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GLOBALE UNTERNEHMENSANLEIHEN
März 2016
AUTOR
Mark R. Kiesel
Chief Investment Officer
Globale Unternehmensanleihen
Zeit zu handeln
Weltweit stehen Anleger vor dem Dilemma, wo sie
im derzeitigen Umfeld niedriger oder bisweilen sogar
negativer Anleihenrenditen investieren sollen. So
werden gemäß Bloomberg beispielsweise rund 75% aller
japanischen und deutschen Staatsanleihen derzeit mit
negativen Renditen gehandelt. Dementsprechend sind
Anleger gezwungen, sich zwischen der Festschreibung
potenziell negativer Renditen und der Allokation von
Kapital in risikoreichere Anlagen wie Aktien, wo die
Bewertungen nun weniger attraktiv sind und das
Gewinnwachstum in vielen Branchen wahrscheinlich
durch ein geringeres nominales globales Wachstum
infrage gestellt wird, zu entscheiden. Dieses Dilemma,
in Verbindung mit der Tatsache, dass die Geldpolitik
weltweit an Effizienz einbüßt, sollte Anleger veranlassen,
besser risikobereinigte Alternativen in Betracht zu ziehen.
PIMCO ist der Auffassung, dass für Anleger, die derzeit entweder auf die risikoarmen Anlagen
mit niedrigen bis negativen Renditen im inneren Kreis von PIMCOs konzentrischen Kreisen
von Risiko/Rendite (siehe Abbildung 1) oder auf die risikoreicheren Anlagen aus dem äußeren
Umkreis fokussiert sind, jetzt der richtige Zeitpunkt gekommen ist, in höherwertige Kredite
sowie in ausgewählte High-Yield- und Bankdarlehen-Sektoren zu wechseln: Anlagen, die sich
eher im mittleren Bereich des Kreisdiagramms befinden. Heute bieten Investment-GradeUnternehmensanleihen, ausgewählte High-Yield-Anleihen und spezielle Bankdarlehen
Anlegern das Potenzial, fast aktienähnliche Renditen mit einer wesentlich geringeren
historischen Volatilität als Aktien zu erzielen. Angesichts absoluter und relativer Bewertungen
bieten Unternehmensanleihen ein überzeugendes Gleichgewicht zwischen Risiko- und
Renditepotenzial – die mögliche Lösung für das Dilemma. Unternehmensanleihen befinden
sich unserer Ansicht nach im optimalen mittleren Bereich zwischen risikoärmeren (innerer
Kreis) staatlichen Wertpapieren, die sich in der Regel bei beginnender Rezession
überdurchschnittlich entwickeln, und risikoreicheren (äußerer Umkreis) Anlagen wie Aktien,
2
März 2016 Globale Unternehmensanleihen
Abbildung 1: PIMCOs konzentrische Kreise
Qualitativ hochwertige
Schwellenländeranleihen +
Kommunalanleihen +
Investment Grade
Fed Funds Rate O/N Repo
3-monatige Schatzwechsel +
Commercial Paper +
2-jährige T-Notes
Qualitativ hochwertige CMBS
Mittel- und
langfristige Treasuries
High Yield + Bankdarlehen +
Non-Agency-Hypotheken +
Schwellenländeranleihen
geringer Qualität
GSE-Hypotheken + Swaps +
Futures auf Staatsanleihen +
TIPS + Agency-Papiere
Aktien + Immobilien
Quelle: PIMCO. GSE = staatlich geförderte Unternehmen; TIPS = Inflationsgeschützte US-Staatsanleihen;
CMBS = Commercial Mortgage-Backed Securities
die für gewöhnlich in den Anfangsphasen von wirtschaftlicher
Expansion und geldpolitischen Anreizen überdurchschnittlich
abschneiden. PIMCOs Überzeugung, dass die US-Wirtschaft in
diesem Jahr eine Rezession vermeiden wird, stützt unsere Ansicht,
dass es Zeit für einen Wechsel in Unternehmensanleihen ist.
Die Argumente für Unternehmensanleihen sind weiterhin
überzeugend, und unsere optimistische Einschätzung basiert
auf einem Umfeld von 1) soliden und stabilen Fundamentaldaten
bei den meisten Emittenten, wo die Unternehmensleitungen
endlich günstiger für Anleiheninhaber agieren, 2)
markttechnischen Faktoren, die Kapitalströme in hochwertige
US-Unternehmensanleihen zunehmend begünstigen werden,
und 3) attraktiven Bewertungen und Gesamtrenditen für
Unternehmensanleihen, wobei die Kredit-Spreads weiter
sind, als sie gemessen an den Fundamentaldaten und dem
Konjunkturzyklus sein sollten.
Die Fundamentaldaten der meisten Unternehmen außerhalb
des Metall- und des Energiesektors bleiben trotz einiger
Anzeichen für eine geringfügige Verschlechterung der
Unternehmensbilanzen weitgehend intakt. Unserer Ansicht
nach steht das Wirtschaftswachstum in den USA aktuell genau
in der Zyklusmitte, was dazu beitragen dürfte, die Ausfallquoten
niedrig zu halten – mit Ausnahme des Energiesektors -, und
weiterhin unterstützend für Unternehmensanleihen bleiben
sollte. Angesichts der sehr niedrigen oder negativen Renditen
von Staatsanleihen aus Industrieländern (siehe Abbildung 2)
dürfte auch die Nachfrage der Anleger zunehmen. Insbesondere
werden nach und nach höhere Zinssätze in den USA
wahrscheinlich zu einer steigenden Nachfrage ausländischer
Anleger nach US-Finanzanlagen führen, was wiederum
angesichts des weltweiten Anlegerbedarfs an stabilen Erträgen
eine potenzielle Outperformance von Unternehmensanleihen
mit sich brächte.
