financing gmac mortgage

Asset Backed Securities und
SIC 12
Eine Einführung
RA Marc Kramer LL.M
StB und WP Angelika Seide
PwC Deutsche Revision AG
Bockenheimer Anlage 15
60322 Frankfurt am Main
10. Juli 2001
Prof. Wahrenburg
Inhaltsübersicht
Ursprünge und Entwicklung der Verbriefung von Forderungen
Grundmodell einer ABS Transaktion bei Industrieunternehmen
Begrifflichkeiten und ihre Bedeutung
Vorteile von ABS für Unternehmen und Kreditinstitute
Grundmodelle von ABS Transaktionen und synthetischen ABS
Transaktionen bei Kreditinstituten
Aktuelle Diskussionspunkte
Forderungsübergang
Konsolidierungspflicht nach SIC 12
Eigenkapitalwirkungen
1
Unternehmerische Expansion muss durch eine
geeignete Finanzierung begleitet werden
Unternehmen
Eigenkapital
Sonstige Aktiva
Fremdkapital
Forderungen
Szenario:
Restriktionen:
Geplante Geschäftsausweitung
weitgehend ausgeschöpfte Kreditlinien
Steigen der Forderungen aufgrund von
absatzfördernden Maßnahmen
relativ hohe Kreditkosten aufgrund
geringer Kapitalquote
niedrige Eigenkapitalquote aufgrund
bereits hoher Fremdkapitalfinanzierung
Rating bei Emission am Kapitalmarkt
teuer und aufwändig
Die Finanzierungsmöglichkeiten sind vielfältig
Kreditaufnahme
Wertpapieremission
Factoring
Eigenkapital
hoher Verschuldungsgrad erschwert Kreditaufnahme
Konzentration der Finanzierungsquelle
Forderungsabtretung zur Besicherung nur mit Wertabschlägen
hohe Bonitätsaufschläge bei hohem Verschuldungsgrad
hohe Emissionskosten
hohe Kosten für die laufende Verwaltung (Rating)
Debitorenmanagement führt Forderungskäufer durch
Schuldner erlangen Kenntnis vom Verkauf der Forderung
Einzelbonitäten statt Forderungspool im Focus
knappe Ressource
teure Ressource
langwierige Beschaffungswege
2
Die Emission von Asset Backed Securities
ist eine weitere Finanzierungsalternative
(sog. Asset Securitisation)
Unternehmen
Forderungsschuldner
1
Zweckgesellschaft
Kreditinstitut
2
3
1
Das Unternehmen verkauft die Forderungen
ohne Möglichkeit zum Regress an eine eigens
zu diesem Zweck gegründete Gesellschaft.
2
Die Zweckgesellschaft emittiert zur
Finanzierung des Ankaufserlöses Anleihen.
3
Das Kreditinstitut arrangiert die Transaktion
und stellt ggf. Finanzierungshilfen bereit.
Investoren
Die Vorteile einer Asset Backed Finanzierung
für ein Industrieunternehmen sind vielfältig
Liquiditätsverbesserung
Unmittelbar nach dem Verkaufsangebot erhält das
Unternehmen den Kaufpreis für die Forderungen.
Bilanzverbesserung
Der Verkaufserlös wird zur Reduzierung der
Verschuldung eingesetzt und es kommt somit zu
einer Verbesserung der Bilanzrelationen zur Folge.
Finanzierungskosten
Finanzierungskosten sind unter Berücksichtigung
kalkulatorischer Eigenkapitalkosten im Vergleich zu
anderen Finanzierungsarten relativ niedrig.
niedrig
Kapitalmarktzugang
Durch ABS wird der Zugang zum Kapitalmarkt erst
ermöglicht, da das Rating der ABS häufig besser und
preiswerter als das Rating des Unternehmens ist.
Diversifizierung
Durch Nutzung des Kapitalmarkts wird die
Abhängigkeit von Bankkrediten reduziert.
3
Auch Kreditinstitute nutzen ABS
zum Bilanz- und Kostenmanagement
Renditeverbesserung
Veräußerung von Vermögenswerten mit geringer
Verzinsung und hoher Qualität zu exzellenten Ratings.
