Kreditderivate - (kurze Übersicht)

Kreditderivate - (kurze Übersicht)
April 16, 2009
()
Übersicht
April 16, 2009
1 / 11
Risiken einer Bank
Risiken:
Markt-Risiken (NuFi) – z.B: Aktienkurse, Zinssätze, etc.
Operationelle Risiken – EDV-Probleme, Personalfehler, etc.
Kredit-Risiken
I
I
Ausfall-Risiko
Bonitäts-Risiko
()
Übersicht
April 16, 2009
2 / 11
Risiken einer Bank
Risiken:
Markt-Risiken (NuFi) – z.B: Aktienkurse, Zinssätze, etc.
Operationelle Risiken – EDV-Probleme, Personalfehler, etc.
Kredit-Risiken
I
I
Ausfall-Risiko
Bonitäts-Risiko
Ausfall-Risiko (default risk)
Vertragspartner kann / will Zahlungsverpflichtungen nicht
nachkommen
Bonitäts-Risiko
Verschlechterung der Bonität (S&P / Moody’s rating). Dadurch
schwerer für Schuldner Kredite aufzunehmen.
()
Übersicht
April 16, 2009
2 / 11
BBA-Studie ermittelt worden sind.
Kreditderivate Marktübersicht
CDS 51%
Spread Prod!
sonst. 4%
CLO!CDO 16%
Baskets 4%
Asset Swaps 4%
Index 11%
TRS 4%
CLN 6%
()
Übersicht
April 16, 2009
3 / 11
Kreditderivate
1.3 GrundlegendeMarktübersicht
mathematische Begriffsbildung
13
1%
Staatl. Inst.
1%
3%
Pensionsfonds
4%
3%
Mutual Fonds
4%
3%
Unternehmen
2%
7%
!Rück!"Versicherungen
20%
16%
Hedge Fonds
15%
16%
Wertpapierhäuser
16%
51%
Banken
38%
Käufer
Verkäufer
Abbildung 1.6 Aufteilung des Marktes für Kreditderivate nach Marktteilnehmern. Quelle: BBA Credit Derivatives Report 2003/2004 [33].
Abbildungen aus: Kreditderivte und Kreditrisikomodelle, Martin, Reitz, Wehn, Vieweg-Verlag; Quelle: BBA Credit Derivatives
Report 2003/2004
Bei
der Definition des Kreditderivats
wird auf das Eintreten eines
Kre()
Übersicht
April 16, 2009
3 / 11
Kreditderivate Marktübersicht
Nominalvolumen:
35.000
Milliarden US-$
(April 2007, ISDA Schätzung)
()
Übersicht
April 16, 2009
3 / 11
Kreditderivate Marktübersicht
Vorsicht: am aktivisten waren:
Bear Sterns, Lehman Brothers, Meryll Lynch, Bank of America, AIG,
Faennie, Wachovia, Citibank, Washington Mutual, HSBC USA
– die Verlierer der Finanzkrise!
()
Übersicht
April 16, 2009
3 / 11
Was ist ein Kreditderivat?
Definition (Kreditderivat)
Ein Kreditderivat ist ein abgeleitetes Finanzprodukt, dessen Payoff
durch ein Kredit-Ereignis bedingt wird. Das Kredit-Ereignis ist
bezüglich eines oderer mehreren Referenz-Schuldners /
Referenz-Aktivum. Im Falle eines Kredit-Ereignisses muss eine
Ausfall-Zahlung durch einen Vertragspartner geleistet werden.
Darüberhinaus kann ein Kreditderivat weitere Zahlungsströme haben,
die nicht Ausfall abhängig sind.
Ausfall-Versicherung Aspekt
Vertragpartner A ist der Versicherte (erhält im Fall eines
Kredit-Ausfalls die Zahlung) – A ist das Kreditderivat long.
Vertragpartner B ist der Versicherer (leistet im Fall eines
Kredit-Ausfalls die Zahlung) – B ist das Kreditderivat short.
Teilnehmer C ist der Referenz-Schuldner.
()
Übersicht
April 16, 2009
4 / 11
Was ist ein Kreditderivat?
Referenz-Schuldner: Emittent, dessen Ausfall das
Kredit-Ereignis auslöst.
