Marktanalyse Österreich

Transcription

Aktienmonitor
Dezember 2008
Getrieben von einer global einsetzenden Rezession verlor der ATX in
den vergangen vier Wochen nach einer kurzen Erholung weiter an
Kursniveau und fiel um fast 14% auf 1,710 Punkte. Damit entwickelte
sich der heimische Index deutlich schlechter als andere europäische
Indizes.
Aufgrund der anhaltenden Unsicherheit hinsichtlich der zukünftigen
Entwicklung der Wirtschaft erwarten wir für den Dezember keine
Erholdung im ATX. Außerdem wird der Markt weiterhin eine überdurchschnittliche hohe Volatilität sowie geringe Umsätze aufweisen.
Hauptverlierer in diesem Monat waren ein weiteres Mal die
Immobilienwerte Immoeast (-65%) und Immofinanz (-56%). Zu den
größten Kursgewinnern zählten im November KTM (+11%) und
Telekom Austria (+11%).
Die Empfehlung für RHI wurde von Kaufen auf Halten zurückgestuft.
Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG
●
UniCredit CAIB Group
CROSS ASSET RESEARCH
GLOBAL EQUITY RESEARCH
GLOBALCREDIT RESEARCH
GLOBAL ECONOMICS & FI/FX RESEARCH
Global Equity Research
Dezember 2008
Inhalt
Inhalt _________________________________________________________________________________1
Kaufempfehlungen ______________________________________________________________________3
Unternehmensnachrichten_______________________________________________________________22
Performance __________________________________________________________________________46
Performance ATX Aktien ________________________________________________________________48
Umsatz _______________________________________________________________________________53
Gewichtung ATX _______________________________________________________________________54
Gewichtung ATX Prime__________________________________________________________________55
Änderungen von Gewinnschätzungen / Empfehlungen _______________________________________56
Bewertung ____________________________________________________________________________57
Kennzahlenübersicht ___________________________________________________________________64
ISIN Nummern _________________________________________________________________________68
Termine ______________________________________________________________________________69
Definitionen ___________________________________________________________________________70
Compliance ___________________________________________________________________________71
Ihre Ansprechpartner ___________________________________________________________________73
COVERAGE UNIVERSE
INVESTMENT BANKING KUNDEN 3)
Buy
Hold 1)
Sell 2)
Buy
Hold 1)
Anzahl
18
21
0
Anzahl
2
1
Sell 2)
0
Anteil
46,2%
53,8%
0,0%
Anteil
66,7%
33,3%
0,0%
Quelle: UniCredit Global Research
1)
Inkludiert Hold und Restricted Aktien (in Übereinstimmung mit entspechenden Vorgaben).
2)
Inkludiert Sell, Not Rated und Coverage in transition.
3)
Investment
Banking
Kunden
sind
Firmen,
von
denen
UniCredit
CAIB
AG
oder
eine
Tochtergesellschaft in den letzten 12 Monaten Investment Banking Vergütungen erhalten hat.
Bitte beachten Sie, dass Aktienempfehlungen der UniCredit CAIB AG von jedem Investor individuell
interpretiert werden müssen in Zusammenhang mit seiner Investmentpolitik, seinem bestehenden
Portfolio und seinen Risikoüberlegungen.
Alle Daten in EUR, andernfalls entsprechend ausgewiesen.
Druckdeadline: 04. Dezember 2008
Kurse: 02. Dezember 2008
Die aktuelle Ausgabe der Marktanalyse finden Sie im Internet unter: www.globalresearch.unicreditmib.eu
17H
Analysten Equity Research:
Peter Bauernfried, Alexander Hodosi, Katharina Kastenberger, Harald Weghofer, Paul Wessely
Produktion & Layout Equity Research:
Gabriela Novotny
●
UniCredit CAIB Gruppe
Seite 1
Dezember 2008
Kaufempfehlungen
Aktie
Währung
Empfehlung
Kurs
Potential
Kursziel
Andritz
EUR
Buy
18,4
96,0%
36,0
CA Immo
EUR
Buy
3,8
352,1%
17,0
CA Immo International
EUR
Buy
2,2
434,6%
11,6
Century Casinos
EUR
Buy
0,8
166,7%
2,0
conwert
EUR
Buy
4,0
248,3%
14,0
Erste Bank
EUR
Buy
16,3
84,6%
30,0
EVN
EUR
Buy
10,7
95,9%
21,0
Immoeast
EUR
Buy
0,3
223,5%
1,1
IMMOFINANZ
EUR
Buy
0,4
531,6%
2,4
OMV
EUR
Buy
19,0
121,6%
42,0
Österreichische Post
EUR
Buy
23,3
29,0%
30,0
Polytec Holding
EUR
Buy
2,8
216,9%
9,0
Raiffeisen International
EUR
Buy
19,5
74,7%
34,0
42,0
SBO
EUR
Buy
25,9
62,2%
Strabag SE
EUR
Buy
12,4
126,7%
28,0
Telekom Austria
EUR
Buy
10,7
21,6%
13,0
Verbund
EUR
Buy
33,4
52,8%
51,0
Vienna Insurance Group
EUR
Buy
22,0
77,4%
39,0
●
Seite 3
Dezember 2008
ANDRITZ
Andritz
Kurs: EUR 18,37
Buy
ANDR.VI
Kursziel: EUR 36
ANDR AV
Hoch/Tief 12M: EUR 43,53 / 15,96
Streubesitz: 72%
Marktkapitalisierung: EUR 955,2 Mio.
KENNZAHLEN
2005
2006
2007
2008e
2009e
1.744,3
2.709,7
3.282,5
3.576,2
3.623,6
EBITDA (EUR Mio.)
130,9
194,2
242,3
276,8
276,1
EBIT (EUR Mio.)
107,1
159,8
192,6
233,4
226,0
78,9
118,5
132,7
167,2
163,6
Umsatz (EUR Mio.)
Jahresüberschuss (EUR Mio.)
Gewinn pro Aktie (berichtet, EUR)
1,54
2,31
2,57
3,24
3,17
Dividende pro Aktie (EUR)
0,50
0,75
1,00
1,30
1,56
ROCE (%)
82,0
83,8
47,0
56,9
64,6
Kurs/Gewinn (x)
12,0
7,9
7,1
5,7
5,8
Kurs/Cash Flow (x)
9,2
6,2
5,2
4,5
4,4
Kurs/Buchwert (x)
2,9
2,3
2,0
1,6
1,4
EV/EBITDA (x)
4,4
3,0
2,9
1,3
1,2
EV/EBIT (x)
5,3
3,7
3,7
1,5
1,5
12,7
13,3
6,3
7,6
8,6
2,7
4,1
5,4
7,1
8,5
ROCE/WACC
Dividendenrendite (%)
HISTORISCHE BEWERTUNGEN (HOCH / TIEF / DURCHSCHNITT*)
KGV
EV/EBITDA
25
12
10
20
8
15
6
10
4
5
2
0
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008e
2009e
2001
2002
2003
*Linie repräsentiert den Durchschnitt
2004
2005
2006
2007
2008e
2009e
ANDRITZ VS ATX -5 JAHRE
PERFORMANCE -3 MONATE
3/12/08
55
3/12/08
45
50
40
45
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
10
15
8
5
2004
2005
2006
ANDRITZ
ATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEX
2007
2008
Source: DATASTREAM
15
22
SEP
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
ANDRITZ
HOCH 42.30 2/9/08,TIEF 15.96 25/11/08,SCHLUSS 18.37 2/12/08
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 4
Dezember 2008
CA IMMO ANLAGEN
Hoch/Tief 12M: EUR 16,15 / 3,44
CA Immo
Kurs: EUR 3,76
Buy
CAIV.VI
Streubesitz: 90%
Kursziel: EUR 17
CAI AV
KENNZAHLEN
2006
2007
2008e
2009e
Umsatz (EUR Mio.)
84,5
129,0
218,4
236,7
EBITDA (EUR Mio.)*
59,2
90,7
147,5
155,5
59,7
52,1
34,4
81,6
1,16
0,67
0,39
0,94
NAV Buchwert pro Aktie (EUR)
20,77
22,04
21,99
22,48
EPRA NAVPS (EUR)
26,60
21,20
22,51
23,20
0,00
0,00
0,44
0,44
ROE (%)
5,60
4,47
1,89
4,28
Kurs/Gewinn (x)
3,2
5,6
9,5
4,0
Kurs/Cash Flow (x)
3,4
3,0
2,9
2,7
Kurs/NAV Buchwert (x)
0,18
0,17
0,17
0,17
P/EPRA NAV (x)
0,18
0,17
0,16
0,14
EV/EBITDA (x)
15,7
12,9
14,6
15,8
0,0
0,0
11,7
11,8
* exkl. Aufwertungsgewinne
KGV
EV/EBITDA
45
40
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008e
2002
2009e
2003
2004
2005
2006
2007
2008e
2009e
CA IMMO ANLAGEN VS ATX -5 JAHRE
3/12/08
70
3/12/08
11
10
60
9
50
8
40
7
30
6
5
20
4
10
3
0
2004
2005
2006
CA IM.ANLAGEN
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
SEP
CA IM.ANLAGEN
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 5
Dezember 2008
CA IMMO INTERNATIONAL
Kurs: EUR 2,17
Buy
CAII.VI
Kursziel: EUR 11,6
CAII AV
Hoch/Tief 12M: EUR 11,90 / 1,80
Streubesitz: 40%
KENNZAHLEN
2006
2007
2008e
2009e
Mieteinahmen (EUR Mio.)
41,1
44,9
50,2
62,7
EBITDA (EUR Mio.)*
32,0
27,0
34,3
42,8
47,7
68,5
20,1
43,1
1,83
1,58
0,46
0,99
NAV Buchwert pro Aktie (EUR)
13,41
14,93
15,04
15,62
EPRA NAVPS (EUR)
13,65
15,53
16,26
17,45
0,00
0,35
0,36
0,41
11,58
10,55
2,88
9,42
Kurs/Gewinn (x)
1,2
1,4
4,7
2,2
Kurs/Cash Flow (x)
2,1
4,4
3,0
2,6
Kurs/NAV Buchwert (x)
0,16
0,15
0,14
0,14
P/EPRA NAV (x)
0,16
0,14
0,13
0,12
EV/EBITDA (x)*
2,2
6,8
8,7
12,4
0,0
16,1
16,6
18,7
ROE (%)
KGV
EV/EBITDA
30
35
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
2006
2007
2008e
2009e
2006
2007
2008e
2009e
CA IMMO INT. VS ATX SEIT EMISSION
3/12/08
18
3/12/08
8
16
7
14
6
12
5
10
4
8
6
3
4
2
2
1
0
2004
2005
2006
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
29
SEP
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 6
Dezember 2008
CENTURY CASINOS
Hoch/Tief 12M: EUR 4,41 / 0,68
Century Casinos
Kurs: EUR 0,75
Buy
CNTY.OQ
Streubesitz: 75%
Kursziel: EUR 2,0
CNTY US
KENNZAHLEN
2005
2006
2007
2008e
2009e
Umsatz (EUR Mio.)
30,2
45,0
67,3
66,1
67,3
EBITDA (EUR Mio.)
7,5
7,1
14,1
14,2
14,3
EBIT (EUR Mio.)
4,7
2,6
8,1
6,9
7,5
3,6
6,1
3,6
2,8
3,1
0,20
0,26
0,15
0,12
0,13
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
ROCE (%)
9,4
3,0
7,4
5,8
6,3
Kurs/Gewinn (x)
3,7
2,9
5,0
6,5
5,8
Kurs/Cash Flow (x)
2,0
3,4
1,9
1,9
1,8
Kurs/Buchwert (x)
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
EV/EBITDA (x)
0,3
6,7
3,5
3,7
3,4
EV/EBIT (x)
0,5
18,4
6,0
7,6
6,4
ROCE/WACC
1,4
0,4
0,8
0,6
0,6
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
KGV
EV/EBITDA
40
60
35
50
30
40
25
20
30
15
20
10
10
5
0
0
2005
2006
2007
2008e
2005
2009e
2006
2007
2008e
2009e
CENTURY CASINOS VS ATX SEIT EMISSION
3/12/08
10
3/12/08
2.00
9
1.80
8
1.60
7
1.40
6
5
1.20
4
1.00
3
0.80
2
1
0.60
0
2004
2005
2006
CENTURY CASINOS
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
SEP
CENTURY CASINOS
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 7
Dezember 2008
CONWERT
conwert
Kurs: EUR 4,02
Buy
CONW.VI
Kursziel: EUR 14
CWI AV
Hoch/Tief 12M: EUR 12,37 / 3,70
Streubesitz: 100%
KENNZAHLEN
2005
2006
2007
2008e
2009e
Gesamterlöse (EUR Mio.)
48,8
111,6
148,3
185,6
200,4
EBITDA (EUR Mio.)*
28,0
59,2
74,4
113,5
124,5
24,7
51,5
113,8
87,4
77,2
0,95
0,97
1,46
1,05
0,95
Buchwert pro Aktie (EUR)
7,47
8,83
16,01
17,20
17,79
14,40
16,10
17,60
18,50
19,20
0,00
0,00
0,00
0,35
0,36
ROE (%)
7,01
7,56
10,38
6,23
5,34
4,3
4,1
2,8
3,8
4,2
Kurs/Cash Flow (x)
17,1
16,5
6,6
8,0
6,1
Kurs/Buchwert (x)
0,31
0,28
0,25
0,23
0,23
EPRA NAVPS (EUR)
Kurs/Gewinn (x)
P/EPRA NAV (x)
0,28
0,25
0,23
0,22
0,21
EV/EBITDA (x)*
28,3
20,6
20,9
15,3
13,8
0,0
0,0
0,0
8,7
8,9
KGV
EV/EBITDA
18
100
16
90
14
80
70
12
60
10
50
8
40
6
30
4
20
2
10
0
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008e
2002
2009e
2003
2004
2005
2006
2007
2008e
2009e
CONWERT VS ATX SEIT EMISSION
3/12/08
3/12/08
40
11
35
10
9
30
8
25
7
20
6
15
5
10
4
5
3
0
2004
2005
2006
CONWERT IM.INVEST
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
SEP
CONWERT IM.INVEST
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 8
Dezember 2008
ERSTE BANK
Hoch/Tief 12M: EUR 51,52 / 13,25
Erste Bank
Kurs: EUR 16,25
Buy
ERST.VI
Streubesitz: 65%
Kursziel: EUR 30
EBS AV
Marktkapitalisierung: EUR 5.151,4 Mio.
KENNZAHLEN
2005
2006
2007
2008e
717
932
1.175
1.634
2009e
1.523
4.330
4.949
6.190
7.094
7.739
Bilanzsumme (EUR Mrd.)
153
182
201
225
247
EPS (verwässert, EUR)
2,99
3,10
3,72
5,16
4,81
Dividende (EUR)
0,55
0,65
0,75
0,75
0,85
16,72
25,31
26,72
39,58
43,64
NAV pro Aktie (EUR)
10,42
11,44
12,84
26,33
30,71
Vorsteuermarge (%)
28,2
30,8
31,1
32,8
31,8
C/I Quote (%)
61,7
59,5
58,8
57,0
54,9
ROAE (%)
19,2
15,5
14,3
15,6
11,5
Tier 1 Quote (%)
6,8
6,6
7,0
9,8
9,9
KGV verwässert (x)
5,4
5,2
4,4
3,1
3,4
Kurs/Buchwert (x)
1,0
0,6
0,6
0,4
0,4
3,4
4,0
4,6
4,6
5,2
KGV
K/BW
25
3,0
2,5
20
2,0
15
1,5
10
1,0
5
0,5
0
0,0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008e 2009e
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008e 2009e
ERSTE BANK VS ATX -5 JAHRE
3/12/08
3/12/08
80
45
70
40
35
60
30
50
25
40
20
30
15
20
10
10
2004
2005
2006
ERSTE GROUP BANK
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
SEP
ERSTE GROUP BANK
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 9
Dezember 2008
EVN
Hoch/Tief 12M: EUR 23,38 / 10,11
EVN
Kurs: EUR 10,72
Buy
EVNV.VI
Streubesitz: 14%
Kursziel: EUR 21
EVN AV
Marktkapitalisierung: EUR 1.753, 0 Mio.
KENNZAHLEN
2004/05
2005/06
2006/07
2007/08e
2008/09e
Umsatz (EUR Mio.)
1.609,5
2.071,6
2.233,1
2.500,5
2.615,8
EBITDA (EUR Mio.)
335,2
397,4
350,7
353,5
382,1
EBIT (EUR Mio.)
131,0
184,4
197,3
181,0
199,0
144,4
221,9
227,0
204,3
222,1
3,53
1,36
1,39
1,25
1,36
0,00
0,35
0,38
0,38
0,40
ROCE (%)
3,9
4,3
4,1
3,5
3,7
Kurs/Gewinn (x)
3,0
7,9
7,7
8,6
7,9
Kurs/Cash Flow (x)
1,5
5,5
6,0
6,2
5,9
Kurs/Buchwert (x)
0,8
0,7
0,6
0,6
0,6
EV/EBITDA (x)
EV/EBIT (x)
7,5
7,0
7,7
7,6
7,1
19,3
15,1
13,7
14,9
13,5
ROCE/WACC
0,6
0,7
0,5
0,5
0,5
0,0
3,3
3,5
3,5
3,7
KGV
EV/EBITDA
16
25
14
20
12
10
15
8
10
6
4
5
2
0
0
96/97 97/98 98/99 99/00
00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08e 08/09e
96/97 97/98 98/99 99/00
00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08e 08/09e
EVN VS ATX -5 JAHRE
3/12/08
35
3/12/08
18
17
30
16
25
15
14
20
13
15
12
11
10
10
8
5
2004
2005
2006
EVN
2007
2008
Source: DATASTREAM
15
22
SEP
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
EVN
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 10
Dezember 2008
IMMOEAST
Immoeast
Kurs: EUR 0,34
Buy
IMEA.VI
Kursziel: EUR 1,1
IEA AV
Streubesitz: 45%
KENNZAHLEN
2006/07
2007/08
2008/09e
192,9
297,2
364,8
461,7
92,0
145,0
168,3
246,8
EBITDA (EUR Mio.)*
2009/10e
528,2
167,8
-564,5
-106,9
1,00
0,21
-0,68
-0,13
8,83
9,42
8,74
8,62
10,20
10,27
9,65
9,43
0,00
0,00
0,00
0,00
EPRA NAVPS (EUR)
ROE (%)
16,28
2,61
-7,08
-1,08
Kurs/Gewinn (x)
0,3
1,6
neg.
neg.
Kurs/Cash Flow (x)
2,9
1,7
3,6
1,9
Kurs/Buchwert (x)
0,04
0,04
0,04
0,04
P/EPRA NAV (x)
0,03
0,03
0,04
0,04
EV/EBITDA (x)*
7,1
5,9
7,5
6,1
0,0
0,0
0,0
0,0
KGV
EV/EBITDA
100
90
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
2003/04
2004/05
2005/06
2006/07
2007/08
2003/04
2008/09e 2009/10e
2004/05
2005/06
2006/07
2007/08
2008/09e
2009/10e
IMMOEAST VS ATX SEIT EMISSION
3/12/08
3/12/08
20
5.00
18
4.50
16
4.00
3.50
14
3.00
12
2.50
10
2.00
8
1.50
6
1.00
4
0.50
2
0
0
2004
2005
2006
IMMOEAST AG
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
SEP
IMMOEAST AG
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 11
Dezember 2008
IMMOFINANZ
IMMOFINANZ
Kurs: EUR 0,38
Buy
IMFI.VI
Kursziel: EUR 2,4
IMMF AV
Streubesitz: 91%
KENNZAHLEN
2006/07
2007/08
2008/09e
2009/10e
518,9
670,8
761,6
838,4
EBITDA (EUR Mio.)*
229,1
301,4
374,6
459,5
457,6
304,9
81,5
268,5
1,00
0,66
0,18
0,59
8,89
9,47
9,65
10,24
10,91
11,55
11,66
12,38
0,33
0,00
0,00
0,24
14,57
5,21
0,29
4,50
Kurs/Gewinn (x)
0,4
0,6
2,1
0,6
Kurs/Cash Flow (x)
0,9
0,3
0,4
0,3
Kurs/Buchwert (x)
0,04
0,04
0,04
0,04
EPRA NAVPS (EUR)
ROE (%)
P/EPRA NAV (x)
0,03
0,03
0,03
0,03
EV/EBITDA (x)*
14,1
16,1
11,9
10,2
86,0
0,0
0,0
64,1
KGV
EV/EBITDA
45
45
40
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
00/01
01/02
02/03
03/04
04/05
05/06
06/07
07/08 08/09e 09/10e
00/01
01/02
02/03
03/04
04/05
05/06
06/07
07/08 08/09e 09/10e
IMMOFINANZ VS ATX - 5 JAHRE
3/12/08
25
3/12/08
7
6
20
5
4
15
3
10
2
1
5
0
8
0
2004
2005
2006
IMMOFINANZ
2007
2008
Source: DATASTREAM
15
22
SEP
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
IMMOFINANZ
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 12
Dezember 2008
OMV
Hoch/Tief 12M: EUR 57,80 / 16,70
OMV
Kurs: EUR 18,95
Buy
OMVV.VI
Streubesitz: 51%
Kursziel: EUR 42
OMV AV
KENNZAHLEN
Umsatz (EUR Mio.)
