Laudo de Avaliação - Fertilizantes Heringer

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Corporate Finance
Heringer S.A. - Laudo de
Avaliação
Fertilizantes Heringer S.A.
Agosto 2014
Índice Sumário Executivo
Informações sobre o avaliador
Informações sobre a Empresa
Mercado de atuação
Avaliação Anexos
Fertilizantes Heringer S.A.
Avenida Irene Karcher, nº 620
Paulínia – SP
Atenção Sr. Rodrigo Bortolini Rezende
26 de Agosto de 2014
Prezados Senhores:
Jose Mauro Braga
PwC | Partner
Office: +55 11 3674 3405
Email: [email protected]
A PricewaterhouseCoopers Corporate Finance & Recovery Ltda (“PwC”), sociedade inscrita no
CNPJ/MF sob o nº 05.487.514/0002-18, apresenta a seguir o laudo de avaliação (“Laudo” ou
“Laudo de Avaliação”), de 100% do capital social da Fertilizantes Heringer SA (“Heringer” ou
“Empresa”) preparado para atender as exigências do § 1º do artigo 170 da Lei das S.A.
Christine Savignon
O objetivo, escopo, metodologia, resultados e limitações, assim como as declarações do avaliador
estão apresentadas a seguir.
PwC | Director
Office: +55 11 3674-2710
Email: [email protected]
Colocamo-nos à disposição para quaisquer esclarecimentos que se façam necessários.
Atenciosamente,
PricewaterhouseCoopers
Corporate Finance & Recovery Ltda.
PricewaterhouseCoopers
Alameda Caiapós, 243 - Térreo
Centro Empresarial Tamboré
Barueri- SP – Brasil
CEP: 06460-110
T: +55 (11) 3509-8200
F: +55 (11) 3509 8500
Heringer S.A. - Laudo de Avaliação
PwC
Rogério R. Gollo
José Mauro Braga
agosto 2014
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Avaliação Anexos
Índice
Sumário Executivo
4
9
18
30
Avaliação
51
0.1
52
Fluxo de Caixa Descontado
Anexos
PwC
63
1
Glossário de termos e abreviações
66
2
Limitações de responsabilidade
69
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Avaliação Anexos
Sumário Executivo
PwC
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Avaliação Anexos
Sumário Executivo
Principais informações e conclusões
Há 45 anos no mercado, a Fertilizantes Heringer S.A com sede na
cidade de Viana, no estado do Espírito Santo, é uma das Companhias
nacionais pioneiras na produção, comercialização e distribuição de
fertilizantes. A Heringer opera em território nacional, exercendo suas
atividades por meio de 21 unidades de produção, comercialização e
distribuição de fertilizantes sendo 13 próprias, 4 terceirizadas e 4
arrendadas.
A OCP International Coöperative U.A. (“OCP”) é um grupo sediado no
Marrocos que tem como principais atividades a extração e o
processamento de fosfato. Atualmente a empresa tem negócios em toda
a cadeia produtiva do fosfato, mais de 15 subsidiárias e joint ventures
em todas as partes do mundo e quase 24.000 funcionários.
Em 11 de junho de 2014 a Heringer anunciou aos seus acionistas e ao
mercado investidor que a Companhia celebrou no mesmo dia um
contrato de subscrição (“subscription agreement “ ou "Contrato de
Subscrição") com a OCP, por meio do qual, nos termos e condições
estipulados, a OCP se obrigou a subscrever, no mínimo, 5.385.712 e, no
máximo, 5.686.316 novas ações ordinárias de emissão da Companhia
("Novas Ações"), todas nominativas, escriturais e sem valor nominal, ao
preço de emissão de R$27,00 (vinte e sete reais) por ação ordinária,
que serão parte de um aumento de capital da Companhia, no montante
de, no mínimo, R$145.414.224,00 (cento e quarenta e cinco milhões,
quatrocentos e catorze mil e duzentos e vinte quatro reais) ("Montante
Mínimo") e, no máximo, R$226.577.466,00 (duzentos e vinte e seis
milhões de reais, quinhentos e setenta e sete mil, quatrocentos e
sessenta e seis reais) (incluindo ações que possam ser subscritas por
outros investidores, além da OCP) ("Montante Máximo") ("Aumento de
Capital").
PwC
Neste contexto, fomos contratados pela Empresa para elaborar este
Laudo, que tem como único objetivo auxiliar a administração da
Heringer a atender os termos do § 1º do artigo 170 da Lei das S.A.
“o preço de emissão deverá ser fixado, sem diluição injustificada da
participação dos antigos acionistas, ainda que tenham direito de
preferência para subscrevê-las, tendo em vista, alternativa ou
conjuntamente:
I - a perspectiva de rentabilidade da companhia;
II - o valor do patrimônio líquido da ação;
III - a cotação de suas ações em Bolsa de Valores ou no mercado
de balcão organizado, admitido ágio ou deságio em função das
condições do mercado.”
Nosso trabalho incluiu o cálculo do valor da totalidade do capital social
da Empresa (“Capital Próprio”) e respectivo valor unitário das ações
ordinárias (“Ações”), utilizando a seguinte metodologia:
Valor Econômico: Fluxo de Caixa Descontado.
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Avaliação Anexos
Sumário Executivo
Metodologias e principais premissas
I – Valor Econômico
O valor econômico de uma empresa é dado pela perspectiva de
rentabilidade futura que tal empresa apresenta a seus acionistas.
Normalmente o valor econômico é calculado utilizando-se o critério do
Fluxo de Caixa Descontado (“FCD”).
II – Fluxo de Caixa Descontado
O critério do FCD consiste em estabelecer um conjunto de premissas
operacionais que são utilizadas para calcular os fluxos de caixa futuros
esperados. O valor da empresa é então igual à soma dos valores
presentes dos fluxos de caixa previstos, descontados a uma taxa que
remunere adequadamente os investidores, tendo em vista os riscos do
negócio.
As projeções operacionais utilizadas foram fornecidas pela
Administração, baseadas nas revisões mais recentes disponíveis do
orçamento da Heringer. Estas projeções consideram o período entre 01
de Abril de 2014 e 31 de Dezembro de 2023.
III – Critérios de Avaliação
• As projeções foram elaboradas em moeda corrente (Reais) e
expressas em termos nominais, ou seja, incluindo os efeitos
inflacionários da economia brasileira;
PwC
III – Critérios de Avaliação (cont.)
• As premissas de projeção representam a melhor estimativa da
Administração para o período de tempo compreendido entre 01
de abril de 2014 e 31 de dezembro de 2023.
• O valor econômico do capital da Heringer foi calculado através
do valor presente dos Fluxos de caixa livres projetados,
descontados pela taxa ponderada de capital (WACC – Weighted
Averaged Cost of Capital). Posteriormente ajustou o valor
correspondente aos ativos e passivos não operacionais e se
deduziu a dívida líquida registrada nas demonstrações financeira
da data-base.
• O valor residual foi estimado através de uma perpetuidade
calculada com base no fluxo de caixa normalizado de 2023 e um
crescimento nominal de 5,2%, equivalente à inflação projetada
de longo prazo.
IV - Taxa de desconto
A taxa de desconto utilizada na avaliação por Fluxos de Caixa
Descontado foi calculada em reais correntes utilizando-se a
metodologia do custo ponderado do capital (WACC) resultando em
15,27% ao ano. As premissas utilizadas no cálculo do WACC estão
detalhadas no capítulo de avaliação deste Laudo.
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Avaliação Anexos
Sumário Executivo
Metodologias e principais premissas (cont.)
Critério de avaliação mais adequado na definição do preço justo e razões para escolha deste critério
Consideramos que, para os fins a que esta análise se destina, o método mais adequado para definição do preço justo é o do FCD, uma vez que
este método é o que melhor reflete os resultados futuros da Empresa, com base nas informações disponibilizadas pela Administração, em linha
com os planos de negócios e orçamentos da Empresa. Adicionalmente, o FCD considera a situação específica da empresa analisada, incluindo
suas perspectivas de melhorias, expectativas de crescimento e riscos do negócio.