Referenz-Aktivum: Ist ein Bilanzaktivum, z.B. ein Kredit oder
eine Anleihe.
Kredit-Ereignis: abhängig vom Vertrag, z. B. Bankrott,
Zahlungsunfähigkeit einer Rate, ...
Ausfall-Zahlung: abhängig vom Produkt und wird ausgehandelt.
()
Übersicht
April 16, 2009
4 / 11
Was ist ein Kreditderivat?
Beispiel – Default Digital Swap auf Brasilien
Vertragspartner B (Versicherer) zahlt 1-Mio. US-$ an Vertragspartner
A, falls Brasilien eine Coupon / Grundkapital - Zahlung eines seiner
Eurobonds nicht leistet. Im Gegenzug zahlt A and B eine Gebühr.
Referenz-Schuldner: Brasilien
Referenz-Aktivum: alle von Brasilien emittierten Eurobonds
Kredit-Ereignis: Ausfall einer Coupon / Grundkapital - Zahlung
eines der Eurobonds
Ausfallzahlung: 1 Mio. US-$
()
Übersicht
April 16, 2009
4 / 11
Was ist ein Kreditderivat?
ISDA - International Swaps and Derivative Assosication
Standardisierte OTC-Verträge, in denen genaue Definitionen
festgelegt sind.
Definition eines Credit Derivates:
http://www.isda.org/cgi-bin/_isdadocsdownload/
download.asp?DownloadID=84
Mehr Infos zur ISDA:
http://www.isda.org
()
Übersicht
April 16, 2009
4 / 11
Warum Kreditderivate?
Risikotransfer, Hedgen der Kreditrisiken
Spekulation auf Bonität
Arbitrage
aktives Management der Bilanz
Reduzierung der Eigenkapitalunterlegung
()
Übersicht
April 16, 2009
5 / 11
Kreditrisikobehaftete Produkte
Kredite (loans) und risikobehaftete Anleihen (defautable
bonds)
Zahlungsströme:
Zeit
t =0
t = ti
t = T = tN
Ausfall
Kredit
−K
ci∗
(K + cN )∗
Erlösquote (recovery rate)
Bond
−B d (0, T )
ci∗
(K + cN )∗
Erlösquote (recovery rate)
Zum Beispiel:
I
I
I
fixed-coupon bond
par floater bond
zero-coupon bond
Wandelanleihen (convertible bonds)
()
Übersicht
April 16, 2009
6 / 11
Sehr einfaches Beispiel
1-p
def
100
B d !0,1"
pdef
R#100
B d (0, 1) heutiger Preis eines def. 0-Bond mit Lfz.
1 Jahr
R Recovery Rate
pdef Ausfallwahrscheinlichkeit
r risikolose Zinsrate
B d (0, 1) = e−r (1 − pdef )100 + pdef · R · 100
= 100e−r 1 − pdef (1 − R) ≤ B(0, 1)
|
{z
}
≤1
Rendite ist grösser. Sei s der Risikoaufschlag.
B d (0, 1) = e−(r +s) · 100
e−s = 1 − pdef (1 − R)
()
Übersicht
April 16, 2009
7 / 11
Credit Default Swap (CDS)
CDS
Kreditderivate auf ein
einzelnes
Referenzaktivumvon der Laufzeit T25= t
Der 1.5
Sicherungsnehmer
A zahlt
in Abhängigkeit
n
CDS
eine regelmässige Risikoprämie s0 (T ) (CDS spread) an den
Referenzaktivum herangezogen werden. Abbildung 1.8 stellt die Situation
Verischerer
ImDie
Falle
einesder
Kreditereignisses
B eine
eines CDSB.
dar.
Zahlung
Ausgleichszahlung zahlt
ist bedingt
auf das EinAusfall-Zahlung.
treten des Kreditereignisses, welches durch das Referenzaktivum ausgelöst
wird.
Prämie
Sicherungsgeber
Differenz zw. Nominal und Resterlös
sowie Differenz zwischen anteiligem
Kupon und anteiliger Prämie
Sicherungsnehmer
Kreditereignis
Referenzaktivum
Abbildung 1.8
Credit Default Swap
Abbildung aus: Kreditderivte und Kreditrisikomodelle, Martin, Reitz, Wehn, Vieweg-Verlag
()
Übersicht
April 16, 2009
8 / 11
Credit Default Swap (CDS)
Vertraglich zu bestimmen:
Spezifzierung des Kreditereignis
Nominalbetrag
Zahltage ti und Fälligkeit tn
Tageszählweise, Höhe des spread s0 (T )
Modus bei Ausfall-Zahlung
...
