Senior CSR Rådgiver til GLOBAL CSR
Transcription
Senior CSR Rådgiver til GLOBAL CSR
Virksomhedsobligationer Strategi – Uge 22 Sælg eller omlæg bankernes perpetual-udstedelser Se aktuelle anbefalinger på: https://markets.sydbank.dk Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 [email protected] Redaktionen blev afsluttet: 1. juni kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Der er således nogle risikoelementer i forhold til perpetual-udstedelserne, og derfor vil vi også have en merrente, hvis alt går godt. Denne upside er yderst begrænset i 10-12 10 20-12 10 30-12 10 9-1 11 19-1 11 29-1 11 8-2 11 18-2 11 28-2 11 10-3 11 20-3 11 30-3 11 9-4 11 19-4 11 29-4 11 9-5 11 19-5 11 29-5 11 19-5 11 26-5 11 20.5.11 27.5.11 5-5 11 12-5 11 28-4 11 21-4 11 7-4 11 14-4 11 31-3 11 24-3 11 100 50 13.5.11 6.5.11 29.4.11 22.4.11 0 15.4.11 Danske Bank i EUR 01/06 2011 Deutsche Bank 9 % 01/06 2011 DONG Energy Heidelberg Cement ISS 8,875 % 2016 23/02 2011 ISS 11 % 2014 10/11 2010 Nordea I USD 01/06 2011 Nykredit 4,878 % 11/02 2011 SEB 9,25 01/06 2010 SEB 7,0922 01/06 2011 TUI Spread - Industrials 150 8.4.11 Sælg: I forhold til bankernes perpetualudstedelser skal investor være opmærksom på, at usikkerheden i PIIGS-landene medfører en øget risiko i bankerne. Såfremt et af PIIGS-landene går konkurs kan det få konsekvenser for de af bankerne, som har eksponering i det pågældende land. Der har således været forlydner om, at flere af de franske og tyske banker har en stor eksponering i Grækenland, hvilket kan vise sig at være fatalt. Såfremt uheldet skulle være ude skal vi huske, at perpetual-udstedelserne er efterstillet alt anden gæld, og derfor er de sandsynligvis nul kr. værd ved den bagvedliggende banks konkurs. For det andet skal bankerne ud og polstre sit kapitalgrundlag yderligere inden for de kommende år som følge af Basel III, og det kan blive problematisk, hvis finansmarkederne fryser til, som vi har oplevet det nogle gange inden for de seneste år, hvilket også kan blive problematisk. 400 350 300 250 200 150 100 1.4.11 A. P. Møller Mærsk i EURO Crédit Agricole 01/06 2011 Credit Suisse 05/05 2011 Danske Bank i USD 01/06 2011 Deutsche Bank 01/06 2011 DONG 7,75 % 26/1 2011 Suedzucker Vattenfall Vestas Spread - Financials I forhold til bankernes perpetual udstedelser vil vi anbefale, at investor tager profit i flere af udstedelserne eller laver en omlægning til de af udstedelserne, som fortsat er interessante. 17-3 11 Hold: Spread - Crossover 15 600 550 500 450 400 350 300 25.3.11 Abengoa 27/01 2011 Aegon 11-02 2011 ATU 12/01 2011 A. P. Møller Mærsk i NOK AXA 11/02 2011 Barclays 01/06 2011 Bonheur 24/11 2010 CEDC 18/04 2011 DNO DSB i NOK og SEK DSG International 08/09 2010 General Electric i EURO General Electric i NOK General Electric I SEK Jyske Bank Ladbrokes 080/9 2010 Nykredit 9 % Reynolds Group I EURO og USD SNS Bank 01/06 2011 REC 18/04 2011 Societe Generale 01/06 2011 Solstad ASA 11/03 2011 Stena AB 27/1 2011 Storebrand ASA 18.3.11 Anbefalinger: Køb: Gældskrisen i Europa er kommet i fokus igen og er med til at sætte dagsordenen på de finansielle markeder. Itraxx Crossover indekset er steget med knap 20 point og handler nu i niveau 368. Vi anvender denne publikation til at tage gevinst/lave en omlægning i bankernes perpetual-udstedelser for derved at optimere afkastet af investeringen. Nyhedsmæssigt er der fortsat fokus på regnskaber, samtidig med, at CEDC har været i fokus. VIX - Index 30 25 20 15 10 16.3.11 21.3.11 26.3.11 31.3.11 5.4.11 10.4.11 15.4.11 20.4.11 25.4.11 30.4.11 5.5.11 10.5.11 15.5.11 20.5.11 25.5.11 30.5.11 o Kilde:Bloomberg Virksomhedsobligationer Strategi – Uge 