PwC
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Avaliação Anexos
Sumário Executivo
Conclusão
Com base nas premissas de projeções apresentadas neste Laudo, concluímos que o valor das Ações encontra-se dentro de um intervalo de R$
24,49 a R$ 30,61 cujo ponto médio é de R$ 27,28/ ação, na data-base de 31 de março de 2014.
Saldo em R$ mil
!"#!$%&#'!(')*)+,)!"#!-./!
012031344
Valor Presente da perpetuidade
945.373
Enterprise Value
2.264.250
(-/+) Outros ativos / passivos
2.380
(-) Dívida Líquida
-944.322
Equity Value
Quantidade de ações ON (em milhares)
48.471
Valor por ação (R$)
27,28
Cresc.
Perpet.
#REF!
PwC
1.322.308
Sensibilidade - Taxa de desconto
14,77%
15,27%
15,77%
4,66%
28,85
26,56
24,49
5,16%
29,68
27,28
25,10
5,66%
30,61
28,07
25,78
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Avaliação Anexos
PwC
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Avaliação Anexos
PwC
Presença no Mundo
Corporate Finance & Recovery
A PwC é um network global de firmas separadas e independentes que
trabalham de forma integrada na prestação de serviços de Assessoria
Tributária e Empresarial e de Auditoria.
A área de Corporate Finance possui mais de 40 anos de experiência em
avaliações e assessoria em transações de empresas no Brasil.
Atualmente conta com mais de 100 profissionais.
As firmas que compõem o network global estão presentes em 158
países e congregam mais de 180 mil colaboradores e sócios em todo o
mundo. O conhecimento, a experiência e a capacidade de nossos
profissionais em desenvolver soluções criativas permitem criar valor
para nossos clientes, acionistas e stakeholders com o mínimo de riscos.
Nossa atuação é pautada pelo rigor na adoção das boas práticas de
governança corporativa e pela ética na condução dos negócios.
Além de avaliações e assessoria em processos de fusões e aquisições, a
área também realiza trabalhos de Parceria Público Privada (“PPP”),
Project Finance, reestruturação e renegociação de dívidas.
Brasil
Presente no país desde 1915, quando inaugurou seu primeiro escritório
no Rio de Janeiro, a PwC Brasil possui cerca de 5.300 profissionais
distribuídos em 17 escritórios em todas as regiões brasileiras. O aspecto
mais estratégico dessa estrutura pulverizada é garantir que, além da
capacitação e especialização inerentes a todos os profissionais da PwC
Brasil, os colaboradores regionais tenham amplo conhecimento das
culturas e das vocações econômicas próprias de cada região. Esse
conhecimento da sociedade em que atuam, a experiência profissional e
a excelência acadêmica dos colaboradores das firmas são fatores que
garantem a eficiência na prestação de serviços do network.
Além disso, o profundo comprometimento das firmas com princípios
éticos e com a transparência em relação às suas atividades faz da PwC
Brasil um símbolo inequívoco de qualidade e confiabilidade para seus
clientes.
PwC
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Avaliação Anexos
Experiências em avaliações de empresas
A PwC CF&R realizou diversas avaliações econômicas, de empresas de capital aberto ou não, atuantes em diversos setores. A tabela a seguir lista
algumas destas experiências:
Capital Aberto
Empresa
Data
Rasip Agro Pastoril S.A.
2013
Amil
2013
Via Varejo
2013
Porto Seguro
2013
Pirelli
2012
Banco do Brasil S.A.
2011
Ampla Investimentos
2011
Ampla Energia
2011
BERJ
2011
Grupo Julio Simões
2011
Usiminas Mineração
2011
LPS Brasil Consultoria de Imóveis S.A.
2011
Bunge-Terfron
2011
Brazil Pharma
2011
PwC
Capital Fechado
Empresa
Sementes Selecta
Cybelar
Faro Agrícola
PREVI - Caixa de Previdência dos Funcionários do BB
IPFL Holding S.A. e investidas
Indiavaí Energética
Mappel Ltda.
FIT TGF do Brasil
Grupo Steck
Caixa Econômica Federal
Tata Consultancy Services do Brasil S.A.
Companhia de Gás do Ceará (Cegas)
Maxifértil Fertilizantes Ltda.
Ikeda Comércio e Indústria Ltda.
IRB
Braspag Tecnologia em Pagamento Ltda.
Laboratório Químico Farmacêutico Bergamo
Ecocil Incorporações S.A.
SPR Franquias
Macrofértil Indústria e Comércio de Fertilizantes Ltda.
Rodovias do Tietê
Associação Universitária Interamericana
Data
2014
2014
2014
2013
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2011
2011
2011
2011
2011
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Avaliação Anexos
Clientes da PwC no setor agrícola
• Usina Zanin Açúcar e Álcool ltda
• Fazendas Santa Maria, Nova Olímpia e Sítio Santa Inêz
• Raízen SA
• TG Participações S.A.
• Copersucar SA
• Lantmännen
• São Martinho
• Grådö mejeri
• LCD-SEV
• Maeda Administração e Participações SA
• Usina Santa Terezinha Ltda
• Rhône Capita
• Grupo Alto Alegre Lincoln Junqueira
• Louis Dreyfus Commodities
• São Martinho Group
• Syngenta
• Petrobras Biocombustivel S.A
• Marubeni
• Pedra Agroindustrial S/A
• Oval Alimentos Desidratatos
• Alcoeste Destilaria Fernandopolis S/A
• Dicarne
• Zilor Energía e Alimentos Ltda
• Tecne S.A. e Pastificio Italia
• Rasip Agropostoril SA
• EG Green & Sons
• Tepesa
• Rural Equities and New Zealand Rural Property Trust
• Miolo Wines SA
• Ravensdown Fertiliser Cooperative Limited
• Vinhedos Almadén
• Rockdale Beef
• The Forest Company Limited
• Cargill
• Braskalb Brasileira Agropecuaria Ltda
• Sohovos industrial Ltda.
PwC
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Avaliação Anexos
Alguns dos projetos realizados pela PwC no setor
Rasip Agropastoril SA
Tepesa
• Laudo de avaliação econômica e financeira da Rasip Agropastoril SA
com finalidades de lançamento de OPA (Oferta Pública de Aquisição
de Ações).
• Assessoria na venda da Tepesa para a De Prado.
Usina Zanin Açúcar e Álcool ltda
• Assessor financeiro exclusivo na alienação de 100% das cotas para a
Cosan S.A. Indústria e Comércio.
KITE zRt
• Assessoria na venda de 52% da KITE zRt para a Administração Atual
(Sandor Guba).
Miolo Wine Group
• Assessoria na fusão das Vinícolas Miolo, Seival Estate, Ouri Verde,
Almadén e da comercializadora Miolo Wine Group.
Maeda Administração e Participações S.A.
• Assessoria na venda da unidade de gorduras vegetais hidrogenadas
da Maeda Administração e Participações S.A. para a Cargill Agrícola
S.A..
The Forest Company Limited
H2 Equity Partners
• Assessoria na aquisição da Oerlemans pela H2 Equity Partners.
• Assessoria na aquisição de operações em Minas Gerais, incluindo
32.640 hectares de terras.
Grådö mejeri
Pernod Ricard Brasil
• Assessoria na venda da Grådö mejeri para a KF.
• Assessoria na venda de 100% das ações da Vinícola PRB Ltda.,
pertencente à Pernod Ricard Brasil, para a Vinícola Miolo Ltda.,
Lovara Vinhos Finos Ltda., e Dramd Participações e Administração
Ltda.
Kynoch South Africa
!
Assessoria na reestruturação da empresa em dois negócios distintos
e na sua subsequente venda para ETG Grains e Yara International.
PwC
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Avaliação Anexos
Equipe PwC
José Braga
PwC Brasil
Rogério Gollo
PwC Brasil
Sócio
Sócio
[email protected]
josé[email protected]
Rogério Gollo é o sócio líder da área de Corporate Finance da PwC no
Brasil. Possui mais de 20 anos de experiência, trabalhando com os
principais grupos empresariais nacionais e internacionais em setores
como alimentos, químico, fertilizantes, telecomunicações, financeiro,
mídia e comunicação, construção civil e varejo.
