Det danske ejendomsmarked 2015
Transcription
Det danske ejendomsmarked 2015
Det danske ejendomsmarked The Danish Property Market 2015 Portland Siloer, By & Havn/Peter Sørensen Dokk 1 - Aarhus Kommune Indhold Forord side5 Dansk økonomi side Ejendomsfinansiering side19 Dansk ejendomstransaktion i et juridisk perspektiv side 25 Kontormarkedet side35 Industri- og logistikmarkedet side 45 Detailmarkedet side53 Boligmarkedet side63 Hotelmarkedet side71 De nordiske markeder side 75 De globale markeder side 79 Investeringsmarkedet og Capital Markets side 83 Tema: Demografi og efterspørgsel efter boliger i København side 87 7 Content Foreword page5 The Danish Economy page 7 Property Financing page 19 Danish Property Transaction from a Legal Perspective page 25 The Office Market page 35 The Industrial and Logistics Market page 45 The Retail Market page 53 The Housing Market page 63 The Hotel Market page 71 The Nordic Markets page 75 The global Markets page 79 The Investment and Capital Markets page 83 Feature Topic: Demographics and Demand for Housing in Copenhagen page 87 3 4 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Forord Af Mikael Hartmann, adm. direktør, seniorpartner MRICS, ejendomsmægler, valuar, MDE DTZ Research har i mange år produceret en lang række rapporter om de forskellige geografiske og ejendomsmæssige segmenter på det danske ejendomsmarked. I år har vi samlet vores analyser af alle ejendomssegmenter i én rapport – Det danske ejendomsmarked. I rapporten kan du således læse om • Dansk økonomi •Ejendomsfinansiering • • • • Markederne for: −Kontorejendomme − Industri- og logistikejendomme −Detailejendomme −Boligudlejningsejendomme −Hoteller De nordiske ejendomsmarkeder De globale ejendomsmarkeder Investeringsmarkedet og Capital Markets Rapporten byder desuden på en gennemgang af ’Dansk ejendomstransaktion i et juridisk perspektiv’, som er udarbejdet i samarbejde med Bech-Bruun Advokater. I rapportens sidste kapitel finder du en temaartikel om ’Demografi og efterspørgsel efter boliger i København’. DTZ Research udarbejder i efteråret 2015 en lidt kortere opdatering af rapporten. ’Det danske ejendomsmarked’ bliver fremadrettet udgivet hvert år i marts med en opdatering i september måned. God læselyst Foreword By Mikael Hartmann, Managing Director, Senior Partner MRICS, Estate Agent, Valuer, MDE For many years, DTZ has produced a number of reports on the various geographic and property segments of the Danish real estate market. This year we have gathered our analyses of all property segments in one report – The Danish Property Market 2015. The report offers information and analysis on: • Danish Economy • Property Financing • The Markets for: − Office properties − Industrial and logistics properties − Retail properties − Rental properties − Hotels • The Nordic Property Markets • The Nordic Property Markets • The Investment and Capital Markets In addition to this, the report offers a review of ‘Danish property Transaction from a Legal Perspective, produced in collaboration with Danish law firm Bech-Bruun. The last section of the report offers a feature topic on ‘Demographics and Demand for Housing in Copenhagen’. In the autumn, DTZ Research will produce a shorter update of the report. Going forward, ‘The Danish property Market’ will be published every year in March with an update in September. Pleasant reading! 5 6 Det Aarhus danske Havn,ejendomsmarked Aarhus Kommune/Per | TheRyolf Danish Property Market Dansk økonomi Nationalregnskabet Lysere fremtid for dansk vækst Dansk økonomi er for alvor ved at få gang i hjulene efter en periode med lav BNP-vækst. Ifølge Danmarks Statistik var realvæksten i 2012 og 2013 på henholdsvis -0,7% og -0,5%, hvorimod væksten i 2014 forventes at blive omkring 1%. Den negative realvækst i 2012 skyldtes primært negative vækstbidrag fra import af varer og tjenester samt faldende lagerbeholdning, mens importen er den største negative bidragsyder i 2013. Årsagen til den forventede positive vækst i 2014 skal primært findes i stigende aktivitet i servicebrancher rettet mod erhverv og industri. De Økonomiske Råds vækstprognose fra efteråret 2014 forudser en realvækst i BNP på 1,5% i 2015, 2,6% i 2016, samt en solid gennemsnitlig realvækst på 2,8% i perioden 2016-2020. Som en lille åben økonomi er Danmark i høj grad afhængig af handel med andre nationer. Derfor er dansk økonomi meget afhængig af den økonomiske udvikling på sine største eksportmarkeder, særligt Tyskland, Sverige og USA. De forbedrede europæiske og amerikanske økonomier er derfor et særdeles gode tegn for udsigterne for dansk økonomisk vækst. Det er overordnet set positivt, at den generelle debat omkring krisen og de mørke udsigter for verdensøkonomien er ved at være ovre. Politikere, virksomheder og privatpersoner er begyndt at se fremad med en god portion optimisme. Nogle sydeuropæiske økonomiers truende konkurser og Grækenlands de facto statsbankerot i 2012 er efterhånden nedtonet en smule. Faldende renter på statsobligationer i de pågældende lande vidner om øget optimisme for disse økonomier fremover. Samlet set peger pilene i den rigtige retning og forholdene er ved at være på et sådant niveau at Danmark og EU generelt kan forvente en pæn, positiv vækst i de kommende år. Positiv forbrugertillid og svagt øget privatforbrug Forbrugetilliden er positiv, men viste imod slutningen af 2014 en faldende tendens. Den positive forbrugertillid afspejles i et let øget sæsonkorrigeret privat forbrug, som udgjorde DKK 225,5 mia. i 3. kvartal 2014 mod DKK 222,3 mia. i samme kvartal året før. De største private forbrugsudgifter går til fødevarer, køb og drift af transportmidler, husleje (eller beregnet husleje af ejerbolig) samt andre boligudgifter, såsom vand, varme og el. Andre større forbrugsudgifter går til mere luksusprægede goder, såsom forlystelser og tv samt restaurantbesøg og hotelophold. Udgifter til bolig og madvarer er førsteprioritetsudgifter for langt de fleste familier og vil som procent af den disponible indkomst være toneangivende for forbruget i de øvrige kategorier. Den relativt lave boligbyrde ledt an af de historisk lave renter sammenholdt med en lav inflation medfører derfor, at forbrugerne alt andet lige har en øget disponibel indkomst efter udgifter til The Danish Economy The National Accounts A Brighter Future for Danish Growth The Danish economy is finally beginning to pick up after a period of low GDP growth. According to Statistics Denmark, the real growth in 2012 and 2013 was -0.7% and -0.5%, respectively, whereas the growth rate for 2014 is expected to be approximately 1%. The negative real growth seen in 2012 can be explained primarily by the negative contributions of imports of goods and services, as well as falling inventories, whereas imports are the largest negative contributor for 2013. The positive growth expectation for 2014 is primarily linked to growing activity levels in service industries geared towards business and industry. The growth forecast from The Economic Council (Det Økonomiske Råd) dating from Q3 2014 predicts a 1.5% real GDP growth for 2015, 2.6% for 2016, and a solid average real growth of 2.8% for the 2016-2020 period. Due to its small, open economy, Denmark relies heavily on trade with other nations. This makes the Danish economy highly dependent upon the economic developments in her largest export markets, particularly those of Germany, Sweden and the US. This means that the upturn in the European and US economies is a very positive indication of the prospects for growth in the Danish economy. Generally speaking, it is positive that the overall debate surrounding the crisis and the world’s dark economic prospects are nearing an end. Politicians, businesses and consumers are looking ahead with a healthy dose of optimism. The threat of collapse of some southern European national economies, not to mention the actual national bankruptcy in Greece, is beginning to fade into the background – to some extent. Falling interest rates on government bonds from these countries indicate a growing optimism regarding the future of these economies. Collectively, the indicators point in the right direction, and conditions in Denmark and the EU are generally such that a reasonable, positive growth level may be expected in the years to come. Positive Consumer Confidence and Lightly Increased Private Consumption Consumer confidence is positive, but it showed a falling trend towards the end of 2014. This positive consumer confidence is 7 8 mad og bolig i forhold til tidligere år. Dette kan presse boligpriserne yderligere opad, idet en del af denne indkomst vil blive brugt til at købe/leje en mere attraktiv bolig. af et forbedret erhvervsklima internationalt, da den lille, åbne danske økonomi i høj grad er afhængig af den økonomiske situation i verden. Løbende underskud på den offentlige saldo I 2012 samt 2013 var der underskud på den offentlige saldo i samtlige kvartaler. Denne tendens blev afbrudt af pæne overskud i 2. og 3. kvartal 2014 på ca. DKK 10 mia. i begge kvartaler. Overskuddet skyldes ekstraordinære indtægter fra omlægningen af kapitalpensionsordningen. Uden denne omlægning ville overskuddet i 3. kvartal blive vendt til et underskud på ca. DKK 8 mia. ifølge Danmarks Statistik. Den samlede offentlige bruttogæld udgjorde i 2013 ca. 44,5% af BNP, hvilket er pænt under grænsen på 60% sat af EU. Den offentlige saldo må forventes at blive noget forbedret, hvis økonomien tager det forudsagte opsving og flere kommer i beskæftigelse. En øget beskæftigelse vil give en positiv dobbelt effekt igennem højere skatteindtægter og faldende overførselsindkomster. Generelt er de offentlige danske finanser i god form, også selvom regeringen med deres seneste finanspolitiske udspil, i hvert fald i nogen grad, sætter noget af troværdigheden på spil over for de internationale finansielle markeder ved at lade det offentlige underskud køre lige til grænsen. Generelt må det formodes, at hvis den danske økonomi skal løfte sig, skal det være på baggrund Forventet offentlig forbrugsstigning i 2015 Den danske regering har igennem de seneste år været relativt tilbageholdende, når man ser på andre europæiske landes fiskale stimuleringsprogrammer. Men da 2015 er valgår i Danmark, tegner finansloven for 2015 til at give en markant stigning i det offentlige forbrug, som vil betyde et offentligt underskud på 3% af BNP, samt et strukturelt underskud på 0,5% af BNP, hvilket er den EUbestemte grænse for det tilladte. De ekstra finanslovspenge sigter i det store hele imod mere eller mindre midlertidige løft af især sundhedssektoren, miljøområdet og offentlige ydelser. På længere sigt vurderes de øgede offentlige udgifter i perioden 2015-17 ikke at have en større mærkbar effekt på den økonomiske vækst. I tillæg hertil er flere store anlægsbyggerier i gang i Danmark indenfor især sundhed og infrastruktur, bl.a. bygges der nye supersygehuse forskellige steder i landet. På infrastruktursiden udvides metroforbindelsen i København i disse år, så metroen kommer til at omfatte flere bydele. Der skal bygges letbaner i både Aarhus, Odense, København og Aalborg. Anlæggelsen af Femernforbindelsen forventes at tage fart indenfor en overskuelig fremtid og Køge Bugt motorvejen udvides i disse år. mirrored by a light increase in seasonally corrected private consumption of DKK 222.5 BN, compared with DKK 222.3 BN for the same quarter of the previous year. Most private consumption expenditures are spent on food, purchase and operation of means of transport, rent (or calculated rent if an owner-occupied dwelling), and other accommodation expenses such as water, heating and electricity. Other major expenditures are spent on more luxury-orientated items, such as entertainment and TV, eating out and hotel accommodations. Household and food costs are the primary priorities for the vast majority of families, and the fraction of the disposable income spent on these items will set the tone for the remainder of the spending in other categories. The relatively low housing costs, partly due to historically low interest rates, combined with the low rate of inflation, means that consumers, all other things being equal, experienced an increase in disposable income after food and accommodation costs compared with previous years. This may have the effect of forcing house prices up, as part of this income will be spent on buying/renting a more attractive home. surplus came from extraordinary income derived from the restructuring of the capital pensions system. Without this restructuring, the Q3 surplus would have been a deficit of approx. DKK 8 BN, according to Statistics Denmark. The cumulative gross public debt in 2013 was approx. 44.5% of GDP, well below the 60% threshold set by the EU. The general government public balance should be expected to improve somewhat, provided the economy realises the predicted upturn and employment rates grow. Increased employment will provide a positive dual effect through increased tax revenues and declining social transfer costs. Generally speaking, Danish public finances are in good shape, even though the government’s latest fiscal policy may test some limits, as it plans to allow the public deficit to grow to just within the upper limit. The general presumption must be that if the Danish economy is to improve, it is necessary to see an improved international business climate, as the small, open Danish economy depends to a very large extent on the financial situation in the rest of the world. Current Government Deficit In 2012 and 2013 the government balance showed a deficit for all quarters. This trend was interrupted by decent surpluses in Q2 and Q3 2014 of approx. DKK 10 BN for each quarter. The Expected Public Consumption Increase for 2015 Over recent years, the Danish government has reacted relatively moderately when contrasted with the fiscal stimulus programmes instituted in other European nations. However, as 2015 is a Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Tabel 1.1: Nationalregnskabets hovedposter Table 1.1: National Accounts Principal Items Realvækst i % Real growth in % 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015* Bruttonationalprodukt, BNP Gross Domestic Product, GDP 0,8 -0,7 -5,1 1,6 1,2 -0,7 -0,5 1 1,5 Import af varer og tjenester Imports of goods and services 5,7 4,3 -12,4 0,9 7,1 0,9 1,5 - - Eksport af varer og tjenester Exports of goods and services 3,6 3,2 -9,5 1,9 7,3 0,1 0,8 - - Privat forbrugsudgift Household consumption 1,8 0,5 -3,6 0,8 0,1 0,4 0,0 - - Offentlig forbrugsudgift Public consumption 1,2 3,2 3,0 1,3 -1,4 -0,2 -0,5 - - Faste bruttoinvesteringer mv. Gross fixed asset formation, etc. 0,7 -3,3 -14,3 -4,0 0,3 0,6 0,9 - - *forventninger, Estimate Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 1.1: Real vækst i BNP Figure 1.1: Real GDP growth Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 1.2: Privatforbruget Figure 1.2: Private consumption Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 1.3: Offentlig gæld Figure 1.3: Public debt Figur 1.4: Faste bruttoinvesteringer Figure 1.4: Gross fixed asset formation Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark 9 Pressede offentlige finanser på længere sigt En af de største poster indenfor overførselsindkomster, folkepensionen, oplever et stadigt voksende pres. Idet danskerne lever længere og længere, stiger udgifterne til folkepension kraftigt. Udgifter til sundhedsvæsenet stiger ligeledes med middellevetiden, hvilket lægger yderligere pres på de offentlige finanser. Den stigende middellevetid sammenholdt med den lave fertilitetskvotient medfører, at der bliver relativt færre til at bidrage til den offentlige kasse i årene fremover. Det bliver dermed sværere og sværere for det offentlige at bibeholde det nuværende niveau af offentlige ydelser og service på mellem-lang og lang sigt. Det må derfor forventes at de kommende år vil byde på en række reformer indenfor arbejdsmarkedet og offentlige ydelser for at imødegå dette stigende pres. Lille stigning i de faste bruttoinvesteringer De faste bruttoinvesteringer er steget løbende siden 2010 og de udgjorde i 2013 samlet DKK 321,5 mia. De foreløbige tal for 1.-3. kvartal 2014 indikerer endnu en stigning. Investeringerne ligger dog stadig noget under niveauet fra 2008, hvor de udgjorde samlet set DKK 371,7 mia. De generelt set voksende investeringer peger på en øget tiltro til det økonomiske klima fremover. De største investeringsposter udgøres af boliginvesteringer og investeringer i intellektuelle rettigheder. Særligt de intellektuelle rettigheder har oplevet en markant fremgang det seneste årti og general election year in Denmark, the national budget for 2015 is set to result in a significant increase in public spending, the result of which will be a public deficit of 3% of the GDP, together with a structural deficit of 0.5% of the GDP, which is the EU-decreed limit. The additional funds in the national budget are largely aimed at a more or less temporary lift particularly aimed at the health sector, environment and social transfer costs. In the long run, the increase in public spending for 2015 - 2017 is not expected to have any great tangible effect on economic growth. In addition, there are several on-going large-scale structural building projects in Denmark, particularly in the health and infrastructure sectors, such as the super hospitals under construction in various parts of the country. In terms of infrastructure, the Copenhagen subway system is undergoing expansion, enabling the system to cover more areas of the city. Light rail systems are planned for Aarhus, Odense, Copenhagen, and Aalborg. Construction of the Femahrn connection is expected to commence within a short time horizon and the Køge Bugt Motorway is currently undergoing expansion work. Long term Pressure on Public Finances One of the largest social transfer items, the national old-age pension, is under continuously growing pressure. As Danes live longer and longer, the costs for old-age pensions are increasing 10 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market er, foruden en pæn fremgang i anlægsinvesteringerne, den eneste investeringspost, som er steget siden krisens indtog i 2008. Boliginvesteringerne er fortsat hårdt ramt og var i 2013 knap 40% under niveauet fra toppen i 2008. Overskud på betalingsbalancens løbende poster Danmark har siden 1990 været nettoeksportør af varer og tjenester, hvilket har bidraget til, at Danmark med få undtagelser har et overskud på betalingsbalancens løbende poster. Generelt set bidrager handel med varer og handel med tjenester begge to positivt sammen med løn og formueindkomster, mens overførsler mellem Danmark og udlandet, primært EU, bidrager negativt. Det høje niveau af overførsler til udlandet afspejles i, at Danmark i 2013 var den næststørste bidrager til EU målt pr. indbygger, kun overgået af Luxembourg. Grundet overskuddene på betalingsbalancens løbende poster har Danmark ifølge Danmarks Nationalbank akkumuleret nettotilgodehavender overfor udlandet på knap DKK 800 mia. pr. 3. kvartal 2014. Disse tilgodehavender vidner om, at Danmark generelt set klarer sig godt internationalt og at danske varer og tjenester i høj grad efterspørges uden for landets grænser. considerably. Costs for the provision of health and medical care services also increase with increased life expectancy, placing an additional strain on public finances. The overall increase in life expectancy, in combination with the low fertility quotient, result in a situation in which there are relatively fewer people to help contribute to public finances in the coming years. Thus it becomes increasingly difficult to maintain the current level of public spending for social transfers and service in the short- and long term. Therefore, in the coming years we should expect to see a wide range of reforms linked to the job market and social transfer costs, in order to be able to respond to this increased pressure on public finances. Small Increase in Gross Fixed Asset Formation Gross fixed asset formation has been growing since 2010 and totalled DKK 321.5 BN in 2013. The interim figures for Q1 - Q3 2014 indicate another increase. However, the investment level is still somewhat below the 2008 level of a total of DKK 371.7 BN. The generally rising investment level suggests a rise in confidence in the future financial climate. The largest investment areas are housing and intellectual rights. Intellectual rights have seen a particularly noticeable increase over the past decade, and they are the only item, other than a decent increase in fixed asset investment, to show an Figur 1.5: Betalingsbalancens løbende poster Figure 1.5: Current balance Figur 1.6: Renteudviklingen i Danmark Figure 1.6: Interest Rate Developments in Denmark % Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 1.7: Forbrugerprisinflation Figure 1.7: Consumer price Inflation Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 1.9: Lønudvikling Figure 1.9: Real Wage Developments Kilde: Danmarks Nationalbank Source: Danish National Bank Figur 1.8: Ledighed Figur 1.8: Unemployment Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 1.10: Gini-koefficienten Figure 1.10: Gini-coefficient Coefficient Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Kilde: Eurostat Source: Eurostat 11 Rente og inflation Fortsat lave renter De historisk lave renter har været en støttende hånd for den danske økonomi, hvilket især boligejerne har nydt godt af. Den Europæiske Centralbanks deflationsangst og forsøget på at hjælpe økonomien i gang er de primære årsager til den nuværende lave rente. Den danske udlånsrente følger generelt renteniveauet fra ECB. Så længe priserne ikke begynder at stige markant, forventes det, at renten holder sit nuværende lave niveau. Historisk lav inflation Forbrugerprisinflationen i Danmark har siden 2013 ikke oversteget 1%, og lå i 2014 på blot 0,6%. Den vægtede gennemsnitlige inflation i EU har, ligesom den danske, vist en faldende tendens igennem de seneste tre år, og endte på 0,5% i 2014 – den laveste inflation i 60 år. Både europæisk og dansk inflation ligger i øjeblikket langt fra det officielle mål på 2%. Priserne forventes dog generelt at stige, når økonomierne får gang i hjulene og forbruget øges. Den nuværende udfordring er, at renten nærmest ikke kan justeres mere i nedadgående retning. Skulle der komme et negativt stød til dansk økonomi og et efterfølgende fald i forbrugertilliden er det derfor overvejende sandsynligt at vi kommer til at opleve faldende priser. En sådan deflation kan potentielt sætte gang i en negativ spiral, hvor forbrugerne udskyder deres indkøb af særligt increase since the start of the financial crisis in 2008. Housing investment is still badly hit, with 2013 being some 40% below the peak level of 2008. Current Account Balance Surplus Since 1990, Denmark has been a net exporter of goods and services, which means that there has been a current account surplus, save a few exceptions. Generally speaking, the trade of goods and services contributes positively, together with salaries and property income, while transfers between Denmark and other nations, primarily the EU, contribute negatively. The high level of international transfers is reflected in the fact that in 2013, Denmark was the second-highest per capita contributor to the EU, second only to Luxembourg. As a result of the current account surplus, Denmark has, according to the Danish National Bank, accumulated net foreign assets of just under DKK 800 BN, as per Q3 2014. These receivables prove that, generally speaking, Denmark is doing well on the international stage, and that Danish goods and services are highly sought after outside of the country. 12 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market varige forbrugsgoder grundet forventninger om, at varen er billigere i morgen end i dag. Der skal dog længerevarende og kraftig deflation til før denne frygt aktualiseres og det forventes således ikke at udvikle sig til et egentligt problem. En potentiel periode med deflation kan derimod i nogen grad være med til at stimulere økonomien, grundet stigende reallønninger, hvis den er kortvarig. Beskæftigelse og løn Flere finder beskæftigelse I november 2014 var der 131.300 sæsonkorrigerede bruttoledige i Danmark. Sammenlignet med de nominelle ledighedstal fra årsskiftet, er dette betydeligt bedre, da tallet på det tidspunkt var omkring 150.000. Den nuværende bruttoledighed svarer til 5% af arbejdsstyrken, hvilket stadig er noget højere end bunden fra 2007, hvor kun 2,5% af arbejdsstyrken var ledige. En bekymring i forhold til eventuelle stigninger i beskæftigelsesniveauet er, at Danmarks produktivitetsvækst har været langt under produktivitetsvæksten i nabolandene, hvilket til dels skyldes, at danske virksomheder ikke fuldt ud har justeret deres kapacitet til den økonomiske situation. Når den økonomiske vækst begynder at stige, vil det derfor ikke ubetinget føre til lavere arbejdsløshed, da der stadig er en mulig overkapacitet i virksomhederne og et potentiale for at øge beskæftigelsesgraden. Interest Rates and Inflation Continued Low Interest Rates In the past, low interest rates have lent a supporting hand to the Danish economy, particularly benefiting homeowners. The European Central Bank’s fear of deflation and attempts to kickstart the economy have been the primary causes of the current low interest rate. The Danish lending rate generally follows the ECB level. Provided that prices do not start to increase significantly, it is expected that interest rates will stay at the current low level. Historically Low Inflation The consumer price inflation in Denmark has not been above 1% since 2013 and in 2014 was at just 0.6%. The weighted average inflation for EU mirrored the Danish one and showed a falling trend over the past three years, ending on 0.5% in 2014 – the lowest inflation rate in 60 years. European and Danish inflation rates are currently far below the official 2% target. Prices are expected to rise generally once the economies gain momentum and consumption increases. As a general rule, inflation can be controlled through adjustments in interest rates. The current challenge is that the interest rate cannot realistically be reduced any further. If the Danish En meget lav ledighedsprocent kan lægge et uhensigtsmæssigt stort pres på lønningerne i opadgående retning, idet virksomhederne i stigende grad vil være villige til at betale en høj løn for at tiltrække kvalificeret arbejdskraft. Den nuværende lave fertilitet kan betyde at dette pres øges fremover. I værste fald kan den danske arbejdsstyrke ikke varetage alle danske jobs i fremtiden, hvilket kan presse en række virksomheder til at søge mod udlandet. Stigende reallønninger kan presse virksomhedernes udgifter grundet den historisk lave inflation har reallønningerne i de seneste år været stigende på trods af den generelle økonomiske stagnation, hvilket har lagt et pres på virksomhedernes lønandel. Historisk set er lønnen særdeles ufleksibel i nedadgående retning. Der findes ganske få eksempler på overenskomster, hvor en lønnedgang er aftalt mellem parterne. Sammenholdt med den lave inflation de seneste år har virksomheder, som har forhandlet en nominel lønstigning på et par procent på plads med deres medarbejdere oplevet et stigende pres på lønudgifterne. Hvis inflationen ikke begynder at stige de kommende år, vil det lægge et yderligere pres på en række virksomheder, hvilket kan resultere i fyringer og i værste fald konkurser grundet stigende lønudgifter. Stigende indkomstulighed Gini-koefficienten er et mål for indkomstulighed, ofte målt på landebasis. En koefficient på 0 indikerer, at alle har den samme economy is negatively impacted and sees a subsequent fall in consumer confidence, it is very likely that prices will fall. Such deflation has the potential to initiate a vicious cycle, making consumers postpone their spending on consumer durables in the hope that goods will be cheaper tomorrow than they are today. However, longer-lasting and stronger deflation is required for such fears to become a reality, and the expectation is that this will not present an actual problem. A potential deflationary period could, conversely, serve to stimulate the economy, as a result of an increase in real income, provided it is a short-lived phenomenon. Occupation and Wages Fewer Unemployed In November of 2014, the gross, seasonally corrected count of unemployment in Denmark amounted to 131,300 individuals. When compared with the nominal unemployment figure from the beginning of the year, this marks a considerable improvement, as the figure then was approx. 150,000. The current gross unemployment figure equates to 5.0% of the workforce, still somewhat higher than the lowest figure from 2007, when only 2.5% of the workforce was unemployed. indkomst mens en koefficient på 100 indikerer, at en person (eller gruppering) har hele indkomsten i landet. Danmarks gini-koefficient i 2012 var på 29,4 ifølge Statistisk Tiårsoversigt 2014. Til sammenligning ses Eurostats beregnede gini-koefficient for udvalgte EU lande i 2012 i nedenstående tabel. Tabel 1.2: Gini-koefficienten Gini Danmark Tyskland UK 28,1 28,3 33 Sverige Slovenien 24,9 23,7 Kilde: Eurostat Indkomstuligheden i Danmark ligger nogenlunde midt i feltet af EU lande. Det bør dog bemærkes at der i beregningen af gini-koefficienten kun indgår egentlig disponibel indkomst fra løn og overførsler. Andre velfærdsgoder, såsom gratis sundhedsvæsen og skolegang indgår ikke og gini-koefficienten kan derfor ikke direkte sammenlignes lande imellem. Udviklingen i gini-koefficienten over tid kan derimod bruges til at vise ændringer i et enkelt lands indkomstulighed. Danmarks gini-koefficient er steget markant siden 2002, hvilket vidner om en stigende indkomstulighed i samfundet. I Danmark skal den stigende gini-koefficient i nogen grad ses som endnu en effekt af den økonomiske krise. Når flere personer bliver ledige, vil mange miste en stor del af deres indkomst, hvilket medfører at One concern relative to a potential increase in the level of employment is that Denmark’s growth in productivity has lagged significantly behind the growth in productivity of neighbouring countries, the reason being that Danish businesses have not fully adapted their capacities to the current financial reality. As economic growth increases, this might not lead to a definite drop in unemployment, as there is still a possible excess capacity in businesses and the potential to increase the employment rate. Extremely low unemployment rates can put undesirable amounts of pressure on businesses as they become increasingly willing to pay high wages in order to attract qualified staff. The current low fertility quotient may contribute to this pressure in future. In a worst-case scenario, the available Danish workforce will not be able to accommodate the demand for labour in Denmark, a situation which may push many businesses to relocate abroad. Growing Real Wages can Stress Business Costs A consequence of the historically low inflation level is an increase in real wages over recent years, in spite of the general economic stagnation, pressuring wage shares in businesses. In historical terms, wages are extremely inflexible in terms of downward developments. There are very few examples of industrial agreements involving an agreed wage reduction. When 13 gini-koefficienten stiger. Når økonomien forbedres og arbejdsløsheden falder, må det forventes, at koefficienten falder en smule igen. Et Internationalt perspektiv Positive tegn fra USA Amerikas Forenede Stater fortsætter de gode takter og et af de allervigtigste nøgletal, beskæftigelsen, vokser måned efter måned. Den amerikanske ledighed er med 5,6% ved udgangen af 2014 på det laveste niveau siden 2008. Samlet set er beskæftigelsen steget med 3 mio. personer i løbet af 2014, hvilket er det højeste tal i 15 år. Som storeksportør til det amerikanske marked er de positive takter i amerikansk økonomi godt nyt for Danmark. Fortsætter de gode takter i USA, vil det derfor påvirke den danske økonomi i signifikant positiv retning. Schweiz beviser, at den økonomiske situation ikke er under fuld kontrol Da Schweiz i starten af 2015 valgte at fjerne valutakursloftet over for euroen gik der en chokbølge gennem de finansielle markeder. Det var i nogen grad ventet, at SNB ville ændre på politikken omkring kursloftet, men i den grad uventet, at det helt blev fjernet. På trods af det voldsomme kursfald på aktiemarkedet, den kraftige styrkelse af schweizerfrancen og den dertilhørende svækkelse af Stor offentlig gæld i nogle EU lande Den danske statsgæld lå i 2013 på 44,5% af BNP. Til sammenligning ligger Grækenland på en kedelig sidsteplads i EU med en massiv gæld på hele 175,1% af BNP i 2013. Flere lande, inklusiv Irland, Italien og Portugal, ligger ligeledes over 100%. På trods af en generel bedring kan de værst gældsatte lande få svært ved at nedbringe gælden grundet høje renteudgifter, hvilket kan medføre statsbankerot. Særligt Grækenland ser ud til at få det svært og den førte politik angående sparekravene fra IMF og EU bliver central i denne sammenhæng. Oliepriserne spøger stadig Siden sommeren 2014 er prisen per tønde råolie styrtdykket verden over og den var primo januar 2015 på under halvdelen af prisen i juni året før. Som udgangspunkt kommer de lave oliepriser virksomheder og forbrugere til gode gennem lavere produktionsomkostninger og lavere forbrugerpriser. Mange olieproducenter combined with the low inflation rate over recent years, businesses negotiating a nominal, few-percent wage increase for their employees have experienced increased pressures on wage costs. If the inflation rate does not begin to increase in the coming years, this will apply additional pressure on many businesses, leading to redundancies and, in the worst case, bankruptcies resulting from increasing wage costs. The wage divergence in Denmark is placed roughly in the middle of the field of EU countries. It should be noted, however, that the calculation of the Gini-coefficient only considers real disposable income, in the form of wages and transfers. Other social insurance benefits such as free health and medical care and education are not included, and this means that the Gini-coefficient cannot be compared directly between countries. Increasing Wage Divergence The Gini coefficient is a measure for income divergence, often measured on a national basis. A coefficient of 0 indicates that everyone receives the same income, while a coefficient of 100 indicates that one person (or grouping) receives all the income in the country. The Gini coefficient for Denmark in 2012 was 29.4, according to Statistisk Tiårsoversigt 2014 (Decadal Statistics). For comparison, the Gini coefficients for a range of EU countries, as calculated by Eurostat in 2012, are shown in the table below. The development in the Gini-coefficient, however, can be used to show changes in the wage divergence of an individual country. The Gini coefficient for Denmark has risen significantly since 2002, demonstrating an increasing wage divergence. In Denmark, the increasing Gini coefficient is to some extent yet another result of the financial crisis. As more and more people become unemployed, many will lose a significant part of their income, leading to a rise in the Gini coefficient. As the economy generally improves and unemployment decreases, the expectation must be that the coefficient will fall again. Table 1.2: The Gini-coefficient Denmark Germany Gini 28,1 28,3 United Kingdom Sweden Slovenia 33 24,9 23,7 Source: Eurostat 14 den schweiziske konkurrenceevne var det en relativt kontrolleret og veltimet aktion fra centralbanken. Samlet set kom det de fleste europæiske lande til gode. Det viser dog samtidig, at landenes, herunder Danmarks, økonomi er enormt påvirkelige fra udefrakommende faktorer. SNB’s beslutning virker om noget solidarisk i forhold til EU, men økonomier i andre verdensdele har ikke nødvendigvis konsekvenserne for de europæiske markeder som første prioritet, når de ændrer deres politik. Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Figur 1.11: International handel mellem Danmark og USA Figure 1.11: International trade between Denmark and USA Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 1.12: Olieprisudviklingen Figure 1.12: Oil price development Kilde: Thomson Reuters Source: Thomson Reuters Figur 1.13: Valutakurs RUB/DKK Figure 1.13: Exchange rate RUB/DKK DKK per 100 RUB 25 20 15 10 2014M09 2014M05 2014M01 2013M09 2013M05 2013M01 2012M09 2012M05 2012M01 2011M09 2011M05 2011M01 2010M09 2010M05 2010M01 2009M09 2009M05 2009M01 2008M09 2008M05 2008M01 2007M09 2007M05 0 2007M01 5 Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Aarhus Havn, Aarhus Kommune/Per Ryolf 15 Langelinie, By & Havn/Ole Malling An International Perspective Positive Signs from the USA The United States continues its positive growth and employment rates, one of the key indicators, continue to rise month after month. The US unemployment rate is at its lowest level since 2008, sitting at 5.6% at the end of 2014. Overall, the employment rate rose by 3 million in 2014, the highest figure in 15 years. With the US being a significant export market for Denmark, these positive developments in the American economy spell good news for Denmark. If the positive growth in the US continues, there will be a significant positive impact on the Danish economy. Switzerland is proof that the financial situation is not under control When Switzerland chose to no longer fix its exchange rate against the Euro at the beginning of 2015, the financial markets were badly shaken up. There had been some degree of expectation that the SNB would alter its fixed rate policy, but nobody had foreseen a complete abolishment. In spite of the substantial overall decline in share prices, the substantial strengthening of the Swiss Franc, and the associated weakening of Swiss competitiveness, this was a relatively controlled and well-timed action by the central bank. Collectively speaking, it brought benefits to the majority of the 16 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market European countries. It does, however, also show that national economies, Denmark’s included, are extremely sensitive to external influences. The decision by the SNB appears, if anything, to be a display of solidarity with the EU, but economies in other parts of the world will not necessarily have the consequences to the European markets in mind as their first priority when changing policies. Large Public Debt in some EU Countries The Danish public debt in 2013 was at 44.5% of the GDP. In comparison, Greece holds the somewhat unflattering last spot in the EU, with a colossal debt of 175.1% of the GDP in 2013. Several nations, including Ireland, Italy, and Portugal, are also above 100% in debt. In spite of general improvements, the nations with the worst debts may find it difficult to reduce their debts as a result of high interest payments, and national bankruptcy may be a consequence. Greece in particular looks to be set for a hard time, and the realised policies related to spending cuts demanded by IMF and the EU will play a key role. Oil Prices are Still an Issue Since Q2 2014, the price of crude oil has plummeted worldwide, and at the end of January 2015 oil cost less than half what it did in June the previous year. As a starting point, lower oil prices will benefit businesses and consumers as a result of lower production sælger lige nu olie med store underskud. Forbliver prisen lav i en længere periode kan det betyde at nogle producenter må dreje nøglen om, hvilket kan sætte gang i en lavine af misligholdt gæld og i allerværste fald medføre en ny finansiel krise. Ifølge en rundspørge lavet af Børsen.dk forudser ledende økonomer, at olieprisen stabiliserer sig i niveauet USD 60-90 i løbet af 2015. Flere af de adspurgte påpeger dog, at vi meget vel kan komme til at se yderligere fald i første halvår. Går oliprisen den forudsagte gang vil det formentligt betyde at en større international finansiel krise undgås. Ingen opblødning i Rusland/Ukraine konflikten Rusland-/Ukrainekonflikten og de tilhørende sanktioner mellem EU og Rusland rammer begge parter økonomisk. Samlet set er Rusland dog suverænt hårdest ramt. RUB/EUR kursen er faldet kraftigt siden oktober 2014. Dette har medført en stærkt dalende russisk købekraft i udlandet, hvilket går ud over de lande, som eksporterer til Rusland – særligt Tyskland i EU. Den svage RUB mærkes også i Danmark, hvor eksporten i de første 10 måneder af 2014 var ca. DKK 2 mia. lavere end samme periode året før. Dette svarer til et fald på godt 20%. Importen af russiske varer var stort set uændret i samme periode. Hvor Rusland vil hen med deres nuværende dagsorden står stadig noget uklart. Umiddelbart ser konflikten ikke ud til at have nogen vindere, særligt ikke økonomisk. Det er samtidig uklart, hvornår og om forholdet mellem Rusland og EU/USA genoprettes costs and lower consumer prices. Many oil producers are currently selling their oil with heavy losses. If the price stays low for an extended period, some producers may be forced to stop production, which could trigger an avalanche of non-performing debts and, in the worst possible scenario, another international crisis. According to a poll by Børsen.dk, leading economists predict oil prices to stabilise at the USD 60-90 level in 2015. Several respondents, however, make the point that further price drops cannot be ruled out during the first half of the year. If oil prices do follow these predictions, the likelihood is that a large, international financial crisis can be avoided. No Softening in the Russia/Ukraine Conflict The Russia/Ukraine conflict and the attendant sanctions between the EU and Russia have financial ramifications for both parties. In the long run, however, Russia is by far the worst afflicted. The RUB/EUR rate has seen a significant drop since October 2014. This has resulted in a significant decrease in Russian purchasing power abroad, affecting the nations exporting to Russia – in the EU, this affects Germany in particular. The weakened RUB can also be felt in Denmark, where exports for the first 10 months of 2014 were approx. DKK 2 BN lower than the same period the year before. This corresponds to a drop of just over 20%. The import of Russian goods was largely unchanged in the same period. til tidligere tiders niveau. Det er i denne sammenhæng vigtigt ikke at undervurdere Ruslands evne til at udholde et massivt internationalt pres. Øget indflydelse fra EU-skeptiske partier kan skabe uro Der er i øjeblikket en øget debat internt i nogle EU medlemslande om, hvorvidt medlemskab af dels unionen og euroen skal fortsætte fremover. Dette skal ses som endnu en afledt konsekvens af den økonomiske krise, hvorunder nogle EU lande ønskede at føre en anden pengepolitik end den som samlet blev gennemført af EU. Indtil videre er eventuelle euro-exits blevet ved snakken, men det kan meget vel ændre sig efter den næste runde af nationale valg i Europa. Danmark har i princippet mulighed for at føre en separat pengepolitik grundet euro-forbeholdet, men i praksis følges EU’s politik slavisk på grund af den førte fastkurspolitik. Skulle Danmark afvige fra fastkurspolitikken, vil det formentligt skabe en mistillid til den danske handel med udlandet grundet øget usikkerhed omkring den fremtidige valutakurs. It is still somewhat unclear what Russia intends to achieve with its current agenda. At face value, the conflict does not appear to have any winners – especially not financially. It is also unclear when and if the relationship between Russia and the EU/USA can be restored to its former state. In this context, it is important not to underestimate Russia’s ability to withstand massive international pressure. Increased Influence from EU – Sceptical Parties Can Create Unrest There is currently increased debate in some EU member states as to whether membership of the union and use of the Euro should continue. This should be seen as another consequence of the financial crisis, during which certain EU nations wished to implement fiscal policies different from those championed by the EU. For now, potential exits from the union are still at the discussion stage, but this may easily change after the next round of national elections throughout Europe. In principle, it is possible for Denmark to lead a separate fiscal policy, due to its not participating in the Euro collaboration. However, in reality the EU policy is followed to the letter of the law, as a result of the exchange rate tie-in. If Denmark deviates from the currency tie-in, this will likely result in a loss of confidence in the Danish market due to the uncertainty of future exchange rates. 