22 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 [email protected] Redaktionen blev afsluttet: 1. juni kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk flere af udstedelserne, og derfor flytter vi lidt rundt på købsanbefalingerne på bankernes perpetualudstedelser. Vi lægger ud med Præ-finanskrise (se kurslisten) udstedelserne. Her foretages ingen ændringer. De tre købsanbefalinger giver et relativt højt afkast, der indikerer risikoen i disse udstedelser. Deutsche Bank er uden tvivl den mest sikre af de tre udstedelser. Grunden til den høje eff. rente her er, at markedet forventer, at Deutsche Bank vil undlade at kalde obligationen i 2013, hvis dette er muligt. Vores forventning er, at Basel III reglerne medfører, at bankerne tvinges til at indfri deres nuværende perpetualudstedelser ved næste call. Ved SNS og Barclays skal den høje eff. rente ses i forhold til det bagvedliggende selskab, hvor begge banker måtte modtage hjælpepakker under finanskrisen. Her er risikoen høj, men det er afkastet også, så disse obligationer beholdes på køb. Investor som købte disse udstedelser i begyndelsen af 2011 har dog haft en gevinst på 10 kurspoint, og kan derfor overveje at tage stikket hjem, for eventuelt at lægge sig over i Jyske Banks perpetual udstedelser, som er et mere sikkert papir. Danske Banks udstedelse i USD beholdes på hold, da vi er positive på valutaen. Præ-finanskrise perpetuals – variabel rente er alle fortsat på køb. Vi anbefaler fortsat, at en del af investors portefølje i virksomhedsobligationer udgøres af floatere. Jyske Banks perpetual-udstedelser ligner efterhånden det bedste køb på hele listen. Obligationerne har en variabel rente, der fastsættes efter den ti-årige europæiske SWAPrente + 15 BP. Ved de nuværende priser på 67 og 67,5 giver obligationerne giver en direkte rente på henholdsvis 5,24 og 5,58 %, mens den eff. rente ved indløsning til næste call giver henholdsvis 17,89 og13,82 %. En indløsning til kurs 100 ved næste call er absolut sandsynlig som følge af, at Basell III Virksomhedsobligationer Strategi – Uge 22 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om reglerne skal implementeres i banksektoren. Her er der således en betragtelig upside, mens downsiden er til at få øje på (risiko for lavere ti-årig rente og Jyske Bank konkurs). Jyske banks udstedelser er derfor en oplagt ombytningsmulighed for de investorer, der tager profit. Slutteligt har vi Post finanskrise perpetuals. Her beholder vi Nykredit på køb, da vi finder den eff. rente attraktiv i forhold til risikoen. Ellers flytter vi de franske udstedelser i EUR til salg. Mens vi lader USD-udstedelserne blive på hold takket være vores forventninger om styrkelse af USD. SNS forbliver på køb, til trods for risikoen ved den bagvedliggende bank. Den høje eff. rente afspejler således denne risiko. Udover perpetuals har der været nyheder om CEDC, hvor der var rygter om, at den russiske rigmand Abramovich vil opkøbe selskabet. Rygterne er siden blevet afvist, men obligationen er alligevel steget med et par kurspoint. Slutteligt har Reynolds aflagt regnskab, som var som forventet. Obligationerne handler stort set uforandret. Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 [email protected] Redaktionen blev afsluttet: 1. juni kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Virksomhedsobligationer N avn IS IN A nbe . Sekto r R a t ing V a lut a R a t ing D a g Kupo n Udlø b P ris RTU M in. k ø b Forsikring Transport Autodele Transport Solenergi Detail Energi Transport Emballage Alkohol Transport Transport Spilvirks. Emballage Solenergi Emballage Industri Transport Energi Transport Transport Industri Transport Service Service No Rating Baa2 B3 No Rating Ba3 Ba3 /*Baa3 No Rating Caa1 B1 No Rating Ba3 Ba2 Caa1 No Rating Caa1 Ba2 No Rating No Rating No Rating No Rating Ba3 Caa1 B Caa1 /*+ NOK NOK EUR SEK EUR GBP SEK NOK EUR EUR NOK EUR GBP EUR NOK USD NOK EUR EUR NOK EUR EUR EUR EUR EUR No Rating No Rating 18-10-2010 No Rating 13-09-2010 01-04-2011 27-09-2010 No Rating 09-09-2010 18-05-2011 No Rating 26-10-2010 02-08-2010 09-09-2010 No Rating 02-12-2010 28-10-2010 No Rating No Rating No Rating No Rating 10-11-2010 14-01-2011 23-03-2011 18-02-2011 5,00 % 6,71 % 11,00 % 4,05 % 9,63 % 8,75 % 3,88 % 7,09 % 8,00 % 8,88 % 6,25 % 6,13 % 7,63 % 9,50 % 9,75 % 9,00 % 4,20 % 4,88 % 4,63 % 6,20 % 4,38 % 6,38 % 5,13 % 11,00 % 8,88 % 19-03-2013 101,35 4,19% 500.000 500.000 29-10-2013 Sold out 0,00% 15-05-2014 104,00 9,41% 50.000/1.000 30-10-2014 100,15 4,00% 1.000.000 25-02-2015 109,25 6,77% 50.000 03-08-2015 89,50 12,02% 50.000/1.000 21-09-2015 Sold out 0,00% 500.000 25-02-2016 101,20 6,75% 500.000 call 2011/16 100,50 7,72% 50.000/1.000 01-12-2016 94,50 10,20% 50.000/1.000 500.000 16-12-2016 Sold out 0,00% 01-02-2017 95,25 7,15% 50.000/1.000 05-03-2017 105,00 6,57% 50.000/1.000 call 2012/17 102,75 8,67% 50.000/1.000 03-05-2018 101,00 9,53% 500.000 call 2014/19 107,00 7,23% 100.000/1.000 18-02-2013 Sold out 0,00% 500.000 30-10-2014 105,25 3,21% 50.000/1.000 23-03-2015 100,50 4,47% 50000/1.000 08-07-2016 108,00 4,49% 500.000 24-11-2017 102,00 4,01% 50.000/1.000 25-01-2012 102,75 3,14% 1.000 10-12-2012 102,00 3,78% 50.000/1.000 call 2011/14 108,50 5,20% 50.000/1.000 call 2011/16 103,75 7,46% 50.000/1.000 Baa2 Ba2 Baa3 Baa3 Baa1 /*Baa3 Ba2 EUR EUR EUR USD EUR EUR EUR 04-03-2010 05-04-2011 11-02-2010 26-02-2010 14-04-2011 26-02-2010 26-02-2010 5,33 % 6,26 % 4,75 % 5,91 % 4,90 % 4,88 % 7,09 % 2013/perp. 93,25 8,68% 1.000 2015/perp. 78,50 11,31% 50.000/1.000 2020/perp. 72,00 9,60% 10.000 2014/perp. 98,00 6,65% 100.000/1.000 2014/perp. 95,00 6,43% 1.000 2017/Perp. 92,75 6,38% 50.000/1.000 2017/perp. 103,25 6,47% 50.000/1.000 Finans Forsikring Forsikring Forsikring Finans Finans Finans Baa1 Baa1 Baa2 Baa2 A3 Baa3 Baa3 USD EUR USD EUR EUR EUR EUR 26-02-2010 14-02-2005 25-05-2010 25-05-2010 11-02-2010 19-05-2011 19-05-2011 0,50 % 3,65 % 2,63 % 3,80 % 3,52 % 3,48 % 3,66 % 2011/perp. 2011/perp. 2014/perp. 2014/perp. 2015/perp. 2014/perp. 2015/perp. 64,00 68,00 76,00 67,00 68,00 67,00 67,50 Finans Finans Finans Finans Finans Finans Finans Finans Finans Finans Aa3 Ba2 A3 A3 Baa2 Ba2 Baa2 Baa2 Baa3 A3 EUR EUR USD USD USD EUR EUR USD EUR EUR Call i 2013 Nej 14-04-2011 Nej 23-02-2010 Nej 11-02-2010 Ja 26-02-2010 Ja 26-02-2010 Ja 26-02-2010 Ja 04-03-2010 Nej 11-02-2010 Nej 25-02-2010 Nej 11-02-2010 9,00 % 11,25 % 7,38 % 8,25 % 8,38 % 9,25 % 9,50 % 8,75 % 9,25 % 8,20 % 2015/Perp. 2019/Perp. 2012/perp. 2013/perp. 2015/perp. 2015/Perp. 2015/perp. 2015/Perp. 2015/Perp. 2018/Perp. 108,75 108,00 102,00 107,00 109,75 108,25 107,75 105,75 104,75 104,75 6,33% 1.000 9,79% 50.000/1.000 5,82% 2.000 5,28% 2.000 5,54% 2.000/1.000 6,72% 1.000 7,09% 1.000 7,01% 2.000 7,77% 1.000 7,28% 50.000 Energi Energi Energi Fødevarer Energi Transport Energi Aa3 Aa3 Aa2 Ba2 Baa3 Caa2 Baa3 EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR 03-02-2010 03-02-2010 06-07-2010 06-07-2010 24-01-2011 14-01-2011 05-09-2005 4,63 % 2016/2066 5,50 % 2017/2067 5,25 % 2015/Perp. 5,25 % 2015/Perp. 7,75 %ca 2021/3010 8,63 % 2013/Perp. 5,50 % 2015/3005 92,50 95,00 102,00 100,00 107,25 102,00 101,75 6,31% 50.000/1.000 6,48% 50.000/1.000 4,70% 1.000 5,24% 1.000 6,72% 1.000 7,28% 1.000 5,01% 1. Senior udstedelser STOREBRAND ASA NO0010566805 