Marktanalyse Österreich
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Marktanalyse Österreich Aktienmonitor Economics & FI/FX Research Credit Research Equity Research Cross Asset Research Nach einem positiven Start ins neue Jahr, drehten sich die internationalen Aktienmärkte und schlossen deutlich im Minus. Der ATX konnte im Jänner das geringste Minus ausweisen und schloss -1,4% geringer. Der Dow Jones wies im gleichen Zeitraum ein Minus von 4,0% aus. Euro STOXX 50 fiel -7,2%. Im Jänner startete die Berichtssaison in den USA. Obwohl die Zahlen der Unternehmen durchwegs positiv ausgefallen waren, schürte die angekündigte Bankenreform in den USA die Ängste der Investoren und drückte die Börsen ins Minus. Die Stimmung in Europa wurde zusätzlich von dem hochverschuldeten Griechenland und dessen Herabstufung durch internationale Ratingagenturen gedrückt. Wir erwarten uns dennoch eine positive Entwicklung der Aktienmärkte, da die publizierten Wirtschaftsdaten weiterhin auf eine Erholung der internationalen Wirtschaft deuten. Die stärksten Gewinner im Jänner waren DO & CO (+82,2%) gefolgt von RHI (+21,1%) und Zumtobel (+13,1%). Die Verliererseite wurde von UNIQA (-10,0%) und Raiffeisen International (-8,9%) angeführt. UniCredit Research 022010 Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Inhalt Inhalt __________________________________________________________________________________ 1 Kaufempfehlungen _______________________________________________________________________ 3 Unternehmensnachrichten________________________________________________________________ 19 Performance ___________________________________________________________________________ 27 Performance ATX Aktien _________________________________________________________________ 29 Umsatz ________________________________________________________________________________ 34 Gewichtung ATX ________________________________________________________________________ 35 Gewichtung ATX Prime___________________________________________________________________ 36 Änderungen von Gewinnschätzungen / Empfehlungen ________________________________________ 37 Bewertung _____________________________________________________________________________ 39 Kennzahlenübersicht ____________________________________________________________________ 46 ISIN Nummern __________________________________________________________________________ 50 Termine _______________________________________________________________________________ 51 Definitionen ____________________________________________________________________________ 52 Compliance ____________________________________________________________________________ 53 Ihre Ansprechpartner ____________________________________________________________________ 55 COVERAGE UNIVERSE INVESTMENT BANKING KUNDEN 3) Buy Hold 1) Sell 2) Buy Hold 1) Anzahl 14 18 2 Anzahl 0 0 Sell 2) 0 Anteil 41,2% 52,9% 5,9% Anteil n.a. n.a. n.a. Quelle: UniCredit Research 1) Inkludiert Hold und Restricted Aktien (in Übereinstimmung mit entspechenden Vorgaben). 2) Inkludiert Sell, Not Rated und Coverage in Transition. 3) Investment Banking Kunden sind Firmen, von denen UniCredit CAIB AG oder eine Tochtergesellschaft in den letzten 12 Monaten Investment Banking Vergütungen erhalten hat. Bitte beachten Sie, dass Aktienempfehlungen der UniCredit CAIB AG von jedem Investor individuell interpretiert werden müssen in Zusammenhang mit seiner Investmentpolitik, seinem bestehenden Portfolio und seinen Risikoüberlegungen. Alle Daten in EUR, andernfalls entsprechend ausgewiesen. Druckdeadline: 01. Februar 2010 Kurse: 29. Januar 2010 Die aktuelle Ausgabe der Marktanalyse finden Sie im Internet unter: www.globalresearch.unicreditmib.eu 17H Analysten Equity Research: Peter Bauernfried, Alexander Hodosi, Katharina Kastenberger, Harald Weghofer, Radena Georgieva, Gyorgy Olah Produktion & Layout Equity Research: Gabriela Novotny UniCredit Research Seite 1 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Kaufempfehlungen Aktie Währung Empfehlung Kurs Potential Andritz EUR Buy 40,6 20,7% Kursziel 49,0 Bwin EUR Buy 44,0 13,5% 50,0 13,4 CA Immo Anlagen EUR Buy 7,7 75,2% CA Immo International EUR Buy 5,4 43,1% 7,7 conwert EUR Buy 8,3 36,9% 11,4 Immoeast EUR Buy 3,5 70,9% 6,0 IMMOFINANZ EUR Buy 2,4 67,4% 4,0 Intercell EUR Buy 24,0 20,8% 29,0 Mayr-Melnhof EUR Buy 68,2 14,4% 78,0 OMV EUR Buy 28,6 25,9% 36,0 Österreichische Post EUR Buy 19,6 12,3% 22,0 SBO EUR Buy 37,9 5,6% 40,0 Semperit EUR Buy 27,0 18,6% 32,0 Strabag SE EUR Buy 19,7 31,9% 26,0 Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 3 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich ANDRITZ Andritz Kurs: EUR 40,58 Buy ANDR.VI Kursziel: EUR 49 ANDR AV Hoch/Tief 12M: EUR 44,00 / 17,50 Streubesitz: 72% Marktkapitalisierung: EUR 2.110,2 Mio. KENNZAHLEN 2007 2008 2009E 2010E 2011E 3.282,5 3.609,8 3.176,5 3.385,0 3.542,1 EBITDA (EUR Mio.) 250,7 278,2 221,0 246,7 270,2 EBIT (EUR Mio.) 201,0 218,5 159,3 179,6 197,1 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 134,5 139,7 112,9 125,9 137,0 Umsatz (EUR Mio.) Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 2,59 2,73 2,21 2,46 2,68 Dividende pro Aktie (EUR) 1,00 1,10 1,05 1,23 1,34 ROCE (%) 49,4 44,5 41,7 59,2 55,9 Kurs/Gewinn (x) 15,6 14,9 18,4 16,5 15,2 Kurs/Cash Flow (x) 11,4 10,4 11,9 10,8 9,9 Kurs/Buchwert (x) 4,5 3,9 3,5 3,1 2,8 EV/EBITDA (x) 7,4 6,2 6,8 5,8 5,3 EV/EBIT (x) 9,3 7,9 9,4 8,0 7,2 ROCE/WACC 7,7 7,1 5,6 8,4 7,9 Dividendenrendite (%) 2,5 2,7 2,6 3,0 3,3 Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 25 12 10 20 8 15 6 10 4 5 2 0 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2001 2002 2003 2004 2005 *Linie repräsentiert den Durchschnitt ANDRITZ VS ATX -5 JAHRE 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 1/2/10 55 45 50 44 45 43 40 42 35 41 30 40 25 39 20 38 15 37 10 36 2 5 2005 2006 2007 2008 2009 ANDRITZ ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 9 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 ANDRITZ Source: DATASTREAM HOCH 44.00 19/1/10,TIEF 36.92 3/11/09,SCHLUSS 40.58 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 5 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich BWIN Bwin Kurs: EUR 44,04 Buy BWIN.VI Kursziel: EUR 50 BWIN AV Hoch/Tief 12M: EUR 48,50 / 18,50 Streubesitz: 85% Marktkapitalisierung: EUR 1.559,8 Mio. KENNZAHLEN 2007 2008 2009E 2010E 353,5 420,9 448,5 573,3 608,9 EBITDA (EUR Mio.) 43,5 48,0 98,9 155,1 162,2 EBIT (EUR Mio.) 53,4 -12,7 59,9 110,1 117,2 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 50,4 -12,8 51,7 96,2 103,1 Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 1,54 -0,39 1,46 2,71 2,91 Dividende pro Aktie (EUR) 0,00 0,00 0,50 0,95 1,00 ROCE (%) n.m. -19,2 97,6 109,2 104,0 Kurs/Gewinn (x) 28,6 neg. 30,1 16,2 15,1 Kurs/Cash Flow (x) 17,1 30,1 17,2 11,1 10,5 Kurs/Buchwert (x) 11,0 11,0 7,3 5,4 4,3 EV/EBITDA (x) 34,7 30,3 14,5 8,8 8,1 EV/EBIT (x) 28,3 neg. 24,0 12,5 11,2 ROCE/WACC 5,1 n.m. 13,4 14,6 13,9 Dividendenrendite (%) 0,0 0,0 1,1 2,2 2,3 Brutto-Gaming-Erträge (EUR Mio.) 2011E Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 35 160 30 140 120 25 100 20 80 15 60 10 40 5 20 0 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2000 2001 2002 2003 2004 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research BWIN VS ATX -5 JAHRE PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 1/2/10 110 50 100 48 90 46 80 44 70 42 60 40 50 38 40 30 36 20 34 10 32 2 0 2005 2006 2007 2008 2009 BWIN INTACT.ENTM. ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 9 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 BWIN INTACT.ENTM. Source: DATASTREAM HOCH 48.50 22/1/10,TIEF 32.91 30/10/09,SCHLUSS 44.04 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 6 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich CA IMMO ANLAGEN CA Immo Anlagen Kurs: EUR 7,65 Buy CAIV.VI Hoch/Tief 12M: EUR 11,83 / 2,35 Streubesitz: 90% Kursziel: EUR 13,4 CAI AV Marktkapitalisierung: EUR 656,1 Mio. KENNZAHLEN 2007 2008 2009E 2010E 2011E 129,0 205,7 201,5 200,1 211,9 EBITDA (EUR Mio.)* 90,7 137,8 153,2 153,2 164,0 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 52,1 -237,1 -128,5 55,1 70,3 Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 0,67 -2,76 -1,50 0,64 0,82 NAV Buchwert pro Aktie (EUR) 22,04 18,92 17,42 17,73 18,20 NAVPS (EUR) Umsatz (EUR Mio.) 22,51 20,50 17,92 18,21 18,68 Dividende pro Aktie (EUR) 0,00 0,00 0,00 0,34 0,34 ROE (%) 4,47 -14,31 -9,73 3,55 5,38 Kurs/Gewinn (x) 11,4 neg. neg. 11,9 9,3 9,3 3,4 3,5 4,2 4,2 Kurs/NAV Buchwert (x) 0,35 0,40 0,44 0,43 0,42 P/NAV (x) 0,34 0,37 0,43 0,42 0,41 EV/EBITDA (x) 16,5 16,3 14,1 14,8 13,5 0,0 0,0 0,0 4,5 4,5 Kurs/Cash Flow (x) Dividendenrendite (%) * exkl. Aufwertungsgewinne Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 40 40 35 35 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2002 2011E 2003 2004 2005 2006 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2007 2008 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research CA IMMO VS ATX SEIT EMISSION PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 40 1/2/10 10.50 35 10.00 30 9.50 25 9.00 20 8.50 15 10 8.00 5 7.50 2 0 2005 2006 2007 2008 9 2009 CA IM.ANLAGEN ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 CA IM.ANLAGEN Source: DATASTREAM HOCH 10.20 29/10/09,TIEF 7.58 9/12/09,SCHLUSS 7.65 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 7 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich CA IMMO INTERNATIONAL CA Immo International Kurs: EUR 5,38 Buy CAII.VI Kursziel: EUR 7,7 CAII AV Hoch/Tief 12M: EUR 6,08 / 2,05 Streubesitz: 38% Marktkapitalisierung: EUR 233,8 Mio. KENNZAHLEN 2007 2008 2009E 2010E 2011E Mieteinahmen (EUR Mio.) 44,9 46,9 40,5 46,6 52,9 EBITDA (EUR Mio.)* 27,0 32,2 27,1 33,0 37,4 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 68,5 -96,6 -112,9 12,2 60,4 Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 1,58 -2,22 -2,60 0,28 1,39 Buchwert pro Aktie (EUR) 14,93 12,20 9,60 9,64 10,80 EPRA NAVPS (EUR) 15,53 12,65 10,06 9,96 11,10 0,35 0,00 0,00 0,24 0,24 10,55 -18,79 -25,00 3,36 14,03 3,9 Dividende pro Aktie (EUR) ROE (%) Kurs/Gewinn (x) 3,4 neg. neg. 19,1 Kurs/Cash Flow (x) 10,8 10,3 10,8 7,3 6,3 Kurs/NAV Buchwert (x) 0,36 0,44 0,56 0,56 0,50 P/NAV (x) 0,35 0,43 0,53 0,54 0,48 EV/EBITDA (x)* 11,9 12,4 17,6 15,8 13,4 6,5 0,0 0,0 4,4 4,4 Dividendenrendite (%) * exkl. Aufwertungsgewinne Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 25 35 30 20 25 15 20 15 10 10 5 5 0 0 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2006 2007 2008 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research CA IMMO INT. VS ATX SEIT EMISSION PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 1/2/10 18 5.80 16 5.70 14 5.60 5.50 12 5.40 10 5.30 8 5.20 6 5.10 4 5.00 2 4.90 2 0 2005 2006 2007 2008 2009 CA IMMO INTERNATIONAL ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 9 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 CA IMMO INTERNATIONAL Source: DATASTREAM HOCH 5.73 12/1/10,TIEF 5.00 20/11/09,SCHLUSS 5.38 29/1/10Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 8 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich CONWERT conwert Kurs: EUR 8,33 Buy CONW.VI Kursziel: EUR 11,4 CWI AV Hoch/Tief 12M: EUR 10,11 / 3,60 Streubesitz: 90% Marktkapitalisierung: EUR 711,0 Mio. KENNZAHLEN Gesamterlöse (EUR Mio.) EBITDA (EUR Mio.)* Jahresüberschuss (EUR Mio.) Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) Buchwert pro Aktie (EUR) NAVPS (EUR) Dividende pro Aktie (EUR) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 149,4 213,6 228,4 208,5 213,3 75,5 94,4 109,6 90,5 90,8 114,9 -30,3 16,1 -14,8 10,5 1,46 -0,36 0,20 -0,18 0,13 7,5 8,8 15,6 15,3 15,3 17,6 16,6 16,5 16,2 16,2 0,12 0,00 0,00 0,11 0,12 10,38 -2,25 1,28 -1,14 0,85 5,7 -22,9 42,2 neg. 64,9 Kurs/Cash Flow (x) 13,4 51,8 10,5 15,5 15,7 Kurs/Buchwert (x) 0,52 0,54 0,54 0,55 0,55 P/NAV (x) 0,47 0,50 0,50 0,51 0,51 EV/EBITDA (x)* 25,5 23,2 18,7 22,6 22,9 0,0 0,0 1,4 1,4 1,5 ROE (%) Kurs/Gewinn (x) Dividendenrendite (%) Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 70 100 90 60 80 50 70 60 40 50 30 40 30 20 20 10 10 0 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2002 2011E 2003 2004 2005 2006 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2007 2008 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research CONWERT VS ATX -5 JAHRE PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 1/2/10 9.60 30 9.40 25 9.20 9.00 20 8.80 15 8.60 8.40 10 8.20 8.00 5 7.80 2 0 2005 2006 2007 2008 2009 CONWERT IM.INVEST ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 9 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 CONWERT IM.INVEST Source: DATASTREAM HOCH 9.55 18/1/10,TIEF 7.96 3/11/09,SCHLUSS 8.33 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 9 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich IMMOEAST Immoeast Kurs: EUR 3,51 Buy IMEA.VI Kursziel: EUR 6 IEA AV Hoch/Tief 12M: EUR 4,86 / 0,66 Streubesitz: 45% Marktkapitalisierung: EUR 2.926,7 Mio. KENNZAHLEN 07/08 08/09 09/10E 10/11E 11/12E Gesamterlöse (EUR Mio.) 297,2 407,0 662,0 723,1 773,9 EBITDA (EUR Mio.)* 146,1 163,4 380,5 436,1 471,6 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 167,8 -2345,8 297,1 357,6 462,6 Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 0,21 -2,81 0,36 0,43 0,55 Buchwert pro Aktie (EUR) 7,47 8,83 6,83 7,26 7,81 NAVPS (EUR) 10,27 7,09 7,45 7,91 8,51 Dividende pro Aktie (EUR) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 ROE (%) 2,61 -35,75 5,40 6,13 7,40 Kurs/Gewinn (x) 17,0 neg. 9,9 8,2 6,3 Kurs/Cash Flow (x) 17,5 -3,7 7,1 6,5 5,9 Kurs/Buchwert (x) 0,37 0,54 0,51 0,48 0,45 P/NAV (x) 0,34 0,50 0,47 0,44 0,41 EV/EBITDA (x)* 24,0 37,4 16,2 14,1 12,9 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dividendenrendite (%) * exkl. Aufwertungsgewinne Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 100 90 90 80 80 70 70 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10E 2010/11E 2011/12E 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2007/08 2008/09 2009/10E 2010/11E 2011/12E Quelle: UniCredit Research IMMOEAST VS ATX - 5 JAHRE PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 1/2/10 5.00 14 4.80 12 4.60 10 4.40 8 4.20 6 4.00 3.80 4 3.60 2 3.40 2 0 2005 2006 2007 2008 9 2009 IMMOEAST AG ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 IMMOEAST AG Source: DATASTREAM HOCH 4.86 18/11/09,TIEF 3.51 29/1/10,SCHLUSS 3.51 29/1/10Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 10 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich IMMOFINANZ IMMOFINANZ Kurs: EUR 2,39 Buy IMFI.VI Kursziel: EUR 4 IMMF AV Hoch/Tief 12M: EUR 3,26 / 0,63 Streubesitz: 89% Marktkapitalisierung: EUR 1.097,0 Mio. KENNZAHLEN 07/08 08/09 09/10E 10/11E 11/12E Gesamterlöse (EUR Mio.) 670,8 763,0 765,1 826,9 878,9 EBITDA (EUR Mio.)* 306,2 310,5 437,6 464,8 497,5 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 304,9 -2027,3 152,0 301,8 309,2 Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 0,66 -4,42 0,33 0,66 0,67 Buchwert pro Aktie (EUR) 9,47 4,75 5,08 5,74 5,54 NAVPS (EUR) 11,55 5,25 5,71 6,31 5,97 Dividende pro Aktie (EUR) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 ROE (%) 5,21 -49,04 6,05 9,01 9,02 Kurs/Gewinn (x) 3,6 neg. 7,2 3,6 3,5 Kurs/Cash Flow (x) 4,0 1,0 3,8 3,7 3,9 Kurs/Buchwert (x) 0,25 0,50 0,47 0,42 0,43 P/NAV (x) 0,21 0,46 0,42 0,38 0,40 EV/EBITDA (x)* 18,9 19,1 13,4 12,7 11,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dividendenrendite (%) * exkl. Aufwertungsgewinne Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 25 45 40 20 35 30 15 25 20 10 15 10 5 5 0 0 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10E 10/11E 11/12E 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10E 10/11E 11/12E Quelle: UniCredit Research IMMOFINANZ VS ATX - 5 JAHRE PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 16 1/2/10 2.90 14 2.80 12 2.70 10 2.60 8 2.50 6 4 2.40 2 2.30 2 0 2005 2006 2007 2008 9 2009 IMMOFINANZ ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 IMMOFINANZ Source: DATASTREAM HOCH 2.84 25/11/09,TIEF 2.32 3/11/09,SCHLUSS 2.39 29/1/10Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 11 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich INTERCELL Intercell Kurs: EUR 24,01 Buy ICEL.VI Hoch/Tief 12M: EUR 29,09 / 20,00 Streubesitz: 82% Kursziel: EUR 29 ICLL AV Marktkapitalisierung: EUR 1.134,1 Mio. KENNZAHLEN 2007 2008 2009E 2010E 2011E Umsatz (EUR Mio.) 53,3 55,8 68,2 91,2 110,3 EBITDA (EUR Mio.) 3,4 -10,8 -12,1 2,7 11,8 EBIT (EUR Mio.) 1,7 -13,8 -21,8 -3,2 5,9 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 5,0 17,2 -12,6 0,9 7,5 Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 0,12 0,37 -0,27 0,02 0,16 Dividende pro Aktie (EUR) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1,9 -5,7 -5,8 -0,8 1,5 Kurs/Gewinn (x) n.m. 64,1 neg. n.m. n.m. Kurs/Cash Flow (x) neg. neg. n.m. n.m. 0,0 Kurs/Buchwert (x) 3,7 3,2 3,4 3,1 3,0 EV/EBITDA (x) n.m. neg. neg. n.m. 95,9 EV/EBIT (x) ROCE (%) n.m. neg. neg. neg. n.m. ROCE/WACC 0,2 -0,5 -0,5 -0,1 0,1 Dividendenrendite (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV KBW 8,0 300 7,0 250 6,0 200 5,0 4,0 150 3,0 100 2,0 50 1,0 0 0,0 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2005 2011E 2006 2007 2008 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research INTERCELL VS ATX SEIT EMISSION PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 1/2/10 27.50 35 27.00 30 26.50 26.00 25 25.50 20 25.00 24.50 15 24.00 10 23.50 23.00 5 22.50 2 0 2005 2006 2007 2008 9 2009 INTERCELL ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 INTERCELL Source: DATASTREAM HOCH 27.00 29/10/09,TIEF 22.98 26/11/09,SCHLUSS 24.01 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 12 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich MAYR-MELNHOF Mayr-Melnhof Kurs: EUR 68,17 Buy MMKV.VI Hoch/Tief 12M: EUR 73,60 / 48,86 Streubesitz: 35% Kursziel: EUR 78 MMK AV Marktkapitalisierung: EUR 1.499,7 Mio. KENNZAHLEN 2007 2008 2009E 2010E 2011E 1.737,0 1.731,2 1.554,4 1.630,8 1.705,0 EBITDA (EUR Mio.) 258,6 220,4 220,7 220,9 226,9 EBIT (EUR Mio.) 169,4 136,9 139,3 138,6 143,2 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 114,9 96,3 98,3 98,4 102,1 Umsatz (EUR Mio.) Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 5,22 4,45 4,62 4,63 4,80 Dividende pro Aktie (EUR) 1,70 1,70 1,70 1,75 1,80 ROCE (%) 19,5 15,0 14,5 14,5 14,7 Kurs/Gewinn (x) 13,1 15,3 14,7 14,7 14,2 Kurs/Cash Flow (x) 7,6 9,3 9,0 9,0 8,8 Kurs/Buchwert (x) 1,7 1,7 1,6 1,5 1,4 EV/EBITDA (x) 5,1 6,7 6,3 6,0 5,7 EV/EBIT (x) 7,9 10,7 10,0 9,6 9,0 ROCE/WACC 2,5 1,9 2,0 2,1 2,1 Dividendenrendite (%) 2,5 2,5 2,5 2,6 2,6 Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 20 8 18 7 16 6 14 5 12 10 4 8 3 6 2 4 1 2 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research MAYR-MELNHOF VS ATX -5 JAHRE PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 1/2/10 130 73 120 72 110 71 70 100 69 90 68 80 67 70 66 60 65 50 64 40 63 2 30 2005 2006 2007 2008 2009 MAYR-MELNHOF KARTON ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 9 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 MAYR-MELNHOF KARTON Source: DATASTREAM HOCH 72.47 5/1/10,TIEF 63.67 29/10/09,SCHLUSS 68.17 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 13 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich OMV OMV Kurs: EUR 28,60 Buy OMVV.VI Hoch/Tief 12M: EUR 32,63 / 19,02 Streubesitz: 49% Kursziel: EUR 36 OMV AV Marktkapitalisierung: EUR 8.580,0 Mio. KENNZAHLEN Umsatz (EUR Mio.) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 20.041,5 25.543,0 18.486,5 25.527,6 27.882,4 EBITDA (EUR Mio.) 3.162,0 3.633,1 2.756,2 3.666,8 4.261,8 EBIT (EUR Mio.) 2.184,5 2.340,0 1.547,0 2.451,3 2.933,5 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 1.578,9 1.374,4 747,3 1.249,9 1.507,9 Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 5,26 4,58 2,49 4,17 5,03 Dividende pro Aktie (EUR) 1,25 1,00 1,00 1,10 1,20 ROCE (%) 17,7 16,1 10,2 15,3 17,0 Kurs/Gewinn (x) 5,4 6,2 11,5 6,9 5,7 Kurs/Cash Flow (x) 3,6 2,8 4,0 3,3 2,8 Kurs/Buchwert (x) 1,1 1,2 1,0 0,9 0,8 EV/EBITDA (x) 3,6 3,3 4,3 3,4 2,9 EV/EBIT (x) 5,3 5,2 7,6 5,1 4,2 ROCE/WACC 2,0 1,9 1,2 1,8 0,0 Dividendenrendite (%) 4,4 3,5 3,5 3,8 4,2 * EPS, CEPS Daten und Multiples sind auf Fully Diluted Basis Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 9 25 8 20 7 6 15 5 4 10 3 2 5 1 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research OMV VS ATX -5 JAHRE PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 1/2/10 33 60 55 32 50 31 45 30 40 35 29 30 28 25 27 20 15 26 2 10 2005 2006 2007 2008 2009 OMV ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 9 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 OMV Source: DATASTREAM HOCH 32.63 11/1/10,TIEF 26.80 3/11/09,SCHLUSS 28.60 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 14 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich ÖSTERREICHISCHE POST Österreichische Post Kurs: EUR 19,59 Buy POST.VI Kursziel: EUR 22 POST AV Hoch/Tief 12M: EUR 26,14 / 18,00 Streubesitz: 47% Marktkapitalisierung: EUR 1.323,4 Mio. KENNZAHLEN 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2.315,7 2.441,4 2.353,3 2.347,4 2.243,4 EBITDA (EUR Mio.) 292,7 320,5 262,7 258,9 248,2 EBIT (EUR Mio.) 162,8 168,3 152,3 148,0 136,8 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 122,6 118,9 117,2 114,0 105,6 Umsatz (EUR Mio.) Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 1,75 1,71 1,74 1,69 1,56 Dividende pro Aktie (EUR) 2,40 2,43 1,45 1,40 1,31 ROCE (%) 13,4 14,6 14,0 13,4 12,0 Kurs/Gewinn (x) 11,2 11,5 11,3 11,6 12,5 Kurs/Cash Flow (x) 4,7 6,5 8,2 6,8 6,9 Kurs/Buchwert (x) 1,9 2,4 2,7 3,1 3,6 EV/EBITDA (x) 4,1 3,8 4,7 4,9 5,3 EV/EBIT (x) 7,4 7,3 8,2 8,6 9,6 1,7 1,7 1,4 1,6 1,5 12,3 12,4 7,4 7,1 6,7 ROCE/WACC Dividendenrendite (%) Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 30 14 25 12 10 20 8 15 6 10 4 5 2 0 0 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2006 2007 2008 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research ÖSTERR. POST VS ATX SEIT EMISSION PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 1/2/10 20.00 40 19.80 35 19.60 19.40 30 19.20 25 19.00 18.80 20 18.60 15 18.40 18.20 10 18.00 2 5 2005 2006 2007 2008 2009 OSTERREICHISCHE POST ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 9 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 OSTERREICHISCHE POST Source: DATASTREAM HOCH 19.95 29/10/09,TIEF 18.03 16/12/09,SCHLUSS 19.59 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 15 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich SBO SBO Kurs: EUR 37,88 Buy SBOE.VI Hoch/Tief 12M: EUR 37,88 / 19,33 Streubesitz: 69% Kursziel: EUR 40 SBO AV Marktkapitalisierung: EUR 606,1 Mio. KENNZAHLEN 2007 2008 2009E 2010E 2011E Umsatz (EUR Mio.) 317,4 388,7 250,3 243,3 284,7 EBITDA (EUR Mio.) 92,9 114,2 61,9 64,9 80,8 EBIT (EUR Mio.) 76,1 88,0 31,3 31,6 43,4 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 50,0 58,8 16,0 18,4 27,3 Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 3,13 3,69 1,01 1,15 1,71 Dividende pro Aktie (EUR) 1,10 0,75 0,25 0,25 0,40 ROCE (%) 35,3 31,7 9,9 9,9 13,4 Kurs/Gewinn (x) 12,1 10,3 37,7 32,9 22,1 Kurs/Cash Flow (x) 8,5 6,8 12,9 11,7 9,3 Kurs/Buchwert (x) 3,4 2,8 2,7 2,6 2,4 EV/EBITDA (x) 7,1 6,0 11,0 10,2 8,2 EV/EBIT (x) 8,6 7,7 21,8 20,9 15,2 ROCE/WACC 4,3 3,5 1,3 1,3 1,7 Dividendenrendite (%) 2,9 2,0 0,7 0,7 1,1 Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 80 16 70 14 60 12 50 10 40 8 30 6 20 4 10 2 0 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research SBO VS ATX -5 JAHRE PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 80 1/2/10 38 37 70 36 60 35 34 50 33 40 32 30 31 30 20 29 10 28 2 0 2005 2006 2007 2008 2009 SCHOELLER-BLECKMANN ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 9 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 SCHOELLER-BLECKMANN Source: DATASTREAM HOCH 37.88 29/1/10,TIEF 28.98 26/11/09,SCHLUSS 37.88 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 16 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich SEMPERIT Semperit Kurs: EUR 26,99 Buy SMPV.VI Hoch/Tief 12M: EUR 28,62 / 13,95 Streubesitz: 46% Kursziel: EUR 32 SEM AV Marktkapitalisierung: EUR 555,3 Mio. KENNZAHLEN 2007 2008 2009E 2010E Umsatz (EUR Mio.) 607,8 655,3 589,6 616,4 2011E 687,4 EBITDA (EUR Mio.) 95,7 87,9 96,5 107,4 123,7 EBIT (EUR Mio.) 63,9 58,7 67,0 73,9 88,2 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 44,6 37,6 37,8 40,8 47,7 Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 2,17 1,83 1,84 1,98 2,32 Dividende pro Aktie (EUR) 0,95 1,09 1,10 1,25 1,40 ROCE (%) 24,7 24,5 32,4 39,4 49,0 Kurs/Gewinn (x) 12,4 14,8 14,7 13,6 11,6 Kurs/Cash Flow (x) 7,0 7,8 8,0 7,5 6,7 Kurs/Buchwert (x) 2,1 2,1 1,9 1,8 1,7 EV/EBITDA (x) 5,1 5,2 4,1 3,6 2,8 EV/EBIT (x) 7,7 7,7 5,9 5,2 3,9 ROCE/WACC 3,2 2,9 3,8 4,5 5,3 Dividendenrendite (%) 3,5 4,0 4,1 4,6 5,2 Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 20 12 18 10 16 14 8 12 10 6 8 4 6 4 2 2 0 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research SEMPERIT VS ATX -5 JAHRE PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 1/2/10 50 29 45 28 40 27 35 26 30 25 25 24 20 23 15 22 2 10 2005 2006 2007 2008 2009 SEMPERIT ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 9 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 SEMPERIT Source: DATASTREAM HOCH 28.62 18/1/10,TIEF 22.97 3/11/09,SCHLUSS 26.99 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 17 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich STRABAG SE Strabag SE Kurs: EUR 19,71 Buy STRV.VI Hoch/Tief 12M: EUR 24,35 / 9,86 Streubesitz: 23% Kursziel: EUR 26 STR AV Marktkapitalisierung: EUR 2.246,9 Mio. KENNZAHLEN 2007 2008 2009E 2010E 2011E 9.878,6 12.227,8 13.179,1 13.002,4 13.254,8 EBITDA (EUR Mio.) 595,9 647,7 669,9 661,7 686,4 EBIT (EUR Mio.) 312,4 269,9 279,3 271,3 272,2 Jahresüberschuss (EUR Mio.) 170,2 157,0 163,6 160,8 162,7 Umsatz (EUR Mio.) Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR) 2,05 1,38 1,43 1,41 1,43 Dividende pro Aktie (EUR) 0,55 0,55 0,55 0,55 0,55 ROCE (%) 15,7 8,8 6,9 6,5 6,3 9,6 14,3 13,7 14,0 13,8 Kurs/Gewinn (x) Kurs/Cash Flow (x) 4,0 4,3 4,8 4,2 4,0 Kurs/Buchwert (x) 0,8 0,8 0,8 0,8 0,7 EV/EBITDA (x) 1,6 3,8 4,0 3,9 3,8 EV/EBIT (x) 3,1 9,1 9,5 9,6 9,7 ROCE/WACC 1,4 1,0 0,8 0,7 0,7 Dividendenrendite (%) 2,8 2,8 2,8 2,8 2,8 Quelle: UniCredit Research HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*) KGV EV/EBITDA 40 10 9 35 8 30 7 25 6 20 5 15 4 3 10 2 5 1 0 0 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2007 2008 2009E *Linie repräsentiert den Durchschnitt 2010E 2011E Quelle: UniCredit Research STRABAG SE VS ATX SEIT EMISSION PERFORMANCE -3 MONATE 1/2/10 60 1/2/10 22.00 55 21.50 50 45 21.00 40 35 20.50 30 20.00 25 20 19.50 15 10 19.00 2 5 2005 2006 2007 2008 9 2009 STRABAG SE ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 16 NOV 23 30 7 14 21 DEZ 28 4 11 18 JAN 25 STRABAG SE Source: DATASTREAM HOCH 21.96 15/1/10,TIEF 19.19 3/11/09,SCHLUSS 19.71 29/1/10 Source: DATASTREAM Quelle: Datastream UniCredit Research Seite 18 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Unternehmensnachrichten BWIN Bwin Buy 2009E: Rend.: 1,1% G/A: EUR 1,5 KGV: 30,1 Kurs: EUR 44,04 BWIN.VI 2010E: Rend.: 2,2% G/A: EUR 2,71 KGV: 16,2 Kursziel: EUR 50 BWIN AV 2011E: Rend.: 2,3% G/A: EUR 2,91 KGV: 15,1 Gerüchten zufolge führt Bwin Fusionsgespräche mit PartyGaming. Laut Hannes Androsch, der mit einer Beteiligung von rund 9% ein Kernaktionär von Bwin ist, führt Bwin wieder Fusionsgespräche mit dem britischen Online-Game-Betreiber PartyGaming. Die Gespräche sind angeblich schon weit gediehen, und es gebe derzeit zwei mögliche Szenarien: (1) Eine Fusion auf Augenhöhe (Aktientausch) oder(2) eine Übernahme von Bwin durch PartyGaming. Unsere Sicht: Wir halten es für möglich, dass die Gerüchte zutreffen, da im Markt bekannt ist, dass sowohl Bwin als auch PartyGaming sehr interessiert an Fusions- und Akquisitionsgeschäften sind. CONWERT conwert Buy 2009E: Rend.: 1,4% G/A: EUR 0,20 KGV: 42,2 Kurs: EUR 8,33 CONW.VI 2010E: Rend.: 1,4% G/A: EUR -0,18 KGV: neg. Kursziel: EUR 11,4 CWI AV 2011E: Rend.: 1,5% G/A: EUR 0,13 KGV: 64,9 conwert hat eine Wandelanleihe mit einem Volumen von insgesamt EUR 131 Mio. und einer Mehrzuteilungsoption von bis zu EUR 19 Mio. begeben. Die Wandelschuldverschreibungen berechtigen zu einem Umtausch in bis zu 12,8 Mio. conwert-Aktien und haben eine Laufzeit von sechs Jahren. Der Kupon beträgt 5,25% p.a., der Wandlungspreis EUR 12,06. Die Inhaber haben nach vier Jahren eine Put-Option. conwert will den Erlös für allgemeine Unternehmenszwecke und den Rückkauf von Wandelschuldverschreibungen der 2014-Serie (Kupon 1,5%, Wandlungspreis EUR 14,90) im Volumen von bis zu EUR 35 Mio. zu einem maximalen Preis von 93% verwenden. Unsere Sicht: Wir sind der Meinung, dass conwert die richtige Maßnahme zur richtigen Zeit setzt, um seine finanzielle Schlagkraft zu erhöhen. Weiters ist zu unterstreichen, dass dadurch der Refinanzierungsdruck reduziert wird, der durch die 2012 schlagend werdende Put-Option auf die 2014-Wandelanleihe entsteht. Von letzterer sind nach dem Rückkauf im 1Q 2009 noch EUR 170 Mio. ausständig, und die Schuldverschreibungen werden zu 92% gehandelt. Solange die Rendite bis Endfälligkeit für die alte Anleihe höher ist, erscheint ein Rückkauf zweckmäßig. EVN EVN Hold 08/09: Rend.: 2,9% G/A: EUR 1,09 KGV: 11,6 Kurs: EUR 12,67 EVNV.VI 09/10E: Rend.: 3,2% G/A: EUR 1,13 KGV: 11,2 Kursziel: EUR 14,5 EVN AV 10/11E: Rend.: 3,2% G/A: EUR 1,18 KGV: 10,7 Der Abschluss für das Geschäftsjahr 08/09 war solide. Der von EVN veröffentlichte Ausblick für das GJ 09/10 geht grundsätzlich von gleichbleibenden Ergebniszahlen aus und kann als konservativ gewertet werden, ist aber jedenfalls nicht aufregend. Die 13%Beteiligung an Verbund macht 50% der Marktkapitalisierung von EVN aus und führt dazu, dass die Aktie sehr exponiert gegenüber dem Strompreis ist. Auch ein begrenzter Streubesitz von nur 14% ist keine Hilfe, und da aus unserer Sicht kein Auslöser für eine Änderung des Ratings in Sicht ist, bleiben wir bei der Hold-Empfehlung mit einem 12-Monats-Kursziel von EUR 13,5. UniCredit Research Seite 19 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Aktuelle Marktwahrnehmung: Begrenzte Liquidität und das Fehlen eines eindeutigen Auslösers für einen Kursanstieg lassen die Aktie nicht eben attraktiv aussehen. EVN scheint zwischen den Stühlen zu sitzen. Im Kerngeschäft sollte es zu einem Anstieg der Margen bei den Versorgern kommen, wenn die Strompreise weiter unter Druck bleiben, aber andererseits profitiert Verbund enorm von steigenden Strompreisen. Seit August pendelt der Kurs der EVN-Aktie zwischen EUR 13 und EUR 14. Unsere Sicht: Wir halten den von EVN gegebenen Ausblick für das operative Geschäft 2009/10 angesichts der soliden Auftragseingänge im Segment Umwelt, das 20% des konzernweiten Vorsteuergewinns erwirtschaftet, für zu konservativ. Außerdem erwarten wir für 2009/10 steigende Margen bei den Energieversorgern. Allerdings könnte EVN in Südost– europa Schwierigkeiten mit den regulatorischen Rahmenbedingungen (EinzelabnehmerModell) bekommen, die sich in Margendruck niederschlagen könnten. Potenzielle Änderungen gegenüber unserer Sicht: Überraschend positive Änderungen beim regulatorischen Rahmen in Bulgarien und Mazedonien sowie eine Verflachung des Contango in der Strompreisterminkurve könnten für 2010/11 Auftrieb bringen. IMMOEAST Immoeast Buy 09/10E: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,36 KGV: 9,9 Kurs: EUR 3,51 IMEA.VI 10/11E: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,43 KGV: 8,2 Kursziel: EUR 6 IEA AV 11/12E: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,55 KGV: 6,3 Laut "Wirtschaftsblatt" ist nun einer der Meilensteine für eine Einigung zwischen Immoeast und Constantia Packaging BV erreicht worden. Constantia Packaging hat die Forderung von Immoeast in Höhe von EUR 350 Mio. anerkannt. Allerdings bleibt noch ein letztes Hindernis: Die beteiligten Banken müssen die Einigung ebenfalls akzeptieren. Insider erwarten, dass der Vergleich nicht vor dem Ende des ersten Quartals zustande kommt. Fusion von Immoeast-Aktionären mit 96%-Mehrheit gebilligt. Unter den Bedingungen der Fusion erhalten Immoeast-Minderheitenaktionäre drei Immofinanz-Aktien für je zwei Immoeast-Aktien. Die wichtigsten Nachrichten von der außerordentlichen Hauptversammlung sind: Die 36,6 Millionen Immoeast-Aktien, die im Vergleich mit Constantia Packaging BV enthalten sind, werden verkauft, um die Finanzkraft des Unternehmens zu stärken. Laut Management würde eine Löschung der Aktien nur zu einer Erhöhung des Nettosubstanzwerts NAV je Aktie von 3% führen. Es gibt keine Information darüber, ob der Verkauf als Paket oder über den Markt erfolgen soll. Das Management will weiterhin die Bad Bank der Constantia Privatbank. Grund sind Forderungen in Höhe von EUR 400 Mio. gegen die Bad Bank, die in den Bilanzen von Immoeast bzw. Immofinanz nicht aufscheinen, da ihnen die Constantia Privatbank dieselbe Leistung zweimal verrechnet hat. Das Management erwartet, rund EUR 100 Mio. davon zurückzubekommen, da die Bad Bank selbst Forderungen gegen Dritte, vor allem gegen mit Constantia Packaging BV verbundene Unternehmen hat. Der Verkauf der 36,6 Mio. Aktien aus dem Vergleich mit Constantia Packaging BV könnte ein massives Überangebot an Aktien zur Folge haben. Der Vorstand wies jedoch darauf hin, dass der Verkauf nicht auf eine Art und Weise geschehen werde, die den Aktienkurs unter Druck bringen könnte. UniCredit Research Seite 