José Mauro Braga é sócio da área de Corporate Finance da PwC em São
Paulo. Possui vasta experiência na elaboração de avaliações
econômico-financeiras e na estruturação de operações financeiras que
abrangem o desenvolvimento de Fundos de Investimento (FIP’s, FII’s
e FIDC’s), captação de recursos através de mecanismos de dívida
(Bonds, Debêntures, Empréstimos Sindicalizados, etc), processos de
Fusões e Aquisições (M&A) e de preparação para abertura de capital
(IPO). Na área de Corporate Finance da PwC é o Sócio Líder para
captação de recursos através de operações estruturadas (colocações
privadas – private placement e colocações a mercado, no Brasil e no
exterior).
Além de atuar como líder em diversos projetos de fusão e aquisição e
de due diligence, Rogério Gollo participou da coordenação da
auditoria internacional do Network Global da PwC, que envolve
todas as empresas utilizadoras da marca PwC no mundo, incluindo a
preparação das demonstrações financeiras de acordo com o padrão
contábil internacional US GAAP.
Rogério Gollo possui licenciatura em Contabilidade Pública, com
especialização em Contabilidade Gerencial e MBA pela Universidade
de Ohio.
PwC
Possui Bacharelado em Engenharia de Telecomunicações pela
Universidade Federal Fluminense e MBA em Finanças pela
Universidade de Michigan (Ross School of Business).
Adicionalmente, José Mauro é o Sócio Líder para o relacionamento
com Fundos Soberanos e Head do South East Asia Desk – SEAD da
PwC Brasil.
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Avaliação Anexos
Equipe PwC
Christine Savignon
PwC Brasil
José Luiz R. Mendes
PwC Brasil
Diretora
Gerente
[email protected]
[email protected]
Christine Savignon é Diretora da área de Corporate Finance da PwC
Brasil. Possui mais de 10 anos de experiência em projetos de avaliação
econômico-financeira, fusões e aquisições (M&A), captação e
reestruturação de dívida , consultoria estratégica, assessoria e
planejamento financeiro para empresas nacionais, estrangeiras e
multinacionais, além de fundos de investimento.
No âmbito específico de avaliações, Christine gerenciou e executou
inúmeros projetos para empresas de capital aberto e fechado, no Brasil
e no exterior. Alguns entre os principais clientes incluem Pirelli,
Autostrade per l’Italia (Atlantia), Luxottica, Prysmian, Amil, Via
Varejo, grupo Porto Seguro, Moleskine, entre outros.
Christine é formada em Direito pela Universidade Federal do Paraná, é
inscrita na Ordem dos Advogados do Brasil (OAB-PR) e tem pósgraduação em Economia pela Università Statale di Milano.
PwC
José Luiz Mendes é gerente da área de Corporate Finance da PwC,
ficando alocado no escritório de Campinas. José possui mais de 9 anos de
experiência na área, tendo trabalhado em bancos de investimento e em
consultorias de Fusões e Aquisições (M&A). José atuou em diversos
projetos de avaliação econômico-financeira, project finance, estudos de
viabilidade econômico-financeira e revisões de projeções financeiras
envolvendo os mais diversos segmentos de negócio da economia e
assessorando grandes empresas nacionais e multinacionais.
Adicionalmente, José atua como assessor de fusões e aquisições desde
2007, tendo participado de vários projetos e negociações envolvendo
empresas de segmentos diversos tais como Goodyear, Odebrecht, OAS
Construtora, Mahle, Mitsubishi, Johnson&Johnson, dentre outros.
José é formado em Engenharia de Produção pela Universidade Federal
de Santa Catarina (UFSC) e é CFA Level 3 candidate.
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Avaliação Anexos
Equipe PwC
Fábio Braçal
PwC Brasil
Supervisor
[email protected]
Fábio Braçal é supervisor da área de Corporate Finance da PwC.
Formado em Administração de Empresas pela Universidade
Presbiteriana Mackenzie em 2008 e em Ciências Contábeis pela
Pontifícia Universidade Católica em 2010 e com MBA em Finanças
pela Fundação Getúlio Vargas, possui experiência em diversos
projetos de avaliação econômico-financeiras, revisões de planos de
negócio (Business Plan), processos de fusões e aquisições (M&A)
tendo assessorado grandes empresas nacionais e multinacionais.
Participou também de mais de 20 projetos envolvendo diligências
contábeis e financeiras envolvendo os mais diversos segmentos de
negócio da economia. Atuou por quatro anos no departamento de
auditoria da PwC onde se especializou no ramo de instituições
financeiras e fundos de investimento domésticos e offshore.
Antes de entrar para a PwC Fábio trabalhou na Bradesco Vida e
Previdência na área de precificação de seguros com riscos especiais.
PwC
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Avaliação Anexos
Declaração do avaliador
Independência e Conflitos de interesse
A PwC declara que nenhum de seus sócios possui qualquer interesse
financeiro na Heringer, bem como nenhum dos profissionais da PwC
que participaram do projeto e/ou qualquer pessoa vinculada a tais
profissionais detém qualquer valor mobiliário de emissão da Heringer.
Declaramos que não há qualquer conflito de interesse que diminua a
independência necessária à PwC para o desempenho de suas funções
no contexto deste trabalho.
A PwC, em conjunto com as demais empresas PricewaterhouseCoopers
no Brasil, não prestou serviços de consultoria para a Heringer nos
últimos 12 meses.
A PwC declara que não sofreu qualquer influência da administração da
Empresa no decorrer dos trabalhos.
PwC
De acordo com as Instruções CVM, descrevemos a seguir o processo
interno de elaboração e aprovação do Laudo. O processo incluiu a
condução dos trabalhos por um time compreendendo consultores,
gerente e diretor, sob a direção geral de um sócio, que conduziu
entrevistas com a Empresa, preparação dos modelos e das análises,
além da elaboração do Laudo. O processo de aprovação interna deste
Laudo incluiu a revisão metodológica e de cálculos pela liderança da
equipe envolvida no trabalho, incluindo os sócios responsáveis pela
avaliação. O trabalho final foi revisado por um segundo sócio não
envolvido na execução dos trabalhos e na preparação do Laudo.
Não há nenhuma informação adicional que possa impactar o Laudo de
Avaliação.
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Avaliação Anexos
PwC
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Avaliação Anexos
Resumo Executivo
A Heringer
Há 45 anos no mercado, a Fertilizantes Heringer S.A, com sede na
cidade de Viana, no estado do Espírito Santo, é uma das Companhias
nacionais líderes na produção, comercialização e distribuição de
fertilizantes. A empresa é listada na Bovespa e opera com o ticker
“FHER3” na categoria Novo Mercado, com maior nível de governança
corporativa.
Receita Líquida (R$ milhões)
4.704
5.428
2012
2013
3.521
2010
Destaques 2013
5.331
2011
EBITDA (R$ milhões)
" 16,2% de market share
352
" R$5,4 bilhões de receita líquida
" 21 unidades de mistura de fertilizantes
212
247
268
2012
2013
" 5,04 milhões de toneladas em volume entregue
" Atende cerca de 48.000 clientes
2010
2011
Organograma resumido
Volume (em milhares de tons)
Dalton C. Heringer
Diretor-Presidente e Diretor
Administrativo
4.861
5.000
5.041
2012
2013
4.535
Rodrigo Rezende
Diretor de Controladoria,
Relações com Investidores e
Financeiro
Alfredo Fardin
Diretor Comercial
Pedro Ferreira
Diretor de
Logística
Ulisses Maestri
Diretor Técnico
2010
2011
Fonte: Administração
PwC
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Avaliação Anexos
Histórico
Em 1968, com o
objetivo de
fornecer
fertilizantes aos
produtores de café
de Minas Gerais, é
fundada a
Heringer pelo
engenheiro
agrônomo Dalton
Dias Heringer.
Em 1973 a
Heringer inicia sua
expansão
geográfica no
Espiríto Santo e
diversifica suas
vendas para outras
culturas.
