0,20 (20%) 0,30 (30%) ¿Qué tan atractivo es para esta empresa crecer? Supóngase ahora que al año siguiente las ventas de la empresa solamente crecieron en un peso ($1). Ese peso adicional de ventas produjo un incremento bruto de caja de 20 centavos, dado que el margen EBITDA es 0,20. Sin embargo, para poder vender ese peso, la empresa debió invertir en KTNO 30 centavos, dado que la PKT es 0,30. En Resumen: Margen EBITDA: PKTNO: 0,20 (20%) 0,30 (30%) Para producir un incremento bruto de caja de 20 centavos debieron invertirse 30 centavos en KTNO, es decir, que el crecimiento abrió una brecha de caja de 10 centavos. 20-30 = -10 El desbalance se produce por el hecho de que el Margen EBITDA es menor que la Productividad del K.T.N.O. Allí hay algo que no cuadra; que no es lógico desde el punto de vista del concepto de valor agregado, pues dado que se está haciendo alusión a una situación estructural, esta empresa, mientras más crezca más caja demandará y por lo tanto, crecer no representaría atractivo alguno. Esta situación refleja lo que se seguirá denominando "desbalance estructural del flujo de caja" en el sentido en que el crecimiento demanda caja en vez de liberarla. La relación entre el margen EBITDA y la productividad de KT se seguirá denominando "PALANCA DE CRECIMIENTO - PDC" que es un indicador que permite determinar qué tan atractivo es para una empresa, desde el punto de vista del valor agregado, crecer. PALANCA DE CRECIMIENTO P.D.C. = Margen EBITDA PKTNO P.D.C. = 0.20 = 0,67 =P.D.C. 0.30 la PDC es 0,67 (0,20/0,30). Dado que es menor que 1 se trata de Palanca de Crecimiento Desfavorable, donde el crecimiento en estas condiciones estructurales demandará efectivo. Si es mayor que 1 se denominará Palanca de Crecimiento Favorable. Si cada peso Marginal de ventas produce 0,20 centavos, pero a la vez obliga a inmovilizar 0,30 centavos de capital de trabajo neto operativo (KTNO), significa que cada peso adicional de ventas producirá un déficit operativo de 0,10 centavos. Esta brecha entre el Margen Ebitda y la PKTNO implica que el déficit de las ventas marginales debe ser cubierto con caja que liberan las ventas actuales. Esto puede ocasionar un efecto perverso sobre la caja de la compañía que implicaría un déficit como resultado final del crecimiento. El Margen Ebitda y el de P.T.N.O. son los dos primeros indicadores que se deben de observar para realizar un diagnostico financiero. FLUJO DE CAJA LIBRE MACRO INDUSTOR: FLUJO DE CAJA LIBRE Hay dos aspectos cuyo comportamiento induce a la creación de valor: • • La Rentabilidad del Activo y El Flujo de Caja Libre. Cualquier decisión que se tome en la empresa, de alguna forma, en el corto o en el largo plazo, directa o indirectamente, termina afectándolos. La creación de valor se manifiesta por incremento tanto del EVA como del MVA. La Gerencia del Valor apunta a quien toma decisiones entienda como ellas afectan el valor de la empresa. Es importante que estas personas entiendan y sepan interpretar las cifras que conforman el FCL y la Rentabilidad del Activo. Generación de Efectivo Demanda de Efectivo Participación del Mercado Crecimiento de la Empresa FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA ¿ QUÉ ES EL FLUJO DE CAJA LIBRE? La mayoría de los gestores piensan mucho en el flujo de caja. Lo estiman, se preocupan por él, hablan de él con sus banqueros, y constantemente buscan la forma de mejorarlo. Pero el concepto no lo conoce todo el mundo. El flujo de caja contable nos explica qué es lo causó el cambio en el saldo de caja de la empresa de un balance de situación siguiente. Esta información, aunque puede resultar muy útil para ciertas cosas, tiene poca relevancia en la gestión de la empresa orientada a la CREACIÓN DE VALOR PARA EL ACCIONISTA. Lo que nos interesa saber qué piensa el accionista con respecto a la importancia del flujo de caja. Aunque en el cálculo hay mucha similitudes, la diferencia desde el punto de vista del