2005
2006
2007*
2008e*
2009e*
15.579,7
18.970,0
20.041,5
25.235,6
20.164,1
EBITDA (EUR Mio.)
2.752,3
2.870,5
3.162,0
4.122,4
3.606,2
EBIT (EUR Mio.)
1.958,4
2.061,0
2.184,5
2.930,0
2.547,9
1.256,1
1.382,5
1.578,9
1.807,6
1.436,3
3,86
4,42
5,26
6,03
4,79
0,90
1,05
1,25
1,30
1,30
ROCE (%)
23,9
21,4
17,7
19,9
16,1
Kurs/Gewinn (x)
4,9
4,3
3,6
3,1
4,0
Kurs/Cash Flow (x)
3,2
2,4
2,4
1,5
2,1
Kurs/Buchwert (x)
0,8
0,8
0,7
0,7
0,6
EV/EBITDA (x)
2,0
2,2
2,7
2,1
2,5
EV/EBIT (x)
2,8
3,1
3,9
3,0
3,5
ROCE/WACC
2,7
2,5
2,0
2,3
1,8
4,7
5,5
6,6
6,9
6,9
* EPS, CEPS Daten und Multiples sind auf Fully Diluted Basis
KGV
EV/EBITDA
25
9
8
20
7
6
15
5
4
10
3
2
5
1
0
0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e
1996 1997
1998
1999 2000
2001
2002 2003
2004 2005 2006
2007 2008e 2009e
OMV VS ATX -5 JAHRE
3/12/08
60
3/12/08
45
55
40
50
45
35
40
30
35
30
25
25
20
20
15
15
8
10
2004
2005
2006
OMV
2007
2008
Source: DATASTREAM
15
22
SEP
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
OMV
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 13
Dezember 2008
ÖSTERREICHISCHE POST
Kurs: EUR 23,25
Buy
POST.VI
Kursziel: EUR 30
POST AV
Hoch/Tief 12M: EUR 29,75 / 20,44
Streubesitz: 49%
KENNZAHLEN
2005
2006
2007
2008e
2009e
1.701,6
1.736,7
2.315,7
2.429,2
2.482,6
EBITDA (EUR Mio.)
223,8
231,7
292,7
286,5
300,3
EBIT (EUR Mio.)
103,0
123,3
162,8
163,5
180,2
99,9
99,8
122,6
130,2
136,4
Umsatz (EUR Mio.)
1,43
1,43
1,75
1,89
2,04
0,57
1,00
2,40
2,42
1,53
ROCE (%)
Kurs/Gewinn (x)
9,5
11,6
13,0
12,9
13,8
16,3
16,3
13,3
12,3
11,4
Kurs/Cash Flow (x)
4,6
5,9
5,6
6,7
6,7
Kurs/Buchwert (x)
2,3
2,2
2,1
2,4
2,4
EV/EBITDA (x)
EV/EBIT (x)
6,5
6,7
5,1
5,5
5,1
14,0
12,5
9,2
9,6
8,6
ROCE/WACC
1,2
1,3
1,3
1,6
1,9
2,5
4,3
10,3
10,4
6,6
KGV
EV/EBITDA
30
14
25
12
10
20
8
15
6
10
4
5
2
0
0
2006
2007
2008e
2006
2009e
2007
2008e
2009e
ÖSTERR. POST VS ATX SEIT EMISSION
3/12/08
40
3/12/08
28
27
35
26
30
25
25
24
20
23
22
15
21
10
20
5
2004
2005
2006
OSTERREICHISCHE POST
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
29
SEP
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 14
Dezember 2008
POLYTEC
Polytec Holding
Kurs: EUR 2,84
Buy
POLV.VI
Kursziel: EUR 9,0
PYT AV
Hoch/Tief 12M: EUR 11,30 / 2,84
Streubesitz: 47%
KENNZAHLEN
2005
2006
2007
2008e
2009e
502,0
525,2
665,0
1.088,0
2.148,3
EBITDA (EUR Mio.)
41,9
47,2
63,7
73,8
138,7
EBIT (EUR Mio.)
25,0
30,3
41,0
44,1
74,6
14,4
18,5
37,0
28,2
43,5
Umsatz (EUR Mio.)
0,75
0,86
1,66
1,27
1,95
0,00
0,25
0,30
0,38
0,59
ROCE (%)
16,5
19,6
21,1
11,0
12,8
Kurs/Gewinn (x)
3,8
3,3
1,7
2,2
1,5
Kurs/Cash Flow (x)
2,4
1,6
1,3
0,6
0,6
Kurs/Buchwert (x)
0,6
0,5
0,4
0,4
0,3
EV/EBITDA (x)
2,9
1,5
1,5
4,8
2,5
EV/EBIT (x)
4,8
2,3
2,3
8,0
4,7
ROCE/WACC
1,9
2,0
1,9
1,2
1,4
0,0
8,8
10,6
13,4
20,6
KGV
EV/EBITDA
10
8
9
7
8
6
7
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
2006
2007
2008e
2009e
2006
2007
2008e
2009e
POLYTEC VS ATX SEIT EMISSION
3/12/08
14
3/12/08
12
11
12
10
9
10
8
7
8
6
5
6
4
3
4
2
2
2004
2005
2006
POLYTEC HOLDING
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
SEP
POLYTEC HOLDING
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 15
Dezember 2008
RAIFFEISEN INTERNATIONAL
Kurs: EUR 19,46
Buy
RIBH.VI
Kursziel: EUR 34
RIBH AV
Hoch/Tief 12M: EUR 110,71 / 16,23
Streubesitz: 32%
KENNZAHLEN
2005
2006
2007e*
2008e
382
1.182
841
983
1.060
1.910
2.872
3.797
4.779
5.526
Bilanzsumme (EUR Mrd.)
106.968
2009e
40.695
55.867
72.743
91.367
EPS (verwässert, EUR)
2,79
8,29
5,80
6,35
6,85
Dividende (EUR)
0,45
0,71
0,93
1,00
1,00
19,63
27,92
37,68
42,23
47,24
NAV pro Aktie (EUR)
15,94
22,04
32,78
37,57
43,04
Vorsteuermarge (%)
29,8
51,5
32,6
29,8
27,3
Kostenquote (%)
61,6
59,0
58,0
58,5
58,8
ROAE (%)
16,5
34,8
17,1
15,9
15,3
Tier 1 Quote (%)
8,0
9,0
10,5
9,5
9,1
KGV verwässert (x)
7,0
2,3
3,4
3,1
2,8
Kurs/Buchwert (x)
1,0
0,7
0,5
0,5
0,4
2,3%
3,6%
4,8%
5,1%
5,1%
* Kapitalerhöhung inkludiert
KGV
K/BW
25
4,5
4,0
20
3,5
3,0
15
2,5
2,0
10
1,5
1,0
5
0,5
0
0,0
2005
2006
2007
2008e
2009e
2005
2006
2007
2008e
2009e
RAIFFEISEN INT. VS ATX -5 JAHRE
3/12/08
3/12/08
140
80
120
70
100
60
50
80
40
60
30
40
20
20
10
0
2004
2005
2006
RAIFFEISEN INTL.BK.HLDG.
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
29
SEP
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 16
Dezember 2008
SBO
Hoch/Tief 12M: EUR 71,80 / 23,18
SBO
Kurs: EUR 25,90
Buy
SBOE.VI
Streubesitz: 64%
Kursziel: EUR 42
SBO AV
KENNZAHLEN
2005
2006
2007
2008e
Umsatz (EUR Mio.)
172,7
239,5
317,4
381,4
2009e
415,4
EBITDA (EUR Mio.)
36,6
61,1
92,9
110,3
115,7
EBIT (EUR Mio.)
25,5
48,2
76,1
86,4
85,3
17,3
34,4
50,0
56,8
55,7
1,13
2,15
3,13
3,55
3,48
0,50
0,80
1,10
1,20
1,20
ROCE (%)
17,5
27,3
35,3
30,4
25,7
Kurs/Gewinn (x)
22,9
12,1
8,3
7,3
7,4
Kurs/Cash Flow (x)
13,8
8,8
6,1
5,1
4,8
Kurs/Buchwert (x)
2,8
2,6
2,3
1,9
1,6
EV/EBITDA (x)
11,6
7,1
5,0
4,6
4,2
EV/EBIT (x)
16,7
8,9
6,1
5,8
5,7
ROCE/WACC
2,7
3,8
4,4
3,6
3,0
1,9
3,1
4,2
4,6
4,6
KGV
EV/EBITDA
80
16
70
14
60
12
50
10
40
8
30
6
20
4
10
2
0
0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007 2008e 2009e
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007 2008e 2009e
SBO VS ATX -5 JAHRE
3/12/08
3/12/08
80
60
70
55
50
60
45
50
40
40
35
30
30
20
25
10
20
0
2004
2005
2006
SCHOELLER-BLECKMANN
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
29
SEP
SCHOELLER-BLECKMANN
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 17
Dezember 2008
STRABAG SE
Hoch/Tief 12M: EUR 51,20 / 11,53
Strabag SE
Kurs: EUR 12,35
Buy
STRV.VI
Streubesitz: 25%
Kursziel: EUR 28
STR AV
KENNZAHLEN
2005
2006
2007
2008e
2009e
6.955,8
9.430,6
9.878,6
12.292,5
14.701,5
EBITDA (EUR Mio.)
341,8
502,4
595,9
783,2
913,8
EBIT (EUR Mio.)
163,1
272,7
312,4
399,7
410,3
49,9
191,4
170,2
266,7
253,5
Umsatz (EUR Mio.)
0,71
2,73
2,05
2,34
2,22
2,77
1,10
0,55
0,70
0,70
ROCE (%)
12,9
17,8
15,7
12,4
8,9
Kurs/Gewinn (x)
17,3
4,5
6,0
5,3
5,6
Kurs/Cash Flow (x)
3,6
2,7
2,5
2,3
1,9
Kurs/Buchwert (x)
2,9
1,1
0,5
0,5
0,4
EV/EBITDA (x)
EV/EBIT (x)
ROCE/WACC
5,2
3,5
0,2
2,5
2,7
11,0
6,4
0,4
4,9
6,1
1,4
1,9
1,5
1,5
1,1
22,4
8,9
4,5
5,7
5,7
KGV
EV/EBITDA
9
30
8
25
7
6
20
5
15
4
3
10
2
5
1
0
0
2007
2008e
2007
2009e
2008e
2009e
STRABAG SE VS ATX SEIT EMISSION
3/12/08
55
3/12/08
45
50
40
45
35
40
30
35
25
30
25
20
20
15
15
10
8
10
2004
2005
2006
STRABAG SE
2007
2008
Source: DATASTREAM
15
22
SEP
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
STRABAG SE
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 18
Dezember 2008
TELEKOM AUSTRIA
Hoch/Tief 12M: EUR 20,11 / 8,10
Telekom Austria
Kurs: EUR 10,69
Buy
TELA.VI
Streubesitz: 73%
Kursziel: EUR 13
TKA AV
KENNZAHLEN
2005
2006
2007
2008e
2009e
Umsatz (EUR Mio.)
4.365,2
4.759,6
4.919,0
5.208,1
5.289,8
EBITDA (EUR Mio.)
1.977,5
1.758,5
1.911,6
1.854,9
1.301,6
EBIT (EUR Mio.)
619,7
777,2
761,4
116,2
854,3
408,9
561,9
492,5
-37,8
535,6
0,84
1,19
1,09
-0,09
1,21
0,55
0,75
0,75
0,75
0,85
10,7
ROCE (%)
9,2
11,1
10,1
1,4
Kurs/Gewinn (x)
12,8
9,0
9,8
neg.
8,8
Kurs/Cash Flow (x)
28,8
26,6
22,8
20,5
20,1
Kurs/Buchwert (x)
1,8
1,8
1,9
2,0
1,9
EV/EBITDA (x)
4,6
4,3
5,1
6,9
4,4
13,1
10,5
12,4
77,6
10,2
EV/EBIT (x)
ROCE/WACC
1,1
1,3
1,5
0,2
1,5
5,1
7,0
7,0
7,0
7,9
KGV
EV/EBITDA
45
12
40
10
35
30
8
25
6
20
15
4
10
2
5
0
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008e 2009e
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008e 2009e
TELEKOM AUSTRIA VS ATX -5 JAHRE
3/12/08
35
3/12/08
16
15
30
14
25
13
12
20
11
15
10
9
10
8
5
2004
2005
2006
TELEKOM AUSTRIA
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
SEP
TELEKOM AUSTRIA
29
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 19
Dezember 2008
VERBUND
Hoch/Tief 12M: EUR 59,30 / 30,53
Verbund
Kurs: EUR 33,38
Buy
VERB.VI
Streubesitz: 24%
Kursziel: EUR 51
VER AV
KENNZAHLEN
Umsatz (EUR Mio.)
2005
2006
2007
2008e
2009e
2.134,4
2.878,2
3.038,3
3.608,4
3.846,2
EBITDA (EUR Mio.)
706,4
983,8
1.099,0
1.366,5
1.544,6
EBIT (EUR Mio.)
526,2
806,4
916,1
1.183,5
1.350,4
348,5
501,0
579,2
782,2
878,6
1,13
1,63
1,88
2,54
2,85
0,50
0,75
0,90
1,22
1,37
ROCE (%)
11,4
16,7
16,8
19,4
19,5
Kurs/Gewinn (x)
29,5
20,5
17,8
13,2
11,7
Kurs/Cash Flow (x)
17,7
13,9
12,1
9,5
8,6
Kurs/Buchwert (x)
6,0
5,0
4,3
3,7
3,1
EV/EBITDA (x)
16,4
11,8
10,9
8,9
8,4
EV/EBIT (x)
22,1
14,4
13,1
10,3
9,6
ROCE/WACC
1,7
2,2
1,9
2,2
2,2
1,5
2,2
2,7
3,7
4,1
KGV
EV/EBITDA
80
18
70
16
14
60
12
50
10
40
8
30
6
20
4
10
2
0
0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e
VERBUND VS ATX -5 JAHRE
3/12/08
60
3/12/08
50
48
50
46
44
40
42
40
30
38
36
20
34
32
10
30
0
2004
2005
2006
VERBUNDGESELLSCHAFT
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
29
SEP
VERBUNDGESELLSCHAFT
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 20
Dezember 2008
VIENNA INSURANCE GROUP
Hoch/Tief 12M: EUR 58,20 / 16,00
Kurs: EUR 21,98
Buy
VIGR.VI
Streubesitz: 30%
Kursziel: EUR 39
WST AV
KENNZAHLEN
2005
2006
2007
2008e
2009e
Gross premiums (EUR mn)
5.008
5.882
6.912
8.301
10.077
Net premiums (EUR mn)
8.840
4.241
5.039
5.942
7.140
Net income (EUR mn)
197
261
313
409
512
EPS (EUR)
2,29
2,49
2,98
3,41
4,00
EV earnings (EUR mn)
n.a.
589
292
1203
770
Embedded value p.s. (EUR)
28,7
33,3
35,6
45,0
51,0
DPS (EUR)
0,66
0,82
1,10
1,10
1,20
RoEV (%)
n.a.
14,9
6,6
23,4
12,5
P/E (x)
9,6
8,8
7,4
6,4
5,5
P/BV (x)
1,2
1,0
1,0
0,7
0,7
Price/Embedded value (x)
0,77
0,66
0,62
0,49
0,43
Mcap./Net premiums (x)
0,32
0,66
0,56
0,47
0,39
Dividend yield (%)
3,0
3,7
5,0
5,0
5,5
Combined ratio (%)
94,3
96,9
95,5
94,1
94,5
KGV
KBW
3,0
40
35
2,5
30
2,0
25
20
1,5
15
1,0
10
0,5
5
0
0,0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008e
2009e
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008e
2009e
VIG VS ATX -5 JAHRE
3/12/08
60
3/12/08
45
55
40
50
35
45
40
30
35
25
30
20
25
20
15
15
2004
2005
2006
VIENNA INSURANCE GROUP A
2007
2008
Source: DATASTREAM
8
15
22
29
SEP
6
13
20
OKT
27
3
10
17
NOV
24
1
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
●
Seite 21
Dezember 2008
Unternehmensnachrichten
ANDRITZ
Andritz
Buy
2007: Rend.:
5,4%
G/A:
EUR 2,57
KGV:
7,1
Kurs: EUR 18,37
ANDR.VI
2008e: Rend.:
7,1%
G/A:
EUR 3,24
KGV:
5,7
Kursziel: EUR 36
ANDR AV
2009e: Rend.:
8,5%
G/A:
EUR 3,17
KGV:
5,8
Auftragseingänge weiterhin hoch, doch Andritz gibt keine Vorschauzahlen für 2009
bekannt. Während Andritz mehrfach erklärte, man sehe wenig Anzeichen für eine Abnahme
der Projekttätigkeit, weigerte man sich, eine Vorschau für 2009 zu geben. Wir haben daher für
2009 eine eher konservative Sicht gewählt und nehmen unsere Prognosen für 2008 von EUR
3,32 auf EUR 3,24 und für 2009 von EUR 3,53 auf EUR 3,17 zurück. Aufgrund der Bewertung
bleiben wir jedoch bei unserer Kaufempfehlung, reduzieren das Kursziel aber von EUR 47 auf
EUR 36 – der Grund dafür sind die niedrigeren Schätzwerte, die allerdings teilweise durch
einen niedrigeren risikofreien Zinssatz von 4% (statt 4,25%) in unserem DCF-Modell
kompensiert werden.
Ausgezeichnete Ergebnisse für 1-3Q 2008 in den Sparten Metall und Wasserkraft; solide
konzernweite Auftragseingänge. Im Zeitraum 1-3Q gingen die Margen in den kleineren
Geschäftsbereichen etwas zurück (aber die EBITDA-Marge stieg im Bereich Zellstoff und
Papier um 20 Prozentpunkte auf 7,3% und kletterte im Bereich Wasserkraft von 6,7% auf
7,9%), der Cashflow war stark, und auch die Auftragseingänge entwickelten sich
ausgezeichnet. Bedingt vor allem durch einen Mangel an größeren Aufträgen, meldete die
Division Zellstoff und Papier erwartungsgemäß schwächere Umsatz- und Gewinnzahlen
sowie Auftragseingänge. Letztere wurden vor allem durch die gute Entwicklung in den
Bereichen Metall und Wasserkraft kompensiert.
A-TEC
A-TEC Industries
Hold
2007: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 2,19
KGV:
3,7
Kurs: EUR 8,10
ATEC.VI
2008e: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 2,38
KGV:
3,4
Kursziel: EUR 17,5
ATEC AV
2009e: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 2,89
KGV:
2,8
Neutrale bis negative News aufgrund reduzierter Vorgaben. A-Tec meldete eine
Steigerung des konzernweiten Umsatzes um 53,4% im Jahresabstand auf EUR 2.389,4 Mio.