Nos anos 90 é
montada uma
nova misturadora
em Minas Gerais e
é criado um
centro de pesquisa
dedicado ao
estudo da cultura
de café
Em 2002 é
finalizada uma
nova unidade fabril
em Goiás
Em 2007 é feita a
Oferta Pública
Primária (IPO) de
ações da empresa
Em 2014 a Heringer
inicia a construção de 2
novas unidades, em
Candeias (BA) e Rio
Grande (RS)
2014
2002
1979
2007
2012
1990s
1973
1968
2004
Em 2004 a
Heringer se
transforma em
uma Sociedade
Anônima e recebe
aporte do fundo de
private equity AIG
Em 1979 a Heringer
inicia sua expansão
para o Estado de
São Paulo.
Em 2012 a
Heringer adquire a
Maxifértil
Fertilizantes,
localizada em Porto
Alegre, com
capacidade
produtiva de
30.000 tons/mês
PwC
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20
Avaliação Anexos
Visão Geral do Negócio
Unidades de Produção
Rio Verde
A Heringer opera em território nacional, exercendo suas atividades
por meio de 21 unidades de produção, comercialização e
distribuição de fertilizantes sendo 13 próprias, 4 terceirizadas e 4
arrendadas. Em Paranaguá-PR a Companhia possui uma unidade
de produção de ácido sulfúrico e produção de superfosfato simples
(SSP). A capacidade de produção da Companhia é de
aproximadamente 6 milhões de toneladas por ano.
A unidade de produção de Paulínia-SP é a maior delas, com quatro
equipamentos de mistura e capacidade de produção ajustada à
sazonalidade de aproximadamente 480 mil toneladas por ano.
Possui também dois escritórios comerciais situados nas cidades de
Luiz Eduardo Magalhães-BA e Maringá-PR.
As unidades de produção da companhia estão localizadas nas
regiões Sudeste, Sul, Centro-Oeste e Nordeste do Brasil, próximas
às principais regiões de consumo de fertilizantes do País, bem
como aos principais fornecedores de matérias-primas, rodovias e
ferrovias do País.
Anápolis
Patos de Minas
Rosário do Catete
Camaçari
Rondonópolis
Manhuaçu
Catalão
Uberaba
Viana
Iguatama
São João do Manhuaçu
Dourados
Três Corações
Cubatão
Bebedouro
Ourinhos
Paulínia
Porto Alegre
Rio Grande
Paranaguá
Unidades Misturadoras
PwC
Unidade de SSP
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Avaliação Anexos
Aquisição de matéria-prima
N
P
K
! As principais matérias-primas
adquiridas pela Heringer consistem na
Uréia/Nitrato/Sulfato (N), MAP, TSP e
SSP (P) e Cloreto de Potássio (K)
! O sistema logístico integrado da
Heringer permite à empresa adquirir
matéria-prima em todas as partes do
mundo e importá-la através de diversos
portos
! Os principais portos utilizados no Brasil
para a importação de matéria-prima são:
Paranaguá (PR), Santos (SP), Aratu
(BA), Porto Alegre (RS) e Aracaju (SE)
Produção
Distribuição
Mixer
Distribuição
! O processo produtivo tradicional de
fertilizantes consiste na mistura de
grânulos de macro-nutrientes, com ou
sem micro-nutrientes, de acordo com a
formulação indicada a cada tipo de
cultura e necessidade do solo
! A distribuição dos produtos da
Heringer é feita através da sua força de
vendas, espalhada por todo o país
! A principal etapa do processo tradicional
corresponde à mistura dos fertilizantes
básicos que, associados à
micronutrientes específicos, resultam no
produto final
! Além do processo de mistura
tradicional, a Heringer produz em sua
fábrica de Paranaguá – PR o SSP
granulado, que é fabricado através dos
processos de acidulação e granulação
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22
Avaliação Anexos
Mercado
A Heringer está inserida basicamente em dois segmentos de mercado: o
de Fertilizantes Básicos e Fórmulas NPK e o de Produtos Especiais. A
base de clientes da Heringer é formada principalmente por produtores
pessoa física, produtores pessoa jurídica, cooperativas e revendedores. Os
produtos da Heringer não são restritos a um tipo específico de cultura, e a
Empresa pode adaptar a fórmula e as características do produto
conforme os requerimentos da cultura e as necessidades do cliente. O
mercado também não está restrito a uma geografia específica: a Empresa
vende seus produtos para praticamente todas a regiões do país.
Entregas por cultura – milhões de toneladas
712,3
902,3
928,4
879
931,3
996,7
Milho
900,9
813,8
753,4
Café
959,7
975,8
901,1
Cana
Soja
Outras
1408,8
1377,0
1461,6
2011
2012
2013
Entregas por tipo de cliente – 2013
6%
6%
43%
Produtor Pessoa Física
Produtor Pessoa Jurídica
45%
Cooperativas
Revendedores
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Avaliação Anexos
Principais Produtos
A Companhia comercializa e distribui aos seus clientes fertilizantes
básicos, fórmulas NPK e fertilizantes especiais.
Fertilizantes Básicos e Fórmulas NPK
Os fertilizantes básicos são representados pelas matérias-primas ureia,
cloreto de potássio, sulfato de amônio, SSP, TSP, MAP, DAP, entre
outros. As fórmulas NPK são resultantes da mistura industrial de
fertilizantes básicos de acordo com especificações definidas pelos
consumidores.
Fertilizantes Especiais
São fertilizantes que proporcionam vantagens agronômicas superiores
aos oferecidos no mercado, sendo em sua maioria produtos exclusivos
da Heringer. A Companhia possui um dos maiores portfólios de
fertilizantes especiais do mercado, possuindo produtos com potencial
de uso em todas as culturas.
A Companhia comercializa e distribui aos seus clientes fertilizantes
básicos, fórmulas NPK e fertilizantes especiais, todos devidamente
registrados no MAPA, conforme exigido pela regulamentação vigente.
Adicionalmente, a Companhia oferece a seus clientes diversos serviços,
tais como programas de incentivo a análise de solo, palestras técnicas
para o produtor rural, suporte pré e pós venda, além de orientação
técnica e especializada.
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Avaliação Anexos
Estrutura Societária
Brasileiros e Estrangeiros no Free-Float
Composição Acionária
32,2%
48%
51,5%
58%
56%
55%
53%
53%
51%
54%
54%
42%
44%
45%
47%
47%
49%
46%
46%
8,1%
8,1%
52%
Dalton Dias Heringer
Dalton Carlos Heringer
Juliana Heringer Rezende
Free Float
mar/12 out/12 dez/12 fev/13 mar/13 jun/13 set/13 dez/13 mar/13
Brasileiros
Estrangeiros
Evolução do Preço das Ações
11,5
12,5
14,1
12,5
15,4
11,1
10,4
10,2
11,5
12,0
11,6
10,1
8,4
8,7
8,3
7,8
8,6
8,3
7,0
6,6
6,9
6,5
5,3
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25
6,9
Avaliação Anexos
Performance Operacional
Volume produzido por tipo de produto
Performance Operacional
A performance operacional da Heringer é cada vez mais expressiva no
setor de fertilizantes. A empresa atingiu um volume de mais de 5 milhões
de toneladas de fertilizantes produzidas em 2013, sendo que
aproximadamente 37% desse volume refere-se a produtos especiais. Já
em relação a seus concorrentes, a Heringer possui uma fatia cada vez
maior do setor de fertilizantes: desde 1995 a participação da Empresa no
mercado cresceu de aproximadamente 4% para 16%.