contable y el inversor no es únicamente semántica. El inversor quiere saber cuál es el nivel de flujo de caja significativo para poder determinar el valor de la empresa, que es exactamente lo mismo que queremos saber nosotros.. ¿ Cuál es el flujo de caja que le interesa al inversor? Es el efectivo libre y disponible para generar un rendimiento del capital invertido por los inversores. Dicho de otra manera, el flujo de caja libre ES LA CANTIDAD DE EFECTIVO DISPONIBLE PARA LOS INVERSORES DE LA EMPRESA. Si el FCL es el Flujo de Caja que la empresa deja disponible para los acreedores financieros y los propietarios, el flujo de caja para estos últimos podría presentarse así: = EBITDA - Impuestos Aplicados = FLUJO DE CAJA BRUTO - Incremento del KTNO - Inversión en Activos Fijos = F.C.L. - Servicio a la Deuda = F. DE CAJA PROPIETARIOS FLUJO DE CAJA LIBRE. El Flujo de Caja Libre de una empresa tiene cuatro destinos: Reposición de capital de trabajo y activos fijos Atención del servicio a la deuda Inversiones Estratégicas Reparto de utilidades La forma en que una empresa debe aplicar su flujo de caja para los tres destinos mencionados permite determinar su atractivo y por ende su potencial de crecimiento y generación de valor. INDICADORES DEL FLUJO DE CAJA LIBRE. Cobertura de Intereses = FCL/ Intereses(1-t) Relación Deuda Financiera = FCL/ Obligaciones Financieras ANEXOS Rentabilidad del Activo Neto: ACTIVOS CORRIENTES PASIVOS CORRIENTES PASIVOS LARGO PLAZO PREMIO UODI ACTIVOS FIJOS = PATRIMONIO Rentabilidad Del Activo Activos de Operación LA UODI ES EL PREMIO PARA QUIENES FINANCIAN LOS ACTIVOS. Los activos de operación que deben considerarse para el calculo de la rentabilidad del activo neto y del EVA, son los denominados Activos Netos de Operación. Debe existir una relación causa – efecto entre el numerador y el denominador de la fracción que se utiliza para calcular la rentabilidad y es por ellos que los activos deben ser los operativos. ACTIVOS CORRIENTES CxP Proveedores de Bienes y Servicios En el cálculo de la utilidad operativa ya se ha considerado el pago del costo financiero que implica financiarse con los proveedores de bienes y servicios. Significa que la UODI es solamente el premio para los acreedores financieros y los socios. Obligaciones Financieras a Corto Plazo PASIVOS LARGO PLAZO PREMIO UODI ACTIVOS FIJOS PATRIMONIO Activos de Operación Rentabilidad Del Activo Rentabilidad del Activo Neto: RAN ACTIVOS CORRIENTES CxP Proveedores de Bienes y Servicios Obligaciones Financieras a Corto Plazo ACTIVOS CORRIENTES CxC + Inventario - CxP KTNO PASIVOS LARGO PLAZO CxP Proveedores de Bienes y Servicios Obligaciones Financieras a Corto Plazo PASIVOS LARGO PLAZO PREMIO ACTIVOS FIJOS UODI ACTIVOS FIJOS PATRIMONIO PATRIMONIO Activos NETOS de Operación Si los activos netos de operación son iguales a los activos de operación menos el valor de la financiación de los proveedores de bienes y servicios, entonces se obtiene que dichos activos netos son iguales a los activos corrientes menos las cuantas por pagar a proveedores de bienes y servicios más los activos fijos. Si a los activos corrientes de operación, que básicamente están representados por la cartera y el inventario se les resta el valor de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios se obtiene el denominado Capital de Trabajo Neto Operativo, KTNO. Por lo tanto, los activos netos de operación serían iguales al KTNO más los activos fijos. En caso de que existan activos operativos no corrientes, como las cuentas por cobrar de largo plazo, también deben sumarse. El KTNO se define como el valor de los recursos requeridos para operar y que debe ser financiado con una combinación de capital propio y deuda financiera de acuerdo con el riesgo que el propietario desee asumir. UTILIDAD OPERACIONAL DESPUES DE IMPUESTOS “ U.O.D.I.” U.O.D.I. = NOPLAT Utilidad Operativa + Aprovechamientos + Servicios + Recuperaciones + Descuentos Condicionados en compras - Descuentos Condicionados en ventas ´+ Utilidad Diferencia en Cambio - Perdida Diferencia Cambio +Regalias -Regalias ´- Impuestos O.U.D.I.