17 Moesgaard Museum, Aarhus Kommune/Per Ryolf 18 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Ejendomsfinansiering I Danmark findes en række store udbydere af ejendomsfinansiering. Trenden har de seneste år gået imod at udbydere af forskellige finansieringstyper slår sig sammen. Dette har mindsket konkurrencen på markedet en smule, men samtidigt givet låntagerne mulighed for at få mere helstøbte finansieringsløsninger et samlet sted. Finansieringen af fast ejendom i Danmark kan som udgangspunkt inddeles i følgende tre hovedgrupper: - Realkreditinstitutter - Pengeinstitutter - Andre långivere Realkreditinstitutterne yder udelukkende lån med pant i fast ejendom. Fundingen foregår ved udstedelse og salg af obligationer med en pålydende rente til en markedsbestemt kurs. Obligationerne udstedes typisk med en løbetid på 20-30 år og er ofte den billigste finansieringsform grundet den relativt lave risiko for lånyder. Pengeinstitutterne yder en række forskellige typer lån, både midlertidige og endelig finansiering. De midlertidige lån kan bl.a. ydes i form af byggekredit under opførelsen af et byggeri. Den endelige finansiering ydes ofte som et supplement til realkreditten og udgøres af bl.a. af banklån og prioritetslån, med eller uden pant i ejendommen. Andre långivere er en bred betegnelse for alle andre kilder til boligfinansiering end realkreditten og finansiering fra pengeinstitutter. ”Pantebrevslån” benyttes ofte som en fællesbetegnelse for disse lån. Når det gælder det kommercielle ejendomsmarked udgøres de mest interessante långivere indenfor denne kategori af pensionskasser og private fonde. De fleste realkreditinstitutter har som regel et eller flere pengeinstitutter tilknyttet som moder/datterselskab, eller alternativt som fast samarbejdspartner. Det er således blevet muligt at få en samlet finansieringspakke fra en enkelt koncern, hvor der fx først ydes et byggelån til et ejendomsprojekt, som så overtages af et realkreditlån når ejendommen står færdig. Realkreditten i Danmark Den mest almindelige ejendomsfinansieringsform i Danmark er realkreditten. De tre mest populære realkreditlån målt på de totale udlån udgøres af rentetilpasningslån med afdragsfrihed, rentetilpasningslån uden afdragsfrihed samt fastforrentede lån uden afdragsfrihed (jf. figur 2.1). Rentetilpasningslånene blev introduceret i 1996 og det blev hurtigt den mest populære lånetype på det danske realkreditmarked. Som hovedregel er det muligt at låne op til 60 procent af markedsværdien af en erhvervsejendom gennem realkredit. For boligudlejningsejendomme er det dog muligt at låne op imod 80 procent. En oversigt over de mest udbredte erhvervsejendomme i Danmark sammen med lånegrænsen og den maksimale løbetid er givet i tabel 2.1. Property Financing In Denmark a number of major providers of real estate financing dominate the market. The trend in recent years has gone towards providers of the various types of financing joining forces. This has reduced competition in the market, but at the same time borrowers have gained the opportunity to get better integrated financial solutions through one-stop-shopping. The financing of real estate in Denmark can basically be divided into three main groups: - Mortgage banks - Banks - Other lenders Mortgage banks only provide loans with security in real estate. The funding is done through the issuance and sale of bonds with a coupon rate to a market-determined exchange rate. The bonds are typically issued with a term of 20-30 years and are often the cheapest form of financing due to the relatively low risk for the lenders. The banks provide a variety of different types of loans, both interim and final financing. The temporary loan may take the form of credit during the construction of a building. The final financing is often granted as a supplement to the mortgage credit and is made up of, among others of bank loans and credits, with or without real estate as security. “Other lenders” is a broad term for all other sources of housing finance than mortgages and bank financing. When it comes to the commercial real estate market the most interesting lenders within this category are pension funds and private capital funds. Most mortgage banks usually have one or more banks affiliated to the parent/subsidiary. Therefore, it has been possible to get a complete financial solution from a single group. For example, a bank may grant a construction loan to a real estate project, which is refinanced by a mortgage when the project is completed. The Danish mortgage market The most common property financing in Denmark are mortgages. The three most popular mortgage types consist of adjustable-rate loans with an “interest-only” period, adjustable rate loans without an “interest-only” period and fixed-rate loans without an “interest-only” period (figure 2.1). Adjustable-rate mortgages were 19 Fastforrentede lån De fastforrentede lån har en pålydende rente som er fast over hele lånets løbetid. Lånene tilbydes primært som annuitetslån, hvor den periodevise ydelse er konstant i hele låneperioden. De periodevise rentebetalinger og afdrag er dermed fastlagt på forhånd. Dette giver gode muligheder for at budgettere langt ud i fremtiden da låntagerne allerede i dag ved, hvad de skal betale de næste 30 år. Idet rentens andel af den samlede ydelse med sikkerhed er faldende over lånets løbetid vil den månedlige ydelse efter rentefradrag være stigende for et fastforrentet annuitetslån. De fast forrentede lån oplever lige nu en stigende interesse grundet den historisk lave rente, hvor privatpersoner og professionelle investorer ser gode muligheder i at sikre sig en lav ydelse i en lang årrække fremover. Der er ligeledes gode udsigter for at kunne skære en stor portion af restgælden væk på de fastforrentede lån ved fremtidige rentestigninger gennem en konvertering. Variabelt forrentede lån Variabelt forrentede lån udstedes ligesom fastforrentede lån med en pålydende startrente. Renten reguleres dog i henhold til en på forhånd aftalt ledende rente. Den ledende rente fastsættes i de fleste tilfælde til at være enten CIBOR eller CITA renten. De variabelt forrentede lån har været populære i Danmark i en lang årrække. Den primære årsag til dette har været muligheden for at opnå en lavere rente end de udbudte fastforrentede lån i starten af introduced in 1996 and they quickly became the most popular type of mortgage loans on the Danish mortgage market (figure 2.1). As a general rule, it is possible to borrow up to 60 percent of the market value of a commercial property through mortgages. For residential rental properties it is possible to borrow up to 80 percent. An overview of the most widely used commercial properties in Denmark together with the borrowing limit and the maximum term is given in table 2.1. Fixed-rate Mortages The fixed rate loans have a coupon rate which is fixed throughout the loan term. The loans are primarily offered as annuities, where the periodic payments are constant throughout the loan period. Therefore, the periodic interest payments and principal are determined in advance. This provides the opportunity to budget well into the future since borrowers already know what they have to pay the next 30 years. As the interest rate’s share of the overall payments are declining over the term of the loan, the monthly payment when adjusted for the interest tax deduction is increasing over the loan period. Fixed-rate loans are becoming increasingly popular right now due to the historically low interest rates, where individuals and professional investors see opportunities in ensuring low payments for many years to come. The possibility to cut a large portion of 20 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market lånets løbetid. Den lavere rente gør dermed at den initiale ydelse på lånet er lavere end for et fastforrentet lån. Herudover afdrages et variabelt forrentet lån hurtigere i starten grundet den lavere rente, hvilket reducerer noget af risikoen ved en fremtidig rentestigning idet denne kun påvirker de resterende afdrag. En type af variabelt forrentede lån er de såkaldte rentetilpasningslåne, hvor renten reguleres med lidt længere mellemrum end de klassiske variabelt forrentede lån. Hvor ofte renten reguleres fastsættes på forhånd for hele lånets løbetid. Normalt reguleres renten hvert 1, 3, 5 eller 10 år, hvorfor rentetilpasningslånene ofte betegnes F1, F3, F5 og F10 lån. Renteloft Variabelt forrentede lån ydes i nogen grad med et såkaldt renteloft. Når renten stiger vil den pålydende rente på lånet stige indtil den når renteloftet. Hvad der sker herefter afhænger af typen af renteloft. Renten kan enten blive låst på renteloftniveauet når dette nås, hvorefter ydelserne i resten af låneperioden i praksis optræder som et fastforrentet lån. Alternativt kan det aftales at renten kan bevæge sig ned under loftet igen, hvis renten falder under loftets niveau. Lånene med renteloft ligger i risikoprofil inde mellem de fastforrentede lån som betegnes som de mest sikre, og variabelt forrentede lån med korte tilpasningsperioder som betegnes som de mest usikre af annuitetslånene indenfor realkreditten. the outstanding debt on the fixed-rate loans through future loan conversions also speak in favour of this type of loan right now. Adjustable rate mortgages Adjustable rate mortgages are issued with a floating nominal interest rate. The interest rate is adjusted, in accordance with an agreed upon leading interest rate. The leading interest rate is, in most cases, determined to be either the CIBOR or CITA rate. The adjustable-rate loans have been popular in Denmark for many years. The primary reason for this has been the possibility of obtaining a lower interest rate than the offered fixed-rate loans at the beginning of the loan term. The lower interest rate makes the initial payments on the loan lower than a comparable fixed rate loan. In addition the amortization on adjustable-rate loans is faster in the beginning due to the lower interest rate, which reduces some of the risk of a future rise in interest rates since this only affects the remaining payments. A type of adjustable-rate loans are the so called FX loans, where the interest rate is adjusted at less common intervals than the traditional adjustable-rate mortgages. How often the interest rate is adjusted is agreed upon in advance for the entire term of the loan. The interest rate is normally regulated after either 1, 3, 5 or 10 years, and these ARMs are therefore denoted F1, F3, F5 and F10 respectively. Figur 2.1: Samlede realkreditudlån i Danmark Figure 2.1: Sum of outstanding real estate mortgages in Denmark Tabel 2.1: Lånegrænser for realkredit Table 2.1: Mortgage borrowing caps Mia DKK Kilde: Realkreditrådet Source: Association of Danish mortgage banks Ejendomskategori Property category Lånegrænse % Loan-to-value limit % Maksimal løbetid år Maximum loan period years Kontorejendomme Office properties 60 30 Industri- og logistikejendomme Industrial and logistics properties 60 30 Detailejendomme Retail properties 60 30 Boligudlejningsejendomme Rental housing 80 30 Andelsboliger Cooperative housing 80 30 Alment boligbyggeri – Nybyggeri Council housing – new construction 84 30/40 Alment boligbyggeri – Eksisterende Council housing - existing 80 30 Ubebyggede grunde Undeveloped plots 40 30 Kilde: Realkreditrådet Source: Association of Danish Mortgage Banks Aarhus Havn – Grundfoss Kollegiet, Aarhus Kommune/Per Ryolf 21 Afdragsfrihed Det er muligt at optage lån med variabel/fast rente, med eller uden renteloft med en afdragsfri periode. I den afdragsfri periode (ofte 10 år) betales udelukkende renteudgifter og lånet afdrages dermed ikke i starten af lånets løbetid. Afdragsfriheden skaber en stigende byrde for låntager efter den afdragsfri periode idet lånet nu skal afbetales over en kortere periode (løbetiden fraregnet den afdragsfri periode). Dette skaber en større risiko for denne type lån idet en stor andel af betalingerne ligger langt ude i fremtiden. Den primære årsag til populariteten af afdragsfriheden skal findes i at realkreditlån ofte suppleres af lån med højere rente. En afdragsfri periode på realkreditten kan derfor give luft i budgettet til at afdrage mere på de dyrere lån, hvilket nedsætter risikoen på den samlede finansiering. indfries til selvom den markedsbestemte kurs skulle stige op over dette niveau. Lån baseret på ikke konverterbare obligationer kan altid indfries til den gældende markedskurs ved at opkøbe de bagvedliggende obligationer. Det gælder dog for rentetilpasningslån at disse kan indfries til kurs 100 ved de pågældende rentetilpasningstidspunkter. Indfrielse og konvertering Et realkreditlån beholdes sjældent hele løbetiden ud. Når et lån indfries sker det ved at der enten opsiges eller opkøbes obligationer som modsvarer dem der udstedtes ved udbetalingen af lånet. Hvordan lånet kan indfries afhænger i praksis af om obligationerne er konverterbare eller ikke konverterbare. For lån baseret på konverterbare obligationer gælder at de altid kan indfries til en på forhånd aftalt kurs. Det betyder at låntager har en sikkerhed i form af en maksimal kurs lånet altid kan Interest rate cap ARMs are to some extent granted with a so-called interest rate cap. When interest rates rise, the nominal interest rate on the loan increase until it reaches the cap rate. What happens next depends on the type of cap rate. Interest rates can either be locked at the capped level, which means that the payments for the remainder of the loan period in practice acts as a fixed-rate loan. Alternatively, it may be agreed that interest rates may descend below the cap again if the leading interest rate falls below the cap rate. The risk profile of the capped loans lie in between the fixed-rate loans which are regarded as the least risky, and the fully adjustable-rate loans which are regarded as the riskiest loans within the mortgage market category. Interest-only periods It is possible to grant mortgages with an adjustable/fixed interest rate, with or without a cap with an interest-only period. During the interest-only period (usually 10 years) the payments consist only of interest and therefore, no amortization is made during the initial period. This term structure creates a growing burden for the borrower after the interest-only period since the loan now has to be amortized over a shorter period (maturity minus the interest-only 22 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market period). This creates a greater risk for this type of loan as a large proportion of the total payments lies in the distant future. The primary reason for the popularity of the interest-only period mortgages may be found in the fact that mortgages are often supplemented by other loans with higher interest rates. A period amortization may therefore provide the borrower an opportunity to repay the more expensive loans faster, reducing the risk of total financing. Repayment and callable mortgages A mortgage is rarely kept for the entire term period. When a loan is repaid before the end of the amortization period it is done by either terminating or buying underlying bonds corresponding to those issued when the loan was given. How the mortgage can be repaid in practice depends on whether the loans are callable or not. Callable mortgages are made up of bonds with an American option. This means that the borrower can always prepay the loan at an agreed upon price by purchasing the underlying bonds even though the market price of the bonds has risen above that level. Loans based on non-callable bonds may be redeemed at the prevailing market price by purchasing the underlying bonds. However, adjustable-rate mortgages can always be redeemed at 100 at the adjustment dates. Aarhus Rådhus, Aarhus Kommune/Peter Marker 23 24 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Dansk ejendomstransaktion i et juridisk perspektiv Denne publikation indeholder alene generelle oplysninger, og det er vigtigt at understrege, at man i forbindelse med specifikke investeringer i fast ejendom altid skal søge individuel rådgivning fra erfarne advokater på området for fast ejendom. Tinglysning Af Nina Grunow, advokat, M.A. Real Estate Investment and Finance, og Torben Schøn, partner, begge Bech-Bruun. Indledning Når man køber fast ejendom i Danmark skal man gøre sig flere forskellige overvejelser vedrørende finansiering, planlovgivning og miljøforhold, udlejning, skat, tinglysningsafgifter, osv. Formålet med denne publikation er at skabe et overblik over de danske retsregler, der er relevante i forbindelse med investeringer i fast ejendom med særligt fokus på finansiering og udlejning af erhvervsejendomme. Adkomst og andre rettigheder til fast ejendom I Danmark bliver næsten alle ejendomme registreret elektronisk ved hjælp af kort, oversigter og registreringer i tingbogen under særskilte numre (matrikelnumre). Rettigheder over en ejendom kan registreres ved elektronisk anmeldelse til tingbogen. Fra tidspunktet for indsendelse af anmeldelsen vil rettigheden være sikret i forhold til efterfølgende rettighedshavere. Det er meget vigtigt at sikre sine rettigheder og af den grund er næsten alle rettigheder over ejendomme in Danmark tinglyst i tingbogen. Offentligheden kan via en elektronisk database foretage søgninger i de dokumenter, der er registreret i tingbogen. Byrder på fast ejendom I Danmark er der primært to typer byrder på fast ejendom: Danish Property Transaction from a Legal Perspective By Nina Grunow, Attorney at Law, M.A. Real Estate Investment and Finance, and Torben Schøn, Partner, both Bech-Bruun. Introduction Registration Buying real estate in Denmark involves numerous considerations regarding financing, planning and environmental matters, leases, tax and registration fees, etc. The purpose of this publication is to provide an overview of the Danish legal regime relevant to real estate investments with emphasis on the financing and lease of commercial real estate. This publication contains general information only, and advice on specific real estate investments should always be obtained on an individual basis from experienced lawyers operating in the market. Title and other rights over land In Denmark, almost all properties are recorded electronically in the form of maps, surveys and registrations in the land register under separate numbers (title numbers). Any right over a property is registered by electronic application to the land register. As from the filing of the application for registration, the right is protected against subsequent rights holders. The registration of rights is of utmost importance and, consequently, almost all rights over properties in Denmark are 25 1. Byrder der giver indehaveren en ret til at anvende eller kontrollerer ejendommen til et specifikt begrænset formål, fx færdselsret eller retten til at føre en vandledning over en anden mands grund. 2. Byrder der giver indehaveren en ret til at kræve, at et specifikt forhold opretholdes på grunden, fx en servitut, der forbyder etagebyggeri, der blokkerer naboernes udsigt. Byrder bliver ikke beskyttet mod aftaler eller retsforfølgning vedrørende ejendommen, medmindre de er tinglyst. For at en byrde kan tinglyses, skal den have til formål at fastlægge, oprette eller ophæve en rettighed over en bestemt ejendom. Hvis en byrde vedrører et forhold, der kan være reguleret af bestemmelser i en lokalplan, vil tinglysningen deraf være underlagt godkendelse fra kommunen. Køb og salg af fast ejendom Regler vedrørende køb Det er ikke nationalitet, men derimod bopæl, der afgør, om man må købe fast ejendom i Danmark. Alle personer, som har eller har haft fast adresse i Danmark i en samlet periode på fem år, må købe fast ejendom. Personer, som ikke har haft adresse i Danmark i en samlet periode på mindst fem år, samt selskaber og andre juridiske enheder, registered in the land register. The land register and registered documents are open to the public via an electronic database. Easements affecting land In Denmark, mainly two types of easements may affect property: 1. Easements that give the holder a right to use or control the property for a specific limited purpose, e.g. rights of way and the right to take a water pipe across land. 2.Easements that give the holder the right to demand maintenance of a certain condition on the land, e.g. a covenant prohibiting multistorey buildings blocking the neighbours’ views. An easement will not be protected against agreements or against prosecution in respect of the property unless it has been registered. In order for an easement to be eligible for registration, it must be designed to determine, create or terminate a right over a certain property. If an easement relates to issues which may be regulated by a local development plan, registration thereof is subject to approval by the local authorities. 26 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market der ikke har hjemstedsadresse i Danmark, må ikke købe fast ejendom i Danmark uden tilladelse fra Justitsministeriet. Dog må borgere fra et land i EU eller EØS og selskaber, der er oprettet i henhold til lovgivningen i et EU- eller EØS-land, købe fast ejendom i Danmark uden tilladelse fra Justitsministeriet. Selskaber, der er lovligt stiftet i de ovenfor nævnte lande, må købe fast ejendom i Danmark, forudsat at formålet med købet er at oprette afdelinger eller repræsentationer eller at levere ydelser i Danmark. Denne regel omfatter ikke en rettighed til at købe grunde udlagt til sommerhusbebyggelse, allerede eksisterende sommerhuse eller fritidsarealer. Gennemførsel af ejendomshandler Størstedelen af danske erhvervsejendomshandler gennemføres i to trin. Når køber og sælger er nået frem til en aftale, udfærdiger de en købskontrakt, der angiver vilkårene for deres aftale. Når kontrakten er blevet underskrevet, kan en del af købesummen (udbetalingen) blive deponeret på en deponeringskonto hos sælgers bank. I Danmark bliver der, i modsætning til mange andre lande, ikke anvendt notar til gennemførslen af handlen. I de fleste erhvervsejendomshandler indeholder købskontrakten visse betingelser, såsom tekniske, miljømæssige, juridiske eller økonomiske betingelser samt et krav om kommerciel due diligence, osv., der skal opfyldes eller fraskrives senest på datoen for Acquisition and Sale of Real Estate Acquisition rules The right to acquire real estate in Denmark is not based on nationality, but on residence. All persons, who have or have had a permanent address in Denmark for an aggregate period of five years, are entitled to acquire real estate. Persons who have not resided in Denmark for an aggregate period of five years as well as companies and other legal entities not having their registered offices in Denmark cannot acquire real estate in Denmark without the permission of the Danish Ministry of Justice. However, citizens of an EU or EEA Member State and companies established in accordance with the laws of an EU or EEA Member State are entitled to acquire real estate in Denmark without the permission of the Ministry of Justice. Companies lawfully incorporated in the above Member States are entitled to acquire real estate in Denmark provided that the purpose of such acquisition is to set up branches or agencies or to supply services in Denmark. This rule does not include the right to acquire land zoned or used for weekend cottages or recreational areas. gennemførslen af handlen. Den resterende del af købesummen bliver normalt deponeret på en deponeringskonto hos sælgers bank, når handlen er gennemført. Andet skridt af ejendomshandlen er at tinglyse adkomsten til ejendommen i tingbogen, hvormed købers adkomst til ejendommen vil være sikret mod krav fra sælgers godtroende aftaleerhververe og kreditorer. Selvom købesummen er blevet deponeret på en deponeringskonto i sælgers navn, vil beløbet ikke blive frigivet til sælger, før købers adkomst er tinglyst i tingbogen uden forbehold eller præjudicerende retsanmærkninger. I de fleste tilfælde vil den berigtigende advokat også sørge for, at en del af beløbet på deponeringskontoen bliver brugt til at indfri realkreditgæld, som ikke overdrages til køber, betale skyldige beløb og til dækning af saldoen på refusionsopgørelsen, hvis denne skal afregnes til køber, samt eventuelle andre beløb, der skal betales af sælger i henhold til vilkårene i købskontrakten. sikkerhed for, at betingelserne for handlen vil blive opfyldt – en af betingelserne kan være gennemførslen af tilfredsstillende tekniske og miljømæssige due diligence-undersøgelser af ejendommen. Due diligence Due diligence-undersøgelsen bliver normalt inddelt i en kommerciel, juridisk, teknisk, miljømæssig og økonomisk due diligence. I de fleste tilfælde vil de kommercielle, juridiske og økonomiske due diligence-undersøgelser blive gennemført på et tidligt trin i handlen, mens de tekniske og miljømæssige due diligence-undersøgelser vil blive gennemført, når der er en rimelig Planlovgivning og miljøforhold Planloven er en vigtig miljølov, eftersom den regulerer planlægningen på både nationalt, regionalt og lokalt niveau. I henhold til planloven, som gennemfører EU’s direktiv om vurdering af virkninger på miljøet, er det i forbindelse med stærkt forurenende aktiviteter eller anlæg, der kan påvirke miljøet, nødvendigt med regulering på regionalt niveau. Completion of real estate transactions The vast majority of Danish commercial real estate transactions are completed in two stages. When the buyer and the seller have reached an agreement, they will draw up a contract of sale specifying the terms of their agreement. At the time of signing such contract of sale, part of the purchase price (a down payment) may be deposited in an escrow account with the seller’s bank. Unlike other countries, no notary system is used in Denmark to execute the transaction. In most commercial real estate transactions, the contract of sale will contain some conditions, such as technical, environmental, legal, financial conditions as well as a requirement of commercial due diligence, etc., to be complied with or waived on or before completion. The remaining part of the purchase price will usually be deposited in the deed of title escrow account with the seller’s bank on completion of the transaction. The second stage of any real estate transaction is to register title to the property with the Danish Land Register, and the buyer’s title will then be protected against any claims/rights of the seller’s bona fide assignees and creditors. Although the purchase price has been deposited in a deed of title escrow account in the seller’s name, the funds will not be released to the seller before the buyer’s title has been registered in the title register without any reservations or endorsements barring registration as requested. In most cases, the lawyer responsible for completion of the transaction may also, from the funds available in the escrow account, arrange for redemption of mortgage debt not transferred to and assumed by the buyer, payment of arrears and any balances of the completion statement in favour of the buyer as well as any amounts which are to be paid by the seller according to the terms of the contract of sale. Sælgers ansvar for mangler I tilfælde af at det efter gennemførslen af handlen viser sig, at ejendommen har en mangel, men sælger var i god tro, er køber berettiget til at kræve et forholdsmæssigt afslag i købesummen. Denne rettighed har udviklet sig i dansk retspraksis og betragtes som en retfærdig måde at afgøre uoverensstemmelser mellem sælger og køber, hvis ejendommen viser sig at have en mangel efter indgåelse af købskontrakten. I retspraksis anvendes der dog en bagatelgrænse, og normalt vil reparation af mangler, hvor udgiften beløber sig til 5-10 % af købesummen, blive betragtet som en bagatel, som dermed ikke udløser et afslag i købesummen, medmindre det er anført i købskontrakten. Due diligence The due diligence review is typically divided into commercial, legal, technical, environmental and financial due diligence reviews. In most cases, the commercial, legal and financial due diligence reviews will be carried out at an early stage of the transaction, whereas the technical and environmental due diligence reviews will be performed when reasonable certainty exists that the conditions of the transaction will be fulfilled – a condition may be the performance of satisfactory technical and environmental due diligence reviews of the property. Seller’s liability for defects In the event that the property subject to a transaction is defective, but the seller is in good faith, the buyer is entitled to claim a 27 Med jordforureningsloven som trådte i kraft 1. januar 2000 blev der indført krav om registrering af alle kendte jordforureninger og mistanker derom i Danmark, og loven gav myndighederne forbedrede værktøjer til bekæmpelse af jordforurening, da de nu kunne beordre den part, der havde forårsaget forureningen, til at undersøge forholdet og eventuelt rydde op. Alle ejendomme i Danmark, der ligger i byzoner, bliver af Miljøstyrelsen automatisk klassificeret som let forurenede. Dette faktum bør ikke have nogen særlig indflydelse på købesummen. Finansiering Finansielle virksomheder på det danske marked Køb af fast ejendom med henblik på beboelse finansieres overvejende af danske realkreditinstitutter, hvorimod et stigende antal større erhvervsejendomshandler finansieres af internationale realkreditinstitutter. Disse realkreditinstitutter er ikke underlagt de samme udlånsbegrænsninger som de danske realkreditinstitutter, og de har evnen og kapaciteten til at yde bygge- og akkvisitionsfinansiering på de allerstørste handler. foreninger udsteder fastforrentede og tidsbegrænsede obligationer på Københavns Fondsbørs og yder på basis af disse obligationer lån til købere og ejere af fast ejendom på forholdsvist standardiserede vilkår. De lånte beløb fastsættes primært på basis af ejendomsværdien, men i forbindelse med erhvervsejendomme bliver købers evne til at tilbagebetale lånet også taget i betragtning. I forbindelse med sidstnævnte kigger realkreditinstituttet nærmere på ejendommes pengestrømme, dvs. kvaliteten af lejeaftalerne og lejerne. Realkreditinstitutternes kreditfaciliteter er reguleret ved lov. De vigtigste øvre lånegrænser er som følger: • op til 60 % af markedsværdien på erhvervsejendomme, og • op til 80 % af markedsværdien for enfamilieshuse og ejerlejligheder til helårsbeboelse. De lån, der ydes af danske realkreditinstitutter, bliver i princippet udbetalt til låntageren i form af obligationer, og låntageren sælger så efterfølgende obligationerne på Københavns Fondsbørs. Rent praktisk sælger realkreditinstituttet ofte selv obligationerne og udbetaler derefter provenuet til låntageren. Lån ydet af danske realkreditinstitutter I princippet er de danske realkreditinstitutter organiseret som foreninger af ejere af fast ejendom, der søger at yde lån. Sådanne proportionate reduction in the purchase price. This right has evolved through Danish case law and is deemed to be a fair way to settle any dispute between the seller and the buyer if the property appears to be defective upon conclusion of the contract of sale. Case law has, however, developed a trifle threshold and, usually, any remedy of defects the costs of which amount to about 5%-10% of the purchase price is considered a trifle and, consequently, no reduction in the purchase price will be granted unless otherwise provided for in the contract. Planning and environmental matters The Danish Planning Act is a key environmental act since it governs planning at national, regional and local levels. According to the Danish Planning Act implementing the Environmental Impact Assessment Directive, heavily contaminating activities or facilities which may affect the environment require plan regulation at regional level. The Danish Soil Contamination Act coming into force on 1 January 2000 implemented registration of all known and suspected soil contamination in Denmark and provided the authorities with enhanced measures to fight soil contamination by ordering the actual contaminator to investigate and remedy any contamination. All properties in Denmark located in the urban zones are automatically classified as slightly contaminated by the Danish 28 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Environmental Protection Agency. This fact should not specifically influence the purchase price. Financing Financial institutions in the Danish market The acquisition of real estate for purposes of private dwellings is predominantly financed by Danish mortgage credit banks, whereas an increasing number of major commercial real estate transactions are financed by international mortgage banks. Such banks are not subject to the same lending limits as those of Danish mortgage credit banks, and they have the ability and capacity to provide construction and acquisition financing to big ticket transactions. Loans granted by Danish mortgage credit banks In principle, Danish mortgage credit banks are organised as associations of land owners wishing to grant loans. Such associations issue fixed-interest and fixed-term bonds on the Copenhagen Stock Exchange and, on the basis of such bonds, grant loans to buyers and owners of real estate on fairly standard terms. The amounts of such loans are primarily fixed on the basis of the property value, but in connection with commercial properties the Udlejning Danske erhvervslejekontrakter og sager mellem udlejer og lejer i erhvervslejemål reguleres af erhvervslejeloven. Eftersom langt de fleste af bestemmelserne i erhvervslejeloven er deklaratoriske og kan fraviges ved aftale, giver erhvervslejeloven i høj grad kontraktfrihed, hvad angår vilkår og betingelser i forbindelse med fastsættelse af lejen, regulering af lejen, vedligeholdelsesforpligtelser, ret til afståelse og fremleje, osv. Dog indeholder erhvervslejeloven visse ufravigelige bestemmelser, der er gældende for alle lejekontrakter, såsom lejers ret til at opsige lejemålet, samt betaling af skadeserstatning og kompensation til lejere af erhvervsbeskyttede lejemål, dvs. en lejer, som lejer et lejemål, der er af afgørende vigtighed for lejers forretningsaktiviteter, særligt men ikke udelukkende, detailbutikker på forretningsstrøg. Regulering af lejen til markedsleje I henhold til erhvervslejeloven er udlejer og lejer berettiget til at forlange regulering af lejen (stigning eller reduktion) til markedsleje, medmindre andet er anført i lejekontrakten. Dog kan et sådant krav ikke fremsættes før fire år efter lejeaftalens ikrafttrædelsesdato eller fire år efter den seneste stigning eller reduktion. Sidstnævnte periode på fire år gælder kun for den part, der fremsætter kravet, hvilket betyder, at i buyer’s ability to repay the loan is also taken into account. The latter consideration entails a closer look by the mortgage credit banks at the cash flow of the property, i.e. the quality of leases and the lessees. The credit facilities of mortgage credit banks are governed by statute. The most important lending limits are as follows: • up to 60% of the market value of commercial properties, and • up to 80% of the market value of single-family houses and owner-occupied flats occupied as principal private residence The loans granted by Danish mortgage credit banks are in principle paid to the borrower by way of bonds, and the borrower subsequently sells the bonds on the Copenhagen Stock Exchange. In practice, the mortgage credit banks often sell the bonds themselves and then pay the proceeds to the borrower. Leases Danish business leases and commercial lessor/lessee matters are in general governed by the Danish Business Leases Act (”BLA”). Since the vast majority of the provisions of the BLA are non-mandatory and may therefore be derogated from by pågældende periode er den anden part berettiget til at forlange en regulering af lejen til markedsleje. Lejen skal justeres med 1/4 hvert år over en periode på fire år medmindre andet aftales. Vedligeholdelsesforpligtelser I henhold til erhvervslejeloven er udlejer forpligtet til at vedligeholde både den indvendige og den udvendige del af lejemålet medmindre andet aftales. Parterne aftaler dog næsten altid, at udlejer er forpligtet til at vedligeholde det udvendige af lejemålet, mens lejer står for den indvendige vedligeholdelse. Varighed og uopsigelighed Som udgangspunkt indgås lejeaftaler for en ikke-tidsbegrænset periode. Erhvervslejeloven indeholder meget få begrænsninger vedrørende lejeaftalers varighed, og som udgangspunkt kan parterne aftale en hvilken som helst varighed. De fleste erhvervslejekontrakter i Danmark er på linje med denne generelle regel og er dermed ikke tidsbegrænsede. Lejers opsigelse Lejer kan opsige lejekontrakten uden angivelse af nogen speciel grund, forudsat at en eventuel uopsigelighedsperiode er udløbet. Medmindre andet er aftalt, er lejer berettiget til at opsige lejekontrakten med tre måneders varsel. agreement, the BLA provides a high level of contractual freedom as to the terms and conditions of determination of rent, rent review, maintenance obligations, right of assignment, subletting, etc. However, the BLA lays down some mandatory provisions applying to all leases, such as the lessor’s right of termination and payment of damages and compensation to a business lessee with a secure business lease, i.e. a lessee who leases premises essential to its business, typically but not only high street retail premises. Adjustment to market rent – rent review Under the BLA, the lessor and the lessee are entitled to demand an adjustment of the rent (increase or decrease) to market rent level in the absence of any other agreement. However, such a demand cannot be made until four years after the effective date of the lease or four years after the most recent increase or decrease, respectively. The latter four-year grace period is linked to the demanding party only, meaning that, during such grace period, the other party is entitled to demand an adjustment to market rent. The rent will be adjusted at a rate of 1/4 each year over a four-year period, unless otherwise agreed. Maintenance obligations Under the BLA, the lessor has a duty to maintain both the interior 29 Udlejers opsigelse Erhvervslejeloven yder i vid udstrækning lejer beskyttelse mod udlejers opsigelse. Udlejer er udelukkende berettiget til at opsige lejekontrakten efter udløbet af en eventuel uopsigelighedsperiod som følge af de årsager, der er angivet specifikt i erhvervslejeloven, hvoraf følgende årsager er de mest relevante: • udlejer ønsker at anvende lejemålet til egne formål, og opsigelse betragtes som værende rimelig baseret på en vurdering af begge parters situation, • udlejer kan bevise, at lejemålet skal fraflyttes på grund af nedrivning eller væsentlig ombygning af ejendommen, eller • lejers manglende omhu i brugen af lejemålet på trods af påtale derom fra udlejer. Salg af ejendom Udlejer er berettiget til at sælge ejendommen til tredjemand uden lejers samtykke, og den nye ejer indtræder automatisk fuldt ud i udlejers rettigheder og forpligtelser. Lejers rettigheder fastlagt i erhvervslejeloven og eventuelle kontrakter, der fastsætter lejers forudbetaling af lejen, depositum, osv., forudsat at sådanne betalinger højst udgør et beløb svarende til seks måneders leje, er gældende uden tinglysning i tingbogen. Hvis lejekontrakten giver lejer rettigheder, som ikke er angivet i erhvervslejeloven, vil eventuelle efterfølgende ejere ikke være and the exterior of the leased premises, unless otherwise agreed. Usually, however, the parties almost always agree that the lessor is responsible for maintenance of the exterior of the leased premises, whereas the lessee is responsible for interior maintenance. Duration and non-terminability The general rule is that the lease is entered into for an indefinite period of time. The BLA provides very few restrictions on the duration of a lease and, generally, the parties may agree on any duration. The majority of all business leases in Denmark are in line with such general rule and run for an indefinite period of time. Termination by the lessee The lessee may terminate a lease without stating any particular reason, provided that the period of non-terminability, if any, has expired. Unless otherwise agreed, the lessee is entitled to terminate the lease at three months’ notice. Termination by the lessor To a large extent, the BLA offers the lessee protection against any termination by the lessor. The lessor