29%
35%
36%
37%
71%
65%
64%
63%
2010
2011
2012
2013
Fertilizantes Básicos e NPK
5.000
Produtos especiais
Marketshare
5.041
16%
4.861
4.535
4%
2010
2011
2012
2013
1995
2014
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Avaliação Anexos
Destaques Financeiros
5.000
Receita Líquida (R$ milhões)
5.041
5.331
5.428
2012
2013
4.704
4.861
3.521
4.535
2010
2011
2012
2013
EBITDA (R$ milhões), Margem EBITDA e Dívida
Líquida/EBITDA
6,0%
2010
Lucro Líquido (R$ milhões) e % sobre Receita Líquida
7,5%
4,6%
4,9%
2011
62
1,8%
64
1,4%
3,09
2,86
2,13
0,0%
212
2010
EBITDA
352 1,74
2011
Margem EBITDA
247
268
2012
2013
Dívida Líquida/EBITDA
2010
2011
-2 2012
2013
0,6%
Lucro Líquido
-33
% sobre Receita Líquida
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Avaliação Anexos
DRE
Demonstração de Resultado (em milhões de reais)
2011
2012
2013
1T14
Receita Líquida
4.704,0
5.330,7
5.427,9
1.193,1
Custo dos Produtos Vendidos
(4.044,5)
(4.749,4)
(4.776,7)
(1.036,0)
Lucro Bruto
659,5
581,3
651,3
157,0
Despesas Gerais e Administrativas
(74,8)
(84,5)
(91,6)
(21,6)
(300,8)
(303,6)
(349,6)
(76,9)
Outras Receitas Operacionais
30,7
16,8
14,6
1,2
Outras Despesas Operacionais
(8,1)
(5,6)
(4,8)
(5,1)
Resultado de Equivalência Patrimonial
(0,4)
(2,6)
0,4
(0,1)
Resultado Antes do Resultado Financeiro e dos Tributos (EBIT)
306,2
201,7
220,3
54,7
Receitas Financeiras
191,8
169,5
264,4
62,6
Despesas Financeiras
(402,9)
(379,1)
(537,9)
(71,1)
Despesas com Vendas
Resultado Antes dos Tributos sobre o Lucro
95,1
(8,0)
(53,2)
46,2
IR e CS
(31,2)
5,5
19,3
(14,2)
Lucro Líquido
63,9
(2,5)
(33,9)
32,1
Fonte: CVM
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Avaliação Anexos
Balanço Patrimonial
Balanço Patrimonial (em milhões de reais)
2011
2012
2013
1T14
2011
Caixa e Equivalentes de Caixa
390
470
438
209
Obrigações Sociais e Trabalhistas
Clientes
518
639
656
606
Fornecedores
Estoques
662
852
692
747
Tributos a Recuperar
225
188
142
154
55
70
77
41
1.850
2.219
2.004
1.757
0
2
1
4
Ativos não-correntes à venda
Ativo Circulante
Clientes
21
22
23
964
1.152
740
8
18
9
21
Empréstimos e Financiamentos
847
1.228
820
915
Outras Obrigações
187
277
293
341
1.891
2.508
2.297
2.040
156
3
187
189
73
77
71
69
0
1
5
4
229
81
263
262
2.120
2.590
2.559
2.302
Obrigações Fiscais
Passivo Circulante
22
38
57
70
IR e CS a Recuperar
0
0
54
83
Outras Obrigações
138
216
185
116
131
146
151
18
22
23
24
Outras Contas a Receber
0
0
4
11
Bens Destinados à Venda
4
4
4
4
Investimentos
9
8
0
0
452
465
455
447
21
27
23
26
Créditos Tributários Adquiridos
Depósitos Judiciais
Imobilizado em Operação
Imobilizado em Andamento
Intangível
Ativo Não Circulante
Ativo Total
5
8
8
8
743
842
993
1.015
2.594
3.061
2.997
2.771
1T14
18
Tributos Diferidos
96
2013
831
Empréstimos e Financiamentos
Outros Tributos a Recuperar
2012
Provisões Fiscais, Trabalhistas e Cíveis
Passivo Não Circulante
Passivo Total
Capital Social
449
449
449
449
Lucros/Prejuízos Acumulados
(22)
(23)
(56)
(24)
Ajustes de Avaliação Patrimonial
Patrimônio Líquido Total
Passivo + PL Total
47
46
44
44
474
471
437
469
2.594
3.061
2.997
2.771
Fonte: CVM
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Avaliação Anexos
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30
Avaliação Anexos
Introdução
A população mundial está crescendo em ritmo acelerado. Atualmente é
estimado que seja de mais de 7 bilhões de pessoas e há previsões de que até
2050 atinja 10 bilhões de pessoas. Esse aumento acelerado da população
exerce uma pressão crescente sobre o setor de alimentos e,
consequentemente, sobre a agricultura de uma forma geral. O aumento da
demanda por alimentos exige que a agricultura torne-se cada vez mais
produtiva, o que, por sua vez, abre oportunidade para o crescimento e a
expansão de setores como o de fertilizantes. Os fertilizantes permitem, por
exemplo, que áreas agrícolas improdutivas tornem-se produtivas e que
áreas produtivas tornem-se ainda mais produtivas. Essas características
específicas dos fertilizantes unidas à demanda crescente por alimentos
estão tendo um impacto positivo sobre o setor, que a cada ano bate
recordes de consumo.
Estimativas e Projeções para a População Mundial (milhares de pessoas)
6.916.183
7.324.782
7.716.749
8.083.413
2010
2015
2020
2025
8.424.937
8.743.447
9.038.687
9.308.438
2030
2035
2040
2045
9.550.845
2050
Fonte: Perspectivas da População Mundial: Revisão de 2012 – ONU ; The State of Food and Agriculture – ONU – 2013
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31
Avaliação Anexos
Visão Geral do Mercado Mundial de Fertilizantes
O tipo de fertilizante mais consumido no mundo é a Amônia ou Nitrogênio
(N), com 110,1 milhões de toneladas consumidas em 2013, seguido por
Rocha Fosfática (P) com 41,2 milhões de toneladas consumidas e o
Cloreto de Potássio (K), com 29,3 milhões de toneladas consumidas.
Os maiores mercados consumidores de fertilizantes são formados por
China, Índia, Estados Unidos e Brasil. A China lidera o consumo, com 51
milhões de toneladas consumidas em 2012 contra 27 milhões de toneladas
do segundo colocado, a Índia. Em seguida aparece os Estados Unidos, com
20,5 milhões de toneladas de fertilizantes consumidas em 2012 e em
quarto lugar o Brasil, com 12,6 milhões de toneladas consumidas.
O setor de fertilizantes é um dos setores de maior crescimento mundial, e,
no Brasil, superou de maneira consistente o crescimento nos demais países
do mundo nos últimos anos, conforme dados da IFA. Os principais fatores
que influenciam o crescimento da demanda por fertilizantes estão descritos
abaixo:
Consumo Mundial de Fertilizantes por Nutrientes
(milhões de toneladas)
102,2
107,8
104,1
107,5
116,2
110,1
N
P2O5
37,6
40,6
40,6
40,3
41,2
45,3
23,7
27,5
27,7
28,5
29,3
33,4
K2O
Maiores Mercados de Fertilizantes
" Crescimento populacional e disponibilidade limitada de terras
agricultáveis;
51,0
" Crescimento do PIB per capita em países em desenvolvimento;
" Potencial de terras exploráveis (Brasil é país com maior potencial de
terras ainda inexploradas);
PwC
1990
18,6
20,5
2012
12,6
12,0
" Energia renovável (aumento das plantações destinadas a
biocombustíveis).
Fonte: IFA; Administração; *Estimado
27,0
27,0
" Economia Agrícola (forma de aumentar a produtividade sem
aumentar a terra plantada).
3,2
China
Índia
EUA
Brasil
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Avaliação Anexos
Principais Países Produtores de Fertilizantes
Países produtores de Amônia, Fósforo e Cloreto de Potássio
N - Amônia (Nitrogênio)
PRODUTORES
PARTICIPAÇÃO
P - Rocha Fosfática
PRODUTORES
PARTICIPAÇÃO
K - Cloreto de Potássio
PRODUTORES
PARTICIPAÇÃO
China
30,8%
China
38,2%
Canadá
31,5%
Rússia
8,5%
Marrocos
14,6%
Rússia
18,9%
Índia
7,9%
Estados Unidos
14,5%
Belarus
15,5%
Estados Unidos
6,5%
Rússia
5,4%
Alemanha
9,0%
Indonésia
3,5%
Jordânia
4,0%
Israel
7,4%
Brasil
0,8%
Brasil
3,2%
Brasil
1,1%
Outros
42,0%
Outros
20,1%
Outros
16,6%
" O Brasil importou cerca de 70% dos fertilizantes que consumiu em 2013
Fonte: ANDA 2011
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33
Avaliação Anexos
Consumo Mundial de Fertilizantes
Maiores consumidores mundiais de NPK
(toneladas)
Evolução do consumo mundial de NPK
181
180
170
29%
32%
171
164
156
2%
3%
17%
6%
12%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
China
Índia
EUA
Indonésia
Paquistão
Outros
Brasil
Fonte: ANDA e FAO (2012). Adaptado por PwC Agribusiness Research & Knowledge Center.
