20070-01 Real Estate Investments - WWZ

Abteilung Finanzmanagement Prof. Dr. Pascal Gantenbein Telefon +41 61 267 2459 Fax +41 61 267 2463 Internet www.wwz.unibas.ch/fmgt Email [email protected] 20070-01 Real Estate Investments
Master in Wirtschaftswissenschaften, Frühjahrssemester 2011
I. Zielsetzung und Inhalt
Die Sicht gegenüber der Immobilie als Anlage hat sich in den letzten zwanzig Jahren grundlegend verändert. Neue Beteiligungsformen, bessere Marktinformationen und die dadurch generierte Vergleichbarkeit sowie die Erschliessung der Kapitalmärkte haben dazu beigetragen, dass
die objektbezogene Perspektive immer mehr durch eine integrierte Betrachtung von Portfolios
mit Immobilien ergänzt wurde. Bestandesorientiertes Objekt-Management, naive Diversifikation und kurzfristige «best Deals» sind zunehmend einer strukturierten Planung von Immobilienportfolios sowie einer Professionalisierung des Portfolio-Managements mit Immobilienanlagen
gewichen.
Inhalt: Im Zentrum des Kurses «Real Estate Investments» stehen diese neuen Entwicklungen an
den Immobilien-Anlagemärkten und im Portfolio-Management. Es wird aufgezeigt, in welchem
Umfang sich Immobilien als Portfolio-Beimischung eignen, auf welche Weise sie zur Diversifikation beitragen und welche Besonderheiten man beim Investment beachten muss. Dabei
werden nicht nur Immobilienanlagen als Teil eines gemischten Portfolios thematisiert, sondern
ebenso die aktuellen Herausforderungen und Strategien im Management grosser ImmobilienPortfolios mit den daraus für die Investoren entstehenden Chancen und Risiken.
Ziel des Kurses ist es, die Teilnehmenden in die Besonderheiten von Immobilieninvestitionen
und Immobilienmärkten einzuführen. Es werden die Bausteine zur Analyse von Investitionen
und Finanzierungen im Immobilienbereich sowie die Konzepte zum Management von Immobilienportfolios vermittelt.
Organisation: Die Lehrveranstaltung «Real Estate Investments» wird von Prof. Dr. Pascal Gantenbein auf der Masterstufe am WWZ angeboten. Die Lehrveranstaltung umfasst 3 Credits. Der
Kurs ist auf die zweite Semesterhälfte konzentriert. Es gibt somit in jeder der 7 Semesterwochen der zweiten Semesterhälfte 4 Stunden Präsenzveranstaltung.
Struktur: Der Kurs ist wie folgt aufgebaut: In einem ersten Teil werden die Besonderheiten von
Immobilien und Immobilienmärkten sowie die Preisdeterminanten, die Bewertung und Bilanzierung behandelt.
Im zweiten Teil wird das Spektrum an Anlageformen, mit denen sich die Investoren am Immobilienmarkt beteiligen können, auf indirekte Immobilienanlagen ausgeweitet. Hier geht es
um die Charakteristika indirekter Anlageformen wie Immobilienfonds, Immobiliengesellschaften und REITs im Vergleich zu Direktanlagen sowie um die Strukturen und Funktionen indirekter Immobilienanlagevehikel.
Der dritte Teil setzt bei den verschiedenen Investoren-Perspektiven an: Im Zentrum steht hier
die Optimierung von Portfolios für Endinvestoren sowohl im kurzen wie im langen Horizont,
1
dies sowohl mit Direktanlagen als auch mit indirekten Immobilienanlagen. Ebenso wird die
Perspektive des Selbstnutzers angesprochen, in Form des Wohneigentümers einerseits sowie
des Unternehmers mit seinen Betriebsliegenschaften andererseits. Von zunehmend grösserer
Bedeutung ist hier auch die Thematik der internationalen Immobilienanlagen.
Die Stadtökonomie (urban economics) wird im vierten Teil behandelt. Hier geht es zum einen
um die ökonomische und geographische Struktur von Städten im Zusammenhang mit der
Wirtschaftskraft und der Zentralität. Zum andern werden die Ertragsaussichten für Anleger in
städtische und periphere Immobilien angesprochen.
Im fünften Teil wird die Perspektive des Managers einer Immobilien-Gesellschaft eingenommen und deren Performancetreiber sowie deren optimaler Set-up im Hinblick auf die kapitalmarktorientierte Unternehmensführung diskutiert.
Der sechste Teil schliesslich widmet sich speziellen Topics aus dem Immobilien-Research,
insbesondere dem langfristigen Strukturwandel, der Zyklizität von Immobilienpreisen sowie
der Verbindung zwischen Immobilien- und Hypothekarmärkten.
II. Struktur
Präsenzveranstaltungen im Frühjahrssemester 2011: Grundsätzlich finden die Veranstaltungen am Donnerstag jeweils von 14–18 Uhr statt (MI, 14.04. - 26.05.2011).
Datum
Inhalt der Vorlesung
Teil I: Einführung/Immobilien und Immobilienmärkte
DO, 14.04.2011
Topics: Einführung in die Veranstaltung, Immobilienmärkte, Zyklizität
und Preisdeterminanten, Bewertung und Bilanzierung
( BF 7, 9, 10)
Kurzpräsentationen (28.04.2011):
Fundamentale Werttreiber:
ƒ
I/1: Institutionelle Rahmenbedingungen von Immobilienmärkten
(Éamonn D’Arcy: The evolution of institutional arrangements to
support the internationalisation of real estate involvements. Journal
of European Real Estate Research, Vol. 2, No. 3, 2009, pp. 280-293).
ƒ
I/2: Fundamentalfaktoren und Immobilienpreise (Jian Zhou: Testing
for Cointegration between Housing Prices and Economic Fundamentals. Real Estate Economics, Vol. 38, No. 4, 2010, pp. 599-632).