Køb BONHEUR ASA NO0010590342 Køb ATU AUTO-TEILE-UNGER XS0548968592 Køb DSB NO0010549975 Køb ABENGOA SA XS0469316458 Køb DIXONS RETAIL PLC XS0528872830 Køb GENERAL ELEC CAP CORP XS0542823546 Køb SOLSTAD OFFSHORE ASA NO0010600364 Køb REYNOLDS GRP XS0307398502 Køb CEDC FIN CORP INTL INC XS0468883672 Køb AP MOLLER-MAERSK A/S NO0010560899 Køb STENA AB XS0285176458 Køb LADBROKES GROUP FIN PLC XS0491875562 Køb REYNOLDS GRP XS0307399062 Køb RENEWABLE ENERGY CORP ANO0010607476 Køb REYNOLDS GRP USU76227AB07Køb GENERAL ELEC CAP CORP XS0487198300 Hold AP MOLLER-MAERSK A/S XS0462887349 Hold VESTAS WIND SYSTEMS A/S XS0496644609 Hold DSB NO0010523848 Hold AP MOLLER-MAERSK A/S XS0563106730 Hold HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS0342136313 Sælg TUI AG XS0237431837 Sælg ISS FINANCING PLC XS0441258117 Sælg ISS HOLDINGS A/S XS0253470644 Sælg Efterstillede udstedelser - Perpetuals/Uendeligtløbende Præ-finans krise perpetuals DEUTSCHE CAP TRUST IV XS0176823424 Køb SNS REAAL GROEP NV XS0310904155 Køb BARCLAYS BANK PLC XS0214398199 Køb DANSKE BANK A/S US236363aa58 Hold NYKREDIT XS0201146064 Sælg DANSKE BANK A/S XS0287195233 Sælg SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0337453202 Sælg Præ-finanskrise perpetuals-variabel rente * DEN NORSKE BANK LU0001344653 Køb AXA SA XS0203470157 Køb AEGON NV NL0000116168 Køb AEGON NV NL0000116150 Køb CREDIT AGRICOLE SA FR0010161026 Køb Jyske Bank XS0194983366 Køb Jyske Bank XS0212590557 Køb Post-finanskrise perpetuals ** NYKREDIT XS0347918640 Køb SNS BANK NV XS0468954523 Køb CREDIT AGRICOLE SA FR0010533554 Hold CLAUDIUS (CREDIT SUISSE) XS0371612762 Hold NORDEA BANK AB XS0453319039 Sælg SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0454821462 Sælg DB CAPITAL FUNDING XI DE000A1ALVC5Sælg SOCIETE GENERALE XS0454569863 Sælg BPCE SA FR0010814558 Sælg CREDIT AGRICOLE SA FR0010603159 Sælg Andre efterstillede virksom hedsobligationer GE CAPITAL TRUST IV XS0491212451 Køb GE CAPITAL TRUST II XS0491211644 Køb VATTENFALL AB XS0223129445 Hold SUEDZUCKER INT FINANCE XS0222524372 Hold DONG ENERGY A/S XS0560190901 Hold TUI AG DE000TUAG059Sælg DONG ENERGY A/S XS0223249003 Sælg Finans Finans Finans Finans Finans Finans Finans 2,23% 5,40% 4,40% 5,11% 5,37% 5,24% 5,59% 10.000 1.000 100 100 1.000 1.000 1.000 No te: RTU(rente til udløb) beregnes til call fo r perpetuals. Ellers er RTU-beregningen wo rst case scenario fo r investo r, så investo r mindst er sikret denne eff. rente uanset calls o sv. No te: Køb = Købsspris, Ho ld = købsspris, Sælg = salgspris *No te: P ræ-finanskrise perpetual-variabel rente. Kupo n=Sidste fixing rente o g RTU er i dette tilfælde den direkte rente på den sidste fixing rente. **No te: Call i 2013 ved po st-finanskrise udstedelserne. Hentyder til o m der er risiko fo r førtidsindfrielse af o bligatio nerne til kurs 100 ved indførsel af B asel III reglerne i 2013 Senior udstedelser = Gæld , der har udsigt til nogen form for dækning ved selskabets konkurs. Stillet som almen kreditor. Efterstillede udstedelser - Perpetuals/uendeligtløbende = Gæld, som er prioriteret under senior lån. Ved selskabets konkurs, modtager efterstillede udstedelser først betaling, når fordringerne fra senior gælden er betalt fuldt ud (dvs. meget sjældent). Side 4 af 9 Kilde:B lo o mberg Senior debt Bonheur ASA float 2013 Kuponen er NIBOR3 + 400 bp. og virker attraktiv i forhold til risikoen. Sidste fixing endte med en kupon på 6,57 %. Udløb 29/10 2013. Solstad ASA float 2016 Kuponen er NIBOR3 + 440 bp. Sidste fixing var 7,05 %. Udløb d. 25/2 2016. Pre-financial crisis perpetuals Deutsche Bank Var 2013-perp. DB giver en kupon på 5,33 % frem til