Wichtige Indizes:
5- und 10- jähriger CDX NA IG (125 spreads, Nord-Amerika)
5- und 10-jähriger iTraxx Eruope (125 spreads, Europa)
()
Übersicht
April 16, 2009
8 / 11
Total Return Swap (TRS)
TRS
In einem TRS vereinbaren A und B alle Zahlungsströme zweier
unterschiedlicher Investments auszutauschen. In der Regel ist eines
dieser Investments mit einem Ausfallrisiko behaftet und das zweite
Investment ist ein Ausfall-freies LIBOR - Investment
()
Übersicht
April 16, 2009
9 / 11
Total Return Swap (TRS)
Beispiel
A zahlt an B:
1
2
3
4
Kupon eine Bonds C
Preisanpassung (C(Ti ) − C(Ti−1 ))+
Rückzahlung des Bonds C zur Fälligkeit
Recovery Rate im Falle eines Ausfalls
B zahlt an A:
1
2
3
Gebühr: LIBOR + sTRS
Preisanpassung (C(Ti−1 ) − C(Ti ))+
Ausgabewert des Bond C (im Falle eines Ausfalls)
()
Übersicht
April 16, 2009
9 / 11
Total Return Swap (TRS)
mögliches Szenario
B möchte 100 Mio $ in Bond C investieren. Anstatt Geld zu leihen
schliesst er mit A einen TRS.
A investiert 100 Mio. $ in C.
1
2
Dann ist B in der Situation, als ob er 100 Mio. $ zu LIBOR + sTRS
geliehen haette und bekommt alle Zahlungsströme des Bonds.
A ist in einer besseren Situation, als wenn er B 100 Mio $ für das
Investment geliehen hätte, da A im Falle einer Zahlungsunfähigkeit
von B den Bond C als Sicherheit besitzt.
Der Spread sTRS kann als Kompensation für das Ausfallrisiko von B
betrachtet werden.
()
Übersicht
April 16, 2009
9 / 11
Exotische Kreditderivate
Viele weitere Ideen sind möglich und werden / wurden verwendet.
Z.B.
Default Digital Swaps (DDS)
Credit Spreads Options - Handel / Hedging von credit spreads
Optionen auf Bonds mit Ausfallrisiko
()
Übersicht
April 16, 2009
10 / 11
Collateralised Debt Obligation (CDO)
CDO
CDOs verbriefen Kreditrisiken
Grundlage: Portfolio von ausfallbehafteten Assets, z.B. Darlehen,
Bonds, CDS
Zweckgesellschaft (special purpose vehicle SVP) verkauft Anleihen an
Investoren besichert durch das Portfolio
Aufteilung in Tranchen, in den Verluste realisiert werden: Equity,
Mezzanine, Senior
Referenz 2
...
Super Senior
Verbriefung
Mezzanine 1
Mezzanine 2
Ausfall
Mezzanine 3
Referenz m
() Abbildung 1.20
Equity Piece
Schematische Wirkungsweise
eines CDO.
Übersicht
Verteilung der Verluste
Referenz 1
Verteilung der Erlöse und Prämien
1.6 Kreditderivate auf ein Portfolio von Referenzaktiva und -schuldnern 47
April 16, 2009
11 / 11
Collateralised Debt Obligation (CDO)
Example: CBO
Portfolio: i = 1, . . . , N Bonds Ci mit Nominalwert K =
N
P
Ki
i=1
Reiche Portfolio an SPV weiter
SPV begibt: Equity tranche mit Nomial KE , mezzanine mit KM und
senior mit KS
Falls ein Bond ausfällt wird die Recovery in risikolose Anlage
investiert
Bei Fälligkeit des CBO liquidiere das Portfolio und verteile den
Erlös auf die Tranchen gemäss ihrer Wertigkeit von oben nach
unten
synthetic CDO: verwende CDS im Portfolio
()
Übersicht
April 16, 2009
11 / 11