ƒ
I/3: Kapitalisierungssätze und Immobilienwerte in UK (Patric H.
Hendershott, Bryan D. MacGregor: Investor Rationality: Evidence
from U.K. Property Capitalization Rates. Real Estate Economics, Vol.
33, No. 2, 2005, pp. 299-322)
ƒ
I/4: Werttreiber bei Büroimmobilien (Björn-Martin Kurzrock, Nico B.
Rottke, Dirk Schiereck: Factors that Influence the Performance of Office Properties. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 15,
No. 1, 2009, pp. 59-73)
ƒ
I/5: Bewertungsfaktoren bei kommerziellen Immobilien (Jim Clayton, David C. Ling, Andy Naranjo: Commercial Real Estate Valuation:
Fundamentals Versus Investor Sentiment. Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol. 38, 2009, pp. 5-37)
2
ƒ
I/6: Wohnungspreise und Einkommensentwicklung (Joshua Gallin:
The Long-Run Relationship between House Prices and Income: Evidence from Local Housing Markets. Real Estate Economics, Vol. 34,
No. 3, 2006, pp. 417-438)
ƒ
I/7: Politische Instabilität und Hauspreise (Yong Tu, Helen X.H. Bao:
Property Rights and Housing Value: The Impacts of Political Instability. Real Estate Economics, Vol. 37, No. 2, 2009, pp. 235-257)
ƒ
I/8: Zur Effizienz von Immobilienmärkten (Neil Dunse, Colin Jones,
Michael White: Valuation accuracy and spatial variations in the efficiency of the property market. Journal of European Real Estate Research, Vol. 3, No. 1, 2010, pp. 24-45).
Rendite-Risiko-Eigenschaften:
ƒ
I/9: Inflationshedging durch Immobilien am Beispiel von Kanada
(Cécile Le Moigne, Éric Viveiros: Private Real Estate as an Inflation
Hedge: An Updated Look with a Global Perspective. Journal of Real
Estate Portfolio Management, Vol. 14, No. 4, 2008, pp. 263-285)
ƒ
I/10: Risikoprämien und Renditen von Immobilien (James D. Shilling: Is There a Risk Premium Puzzle in Real Estate? Real Estate Economics, Vol. 31, No. 4, 2003, pp. 501-525)
ƒ
I/11: Langfristige Preisentwicklung und Schwankungen bei kommerziellen Immobilien am Beispiel Manhattans (William C. Wheaton,
Mark S. Baranski, Cesarina A. Templeton: 100 Years of Commercial
Real Estate Prices in Manhattan. Real Estate Economics, Vol. 37, No.
1, 2009, pp. 69-83)
ƒ
I/12: Unterschiede in der Preisentwicklung von Immobilien innerhalb eines Marktes (Steven C. Bourassa, Donald R. Haurin, Jessica L.
Haurin, Martin Hoesli, Jian Sun: House Price Changes and Idiosyncratic Risk: The Impact of Property Characteristics. Real Estate Economics, Vol. 37, No. 2, 2009, pp. 259-278)
ƒ
I/13: Real Estate Risk Premium Puzzle (Zhenguo Lin, Yingchun Liu:
Real Estate Returns and Risk with Heterogeneous Investors. Real Estate Economics, Vol. 36, No. 4, 2008, pp. 753-776)
ƒ
I/14: Renditeverteilungen von Immobilienanlagen (Michael S. Young:
Revisiting Non-normal Real Estate Return Distributions by Property
Type in the U.S.. Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol.
36, 2008, pp. 233-248)
Indices:
ƒ
I/15: Indexkonstruktion für indirekte Immobilienanlagen (Camilo
Serrano, Martin Hoesli: Global Securitized Real Estate Benchmarks
and Performance. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol.
15, No. 1, 2009, pp. 1-19)
ƒ
I/16: Raum-zeitliche Einflüsse bei der Indexkonstruktion (Ingrid
Nappi-Choulet, Tristan-Pierre Maury: A Spatiotemporal Autoregressive Price Index for the Paris Office Property Market. Real Estate
Economics, Vol. 37, No. 2, 2009, pp. 305-340)
ƒ
I/17: NOI und NCREIF Indices (Patric H. Hendershott, Bryan D.
MacGregor: Investor Rationality: An Analysis of NCREIF Commercial
Property Data. Journal of Real Estate Research, Vol. 27, No. 4, 2005,
pp. 445-475)
3
Spezielle Bewertungsthemen
ƒ
I/18: Charakteristika globaler Immobilienmärkte (Nick Tyrrell, Tim
Jowett: Risks, Returns, and Correlations for Global Private Real Estate
Markets. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 14, No. 4,
2008, pp. 335-350)
ƒ
I/19: Risiken und Renditebeiträge durch Immobilien (Ronald W.
Kaiser, Jim Clayton: Assessing and Managing Risk in Institutional
Real Estate Investing. Journal of Real Estate Portfolio Management,
Vol. 14, No. 4, 2008, pp. 287-306)
ƒ
I/20: Immobilienrenditen in der langen Frist (Gregory H. MacKinnon, Ashraf Al Zaman: Real Estate for the Long Term: The Effect of
Return Predictability on Long-Horizon Allocations. Real Estate Economics, Vol. 37, No. 1, 2009, pp. 117-153)
ƒ
I/21: Zur Preisdynamik kommerzieller Immobilienmärkte (Steven H.
Ott, Timothy J. Riddiough, Ha-Chin Yi, Jiro Yoshida: On Demand:
Cross-Country Evidence From Commercial Real Estate Asset Markets.