PwC
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34
Avaliação Anexos
Oferta e Demanda Mundial de Fertilizantes
Oferta mundial de NPK (2012 – 2016)
2012
2012
225
2016
141
Demanda mundial de NPK (2012- 2016)
181
2016
263
194
159
110 116
44
Nitrogênio
50
Fósforo
2012
40
53
Potássio
2016*
42
Nitrogênio
45
Fósforo
2012
2016*
29
33
Potássio
* Projeção
Fonte: FAO (2012). Adaptado por PwC Agribusiness Research & Knowledge Center.
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35
Avaliação Anexos
Panorama Mundial
Ásia
Nitrogênio
Oferta: 78 milhões de toneladas
Demanda: 81 milhões de toneladas
Saldo*: -3 milhões de toneladas
Fósforo
Potássio
*Saldo: diferença entre a oferta e a demanda
PwC
agosto 2014
36
Avaliação Anexos
Panorama Mundial
América
África
Nitrogênio
Nitrogênio
Saldo*: 2 milhões de toneladas
Fósforo
Fósforo
Saldo*: -1 milhão de toneladas
Potássio
Potássio
Oferta: 0
Demanda: 609 mil toneladas
Saldo*: -609 mil toneladas
PwC
agosto 2014
37
Avaliação Anexos
Panorama Mundial
Oceania
Europa
Nitrogênio
Nitrogênio
Oferta: 1,7 milhão de toneladas
Demanda: 2,4 milhões de toneladas
Fósforo
Fósforo
Oferta: 480 mil toneladas
Consumo: 730 mil toneladas
Saldo*: 0
Potássio
Potássio
Oferta: 0
Consumo: 310 mil toneladas
PwC
agosto 2014
38
Avaliação Anexos
Oferta de Fertilizantes por Região
Perspectiva de crescimento da oferta no período 2012 - 20161
Nitrogênio
África
Fósforo
56%
13%
América
Ásia
12%
Ásia
Europa*
Oceania
8%
5%
40%
África
América
6%
10%
África
0%
América
50%
Ásia
Europa*
1%
Europa*
Oceania
0%
Oceania
PwC
Potássio
17%
20%
0%
*Inclui a Ásia Central
1Capacidade de fornecimento
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39
Avaliação Anexos
Demanda de Fertilizantes por Região
Perspectiva de crescimento da demanda no período 2012 - 2016
Fósforo
Nitrogênio
África
11%
África
Potássio
12%
África
América
6%
América
8%
América
Ásia
5%
Ásia
8%
Ásia
Europa*
5%
Europa*
8%
Europa*
Oceania
5%
Oceania
8%
Oceania
14%
8%
25%
8%
6%
* Inclui a Ásia Central
PwC
agosto 2014
40
Avaliação Anexos
Panorama Mundial
Nitrogênio (N)
Fósforo (P)
Potássio (K)
Reservas Mundiais
Disponíveis
Limitadas
Limitadas
Países produtores
~ 75 países:
1º China
2º Rússia
3º Índia
4º EUA
~ 100 países:
1º China
2º EUA
3º Marrocos
4º Rússia
12 países
1º Canadá
2º Rússia
3º Bielo-Rússia
4º Alemanha
Características do
mercado
Regional
Global muitos players
mundiais
Global poucos players
mundiais
Investimentos
anunciados
China, Catar, Arábia
Saudita, Egito, Brasil e Irã
China, Brasil, Marrocos,
Arábia Saudita e Peru
Canadá, Brasil, Marrocos,
Arábia Saudita e Peru
Fonte: Heringer (2012). Adaptado por PwC Agribusiness Research & Knowledge Center.
PwC
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Avaliação Anexos
Mercado Brasileiro de Fertilizantes
Segundo dados da ANDA, o mercado de fertilizantes brasileiro foi de 29,5
milhões de toneladas em 2012. Os Estados de Mato Grosso, São Paulo,
Paraná, Minas Gerais, Rio Grande do Sul e Goiás foram responsáveis por
17,8%, 13,7%, 11,8%, 12,3%, 12,0% e 8,9%, respectivamente, de suas vendas
em termos de volume de mercado em 2012. O Brasil é o 4º maior
consumidor mundial de nutrientes para a formulação de fertilizantes,
representando cerca de 5,9% do consumo mundial, ficando atrás apenas da
China, Índia e Estados Unidos.
Apesar disso, a aplicação do produto nas lavouras ainda é baixa em relação
aos países com agricultura desenvolvida. No entanto, a velocidade de
crescimento da demanda brasileira tem superado a taxa de crescimento
mundial, mas o seu atendimento tem ocorrido via aumento das importações
desse insumo dado que a indústria nacional não consegue suprir a demanda
nacional que tem crescido a altas taxas.
Total de Fertilizantes entregues ao consumidor final (em milhões de toneladas)
CAGR Mercado 1995-2013: 6,1%
CAGR Heringer 1995-2013: 15,1%
16,3
17
22,8
22,8
19,1
24,6
20,2
21
22,4
22,4
28,3
29,5
31,1
24,5
13,8
14,6
13,6
1,5
2,2
2
2,5
3,3
3,2
3,9
5,0
1,1
2,1
5,0
1,0
1,7
4,9
0,8
1,5
4,5
0,7
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
10,8
12,2
0,4
1995
Fonte: ANDA; Administração; *Estimado
PwC
Mercado Brasileiro
32,5
2014*
Heringer
agosto 2014
42
Avaliação Anexos
Mercado Brasileiro de Fertilizantes
Produção de grãos versus Área Plantada
A área plantada do Brasil vem crescendo a cada ano, assim como a
produção de grãos. Ao longo dos anos também é possível observar
um aumento a produtividade da área plantada, que em muito se
deve ao aperfeiçoamento técnico e à utilização de novas tecnologias,
como o fertilizante.
162,5
100,3
A indústria brasileira de fertilizantes sofreu um significativo
processo de consolidação nos últimos anos, onde pequenas
empresas regionais foram adquiridas, perderam participação ou
saíram do mercado. Segundo a LAFIS, 48,0% do mercado de NPK
em 1995 estava concentrado nas seis principais empresas do setor, e
em 2013 a participação concentrada das apenas quatro principais
empresas subiu para, aproximadamente, 82%.
197,0
190,2
122,5
73,6
37,0
37,8
47,9
49,8
Área plantada (1.000.000 ha)
Marketshare
166,1
50,8
56,3
53,2
Produção (1.000.000 tons)
Produtividade da área plantada (milhares de
kg de grãos por hectare)
3,31
2,65
Outros
83%
Heringer
17%
1,99
3,31
3,57
3,50
2,56
Fonte: ANDA; Administração; *Estimativa da administração para 2014
PwC
agosto 2014
43
Avaliação Anexos
Produção, Consumo e Importação Brasileira de Fertilizantes
Produção, consumo e importação brasileira de fertilizantes
22
10
30
28
25
Maiores consumidores de fertilizantes – por
estado (2011)
25
22
16%
10
28%
10
14%
9
9
4%
8
18
15
11
15
20
13%
20
MT
2007
2008
2009
2010
2011
13%
12%
SP
MG
PR
RS
MS
Outros
2012
Produção
Importação
Fertilizantes entregues ao consumidor final
Os fatores que influenciaram na alta das entregas de
fertilizantes ao consumidor em 2012 foram os bons níveis de
remuneração das commodities, o aumento da área cultivada
e a capitalização do produtor rural.
Fonte: ANDA (2013). Adaptado por PwC Agribusiness Research & Knowledge Center
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Avaliação Anexos
Consumo de Fertilizantes no Brasil por cultura
Consumo de fertilizantes por cultura
Aplicação (ton/ha)
Relações de troca com
fertilizantes*
(2012)
Soja
0,32
19 sacas (60 kg)
Milho
0,31
48 sacas (60 kg)
Cana
0,46
19 toneladas
Cultura
23%
34%
3%
7%
15%
18%
Soja
Milho
Cana
Café
Reflorestamento
Outros
*Quantidade de produto agrícola necessária para adquirir uma tonelada de
fertilizantes.