is entitled to terminate the lease only after expiry of the period of non-terminability, if any, based on the reasons specifically mentioned in the BLA, the following being the most relevant: 30 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market forpligtet til at overtage sådanne rettigheder, medmindre den nye ejer kendte eller burde have kendt til rettighederne. Lejer er berettiget til at lade eventuelle rettigheder tinglyse i tingbogen, og den nye ejer vil dermed blive betragtet som værende bekendt med pågældende rettigheder. Tinglysningsafgifter Overdragelse af fast ejendom Tinglysningsafgiften i forbindelse med overdragelsen af fast ejendom omfatter en fast afgift på 1.660 kr. og en variable afgift på 0,6 % af det højeste beløb af enten købesummen og den offentlige ejendomsvurdering. Tinglysningsafgiften er forbundet med tinglysning af adkomsten. Hvad angår tinglysning af adkomst i tilfælde af indskud af ejendom i forbindelse med omdannelse af en privatejet virksomhed til et selskab, eller i tilfælde af ændringer af eksisterende selskaber, skal der kun betales den faste tinglysningsafgift på 1.660 kr. Således gælder bestemmelsen for omdannelse af en privatejet virksomhed til et aktie- eller anpartsselskab, indskud af aktiver i et andet selskab, fusion/sammenlægning og spaltning/opdeling, og den åbner således op for omkostningsbesparelser i relation til tinglysningsafgift i forbindelse med overdragelse af fast ejendom. Ved at planlægge overdragelse af fast ejendom til selskaber • the lessor wishes to use the leased premises for own purposes, and termination is deemed reasonable based on an evaluation of both parties’ situations; • the lessor proves that the leased premises must be vacated due to demolition or reconstruction of the property, or • despite warnings from the lessor, the lessee does not exercise due care in the use of the premises. Sale of property The lessor is entitled to sell the property to a third party without the lessee’s consent, and the new owner of the property is automatically fully subrogated to the lessor’s rights and obligations. The lessee’s rights laid down in the BLA and any agreements providing for the lessee’s advance payment of rent, premium, deposit, etc., provided that such payments total a maximum amount equal to six months’ rent, apply without registration in the land register. If the lease confers rights on the lessee which are not stipulated in the BLA, any subsequent owner will not be obliged to take subject to such rights unless the owner knew or should have known of such rights. A lessee is entitled to register any rights in the land register to ensure that any new owner will be deemed to have knowledge of such rights. allerede på det stade, hvor kontrakten udarbejdes, er det under visse betingelser muligt at spare betydelige beløb på den variable del af tinglysningsafgiften. Tinglysning af pant Tinglysningsafgiften i forbindelse med tinglysning af pant omfatter et fast beløb på 1.660 kr. og et variabelt beløb på 1,5 % af pantet. Tinglysningsafgiften er forbundet med den indledende tinglysning af panterettigheden, og når pantet er blevet tinglyst, kan det overdrages uden yderligere betaling af tinglysningsafgift, med undtagelse af det faste beløb, forudsat at beløbet dækket af pantet ikke er forøget, og at der ikke er tilføjet yderligere fast ejendom til pantet. Dermed kan de fleste ændringer, såsom overdragelse og ændring af kreditor blive tinglyst ved bare at betale det faste beløb af tinglysningsafgiften. Tinglysningsafgiftsloven indeholder særlige bestemmelser vedrørende låneomlægninger. Den regulerer lån ydet af realkreditinstitutter og gælder ikke for ejerpantebreve og skadesløsbreve. I henhold til disse bestemmelser kan en del af den oprindeligt betalte tinglysningsafgift genbruges, forudsat visse betingelser er opfyldt. Moms Køb og salg af fast ejendom er ikke momspligtigt i Danmark Registration Fees Stamp duty The stamp duty in connection with the transfer of real estate comprises a fixed amount of DKK 1,660 and a variable amount of 0.6% of the purchase price or the value according to the public land assessment, whichever is the higher. The stamp duty is linked to the actual registration of title. As for registration of title in connection with any contribution of land in the course of any conversion of a privately owned business into a company, or in case of changes to existing companies, only the fixed amount of the stamp duty of DKK 1,660 is payable. Therefore, the provision applies to the conversion of a privately owned business into a public or private limited company, the injection of assets into another company, merger/amalgamation and demerger/division and, therefore, opens up for cost savings in relation to stamp duty in connection with certain transfer of land. By planning the transfer of land to companies already at the contract drafting stage, it is possible under certain conditions to save substantial amounts on the variable amount of the stamp duty. Registration of mortgages The stamp duty in connection with the registration of mortgages (dansk moms opkræves med 25 % på alle momspligtige varer og ydelser), forudsat at den pågældende faste ejendom inkluderer både en grund og bygning(er). Hvis den faste ejendom kun består af en grund eller det første salg af grunden omfatter en nyopført bygning, vil salget være momspligtigt. Udlejning af fast ejendom er som udgangspunkt ikke momspligtig. Dog kan ejeren af den faste ejendom vælge at momsregistrere ejendommen, hvilket betyder, at lejen vil være momspligtig. Hvis lejer er momspligtig, vil lejer da være berettiget til at fratrække momsen. Hvis en momsregistreret fast ejendom sælges til en person, som ikke kan fratrække momsen i samme udstrækning som sælger, skal sælger under visse omstændigheder foretage efterregulering af moms fratrukket ved større investeringer og renoveringer, således at der sker tilpasning til købers momsstilling. I den udstrækning køber fortsætter med at drive momspligtige aktiviteter, kan køber overtage momsreguleringsforpligtelsen, og der skal ikke reguleres for moms i forbindelse med købet. I så fald skal der indsendes en særskilt ansøgning derom til skattemyndighederne. Afskrivninger Der er ikke noget krav om, at skattemæssige afskrivninger svarer til de regnskabsmæssige afskrivninger for samme aktiv. Den comprises a fixed amount of DKK 1,660 and a variable amount of 1.5% of the mortgaged amount. The stamp duty is linked to the initial registration of the mortgage right, and once the mortgage has been registered, it may be assigned without further payment of stamp duty, except for the fixed amount, provided that the mortgaged amount has not been increased or additional real estate has not been included under the mortgage. Consequently, most changes, such as assignment and change of creditor, may be registered by merely paying the fixed amount of the stamp duty. The Danish Act on the Fee Payable on Registration of Ownership and other Interests contains special provisions dealing with re-mortgaging. It governs loans provided by mortgage credit banks and does not apply to owner’s mortgages or all-moneys mortgages. According to these provisions, some of the stamp duty initially paid may be reused, provided that certain conditions are fulfilled. VAT The sale and purchase of real estate is not subject to Danish VAT (Danish VAT is charged at a flat rate of 25%), provided that such real estate includes a plot of land and building(s). If the real 31 metode og periode, der vælges for de skattemæssige afskrivninger afhænger af den aktivgruppe, der afskrives. Det er en generel forudsætning for afskrivningerne, at værdien af det pågældende aktiv rent faktisk forringes, når aktivet er i brug. Som hovedregel kan alle erhvervsmæssige bygninger (såsom industri-, landbrugs- og lagerbygninger) afskrives skattemæssigt. Sådanne bygninger kan afskrives med op til 4 % af den kontante købesum pr. år. Grunde kan ikke afskrives skattemæssigt. Derudover kan kontorbygninger (medmindre de er forbundet med industri-, landbrugs- og lagerbygninger), beboelsesejendomme samt andre udvalgte bygningstyper (fx finansielle bygninger og posthuse), ikke afskrives skattemæssigt. Installationer i afskrivningsberettigede bygninger kan afskrives med indtil 4 % årligt af anskaffelsessummen. Omkostninger til forbedringer og ændringer foretaget på afskrivningsberettigede bygninger og installationer kan afskrives på samme måde, som de bygninger og installationer, de vedrører. Dog kan omkostningerne afskrives skattemæssigt fuldt ud i det år de blev afholdt, hvis de ikke overstiger 5 % af den resterende værdi (efter skattemæssige afskrivninger) af bygningen eller installationen ved starten af det pågældende indkomstår. Akkumulerede skattemæssige afskrivninger vil blive genbeskattet, hvis ejendommen sælges til en pris, der er højere, end den skattemæssige værdi af ejendommen. Den gældende selskabsskattesats i Danmark er 23,5 % (2015). Den vil blive sat ned til 22 % i 2016. Der gælder ikke særlige indkomstskatteregler for ejendomsselskaber. estate is only a plot of land or the first sale of the plot includes a newly developed building, the sale will be subject to VAT. Lease of real estate is prima facie not subject to VAT. However, the land owner may opt to register the real estate for VAT purposes, implying that the rent will be subject to VAT. The lessee, if a person subject to VAT, will then be entitled to deduct the VAT. If land registered for VAT purposes is sold to a person who is not able to deduct VAT to the same extent as the seller, the seller must in certain circumstances adjust VAT deducted on large investments and renovations according to the VAT position of the buyer. In so far as the buyer continues to carry on activities subject to VAT, the buyer may assume the obligation to make VAT adjustments, and no adjustments will need to be made in connection with the purchase. A specific application in that respect must be filed with the tax authorities. is considered a general prerequisite for depreciation that the relevant asset is in fact subject to deterioration when in use. As a main rule, all commercial buildings (such as industrial, agricultural and warehouse buildings) may be depreciated for tax purposes. Such buildings may be depreciated at a rate of up to 4% of the cash purchase price per year. Land is not depreciable for tax purposes. Furthermore, office buildings (unless connected with industrial, agricultural and warehouse buildings), residential buildings as well as certain other types of buildings (e.g. Financial buildings and post offices) are not depreciable for tax purposes. Installations in depreciable buildings may be depreciated at a rate of up to 4% of the acquisition price. Costs of improvements and alterations made to depreciable buildings and installations are depreciable in the same manner as the buildings or installations to which they relate. However, costs may be fully deducted for tax purposes in the year they were incurred if they do not exceed 5% of the remaining value (after depreciation for tax purposes) of the building or installation at the beginning of the relevant financial year. Accumulate depreciation deducted for tax purposes will be clawed back if the property is sold at a price exceeding its value for tax purposes. Depreciation Depreciation for tax purposes is not required to conform to the corresponding depreciation on the same asset shown in the statutory financial statements. The rate and method of depreciation for tax purposes depend on the asset group being depreciated. It 32 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Ejendomsvurdering og beskatning De danske skattemyndigheder foretager hvert år vurderinger af alle matrikelnumre og bygninger i overensstemmelse med den generelle prisudvikling. Denne offentlige vurdering påvirker den opkrævede ejendomsskat. Der opkræves grundskyld af kommunerne med en sats på mellem 16 og 34 promille alene af den offentlige ejendomsvurdering. Visse kommuner opkræver også en særlig skat (dækningsafgift) på værdien af ejendomme brugt til erhvervsmæssige formål, såsom kontorer, forretningslokaler, fabrikker, hoteller, osv. I praksis kan dækningsafgiften ikke overstige 10 promille af værdien af bygningerne. Nettofinansieringsudgifter Hvis købet af fast ejendom er gældsfinansieret, vil man som udgangspunkt kunne fradrage udgifterne på lånet. Koncernforbundet gæld kan være underlagt dansk kildeskat eller reglerne om tynd kapitalisering med dertilhørende begrænsninger på rentefradragsretten. De danske regler om tynd kapitalisering indeholder dog en safe habour-regel, der som udgangspunkt gælder, hvis forholdet mellem gæld og egenkapital ikke overstiger 4:1. Både for koncernintern gæld og ekstern gæld gælder begrænsninger på retten til at fradrage nettofinansieringsudgifter (dækker som udgangspunkt renter og kurstab) i den udstrækning sådanne nettofinansieringsudgifter overstiger en årlig grænse på 21,3 millioner kroner (ca. 2,86 millioner euro) (2015) og i det tilfælde er der kun fradragsret op til en øvre grænse på det laveste af følgende beløb: • 4,1 % (2015) af den samlede værdi af skattegrundlaget af de danske driftsaktiver, og • 80 % af EBIT. The current standard Danish corporate income tax rate is 23.5% (2015). This will be reduced to 22% from 2016. No specific income tax regime applies to real estate companies. Property Valuation and Taxation On an annual basis, the Danish tax authorities make land assessments of all title numbers and buildings in accordance with the general price trend. This public assessment affects the property tax levied. Land tax is levied by local and regional authorities at a rate of 16 to 34 per thousand of the public land assessment only. A number of local authorities also impose a special tax on the value of properties used for commercial purposes, such as offices, business premises, factories, hotels, etc. In practice the special business tax cannot exceed 10 per thousand of the value of the building(s) on the property. Group-related debt may be subject to Danish withholding tax or thin capitalisation restrictions on interest tax deductibility. The Danish thin capitalisation regime, however, contains a safe harbour rule which generally applies if the debt-to-equity ratio does not exceed 4:1. Furthermore, both intra-group debts and external debts are subject to restrictions on deductibility of net financing expenses (generally comprising interest and capital losses) to the extent that such net financing expenses exceed an annual threshold of DKK 21.3 million (approx. EUR 2.86 million) (2015) in which case they are only deductible up to a cap equal to the lower amount of: • 4.1% (2015) of the combined value of the tax base of Danish operating assets, and • 80% of EBIT. Net Financing Expenses If acquisition of real estate is debt-financed, interest on such debt is generally tax deductible. 33 Toldboden, Marmormolen mm, By & Havn/Ole Malling 34 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Kontormarkedet Kontormarkedet i Danmark er præget af relativt høj tomgang, men med store regionale forskelle. Særligt spændet mellem København og Københavns omegn på godt 5,5 procentpoint falder i øjnene sammen med store forskelle i afkastkravet. Det vidner om ikke bare et nationalt splittet, men ligeledes regionalt splittet kontormarked. Der er dog tegn på bedringer og tomgangen har generelt vist pæne fald de seneste par kvartaler. Der er et stort fokus på effektivisering, pladsoptimering og omkostningsminimering. Dette har medført trends, såsom færre kvadratmeter pr. medarbejder – ofte i form af storrumskontorer, fysisk mindre skriveborde og desk-sharing, hvor flere medarbejdere deles om en arbejdsstation. Herudover er der fokus på lave driftsomkostninger i form af energieffektive ejendomme, hvor energimærket betyder mere og mere for, hvorvidt underskriften bliver sat på en lejekontrakt eller ej. Gode transportmuligheder er afgørende, når virksomhederne skal vælge, hvor de vil placere sig. Medarbejdersammensætningen er i den sammenhæng enormt vigtig for virksomhedens placeringsvalg. Hvis de ansatte primært udgøres af yngre personer vil en placering centralt i storbyerne medvirke til at gøre virksomheden interessant. Her betyder parkeringsforhold mindre, idet størstedelen af de ansatte alligevel bor inden for cykelafstand af virksomheden. Virksomheder med en lidt højere gennemsnitsalder på de ansatte vælger derimod forstæder og yderliggende bydele, med gode parkeringsforhold som f.eks. Tuborg havn og Ørestad. Samlet set er tendenserne for kontormarkedet positive og toppen af tomgangen bliver i øjeblikket trimmet ned af konverteringer til bolig – særligt i Københavns centrum, hvor boligpriserne lige nu er stigende. Svagt faldende tomgang på landsplan Tomgangen på kontorlejemarkedet er ifølge Oline.dk faldet pænt siden udgangen af 2013 og lå i 1. kvartal 2015 på lige under 9% for hele landet. Dette er fortsat et godt stykke over niveauet i 2007, hvor den samlede kontortomgang på landsplan var helt nede på 3,5%. Det lave niveau lige inden krisen indtraf er dog ikke et godt pejlemærke for en langsigtet tomgangsprocent i ligevægt. Benyttes niveauet fra 2003-2004 indikeres det, at et niveau omkring 5-6% kan betragtes som en mere langsigtet stabil tomgangsprocent, hvilket landet som helhed stadig halter noget efter (figur 4.1). Såfremt den økonomiske vækst øges, må det forventes at den positive trend med faldende tomgang fortsætter i de kommende år. Når virksomhederne får gang i hjulene vil de begynde at ansætte flere personer, hvilket vil øge efterspørgslen efter kvadratmeter. Grundet den høje nuværende tomgang vil en øget efterspørgsel formentligt ikke få den store effekt på prisniveauerne på kontorlejemarkedet lige med det samme. Tomgangen kan få et pænt hak nedad i løbet af 2015, såfremt virksomhederne generelt forventer en øget vækst i årene The Office Market The office market in Denmark is characterised by relatively high vacancy rates but with large regional differences. The spread between Copenhagen and its adjacent areas of just 5.5 percentage points stands out in particular with sharp differences in yields. This shows not just a national split but also a regionally fragmented office market. However, there are signs of improvement, and vacancy rates have generally shown a solid decline in recent quarters. There is a great focus on efficiency, space optimisation and cost reduction. This has led to trends such as fewer square metres per employee - often in the form of open-plan offices, physically smaller desks and desk-sharing, where several employees share a workstation. Additionally, there is a focus on low operating costs in the form of energy efficient properties where the energy label increasingly decides whether or not a signature will be put on a lease contract. Good transport links are vital when companies choose where they want to position themselves. In this context the staffing structure is of enormous importance to the company’s choice of location. If the employees are mainly comprised of younger people, a central location in a big city will help make the company more attractive. Parking facilities are less important here since most of the employees live within cycling distance of the company. In contrast, companies with a slightly higher average employee age choose suburbs and outlying districts with good parking facilities, such as Tuborg Harbour and Ørestad. Overall, the trends in the office market are positive and excess vacancy rates are currently being trimmed down by conversions to housing - especially in city centres, where housing prices are now rising sharply. Slightly decreasing vacancy rates nationwide The vacancy rate on the office rental market, according to Oline. dk, has fallen since the end of 2013 and in Q1 2015 stood at just under 9% for the country as a whole. This is still well above the level of 2007, when the overall office vacancy rate nationwide was as low as 3.5%. The low level, just before the crisis occurred, is not a reliable indicator of a long-term vacancy rate on balance. The level from 2003-2004 is used to indicate that a level of around 5-6% can be considered a long-term stable vacancy rate, 35 Figur 4.1: Kontortomgangen på landsplan Figure 4.1: Office vacancy rates for the entire country Figur 4.2: Kontorafkastet i udvalgte europæiske byer Figure 4.2: Office yields in selected European cities 8 % 7 6 5 Kilde: Oline.dk Source: Oline.dk Figur 4.4: Tomgangsforholdet mellem Københavns omegn og centrum Figure 4.4: Relative vacancy rate between Copenhagen and adjacent areas Kilde: Oline.dk Source: Oline.dk Kilde: Oline.dk Source: Oline.dk Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market 2014K4 2014K2 2013K4 2013K2 2012K4 2012K2 2011K4 2011K2 2010K4 2010K2 2009K4 2008K4 2007K4 2008K2 2007K2 2006K4 2006K2 2005K4 2005K2 2004K4 2004K2 Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Figur 4.3: Tomgang på kontor i København og Københavns omegn Figure 4.3: Vacancy rates for offices in Copenhagen and adjacent areas Dokk 1, Aarhus Kommune 36 2003K2 2 2003K4 3 2009K2 Paris (CBD) Berlin Oslo Stockholm London (WE) 4 fremover. En række af disse virksomheder vil fremtidssikre sig og flytte til lidt større lokaler, end det nuværende behov dikterer. Denne effekt forstærkes af, at det lige nu er muligt fra lejeres side at forhandle en lav leje per kvadratmeter og derigennem sikre lave lejeudgifter i en lang årrække fremover. Kraftigt regionalt varierende afkastkrav Imens afkastkravet på kontorer centralt beliggende i København og Aarhus har indfundet sig på et stabilt niveau omkring 5% er billedet et andet for ejendomme af sekundær og tertiær karakter. Den høje usikkerhed på markedet har øget afstanden mellem afkastet på de bedst placerede ejendomme og resten af markedet. Det er således ikke unormalt at se tertiære kontorejendomme handlet til et afkast over 10%. Hvis tomgangen falder, må det forventes, at afkastkløften mindskes en smule, eftersom udlejningsusikkerheden for særligt sekundære og tertiære ejendomme vil falde. Færre kontorkvadratmeter per medarbejder En tendens, som taler imod faldende tomgang de kommende år, er et fald i antallet af kontorkvadratmeter per ansat. Den økonomiske krise har fået mange virksomheder til at gennemgå udgifter og der er blevet skåret ind til benet på en række punkter, herunder udgifter til kontorleje. Denne tendens forstærkes yderligere af, at nyere kontorbyggerier generelt indrettes på en måde, hvorpå which the country as a whole still lags behind somewhat (figure 4.1). If economic growth increases, it is likely that the positive trend of declining vacancy rates will continue in the coming years. When companies get their wheels in motion they will begin to hire more people, which will increase demand for office space. Due to the high current vacancy rates, growing demand will probably not have a major effect on price levels on the office rental market straight away. Vacancy rates may come down a notch during 2015 if companies generally expect increased growth in the years to come. A number of these companies will secure their futures and move to slightly larger premises than dictated by current needs. This effect is enhanced by the fact that right now it is possible for tenants to negotiate a low rent per square metre, thereby ensuring low rental costs for many years to come. Yields vary strongly by region While yields for offices centrally located in Copenhagen and Aarhus have reached a stable level of around 5%, the picture is different for property of secondary and tertiary character. High levels of uncertainty on the market have increased the gap between yields on the best-placed property and the rest of the market. It is not uncommon to see tertiary office properties with a pladsen udnyttes bedre end i ældre byggeri. Nyt byggeri kan derfor tiltrække lejere fra ældre kontorbygninger grundet lavere totalomkostninger pr. arbejdsplads. Konverteringer til boliger i de større byer Den enorme tilflytning til storbyerne har medført mangel på boliger, særligt i København. Boligmanglen har sat gang i en bølge af konverteringer, hvor kontorbygninger konverteres til boliger. En konvertering fra kontor til bolig slår dermed to fluer med et smæk. Der har fra lokalpolitisk side været et enormt fokus på at skaffe nye boliger til de mange tilflyttere og det må derfor betegnes som relativt nemt at opnå tilladelse til konverteringer lige nu. Hvis kontortomgangen falder og/eller boligmarkedet mættes i en sådan grad, at konverteringer ikke længere er rentable eller det bliver sværere at opnå tilladelse, vil denne trend afmattes. Indtil videre forventes det dog at trenden fortsætter i en årrække grundet en fortsat nettotilflytning til storbyerne (figur 4.2, tabel 4.1-3). Kontor - København Kraftigt fald i den københavnske kontortomgang Tomgangen på centralt beliggende kontorer i København faldt fire kvartaler i streg til ca. 7,2% i Q1 2015. I 2007 var tomgangen helt yield of 10%. If vacancy rates fall, it can be expected that the yield gap will be slightly reduced, since rental uncertainty for special secondary and tertiary properties will fall. Fewer office square metres per employee A trend that goes against falling vacancy rates in the coming years is a drop in the number of office square metres per employee. The economic crisis has led many companies to review spending, which has been drastically reduced in several respects, including the cost of office rent. This trend is further reinforced by newer office buildings generally being designed so that space is better used than in older buildings. New constructions can attract tenants from older office buildings due to lower total costs per workstation. Conversions to housing in big cities The huge migration to cities has led to a shortage of housing, particularly in Copenhagen. The housing shortage has sparked a wave of conversions, where office buildings are converted to residential use. A conversion from office to residential use kills two birds with one stone. Local politicians have placed a huge focus on finding new homes for the many newcomers and so it should be regarded as relatively easy to obtain approval for conversions right now. If 37 nede på 3,0% i det centrale København, hvilket må betragtes som værende noget under et stabilt langsigtet niveau (figur 4.3). Faldet fra 4. kvartal 2014 til 1. kvartal 2015 udgjorde alene 1,3 procentpoint, hvilket må betegnes som et særdeles kraftigt fald. Dette kan indikere at markedet i det centrale København for alvor er ved at få fat. Et så kraftigt fald kan ligeledes sende et signal til lejere om, at det er nu evt. fremtidige pladsforhold skal kortlægges, hvis en lejekontrakt skal kunne indgås i et marked med stor forhandlingskraft. Disse forventninger kan få tomgangen til at falde yderligere og priserne til at stige kraftigere end de ellers ville have gjort i den kommende tid. I Københavns omegn er tomgangen fortsat høj og var i slutningen af 2014 på knap 13% og således den højeste blandt alle underområder i Danmark. Den er således godt syv procentpoint højere end niveauet i 1. kvartal 2007, hvor tomgangen var lige over 5%. Et interessant billede tegner sig, når man ser på forholdet mellem tomgangen centralt i København og tomgangen i Københavns omegn. Når økonomien vækster og det går godt for virksomhederne falder den relative tomgang på centralt beliggende kontorer imens den relative tomgang stiger i de sekundære områder. Det modsatte gør sig gældende under recession. Den mest nærliggende forklaring ligger i det øgede fokus på virksomhedens omkostninger under recession, hvilket medfører, at en række virksomheder bliver nødt til at flytte arbejdspladserne fra dyre til billigere kontorområder (figur 4.4). Samlet set har hovedstadsområdet ca. 42% af landets samlede tomgangskvadratmeter på kontor og området er således godt polstret til en stigende efterspørgsel uden det i første omgang kommer til at betyde alt for kraftige prisstigninger. Den høje tomgang gør herudover markedet mere dynamisk, idet det er relativt nemt for virksomheder at finde nye lokaler, som passer bedre til ændrede pladsbehov. office vacancy rates fall and/or the housing market is saturated to the extent that conversions are no longer profitable, or it becomes harder to obtain permission, this trend will slow down. It is expected that this trend will continue for several years due to continued net migration to the cities (figure 4.2, tabel 4.1-3). In Copenhagen’s adjacent areas, the vacancy rate has remained high, and at the end of 2014 was nearly 13% and thus the highest among all sub-regions in Denmark. It is therefore 7 percentage points higher than the level in Q1 2007, when the vacancy rate was just over 5%. An interesting picture emerges when looking at the relationship between the vacancy rate in central Copenhagen and the vacancy rate in the adjacent areas. When the economy grows and business is good, the relative vacancy rate at centrally located offices falls, while the relative vacancy rate increases in secondary areas. The opposite is true during a recession. The most obvious explanation lies in the increased focus on companies’ costs during a recession, leading to a number of companies needing to move jobs from more expensive to cheaper office areas (figure 4.4). Overall, the metropolitan area has around 42% of the country’s total vacant office space and the area is thus well cushioned against increasing demand so that there will not be too sharp an increase in prices initially. In addition, the high vacancy rate makes the market more dynamic in that it is relatively easy for companies to find new premises better suited to their changing space needs. Offices - Copenhagen Sharp fall in Copenhagen office vacancy rates The vacancy rates at centrally located offices in Copenhagen fell four quarters in a row to approximately 7.2% in Q1 2015. In 2007, vacancy rates fell to 3.0% in central Copenhagen, which can be regarded as somewhat lower than a stable long-term level (figure 4.3). The decrease from Q4 2014 to Q1 2015 amounted to 1.3 percentage points, which can be described as a very sharp decline. This may indicate that the market in central Copenhagen is seriously heating up. Such a sharp drop can also send a signal to tenants that any future space requirements must be identified in order to take advantage of bargaining power when signing a lease contract. These expectations may make vacancy rates fall further and prices rise faster than they would otherwise have done in the near future. 38 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Afkastkravet til prime kontorer er stabilt Afkastkravet i det centrale København har de seneste 5 år været relativt stabilt. Siden 2009 har det således kun varieret 0,25 procentpoint omkring 5,25%. De bedste ejedomme i byen handles dog lige nu til under 5% i afkast. Før ejendomsmarkedets kollaps under finanskrisen var tendensen i afkastkravet stærkt nedadgående. Afkastet faldt således fra 6,25% i 2003 til 4,00% i 2007, hvorefter det i løbet af de efterfølgende år er steget til det nuværende niveau. Det forventes at det nuværende niveau for primære kontorejendomme vil fortsætte i de kommende år, evt. med en let faldende tendens (figur 4.5). Kommunerne konkurrerer om virksomhederne På trods af den nuværende høje tomgang er aktiviteten i Københavns nærliggende kommuner høj. En række områder udlægges i disse år til erhverv og der investeres massivt i infrastruktur for at gøre områderne attraktive og let tilgængelige. En række Tabel 4.1: Eksempler på kontorudlejninger i 2014 Table 4.1: Office rent examples 2014 By City Tabel 4.2: Eksempler på kontorsalg i 2014 Table 4.2: Office sales examples 2014 Etageareal, m² Floor area, sq m Primær nettoleje, kr./m² Primary net rent, DKK/m² Ballerup 13.989 850 Esbjerg 11.619 1.043 København V Copenhagen V 10.000 1.350 København Ø Copenhagen Ø 8.725 1.600 Søborg 7.698 1.050 Hvidovre 6.751 475 Frederiksberg 6.390 1.405 Holte 5.275 900 Etageareal, brutto m² Floor area, gross sq m Kontantpris, kr. Cash sales price, DKK Afkast Yield Odense C 16,149 280,000,000 5.66% København Ø Copenhagen Ø 14,118 175,000,000 6.50% By City Horsens Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 12,034 135,200,000 7.00% København N Copenhagen N 5,561 110,005,000 7.40% København S Copenhagen S 16,317 95,000,000 6.25% København K Copenhagen K 3,638 63,500,000 4.35% København K Copenhagen K 2,414 63,000,000 4.50% Aalborg 3,262 51,500,000 4.45% Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Figur 4.5: Afkastkrav på prime kontor - København Figure 4.5: Prime office yields - Copenhagen Tabel 4.3: Forventninger til kontormarkedet Table 4.3: Office market expectations Driver Trend Tomgang Vacancy Plads pr. medarbejder Space per worker Markedsstørrelse Market size Økonomisk vækst Economic growth Samlet Overall Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Figur 4.6: Tomgang på kontor i Østjylland Figure 4.6: Vacancy rates for offices in East Jutland Figur 4.7: Afkast på prime kontor – Aarhus Figure 4.7: Prime office yields – Aarhus % 8 7 % 16 6 14 5 12 10 4 8 3 6 Kilde: Oline.dk Source: Oline.dk 2014K4 2014K2 2013K4 2013K2 2012K4 2011K4 2012K2 2011K2 2010K2 2010K4 2009K4 2009K2 2008K2 2008K4 2007K2 2007K4 2006K4 2005K4 2006K2 2005K2 2004K2 2004K4 2003K4 01-01-2015 01-07-2014 01-01-2014 01-07-2013 01-01-2013 01-07-2012 01-01-2012 01-07-2011 01-01-2011 01-07-2010 01-01-2010 01-07-2009 01-01-2009 01-07-2008 01-01-2008 01-07-2007 01-01-2007 01-07-2006 01-01-2006 01-07-2005 01-01-2005 01-07-2004 01-01-2004 0 01-07-2003 1 0 01-01-2003 2 2003K2 2 4 Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 39 prominente virksomheder har allerede etableret sig i Københavns omegn, herunder Dong Energy og Cowi i henholdsvis Gentofte og Lyngby, Novo Nordisk i Bagsværd og en lang række andre virksomheder i bl.a. Søborg. Der foregår lige nu det der ligner en konkurrence imellem kommunerne om at blive fremtidige erhvervsknudepunkter. De omkringliggende kommuner kan tilbyde lave kvadratmeterpriser i forhold til centralt i København i nye moderne kontorbyggerier med gode transportforhold og parkeringsmuligheder. Det forventes derfor, at en række virksomheder vil søge mod disse områder. Der er dog samtidig en risiko for, at konkurrencen i sidste ende kan lede til stor tomgang i nogle kommuner, hvis spaden sættes i jorden før en stor del allerede er lejet ud. Virksomheder flytter uden for CBD Internt i Københavns kommune vælger nogle virksomheder at flytte fra de allermest centrale placeringer til mindre centrale områder. Herunder kan nævnes Nordeas flytning fra Københavns havnefront til et nyt domicil ved DR Byen i Ørestad Nord med indflytning i 2016 og Nestlés nordiske hovedkontor til Fairway House i Ørestad City. Årsagen til denne flytning skal i nogen grad findes i lavere omkostninger pr. medarbejder og en generelt bedre udnyttelse af kvadratmeterne grundet skræddersyet byggeri. Herudover er den særdeles gode infrastruktur en væsentlig faktor for en lang række virksomheder. Motorvejen giver nem adgang til Primary office yields are stable Yields in central Copenhagen have been relatively stable for the last 5 years. Since 2009 it has only varied by 0.25 percentage points around the 5.25% mark. However, the best properties in the city currently have a yield below 5%. Before the collapse of the property market during the financial crisis there was a strong downward trend in yields. Yields fell from 6.25% in 2003 to 4.00% in 2007, increasing to the current level in subsequent years. It is expected that the current level for primary offices will continue in the coming years, possibly with a slight downward trend (figure 4.5). Municipalities compete for businesses Despite the current high vacancy rate, the activity in Copenhagen’s nearby municipalities is high. In recent years, a number of areas have been set up for business and there has been massive investment in infrastructure, making the areas attractive and easily accessible. A number of prominent companies have already established themselves in the Copenhagen area, including Dong Energy and Cowi in Gentofte and Lyngby respectively, Novo Nordisk in Bagsværd and a variety of other businesses in Søborg. Right now it looks like there is a competition between the municipalities to become future business hubs. The surrounding municipalities can offer low prices per square metre compared 40 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Ørestaden fra hele københavnsområdet og det sydlige Sverige. Metroen kører fra store dele af det resterende København lige til døren og resten af verden kan lande i Københavns lufthavn og sidde i mødelokalet under 15 minutter efter de har forladt ankomstterminalen. Denne kombination af infrastrukturforhold har gjort det særligt interessant for internationale virksomheder at søge mod Ørestad – en trend som forventes at fortsætte i de kommende år. Københavns Nordhavn, Sydhavnen, Refshaleøen og Nordøst Amager bliver ligeledes kraftigt udviklet lige nu og en lang række projekter er allerede i gang eller foreslået. Særligt de kapitalstærke pensionskasser må forventes at være de helt store investorer i disse områder. En undersøgelse foretaget af Jyllands-Posten og Finans indikerer, at 12 af landets største pensionskasser vil investere op imod 45 mia. kr. de kommende tre år, hvoraf en stor del vil blive investeret i danske ejendomme. Udflytning fra CBD åbner op for yderligere konverteringer Udflytningen til mere moderne byggerier uden for CBD vil åbne op for endnu flere konverteringer af ældre kontorejendomme. Et eksempel på denne tendens ses bl.a. i konverteringen af Otto Mønsteds Palæ fra tidligere finansdomicil til ejerlejligheder i luksusklassen. Mange kontorejendomme i København har tidligere været brugt til bolig og en konvertering tilbage til det oprindelige with central Copenhagen in new modern office buildings with good transport links and parking options. It is therefore to be expected that a number of companies will look at these areas. Nevertheless, there is a risk that competition may eventually lead to high vacancy rates in some municipalities if the spade is put into the ground before a large proportion of the offices have been rented out. Companies move outside CBD Within the municipality of Copenhagen some companies are choosing to move from the most central locations to less central areas. These include Nordea’s relocation from Copenhagen waterfront to new headquarters at DR Byen in Ørestad with occupancy in 2016 and Nestlé’s Nordic headquarters moving to Fairway House in Ørestad City. The reason for this move is to some extent due to lower costs per employee and an overall better use of the space, thanks to the tailored construction. In addition, the excellent infrastructure is an essential factor for a wide range of companies. The motorway provides easy access to Ørestad from the Copenhagen area and southern Sweden. The metro takes you from large parts of the rest of Copenhagen right to the office, and visitors from the rest of the world can be in the meeting room 15 minutes after leaving the terminal at Copenhagen airport. This combination of infrastructure has made brugsmål vil i mange tilfælde være naturlig og lede til en bedre udnyttelse af kvadratmeterne. Infrastrukturbyggeri kæder byen sammen Der investeres lige nu massivt i infrastrukturen i københavnsområdet. Den nye cityring udvider Københavns metro markant og kobler store dele af de centrale byområder bedre sammen. Cityringen forventes ibrugtaget i 2023. En særdeles omdiskuteret havnetunnel, som skal koble helsingørmotorvejen og amagermotorvejen sammen, er på tegnebrættet. Formålet med tunnelen er at lede trafik uden om det centrale København. Efter planen vil tunnelen få afkørsler ved henholdsvis Nordhavnen, Refshaleøen, Kløvermarken samt Amager Fælled. Kommunerne omkring København får en letbane fra Lyngby i nord til Ishøj i syd. Samlet set bliver letbanen 27 km lang med 27 stoppesteder. Tages hele turen fra nord til syd forventes det, at passagerer kan spare ca. 10 minutters rejsetid i forhold til den offentlige transport i dag. Samlet set forventes de store investeringer i forbedring af transportforholdene at komme erhvervslivet i de berørte områder til gode. Det forventes derfor, at kontorlejeniveauet i de områder som ligger tæt ved nye stoppesteder/afkørsler vil få et løft. Løftet vil dog blive relativt afdæmpet, idet markedet formentligt allerede har inkorporeret en stor del af informationen omkring de nye trafikale forhold. it particularly interesting for international companies to look at Ørestad - a trend that is expected to continue in the coming years. Copenhagen’s North Harbour, South Harbour, Refshaleøen and Nordøstamager are also undergoing major development right now and many projects are already underway or proposed. In particular, the financially strong pension funds are expected to be major investors in these areas. A study by Jyllands-Posten and Finans magazine indicates that 12 of the country’s largest pension funds will invest up to DKK 45 billion over the next three years, much of which will be invested in Danish properties. Relocation from CBD leads to further conversions The relocation to more modern buildings outside CBD will lead to even more conversions of older office properties. An example of this trend can be seen in the conversion of Otto Mønsteds Palæ from financial offices to luxury apartments. Many office properties in Copenhagen have previously been used for housing and a conversion back to their original use will in many cases be natural, and will lead to a better use of the space. Kontor – Aarhus Fortsat høj tomgang på kontorer i Østjylland Med Aarhus som toneangivende by lider Østjylland fortsat under høj tomgang på kontorkvadratmeter. Tomgangen var således på 10,6% i starten af Q1 2015, et kraftigt fald på næsten 2 procent point ift. kvartalet før, hvilket vidner om at Aarhus ligesom København for alvor er ved at få gang i markedet. Tomgangen har generelt vist en relativ stabil til faldende tendens siden starten af 2012, og den ligger lige nu pænt under topniveauet på 13,8% fra Q4 2013. Andelen af tomme kvadratmeter er dog stadig langt højere end da overophedningen i ejendomsmarkedet toppede i 2007, hvor tomgangen på kontor var helt nede på 3,8% (figur 4.6). Stabile afkastkrav på kontorejendomme i Aarhus Ligesom i København har afkastkravet på primære kontorejendomme i Aarhus været rimeligt stabilt siden 2009. Lige nu ligger afkastet i niveauet 5,5%, hvilket det kun få gange har afveget