International Real Estate Review, Vol. 11, No. 1, 2008, pp. 1-37)
ƒ
I/22: Preisrelevanz von Nutzungsclustern (Maarten G.J. Jennen, Dirk
Brounen: The Effect of Clustering on Office Rents: Evidence from
the Amsterdam Market. Real Estate Economics, Vol. 37, No. 2, 2009,
pp. 185-208)
ƒ
I/23: Preissensitivität von Immobilien auf Kapitalmarktfaktoren
(Christopher W. Anderson, Eli Beracha: Home Price Sensitivity to
Capital Market Factors: Analysis of ZIP Code Data. Journal of Real
Estate Research, Vol. 32, No. 2, 2010, pp. 161-185).
ƒ
I/24: Kapitalflüsse und Immobilienrenditen (Jeffrey Fisher, David C.
Ling, Andy Naranjo: Institutional Capital Flows and Return Dynamics
in Private Commercial Real Estate Markets. Real Estate Economics,
Vol. 37, No. 1, 2009, pp. 85-116)
ƒ
I/25: ETF Short Shares auf REITs (Michael J. Seiler, Vicky L. Seiler:
ETF Short Shares: The Next Stage in the Evolution of REIT Ownership. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 15, No. 1,
2009, pp. 21-31)
ƒ
I/26: Housing Futures (G. Donald Jud, Daniel T. Winkler: The Housing Futures Market. Journal of Real Estate Literature, Vol. 17, No. 2,
2009, pp. 181-203)
ƒ
I/27: Investitionsentscheidung im Development (Elizabeth Atherton,
Nick French, Laura Gabrielli: Decision theory and real estate development: a note on uncertainty. Journal of European Real Estate Research, Vol. 1, No. 2, 2008, pp. 162-182)
ƒ
I/28: Kriterien der Investitionsentscheidung auf Basis von RenditeRisiko-Kennziffern (Willem G. Keeris, Ruben A.R. Langbroek: Return /
risk profile focused ratios for property investments. Journal of European Real Estate Research, Vol. 2, No. 1, 2009, pp. 6-17)
ƒ
I/29: Stockwerkausbau als Ausübung einer Realoption (Anthony
Guma, Jason Pearson, Kate Wittels, Richard de Neufville, David Geltner: Vertical phasing as a corporate real estate strategy and development option. Journal of Corporate Real Estate, Vol. 11, No. 3,
2009, pp. 144-157)
4
ƒ
I/30: Prognosen von Immobilienpreisen mittels quantitativer Methoden (Steven C. Bourassa, Eva Cantoni, Martin Hoesli: Predicting
House Prices with Spatial Dependence: A Comparison of Alternative
Methods. Journal of Real Estate Research, Vol. 32, No. 2, 2010, pp.
139-159).
Teil II: Indirekte Immobilienanlagen
DO, 28.04.2011
Topics: Charakteristika, Struktur und Funktion indirekter Immobilienanlagen, REITs, strukturierte Immobilienprodukte
( BF 18)
Kurzpräsentationen (05.05.2011):
Basismärkte und Märkte für indirekte Immobilienanlagen:
ƒ
II/1: Zur Beziehung direkter und indirekter Immobilienanlagen
(K.W. Chau, K.G. McKinnell, S.K. Wong, Q. Wei, Graeme Newell: Impact of Corporate Governance Structures on the Relationship between Direct and Indirect Real Estate in China. Journal of Real Estate
Portfolio Management, Vol. 16, No. 1, 2010, pp. 9-19).
ƒ
II/2: REITs und Aktienmärkte (Kevin C.H. Chiang, Ming-Long Lee,
Craig H. Wisen: On the Time-Series Properties of Real Estate Investment Trust Betas. Real Estate Economics, Vol. 33, No. 2, 2005, pp.
381-396)
ƒ
II/3: Korrelationen von REITs mit Finanzmärkten und Commodities
(James Chong, Joëlle Miffre, Simon Stevenson: Conditional Correlations and Real Estate Investment Trusts. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 15, No. 2, 2009, pp. 173-184)
ƒ
II/4: Preisbeziehung zwischen REITs und den jeweiligen BasisImmobilienmärkten (Kevin C.H. Chiang: On the Comovement of
REIT Prices. Journal of Real Estate Research, Vol. 32, No. 2, 2010, pp.
187-200).
ƒ
II/5: Sensitivitäten von REITs und Real Estate Operating Companies
(REOCs) (Natalya Delcoure, Ross Dickens: REIT and REOC Systematic Risk Sensitivity. Journal of Real Estate Research, Vol. 26, No. 3,
2004, pp. 237-254)
Performance:
ƒ
II/6: Performance deutscher Immobilienfonds (Björn-Martin Kurzrock, Sebastian Gläsner, Elaine Wilke: Performance of open-ended
real estate funds in Germany: Are institutional investors better off
than retail investors? Journal of European Real Estate Research, Vol.
2, No. 2, 2009, pp. 110-131).
ƒ
II/7: Performance-Messung von Immobiliengesellschaften (Gianluca
Marcato: Style Analysis in Real Estate Markets and the Construction
of Value and Growth Indexes. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 10, No. 3, 2004, pp. 203-215)
ƒ
II/8: Performance von Immobilienfonds für institutionelle und private Investoren (Björn-Martin Kurzrock, Sebastian Gläsner, Elaine
Wilke: Performance of open-ended real estate funds in Germany.
Journal of European Real Estate Research, Vol. 2, No. 2, 2009, pp.
110-131)
5
ƒ
II/9: Performanceattribution von Immobilienfonds (Andrew Baum,
Kieran Farrelly: Sources of alpha and beta in property funds: a case
study. Journal of European Real Estate Research. Vol. 2, No. 3, 2009,
pp. 218-234).