(unsere Prognose: EUR 2.377,5 Mio.). Der Zuwachs ging vor allem auf kräftiges organisches
Wachstum (+40,1% im Jahresabstand) zurück, aber auch auf die erstmalige Konsolidierung
von Lentjes. Starke Wachstumsdynamik meldete die Division Anlagenbau, wo die
Umsatzerlöse um 59,8% im Jahresabstand auf EUR 1.126,6 Mio. stiegen, aber auch im
Bereich Werkzeugmaschinen, der ein Plus von 112,9% auf EUR 248,6 Mio. erreichte. In der
Sparte Antriebstechnik betrug der Umsatz EUR 299,4 Mio., was einem Zuwachs von 10,3%
im Jahresabstand entspricht, während die Metalldivision plus 54% bzw. EUR 715,8 Mio.
verzeichnete, wofür vor allem die Akquisition von Gindre Duchavany verantwortlich war (das
organische Wachstum hätte nur 6,8% betragen, die entsprechende Umsatzzahl EUR 496,3
Mio.).
Die konzernweiten Auftragseingänge beliefen sich auf EUR 2.789,8 Mio. (+76% im
Jahresabstand), während wir EUR 2.046 Mio. erwartet hatten. Ausgezeichnet entwickelte sich
die Auftragslage in den Divisionen Anlagenbau und Werkzeugmaschinen mit Steigerungen
der Auftragseingänge um 96% im Jahresabstand auf EUR 2.122,7 Mio. bzw. 169,3% auf EUR
330,2 Mio. Die konzernweiten Auftragsbestände stiegen um starke 69% im Jahresabstand auf
EUR 3.470,4 Mio. (unsere Prognose: EUR 2.685 Mio.).
●
Seite 22
Dezember 2008
Das EBITDA für die ersten drei Quartale belief sich auf EUR 113,6 Mio. (+6,9% im
Jahresabstand); wir hatten EUR 114,4 Mio. erwartet. Die EBITDA-Marge sank auf 4,8% (nach
6,7%), was vor allem eine Folge der größeren Projekte im Bereich Anlagenbau (die
üblicherweise niedrigere Margen einspielen) und des niedrigeren operativen Ergebnisses in
der Metallsparte (ungünstige Kupferpreisentwicklung) ist.
Die konzernweite EBIT-Marge ging auf 3,2% (nach 4,7%) zurück, während das EBIT mit EUR
75,3 Mio. fast unverändert blieb (Prognose: EUR 75,3 Mio.). Positiv für letzteres war
allerdings die Neubewertung der Kupferbestände in Höhe von EUR -13,3 Mio. Der
Nettogewinn betrug im ersten Halbjahr EUR 37 Mio. (-11,4% im Jahresabstand) im Vergleich
zu unserer Prognosezahl EUR 41,8 Mio.
Ausblick: Aufgrund des starken Rückgangs des Kupferpreises nahm A-Tec die Erwartungen
für die EBIT-Marge zurück und rechnet ab jetzt mit einem unveränderten EBIT für 2008.
Unsere Schätzwerte sind daher etwas zu optimistisch.
Wir bleiben bei unserer Hold-Empfehlung. Die Prognosen werden überprüft.
ATRIUM EUROPEAN
Atrium European
Hold
2007: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,64
KGV:
3,5
Kurs: EUR 2,23
ATRV.VI
2008e: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,26
KGV:
8,7
Kursziel: 7,4
ATR AV
2009e: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,48
KGV:
4,6
Atrium European (vormals Meinl European) beginnt Anleihen-Rückkauf. Atrium
European hat sich entschlossen, mit dem Rückkauf von Anleihen aus der Emission des
Jahres 2006 (Gesamtvolumen EUR 600 Mio.) zu beginnen. Es sollen Anleihen im
Nominalwert von bis zu EUR 75 Mio. erworben werden. Die Anleihen haben eine Laufzeit bis
2003 und werden derzeit zwischen EUR 52 und EUR 67 gehandelt.
Wir sehen diesen Schritt angesichts der hohen Abschläge, zu denen die Anleihen gehandelt
werden, als positiv. Dazu kommt noch, dass große Barbestände von EUR 1,2 Mrd. die
Möglichkeit bieten, einen solchen Schritt selbst im derzeit schwierigen Finanzierungsumfeld
zu setzen.
Atrium European (vormals Meinl European) will 50 Mio. Aktien zurückkaufen. Atrium
European plant, sich bei einer außerordentlichen Hauptversammlung die Genehmigung für
den Rückkauf von 50 Mio. der 211 Mio. umlaufenden Aktien zu holen.
Diese Ankündigung folgt auf die Bekanntgabe der Rückkaufpläne für Anleihen im Wert von
EUR 75 Mio. Beide Maßnahmen sind aus den Barmitteln in Höhe von EUR 1,1 Mrd., über die
Atrium verfügt, leicht zu finanzieren und können potenziell als positive Nachrichten betrachtet
werden.
Ergebnisse 1-3Q 2008 sehr schwach. Die Bruttomieteinnahmen stiegen um 8% im
Jahresabstand auf EUR 97,4 Mio. (EUR 89,8 Mio.), wobei das Mietenwachstum auf
vergleichbarer Basis 4,9% betrug; dazu kam auch die Inbetriebnahme einer Reihe von
abgeschlossenen Entwicklungsprojekten. Im Ergebnis jedoch verzeichnete Atrium einen
enormen Nettoverlust von EUR -541 Mio., nachdem in der Vorjahresperiode ein Nettogewinn
von EUR 138 Mio. erzielt worden war. Die Ursachen für dieses heftige Minus waren:
Neubewertungsverluste in Höhe von EUR -246 Mio., die Einmalzahlung für den Ausstieg aus
dem Managementvertrag mit der Meinl Bank und Wertberichtigungen im Ausmaß von EUR 50
Mio. bei Entwicklungsprojekten. Der Firmenwert NAV je Aktie ging gegenüber dem Vorquartal
um 17% auf EUR 12,62 zurück (zuvor EUR 15,2).
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Dezember 2008
Unsere Sicht: Die Ergebnisse sind negativ zu beurteilen, doch ist zu betonen, dass Atrium
über Barbestände von EUR 1,4 Mrd. zur Fertigstellung von Entwicklungsprojekten verfügt.
Falls man sich entschließt, einen Teil der Projekte zu streichen, sollte es kein Problem sein,
die verbleibenden Projekte zur Gänze zu finanzieren.
CA IMMO ANLAGEN
CA Immo
Buy
0,0%
G/A:
EUR 0,67
KGV:
5,6
Kurs: EUR 3,76
CAIV.VI
2008e: Rend.: 11,7%
2007: Rend.:
G/A:
EUR 0,39
KGV:
9,5
Kursziel: EUR 17
CAI AV
2009e: Rend.: 11,8%
G/A:
EUR 0,94
KGV:
4,0
CA Immo Anlagen hat einen neuen Kredit in Höhe von EUR 330 Mio. von Unicredit
erhalten. Dieses Darlehen ersetzt den kurzfristigen Überbrückungskredit, der für den Kauf
von Vivico in Deutschland verwendet wurde. Mit einer Laufzeit von zwei Jahren und einem
Zinssatz von EURIBOR+150 Basispunkte läuft der Kredit zwar weniger lang als beabsichtigt
(geplant waren drei Jahre), weist aber auch einen niedrigeren Zinssatz auf als zuvor
angenommen (+200 Basispunkte). Der Kredit besteht aus zwei Teilen: EUR 245 Mio. sind mit
langfristig gewinnbringenden Immobilien in Österreich und Deutschland besichert; dazu
kommt ein nicht besichertes Unternehmensdarlehen in Höhe von EUR 85 Mio.
Wir sehen diesen Schritt als positiv, da damit das Refinanzierungsrisiko aufgrund der VivicoAkquisition eliminiert wird. Die verbleibende Schuld von EUR 10 Mio., die dieses Jahr fällig
wird, sollte leicht finanzierbar sein.
CA Immo Anlagen im Zeitraum 1-3Q 2008 mit niedrigerem Nettoergebnis als erwartet.
Die Mieteinnahmen beliefen sich in der Periode 1-3Q 2008 auf EUR 129,5 Mio. und waren
damit um 42% höher als im Vorjahreszeitraum (EUR 90,9 Mio.), was vor allem auf die
Akquisition des deutschen Projektentwicklers Vivico zurückging, durch die das ImmobilienPortfolio von CA Immo zunahm. Das EBITDA legte im Jahresabstand um 27% auf EUR 92
Mio. zu (nach EUR 72,2 Mio.), wozu teilweise auch höhere Erlöse aus Immobilienveräußerungen beitrugen. Das EBIT hingegen war mit EUR 82 Mio. um 31% niedriger als ein
Jahr zuvor (EUR 118,3 Mio.) – wofür die Neubewertungsverluste der osteuropäischen Tochter
CA Immo International verantwortlich waren, die sich auf EUR -6,2 Mio. beliefen. Höhere
Finanzierungskosten, der Dollaranstieg, Bewertungsverluste bei Wertpapieren und
Änderungen bei der Bewertung von Zins-Hedginggeschäften ließen das Nettoergebnis nach
Minderheiten in den negativen Bereich abgleiten. Es wurde ein Verlust von EUR -2,2 Mio.
(nach EUR 44 Mio.) verzeichnet, während wir einen Nettgewinn von EUR 4,2 Mio. erwartet
hatten. Die Abweichung ging auf die Steuerquote von 106% zurück, die durch Veräußerungen
in Höhe von EUR 90 Mio. und Steuern auf Neubewertungsgewinne im 1H 2008 zustandekam.
Positiv ist hingegen die Verlautbarung des Managements zu werten, wonach die Finanzierung
von Vivico erfolgreich in eine langfristige Finanzierungsstruktur übergeführt werden konnte.
Unsere Sicht: Wir betrachten die Ergebnisse als relativ neutral, wenn man die aktuelle
Situation der Immobilienmärkte in Europa bedenkt. Die Finanzierungslage des Unternehmens
ist nach dem neuen Darlehen für die Akquisition von Vivico positiv zu beurteilen, und wir
gehen davon aus, dass CA Immo Anlagen die meisten Entwicklungsprojekte, die nicht aktuell
in Bau sind, verschieben wird.
Unsere Schätzungen werden überprüft.
●
Seite 24
Dezember 2008
Buy
2007: Rend.: 16,1%
G/A:
EUR 1,58
KGV:
1,4
Kurs: EUR 2,17
CAII.VI
2008e: Rend.: 16,6%
G/A:
EUR 0,46
KGV:
4,7
Kursziel: EUR 11,6
CAII AV
2009e: Rend.: 18,7%
G/A:
EUR 0,99
KGV:
2,2
Die Ergebnisse von CA Immo International im Zeitraum 1-3Q 2008 liegen im Rahmen
der Erwartungen. Die Mieteinnahmen stiegen um nur 5% auf EUR 29,7 Mio. (nach EUR 28,3
Mio.), was auf den Entwicklungsschwerpunkt des Unternehmens und den Verkauf des
Renaissance Tower in Warschau zurückzuführen ist. Das EBITDA war aufgrund dieses
Verkaufs mit EUR 26 Mio. um 16% höher als in der Vorjahresperiode (EUR 22,4 Mio.). Das
EBIT war stark rückläufig: es betrug EUR 17,8 Mio., was um 74% unter dem vorjährigen
Vergleichswert von EUR 67,7 Mio. liegt; ausschlaggebend dafür war ein Neubewertungsverlust in Höhe von EUR 6,7 Mio., während in der Vergleichsperiode 2007 ein Neubewertungsgewinn von EUR 46,5 Mio. verbucht worden war. Der Nettogewinn nach Minderheiten
betrug EUR 7,7 Mio. gegenüber EUR 66,8 Mio. in der Vorjahresperiode, bedingt teils durch
Verluste aufgrund des wieder erstarkten USD und höhere Finanzierungskosten. Das Management kann aufgrund der aktuellen Marktlage keine Aussage bezüglich einer Dividendenzahlung für 2008 machen.
Unsere Sicht: Die Ergebnisse reflektieren sehr deutlich die aktuelle Situation der Immobilienmärkte in Osteuropa. Der große Unterschied zu Vergleichsunternehmen wie Atrium und
Immoeast besteht darin, dass CA Immo International dank konservativer ImmobilienBewertungen wesentlich geringere Neubewertungsverluste verbuchen muss. Wir halten das
Unternehmen nach wie vor für gut positioniert und unterstreichen, dass die Muttergesellschaft
an eine Erhöhung der Beteiligung an CA Immo International (die derzeit bei 60% liegt) denkt.
CONWERT
conwert
Buy
2007: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 1,46
KGV:
2,8
Kurs: EUR 4,02
CONW.VI
2008e: Rend.:
8,7%
G/A:
EUR 1,05
KGV:
3,8
Kursziel: EUR 14
CWI AV
2009e: Rend.:
8,9%
G/A:
EUR 0,95
KGV:
4,2
Niedrigere Neubewertungsgewinne und verlustbringende Beteiligung an ECO Business
lassen die Ergebnisse für 1-3Q unter die Erwartungen rutschen. Die Mieteinnahmen
betrugen in den ersten drei Quartalen des laufenden Jahres EUR 110 Mio. und waren damit
um 43% höher als in der Vorjahresperiode (EUR 77,2 Mio.), wozu das Mietenwachstum auf
vergleichbarer Basis in Höhe von 9%, reduzierte Leerstehungen und die Ausweitung des
Portfolios beitrugen. Veräußerungen aus dem Portfolio waren stark rückläufig (-38% im
Jahresabstand), weil der Markt für Transaktionen insgesamt schwach war. Das EBITDA war
mit EUR 68,7 Mio. um 21% höher als in der Vorjahresperiode (EUR 56,7 Mio.), was teilweise
durch die Umsätze im erworbenen Servicesegment zustandekam. Das EBIT hingegen ging
um 21% im Jahresabstand auf EUR 108 Mio. zurück (nach EUR 137,7 Mio.), während wir
EUR 120,5 Mio. erwartet hatten; Ursache waren die im Jahresabstand deutlich geringeren
Neubewertungsgewinne von EUR 47 Mio. (nach EUR 80,9 Mio.). Das EBT sank gegenüber
der Vorjahresperiode um 56%, was auf negative Effekte der Beteiligung an ECO Business in
Höhe von EUR -4,2 Mio. und erhöhte Finanzierungskosten von EUR 61,6 Mio. (nach EUR
39,9 Mio.) zurückzuführen war. Der Nettogewinn nach Minderheiten ging im Jahresabstand
auf weniger als die Hälfte zurück und betrug EUR 38,6 Mio. (nach EUR 87,3 Mio.). Der
Firmenwert NAV/Aktie stieg um 9% im Jahresabstand auf EUR 16,9, war damit aber um 1%
niedriger als im Vorquartal.
Unsere Sicht: Die Ergebnisse sind unter den besten in unserem österreichischen
Investment-Universum, was durch das fast nicht vorhandene Engagement in den
osteuropäischen Immobilienmärkten bedingt ist. Andererseits scheint sich die Beteiligung an
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Dezember 2008
ECO Business mehr und mehr in eine negative Richtung zu entwickeln.
verfügt außerdem über einen Eigenkapitalanteil von nur 35% und
Kreditvolumen/Wert (loan-to-value, LTV) von 62%, beides unter
Finanzierungsbedingungen keine guten Werte. Im Vergleich dazu hat
Eigenkapitaldecke in Höhe von 45%, die LTV-Zahl beträgt 58%.
ECO Business
ein Verhältnis
den aktuellen
Conwert eine
Unsere Prognosen werden überprüft.
C-QUADRAT
C-Quadrat Investment
Hold
G/A:
EUR 1,25
KGV:
6,8
Kurs: EUR 8,50
C8I.DE
2008e: Rend.:
2007: Rend.: 11,8%
9,6%
G/A:
EUR 1,09
KGV:
7,8
Kursziel: EUR 40
C8I GR
2009e: Rend.: 10,5%
G/A:
EUR 1,19
KGV:
7,2
Schwäche der Finanzmärkte belastet Ergebnisse 1-3Q 2008, negatives Nettoergebnis
im 3Q. C-QUADRAT erzielte im Zeitraum 1-3Q 2008 operative Bruttoeinnahmen von EUR 31
Mio., was einem Rückgang von 17% im Jahresabstand entspricht, der durch die
Marktturbulenzen verschuldet war. Aufgrund der Einnahmenstruktur und der darauf
bezogenen Ausgaben kam nur ein EBIT von EUR 0,8 Mio. (-77% im Jahresabstand)
zustande; das sehr gute Finanzergebnis ermöglichte aber immerhin einen Nettogewinn nach
Minderheiten in Höhe von EUR 2,5 Mio. (-36%).
Unsere Sicht: Die Flaute der Finanzmärkte drückte erwartungsgemäß auf die Ergebnisse
von C-QUADRAT, wobei vor allem das völlige Fehlen von leistungsbezogenen Gebühren die
Umsatzzahlen belastet. Das Marktumfeld wird sich zwar kurzfristig nicht ändern, allerdings
kann die Zunahme des verwalteten Vermögensvolumens auf EUR 1,8 Mrd. als positiver
Faktor für die zukünftige Entwicklung von C-QUADRAT betrachtet werden.
Die Prognosen werden überprüft.
CWT
CWT
Hold
2007: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,13
KGV:
13,2
Kurs: EUR 1,70
CWTE.VI
2008e: Rend.:
0,0%
G/A: EUR -0,41
KGV:
neg.
Kursziel: EUR 3,4
CWT AV
2009e: Rend.:
0,0%
G/A:
KGV:
18,1
EUR 0,09
Ergebnisse für 1-3Q 2008. Restrukturierungskosten im 3Q 2008 und im ganzen GJ 2008
höher als erwartet. Während der Umsatz in Höhe von EUR 225 Mio. im Rahmen unserer
Erwartungen war, blieb das EBIT mit EUR -9,9 Mio. deutlich hinter den Prognosen zurück, da
CWT Restrukturierungskosten von rund EUR 17 Mio. verzeichnete, insbesondere für die
Beendigung bestehender Projekte. Daher war auch das Nettoergebnis nicht prognosegemäß.
Keine klare Vorschau, aber… Das Management erklärte, dass man im 4Q 2008 keinen
weiteren EBIT-Beitrag erwarte, was ein EBIT von rund EUR -10 Mio. erwarten lässt – eine
große Differenz zur letzten Vorschau von EUR -2 Mio.
Unsere Sicht. CWT verfolgt das Restrukturierungsprogramm offenbar offensiver als
ursprünglich erwartet, sodass das Risiko weiterer Wertminderungen 2009 deutlich reduziert
werden könnte. Wir werden unsere Prognosen für 2008 anpassen und erwarten für 2009
aufgrund einer restriktiveren Hereinnahme von Aufträgen und der reduzierten Anzahl von
Projekten auf dem Markt einen Umsatzrückgang gegenüber dem heurigen Jahr. Unsere
Gewinnprognosen für 2009 werden ebenfalls überprüft, jedoch rechnen wir mit einer
Verbesserung der Gewinne 2009.
Weiterhin Hold, Kursziel wird überprüft.
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Seite 26
Dezember 2008
DO& CO
DO & CO
Hold
07/08: Rend.:
1,3%
G/A:
EUR 0,82
KGV:
14,6
Kurs: EUR 12,00
DOCO.VI
08/09e: Rend.:
1,3%
G/A:
EUR 0,91
KGV:
13,1
Kursziel: EUR 17
DOC AV
09/10e: Rend.:
1,4%
G/A:
EUR 0,97
KGV:
12,3
DO & CO veröffentlichte den Halbjahresabschluss für 1H 2008/09 mit einem Umsatzplus von 23% auf EUR 233 Mio., was vor allem durch die ausgezeichnete Entwicklung des
Bereichs International Event Catering (+147% im Jahresabstand – EM 2008) ermöglicht
wurde. Das EBIT belief sich auf EUR 12,2 Mio., die konzernweite EBIT-Marge sank von 5,8%
auf 5,2%.