Fonte: Heringer, Conab, Embrapa, UNICA, CTC e IMEA (2011). Adaptado por PwC Agribusiness Research & Knowledge Center
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45
Avaliação Anexos
Vendas de Fertilizantes no Brasil
Calendário agrícola – principais culturas
Cultura
Jan
Fev
Soja
Mar
Abri
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Colheita
Plantio cana de ano
Colheita Nordeste
Colheita Centro-Sul
Plantio/Cobertura
Café
Dez
Plantio
Plantio da cana de ano e meio
Cana
Nov
Plantio/Cobertura
Colheita
Plantio Safrinha
Milho
Plantio Safra
Colheita
Colheita Safrinha
Sazonalidade das vendas de fertilizantes
1º semestre 39%
7%
Janeiro
2º semestre 61%
6%
5%
6%
Fevereiro
Março
Abril
8%
8%
10%
Maio
Junho
Julho
12%
Agosto
12%
12%
9%
6%
Setembro Outubro Novembro Dezembro
Fonte: Heringer (2012) e ANDA (2012). Adaptado por PwC Agribusiness Research & Knowledge Center
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46
Avaliação Anexos
Cadeia de Valor do Setor de Fertilizantes
A cadeia produtiva dos fertilizantes pode ser dividida em quatro elos básicos:
1
Indústria extrativa mineral: fornece as matérias-primas básicas (rocha fosfática, rocha
potássica, enxofre e gás natural ou nafta) para a produção de fertilizantes.
2
Indústria de fabricação de produtos químicos inorgânicos: a partir dos
insumos obtidos, produzem as matérias-primas básicas e intermediárias, como o
ácido sulfúrico, ácido fosfórico e amônia anidrida.
3
Indústria de fabricação de fertilizantes simples e intermediários:
produzem superfosfato simples (SSP); superfosfato triplo (TSP); fosfato de
amônio (MAP e DAP); nitrato de amônio; sulfato de amônio; ureia; cloreto de
potássio; termofosfatos; e rocha fosfática parcialmente articulada.
4
Indústria misturadora: realiza o processo de granulação e mistura dos
fertilizantes, dando origem aos fertilizantes finais, mais conhecidos como
NPK.
Fonte: Dias e Fernandes e BNDES (2012). Adaptado por PwC Agribusiness Research & Knowledge Center
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47
Avaliação Anexos
Cadeia de Valor do Setor de Fertilizantes
Fonte: PwC Agribusiness Research & Knowledge Center
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48
Avaliação Anexos
Principais Empresas do Setor de Fertilizantes
N
P
K
Matérias
Primas Básicas
Uréia / Nitrato de
amônio
Fosfatos
monoamônico e
diamônico
Superfosfato
triplo
Superfosfato
Simples
Cloreto de
Potássio
NPK
Misturadoras
Petrobrás
Petrobrás
Vale
Vale
Vale
Vale
Heringer
Vale
Vale
Copebrás
Copebrás
Heringer
Mosaic
Copebrás
Timac Agro
Copebrás
Yara
Galvani
Yara
Galvani
Fertipar
Yara
Timac Agro
Fospar
Cibrafértil
Profertil
Os depósitos de fosfato (fósforo) e potássio estão
disponíveis em apenas alguns lugares do mundo, o que
faz com que a obtenção destas matérias primas seja
realizada por poucos players.
Estima-se que existam mais de 100 empresas
misturadoras no Brasil. A grande concorrência e a
pouca diferenciação entre os produtos faz com que
este seja o elo com menor margem de lucro na
cadeia.
Fonte: BNDES (2012) e YARA (2012). Adaptado por PwC Agribusiness Research & Knowledge Center
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49
Avaliação Anexos
Processos Recentes de Fusões e Aquisições do Setor no Brasil
BHP Billiton faz
acordo para
comprar a
canadense
Athabasca
Potash.
A Tortuga comprou
ativos da PCS Fosfatos
Brasil que até então
pertencia a canadense
Potash Corp.
2008
2009
Vale adquire as
atividades de
fosfato da Bunge
Brasil.
2010
Vale adquire participações
de diversas empresas da
Fosfértil que passa a se
chamar Vale Fertilizantes.
A Yara
estabelece
uma joint
venture com a
OCP, líder
mundial no
mercado de
fosfato.
2011
Yara assinou
a compra da
Terra
Industries
Inc.
Petrobrás e
Universidade
Federal da
Bahia
inauguram
laboratório
para
pesquisas
sobre
fertilizantes.
2012
A estatal Oman Oil
Refineries and Petroleum
Industries Co. – Orpic,
assinou um acordo para
fornecimento de 30 mil
toneladas de enxofre para
os próximos cinco anos,
para a Sohar Sulphur
Fertilizers (SSF).
A Heringer
adquire a
Maxifertil.
2013
A Yara adquire o
negócio de
fertilizantes da
Bunge Brasil.
A Yara adquire
60% das ações
da Galvani
(produtora de
fosfato)
2014
Mosaic
compra
negócio de
fertilizantes da
ADM no
Brasil
Fonte: PwC Agribusiness Research & Knowledge Center (2013)
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50
Avaliação Anexos
Avaliação
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51
0.1 Fluxo de Caixa Descontado
Avaliação Anexos
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52
Avaliação Anexos
Abordagem
A avaliação da Empresa com base no fluxo de caixa descontado (FCD)
foi desenvolvida tendo como referência as últimas informações
contábeis auditadas. Dentre as atividades desenvolvidas, destacam-se:
• Apreciação das demonstrações financeiras e dados gerenciais
históricos relativos aos anos de 2011, 2012, 2013 e primeiro
trimestre de 2014;
• Entrevistas com os principais executivos da Empresa;
• Leitura de informes de mercado, publicados ou disponíveis, a
respeito do setor de atuação da Empresa;
• Discussão das projeções de resultados e balanços patrimoniais
preparadas pela Administração;
• Processamento das projeções em modelo de avaliação;
• Identificação e análise crítica das principais premissas adotadas;
• Análise e apresentação dos resultados obtidos.
Algumas premissas utilizadas neste laudo são confidenciais e não serão
disponibilizadas publicamente. O relatório detalhado ficará em posse
da administração da Heringer .
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53
Avaliação Anexos
Critérios de avaliação
• A data-base da avaliação é 31 de março de 2014. Conforme
informado pela Administração e através da leitura de informações
públicas sobre a Empresa e o setor de atuação, não houve fatos
relevantes entre a data-base da avaliação e o momento do anúncio
do Contrato de Subscrição com a OCP que pudessem ter impacto
significativo sobre as conclusões do presente laudo.
• As projeções foram elaboradas em moeda corrente (Reais) e
expressas em termos nominais, ou seja, incluindo os efeitos
inflacionários da economia brasileira.
• As premissas de projeção representam a melhor estimativa da
Administração para o período de tempo compreendido entre 01 de
abril de 2014 e 31 de dezembro de 2023.
• O valor residual foi estimado através de uma perpetuidade calculada
com base no fluxo de caixa normalizado de 2023, e considera os
seguintes itens:
i.
crescimento nominal de 5,2%, equivalente à inflação projetada
de longo prazo, ou seja, não foi considerado crescimento real
na perpetuidade;
ii.
o CAPEX foi igualado com a depreciação;
iii. o capital de giro do fluxo de caixa de 2023 foi indexado pelo
IPCA projetado para obtenção do capital de giro para a
perpetuidade.
• O valor econômico do capital da Heringer foi calculado através do
valor presente dos fluxos de caixa livres projetados para a Empresa
(“FCFF”), descontados pela taxa ponderada de capital (WACC –
Weighted Averaged Cost of Capital). Posteriormente foi ajustado o
valor correspondente aos ativos e passivos não operacionais e
deduzida a dívida líquida registrada nas demonstrações financeiras
da data-base.
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54
Avaliação Anexos
Receita
As projeções de receita da Heringer foram construídas a partir do (i) volume projetado, (ii) custo do produto vendido e (iii) margem bruta de
acordo com os valores estimados pela Administração.