20 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Wir würden in der derzeit schwachen Situation kaufen, da das fusionierte Unternehmen aufgrund der niedrigen Bewertung von rund 0,5x K/NAV großes Potenzial birgt. Im Vergleich dazu beträgt der Durchschnitt für Aktien aus dem europäischen Immobiliensektor 0,92x K/NAV. IMMOFINANZ IMMOFINANZ Buy 09/10E: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,33 KGV: 7,2 Kurs: EUR 2,39 IMFI.VI 10/11E: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,66 KGV: 3,6 Kursziel: EUR 4 IMMF AV 11/12E: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,67 KGV: 3,5 Fusion von Immofinanz-HV genehmigt. / Keine Doppelnotierung des fusionierten Unternehmens in Warschau. Die Aktionäre der Immofinanz haben die Fusion mit der Tochter Immoeast mit 99,9% Zustimmung genehmigt. Laut Management sollte die fusionierte Gruppe ab 2011/2012 in der Lage sein, eine Dividende auszuschütten. Hinsichtlich des Vergleichs mit Constantia Packaging BV, der eine Barzahlung von EUR 217 Mio. und 36,4 Mio. Immoeast-Aktien enthält, sei man laut Management beinahe am Ziel. Die letzte Hürde, die zu nehmen ist, sind die beteiligten Banken, die der Einigung zustimmen müssen. Das Management erklärte außerdem, dass das fusionierte Unternehmen nicht an der Warschauer Börse notieren werde. Unsere Sicht: Was den Vergleich angeht, so ist derzeit unbekannt, was Immoeast mit den 36,4 Mio. darin enthaltenen Aktien tun wird. Laut Management sollen die Aktien vor dem Closing der Transaktion verkauft werden. Wenn nicht das ganze Paket in einem verkauft wird, könnte dies zu einem massiven Überangebot der Aktien am Markt führen. Der Vergleich soll in dieser Hinsicht bis 1. April 2010 abgeschlossen werden. Durch die Entscheidung des Managements gegen eine Notierung des fusionierten Unter– nehmens an der Warschauer Börse kann der Aktienkurs unter Druck kommen. Der Grund dafür ist, dass polnische Pensionsfonds, die etwa 2% der Immoeast-Aktien halten, nicht in ausländische Titel ohne "investment-grade"-Rating investieren dürfen, sofern diese nicht an der Warschauer Börse notieren. Daher müssen die polnischen Pensionsfonds ihre Aktien binnen sechs bis zwölf Monaten nach dem Delisting von Immoeast verkaufen. KTM POWER SPORTS KTM Power Sports Hold 08/09: Rend.: 0,0% G/A: EUR -11,34 KGV: Kurs: EUR 16,00 KTMP.VI 09/10E: Rend.: 0,0% G/A: EUR -1,76 KGV: neg. neg. Kursziel: EUR 17 KTM AV 10/11E: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,07 KGV: 237,4 Gewinn im 1Q09/10 über den Erwartungen, deutlich niedrigere Offroad-Stückzahlen wirken sich negativ auf den Umsatz aus. KTM konnte einen höheren Quartalsgewinn melden als erwartet, da die Kosteneinsparungsmaßnahmen (Reduktion der Gesamtkosten um 30% gegenüber VJ) sich äußerst positiv auf den Unternehmenserfolg auswirkten. Das EBIT stieg im Jahresabstand um 36% auf EUR 6,1 Mio. (unsere Prognose: EUR 3,4 Mio.), das Nettoergebnis belief sich auf EUR 3,6 Mio. (unsere Prognose: EUR 1,1 Mio.). Die Umsätze hingegen blieben mit EUR 110 Mio. hinter unseren Erwartungen zurück und waren um 17% niedriger als ein Jahr zuvor, während wir von einem moderateren Rückgang auf EUR 125 Mio. ausgegangen waren. Dass der Umsatz stärker einbrach als zuvor erwartet, ist auf den Offroad-Bereich zurückzuführen, wo die Umsatzeinbußen fast 20% im Jahresabstand erreichten. Das On-Road-Segment hingegen entwickelte sich mit plus 66% positiv. UniCredit Research Seite 21 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich PALFINGER Palfinger Hold 2009E: Rend.: 0,0% G/A: EUR -0,22 KGV: Kurs: EUR 15,86 PALF.VI 2010E: Rend.: 0,8% G/A: EUR 0,46 KGV: neg. 34,2 Kursziel: EUR 18,7 PAL AV 2011E: Rend.: 1,2% G/A: EUR 0,87 KGV: 18,3 Vorgabe für Umsatzwachstum 2010 ambitionierter als erwartet. Palfinger präsentierte die vorläufigen Ergebnisse für 2009. Der Umsatz betrug EUR 505 Mio. und war damit um 36% geringer als ein Jahr zuvor (wir hatten EUR 511 Mio. erwartet), das EBIT lag bei EUR -5 Mio. (unsere Prognose: EUR -3,6 Mio.), was bedeutet, dass es Palfinger gelang, im 4Q09 ein positives EBIT in Höhe von EUR 1,3 Mio. zu erwirtschaften. Das Nettoergebnis wird hingegen aufgrund positiver Steuereffekte besser als von uns erwartet sein, und somit wird sich der Nettoverlust im Bereich von EUR -7 Mio. bis EUR -8 Mio. bewegen (unsere Prognose: EUR 12 Mio.). Bei Palfinger geht man von einem Zuwachs des Konzernumsatzes von 10% bis 20% im Jahr 2010 aus – dies unter der Voraussetzung, dass die Auftragseingänge weiterhin die positive Dynamik der letzten 2 ½ Monate beibehalten, d.h. einen Zuwachs von rund 20% im Jahresabstand. Aufgrund der schwachen Kapazitätsauslastung könnte das Unternehmen seine Produktionsleistung um 20-30% steigern, ohne dass sich dadurch die Fixkosten erhöhen würden, was Palfinger viel operative Hebelwirkung gibt. Das Unternehmen sieht die zukünftige Entwicklung positiv, da sich das Geschäft mit regel– mäßigen Investitionen – Austausch von altem gegen neues Gerät – weiterhin erholt. Außerdem konnte Palfinger Marktanteile hinzugewinnen, da eine Reihe von Mitbewerbern den Markt verlassen haben. Last but not least geht man davon aus, dass Infrastrukturprojekte und damit zunehmende Bautätigkeit für Palfinger günstig sein werden. Aus unserer Sicht ist das Marktumfeld für Palfinger noch immer eher schwierig. Die Anzahl der Lkw-Zulassungen verharrte Ende 2009 noch immer auf sehr niedrigem Niveau, und es bleibt abzuwarten, ob diese Zahlen in den ersten Monaten des Jahres 2010 einen markanten Aufwärtstrend zeigen werden. Außerdem warten wir noch auf eindeutigere Indikatoren dafür, dass sich in der Division Hydraulische Systeme/Services die angestrebte Rückkehr in die Gewinnzone wirklich einstellen wird. SBO SBO Buy 2009E: Rend.: 0,7% G/A: EUR 1,01 KGV: 37,7 Kurs: EUR 37,88 SBOE.VI 2010E: Rend.: 0,7% G/A: EUR 1,15 KGV: 32,9 Kursziel: EUR 40 SBO AV 2011E: Rend.: 1,1% G/A: EUR 1,71 KGV: 22,1 Vorläufige Ergebnisse 2009 etwas über unseren Erwartungen. SBO veröffentlichte die vorläufigen Ergebniszahlen für 2009. Der Umsatz ging gegenüber dem Vorjahr um 36% auf EUR 250 Mio. zurück (unsere Prognose: EUR 246 Mio.), das EBITDA belief sich auf EUR 62 Mio. (Prognose: EUR 59 Mio.). Der Gewinn vor Steuern entsprach mit EUR 23 Mio. genau unseren Erwartungen. Wir haben unsere G/A-Prognose für 2009 leicht angehoben, von EUR 0,98 auf EUR 1,01. SBO nannte keine Zahlen zu den Auftragsbeständen, gab aber bekannt, dass sie gegenüber September 09 aufgrund niedrigerer Auftragseingänge im letzten Quartal des Vorjahres erneut zurückgegangen sind. Das Management verwies darauf, dass man auch Preiskonzessionen an die Kunden machen musste, wenn auch in geringerem Ausmaß als in der ganzen Ölservice-Branche. Niedrigere Preise und reduzierte Kapazitätsauslastung waren der Hauptgrund für den Margenrückgang 2009. UniCredit Research Seite 22 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich SBO erwartet nicht, dass sich die allgemeinen Marktbedingungen kurzfristig ändern, da die Kunden derzeit noch über ausreichende Bohrausrüstungen verfügen. Das Unternehmen bekräftigte jedoch seinen mittelfristig optimistischen Ausblick, da die Ölförderaktivitäten derzeit auf zu niedrigem Niveau sind. Außerdem werden durch die aktuellen ÖlfeldErschöpfungsraten von 4-8% und die erwartete Suche nach neuen Ölquellen zusätzliche Bohrungen notwendig, was für SBO aus unserer Sicht positiv sein wird. STRABAG SE Strabag SE Buy 2009E: Rend.: 2,8% G/A: EUR 1,43 KGV: 13,7 Kurs: EUR 19,71 STRV.VI 2010E: Rend.: 2,8% G/A: EUR 1,41 KGV: 14,0 Kursziel: EUR 26 STR AV 2011E: Rend.: 2,8% G/A: EUR 1,43 KGV: 13,8 Strabag hat einen Auftrag für die Planung, Errichtung und den Betrieb eines Teilstücks von 26 km Länge der Autobahn M51, inklusive Ab- und Zufahrten sowie Seitenstraßen, in Dänemark erhalten. Die Auftragssumme beläuft sich insgesamt auf EUR 148 Mio., wovon EUR 129 Mio. auf die Errichtungskosten entfallen. Geplanter Baubeginn ist der Februar 2010. Die Konzession wird 26 Jahre laufen. Akquisition in Tschechien. Strabag hat die verbleibenden 50% des tschechischen Bahn– bauunternehmens Viamont DSP erworben. Der Kaufpreis wurde nicht bekanntgegeben, die Transaktion muss noch von den Behörden genehmigt werden. Strabag hatte bisher eine Beteiligung von 50% an Viamont gehalten, und das Unternehmen wurde "at equity" konsolidiert. Viamont erwirtschaftete 2008 Umsätze von rund EUR 150 Mio., was rund 1% des Umsatzvolumens von Strabag ist. Unsere Prognosen bleiben unverändert, weiterhin Buy. Strabag wird Zahlen zur Bauleistung, zum Auftragsbestand und dem Beschäftigtenstand im Jahr 2009 am Dienstag, 18. Februar 2010, um 14 Uhr bekanntgeben. VERBUND Verbund Hold 2009E: Rend.: 3,5% G/A: EUR 2,05 KGV: 14,8 Kurs: EUR 30,18 VERB.VI 2010E: Rend.: 3,3% G/A: EUR 1,94 KGV: 15,6 Kursziel: EUR 31,5 VER AV 2011E: Rend.: 3,3% G/A: EUR 1,97 KGV: 15,3 Mit 80% der Stromerzeugung aus Wasserkraft hat Verbund eines der höchsten operativen Gearings in der Branche. Es ist zwar vom Spitzenwert im Juni 2008 rund 60% zurückgegangen, ist seither jedoch im Einklang mit der Terminpreiskurve wieder gestiegen. Wie bei Fortum sorgen die Assets des Unternehmens – Anlagen zur Stromerzeugung, die bei hoher Qualität niedrige Kosten verursachen – für eine Bewertungsuntergrenze und verhelfen Verbund zu einer guten Ausgangslage für den Wirtschaftsaufschwung. In Anbetracht des bereits gehedgten Absatzvolumens für 2010 (rund 45% zu EUR 57,6/MWh) und der aktuellen Terminkurse gibt es kurzfristig allerdings wohl wenig Raum für eine positive Überraschung beim Gewinn. Weiterhin Hold, 12-Monats-Kursziel EUR 31,5. Aktuelle Marktwahrnehmung: Verbund scheint auf der Höhe der Zeit, soweit es die Terminpreiskurve betrifft. Teilweise wird befürchtet, dass aufgrund des relativ hohen Gearings eine Kapitalerhöhung notwendig werden könnte, wodurch die Relation Nettoverschuldung/ EBITDA von aktuell 3,3 im Laufe des Jahres 2010 auf 3,7 ansteigen könnte. Unsere Sicht: Da der österreichische Staat gesetzlich verpflichtet ist, eine Beteiligung von 51% an Verbund zu halten, wird die Regierung über eine mögliche Bezugsrechtsemission von Verbund nicht eben entzückt sein. Unserer Meinung nach wäre ein Verkauf von Anlagen die wahrscheinlichere Option, sollten die Rating-Agenturen wegen der Verschuldung von Verbund zu unruhig werden. Bei einem markanten Wirtschaftsaufschwung würde Verbund stark profitieren, aber derzeit liegt die Aktie unserer Meinung nach im Trend der Ereignisse. UniCredit Research Seite 23 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Potenzielle Änderungen gegenüber unserer Sicht: Mögliche Verflachung des Contango in der Terminpreiskurve; auch könnten die Ölpreise wieder unter Druck geraten. VIENNA INSURANCE GROUP Vienna Insurance Gr. Hold 2009E: Rend.: 3,2% G/A: EUR 3,03 KGV: 11,5 Kurs: EUR 34,72 VIGR.VI 2010E: Rend.: 3,5% G/A: EUR 3,43 KGV: 10,1 Kursziel: EUR 34 WST AV 2011E: Rend.: 4,0% G/A: EUR 3,95 KGV: 8,8 VIG meldete ein vorläufiges, ungeprüftes Vorsteuerergebnis von EUR 440 Mio. für 2009, was um 5% unter den Konsensschätzungen und 11% unter unserer Prognose liegt. Weiters gab VIG bekannt, dass sich die vorläufige, nicht konsolidierte Bruttoprämiensumme für 2009 auf EUR 8,22 Mrd. beläuft, was einem Zuwachs von 1,2% gegenüber dem Vorjahr entspricht; wir hatten – auf konsolidierter Basis – EUR 8,07 Mrd. erwartet. Im Bereich Schaden&Unfall gingen die Prämien um 0,7% auf EUR 4,75 Mrd. zurück, was vor allem auf den Wertverlust der wichtigsten MOE-Währungen und den großen Anteil der MOE-Region an der Gesamtsumme zurückzuführen ist. Die Prämiensumme für Lebensversicherungen hingegen stieg um 3,9% auf EUR 3,48 Mrd., wozu positive Konsolidierungseffekte beitrugen. Die Combined Ratio blieb im Bereich Schaden&Unfall stabil bei rund 96%, wobei gesteigerte Effizienz teilweise die negativen Auswirkungen höherer Schadensleistungen wettmachen konnten. ■ Im (vorläufigen und ungeprüften) Nettogewinn von EUR 440 Mio. für 2009 sind enthalten: 1) Eine Firmenwertabschreibung in Höhe von EUR 20 Mio. auf die Direktbeteiligung in der Ukraine, die vor allem aus kaufmännischer Sorgfalt getätigt wurde; 2) Effizienzgewinne in Höhe von EUR 60 Mio., die im Rahmen des Effizienzprogramms von VIG erzielt und gleichmäßig aufgeteilt auf Schaden&Unfall einerseits und Lebensversicherung andererseits sind; das Effizienzprogramm wurde 2009 mit dem Ziel von Einsparungen von EUR 100 Mio. bis 2010 eingeführt; 3) einige große Verluste im 4Q09. ■ Das Anlageportfolio von VIG wuchs 2009 auf EUR 27 Mrd. an (2008: EUR 25 Mrd.), die relativ konservative Struktur wurde beibehalten. Der Anleihenanteil stieg auf 61% (52%), Aktien blieben stabil bei 3% (3%), ebenso wie Immobilien mit 12% (12%), das Kreditvolumen sank auf 14% (19%), Barmittel und Einlagen betrugen 5% (7%). Innerhalb der Anleihenbestände stieg der Anteil der Staatsanleihen auf 44% (33%), während jener der Finanzpapiere auf 36% (45%) reduziert wurde. Ausblick 2010 für Prämienwachstum und Vorsteuerergebnis Das Unternehmen gab auch einen Überblick über die Erwartungen für 2010 ab: Demnach rechnet man mit einstelligem Wachstum der Prämiensumme und einem Wachstum des Vorsteuerergebnisses um mindestens 10%, was in absoluten Zahlen rund EUR 480 Mio. wären. Das Management betonte, dass der Ausblick für 2010 vorsichtig sei. UniCredit Research ■ VIG geht davon aus, dass das Geschäftsvolumen in Österreich bei steigender Arbeitslosigkeit 2010 wahrscheinlich stagnieren wird. In Polen und Tschechien erwartet man eine stabile Entwicklung, während die Nachfrage nach Versicherungsprodukten in anderen ost-/mitteleuropäischen Märkten aufgrund der noch immer geringen Marktdurchdringung trotz verhaltener Aussichten für das Wirtschaftswachstum weiter steigen könnte. ■ Während sich das Prämienwachstum in den wichtigsten MOE-Märkten von VIG auf EURBasis im niedrigen einstelligen Bereich bewegen könnte, erwartet das Management in lokaler Währung Zuwächse von rund 10% in Tschechien, Polen und Rumänien, sowie 5% in der Slowakei. Österreich gibt mehr Anlass zu Besorgnis, weil es einen hohen Anteil am Gesamtgeschäft hat, die Entwicklung hier aber schwer prognostizierbar ist. Das Seite 24 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Management erwartet für Österreich 1% Prämienwachstum, was aus unserer Sicht eine gewisse Stagnation erwarten lässt. Preisseitig wird keine Erhöhung erwartet, da die Schadenssituation sowohl im Kfz- als auch in anderen Bereichen noch immer günstig ist; daher hat sich VIG vorrangig um eine Stärkung der Kundenbindung bemüht und berichtet, dass es 2009 gelungen sei, die Anzahl der Kündigungen zu reduzieren. Bei den Lebensversicherungen erwartet das Management eine stabile Entwicklung im regulären Prämiengeschäft, gestützt durch private Pensionsversicherungen und die s.Versicherung, während beim Geschäft mit Einmalprämien noch immer eine sehr volatile Situation vorherrscht. ■ Das Management äußerte sich nicht zur Höhe der Dividende für 2009 und gab nur bekannt, dass der Ausschüttungssatz, entsprechend den Usancen von VIG, mindestens 30% betragen wird. Wir halten es für wahrscheinlich, dass die Dividende unter der für 2008 ausgezahlten (EUR 1,1 je Aktie) liegen könnte. ■ VIG informierte darüber, dass man dabei sei, eine börsenotierte Holding unter dem Namen Vienna Insurance Group AG zu gründen, an der die Aktionäre weiterhin ihre Aktien halten werden, während die Wiener Städtische Versicherung das Geschäft in Österreich betreiben wird. Unsere Sicht: VIG hat erstmals seit 2008 einen Ausblick präsentiert, der zwar laut Management eher vorsichtig ist und von nicht allzu starkem Prämien- und Gewinnwachstum ausgeht, aber doch als positives Anzeichen dafür gelten kann, dass man relativ zuversichtlich ist, ein Gewinnwachstum von mindestens 10% erzielen zu können. Diese Wachstums– prognose ist unserer Meinung nach durchaus realistisch, denn einerseits ist nach wie vor ungewiss, wie rasch die Erholung der Wirtschaft voranschreiten wird, andererseits haben bisher die Akquisitionen von VIG zum Prämien- und Gewinnwachstum beigetragen. Wir glauben zwar nicht, dass Fusionen/Akquisitionen 2010 ein wichtiger Einflussfaktor sein werden, es ist aber damit zu rechnen, dass VIG aufgrund der starken Kapitalpositionen und einer "Kriegskasse", die laut Aussage des Unternehmens mehr als EUR 1 Mrd. enthält, seinen Expansionskurs fortsetzen wird. VIENNA INT. AIRPORT Vienna Int. Airport Hold 2009E: Rend.: 6,2% G/A: EUR 3,52 KGV: 9,6 Kurs: EUR 33,71 VIEV.VI 2010E: Rend.: 6,6% G/A: EUR 3,71 KGV: 9,1 Kursziel: EUR 35 FLU AV 2011E: Rend.: 6,6% G/A: EUR 3,72 KGV: 9,1 Verkehrszahlen für GJ 09: Vienna International Airport gab die Verkehrszahlen für das Geschäftsjahr 2009 bekannt. Die Anzahl der abgefertigten Passagiere war 2009 um 8,3% geringer als im Vorjahr. Insgesamt wurden 18.114.103 Personen am Wiener