Bereichsweise wurden EBIT-Margen von 5,1% (5,4%) im Airline Catering, 6,3% (9,7%) im
International Event Catering und 3,8% (4,0%) im Segment Restaurant, Lounges und Hotel
erzielt. Es wurden keine Nettogewinnzahlen bekanntgegeben.
Unsere Sicht: Die Ergebnisse sind für den Aktienkurs tendenziell neutral. Allerdings sieht die
Zukunft für DO & CO nicht allzu rosig aus, da der allgemeine wirtschaftliche Abschwung
vermutlich das Umsatzwachstum der verschiedenen Sparten in Mitleidenschaft ziehen wird.
Dabei wird langsameres Wachstum der Passagierzahlen in der Luftfahrt auf den Bereich
Airline Catering durchschlagen, während Ausgabeneinsparungen beim Marketing das
Segment Event Catering treffen werden.
ERSTE BANK
Erste Bank
Buy
2007: Rend.:
4,6%
G/A:
EUR 3,72
KGV:
4,4
Kurs: EUR 16,25
ERST.VI
2008e: Rend.:
4,6%
G/A:
EUR 5,16
KGV:
3,1
Kursziel: EUR 30
EBS AV
2009e: Rend.:
5,2%
G/A:
EUR 4,81
KGV:
3,4
Her mit dem (Staats-)Geld! Wir bleiben bei unserer Buy-Empfehlung für die Erste Bank,
reduzieren unser 12-Monats-Kursziel jedoch auf EUR 30 (zuvor EUR 54). Weiters haben wir
die Prognosen für den Gewinn je Aktie für 2008 auf EUR 5,16 (EUR 6,47) und für 2009 auf
EUR 4,81 (EUR 5,70) zurückgenommen. Der Hauptgrund dafür waren die ins Haus
stehenden Wertberichtigungen für Engagements in Island und die Zinsen, die ab 2009 an die
öffentliche Hand zu entrichten sind.
Ergebnisse für 1-3Q 2008 erwartungsgemäß; ein neuer Ausblick für 2009 soll am
Kapitalmarkttag im Dezember verlautbart werden. Für 2008 erwartete die Erste ein um 15%
höheres operatives Ergebnis als im Vorjahr; für das 4Q 2008 erwartet man trotz der durch das
Island-Engagement verursachten Wertberichtigungen ein positives Nettoergebnis.
Weitere Wertberichtigungen drohen. Wir rechnen für das vierte Quartal mit erneuten
Rückstellungen für Wertminderungen in Höhe von EUR 180 Mio., um das Engagement in
Island mit einem Gesamtvolumen von EUR 300 Mio. abzudecken. (Es wird erwartet, dass
40% der Forderungen einbringlich sind.)
Die Staatshilfe. Die Erste setzte einen Schritt zur Stärkung der Kernkapitalbasis durch
Ausgabe von EUR 2,7 Mrd. Partizipationskapital an die Republik (bis Jahresende 2008 wird
eine Tier-1-Quote von über 10% erwartet). Die Details der Transaktion müssen jedoch noch
von der Europäischen Union genehmigt werden.
●
Seite 27
Dezember 2008
IMMOEAST
Immoeast
Buy
07/08: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,21
KGV:
1,6
Kurs: EUR 0,34
IMEA.VI
08/09e: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR -0,68
KGV:
neg.
Kursziel: EUR 1,1
IEA AV
09/10e: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR -0,13
KGV:
neg.
KPMG prüft Immoeast-Zahlen für 2007/08 nach. Die Immoeast-Wirtschaftsprüfer KPMG
überprüfen laut Bericht einer österreichischen Zeitung ihr Testat für den Abschluss 2007/08.
In Zweifel stehe demnach, ob Forderungen in Höhe von EUR 517 Mio. gegenüber der
IMMOFINANZ Beteiligungs AG (ein von IMMOFINANZ AG unabhängiges Unternehmen)
tatsächlich existieren.
Unsere Sicht: Sollte KPMG das Testat zurückziehen, könnten Immoeast und IMMOFINANZ
nur schwer neues Kapital durch Bankkredite aufbringen, was ihre Liquidität in Frage stellen
würde – daher potenziell negativ für die Aktien. IMMOFINANZ- und Immoeast-Vorstand Kleibl
skizzierte die aktuelle Situation bei einer Pressekonferenz.
Inhalte der Pressekonferenz von Immoeast/ IMMOFINANZ
Aussagen von CEO Kleibl:
● IMMOFINANZ und Immoeast führen Gespräche mit in- und ausländischen Banken, um die
Finanzierung zu sichern.
● Kleibl geht nach wie vor davon aus, dass die Forderung von EUR 517 Mio. gegenüber der
IMMOFINANZ Beteiligungs AG und die dafür von Constantia Packaging BV gegebene
Garantie existieren.
● Christian Thornton wird seine Position als Finanzvorstand von Immoeast und
IMMOFINANZ räumen.
● Der Liquiditätsbedarf von IMMOFINANZ beträgt bis Ende des Kalenderjahres 2008 EUR
110 Mio., weitere EUR 150 Mio. werden bis Ende des Geschäftsjahres 2008/09 (April
2009) benötigt.
● Kleibl befürwortet eine Fusion von IMMOFINANZ und Immoeast, zuvor müssten jedoch
technische Probleme gelöst werden.
● Später teilte Kleibl den Medien noch mit, dass Finanzvorstand Thornton mithelfen wird, die
Frage des Verbleibs der EUR 517 Mio. im Detail zu klären.
Immoeast gab Kredit an IBAG für Aktienkauf. Einem Zeitungsbericht zufolge wurden die
ursprünglichen EUR 900 Mio., die Immoeast an IBAG verlieh, für den Kauf von Immoeastand IMMOFINANZ-Aktien verwendet. Die Transaktionen wurden im Vorjahr durchgeführt.
Unsere Sicht: Von diesem ursprünglichen Kredit von EUR 900 Mio. sind noch rund EUR 520
Mio. offen. Für den letzteren Betrag besteht eine Garantie der Constantia Packaging BV, die
eine Reihe von Beteiligungen hält. Wir gehen davon aus, dass die Garantie Gültigkeit besitzt.
Banken stehen anscheinend hinter Immoeast. Laut einem österreichischen Zeitungsartikel
hat Immoeast-Vorstand Kleibl die Banken offenbar überzeugen können, das Geschäftsmodell
von Immoeast mitzutragen.
●
Seite 28
Dezember 2008
Unsere Sicht: Der Verfasser des Beitrags hat sich in früheren Artikeln über Immoeast sehr
gut informiert gezeigt. Wenn die Nachricht stimmt und die Liquidität von Immoeast und
insbesondere der Muttergesellschaft IMMOFINANZ gesichert ist, sollte Immoeast bald das
Bewertungsniveau der österreichischen Vergleichsunternehmen erreichen. Das würde ein
Aufwärtspotenzial von rund 200% Prozent für Immoeast bedeuten.
Positive Nachrichten mit starkem potenziellem Effekt, wenn die Information zutrifft und die
Solvenz beider Unternehmen gesichert ist.
Erfolgreicher Sanierungsspezialist soll neuer Immoeast-Vorstand werden. Eduard
Zehetner ist als neuer CEO von Immoeast und Finanzvorstand von IMMOFINANZ designiert.
Thomas Kleibl bleibt Vorstand der Muttergesellschaft IMMOFINANZ. Zehetner ist für seine
Tätigkeit als Finanzvorstand von RHI bekannt, wo ihm die Sanierung zu einem Zeitpunkt
gelang, als das Unternehmen beinahe bankrott war.
Aus unserer Sicht wirkt diese Information so, als würden die Banken nun Sanierungsspezialisten an die Schalthebel von Immoeast und IMMOFINANZ setzen. Nach der Bestellung von
Thomas Kleibl folgt nun die Berufung von Eduard Zehetner – beide sind als erfolgreiche
Sanierer bekannt. Mit diesen Bestellungen sinkt aus unserer Sicht das Risiko, dass die
Banken die Unternehmen aufteilen könnten, um ihre Kredite zu sichern.
Kursziel reduziert, weiterhin Buy-Empfehlung. Wir haben unser 12-Monats-Kursziel für
Immoeast stark zurückgenommen – von EUR 3,4 auf EUR 1,1 –, bleiben jedoch bei unserer
Kaufempfehlung. Das neue Kursziel basiert auf der Bewertungslücke, die derzeit zwischen
Immoeast und den ähnlichsten Vergleichsunternehmen besteht. Demnach hätte die Aktie
gegenüber dem aktuellen Kurs ein Aufwärtspotenzial von 182%. Je mehr der
Finanzierungsbedarf, insbesondere der Mutter IMMOFINANZ, gelöst wird, umso mehr kann
sich diese Lücke schließen. Das enorme Aufwärtspotenzial ist jedoch mit dem Restrisiko einer
möglichen Liquidierung verbunden, die derzeit zwar noch nicht völlig auszuschließen ist, aber
immer weniger wahrscheinlich wird.
Sind Banken auf Aufteilung des Unternehmens interessiert? Wir glauben noch immer
nicht, dass die Banken begierig sind, durch eine solche Vorgangsweise riesige
Immobilienbestände in ihre Bilanzen zu nehmen. Außerdem würde eine Liquidierung die
Immobilienpreise in Osteuropa nach unten drücken und damit die Existenz anderer
osteuropäischer Immobilienfirmen gefährden sowie die Grundlage in Frage stellen, auf der die
Banken Darlehen an die Branche gegeben haben.
Mögliche Fusion mit Muttergesellschaft. Falls die aktuelle Bewertung positiv ausfällt, ist
eine Fusion ohne Pflichtangebot an die Kleinaktionäre zu erwarten, denn es kommt dabei zu
keinem Wechsel der wirtschaftlichen Kontrolle (IMMOFINANZ hält ja bereits eine Mehrheit
von 54,6% an Immoeast). Nach unserer Berechnung, basierend auf den Schätzwerten für das
1Q 2008/09, würden die Minderheitenaktionäre von Immoeast 46% des fusionierten
Unternehmens besitzen, während die Aktionäre von IMMOFINANZ 54% erhalten würden.
Bewertung sehr niedrig. Mit einem Abschlag von 96% auf den für 2008/09 erwarteten NAV
wird Immoeast zu Kursen gehandelt, die ein hohes Insolvenzrisiko mit berücksichtigen. Die
ähnlichsten Vergleichsunternehmen werden derzeit zu einem durchschnittlichen Abschlag von
88% auf den NAV 2008 gehandelt. Wir gehen davon aus, dass sich mit schwindender
Wahrscheinlichkeit einer Unternehmensauflösung auch die Bewertungslücke gegenüber den
Vergleichsunternehmen rascher schließen wird.
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Seite 29
Dezember 2008
Eduard Zehetner als neuer CEO von Immoeast bestellt. Eduard Zehetner wurde als neuer
Vorstandschef von Immoeast und Finanzvorstand von IMMOFINANZ bestellt. Thomas Kleibl
bleibt Vorstand von IMMOFINANZ. Zehetner ist für seine Tätigkeit als Finanzvorstand von
RHI bekannt, wo ihm die Sanierung zu einem Zeitpunkt gelang, als das Unternehmen beinahe
bankrott war.
Unsere Sicht: Wir sehen diesen Schritt als positiv, da er das Risiko reduziert, dass die
Banken an einer Aufteilung von Immoeast interessiert sein könnten. Auch die Abkehr vom
Prinzip „ein Vorstandschef für beide Unternehmen“ werten wir positiv.
IMMOFINANZ
IMMOFINANZ
Buy
07/08: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,66
KGV:
0,6
Kurs: EUR 0,38
IMFI.VI
08/09e: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,18
KGV:
2,1
Kursziel: EUR 2,4
IMMF AV
09/10e: Rend.: 64,1%
G/A:
EUR 0,59
KGV:
0,6
IMMOFINANZ verkauft Bürogebäude in Wien. Das Gebäude „Silk 7“, das 10.350 m²
Nutzfläche umfasst, wurde an Deka Immobilien Investment verkauft. Der 2006 fertiggestellte
Bau ist zur Gänze an Unternehmen und Behörden vermietet. Laut Auskunft von
IMMOFINANZ wurde ein Kaufpreis über dem aktuellen Buchwert der Immobilie vereinbart.
Wir sehen den Verkauf als positiv und schätzen, dass der Preis bei etwa EUR 20 Mio. liegt.
IMMOFINANZ hat jedoch noch einen weiten Weg vor sich, um das Veräußerungsziel von
EUR 400 Mio. bis Ende April 2009 für die beiden Töchter Immoaustria und Immowest zu
erreichen.
Wir bleiben bei unserer Kaufempfehlung und dem Kursziel von EUR 2,4.
Einem Zeitungsbericht zufolge will IMMOFINANZ einen „Letter of Intent“ mit einem Investor
über den Verkauf des Vienna City Tower für rund EUR 90 Mio. unterzeichnen.
Unsere Sicht: Der Verkauf würde IMMOFINANZ Barmittel in Höhe von rund EUR 40 Mio.
zuführen (die Liegenschaft ist mit einem Darlehen von EUR 50 Mio. belastet). Damit würde
sich die derzeit angespannte Finanzierungslage von IMMOFINANZ entspannen. Laut
Aussage des Managements hat das Unternehmen bis Jahresende einen Liquiditätsbedarf von
EUR 110 Mio.
Die Nachricht ist nicht nur für IMMOFINANZ, sondern auch für Immoeast positiv.
KTM
KTM Power Sports
Hold
06/07:
Rend.:
2,3%
G/A:
EUR 3,57
KGV:
Kurs: EUR 39,00
KTMP.VI
07/08:
Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 0,88
KGV:
10,9
44,5
Kursziel: EUR 55
KTM AV
08/09e:
Rend.:
1,0%
G/A:
EUR 1,11
KGV:
35,1
Umsatz etwas niedriger als prognostiziert, EBIT erwartungsgemäß. KTM veröffentlichte
den endgültigen Abschluss für 2007/08. Der Umsatz lag mit EUR 606 Mio. (+7% im
Jahresabstand) unter unserer Prognose (EUR 623 Mio.), was auf stagnierende
Verkaufszahlen im 4Q 2007/08 schließen lässt. Das konzernweite EBIT von EUR 20 Mio.
bewegte sich im Rahmen unserer Erwartungen (EUR 19,5 Mio.). Positiv für den Erfolg waren
die Erlöse aus dem Verkauf von Firmenvermögen in Höhe von EUR 11,2 Mio. Es wurde eine
EBIT-Marge von 3,3% erzielt (unsere Prognose: 3,1%), was allerdings deutlich unter dem
Vorjahreswert von 7,0% im GJ 2006/07 lag – Auslöser dafür war der negative Effekt der
Abschwächung des USD gegenüber dem EUR. Der Nettogewinn belief sich auf EUR 6,0 Mio.
(unsere Prognose: EUR 10,2 Mio.), wobei sich eine Belastung von EUR 7 Mio. aus der
Bewertung derivativer Instrumente negativ auswirkte; dementsprechend lag auch der Gewinn
je Aktie mit EUR 0,88 deutlich unter den von uns erwarteten EUR 1,48.
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Seite 30
Dezember 2008
Mengenabsatz 3% unter Prognosewert; für 2008/09 wird ein weiterer Rückgang von
10% erwartet. KTM verkaufte 2007/08 insgesamt 92.385 Stück und erwartet gegenüber den
internen Planzahlen erneut einen Rückgang von 10% im Jahresvergleich auf rund 82.000
Stück – was noch immer deutlich über unseren aktuellen Erwartungen liegt.
USD-Risiko abgesichert. Laut Management ist das Wechselkursrisiko gegenüber dem USD
mit Hedging-Geschäften zu einem Kurs von 1,42 für das GJ 2008/09 abgesichert.
Potenzial zur Steigerung des operativen Ergebnisses 2008/09. Das Management erklärte,
dass das operative Ergebnis 2008/09 gegenüber 2007/08 trotz der rückläufigen Absatzmengen leicht ansteigen könnten, was durch den wieder stärkeren USD und Optimierungsmaßnahmen im Produktionsprozess ermöglicht würde. KTM will die Ausgaben für Sportaktivitäten und Werbung sowie die Gemeinkosten reduzieren. Bisher sind wir von einem leichten
EBIT-Zuwachs auf EUR 20,5 Mio. für 2008/09 ausgegangen.
Bajaj hält 25,9% an KTM. Der indische Motorrad-Hersteller Bajaj hat seinen Anteil
kontinuierlich auf fast 26% erhöht und ist bereit, ihn bis auf 30% zu steigern.
Prognosen und Kursziel werden überprüft. Angesichts der unternehmenseigenen Vorschau auf die Entwicklung der Absatzmengen haben wir unsere Umsatzprognosen für das
Geschäftsjahr 2008/09 zurückgenommen. Wir bleiben bei unserer Hold-Empfehlung.
MAYR-MELNHOF
Mayr-Melnhof
Hold
2007 Rend.:
3,6%
G/A:
EUR 5,22
KGV:
9,0
Kurs: EUR 47,13
MMKV.VI
2008e: Rend.:
3,7%
G/A:
EUR 4,80
KGV:
9,8
Kursziel: EUR 53
MMK AV
2009e: Rend.:
3,8%
G/A:
EUR 5,06
KGV:
9,3
Wir bleiben bei unserer Hold-Empfehlung und dem Kursziel von EUR 53,0. Da der
Margendruck jedoch höher als erwartet ist, haben wir unsere Schätzungen leicht reduziert.
Zahlen für 3Q 2008 unter den Schätzwerten. Die von Mayr-Melnhof gemeldeten Ergebniszahlen für das 3Q 2008 lagen etwas unter unseren Schätzungen. Die Umsätze blieben stabil,
doch der operative Gewinn fiel um 16,1%. Diese starke Schrumpfung war durch den
anhaltenden Kostendruck bei Produktionsfaktoren und eine Zunahme der markt-bedingten
Stillstände in der Kartonherstellung verursacht. Die Division MM Packaging konnte den
konzernweiten Gewinn mit soliden Umsätzen und erhöhter Produktivität jedoch stabilisieren.
Talsohle bei Margen erreicht. Was die Margen angeht, sind wir der Meinung, dass MM
Karton im 3Q 2008 die Talsohle erreicht hat. Aufgrund der niedrigeren Kapazitätsauslastung
wird der Margendruck zwar hoch bleiben, aber eine Umkehrung der Kostentrends bei
Altpapier und Erdgas wird zur Margenerholung beitragen. Auch sind weitere
Effizienzsteigerungen geplant, ähnlich den schon in der Vergangenheit umgesetzten.
Große Barbestände. Für besonders wichtig halten wir, dass Mayr-Melnhof über große Barbestände verfügt, wodurch zukünftige Akquisitionen leicht zu finanzieren sind; das sichert
dem Unternehmen bei der weiteren Verfolgung seines Wachstumspfades Unabhängigkeit von
den Finanzmärkten. Für das laufende Geschäftsjahr wurde eine Dividendenerhöhung bereits
bestätigt.
Bewertung: Unser 12-Monats-Kursziel von EUR 53,0 basiert auf einer DCF-Bewertung mit
gewichteten durchschnittlichen Gesamtkapitalkosten (WACC) von 6,7% und einem Endwertwachstum von 1%. Gegenüber den Vergleichsunternehmen wird Mayr-Melnhof mit einem
Abschlag von rund 45% auf Basis KGV 2008 gehandelt. Außerdem ist unserer Meinung nach
ein Rezessionsszenario bereits eingepreist.