call-muligheden d. 19-09 2013. Herefter er obligationen XS0176823424 evigtløbende med EURIBOR3 + 199 bp, som fastsættes hvert kvartal. Markedet forventer ikke, at obligationen bliver kaldt, så kuponen kommer til at hedde EURIBOR3 + 199 bp efter d. 19-09 2013. Danske Bank Var 14-perp. Obligationen giver en kupon på 5,914 % frem til CAll-muligheden d. 16-06 2014. Herefter er US236363AA58 obligationen evigtløbende og giver en kupon på 3 måneders US$LIBOR + 166 bp., som fastsættes kvartalsvis. NB. udstedelse er i USD. Nykredit Var 14-perp. Kuponen er 4,901 % frem til Call d. 22-09 2014. Herefter er det en floater med 3 måneder EURIBOR XS0201146064 + 170 bp, som fastsættes kvartalsvis. Danske Bank Var 17-perp. Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til 15-05 2017. Her efter er låneaftalen evigtløbende XS0287195233 med EURIBOR3 + 162 bp som kupon. SNS Bank Kuponen er 6,258 % frem til call d. 17-07 2017. Efterfølgende en floater med EURIBOR3 + 229 bp. XS0310904155 Skandinaviske Enskilda Bank Var SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d. 21-12 2017. Derefter giver den EURIBOR3 17-perp. + 340 bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er XS0337453202 uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 340 bp. Barclays Var 2020-perp. Kuponen giver 4,75 % frem til 2020. Herefter EURIBOR3 + 71 bp. NB Barclays modtog hkælp fra den engelske stat. Pre-financial crisis perpetual-floaters Den Norske Bank Float 2011/perp. Kuponen 3 måneders $LiBOR + 25 bp. Obligationen kan kaldes d. 31-05 2011 og herefter ved LU0001344653 kuponfixing, som er kvartalsvis. AXA Float 2011/perp Kuponen er 10 årig EIISDA + 5 bp. Den kan kaldes d. 29-10 2011, og efterfølgende ved hver XS0203470157 kuponfixing, som er halvårlig. AEGON NV Float 2014/perp. Kuponen er UDSCMS10y + 10 bp. Kuponen fixes pr. kvartal. Den kan kaldes d. 15-07 2014, hvorefter der også er mulighed for call ved kuponfixing. NL0000116168 AEGON NV float 2014/perp. Kuponen er gennemsnitsrente mellem to 10-årige hollandske statsobligationer + 10 bp. NL0000116150 Obligationen kan kaldes d. 15-07 2014, og herefter ved fixing, som er pr. kvartal. Credit Agricole float 2015/perp. Kuponen er den 10 årig EIISDA + 2,5 bp. Der er call d. 04-02 2015. Herefter fixes den årlig med FR0010161026 muligghed for call på kuponfixinsdage. Jyske Bank var03- perp. Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS10 +15 bp. Obligationen er XS0212590557 evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Fortolkningen af Basel III-udspillet medfører dog at anvendelse af call er mere sandsynligt. Post-financial crisis perpetuals Credit Agricole 7,38%-7,38 % 2012-perp. USD, FR0010533554 Side 5 af 9 Kuponen er 7,38 % frem til call d. 1-10 2012. Herefter forbliver kuponen 7,38 % Credit Suisse 8,25%-8,25% 2013- Igen forbliver kuponen uforandret ved undlæadelse af call. Nemlig 8,25 %. perp. USD. XS0371612762 Nordea Var 15-perp. XS0453319039 Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d. 25-03 2015. Herefter giver den en kupon på CT5 + 598,5 bp frem til d. 25-03 2020, hvorefter kuponen forhøjes til CT5 + 897,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. SEB Var 15-perp. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den 31-03 2015. Herefter er kuponen den 5-årige EUR XS0454821462 SWAP + 640 bp, som er evigtløbende. Deutsche Bank 9,5 2015-perp. DB giver en kupon på 9,5 % med call-mulighed d. 31-03 2015. Kuponen er fast, så hvis DE000A1ALVC5 obligationen ikke kaldes forbliver kuponen på 9,5 %. Nykredit Var 15-perp. Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d. 01-04 2015. Herefter giver XS0347918640 den en kupon på den 5-årige MIDSWAP + 615 bp, som fastsættes hver femte år. Societe Generale 8,75 2015-perp. i Kuponen er på 8,75 % frem til call d. 07-04 2015. Ved undladelse af call forbliver kuponen 8,75 %. USD, XS0454569863 Groupe BPCE 9,25 2015-perp Kuponen er 9,25%, og det forbliver den ved undladelse af call. FR0010814558 Credit Agricole Var 2018-perp. Kuponen er 8,2 % frem til call d. 31-03 2018. Herefter er den en floater med Euribor3 + 480 Bp. FR0010603159 SNS Bank Var 2019-perp. Kuponen er 11,25 frem til call d. 27-11 2019. Herefter er den en floater med den 5 årig midSWAP + XS0468954523 975 bp. Other subordinated corporate bonds TUI Var 13-perp. Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d. 30-01 2013. Herefter bliver kuponen EURIBOR3 DE000TUAG059 + 730 bp. Vattenfall Var perp.-15 Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Såfremt obligationen XS02231294445 ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR3 + 295 bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR 3295 bp. DANGAS VAR 05-15 Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Hvis obligationen ikke XS0223249003 kaldes, er låneaftalen EURIBOR3 + 320 bp frem til d. 29-06 2505, og derefter EURIBOR3 + 420 bp frem til 29-06 3005. Suedzucker Var 15-perp. Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l 30-06 2015. Såfremt obligationen XS0222524372 ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR3 + 310 bp, og obligationen løber i princippet uendeligt. GE Var 09-66 Trust IV GE giver en kupon på 4,625 % frem til call d. 15-09 2016. Ved undladelse af call bliver kuponen til XS0491212451 en floater med EURIBOR3 + 160 BP til udløb d. 15-09 2066. GE Var 09/67-17 TRUST II GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 15-09 2017. Såfremt obligationen ikke XS0491211644 kaldes giver den en varible rente på EURIBOR3 + 200 bp frem til udløb d 15-09 2067. Side 6 af 9 Abengoa SA Abengoa er en Spansk multinational koncern, som har selskaber inden for energi, telekommunikation, transport og grøn energi. AEGON NV Den hollandske forsikringskoncern Aegon NV udbyder livs- og sygeforsikring, boligforsikringer, pensionsopsparinger og investeringsprodukter. Endvidere er koncernen aktive inden for finansiel service som bankforretning og realkredit og har over 28.000 ansatte. A. P. Møller Mærsk A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3. største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas. Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank. ATU Auto-Teile-Unger ATU er en tysk forhandler af alt ”eftersalg” til biler. Det vil sige, at ATU sælger reservedele, dæk og tilbehør som navigation, fælge, startkabler, batterier osv. samt cykler og knallerter. Udover denne del af forretningen, som er en tysk pendant til T Hansen, har ATU egne værksteder. ATU har over 12.500 ansatte og mere end 640 afdelinger primært i Tyskland, men er også repræsenteret i Østrig, Holland, Tjekkiet, Italien og Schweiz. AXA AXA er et fransk forsikringsselskab, som også udbyder relaterede finansielle produkter. Selsklabet har hovedsageligt fokus på livs- og sygeforsikring, men operere også inden for opsparing og pension, og formueforvaltning. Axa operere primært på markederne i Vesteuropa, Nordamerika, Asien og Mellemøsten og har 216.000 ansatte. Barclays Barclays er en af Englands største banker med over 145.000 ansatte. Bombardier Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse. CEDC CEDC er verdens største vodkaproducent. Virksomheden har en førende markedsposition inden for alkoholsalg i Polen, Rusland og Ungarn. Credit Agricole Crédit Agricole er den største bank i Frankrig og Europas