Risikoprämien:
ƒ
II/10: REIT-Liquidität (William Bertin, Paul Kofman, David Michayluk, Laurie Prather: Intraday REIT Liquidity. Journal of Real Estate
Research, Vol. 27, No. 2, 2005, pp. 155-176)
ƒ
II/11: Liquidität internationaler indirekter Immobilienanlagen (Dirk
Brounen, Piet Eichholtz, David Ling: The Liquidity of Property
Shares: An International Comparison. Real Estate Economics, Vol. 37,
No. 3, 2009, pp. 413-445)
ƒ
II/12: Risikoprämien bei gelisteten Immobiliengesellschaften (Chyi
Lin Lee, Jon Robinson, Richard Reed: Downside Beta and the Crosssectional Determinants of Listed Property Trust Returns. Journal of
Real Estate Portfolio Management, Vol. 14, No. 1, 2008, pp. 49-62)
ƒ
II/13: Bewertung von Immobilienfonds (Giacomo Morri, Paolo Benedetto: Leverage and NAV discount: evidence from Italian real estate investment funds. Journal of European Real Estate Research,
Vol., 2, No. 1, 2009, pp. 33-55).
ƒ
II/14: Markteffizienz und Handelsstrategien in internationalen Immobilienmärkten (Felix Schindler, Nico Rottke, Roland Füss: Testing the
Predictability and Efficiency of Securitized Real Estate Markets. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 16, No. 2, 2010, pp.
171-191).
ƒ
II/15: Kointegration internationaler Märkte für indirekte Immobilienanlagen (Nafeesa Yunus: Increasing Convergence Between U.S. and
International Securitized Property Markets: Evidence Based on Cointegration Tests. Real Estate Economics, Vol. 37, No. 3, 2009, pp. 383411)
Teil III: Immobilien im Portfolio
DO, 05.05.2011
Topics: Risk and Return, Immobilienanlagen im gemischten Portfolio,
Wohnimmobilien im langen Horizont, Geschäftsimmobilien, internationale Immobilienmärkte
( BF 22)
Kurzpräsentationen (12.05.2011):
Diversifikation im gemischten Portfolio:
ƒ
III/1: Return im Mixed-Asset Portfolio (Stephen L. Lee: The Return
Due to Diversification of Real Estate in the U.S. Mixed-Asset Portfolio. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 11, No. 1,
2005, pp. 19-28).
ƒ
III/2: Zeitabhängigkeit der Diversifikationseigenschaften von Immobilien (J. Sa-Aadu, James Shilling, Ashish Tiwari: On the Portfolio
Properties of Real Estate in Good Times and Bad Times. Real Estate
Economics, Vol. 38, No. 3, 2010, pp. 529-565).
6
ƒ
III/3: Risiko-Rendite-Effekte im Portfolio durch indirekte Immobilienanlagen (Ronald W. Kaiser, Jim Clayton: Assessing and Managing Risk in Institutional Real Estate Investing. Journal of Real Estate
Portfolio Management, Vol. 14, No. 4, 2008, pp. 287-306)
Asset-Liability-Management:
ƒ
III/4: Immobilien im ALM-Framework (Dirk Brounen, Melissa Porras
Prado, Marno Verbeek: Real Estate in an ALM Framework: The Case
of Fair Value Accounting. Real Estate Economics, Vol. 38, No. 4,
2010, pp. 775-804).
ƒ
III/5: Pension Plans und Immobilien-Allokation (Timothy M. Craft:
How Funding Ratios Affect Pension Plan Portfolio Allocations. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 11, No. 1, 2005, pp.
29-35).
ƒ
III/6: Hypothekenwahl und Zinsrisikomanagement privater Haushalte (Otto van Hemert: Household Interest Rate Risk Management.
Real Estate Economics, Vol. 38, No. 3, 2010, pp. 467-505).
Internationale Diversifikation:
ƒ
III/7: Diversifikation über Länder und Immobilientypen im reinen
Immobilienportfolio (Stanley Mc Greal, Alastair Adair, James R.
Webb: Optimal Diversification in U.S./U.K. Private Real Estate Only
Portfolios: The Good, the Bad, and the Uncertain. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 15, No. 1, 2009, pp. 87-93)
ƒ
III/8: Diversifikation in internationalen Immobilienportfolios (Patrick
J. Wilson, Simon Stevenson, Ralf Zurbruegg: Foreign Property Shocks
and the Impact of the Domestic Securitized Real Estate Markets: An
Unobserved Components Approach. Journal of Real Estate Finance
and Economics, Vol. 34, 2007, pp. 407-424).
ƒ
III/9: Portfoliobildung internationaler Immobilieninvestoren (Randy
I. Anderson, Glenn R. Mueller, Xuejing Xing, Mathew Hurst: International Real Estate Portfolio Construction: Conditional and Unconditional Methods. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 16,
No. 1, 2010, pp. 1-8).
Immobilien im Unternehmensportfolio:
ƒ
III/10: Immobilienstrategien für Unternehmen (Linda Too, Michael
Harvey, Eric Too: Globalisation and corporate real estate strategies.
Journal of Corporate Real Estate, Vol. 12, No. 4, 2010, pp. 234-248).
ƒ
III/11: Immobilien als Wertkomponente von Unternehmen (Kim
Hiang Liow: Is real estate an important factor in corporate valuation?
Evidence from listed real estate firms. Journal of Corporate Real Estate, Vol. 12, No. 4, 2010, pp. 249-278).
ƒ
III/12: Immobilien im Unternehmensportfolio ― Ein Faktor für Unternehmensübernahmen? (Dirk Brounen, Mathijs van Dijk, and Piet
Eichholtz: Corporate Real Estate and Corporate Takeovers: International Evidence. Journal of Real Estate Research, Vol. 30, No. 3, 2008,
pp. 293-313)
ƒ
III/13: Strategischer Wert von Corporate Real Estate (Michael Jordan,
Thomas McCarty, Brian Velo: Performance measurement in corporate real estate. Journal of Corporate Real Estate, Vol. 11, No. 2,
2009, pp. 106-114)
7
ƒ
III/14: Wertbeitrag von Corporate Real Estate (Ingrid Nappi-Choulet,
Franck Missonier-Piera, Marion Cancel: Value creation and the impact of corporate real estate assets – An empirical investigation with
French listed companies. Journal of Corporate Real Estate, Vol. 11,
No. 2, 2009, pp. 78-90)
Immobilien-Anlagestrategien:
ƒ
III/15: Value Added Investing (Brenna O’Roarty: European value
added investing: leveraging structural and cyclical real estate opportunities. Journal of European Real Estate Research, Vol. 2, No. 2,
2009, pp. 79-104).