Bilanzsteuerung
Keine Reduzierung der Eigenkapitalquote aufgrund
weiterer Fremdkapitalfinanzierung, Erhöhung der
Geldmittel, Steuerung des Bilanzwachstums
Eigenkapitalkosten
Die Veräußerung von Forderungen reduziert den mit
Eigenkapital zu unterlegenden Bestand an Aktiva.
Fremdkapitalkosten
Gestaltung der Transaktion ermöglicht preiswerten
Zugang zum Kapitalmarkt, da Rating einzelner
Tranchen beeinflussbar
Risikosteuerung
Unerwünschte Risikopositionen können durch ABS
veräußert werden.
Die Entwicklung des Emissionsvolumens
von Asset Backed Securities in Europa:
Mrd USD
81
1994
Mrd USD
175
Euro Commercial Paper Markt
110
110
1996
1997
125
87
1995
1998
1999
25
Asset Backed Euro Commercial Paper Markt
13
2,5
5
1995
7,3
9
1996
1997
1999
1998
4
„Klassische“ ABS-Transaktions-Struktur und Beteiligte
Arrangeur
Sponsor
(z.B. Drittbank)
Forderungsschuldner
Forderungen
Zins und
Tilgung
Originator
100%
Anteile
Treuhänder
Verkauf der Forderungen
Sicherungsgeber
SPV
(z.B. KI)
Verkaufserlös
Übernahme der
Wertpapiere
Nettoerlös
Ratingagentur
Bankenkonsortium
Plazierung
Emissionserlös
Investoren
(z.B. Fonds)
Die Beteiligten an einer ABS-Transaktion
erfüllen verschiedenste Aufgaben
Originator
Forderungsverkäufer mit einem Portfolio gleichartiger
Forderungen mit zufriedenstellender Bonität
Special Purpose Vehicle
Unternehmen, mittels dessen die rechtliche VerselbVerselbständigung der Forderungen umgesetzt wird (EinZweckgesellschaft)
Arrangeur
Strukturierung der Transaktion, in der Regel durch ein
Kreditinstitut mit Erfahrung, Ansprechpartner für den
Originator
Sponsor
Gründer der Zweckgesellschaft,
Zweckgesellschaft zumeist der Arrangeur
Service Agent
Abwicklung der Transaktion mit Debitorenbuchhaltung,
Mahnwesen und Forderungsüberwachung, Einziehung der
Forderungen, häufig durch Originator oder auch Kreditinstitut
wahrgenommen.
Paying Agent
Zahlstelle für die Transaktion,
Transaktion leitet die Zahlungen weiter
(Pass Through) oder strukturiert diese neu (Pay Through).
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Zur Abwicklung einer ABS-Transaktion
werden zusätzliche Dienstleistungen benötigt
Treuhändertätigkeit
Rating der Wertpapiere
Credit Enhancement
Laufende Kontrolle und Überwachung des SPV
treuhänderische Verwaltung der Forderungen für die
Investoren mit Pflicht zur Verwertung im Konkursfall
Bewertung der einzelnen ABS und Beurteilung der
Werthaltigkeit und der Ertragskraft der übertragenen
Forderungen
Rating schafft möglichen Investoren Transparenz bei der
komplizierten Gestaltungen der Transaktion
Ergänzende Maßnahmen zur Bonitätsverbesserung:
Bonitätsverbesserung
Sicherungen durch den Forderungsverkäufer
Sicherungen in der Emissionsstruktur
Sicherungszusagen Dritter
Durch das Credit Enhancement wird das Risiko der ABS der
Risikobereitschaft möglicher Investoren angepasst
Sicherungen durch den Forderungsverkäufer
Übernahme einer Ausfallgarantie durch den Forderungsverkäufer
Erteilung einer Rückkaufszusage durch den Forderungsverkäufer
insbesondere dann geeignet, wenn Forderungsverkäufer Service Agent ist
Problem: Risiko bleibt mehr oder weniger beim Forderungsverkäufer
Sicherungen in der Emissionsstruktur
Übersicherung der ABS-Emission (Overcollateralisation)
Aufteilung in verschiedene Tranchen unterschiedlicher Qualität (Subordination)
Überschuss-Reservekonto (Excess-Spread-Account)
Zinsunterbeteiligungen (Interest Subparticipation)
Sicherungszusagen Dritter
Bürgschaften, Garantien, Patronatserklärungen, Liquiditätslinien/-Fazilitäten
Kreditversicherungen
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Verschiedene Arten von Asset-Collateral
Asset Backed Securities
Hypothekenforderungen
Residential
Mortgages
Commercial
Mortgages
Mortgage Backed
Securities
Kreditforderungen
Wertpapiere
Kredite
Collateralised
Collateralised
Bond
Loan
Obligations
Obligations
Collateralised Debt
Obligations
Sonstige Forderungen
Kundenforderungen
(z.B. GMAC Swift Trust)
Kreditkartenforderungen
(z.B. Citibank Credit
Card Master Trust)
Konsumentenkredite
Leasingforderungen
Future Cash Flows
Neue Formen: noncontractual based assets
Häufige Diskussionspunkte und Gestaltungsfragen
Liegt ein echter Forderungsverkauf vor und sind die
Forderungen damit beim Erwerber zu bilanzieren ?