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Dezember 2008
OESTERREICHISCHE POST
Buy
2007: Rend.: 10,3%
G/A:
EUR 1,75
KGV:
13,3
Kurs: EUR 23,25
POST.VI
2008e: Rend.: 10,4%
G/A:
EUR 1,89
KGV:
12,3
Kursziel: EUR 30
POST AV
2009e: Rend.:
G/A:
EUR 2,04
KGV:
11,4
6,6%
Wir heben unsere Prognose für den Gewinn je Aktie 2008 geringfügig um EUR 0,03 an;
Buy-Empfehlung und Kursziel EUR 30 bleiben unverändert. Wir belassen die Prognosen für
2009 unverändert, ändern jedoch den G/A-Prognose 2008 geringfügig von EUR 1,86 auf
EUR 1,89. Der Auslöser dafür ist vor allem eine Änderung der unternehmenseigenen
Vorschau; die Österreichische Post (Post) geht aktuell von einem Umsatzwachstum von 5%
im Jahresvergleich und einem EBIT auf dem Niveau des Vorjahres aus (frühere Prognose:
Umsätze über, EBIT leicht unter dem Wert von 2007).
Im Rampenlicht: Abbau der Beamten, Schließung von Geschäftsstellen. Das Management
arbeitet intensiv an der Verbesserung der Kostenstruktur und führt derzeit heikle politische
Gespräche über die Schließung von Geschäftsstellen. Um das Unternehmen für die
Liberalisierung 2011 vorzubereiten, bemüht sich die Post gleichzeitig um Personalabbau. Aus
unserer Sicht ist der Übergang zu einer variableren Kostenbasis ein Muss, um für die
mittelfristigen Herausforderungen des Postmarktes gerüstet zu sein.
Negative Effekte durch höhere Treibstoffkosten, Restrukturierungsaufwand und Wertberichtigungen im Zeitraum 1-3Q 2008. Organisches Wachstum (+0,9% im Jahresabstand)
und erstmalige Konsolidierungseffekte ermöglichten für die Post ein Umsatzwachstum von
7% im Jahresabstand. Allerdings ging der operative Gewinn im Jahresabstand zurück, was
vor allem durch höhere Treibstoff/Transportkosten (EUR 9 Mio.), Integrationskosten für VOP
und DDS (EUR 7 Mio.), höhere Kosten für den Beschäftigten-Sozialplan (EUR 4 Mio.) und
eine Wertberichtigung im Zusammenhang mit der Restrukturierung des PaketlogistikGeschäftes (EUR 6,2 Mio.) bedingt war.
Defensive Ausrichtung und Bewertung sind attraktiv. Bei Annahme einer Sonderdividende von EUR 1,0 für 2008 erzielt die Aktie eine Dividendenrendite von über 12% für
2008 und 8% für 2009 (exkl. Sonderdividende).
OMV
OMV
Buy
2007: Rend.:
6,6%
G/A:
EUR 5,26
KGV:
3,6
Kurs: EUR 18,95
OMVV.VI
2008e: Rend.:
6,9%
G/A:
EUR 6,03
KGV:
3,1
Kursziel: EUR 42
OMV AV
2009e: Rend.:
6,9%
G/A:
EUR 4,79
KGV:
4,0
OMV will Prioritäten für E&P-Projekte setzen, Reduktion von Kapitalinvestitionen ist
wahrscheinlich. Aufgrund des jüngsten Rückgangs der Ölpreise will OMV Prioritäten
innerhalb der E&P-Projekte setzen und wird daher die Ziele für das organische Wachstum
2010 nicht erreichen können. Vorstandsmitglied Helmut Langanger sagte, dass die
Prioritätensetzung zu einer Verschiebung bestimmter Projekte um ein bis zwei Jahre führen
könne, was bedeuten würde, dass nur 70% der ursprünglich geplanten Bohrvorhaben
durchgeführt werden.
3Q 08: Kerngewinn über Erwartungen – positiv. OMV verzeichnete im 3Q einen Nettogewinn von EUR 453 Mio., was um 4% über den Konsensschätzungen und 14% über unserer
Prognose lag. Sowohl das gemeldete EBIT (EUR 723 Mio.) als auch das bereinigte Clean
EBIT (EUR 928 Mio.) übertrafen unsere Schätzwerte (um 5%) und die Konsensschätzung
(um 4%). Gegenüber dem Vorquartal zeigte sich ein Ergebnisrückgang: EBIT -24%,
Nettogewinn -34% im Vergleich zur Spitze im 2Q, doch der operative Gewinn zeigte im
Jahresabstand noch immer einen Zuwachs, und das Nettoergebnis ging im Jahresabstand
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Dezember 2008
um nur 12% zurück (bedingt vor allem durch Wertminderungen). Die Sondereffekte (Vorsorgen, Wertminderungen) beliefen sich auf EUR 206 Mio., was den vorläufigen Ergebniszahlen entspricht und den Ausschlag für die niedrigeren gemeldeten Zahlen gab.
Im operativen Bereich war Petrom extrem stark und für die positive Überraschung
entscheidend, während das Ergebnis im Bereich E&P hinter den Schätzungen zurückblieb.
R&M fiel erwartungsgemäß aus.
Sowohl das Nettofinanzergebnis als auch die Steuerquote trugen viel zum über den
Erwartungen liegenden Unternehmenserfolg bei: der Periodenüberschuss betrug EUR 52
Mio. statt der erwarteten EUR 14 Mio., die effektive Steuerquote lag bei 31,6% statt der
prognostizierten 35%+.
Das Clean EBIT des Bereichs E&P (exkl. Petrom) lag bei enttäuschenden EUR 386 Mio., was
gegenüber dem Vorquartal einen überraschenden Rückgang von 20% darstellt. Offensichtlich
trugen die ständig steigenden Betriebskosten und die höheren Explorationskosten zum
schwächeren Ertrag bei. Bei den Fördermengen wurde ein Zuwachs auf 123.000 boe/Tag
verzeichnet, was einem Zuwachs von 7% gegenüber dem Vorquartal entspricht; im
Jahresabstand blieb die Fördermenge damit aber nur konstant, das Anlaufen der Förderung
in neuen Ölfeldern ist darin noch nicht enthalten.
Das Clean EBIT (exkl. Petrom) der Division R&M war mit EUR 158 Mio. etwas besser als
erwartet. Das Divisionsergebnis R&M ging gegenüber dem 2Q erwartungsgemäß massiv
zurück, da aus Wertsteigerungen für Lagerbestände nun Wertverluste wurden. Der
Kerngewinn im Raffineriegeschäft war nach wie vor gut, was auch durch die im 3Q
herrschende Margenstärke bedingt war.
Die wirklich positive Überraschung im 3Q war Petrom mit einem Clean EBIT von EUR 357
Mio., das somit um fast 30% höher als erwartet ausfiel. Verantwortlich dafür war
ausschließlich die spektakuläre Performance des Bereichs E&P, wo die Gewinne
verblüffenderweise um 38% nach oben kletterten – und zwar trotz des niedrigeren Ölpreises,
der höheren Fördermengen und gestiegenen Kosten.
Gas ist weiterhin ein marginales Segment (EUR 47 Mio. EBIT, etwas besser).
Unsere Sicht: Der Gewinn fiel im 3Q noch immer sehr stark aus (insbesondere bei
Nichtberücksichtigung der „normalen“ Rückstellungen, Wertminderungen). Die EBITÜberraschung ging ausschließlich auf Petrom zurück, während Finanzergebnis und
Steuerquote zur positiven Überraschung beim Nettoerfolg beitrugen. Der Gewinn sollte
zumindest zu einer Stabilisierung des Aktienkurses und der Stimmung gegenüber OMV
beitragen.
Wir bleiben bei unserem Buy-Rating und sehen auch keinen Grund, unser 12-Monats-Kursziel
zu ändern, da wir nach wie vor der Meinung sind, dass der Kurs der Aktie sehr attraktiv ist. Im
OMV-Aktienkurs ist die Erwartung auf ewig niedrigerer Ölpreise eingepreist. Andererseits ist
die Volatilität des Ölpreises derzeit zweifelsohne einer der wichtigsten Faktoren für die
Kursentwicklung.
OMV startet massives Hedging (Rohöl + Fremdwährungen) – gemischt. OMV gab
bekannt, dass man zur Absicherung des Cashflows 2009 im E&P-Segment folgende
Sicherungsgeschäfte getätigt hat:
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Dezember 2008
Kauf von Put- und Call-Optionen zur Absicherung von rund 45% der Rohölproduktion 2009
(auf Basis nach Steuern). Die Geschäfte sind so strukturiert, dass OMV eine Auszahlung von
USD 15/bbl erhält, wenn der Rohölpreis unter USD 65/bbl fällt; umgekehrt gibt OMV dafür das
Preisanstiegspotenzial über USD 110/bbl auf.
Weiters sind Fremdwährungsrisiken in Höhe von rund USD 1 Mrd. abgesichert worden,
sodass OMV der Wechselkurs-Volatilität zwischen EUR und USD nur mehr in der
Schwankungsbreite von 1,15-1,32 ausgesetzt ist.
Unsere Sicht: Diese Transaktionen sind sinnvoll, soweit sich das Hedging auf 2009 und den
genannten Geschäftsumfang beschränkt. Cashflow und Gewinn sind damit für die nahe
Zukunft in gewissem Ausmaß gegen Rückgänge abgesichert, was ein wichtiger Punkt für die
Märkte ist, und in Zeiten geringer Prognosesicherheit kann damit auch die wahrgenommene
Volatilität der Gewinne, und somit das Risiko reduziert werden, das zum Kursrückgang
beigetragen hat. Andererseits ist zu vermerken, dass OMV bei Sicherungsgeschäften gegen
Ölpreisschwankungen in der Vergangenheit keine glückliche Hand hatte (1999-2001); auch
stehen wir dem Hedging, wenn es das Kerngeschäft (bzw. Kerngeschäftsrisiko) eines
Unternehmens betrifft, allgemein eher ablehnend gegenüber. Es steht zu hoffen, dass das
OMV-Management bessere Prüf- und Kontrollmechanismen eingebaut hat also so viele
andere, die Hedging für eine gute Idee gehalten haben.
Telefonkonferenz: Details zum Hedging, FCF-Ziel für 2009 ist Null. Folgende Themen
wurden bei der Telefonkonferenz nach Bekanntgabe der 3Q-Ergebnisse von OMV/Petrom
besprochen:
1. Hedging des Cashflows 2009 im Bereich E&P. Das Hedging ist konzernweit und deckt,
bezogen auf 2009, 40% der Ölproduktion von Petrom und 45% der Rohölproduktion von OMV
nach Steuern ab. Sicherungsgeschäfte gegen Wechselkursrisiken wurden nur für OMV (USD
1 Mrd.) abgeschlossen, kein Devisen-Hedging bei Petrom. Das Rohöl-Hedging wird über
Optionen
(sog.
„Collars“)
durchgeführt,
daher
auch
keine
Probleme
mit
Nachschussforderungen. Das Kontrahentenrisiko soll laut OMV minimal sein. Die
Auszahlungsstruktur der Sicherungsgeschäfte ist:
● Wenn der Rohölpreis unter USD 65/bbl fällt, erhält OMV den Spotpreis + USD 15/bbl
● Bei einem Ölpreis von USD 65-80/bbl erhält OMV USD 80/bbl
● Bewegt sich der Ölpreis im Bereich USD 80-110/bbl, erhält OMV den Spot-Marktpreis
Steigt der Rohölpreis über USD 110/bbl, so erhält OMV USD 110/bbl und verzichtet auf
darüber hinausgehendes Preissteigerungspotenzial
2. 2009 wird null freier Cashflow erwartet
OMV nennt als kurzfristige Kernziele (für die nächsten 12 Monate, d.h. 2009), Cash, Kapital
und finanzielle Flexibilität zu bewahren. Die Ausgaben (Kapitalinvestitionen) werden daher so
gestaltet, dass der FCF nach Dividenden etwa bei null liegt (OMV sieht aktuell keinen Grund
für eine Kürzung der Dividende), womit OMV versuchen wird, die bestehenden Kreditlinien
(EUR 1,5 Mrd.) intakt zu erhalten.
3. Niedrigere effektive Steuerquote (wenig über 30%) erwartet
Aufgrund des niedrigeren Ölpreises ist die Besteuerung in Libyen weniger hoch, wodurch die
effektive Steuerquote nur wenig über 30% liegen wird (zuvor waren 35% erwartet worden).
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Dezember 2008
4. Überraschender Anstieg des operativen Aufwands durch Einmaleffekte bedingt?
OMV betonte mehrfach, dass der weitere Anstieg des operativen Aufwands in Rumänien
durch einmalig anfallende Personalkosten bedingt war. Dazu ist anzumerken, dass
Einmaleffekte in Rumänien meist wiederkehren, und dass der betriebliche Aufwand im
Bereich E&P auch außerhalb Rumäniens überraschend stark anstieg.
Unsere Sicht: Unserer Meinung nach keine großen Überraschungen. Wir hatten eine starke
Reduktion
der
Kapitalinvestitionen
bereits
erwartet,
da
die
ursprünglichen
Investitionsvorhaben extrem ambitioniert waren (höchste Ausgaben im Sektor in der Region).
Um das Ziel von null freiem Cashflow zu erreichen, müssen die Kapitalinvestitionen 2009 auf
schätzungsweise EUR 2,5 Mrd. oder (falls der Ölpreis weiter fällt) noch weniger
zurückgefahren werden; Ähnliches kann für 2010 erforderlich werden.
Wird Hedging auch Aktienkurs schützen? OMV ist mit einem unveränderten 12-MonatsKursziel von EUR 42 je Aktie weiterhin zum Kauf empfohlen. Im Aktienkurs ist nach wie vor
die Erwartung einer anhaltenden Ölpreisschwäche eingepreist, wobei der aktuelle OMV-Kurs
einem Absinken des Rohölpreises auf USD 50/bbl oder darunter entspricht. Durch das vor
kurzem durchgeführte Cashflow-Hedging für 2009 können zumindest das Abwärtspotenzial
und die Volatilität reduziert werden, und Rumänien kann, wenn alles gutgeht, letztlich sogar
Wachstum liefern.
Sicherungsgeschäft für den Cashflow in E&P im Jahr 2009. OMV hat die Produktion 2009
zu 45% mit Optionen („Collars”) abgesichert, um sich gegen Abwärtstrends zu schützen. Trotz
unserer üblichen Abneigung gegen Hedging ist die Stabilisierung der Cashflows bei
beträchtlicher Volatilität und Unsicherheit zu begrüßen.
Kapitalmarkttag (13. Nov.): Kapitalinvestitionen und Produktionsziele werden wahrscheinlich
zurückgefahren. Wir halten eine Reduktion der Kapitalinvestitionen in den Jahren 09-10 um
15%-20% (auf rund EUR 2,5 Mrd.) für erforderlich, um den angestrebten freien Cashflow von
null (nach Dividenden) zu erreichen. Es ist unwahrscheinlich, dass OMV das Ziel von 400,000
boe/Tag bis 2010 erreicht, aber damit hat ohnedies niemand gerechnet (wir gehen vorläufig
von 365,000 boe/Tag aus).
Minderheitsbeteiligungen: Große Verluste; andernorts beschränktes Wachstum. OMV
verlor mit den Minderheitsbeteiligungen an MOL und POAS nicht nur EUR 1 Mrd.
(Wertberichtigung nur im Eigenkapital, nicht in der GuV) – diese schwer mobilisierbaren
Investitionen stellen auch eine Einschränkung für andere Ausgabe- und Wachstumspläne
(oder Fusionen/Akquisitionen) dar.
3Q 08: Gutes Ergebnis bei Petrom, Finanzergebnis, niedrige Besteuerung. Das EBIT (EUR
723 Mio.) überraschte durch den starken Beitrag von Petrom positiv. Auch das
Nettofinanzergebnis und die Steuer waren positiv und ließen den Nettogewinn auf EUR 453
Mio. ansteigen, womit OMV sowohl unsere Prognose als auch die Konsensschätzungen
übertraf.
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Seite 35
Dezember 2008
PALFINGER
Palfinger
Hold
2007: Rend.:
6,6%
G/A:
EUR 2,09
KGV:
5,1
Kurs: EUR 10,60
PALF.VI
2008e: Rend.:
5,2%
G/A:
EUR 1,67
KGV:
6,3
Kursziel: EUR 12
PAL AV
2009e: Rend.:
3,8%
G/A:
EUR 1,21
KGV:
8,8
Sinkende Margen aus unserer Sicht bereits eingepreist. Wir haben das Kursziel für
Palfinger von EUR 15,5 auf EUR 12,0 reduziert und bleiben bei unserer Hold-Empfehlung.
Für 2009 gehen wir trotz potenzieller Kosteneinsparungen von einem rückläufigen EBIT aus.
Wir bleiben jedoch bei Hold, da die meisten Befürchtungen bezüglich zukünftiger Gewinne
aktuell bereits in den Kurs eingepreist sein dürften.
Schwaches Margenniveau 1-3Q 2008. Während die Umsätze im Zeitraum 1-3Q 2008
unsere Erwartungen übertrafen, konnte Palfinger nur eine marginale EBIT-Verbesserung
melden. Die EBIT-Marge ging aufgrund geringerer Kapazitätsauslastung in der Krandivision
und eines steigenden Anteils des margenschwächeren Bereichs Hydraulische
Systeme/Service auf 12,4% zurück.
Kosteneinsparungsprogramm soll 2009 voll wirksam werden – trotzdem wird Gewinnrückgang erwartet. Palfinger hat ein Kosteneinsparungsprogramm gestartet, das 2009 EUR
30 Mio. zusätzlichen Gewinn ermöglichen soll. Angesichts der sinkenden Auftragseingänge
bei den großen Lkw-Herstellern, die sich – vor allem in der Krandivision – auch auf den
Umsatz von Palfinger auswirken werden, erwarten wir für 2009 einen Rückgang des
konzernweiten EBIT um 24%, die Marge sollte bei 8,4% liegen.
2009 bringt niedrigere Kapitalinvestitionen. Wir erwarten, dass Palfinger das Volumen der
Kapitalinvestitionen von rund EUR 109 Mio. im laufenden Jahr (inklusive Akquisitionen) auf
rund EUR 17 Mio. im Jahr 2009 reduzieren wird, wobei die Investitionen in den Wartungsbereich gehen werden.
PANKL
Pankl Racing Systems
Hold
06/07: Rend.:
3,8%
G/A:
EUR 2,02
KGV:
7,9
Kurs: EUR 16,00
PARS.VI
07/08e: Rend.:
3,3%
G/A:
EUR 1,74
KGV:
9,2
Kursziel: EUR 29
PARS AV
08/09e: Rend.:
3,4%
G/A:
EUR 1,84
KGV:
8,7
Die von Pankl für das Geschäftsjahr 2007/08 veröffentlichten Ergebnisse blieben hinter
unseren Erwartungen zurück. Es gelang dem Unternehmen jedoch, den Umsatz um 5,8%
im Jahresvergleich auf EUR 105,9 Mio. zu steigern (wir hatten EUR 104,3 Mio. erwartet). Die
positive Entwicklung wurde vor allem durch den ausgezeichneten Geschäftsgang in der
Luftfahrtdivision getragen, wo der Umsatz auf EUR 19,7 Mio. kletterte, was einem Plus von
starken 10% entspricht. Aufgrund der Homologierung in der Formel I bleiben die Umsätze im
Rennsportbereich nahezu unverändert: plus 5% im Jahresvergleich auf EUR 86,2 Mio.
Das EBITDA ging von EUR 19,0 Mio. auf EUR 16,9 Mio. zurück (unsere Prognose: EUR 19,4
Mio.), was eine EBITDA-Marge von 15,9% ergab (GJ 2006/07: 19,0%). Negativ wirkten sich
die Kosten für Errichtung und Inbetriebnahme des neuen Produktionsstandortes in der
Slowakei aus. Das EBIT ging von EUR 10,1 Mio. auf EUR 8,8 Mio. zurück (wir hatten EUR
9,9 Mio. erwartet).
Ausblick: Wir gehen von einer weiterhin eher schwachen Entwicklung im Rennsportbereich
aus, die vor allem durch die aktuelle Motorenregulierung in der Formel I bedingt ist. Auch ein
anhaltend guter Geschäftsgang in der Luftfahrtsparte wird diese Schwäche nicht ausgleichen
können. Unsere Prognosen werden überprüft.