ƒ
III/16: Real Estate Opportunity Funds (Thea C. Hahn, David Geltner,
Nori Gerardo-Lietz: Real Estate Opportunity Funds. Journal of Portfolio Management, Special Issue 2005, pp. 143-153)
ƒ
III/17: REITs im Mixed-Asset Portfolio (Stephen Lee, Simon Stevenson:
The Case for REITs in the Mixed-Asset Portfolio in the Short and
Long Run. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 11, No.
1, 2005, pp. 55-80)
ƒ
III/18: Aktive Anlagestrategien in gelistete Immobilienvehikel (Glenn
R. Mueller, Vaneesha Boney, Andrew G. Mueller: International Real
Estate Volatility: A Tactical Investment Strategy. Journal of Real Estate
Portfolio Management, Vol. 14, Vol. 4, 2008, pp. 415-423)
ƒ
III/19: Investment-Styles mit Immobilienanlagen (Martha S. Peyton:
Real Estate Investment Style and Style Purity. Journal of Real Estate
Portfolio Management, Vol. 14, No. 4, 2008, pp. 325-334)
ƒ
III/20: Die Entscheidung zum Home-Equity-Withdrawal (Michael
LaCour-Little, Eric Rosenblatt, Vincent Yao: Home Equity Extraction
by Homeowners: 2000-2006. Journal of Real Estate Research, Vol. 32,
No. 1, 2010, pp. 23-46).
ƒ
III/21: Gibt es Vorteile der Time Diversification mit Immobilien?
(Carolina Fugazza, Massimo Guidolin, Giovanna Nicodano: Time
and Risk Diversification in Real Estate Investments: Assessing the Ex
Post Economic Value. Real Estate Economics, Vol. 37, No. 3, 2009,
pp. 341-381)
ƒ
III/22: Diversifikationseigenschaften unterschiedlicher gelisteter Immobilienformen im Portfolio institutioneller Anleger (Kathy Hung,
Zhan Onayev, Charles C. Tu: Time-Varying Diversification Effect of
Real Estate in Institutional Portfolios: When Alternative Assets are
Considered. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 14,
No. 4, 2008, pp. 242-261)
ƒ
III/23: Real Estate Fund of Funds (Kevin C.H. Chiang, Kirill Kozhevnikov, Ming-Long Lee, Craig H. Wisen: Further Evidence on the Performance of Fund of Funds: The Case of Real Estate Mutual Funds.
Real Estate Economics, Vol. 36, No. 1, 2008, pp. 47-61)
ƒ
III/24: Overconfidence und Trading von REIT-Stocks (Crystal Yan
Lin, Hamid Rahman, Kenneth Yung: Investor Overconfidence in
REIT Stock Trading. Journal of Real Estate Portfolio Management,
Vol. 16, No. 1, 2010, pp. 39-57).
8
Teil IV: Urban Economics
DO, 12.05.2011
Topics: Stadtökonomie, räumliche und geographische Werttreiber
Kurzpräsentationen (19.05.2011):
Regionale Faktoren und Immobilienpreise:
ƒ
IV/1: Hauspreise und Sehenswürdigkeiten (Gabriel M. Ahlfeldt,
Wolfgang Maennig: Substitutability and Complementarity of Urban
Amenities: External Effects of Built Heritage in Berlin. Real Estate
Economics, Vol. 38, No. 2, 2010, pp. 285-323).
ƒ
IV/2: Lokale Faktoren und Immobilienpreise (Lynn M. Fisher, Henry
O. Pollakowski, Jeffrey Zabel: Amenity-Based Housing Affordability
Indexes. Real Estate Economics, Vol. 37, No. 4, 2009, pp. 705-746)
ƒ
IV/3: Distanz und Wert kommerzieller Immobilien (Karl L. Guntermann, Gareth Thomas: Parcel Size, Location and Commercial Land
Values. Journal of Real Estate Research, Vol. 27, No. 3, 2005, pp.
343-354)
Regionalentwicklung:
ƒ
IV/4: Substitution und Komplementarität lokaler Märkte (Fotis Mouzakis, John Henneberry: Geographical externalities of local real estate markets. Journal of European Real Estate Research, Vol. 1, No. 1,
2008, pp. 58-71)
ƒ
IV/5: PPP als Modell zur Stadtentwicklung? (Stanislaw Belniak: A
partnership of public and private sectors as a model for the implementation of urban revitalization projects. Journal of European Real
Estate Research, Vol. 1, No. 2, 2008, pp. 139-150)
ƒ
IV/6: Risiko und Renditen verschiedener lokaler Immobilienmärkte
(Susanne Cannon, Norman G. Miller, Gurupdesh S. Pandher: Risk
and Return in the U.S. Housing Market: A Cross-Sectional AssetPricing Approach. Real Estate Economics, Vol. 34, No. 4, 2006, pp.
519-552)
ƒ
IV/7: Lokale Entwicklungspolitik und Immobilienmärkte (Brent C.