Ist die Zweckgesellschaft zu konsolidieren und
kommen die Forderungen damit auf Umwegen wieder
in die (Konzern-) Bilanz ?
Tritt die gewünschte Reduzierung des bankaufsichtlich
erforderlichen Eigenkapitals ein ?
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Liegt ein echter Forderungsverkauf vor ?
Die Übertragung von Forderungen erfolgt stets durch Abtretung ...
... als Erfüllung der Verpflichtung
aus einem Forderungskaufvertrag
... sicherungs- oder erfüllungshalber bei einem Darlehensvertrag
Forderungsverkauf
Darlehen mit Besicherung
Forderungen sind nicht mehr
beim Originator zu bilanzieren.
Forderungen sind weiter beim
Originator zu bilanzieren.
Das Bonitätsrisiko geht
auf den Erwerber über !
Das Bonitätsrisiko geht nicht
auf den Erwerber über !
ABS Transaktion zeichnen sich dadurch aus, dass sowohl der
„Veräußerer“
Veräußerer“ als auch der „Erwerber“ Bonitätsrisiken tragen.
Voraussetzung für die bilanzielle Zurechnung ist das
wirtschaftliche Eigentum an den Forderungen.
Übergang des wirtschaftlichen
Eigentums an den Forderungen
Chancen und Risiken aus der
wirtschaftlichen Nutzung der Forderungen
müssen auf den Erwerber übergehen.
Problem
Verteilung des Bonitätsrisikos
(Credit Enhancement)
Kaufpreisabschlag:
Zu hoch ? kein Übergang
Orientierung an historischen Ausfallraten oder Abschlägen bei Factoring
Nachrangige Darlehen:
Entsprechende Darlehen sind nicht anders
wie Kaufpreisabschläge zu beurteilen.
Liquiditätslinien:
unproblematisch, wenn diese nur der
Liquiditätssicherung dienen
Erwerb einer First Loss Tranche:
Forderungsverkauf (true
(true sale)
sale)
Der Erwerb einer First Loss Tranche ist
grundsätzlich nicht anders zu beurteilen.
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Abgang (Aktiva) nach IAS 39
Grundsatz:
Verfügungsmöglichkeit des Erwerbers
= Abgang
Ausnahmen:
• Rückkaufsrecht
• lender´s return
• Total Return Swap / Put Option
Sind Zweckgesellschaften zu konsolidieren ?
Deutsche Rechnungslegung
International Accounting Standards
§ 290 HGB
IAS 27, SIC 12
Einheitliche Leitung von Mutter und
Tochterunternehmen und Beteiligung
am Unternehmen
oder
Mehrheit der Stimmrechte der
Gesellschafter
oder
als Gesellschafter das Recht besteht,
die Mitglieder der Geschäftsführung zu
bestellen oder abzuberufen und sie
gleichzeitig Gesellschafter
oder
Ausübung eines beherrschenden
Einflusses aufgrund Satzung oder
Unternehmensvertrag.
Control-Konzept
Control-Konzept
Mehrheit der Stimmrechte
Minderheit der Stimmrechte und
Nutzung weiterer Stimmrechte
Dritter aufgrund vertraglicher
Vereinbarungen oder
Einfluss auf Geschäfts- und
Finanzpolitik oder
Ernennung der Mehrheit der Mitglieder der Geschäftsleitung oder
Mehrheit der Stimmrechte in
Geschäftsführungsgremium
Faktische Kontrolle
9
Die „faktische Kontrolle“ nach IAS ist ein Auffangtatbestand.