Flughafen abgefertigt. Für 2010 prognostiziert VIE einen Passagierzuwachs von 2%. Das maximale Abfluggewicht (MTOW) soll um 5% steigen, die Flugbewegungen etwa auf gleichem Niveau bleiben. Die 2009 abgefertigten 18,1 Mio. Passagiere entsprechen einem Rückgang von 1,6 Mio. Das Passagieraufkommen auf den Nahost-Destinationen stieg im Jahresvergleich um 5,7%, während es auf den Osteuropa-Routen um 15,1% zurückging. Weiters meldete Vienna International ein Minus von 7,1% beim MTOW, minus 8,6% bei den Flugbewegungen und einen Rückgang von 5,2% bei der Fracht (inklusive Lkw). Austrian Airlines hat weiterhin größten Anteil: Im Ranking der Fluglinien nach Anzahl der beförderten Passagiere führt die Austrian Airlines Group mit 49,5%, gefolgt von Niki mit 9,2%, Air Berlin mit 7,5% und Lufthansa mit 5,6%. Die durchschnittliche Sitzauslastung (Charter und Linie) stieg von 68,2% im Jahr 2008 auf 68,7%. UniCredit Research Seite 25 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Ausblick: Vienna International Airport erwartet für 2010 2% Wachstum bei den Passagier– zahlen und 5% beim MTOW, sowie eine gleichbleibende Anzahl an Flugbewegungen (+/0%). Im Zeitraum bis 2020 wird eine langfristige durchschnittliche Zuwachsrate von 5,2% angenommen. Mit 1. Jänner 2010 wurden alle Tarife gemäß den Tarifvorschriften um den Verbraucherpreisindexfaktor von 0,50% erhöht. Zum gleichen Zeitpunkt wurde der Landetarif um 13,0% reduziert, während der Passagiertarif um 7,3% angehoben wurde. Gerüchte um Vorstands-Revirement unbegründet: Der Vorstand von Vienna International Airport bestätigte, dass in letzter Zeit umlaufende Gerüchte über Veränderungen in der Zusammensetzung dieses Organs unbegründet seien. Die Amtsperioden der Vorstands– mitglieder erstrecken sich bis Ende September 2014. Unsere Sicht: Wir sehen die Nachrichten als leicht negativ. Vom internationalen Luftfahrtverband IATA wird für Westeuropa ein Zuwachs der Passagierzahlen von 4% im Jahr 2010 prognostiziert. Daraus lässt sich ableiten, dass VIE einmal mehr hinter anderen Flughäfen nachhinkt, was vor allem durch die große Bedeutung der Osteuropa-Routen bedingt ist. ZUMTOBEL Zumtobel Hold 09/10E: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,35 KGV: 43,8 Kurs: EUR 15,50 ZUMV.VI 10/11E: Rend.: 1,0% G/A: EUR 0,65 KGV: 24,0 Kursziel: EUR 16 ZAG AV 11/12E: Rend.: 1,6% G/A: EUR 0,99 KGV: 15,6 Zumtobel geht Entwicklungs-Partnerschaft mit der niederländischen Lemnis Lighting B.V. ein. Zumtobel gab bekannt, dass man eine Entwicklungs-Partnerschaft mit dem holländischen Unternehmen Lemnis Lighting B.V. geschlossen habe, das sich auf nachhaltige LED-Lichtlösungen und die Vermarktung nachgerüsteter LED-Leuchtkörper spezialisiert hat. Das Ziel ist, sowohl für den privaten Wohnbereich als auch für Büro- und Gewerberäume ein breit gestreutes Angebot von innovativen LED-Lampen mit Schwerpunkt auf nachgerüsteten Lampen, die konventionelle Glühbirnen ersetzen sollen, anbieten zu können. Mit diesem Schritt wird Zumtobel erstmals Produkte für private Verbraucher anbieten. Die Produkte sollen über Läden und Verkaufspartner in Europa vertrieben werden. Unseres Wissens gibt es bereits ähnliche Produkte auf dem Markt. Die Verkaufspreise liegen jedoch deutlich über den Preisen für herkömmliche Glühbirnen und auch über jenen für Energiesparlampen. Daher gehen wir davon aus, dass die Absatzmengen in den kommenden zwei bis drei Jahren eher gering sein werden, da es noch dauern wird, bis die Kunden bereit sind, relativ hohe Preise für diese neue Generation von Leuchtmitteln zu zahlen. Wir glauben aber auch, dass die Verkaufspreise bei steigenden Produktionsmengen nach und nach sinken werden. Unsere Prognose für Zumtobel bleibt unverändert, weiterhin Hold. UniCredit Research Seite 26 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Performance INDEX PERFORMANCE (%) ATX -1W -1M -3M -6M -12M -3,4 -0,4 -0,9 +13,0 +46,4 ATX Prime -3,2 -0,6 -2,1 +16,6 +52,1 WBI -3,0 -1,3 -2,6 +13,9 +43,5 ATX -12M ATX -5 JAHRE 1/2/10 1/2/10 2800 5500 2600 5000 4500 2400 4000 2200 3500 2000 3000 1800 2500 1600 2000 1400 1500 1200 1000 F M A M J J A S O N D J 2005 ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX 2006 2007 2008 2009 ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX HOCH 2752.39 20/10/09,TIEF 1411.95 9/3/09,SCHLUSS 2493.53 Source: DATASTREAM HOCH 4971.37 6/7/07,TIEF 1419.03 6/3/09,SCHLUSS 2493.53Source: DATASTREAM Quelle: Datastream PERFORMANCE -1M PERFORMANCE -3M 0,0% 5,0% -0,4% 4,0% -2,0% 3,0% -2,5% -4,8% 0,0% -1,0% EURO STOXX 50 (EU) DAX (D) NASDAQ (USA) FTSE (UK) DJI (USA) 35% 44,5% 32,5% 30% 45% 25% 22,4% 22,2% 21,3% 20% 15% 12,0% 10% 15% 7,8% 7,0% 5% 5% 0,0% 0% -2,9% NASDAQ (USA) FTSE (UK) -6,1% SSMI (CH) FTSE (UK) SSMI (CH) EURO STOXX 50 (EU) -10% DJI (USA) -15% DAX (D) -5% NASDAQ (USA) -5% EURO STOXX 50 (EU) 24,2% DJI (USA) 33,4% 25% ATX (A) -1,7% PERFORMANCE -5 JAHRE ATX (A) SSMI (CH) ATX (A) PERFORMANCE -12M -0,9% -2,0% EURO STOXX 50 (EU) -7,2% -8,0% ATX (A) -5,9% -7,0% 35% 1,4% FTSE (UK) -6,0% 46,4% 1,4% SSMI (CH) -5,0% 1,6% 1,0% -4,2% DJI (USA) -4,0% DAX (D) -4,0% 2,2% 2,0% NASDAQ (USA) -3,0% 55% 3,9% DAX (D) -1,0% Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 27 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich PERFORMANCE ABSOLUT UND RELATIV ZU ATX Aktie Kurs Performance Rel. Perf. zum ATX 29.1.10 -1M -3M -12M -1M -3M -12M 40,58 1,1% 9,2% 79,2% 1,5% 10,2% 22,4% Andritz Bwin 44,04 5,4% 29,5% 130,0% 5,8% 30,7% 57,1% Erste Bank 27,58 4,0% 0,3% 141,7% 4,4% 1,2% 65,1% EVN 12,67 -2,9% -1,0% 6,5% -2,5% -0,1% -27,3% Intercell 24,01 -7,6% -11,1% -3,3% -7,3% -10,3% -33,9% -14,0% Mayr-Melnhof 68,17 -3,8% 7,1% 25,9% -3,4% 8,0% OMV 28,60 -6,1% 2,7% 34,8% -5,8% 3,6% -7,9% Österreichische Post 19,59 2,4% -1,8% -19,7% 2,8% -0,9% -45,2% Palfinger 15,86 1,7% -3,6% 78,4% 2,1% -2,8% 21,9% Raiffeisen International 35,98 -8,9% -13,4% 133,9% -8,5% -12,7% 59,8% RHI 19,75 21,1% 3,1% 59,9% 21,5% 4,1% 9,2% SBO 37,88 11,4% 17,6% 89,4% 11,8% 18,7% 29,4% Strabag SE 19,71 -5,5% -6,9% 33,9% -5,1% -6,0% -8,5% 9,98 1,0% -14,9% -5,8% 1,4% -14,1% -35,7% -31,3% Telekom Austria Verbund 30,18 0,3% -3,5% 0,6% 0,7% -2,6% Vienna Insurance Group 34,72 -4,1% -9,9% 43,2% -3,7% -9,1% -2,2% Vienna Int. Airport 33,71 -2,7% -1,9% 10,1% -2,3% -1,0% -24,8% voestalpine 25,48 -2,0% 8,9% 55,6% -1,6% 9,9% 6,3% Wienerberger 13,60 7,9% 6,5% 37,1% 8,3% 7,5% -6,4% Zumtobel 15,50 13,1% 31,7% 149,2% 13,6% 32,9% 70,2% Quelle: UniCredit Research GEWINNER -1M 90% VERLIERER -1M 0% 82,2% 80% 70% -5% 60% 50% -10% 40% -4,1% -4,0% -6,1% -5,5% -3,8% -3,7% -10,0% 30% 21,1% 20% 13,1% 11,4% 10% -15% 9,5% 6,2% 7,9% 5,5% 5,4% GEWINNER SEIT JAHRESBEGINN 2010 Atrium European Real Estate Mayr-Melnhof VERLIERER SEIT JAHRESBEGINN 2010 0% 50% -4% 40% -3,7% -6% 21,6% 20% -8% 13,1% 12,8% 10% 9,0% 6,4% 6,1% 5,8% 5,5% 5,4% -7,3% -6,8% -6,2% -5,3% -4,8% -4,4% IMMOFINANZ -2% Strabag SE 64,0% 60% 30% IMMOFINANZ Vienna Insurance Group Strabag SE OMV Immoeast Intercell Raiffeisen International Bwin CA Immo International Pankl Racing Systems Wienerberger Polytec Holding SBO Zumtobel RHI DO & CO UNIQA -20% 0% -8,9% -8,8% -10% -10,1% EVN Mayr-Melnhof OMV Meinl European Land Intercell Immoeast Pankl Racing Systems Bwin Erste Bank Rosenbauer Wienerberger Polytec Holding SBO Zumtobel RHI DO & CO Raiffeisen International -12% 0% UNIQA 70% -8,9% -7,6% -7,4% Quelle: UniCredit Research, Datastream UniCredit Research Seite 28 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Performance ATX Aktien ANDRITZ 1/2/10 40% 30% 20% 14,3% 10% 55 29,1% 27,5% 50 18,9% 14,0% 15,2% 4,3% 45 40 0,1% 0% 35 -1,1% -10% 30 -14,4% -16,1% -20% -30% 25 -25,1% 20 -40% 15 -39,5% -50% 10 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 5 2005 2006 2007 2008 2009 ANDRITZ ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM BWIN 1/2/10 140% 120% 110 116,7% 100 90 100% 80 80% 57,5% 59,3% 60% 70 48,4% 60 34,6% 40% 50 20% 5,0% 5,5% 0% -20% -40% 40 30 -0,3% 20 -21,7%-15,0% -28,5% -29,8% -32,4% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 10 0 2005 2006 2007 2008 2009 BWIN INTACT.ENTM. ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM ERSTE BANK 1/2/10 80% 80 58,8% 60% 50,8% 70 40% 60 20% 50 5,8% 0,3% 0% 40 -0,9% -20% -7,5% -9,3% -15,4% -3,7% -12,9% -14,7% -21,3% 20 -40% -60% 30 -53,0% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 10 0 2005 2006 2007 2008 2009 ERSTE GROUP BANK ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM EVN 1/2/10 20% 26 15,6% 9,3% 8,9% 10% 9,0% 24 22 0% -10% 20 -4,7% -1,4% -1,9% -2,2% -3,9%-3,7% -9,1% 16 -20% -30% 18 14 12 -26,6% 10 -31,9% -40% 8 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 6 2005 2006 2007 2008 2009 EVN ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM Quelle: UniCredit Research, Datastream UniCredit Research Seite 29 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich INTERCELL 50% 1/2/10 35 42,0% 40% 30 30% 19,7% 20% 10% 18,8% 25 6,2% 5,2% 5,3% 4,9% 20 0% 15 -1,0% -2,0% -10% -5,5% -7,3% -10,7% 10 -20% -30% 5 -26,4% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 0 2005 2006 2007 2008 2009 INTERCELL ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM MAYR-MELNHOF 1/2/10 20% 17,6% 130 15,3% 13,4% 15% 120 110 10% 4,5% 5% 3,9% 100 0,7% 90 0% 80 -5% -4,3% -10% -6,1% -7,8% -15% -5,3% -5,9% 70 60 -10,2% -13,8% 50 -20% 40 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 30 2005 2006 2007 2008 2009 MAYR-MELNHOF KARTON ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM OMV 40% 20% 1/2/10 34,6% 30% 60 55 18,3% 19,1% 9,7% 10% 5,9% 5,0% 50 11,4% 45 3,3% 0% 40 -5,4% -10% -6,8% -20% 35 30 -24,5% -30% -40% 25 -36,2% -41,2% -50% 20 15 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 10 2005 2006 2007 2008 2009 OMV ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM ÖSTERREICHISCHE POST 1/2/10 40 20% 15,0% 15% 35 10% 5,7% 30 5% 1,9% 0,6% 3,0% 0% -2,2% -5% 20 -7,2% -7,5% -8,7% -10% -15% -13,9% -14,2%-14,9% 25 15 -12,3% 10 -20% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 5 2005 2006 2007 2008 2009 OSTERREICHISCHE POST ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM Quelle: UniCredit Research, Datastream UniCredit Research Seite 30 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich PALFINGER 1/2/10 80% 60% 40% 45 66,1% 40 41,0% 35 26,9% 24,7% 20% 30 1,8% 0% 25 -6,3% -12,1% -16,7% -24,8% -20% -40% -11,9% -12,2% -25,4% 20 15 -39,3% 10 -60% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 5 2005 2006 2007 2008 2009 PALFINGER ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM RAIFFEISEN INTERNATIONAL 1/2/10 100% 140 80,0% 80% 120 60% 40% 100 11,7% 20% 9,9% 1,1% 16,7% 80 0% -20% -8,8% -6,0% -12,9% -11,4%-8,9% 60 -16,7% -40% 40 -38,4% -60% -61,4% -80% 20 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 0 2005 2006 2007 2008 2009 RAIFFEISEN INTL.BK.HLDG. ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM RHI 60% 1/2/10 51,9% 50 40% 45 23,5% 21,6% 20% 21,6% 40 9,4% 35 0% -20% -4,5% 30 -7,5% -8,9% -13,3% -20,2% -16,9% -17,5% -40% 25 20 -60% 15 -56,0% -80% 10 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 5 2005 2006 2007 2008 2009 RHI ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM SBO 1/2/10 40% 80 32,4% 30% 20% 12,2% 10% 21,3% 15,6% 19,9% 26,0% 70 12,8% 3,1% 2,5% 0% -10% -20% 50 -1,0% -8,3% 40 -30% -40% -50% 60 30 -37,9% 20 -48,5% 10 -60% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 0 2005 2006 2007 2008 2009 SCHOELLER-BLECKMANN ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM Quelle: UniCredit Research, Datastream UniCredit Research Seite 31 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich STRABAG SE 1/2/10 50% 60 40,5% 40% 55 30% 22,5% 50 20% 10% 45 6,4% 3,7% 40 0% -10% -6,4% -4,8% -8,7% -20% 35 30 -17,1% -30% 25 -40% 20 -37,4% -50% 15 -47,7% -60% 10 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 5 2005 2006 2007 2008 2009 STRABAG SE ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM TELEKOM AUSTRIA 1/2/10 15% 10,7% 10% 5,3% 3,7% 5% 30 10,6% 0,3% 0% -5% -1,1% -0,8% -2,3% 25 20 -10% -7,8% -10,1% -15% -20% 15 -16,9% -19,2% -25% -30% 10 -31,2% -35% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 5 2005 2006 2007 2008 2009 TELEKOM AUSTRIA ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM VERBUND 26,2% 30% 20% 1/2/10 26,9% 60 18,5% 50 12,9% 10% 6,7% 1,6% 40 0% 30 -4,8% -5,8% -10% -12,2% -14,0% -20% -17,0% -24,2% -30% 20 10 -24,5% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 0 2005 2006 2007 2008 2009 VERBUNDGESELLSCHAFT ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM VIENNA INSURANCE GROUP 1/2/10 50% 70 43,2% 40% 65 25,9% 30% 20% 60 55 12,2% 50 10% 45 0% -10% -20% -30% -40% -0,2% -0,6% -7,2% -7,7% -11,8% -13,6% -3,6% -10,3% 40 35 30 -16,5% 25 -31,1% 20 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 15 2005 2006 2007 2008 2009 VIENNA INSURANCE GROUP A ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM Quelle: UniCredit Research, Datastream UniCredit Research Seite 32 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich VIENNA INTERNATIONAL AIRPORT 1/2/10 40% 120 31,3% 110 30% 22,8% 100 20% 10% 0% -10% 90 9,1% 80 70 -1,5% -0,3% -0,9% -2,0% -3,1% -3,4% 60 50 -20% -20,6% -30% 40 -26,6% -28,6% -30,7% -40% 30 20 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 10 2005 2006 2007 2008 2009 FLUGHAFEN WIEN ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM VOESTALPINE 1/2/10 120% 70 98,5% 100% 60 80% 60% 50 40% 27,0% 15,1% 20% 24,8% 18,5% -3,0% -20% -40% 40 5,4% 0% -0,9% -11,0% -18,4% 20 -30,9% -34,5% -60% -58,3% -80% 30 10 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 0 2005 2006 2007 2008 2009 VOESTALPINE ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM WIENERBERGER 1/2/10 80% 70 59,7% 48,9% 60% 60 40% 20% 50 17,0% 6,4% 3,9% 40 0% -20% -9,4% -11,2% -13,5% -20,8% -19,8% -28,8% -37,3% -40% 20 10 -50,2% -60% 30 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 0 2005 2006 2007 2008 2009 WIENERBERGER ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM ZUMTOBEL 80% 71,1% 60% 30 33,8% 40% 20% 1/2/10 35 4,6% 25 9,9% 13,1% 9,2% 20 0% -3,4% -20% -40% -60% -7,3% -2,3% 15 -13,8% -32,0% 10 -31,1% -44,1% 5 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 0 2005 2006 2007 2008 2009 ZUMTOBEL ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX Source: DATASTREAM Quelle: UniCredit Research, Datastream UniCredit Research Seite 33 Disclaimer siehe letzte Seiten. KW 1 KW 7 KW 13 KW 19 KW 25 KW 31 KW 37 KW 43 KW 49 KW 3 KW 9 KW 15 KW 21 KW 27 KW 33 KW 39 KW 45 KW 51 KW 5 KW 11 KW 17 KW 23 KW 29 KW 35 KW 41 KW 47 KW 53 KW 6 KW 12 KW 18 KW 24 KW 30 KW 36 KW 42 KW 48 KW 2 KW 8 KW 14 KW 20 KW 26 KW 32 KW 38 KW 44 KW 50 KW 4 KW 10 KW 16 KW 22 KW 28 KW 34 KW 40 KW 46 KW 52 KW 6 KW 12 KW 18 KW 24 KW 30 KW 36 KW 42 KW 48 KW 2 KW 8 KW 14 KW 20 KW 26 KW 32 KW 38 KW 44 KW 50 KW 3 KW 1 KW 7 KW 13 KW 19 KW 25 KW 31 KW 37 KW 43 KW 49 KW 3 KW 9 KW 15 KW 21 KW 27 KW 33 KW 39 KW 45 KW 51 KW 5 KW 11 KW 17 KW 23 KW 29 KW 35 KW 41 KW 47 KW 53 KW 6 KW 12 KW 18 KW 24 KW 30 KW 36 KW 42 KW 48 KW 2 KW 8 KW 14 KW 20 KW 26 KW 32 KW 38 KW 44 KW 50 KW 4 KW 10 KW 16 KW 22 KW 28 KW 34 KW 40 KW 46 KW 52 KW 6 KW 12 KW 18 KW 24 KW 30 KW 36 KW 42 KW 48 KW 2 KW 8 KW 14 KW 20 KW 26 KW 32 KW 38 KW 44 KW 50 KW 3 1.600 1.400 400 UniCredit Research 5,1 5,6 Seite 34 Österreichische Post Strabag SE 11,2 10,7 10,4 Verbund 30 21,6 16,4 29,6 Erste Bank OMV 30,0 voestalpine 40 Raiffeisen International TA Wienerberger 9,5 Andritz 7,2 Bwin 20 Vienna Insurance Group Intercell 4,0 RHI 1,4 3,0 Zumtobel 1,1 2,9 SBO 1,2 Mayr-Melnhof 0 1,7 Vienna Int. Airport 10 Palfinger 80 EVN Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Umsatz DURCHSCHNITTLICHER TÄGLICHER UMSATZ IN DEN ATX WERTEN SEIT JAHRESBEGINN 2010 (EUR Mio.) 70 69,6 60 50 34,1 Quelle: UniCredit Research DURCHSCHNITTLICHER TÄGLICHER UMSATZ SEIT JAHRESBEGINN 2002 WIENER BÖRSE (EUR Mio.) 