Hedge Funds Una alternativa de inversión para el futuro

Sigma Analysis &
Management Ltd
Hedge Funds
Una alternativa de inversión para el futuro
Luis A. Seco
Director, Numa Asset Management
President and CEO, Sigma Analysis & Management
Sigma Analysis &
Management Ltd
Introducción a Fondos de Cobertura
Sección I
¿Qué Es Un Fondo De Cobertura?
... También llamados: Fondos Alternativos, Fondos de Retornos Absolutos
(porque crean retornos positivos independientemente de los movimientos del
mercado), o simplemente “Hedge Funds”.
 Utilizan una metodología y enfoque diferente a los tradicionales fondos
mutuos.
 Emplean estrategias como arbitraje, adquisición de instrumentos con
problemas, ventas en corto, apalancamiento y coberturas para eliminar mucha
de la volatilidad de los mercados.
 La mayoría de estas estrategias tienen poco correlación con los mercados, y
ofrecen retornos superiores y menor riesgo. Esto hace que los fondos sean
muy atractivas para diversificar portafolios tradicionales.
 Esta clase de activo ha superado los retornos de los fondos mutuos y los
índices generales. Este éxito se ha logrado a pesar de la inestabilidad de las
tasas de interés, o mercados y ambientes económicos no favorables. La
volatilidad, en muchos de los casos, ha contribuido al retorno positivo y
favorable de los Fondos de Cobertura.
 Hoy en día, las estrategias de inversión alternativas deberían constituir un
componente importante del portafolio de un inversionista sofisticado.
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El Beneficio De Agregar Un Fondo De Cobertura a Un Portafolio Mundial
Retornos
100% Índice Fondos de Cobertura
21.0
Portafolio con 50% Índice Fondos de
Cobertura y 50% Índice Lipper
19.9
18.8
17.7
16.6
100% Índice
Lipper
15.5
14.4
13.3
12.2
11.1
10
%
10
.1
%
10
.3
%
10
.5
%
10
.7
%
10
.9
%
11
.2
%
11
.5
%
11
.7
%
12
.0
%
12
.5
%
12
.8
%
13
.2
%
13
.7
%
14
.2
%
14
.8
%
9%
9.
8%
9.
6%
9.
5%
9.
9.
4%
10.0
Desv. Estándar (Riesgo)
* El Ín di ce Li pper 1000 refl eja el con ten i do y retorn o del portafol i o prom edi o de l as 1000 em presas i n sti tu ci on al es m ás gran des de
USA ; fon dos de pen si on es, fon dos de i n v ersi ón y com pañ í as de segu ros
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Los Fondos De Cobertura Preservan El Capital En Mercados a La Baja.
Retornos
Trimestrales
Los Fondos de Cobertura Tuvieron Mejores Retornos que Los Fondos
Mutuos en Mercados Negativos de las Acciones
5.00%
Retornos
Positivos
0.56%
-3.88%
-8.32%
-12.76%
-17.20%
1Q90 3Q90 2Q91 1Q92 1Q94 4Q94 3Q98 3Q99 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 3Q01 2Q02
Fondos Mutuos
Fondos de Cobertura
S&P 500
 En un período de 14.5 años, el índice de Standards & Poors tuvo 14
trimestres negativos, acumulando una perdida de 90.8%, y el promedio
de los fondos mutuos en EEUU. tuvo un retorno negativo acumulado de
95.2%, ambos muy similares.
 Por otro lado el promedio de los fondos de cobertura tuvo una perdida
acumulada de sólo 5.6%; mostrando su habilidad para preservar el capital
en mercados decrecientes.
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Crecimiento Rápido Y Constante Del Mercado De Fondos De Cobertura
Cantidad de US$ (billones) invertidos en Fondos Coberturados
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
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Volatilidades Bajas
 Los portafolios de fondos de cobertura muestran menor variabilidad de
sus retornos  menor riesgo?
Desv.
Estándar
30
25
20
15
10
Menor
Riesgo
5
0
Protector
Tremont
MSCI
S&P 500
JPM .Bonos
AFP
IFC Peru
Periodo de Análisis: Enero 1998 – Julio 2003. Fuente: CSFB Tremont Hedge Index, otros,
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¿Quiénes Invierten En Los Fondos De Cobertura?
 Las personas naturales con patrimonios importantes representan el 49% de los inversionistas.
 En 1995, los inversionistas institucionales representaban solo el 3% del dinero invertido en los
fondos de cobertura. En el 2000, los inversionistas institucionales contribuían el 30% de las
inversiones nuevas en los fondos de cobertura.