Faktische Kontrolle
Ziel der Nutzenziehung
&
IAS 27.6, SIC 12
SIC 12.13
Die Vermutung, dass die Aktivitäten einer Gesellschaft von einem
anderen Unternehmen kontrolliert werden, besteht wenn
die Aktivitäten des SPV im wesentlichen zugunsten eines Unternehmens
durchgeführt werden oder
Entscheidungsbefugnisse bestehen, um die Mehrheit der Nutzen aus dem SPV
zu ziehen oder wenn ein „autopilot“ vorhanden ist, der dies gewährleistet oder
das Unternehmen das Recht hat, die Mehrheit der Nutzen des SPV zu ziehen und
daher die Mehrheit der Risiken des SPV trägt oder
das Unternehmen die Residual- oder Eigentümerrisiken in Bezug auf die
Vermögenswerte des SPV zurückbehält.
Kontrollkriterien SIC-12
Speziell zum Nutzen
eines Unternehmens
aufgesetzt
Leitungsmacht
(Autopilot)
alternativ
Wesentliche Chancen
Wesentliche Risiken
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Beispiel: Cash Flow Securitsation mit Credit Enhancement durch den Forderungsverkäufer
Verbriefung von
Hypothekenforderungen
Unternehmenskrediten
Originator
- Kreditinstitut -
Forderungen
Erlöse
Credit Enhancement
Special Purpose Vehicle
Emission von CDO / MBS
Super Senior Tranche
AAA*
Senior Tranche
AA
Junior Tranche
BB
First Loss Tranche
Unrated
Investoren am Kapitalmarkt
Diese denkbaren Lösungsansätze sind problematisch:
Rückkaufzusage
Kaufpreisabschläge
auf die Forderungen
Erwerb der
Equity Tranche
Das Unternehmen behält die Residual- oder Eigentümerrisiken in
bezug auf die an das SPV übertragenen Vermögenswerte zurück.
Konsolidierungspflicht nach IAS 27, SIC 12
Probleme:
Reaktion:
Die Pflicht zur Konsolidierung nach IAS könnte die Bankaufsichtsbehörden auf einen nicht erfolgten Risikotransfer aufmerksam machen.
Die Gefahr einer Nichtanerkennung der Kapitalentlastung die Folge.
Kündigungsrecht der Verträge bei Änderung der bankaufsichtlichen
Rahmenbedingungen
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Multiseller Modelle könnten dieses Problem lösen?
Keine Konsolidierungspflicht nach IAS 27, SIC 12 bei Multiseller Modellen (???)
Anforderungen in SIC 12 sind nicht erfüllt:
Die Aktivitäten des SPV werden zugunsten mehrerer Unternehmen durchgeführt.
Die Nutzen aus dem SPV stehen mehreren Unternehmen zu.
Das Unternehmen hat das Recht einen Teil der Nutzen des SPV zu ziehen und trägt auch nur
einen Teil der Risiken des SPV.
Das Unternehmen die behält ggf. nur einen Teil der Residual- oder Eigentümerrisiken in
Bezug auf die Vermögenswerte des SPV zurück.
Problem:
Bei Ankauf der First Loss Tranche könnte ggf. auch schon der dem
Anteil des Kreditinstituts entsprechende Teil ausreichen, um eine (Teil-)
Konsolidierungspflicht auszulösen.
Kreditinstitute wollen die Modelle aus wettbewerblichen Gründen nicht.
Zusammenfassung
ABS haben ihren Ursprung als Alternative zur Kreditfinanzierung bei Industrieunternehmen.
Zwischenzeitlich wird der Markt für ABS Transaktionen in Europa von der Verbriefung
von Kundenforderungen durch Kreditinstituten beherrscht.
Wesentliches Ziel ist die Reduzierung des aufsichtsrechtlich erforderlichen
Eigenkapitals.
Der Abgang nach HGB und IAS 39 kritisch zu untersuchen
Die Konsolidierung einer SPC nach SIC 12 kann den gewünschten Effekt aus der
Verbriefung umkehren
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