fra siden 2009. I modsætning til København oplevede Aarhus ikke samme udsving i afkastet før og efter krisen, hvor afkastet i stedet lå stabilt i årene omkring 2007. Kun perioden mellem 2008-2009 vidner om, at noget ekstraordinært er foregået i markedet, hvor afkastkravet faldt et helt procentpoint fra 6% til 5%. En forklaring på de relativt små udsving i forhold til Københavnsområdet er, at Copenhagen metro significantly and links large parts of the central urban areas together better. The City Circle Line should come into service in 2023. A highly controversial harbour tunnel to connect the Helsingør and Amager motorways is on the drawing board. The purpose of the tunnel is to direct traffic around central Copenhagen. According to the plan, the tunnel will have exits at the North Harbour, Refshaleøen, Kløvermarken and Amager Fælled. The municipalities around Copenhagen will get a light railway from Lyngby in the north to Ishøj in the south. The light railway will be 27 km long with 27 stops. Taking into account the whole trip from north to south, it is expected that passengers can save approximately 10 minutes’ travelling time compared with public transport today. Overall, the major investments in improving transport conditions are expected to benefit business in the regions concerned. It is therefore expected that office rent levels in areas close to new stops / junctions will get a boost. However, the boost will be relatively subdued as the market has probably already incorporated much of the information about the new transport facilities. Infrastructure building links town together Right now there is massive investment in improving infrastructure in the Copenhagen area. The new City Circle Line expands the 41 Aarhus Havn, Aarhus Kommune/Per Ryolf Offices – Aarhus Continuing high vacancy rates for offices in East Jutland With Aarhus as a leading city, East Jutland continues to suffer from high vacancy rates for office space. The vacancy rate was thus 10.6% in early Q1 2015, a sharp decline of almost 2% on the previous quarter, which testifies that Aarhus, like Copenhagen, is seriously getting going on the market. Vacancy rates have generally shown a relatively stable or declining trend since the beginning of 2012, and they are now well below the peak level of 13.8% in Q4 2013. The proportion of empty space is still far higher than when the overheating property market peaked in 2007, when the vacancy rate for offices was as low as 3.8% (figure4.6). Stable yields for office properties in Aarhus As in Copenhagen, yields on primary office properties in Aarhus have been fairly stable since 2009. Right now the yield is around 5.5%, which has only varied a few times since 2009. In contrast to Copenhagen, Aarhus did not experience the same fluctuations in yields before and after the crisis, with yields remaining stable in the years before and after 2007. Only the period between 20082009 testifies that something extraordinary was happening on 42 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market the market when yields fell a full percentage point from 6% to 5%. One explanation for the relatively low volatility compared with the Copenhagen area is that Aarhus does not have as large a catchment area as Copenhagen (figure 4.7). New office buildings on the harbour front The major development area in Aarhus right now is the harbour area which goes by the name “De Bynære Havnearealer” (The Urban Docklands). The district is primarily being developed for offices and homes. Many projects have already been completed or are underway. Within the office sector, the Bestsellers office project over 22,000 square metres is one of the more significant developments and when completed this year it will have capacity for 800 employees. Other prominent buildings include the “Lighthouse” which consists of a residential/commercial mix with a 142m high tower as a landmark. The development of the area was somewhat set back due to the bankruptcy of Pihl og Søn in mid-2013 but other contractors quickly arrived and restarted the development, although projects were in many cases more expensive than first calculated. Aiming high in Aarhus In addition to the planned “Lighthouse”, Aarhus has a number of other tall buildings in the pipeline in the coming years. Some Aarhus ikke i samme grad som København har et stort opland at flytte til (figur 4.7). Nye kontorbyggerier på havnefronten Det helt store udviklingsområde i Aarhus lige nu er havneområdet, som går under navnet ”De Bynære Havnearealer”. Bydelen udvikles primært til kontor og bolig. En lang række projekter er allerede færdiggjort eller i gang. Indenfor kontorsegmentet er Bestsellers kontorprojekt på 22.000 m² et af de mere markante og når det står færdigt i år er det klar til at huse 800 medarbejdere. Andre prominente byggerier inkluderer ”Lighthouse” som består af blandet bolig/erhverv med et 142m højt tårn, som vartegn. Udviklingen af området blev i nogen grad sat tilbage grundet Pihl og Søns konkurs i medio 2013 men andre entreprenører trådte hurtigt til og der kom gang i udviklingen igen, om end projekterne i mange tilfælde blev dyrere end først beregnet. De sigter højt i Aarhus Udover det planlagte ”Lighthouse” har Aarhus en række andre høje byggerier i støbeskeen i de kommende år. Nogle projekter er allerede undervejs, mens andre stadig afventer finansiering og/ eller lejere. Årsagen skal findes helt tilbage i et tillæg fra 2006 til Kommuneplan 2001 (Højhuspolitik for Aarhus Kommune), hvor der åbnedes op for opførslen af højhusbyggeri – også på centrale projects are already underway, while others are still waiting for funding and/or tenants. The reason can be found in a supplement from 2006 to the 2001 Municipal Plan (High Rise Policy of Aarhus Municipality), which sets out the code of conduct for high-rise construction - also at key locations. Then the crisis arrived and virtually all plans for major construction projects disappeared. The current improved economic climate has given project developers the impetus to reach for the sky and it is therefore expected that a number of buildings taller than 100m will dominate the cityscape in Aarhus. The tall buildings may well attract attention from foreign investors and thus give an impression to the outside world that the Danish market extends outside the Greater Copenhagen area. placeringer. Så kom krisen og stort set alle planer om store byggeprojekter røg i vasken. Det nuværende forbedrede økonomiske klima har igen fået projektudviklere til at sigte mod skyerne, og det må derfor forventes at en række byggerier på +100m vil komme til at præge bybilledet i Aarhus fremover. De høje byggerier kan meget vel tiltrække opmærksomhed fra udenlandske investorer og dermed give et internationalt billede af, at det danske marked strækker sig udenfor Storkøbenhavns område. Letbane forbinder Aarhus med omkringliggende byer Aarhus letbane er lige nu under opførsel. Den strækker sig fra Grenaa i nord til Odder i syd med en rundstrækning i Aarhus og vil således få en totallængde på godt 100 km. Letbanen får i alt 51 stoppesteder, hvoraf en stor del ligger i det centrale Aarhus, herunder Aarhus hovedbanegård. Banen vil derfor ikke kun gøre det lettere for pendlere nord og syd for Aarhus at komme ind til centrum men ligeledes gøre det nemt for århusianerne at komme rundt i byen. Når byggeriet er færdiggjort omkring 2017 forventes det derfor at løfte Aarhus by og de områder, hvor letbanen kører forbi, som helhed. 2017, it is expected to boost Aarhus city and the areas served by the light rail as a whole. Light rail connects Aarhus with surrounding towns The Aarhus light rail is now under construction. It stretches from Grenaa in the north to Odder in the south with a circular route within Aarhus, and will thus have a total length of around 100 km. The light rail will have a total of 51 stops, many of which are in central Aarhus, including Aarhus Central Station. The course will not only make it easier for commuters north and south of Aarhus to get into the centre, but also make it easy for Aarhus residents to get around the city. When construction is completed around 43 44 Papirøen, By & Havn/Peter Sørensen Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Industri- og logistikmarkedet Der er i øjeblikket en stor efterspørgsel efter moderne industri- og logistikejendomme, idet meget få bygninger er blevet opført de seneste 7-8 år. Særligt markedet omkring Storkøbenhavn viser positive tendenser. Interessen for moderne ejendomme og nybyggeri kommer fra både indenlandske og udenlandske investorer, samt virksomheder, som ønsker topmoderne og velbeliggende bygninger for at optimere deres drift. Særligt de meget lave afkast på sikre investeringer, f.aks. danske statsobligationer, har sendt store summer investeringskapital ud i markedet for mere risikofyldte investeringer, herunder investeringer i industri- og logistikejendomme. Den lave rente er også på industri- og logistikmarkedet en faktor, som kan få en positiv indvirkning på investeringsaktiviteten. Det nuværende renteniveau sammenholdt med afkastniveauet har gjort det meget attraktivt at lånefinansiere investeringer i industri- og logistikejendomme. Sammenholdt med bankernes og realkreditinstitutternes stigende villighed til at yde lån på fordelagtige vilkår betyder det, at investering i disse ejendomstyper potentielt kan give meget attraktive afkast lige nu. De relativt lave byggeomkostninger på trods af stigende energikrav er ligeledes en vigtig faktor for attraktiviteten af investeringer i industri- og logistiksegmentet. En række kommuner prøver lige nu at tiltrække nye virksomheder og dermed arbejdspladser til kommunen. I den sammenhæng er de lave nuværende byggeomkostninger en væsentlig faktor i forhold til. investeringsvilligheden og virksomhedernes flyttevillighed. Let aftagende tomgang på landsplan Tomgangen for industri- og logistikejendomme ligger fortsat på et relativt lavt niveau på landsplan med en let faldende tendens over de seneste 4 år. I starten af 2015 var tomgangen på 3,5%, hvilket svarer til et fald 0,5 procent point i løbet af året. Tomgangen forventes at falde yderligere de kommende år (figur 5.1). De nuværende tomgangsprocenter lægger primært et pres på ejere af ældre og utidssvarende ejendomme. Trods den stærke tradition for at eje egne ejendomme og skræddersyede bygninger, begynder vi nu at se, at ejerandelen mindskes, mens lejerandelen øges. Dette er drevet af fortsat begrænset adgang til finansiering samt et ønske om større fleksibilitet og handlefrihed. Det lave niveau for spekulativt industri- og logistikbyggeri har afværget overforsyning af markedet, mens efterspørgslen i øjeblikket er stigende. Denne kombination af faktorer har medvirket til, at tomgangen er holdt på et relativt lavt niveau i forhold til tilfældet for nogle andre ejendomstyper, hvilket vidner om et generelt robust marked. Tomgangen er ikke et reelt mål for kapacitetsudnyttelsen Sammenlignet med andre ejendomstyper er den reelle tomgang på industri- og lagerejendomme med en vis sandsynlighed en smule undervurderet. En del af årsagen til den forholdsmæssigt lave tomgang findes i, at der for industri- og lagerejendomme ikke er samme incitament til at flytte til mindre lokaler eller fremleje The Industrial and Logistics Market There is currently a large demand for contemporary industrial and logistics property, a result of a very low construction rate over the past 7 - 8 years. The market around Greater Copenhagen in particular shows extremely positive trends. The interest in contemporary property and new-builds stems both from domestic and foreign investors and businesses, in the market for modern and ideally situated property, with an aim to optimise operations. In particular, the very low yield from safe investments, e.g. Danish government bonds, has driven large amounts of investment capital into the more risk-based investment market, including investment in industrial and logistics property. The low interest rate will also be a factor that may have a positive effect on the investment activity in the industry and logistics market. The current interest level combined with the yields makes it very attractive to borrow to invest in industry and logistics property. Together with the growing willingness on the side of banks and mortgage lenders to offer facilities on attractive terms, the result is that investment in these property types currently holds a potential for very attractive yields. The relatively low cost of construction, in spite of increasing energy optimisation demands, is also an important factor for the attractiveness of investment in the industry and logistics segment. A number of municipalities are currently attempting to attract new businesses and their attendant jobs. In this context, the low current construction costs represent a significant factor in relation to the willingness to invest and the willingness of businesses to relocate. Light drop in vacancy across the country The vacancy rate for industrial and logistics property continues at a relatively low level across the country, showing a lightly decreasing trend over the last 4 years. In the beginning of 2015, the vacancy rate was at 3.5%, equal to a 0.5 percentage point reduction during the year. The vacancy rate is expected to drop further over the coming years (figure 5.1). The current vacancy rates primarily cause pressure on holders of older and outdated properties. In spite of a strong tradition for owning one’s own property and tailor made building, there is now a trend towards lower ownership rates and higher rental rates. 45 overskudsarealer. De primære årsager er, at lokalerne er relativt billige, hvilket begrænser en eventuel pengemæssig gevinst samt at ejendommene ofte er svære at opdele med henblik på delvis fremleje. Endelig har produktionsvirksomheder typisk en længere beslutningshorisont for deres lokaledispositioner, end det f.eks. er tilfældet for kontorlokaler. Det har som konsekvens, at lavkonjunkturer kun påvirker tomgangen i industri- og logistikejendomme i moderat omfang. Virksomhederne udskyder således beslutninger om nye lokaler eller ændringer i lokaler, så længe der er stor usikkerhed om den generelle økonomiske udvikling. Det betyder bl.a., at en kortere periode med økonomisk nedgang blot vil resultere i en periodisk vigende efterspørgsel. Stabilt afkast på prime industri og logistik De bedst beliggende industri- og logistikejendomme har de seneste år oplevet stabile afkastkrav omkring 7,5%. Da markedet var allerhedest, var afkastet på de bedst beliggende ejendomme omkring Storkøbenhavn nede under 6%. Generelt har afkastet på prime beliggenheder været rimeligt stabilt, mens nogle ejendomme af sekundær karakter handles til langt højere og varierende afkast (figur 5.2). Lavt udbud af tidssvarende ejendomme præger markedet Udbuddet af industri- og lagerejendomme er præget af mange små og middelstore ejendomme/lejemål af sekundær karakter, The moving force behind this is the continued limited access to financing, coupled with a wish for greater flexibility and the ability to act freely. The low level of speculative industrial and logistics construction has counteracted an oversupply in the market, while demand is currently on the rise. This combination of factors has meant a relatively low vacancy rate compared to certain other property types, an indicator of a generally robust market. Vacancy rate not a real measure of capacity utilisation When compared with other property types, the real vacancy for industrial and logistics property is, with some degree of probability, slightly underestimated. Part of the reason for the relatively low vacancy rate is the fact that where industrial and logistics property is concerned, there is not the same incentive to move to smaller premises or sublet excess areas. The primary causes are that premises are relatively inexpensive, thus limiting a potential monetary gain, and that these properties will frequently be difficult to split up with a view to partial subletting. Finally, production companies typically will have a longer decision horizon relative to their premises than would be the case for, say, office premises. The consequence is that low cyclical points will only affect the vacancy rate for industry and logistics property moderately. This 46 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market mens antallet af tilgængelige større regulære ejendomme/lejemål derimod er begrænset. Der opleves i markedet et stigende antal af søgende virksomheder bredt fordelt på brancher, men generelt er der fortsat lav omsætningshastighed for sekundære ejendomme. Der er yderst begrænset byggeaktivitet i segmentet og særligt udenlandske investorer går ofte forgæves. Der er stigende krav til moderne faciliteter og fokus på energieffektivisering og grønne bygninger, ligesom en god beliggenhed og adgang til motorvejsnettet rangerer højt på ønskelisten. En stor andel af de ældre ejendomme er vanskellige at udleje, idet de ikke opfylder nuværende indretningskrav fra lejeres side. I mange tilfælde vil en renovation af bygningerne kunne gøre dem attraktive men energireguleringer betyder, at kravene til en renovation bliver for omfattende i forhold til slutproduktet. For utidssvarende, men velbeliggende, ejendomme vil det derfor ofte være mere attraktivt at rive ned og bygge nyt. Infrastruktur er en afgørende faktor Gode tilkørselsforhold og placering tæt på trafikale knudepunkter er fortsat en helt afgørende faktor, når det kommer til attraktiviteten af en industri- og/eller logistikejendom. I og med, at kørselsomkostningerne udgør 40-45% af udgifterne, er det afgørende for virksomheder at ligge i centralt placeret i tyngdepunktet for deres markedsområde. Der ses dermed en stor forskel i tomgangen på ejendomme i umiddelbar nærhed af en motorvejsafkørsel means that companies will tend to delay decisions to move to new premises or to alter their premises as long as the general financial outlook is unsure. This means, among other things, that a short period of financial downturn will only cause a limited softening in demand. Stable yields on prime industrial and logistics Industrial and logistics property in prime locations has seen stable capital yield demands in the region of 7.5%. With the market at its most heated, the yield on prime location properties around Greater Copenhagen was below 6%. Generally speaking, the yield on prime locations has been fairly stable while some properties of a secondary nature are traded at far higher and variable yields (figure 5.2). Low supply of contemporary property dominates market The supply of industrial and logistics property is dominated by a large number of small and medium-sized properties/leaseholds of a secondary grade, while the number of available larger, suitable properties/leaseholds is limited. The market is experiencing a growing number of companies searching for property, broadly spread across industries, while there is still a low turnover ratio of secondary property. Figur 5.1: Industri/logistik tomgangen i Danmark Figure 5.1: Industrial/logistics vacancy rate for Denmark m2/sq m % 300.000 8 250.000 7 200.000 6 5 150.000 4 3 Københavns omegn / Copenhagen Area 2 Østjylland / East Jutland 1 50.000 Kilde: Oline.dk Source: Oline.dk Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 5.2: Prime industri/logistik afkast Figure 5.2: Prime industrial/logistics yields Figur 5.5: Industri/lagerafkastet i udvalgte europæiske byer Figure 5.5: Industrial/warehouse yields in selected European cities % 9 8 8 7 7 6 5 Aarhus / Aarhus 6 København /Copenhagen 5 Trekantsområdet / Triangle Area 4 4 Berlin London (Heathrow) Paris (IDF) Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 2014K4 2014K2 2013K4 2013K2 2012K4 2012K2 2011K4 2011K2 2010K4 2010K2 2009K4 2009K2 2008K4 2008K2 2007K4 2007K2 2006K4 2006K2 2005K4 2004K4 2005K2 2003K4 2 2004K2 2014K4 2014K2 2013K2 2013K4 2012K4 2012K2 2011K4 2011K2 2010K4 2010K2 2009K2 2009K4 2008K2 2008K4 2007K4 2007K2 2006K2 2006K4 2005K4 2005K2 2004K4 2004K2 2003K4 3 2003K2 3 2014K1 % 10 2003K2 9 2014K3 2013K3 2013K1 2012K1 2012K3 2011K3 2011K1 2010K3 2010K1 2009K1 2009K3 2008K1 2008K3 2007K3 2006K3 0 2007K1 Hele landet / Entire country 01-01-2003 01-06-2003 01-11-2003 01-04-2004 01-09-2004 01-02-2005 01-07-2005 01-12-2005 01-05-2006 01-10-2006 01-03-2007 01-08-2007 01-01-2008 01-06-2008 01-11-2008 01-04-2009 01-09-2009 01-02-2010 01-07-2010 01-12-2010 01-05-2011 01-10-2011 01-03-2012 01-08-2012 01-01-2013 01-06-2013 01-11-2013 01-04-2014 01-09-2014 0 100.000 2006K1 9 Figur 5.4: Påbegyndt byggeri i industrien Figure 5.4: Commenced industrial construction Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Figur 5.3: Industriproduktionen Figure 5.3: Industrial production Indeks (2010=100) 130 120 110 100 90 70 2000M01 2000M06 2000M11 2001M04 2001M09 2002M02 2002M07 2002M12 2003M05 2003M10 2004M03 2004M08 2005M01 2005M06 2005M11 2006M04 2006M09 2007M02 2007M07 2007M12 2008M05 2008M10 2009M03 2009M08 2010M01 2010M06 2010M11 2011M04 2011M09 2012M02 2012M07 2012M12 2013M05 2013M10 2014M03 2014M08 80 Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark 47 og dem, der ligger længere væk. Det er ligeledes vigtigt med gode tilkørselsforhold uden smalle veje eller rundkørsler, og slutteligt er det vigtigt for virksomhederne, at der er udvidelsesmuligheder. For de mindre aktører er transportomkostningerne ikke så væsentlige i beslutningsgrundlaget. Udvidelsen af Køge Bugt Motorvejen har dermed utvivlsomt gjort området sydvest for København endnu mere attraktivt. Tre infrastrukturprojekter skiller sig lige nu ud i forhold til at gøre en markant forskel på markedet. To af disse, Ring 5 og en fast vejforbindelse mellem Helsingør og Helsingborg, har formentligt enormt lange udsigter. Bedre ser det ud for Femernforbindelsen, som lige nu er undervejs. Femernforbindelsen kan løfte hele området syd for Køge langs motorvej E47 via en øget gennemstrømning af varer til og fra Tyskland. Der er dog en risiko for, at forbindelsen vil få den modsatte effekt og at en række danske industri- og/eller logistikvirksomheder flytter til det nordlige Tyskland, afhængigt af det indbyrdes prisforhold. Danmark har dog en lille fordel i den sammenhæng, idet der i en årrække efter forbindelsen åbnes i 2021 kun vil være et enkelt spor i hver retning de første 100 km ned igennem Tyskland, idet tyskerne ikke forventer at få det store udbytte af en bro og dermed ikke er ligeså investeringsvillige som danskerne. Voksende industriproduktionen Siden krisen har industriproduktionen i Danmark vist en stigende The construction activity in the segment is very limited, and especially foreign investors are often stymied. There are increasing demands for modern facilities and a focus on energy optimisation and green building, just as the right location and access to the motorway network are high on the wish-list. A large proportion of the older properties are difficult to rent out due to them not satisfying contemporary customer expectations in terms of layout. In many cases, a renovation of the properties could make them appealing, but energy demands tend to make the renovation demands too comprehensive to make it worthwhile. In cases of outdated but well situated properties, therefore, the more attractive solution will often be demolition and new construction. Infrastructure a deciding factor Good access conditions and a location close to traffic hubs continue to be crucial factors in deciding the attractiveness of industrial/logistics property. Given that road transportation costs are some 40 - 45% of the overall cost, it is essential that companies be situated centrally to the catchment area of their market. This makes for a significant vacancy rate difference between property immediately next to motorway exits and those further away. Good access conditions without narrow roads and roundabouts 48 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market trend, men denne stigningstakt har på det seneste været aftagende. Produktionen i industrien steg støt fra 2006 til 2008, hvorefter finanskrisen fik sektoren til at gå i stå, hvilket bevirkede, at produktionen i 2009 dykkede ned under niveauet fra 2006. Siden bunden blev nået har industrien igen fået gang i hjulene, men de seneste to år er den pæne stigningstakt lige efter krisen blevet afløst af noget mere moderat til stagnerende vækst. Produktionen lige nu ligger stadig under toppen fra før krisen, hvilket vidner om et fortsat relativt svagt indenlandsk forbrug og nogen usikkerhed på de danske eksportmarkeder. Når den økonomiske vækst for alvor tager fat, vil det komme til at skinne positivt igennem på industriproduktionen (figur 5.3). Fortsat få påbegyndte industribyggerier på landsplan På trods af den relativt lave tomgang i industrikvadratmeter og den høje efterspørgsel efter moderne velplacerede ejendomme bliver der fortsat påbegyndt ganske få nye byggerier i industrisegmentet. Fra 2008 til 2009 faldt antallet af påbegyndte industrikvadratmeter kraftigt fra ca. 285.000 i 3. kvartal 2008 til 50.000 i samme kvartal året efter. I 3. kvartal 2014 var de påbegyndte antal kvadratmeter helt nede på 24.000 – under en tiendedel af niveauet fra toppen før krisen. En del af forklaringen i de få påbegyndte industrikvadratmeter kan findes i de samme underliggende faktorer, som har afholdt are also an important factor, and it is lastly important to businesses that their location contains expansion options. For smaller entities, the transport costs are not such an important aspect in the decision making process. It is beyond doubt that the extension of the Køge Bugt Motorway will make the area to the south and west of Copenhagen more attractive. There are currently three ongoing infrastructure projects with the potential to significantly affect the market. Two of these, Ring Road 5 and the fixed road between Elsinore and Helsingborg, must be considered to have extremely long horizons. The prospects are better for the Femahrn connection, currently in progress. The Femahrn connection has the potential to lift the entire area south of Køge along motorway E47 as a result of an increased flow of goods to and from Germany. There is, however, still the risk that this connection will have the opposite effect, insofar as a number of Danish businesses may decide to move to northern Germany, depending on the relative pricing ratios. However, Denmark does have a small advantage in this context, as for several years after the opening of the connection in 2021, there will be single lane traffic in either direction for the first 100 km in Germany, a result of Germany not expecting to realise much in the way of benefit from a bridge, leading to them being less keen on the investment than is Denmark. Tabel 5.1: Eksempler på industri/logistikleje i 2014 Table 5.1: Industrial/logistics rent examples 2014 By City Etageareal, m² Floor area, sq m Primær nettoleje, kr./m² Primary net rent, DKK/sq m 47.181 500 Vejle 8.017 300 Brabrand 6.229 293 Viby J 3.979 318 Ballerup 2.686 300 Vejle 1.929 248 Brøndby Hørning 1.807 276 Højbjerg 1.500 295 Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Tabel 5.2: Eksempler på industri/logistiksalg i 2014 Table 5.2: Industrial/logistics sales examples 2014 By City Etageareal, m² Floor area, sq m Kontantpris, kr. Cash sales price, DKK Afkast Yield 40.170 55.000.000 14,60% Ishøj 3.760 15.500.000 8,60% Skjern Struer 9.262 25.600.000 15,20% Hinnerup 3.001 14.430.000 8,50% Brabrand 1.349 10.000.000 7,75% Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Tabel 5.3: Forventninger til industri/logistikmarkedet Table 5.3: Industrial/logistics market expectations Driver Trend Tomgang Vacancy Industriproduktionen Industrial production Infrastruktur Infrastructure Markedsstørrelse Market size Økonomisk vækst Economic growth Samlet Overall Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 49 tomgangen fra at stige kraftigt. Den lave aktivitet i nybyggeriet kan derfor tolkes som en udnyttelse af den overkapacitet som blev opbygget i industrien i kølvandet på krisen. Når tomgangen falder og overskudskapaciteten minimeres, må det derfor forventes, at der kommer bedre gang i industribyggeriet (figur 5.4). Stigende interesse for self-storage Self-storage er på vej frem i Danmark og en række aktører har allerede etableret sig på markedet. Self-storage industrien henvender sig både til privatpersoner samt virksomheder med korte eller længerevarende pladsmangel. Nettotilflytningen til de større byer, hvor hver enkelt person som regel har færre opbevaringsmuligheder, har pustet liv i industrien og en række nye self-storage faciliteter opføres i og omkring de større byer lige nu. Growing industrial production Since the crisis, the industrial production in Denmark has been on an upward trend, although the rate of growth has been slowing recently. The industry production levels grew steadily from 2006 to 2008, when the financial crisis caused the sector to grind to a halt, making the 2009 production drop to a pre-2006 level. Since the bottoming-out, industry is back on track, but the past two years have seen the decent growth rate realised just after the crisis turn to a somewhat more moderate, bordering on stagnating, growth. The current production levels are still below the pre-crisis peak, proof of a continued relatively weak domestic consumption level and some insecurity in the Danish export markets. Once the financial growth takes hold in earnest there will be a clear rub-off effect on industrial production (figure 5.3). Still only a small number of commenced industrial construction across the country Despite the relatively low vacancy rate in terms of industry square meters and the high demand for contemporary, prime location property, the industrial construction is at a low level. From 2008 to 2009, industrial construction dropped heavily, from approx. 285,000 in Q3 to 50,000 in the same quarter the year after. In Q3 2014, industrial construction had dropped to 24,000 - less than one tenth of the pre-crisis level. 50 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market The low level of industrial construction can be partially explained by the same factors that have kept the vacancy rate from rising strongly. The low activity level in industrial construction can be seen as an expression of take-up of the excess capacity created in the industry segment in the wake of the crisis. As the vacancy rate drops and the excess capacity is minimised, the expectation would be that industrial construction will bounce back (figure 5.4). Growing interest in self-storage Self-storage is a growth sector in Denmark, and a number of businesses are established in the market. The self-storage industry is aimed both at private parties and businesses with short or longer term space requirements. The net population gain in the larger towns, where each individual as a rule will have fewer storage options, has given this industry a boost, and a range of new self-storage facilities are created in and around the larger towns these days. Papirøen, By & Havn/Peter Sørensen 51 52 Aros, Aarhus Kommune/Per Ryolf Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Detailmarkedet Markedet for detailejendomme er, ligesom resten af ejendomsmarkedet, delt i to lige nu. Prime ejendomme i de største byer, såsom strøgejendommene i København og Aarhus, klarer sig godt med meget lav tomgang og enormt høje lejeniveauer. Detailejendomme i mindre byer og på mere sekundære beliggenheder har det derimod svært, og butiksdøden lurer mange steder. En del større brands benytter de gode beliggenheder til at blive eksponeret for et bredt publikum imens en stor del af handelen foregår online. Fysiske butikker står derfor sjældent alene i dag, hvor trenden helt klart går mod mere handel på nettet. De kapitalstærke internationale brands har i høj grad været med til at presse lejeniveauerne op i København, hvor de allerbedste ejendomme indbringer over DKK 20.000 per kvadratmeter og handles til under 4% i afkast. Usikkerheden omkring brugen af fysiske dagligvarebutikker i fremtiden som følge af stigende online handelsmuligheder (f.eks. Nemlig.com) kan medføre en bølge af sale & lease back transaktioner, som det i øjeblikket sker i Storbritannien. Mange brugere foretrækker at leje fremfor at eje, idet det i højere grad giver dem mulighed for at reagere på fremtidige skift i forbrugertrends. En række nye butikscentre er planlagt på landsplan, men en stor del af dem afventer enten ankerlejere, finansiering eller endelige godkendelser. De planlagte byggerier sammen med allerede etablerede centre har tiltrukket interesse fra udenlandske investorer, som har købt op i stor stil. Investorerne medbringer erfaring og kapital til at udvikle centrene og holder dem opdateret og interessante for forbrugerne. Privatforbruget, som er toneangivende for aktiviteten og rentabiliteten i detailhandelen, har været stagnerende siden 2009. Sammenlignes forbruget i faste priser med niveauet i perioden 2004-2006 ligger det nuværende forbrug i den pæne ende og det må forventes at væksten i privatforbruget kommer tilbage, når økonomien for alvor kommer i gang. Let stigende detailtomgang på landsplan Detailtomgangen på landsplan har de seneste 5 år vist en stabil til svagt stigende tendens, men med store regionale forskelle. Tomgangen for hele landet var i starten af 1. kvartal 2015 på 6,3% og den var dermed uændret sammenlignet med samme kvartal året før. I starten af det nye årtusinde lå tomgangen relativt stabilt omkring niveauet 3-4%. I perioden 2006-2007 var den derimod faldet til under 2% på landsplan. Siden krisen er tomgangen steget støt med en tendens til udfladning de seneste år. Idet kurven er fladet ud frem for at vise en nedadgående tendens de seneste år, adskiller detailmarkedet sig fra henholdsvis kontor- og industri- og logistiksegmentet inden for erhvervsejendomme. Det peger på, at der er en underliggende faktor, der kun påvirker detail, som trækker tomgangen opad. Den mest nærliggende forklaring er den kraftigt voksende onlinehandel. Den nuværende tomgang på detail kan derfor dårligt sammenlignes med niveauerne The Retail Market The retail property market, like the rest of the property market, is currently divided in two. Prime properties in major cities, such as high street properties in Copenhagen and Aarhus, are doing well with very low vacancy rates and very high rent levels. However, retail properties in small towns and secondary locations have faced difficulties, with shop closures looming in many places. Some major brands are using the good locations for exposure to a wide audience, while much of the trade is done online. Physical stores rarely stand alone today, with the trend clearly leaning towards more online shopping. Financially strong international brands have greatly helped to push up rent levels in Copenhagen, where the very best properties yield more than DKK 20,000 per square metre and bring in less than 4% in yields. The uncertainty surrounding the use of physical grocery stores in the future due to increasing online commercial opportunities (e.g. Nemlig.com) can cause a wave of sale & lease back transactions, as is currently happening in the UK. Many users prefer to rent rather than own as it enables them to respond better to future changes in consumer trends. A number of new shopping centres are planned nationwide but a large proportion of them are awaiting anchor tenants, financing or final approvals. Planned construction projects at already-established centres have attracted interest from foreign investors who have made major purchases. The investors bring experience and capital to develop the centres and keep them updated and interesting for consumers. Private consumption, which is the benchmark for activity and profitability in retail, has been stagnant since 2009. If we compare consumption in real terms with the levels of the period 2004-2006, current consumption is at the top end and it is expected that private consumption growth will return when the economy really gets back on track. Slightly rising retail vacancy rates nationwide Retail vacancy rates nationwide have shown a stable to slightly rising trend over the past 5 years, but with large regional differences. The vacancy rate for the country as a whole at the beginning of Q1 2015 stood at 6.3% and was thus unchanged compared to the same quarter last year. At the beginning of the new 53 før krisen, idet der med al sandsynlighed har indfundet sig et new-normal niveau, som ligger noget over den tidligere norm på ca. 3% for 10 år siden. Det må derfor forventes, at tomgangen på landsplan ikke falder før nedrivninger og konverteringer tager toppen af de samlede detailkvadratmeter (figur 6.1). Detailsalget centraliseres i de større byer Der foregår fortsat en koncentration af detailsalget, hvor butikkerne flytter til centrale placeringer i de større byer og til moderne shopping centre. Den øgede koncentration af butikker skyldes i nogen grad den synergieffekt, der er i, at butikkerne ligger sammen grundet one-stop shopping for forbrugerne. I denne udvikling klarer de store byers butiksstrøg sig generelt godt i konkurrencen med de moderne centre, mens det modsatte gør sig gældende i de mindre byer i form af butiksdød. For strøggader og shopping centre gælder det, at forbrugerne stiller høje krav til kvaliteten af deres shopping oplevelse. Det gælder ikke kun kvaliteten og udvalget af butikker, men også spisesteder, kulturtilbud og underholdning, f.eks. biografer, fitness mm. Det er derfor centralt for attraktiviteten af detailhandelsområder fremover, at disse muligheder tænkes ind i den samlede løsning. Hvis shoppingcentre og strøggader giver forbrugerne en mere fuldkommen oplevelse i form af flere tilbud, vil det stille de fysiske butikker stærkere i konkurrencen med onlinehandelen: ”Man kan ikke nyde en god kop kaffe online”. millennium the vacancy rate was relatively stable at around 3-4%. In the period 2006-2007 on the other hand, this fell to below 2% nationwide. Since the crisis, vacancy rates increased steadily, flattening out in recent years. As the curve has flattened out rather than showing a downward trend in recent years the retail market differs from the office and industrial/warehouse sector within the area of commercial properties. This indicates that there is an underlying factor, affecting only retailers, that drives vacancy rates up. The most obvious explanation is rapidly growing online retail. The current vacancy rates in retail can therefore hardly be compared with the levels before the crisis since in all likelihood we have arrived at a new-normal level well above the previous standard of around 3% some 10 years ago. It is therefore expected that vacancy rates on a national level will not fall before demolitions and conversions take the top off the total available retail space (figure 6.1). Retail sales are centralised in major cities There is still a concentration of retail sales, where shops are moving to central locations in major cities and modern shopping centres. The increased concentration of shops is partly due to the synergy effect whereby shops are located together for the purposes of one-stop shopping for consumers. In this development the big cities’ shopping streets generally do well in competition 54 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Mange planlagte butikscentre Ifølge Institut for Centerplanlægning var der samlet set knap 560.000 m² butikscentre på tegnebrættet eller under opførsel fordelt over hele landet i 2014. Som det ser ud lige nu, er det dog få projekter, som reelt er i gang. Af de igangværende projekter kan udvidelsen af Fields med ca. 10.000 m², DISA i Herlev på 40.000 m² samt Galleria i Vanløse på 25.000 m² nævnes som de mest prominente. Blandt de højest profilerede udskudte projekter er VIVA centret i Odense på 45.000 m², som efter de første planer skulle være åbnet nu. Opførslen er endnu ikke påbegyndt og centret er derfor tidligst færdigt en gang i løbet af 2018. Forklaringen på udskydelsen af projektet er en manglende anker-lejer. En del udenlandske investorer, såsom Citycon, Sinai, NREP og ECE, har investeret i danske detailejendomme de seneste år. Denne interesse fra internationale investorer er et positivt tegn og det vidner om, at det danske marked for detailejendomme er attraktivt og konkurrencedygtigt i et internationalt perspektiv. Når store udenlandske investorer begynder at købe op i Danmark, kan det medføre endnu mere opmærksomhed fra udlandet, idet investorerne kigger hinanden over skuldrene. Denne opmærksomhed kan både blive rettet imod lignende detailejendomme, men lige såvel imod andre ejendomstyper, som kontor- og boligudlejningsejendomme. with modern malls, while the opposite is true in the smaller towns, in the form of shop closures. For high streets and shopping centres, consumers place high demands on the quality of their shopping experience. This includes not only the quality and variety of shops, but also restaurants, cultural activities and entertainment such as cinemas, fitness etc. It is therefore central to the attractiveness of retail areas in the future that these opportunities are incorporated into the overall solution. If shopping centres and high streets give consumers a more complete experience in the form of more deals, this will give physical stores a stronger position to compete with online trading: ”You can’t enjoy a good cup of coffee online.” Many planned shopping centres According to the Department of Centre Planning, a total of almost 560,000 sq m of shopping centres were on the drawing board or under construction across the country in 2014. As it stands right now, however, few projects have actually started. Of the ongoing projects, the expansion of Fields by approximately 10,000 sq m, DISA in Herlev by 40,000 sq m and Galleria in Vanløse by 25,000 sq m can be cited as the most prominent. Among the highest-profile deferred projects are the VIVA Centre in Odense measuring 45,000 sq m which, according to the initial plans, should have been opened by now. Work has not 0,0 Source: Oline.dk Kilde: Oline.dk 0 2014K3 2014K1 0,5 2013K1 1,0 2013K3 3 2012K1 1,5 2012K3 4 2,0 2011K1 2,5 2011K3 3,0 2010K1 3,5 7 2010K3 % 2009K3 Figur 6.3: Detailtomgangen i København Figure 6.3: Retail vacancy rate in Copenhagen 2009K1 Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 2008K3 0 2008K1 6 5 4 1 2014K2 2014K4 01-01-2015 2013K4 2013K2 2012K4 2012K2 2011K4 2011K2 2010K4 2010K2 01-07-2014 01-01-2014 01-07-2013 01-01-2013 01-07-2012 01-01-2012 01-07-2011 01-01-2011 2009K4 7 01-07-2010 % 2008K4 % 2009K2 Figur 6.5: Detailtomgangen i Aarhus Figure 6.5: Retail vacancy rate in Aarhus 01-01-2010 2008K2 2007K4 2007K2 2006K4 2006K2 2005K4 2005K2 2004K4 2004K2 2003K4 2003K2 2002K4 2002K2 2001K4 01-01-2015 01-07-2014 01-01-2014 01-07-2013 01-01-2013 01-07-2012 01-01-2012 01-07-2011 01-01-2011 01-07-2010 01-01-2010 01-07-2009 01-01-2009 01-07-2008 01-01-2008 01-07-2007 01-01-2007 01-07-2006 01-01-2006 01-07-2005 Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 01-07-2009 01-01-2009 01-07-2008 01-01-2008 01-07-2007 2 2007K3 Paris (CBD) 01-01-2007 3 London (WE) 2007K1 Berlin 2006K3 4,0 01-07-2006 4,5 01-01-2006 5,0 2006K1 5,5 2005K3 8 01-07-2005 6,0 01-01-2005 6,5 2005K1 Figur 6.2: Detailafkastet i udvalgte europæiske byer Figure 6.2: Retail yields in selected European cities 01-07-2004 Source: Oline.dk Kilde: Oline.dk 2004K3 0 01-01-2004 0 01-01-2005 3 2004K1 1 01-07-2004 4 01-07-2003 1 01-01-2004 5 01-01-2003 2014K4 2014K2 2013K4 2013K2 2012K4 2012K2 2011K4 2011K2 2,5 2010K4 3,0 2010K2 3,5 2009K4 2009K2 2008K4 2008K2 2007K4 2007K2 2006K4 2006K2 2005K4 2005K2 2 01-07-2003 6 2003K3 4,0 2004K4 2 01-01-2003 % 2003K1 2,0 2004K2 7 01-01-2003 01-06-2003 01-11-2003 01-04-2004 01-09-2004 01-02-2005 01-07-2005 01-12-2005 01-05-2006 01-10-2006 01-03-2007 01-08-2007 01-01-2008 01-06-2008 01-11-2008 01-04-2009 01-09-2009 01-02-2010 01-07-2010 01-12-2010 01-05-2011 01-10-2011 01-03-2012 01-08-2012 01-01-2013 01-06-2013 01-11-2013 01-04-2014 01-09-2014 Figur 6.1: Detailtomgang på landsplan Figure 6.1: Retail vacany for the entire country Figur 6.4: Afkastet på primær detail i København Figure 6.4: Prime retail yield in Copenhagen % 7 6 5 4 3 Kilde: Oline.dk Source: Oline.dk Figur 6.6: Afkastet på primær detail i Aarhus Figure 6.6: Prime retail yields in Aarhus % 6 5 2 1 Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 55 Discountsegmentet for dagligvarer vinder markedsandele Generelt har dagligvaresektoren, fødevarer og andre dagligvarer i en periode vist sig mindre konjunkturfølsom, om end med markante forskelle konkurrenterne imellem, end andre detailhandelssektorer. Dette har medført, at lejen pr. m² for dagligvarebutikkerne pt. udvikler sig mindre negativt end lejepriserne for andre sektorer, i perioder med svag eller negativ vækst og omvendt i perioder med stærk vækst, idet det for butikslejemål generelt gælder, at markedslejen relaterer sig til den omsætning, en ”bonus pater” kan opnå i den pågældende butik. Udviklingen i Supermarkeds- og discountsegmentet har stået på øget konkurrence de seneste år. Discountbutikkerne udfordrer fortsat de større supermarkeder og deres placering centralt i de større byer, kombineret med lange åbningstider (i nogle tilfælde hele døgnet), gør det dem meget attraktive for forbrugerne. Discountbutikkerne er nu oppe på en omsætning, som udgør 69% af omsætningen i de større supermarkeder ifølge Supermarkedshåndbogen 2014. Netto og Fakta er de største aktører i discountsegmentet, hvor Netto alene står for 39,8% af omsætningen. Discountbutikkernes markedsandel udgør 35% af den samlede dagligvareomsætning i Danmark og omsætningen i dette segment er steget med 4,6% siden 2012. Dagligvarehandlen rykker ind på nettet Onlinesupermarkedet Nemlig.com er blevet en veletableret aktør yet started and so the earliest the centre will be complete is 2018. The explanation for the delay of the project is the lack of anchor tenants. Some foreign investors such as Citycon, Sinai, NREP and ECE have invested in Danish retail properties in recent years. This interest from international investors is a positive sign and testifies that the Danish market for retail properties is attractive and competitive from an international perspective. When large foreign investors start buying up in Denmark this may result in even more attention from abroad as investors look over their shoulders. This attention can be directed at both similar retail properties and other types of property such as commercial or residential buildings. Discount sector for food and household goods gaining market share Generally, the sector for food and household goods has proved less cyclical, albeit with significant differences between the competitors, than other retail sectors. This means that the rent per m² for convenience stores develops less negatively than the rent for other sectors in periods of low or negative growth and vice versa during periods of strong growth, while it is generally true for retail leases that the market rent is related to the sales that a ”prudent person” could achieve in the relevant store. 