Smith: If You Promise to Build It, Will They Come? The Interaction
between Local Economic Development Policy and the Real Estate
Market: Evidence from Tax Increment Finance Districts. Real Estate
Economics, Vol. 37, No. 2, 2009, pp. 209-234)
Gastreferat: Immobilienbewertung
DO, 19.05.2011
«Real Estate Asset Management»
Gastreferat von Dr. RAINER SUTER, Head Regulated Funds and Separate
Accounts, AXA Real Estate, AXA Investment Managers Schweiz AG,
Zürich (ab 16.00 h)
( BF 4, 5)
9
Teil V: Immobiliengesellschaften und REITs
DO, 19.05.2011
Topics: Performancetreiber, Set-up
( BF 21)
Kurzpräsentationen (19.05.2011):
REIT Finanzierung:
ƒ
V/1: REIT Financing (William G. Hardin III, Zhonghua Wu: Banking
Relationships and REIT Capital Structure. Real Estate Economics, Vol.
38, No. 2, 2010, pp. 257-284).
ƒ
V/2: Kapitalmarkttransaktionen von REITs (Walter I. Boudry, Jarl G.
Kallberg, Crocker H. Liu: An Analysis of REIT Security Issuance Decisions. Real Estate Economics, Vol. 38, No. 1, 2010, pp. 91-120).
ƒ
V/3: Kapital- und Finanzierungsstruktur von REITs (Erasmo Giambona, John P. Harding, C.F. Sirmans: Explaining the Variation in
REIT Capital Structure: The Role of Asset Liquidation Value. Real Estate Economics, Vol. 36, No. 1, 2008, pp. 111-137)
ƒ
V/4: Verschuldungsgrade von REITs (Zhilan Feng, Chinmoy Ghosh,
C.F. Sirmans: On the Capital Structure of Real Estate Investment
Trusts (REITs). Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol.
34, 2007, pp. 81-105)
ƒ
V/5: Kapitalstruktur-Determinanten von REITs (Giacomo Morri,
Christian Beretta: The capital structure determinants of REITs: Is it a
peculiar industry? Journal of European Real Estate Research, Vol. 1,
No. 1, 2008, pp. 6-57)
ƒ
V/6: REIT-Auditing, Liquidität und Finanzierungskosten (Bartley R.
Danielsen, David M. Harrison, Robert A. Van Ness, Richard S. Warr:
REIT Auditor Fees and Financial Market Transparency. Real Estate
Economics, Vol. 37, No. 3, 2009, pp. 515-557)
ƒ
V/7: Finanzielle Restriktionen und Investitionstätigkeit von REITs
(Timothy J. Riddiough, Zhonghua Wu: Financial Constraints, Liquidity Management and Investment. Real Estate Economics, Vol. 37, No.
3, 2009, pp. 447-481)
REIT Dividenden und Aktienrückkäufe:
ƒ
V/8: Dividendenpolitik von REITs (William Hardin III, Matthew D.
Hill: REIT Dividend Determinants: Excess Dividends and Capital
Markets. Real Estate Economics, Vol. 36, No. 2, 2008, pp. 349-369)
ƒ
V/9: ESOP und Aktienrückkäufe von REITs (Chinmoy Ghosh, John P.
Harding, Özcan Sezer, and C.F. Sirmans: The Role of Executive
Stock Options in REIT Repurchases. Journal of Real Estate Research,
Vol. 30, No. 1, 2008, pp. 27-44).
ƒ
V/10: Werteffekte von Aktienrückkaufprogrammen von REITs (Dean
Diavatopoulos, Andy Fodor, Shawn D. Howton, Shelly W. Howton:
Do REIT Announcements of Open Market Repurchase Programs Signal Value Changes in Rivals? Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 16, No. 2, 2010, pp. 131-140).
ƒ
V/11: REIT Stock Repurchases (Erasmo Giambona, Carmelo Giaccotto, C.F. Sirmans: The Long-Run Performance of REIT Stock Repurchases. Real Estate Economics, Vol. 33, No. 2, 2005, pp. 351-380)
10
REIT Management, Corporate Governance:
ƒ
V/12: REIT Management und Performance (G. Stacy Sirmans, H.
Swint Friday, Russell M. Price: Do Management Changes Matter? An
Empirical Investigation of REIT Performance. Journal of Real Estate
Research, Vol. 28, No. 2, 2006, pp. 131-148)
ƒ
V/13: REIT Corporate Governance (Rob Bauer, Piet Eichholtz, Nils
Kok: Corporate Governance and Performance: The REIT Effect. Real
Estate Economics, Vol. 38, No. 1, 2010, pp. 1-29).
ƒ
V/14: Corporate Governance in REITs (Jay C. Hartzell, Libo Sun,
Sheridan Titman: The Effect of Corporate Governance on Investment: Evidence from Real Estate Investment Trusts. Real Estate Economics, Vol. 34, No. 3, 2006, pp. 343-376)
ƒ
V/15: Earnings-Management von REITs (Brent W. Ambrose, Xun
Bian: Stock Market Information and REIT Earnings Management.
Journal of Real Estate Research, Vol. 32, No. 1, 2010, pp. 101-137).
REIT Transaktionen:
ƒ
V/16: Performance von REIT-M&A (Olgun F. Sahin: The Performance of Acquisitions in the Real Estate Investment Trust Industry.
Journal of Real Estate Research, Vol. 27, No. 3, 2005, pp. 321-342)
ƒ
V/17: Disposals und REIT-Performance (Russell M. Price: REIT Holdings and Performance. Journal of Real Estate Portfolio Management,
Vol. 15, No. 1, 2009, pp. 33-44)
ƒ
V/18: Immobilienverkäufe, Leverage und Returns (Robert D. Campbell, Milena Petrova, C.F. Sirmans: Value Creation in REIT Property
Sell-Offs. Real Estate Economics, Vol. 34, No. 2, 2006, pp. 329-342)
REIT Performance:
ƒ
V/19: REITs und Economies of Scale (Brent W. Ambrose, Michael J.
Highfield, Peter D. Linneman: Real Estate and Economies of Scale:
The Case of REITs. Real Estate Economics, Vol. 33, No. 2, 2005, pp.