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Seite 36
Dezember 2008
POLYTEC
Polytec Holding
Buy
2007: Rend.: 10,6%
G/A:
EUR 1,66
KGV:
1,7
Kurs: EUR 2,84
POLV.VI
2008e: Rend.: 13,4%
G/A:
EUR 1,27
KGV:
2,2
Kursziel: EUR 9,0
PYT AV
2009e: Rend.: 20,6%
G/A:
EUR 1,95
KGV:
1,5
Umsätze für 1-3Q 2008 erwartungsgemäß, aber EBITDA, EBIT und Nettogewinn
niedriger als unsere Prognosezahlen. Die von Polytec veröffentlichten Zahlen für die ersten
drei Quartale des laufenden GJ 2008 wiesen erwartungsgemäße Umsätze auf, während das
operative Ergebnis unter den Prognosen blieb. Es war vor allem die erstmalige
Konsolidierung von ISE Intex Polytec, die den Umsatz um 27% im Jahresabstand auf EUR
595,2 Mio. anhob (wir hatten EUR 602,1 Mio. erwartet).
Der stärkste Umsatztreiber innerhalb des Konzerns war die Division Automotive Composites
mit einem Umsatzplus von 62,7% im Jahresabstand (EUR 209,8 Mio.). In der Sparte
Automotive Systems stieg der Umsatz um 16% im Jahresabstand auf EUR 310,4 Mio., im
Bereich Car Styling um 4,6% auf EUR 59,7 Mio.
EBITDA wächst 10% auf EUR 46,6 Mio. (unsere Prognose: EUR 50,5 Mio.), was eine
verminderte EBITDA-Marge von 7,8% (9,1% im Zeitraum 1-3Q 2007) ergab. Das EBITDA
wuchs am stärksten in der Division Automotive Composites (+85% im Jahresabstand auf EUR
23,8 Mio.), blieb in der Division Car Styling fast unverändert (-2,8%) und schrumpfte in der
Division Automotive Systems unerwartet um -42% im Jahresabstand.
Das EBIT war mit EUR 26,0 Mio. (Prognose: EUR 30,1 Mio.) nahezu unverändert, die EBITMarge ging dementsprechend von 5,6% auf 4,4% zurück. Mit einem stärker negativen
Finanzergebnis (EUR -2,4 Mio. nach EUR 1,3 Mio. im Zeitraum 1-3Q 2007) ging der
Periodenüberschuss um 13% im Jahresabstand auf EUR 16,1 Mio. zurück (Prognose: EUR
20,4 Mio.).
Ausblick: Polytec erwartet für das Geschäftsjahr 2008 weiterhin EUR 800 Mio. Umsatz,
erklärte jedoch, man rechne nicht damit, die angestrebte EBITDA-Marge von 8% (beides exkl.
Peguform) zu erreichen. Für die fusionierte Gruppe erwartet das Management ein
Umsatzvolumen von insgesamt EUR 1,1 Mrd., gab jedoch keine Prognosezahl für die Marge
bekannt.
Wir gehen davon aus, dass Polytec (inkl. Peguform) 2008 Umsätze von EUR 1,1 Mrd. und
2009 von rund EUR 2 Mrd. erzielt, erwarten jedoch, dass die Margenerosion weitergeht.
Auch wenn wir die Gewinnprognosen für 2008 und 2009 höchstwahrscheinlich zurücknehmen
müssen, bleiben wir aus Gründen der Bewertung bei der Kaufempfehlung für Polytec. Das
Unternehmen wird auf Basis KGV 2009 und EV/EBIT 2009 mit starken Abschlägen gehandelt.
Weiters ist der Vorstand von Polytec für sein Können in Sachen Integration und für seine
Kostensenkungen bekannt. Daher glauben wir, dass die Integration von Peguform langfristig
erfolgreich verlaufen wird. Selbst wenn die Zeichen am Horizont der Autobranche derzeit nicht
allzu positiv sind, wird es Polytec gelingen, Peguform zu integrieren und sich für die erneute
Erholung der Märkte zu rüsten.
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Seite 37
Dezember 2008
Buy
2007: Rend.:
4,8%
G/A:
EUR 5,8
KGV:
3,4
Kurs: EUR 19,46
RIBH.VI
2008e: Rend.:
5,1%
G/A:
EUR 6,35
KGV:
3,1
Kursziel: EUR 34
RIBH AV
2009e: Rend.:
5,1%
G/A:
EUR 6,85
KGV:
2,8
Ergebnisse über Konsens; RI reduziert die Vorschau für den Nettogewinn 2008 um 5%
auf EUR 950 Mio. Raiffeisen International (RI) veröffentlichte die Ergebnisse für die ersten
drei Quartale 2008. Der Nettogewinn lag mit EUR 861,5 Mio. um 38% über der Vorjahreszahl
und übertraf die Konsensschätzungen. Der Nettozinssaldo war mit EUR 2.342 Mio. (+37% im
Jahresabstand) überaus stark, wozu vor allem das Wachstum in den GUS-Ländern (+44% im
Jahresabstand) beitrug. Die Einnahmen aus Gebühren und Provisionen stiegen um 23% im
Jahresabstand auf EUR 1.098 Mio. Selbst unter den nach wie vor volatilen Marktbedingungen
konnte das Handelsergebnis um 6% auf EUR 127 Mio. gesteigert werden. Die Rückstellungen
für Verluste stiegen gegenüber der Vorjahresperiode um 51% auf EUR 366 Mio. Das
Management verlautbarte ein neues Nettogewinnziel von EUR 950 Mio. und erklärte, dass die
mittelfristigen Vorgaben überprüft und neue Ziele im März bei der Veröffentlichung der
Ergebnisse 2008 bekanntgegeben werden sollen.
Unsere Sicht: Trotz dieser sehr starken Ergebniszahlen – sie liegen rund 10% über dem
Konsens – und der Tatsache, dass RI die alte Zielsetzung (EUR 1 Mrd.) bereits zu 86%
erreicht hat, wurden die Zielvorgaben zurückgenommen, wobei als Grund nur das aktuelle
Wirtschaftsumfeld angegeben wurde; andere Details wurden nicht genannt.
Zwar ist klar, dass das Management vor allem Vorsicht walten lässt und die mittelfristigen
Ziele überprüft werden müssen – doch die Reduktion der Zielvorgaben für 2008 lässt auf ein
sehr schwaches viertes Quartal schließen (Nettogewinn nur EUR 88 Mio.). Der Hauptgrund
dafür könnte Geldmangel im Oktober sein, der die Kreditvergabe von RI in diesem Zeitraum
fast zum Stillstand brachte. Daher ist die fast sichere Entscheidung der Raiffeisen Zentralbank
(RZB), sich EUR 2 Mrd. aus dem österreichischen Bankenfonds zu holen, für RI sehr wichtig,
um sich Geldmittel für das kommende Jahr zu sichern. Es ist zu erwarten, dass der Markt
negativ auf die Gewinnwarnung reagiert.
Wir empfehlen Raiffeisen International (RI) weiterhin zum Kauf, reduzieren das 12Monats-Kursziel jedoch von EUR 97 auf EUR 34. Wir haben unsere G/A-Prognosen für
2008 von EUR 6,99 auf EUR 6,35 und für 2009 von EUR 8,79 auf EUR 6,85
zurückgenommen. Neben den negativen Einmaleffekten des Jahres 2008 ist der Hauptgrund
dafür die angespannte, wenn auch noch immer stabile Finanzierungslage von RI und die
Erwartung einer deutlichen Zunahme der notleidenden Kredite im Jahr 2009.
Gute Ergebnisse für 1-3Q, doch Vorschau für das GJ zurückgenommen. Die Ergebnisrechnung von RI wies für die Periode 1-3Q 2008 einen Nettogewinn von EUR 861,5 Mio. aus,
was einem Zuwachs von 38% im Jahresabstand entspricht und über den Konsensschätzungen liegt. Der wichtigste Faktor dafür war der starke Zuwachs des Zinssaldos von
37% im Jahresabstand. Das Management gab für das GJ 2008 ein neues Nettogewinnziel
von EUR 950 Mio. bekannt – im 4Q werden Rückstellungen für einen Verlust von EUR 87
Mio. aus einem Wechselkurs-Sicherungsgeschäft für das Periodenergebnis wirksam werden.
Weiters will das Management die mittelfristigen Ziele überdenken und zeitgleich mit der
Veröffentlichung des Jahresabschlusses 2008 im März neue Zielvorgaben bekanntgeben.
Angespannte Finanzierungslage – Staatshilfe kommt vermutlich über Raiffeisen
Zentralbank (RZB). RI verfügt zwar über eine große Kundenbasis von 14,6 Mio., doch das
Verhältnis Kredite/Einlagen war im Zeitraum 1-3Q 2008 über 130%, wobei die Kredite fast
doppelt so schnell wuchsen wie die Einlagen (Kreditwachstum: 25% im Jahresabstand;
●
Seite 38
Dezember 2008
Einlagen: 13% ). Deshalb wird die RZB, die über 50% der Finanzierung für RI zur Verfügung
stellt, sich fast sicher EUR 2 Mrd. aus dem Bankenfonds holen, da die Sicherung der
Finanzierung für RI im kommenden Jahr sehr wichtig ist.
Relative Bewertung nach wie vor sehr attraktiv. Nach dem jüngsten, durch die Finanzkrise
verursachten Rückgang des Aktienkurses wird RI nun zu 0,4 x Buchwert 2009 und 2,5 x
Gewinn 2009 gehandelt. Bei beiden Kennzahlen besteht ein Abschlag gegenüber den
osteuropäischen Vergleichsunternehmen, der 64% bzw. 62% beträgt und aus unserer Sicht
nicht gerechtfertigt ist.
RHI
RHI
Hold
2007: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 3,02
KGV:
4,1
Kurs: EUR 12,51
RHIV.VI
2008e: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 3,51
KGV:
3,6
Kursziel: EUR 15,6
RADX AV
2009e: Rend.:
0,0%
G/A:
EUR 2,55
KGV:
4,9
Nase nicht mehr vorn? Kursziel und Empfehlung zurückgestuft. Wir haben unser Rating für
RHI von Buy auf Hold zurückgenommen und das 12-Monats-Kursziel auf EUR 15,6 (zuvor
EUR 38) reduziert.
Schrumpfende Stahlerzeugung. Aufgrund des Absinkens von Stahlnachfrage und –preisen
hat eine Reihe von Stahlerzeugern die Produktionsleistung massiv gedrosselt und Pläne für
Kapitalinvestitionen gestrichen. Wir nehmen an, dass der Umsatz im größten
Geschäftsbereich von RHI infolge dieser Entwicklung im GJ 2009 um 11% zurückgeht.
Folgen der Immobilienkrise werden schlagend. Die Zementindustrie, einer der wichtigsten
Abnehmer von RHI, leidet bereits unter dem Nachfragerückgang überall dort, wo die
Immobilienkrise besonders stark fühlbar ist, wie in den USA und Großbritannien. Es ist zu
erwarten, dass sich diese negativen Folgen mit dem Überspringen der Krise auf andere
Länder und Regionen noch verschärfen werden.
Vorstandsablöse. Wir sehen den bevorstehenden Rückzug von Vorstand Andreas Meier als
negativ, da RHI damit seine 23 Jahre Erfahrung in den verschiedenen Bereichen des
Konzerns verloren gehen.
Bewertungsaufschlag. RHI wird auf Basis KGV 2009 derzeit mit einem Aufschlag von 44%
gegenüber dem Durchschnitt der Vergleichsunternehmen gehandelt. Wir gehen davon aus,
dass RHIs kurz- bis mittelfristiges Aufwärtspotenzial dadurch scharf reduziert wird.
SBO
SBO
Buy
2007: Rend.:
4,2%
G/A:
EUR 3,13
KGV:
8,3
Kurs: EUR 25,90
SBOE.VI
2008e: Rend.:
4,6%
G/A:
EUR 3,55
KGV:
7,3
Kursziel: EUR 42
SBO AV
2009e: Rend.:
4,6%
G/A:
EUR 3,48
KGV:
7,4
US-Dollar bringt Hilfe. Weiterhin Buy, Kursziel auf EUR 42 reduziert (zuvor EUR 74). Wir
haben unsere kurz- und mittelfristigen Gewinnprognosen aufgrund der allgemeinen
Abschwächung der Wirtschaftsentwicklung reduziert. Doch selbst wenn man diese reduzierten Schätzwerte zugrundelegt, wird SBO zu sehr niedrigen Multiples gehandelt, wie sie seit
2001-2003 nicht mehr da waren. Wir nehmen an, dass der Markt auch eine rasche
Margenschrumpfung einpreist, wie es schon 2003 der Fall war (EBIT-Marge 9,8%) – was
allerdings einen niedrigeren USD/EUR-Wechselkurs im Vergleich zu 2002 impliziert. Da die
Auftragsbestände solide sind und der USD-Wechselkurs derzeit stützend wirkt, glauben wir
nicht an einen derart raschen Margenverfall. Für die Zukunft gehen wir davon aus, dass neue
Bohrungen notwendig sein werden, um die bereits erschöpften Ölfelder zu ersetzen.
●
Seite 39
Dezember 2008
Prognosen für Vergleichsunternehmen deutlich reduziert. Die Prognosen für die
wichtigsten Abnehmer von SBO wurden in den letzten Wochen zurückgenommen und weisen
nun in Richtung von rund 5% jährlichem Umsatz- und EBIT-Wachstum 2009 und 2010.
Marktquellen signalisieren, dass die Anzahl der Förderstellen in den USA um 400 (d.s. 20%
der Gesamtzahl) zurückgehen könnte. SBO wäre von einem starken Rückgang der
Förderstellen mit horizontalen und gerichteten Bohrungen betroffen, da es diese High-TechBohrungen sind, für die SBO die Ausrüstung herstellt.
USD-Entwicklung füg SBO günstig. Wir erwarten für 2009 ein Umsatzwachstum von 9% im
Jahresabstand. Das entspricht einem organischen Rückgang von 3%, zu dem ausgleichend
ein Zuwachs von 8% durch das Erstarken des US-Dollars gegenüber dem Euro und die
Konsolidierung von Techman kommt. Wir haben jedoch unsere Prognose für den Gewinn je
Aktie 2009 um 11% auf EUR 3,48 reduziert, da wir für das Jahr von einem Rückgang der
EBIT-Marge auf 20,5% ausgehen (nach 22,6%). Bis September 2008 nahmen die
Auftragseingänge um 7% im Jahresabstand zu, wobei die Aufträge bis ins dritte Quartal 2009
reichen.
SEMPERIT
Semperit
Hold
2007: Rend.:
6,0%
G/A:
EUR 2.17
KGV:
7,3
Kurs: EUR 16
SMPV.VI
2008e: Rend.:
6,9%
G/A:
EUR 002
KGV:
6,9
Kursziel: EUR 25
SEM AV
2009e: Rend.:
6,9%
G/A:
EUR 002
KGV:
6,8
Gewinn für 1-3Q 2008 etwas niedriger als erwartet, Ausblick vorsichtiger.
Umsatzwachstum 8% im Jahresabstand. Semperit erwirtschaftete EUR 492 Mio. Umsatz und
schlug damit unsere Prognose (EUR 488 Mio.). Alle Divisionen trugen zum Wachstum bei.
Das EBIT blieb mit EUR 47 Mio. (+1% im Jahresabstand) hingegen hinter unserer
Prognosezahl von EUR 48,7 Mio. zurück, ebenso die EBIT-Marge von 9,4% (Prognose:
10,0%). Der Margendruck wird einerseits durch steigende Rohstoffkosten verursacht,
andererseits haben sich die Möglichkeiten verringert, die Preise für Semperit-Produkte zu
erhöhen. Im 3Q 2008 ging das EBIT im Jahresabstand um fast 18% zurück, und die EBITMarge fiel von 11,1% im 3Q 2007 auf 8,3%. Der Nettogewinn war im Zeitraum 1-3Q 2008 um
5% höher als in der Vorjahresperiode, was vor allem auf ein besseres Finanzergebnis nach
Verlusten mit Wertpapieren im 3Q 2007 zurückzuführen ist.
Ausblick für 2008 wird vorsichtiger formuliert. Das Semperit-Management erwartet für die
zyklischen Divisionen einen starken Nachfrageeinbruch in Europa und den USA und ist
bereits mit einem starken Rückgang neuer Aufträge, insbesondere in den Segmenten mit
Bezug zur Bau- und Kapitalgüterbranche, konfrontiert. Bei Sempermed hingegen rechnet man
mit weniger deutlichen Auswirkungen der Wirtschaftsflaute.
Unsere Prognosen sind möglicherweise zu optimistisch. Wir werden unsere Prognosen
für das Geschäftsjahr 2008 und Folgejahr im Hinblick auf die Verlangsamung bei den
Auftragseingängen und den Margendruck überprüfen.
Unsere Hold-Empfehlung bleibt unverändert aufrecht, das Kursziel wird überprüft.
STRABAG SE
Strabag SE
Buy
2007: Rend.:
4,5%
G/A:
EUR 2,05
KGV:
6,0
Kurs: EUR 12,35
STRV.VI
2008e: Rend.:
5,7%
G/A:
EUR 2,34
KGV:
5,3
Kursziel: EUR 28
STR AV
2009e: Rend.:
5,7%
G/A:
EUR 2,22
KGV:
5,6
Bauleistung wächst im Zeitraum 1-3Q 2008 um 23%. Die Bauleistung belief sich in den
ersten drei Quartalen 2008 auf EUR 9,4 Mrd., was einem Zuwachs von 23% im
Jahresabstand entspricht (unsere Prognose: EUR 9,2 Mrd.), wobei das Wachstum in
Russland und Ungarn, aber auch die Konsolidierung von Kirchhoff (Deutschland) die
●
Seite 40
Dezember 2008
Haupttreiber waren. Der konzernweite Umsatz war mit EUR 8,3 Mrd. um 21% höher als in der
Vergleichsperiode (unsere Prognose: EUR 8,3 Mrd.). Das Wachstum beschleunigte sich im
3Q 2008 im Vergleich zum 1Q und 2Q 2008. Das EBIT wuchs um 16% im Jahresabstand auf
EUR 148,5 Mio. und war damit knapp unter unserer Prognose (EUR 156,5 Mio.) und der
Konsensschätzung. Die EBIT-Marge ging leicht zurück – von 1,9% auf 1,8% –, was vor allem
durch die neu konsolidierten Unternehmen bedingt war, deren Margen unter dem
Gruppendurchschnitt lagen. Der Periodenüberschuss nach Minderheiten war aufgrund eines
besseren Finanzergebnisses und niedrigerer Minderheitenanteile als im Zeitraum 1-3Q 2007
um 73% höher als ein Jahr zuvor.
Auftragsbestand rund EUR 14 Mrd. Der Auftragsbestand von EUR 14 Mrd. ist um 29%
höher als vor einem Jahr, womit Strabag eine sehr solide Basis für den Rest des Jahres, aber
auch für 2009 hat. Der wichtigste Wachstumstreiber sind die Zuwächse in Mittel-/Osteuropa.
In Russland beträgt der Auftragsbestand EUR 2,1 Mrd., was das zweithöchste Volumen nach
Deutschland ist (+20% im Jahresabstand). In Polen konnten die Auftragsbestände im
Jahresabstand mehr als verdoppelt werden. Im September 2008 entfielen 41% der gesamten
Auftragsbestände auf die MOE-Region. Etwas verwirrend ist allerdings die Lage in Russland,
wo der Auftragsbestand nach früheren Aussagen von Strabag sogar EUR 4,5 Mrd. betragen
habe. Hier war als Währung offenbar USD gemeint, was die Differenz in gewissem Maß
erklärt.
Ausblick für 2008 und 2009 bestätigt. Strabag bekräftigte das Ziel, die Bauleistung 2008
um 24% im Jahresvergleich zu steigern und ein EBIT von rund EUR 400 Mio. zu anzustreben,
was eine kleine Verbesserung der EBIT-Marge mit sich bringen wird. Für 2009 bleibt der
Ausblick ebenfalls unverändert, d.h. 20% Umsatzwachstum (allerdings lässt die Formulierung
„Steigerung von Bauleistung und Umsatz in Abhängigkeit von der allgemeinen
Wirtschaftsentwicklung“ interpretativen Spielraum). Beim EBIT erwartet man ein gegenüber
2008 mehr oder weniger unverändertes Niveau. Das Management ist überzeugt, dass das
aktuelle wirtschaftliche Umfeld den operativen Erfolg von Strabag 2009 kaum in
Mitleidenschaft ziehen wird.