56 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market på markedet og når forbrugerne har vænnet sig til dette nye indkøbsformat, må det forventes, at de (eller andre online dagligvarebutikker) vil tage markedsandele i årene fremover. Hvis online dagligvarehandel for alvor får fat i forbrugerne vil det gå negativt ud over tomgangen på dagligvarebutikkerne. Det er derfor sandsynligt, at en række brugerejede butikker vil forsøge at få en sale-and-leaseback aftale i hus for at sikre sig mod fremtidige skift i markedstendenserne, hvilket vi lige nu ser i Storbritannien. Det forventes dog, at fysiske supermarkeder og discountbutikker stadig vil dominere markedet i en årrække frem. Døgnåbne dagligvarebutikker Fra den 1. oktober 2012 er reglerne om lukketider ændret. Alle butikker har fået mulighed for at holde åbent alle dage, herunder alle søndage. Undtaget er dog helligdage, grundlovsdag, juleaftensdag samt nytårsaftensdag efter kl. 15.00. Fra d. 5. december 2014 valgte Netto at benytte muligheden for at holde døgnåbent i en række af deres butikker i henholdsvis København, Lyngby og Aarhus. Det må forventes, at denne beslutning yderligere lægger pres på kiosker, tankstationer osv., som hidtil har været de eneste aktører, hvor indkøb har været muligt døgnet rundt. Fysiske butikker presses af nethandelen Ifølge en rapport fra Institut for Centerplanlægning vil op imod en tredjedel af de nuværende detailkvadratmeter blive overflødiggjort grundet den stigende handel på internettet. Rapporten peger The development in the supermarket and discount sector has seen increased competition in recent years. Discount stores continue to challenge the larger supermarkets, and their central location in major cities, combined with long hours (sometimes around the clock) makes them very attractive to customers. Discount stores’ sales have now reached 69% of the sales of the larger supermarkets according to the Supermarket Handbook 2014. Netto and Fakta are the major players in the discount sector, where Netto alone accounts for 39.8% of sales. Discount stores’ market share is 35% of total food and household goods sales in Denmark and sales in this sector have increased by 4.6% since 2012. The food and household goods industry is moving online Online supermarket Nemlig.com has become a well-established player on the market and when consumers become accustomed to this new shopping format, it is likely that they (or other online supermarkets) will gain market share in the years to come. If the online food and household goods business really takes hold with consumers it will have a negative effect on vacancy rates at convenience stores. It is therefore likely that a number of user-owned stores will try to get a sale & lease back agreement in place to protect against future changes in market trends, which we are now seeing in the UK. It is expected that physical supermarkets Tabel 6.1: Eksempler på detailleje i 2014 Table 6.1: Retail rent examples 2014 By City Etageareal, m² Primær nettoleje, kr./m² Floor area, sq m Primary net rent, DKK/sq m København K Copenhagen K 286 14.621 København K Copenhagen K 1.160 6.662 Frederiksberg 125 3.675 København N Copenhagen N 164 3.225 Odense C 574 3.200 Frederiksberg 201 3.129 Hillerød 182 3.113 Vejle 104 3.100 Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Tabel 6.2: Eksempler på detailsalg i 2014 Table 6.2: Retail sales examples 2014 By City Etageareal, m² Floor area, sq m Kontantpris, kr. Cash sales price, DKK Afkast Yield København K Copenhagen S 5.363 321.400.000 4,50% Kgs. Lyngby 2.257 130.000.000 5,75% Aarhus N 8.594 75.000.000 6,50% København K Copenhagen S 332 45.800.000 4,50% Rungsted Kyst 1.286 37.000.000 7,00% Højbjerg 1.000 26.000.000 6,40% 901 23.250.000 6,70% Aarhus V 1.000 14.000.000 7,00% Næstved 821 8.900.000 7,10% Holte Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Tabel 6.3: Forventninger til detailmarkedet Table 6.3: Retail market expectations Driver Trend Tomgang Vacancy Privatforbrug Private consumption Konkurrence fra e-handel Competition from e-commerce Markedsstørrelse Market size Økonomisk vækst Economic growth Samlet Overall Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 57 desuden på, at de mindre og mellemstore byer vil blive hårdest ramt. De seneste år har da også vist en stigende tomgangstendens på landsplan, men ikke tilnærmelsesvis i samme grad som rapporten forudser for de kommende 10 år. Hvis rapportens forudsigelser viser sig korrekte, vil det påvirke detaillejemarkedet i kraftigt negativ retning. Detail vil i mange tilfælde ikke være ligeså konverterbart til andre ejendomsformer som f.eks. konvertering af kontor til bolig. Det er derfor mere uklart, hvad der kommer til at ske i markedet, hvis tomgangen stiger markant. Et blik på fremtidens shopping Det ligger en årrække ud i fremtiden, men med rimelig sandsynlighed kommer vi i Danmark til at se noget lignende Amazons lige-rundt-om-hjørnet futuristiske leveringsmodel ”Amazon Prime Air”. Den dronebaserede leveringstjeneste er mere eller mindre klar til at blive rullet ud i dele af USA, men afventer i øjeblikket godkendelse fra de amerikanske luftfartsmyndigheder. Når leveringsmetoden godkendes, vil det være muligt at bestille en vare på nettet, som efterfølgende vil blive leveret med en drone lige til døren indenfor en halv time. Der er dog en række krav til varens vægt, størrelse og den afstand, der er fra leveringsadressen til det nærmeste lager, som i første omgang vil gøre tjenesten mindre konkurrencedygtig i forhold til traditionelle leveringsmetoder. En godkendelse foreligger allertidligst medio 2015. En sag af så principiel karakter må dog forventes at kunne trække ud i nogen tid Detail – København Fortsat lav tomgang på detaillokaler i København I København by er tomgangen i detailhandlen ved indgangen til 1. kvartal 2015 på 2,7%, svarende til i alt 34.000 m² ledige detailhandelslokaler. Tomgangen er dermed et pænt stykke under toppen fra starten af 2013, hvor 3,6% af detaillokalerne i København stod tomme. Niveauet i dag er dog stadig noget under tomgangen fra 2007, hvor under 1% af lokalerne stod tomme. Det må dog forventes, at tomgangen ikke kommer ned på niveauet for 2007, idet dette niveau i den grad blev opnået under et kraftigt overophedet marked (figur 6.3, tabel 6.1-3). Stabile afkast til københavnsk detail Afkastet på det københavnske detailmarked for primære ejendomme har været stabilt siden 2009, med en svagt faldende tendens de seneste år. Afkastet har været i omegnen af 5% de seneste 5 år, hvilket er et stykke over bunden i 2007, hvor de bedste ejendomme blev handlet omkring 3%. Der ses lige nu en faldende tendens i afkastet for de allerbedst beliggende strøgejendomme (figur 6.4). and discount stores will still dominate the market in the years ahead. less clear what is going to happen in the market when vacancy rates rise significantly. 24-hour convenience stores On 1 October 2012, the rules on closing times changed. All shops can now stay open every day including Sundays, except for the holidays, Constitution Day, Christmas Eve and New Year’s Eve after 3 p.m. From 5 December 2014 Netto chose to take the opportunity to open around the clock in several of their stores in Copenhagen, Lyngby and Aarhus. It is likely that this decision puts further pressure on kiosks, petrol stations etc. which had previously been the only places where purchases were possible around the clock. A look at the future of shopping It will be several years in the future but with reasonable probability in Denmark we will see something like Amazon’s just-aroundthe-corner futuristic delivery model ”Amazon Prime Air”. The drone-based delivery service is more or less ready to be rolled out in parts of the US, but is currently awaiting approval from the US authorities. When delivery is approved, it will be possible to order a product online which will subsequently be delivered by a drone right to your door within half an hour. However, there are a number of requirements on the weight, size and the distance from the delivery address to the nearest store that will initially make the service less competitive compared with more conventional delivery methods. The approval will come at the earliest in mid-2015. A case of such fundamental character can be expected to drag on for some time yet, but the general view is that it will eventually succeed (table 6.1-3). Physical stores squeezed by web commerce According to a report from the Department of Central Planning, up to one third of the current retail space will become redundant due to increasing web commerce. The report also points out that small and medium-sized cities will be hit hardest. Recent years have also shown an increasing vacancy trend nationwide, but not nearly to the same extent as the report predicts for the next 10 years. If the report’s predictions prove correct, it will affect the retail rental market in a strongly negative manner. Retail will, in many cases, not be as convertible to other forms of property, such as conversion of offices into accommodation. Therefore, it is 58 endnu men det generelle synspunkt er, at det nok skal komme til at lykkes. Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Continued low vacancy rates for retail premises in Copenhagen In Copenhagen city vacancy rates in retail at the start of Q1 2015 were 2.7%, corresponding to a total of 34,000 sq m of vacant 59 Det allerbedste detail handles til meget lave afkast Lejemarkedet på de primære beliggenheder, de mest attraktive strøggader og de bedste butikscentre er solidt med stabil udlejningsaktivitet og med nyetableringer fra danske og internationale kædebutikker. Særligt de allerbedste strøgejendomme handles i øjeblikket til afkast under 4%. Afkastet for denne type af ejendomme nærmer sig derfor niveauet fra 2007. På trods af, at der er større efterspørgsel end udbud af de bedst beliggende butikslejemål, er mange lejere/investorer meget kritiske med kravene til beliggenhed – de vil ofte ikke stille sig tilfreds med en mindre god placering, men foretrækker at vente på, at den ideelle placering bliver tilgængelig. For sekundære beliggenheder er markedet noget mere afdæmpet og efterspørgslen efter disse detailejendomme er stadig svag. Ældre og mere umoderne bygninger med dårlig beliggenhed er specielt ramt, og på kort eller mellemlang sigt er der næppe udsigt til en egentlig vending, tværtimod. Tomgangen var i starten af 2015 på 5,6%, hvilket er et pænt fald fra toppen i 4. kvartal 2012, hvor tomgangen var på 7,1%. Den nuværende tomgang er dog stadig langt fra niveauet i 20032004, hvor tomgangen var omkring 2-3% (figur 6.5). Faldende tendens på afkastet i Aarhus I modsætning til København har afkastkravet på prime detail vist en stabil til let faldende tendens i Aarhus. Afkastet er samlet set faldet 1,25 procentpoint siden 2003 til 5% i 2014, med en lille stigning i årene efter krisen. Manglen på udsving i afkastet på primær detail i Aarhus under krisen kan findes i, at tomgangen ikke var helt presset i bund sammenlignet med det københavnske marked. Dette har lagt en dæmper på de værste prisstigninger, hvilket har bevirket et relativt stabilt afkastkrav (figur 6.6). Detail – Aarhus Faldende detailtomgang i Østjylland Østjylland, med Aarhus som primær driver, har ligesom København oplevet faldende tomgang for detailkvadratmeter. retail space. The vacancy rate is thus well below the peak of the beginning of 2013, when 3.6% of retail premises in Copenhagen stood empty. However, the level today is still somewhat below the vacancy rate of 2007, when less than 1% of premises were empty. It can be expected that vacancy rates will not fall to 2007 levels, since this level was obtained during a strongly overheated market (figure 6.3). Stable yields for Copenhagen prime retail Yields on the Copenhagen retail market for prime properties have been stable since 2009, with a slight downward trend in recent years. Yields have been in the range of 5% over the past 5 years, which is well above the bottom reached in 2007, when the best properties made around 3%. Right now there is a declining trend in yields for the very best located street properties (figure 6.4). The very best retail makes very low returns The rental market in prime locations, the most attractive shopping streets and the best shopping centres are solid with stable rental activity and with new establishments from Danish and international chain stores. The very best street property currently brings a yield of under 4%. The yield for this type of property is therefore approaching the level of 2007. 60 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Despite the fact that there is greater demand than supply for the best located retail leases, many tenants/investors are very particular with their location requirements - they will often not be satisfied with a lesser location, preferring to wait for the ideal location to become available. For secondary locations, the market is somewhat more subdued, and demand for these retail properties is still weak. Older and less modern buildings with poor locations are particularly affected and in the short or medium term, there is little likelihood of an actual recovery. Retail - Aarhus Falling retail vacancy rates in East Jutland East Jutland with Aarhus as the primary driver, like Copenhagen, has experienced fewer vacant retail spaces. The vacancy rate at the beginning of 2015 was 5.6%, which is a significant drop from the peak in Q4 2012, when the rate was 7.1%. The current vacancy rate is still far from the level of 2003-2004, when it stood around 2-3% (figure 6.5). Downward yield trend in Aarhus In contrast to Copenhagen, yields for prime retail have shown a stable to slightly decreasing trend in Aarhus. Overall, yields have fallen 1.25% since 2003 to 5% in 2014, with a slight increase in the years following the crisis. The absence of fluctuations in yields on prime retail in Aarhus during the crisis is down to the fact that the vacancy rate was not completely driven down in comparison with the Copenhagen market. This has put a damper on the worst price increases, which led to relatively stable yields. 61 62 Nordhavnen, By & Havn/Ole Malling Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Boligmarkedet Boligmarkedet er delt i to, hvor priserne i de større byer ledt an af København buldrer derudaf, imens priserne i de værst ramte yderområder stadig falder. De store regionale forskelle skyldes primært migrationen til storbyerne, hvilket har sat gang i en selvforstærkende effekt. Kun få vælger at købe en bolig der, hvor prisen med stor sandsynlighed vil falde, hvilket har gjort boligerne i storbyerne endnu mere efterspurgte sammenlignet med udkants-Danmark. Idet den reelle tomgang er meget tæt på nul i landets største byer, har migrationen sat et ekstraordinært stort pres på efterspørgslen efter boligkvadratmeter. Det har sat gang i en del større boligbyggerier i bl.a. Københavns Nordhavn og Sydhavn. Herudover er det blevet attraktivt at konvertere kontorejendomme til boliger. Generelt ses en tendens mod, at ældre havnearealer, herunder Københavns Nordhavn og Sydhavn samt nordhavnen i Aarhus, i stigende grad udnyttes til andre formål, herunder bolig og kontor. Den store herlighedsværdi i form af havudsigt, rekreativ udnyttelse af vandbassinerne og charmerende bevarede industrielle detaljer tiltaler den brede befolkning i høj grad. Et lovændringsforslag til lejeloven, som efter planen skal tredjebehandles medio marts 2015, kan få stor betydning for både udlejere af boliger og projektudviklere. En foreslået ændring, hvor det ikke længere bliver muligt at inkludere krav om nyistandsættelse i lejekontrakten frygtes at medføre et fald i standarden på udlejningsboliger. Ændringen af Planloven, hvor kommuner får mulighed for at øremærke op til 25% af nybyggeri til almene boliger, kan få stor betydning for grundejere og projektudviklere. De investorer som har købt et jordstykke vil i mange tilfælde have betalt en for høj pris, idet grunden ikke længere kan udnyttes efter forventningerne på købstidspunktet. Kravet kan dog kun gøres gældende for områder, hvor der ikke allerede foreligger en lokalplan, eller hvor planen ændres. Københavns Kommune har meldt ud, at de ønsker at udnytte Planlovsændringen og det samme må forventes i Aarhus. Stabil boligtomgang på landsplan, men store geografiske forskelle Tomgangen for boliger på landsplan har været stabil siden 2010, hvor ca. 6% af de samlede boliger har været uden cpr-tilmelding. Denne stabilitet dækker dog over store regionale forskelle, hvor Region Nordjylland har en tomgang på 8,3% imens Region Hovedstaden trækker den samlede statistik ned med en tomgang på blot 4,2%. På lavere geografisk niveau end inddeling i regioner bliver billedet endnu mere spredt og det er i mindre afsidesliggende byer ikke sjældent at finde tocifrede tomgangsprocenter (figur 7.1). Spredningen i tomgangsprocenterne imellem regionerne og særligt i regionernes underområder forventes at tage til i årene fremover. The Housing Market The housing market is split in two, with prices in major cities surging, spearheaded by Copenhagen, while prices in the worst affected remote areas are still falling. The large regional differences are mainly due to migration to urban centres which have set in motion a self-reinforcing effect. Few choose to buy a home where the prices are likely to fall, making homes in big cities even more in demand compared with outer areas in Denmark. Since the actual vacancy rate is very close to zero in the country’s largest cities, migration has put extraordinarily high pressure on the demand for housing space. A number of large housing developments have been launched, including in Copenhagen’s North Harbour and South Harbour. In addition, converting office buildings into housing has become an attractive prospect. Generally there is a trend towards older port areas, including Copenhagen’s North Harbour and South Harbour and the north port of Aarhus, being increasingly used for other purposes, including housing and offices. The great amenity value in the form of the sea view, recreational use of water basins and charming preserved industrial detail greatly appeals to the general public. A proposed amendment to the Rent Act scheduled for a third hearing by mid-March 2015 has great significance for both landlords and developers. It is feared a proposed amendment meaning it will no longer be possible to include requirements on refurbishment in a lease contract will lead to a decline in the standard of rental housing. The amendment to the Planning Act where municipalities are able to earmark up to 25% of new buildings for public housing can be important for landowners and developers. The investors who have bought a piece of land will often have paid too high a price, since the land can no longer be used as per expectations at the time of purchase. The requirement can only be claimed for areas where there is already a local plan or where the plan is modified. Copenhagen municipality has announced that they want to take advantage of the Planning Act’s amendment and the same is expected in Aarhus. Stable housing vacancy rate nationwide but large geographical differences The vacancy rate for homes nationwide has been stable since 63 Geografisk skævvridning på boligmarkedet Det ser ud til, at bunden er nået på boligmarkedet og at de danske boligpriser samlet set er på vej frem. Der er dog i øjeblikket en klar geografisk skævvridning, hvor ejerlejligheder i København og Aarhus står stærkt med betragtelige prisstigninger. Nogle områder oplever endda, at de nominelle priser er oppe på niveau med toppen før krisen. Huspriserne har ligeledes set pæne stigninger i nogle dele af landet. Det forventes dog, at netop husprisstigninger vil afdæmpes i de kommende år grundet en ny skattepraksis, hvor værdifordelingen mellem et hus og dets grundstykke ændres. Den skæve prisudvikling på boligmarkedet har gjort det svært, nogle steder umuligt, at opnå realkreditfinansiering. Dette gør sig særligt gældende i landområderne, hvor markedet går en hård tid i møde. De svage udsigter for udkants-Danmark har i praksis stavnsbundet en række familier, som ikke har råd til at fraflytte deres bolig på grund af de faldende priser. Problemet har til tider oplevet stor politisk bevågenhed, og en debat om løsningsmodeller angående boligforholdene kan meget vel komme til at udgøre et stort emne i den kommende politiske valgkamp. eksisterende lejligheder osv. Afkastet for sådanne velplacerede ejendomme ligger i mange tilfælde i niveauet 2-3% - nogle endda en smule under, afhængigt af potentialet for den pågældende ejendom. Ejendommene indeholder ofte et forventet merafkast i forhold til at investere i en allerede moderniseret og fuldt udnyttet ejendom. Dette afspejler en øget usikkerhed omkring størrelsen og timingen af det fremtidige cash-flow efter udviklingen af ejendommen er implementeret. Forbedret boligsalg Boligsalget for 2014 viser en fremgang på ca. 10% i forhold til året før. Dermed er der fortsat tegn på, at boligmarkedet er ved at vende tilbage til mere normale tilstande og i store dele af Hovedstadsområdet er de nominelle priser tæt på niveauet før krisen. Der er solgt 18% flere boliger i København og Nordsjælland i 2014 i forhold til 2013, hvilket betyder, at salget i hovedstadsområdet ikke har været større siden 2006. Resten af Sjælland og Fyn følger tæt efter med fremgang på henholdsvis 13% og 17%, men i Jylland er billedet dog noget mere blandet (tabel 7.1-2). Boligudlejningsejendomme med udviklings potentiale handles til meget lave afkast Boligudlejningsejendomme i de større byer sælges til meget lave afkast når der er et fremtidigt udviklingspotentiale. Potentialet kan bl.a. ligge i lejereserver, udnyttelsen af tagetage, renovering af 2010 with around 6% of the total housing having no social security registration. This stability, however, includes major regional differences where the North Denmark region has a vacancy rate of 8.3% while the capital region pulls the overall statistics down with a vacancy rate of just 4.2%. On a smaller geographical level than division into regions, the picture becomes even more scattered, and in smaller outlying towns it is not rare to find double-digit vacancy rates (figure 7.1). The spread in vacancy percentages between regions and especially in the regions’ sub-areas is expected to increase in the years to come. Geographic imbalance on the housing market It seems that the bottom has been reached in the housing market and the Danish housing prices overall are on the rise. However, there is currently a clear geographical bias, with apartments in Copenhagen and Aarhus doing well with significant price increases. Some areas are even experiencing nominal prices around the pre-crisis peak. House prices have also seen healthy increases in some parts of the country. It is expected that house price growth will be tempered in the coming years due to a new tax law, where the distribution of value between a house and its land is changed. The uneven development of prices on the housing market has made it difficult, and in some places impossible, to obtain 64 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market mortgage financing. This applies especially in rural areas where the market is facing a tough time. The weak outlook for regional Denmark has in practice tied down a number of families who cannot afford to leave their accommodation due to falling prices. The problem has at times been subject to considerable political attention and a debate on approaches to accommodation may well become a major issue in the upcoming political campaign. Residential properties with development potential are trading at very low yields Residential properties in major cities are being sold at very low yields when there is a future development potential. Benefits may lie in rental reserves, the exploitation of attic space, renovation of existing houses etc. Yields on such well-placed properties are in many cases around the level of 2-3%, sometimes even slightly below, depending on the potential of the property. The properties often contain an expected additional yield compared to investing in an already modernised and fully utilised property. This reflects increased uncertainty about the size and timing of future cash flows after the development of the property is implemented. Improved housing sales Housing sales for 2014 showed an increase of approximately 10% on the previous year. Thus there is more evidence that the Figur 7.1: Boligtomgangen i regionerne og på landsplan Figure 7.1: Housing vacancy rates for the sub-regions and country wide Tabel 7.1: Eksempler på boligejendomssalg i 2014 Table 7.1: Residential sales examples 2014 % 9 7 6 5 4 3 2 1 0 Etageareal, brutto m² Floor area, sq m Kontantpris, kr. Cash sales price, DKK Afkast Yield København K Copenhagen K 16.800 414.200.000 2,60% København V Copenhagen V 14.621 234.750.000 4,12% By City 8 Hele landet/ Region Entire country Hovedstaden/ Capital Region Sjælland/ Zealand Region Region Region Syddanmark/ Midtjylland/ Nordjylland/ South Central Jutland Northern Denmark Jutland Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 7.2: Tomgangen på boliger i København og Aarhus Figure 7.2: Vacancy rates for housing in Copenhagen and Aarhus % 7 København/Copenhagen Aarhus/Aarhus 6 Virum 10.800 216.000.000 4,25% Aarhus C 9.427 184.500.000 4,28% Glostrup 8.568 134.000.000 5,25% Kgs. Lyngby 5.896 105.000.000 5,25% København Ø Copenhagen Ø 6.163 100.000.000 3,00% København Ø Copenhagen Ø 1.092 18.400.000 1,00% Brøndby Strand 4.560 61.000.000 6,25% Viby J 2.385 60.000.000 5,00% Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 5 4 3 Tabel 7.2: Forventninger til boligmarkedet Table 7.2: Housing market expectations 2 1 0 Driver 2010 Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark 2011 2012 2013 2014 Trend Tomgang Vacancy Renten Interest rate Reallønninger Real wages Markedsstørrelse Market size Økonomisk vækst Economic growth Samlet Overall Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 65 Boligmarkedet – København Næsten ingen tomgang på boliger i København Tomgangen på boliger opgjort som andelen af boliger uden cpr-registrering ligger lige nu omkring 4,6% for Københavns kommune. Den har de seneste år været faldende som følge af en kraftigt stigende efterspørgsel og en lav nettotilførsel af boliger. Samlet set er der blevet ca. 3.600 færre boliger uden cpr-registrering i kommunen siden 2010, hvilket modsvarer et fald i tomgangen på 1,3 procent point (figur 7.2). På trods af en målbar tomgang på knap 5% er den reelle tomgang nær ved nul. En stor del af de boliger, som indgår i tomgangsstatistikken, er boliger uden bopælspligt. Ifølge tal fra Københavns Kommune er der tale om op imod 4.300 boliger, som har fået denne status. Da boliger uden bopælspligt kun findes i Københavns kommune forklarer det ligeledes den største del af tomgangsforskellen mellem København og Aarhus. Andre årsager til manglende cpr-registrering uden egentlig at være tomgang inkluderer: boliger til medarbejdere ved ambassader og internationale organisationer, pendlerboliger, gæsteboliger samt kommunale boliger til særlige formål. Herudover står en stor del af boligerne tomme kortvarigt grundet flytning, dødsfald mm., hvilket kan tolkes som friktionstomgang – tomgang grundet den tid, det tager, at matche køber og sælger. Når alle disse fratrækkes er den reelle tomgang meget tæt på nul procent, hvilket er en af de store housing market is returning to more normal conditions and in large parts of the metropolitan area nominal prices are close to pre-crisis levels. 18% more homes were sold in Copenhagen and North Zealand in 2014 than in 2013, which means that sales in the metropolitan area have not been greater since 2006. The rest of Zealand and Funen follow closely, with increases of 13% and 17% respectively, but in Jutland the picture is somewhat more mixed (table 7.1-2). Housing market - Copenhagen Almost no vacant homes in Copenhagen The vacancy rate for housing calculated as a percentage of homes without social security registration is now around 4.6% in the Copenhagen municipality. In recent years this has been declining as a result of soaring demand and a low net supply of housing. Overall, there are approximately 3,600 fewer homes without social security registration in the municipality since 2010, which corresponds to a drop in vacancy rates of 1.3% (figure 7.2). Despite a measurable vacancy rate of almost 5%, the actual vacancy rate is near zero. Much of the housing that makes up the vacancy statistics are homes without residency requirements. According to figures from the Copenhagen municipality, up to 66 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market forklarende faktorer i forhold til de kraftige prisstigninger, der har været realiteten på det Københavnske boligmarked de seneste år. Kraftige prisstigninger, men næppe en boble De kraftige prisstigninger på boliger i København, nogle områder over 25% de seneste par år, er en smule bekymrende. Sidste gang, det danske marked oplevede lignende prisstigninger, i 2006-2007, endte det som bekendt galt. Særligt bekymrende er det, at de nuværende prisstigninger er opnået i en periode med økonomisk stagnation. Forskellen på nu og dengang ligger i det usædvanligt lave renteniveau og den store nettotilflytning til de større byer. Boligbyrden er således noget under toppen fra før krisen, hvilket må betegnes som meget positivt. Det skal med ind i betragtningen, at en rentestigning kan lægge pres på boligejere med variabelt forrentede lån. Den store andel af afdragsfrie lån skaber ligeledes en del usikkerhed ud i fremtiden. Samlet set vurderes det dog, at det nuværende prisniveau er holdbart, så længe kommende prisstigninger ikke fortsætter i samme høje niveau, samt at renten ikke pludseligt stiger et par procentpoint over en kortere periode. Der er ligeledes tegn på at en større andel vælger et fast forrentet end et variabelt forrentet lån med og uden renteloft. Fra december 2013 til december 2014 steg andelen af fast forrentede lån i de samlede realkreditudlån dermed 1,2 procentpoint fra 28,5% til 29,7%, ifølge tal fra Danmarks Statistik. Den lave rente, 4,300 homes have been given this status. Since housing without residency requirements is found only in the municipality of Copenhagen, this also explains the largest part of the difference in vacancy rates between Copenhagen and Aarhus. Other reasons for the lack of civil registration records without actually being vacant include: Housing for employees at embassies and international organisations, commuter homes, guest houses and municipal housing for special purposes. In addition, a large part of the housing stands empty in the short term due to relocation, deaths etc. which can be interpreted as friction vacancy - vacancy due to the time it takes to match buyers and sellers. When all these are deducted, the actual vacancy rate is very close to 0%, which is one of the major factors behind the price surge on the Copenhagen housing market in recent years. Sharp price increases but hardly a bubble The soaring housing prices in Copenhagen, in some areas more than 25% over the past few years, are rather worrying. The last time the Danish market experienced similar price increases in 2006-2007, it ended badly. Of particular concern is that current price increases are happening in a period of economic stagnation. The difference between now and before lies in the exceptionally low interest rates and the high net migration to the cities. The housing burden is well below the peak before the crisis, which Ørestad/8TALLET, By & Havn/Ole Malling 67 hvor låntagere kan få sikkerhed over deres boligøkonomi mange år ud i fremtiden sammenholdt med en eventuel kursgevinst ved rentestigninger har været afgørende faktorer i forhold til at drive denne udvikling. Samlet set har det gjort boligejerne mere robuste overfor fremtidige rentestigninger. Konverteringer skaber større boligmasse centralt Konverteringer fra kontor- til boligejendomme tilfører det centrale København en meget tiltrængt boligmasse. Manglen på byggegrunde, fredninger, restriktive lokalplaner osv. har gjort det nærmest umuligt at opføre nye boligbyggerier centralt i København. Den relativt høje tomgang på kontorer giver dermed en håndsrækning til udbuddet på boligmarkedet i form af flere boligkvadratmeter. Samtidig tager det toppen af de i forvejen kraftige prisstigninger, hvilket mindsker sandsynligheden for en overophedning af boligmarkedet. Forventet ændring af planreglerne for almene boliger I forbindelse med indgåelsen af finansloven for 2015 er der indgået aftale om en ændring af lov om planlægning og almenboligloven. Lovforslaget om ændring af lov om planlægning giver kommunen mulighed for at stille krav om op til 25% almene boliger i forbindelse med lokalplanlægningen for nye boligområder. Det er en forudsætning for at bruge planbestemmelsen om almene must be considered as very positive. It must be taken into account that an increase in interest rates may put pressure on homeowners with adjustable-rate mortgages. The high proportion of interest-only loans also creates some uncertainty for the future. Overall, however, the current price level is sustainable as long as the price increase does not continue at the same high level and the interest rate does not suddenly rise a few percentage points in a short period. There are also signs that a greater proportion of people are choosing a fixed-rate rather than a variable rate mortgage with and without an interest rate cap. From December 2013 to December 2014, the share of fixed-rate loans in mortgage lending as a whole rose 1.2% from 28.5% to 29.7%, according to figures from Statistics Denmark. Low interest rates, whereby borrowers get peace of mind for their housing expenditure for many years in advance, plus any capital gains in the event of interest rate rises, has been a crucial factor behind this development. Overall, it has made homeowners more robust against future interest rate increases. Conversions create more housing centrally Conversions from office to residential properties give central Copenhagen much needed housing stock. The lack of available land, conservation, restrictive local planning etc. has made it 68 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market boliger i lokalplanerne, at der er optaget retningslinjer herom i kommuneplanen. Jf. høringssvar indsendt i december 2014 og januar 2015 er der bred opbakning til lovforslaget fra lokaludvalgene i Københavns Kommune, hvorfor det med overvejende sandsynlighed må forventes, at lovforslaget kommer igennem. Den store opbakning fra lokaludvalgene skal ligeledes tolkes sådan, at muligheden for at stille krav om almene boliger vil blive udnyttet fuldt ud. Boligmarkedet – Aarhus Stabil og lav tomgang på boliger i Aarhus Tomgangen på boliger i Aarhus har ligget på et stabilt lavt niveau siden 2010, hvor 3-3,5% af boligmassen har været uden cpr-tilmelding. Den reelle tomgang er ligesom i København meget tæt på nul procent, når friktionstomgangen fraregnes. Den lave tomgang sammenholdt med det relativt uelastiske udbud lægger lige nu et opadgående pres på priserne. Havnearealet i Aarhus under kraftig udvikling Den nye århusianerbydel på den gamle industrihavn udvikles i disse år med en blanding af bolig-, kontor-, kultur- og fritidsbyggerier. Det er ambitionen at lave en ny bydel som naturligt almost impossible to build new housing in central Copenhagen. The relatively high vacancy rate of offices thus helps provide supply on the housing market in the form of more housing space. At the same time it takes the top off the already steep price increases, which reduces the likelihood of overheating on the housing market. Expected change in planning rules for public housing In connection with the conclusion of the Finance Act for 2015, an agreement was concluded on an amendment of the Planning and Public Housing Act. The bill amending the Planning Act enables municipalities to require up to 25% social housing in connection with planning for new housing. It is a condition of using the plan’s provision for social housing that the relevant guidelines are included in the municipal plan. If we look at responses submitted in December 2014 and January 2015, there is broad support for the bill from the local committees in the municipality of Copenhagen, which is why it is to be expected that the bill will pass. The strong support from local committees must also be interpreted to mean that the possibility of requiring social housing will be fully exploited. smelter sammen med den ældre del af det centrale Aarhus. En række boligprojekter kommer til at præge udviklingen og det er målet at op imod 7.000 beboere fremover vil have adresse i de nye boliger. Det mest markante boligbyggeri, som til dato er opført i den nye bydel, er ”Isbjerget”, som modtog prisen ”Best Residential Development” på den internationale ejendomskonference MIPIM i 2013. op imod 15 etager højt tårn og 150 kollegieboliger. Etapen kommer i alt til at indeholde 7 bygninger samt et tilhørende underjordisk parkeringsanlæg. Store boligprojekter på vej flere steder i byen Et nyt område indeholdende 900 boliger og 35.000 m² erhverv er på vej i Risskov. Området er på 13ha og det forventes at blive den til dato mest bæredygtige bydel i hele landet. Bygningerne opføres i etager fra 3-11 og de suppleres med store grønne arealer og vandløb. Samlet set et ambitiøst projekt, som vil tilføre Aarhus en tiltrængt boligmasse. Frederiks Plads er et nyt projekt beliggende centralt i Aarhus, som bliver udviklet til en kombination af bolig og erhverv. Området udvikles på grunden, hvor DSB’s komponentværksted tidligere lå. Efter planen bliver der ca. 150 2-3 værelses lejligheder i byggeri som varierer i højde fra 5-19 etager. De første kvadratmeter forventes at være klar til indflytning i 2017. På Fragtmandscentralens gamle grund ved Søren