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 Quelle: UniCredit Research ATX (EUR Mio.) 1.200 1.000 800 600 200 Durchschnitt 0 Quelle: UniCredit Research Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Gewichtung ATX Aktie 29.1.10 Gewichtung im ATX Erste Bank Kurs: 27,58 20,16% OMV 28,60 11,89% Telekom Austria 9,98 9,19% voestalpine 25,48 8,90% Raiffeisen International 35,98 7,71% Verbund 30,18 6,32% Vienna Insurance Group 34,72 6,16% Wienerberger 13,60 4,43% Andritz 40,58 4,39% Bwin 44,04 4,32% Intercell 24,01 3,14% Mayr-Melnhof 68,17 2,08% Österreichische Post 19,59 1,83% RHI 19,75 1,56% Strabag SE 19,71 1,56% Vienna Int. Airport 33,71 1,47% EVN 12,67 1,44% Zumtobel 15,50 1,40% SBO 37,88 1,26% Palfinger 15,86 0,79% Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 35 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Gewichtung ATX Prime Aktie Kurs: Erste Bank OMV Telekom Austria voestalpine Raiffeisen International Verbund Wiener Städtische VIG Wienerberger Andritz Bwin IMMOEAST Intercell IMMOFINANZ Mayr-Melnhof Conwert Österreichische Post CA IMMO RHI Strabag SE Vienna Int. Airport EVN Zumtobel SBO UNIQA Sparkassen Immobilien AG Palfinger Semperit Agrana BWT Kapsch TrafficCom AG Eco Business-Immobilien AG AT&S A-TEC Industries CA IMMO International Rosenbauer Constantia Verpackungen DO&CO CWT Century Casinos Warimpex Wolford JoWooD Frauenthal Polytec Bene S&T UIAG Austrian Airlines 29.1.10 Gewichtung im ATX Prime 27,58 28,60 9,98 25,48 35,98 30,18 34,72 13,60 40,58 44,04 3,51 24,01 2,39 68,17 8,33 19,59 7,65 19,75 19,71 33,71 12,67 15,50 37,88 11,66 4,79 15,86 26,99 68,95 19,91 25,80 4,21 7,20 9,43 5,38 30,79 38,20 16,40 3,35 1,75 2,08 12,01 10,60 7,10 2,30 1,40 12,30 8,00 1,80 17,05% 10,06% 7,78% 7,52% 6,53% 5,34% 5,21% 3,75% 3,71% 3,66% 3,43% 2,66% 2,57% 1,76% 1,67% 1,55% 1,54% 1,32% 1,32% 1,25% 1,21% 1,19% 1,07% 0,90% 0,77% 0,66% 0,65% 0,57% 0,42% 0,37% 0,34% 0,33% 0,29% 0,27% 0,25% 0,15% 0,15% 0,12% 0,09% 0,09% 0,07% 0,07% 0,06% 0,06% 0,06% 0,05% 0,04% 0,04% Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 36 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Änderungen von Gewinnschätzungen / Empfehlungen Tag der Unternehmen Währung Atrium European Real Estate EUR Bwin CA Immo Anlagen CA Immo International conwert DO & CO Erste Bank EVN Immoeast IMMOFINANZ Intercell KTM Power Sports Mayr-Melnhof OMV Österreichische Post Palfinger Palfinger Pankl Racing Systems Polytec Holding RHI Rosenbauer SBO G/A Änderung 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 29.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 29.1.10 2009E 2010E 2011E Empfehlung Alt -1,01 0,19 n.a. Alt Hold Neu -0,98 0,18 0,19 Neu Hold Buy Alt 1,46 2,14 n.a. Alt Neu 1,46 2,71 2,91 Neu Buy Alt -1,29 0,60 n.a. Alt Buy Neu -1,50 0,64 0,82 Neu Buy Buy Alt -1,76 0,28 n.a. Alt Neu -2,60 0,28 1,39 Neu Buy Alt -0,33 -1,42 n.a. Alt Buy Neu 0,20 -0,18 0,13 Neu Buy Hold Alt 0,69 0,69 n.a. Alt Neu 0,80 0,83 0,91 Neu Hold Alt 0,78 1,55 n.a. Alt Hold Neu 2,55 2,04 3,04 Neu Hold Alt 1,09 1,13 n.a. Alt Hold Neu 1,09 1,13 1,18 Neu Hold Alt 0,14 0,44 n.a. Alt Buy Neu 0,36 0,43 0,55 Neu Buy Buy Alt 0,02 0,28 n.a. Alt Neu 0,33 0,66 0,67 Neu Buy Alt -0,27 0,00 n.a. Alt Buy Neu -0,27 0,02 0,16 Neu Buy Alt -11,34 -4,32 n.a. Alt Hold Neu -11,34 -1,76 0,07 Neu Hold Alt 4,62 4,68 n.a. Alt Buy Neu 4,62 4,63 4,80 Neu Buy Buy Alt 2,80 3,87 n.a. Alt Neu 2,49 4,17 5,03 Neu Buy Alt 1,74 1,75 n.a. Alt Buy Neu 1,74 1,69 1,56 Neu Buy Hold Alt -0,34 0,53 n.a. Alt Neu -0,34 0,46 0,87 Neu Hold Alt -0,34 0,46 n.a. Alt Hold Neu -0,22 0,46 0,87 Neu Hold Hold Alt 0,06 0,77 n.a. Alt Neu 0,36 -0,19 -0,12 Neu Hold Alt -2,94 0,29 n.a. Alt Hold Neu -2,94 0,12 0,19 Neu Hold Hold Alt 0,39 1,32 n.a. Alt Neu 0,39 1,41 1,90 Neu Hold Alt 3,57 2,96 n.a. Alt Hold Neu 2,93 2,32 2,50 Neu Hold Alt 0,98 1,15 n.a. Alt Buy Neu 1,01 1,15 1,71 Neu Buy Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 37 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Tag der Unternehmen Währung Telekom Austria EUR Verbund Wienerberger G/A Änderung 21.1.10 EUR 21.1.10 EUR 21.1.10 2009E 2010E 2011E Empfehlung Alt 0,18 0,82 n.a. Alt Hold Neu 0,18 0,67 0,57 Neu Hold Alt 2,05 1,83 n.a. Alt Hold Neu 2,05 1,94 1,97 Neu Hold Alt -2,60 0,40 n.a. Alt Hold Neu -3,20 0,32 0,88 Neu Hold Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 38 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Bewertung GEWINNWACHSTUM 2007 2008 2009E 2010E 2,3% -20,8% -37,8% 28,1% 29,8% -8,3% -30,9% -30,1% 32,5% 28,8% Industriewerte -5,1% -41,0% -57,8% 65,5% 29,1% Versorger 11,5% 8,4% -7,4% -3,3% 2,2% Öl & Gas 19,1% -12,9% -45,6% 67,2% 20,6% 0,7% 58,4% ATX ATX Prime Finanzwerte 2011E -14,7% -36,3% 2,6% ATX adjusted -20,8% -28,5% 11,5% 29,8% Finanzwerte ohne Erste Bank Einmalgewinne -36,1% -15,1% 2,6% 58,4% KURS/GEWINN-VERHÄLTNIS 2007 2008 2009E 2010E 2011E ATX 8,2 10,3 16,6 13,0 10,0 ATX Prime 7,8 11,3 16,2 12,2 9,5 Industriewerte 7,2 12,2 28,9 17,5 13,5 Finanzwerte 7,4 8,7 13,7 13,3 8,4 KURS/CASH EARNINGS-VERHÄLTNIS 2007 2008 2009E 2010E 2011E ATX 7,9 8,1 10,8 9,2 8,3 ATX Prime 8,0 7,6 10,1 8,9 8,1 Industriewerte 3,5 4,8 6,6 5,3 5,4 DIVIDENDENRENDITE UND KURS/BUCHWERTVERHÄLTNIS Dividendenrendite (ATX) Kurs/Buchwert-Verhältnis (ATX) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 4,0% 3,5% 2,9% 3,0% 3,9% 1,3 1,3 1,3 1,2 1,1 Quelle: UniCredit Research BEWERTUNG ATX Aktie Andritz Kurs G/A KGV 29.1.10 07 08 09E 10E 11E 07 08 09E 10E 11E 40,58 2,59 2,73 2,21 2,46 2,68 15,6 14,9 18,4 16,5 15,2 15,1 Bwin 44,04 1,54 -0,39 1,46 2,71 2,91 28,6 neg. 30,1 16,2 Erste Bank 27,58 3,72 2,74 2,55 2,04 3,04 7,4 10,0 10,8 13,5 9,1 EVN 12,67 1,39 1,14 1,09 1,13 1,18 9,1 11,1 11,6 11,2 10,7 Intercell 24,01 0,12 0,37 -0,27 0,02 0,16 n.s. 64,1 neg. n.s. n.s. Mayr-Melnhof 68,17 5,22 4,45 4,62 4,63 4,80 13,1 15,3 14,7 14,7 14,2 OMV 28,60 5,26 4,58 2,49 4,17 5,03 5,4 6,2 11,5 6,9 5,7 Österreichische Post 19,59 1,75 1,71 1,74 1,69 1,56 11,2 11,5 11,3 11,6 12,5 Palfinger 15,86 2,09 1,24 -0,22 0,46 0,87 7,6 12,8 neg. 34,2 18,3 Raiffeisen International 35,98 5,80 6,39 1,21 2,01 5,21 6,2 5,6 29,8 17,9 6,9 RHI 19,75 3,02 2,58 0,39 1,41 1,90 6,5 7,7 50,6 14,0 10,4 22,1 SBO 37,88 3,13 3,69 1,01 1,15 1,71 12,1 10,3 37,7 32,9 Strabag SE 19,71 2,05 1,38 1,43 1,41 1,43 9,6 14,3 13,7 14,0 13,8 9,98 1,09 -0,11 0,18 0,67 0,57 9,2 neg. 56,5 14,8 17,6 15,3 Telekom Austria Verbund 30,18 1,88 2,23 2,05 1,94 1,97 16,1 13,5 14,8 15,6 Vienna Insurance Group 34,72 2,98 3,41 3,03 3,43 3,95 11,7 10,2 11,5 10,1 8,8 Vienna Int. Airport 33,71 4,17 4,34 3,52 3,71 3,72 8,1 7,8 9,6 9,1 9,1 voestalpine 25,48 4,53 3,19 -0,06 1,42 2,33 5,6 8,0 neg. 18,0 10,9 Wienerberger 13,60 3,46 0,81 -3,20 0,32 0,88 3,9 16,7 neg. 42,7 15,5 Zumtobel 15,50 2,09 0,31 0,35 0,65 0,99 7,4 50,4 43,8 24,0 15,6 Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 39 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich KGV 2009E IMMOFINANZ Immoeast Vienna Int. Airport Erste Bank Rosenbauer Vienna Insurance Österreichische Post EVN OMV Semperit Strabag SE Mayr-Melnhof BWT Verbund Andritz UNIQA DO & CO Bwin Raiffeisen International Pankl Racing Systems 32 30,1 29,8 30 28 26 24,2 23,0 24 20,4 22 20 18,4 18 16,2 Median 14,8 14,7 14,7 16 13,7 14 11,6 11,511,5 11,3 10,8 10,5 9,6 12 9,9 10 7,2 8 6 4 2 0 IMMOFINANZ 7,2 Vienna Int. Airport Immoeast 9,6 9,9 Rosenbauer Erste Bank 10,5 10,8 Österreichische Post Vienna Insurance Group OMV 11,3 11,5 11,5 EVN Strabag SE 11,6 13,7 KGV 2010E 18 17,0 16 16,5 16,2 15,6 14,8 14,7 Median 14,0 14,0 13,6 13,5 13,3 14 12,2 11,9 11,6 12 11,2 10,1 10 9,1 8 8,2 6,9 6 3,6 4 2 IMMOFINANZ OMV Immoeast Vienna Insurance Vienna Int. Airport EVN UNIQA CA Immo Anlagen Österreichische Post Rosenbauer Semperit Erste Bank Strabag SE RHI Mayr-Melnhof Bwin Verbund Telekom Austria BWT Andritz 0 IMMOFINANZ 3,6 OMV Immoeast 6,9 8,2 Vienna Int. Airport Vienna Insurance Group 9,1 10,1 EVN Österreichische Post CA Immo Anlagen 11,2 11,6 11,9 UNIQA Rosenbauer 12,2 13,3 KGV 2011E 16 15,1 14,2 14 13,8 12,5 12,3 11,8 11,6 12 10,9 10,7 10,4 10 10,3 9,3 Median 9,1 9,1 8,8 8 6,9 6 6,3 5,7 3,9 3,5 4 2 IMMOFINANZ OMV CA Immo International Immoeast Vienna Int. Airport Vienna Insurance Raiffeisen International CA Immo Anlagen Erste Bank UNIQA RHI EVN voestalpine Semperit Polytec Holding Rosenbauer Strabag SE Österreichische Post Bwin Mayr-Melnhof 0 IMMOFINANZ 3,5 CA Immo International OMV 3,9 5,7 Immoeast Raiffeisen International 6,3 6,9 Vienna Insurance Group Vienna Int. Airport Erste Bank 8,8 9,1 9,1 CA Immo Anlagen UNIQA 9,3 10,3 Quelle: UniCredit Research, Datastream UniCredit Research Seite 40 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich KCE 2009E 14 12 11,5 10,8 10,5 10,3 10 10,2 9,8 9,0 8,2 8,0 7,9 8 7,1 6,4 6 Median 6,3 5,0 4,8 4,7 4,0 3,8 3,5 3,5 4 2 OMV CA Immo Anlagen Pankl Racing Systems IMMOFINANZ DO & CO Strabag SE EVN Vienna Int. Airport Immoeast voestalpine Semperit Rosenbauer Mayr-Melnhof Österreichische Post BWT Verbund conwert Wienerberger Zumtobel CA Immo International 0 Pankl Racing Systems CA Immo Anlagen IMMOFINANZ 3,5 3,5 3,8 OMV 4,0 DO & CO Strabag SE Vienna Int. Airport 4,7 4,8 5,0 EVN 6,3 voestalpine Immoeast 6,4 7,1 Polytec Holding Pankl Racing Systems OMV 1,8 3,0 3,3 IMMOFINANZ CA Immo Anlagen Strabag SE 3,7 4,2 4,2 DO & CO Vienna Int. Airport 4,5 4,8 voestalpine 4,9 KTM Power Sports 5,8 Polytec Holding Pankl Racing Systems OMV 1,6 2,6 2,8 KTM Power Sports 3,2 IMMOFINANZ Strabag SE CA Immo Anlagen 3,9 4,0 4,2 KCE 2010E 10 9,4 9 9,0 8,7 7,5 8 7,3 7,3 7 6,8 6 6,5 6,3 6,1 5,8 Median 4,9 4,8 4,5 5 4 4,2 4,2 3,7 3 3,3 3,0 1,8 2 1 Polytec Holding OMV Pankl Racing Systems IMMOFINANZ CA Immo Anlagen Strabag SE DO & CO Vienna Int. Airport voestalpine KTM Power Sports EVN Wienerberger Immoeast RHI Österreichische Post Semperit Zumtobel CA Immo International Rosenbauer Mayr-Melnhof 0 KCE 2011E 10 9 8,8 8 7,0 6,9 7 6,7 6 6,3 6,2 6,2 5,9 5,9 4,8 4,8 4,5 4,4 4,2 5 4 Median 4,0 3,9 3,2 3 2,8 2,6 2 1,6 1 Polytec Holding OMV Pankl Racing Systems KTM Power Sports Strabag SE IMMOFINANZ CA Immo Anlagen DO & CO voestalpine Wienerberger Immoeast Vienna Int. Airport RHI Rosenbauer EVN Semperit CA Immo International Zumtobel Mayr-Melnhof Österreichische Post 0 DO & CO 4,4 voestalpine Wienerberger 4,5 4,8 Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 41 Disclaimer siehe letzte Seiten. UniCredit Research 10,0% Seite 42 8,4% 4,6% 4,5% 4,4% 3,8% 3,5% 3,4% 3,3% 7,5% 7,1% 6,6% 8,0% 7,5% Vienna Int. Airport Österreichische Post Telekom Austria Semperit CA Immo International CA Immo Anlagen OMV Vienna Insurance UNIQA Verbund 3,2% 3,2% Pankl Racing Systems Vienna Int. Airport Österreichische Post Telekom Austria Atrium European Real Semperit OMV Verbund UNIQA Vienna Insurance EVN Strabag SE Rosenbauer Andritz Mayr-Melnhof voestalpine Erste Bank 4,1% 3,5% 3,5% 3,4% 3,2% 2,9% 2,8% 2,6% 2,6% 2,5% 2,3% 2,2% 1,9% 1,4% 7,5% 7,4% 6,2% 5,6% 8,0% 6,7% 6,6% EVN voestalpine 3,0% 2,8% 2,7% 2,6% 2,6% BWT 1,1% 11,3% 12,0% voestalpine 6,0% 5,2% 8,0% Vienna Int. Airport Österreichische Post Telekom Austria 4,5% 4,4% 4,2% 4,0% 3,4% 3,3% 3,3% Andritz Strabag SE Atrium European Real Rosenbauer Mayr-Melnhof 2,2% Bwin conwert 6,0% Semperit CA Immo International CA Immo Anlagen OMV Vienna Insurance UNIQA Verbund 3,2% 2,9% 2,8% 2,8% Median Andritz EVN Raiffeisen International Strabag SE Erste Bank 2,7% Bwin 2,0% 2,6% Median 1,9% 4,0% 1,9% Median 2,0% Atrium European Real BWT Erste Bank 4,0% Mayr-Melnhof 2,6% 2,6% 4,0% Rosenbauer Wienerberger Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich DIVIDENDENRENDITE 2009E 10,0% 0,0% 6,0% 0,0% 2,0% 0,0% Atrium European Real Estate Telekom Austria Österreichische Post 11,3% 7,5% Vienna Int. Airport 7,4% 6,2% Pankl Racing Systems Semperit 5,6% 4,1% OMV 3,5% Verbund 3,5% DIVIDENDENRENDITE 2010E UNIQA 3,4% Vienna Insurance Group 3,2% Telekom Austria Österreichische Post Vienna Int. Airport 7,5% 7,1% 6,6% Semperit CA Immo Anlagen CA Immo International 4,6% 4,5% 4,4% OMV Vienna Insurance Group 3,8% 3,5% DIVIDENDENRENDITE 2011E UNIQA 3,4% Verbund 3,3% voestalpine Telekom Austria Österreichische Post 8,4% 7,5% 6,7% Vienna Int. Airport 6,6% Semperit CA Immo Anlagen CA Immo International 5,2% 4,5% 4,4% OMV 4,2% Vienna Insurance Group UNIQA 4,0% 3,4% Quelle: UniCredit Research Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich KBW 2009E 1,5 1,4 1,2 1,3 1,1 1,1 1,1 1,0 1,0 1,0 0,9 0,9 0,8 0,8 0,8 0,7 0,6 Median 0,7 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,4 0,4 0,2 IMMOFINANZ CA Immo Anlagen conwert Immoeast CA Immo International Wienerberger Pankl Racing Systems EVN Atrium European Real Estate Strabag SE Polytec Holding Vienna Int. Airport Erste Bank KTM Power Sports OMV Vienna Insurance Group Raiffeisen International UNIQA voestalpine Zumtobel 0,0 CA Immo Anlagen IMMOFINANZ Immoeast 0,4 0,5 0,5 conwert 0,5 CA Immo International Pankl Racing Systems Wienerberger 0,6 0,6 0,6 Atrium European Real Estate 0,7 EVN Strabag SE 0,7 0,8 IMMOFINANZ CA Immo Anlagen Immoeast 0,4 0,4 0,5 conwert CA Immo International Pankl Racing Systems 0,5 0,6 0,6 Wienerberger Atrium European Real Estate 0,6 0,7 KBW 2010E 1,5 1,3 1,3 1,1 1,1 1,1 0,8 1,0 1,0 0,9 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7 0,6 Median 0,7 0,6 0,6 0,6 0,5 0,4 0,5 0,4 0,4 0,2 IMMOFINANZ CA Immo Anlagen Immoeast conwert CA Immo International Wienerberger Pankl Racing Systems Atrium European Real Estate EVN Strabag SE Polytec Holding Vienna Int. Airport OMV Erste Bank Vienna Insurance Group KTM Power Sports Raiffeisen International UNIQA Zumtobel voestalpine 0,0 EVN 0,7 Strabag SE 0,8 CA Immo Anlagen IMMOFINANZ Immoeast 0,4 0,4 0,4 KBW 2011E 1,5 1,3 1,3 1,1 1,0 1,0 1,1 0,9 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 0,6 0,7 0,7 0,6 Median 0,6 0,5 0,4 0,5 0,4 0,4 0,4 0,2 IMMOFINANZ CA Immo Anlagen Immoeast conwert CA Immo International Wienerberger Pankl Racing Systems Atrium European Real Estate EVN Polytec Holding OMV Strabag SE Vienna Int. Airport Raiffeisen International Erste Bank UNIQA Vienna Insurance Group KTM Power Sports Zumtobel voestalpine 0,0 CA Immo International 0,5 conwert Pankl Racing Systems Wienerberger 0,5 0,6 0,6 Atrium European Real Estate 0,7 EVN Polytec Holding 0,7 0,7 Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 43 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich EV/EBITDA 2009E DO & CO Strabag SE Semperit 14 13,1 12 11,0 10,7 10,7 9,8 9,5 10 8,6 8,5 8 8,0 7,0 Median 6,8 6,3 6,3 6 5,0 4,7 4,5 4,3 4 4,1 4,0 3,8 2 DO & CO Strabag SE OMV Semperit Rosenbauer Österreichische Post Telekom Austria Pankl Racing Systems Mayr-Melnhof EVN Andritz Vienna Int. Airport voestalpine RHI Zumtobel Verbund Polytec Holding SBO BWT Wienerberger 0 3,8 4,0 4,1 OMV 4,3 Telekom Austria Österreichische Post Rosenbauer 4,5 4,7 5,0 Mayr-Melnhof 6,3 Pankl Racing Systems Andritz 6,3 6,8 DO & CO OMV Semperit 3,2 3,4 3,6 Strabag SE Polytec Holding Österreichische Post 3,9 4,1 4,9 Telekom Austria Andritz 4,9 5,8 Rosenbauer 5,9 Mayr-Melnhof 6,0 DO & CO Semperit OMV 2,7 2,8 2,9 Polytec Holding 3,7 Strabag SE Rosenbauer Wienerberger 3,8 4,3 5,2 Telekom Austria 5,2 Andritz Österreichische Post 5,3 5,3 EV/EBITDA 2010E 12 10,2 10 9,3 8,8 8,0 8 7,3 7,1 6,9 6,8 6,3 6,2 6,0 5,9 6 5,8 Median 4,9 4,9 4,1 3,9 4 3,6 3,4 3,2 2 OMV DO & CO Semperit Strabag SE Polytec Holding Telekom Austria Österreichische Post Andritz Rosenbauer Mayr-Melnhof RHI EVN voestalpine Wienerberger Zumtobel Pankl Racing Systems Vienna Int. Airport Bwin SBO BWT 0 EV/EBITDA 2011E 9 8,2 8,1 8,1 8 7,3 7 6,4 6,3 6,3 6 6,0 5,7 5,4 5,3 5 Median 5,3 5,2 5,2 4,3 4 3,8 3,7 2,9 2,8 2,7 3 2 1 Semperit DO & CO OMV Strabag SE Polytec Holding Rosenbauer Wienerberger Andritz Telekom Austria Österreichische Post RHI Zumtobel Mayr-Melnhof voestalpine EVN KTM Power Sports Pankl Racing Systems Bwin SBO BWT 0 Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 44 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich EV/EBIT 2009E Rosenbauer Semperit OMV 30 25 24,6 24,0 23,8 21,8 19,7 20 17,0 16,5 15,7 15 14,9 Median 13,4 13,1 11,8 10,0 9,5 9,4 8,7 8,2 7,6 10 5,9 5,8 5 Rosenbauer OMV Semperit Österreichische Post Andritz DO & CO Strabag SE Verbund Mayr-Melnhof Vienna Int. Airport EVN IMMOFINANZ BWT Immoeast RHI Zumtobel SBO Bwin conwert Telekom Austria 0 5,8 5,9 7,6 Österreichische Post 8,2 DO & CO Andritz Strabag SE 8,7 9,4 9,5 Mayr-Melnhof 10,0 Verbund Vienna Int. Airport 11,8 13,1 EV/EBIT 2010E 16 14 13,513,4 13,4 13,3 12,9 12,8 12,8 12,6 12,5 11,2 12 9,6 9,6 10 Median 9,6 9,6 8 8,6 8,0 7,2 7,1 5,2 6 5,1 4 2 OMV Semperit DO & CO Rosenbauer Andritz Strabag SE Österreichische Post Mayr-Melnhof RHI IMMOFINANZ Immoeast Bwin Verbund EVN CA Immo Anlagen BWT CA Immo International Telekom Austria Vienna Int. Airport voestalpine 0 OMV Semperit DO & CO 5,1 5,2 7,1 Rosenbauer Andritz Österreichische Post 7,2 8,0 8,6 Strabag SE Mayr-Melnhof 9,6 9,6 IMMOFINANZ 9,6 RHI 9,6 Semperit OMV Rosenbauer 3,9 4,2 4,9 EV/EBIT 2011E 14 12,6 12,5 11,6 12 11,3 11,2 10,6 10,4 10,3 10 9,7 9,6 9,4 9,0 Median 9,0 8 8,2 7,9 7,2 5,9 6 4,9 4 4,2 3,9 2 Semperit OMV DO & CO Rosenbauer Andritz RHI IMMOFINANZ Mayr-Melnhof Immoeast CA Immo International Österreichische Post Strabag SE Zumtobel CA Immo Anlagen voestalpine Bwin Wienerberger BWT EVN Verbund 0 DO & CO 5,9 Andritz RHI IMMOFINANZ 7,2 7,9 8,2 Mayr-Melnhof 9,0 CA Immo International Immoeast 9,0 9,4 Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 45 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Kennzahlenübersicht Aktie Andritz Atrium European Real Estate Kurs Aktien Kap. Empfehlg. RIC 29.1. (Mio.) (EUR Mio.) Buy ANDR.VI 40,58 52,00 2.110,2 Streubesitz Performance G/A -1M -3M 2008 2009E 2010E 2011E 72% 1,1% 9,2% 2,73 2,21 2,46 2,68 Hold ATRS.VI 4,41 372,05 1.640,7 50% -3,7% -6,6% -3,97 -0,98 0,18 0,19 Bwin Buy BWIN.VI 