næststørste bank med over 160.000 ansatte i 2009. Credit Suisse Credit Suisse er Schweizs næststørste bank med knap 50.000 ansatte. Danske Bank Danske Bank er Danmarks største finansielle koncern. Selve bankdelen har filialer i 13 lande, som eks. Sverige, Norge, Nordirland og Irland. Koncernen består udover Danske Bank af Realkredit Danmark og Danica Pension. Den norske bank er Norges største bank med over 13000 ansatte. DNB NOR Deutsche Bank Deutsche Bank er en af verdens største banker med hovedsæde i Frankfurt am Main. Banken har over 80.000 ansatte i 72 lande. DSB DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften i Danmark. DSB er 100 % ejet af den danske stat. DSG International DSG International er en af Europas førende konsumelektronikforhandlere. Den britiske koncern ejer kæden Dixons, som er Englands største elektronikkæde. Endvidere ejes Dixons Travel, Currys, Currys digital, PC World og Electro World, Pixmania, Equanet og Advent Computers. I Skandinavien ejer koncernen detailkæderne El-giganten i Danmark og Sverige, Gigantti i Finland, Elkjøp i Norge og på Island Elko. DONG Energy Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa. General Electric GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Grohe Holding Producent af sanitær udstyr til bad og køkken. Groupe BPCE Selskabet er en sammenlægning af flere franske enheder, hvor de bærende er bankerne Banque Side 7 af 9 Populaire og Caisse d’Epargne. Yderligere indbefatter gruppen erhvervs- og investeringsbanken Natixis. Umiddelbart giver disse enheder ikke et indtryk af koncernens størrelse, men Groupe BPCE har over 127 000 ansatte. Heidelberg Cement Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien. ISS (FS Funding A/S) Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Ladbrokes Ladbrokes er Storbritanniens største bettingselskab. Selskabet opererer inden for sport, poker, casino osv. Nordea Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Nykredit Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæglervirksomhed. Renewable Energy REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler. Reynolds Group (SIG) Reynolds Group (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare fødevarer. Virksomheden leverer både emballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Reynolds Groupe har gennem de sidste par år opkøbt Reynold Consumer Products, Reynolds Closure Systems International, Evergreen Packaging og Whakatane Mill. Rexam Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien. SNS Bank SNS Reaal er en Hollands femte største finanskoncern, der tilbyder forsikring og bank-services primært til det hollandske marked. Koncernen er en sammenlægning af SNS Groep og REAAL Groep, som nu kalder deres bankdel SNS bank. Koncernens kerneforretninger er ejedomsfinans, opsparing og investering samt forsikring og pension. Koncernen har 7.500 ansatte. Skandinaviska Enskilda Bank En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Stena AB Stena AB ejer en række selskaber inden for transport bl.a. Stenaline. Koncernen er også repræsenteret inden for tørlast, drilling og ejendom og har 18700 ansatte. Storebrand ASA Storebrand er en af Norges største forsikrings- og finanskoncerner Suedzucker Europas største sukkerproducenter. TDC Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger. TUI TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring. Vattenfall Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el. Vestas Vestas er en af verdens største vindmølleproducenter og anses for at være førende inden for sit felt. Side 8 af 9 Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 9 af 9