Frichs Vej i Aarhus har den nyeste lokalplan banet vejen for opførelse af en lang række boliger – op imod 3.000, når området er fuldt udbygget. I første etape bliver der tale om 450 boliger, fordelt på bl.a. et Housing Market - Aarhus Stable and low housing vacancy rates in Aarhus Housing vacancy rates in Aarhus have remained stable at a low level since 2010, when 3-3.5% of the housing stock had no social security registration. The real vacancy rate, like in Copenhagen, is very close to 0% when friction vacancy is subtracted. The low vacancy rate in conjunction with the relatively inelastic supply is currently putting an upward pressure on prices. Harbour area in Aarhus under heavy development The new Aarhus district at the old industrial port has been developed in recent years with a mixture of residential, office, cultural and recreational buildings. The ambition is to create a new district which naturally blends in with the older part of central Aarhus. The development will feature a number of housing projects and the goal is that up to 7,000 residents will live in new homes there. The most significant residential building created for the new town so far is the ”Iceberg”, which received the ”Best Residential Development” at the international property conference MIPIM in 2013. business space is on the way in Risskov. The area is about 13 ha and is expected to become the most sustainable city district in the country. The buildings are being built over 3-11 storeys and are complemented with large green areas and watercourses. Overall, an ambitious project that will give Aarhus much needed housing stock. Frederiks Plads is a new project located centrally in Aarhus which is being developed as a combination of residential and commercial property. The area is being developed on the site previously occupied by DSB’s component workshop. According to the plan there will be approximately 150 two/three bedroom apartments in buildings ranging in height from 5-19 storeys. The first homes are expected to be ready for occupancy in 2017. On the former grounds of the Fragtmandscentralen on Søren Frichs Vej in Aarhus, the latest plan is paving the way for the construction of a wide range of housing - up to 3,000 units when the area is fully developed. In the initial stage, there will be 450 homes divided among a tower up to 15 storeys high and 150 student residences. This stage will include seven buildings and an associated underground car park. Large residential projects underway at several sites in the city A new area containing 900 dwellings and 35,000 sq m of 69 Hotel Bella Sky Comwel, By & Havn/Peter Sørensen 70 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Hotelmarkedet Det danske hotelmarked har været inde i en turbulent periode de seneste år, hvor mange hoteller har haft svært ved at få bundlinjen væk fra de røde tal. Dette har medført en række effektiviseringer i form af en reducering i antallet af ansatte, generelt større hoteller og fokus på stordriftsfordele. De store aktører som Arp-Hansen og Solstra må forventes at kunne drive fordele af deres mange værelser fremover, imens mange af de mindre enkeltstående hoteller med få værelser får det svært i konkurrencen med de store. En del internationale investorer har fået øjnene op for det danske hotelmarked, hvor bl.a. KLP har købt Hotel Scandic i Aarhus og First har tilført Hotel Mayfair på Vesterbro i København til deres portefølje. Herudover er der en del hoteludvidelser planlagt over de kommende år, hvor fællesnævneren for dem er, at det er de store aktører, som står for investeringerne. Den store tilførsel af hotelværelser de seneste år kommer som en konsekvens af den stigende interesse fra både turister og forretningsrejsende. Det danske hotelmarked er dermed gået fra at være et presset marked til at udgøre en attraktiv investering – særligt for kapitalstærke investorer med erfaring for hotelinvesteringer og drift. Faldende antal hoteller, men stigende antal værelser Fra 2004 til 2013 var der et fald i antallet af hoteller i Danmark fra 921 til 864 ifølge HORESTA. Samtidig var der dog en stigning i det gennemsnitlige antal værelser per hotel fra 43,9 til 54,5, hvilket svarer til en stigning på ca. 7.000 værelser eller 17% over perioden. Særligt de helt store hoteller med 250+ værelser har oplevet en stor fremgang fra 13 i 2004 til 21 i 2013. De fleste nye hotelværelser er opført i København, hvor antallet af værelser er steget med 3.500 eller hele 27% fra 2008 til 2013. I løbet af hele 2013 var kapacitetstilvæksten på mere moderate 120 værelser. Regionale forskelle i belægningsgraden Branchen blev som stort set alle andre ramt af krisen og den gennemsnitlige belægning for hele landet faldt med 5 procent point fra 56% i 2008 til 51% i 2009. I perioden 2009-2013 er den steget støt til 55%. Dette skal sammenholdes med den store samlede kapacitetsforøgelse over perioden og der har således været en pæn stigning i det samlede antal hotelovernatninger (tabel 8.1). Den gennemsnitlige belægning i 2013 varierer fra 65% i Region Hovedstaden i toppen af skalaen, mens Region Sjælland kæmper for at følge med, med blot 40% i gennemsnitlig belægning. Det er dog farligt direkte at konkludere noget angående rentabiliteten i de forskellige geografiske områder ud fra belægningsprocenten alene. Flere overnatninger på hotel Efter et fald fra 2008 til 2009 er antallet af hotelovernatninger steget støt indtil 2013. Særligt overnattende med en anden The Hotel Market The Danish hotel market has been through a turbulent period over the last year, with many hotels having difficulty getting the bottom line out of the red. This has led to a certain amount of streamlining, in the form of a reduction in the number of employees, larger hotels in general and a focus on economies of scale. The big players such as Arp-Hansen and Solstra can be expected to drive home the advantage of their many rooms in the future, while the smaller, individual hotels with fewer rooms will struggle to compete with the larger ones. Some international investors have woken up to the Danish property market, with KLP buying Hotel Scandic in Aarhus, and First adding Hotel Mayfair in Vesterbro, Copenhagen to its portfolio. Furthermore, there are hotel expansions planned over the coming years where the common denominator is that it is the major players behind the investments. The large supply of hotel rooms in recent years comes as a consequence of increasing interest from both tourists and business travellers. The Danish property market has thus gone from being a market under pressure to becoming an attractive investment - especially for wealthy investors with experience of hotel investment and operations. Falling numbers of hotels but increasing numbers of rooms From 2004 to 2013 there was a decrease in the number of hotels in Denmark from 921 to 864, according to HORESTA. At the same time there was an increase in the average number of rooms per hotel from 43.9 to 54.5, which corresponds to an increase of approximately 7,000 rooms or 17% over the period. There has been a particularly sharp increase in the number of big hotels with 250+ rooms – from 13 in 2004 to 21 in 2013. Most new hotel rooms are listed in Copenhagen, where the number of rooms increased by 3,500, or less than 27% between 2008 and 2013. Throughout 2013, capacity growth was a more moderate 120 rooms. Regional differences in occupancy The industry, like virtually all others, was affected by the crisis, and the average occupancy for the whole country fell by 5 71 nationalitet end dansk er steget kraftigt, hvilket vidner om en øget interesse for Danmark – både fra turister og forretningsrejsende. Andelen af udenlandske overnatninger er således steget fra 42% i 2008 til 47% i 2013. Samlet set er antallet af hotelovernatninger vokset 18,7% over perioden, hvilket særligt skyldes en kraftig stigning i udenlandske overnattende (tabel 8.2). Faldende beskæftigelse i hotelbranchen På trods af det stigende antal overnatninger er beskæftigelsen i hotelbranchen faldet over perioden 2008-2013 fra godt 14.000 til godt 12.500 personer. Faldet har betydet en reducering i antallet af medarbejdere per gæst/værelse, hvilket har øget presset på de ansatte for at opretholde det samme service- og kvalitetsniveau. Det vidner samtidig om en branche, hvor effektiviseringer og omkostningsstyring har været helt centrale fokuspunkter i forhold til rentabiliteten af aktørernes forretninger. En af de vigtigste årsager til, at denne reducering i antallet af ansatte har været mulig er den stigende gennemsnitlige hotelstørrelse, hvilket har medført stordriftsfordele (tabel 8.3). er ingen undtagelse. Aktører som couchsurfing.com, homeexchange.com og airbnb.com gør det muligt at bo gratis, bytte eller købe sig til overnatning i private hjem overalt i verden. Det er ofte muligt at finde en hel lejlighed til udlejning gennem f.eks. airbnb. com til et par hundrede kroner per person per døgn, hvilket i høj grad er konkurrencedygtigt i forhold til langt de fleste hoteller. Airbnb.com stod alene for ca. 500.000 overnatninger fordelt på de ca. 10.000 tilmeldte hjem i 2014 ifølge Berlingske Business. Alternative overnatningstjenester udgør dermed en væsentlig del af markedet sammenlignet med de etablerede hoteller. Fra politisk side er der ikke lavet egentlige tiltag hverken for eller imod de private udlejere, men idet markedet er i kraftig stigning, kan der meget vel snart komme en form for regulering. Om en kommende regulering ser positivt på private kortidsudlejere, ligesom det er tilfældet i Amsterdam, eller negativt, som i Berlin, vil tiden vise. Et stigende politisk fokus på deleøkonomi og optimal udnyttelse af plads og ressourcer trækker dog i retningen af en positiv rettet regulering (tabel 8.4). Hotelbranchen udfordres af private udlejere Deleøkonomien vinder frem i mange brancher og hotelbranchen percentage points from 56% in 2008 to 51% in 2009. From 2009-2013, it increased steadily to 55%. This compares with the large overall increase in capacity over the period, and there has been a positive increase in the overall number of hotel stays (table 8.1). The average occupancy in 2013 varies from 65% in the capital region at the top of the scale, with the Zealand region struggling to keep up with just 40% in average occupancy. However, it is dangerous to draw any direct conclusions regarding the profitability of the different geographical areas based on occupancy alone. Stays of several nights at hotels After declining from 2008 to 2009 the number of hotel stays then increased steadily until 2013. In particular, the number of guests of a nationality other than Danish has risen sharply, reflecting increased interest in Denmark - both from tourists and business travellers. The share of foreign guests has increased from 42% in 2008 to 47% in 2013. Overall, the number of hotel nights grew 18.7% over the period, which was especially due to a sharp increase in foreign guests (table 8.2). Falling employment in the hotel industry Despite the increasing number of stays, employment in the hotel industry declined over the period 2008-2013 from 14,000 to just over 12,500 people. The decline has meant a reduction in the number of employees per guest/room, which has increased pressure on employees to maintain the same service and quality. At the same time, this bears witness to an industry where efficiency 72 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market and cost control have been absolutely central focus points in relation to the viability of the businesses. One of the main reasons this reduction in the number of employees has been possible is the rise in average hotel size, leading to economies of scale (table 8.3). The hotel industry is being challenged by private landlords The sharing economy is gaining ground in many industries and the hotel industry is no exception. Players such as couchsurfing. com, homeexchange.com and airbnb.com make it possible to stay for free, swap homes or book accommodation in private homes throughout the world. It is often possible to find a great apartment through airbnb.com, for example, for a few hundred kroner per person per day, which is highly competitive compared with the vast majority of hotels. Airbnb.com alone accounted for approximately 500,000 nights spread over 10,000 or so registered homes in 2014, according to Berlingske Business. Alternative accommodation services thus constitute a significant part of the market compared to the established hotels. On the political side of things there has not yet been any action for or against the private landlords, but as the market is growing rapidly, there may well soon be a form of regulation. Whether upcoming regulation will be seen positively, as by private shortterm landlords in Amsterdam or negatively as in Berlin, time will tell. However, a growing political focus on the sharing economy and optimal use of space and resources leads us in the direction of positively focused regulation (table 8.4). Tabel 8.1: Belægningsgraden for hoteller fordelt på regioner Table 8.1: Regional occupancy rates for Danish hotels Tal i % Rate in % 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Hovedstaden Capital 65 60 60 62 63 65 Sjælland Zealand 46 41 39 40 39 40 Syddanmark Southern Denmark 51 46 46 48 49 50 Midtjylland Central Jutland 51 44 45 44 45 46 Nordjylland North Jutland 47 42 43 43 45 44 I alt Total 56 51 51 53 54 55 Kilde: Horesta Source: Horesta Tabel 8.2: Hotelovernatninger i Danmark (1.000) Table 8.2: Hotel nights in Denmark (1.000) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20082013 % Dansk Danish 6.300 5.708 6.064 6.508 6.676 6.872 9,1 Andre lande Other countries 4.557 4.258 4.874 5.377 5.724 6.010 31,9 10.857 9.966 10.938 11.885 12.400 12.882 18,7 I alt Total Kilde: Horesta Source: Horesta Tabel 8.3: Hotelopførsler i København (Pipeline) Table 8.3: Hotels under construction in Copenhagen (Pipeline) Hotel Omena/Urban House Neptun Hotel Arp-Hansen & Tivoli Hotel Tabel 8.4: Forventninger til hotelmarkedet Table 8.4 Hotel market expectations Værelser Rooms Forventet færdiggjort Expected completion 220 2015 21 (extension) 2015 288 2015 Absalon Hotel 156 (renovation) 2015 Astoria Hotel 32 (renovation) 2016 30 (extension) TBA Radisson Blu Scandinavia 266 (extension) TBA Cabinn Metro Hotel 550 (extension) TBA 17 TBA Hotel Skt. Petri Tivoli Hjørnet Kilde: NHC Data Source: NHC Data Driver Trend Belægningsprocent Vacancy Turisme Tourism Forretningsrejsende Business travellers Konkurrence fra private udlejere Private lettings Økonomisk vækst Economic growth Samlet Overall Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 73 74 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market De nordiske markeder Faldende afkastkrav på prime ejendomme I norden er afkastkravene til både kontor, industri og logistik samt detailejendomme faldende. Den stigende efterspørgsel har presset afkastet på prime ejendomme ned i niveauet fra før krisen i mange byer. Helsinki, Stockholm og Oslo er således ved at være nede på historisk lave afkastniveauer imens København stadig ligger lidt over det meget lave niveau fra før krisen. Sammenlignet med andre nordiske byer var afkastet i København dog nede i et ekstremt lavt niveau, inden krisen indtraf. I nordisk sammenhæng har Stockholm lige nu det laveste afkast på kontorer og detail imens Oslo ligger med lave industri- og logistikafkast (figur 9.1-3). Sammenlignes afkastet på kontormarkederne i Skandinaviens største byer med andre europæiske storbyer siden slutningen af 2001, tegner der sig et interessant billede. Afkastene i London, Stockholm, Berlin og Oslo ligger alle sammen meget tæt på det laveste afkast, som er målt i den pågældende by i perioden 4. kvartal 2001 til 4. kvartal 2014. De nuværende afkast i København og Paris (La Défense) ligger i begge tilfælde lige under medianen for perioden. Højden på pilen i figur 9.4 indikerer variationen i afkastkravene over perioden, hvor Oslo tegner sig for den største usikkerhed af de seks lande i figuren, imens Berlin har de mindste udsving. Sammenlignes bundniveauerne i København og London for perioden, fremgår det, at afkastene i de to byer har været nede på næsten samme niveau, da markedet var allerhedest. København er dog i modsætning til London ikke kommet tilbage på det meget lave niveau (figur 9.4). Stigende investeringslyst i norden Transaktionsvolumen i de nordiske lande, Danmark, Sverige, Norge og Finland har generelt været stigende siden krisen. Efter massive fald over hele linjen fra 2007-2009 (2008-2009 i Sveriges tilfælde) er investeringerne i de nordiske lande begyndt at bevæge sig tilbage på tidligere tiders niveau. Danmark har oplevet moderate stigninger fra år til år i perioden 2009-2014. Investeringsvolumen i Norge og Sverige steg i begge landes tilfælde markant fra 2009-2010, hvorefter investeringslysten i disse lande har ligget nogenlunde stabilt i de efterfølgende år, dog med en pæn stigning i Sverige i 2014. Finland har siden 2009 kæmpet med at få gang i investeringerne, men oplevede tæt ved en fordobling fra 2013 til 2014. Samlet set steg transaktionsvolumen i 2014 godt 40% sammenlignet med 2013, ifølge DTZ Research (figur 9.5). Det fremgår af figur 9.5, at Sverige udgør det største investeringsmarked i norden målt på transaktionsvolumen. Selvom der korrigeres for antallet af indbyggere, ligger Sverige stadig et godt stykke foran de andre nordiske lande, særligt Danmark. En forklarende faktor kan være det generelt mere gennemskuelige svenske ejendomsmarked, hvor mange større transaktioner finder sted imellem landets store investorer, såsom pensionskasser o.l. The Nordic Markets Falling yields for primary properties In Scandinavia, yields for offices, industrial/logistics and retail properties are falling. Growing demand has pushed yields on primary properties to pre-crisis levels in many cities. Helsinki, Stockholm and Oslo are thus down to historically low yield levels while Copenhagen is slightly above the very low levels before the crisis. However, compared with other Nordic cities, yields in Copenhagen were at an extremely low level before the crisis. In a Nordic context, Stockholm currently has the lowest yields for offices and retail properties while Oslo has low industrial/logistics yields (figure 9.1-3). If we compare the yield on office markets in Scandinavia’s largest cities with other major European cities since the end of 2001, the picture is an interesting one. Yields in London, Stockholm, Berlin and Oslo are all very close to the lowest rate measured in those cities from Q4 2001 to Q4 2014. The current yield in Copenhagen and Paris (La Défense) is in both cases just below the median for the period. The height of the arrow in figure 9.3 indicates the variation in yields over the period, where Oslo accounts for the largest uncertainty of the six countries, while Berlin has the smallest fluctuations. If we compare lows in Copenhagen and London for the period, we see that the returns in these two cities have almost fallen to the same level as when the market was at its hottest. However, in contrast to London, Copenhagen did not fall back down to the lowest levels (figure 9.4). Increasing willingness to invest in Scandinavia The volume of transactions in the Nordic countries of Denmark, Sweden, Norway and Finland has generally been rising since the crisis. After massive declines across the board from 2007-2009 (2008-2009 in the Swedish case), investments in the Nordic countries have started to return to previous levels. Denmark has experienced moderate year-on-year increases in the period 20092014. Investment volumes in Norway and Sweden increased in both countries dramatically from 2009-2010, after which investments in these countries have been relatively stable, however, with a healthy increase in Sweden in 2014. Since 2009, Finland has been struggling to bring in investments but saw close to a doubling from 2013 to 2014. Overall, the transaction volume in 2014 rose over 40% on 2013, according to DTZ Research (figure 9.5). 75 Europa og Nordamerika er de største udenlandske investorer Langt de fleste ikke nationale investorer i de nordiske lande kommer fra det resterende Europa. Heraf foregår en stor del af cross-boarder transaktionerne internt i norden, hvor eksempelvis svenskere investerer i danske ejendomme og omvendt. De Nordamerikanske investorer har ligeledes fået øjnene op for de nordiske ejendomsmarkeder og investeringerne fra den anden side af Atlanterhavet udgjorde ca. en fjerdedel af de samlede udenlandske investeringer i norden i 2013. Der er generelt sket en kraftig stigning i de udefrakommende investeringer til de nordiske lande siden 2009. I 2012 og 2013 var den samlede internationale transaktionsvolumen oppe på næsten EUR 5 mia. svarende til ca. DKK 37 mia., hvilket lå langt over niveauet fra 2009, hvor under EUR 1 mia. blev investeret i norden. afkastkravet er faldet mere på sekundære ejendomme end primære ejendomme det seneste års tid, hvilket har mindsket afkastkløften i norden. Den mindskede afkastkløft vidner om, at det generelle marked er på vej tilbage til en mere normaliseret tilstand. Afkastkløften indsnævres på de nordiske markeder At de nordiske investorer har søgt mere sikre investeringer over en årrække har medført, at afkastkløften mellem primære og sekundære ejendomme er vokset. Nu, hvor tilliden til markedet er vendt tilbage, er en del investorer begyndt at bevæge sig op af risikokurven. Der er dermed en stigende interesse for sekundære ejendomme og en søgen efter højere afkast end de mere sikre prime-ejendomme kan tilbyde lige nu. Det har medført, at Figure 9.5 shows that Sweden represents the largest investment market in the Nordic countries measured by transaction volume. Even adjusted for the number of inhabitants, Sweden is still well ahead of the other Nordic countries, particularly Denmark. An explanatory factor may be the generally more transparent Swedish property market, where many large transactions take place between the country’s major investors such as pension funds. Europe and North America are the largest foreign investors The vast majority of non-domestic investors in the Nordic countries come from the rest of Europe. Of these, a great deal of cross-border transactions take place internally in Scandinavia, where, for example, Swedes invest in Danish property and vice versa. North American investors have also become aware of the Nordic property markets, and investment from the other side of the Atlantic accounted for approximately a quarter of the total foreign investment in Scandinavia in 2013. There has generally been a sharp rise in external investment in the Nordic countries since 2009. In 2012 and 2013, the total international transaction volume reached nearly EUR 5 billion, corresponding to approximately DKK 37 billion, which was far above the level of 2009, when EUR 1 billion was invested in the North. 76 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Yield gap narrows on the Nordic markets As Nordic investors sought safer investments over the years, this has led to a growing yield gap between primary and secondary properties. Now that market confidence has returned, some investors have started to take more risks. There is thus growing interest in secondary properties and a search for higher yields than the more secure primary properties can offer right now. This has led to the required yield falling more on secondary properties than primary properties in the past year, which has reduced the yield gap in Scandinavia. The reduced yield gap is witness to the general market returning to a more normal state. Figur 9.1: Afkast på kontor i Norden Figure 9.1: Nordic office yields Figur 9.2: Afkast på industri/logistik i Norden Figure 9.2: Nordic industry/logistics yields % 8 % 10 7 9 6 8 5 7 Copenhagen Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Figur 9.3: Afkast på detail i Norden Figure 9.3: Nordic retail yields Figur 9.4: Kontorafkast i Skandinavien sammenlignet med udvalgte byer i Europa (2001–2014) Figure 9.4: Scandinavian office yields compared to selected European cities (2001–2014) 8 % % 9 8 7 7 6 6 5 5 4 2014K4 2014K2 2013K4 2013K2 2012K2 2012K4 2011K4 1 2011K2 2 Stockholm 2010K4 3 Oslo 2009K4 2009K2 2008K4 2008K2 2007K4 2007K2 2006K4 2006K2 2005K4 2005K2 2004K4 2004K2 2003K4 2003K2 2002K4 2002K2 2001K4 3 Copenhagen 2010K2 4 2 2014K4 2014K2 2013K2 2013K4 2012K2 2012K4 2011K4 2011K2 2010K2 2010K4 2009K4 2009K2 2008K4 2007K4 2008K2 2006K4 2007K2 2006K2 2005K4 2004K4 2005K2 2004K2 2003K4 2002K4 4 Oslo Stockholm 2003K2 2014K2 2014K4 2013K4 2012K4 2013K2 2012K2 2011K2 2011K4 2010K4 2010K2 2009K4 2008K4 2009K2 2008K2 2007K2 2007K4 2006K4 2005K4 2006K2 2005K2 2004K4 2003K4 2004K2 2003K2 2002K4 2002K2 2001K4 Copenhagen 5 Stockholm 2002K2 3 2 6 Oslo 2001K4 4 0 London (WE) Stockholm Berlin Oslo Max Current Min Copenhagen Paris (La Défense) Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Figur 9.5: Transaktionsvolumen i norden Figure 9.5: Nordic transaction volume Mia. DKK/Billion DKK 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Danmark/Denmark Sverige/Sweden 2007 2008 2009 2010 Norge/Norway 2011 2012 2013 Finland 2014 Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 77 78 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market De globale markeder De globale ejendomsmarkeder er i bedring og der er igen kommet gang i investeringslysten, både indenfor eksisterende ejendomme og udviklingsprojekter. Væksten er særligt ledt an af internationale investeringer, hvor investorerne opsøger attraktive afkast i udlandet og generel risikospredning for deres porteføljer. De stigende ejendomsværdier sammenholdt med en relativt lille mængde udstedte lån har medført en lav gearing i ejendomsinvesteringerne på verdensplan, hvilket har medført, at markedet er blevet mere robust overfor negative stød. For brugere af ejendomme er nogle byer i USA og Indien lige nu særdeles attraktive grundet lave lejeniveauer, en solid sammensætning af humankapital samt en række andre markedsfordele. I Europa scorer London fortsat højt på en lang række faktorer, men lejeniveauerne er kommet op på et så højt niveau, at byen ikke har fået en plads på DTZ Research’s top fem liste for de mest attraktive bruger-/lejermarkeder. Hvor bliver det globale opsving af? Om vi står overfor et større globalt økonomisk opsving, er stadig noget usikkert. Efter en svag økonomisk vækst i kølvandet på krisen er USA og Storbritannien ved at få gang i hjulene. Relativt svag vækst i Tyskland, Frankrig, Japan og Kina gør dog, at verdensøkonomien ikke for alvor er kommet i gang. Centralbanker over hele verden fortsætter med at føre lempelig pengepolitik, idet effekten af de rekordlave renter fortsat udebliver. Oxford Economics laver hvert år en rapport, hvor de kommer med et bud på sandsynlige scenarier for den nærmeste økonomiske fremtid. Udviklingen i sandsynligheden tillagt hvert scenarie i perioden 2011-2014 er illustreret i figur 10.1. Som det fremgår af figuren, er “worst case” scenariet helt udgået i prognoserne fra år 2013 og 2014, hvilket må betegnes som meget positivt. Til gengæld er sandsynligheden for ”less worse case” scenariet steget markant, imens sandsynligheden for, at vi havner i ”base case” scenariet er stort set uændret over perioden. Stigning i ejendomsinvesteringer på verdensplan Globalt set steg den totale investeringsvolumen for ejendomme, så der i slutningen af 2013 var investeret hele USD 12,tn, svarende til ca. DKK 80bn (valutakursomregning primo 2015), ifølge DTZ Research. Dette var en stigning på 4% i forhold til den investerede volumen året før. Globalt ledte APAC an med en stigning på 9% imens det Nordamerikanske marked og Europa steg med henholdsvis 3% og 2%. Den relativt lave europæiske vækst i forhold til de andre verdensdele kan primært tilskrives en fortsat modvilje fra banker og realkreditinstitutters side til at finansiere ejendomsinvesteringer. APAC har med væksten i 2013 overtaget Europas plads som verdens største ejendomsmarked, ledt an af kraftig vækst på det kinesiske marked. Transaktionsvolumen er tæt på at være tilbage på niveauet i 2006, og nåede i 2013 op på USD 518bn, svarende til ca. DKK The Global Markets The global property markets are improving and there is renewed momentum in investments, both in existing properties and development projects. Growth in particular is being spearheaded by international investment, where investors seek attractive returns abroad and general risk diversification for their portfolios. Rising property values in conjunction with a relatively small amount of issued loans has led to a low gearing in property investment worldwide, which has meant the market has become more robust to adverse shocks. For property users, some cities in the United States and India are particularly attractive right now, due to low rent levels, a solid composition of human capital and a number of other market advantages. In Europe, London continues to score highly on many factors, but rent levels have reached such a high level that the city does not make it onto DTZ Research’s top five list of the most attractive user markets. wake of the crisis, the US and UK are getting the wheels in motion. Relatively weak growth in Germany, France, Japan and China indicates, however, that the world economy has not really got going. Central banks around the world continue to pursue an expansionary monetary policy as the record-low interest rates have still not had an impact. Oxford Economics makes a report each year, where they come up with likely scenarios for the near economic future. Developments in the probability assigned to each scenario in the period 2011-2014 are illustrated in figure 10.1. As shown in the figure, the ”worst case” scenario does not arise at all in the forecasts for the years 2013 and 2014, which is considered very positive. On the other hand, the probability of the ”less worse case” scenario increased significantly, while the probability that we will end up with the ”base case” scenario is largely unchanged over the period. How will the global recovery manifest itself? It is still somewhat uncertain as to whether we are facing a major global economic recovery. After weak economic growth in the Increase in property investment worldwide Globally, the total investment volume in property increased to the point where at the end of 2013 as much as USD 12.9tnwas 79 3.400 milliarder, hvilket var en stigning på 22% i forhold til året før. En stigning i internationale transaktioner har været den primære driver for væksten i 2013. Diversificering og søgen efter højere afkast har fået investorerne til at lede ud over egne grænser. På verdensplan udgør internationale transaktioner nu ca. 23%. Stor variation i andelen af brugerejede ejendomme Fordelt over de tre hovedregioner, APAC, Europa og Nordamerika, er der stor variation i andelen af brugerejede ejendomme. Kina, Japan og Australien har generelt en lille andel brugerejede ejendomme, i omegnen af 10%, ifølge DTZ Research, og dermed relativt få investeringsemner, som kan øge investeringsvolumen på verdensplan. I Tyskland, Storbritannien, Frankrig, USA og Canada er billedet noget anderledes, hvor rundt regnet 50% af ejendommene er brugerejede. Tyskland fører statistikken med hele 59% brugerejede ejendomme. De store forskelle på verdensplan gør Europa og Nordamerika relativt mere attraktive bl.a. når det kommer til investorer, som er ude efter sale & lease back investeringer. Faldende gearing på verdensplan Eftersom ejendomspriserne generelt stiger på verdensplan, imens der tilføres relativt lidt ny gæld til markedet, har det betydet, at den nuværende gearing er faldet markant. I 2009 var gearingen invested, representing approximately DKK 80bn (exchange rate early 2015), according to DTZ Research. This was an increase of 4% compared with the volume invested the previous year. Globally, APAC led the way with an increase of 9%, while the North American and European markets rose by 3% and 2% respectively. The relatively low European growth, compared with other parts of the world, is primarily attributable to the continued reluctance of banks and mortgage-credit institutes to finance property investments. With its growth in 2013, APAC took over Europe’s position as the world’s largest property market, spearheaded by strong growth on the Chinese market. Transaction volumes were close to reaching the levels of 2006, amounting to USD 518bn in 2013, equivalent to approximately DKK 3,40bn, an increase of 22% on the year before. An increase in international transactions has been the primary driver of growth in 2013. Diversification and the search for higher returns have led investors to look beyond its borders. Worldwide, international transactions now represent around 23% of the total. Large variation in the proportion of user-owned properties Distributed over the three main regions, APAC, Europe and North America, there is great variation in the proportion of user-owned properties. China, Japan and Australia generally have a small 80 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market på verdensplan oppe på 64%, imens den i slutningen af 2013 var faldet til 56%, ifølge DTZ Research. APAC havde den laveste gearing med 50%, imens de Nordamerikanske investorer havde belånt hele 65% af deres ejendommes værdi i 2013. Europa ligger midt imellem på det samme niveau som verden som helhed. Varierende egenkapitalsammensætning imellem verdensdele DTZ Research har inddelt egenkapitalen i fire hovedgrupper: Fonde, Institutioner, REITs/Børsnoterede Virksomheder og Udviklere/Private Virksomheder. På verdensplan er der store regionale forskelle imellem andelene af de forskellige typer egenkapital. Generelt kommer en stor del af egenkapitalen fra udviklere/ private virksomheder. Der er dog en markant større andel af egenkapitalen, som kommer fra netop denne type i APAC, med hele 56%. Kina trækker denne andel markant op, og fratrækkes netop Kina fra statistikken, kommer APAC ned på 38%, hvilket er på niveau med de andre verdensdele. Nordamerikanske og APAC ejendomme får en pæn del af deres egenkapital fra REITs/børsnoterede virksomheder imens denne kilde til egenkapital kun udgør en mindre andel i Europa. Europa har derimod den største andel af egenkapital fra fonde sammenlignet med APAC og Nordamerika. Institutions-baseret egenkapital er målt på andel omtrent den samme for alle tre verdensdele med en lille overvægt til Europa og Nordamerika. proportion of user-owned properties, in the region of 10%, according to DTZ Research, and thus relatively few investment objects that can increase investment volume worldwide. In Germany, Great Britain, France, the USA and Canada, the picture is somewhat different, where roughly 50% of the properties are user-owned. Germany leads the statistics where as many as 59% of properties are user-owned. The large differences across the world make Europe and North America relatively more attractive when it comes to investors who are looking for a sale and leaseback investment. Declining leverage worldwide As property prices generally rise worldwide while relatively little new debt enters the market, this has meant that current leverage has declined significantly. In 2009, worldwide gearing was as high as 64% while at the end of 2013 this had fallen to 56%, according to DTZ Research. APAC had the lowest leverage at 50%, while North American investors borrowed 65% of their property values in 2013. Europe is somewhere in between, on the same level as the world as a whole. Varying equity composition between continents DTZ Research has divided equity into four main groups: Funds, Institutions, REITs / Listed Companies and Developers / Private Solidt fundament for brugere af ejendomme På verdensplan er lejeniveauerne på erhvervsejendomme særdeles fordelagtige lige nu som følge af den længerevarende stagnerede vækst. Det lave renteniveau har medført, at det er blevet attraktivt for en række virksomheder at omlægge lån. Samtidig er de globale lønninger nu på et niveau, hvor virksomhederne får mulighed for at frigøre kapital til at investere i vækst. Samlet set er der et solidt fundament for en stor andel af de globale virksomheder til at tage afsæt fra. DTZ Research har opgjort de mest attraktive markeder for lejere på globalt plan fordelt på Europa, America og APAC. Resultatet fremgår af tabel 10.2. Hvert marked får en score efter faktorer, såsom tilgængeligheden for internationale virksomheder, arbejdskraftens produktivitet i byen/ området, prisniveau og tomgang. En høj tomgang betragtes i denne sammenhæng som positiv idet det medfører et stort udvalg af lokaler og en høj grad af forhandlingskraft (table 10.2). Figur 10.1: Sandsynlighederne for globale økonomiske scenarier Figure 10.1: Probabilities for global economic scenarios Tabel 10.2: Bedste markeder for brugere på verdensplan 2014 Table 10.2: Best occupier markets in the World 2014 100% 90% Rangering Rank Europa Europe USA USA APAC 1. Bruxelles/ Brussels Los Angeles Mumbai 80% 70% 60% 2. Dublin Dallas Tokyo 40% 3. Warsaw Atlanta Delhi 30% 4. Amsterdam New York Bangalore/Bengaluru 5. Frankfurt Chicago Singapore 50% 20% 10% 0% 2011 Worst Case 2012 Less Worse Case 2013 Baseline 2014 Upside Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Kilde: Oxford Economics Source: Oxford Economics Companies. Worldwide, there are large regional differences between the proportions of the different types of equity. In general, a large proportion of equity comes from developers / private enterprises. However, a significantly higher proportion of equity comes from this type within APAC, at 56%. China increases this share significantly and if China is removed from the statistics, APAC comes down to 38%, which is on par with other parts of the world. North American and APAC properties receive a good part of their equity from REITs / listed companies, while this source of equity represents only a small share in Europe. Europe has the biggest share of equity from funds compared to APAC and North America. The share of institution-based equity is approximately the same for all three continents with slightly more in Europe and North America. spread across Europe, America and APAC. The results are shown in table 10.2. Each market has a score on factors such as the availability of international companies, labour productivity in the city/ area, price and vacancy. High levels of vacancy are considered positive in this context, because this leads to a great range of premises and a high degree of bargaining power. Solid foundation for Occupiers Worldwide, rent levels on commercial properties are very favourable right now due to prolonged stagnant growth. Low interest rates have meant that it has become attractive for many companies to restructure loans. At the same time, global wages are now at a level where the companies will be able to free up capital to invest in growth. Overall, there is a solid foundation for a large proportion of global companies to leverage. DTZ Research has compiled the most attractive markets for occupiers globally 81 82 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Investeringsmarkedet og Capital Markets Markedet for danske investeringsejendomme er todelt i øjeblikket, hvilket kommer til udtryk gennem det relativt store afkastgab mellem primære og sekundære ejendomme. Der er en stor efterspørgsel efter de primære beliggenheder, hvorimod de sekundære ejendomme ikke oplever den samme opmærksomhed. Det er dog ved at ændre sig. Den store efterspørgsel, sammenholdt med det lave udbud af de bedst beliggende ejendomme, har presset priserne på disse op og afkastet ned. Dette øgede afkastgab imellem primære og sekundære ejendomme har gjort de sekundære ejendomme mere attraktive set fra et investeringsperspektiv. Derfor opleves lige nu en stigende interesse for de sekundære ejendomme, idet de lave obligationsrenter har fået investorerne til at kigge efter alternative investeringer. De største Capital Markets handler i 2014 Capital Markets aktiviteten i Danmark er stigende og flere af de helt dyre ejendomme skifter hænder i disse år. Købere og sælgere til ejendomme i milliardklassen er de kapitalstærke udenlandske fonde og de indenlandske pensionsselskaber. Den største handel i 2014 var således salget af Magasin du Nord på Kongens Nytorv i København fra Solstra Capital til ATP/PensionDanmark til en pris på ca. DKK 2 mia. En liste over de største ejendomshandler i 2014 er givet i tabel 11.1. Generelt er der en god adspredelse i de handlede ejendomstyper, hvilket vidner om, at det danske marked er attraktivt for de kapitalstærke investorer, når det kommer til både detail-, kontor- og boligudlejningsejendomme samt hoteller. Industri- og logistikejendomme er der derimod kun ganske få af i den helt tunge ende af vægtskalaen og dette segment er derfor mindre attraktivt i forhold til investorer, som søger ejendomme i prisklassen på flere 100 mio. kr. Stigende aktivitet på investeringsmarkedet Aktiviteten på investeringsmarkedet målt på antallet af handler har været stigende siden 2009 (jf. figur 11.1). Antallet af registrerede handler, blandt landets fem største ejendomsrådgivere, er således fordoblet fra ca. 180 i 2009 til ca. 360 i 2014. Den samlede transaktionsvolumen for de registrerede handler har ligeledes været stigende hele perioden igennem fra 2,9 mia. kr. i 2009 til 12,8 mia. kr. i 2014. Den samlede transaktionsvolumen er dog ikke steget i helt samme grad som antallet af handler i årene efter 2011, hvilket har bevirket at den gennemsnitlige handelsstørrelse er faldet fra ca. 45 mio. kr. i 2011 til ca. 35 mio. kr. i 2014. Der har været en pæn stigning i antallet af handler i prisniveauer +250 mio. kr. siden 2011, hvilket alt andet lige vil presse prisen på en gennemsnitshandel op. Der har dog samtidig været en kraftig stigning i antallet af handler til under 25 mio. kr., hvilket har sænket gennemsnitsprisen over perioden. Det vidner dog om en stor dybde i markedet, hvor aktiviteten er jævnt stigende over alle prisklasser af investeringsejendomme (Figur 11.1). The Investment and Capital Markets The market for Danish investment property is split in two, which is evident by the relatively large yield gap between primary and secondary properties. There is a great demand for the primary locations, whereas the secondary property market is not experiencing the same attention. However, this is changing. The high demand in conjunction with the low supply of the best located properties has pushed up prices for these and the yield down. The increasing yield gap between primary and secondary properties has made the secondary properties relatively more attractive from an investment perspective. Therefore, the market is experiencing a growing interest in the secondary property market as the low bond yields has led investors to look for alternative investments. financially strong foreign funds and domestic pension funds. The biggest trade in 2014 was thus the sale of Magasin du Nord at Kongens Nytorv in Copenhagen from Solstra Capital to ATP / Pension Denmark at a cost of approximately DKK 2 billion. A list of the largest real estate transactions in 2014 is given in table 11.1. Generally, there is a good variety in the top end traded property types, which indicates that the Danish market is attractive to investors when it comes to retail, office and residential properties as well as hotels. Industrial and logistics properties are somewhat lagging behind when it comes to the heavy end of the weight scale and this segment is therefore relatively less attractive to investors who are looking for properties with a price tag of several 100 million DKK. The largest Capital Markets deals in 2014 Capital Markets activity in Denmark is increasing and multiple top end properties have changed hands in recent years. Buyers and sellers of properties in the DKK +500.000.000 range are Increasing activity in the investment market The activity in the investment market in terms of the number of trades has been increasing since 2009 (see. figure 11.1). The number of registered trades has thus doubled from approximately 180 83 Fortsat forventet fremgang på investeringsmarkedet Det forventes at den stigende aktivitet på markedet for investeringsejendomme vil fortsætte i de kommende år. Hvis den økonomiske vækst kommer i gang som forventet vil det betyde at priserne på ejendomsmarkedet generelt kommer til at stige. Problemet på investeringsmarkedet lige nu er et lavt udbud af kvalitetsejendomme, hvilket har betydet at en række investorer forgæves forsøger at finde attraktive investeringsejendomme. Hvis prisstigningerne for alvor får fat vil det betyde at en del af de investorer som har købt på det forkerte tidspunkt får mulighed for at sælge deres ejendomme uden tab eller med en lille prisstigning. Udbuddet af ejendomme vil dermed stige, og den samlede transaktionsvolumen forventes derfor at vokse fremover. Figur 11.1: Registrerede investeringshandler 2009-2014 Figure 11.1: Investment property sales 2009-2014 in 2009 to about 360 in 2014. The total transaction volume with respect to registered trades have also been increasing throughout the period from DKK 2.9 billion in 2009 to DKK 12.8 billion in 2014. The total transaction volume has not risen in quite the same degree as the number of trades in the years after 2011. This has resulted in the average trade size falling from approximately DKK 45 million in 2011 to about DKK 35 million in 2014. There has been a positive increase in the number of trades with a price tag above DKK 250 million since 2011, which would have increased the average trade price all else equal. However, there has also been a sharp increase in the number of trades below DKK 25 million, which has lowered the average price over the period. The increase in the number of transactions across the entire line of property price ranges indicates a great depth in the market, where activity is steadily increasing throughout the market (Figure 11.1). properties, which has meant that a number of investors are finding it difficult to find attractive investment opportunities. If the prices do in fact rise in the following years it will mean that some of the investors who bought at the wrong time will be able to sell their properties without loss or with a small price increase. Supply of properties will then most likely increase, and therefore, the total transaction volume is expected to grow in the future. Expected further improvement in the investment market It is expected that the increased activity in the market for investment properties will continue in the coming years. If the economic growth will be as expected in the coming years, it will most likely lead to general increases in property prices. The problem in the investment market right now is a low supply of quality 84 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Mio. DKK/ DKK Million # 400 60 Antal salg / Number of sales (Right) 50 Gennemsnitlig salgspris / Average sales price (Left) 350 300 40 250 30 200 150 20 100 10 0 50 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0 Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research Tabel 11.1: Udvalg af danske Capital Markets handler i 2014 Table 11.1: Selected Danish Capital Market transactions in 2014 Adresse Property address Sælger/Køber Seller/Buyer Magasin Magasin Ejendomsinformation Property Information Total mio. DKK Total mDKK DK / Int. Type Solstra Investments til ATP/ PensionDanmark Solstra Investments to ATP/ PensionDanmark DK Detail Retail Danmarks største detailvarehus på 30.000 m² på Kgs. Nytorv, København. Lejeren, Magasin Debenham er bundet på en lang lejekontrakt. Denmark’s largest department store at 30.000 sq m located at Kgs. Nytorv, Copenhagen. The tenant Magasin, Debenham is bound for a long lease period. 