323-350)
ƒ
V/20: Effekte von Risiko, Grösse und Investoren auf die Performance
von REITs (Brent W. Ambrose, Dong Wook Lee: REIT Capital Budgeting and Equity Marginal q. Real Estate Economics, Vol. 37, No. 3,
2009, pp. 483-514)
ƒ
V/21: Implizite Volatilität von REIT-Optionen (Dean Diavatopoulos,
Andy Fodor, Shawn D. Howton, Shelly W. Howton: The Predictive
Power of REIT Implied Volatility and the Implied Idiosyncratic Volatility. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 16, No. 1,
2010, pp. 29-38).
ƒ
V/22: Kurs-Discount und Prämie (Giacomo Morri, Paolo Benedetto:
Leverage and NAV discount: evidence from Italian real estate investment funds. Journal of European Real Estate Research, Vol. 2,
No. 1, 2009, pp. 33-55)
11
Teil VI: Special Topics in Real Estate Research
DO, 19.05.2011
Topics: Strukturwandel, Zyklen, Mortgage Markets
Kurzpräsentationen (19.05.2011):
Immobilien-Blasen:
ƒ
VI/1: Krisendynamik und Domino-Effekte im Immobilienmarkt (Lok
Sang Ho, Yue Ma, Donald R. Haurin: Domino Effects within a Housing Market: The Transmission of House Price Changes across Quality
Tiers. Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol. 37, 2008,
pp. 299-316)
ƒ
VI/2: Immobilienbubbles und Kreditvergabe (Yannis Panagopoulos,
Prodromos Vlamis: Bank Lending, Real Estate Bubbles, and Basel II.
Journal of Real Estate Literature, Vol. 17, No. 2, 2009, pp. 295-310)
ƒ
VI/3: Hypothekendesign und Immobilienkrise (Michael LaCourLittle, Jing Yang: Pay me now or pay me later: Alternative Mortgage
Products and the Mortgage Crisis. Real Estate Economics, Vol. 38,
No. 4, 2010, pp. 687-732).
ƒ
VI/4: Liquiditäts- und Bewertungsdynamik bei kommerziellen Liegenschaften (Brian W. Buckles: Liquidity Dynamics in Commercial
Real Estate. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 14,
No. 4, 2008, pp. 307-323)
ƒ
VI/5: Integration internationaler Büromärkte (Chris Brooks, Sotiris
Tsolacos: Integration of International Office Markets and Signal Extraction. Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 14, No. 4,
2008, pp. 351-361)
ƒ
VI/6: Dispersion kommerzieller Immobilienrenditen in Abhängigkeit
von Zeit, Immobilientyp und Preisschocks (Alberto Plazzi, Walter
Torous, Rossen Valkanov: The Cross-Sectional Dispersion of Commercial Real Estate Returns and Rent Growth: Time Variation and
Economic Fluctuations. Real Estate Economics, Vol. 36, No. 3, 2008,
pp. 403-439)
ƒ
VI/7: Zur Prognosekraft der Miet-Preis-Ratio (Joshua Gallin: The
Long-Run Relationship Between House Prices and Rents. Real Estate
Economics, Vol. 36, No. 4, 2008, pp. 635-658)
Distress:
ƒ
VI/8: Bewertung von Liegenschaften im Distress (Anthony Pennington-Cross: The Value of Foreclosed Property. Journal of Real Estate
Research, Vol. 28, No. 2, 2006, pp. 193-214)
ƒ
VI/9: Foreclosure Discounts und Immobilienqualität (Terrence M.
Clauretie, Nasser Daneshvary: Estimating the House Foreclosure Discount Corrected for Spatial Price Interdependence and Endogeneity
of Market Time. Real Estate Economics, Vol. 37, No. 1, 2009, pp. 4367)
ƒ
VI/10: Immobilienqualität und Defaultwahrscheinlichkeit im BankPortfolio (Deniz Igan, Marcelo Pinheiro: Exposure to Real Estate in
Bank Portfolios. Journal of Real Estate Research, Vol. 32, No. 1, 2010,
pp. 47-74).
12
Hypothekarmärkte:
ƒ
VI/11: Subprime Mortgages (Anthony Pennington-Cross, Souphala
Chomsisenghphet: Subprime Refinancing: Equity Extraction and
Mortgage Refinancing. Real Estate Economics, Vol. 35, No. 2, 2007,
pp. 233-263).
ƒ
VI/12: Fehlbewertungen in den Hypothekenmärkten (Andrey Pavlov,
Susan Wachter: The Inevitability of Marketwide Underpricing of
Mortgage Default Risk. Real Estate Economics, Vol. 34, No. 4, 2006,
pp. 479-496).
ƒ
VI/13: Default-Verhalten im Subprime Markt (Dennis R. Capozza,
Thomas A. Thomson: Subprime Transitions: Lingering or Malingering
in Default? Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol. 33,
2006, pp. 241-258)
ƒ
VI/14: Zur Wahl fixer versus variabler Hypotheken (Brahima Coulibaly, Geng Li: Choice of Mortgage Contracts: Evidence from the Survey of Consumer Finances. Real Estate Economics, Vol. 37, No. 4,
2009, pp. 659-673)
ƒ
VI/15: Determinanten der Refinanzierung von Hypotheken im
amerikanischen Markt (Yan Chang, Abdullah Yavas: Do Borrowers
Make Rational Choices on Points and Refinancing? Real Estate Economics, Vol. 37; No. 4, 2009, pp. 635-658)
ƒ
VI/16: Basel II und US-Hypothekenvergabe (Paul S. Calem, James R.
Follain: Regulatory Capital Arbitrage and the Potential Competitive
Impact of Basel II in the Market for Residential Mortgages. Journal of
Real Estate Finance and Economics, Vol. 35, 2007, pp. 197-219)
ƒ
VI/17: CMBS Total Return Swaps (Laurie S. Goodman, Frank J.
