Résumé - Treuhänder - Der Schweizer Treuhänder

C O R P O R AT E G O V E R N A N C E
U M S E T Z U N G D E R C O R P O R AT E - G O V E R N A N C E - R I C H T L I N I E
tatsächlichen Verhältnissen übereinstimmen oder
die Informationen ein unzutreffendes Bild des
Emittenten ergeben. Die Zulassungsstelle hat gestützt auf Art. 81 KR die Möglichkeit, diejenigen
Emittenten zu sanktionieren, welche die RLCG
verletzen. Die Sanktionen reichen von einem Verweis über Bussen bis zur Dekotierung. Bisher wurden zwei Sanktionen gegen Emittenten mit Namensnennung betr. mangelhafter Anwendung der
RLCG publiziert (http://www.swx.com/admission/
being_public/sanctions/corporate_de.html). 4) Vgl.
Glaum/Street 2002, S. 37 und Leuz 2000, S. 1.
5) Z. B. untersucht Leuz, ob die Entscheidung für
IFRS (IAS) und US GAAP am neuen Markt eine
Auswirkung auf die Geld-Brief-Spanne und das
Handelsvolumen hat. Er prüft die Hypothese, dass
das US-GAAP-System eine höhere Qualität besitzt
als die IFRS (IAS). Allerdings findet er dafür keine
Belege: «Thus, my results do not support the claim
that US GAAP are of higher quality than IAS and
hence reduce information asymmetry and increase
liquidity in equity markets.» Leuz 2000, S. 30.
6) Die Banken unterstehen der bankgesetzlichen
Regelung und haben ihren Abschluss dementsprechend zu publizieren. Der bankgesetzliche Einfluss wird an dieser Stelle bewusst noch nicht berücksichtigt und später bei der Betrachtung der
Branchen behandelt. Unternehmen, die nach liechtensteinischem Gesetz abschliessen, werden nicht
berücksichtigt. 7) Vgl. beispielsweise Street/Bryant
2000, Street/Gray 2001 und Nowak/Rott/Mahr
2004. 8) Bei Banken kann angenommen werden,
dass sie aufgrund ihrer Regulierungsdichte über
hohe Corporate-Governance-Strukturen verfügen.
Vgl. Nowak/Rott/Mahr 2004, S. 1004. 9) Vgl. Art. 2
Abs. 2 Kotierungsreglement sowie Art. 3 Abs. 1 Kotierungsreglement. 10) Für die Untersuchung wird
mit der Segmentierung vom 1. 4. 2004 gearbeitet.
Das heisst, sämtliche Unternehmen, die während
der Datenerhebung dem SWX New Market angehörten, werden in das Hauptsegment überführt.
Dies entspricht der von der SWX vollzogenen Praxis und dient dem besseren VerständniS. 11) Bei
den Unternehmen des Segments SWX Local Caps
handelt es sich vorwiegend um solche mit lokaler
Bedeutung oder einem engen Investorenkreis, die
keinem anderen Segment zugeteilt werden können. Die Zulassungsvorschriften für das Hauptsegment richten sich hauptsächlich nach Grösse
und Liquidität der Emittenten und beinhalten hohe Anforderungen bezüglich Transparenz. 12) Anlagefonds werden nicht berücksichtigt, da diese
kein Corporate-Governance-Reporting veröffentlichen müssen. 13) Das Hauptsegment ist mit
215 Unternehmen im Jahr 2004 deutlich grösser als
das Segment der Immobiliengesellschaften mit
nur 9 Unternehmen. Dadurch ist der Mittelwert
des Letztgenannten weniger ausgewogen, da sich
bei einer kleinen Teilstichprobenzahl die Extremfälle stärker als bei einer grossen auswirken.
14) Zurzeit gibt es vier grosse internationale Wirtschaftsprüfungsgesellschaften («Big 4»), welche
die Branche dominieren. Dazu gehören Deloitte,
Ernst&Young (E & Y), KPMG und PricewaterhouseCoopers (PwC). Zusammen prüften sie im Jahre
2003 90% der 271 an der SWX kotierten Unternehmen. 15) Vgl. Street/Gray 2001. 16) Bei der Analyse
der Erfüllung einzelner RLCG-Anforderungen
sticht heraus, dass Unternehmen, die von einer der
«Big 4»-Revisionsgesellschaften geprüft werden,
die Kapitalveränderungen der letzten drei Jahre
deutlich besser als die übrigen Unternehmen offen
legen. Der gleiche Sachverhalt ist bei den Angaben
zu Optionen, Wandelanleihen und Managementverträgen zu erkennen. 17) Vgl. beispielsweise Beiner/Schmid/Zimmermann 2003. 18) Beim SPI er-
folgt die Berechnung der Rendite vom letzten
Handelstag des Vorjahres bis zum letzten Handelstag des Reporting-Jahres. Bei den Wertpapieren
wird der Mittelwert zwischen Höchst- und Tiefstkurs im Monat Dezember des Vorjahres und des
Reporting-Jahres für die Berechnung der Rendite
zugrunde gelegt.