Composición de los Inversionistas de Fondos de Cobertura
USA
Fondo de Fondos
13%
Fondo de Pension
8%
Vehiculos Financieros
2%
Pers. Naturales
49%
Fundaciones
11%
Bancos
3%
Fideicomisos
4%
Corporaciones
4%
Cia. Seguros
1%
Asesores Fin.
5%
Fuera de USA
Pers. Naturales
17%
Cia. Seguros
3%
Fondo de Fondos
27%
Fondo de Pension
5%
Asesores Fin.
7%
Corporaciones
4%
Fundaciones
3%
Bancos
23%
Fideicomisos
11%
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Composición De Las Estrategias En Los Fondos De Cobertura
 En 1990 más del 70% de las inversiones en fondos de cobertura se asignaban a “Macro Global”.
 En 2002 más de 75% de las inversiones en fondos de cobertura se asignan a estrategias más
conservadoras de valores relativos.
Composición de la Industria de Fondos de Cobertura
1990
Largo/Corto
Acciones
15.1%
Neutral Acciones
1.7%
Mercados
Emergentes
0.4%
Arbitraje Renta Fija
3.1%
Ventas Corto
0.1%
Largo Solamente
0.5%
Instrumentos
Reestructurados
2.3%
Arbitraje de
Convertibles
0.5%
Arbitraje de Riesgo
4.3%
2002
Arbitraje Renta Fija
3.1%
Global Macro
68.9%
Largo Solamente
11.6%
Ventas Corto
0.1%
Mercados
Emergentes Global Macro
12.7%
3.2%
Arbitraje Renta Fija
8.9%
Neutral Acciones
5.5%
Largo/Corto
Acciones
30.6%
Arbitraje de Riesgo
11.9%
Arbitraje de
Convertibles
4.0%
Arbitraje Renta Fija
8.9%
Instrumentos
Reestructurados
2.5%
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No Todas Las Estrategias Tienen El Mismo Riesgo
S&P 500
18
17
Largo - Corto
Acciones
13
FOF
Apalancado
Desv.
Estándar
4
11
8
Arb. Bonos
Convertibles
Neutral Acciones
11
6
5
Menor
Riesgo
5
3
Protector
Arb.
Renta Fija
Adms.
Eventos
Adms.
Futuros
Macro
Global
Mercados
Emergentes
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Management Ltd
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Los Fondos de Cobertura en el 2004
Sección II
La historia de una década: 1994-2004
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
1994
1995
1996
Volatilidad
Tasa de Interés
1997
1998
1999
Credit
Crunch
2000
2001
2002
2003
2004
Volatilidad
Tasa de Interés
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Historia de dos años: 1994 & 2004
HFRI Merger Arbitrage Index
HFRI Regulation D Index
HFRI Equity Market Neutral Index: Statistical Arbitrage
HFRI FOF: Conservative Index
HFRI Equity Hedge Index
HFRI FOF: Market Defensive Index
HFRI Fund of Funds Composite Index
HFRI Sector: Miscellaneous Index
HFRI FOF: Diversified Index
HFRI Convertible Arbitrage Index
HFRI Relative Value Arbitrage Index
HFRI FOF: Strategic Index
HFRI Fund Weighted Composite Index
HFRI Equity Market Neutral Index
HFRI Event-Driven Index
HFRI Sector: Technology Index
HFRI Market Timing Index
HFRI Fixed Income: Convertible Bonds Index
HFRI Macro Index
HFRI Sector (Total)
HFRI Fixed Income (Total)
HFRI Fixed Income: Diversified Index
HFRI Equity Non-Hedge Index
HFRI Fixed Income: Arbitrage Index
HFRI Sector: Health Care/Biotechnology Index
HFRI Emerging Markets: Latin America Index
HFRI Fixed Income: High Yield Index
HFRI Sector: Real Estate Index
HFRI Sector: Financial Index
HFRI Emerging Markets: Asia Index
HFRI Emerging Markets (Total)
HFRI Emerging Markets: Eastern Europe/CIS Index
HFRI Emerging Markets: Global Index
HFRI Sector: Energy Index
HFRI Distressed Securities Index
HFRI Fixed Income: Mortgage-Backed Index
-0.4000
-0.3333
-0.2667
-0.2000
-0.1333
-0.0667
Sigma Analysis &
0
0.0667
Management Ltd
La mitología de 1998: “Fixed income is bad”
1,050
1,000
950
900
850
Sigma Analysis &
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Los hechos (1998)
El grupo de “fixed income” tuvo perdidas muy
generalizadas: -8%
El grupo de “equity hedged” (entre otros) tuvo
ganancias generalizadas: +13% (M.F. +20%)
Una cartera equilibrada de hedge funds habría
perdido muy poco en 1998.