März 2016 Globale Unternehmensanleihen
BIOGRAFIE
Abbildung 2: Vergleiche von Anlagerenditen
Rendite (in %)
7,2%
8,0
7,0
6,0
4,23%
5,0
4,0
2,3%
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
-0,33%
5-jährige
deutsche
Staatsanleihe
-0,21%
5-jährige
japanische
Staatsanleihe
USAktiendividendenrendite
Investment
Grade Credit
3
High-YieldUnternehmensanleihen
(ohne Energie/
Metalle/Bergbau)
Quelle: Bloomberg und JPM DataQuery, Stand: 24. Februar 2016.
Die folgenden Indizes werden verwendet: US-Aktien = S&P 500 Index;
Investment Grade Credit = J.P. Morgan IG Index; High-Yield-Unternehmensanleihen = J.P. Morgan HY Index ohne Energie, Metalle, Bergbau.
Ausgehend von Gesprächen mit Anlegern weltweit rechnen wir
damit, dass das ganze Jahr 2016 hindurch Kapital in den
US-Kreditmarkt fließen wird, insbesondere wenn die
US-Wirtschaft eine Rezession vermeiden kann und weiter mit
ihrem derzeitigen Tempo wächst. Dieser Ausblick verheißt
Gutes für Kreditanlagen in Branchen und Sektoren mit hohen
Eintrittshürden, überdurchschnittlichem Wachstum und
Preisstellungsmacht, neben Unternehmen, deren
Managementteams im besten Interesse der Anleiheninhaber
agieren. Nach Sektoren sehen wir noch immer attraktiven Wert
und Chancen im Konsumsektor und in wohnungsbaunahen
Sektoren sowie in den Bereichen Bauprodukte, Banken,
Fluglinien, hochwertige Real Estate Investment Trusts
(REITs), ausgewählte Medien-/Kabelunternehmen,
Gesundheit und Spezialpharmazeutika.
Mark Kiesel ist CIO Global Credit und Managing Director in
der Niederlassung in Newport Beach. Er ist Mitglied des
Anlageausschusses, allgemeiner Portfoliomanager, weltweiter
Leiter des Portfoliomanagements für Unternehmensanleihen
und beaufsichtigt das Investment-Grade-, High-Yield-,
Bankkredit-, Kommunalanleihen- und Versicherungsgeschäft
sowie das Kredit-Research des Unternehmens. 2012 wurde er
von Morningstar als Fixed Income Fund Manager of the Year
ausgezeichnet; 2010 kam er in die Endrunde. Er hat ausgiebig
über globale Kreditmärkte geschrieben, die Firmenpublikation
Global Credit Perspectives ins Leben gerufen und ist regelmäßig
in den Finanzmedien zu sehen. Er kam 1996 zu PIMCO und
war dort zuvor als Leiter Investment-GradeUnternehmensanleihen und hochrangiger Kreditanalyst tätig.
Er verfügt über 23 Jahre Erfahrung im Investmentbereich und
hat einen MBA der University of Chicago’s Graduate School of
Business. Seinen Erstabschluss erlangte er an der Universität
von Michigan.
Alle Investitionen enthalten Risiken und können an Wert verlieren. Anlagen am Anleihenmarkt unterliegen Risiken, zum
Beispiel Markt-, Zins-, Emittenten-, Kredit-, Inflations- und Liquiditätsrisiken. Der Wert der meisten Anleihen und
Anleihenstrategien wird durch Zinsänderungen beeinflusst. Anleihen und Anleihenstrategien mit längerer Duration sind
häufig sensitiver und volatiler als Wertpapiere mit kürzerer Duration; die Anleihenpreise sinken in der Regel, wenn die Zinsen
steigen, und das aktuelle Niedrigzinsumfeld erhöht dieses Risiko. Aktuelle Verringerungen der Kreditfähigkeit des AnleiheKontrahenten können zu einer niedrigeren Marktliquidität und einer höheren Kursvolatilität beitragen. Der Wert von
Anlagen in Anleihen kann bei der Rücknahme über oder unter dem ursprünglichen Wert liegen. Hochrentierliche,
niedriger bewertete Wertpapiere bergen ein höheres Risiko als höher bewertete Wertpapiere. Portfolios, die darin
anlegen, können einem höheren Kredit- und Liquiditätsrisiko unterliegen als andere Portfolios. Bankkredite sind oft weniger
liquide als andere Arten von Schuldinstrumenten. Zudem kann sich das allgemeine Markt- und Finanzumfeld auf die
vorzeitige Rückzahlung von Bankkrediten auswirken, sodass sich Rückzahlungen nicht exakt voraussagen lassen. Es ist nicht
gewährleistet, dass die Liquidierung von Sicherheiten eines besicherten Bankkredits die Verpflichtungen des Schuldners
abdeckt oder dass solche zugrunde liegenden Sicherheiten liquidiert werden können. Es wird keinerlei Gewähr dafür
übernommen, dass die angegebenen Anlagestrategien in jedem Marktumfeld erfolgreich durchsetzbar sind und sich für
jeden Anleger eignen. Investoren sollten daher ihre Möglichkeiten eines langfristigen Engagements insbesondere in Phasen
rückläufiger Märkte überprüfen. Anleger sollten vor einer Anlageentscheidung Ihren Anlageexperten konsultieren. Diese
Veröffentlichung gibt die Meinungen des Verfassers, aber nicht unbedingt die Ansichten von PIMCO wieder, und diese
Meinungen können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Dieses Dokument dient ausschließlich zu
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