Literatur: Ñ Beiner, S./Drobetz, W./Schmid, M./
Zimmermann, H.: An Integrated Framework of
Corporate Governance and Firm Valuation – Evidence from Switzerland, Basel 2004. Ñ Glaum,
M./Street, D.: Rechnungslegung der Unternehmen
am Neuen Markt – Die Einhaltung der Ausweispflichten nach IAS und US GAAP, in: Zeitschrift
für kapitalmarktorientierte Rechnungslegung,
3/2002, S. 122–138. Ñ Leuz, C.: IAS versus US
GAAP: A New Market Based Comparison, Pennsylvania 2000. Ñ Meyer, C.: Rechnungslegung und
Corporate Governance, in: Der Schweizer Treuhänder, 9/2003, S. 701–709. Ñ Meyer, C./Staub, P.:
Umsetzung der Corporate-Governance-Richtlinie,
in: Der Schweizer Treuhänder, 1–2/2005, S. 27–34.
Ñ Novak, E./Rott, R./Mahr, T.: Rating börsennotierter Unternehmen auf Basis des Deutschen
Corporate Governance-Kodex – Eine Empirische
Untersuchung zur Akzeptanz und Qualität seiner
Umsetzung in der Praxis, in: Die Wirtschaftsprüfung, Heft 18, 2004, S. 998–1010. Ñ Staub, P.:
Corporate Governance Reporting, Zürich 2005.
Ñ Street, D./Bryant, S.: Disclosure Level and Compliance with IAS: A comparison of Companies with
and without US Listings and Filings, in: The International Journal of Accounting, Vol. 35, No. 3,
2000, S. 305–329. Ñ Street, D./Gray, S.: Observance
of International Accounting Standards: Factors
Explaining Non-Compliance by Companies Referring to the use of IAS, ACCA Research Monograph, 2001.
R E SU M E
Application de la directive Corporate Governance
L’Institut de Comptabilité et de Contrôle
de gestion de l’Université de Zurich a
publié, dans «L’Expert-comptable suisse
1–2/05», une analyse des rapports des
sociétés cotées à la Swiss Exchange (SWX),
considérés sous l’angle de la Corporate
Govemance, pour les années 2002 et
2003. Il en ressort que le taux moyen de
publication des informations requises
par la SWX s’est hissé de 85 à 94%. On
peut se féliciter du fait que la qualité des
rapports s’est une nouvelle fois améliorée en 2004: ils étaient, pour 98% d’entre
eux, de très bon niveau. L’analyse de la
conformité des rapports, présentés de
2001 à 2004 par les quelque 250 sociétés
cotées à la SWX, à la Directive Corporate
Governance (DCG) constitue l’élément central de cette étude. L’analyse a en outre
porté sur les corrélations éventuelles
entre le degré d’application de la Directive Corporate Governance et le choix de
la norme de présentation des comptes,
3 | 2006 D E R S C H W E I Z E R T R E U H Ä N D E R
l’appartenance sectorielle, les segments
de marché, le choix de la société d’audit
et la qualité du rapport de point de vue
de la Corporate Governance.
L’analyse du degré d’application de la
DCG pour les années 2001 à 2004 révèle
les informations suivantes:
Avec un degré moyen d’application de
98% et du point de vue de la Corporate
Governance, la qualité des rapports des
entreprises cotées à la SWX atteint un
niveau élevé. En moyenne, Aucun secteur, aucun segment représenté à la SWX
ne passe en 2004 sous la barre des 96%.
Il existe un lien entre le choix de la
norme de présentation des comptes (Swiss
GAAP RPC, IFRS et US GAAP) et le degré
d’application de la DCG mais, ces derniers temps, les différences vont en diminuant.
Contre toute attente, ce ne sont pas les
sociétés du secteur banques et services
financiers qui parviennent au niveau
d’application le plus élevé, mais les entreprises industrielles, de services généraux
et de fourniture de matières premières.
Les écarts entre les différents secteurs
sont toutefois faibles.
Les sociétés du segment principal appliquent mieux la DCG que celles des
autres segments. En 2003 et 2004, elles
sont cependant supplantées par les sociétés immobilières.
Les entreprises dont les comptes sont
contrôlés par les grands cabinets d’audit
internationaux («Big 4») satisfont mieux
aux obligations prévues par la DCG en
matière de publication que celles faisant
appel à d’autres cabinets.
Il n’est pas clairement établi qu’il existe
un lien entre le degré d’application de la
DCG et un niveau hors norme de rendement financier. CM/JA
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