44,04 35,42 1.559,8 85% 5,4% 29,5% -0,39 1,46 2,71 2,91 BWT Hold BWTV.VI 19,91 17,83 355,1 49% 2,6% 14,9% 1,16 1,23 1,17 1,30 CA Immo Anlagen Buy CAIV.VI 7,65 85,76 656,1 90% -1,9% -25,0% -2,76 -1,50 0,64 0,82 CA Immo International Buy CAII.VI 5,38 43,46 233,8 38% 5,5% -0,6% -2,22 -2,60 0,28 1,39 conwert Buy CONW.VI 8,33 85,36 711,0 90% 0,6% -4,7% -0,36 0,20 -0,18 0,13 DO & CO Hold DOCO.VI 16,40 7,80 127,8 29% 82,2% 60,8% 0,27 0,80 0,83 0,91 Erste Bank Hold ERST.VI 27,58 377,93 10.423,2 65% 4,0% 0,3% 2,74 2,55 2,04 3,04 EVN Hold EVNV.VI 12,67 163,52 2.071,8 14% -2,9% -1,0% 1,14 1,09 1,13 1,18 Immoeast Buy IMEA.VI 3,51 833,82 2.926,7 45% -7,4% -13,3% -2,81 0,36 0,43 0,55 IMMOFINANZ Buy IMFI.VI 2,39 459,00 1.097,0 89% -4,0% -7,7% -4,42 0,33 0,66 0,67 Intercell Buy ICEL.VI 24,01 47,23 1.134,1 82% -7,6% -11,1% 0,37 -0,27 0,02 0,16 Hold KTMP.VI 16,00 7,58 121,3 15% -3,0% -10,6% 0,88 -11,34 -1,76 0,07 Buy MMKV.VI 68,17 22,00 1.499,7 35% -3,8% 7,1% 4,45 4,62 4,63 4,80 OMV Buy OMVV.VI 28,60 300,00 8.580,0 49% -6,1% 2,7% 4,58 2,49 4,17 5,03 Österreichische Post Buy POST.VI 19,59 67,55 1.323,4 47% 2,4% -1,8% 1,71 1,74 1,69 1,56 KTM Power Sports Mayr-Melnhof Palfinger Hold PALF.VI 15,86 35,73 566,7 34% 1,7% -3,6% 1,24 -0,22 0,46 0,87 Pankl Racing Systems Hold PARS.VI 8,80 3,65 32,2 22% 6,2% -2,8% 1,67 0,36 -0,19 -0,12 Polytec Holding Hold POLV.VI 2,30 22,33 51,4 47% 9,5% -8,4% 0,08 -2,94 0,12 0,19 Raiffeisen International Sell RIBH.VI 35,98 154,67 5.564,9 32% -8,9% -13,4% 6,39 1,21 2,01 5,21 RHI Hold RHIV.VI 19,75 37,93 749,1 63% 21,1% 3,1% 2,58 0,39 1,41 1,90 Rosenbauer Hold RBAV.VI 30,79 6,80 209,4 39% 3,1% 15,3% 2,87 2,93 2,32 2,50 Buy SBOE.VI 37,88 16,00 606,1 69% 11,4% 17,6% 3,69 1,01 1,15 1,71 SBO UniCredit Research Seite 46 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Aktie Semperit Strabag SE Kurs Aktien Kap. Empfehlg. RIC 29.1. (Mio.) (EUR Mio.) Buy SMPV.VI 26,99 20,57 555,3 Streubesitz Performance G/A -1M -3M 2008 2009E 2010E 2011E 46% 1,0% 12,2% 1,83 1,84 1,98 2,32 Buy STRV.VI 19,71 114,00 2.246,9 23% -5,5% - 1,38 1,43 1,41 1,43 Hold TELA.VI 9,98 443,00 4.421,1 73% 1,0% -14,9% -0,11 0,18 0,67 0,57 Sell UNIQ.VI 11,66 131,67 1.535,3 8% -10,0% -15,9% 0,44 0,51 0,95 1,13 Verbund Hold VERB.VI 30,18 308,20 9.301,5 24% 0,3% -3,5% 2,23 2,05 1,94 1,97 Vienna Insurance Group Hold VIGR.VI 34,72 128,00 4.444,2 30% -4,1% -9,9% 3,41 3,03 3,43 3,95 Telekom Austria UNIQA Vienna Int. Airport Hold VIEV.VI 33,71 21,00 707,9 50% -2,7% -1,9% 4,34 3,52 3,71 3,72 voestalpine Hold VOES.VI 25,48 167,90 4.278,1 67% -2,0% 8,9% 3,19 -0,06 1,42 2,33 Wienerberger Hold WBSV.VI 13,60 117,53 1.598,4 100% 7,9% 6,5% 0,81 -3,20 0,32 0,88 Zumtobel Hold ZUMV.VI 15,50 43,50 674,3 66% 13,1% 31,7% 0,31 0,35 0,65 0,99 Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 47 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich KGV K/BW EV/EBITDA EV/EBIT Div. Rend. Aktie 2008 2009E 2010E 2011E 2008 2009E 2010E 2011E 2008 2009E 2010E 2011E 2008 2009E 2010E 2011E 2010E 2011E Andritz 14,9 18,4 16,5 15,2 3,9 3,5 3,1 2,8 6,2 6,8 5,8 5,3 7,9 9,4 8,0 7,2 2,6% 3,0% Atrium European Real Estate neg. neg. 24,4 23,7 0,4 0,7 0,7 0,7 neg. 15,6 17,9 19,4 neg. neg. 15,5 15,6 11,3% 2,7% Bwin neg. 30,1 16,2 15,1 11,0 7,3 5,4 4,3 30,3 14,5 8,8 8,1 neg. 24,0 12,5 11,2 1,1% 2,2% BWT 17,1 16,2 17,0 15,4 2,7 2,4 2,2 2,0 9,5 10,7 9,3 8,1 13,0 15,7 13,4 11,6 1,9% 1,9% CA Immo Anlagen neg. neg. 11,9 9,3 0,4 0,4 0,4 0,4 16,3 14,1 14,8 13,5 neg. neg. 12,8 10,4 0,0% 4,5% CA Immo International neg. neg. 19,1 3,9 0,4 0,6 0,6 0,5 12,4 17,6 15,8 13,4 neg. neg. 13,4 9,0 0,0% 4,4% conwert neg. 42,2 neg. 64,9 0,5 0,5 0,5 0,5 23,2 18,7 22,6 22,9 31,3 24,6 42,4 25,7 1,4% 1,4% DO & CO 61,2 20,4 19,8 18,0 1,9 1,7 1,6 1,5 4,4 3,8 3,2 2,7 14,9 8,7 7,1 5,9 0,9% 0,9% Erste Bank 10,0 10,8 13,5 9,1 1,1 1,0 0,9 0,9 - - - - - - - - 2,2% 1,9% EVN 11,1 11,6 11,2 10,7 0,7 0,7 0,7 0,7 5,6 7,0 6,3 6,3 12,2 14,9 12,8 12,5 2,9% 3,2% Immoeast neg. 9,9 8,2 6,3 0,5 0,5 0,5 0,4 37,4 16,2 14,1 12,9 neg. 16,5 11,2 9,4 0,0% 0,0% IMMOFINANZ neg. 7,2 3,6 3,5 0,5 0,5 0,4 0,4 19,1 13,4 12,7 11,6 neg. 13,4 9,6 8,2 0,0% 0,0% Intercell 64,1 neg. n.s. n.s. 3,2 3,4 3,1 3,0 neg. neg. n.s. 95,9 neg. neg. neg. n.s. 0,0% 0,0% KTM Power Sports 18,2 neg. neg. n.s. 0,6 0,9 1,0 1,0 6,4 50,3 10,2 7,3 15,9 neg. n.s. 24,6 0,0% 0,0% Mayr-Melnhof 15,3 14,7 14,7 14,2 1,7 1,6 1,5 1,4 6,7 6,3 6,0 5,7 10,7 10,0 9,6 9,0 2,5% 2,6% 6,2 11,5 6,9 5,7 1,2 1,0 0,9 0,8 3,3 4,3 3,4 2,9 5,2 7,6 5,1 4,2 3,5% 3,8% Österreichische Post 11,5 11,3 11,6 12,5 2,4 2,7 3,1 3,6 3,8 4,7 4,9 5,3 7,3 8,2 8,6 9,6 7,4% 7,1% Palfinger 12,8 neg. 34,2 18,3 2,0 2,0 1,9 1,8 7,5 44,8 13,4 9,3 10,6 neg. 24,6 14,0 0,0% 0,8% 5,3 24,2 neg. neg. 0,6 0,6 0,6 0,6 3,8 6,3 7,1 6,4 7,2 35,6 72,7 57,2 5,6% 0,0% OMV Pankl Racing Systems Polytec Holding Raiffeisen International RHI 27,9 neg. 19,2 11,8 0,4 0,8 0,8 0,7 4,6 10,7 4,1 3,7 18,1 neg. 16,9 14,0 0,0% 0,0% 5,6 29,8 17,9 6,9 1,0 1,1 1,0 0,9 - - - - - - - - 1,1% 1,1% 7,7 50,6 14,0 10,4 4,7 4,4 3,3 3,1 5,0 9,5 6,2 5,4 7,3 19,7 9,6 7,9 0,0% 0,0% Rosenbauer 10,7 10,5 13,3 12,3 2,9 2,4 2,2 1,9 5,3 5,0 5,9 4,3 6,0 5,8 7,2 4,9 2,6% 2,6% SBO 10,3 37,7 32,9 22,1 2,8 2,7 2,6 2,4 6,0 11,0 10,2 8,2 7,7 21,8 20,9 15,2 0,7% 0,7% UniCredit Research Seite 48 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich KGV K/BW EV/EBITDA EV/EBIT Div. Rend. Aktie 2008 2009E 2010E 2011E 2008 2009E 2010E 2011E 2008 2009E 2010E 2011E 2008 2009E 2010E 2011E 2010E 2011E Semperit 14,8 14,7 13,6 11,6 2,1 1,9 1,8 1,7 5,2 4,1 3,6 2,8 7,7 5,9 5,2 3,9 4,1% 4,6% Strabag SE 14,3 13,7 14,0 13,8 0,8 0,8 0,8 0,7 3,8 4,0 3,9 3,8 9,1 9,5 9,6 9,7 2,8% 2,8% Telekom Austria neg. 56,5 14,8 17,6 2,0 2,2 2,3 2,4 6,2 4,5 4,9 5,2 58,9 23,8 13,3 14,7 7,5% 7,5% UNIQA 26,5 23,0 12,2 10,3 1,2 1,2 1,1 1,0 - - - - - - - - 3,4% 3,4% Verbund 13,5 14,8 15,6 15,3 3,2 2,9 2,7 2,5 7,9 9,8 10,2 10,2 9,2 11,8 12,6 12,6 3,5% 3,3% Vienna Insurance Group 10,2 11,5 10,1 8,8 1,1 1,0 0,9 0,9 - - - - - - - - 3,2% 3,5% Vienna Int. Airport 7,8 9,6 9,1 9,1 0,9 0,9 0,9 0,9 6,5 8,0 8,0 8,3 9,8 13,1 12,9 13,3 6,2% 6,6% voestalpine 8,0 neg. 18,0 10,9 1,1 1,1 1,1 1,1 6,1 8,5 6,8 6,3 10,4 25,9 13,5 10,6 2,3% 3,2% Wienerberger 16,7 neg. 42,7 15,5 0,5 0,6 0,6 0,6 6,3 13,1 6,9 5,2 15,7 neg. 21,9 11,3 0,0% 0,7% Zumtobel 50,4 43,8 24,0 15,6 1,5 1,4 1,3 1,3 7,6 8,6 7,3 6,0 14,7 17,0 13,7 10,3 0,0% 1,0% Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 49 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich ISIN Nummern Aktie ISIN Agrana AT0000603709 Andritz AT0000730007 Atrium European Real Estate AT0000660659 A-Tec Industries AT00000ATEC9 AT&S AT0000969985 Austrian Airlines AT0000620158 BENE AT00000BENE6 Bwin AT0000767553 BWT AT0000737705 CA Immo Anlagen AT0000641352 CA Immo International ATCAIMMOINT5 Century Casinos AT0000499900 conwert AT0000697750 C-Quadrat Investment AT0000613005 CWT AT0000499157 DO & CO AT0000818802 Erste Bank AT0000652011 EVN AT0000741053 Head NL0000238301 Immoeast AT0000642806 IMMOFINANZ AT0000809058 Intercell AT0000612601 Kapsch TrafficCom AG AT000KAPSCH9 KTM Power Sports AT0000645403 Mayr-Melnhof AT0000938204 OMV AT0000743059 Österreichische Post AT0000APOST4 Palfinger AT0000758305 Pankl Racing Systems AT0000930409 Polytec Holding AT0000A00XX9 Raiffeisen International AT0000606306 RHI AT0000676903 Rosenbauer AT0000922554 SBO AT0000946652 Semperit AT0000785555 Strabag SE AT000000STR1 SkyEurope AT0000497003 Telekom Austria AT0000720008 UNIQA AT0000821103 Verbund AT0000746409 Vienna Insurance Group AT0000908504 Vienna Int. Airport AT0000911805 voestalpine AT0000937503 Warimpex AT0000827209 Wienerberger AT0000831706 Wolford AT0000834007 Zumtobel AT0000837307 Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 50 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Termine FEBRUAR 2010 9. Austrian Airlines Verkehrszahlen 01/2010 10. S&T Vorl. Ergebnis 2009 11. Vienna Int. Airport Verkehrszahlen 01/2010 11. Wienerberger Vorl. Ergebnis 2009 12. Unternehmens Invest Hauptversammlung 16. Pankl Ergebnis 1Q09/10 18. DO & CO Ergebnis 1-3Q09/10 18. Semperit Vorl. Ergebnis 2009 18. Strabag SE Vorl. Ergebnis 2009 24. Kapsch Ergebnis 1-3Q09/10 24. Palfinger Ergebnis 2009 24. Rosenbauer Vorl. Ergebnis 2009 24. Telekom Austria Ergebnis 2009 25. EVN Ergebnis 1Q09/10 25. OMV Ergebnis 2009 25. voestalpine Ergebnis 1-3Q09/10 26. Erste Bank Vorl. Ergebnis 2009 26. Unternehmens Invest Ergebnis 1-3Q09/10 31. Atrium European Ex Tag 2. Intercell Vorl. Ergebnis 2009 2. Verbund Ergebnis 2009 5. Andritz Ergebnis 2009 9. Austrian Airlines Verkehrszahlen 02/2010 10. A-Tec Vorl. Ergebnis 2009 10. SBO Ergebnis 2009 11. Austrian Airlines Ergebnis 2009 11. RHI Vorl. Ergebnis 2009 11. Vienna Int. Airport Verkehrszahlen 02/2010 15. Atrium European Ergebnis 2009 15. Century Casinos Ergebnis 2009 16. Österreichische Post Ergebnis 2009 16. Zumtobel Ergebnis 1-3Q09/10 17. Mayr-Melnhof Ergebnis 2009 22. Atrium European Ergebnis 2009 23. ECO Ergebnis 2009 23. Raiffeisen International Ergebnis 2009 24. conwert Ergebnis 2009 24. Immoeast Ergebnis 1-3Q09/10 24. Wienerberger Ergebnis 2009 25. CA Immo Ergebnis 2009 25. CA Immo International Ergebnis 2009 MÄRZ 2010 25. Vienna Int. Airport Ergebnis 2009 26. Andritz Hauptversammlung 26. Erste Bank Ergebnis 2009 30. Andritz Ex Tag 31. IMMOFINANZ Ergebnis 1-3Q09/10 31. Palfinger Hauptversammlung 31. Vienna Insurance Group Ergebnis 2009 Vorläufige Angaben, Daten ohne Gewähr UniCredit Research Quelle: Company data Seite 51 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Definitionen Unternehmen Jede Aktienkategorie wird einzeln angeführt; Vorzugsaktien sind als solche ausgewiesen. Marktkapitalisierung Anzahl der Aktien (der jeweiligen Kategorie) x Kurs. Enterprise Value (EV) Der Enterprise Value (Unternehmenswert) ist die Summe aus der Marktkapitalisierung aller Aktienkategorien + Netto-Finanzverbindlichkeiten. Buchwert ÖVFA-Eigenkapital dividiert durch die Anzahl der Aktien, bzw. bei IAS: Grundkapital + Rücklagen + Gewinnvortrag - Dividenden. KBW Kurs/Buchwert - Verhältnis. Hoch/Tief Höchst- bzw. Tiefstkurs der letzten 12 Monate. 1M, 3M, 12M Kursveränderung während der angegebenen Periode. Gewinn Wenn österreichische Unternehmen nach nationaler Rechnungslegung bilanzieren, wird der ermittelte Gewinn um außerordentliche und aperiodische Tatbestände korrigiert (ÖVFA-Gewinn). Für jene Unternehmen, die nach IAS bilanzieren, wird kein ÖVFA-Gewinn mehr angegeben. In diesen Fällen basieren die Ist- und Prognoserechnungen auf den internationalen Rechnungslegungsvorschriften. KGV Kurs/Gewinn - Verhältnis. Diese Bewertungskennzahl bezieht sich auf die Eigenkapitalgeber. Cash Earnings Jahresüberschuss + Abschreibungen / Amortisation, bereinigt um außerordentliche Aufwendungen oder Erträge und Minderheitenanteile. KCE Kurs/Cash Earnings - Verhältnis. Dividendenrendite Dividende je Aktie bezogen auf den aktuellen Kurs EBIT EBIT steht für "Earnings Before Interest and Tax" und somit für den Betriebs-erfolg eines Unternehmens. Diese Kennzahl weist die operative Ertragskraft vor Berücksichtigung von Zinsergebnis und Steuerzahlungen aus. EBITDA EBITDA (bzw. EBITD) steht für "Earnings Before Interest, Tax, Depreciation (and Amortisation) und entspricht einer Art "Brutto-Cash-Flow"-Größe eines Unternehmens. Der Betriebserfolg (EBIT) wird um die Abschreibungen korrigiert. Bei der Austrian Airlines werden zusätzlich die Leasingaufwendungen für Flugzeugfinanzierungen (Rental fees) zum Betriebserfolg hinzuaddiert (EBITDAR). EV/EBIT; EV/EBITDA Die Ertragskennzahlen EBIT und EBITDA werden auf den Enterprise Value (EV) bezogen und stellen eine Bewertungskennzahl unabhängig vom Verschuldungsgrad eines Unternehmens dar. Anzahl der Aktien An der Börse zugelassene Aktienanzahl der jeweiligen Kategorie. Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 52 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Compliance Gesellschaft Key Andritz 3 Atrium European Real Estate Bwin 3 BWT 3 CA Immo Anlagen 1a,2,3 CA Immo International 3 conwert 3 DO & CO 3 Erste Bank 2,3 EVN 3 Immoeast 3 IMMOFINANZ Intercell 3 KTM Power Sports Mayr-Melnhof 3 OMV 3 Österreichische Post 3 Palfinger 3 Pankl Racing Systems Polytec Holding 3 Raiffeisen International 2,3 Rosenbauer RHI 3 SBO 3 Semperit 3 Strabag SE 3 Telekom Austria 3 UNIQA Verbund 2,3 Vienna Insurance Group 3 Vienna Int. Airport 3 voestalpine 2,3 Wienerberger 2,3 Zumtobel 3 Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 53 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Key 1a: An der Gesellschaft halten die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mindestens 2% des Grundkapitals. Key 1b: Die analysierte Gesellschaft hält an der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. an einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenen Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mindestens 2% des Grundkapitals. Key 2: Die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen gehörten einem Konsortium an, das in den letzten 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Reports Wertpapiere der analysierten Gesellschaft oder sich darauf beziehende Derivate im Zusammenhang mit einem öffentlichen Angebot von Wertpapieren der analysierten Gesellschaft oder sich darauf beziehenden Derivaten erworben hat. Key 3: UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen betreuen die von der analysierten Gesellschaft emittierten Finanzinstrumente an der Börse oder am Markt durch Stellen von Kauf- und Verkaufsaufträgen (wird also als Market Maker/Liquidity Provider für die von der Gesellschaft emittierten Wertpapiere oder sich darauf beziehende Derivate tätig oder stellt Liquidität in diesen Wertpapieren oder sich darauf beziehende Derivate zur Verfügung). Key 4: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen bestand in den letzten 12 Monaten eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften, für die die Bank eine Leistung oder ein Leistungsversprechen erhielt. Key 5: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenen Unternehmen besteht eine Vereinbarung über die Erstellung von Analysen. Key 6a: Angestellte der UniCredit Bank AG Milan Branch und/oder Mitglieder des Board of Directors von UniCredit sind Mitglieder des Board of Directors (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft. Mitglieder des Board of Directors (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft sind Mitglieder des Board of Directors von UniCredit. Key 6b: Der Analyst ist Mitglied des Aufsichtsrats/Vorstands (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft. Key 7: Die UniCredit Bank AG Milan Branch und/oder andere italienische Banken, die Mitglied der UniCredit Gruppe sind, haben wesentliche Beträge in Form von Krediten an die analysierte Gesellschaft ausgereicht. UniCredit Research Seite 54 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Ihre Ansprechpartner STADT-UND LANDESDIREKTIONEN Stadtdirektionen City Gabriele Schneider +43 (0) 50 505-56998 Mitte Karin Weintritt +43 (0) 50 505-57663 Nord Renate Wiesner +43 (0) 50 505-48105 Süd Walter Schenk +43 (0) 50 505-54490 Kärnten Pirmin Jenny +43 (0) 50 505-94355 Niederösterreich West Gerlinde Kirchweger +43 (0) 50 505-92221 Niederösterreich Süd / Burgenland Michael Krojer +43 (0) 50 505-60107 Oberösterreich Sieglinde Maria Mar +43 (0) 50 505-67240 Salzburg Ing. Christian Pohn +43 (0) 50 505-96242 Steiermark Oliver Baumann +43 (0) 50 505-63561 Tirol/Osttirol Wolfgang Spängler +43 (0) 50 505-65351 Vorarlberg Bernd Brodinger +43 (0) 50 505-98528 Landesdirektionen Quelle: UniCredit Research UniCredit Research Seite 55 Disclaimer siehe letzte Seiten. Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Disclaimer Unsere Empfehlungen beruhen auf Informationen, die öffentlich zugänglichen Informationsquellen entnommen sind oder auf ihnen basieren. Diese Informationsquellen werden von uns als verlässlich eingeschätzt; wir übernehmen für die Vollständigkeit und inhaltliche Richtigkeit dieser Quellen aber keine Haftung. Sämtliche in diesem Report enthaltenen Schätzungen und Werturteile sind das Resultat einer unabhängigen Einschätzung unserer Finanzanalysten zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Reports. Wir behalten uns das Recht vor, unsere Einschätzungen jederzeit und ohne gesonderte Bekanntmachung zu ändern bzw. die in diesem Report enthaltenen Informationen nicht zu aktualisieren bzw. entsprechende Informationen überhaupt nicht mehr zu veröffentlichen. Dieser Report wurde nur zu Informationszwecken erstellt und (i) ist weder ein Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder Bestandteil eines solchen Angebots noch eine Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Finanz-, Geldmarkt- oder Anlageinstrumenten oder Wertpapieren; (ii) ist weder als derartiges Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder als Bestandteil eines solchen Angebots noch als Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Finanz-, Geldmarkt- oder Anlageinstrumenten oder Wertpapieren zu verstehen und (iii) ist keine Werbung für ein derartiges Angebot oder eine derartige Aufforderung. Die in diesem Report behandelten Anlagemöglichkeiten können für bestimmte Investoren aufgrund ihrer spezifischen Anlageziele, Anlagezeiträume oder ihrer persönlichen finanziellen Verhältnisse nicht geeignet sein. Die hier dargestellten Anlagemöglichkeiten können Preis- und Wertschwankungen unterliegen, und Investoren erhalten gegebenenfalls weniger zurück, als sie investiert haben. Wechselkursschwankungen können sich negativ auf den Wert der Anlage auswirken. Darüber hinaus lassen die Kurs- oder Wertentwicklungen aus der Vergangenheit nicht ohne weiteres einen Schluss auf die zukünftigen Ergebnisse zu. Insbesondere sind die Risiken, die mit einer Anlage in das in diesem Report behandelte Finanz-, Geldmarkt- oder Anlageinstrument oder Wertpapier verbunden sind, nicht vollumfänglich dargestellt. Für die in diesem Report enthaltenen Informationen übernehmen wir keine Haftung. Dieser Report ist kein Ersatz für eine persönliche Anlageberatung. Investoren müssen selbst auf Basis der hier dargestellten Chancen und Risiken, ihrer eigenen Anlagestrategie und ihrer finanziellen, rechtlichen und steuerlichen Situation berücksichtigen, ob eine Anlage in die hier dargestellten Finanzinstrumente für sie sinnvoll ist. Da dieses Dokument keine unmittelbare Anlageempfehlung darstellt, sollten dieses Dokument oder Teile dieses Dokuments auch nicht als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich welcher Art genutzt werden. Investoren werden aufgefordert, den Anlageberater ihrer Bank für eine individuelle Anlageberatung und weitere individuelle Erklärungen zu kontaktieren. Weder die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank noch einer ihrer Vorstands-, Aufsichtsrats- oder Verwaltungsratsmitglieder, Angestellten oder sonstige Personen übernehmen die Haftung für Schäden, die im Zusammenhang mit der Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts entstehen. Dieser Report wird per E-Mail und per Post an professionelle Investoren versandt, bei denen davon ausgegangen wird, dass sie ihre Anlageentscheidungen nicht in unangemessener Weise auf Basis dieses Reports treffen. Dieser Report darf nicht – ganz oder teilweise und gleich zu welchem Zweck – weiterverteilt, reproduziert oder veröffentlicht werden. Die Verantwortung für diese Publikation übernimmt: a) Die UniCredit Bank AG, Am Tucherpark 16, 80538 München, Deutschland (ebenfalls verantwortlich für die Verteilung nach § 34b WpHG). Die Gesellschaft ist Mitglied der UCI Gruppe. Aufsichtsbehörde: BaFin, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt am Main, Deutschland. b) UniCredit Bank AG London Branch, Moor House, 120 London Wall, London EC2Y 5ET, Vereinigtes Königreich. Aufsichtsbehörde: „BaFin” - Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt, Deutschland; unterliegt weiters der eingeschränkten Beaufsichtigung durch die Financial Services Authority (FSA), 25 The North Colonnade, Canary Wharf, London E14 5HS, Vereinigtes Königreich. Detaillierte Angaben zum Ausmaß der Beaufsichtigung durch die Financial Services Authority stellen wir auf Anfrage gerne zur Verfügung. c) Die UniCredit Bank AG Milan Branch, Via Tommaso Grossi, 10, 20121 Mailand, Italien, zur Erbringung von Anlageberatungsdienstleistungen durch die Bank of Italy ordnungsgemäß ermächtigt. Aufsichtsbehörde: „Bank of Italy“, Via Nazionale 91, 00184 Rom, Italien und Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt, Deutschland. d) UniCredit CAIB AG, Julius-Tandler-Platz 3, 1090 Wien, Österreich Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA), Praterstraße 23, 1020 Wien, Österreich; e) UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Moor House, 120 London Wall, London EC2Y 5ET, Vereinigtes Königreich Aufsichtsbehörde (FSA), 25 The North Colonnade, Canary Wharf, London E14 5HS Vereinigtes Königreich f) UniCredit Securities, Boulevard Ring Office Building, 17/1 Chistoprudni Boulevard, Moskau 101000, Russland Aufsichtsbehörde: Federal Service on Financial Markets, 9 Leninsky prospekt, Moscow 119991, Russia g) UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Büyükdere Cad. No. 195, Büyükdere Plaza Kat. 5, 34394 Levent, Istanbul, Turkey Aufsichtsbehörde: Sermaye Piyasası Kurulu – Capital Markets Board of Turkey, Eskişehir Yolu 8.Km No:156, 06530 Ankara, Turkey h) Zagrebačka banka, Paromlinska 2, HR-10000 Zagreb, Kroatien Aufsichtsbehörde: Croatian Agency for Supervision of Financial Services, Miramarska 24B, 10000 Zagreb, Kroatien i) UniCredit Bulbank, Sveta Nedelya Sq. 7, BG-1000 Sofia, Bulgaria Aufsichtsbehörde: Financial Supervision Commission (FSC), 33 Shar Planina str.,1303 Sofia, Bulgaria Teile dieses Berichts können von UniCredit Bank Russia, UniCredit Tiriac Bank, Bank Pekao oder Yapi Kredi stammen, die alle Mitglieder der UniCredit Gruppe sind. Wenn dies der Fall ist, wurden an den Texten und deren Inhalten keine wesentlichen Änderungen vorgenommen. POTENZIELLE INTERESSENSKONFLIKTE Company Andritz Atrium European Real Estate Bwin BWT CA Immo Anlagen CA Immo International conwert DO & CO Erste Bank EVN Immoeast IMMOFINANZ Key 3 3 3 1a,2,3 3 3 3 2,3 3 3 Company Intercell KTM Power Sports Mayr-Melnhof OMV Österreichische Post Palfinger Pankl Racing Systems Polytec Holding Raiffeisen International Rosenbauer RHI SBO Key 3 3 3 3 3 3 2,3 Company Semperit Strabag SE Telekom Austria UNIQA Verbund Vienna Insurance Group Vienna Int. Airport voestalpine Wienerberger Zumtobel Key 3 3 3 2,3 3 3 2,3 2,3 3 3 3 Key 1a: An der Gesellschaft halten die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mindestens 2% des Grundkapitals. Key 1b: Die analysierte Gesellschaft hält an der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. an einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenen Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mindestens 2% des Grundkapitals. UniCredit Research Seite 56 Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Key 2: Die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen gehörten einem Konsortium an, das in den letzten 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses Reports Wertpapiere der analysierten Gesellschaft oder sich darauf beziehende Derivate im Zusammenhang mit einem öffentlichen Angebot von Wertpapieren der analysierten Gesellschaft oder sich darauf beziehenden Derivaten erworben hat. Key 3: UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen betreuen die von der analysierten Gesellschaft emittierten Finanzinstrumente an der Börse oder am Markt durch Stellen von Kauf- und Verkaufsaufträgen (wird also als Market Maker/Liquidity Provider für die von der Gesellschaft emittierten Wertpapiere oder sich darauf beziehende Derivate tätig oder stellt Liquidität in diesen Wertpapieren oder sich darauf beziehende Derivate zur Verfügung). Key 4: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen bestand in den letzten 12 Monaten eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften, für die die Bank eine Leistung oder ein Leistungsversprechen erhielt. Key 5: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenen Unternehmen besteht eine Vereinbarung über die Erstellung von Analysen. Key 6a: Angestellte der UniCredit Bank AG Milan Branch und/oder Mitglieder des Board of Directors von UniCredit sind Mitglieder des Board of Directors (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft. Mitglieder des Board of Directors (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft sind Mitglieder des Board of Directors von UniCredit. Key 6b: Der Analyst ist Mitglied des Aufsichtsrats/Vorstands (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft. Key 7: Die UniCredit Bank AG Milan Branch und/oder andere italienische Banken, die Mitglied der UniCredit Gruppe sind, haben wesentliche Beträge in Form von Krediten an die analysierte Gesellschaft ausgereicht. Überblick über unsere Anlageurteile Eine Übersicht über die absolute und relative Verteilung der Anlageurteile bzw. eine Übersicht der letzten Änderungen finden Sie auf unseren Websites www.hvbmarkets.de und http://www.mib-UniCredit.com/research-disclaimer unter der Rubrik „Rechtliche Hinweise“ bzw. „Disclaimer“. Hinweis bezüglich der Bewertungsgrundlagen für Aktien: Wir verwenden derzeit für die Aktien in unserer Coverage die folgenden drei Kategorien: Buy, Hold oder Sell (siehe nachstehende Definitionen): Eine Buy-Empfehlung wird ausgesprochen, wenn die erwartete Gesamtrendite in den nächsten 12 Monaten die Eigenkapitalkosten der Aktie übersteigt. Eine Hold-Empfehlung wird ausgesprochen, wenn die erwartete Gesamtrendite in den nächsten 12 Monaten unter den Eigenkapitalkosten der Aktie liegt. Eine Sell-Empfehlung wird ausgesprochen, wenn die erwartete Gesamtrendite der Aktie in den nächsten 12 Monaten negativ ist. Wir verwenden für die Aktien in unserer Coverage drei weitere Kategorien: Restricted: Ein Rating bzw. eine Finanzprognose oder ein Kursziel werden aus Compliance-Gründen bzw. aufsichtsrechtlichen Erwägungen – z.B. eine Blackout-Periode oder ein Interessenkonflikt – nicht veröffentlicht. Coverage in transition: Aufgrund von Veränderungen im Research-Team wurde die Veröffentlichung einer Aktienempfehlung bzw. eines Kursziels oder von finanziellen Informationen vorübergehend ausgesetzt. Die Aktie gehört weiterhin zum Research-Universum, und die Veröffentlichung relevanter Informationen wird zu gegebener Zeit wieder aufgenommen. Not rated: Einstellung der Coverage. Im Rahmen der Bewertung von Unternehmen werden die folgenden Bewertungsmethoden verwendet: Multiplikatoren-Modelle (Kurs/Gewinn, Kurs/Cashflow, Kurs/Buchwert, EV/Umsatz, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), Peergroup-Vergleiche, historische Bewertungsansätze, Diskontierungsmodelle (DCF, DVAM, DDM), Break-up-Value-Ansätze oder Substanz-Bewertungsansätze. Zudem wird für Empfehlungen auch der Economic-Profit-Ansatz verwendet. Die Bewertungsmodelle sind von volkswirtschaftlichen Größen wie Zinsen, Währungen, Rohstoffen und von konjunkturellen Annahmen abhängig. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren die Ansätze auf Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Modellen abgeleiteten Empfehlungen und Kursziele entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden. Hinweis bezüglich der Bewertungsgrundlagen für verzinsliche Wertpapiere: Unsere Anlageurteile sind prinzipiell relative Urteile bezogen auf eine Benchmark. Emittentenebene: Marketweight: Wir empfehlen eine Portfolio-Gewichtung, die der Gewichtung des Namens im Referenzindex entspricht (der iBoxx Index für high-grade-Namen und der ML EUR HY Index für sub-investment-grade-Namen). Overweight: Wir empfehlen eine höhere Portfolio-Gewichtung als die Gewichtung des Namens im Referenzindex (der iBoxx Index für high-grade-Namen und der ML EUR HY Index für sub-investment-grade-Namen). Underweight: Wir empfehlen eine geringere Portfolio-Gewichtung als die Gewichtung des Namens im Referenzindex (der iBoxx Index für high-grade-Namen und der ML EUR HY Index für sub-investment-grade-Namen). Instrumentenebene: Core hold: Wir empfehlen, das Instrument zu halten. Sell: Wir empfehlen, das Instrument zu verkaufen. Buy: Wir empfehlen, das Instrument zu kaufen. Bei Handelsempfehlungen für festverzinsliche Wertpapiere wird überwiegend auf den sog. Credit Spread (Renditedifferenz des festverzinslichen Wertpapieres zur entsprechenden Bundesanleihe bzw. des Swap-Satzes) und die Rating-Meinungen und -Methodologien der anerkannten Agenturen (S&P, Moody's, Fitch) fokussiert. Je nach Investorentyp kann der Zeitraum des Anlageurteils kurzfristig sein oder sich auch auf einen Zeitraum von bis zu 6-9 Monaten beziehen. Die Erbringung von Wertpapierdienstleistungen kann in bestimmten Rechtsordnungen nur eingeschränkt möglich sein. Es ist erforderlich, dass Sie sich mit örtlichen Gesetzen und Beschränkungen, die auf Sie Anwendung finden und die die Nutzung sowie die Verfügbarkeit der hier beschriebenen Dienstleistungen betreffen, selbst vertraut machen. Diese Informationen dürfen nicht von solchen Personen oder Organisationen benutzt oder an solche verteilt werden, die Rechtsordnungen unterliegen, in denen eine solche Verteilung im Widerspruch zu geltenden Gesetzen oder Bestimmungen steht. Die Kurse, die in diesem Report verwendet werden, sind die Schlusskurse des jeweiligen lokalen Handelssystems oder der jeweiligen Börsen. Bei nicht börsengehandelten Aktien werden durchschnittliche Marktkurse auf Basis verschiedener Maklerquellen aus dem OTC-Markt verwendet. UniCredit Research Seite 57 Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Die von MSCI bezogenen Informationen sind das alleinige Eigentum von Morgan Stanley Capital International Inc. (MSCI). Diese Informationen sowie das weitere geistige Eigentum von MSCI dürfen ohne vorherige schriftliche Genehmigung von MSCI nicht vervielfältigt, weiterverbreitet oder dazu verwendet werden, Finanzprodukte inklusive Indizes zu schaffen. Die Informationen werden im Istzustand zur Verfügung gestellt. Der Nutzer übernimmt alle Risiken im Zusammenhang mit der Nutzung dieser Informationen. MSCI, ihre Beteiligungsunternehmen und alle Dritten, die an der Berechnung bzw. Aufstellung der Informationen beteiligt sind bzw. damit in Zusammenhang stehen, lehnen ausdrücklich jegliche Zusicherungen in Bezug auf ihre Echtheit, Richtigkeit, Vollständigkeit, allgemeine Gebrauchstauglichkeit und Zweckdienlichkeit ab. Ohne Einschränkung des Vorangegangenen übernehmen MSCI, ihre Beteiligungsgesellschaften und Dritte, die an der Berechnung bzw. Aufstellung der Informationen beteiligt sind oder damit in Zusammenhang stehen, keine Haftung für etwaige Schäden. MSCI, Morgan Stanley Capital International und die MSCI-Indizes sind Dienstleistungsmarken von MSCI und ihren Beteiligungsunternehmen. Der Global Industry Classification Standard (GICS) wurde von Morgan Stanley Capital International Inc. und Standard & Poor’s entwickelt und ist deren ausschließliches Eigentum. GICS ist eine Dienstleistungsmarke von MSCI und S&P und wurde voder UniCredit CAIB Gruppe zur Nutzung lizenziert.Coverage-Richtlinien Eine Liste der von der UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka und UniCredit Bulbank analysierten Unternehmen ist auf Anfrage erhältlich. Frequenz und Aktualisierungen Es ist beabsichtigt, dass jede dieser Gesellschaften mindestens einmal im Jahr analysiert wird, sowie fallweise bei wesentlichen operativen Änderungen und/oder Änderung der Empfehlung. Gesellschaften, für die die UniCredit Bank AG Milan Branch als Sponsor oder Spezialist tätig wird, müssen in Übereinstimmung mit den Bestimmungen der zuständigen Aufsichtsbehörde analysiert werden. BEDEUTENDE FINANZIELLE INTERESSEN: Die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig mit Aktien der analysierten Gesellschaft. Die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka und UniCredit Bulbank halten gegebenenfalls offene Positionen in sich auf die Aktien der analysierten Gesellschaft beziehenden Derivate, die nicht delta-neutral sind. Analysen können sich auf ein oder mehrere Unternehmen und auf von diesen emittierte Finanzinstrumente beziehen. Die analysierten Emittenten haben u.U. aktiv Informationen zu dieser Analyse geliefert. ERKLÄRUNG DES ANALYSTEN Die Entlohnung des Verfassers hängt weder in der Vergangenheit, der Gegenwart noch in der Zukunft direkt oder indirekt mit der Empfehlung oder den Sichtweisen, die in dieser Studie geäußert werden, zusammen. ORGANISATORISCHE UND ADMINISTRATIVE VORKEHRUNGEN, UM INTERESSENKONFLIKTE ZU VERHINDERN UND ZU VERMEIDEN Zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten haben die UniCredit Bank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka und UniCredit Bulbank die gesetzlich und aufsichtsrechtlich erforderlichen organisatorischen Einrichtungen geschaffen, deren Einhaltung durch ihre Compliance-Organisation überwacht wird. Interessenskonflikte werden durch rechtliche, physische und nicht-physische Informationsschranken (sogenannte „Chinese Walls“) gehandhabt, die den Zweck haben, den Informationsfluss zwischen einer Abteilung/Arbeitsbereich der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit Bank AG London Branch, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Menkul Değerler A.