2.000 Kbh., Aarhus & Vejle Cph., Aarhus & Vejle PensionDanmark til NREP PensionDanmark to NREP DK Beboelse Residential 700 lejligheder., ca. 73.000 m² ved Horisonten (Ørestad, Kbh)., Aarhus havn and Vejle. 700 appartm., approx. 73,000 sq m at Horisonten (Ørestad, Cph)., Aarhus harbour and Vejle 1.900 Axel Torv 2 Axel Torv 2 Ejd. Selskabet Norden til TP Ejendomme, Industriens Pension og PFA Pension Ejd. Selskabet Norden to TP Ejendomme, Industriens Pension og PFA Pension DK Kontor Office Lejerne inkluderer bl.a. Gorrisen Federspiel. Tenant Gorrisen Federspiel amongst others 1.500 Portefølje på 88.000 m², Amager Portfolio of 88,000 sq m, Amager Landic Property til PFA &Thylander Landic Property to PFA &Thylander Int Kontor Office Den såkaldte SAS-portefølje nær ved Amager Strandvej på samlet 88.000 m². Hovedlejerne er SAS, Vestas, Arriva og IKEA. The so called SAS-portfolio located near Amager Strandvej with 88,000 sq m with main tenants SAS, Vestas, Arriva, IKEA 735 Marriott, København Marriott, Copenhagen Blackstone til Solstra Capital Partners Blackstone to Solstra Capital Partners Int Hotel Hotel Kendt Københavnerhotelved havnefronten på Kalvebod Brygge. Famous Copenhagen Hotel at the Harbour front, Kalvebod Brygge 700 Galleria, Vanløse Galleria, Vanløse Holberg Fenger Gruppen til Solstra/Tristan Capital Partners Holberg Fenger Gruppen to Solstra/Tristan Capital Partners Int Detail Retail Halvfærdigt shopping center (25.650 m² når det star færdigt). Half finished distressed shopping centre (25,650 sq m when finished) 650 Portefølje i Købmagergade, Kbh. Portfolio in Købmagergade, Cph. Meyer Bergman til Cordea Savills Meyer Bergman to Cordea Savills Int Beboelse / Kontor Residential/office 8.040 m² beboelse/kontor på Købmagergade i København. De største lejere er Diesel, Esprit Geox og Gina Tricot 8,040 sq m office/residential sold on Købmagergade. Main tenants are Diesel, Esprit Geox, Gina Tricot 522 Portefølje, København og Odense Portfolio, Copenhagen and Odense Aberdeen Asset Management til Industriens Pension Aberdeen Asset Management to Industriens Pension DK Kontor Office 11 ejendomme udlejet til TDC (9), Behrendsen og Willis. 11 properties let to TDC (9), Behrendsen and Willis 515 Købmagergade 60/ Østergade 36-38, Kbh. Købmagergade 60/ Østergade 36-38, Cph. ATP til Cordea Savills ATP to Cordea Savills Int Detail / Kontor Retail/ office Købmagergade 60, 3.671 m² med H&M som hovedlejer og Østergade 36-38, 5.404 m² med Birger Christensen som hovedlejer. Købmagergade 60, 3,671 sq m with H&M as main tenant and Østergade 36-38, 5,404 sq m with Birger Christensen as main tenant. 500 Kilde: DTZ Research Source: DTZ Research 85 86 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Tema: Demografi og efterspørgsel efter boliger i København Introduktion De københavnske boligpriser er steget markant de seneste år og er nu mange steder oppe på niveauet fra før den finansielle krise. Tal fra Realkreditrådet viser, at de københavnske ejerlejlighedspriser i perioden 1992-2004 steg med knap 10% i gennemsnit målt på realiserede handelspriser. I perioden 2004-2006 eksploderede priserne, hvor de steg op imod 30% årligt. De kraftige prisstigninger afspejler en stigende efterspørgsel som følge af de nye rentetilpasnings- og afdragsfrie lånetyper, som gjorde det muligt for boligkøbere at slippe af sted med meget lave ydelser i starten af lånets løbetid. Banker og realkreditinstitutter har været villige til at bevillige disse lån i stor stil med forventningen om at boligpriserne ville blive ved med at stige (figur 12.1). Priserne blev som bekendt ikke ved med at stige. I perioden 2006-2009 styrtdykkede ejerlejlighedspriserne i København med hele -17% årligt. Det voldsomme prisfald da boblen bristede skyldtes, at priserne i den grad lå over det fundamentale niveau, som de primære drivere på boligmarkedet kunne opretholde. Fra priserne ramte bunden i 2009 er det igen begyndt at gå fremad på markedet. Med en gennemsnitlig vækst på godt 6% mellem 2006 og 2014 har priserne i København bevæget sig op meget tæt på topniveauet i 2006. En stor del af prisstigningen er sket siden 2012 med gennemsnitlige stigninger i København på op imod 10% og nogle områder endnu højere på trods af den stagnerende økonomiske vækst. De store prisstigninger har fået snakken om en boligprisboble til at blusse op igen. En række faktorer peger på, at der ikke er tale om en boble i denne omgang. Prisstigningerne skal i stedet ses som en følgeeffekt af en række efterspørgselsfremmende ændringer på det københavnske boligmarked. En af disse er renten. Det lave renteniveau har medført, at en lang række boligejere og førstegangskøbere har fået mulighed for at gældsætte sig historisk billigt. Det har for mange betydet, at de enten har fået råd til en lidt større bolig, en bolig, som ligger bedre placeret eller en bolig, som er i bedre stand end deres tidligere hjem. Den øgede købekraft via de lave renter har presset prisniveauet op. Årsagen til, at boligfinansieringen ikke ser ud til at skabe en boble på markedet lige nu, skal findes i flere indikatorer. Den såkaldte boligbyrde, som måler forholdet mellem en boligejers disponible indkomst og de samlede boligudgifter er et godt stykke under niveauet fra 2006. Dette er til dels en effekt af de strengere krav, som banker og realkreditinstitutter er begyndt at stille til låntagere i kølvandet på krisen. Feature Topic: Demographics and Demand for Housing in Copenhagen Introduction Copenhagen house prices have increased significantly in recent years and in many places they are now at pre-financial crisis levels. Figures from the Association of Danish Mortgage Banks (Realkreditrådet) show that Copenhagen apartment prices in the period 1992-2004 increased by almost 10% on average, measured on actual sale prices. Between 2004 and 2006 prices exploded, rising up to 30% annually. The price surge reflected increasing demand as a result of the new fixed-rate and interest-only loan types that made it possible for home buyers to benefit from very low repayments at the beginning of the loan term. Banks and mortgage companies were willing to grant these loans on a large scale with the expectation that housing prices will continue to rise (Figure 12.1). Of course, prices did not continue to rise. In the period 20062009 apartment prices in Copenhagen plummeted 17% annually. The sharp decline in prices, since the bubble burst, is due to the prices being higher than the fundamental level that the primary drivers of the housing market could sustain. After prices hit rock bottom in 2009, the market started to move forward again. With an average growth of over 6% between 2006 and 2014, prices in Copenhagen have moved very close to the peak level of 2006. A large part of the price increase has happened since 2012, with average rises in Copenhagen of up to 10%, and some areas even higher despite the stagnant economic growth. The large increase in prices has led to talk of a house price bubble flaring up again. A number of factors suggest that there is no bubble this time. The price increases should instead be seen as a spillover from a number of demand-boosting changes on the Copenhagen housing market. One of these relates to interest rates. Low interest rates have led to a large number of homeowners and first-time buyers being able to take on debt at historically cheap levels. For many it has meant that either they can now afford a bigger home, a home that is better positioned or a home which is in better condition than their previous one. The increased purchasing power due to 87 88 En situation, som meget tænkeligt kunne øge presset på boligejerne er, hvis renten pludselig stiger voldsomt. Låntagere med et variabelt forrentet eller afdragsfrit lån vil komme under et massivt økonomisk pres, hvilket potentielt kan få priserne til at styrtdykke. Selvom rentestigninger forventes inden for en overskuelig fremtid, forventes det samtidig, at disse bliver gradvise og relativt moderate. Hvis renterne stiger langsomt, vil det betyde, at låntagerne får mulighed for gradvist at tilpasse sig de nye renter, hvilket bør afværge et massivt pres på boligpriserne i nedadgående retning. Når renten begynder at stige, må det dog forventes, at de årlige vækstrater i de københavnske boligpriser aftager en smule. Endnu en faktor, som har medvirket til prisstigningerne på boligmarkedet efter krisen, er den øgede tiltro til markedet. Efter boblen brast, kom priserne ned i et niveau, hvor antallet af potentielle købere var relativt stort. Eftersom folk genfandt tiltroen til økonomien, kom der igen gang i boligsalget og priserne begyndte at stige hurtigt på ny. Når den økonomiske situation forbedres, vil det som regel betyde, at flere kommer i arbejde og at forbruget øges. Det er nøjagtigt det, der er sket med dansk økonomi de seneste år, hvilket uden tvivl har været med til at sætte skub i prisudviklingen. Herudover er det meget tænkeligt, at der i kølvandet på krisen skete en overreaktion i form af panik på boligmarkedet, hvilket sendte prisen ned under det fundamentale niveau. En del af de prisstigninger, vi har set siden 2009, må derfor ses som en korrektion af denne overreaktion i markedet. En sidste faktor af afgørende betydning for, at der ikke er tale om en boble, er den store nettotilflytning til København, som har fundet sted de seneste år. Tilflytningen var ikke i samme grad en faktor, som gjorde sig gældende i årene op til boblen i 20042006, hvilket fremgår tydeligt af figur 12.3. Siden 2007 er der sket en kraftig tilflytning til Københavns kommune efter et par år med stagnerende befolkningstilvækst. Den manglende befolkningsvækst i perioden 2001-2007 skyldes til dels de kraftigt stigende boligpriser i kommunen. Efter priserne begyndte at falde i 2007, er markedet blevet mere tilgængeligt, hvilket kan være en forklarende faktor i forhold til den store tilflytning. Det kan derfor tænkes, at krisen indirekte har sat gang i tilflytningen til København idet en række personer har set en mulighed i at flytte til byen i forhold til at sikre sig en uddannelse og et job fremover. De ældre har ligeledes fået øjnene op for storbyens muligheder og mange sociale og kulturelle tilbud uden haver, der skal passes. På den anden side har fraflytningen af de danske yderområder haft en selvforstærkende effekt i de mindre tæt befolkede egne grundet forventningen om fortsatte boligprisfald, hvilket har gjort det mindre attraktivt at blive boende i disse områder. En del familier har derfor søgt mere prissikre hjem i nærheden af de større byer, hvor det ligeledes har været nemmere at opnå finansiering. Sammenhængen mellem befolkningsvæksten og boligprisudviklingen i København er særdeles interessant, idet det forventes, low interest rates has pushed prices up. The reason that home financing does not seem to be creating a bubble on the market right now is found in several indicators. The so-called housing burden which measures the relationship between a homeowner’s disposable income and total housing costs is well below the level of 2006. This is partly an effect of more stringent requirements that banks and mortgage companies have started setting for borrowers in the wake of the crisis. A situation which is very likely to increase pressure on homeowners is if interest rates suddenly rise sharply. Borrowers with a variable rate or interest-only loan will come under massive financial pressure, which could potentially cause prices to plummet. Although interest rate increases are expected in the foreseeable future, at the same time it is expected that they will be gradual and relatively moderate. If interest rates rise slowly, it will mean that borrowers will be able to gradually adapt to the new interest rates, which should avert massive downward pressure on housing prices. When interest rates begin to rise, it must be expected that the annual growth rates in Copenhagen housing prices will fall a little. Another factor that has contributed to price increases on the housing market since the crisis is the increased confidence in the market. After the bubble burst, prices fell to a level where the number of potential buyers was relatively large. When people regained confidence in the economy, housing sales picked up again and prices began to rise rapidly. When the economic situation improves, it will usually mean an increase in employment and consumption. This is exactly what has happened with the Danish economy in recent years, which has undoubtedly helped to boost prices. In addition, it is very conceivable that in the wake of the crisis there was an overreaction, in the form of panic on the housing market, sending prices down below the fundamental level. Part of the price increases we have seen since 2009 may be seen as a correction of this overreaction on the market. A final factor suggesting there is no bubble is the large net migration to Copenhagen that has taken place in recent years. This migration was not a factor to the same degree in the years leading up to the bubble in 2004-2006, which is evident from figure 12.2. Since 2007 there has been massive migration to the municipality of Copenhagen after a few years of stagnant population growth. The lack of population growth in the period 2001-2007 is partly due to soaring housing prices in the municipality. After prices began to decline in 2007, the market became more accessible, which could be an explanatory factor for the large influx. It is therefore probable that the crisis has indirectly stimulated migration into Copenhagen, as a number of people have seen an opportunity to move to the city to secure an education and a job in the future. The elderly have also become aware of the big city’s Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Figur 12.1: Prisudviklingen på det københavnske boligmarked Figure 12.1 Housing price development in Copenhagen Figur 12.2: Befolkningsprognose for Danmark 2014-2050 Figure 12.2: Expected population development in Denmark 2014-2050 Mio. personer/Million people 6,3 DKK % 6,2 35.000 6,1 30.000 6 25.000 5,9 20.000 5,8 15.000 5,7 5,6 10.000 Kilde: Realkreditrådet Source: Association of Danish Mortgage Banks Figur 12.3: Befolkningsudviklingen i København Figure 12.3: Population development in Copenhagen 2048 2050 2044 2046 2040 2042 2038 2036 2034 2030 2032 2026 2028 2024 2020 2022 2018 2016 5,3 1992K1 1992K4 1993K3 1994K2 1995K1 1995K4 1996K3 1997K2 1998K1 1998K4 1999K3 2000K2 2001K1 2001K4 2002K3 2003K2 2004K1 2004K4 2005K3 2006K2 2007K1 2007K4 2008K3 2009K2 2010K1 2010K4 2011K3 2012K2 2013K1 2013K4 2014K3 5,4 0 2014 5,5 5.000 Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 12.4: Befolkningsprognose for København Figure 12.4: Population outlook for Copenhagen Personer/People Personer/People 600.000 800.000 580.000 750.000 560.000 700.000 540.000 520.000 650.000 500.000 600.000 480.000 550.000 460.000 450.000 400.000 400.000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 420.000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 500.000 440.000 Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Figur 12.5: Illustration af efterspørgselsstød Figure 12.5: Demand shock illustration Figur 12.6: Bytteforhold og befolkningsudvikling i København Figure 12.6: Trade-off and population trends in Copenhagen P Personer/People Forhold/Rate 1,6 U Centrum U 580.000 560.000 1,4 Yder 540.000 1,2 P 520.000 500.000 2 1 P Bytteforholdet/Exchange rate (Left) 0,8 E 0,6 P 0,4 0 E Befolkning Københavns Kommune/Population Copenhagen (Right) 480.000 460.000 440.000 420.000 1992K1 1992K4 1993K3 1994K2 1995K1 1995K4 1996K3 1997K2 1998K1 1998K4 1999K3 2000K2 2001K1 2001K4 2002K3 2003K2 2004K1 2004K4 2005K3 2006K2 2007K1 2007K4 2008K3 2009K2 2010K1 2010K4 2011K3 2012K2 2013K1 2013K4 2014K3 1 400.000 Kilde: Danmarks Statistik/Realkreditrådet Source: Statistics Denmark/Association of Danish Mortgage Banks 0 Q Kilde: DTZ Source: DTZ 89 90 at antallet af københavnere vil stige kraftigt i en årrække fremover. Et centralt spørgsmål er derfor, hvorvidt det er muligt at forudsige noget angående prisudviklingen de kommende år ud fra den forventede demografiske udvikling. Det er i denne sammenhæng ikke kun interessant at se på den samlede befolkningsstørrelse, men også de forskellige aldersgrupper, idet disse ofte vil efterspørge forskellige boligtyper. Studerende vil f.eks. primært have brug for kollegier og mindre lejligheder, imens småbørnsfamilier vil efterspørge boliger med plads til et børneværelse eller to. Temaet her har fokus på sammenhængen mellem priserne på det københavnske boligmarked og den demografiske udvikling. Konklusionerne og eksemplerne kan dog i mange tilfælde overføres til andre større byer i både ind og udland. Herudover kan der drages en række paralleller til markedet for bl.a. kontorejendomme. Resten af temaet er opbygget som følger. Først opridses den forventede befolkningsudvikling i Danmark og Københavnsområdet. Herefter analyseres de faktorer, som påvirker henholdsvis udbud og efterspørgsel på boligmarkedet. Prisdannelsen på det københavnske boligmarked præsenteres herefter og det diskuteres, hvor stor en effekt en voksende befolkning vil have på prisniveauet. Resultater fra et par udenlandske artikler diskuteres til slut i relation til den forventede udvikling i København. Befolkningsudviklingen i Danmark og København opportunities and its many social and cultural events, with no gardens to be cared for. On the other hand, migration from the Danish peripheral areas has had a snowball effect in the less densely populated areas due to the expectation of continued decline in housing prices, which made it less attractive to stay in these areas. Some families have therefore sought a home with a more guaranteed price near major cities, where it has also been easier to obtain financing. The relationship between population growth and housing price trends in Copenhagen is particularly interesting, since it is expected that the number of locals will rise sharply in the coming years. Therefore a key question is whether it is possible to predict anything regarding price developments in the coming years based on the projected demographic developments. In this context it is not only interesting to look at the total population size, but also the different age groups, as these will often demand different types of housing. Students, for example, will primarily require dormitories and smaller apartments, while families with small children will demand housing with space for a child’s bedroom or two. The topic here is focused on the relationship between prices on the Copenhagen housing market and demographic trends. The conclusions and the examples may, in many cases, be transferred to other major cities both home and abroad. In addition, a number of parallels can be drawn with the market for office properties, among others. The rest of the theme is structured as follows. First the expected population growth in Denmark and Copenhagen is outlined. Then the factors affecting supply and demand in the housing market are analysed. Then, price formation on the Copenhagen housing market is presented, and it is discussed how much power a growing population will have on the price level. Results from a few foreign studies are discussed at the end in relation to the expected development in Copenhagen. Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Befolkningstilvæksten i Danmark Den samlede befolkning i Danmark forventes ifølge Danmarks Statistik at vokse fra 5,65 mio. i 2015 til 6,21 mio. i 2050. Dette svarer til en nettotilvækst på ca. 16.000 danskere årligt. Årsagen til denne stigning skal findes i en kombination af stigende middellevetid, indvandring og efterkommere, imens fertilitetskvotienten formentligt kommer til at trække i den anden retning. Dette betyder samlet set, at den ældre del af befolkningen vil vokse i antal, imens der vil blive færre unge i den samlede befolkningsmasse. Befolkningsstørrelsens udvikling ses i figur 12.2. For en udførlig beskrivelse af befolkningsfremskrivningen samt metoden og de bagvedliggende antagelser henvises til DREAM modellen. Rapporten ”Fremskrivning af den danske boligefterspørgsel” af Hansen et. Al. (2013) bygget på DREAM modellen er ligeledes interessant læsning. Rapporten fremskriver antallet af husholdninger, og dermed efterspørgslen efter boliger for en række landsdele. Tilflytning til København Migrationen fra landområderne til de danske storbyer påvirker efterspørgslen efter boligkvadratmeter. Mellem 2008 og 2014 er Population Trends in Denmark and Copenhagen Population growth in Denmark According to Statistics Denmark the total population of Denmark is expected to grow from 5.65 million in 2015 to 6.21 million in 2050. This represents a net gain of approximately 16,000 Danes annually. The reason for this increase is to be found in a combination of higher life expectancy, immigrants and their children, while the fertility rate is probably going to head in the other direction. All of this means that the older part of the population will grow in number while there will be fewer young people in the total antallet af indbyggere i København vokset med ca. 60.000 indbyggere, hvilket svarer til en befolkningstilvækst på 10.000 personer årligt og samlet set 10% over perioden. Det har medført, at der i dag er ca. 570.000 københavnere (figur 12.3). Rapporten ”Bosætning i København” udarbejdet af Københavns Kommune påpeger, at der i 2025 forventes at være ca. 100.000 flere københavnere end der er i dag, hvilket alt andet lige vil medføre en massiv efterspørgselsstigning på boligmarkedet (figur 12.4). Behovet for boliger Behovet for boliger i København er ud fra et hurtigt blik på befolkningsprognosen kraftigt stigende. Den faktiske efterspørgselsstigning som følge af befolkningstilvæksten afhænger dog af faktorer, såsom alderssammensætningen, ændringer i kvadratmeterbehov per indbygger og indbyggernes indkomst. Alderssammensætningen i København forventes ifølge Københavns Kommune at ændre sig, idet der kommer relativt flere unge og relativt færre ældre. De unge kommer især til byen, når de påbegynder et studie og en stor del af dem vil fortsat blive boende i byen efter de afslutter deres studier. Når de unge flytter til byen, vil de grundet deres lave indtjening ofte vælge at bosætte sig sammen med andre unge i delevenlige lejligheder, for at få en bolig centralt i byen. Idet en stor del af de unge forventes at blive i byen forventes det samtidigt at antallet af børnefamilier vil stige population mass. The development of the population size can be seen in figure 12.3. For a detailed description of the population projections, as well as the methodology and underlying assumptions, see the DREAM model. The report ”Projection of Danish housing demand” (”Fremskrivning af den danske boligefterspørgsel”) by Hansen et al. (2013) based on the DREAM model is also interesting reading. The report projects the number of households and thus the demand for housing for various provinces. Relocation to Copenhagen Migration from rural areas to Danish cities affects the demand for housing space enormously. Between 2008 and 2014, the number of inhabitants in Copenhagen grew by approximately 60,000, which corresponds to a population growth of 10,000 people per year and 10% over the period. This means there are currently approximately 570,000 Copenhagen residents (Figure 12.3). The report ”Settlement in Copenhagen” (“Bosætning i København”), prepared by the municipality of Copenhagen points out that in 2025 there are expected to be approximately 100,000 more residents than there are today, which will naturally lead to a massive increase in demand on the housing market (Figure 12.4). tilsvarende, når de unge tilflyttere begynder at få børn. Dette vil medføre en stigende efterspørgsel efter børnevenlige boliger af en vis størrelse. Det er derfor klart at efterspørgslen fordeler sig over en række forskellige boligtyper. Hvis ikke der er et match imellem de efterspurgte og de udbudte boligtyper vil det afspejle sig i priserne på markedet. Et mis-match vil betyde at en potentiel køber/lejer ikke kan eller vil betale den samme leje, som under et perfekt match vil kunne indbringe for den pågældende ejendom. Antallet af kvadratmeter per indbygger har vist en interessant tendens i København i perioden 1995 til 2014. Den gennemsnitlige realindkomst er steget markant i perioden, hvilket peger på, at indbyggerne vil efterspørge flere kvadratmeter per person. Den gennemsnitlige boligstørrelse er ifølge Københavns Kommune steget med 5,4 m² fra 75,1 m² i 1995 til 80,5 m² i 2014, hvilket stemmer fint overens med den gennemsnitlige indkomststigning. Samtidig er boligarealet per indbygger dog faldet med 2,6 m² siden 1995 til de nuværende 40,7 m² per beboer. Dette peger samlet set på en tendens, hvor der efterspørges større og større boliger samtidigt med at københavnerne bor flere og flere sammen. Om faldet i antallet af kvadratmeter per indbygger skal ses som en tendens til at folk gerne vil bo flere sammen, eller om det er grundet de generelt stigende priser og udbudsbegrænsninger, er derimod mindre klart. Kvadratmeterpriserne centralt i København er generelt høje. Selv de almene boliger er i mange tilfælde reelt utilgængelige for Housing demand A quick glance at the population forecast shows that demand for housing in Copenhagen is soaring. The actual increase in demand due to population growth depends on factors such as age composition, changes in space requirements per resident and income per resident. The age composition in Copenhagen is expected to change, in that relatively more young people and relatively fewer older people will arrive, according to the municipality of Copenhagen. When young people come to the city they start out with a studio apartment, and a large portion of them will continue to remain in the city after they complete their studies. When young people move to the city, due to their low earnings they will often choose to live with other young people in shared apartments to get accommodation in the city centre. Since a large proportion of young people are expected to stay in the city, it is expected that the number of families with children will rise accordingly when the young newcomers begin to have children. This will result in an increased demand for child-friendly housing of a certain size. It is therefore clear that demand will be spread over a variety of housing types. If there is a match between the demand and the offered housing types it will be reflected in market prices. A mismatch will lead to a potential buyer / tenant being unable or unwilling to pay the same rent that a perfect match might fetch for the property. 91 92 lavindkomstgrupperne. Det kræver derfor en relativt høj (kombineret) indkomst førend en person eller et par vil efterspørge en bolig i centrum af København. Det vil derfor få en mindre effekt på boligprisstigningerne, hvis befolkningstilvæksten i København primært kommer fra lavindkomstgrupper. Ifølge Københavns Kommune har tendensen de seneste fem år vist at omkring 45% af den voksende befolkning kommer som følge af et fødselsoverskud (der bliver født flere end der dør i kommunen). De resterende 55% kommer fra flytteoverskud (flere tilflyttere ind udflyttere). Flytteoverskuddet kommer dels fra de mange unge, som flytter til byen, dels fra nettoindvandring fra udlandet. De unge tilflyttere har generelt lave indkomster, men på sigt må en stor del af dem forventes at rykke op i højindkomstgrupperne. Indvandrerne kommer i stigende grad fra de øvrige EU-lande, Asien og Nordamerika, hvoraf mange tilflytter som følge af, at de har fået et job i københavnsområdet. En stor del af tilflytterne vil derfor falde inden for mellem- og højindkomstgrupperne. Idet københavnerne i stigende grad udgøres af personer med høje indkomster, må det forventes, at priserne som følge af tilflytningen påvirkes i opadgående retning. Samles faktorerne for ændringer i de individuelle boligbehov konkluderer Hansen et. al. (2013), at der er behov for en nettotilvækst i den københavnske boligbeholdning på 3.500 boliger årligt frem til 2040. Dette udgør en ganske markant stigning i den københavnske boligmasse i årene fremover. Skal denne vækst realiseres, kræver det, at en lang række områder udvikles med boliger i de kommende år. Områder som Nordhavn, Sydhavn og Carlsberg-byen udvikles i disse år samtidig med, at kontorer konverteres til boliger i stor stil. Selvom antallet af boliger vokser kraftigt, skal der investeres store summer for at holde udviklingen i gang, særligt når de mest oplagte udvidelsesmuligheder er udtømt. Holder prognosen angående boligbehovet stik, vil der derfor blive tale om et massivt pres på det i forvejen nærmest fuldt udbyggede København. The amount of space per capita has shown an interesting trend in Copenhagen from 1995 to 2014. The average real income has increased significantly in the period, suggesting that inhabitants will demand more space per person. The average dwelling size, according to the municipality of Copenhagen, has increased by 5.4 sq m from 75.1 sq m in 1995 to 80.5 sq m in 2014, which is also in line with the average increase in income. At the same time, the housing area per resident has fallen by 2.6 sq m since 1995 to the current 40.7 sq m per resident. Overall, this points towards a trend where larger and larger homes are demanded, while Copenhagen residents increasingly live together. Whether the decline in the number of square metres per resident should be seen as a trend that people increasingly want to live together, or whether it is due to the general increase in prices and supply constraints, is less clear. Property prices in central Copenhagen are generally high. Even social housing is in many cases inaccessible to low income groups. It therefore requires a relatively high (combined) income before a person or couple will seek housing in the centre of Copenhagen. It will thus have a smaller effect on house price increases if the population growth in Copenhagen comes primarily from low income groups. According to the municipality of Copenhagen, the trend over the past five years has shown that around 45% of population growth is a result of births (more births than deaths in the municipality). The remaining 55% comes from an influx surplus (more people arriving than leaving). The influx surplus comes both from the many young people who move to the city and also from net immigration from abroad. The young newcomers generally have low incomes, but in the long term, a large part of them are expected to progress into the high income groups. Immigrants are coming increasingly from other European countries, Asia and North America, many coming because they secured a job in the Copenhagen area. A large proportion of these people will therefore fall within middle and high income groups. Because Copenhagen is increasingly made up of people with high incomes, it is likely that prices will rise as a result of this influx. Having looked into the factors behind changes in individual housing needs, Hansen et. al. (2013) conclude that there is a need for a net gain in the Copenhagen housing stock of 3,500 homes per year by 2040. This represents a very significant increase in the Copenhagen housing stock in the future. Should this growth be realised it will require a wide range of areas to be developed with housing over the coming years. Areas such as North Harbour, South Port and Carlsberg town have been developed in recent years, with offices converted to residential units. Although the number of homes is growing rapidly, large sums should be invested to keep development going, especially when the most obvious expansion options have been exhausted. If housing Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Udbud og Efterspørgsel på Boligmarkedet Udbuddet af boliger Udbuddet af ejendomme afhænger primært af følgende faktorer: - Rentabiliteten af nybyggeri - Byggerestriktioner - Forældelse Rentabiliteten af nybyggeri er en særdeles væsentlig faktor i forhold til udbuddet af boliger. Hvis byggeomkostningerne overstiger markedsprisen på boliger, vil der ikke blive tilført ny boligmasse. En anden faktor, som påvirker rentabiliteten, er udbuddet af byggegrunde. Er der mange tilgængelige grunde, vil konkurrence mellem ejerne om at tiltrække købere i nogen grad presse priserne ned. Det vil alt andet lige gøre flere byggeprojekter rentable. Hvis der kun er få tilgængelige byggegrunde, vil ejerne i højere grad have indflydelse på prisen. Denne indflydelse vil blive brugt til at udhule rentabiliteten af et byggeprojekt, hvilket vil afholde en række projektudviklere fra at bygge nyt. Byggerestriktioner påvirker udbuddet af kvadratmeter af åbenlyse årsager. Når restriktioner lægges ind på faktorer som bebyggelsesprocent og maksimal bygningshøjde, vil det lægge et bånd på udbuddet af boliger. Herudover påvirker andre restriktioner, såsom fredning af ejendomme udbuddet af kvadratmeter kraftigt. Med det nuværende prisniveau i København vil det uden tvivl være rentabelt at bygge højere eller med større bebyggelsesprocent end de overordnede planlovsretningslinjer dikterer. Det er derfor paradoksalt at det primære mål i Københavns kommuneplan er at skabe et stort udbud af almene boliger imens planen selv har været stærkt udbudsbegrænsende. Denne udbudsbegrænsning har uden tvivl været med til at skabe de høje priser der er på markedet i dag. Hvor stor en betydning en sådan begrænsning har på priserne vil blive diskuteret senere i temaet. Forældelsen af boligejendomme udhuler udbuddet af boliger. Det høje prisniveau i København betyder, at boligerne ofte bliver vedligeholdt godt og det er dermed sjældent, at en bolig får lov til at forfalde i en sådan grad, at den bliver decideret ubeboelig. Hvis der ikke tilføres ligeså meget fornyelseskapital, som boligmassen forældes, vil det betyde en generel forringelse af boligejendommene. Dette kan i nogen grad tolkes som et fald i udbuddet af boliger målt på overordnet kvalitet. Forældelsesfaktoren er af mere teknisk karakter og har ikke den samme direkte indflydelse på boligudbuddet som de andre to faktorer. Kombinationen af rentabilitet og byggerestriktioner er derimod overordentligt vigtige for udbuddet og prisdannelsen på boligmarkedet. requirement forecasts hold true, there will be massive pressure on an already almost fully developed Copenhagen. profitability of a construction project, which will hold back some project developers. Building restrictions affect the supply of space for obvious reasons. When restrictions are placed on factors such as plot ratio and maximum building height, this puts a limit on the supply of housing. In addition, other restrictions such as property conservation affect the supply of available space. At current prices, in Copenhagen it will undoubtedly be profitable to build higher or on larger plots than overall Planning Act guidelines dictate. It is therefore paradoxical that the primary goal in the municipality of Copenhagen’s plan is to create a wide range of public housing while the plan itself has greatly reduced supply. This supply reduction has undoubtedly helped to create the high prices on the market today. How great an effect such limitations have on prices will be discussed later. Obsolescence of residential properties erodes the supply of housing. The high price level in Copenhagen means that homes are often well maintained and it is thus rare that a dwelling is allowed to decay to such an extent that it becomes uninhabitable. If not given appropriate renewal capital this will lead to a general deterioration of residential properties. This may, to some extent, be interpreted as a decrease in the supply of homes measured on overall quality. Supply and Demand on the Housing Market Housing supply The supply of property depends primarily on the following factors: - The profitability of new constructions - Building restrictions - Obsolescence The profitability of new construction is a very important factor in housing supply. If construction costs exceed the market price of housing, there will be no new housing stock. Another factor that affects profitability is land supply. If there is a lot of available land, competition among the owners to attract buyers will to some extent push prices down. This will generally make more construction projects profitable. If there is little available land, owners will have more influence on price. This influence will reduce the Efterspørgslen efter boliger Efterspørgslen efter ejendomme drives primært af følgende overordnede faktorer: - Markedsstørrelsen - Prisniveauet for alternative ejendomme - Indkomst og velstandsniveau - Forventninger til markedet Markedsstørrelsen defineres som antallet af personer, som kan tænkes at benytte en given type ejendom. Faktorer, som er med til at bestemme størrelsen af et givet marked, inkluderer den samlede befolkning og antallet af beskæftigede. Hvad angår boligmarkedet, er markedsstørrelsen mere eller mindre lig antallet af 93 husholdninger. For kontorkvadratmeter udgøres markedsstørrelsen i højere grad af antallet af kontoransatte. Prisniveauet for alternative ejendomme er ligeledes en væsentlig faktor, som i høj grad påvirker efterspørgslen. Alternative ejendomme kan både tolkes som ejendomme med en anden geografisk placering eller forholdet mellem prisniveauet mellem eje og leje. Hvis boliglejeniveauet