Fabozzi: CMBS Total Return Swaps. Journal of Portfolio Management, Special Issue 2005, pp. 162-167)
Development:
DO, 26.05.2011
ƒ
VI/18: Players im Baugeschäft und Kreditpolitik (Brent W. Ambrose,
Joe Peek: Credit Availability and the Structure of the Homebuilding
Industry. Real Estate Economics, Vol. 36, No. 4, pp. 659-692)
ƒ
VI/19: Angebotselastizitäten und Preisentwicklung in Büromärkten
(Franz Fuerst, Patrick McAllister: Supply elasticities and developers‘
expectations: a study of European office markets. Journal of European Real Estate Research. Vol. 3, No. 1, 2010, pp. 5-23).
ƒ
VI/20: Sustainability bei Immobilieninvestitionen (Anthony J. de
Francesco, Deborah Levy: The impact of sustainability on the investment environment. Journal of European Real Estate Research, Vol. 1,
No. 1, 2008, pp. 72-87)
Prüfung (voraussichtlicher Termin, Änderung möglich)
(Der Zeitplan ist nur indikativ. Änderungen sind vorbehalten)
13
III. Literatur
Der Kurs basiert auf folgender Literatur:
William B. Brueggeman & Jeffrey D. Fisher: Real Estate Finance and Investments. 14th edition,
McGraw-Hill, 2010. (BF)
Die angegebenen Kapitel (4, 5, 7, 9, 10, 18, 21, 22) im Lehrbuch sind Pflichtlektüre. Zudem
gibt es in jedem Foliensatz hinten Literaturangaben zur (freiwilligen) Vertiefung einzelner
Themen. Hinweis: Es kann auch mit der 13. Auflage des Buches gearbeitet werden; die Kapitelnummern sind die selben, wenngleich die Inhalte punktuell geringfügig abweichen.
IV. Materialien
1. Folien zu Vorlesungen und Übungen sowie zusätzliche Materialien werden auf der
Internetseite elektronisch verfügbar gemacht.
2. Lektüre: Das Lehrbuch empfehlen wir zum Kauf. Allfällige zusätzliche Literatur wird
auf Internetseite zugänglich gemacht.
V. Leistung
•
Schriftliche Prüfung am Semesterende: Gewicht 2/3 (60 Minuten)*
•
Kurzpräsentationen in der Veranstaltung: Gewicht 1/3 **
*Prüfung: Die Prüfung basiert auf der Vorlesung. Die Prüfung umfasst alle im Kurs behandelten Inhalte: Folien, Präsentationen, Handouts, weitere Materialien sowie die angegebene Lektüre. Zur Prüfung darf ein einfacher Taschenrechner mitgebracht werden.
**Präsentation: Zu jedem Themenblock ist eine Reihe von Unterthemen angegeben (s. Kursstruktur), bei denen jeweils auch eine Literaturquelle genannt ist. Gruppen von je 2 Studierenden erarbeiten eine Zusammenfassung dieser Papers in Form von rund 5 PPT-Folien und tragen diese in einem Kurzreferat von 5-10 Minuten im Plenum vor. Ziel ist es dabei, die zentralen Botschaften zu extrahieren und in knapper Form vorzutragen. Die Folien bzw. die Präsentation sollen über das Forschungsziel des Papers, die bisherige (im Text genannte) Literatur,
Forschungsdesign und -ergebnis Auskunft geben. Die Folien werden danach als pdf auf die
Website der Veranstaltung gelegt und sind Bestandteil der Vorlesungsunterlagen (d.h. prüfungsrelevant).
Darüber hinaus wird von allen Studierenden aktive Mitarbeit in der Vorlesung erwartet.
VI. Unterstützung
Dozent: Prof. Dr. Pascal Gantenbein, Abteilung Finanzmanagement, WWZ, Peter Merian-Weg
6, 4002 Basel. +41 (0) 61-267-2459. Mail: [email protected]
Assistenz: Frau Valérie Herleth, Dipl.-Volksw., Abteilung Finanzmanagement, WWZ, Peter Merian-Weg 6, 4002 Basel. +41 (0) 61-267-2461. Mail: [email protected].
14
VI. Dozent
Pascal Gantenbein ist Ordinarius für Finanzmanagement am WWZ der Universität Basel und
Inhaber des Henri-B.-Meier-Stiftungslehrstuhls. Zuvor war er Assistenzprofessor für Betriebswirtschaftslehre mit besonderer Berücksichtigung der Finanzwirtschaft an der Universität
St.Gallen. Von 1999 bis 2004 Vollamtlicher Dozent für Finanzmanagement am Schweizerischen
Institut für Banken und Finanzen. Die Habilitation erfolgte 2004 an der Universität St.Gallen
mit einer Arbeit zum Thema «Performance von Immobiliengesellschaften». 2003 Forschungsaufenthalt an der Marshall School of Business, University of Southern California (USC) in Los
Angeles. 2006 Gastprofessor an der HEC Paris. Ebenfalls 2006 Visiting scholar an der Anderson
School of Management, University of California, Los Angeles (UCLA).
Pascal Gantenbein graduierte 1995 an der Universität St.Gallen mit dem Lizentiat in Betriebswirtschaftslehre. Die Promotion erfolgte 1999 an der Universität St.Gallen mit einer Dissertation
zum Thema «Die Institutionen des schweizerischen Immobilienmarktes». Vor und parallel zur
Assistenz am Schweizerischen Institut für Banken und Finanzen war er in der Assekuranz tätig.
Heute befasst sich Gantenbein vorab mit der Finanzierung und dem Risikomanagement von
Unternehmen, mit Immobilieninvestments sowie mit Fragen der persönlichen Finanzplanung.
15