El estilo “Fixed Income” queda proscrito para
muchos inversores.
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La mitología de 2003:
“Hedge funds (equity hedged) are good”
1,283.28
1,199.96
1,116.64
1,033.32
950.00
Dec. 02 Jan 03
Feb. 03 Mar 03
Apr 03
May 03
HFRI Convertible Arbitrage Index
HFRI Equity Hedge Index
HFRI Event-Driven Index
HFRI Fixed Income: Mortgage-Backed Index
HFRI Relative Value Arbitrage Index
Jun 03
Jul 03
Aug 03
Sep 03
Oct 03
Nov 03
HFRI Distressed Securities Index (Offshore)
HFRI Equity Market Neutral Index
HFRI Fixed Income: Arbitrage Index
HFRI Merger Arbitrage Index
Dec 03
Sigma Analysis &
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Los hechos: 2003
Los hedge funds tuvieron ganancias generalizadas
El grupo de “equity hedge” quedo a la cabeza:
+17% e ganancias.
Los inversores en masa se centraron en este área
en 2004, olvidando las demás estrategias.
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La mitología de 2004: “hedge funds are bad”
Many hedge fund strategies
have performed poorly in
2004... but quite a few of
them seem to be
recovering, and some have
not been affected by the
"bad times"at all.
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Ciencia: lecciones de la historia
Los hedge funds continúan aportando retornos
diversificatorios, a pesar de los eventos estos 6
meses en 2004.
Nunca hay que ignorar ni favorecer un estilo
respecto a otro en base a elementos del pasado.
La cualidad primordial de los hedge funds es su
baja correlación: esto no hay que destruirlo con
decisiones puntuales ni direccionales.
Sigma Analysis &
Management Ltd
Lo que si hay que tener en cuenta
La ausencia de correlación es lo mejor del mundo
de hedge funds.
Las correlaciones cambian, y una cartera de
inversión no puede quedar sujeta a cambios que
afectan a las inversiones en los momentos mas
difíciles.
Cada vez hay mas hedge funds mediocres, pero
también hay mas con retornos muy útiles.
Sigma Analysis &
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Riesgos a evitar: concentración
Sigma Analysis &
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Otros riesgos
Riesgo de Estilo y/o Estrategia
Riesgo de desviarse del Estilo establecido
Concentración
Valorización
Liquidez
Riesgo Operacional
Blow-up
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Indices de Hedge Funds
Lo que son
Lo que no son
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Hedge Funds
•
Hedge Funds, a diferencia de las inversiones
tradicionales, muestran muy poca cohesión.
•
Esto los hace atractivos: aportan
diversificación.
•
Los indices, por su naturaleza, capturan la
esencia del mercado, y deberían modelas la
mayoría de las inversiones en el sector
•
Por sus características de correlación y
diversidad, un indice de hedge funds no va a
capturar nada; son simples fondos.
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Diferencias con los indices de acciones
Los criterios de pertenencia a un indice están
usualmente ligados a la liquidez, operatividad, y
homogeneidad de los constituyentes.
Criterios de rendimiento, riesgo y diversificación
no son los elementos decisorios comunes.
A diferencia de los indices de acciones, los
inversores tienden a huir de los hedge funds que
fueron incluidos en un indice.
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El alpha y el beta
1,027.172
1,022.576
1,017.980
alpha
1,013.384
1,008.788
1,004.192
beta
999.596
995.000
37956
37987
38018
38047
Sigma Convertible Arbitrage Subindex
38078
38108
38139
38169
38200
HFRI Convertible Arbitrage Index
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Perspectivas del 2003
1,026.3779
1,016.3278
1,006.2777
996.2277
986.1776
37956
37987
38018
38047
38078
CSFB-Tremont HFI Investible Hedge Fund
S&P Hedge Fund Index
38108
38139
38169
38200
HFRXGL Index
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Análisis de correlaciones
Sigma Analysis &
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Conclusiones
No comprar rendimientos atrasados
Viajar con la aerolínea que conoce los riesgos
Jugar a fútbol no solo con buenos delanteros, sino
con defensas, medios y un buen portero tambien
Tener una dieta equilibrada
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