stiger, vil det øge efterspørgslen efter ejerboliger, idet disse er blevet relativt billigere. Ligeledes, hvis priserne i København centrum stiger, vil det blive relativt mere attraktivt at søge mod yderområderne. Indkomst og velstandsniveau påvirker efterspørgslen, idet flere og flere personer får mulighed for at købe/leje en større eller bedre ejendom. Forventninger til markedet påvirker efterspørgslen igennem en øget eller mistet tiltro til markedets fremtid. Forventes det eksempelvis at antallet af personer i et område vil stige i fremtiden, vil det allerede i dag øge efterspørgslen efter boliger – dels fra investorer, som søger en fremtidig gevinst, dels fra husholdninger som forventer et øget pladsbehov fremover og derfor vil udnytte det lavere prisniveau i dag. Alternativt kan en forventning om fremtidig vækst få en virksomhed til at efterspørge flere kvadratmeter i dag til en favorabel pris med forventning om et øget pladsbehov til fremtidige nyansatte. Kombinationen af den første og sidste parameter, forventningen til den fremtidige markedsstørrelse, er helt central i forhold til det københavnske ejendomsmarked i årene fremover. Prisdannelse på det københavnske boligmarked The obsolescence factor is of a more technical nature and does not have the same direct impact on housing supply as the other two factors. The combination of profitability and building restrictions on the other hand are extremely important for the supply and price formation on the housing market. as properties with a different geographic location or the relationship between the price level between owning and renting. If housing rent levels rise, it will increase the demand for owner-occupied housing since these have become relatively cheaper. Likewise, if prices in Copenhagen city centre increase, it will become relatively more attractive to search in the outer areas. Income and wealth levels affect demand as more and more people have the opportunity to buy/rent a bigger or better property. Market outlook affects demand through increased or lost faith in the market’s future. If, for example, it is expected that the number of people in an area will increase in the future, this will increase demand for housing - partly from investors seeking a future gain, partly from households who expect an increase in space requirements in the future and therefore will take advantage of the current lower price levels. Alternatively, an anticipation of future growth may lead a company to demand more space today at a favourable price with the expectation of increased space requirements for future new recruits. The combination of the first and last parameters and the expectation of future market size are central in relation to the Copenhagen property market in the years ahead. Demand for housing Demand for property is driven primarily by the following general factors: - Market size - The price level of alternative properties - Income and wealth level - Market outlook Market size is defined as the number of people who might use a particular type of property. Factors which help determine the size of a given market include the total population and number of workers. Regarding the housing market, the market size is more or less equal to the number of households. For office space, the market size is to a greater degree determined by the number of office workers. The price level of alternative property is also a major factor that greatly affects demand. Alternative properties can be interpreted 94 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Idet udbuddet af boliger i det centrale København er meget in-elastisk er det væsentligt, hvorvidt markedet kan ses som isoleret eller som sammenhængende med hele storkøbenhavnsområdet. Hvis det Københavnske marked kan ses som et isoleret marked, vil stød til efterspørgslen have en stor effekt på priserne grundet det meget in-elastiske udbud. Kan København og omegn derimod ses som et samlet marked, vil priseffekten som følge af et efterspørgselsstød til det centrale København i nogen grad blive absorberet af de omkringliggende områder. Udbud og efterspørgsel i Storkøbenhavn Grundet planlovgivning, fredninger osv. er udbuddet af ejendomme i det centrale København særdeles in-elastisk idet centrum med få undtagelser er fuldt udbygget. Bedre ser det ud for Københavns omegn, hvor der i højere grad findes grunde, som er ubebyggede eller med uudnyttede byggeretter. Et positivt efterspørgselsstød vil derfor ikke påvirke priserne i Københavns omegn i lige så høj grad som i det centrale København, hvis markederne betragtes som separate. Dette er illustreret i figur 12.5. Betragtes Storkøbenhavn derimod som et sammenhængende marked udgjort af to delmarkeder, er konklusionen ikke så lige til. Hvis der sker et positivt efterspørgselsstød som ændrer det indbyrdes prisforhold, eller bytteforholdet, mellem Københavns centrum og omegn vil det give et incitament til at flytte fra det relativt dyrere område til det relativt billige, hvilket illustreres af følgende eksempel. Eksempel: Der findes to ejendomsmarkeder, A og B i området AB. Markederne antages i udgangspunktet at være lige store, så en tilflytning af en enkelt person har den samme relative efterspørgselseffekt på begge markeder. Udbuddet på marked A er konstant imens udbuddet på marked B er elastisk. De to markeder hænger sammen, idet efterspørgslen på marked A afhænger positivt af prisniveauet på marked B og omvendt. Antag at en person tilflytter marked A. Idet udbuddet er konstant vil det medføre, at en person ligeledes må fraflytte marked A. Denne person vil tilflytte marked B. Nettotilflytningen til marked A er dermed nul imens nettotilflytningen til marked B er lig en. Prisstigningen på marked A er derimod større end prisstigningen på B grundet forskellen i elasticiteten. Endnu en person ankommer nu til området AB, og vedkommende skal vælge imellem marked A og marked B. Marked B er nu mere attraktivt at tilflytte grundet det relativt lavere prisniveau. Hvis personen vælger marked A, vil det øge den relative prisforskel. Hvis personen derimod vælger marked B, vil det mindske den relative prisforskel. Price Formation on the Copenhagen Housing Market As the supply of housing in central Copenhagen is very inelastic, it is important whether the market can be seen as isolated or as a coherent whole with the greater Copenhagen area. If the Copenhagen market can be seen as an isolated market, demand shocks will have a major impact on prices due to the very inelastic supply. If the Copenhagen area can be seen as an overall market, the price effect as a result of a demand shock in central Copenhagen will to some extent be absorbed by the surrounding areas. Supply and demand in the greater Copenhagen area Due to planning legislation, conservation etc., property supply in central Copenhagen is extremely inelastic, in that the centre, with few exceptions, is fully developed. Copenhagen’s adjacent areas have a better outlook, where there is more available undeveloped land or unused building rights. A positive demand shock will not affect prices in Copenhagen’s adjacent areas as much as in central Copenhagen, if the markets are treated as distinct. This is illustrated in figure 12.5. If Greater Copenhagen is treated as a coherent market made up of two sub-sectors, the conclusion is not so straightforward. If Det simple eksempel illustrerer, hvordan en øget efterspørgsel på et marked kan påvirke prisniveauet på det/de nærliggende markeder. Det viser ligeledes, hvordan den relative prisforskel kan variere imellem nærliggende områder, eller alternativt leje og ejemarkedet. En anden vigtig observation er at variansen på priserne vil være større på marked A end marked B igen grundet forskellen imellem elasticiteten på de to markeder. Ifølge eksemplet bør prisforskellen på boliger mellem det centrale København og Københavns omegn dermed være nogenlunde konstant, som følge af tilflytningen til området. I realiteten bør der være plads til en grad af udsving i det indbyrdes prisforhold grundet gnidninger på markedet og stød fra andre faktorer, som kan ændre prisforholdet midlertidigt. Ifølge Sinai & Souleles (2009) er der en kraftig sammenhæng mellem prisudviklingen på tætliggende markeder. På den baggrund må det forventes, at prisudviklingen for København by og Københavns omegn følger hinanden og at bytteforholdet dermed er nogenlunde konstant. Det faktiske prisforhold i perioden 1992 til 2014 imellem København og Københavns omegn er illustreret i figur 12.6 nedenfor. Det samlede folketal i København er ligeledes illustreret i figuren (12.6). Generelt er bytteforholdet vokset markant over perioden, hvilket strider imod eksemplet ovenfor og resultaterne fra Sinai & Souleles (2009). Særligt siden 2007 er bytteforholdet steget markant. Det stigende bytteforhold kan muligvis forklares som et there is a positive demand shock that alters the relationship between the prices or terms of trade between Copenhagen city centre and the adjacent areas, this will provide an incentive to move from the relatively expensive areas to the relatively cheap areas, as illustrated by the following example. Example: There are two property markets, A and B in the area AB. The markets are basically assumed to be equal, so that a relocation of a single person has the same relative effect on demand in both markets. Supply on market A is constant while supply on market B is elastic. The two markets are linked as demand on market A depends positively on the price level on market B and vice versa. Suppose a person moves to market A. Since the supply is fixed, this means someone must also leave market A. This person will move to market B. Net inward migration to market A is thus zero while net migration to market B is equal to one. Price increases on market A are, in contrast, greater than the increases on market B due to the difference in elasticity. Another person now arrives in the area AB and must choose between market A and market B. Market B is now more attractive due to the relatively lower price level. If the person chooses market A, this will increase the relative price difference. If the person chooses market B, this will reduce the relative price difference. 95 voksende ønske om at bo tæt på centrum af byen fremfor i yderområderne. Sammenlignes bytteforholdet i stedet med befolkningstilvæksten i København by, er der en hel klar sammenhæng, hvilket må tolkes som et skift i de underliggende præferencer for, hvor folk gerne vil bo. Det tyder derfor på, at en centralt placeret bolig i stigende grad ligger højt på københavnernes ønskeseddel. Hvis udviklingen antages at fortsætte, betyder det, at Københavns by i stigende grad kan ses som et separat boligmarked, afkoblet fra Københavns omegn. I så fald må det forventes, at fremtidige efterspørgselsstød vil få en stor indflydelse på de central-københavnske boligpriser. Priserne i København vil dog med overvejende sandsynlighed ikke blive ved med at løbe fra priserne i de omkringliggende områder. Om det nuværende bytteforhold er for højt eller for lavt i forhold til det langsigtede ligevægtsniveau kan diskuteres, men der er ingen tvivl om, at der er sket et paradigmeskift siden midt halvfemserne. Resultater fra udenlandske markeder i relation til København Er det muligt at tjene et merafkast som følge af befolkningsprognosen? Befolkningsfremskrivninger har i mange tilfælde vist sig at forudsige den faktiske befolkningsudvikling rimeligt præcist i en årrække frem. Idet der er en sammenhæng mellem en stigende efterspørgsel via immigration og voksende priser på This simple example illustrates how increased demand on one market can affect the price level on nearby markets. It also shows how the relative price difference may vary between adjacent areas, or alternatively the rental and ownership markets. Another important observation is that the variance of prices will be higher on market A than market B due to the difference between the elasticity on the two markets. According to the example, the house price difference between central Copenhagen and Copenhagen’s adjacent areas is thus steady, as a result of migration into the area. In reality, there should be room for a degree of fluctuation in the relationship between the prices due to frictions on the market and the impact of other factors that can change relative prices temporarily. According to Sinai & Souleles (2009) there is a strong correlation between price developments on adjacent markets. Against this background, it is likely that price developments in Copenhagen city and Copenhagen’s adjacent areas will follow each other and that the trade-off will be fairly constant. The actual price ratio in the period 1992 to 2014 between Copenhagen and Copenhagen’s adjacent areas is illustrated in Figure 12.6 below. The total population in Copenhagen is also illustrated in the figure (Figure 12.6). In general, the trade-off has grown significantly over the period, which is contrary to the above example and the results from Sinai 96 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market ejendomsmarkedet, er det interessant om det er muligt at tjene et merafkast ved at udnytte denne information. Rational agent teorien dikterer, at agenter handler ud fra al tilgængelig information i markedet, hvilket medfører at prisen på et produkt altid vil afspejle det aktuelle informationsniveau. På den baggrund er det derfor ikke muligt at udnytte en generel befolkningsfremskrivning, idet informationen er offentlig tilgængelig. DellaVigna & Pollet (2007) beskæftiger sig med efterspørgslen efter aldersbestemte forbrugsgoder. Deres model benytter en variabel grad af rationalitet fra meget kortsigtede til fuldt ud rationelle investorer. Under antagelse af, at alle investorer er fuldt ud rationelle, vil forudsigelige demografiske ændringer ingen effekt have på det fremtidige afkast, da den nuværende information vil være fuldt inkorporeret i markedet. Hvis investorerne er meget kortsigtede, vil de ikke reagere på information, som ligger ude i fremtiden. Et eventuelt efterspørgselsstød vil således først blive reageret på i det øjeblik, det finder sted. Forfatterne finder signifikante og robuste tegn på, at markedet kun udnytter tilgængelig information indtil 4 år ud i fremtiden. Fra 4-8 år frem er det derimod muligt at udnytte information omkring den demografiske udvikling til at tjene et signifikant merafkast ved investering i industrier som er stærkt afhængige af antallet af personer i de forskellige alderskohorter herunder legetøj, alkoholiske drikke, biler osv. Det vil i lignende grad være muligt at forudsige noget om efterspørgslen efter boligejendomme som kollegier og & Souleles (2009). Particularly since 2007, the terms of trade have increased significantly. The rising trade-off can be explained by a growing desire to stay close to the centre of the city rather than in outlying areas. If we compare the trade-off instead of population growth in the city of Copenhagen there is a clear correlation, which may be interpreted as a shift in the underlying preferences for where people want to live. This would suggest that centrally located housing is increasingly high on residents’ wish list. If the development is expected to continue, this means that Copenhagen city can increasingly be seen as a separate housing market detached from Copenhagen’s adjacent areas. In that case, it is expected that future demand shocks will have a major impact on central Copenhagen housing prices. Prices in Copenhagen will very likely not continue to be affected by those in the adjacent areas. It is debatable whether the current trade-off is too high or too low compared with the long-term equilibrium level, but there is no doubt that there has been a paradigm shift since the mid-1990s Results from foreign markets in relation to Copenhagen Is it possible to earn a higher yield as a result of population forecasts? Figur 12.7: Den fremtidige aldersfordeling i København Figure 12.7: Expected future age distribution in Copenhagen Tabel 12.1: Eksempel på efterspurgt bolig efter alder Table 8.1: Regional occupancy ratios for Danish hotels 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 10% Alder/Age 0-19 Alder/Age 20-34 Alder/Age 35-64 Alder/Age 65+ Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Alder Age Efterspurgt bolig Housing in demand Periode Period 0-4 år 0-4 years 3 vær lejlighed 3-bedroom apartment 2015-2019 5-18 år 5-18 years Hus uden for Kbh House outside Copenhagen 2019-2033 19-25 år 19-25 years Kollegie/Ungdomsbolig Student/youth housing 2033-2039 26-35 år 26-35 years 2 vær lejlighed 2-bedroom apartment 2039-2049 36-45 år 36-45 years 4 vær lejlighed 4-bedroom apartment 2049-2059 46+ år 46+ years Hus udenfor Kbh House outside Copenhagen 2059- Kilde: DTZ Source: DTZ Figur 12.8: Naturlig og ikke naturlig befolkningsvækst i København Figure 12.8 Natural and non-natural population growth in Copenhagen Personer/People 500.000 450.000 Naturlig vækst/Natural Growth 400.000 Ikke naturlig vækst/Non-natural growth 350.000 300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 2049 2047 2045 2043 2039 2041 2037 2035 2033 2029 2031 2027 2025 2023 2021 2019 2017 0 2015 50.000 Kilde: Danmarks Statistik Source: Statistics Denmark Population projections have, in many cases, been shown to predict actual demographic trends reasonably accurately several years in advance. Since there is a correlation between increasing demand through immigration and rising prices in the property market, it is interesting whether it is possible to earn an excess return by taking advantage of this information. The rational agent theory dictates that agents act on all information available on the market that causes the price of a product to always reflect the current level of information. Against this background, it is therefore not possible to exploit a general population projection since the information is publicly available. DellaVigna & Pollet (2007) deal with the demand for age-related consumer goods. Their model uses a variable degree of rationality from very short term to fully rational investors. Assuming that all investors are fully rational, predictable demographic changes will have no effect on the future performance as the current information will be fully incorporated into the market. If investors are very short-term, they will not respond to information that emerges in the future. Any demand shocks will therefore only be responded to at the moment they occur. The authors find significant and robust evidence that the market only uses available information up to 4 years in advance. From 4-8 years however, it is possible to use information about population trends to earn significant excess return by investing in industries that are highly dependent on the number of people in various age groups including toys, alcoholic drinks, cars etc. To a similar extent it will be possible to make some predictions about the demand for residential properties such as dormitories and apartments with X number of rooms as these types of housing also depend on the population age structure. An example of a person’s demand for property types in Copenhagen over their lifetime is given in table 12.1. Table 12.1 illustrates housing demand for a child born into a family that lives in Copenhagen. From 0-4 years the child lives with its parents in an apartment. From 5-18 years the child moves with its parents to a house outside Copenhagen. From 19-25 years the person leaves home and requires student/youth housing in Copenhagen. From 26-35 years the person moves into their first apartment. From 36 to 45 years the person requires more space due to family expansion/increase in wealth. After 45 years of age, it is assumed that the person will move outside Copenhagen. Comparing the expected age-related housing demands of the person born today with expectations about the existing population, it is theoretically possible to predict whether there will be an under- or over-supply of a given type of property for a period. As a concrete example, it is expected that there will be an increasing number of young people in Copenhagen, as shown in 97 98 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market ejerlejligheder med X antal værelser, idet disse boligtyper ligeledes afhænger af befolkningens alderssammensætning. Et eksempel på en persons efterspørgsel efter boligtyper i København i løbet af personens levetid er givet i tabel 12.1. Tabel 12.1 illustrerer boligefterspørgslen for et barn født ind i en familie, som er bosat i København. Fra 0-4 år bor barnet hos forældrene i lejlighed. Fra 5-18 år flytter barnet med forældrene i hus uden for København. Fra 19-25 år flytter personen hjemmefra og efterspørger et kollegie/ungdomsbolig i København. Fra 26-35 år flytter personen i sin første lejlighed. Fra 36-45 år efterspørger personen mere plads som følge af familieforøgelse/øget velstand. Efter 45 års alderen antages det, at personen flytter i hus uden for København. Sammenholdes den i dag fødte persons forventede aldersbetingede boligefterspørgsel med forventningerne omkring den eksisterende befolkning, er det i teorien muligt at forudsige om der bliver et under- eller overudbud af en given bolig i en periode. Som konkret eksempel forventes der et øget antal af unge i København, hvilket fremgår af figur 12.8. Det er derfor overvejende sandsynligt, at efterspørgslen efter kollegieboliger og 2-værelses lejligheder vil stige fremover. Den forventede øgede efterspørgsel vil få investorer til allerede nu at opkøbe/opføre denne type boliger med en forventning om et øget fremtidigt afkast. Denne reaktion vil presse priserne op allerede i dag. Ifølge DellaVigna & Pollet (2007) vil hele efterspørgselsstødet dog ikke blive absorberet af markedet med det samme grundet relativt kortsigtede investorer. Det åbner dermed op for et merafkast for de investorer, der bruger lidt mere af den tilgængelige information ude i fremtiden med hensyn til den fremtidige aldersfordeling (figur 12.7). Som det fremgår af figur 12.8, vil der over de kommende år komme et stigende antal unge indbyggere i København. Særligt boliger afviger markant fra de fleste andre aldersbetingede goder, som DellaVigna & Pollet (2007) benytter i deres analyse, idet de må betegnes som værende mere varige end f.eks. babylegetøj og biler. For at ejendomsinvestorer vil reagere på en forventning om et stigende befolkningstal, skal stigningen være permanent og ikke kun et midlertidigt stød. På den baggrund er det derfor mindre klogt at investere kraftigt i kollegieboliger, idet antallet af unge forventes at falde igen mod slutningen af fremskrivningsperioden grundet den lave fertilitet. Antallet af ældre forventes derimod at stige over langt størstedelen af perioden, hvilket indikerer, at investeringer i ældreboliger er mere holdbart på sigt. figure LLLL. It is therefore very likely that the demand for student residences and 2-bedroom apartments will increase in the future. The expected increase in demand will cause investors to buy / build this type of housing with an expectation of increased future returns. This reaction will push prices up today. According to DellaVigna & Pollet (2007), the entire demand shock, however, will not be absorbed by the market immediately due to relatively short-term investors. This therefore opens up an additional return for the investors who use a little more of the available information with regard to the future age distribution (Figure 12.7). As shown in figure 12.8 over the coming years there will be an increasing number of young people in Copenhagen. Housing in particular differs significantly from most other age-related goods that DellaVigna & Pollet (2007) refer to in their analysis, since they must be regarded as being more durable than, for example, babies’ toys and cars. For property investors to respond to an expectation of a growing population, the increase should be permanent and not just a temporary shock. Against this background, it is less wise to invest heavily in student residences since the number of young people is expected to fall again towards the end of the projection period due to low fertility rates. The number of elderly people is projected to grow over the vast majority of the period, indicating that investment in older homes is more durable in the long term. The difference between natural and non-natural population growth Cvijanovic et al. (2010) examines the relationship between population growth and prices on the housing market in the United States. A distinction is made between natural population growth and non-natural growth. Natural growth comes as a result of changes in fertility and life expectancy while non-natural growth comes from migration. The conclusion is that non-natural growth is the only way to predict price developments on the housing market. Predictability increases along with population density in the area (Figure 12.8). The conclusion from Cvijanovic et al. (2010) agrees with the theory of rational agents. Non-natural population growth is more difficult to predict than natural. The market is therefore somewhat more cautious when reacting to anticipated future migration. This is very interesting in relation to the Danish and especially the Copenhagen housing market. A primary part of the expected future population growth in Denmark, as noted, will come from immigration while much of the population growth in Copenhagen will come from migration within the country. The increasing office to housing conversion activity and newly constructed housing, among others, at South Harbour, North Harbour and Ørestad are therefore based largely on the most uncertain part of the population forecast. Therefore, there is a real risk that the market has Forskellen på naturlig og ikke naturlig befolkningstilvækst Cvijanovic et. al. (2010) undersøger sammenhængen mellem befolkningstilvækst og priserne på boligmarkedet i USA. Der skelnes i den sammenhæng mellem naturlig befolkningstilvækst og ikke naturlig vækst. Den naturlige vækst kommer som følge af ændringer i fertilitet og middellevetid, mens den ikke naturlige 99 vækst kommer fra migration. Det konkluderes, at den ikke naturlige tilvækst er den eneste, som kan forudsige prisudviklingen på boligmarkedet. Forudsigeligheden stiger desuden med befolkningstætheden i området (figur 12.8). Konklusionen fra Cvijanovic et. al. (2010) stemmer godt overens med teorien om rationelle agenter. Den ikke naturlige befolkningstilvækst er noget sværere at forudsige end den naturlige. Markedet er derfor noget mere forsigtigt ift. at reagere på en forventet fremtidig migration. Dette er yderst interessant i forhold til det danske og særligt københavnske boligmarked. En primær del af den forventede fremtidige befolkningsvækst i Danmark kommer som nævnt fra immigration, imens en stor del af befolkningstilvæksten i København kommer fra migration internt i landet. Den stigende aktivitet med konverteringer fra kontor til bolig og ny-opførte boliger i bl.a. Sydhavn, Nordhavn og Ørestaden bygger derfor i høj grad på den mest usikre del af befolkningsprognosen. Der er derfor en reel risiko for, at markedet i disse år i nogen grad overreagerer og at priserne dermed er forhøjede grundet meget positive forventninger til markedet. Overvurderer prognosen dermed den faktiske fremtidige befolkningsstørrelse i København kan en række projekter vise sig urentable og prisstigningerne kan stagnere. Udbudsrestriktionernes betydning for boligpriserne Hilber & Vermeulen (2012) diskuterer sammenhængen mellem somewhat overreacted and that prices are therefore elevated due to very positive market expectations. If the forecast is overestimated, the actual future population size in Copenhagen may cause some projects to be unprofitable and price increases may stagnate. The impact of supply restrictions on house prices Hilber & Vermeulen (2012) discuss the relationship between supply restrictions and price formation on the English housing market. The work is based on the theory that prices on a market without long-term supply restrictions should not significantly exceed the marginal construction costs. It is concluded that the supply restrictions in the form of local planning laws have greatly contributed to the fierce price level in London in particular. In addition, it is argued that planning law restrictions make price fluctuations larger. According to Hilber & Vermeulen (2012) house prices in England would on average be around 30% lower if there were no planning legislation to affect supply. Completely open planning laws are somewhat unlikely, but even a minor change can have a big impact. Hilber & Cheshire (2008) back this result up with their analysis of planning legislation affecting the supply of office space. They found that building costs per square metre of office space in 2004 were twice as high in Manhattan, New York, as in 100 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market udbudsrestriktioner og prisdannelsen på det engelske boligmarked. Der arbejdes ud fra teorien om, at priserne på et marked uden langsigtede udbudsrestriktioner ikke bør overstige de marginale opførselsomkostninger i signifikant grad. Det konkluderes at udbudsrestriktioner i form af lokalplaner i høj grad har været medvirkende til det voldsomme prisniveau i særligt London. Herudover argumenteres der for, at planlovsrestriktioner er med til at gøre udsvingene i boligpriserne større. Ifølge Hilber &Vermeulen (2012) vil huspriserne i England i gennemsnit være ca. 30% lavere, hvis der slet ikke var nogen planlov til at påvirke udbuddet. En helt åben planlov er dog noget usandsynlig, men selv en mindre ændring kan have en stor effekt. Hilber & Cheshire (2008) bakker dette resultat op med deres analyse af planlovgivningens indflydelse på udbuddet af kontorkvadratmeter. De finder frem til at byggeomkostningerne per kvadratmeter kontor i 2004 var dobbelt så høje på Manhattan, New York, som de er i Birmingham, England. På trods af det faktum var lejeomkostningerne per kvadratmeter 44% højere i Birmingham. Denne forskel er særligt iøjnefaldende, idet de naturlige geografiske restriktioner er noget mere åbenlyse på Manhattan end i Birmingham. En stor del af årsagen til prisforskellen ligger i forskellen mellem planlovene for de to områder. I København overstiger de nuværende boligpriser i høj grad de marginale byggeomkostninger, hvilket, ligesom i England, til dels kan tilskrives den meget restriktive planlovgivning. Hilber & Birmingham, England. Despite this, the rental cost per square metre was 44% higher in Birmingham. This difference is particularly noticeable since the natural geographical restrictions are somewhat more obvious in Manhattan than in Birmingham. A large part of the reason for the price difference lies in the difference between the planning laws of the two areas. In Copenhagen current housing prices largely exceed marginal construction costs, as in England, partly due to very restrictive planning legislation. Hilber & Cheshire (2008) calls the price premium due to planning law restrictions a ”regulatory tax”. In Danish this can be interpreted as a planning law premium. For Brussels, similar to Copenhagen in terms of population size and density, a premium of 70% is estimated for offices. A conservative estimate of the premium for the Copenhagen housing market is therefore 50%. By comparison, the premium in central London on average over the period 1999-2005 is 800%. Since Copenhagen is close to being fully developed, the planning law premium is likely to increase if migration occurs as forecast. If politicians truly want to dampen house price increases in the long term, it is therefore expected that planning laws will be relaxed in certain areas in the future. Cheshire (2008) kalder merprisen grundet planlovsrestriktioner for ”regulatory tax”. På dansk kan den tolkes som en planlovspræmie. For Bruxelles, som minder om København, når det kommer til befolkningsstørrelse og tæthed estimeres præmien til 70% for kontorer. Et forsigtigt bud på præmien for det Københavnske boligmarked lander derfor på 50%. Til sammenligning estimeres præmien centralt i London til hele 800% i gennemsnit over perioden 1999-2005. Idet København er ved at være fuldt udbygget, vil planlovspræmien med stor sandsynlighed stige, hvis den faktiske tilflytning følger prognosen. Hvis der fra politisk side i sandhed er et ønske om at dæmpe boligprisstigningerne på sigt, må det derfor forventes, at planloven lempes i visse områder fremover. Efterspørgslen efter kontorkvadratmeter Selvom der den seneste tid har været et fokus på den voksende befolkning i byerne og det medfølgende pres på boligpriserne, er boligmarkedet ikke det eneste ejendomsmarked, som påvirkes af befolkningsvæksten i København. Hvorvidt efterspørgslen efter kontorpladser ligeledes vil stige står dog en smule mere uklart. Det kommer an på to primære faktorer: 1) hvorvidt de ekstra personer er en del af arbejdsstyrken eller ej, og 2) andelen af arbejdsstyrken, som forventes at optage en kontorplads. Det må dog Demand for Office Space Although there has recently been a focus on the growing urban population and the consequent pressure on house prices, the housing market is not the only property market affected by population growth in Copenhagen. Whether demand for office space will also increase is rather more unclear, however. It depends on two main factors: 1) whether the extra people are part of the workforce and 2) the proportion of the workforce that is expected to require office space. It must be assumed that the proportion of people who require office space as a conservative estimate will increase slightly. Assuming that a person enters the labour force aged 20 and leaves at 70, it is projected that there will be approximately 3.64 million people in the workforce in 2015 and 3.60 million in 2050. Thus, the labour force is projected to experience a slight decline over the period, other things being equal. However, there are a few factors that can change the picture significantly. The lower limit of the workforce should be continually increased if, for example, more choose to take higher education. The upper limit can be moved up if the average retirement age increases. Both scenarios are very likely to arise in the future. On that basis it is therefore unclear whether the workforce will rise or fall in the coming years. antages, at andelen af personer, som optager en kontorplads, som konservativt bud vil stige en smule. Hvis det antages, at en person indgår i arbejdsstyrken fra personen fylder 20 år indtil personens 70 års fødselsdag, vil der ifølge prognosen være ca. 3,64 mio. personer i arbejdsstyrken i 2015 og 3,60 mio. personer i 2050. Dermed vil arbejdsstyrken ifølge prognosen opleve et lille fald over perioden, alt andet lige. Der er dog et par faktorer, som kan vende billedet signifikant. Den nedre grænse for arbejdsstyrken bør løbende flyttes opad, hvis flere f.eks. vælger at tage en videregående uddannelse. Den øvre grænse kan rykkes opad, hvis den gennemsnitlige tilbagetrækningsalder øges. Begge scenarier vil med stor sandsynlighed gøre sig gældende fremover. Det er derfor uklart på den baggrund, hvorvidt arbejdsstyrken vil stige eller falde i de kommende år. Et væsentligt spørgsmål omhandler sammenhængen mellem virksomhedsplacering og migration. Flytter folk derhen, hvor de kan finde arbejde, eller flytter virksomheder derhen, hvor de kan finde arbejdskraft? Der er formentligt tale om en selvforstærkende effekt. Hvis de unge flytter til byen for at få en uddannelse, vil en del af dem ønske at blive boende efter endt uddannelse, hvilket trækker virksomheder til, idet udbuddet af kvalificeret arbejdskraft bliver større. Den øgede tilflytning af virksomheder vil gøre det mere attraktivt at flytte til byen grundet de øgede jobmuligheder og effekten er dermed selvforstærkende. Det forventes derfor, An important question concerns the relationship between business location and migration. Will people move to where they can find work or will companies move to where they can find workers? There will probably be a snowball effect. If young people move to the city to get an education, some of them will want to remain after graduation, which will attract companies since the supply of skilled labour will increase. The increased transfer of businesses will make it more attractive to move to the city due to the increased job opportunities and the effect is thus self-reinforcing. It is therefore expected that the increased influx will have a positive impact on the office market due to an increasing demand for office space. Conclusion It is very likely that population growth has had a significant effect on house prices in Copenhagen. Whether in the near future it is possible to bank on additional returns based on the current population is more doubtful. The market has already started to respond to the expected population growth, where the relatively secure excess returns have already been harvested by prudent and responsive investors. In the longer term, where trading is based on highly uncertain population information, a higher return 101 at den øgede tilflytning vil få en positiv effekt på kontormarkedet grundet en stigende efterspørgsel efter kontorkvadratmeter. Konklusion Befolkningsvæksten har med stor sandsynlighed haft en signifikant effekt på boligpriserne i København. Hvorvidt det i den nærmeste fremtid er muligt at investere sig til et merafkast på baggrund af den nuværende befolkningsprognose er dog mere tvivlsomt. Markedet er allerede i gang med at reagere på den forventede befolkningstilvækst, hvor de relativt sikre merafkast allerede er høstet af forudseende og hurtigt reagerende investorer. På længere sigt, hvor der handles på baggrund af særdeles usikker information i befolkningsprognosesammenhæng, må der ligeledes ligge et højere forventet afkast alt andet lige. Hvis det viser sig, at afkastet ved investering i boliger giver et fortsat højt afkast i en årrække frem, må det ses som en generel risikopræmie frem for en egentlig udnyttelse af befolkningsprognosen. Udbudsbegrænsningen i Københavns kommune er lige nu medvirkende til, at priserne på det københavnske boligmarked stiger kraftigt. Denne effekt forstærkes af, at der er tegn på et paradigmeskift i bytteforholdet imellem København by og omegn. Denne kombination gør at en stigende efterspørgsel efter boliger centralt i København, sammenholdt med stigende indkomster, må may be expected, other things being equal. If it turns out that the return on investment in housing provides a sustained high return for some years to come, it must be seen as a general risk premium rather than an actual utilisation of the population forecast. Restricted supply in Copenhagen municipality is now instrumental in prices on the Copenhagen housing market rising sharply. This effect is enhanced by the fact that there is evidence of a paradigm shift in the trade-off between Copenhagen city and adjacent areas. This combination increases demand for housing in central Copenhagen while higher incomes are likely to lead to lasting price rises on the Copenhagen housing market for years to come. forventes at medføre holdbare prisstigninger på det københavnske boligmarked i en årrække fremover. Litteraturliste Center for Byudvikling, Økonomiforvaltningen (2014) “Bosætning i København: En analyse af bosætningsmønstre og boligpræferencer”, Københavns Kommune. Cvijanovic, D., Favilukis, J. & Polk, C. (2010) “New in Town: Demographics, Immigration, and the Price of Real Estate”, London School of Economics. Dam, N. A., Hvolbøl, T. S., Pedersen, E. H., Sørensen, P. B. & Thamsborg, S. H. (2011) ”Boligboblen der bristede: Kan boligpriserne forklares? Og kan deres udsving dæmpes?”, Danmarks Nationalbank, 1. kvartal 2011. DellaVigna, S. & Pollet, J. M. (2007) “Demographics and Industry Returns”, American Economic Review. Hansen, J. Z., Stephensen, P. & Krisentensen, J. B. (2013) ”Fremskrivning af den danske boligefterspørgsel”, DREAM. Hilber, C. A. L. & Cheshire, P. C. (2008) “Office Space Supply Restrictions in Britain: The Political Economy of Market Revenge”, London School of Economics. Hilber, C. A. L. &Vermeulen, W. (2012) ”The Impact of Supply Constraints on House Prices in England”, CPB Discussion Paper, 219. Sinai, T. M. & Souleles, N. S. (2009) “Can Owning a Home Hedge the Risk of Moving?”, NBER Working Papers, Working paper 15462. Bibliography Cvijanovic, D., Favilukis, J. & Polk, C. (2010) “New in Town: Demographics, Immigration, and the Price of Real Estate”, London School of Economics. Dam, N. A., Hvolbøl, T. S., Pedersen, E. H., Sørensen, P. B. & Thamsborg, S. H. (2011) ”Boligboblen der bristede: Kan boligpriserne forklares? Og kan deres udsving dæmpes?” [The housing bubble that burst: can house prices be explained? And can their fluctuations be dampened?]Danmarks Nationalbank, 1st quarter 2011. DellaVigna, S. & Pollet, J. M. (2007) “Demographics and Industry Returns”, American Economic Review. Hansen, J. Z., Stephensen, P. & Krisentensen, J. B. (2013) ”Fremskrivning af den danske boligefterspørgsel” [Projection of the Danish housing demand], DREAM. Hilber, C. A. L. & Cheshire, P. C. (2008) “Office Space Supply Restrictions in Britain: The Political Economy of Market Revenge”, London School of Economics. Hilber, C. A. L. &Vermeulen, W. (2012) ”The Impact of Supply Constraints on House Prices in England”, CPB Discussion Paper, 219. Sinai, T. M. & Souleles, N. S. (2009) “Can Owning a Home Hedge the Risk of Moving?”, NBER Working Papers, Working paper 15462. 102 Det danske ejendomsmarked | The Danish Property Market Velkommen til DTZ DTZ Egeskov & Lindquist A/S er ejendomsrådgivere med speciale i erhvervsejendomme Salg & udlejning Vurdering Occupier Services Køb og salg Udlejning Afdisponeringsstrategier Sale & lease back Vurderinger & værdiansættelser Markedslejevurdering Skattevurderinger og klagesager Syn & skøn Due diligence Lejerrådgivning Søgning efter nyt lejemål Rådgivning om eksisterende lejemål Kontraktforhandling på vegne af lejer Capital Markets Investeringsejendomme Corporate Finance Investeringsrådgivning Køberrådgivning Rådgivning/projektudvikling Research Markedsrapporter Skræddersyede analyser Property Investor Confidence Index Rådgivning om domicilplacering Evaluering og udvikling af byggeprojekter Udlejning og/eller salg af byggeprojekter og nybyggerier Strategisk ejendomsoptimering oline.dk DTZ Egeskov & Lindquist A/S Silkegade 8 | 1113 København K | Tlf.: 33 14 50 70 | Banegårdspladsen 20 A | 8000 Aarhus C | Tlf.: 87 31 50 70 | www.dtz.dk | [email protected]