=NOPLAT Rentabilidad del Activo Neto: RAN El KTNO se define como el valor de los recursos requeridos para operar y que debe ser financiado con una combinación de capital propio y deuda financiera de acuerdo con el riesgo que el propietario desee asumir. Los activos netos de operación son iguales al KTNO más los activos fijos. También se incluyen activos operativos no corrientes y el saldo mínimo operativo de caja. CONCLUSIONES: • En el pasado se calculaba mal la rentabilidad del activo en el sentido en que se utilizaba en el denominador el valor de los activos de operación totales en vez de los activos netos de operación, que es la cifra correcta que debe utilizarse. • El cálculo del costo de capital o WACC debe excluir el costo de la financiación de los proveedores de bienes y servicios pues el costo financiero que implica recurrir a dicho crédito ya ha sido considerado en el cálculo de la utilidad operativa que se utiliza, a su vez, para calcular la RAN que se comparará contra dicho CK • Los activos netos de operación, deben ser los registrados al principio del período y no los del final como se acostumbra a considerarlos. • En cuanto al valor de los activos fijos debe considerarse el valor de las inversiones realizadas en ellos y no su valor contable. Una alternativa aplicable en estos casos es utilizar el valor de mercado de esos activos en un primer momento de adopción del indicador RAN lo cual supone que debe realizarse un avalúo técnico de los mismos. CAPITAL INVERTIDO CAPITAL INVERTIDO AÑO XXXX AÑO XXXX + Disponible (Debe de ser máximo 3 días y/o entre el 0,5% - 2,0% frente a las ventas netas – Según los Sectores)Suponen un exceso de Liquidez y se deben de excluir y los valores negociables- Inv. Temporales- + K.W.N.O. + - Regalías + Activo Fijo Neto al Principio Del Período + Inversiones Estratégicas + Otros Activos -(Excedentes de liquidez, otros activos fijos no de la operación, etc.-) - Otros Pasivos (Obligaciones corrientes que no genereren intereses, tales como cuentas por pagar, gastos acumulados, etec. TOTAL CAPITAL INVERTIDO - - CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO K.W.N.O. AÑO XXX AÑO XXX AÑO XXX AÑO XXX + CxC (Periodo) + INVENTARIO (Periodo) = CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO “K.T.O.” - PROVEEDORES DE BIENES Y SERVICIOS = TOTAL CAPITAL DE TRABAJO DEL PERIODO - - Las CxP a proveedores de bienes y servicios corresponden a aquellas partidas del pasivo corriente que tienen estricta relación causa-efecto con los ingresos operativos (o ventas operacionales), tales como proveedores de mercancías o materias primas, cuentas por pagar a proveedores de otros bienes y servicios, prestaciones sociales e impuestos por pagar CARTERA DEL PERIODO CARTERA + CxC (Clientes Nacionales y AÑO 2014 BALANCE Del Exterior) - Provisión Acumulada + Provisión del Periodo CARTERA TOTAL DEL PERIODO BALANCE P y G en los Gastos de Venta - INVENTARIO DEL PERIODO INVENTARIO DEL PERIODO AÑO 2006 AÑO 2007 + Inventarios BALANCE - Provisión Acumulada BALANCE + Provisión del Periodo P y G en los Gastos de Venta TOTAL INVENTARIO DEL PERIODO PROVEEDORES DE BIENES Y SERVICIO PROVEEDORES DE BIENES Y SERVICIO + Proveedores + Impuestos x Pagar- Anticipo en Impuestos AÑO 2006 AÑO 2007 BALANCE – Pasivo CorrienteBALANCE – Pasivo Corriente y Activo Corriente- + Laborales(prestaciones Sociales, etc.) BALANCE – Pasivo Corriente- + Gastos x Pagar BALANCE – Pasivo Corriente- Total Proveedores de Bienes y Servicios CONCEPTO DEL IMPUESTO Provisión total para impuestos sobre beneficios De la cuenta de explotación +$XXXXX Escudo fiscal sobre gastos financieros +$XXXXX Impuestos sobre ingresos por intereses -$XXXXX Impuestos sobre Beneficios ajenos a la explotación -$XXXXX IMPUESTOS SOBRE LA UTILIDAD OPERACIONAL =$XXXXX G R A C I A S