Ş. und Zagrebačka banka zu beschränken. Insbesondere die Bereiche Investment Banking, einschließlich der Aktivitäten Corporate Finance, Kapitalmarkt, Finanzberatung- und sonstige Kapitalbeschaffung sind durch physische und nicht-physische Informationsschranken von der Markets- als auch von der Research-Abteilung getrennt. Bei der Ausführung von Geschäften in Aktien durch die UniCredit Bank AG Milan Branch wird kein Eigenhandel betrieben, mit Ausnahme von Geschäften im Kundenauftrag oder Delta-Hedge-Geschäften von OTC-Werten und börsennotierten Derivaten. Die Offenlegung von öffentlich verfügbaren Interessenskonflikten und anderen wesentlichen Interessen erfolgt im Research. Die Analysten werden von ihren direkten Vorgesetzten, welche keine Verantwortung für Investment-Banking-Aktivitäten (einschließlich Corporate Finance) oder andere Aktivitäten (mit Ausnahme des Verkaufs von Wertpapieren an Kunden) haben, täglich geführt und überwacht. ZUSÄTZLICHE HINWEISE NACH DEN EINSCHLÄGIGEN BESTIMMUNGEN AUSLÄNDISCHER RECHTSORDNUNGEN Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Österreich Dieses Dokument ist weder ein Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder Bestandteil eines solchen Angebots noch eine Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren und sollte weder ganz noch teilweise als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich welcher Art genutzt werden oder als Aufforderung zum Abschluss eines Vertrages oder zum Eingehen einer sonstigen vertraglichen Verpflichtung angesehen werden. Dieses Dokument ist vertraulich und wird nur zu Informationszwecken verteilt. Dieser Report darf nicht – ganz oder teilweise und gleich zu welchem Zweck – weiterverteilt, reproduziert oder veröffentlicht werden. Hinweis für Leser mit Wohnsitz in der Tschechischen Republik Dieser Report ist an Kunden der Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit Bank AG, London Branch, UniCredit CAIB AG, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Bank AG Milan Branch, UniCredit Securities, UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka und UniCredit Bulbank gerichtet und darf nicht von anderen Personen genutzt oder als Grundlage verwendet werden, gleich zu welchem Zweck. Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Italien Dieses Dokument wird nur an zugelassene Vermittler und professionelle Anleger (wie in Artikel 25, Absatz 1(d) bzw. Artikel 31 Absatz 2 der Verordnung Nr. 11522 der Consob vom 1. Juli 1998 in der derzeit gültigen Fassung definiert) verteilt. Dieser Personenkreis umfasst: (i) zugelassene Vermittler, (ii) Asset-Management-Gesellschaften, (iii) SICAVs, (iv) Pensionsfonds, (v) Versicherungsgesellschaften, (vi) ausländische Gesellschaften, die auf Grundlage des jeweils anwendbaren nationalen Rechts dieselben Aktivitäten wie die oben beschriebenen Gesellschaften ausüben, (vii) Gesellschaften und juristische Personen, die Finanzinstrumente begeben, die an einem organisierten Markt gehandelt werden, (viii) Gesellschaften, die in die in Artikel 106, 107 und 113 des Legislative Decrees Nr. 385/1993 eingetragen sind, (ix) Finanzhändler, (x) Personen, die bestätigen, dass sie die beruflichen Voraussetzungen erfüllen, die im Gesetz über Finanzintermediäre für Organmitglieder von Wertpapierintermediären festgelegt sind, (xi) Banken und (xii) jede Gesellschaft oder juristische Person, die laut schriftlichem Nachweis von einem ihrer autorisierten Vertreter über spezifische Fachkenntnis und Erfahrung in Bezug auf Transaktionen mit Finanzinstrumenten verfügt. Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Russland Wir gehen davon aus, dass die in diesem Report analysierten Finanzinstrumente nicht nach dem Bundesgesetz der Russischen Föderation „Über den Wertpapiermarkt“ vom 22. April 1996 in seiner derzeit gültigen Fassung registriert wurden und nicht in der Russischen Föderation angeboten, verkauft, geliefert oder beworben werden. Hinweis für Leser mit Wohnsitz in der Türkei Die in diesem Report enthaltenen Anlageinformationen, Einschätzungen und Empfehlungen stellen keine Anlageberatung dar. Anlageberatung wird nur auf Grundlage einer vertraglichen Vereinbarung zwischen Maklern, Portfolio-Management-Gesellschaften, Banken ohne Einlagengeschäft und ihren Kunden erteilt. Die Werturteile und Empfehlungen in diesem Report beruhen auf der persönlichen Einschätzung der Personen, die diese Einschätzungen und Empfehlungen abgeben. Diese Werturteile entsprechen unter Umständen nicht Ihren persönlichen finanziellen Verhältnissen, Risiko- und Anlagepräferenzen. Aus diesem Grund kann eine Anlageentscheidung, die Sie allein auf Grundlage der in diesem Report enthaltenen Informationen treffen, unter Umständen nicht zu den von Ihnen erwarteten Ergebnissen führen. Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Japan Dieses Dokument ist weder ein Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder Bestandteil eines solchen Angebots noch eine Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren und sollte weder ganz noch teilweise als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich welcher Art genutzt werden oder als Aufforderung zum Abschluss eines Vertrages oder zum Eingehen einer sonstigen vertraglichen Verpflichtung angesehen werden. Hinweis für Leser mit Wohnsitz im Vereinigten Königreich UniCredit Research Seite 58 Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich Dieser Bericht ist für Kunden der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit Bank AG, London Branch, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., UniCredit Menkul Değerler A.Ş., Zagrebačka banka oder UniCredit Bulbank (i) die Berufserfahrung im Zusammenhang mit Finanzanlagen haben, oder (ii) die Personen sind, die in den Anwendungsbereich von Artikel 49(2)(a) bis (d) („High net worth companies, unincorporated associations, etc.“) des United Kingdom Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) fallen oder (iii) an die dieser Bericht nach geltendem Recht zulässigerweise weitergeleitet werden darf (alle diese Personen werden als „relevante Personen“ bezeichnet). Jede Finanzanlage oder diesbezügliche Aktivität, auf die sich dieser Report bezieht, ist nur relevanten Personen zugänglich bzw. wird nur mit relevanten Personen aufgenommen. Hinweis für Leser mit Wohnsitz in den USA Dieser Bericht wird Empfängern in den USA auf Grundlage von Rule 15a-6 („Rule 15a-6“) nach dem U.S. Securities Exchange Act in seiner derzeit gültigen Fassung zur Verfügung gestellt. Jeder Empfänger in den USA sichert durch die Entgegennahme dieses Reports zu, dass er ein „Major U.S. Institutional Investor“ (wie in Rule 15a-6 definiert) ist und dass er die Risiken versteht, die mit Transaktionen in diesen Wertpapieren verbunden sind. Jeder Empfänger dieses Reports in den USA, der Fragen zu diesem Report hat oder zusätzliche Informationen erwünscht in Bezug auf die in diesem Report erwähnten Wertpapiere oder der diese Wertpapiere kaufen, verkaufen oder diese Wertpapiere zum Verkauf anbieten oder dafür werben will, sollte sich mit einem registrierten Vertreter von UCI Capital Markets Inc. in Verbindung setzen. Transaktionen müssen von U.S.-Personen (mit Ausnahme von in den USA registrierten Wertpapierhändlern oder Banken, die als Wertpapierhändler agieren) mit oder über UCI Capital Markets vorgenommen werden. Die Wertpapiere, auf die in diesem Report Bezug genommen wird, sind gegebenenfalls nicht unter dem U.S. Securities Exchange Act in seiner derzeit gültigen Fassung registriert, und der Emittent dieser Wertpapiere unterliegt unter Umständen nicht den U.S.-Berichtspflichten oder anderen gesetzlichen Erfordernissen. Der Zugang zu Informationen über die Emittenten dieser Wertpapiere ist gegebenenfalls beschränkt und diese Emittenten unterliegen gegebenenfalls nicht den selben Rechnungslegungs- und Berichtspflichten wie U.S.-Emittenten. Die in diesem Report enthaltenen Informationen sind nur für „Major U.S. Institutional Investors“ bestimmt and dürfen von anderen Personen nicht benutzt oder als Grundlage verwendet werden, gleich zu welchem Zweck. Sie dienen ausschließlich Informationszwecken und stellen keine Aufforderung zum Kauf oder ein Angebot zum Verkauf von Wertpapieren gemäß U.S.-Wertpapiergesetz (Securities Act) von 1933 in der jeweils gültigen Fassung oder anderen in den USA geltenden bundes- oder einzelstaatlichen Gesetzen, Verordnungen und Regelungen, dar. Die hier behandelten Wertpapieranlagemöglichkeiten können je nach ihren speziellen Anlagezielen, ihrer Risikobereitschaft und ihren finanziellen Verhältnissen für bestimmte Anleger ungeeignet sein. In Rechtsordnungen, in denen UCI Capital Markets nicht registriert oder zugelassen ist für den Handel mit Wertpapieren, Waren und Rohstoffen oder anderen Finanzinstrumenten, können Transaktionen nur in Übereinstimmung mit dem jeweils anwendbaren Recht und gesetzlichen Bestimmungen vorgenommen werden, die von Rechtsordnung zu Rechtsordnung unterschiedlich sein können und die gegebenenfalls verlangen, dass Transaktionen in den Anwendungsbereich einer Ausnahmevorschrift in Bezug auf Registrierungs- oder Zulassungsvorschriften fallen. Die Informationen in diesem Bericht beruhen auf sorgfältig ausgewählten Quellen, die als zuverlässig erachtet werden, doch kann die UCI Capital Markets deren Vollständigkeit oder Genauigkeit nicht garantieren. Alle hier geäußerten Meinungen beruhen auf der Einschätzung der UCI Capital Markets zum ursprünglichen Zeitpunkt ihrer Veröffentlichung, ganz gleich, wann Sie diese Informationen erhalten, und können sich ohne Vorankündigung ändern. Die UCI Capital Markets kann andere Publikationen veröffentlicht haben, die den in diesem Bericht dargestellten Informationen widersprechen oder zu anderen Schlussfolgerungen gelangen. Diese Publikationen spiegeln andere Annahmen, Meinungen und Analysemethoden der sie erstellenden Analysten wider. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit sollte nicht als Maßstab oder Garantie für die zukünftige Wertentwicklung genommen werden, und eine zukünftige Wertentwicklung wird weder ausdrücklich noch implizit garantiert oder zugesagt. Die UCI Capital Markets und alle ihre verbundenen Unternehmen können bezüglich der hier erörterten Wertpapiere: (a) Long- oder Short-Positionen halten und die betreffenden Wertpapiere kaufen oder verkaufen; (b) als Investment- und/oder Geschäftsbank für die Emittenten dieser Wertpapiere tätig sein; (c) als Market Maker für die betreffenden Wertpapiere fungieren; (d) in den Organen der Emittenten dieser Wertpapiere vertreten sein; und (e) als bezahlter Berater für einen Emittenten tätig sein. Die hier enthaltenen Informationen können in die Zukunft gerichtete Aussagen im Sinne der U.S.-Bundeswertpapiergesetze („forward-looking statements“) enthalten, die Risiken und Unsicherheiten unterliegen. Zu den Faktoren, die dazu führen könnten, dass die tatsächlichen Ergebnisse und Finanzlage eines Unternehmen sich anders als erwartet entwickeln, gehören unter anderem: politische Unsicherheit, Änderungen im allgemeinen wirtschaftlichen Umfeld, die sich negativ auf die Nachfrage nach den Produkten oder Dienstleistungen des Unternehmens auswirken, Änderungen auf den Devisenmärkten, Änderungen auf internationalen und nationalen Finanzmärkten und im Wettbewerbsumfeld sowie andere damit verbundene Faktoren. Alle in die Zukunft gerichteten Aussagen, die in diesem Bericht enthalten sind, unterliegen vollumfänglich diesem Vorbehalt. Dieses Dokument darf nicht in Kanada oder Australien verteilt werden. UniCredit Research Seite 59 Februar 2010 Equity Research Marktanalyse Österreich UniCredit Research* Thorsten Weinelt, CFA Global Head of Research & Chief Strategist +49 89 378-15110 [email protected] Dr. Ingo Heimig Head of Research Operations +49 89 378-13952 [email protected] Equity Research Mark Robinson, Head +44 20 7826-7960, [email protected] WESTERN EUROPEAN SECTOR ANALYSTS Aerospace & Defence/Airlines/ Industrials Uwe Weinreich +49 89 378-12640 Gabriele Parini +39 02 8862-8587 Automobiles & Parts Georg Stürzer +49 89 378-18252 Christian Aust, CFA +49 89 378-11394 Gabriele Parini +39 02 8862-8587 Banks Stefan-M. Stalmann +44 207 826-7703 Eugenio M. Cicconetti +44 207 826-7972 Tania Gold +44 20 7826-7946 James Invine +44 20 7826-7975 Gyorgy Olah +44 20 7826-7968 Marketing Analyst Joseph Champion +44 20 7826-7887 Capital Goods Alessandro Falcioni +39 02 8862-2242 Peter Bauernfried +43 5 05 05-82368 Katherina Kastenberger +43 5 05 05-82367 Peter Rothenaicher +49 89 378-18718 Antonio Vizzari +39 02 8862-2597 Harald Weghofer +43 5 05 05-82355 Chemicals & Health Care Andreas Heine +49 89 378-16921 Markus Mayer +49 89 378-18670 Dr. Silke Stegemann +49 89 378-17101 Construction & Materials Karin Brinkmann +49 89 378-13946 Peter Bauernfried +43 5 05 05-82368 Maurizio Moretti +39 02 8862-2715 Kerstin Vitvar +49 89 378-11392 Consumer/HPC Nicolas Sochovksy +44 20 7826-7885 Christian Weiz +49 89 378-15229 Marketing Analyst Rupert Trotter +44 20 7826-7890 Fashion & Luxury Goods Davide Vimercati +39 02 8862-2456 Volker Bosse +49 89 378-11398 Insurance/Financial Services Dr. Andreas Weese +49 89 378-12561 Enrico Mattioli +39 02 8862-8108 Bernd Müller-Gerberding, CFA +49 89 378-18706 Marketing Analyst Joseph Champion +44 20 7826-7887 Media Maurizio Moretti +39 02 8862-2715 Friedrich Schellmoser +49 89 378-11396 Metals & Mining Christian Obst +49 89 378-15117 Alexander Hodosi +43 5 05 05-82359 Mid & Small Cap Roberto Odierna +39 02 8862-8912 Pierluigi Amoruso +39 02 8862-2007 Peter Bauernfried +43 5 05 05-82368 Alessandro Falcioni +39 02 8862-2242 Katharina Kastenberger +43 5 05 05-82367 Maurizio Moretti +39 02 8862-2715 Peter Rothenaicher +49 89 378-18718 Friedrich Schellmoser +49 89 378-11396 Antonio Vizzari +39 02 8862-2597 Harald Weghofer +43 5 05 05-82355 Oil & Gas Sergio Molisani +39 02 8862-2339 Stefano Vitali +39 02 8862-2003 Real Estate Andre Remke, CFA +49 89 378-18202 Pierluigi Amoruso +39 02 8862-8586 Alexander Hodosi +43 5 05 05-82359 Renewables Michael Tappeiner +49 89 378-14163 Friedrich Schellmoser +49 89 378-11396 Kerstin Vitvar +49 89 378-11392 Retailers (Food) Volker Bosse +49 89 378-11398 Semiconductors/ Technology & Hardware Guenther Hollfelder, CFA +49 89 378-18776 Roland Pitz +49 89 378-11385 Software & IT Services Knut Woller +49 89 378-11381 Telecommunications Thomas Friedrich, CFA +49 89 378-12798 Giovanni D'Amico +39 02 8862-2007 Harald Weghofer +43 5 05 05-82355 Tourism, Leisure & Services Christian Obst +49 89 378-15117 Jonathan Schroer, CFA +49 89 378-12416 Utilities Lueder Schumacher +44 20 7826-7967 Vincent Ayral +44 207 826-7891 Roberto Larotonda +39 02 8862-2383 Javier Suarez +39 02 8862-8183 Marketing Analyst Jenny Ping +44 207 826-7966 REGIONAL RESEARCH Austria Peter Bauernfried, Head +43 5 05 05-82368 Alexander Hodosi +43 5 05 05-82359 Katharina Kastenberger +43 5 05 05-82367 Harald Weghofer +43 5 05 05-82355 Italy Roberto Odierna, Head +39 02 8862-8912 Pierluigi Amoruso +39 02 8862-8586 Giovanni D'Amico +39 02 8862-2007 Alessandro Falcioni +39 02 8862-2242 Roberto Larotonda +39 02 8862-2383 Enrico Mattioli +39 02 8862-8108 Sergio Molisani +39 02 8862-2339 Maurizio Moretti +39 02 8862-2715 Gabriele Parini +39 02 8862-8587 Davide Vimercati +39 02 8862-2456 Stefano Vitali +39 02 8862-2003 Antonio Vizzari +39 02 8862-2597 Germany Andreas Heine, Co-Head +49 89 378-16921 Georg Stürzer, Co-Head +49 89 378-18252 Christian Aust, CFA +49 89 378-11394 Karin Brinkmann +49 89 378-13946 Volker Bosse +49 89 378-11398 Thomas Friedrich, CFA +49 89 378-12798 Guenther Hollfelder, CFA +49 89 378-18776 Markus Mayer +49 89 378-18670 Bernd Müller-Gerberding, CFA +49 89 378-18706 Christian Obst +49 89 378-15117 Roland Pitz +49 89 378-11385 Andre Remke, CFA +49 89 378-18202 Peter Rothenaicher +49 89 378-18718 Friedrich Schellmoser +49 89 378-11396 Jonathan Schroer, CFA +49 89 378-12416 Dr. Silke Stegemann +49 89 378-17101 Michael Tappeiner +49 89 378-14163 Kerstin Vitvar +49 89 378-11392 Dr. Andreas Weese +49 89 378-12561 Uwe Weinreich +49 89 378-12640 Christian Weiz +49 89 378-15229 Knut Woller +49 89 378-11381 ESG Research Patrick Berger, CFA +44 20 7826-7952 Equity Strategy Gerhard Schwarz, Head +49 89 378-12421 Volker Bien +49 89 378-18148 Dr. Tammo Greetfeld +49 89 378-18361 Christian Stocker +49 89 378-18603 EQUITY SALES Equity Sales London +44 207 826-6949 Equity Sales Milan +39 02 8862-0643 Equity Sales Munich +49 89 378-14129 Equity Sales New York +1 212 672-6140 Equity Sales Vienna +43 5 05 05-82976 Publication Address UniCredit Markets & Investment Banking UniCredit CAIB AG Equity Research Julius Tandler Platz 3 A-1090 Vienna Tel. +43 5 05 05-82304 Fax. +43 5 05 05-82381 Bloomberg UCGR Internet www.globalresearch.unicreditmib.eu *UniCredit Research ist die gemeinsame Research-Abteilung von UniCredit Bank AG (UniCredit Bank), UniCredit CAIB Group (UniCredit CAIB), UniCredit Securities (UniCredit Securities), UniCredit Menkul Değerler A.Ş. (UniCredit Menkul), Zagrebačka banka and UniCredit Bulbank. UniCredit Research Seite 60