Fazit: Obwohl der operative Gewinn 1-3Q 2008 unsere Erwartungen knapp verfehlte, müssen
die Prognosen für das Geschäftsjahr nicht revidiert werden, da die Vorschau des
Unternehmens nicht geändert wurde. Wir bleiben bei unserer Kaufempfehlung für die Aktie,
da wir glauben, dass es Strabag gelingen wird, bei Umsatz- und Gewinnwachstum 2008 und
2009 besser abzuschneiden als der Durchschnitt der Vergleichsunternehmen. Es gibt
allerdings das Risiko, dass größere Projekte wegen Finanzierungsschwierigkeiten auf Eis
gelegt werden.
TELEKOM AUSTRIA
Telekom Austria
Buy
2007: Rend.:
7,0%
G/A:
EUR 1,09
KGV:
9,8
Kurs: EUR 10,69
TELA.VI
2008e: Rend.:
7,0%
G/A:
EUR -0,09
KGV:
neg.
Kursziel: EUR 13
TKA AV
2009e: Rend.:
7,9%
G/A:
EUR 1,21
KGV:
8,8
Wir nehmen unsere G/A-Prognose für 2008 von EUR 0,97 auf EUR -0,09 zurück, heben
sie jedoch für 2009 von EUR 1,15 auf EUR 1,21 an. Die Prognoseänderung ist in erster
Linie durch Restrukturierungsmaßnahmen im Festnetzbereich bedingt, wo Telekom Austria
(TA) buchmäßige Rückstellungen in Höhe von EUR 630 Mio. für die Freisetzung von 1.250
der rund 6.600 Beamten bildet. Hier ist anzumerken, dass die Hauptgefahr für unsere
Prognosen für 2009 darin besteht, dass weitere buchmäßige Rückstellungen zu bilden sein
könnten, da TA zusätzlich noch einmal 1.250 Beamte freisetzen will – was in Zukunft
allerdings auch im Bereich der Personalkosten einen weiteren positiven Effekt in Höhe von
mindestens EUR 35 Mio. jährlich bringen würde.
●
Seite 41
Dezember 2008
Beamtenabbau im Rampenlicht. Um auf die fortschreitende Migration vom Festnetz zur
Mobiltelefonie zu reagieren und die Kostenstruktur des Konzerns zu verbessern, hat TA die
Freisetzung von 1.250 Beamten angekündigt. Aus unserer Sicht wird die Personalreduktion
entscheidend dazu beitragen, Flexibilität für die mittelfristig im österreichischen Festnetzmarkt
bevorstehenden Herausforderungen zu gewinnen.
Starke Dynamik des internationalen Geschäfts, obwohl EBIT-Margenerosion
weiterzugehen scheint; infolge der Restrukturierungsmaßnahmen im Festnetzgeschäft
wird eine Verbesserung der konzernweiten EBIT-Marge erwartet. Während Mobilkom
Austria die EBIT-Marge von 37% auf 38,3% steigern konnte (wenn auch aufgrund niedrigerer
Kunden-werbekosten), gingen die EBIT-Margen in den internationalen Unternehmen im
Allgemeinen zurück. Auf Konzernebene erwarten wir jedoch für 2009 eine leichte
Margenverbesserung durch die Restrukturierungsmaßnahmen im Festnetz.
12-Monats-Kursziel von EUR 17 auf EUR 13 reduziert, weiterhin Buy. Der Marktwert der
Aktie liegt laut DCF-Modellrechnung bei EUR 16, doch wir achten mehr auf die relative
Bewertung.
Buy
2007 Rend.:
5,0%
G/A:
EUR 2,98
KGV:
7,4
Kurs: EUR 21,98
VIGR.VI
2008e: Rend.:
5,0%
G/A:
EUR 3,41
KGV:
6,4
Kursziel: EUR 39
WST AV
2009e: Rend.:
5,5%
G/A:
EUR 4,00
KGV:
5,5
Wir bleiben bei unserer Buy-Empfehlung für die Vienna Insurance Group (VIG), nehmen
das Kursziel aber von EUR 58 auf EUR 39 zurück. Es wird erwartet, dass das Umsatzwachstum von VIG allgemein langsamer wird – vor allem im Bereich Lebensversicherung –,
doch die Hauptsorge gilt dem Anlage-Portfolio. Unter Berücksichtigung beider Faktoren haben
wir die Prognosen für den Gewinn je Aktie für 2008 auf EUR 3,41 (zuvor EUR 3,65) und für
2009 auf EUR 4,00 (zuvor EUR 4,43) zurückgenommen.
Das Element der Ungewissheit: Einnahmen aus Veranlagung. Aufgrund der sehr konservativen Investitionspolitik und eines Polsters für Neubewertungen (Verkauf von BACAV) hat VIG
derzeit, im Gegensatz zu anderen Versicherungen, keine großen Probleme mit dem AnlagePortfolio. Der Aktienanteil darin liegt bei nur 8% (2% durch Hedging abgesichert), doch rund
80% dieser Aktienbestände sind österreichischer Herkunft – und damit sind die Einnahmen
aus Veranlagung aktuell massiv unter Druck geraten.
Ergebnisse über Konsensschätzungen, Ausblick für 2008 bestätigt. Die Bruttoprämiensumme von VIG stieg im Zeitraum 1-3Q 2008 um 17% im Jahresabstand auf EUR 6
Mrd. an, wobei erneut die MOE-Region den Hauptmotor bildete (+36% im Jahresabstand,
50% Umsatzbeitrag im 3Q). Der Nettogewinn stieg gegenüber der Vorjahresperiode um 20%
auf EUR 301 Mio., wozu nicht nur die Zunahme des Prämienaufkommens, sondern auch
Kostenkontrolle beitrug (stabile Combined Ratio von 96%), ebenso wie das durch die
schwierigen Marktbedingungen belastete, aber dennoch robuste Einkommen aus
Veranlagungen (+9% im Jahresabstand). Das Management bestätigte die Vorschauzahl von
schätzungsweise EUR 540 Mio. Vorsteuerergebnis für 2008 – in Abhängigkeit von der
Entwicklung der Kapitalmärkte – nannte jedoch keine konkreten Zahlen für die zukünftige
Entwicklung.
Bewertung stützt Empfehlung. VIG wird derzeit mit einem Aufschlag von 20% auf Basis
KGV 2009 (5,0) bzw. K/BW 2009 (0,6) gehandelt. Wir würden selbst einen noch höheren
Aufschlag für gerechtfertigt halten und betrachten die Aktie daher aktuell als unterbewertet.
●
Seite 42
Dezember 2008
VIENNA INTERNATIONAL AIRPORT
Vienna Int. Airport
Hold
2007: Rend.:
8,4%
G/A:
EUR 4,17
KGV:
7,1
Kurs: EUR 29,80
VIEV.VI
2008e: Rend.:
8,8%
G/A:
EUR 4,38
KGV:
6,8
Kursziel: EUR 57
FLU AV
2009e: Rend.:
9,3%
G/A:
EUR 4,61
KGV:
6,5
Keine Vorschau für 2009. Vienna International Airport (VIE) verzeichnete im Zeitraum 1-3Q
2008 Umsätze in Höhe von EUR 418 Mio., was einem Zuwachs von 11% im Jahresabstand
entspricht und vor allem auf das Passagierwachstum von 9% in derselben Periode
zurückgeht. Regional kam der größte Beitrag zur Zunahme der Passagierzahlen erneut aus
Osteuropa (+16% im Jahresabstand). Diese Ergebnisse zeigten ein akzeptables, wenn auch
langsamer werdendes Umsatzwachstum in allen Segmenten, wobei insbesondere im
Billigfliegersegment ein Zuwachs von 45% im Jahresabstand erzielt wurde. Das EBIT legte
11% auf EUR 112,8 Mio. zu, der Nettogewinn 14% auf EUR 84,7 Mio.
Die Verkehrsprognosen für 2009 werden nach Aussage von VIE im Jänner 2009
veröffentlicht. Unsere Sicht: Wir betrachten diese Ergebnisse als eher neutrale Nachrichten
– fast alle Zahlen entsprachen unseren Erwartungen. Allerdings verlangsamt sich die
Zunahme der Passagierzahlen aufgrund des allgemeinen Wirtschaftsabschwungs (VIE hat
die Prognose für das GJ 2008 bereits von 8% auf 6% zurückgenommen). Angesichts der
weiterhin ungelösten Frage Austrian Airlines und des allgemeinen Umfelds ist VIE offenbar
nicht imstande oder willens, vor Anfang 2009 neue Prognosezahlen für das kommende Jahr
anzugeben.
Kursziel wird überprüft.
VOESTALPINE
voestalpine
Hold
07/08: Rend.: 13,9%
G/A:
EUR 4,53
KGV:
3,3
Kurs: EUR 15,00
VOES.VI
08/09e: Rend.: 14,2%
G/A:
EUR 4,82
KGV:
3,1
Kursziel: EUR 34
VAST AV
09/10e: Rend.: 14,2%
G/A:
EUR 4,50
KGV:
3,3
Ergebnisse im ersten Halbjahr 2008/09 besser als erwartet. Die Umsätze stiegen um 38%
im Jahresabstand auf EUR 6.486 Mio. (EUR 4.695 Mio.), was teils auf die Akquisition von
Böhler-Uddeholm im 2Q 2007/08 und teils auf den Anstieg der Stahlpreise im 1H 2008/09
zurückzuführen ist. Das EBIT nach Kaufpreisallokation stieg um 27% im Jahresabstand auf
EUR 786 Mio. (EUR 617 Mio.), während die EBIT-Marge aufgrund der niedrigeren Margen in
der Stahldivision von 13,1% in der vorjährigen Vergleichsperiode auf 12,1% im aktuellen
Berichtszeitraum zurückging. Der Nettogewinn nach Minderheiten und nach Kaufpreisallokation war um 20% höher als ein Jahr zuvor und belief sich auf EUR 519 Mio. (nach EUR
434 Mio.).
Laut Management stammte das Wachstum aus der Energiewirtschaft, dem Maschinenbau
und der Weißwarenindustrie, während die Luftfahrt erste Schwächeanzeichen zeigt. Man
erwartet für das 1H 2009 eine weitere Verlangsamung in der Autoindustrie und der
Maschinen- und Werkzeugherstellung, die auch auf die europäischen Reformstaaten übergreifen könnte. Im Übrigen bekräftigte das Management die am Kapitalmarkttag gegebene
Vorschau, wonach die Gewinne im laufenden Geschäftsjahr auf Vorjahresniveau liegen
sollten.
Unsere Sicht: Wir betrachten diese Ergebnisse als positiv, doch der Ausblick für das
kommende Jahr verdüstert sich zusehends. Wir erwarten nicht, dass voestalpine die
allgemeinen Wirtschaftsprobleme völlig unbeschadet durchtauchen kann. Was die Vorschau
für das Geschäftsjahr angeht, würde uns eine Reduktion in den kommenden Monaten nicht
verblüffen.
Unsere Schätzwerte werden überprüft.
●
Seite 43
Dezember 2008
WARIMPEX
Warimpex
Hold
2007: Rend.: 20,5%
G/A:
EUR 0,94
KGV:
1,3
Kurs: EUR 1,20
WXFB.VI
2008e: Rend.: 11,8%
G/A:
EUR 0,56
KGV:
2,1
Kursziel: EUR 5,5
WXF AV
2009e: Rend.: 10,5%
G/A:
EUR 0,50
KGV:
2,4
Ergebnisse 1-3Q 2008 etwas niedriger als erwartet. Die Umsätze stiegen um 23% im
Jahresabstand auf EUR 70,9 Mio. (EUR 57,7 Mio.), was vor allem auf den Zuwachs im
Segment „Hotels & Resorts“ um 28% zurückzuführen ist (wir hatten EUR 71,7 Mio. erwartet).
Das EBIT war mit EUR 19,1 Mio. um 15% höher als in der Vorjahresperiode (EUR 16,6 Mio.),
wobei vor allem in 1H 2008 gestiegene Veräußerungsgewinne einen Beitrag leisteten. Das
EBT hingegen war stark rückläufig: nach EUR 10,1 Mio. im Zeitraum 1-3Q 2007 betrug es für
1-3Q 2008 nur EUR 1 Mio., was durch höhere Finanzierungskosten bedingt war, die teilweise
durch Verluste in Höhe von EUR 5,7 Mio. beim Verkauf derivativer Instrumente („credit spread
index booster notes“) im 1Q 2008 ausgelöst wurden. Laut Management will man sich auf die
Fertigstellung der 13 bestehenden Entwicklungsprojekte in Kombination mit aktivem PortfolioManagement konzentrieren.
Unsere Sicht: Wir sehen die Ergebnisse neutral und erwarten, dass die Konzentration auf die
Entwicklungsprojekte unter derzeitigen Finanzierungsbedingungen zunehmend schwierig sein
wird.
Unsere Schätzwerte werden überprüft.
WIENERBERGER
Wienerberger
Hold
2007: Rend.: 13,4%
G/A:
EUR 3,46
KGV:
3,1
Kurs: EUR 10,85
WBSV.VI
2008e: Rend.: 12,9%
G/A:
EUR 1,71
KGV:
6,3
Kursziel: EUR 19
WIE AV
2009e: Rend.: 12,9%
G/A:
EUR 1,69
KGV:
6,4
Umsatz und EBITDA für 1-3Q 2008 etwas höher als unsere Prognose; EBITDA-Vorgabe
für 2008 erneut um bis zu -20% reduziert. Mit zunehmender Dynamik in Mittel-/Osteuropa
im 3Q 2008 konnte der konzernweite Umsatz ebenso wie das EBITDA der Gruppe gesteigert
werden. Wienerberger meldete eine Zunahme der Umsätze um 2% im Jahresabstand auf
EUR 1.927 Mio. (unsere Prognose: EUR 1.856 Mio.), wobei in MOE in der Periode 1-3Q 2008
10% Umsatzplus erzielt wurden. Im 3Q 2008 allein waren es 17%, was deutlich über dem
Niveau des ersten Halbjahres 2008 liegt. Der starke Zuwachs geht unserer Meinung auch auf
das relativ geringe Umsatzniveau des 3Q 2007 zurück. Das konzernweite EBITDA belief sich
auf 364,7 Mio. (unsere Prognose: EUR 360,5 Mio.), was eine EBITDA-Marge von 18,9%
(unsere Prognose: 19,4%) ergab. Die Abweichung geht vor allem auf eine etwas schwächere
Marge in Osteuropa zurück: 29,2% gegenüber unserem Prognosewert von 30,7%.
Das EBIT und der Nettogewinn blieben aufgrund des höheren Anteils an Restrukturierungskosten, die im 3Q 2008 verbucht wurden, knapp unter unseren Erwartungen. Es
wurden Restrukturierungskosten in der Höhe von EUR 31 Mio. in die GuV aufgenommen (wir
hatten EUR 10 Mio. erwartet), wodurch das EBIT und die nachfolgenden Gewinnpositionen
etwas unter unsere Prognosezahlen rutschten. Bereinigt um diese Differenz, wäre das EBIT
sogar knapp über der Prognose gelegen.
Werkschließungen und –stilllegungen, um die Kapazitäten an die aktuelle Nachfrage
anzupassen. Wienerberger wird im Jahr 2008 27 ältere Standorte schließen oder einmotten
und elf Produktionslinien vorübergehend stilllegen. Außerdem wurde ein Programm zur
Reduktion der Gemein- und Vertriebskosten gestartet.
Das EBIT 2008 könnte um bis zu 15% niedriger sein als im Vorjahr. Laut Management
könnte das konzernweite EBITDA gegenüber dem Vorjahr um über 15%, maximal aber 20%
zurückgehen (jüngste Vorschau).
●
Seite 44
Dezember 2008
Kapitalinvestitionen für 2009 gekürzt. Das Management gab bekannt, dass Wienerberger
die Kapitalinvestitionen für Erhaltung im Jahr 2009 auf EUR 80 Mio. reduzieren wird (nach
EUR 100 Mio. 2008) und maximal EUR 100 Mio. für den Abschluss von Wachstumsprojekten
ausgeben will. Das entspricht einer deutlichen Kürzung der Expansionspläne (unsere jüngste
Prognose für die Kapitalinvestitionen lautete auf EUR 397 Mio.).
Dividendenzahlung? Wienerberger gab bekannt, dass für 2008 die Ausschüttung einer
Dividende geplant ist, allerdings in Abhängigkeit von der Entwicklung des wirtschaftlichen
Umfelds – was eine vorsichtigere Formulierung ist als im Halbjahresbericht, wo eine
gegenüber 2007 mehr oder minder unverändert hohe Dividende – d.h. EUR 1,45/Aktie –
angekündigt wurde.
EUR 180 Mio. in bar und nicht in Anspruch genommenen Kreditlinien. Wienerberger gab
bekannt, dass man über EUR 180 Mio. Barmittel sowie nicht genutzt Kreditlinien in Höhe von
EUR 290 Mio. verfüge. Der Refinanzierungsbedarf beträgt demnach bis Ende 2010 EUR 475
Mio.
Unsere Sicht: Mit der starken Reduktion der Investitionsvorhaben bereitet sich Wienerberger
offensichtlich auf schwere Zeiten im Wohnbausektor vor. Wir halten es für richtig, dass das
Unternehmen auf die veränderten Marktbedingungen reagiert und sich bemüht, Liquidität zu
sichern.
Angesichts der neuen Vorschau von Wienerberger und der sich verschlechternden Situation
wichtiger Wohnbaumärkte in Europa werden wir in erster Linie unsere Prognosen für 2009
überprüfen. Wir bleiben bei unserer Hold-Empfehlung, das Kursziel wird überprüft.
Moody’s prüft Wienerberger-Rating. Unserer Meinung nach wurde der Kursrückgang der
Wienerberger-Aktie um fast 7% am Montag in erster Linie durch die Bekanntgabe ausgelöst,
dass Moody’s das Rating des Unternehmens prüft und möglicherweise herabstufen könnte.
Die Hauptgründe dafür sind: die Schwäche in den Märkten von Wienerberger, die hohen
Fixkosten des Unternehmens und das sich verschlechternde Verhältnis Cashflow zu
Schuldenstand. Bei der Prüfung wird es darum gehen, wie rasch Wienerberger die Fixkosten
an die sinkende Nachfrage nach Ziegeln und Dachziegeln und den zukünftigen Bedarf der
Unternehmensmärkte anpassen kann. Der Erklärung war allerdings auch zu entnehmen, dass
die Herabstufung auf einen Schritt auf der Skala begrenzt sein könnte.
Wienerberger hat erst vor kurzem bekanntgegeben, dass man die Finanzierung für die
Aktivitäten bis Ende 2010 gesichert habe.
Unsere Sicht. Dass Wienerberger bereits Standorte geschlossen hat (zumindest
vorübergehend) und dies auch weiter tun wird, reduziert den Druck auf die Margen, da die
Kapazitäten in kostengünstigere Werke verlagert werden. Außerdem wurden die Pläne für
Kapitalinvestitionen 2009 stark reduziert, sodass Wienerberger 2009 imstande sein sollte,
freien Cashflow zu generieren.
Unsere Prognosen und das Kursziel werden überprüft. Weiterhin Hold.