As projeções consideram separadamente os Produtos Especiais e Produtos Convencionais:
Produtos convencionais: são representados pelos fertilizantes básicos, compostos pelas matérias-primas ureia, cloreto de potássio, sulfato de
amônio, SSP, TSP, MAP, DAP, entre outros, e pelas fórmulas NPK, que são resultantes da mistura industrial dos fertilizantes básicos.
Produtos especiais: são fertilizantes que proporcionam vantagens agronômicas superiores aos oferecidos no mercado, sendo em sua maioria
produtos exclusivos da Heringer.
O mix de produtos foi projetado com base nos percentuais históricos e considerando ao longo da projeção um incremento no mix de produtos
especiais (que atualmente está em 36%). Segundo informações da Administração, esse deslocamento é previsto como parte da estratégia em focar
em produtos que apresentam maior valor agregado.
Volume de vendas
Para as projeções de volume de vendas, a Administração realizou uma estimativa para os 9 meses de 2014 e para os anos de 2015, 2016 e 2017,
com base em perspectivas de mercado. A partir de 2018 foi projetado um crescimento anual no volume de vendas de 2,5% até 2023. Após 2023
não há crescimento real, somente a inflação projetada.
A projeção está consistente com dados históricos, considerando que o setor cresce a uma taxa acima do PIB e que historicamente a Heringer
cresceu acima do mercado, conforme apresentado anteriormente.
Margem Bruta
A margem bruta foi projetada separadamente para Produtos Especiais e Produtos Convencionais e sucessivamente ponderada pelo mix destes
produtos . Além disso, foi considerada uma margem incremental gerada pelo CIP.
As margens brutas por tipo de produto foram estimadas com base no histórico recente e permanecem estáveis durante o período de projeção.
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55
Avaliação Anexos
Custos
Custo da matéria-prima
O custo da matéria-prima foi calculado com base na projeção dos preços dos macronutrientes (ureia, fósforo e potássio), estimados pela
Administração da Heringer.
Os preços são projetados em dólar e indexados pelo CPI (Consumer Price Index) projetado para o período, e são acrescidos de um custo de
nacionalização , com base no custo de nacionalização histórico (que incluiem custo tributário e logístico).
O custo obtido em dólar por tonelada é multiplicado pelo volume de vendas projetado, obtendo-se um custo total de matéria-prima em dólar.
Posteriormente este custo é convertido para reais, com base nas premissas macroeconômicas da taxa de câmbio.
Outros custos diretos
Calculados com base em dados históricos e nos custos registrados no 1° trimestre de 2014 . Foram considerados como custos unitários: (i) custos
industriais, (ii) custos de manutenção e (iii) mão-de-obra direta. Todos os custos foram indexados pelo IPCA projetado para o período. Os custos
unitários foram multiplicados pelo volume de vendas projetado, para se chegar ao total estimado por ano para cada custo direto.
Depreciação
A depreciação projetada considera as informações sobre as taxas de depreciação das Demonstrações Financeiras de 31 de dezembro de 2013 da
Heringer ponderadas pelos imobilizados existentes em 31 de março de 2014.
Além disso, as projeções consideram também as adições anuais de imobilizado (CAPEX) estimadas pela Administração da Companhia.
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Avaliação Anexos
Despesas
Utilizou-se como premissa para as projeções o percentual médio histórico sobre a Receita Líquida nos anos de 2012, 2013 e no primeiro trimestre
de 2014.
Despesas (R$ milhões)
2011
2012
2013
1º Trim.
2014
Despesas com Vendas
% sobre a Receita Líquida
(301)
-6,4%
(304)
-5,7%
(350)
-6,4%
(77)
-6,4%
Despesas Gerais e
Administrativas
(75)
-1,6%
(85)
-1,6%
(92)
-1,7%
(22)
-1,8%
Outras Despesas
Operacionais
23
0,5%
9
0,2%
10
0,2%
(4)
-0,3%
(353)
(380)
(431)
(102)
Total - Despesas
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57
Avaliação Anexos
Impostos
Impostos
A Empresa é tributada com base no regime de Lucro Real. As alíquotas de Imposto de Renda e Contribuição Social incidentes sobre esta base
são de 15% (mais o adicional de 10% sobre a parcela que exceder a R$ 240 mil ao ano) e de 9%, respectivamente.
Prejuízos fiscais e base negativa
Em 31 de março de 2014 a Empresa possuía prejuízos fiscais e base negativa de contribuição social acumulados no valor de R$ 76,026 mil.
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58
Avaliação Anexos
Imobilizado e investimentos em ativo fixo (CAPEX)
A Heringer atualmente divide seus investimentos em 3 frentes;
1 ) manutenção das unidades existentes, visando a conservação dos ativos: esses valores são estimados e incluídos no custo (CPV);
2) construção de novas unidades com o objetivo de suportar o plano de crescimento: atualmente a Empresa tem em seu plano de negócios a
construção de 2 novas unidades de mistura (Rio Grande – RS e Candeias – BA). A empresa também possui um terreno em Rondonópolis – MT,
que poderá ser usado no futuro para a construção de uma nova unidade;
3) investimentos em novos equipamentos, com o objetivo de manter e aumentar a capacidade produtiva das unidades existentes.
As projeções de investimento para os próximos anos (Capex) fornecidas pela Administração foram indexadas pelo IPCA. Os valores demonstrados
na tabela abaixo contemplam somente os itens 2 e 3, novas unidades ou ampliação das unidades existentes. O item (1 – manutenção das unidades
existentes) está considerada dentro do custo do produto vendido (CPV).
PwC
agosto 2014
59
Avaliação Anexos
Capital de giro
As contas de capital de giro foram projetadas com base nas informações históricas, conforme tabela abaixo:
<<Histórico Projetado >>
Dias de Giro
Contas a Receber
Estoques
Tributos a Recuperar
Outros ativos Circulantes
Obrigações Sociais e Trabalhistas
Fornecedores
Obrigações Fiscais
Adiantamentos de Clientes
Demais Ctas a Pagar
PwC
2012
43
65
22
5
20
73
1
12
68
2013
44
52
24
4
19
87
1
16
42
1º Trim. A partir
de 2014
2014
46
44
65
61
26
24
3
4
20
19
64
75
2
1
17
15
55
55
Base de Cálculo
Dias de Receita Líquida
Dias de CMV
Dias de tributos a receber
Dias de outros
Dias de Despesas Gerais
Dias de CMV
Dias de Despesas Comerciais
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60
Avaliação Anexos
Taxa de Desconto (WACC)
Para determinação da taxa de desconto, o custo de capital da Empresa foi calculado com base na metodologia WACC (Weighted Averaged Cost of
Capital), segundo a fórmula:
Parâmetros utilizados
Heringer ¹
Risk free - Taxa de retorno livre de risco
Risco país
Prêmio de mercado
Participação do capital de terceiros (D)
Participação do capital próprio (E)
Impostos no Brasil
Beta alavancado
Prêmio de tamanho
Inflação de Longo Prazo - Brasil
Inflação de Longo Prazo - EUA
Custo de Capital Próprio em R$ correntes
2,28%
1,94%
6,11%
19,23%
80,77%
34,00%
0,97
3,89%
5,16%
2,40%
16,77%
Custo de capital de terceiros em R$ correntes
13,61%
WACC em R$ correntes
15,27%
Fontes
Média dos últimos 3 anos do T-Bond 10Y
Média dos últimos 3 anos de Rico País (EMBI+BR)
2013 Ibbotson SSBI Risk Premia Over Time Report
A relação Debt/Equity foi obtida através da média de mercado
das empresas comparáveis
Alíquota IR/CS no Brasil
Beta alavancado na estrutura de capital das comparáveis do setor
2013 Ibbotson
IPCA - Projeção do Banco Central
CPI - Projeção do US Congressional Budget Office
Taxa de juros dos empréstimos e financiamentos da Heringer
obtidos no terminal Bloomberg
¹ As empresas comparáveis utilizadas foram: Yara, Mosaic, Potash, CF Industries e Agrium, além da própria Heringer.
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Laudo de Avaliação - Fertilizantes Heringer

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