●
Seite 45
Dezember 2008
Performance
INDEX PERFORMANCE (%)
-1W
-1M
-3M
-6M
-12M
ATX
-3,4
-13,1
-51,6
-60,4
-61,2
ATX Prime
-3,0
-14,0
-54,6
-62,8
-64,0
WBI
-3,0
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-52,5
-60,3
-61,6
VIDX
+1,3
-8,4
-38,3
-47,3
-51,3
ATX -12M
ATX -5 JAHRE
3/12/08
3/12/08
5000
5000
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4500
4000
4000
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2500
2000
2000
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1500
1000
1000
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
HOCH 4532.10 19/5/08,TIEF 1516.09 21/11/08,SCHLUSS 1736.57
O
N
2003
2004
2005
2006
D
Source: DATASTREAM
2007
HOCH 4936.94 10/7/07,TIEF 1498.95 16/12/03,SCHLUSS 1736.57
2008
Source: DATASTREAM
Quelle: Datastream
PERFORMANCE -1M
0,0%
PERFORMANCE -3M
0,0%
0,0%
-2,0%
-10,0%
-4,0%
-20,0%
-6,0%
-30,0%
-36,9%
PERFORMANCE -12M
NASDAQ
(USA)
ATX (A)
-51,6%
DAX (D)
ATX (A)
DAX (D)
DJI (USA)
EURO
STOXX 50
(EU)
-34,0%
-60,0%
NASDAQ
(USA)
-13,9%
-16,0%
FTSE (UK)
-31,1%
-50,0%
-13,1%
SSMI (CH)
-27,3%
EURO
STOXX 50
(EU)
-14,0%
-26,6%
-40,0%
-10,5%
DJI (USA)
-12,0%
-10,2%
FTSE (UK)
-9,2%
SSMI (CH)
-10,0%
PERFORMANCE -5 JAHRE
0%
30%
-10%
20%
21,2%
-20%
15,1%
12,9%
10%
-30%
0%
-20%
-61,2%
ATX (A)
EURO
STOXX 50
(EU)
DAX (D)
NASDAQ
(USA)
DJI (USA)
FTSE (UK)
SSMI (CH)
-70%
-15,0%
-25,2%
-30%
EURO
STOXX 50
(EU)
-60%
-5,8%
-11,7%
-46,4%
FTSE (UK)
-44,4%
SSMI (CH)
-44,4%
-50%
-10%
NASDAQ
(USA)
-37,4%
ATX (A)
-35,9%
DJI (USA)
-31,2%
DAX (D)
-40%
-16,8%
-5,8%
-8,0%
●
Seite 46
Dezember 2008
PERFORMANCE ABSOLUT UND RELATIV ZU ATX
Aktie
Kurs
Performance
Rel. Perf. zum ATX
2.12.08
-1M
-3M
-12M
-1M
-3M
-12M
18,37
-16,9%
-56,6%
-56,5%
-4,4%
-10,3%
12,1%
18,3%
Andritz
Austrian Airlines
2,65
-5,4%
-60,7%
-54,1%
8,9%
-18,9%
Bwin
10,99
-21,8%
-41,4%
-53,7%
-10,0%
21,1%
19,1%
Erste Bank
16,25
-21,6%
-61,1%
-67,3%
-9,9%
-19,7%
-15,7%
Intercell
21,35
-2,1%
-28,8%
-17,6%
12,7%
47,1%
112,3%
Mayr-Melnhof
47,13
-2,8%
-12,1%
-38,6%
11,8%
81,6%
58,2%
OMV
18,95
-24,2%
-55,1%
-61,0%
-12,8%
-7,2%
0,5%
Palfinger
10,60
-14,5%
-29,4%
-66,2%
-1,7%
45,9%
-12,9%
23,25
2,4%
-15,5%
1,1%
17,8%
74,6%
160,3%
19,46
-20,6%
-73,9%
-82,5%
-8,6%
-46,0%
-54,9%
RHI
12,51
2,5%
-59,5%
-55,3%
18,0%
-16,4%
15,1%
SBO
25,90
-6,7%
-53,5%
-58,7%
7,4%
-3,9%
6,4%
Strabag SE
12,35
-19,1%
-70,9%
-74,5%
-6,9%
-39,9%
-34,4%
Telekom Austria
10,69
11,4%
-28,3%
-46,6%
28,1%
48,2%
37,6%
Verbund
33,38
-9,8%
-31,3%
-27,7%
3,8%
42,0%
86,1%
Vienna Int. Airport
29,80
-6,8%
-48,3%
-61,3%
7,2%
6,9%
-0,5%
voestalpine
15,00
-21,1%
-57,9%
-70,0%
-9,2%
-13,0%
-22,8%
Wienerberger
10,85
-15,9%
-42,5%
-71,9%
-3,2%
18,7%
-27,7%
21,98
4,7%
-48,9%
-56,9%
20,4%
5,6%
11,0%
7,20
-25,4%
-40,0%
-73,6%
-14,2%
23,9%
-32,1%
Zumtobel
2,4%
0,1%
Pankl Racing
Systems
RHI
Österreichische
Post
UNIQA
Vienna
Insurance
Group
conwert
DO & CO
Telekom
Austria
KTM Power
Sports
0%
GEWINNER SEIT JAHRESBEGINN 2008
-63,8%
-37,2% -37,0% -35,0%
-25,4% -25,2%
-56,3%
Zumtobel
2,5%
2%
-43,4%
CA Immo
International
4%
-46,9% -44,1%
Century
Casinos Wien
4,7%
Polytec
Holding
5,4%
Meinl
European
Land
6,3%
6%
Warimpex
8%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
-70%
-80%
-90%
-100%
CWT
10,3%
C-Quadrat
Investment
11,4% 11,4%
10%
IMMOFINANZ
12%
VERLIERER -1M
Immoeast
GEWINNER -1M
VERLIERER SEIT JAHRESBEGINN 2008
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
-76,4%
Meinl
European
Land
AT&S
C-Quadrat
Investment
Raiffeisen
International
-81,9% -81,3% -81,2% -80,3% -79,8%
Warimpex
CWT
IMMOFINANZ
Century
Casinos Wien
-85,7% -85,2%
-95,4% -94,5%
Immoeast
-90%
-100%
CA Immo
International
-70%
-80%
Quelle: UniCredit Global Research, Datastream
●
Seite 47
Dezember 2008
Performance ATX Aktien
ANDRITZ
3/12/08
60%
45
36,6%
40%
20%
40
15,2%
14,3%
7,5%
35
4,3%
0%
30
-1,1%
-6,9%
-20%
-14,4% -16,1%
25
-25,1%
-40%
20
-60%
-55,7%
-80%
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
15
10
D
J
F
M
ANDRITZ
EU-DS Inds Eng - PRICE INDEX
A
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
AUSTRIAN AIRLINES
3/12/08
60%
8
47,3%
40%
24,9%
20%
7
8,8%
1,0%
6
0%
-6,8%
-20%
5
-12,0%
-20,9%
-29,6%
-40%
-22,8%
-24,3%
4
-60%
-57,6%
-80%
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
3
2
D
J
F
M
AUSTRIAN AIRLINES
EU-DS Airlines - PRICE INDEX
A
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
BWIN
3/12/08
150%
28
116,7%
26
100%
24
59,3%
22
50%
20
5,0%
18
0%
-21,9%
-50% -35,4%
-29,8%
16
-21,7% -15,0%
-32,4%
14
-58,7%
-66,5%
-100%
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
12
10
D
J
F
M
BWIN INTACT.ENTM.
EU-DS Gambling - PRICE INDEX
A
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
ERSTE BANK
3/12/08
30%
55
18,3%
20%
11,6%
10%
50
0,3%
45
0%
-10%
-20%
-0,9%
-9,6%
-3,7%
-7,5% -9,3%
-15,4%
40
-12,9%
35
-30%
30
-40%
25
-50%
-60%
20
-70%
-66,5%
-80%
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
15
10
D
J
F
M
ERSTE GROUP BANK
EU-DS Banks - PRICE INDEX
A
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
●
Seite 48
Dezember 2008
INTERCELL
3/12/08
50%
40%
34
42,0%
40,0%
32
30
30%
20%
19,7%
15,4% 15,4%
28
26
10%
5,3%
4,9%
24
0%
22
-1,0%
-2,0%
-10%
20
18
-20%
-30%
-19,4%
-26,4%
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
YTD
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
16
14
D
J
F
M
A
INTERCELL
EU-DS Biotechnology - PRICE INDEX
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
MAYR-MELNHOF
3/12/08
30%
85
17,6%
20%
7,6%
10%
80
75
4,9%
70
0,7%
0%
65
-10%
-20%
60
-4,3%
-7,8%
-14,6%
-6,1%
-10,2%
55
-13,8%
50
45
-30%
40
-40%
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
-36,4%
YTD
35
D
J
F
M
A
MAYR-MELNHOF KARTON
EUROPE-DS Paper - PRICE INDEX
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
OMV
3/12/08
30%
18,3%
20%
60
19,1%
9,7%
55
5,0%
5,2%
10%
50
0%
-10%
45
-5,4%
-20% -15,7% -12,2%
-30%
40
-24,5%
35
-40%
-41,2%
-50%
30
-60%
25
-70%
-65,8%
-80%
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
20
15
D
J
F
M
A
M
OMV
EUROPE-DS Int Oil & Gas - PRICE INDEX
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
ÖSTERREICHISCHE POST
3/12/08
30%
25%
20%
24,8%
30
26,7%
20,1%
25
15,0%
15%
10%
20
5,7%
5%
0%
15
-2,2% -3,1%
-5%
-10%
-15%
10
-13,9%
-20%
-14,2% -14,9%
-12,3%
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
5
D
J
F
M
A
EU-DS Transpt Svs - PRICE INDEX
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
●
Seite 49
Dezember 2008
PALFINGER
3/12/08
60%
35
41,0%
40%
20%
30
24,7%
7,6%
11,5%
15,3%
25
0%
-20%
-24,8%
-40%
-12,1%
-16,7%
-6,3%
20
15
-39,3%
-60%
-58,6%
-80%
2Q
3Q
4Q
1Q
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4Q
1Q
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3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
10
5
D
J
F
M
A
PALFINGER
EU-DS Inds Machinery - PRICE INDEX
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
3/12/08
60%
120
40%
23,7%
37,5%
110
100
11,7%
20%
90
1,1%
0%
-20%
80
-3,6%
-6,0%
-8,8%
-12,9%
70
-16,7%
60
-40%
-38,4%
50
-60%
40
30
-80%
-81,2%
-100%
2Q
3Q
4Q
1Q
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3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
20
10
D
J
F
M
EU-DS Banks - PRICE INDEX
A
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
RHI
30%
21,9%
3/12/08
25,4%
35
21,6%
20%
9,4%
10%
30
0%
-10%
25
-4,5%
-5,7%
-13,3%
-20%
-8,9%
20
-17,5%
-20,2%
-30%
15
-40%
10
-50%
-55,4%
-60%
2Q
3Q
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1Q
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1Q
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3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
5
D
J
F
M
A
RHI
EUROPE-DS Mining - PRICE INDEX
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
SBO
40%
3/12/08
32,4%
80
30%
20%
10%
14,6%
8,2%
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2,5%
21,3%
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70
3,1%
60
0%
-10%
50
-8,3%
-20%
40
-30%
-40%
30
-37,9%
-50%
-60%
-57,9%
-70%
2Q
3Q
4Q
1Q
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1Q
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2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
20
10
D
J
F
M
A
M
SCHOELLER-BLECKMANN
EUROPE-DS Oil Eq & Svs - PRICE INDEX
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
●
Seite 50
Dezember 2008
STRABAG SE
3/12/08
40%
55
22,5%
50
20%
3,7%
45
0%
40
35
-20%
-17,1%
30
-40%
-37,4%
25
20
-60%
15
-80%
-74,7%
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
YTD
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
10
D
J
F
M
A
M
STRABAG SE
EUROPE-DS Build Mat/Fixt - PRICE INDEX
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
TELEKOM AUSTRIA
3/12/08
14,3%
20%
22
3,7%
10%
5,3%
2,0%
20
18
0%
-1,1% -0,8%
-10%
16
-7,8%
-10,5%
-10,1%
14
-20%
12
-30%
-31,2%
10
-40%
8
-43,8%
-50%
2Q
3Q
4Q
1Q
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3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
6
D
J
F
M
A
TELEKOM AUSTRIA
EUROPE-DS Telecom - PRICE INDEX
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
VERBUND
60
18,5%
20%
10%
3/12/08
26,2%
30%
55
12,9%
2,5%
1,5%
6,7%
6,0%
50
45
0%
40
-10%
-5,8%
35
-20%
-17,0%
30
-24,2%
-30,3%
-30%
-40%
2Q
3Q
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1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
25
20
D
J
F
M
A
VERBUNDGESELLSCHAFT
EUROPE-DS Utilities - PRICE INDEX
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
20%
3/12/08
12,2%
60
7,6% 7,5%
10%
55
0%
-10%
50
-0,2% -0,6%
-9,8%
-20%
-7,2%
45
-11,8%
-13,6%-16,5%
40
-30%
35
-40%
30
-50%
25
-60%
-60,0%
-70%
2Q
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4Q
1Q
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2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
20
15
D
J
F
M
EU-DS Insurance - PRICE INDEX
A
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
●
Seite 51
Dezember 2008
VIENNA INTERNATIONAL AIRPORT
20%
3/12/08
13,9%
90
9,1%
9,4%
10%
80
0%
-10%
-1,5% -0,3% -0,9%
70
-3,4%
-7,6%
-20%
60
-20,6%
-26,6%
-30%
50
-40%
40
-50%
-60%
30
-62,3%
-70%
2Q
3Q
4Q
1Q
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1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
20
D
J
F
M
FLUGHAFEN WIEN
EU-DS Airlines - PRICE INDEX
A
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
VOESTALPINE
40%
31,3%
20%
3/12/08
70
27,0%
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9,7%
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2,9%
0%
50
-3,0%
-20%
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-40%
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20
-69,7%
-80%
2Q
3Q
4Q
1Q
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3Q
4Q
1Q
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3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
10
D
J
F
M
A
M
VOESTALPINE
EUROPE-DS Iron & Steel - PRICE INDEX
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
WIENERBERGER
3/12/08
40%
45
20,8%
17,0%
20%
40
3,9%
0,2%
35
0%
30
-20%
-10,5%
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25
20
15
-60%
10
-71,4%
-80%
2Q
3Q
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1Q
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1Q
2Q
3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
5
D
J
F
M
A
M
WIENERBERGER
EUROPE-DS Build Mat/Fixt - PRICE INDEX
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
ZUMTOBEL
3/12/08
40%
30
25,3%
20%
8,4%
4,6%
9,2%
25
0%
-3,4%
-20% -13,2%
20
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-13,8%
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-40%
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10
-70,9%
-80%
2Q
3Q
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1Q
2Q
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1Q
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3Q
2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008
YTD
5
D
J
F
M
A
ZUMTOBEL
EU-DS Con & Mat - PRICE INDEX
M
J
J
A
S
O
N
Source: DATASTREAM
●
Seite 52
KW 1
KW 7
KW 13
KW 19
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KW 37
KW 43
KW 49
KW 3
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KW 1
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KW 48
0
1.600
1.400
400
●
6,6
8,9
9,3
Seite 53
Vienna Int. Airport
Zumtobel
RHI
Intercell
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15,8
63,9
Erste Bank
60,5
80
OMV
voestalpine
60
TA
25,3
Wienerberger
40
Verbund
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Andritz
5,2
5,2
Strabag SE
4,8
SBO
3,1
3,9
Austrian Airlines
2,7
3,9
Bwin
20
Mayr-Melnhof
140
Palfinger
Dezember 2008
Umsatz
DURCHSCHNITTLICHER TÄGLICHER UMSATZ IN DEN ATX WERTEN SEIT JAHRESBEGINN 2008
(EUR Mio.)
120
122,0
100
45,7
72,4
26,1
DURCHSCHNITTLICHER TÄGLICHER UMSATZ SEIT JAHRESBEGINN 2002
WIENER BÖRSE
(EUR Mio.)
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
ATX
(EUR Mio.)
1.200
1.000
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600
200
Durchschnitt
0
Dezember 2008
Gewichtung ATX
Aktie
Kurs:
2.12.08
Gewichtung im ATX
OMV
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16,75%
Erste Bank
16,25
15,18%
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14,49%
Verbund
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9,90%
voestalpine
15,00
7,27%
19,46
5,91%
21,98
5,53%
Intercell
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3,96%
Wienerberger
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3,58%
Andritz
18,37
2,81%
23,25
3,20%
Vienna Int. Airport
29,80
1,84%
Mayr-Melnhof
47,13
2,04%
Strabag SE
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Bwin
10,99
1,41%
RHI
12,51
1,39%
SBO
25,90
1,22%
Zumtobel
7,20
0,95%
Palfinger
10,60
0,74%
2,65
0,46%
Austrian Airlines
●
Seite 54
Dezember 2008
Gewichtung ATX Prime
Aktie
Kurs:
OMV
Erste Bank
Telekom Austria
Verbund
voestalpine
Wiener Städtische VIG
Intercell
Wienerberger
Andritz
Vienna Int. Airport
CA IMMO
Mayr-Melnhof
EVN
Strabag SE
UNIQA
Bwin
Conwert
IMMOFINANZ
RHI
IMMOEAST
SBO
Zumtobel
Palfinger
Sparkassen Immobilien AG
Semperit
Agrana
A-TEC Industries
BWT
Austrian Airlines
Constantia Verpackungen
Kapsch TrafficCom AG
AvW
Polytec
AT&S
KTM Power Sports
Rosenbauer
CA IMMO International
Eco Business-Immobilien AG
CWT
DO&CO
Wolford
Warimpex
Bene
Frauenthal
Pankl
Century Casinos
S&T
UIAG
JoWooD
Brain Force
Head
Hirsch Servo AG
SW Umwelttechnik
HTI
SkyEurope
2.12.08
Gewichtung im ATX Prime
27,30
16,25
10,69
33,38
15,00
19,46
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10,85
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23,25
29,80
3,76
47,13
10,72
12,35
16,60
10,99
4,02
0,38
12,51
0,34
25,90
7,20
10,60
2,45
15,90
38,50
8,10
15,95
2,65
20,75
14,39
12,90
2,84
3,15
39,00
20,70
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1,70
12,00
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1,60
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0,75
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11,00
7,80
1,53
8,50
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0,03%
0,03%
0,06%
0,03%
0,03%
0,03%
●
Seite 55
Dezember 2008
Änderungen von Gewinnschätzungen / Empfehlungen
Tag der
Unternehmen
Währung
Andritz
EUR
Erste Bank
Immoeast
Mayr-Melnhof
OMV
Palfinger
Polytec Holding
RHI
SBO
Telekom Austria
G/A
Änderung
7.11.08
EUR
17.11.08
EUR
27.11.08
EUR
14.11.08
EUR
7.11.08
EUR
14.11.08
EUR
10.11.08
EUR
5.11.08
EUR
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EUR
7.11.08
EUR
27.11.08
EUR
21.11.08
EUR
21.11.08
2007e
2008e
2009e
Alt
2,57
3,32
3,53
Empfehlung
Alt
Buy
Neu
2,57
3,24
3,17
Neu
Buy
Buy
Alt
3,72
6,47
5,69
Alt
Neu
3,72
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Neu
Buy
Alt
0,21
-0,24
0,15
Alt
Buy
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-0,13
Neu
Buy
Alt
5,22
5,19
25,34
Alt
Hold
Neu
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4,80
5,06
Neu
Hold
Alt
5,26
5,97
4,92
Alt
Buy
Neu
5,26
6,03
4,79
Neu
Buy
Buy
Alt
1,75
1,86
1,94
Alt
Neu
1,75
1,89
2,04
Neu
Buy
Alt
2,09
2,10
1,76
Alt
Hold
Neu
2,09
1,67
1,21
Neu
Hold
Buy
Alt
1,66
1,44
2,35
Alt
Neu
1,66
1,27
1,95
Neu
Buy
Alt
5,80
6,99
8,79
Alt
Buy
Neu
5,80
6,35
6,85
Neu
Buy
Alt
3,02
3,57
3,88
Alt
Buy
Neu
3,02
3,51
2,55
Neu
Hold
Alt
3,13
3,47
3,91
Alt
Buy
Neu
3,13
3,55
3,48
Neu
Buy
Buy
Alt
1,09
0,97
1,15
Alt
Neu
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-0,09
1,21
Neu
Buy
Alt
2,98
3,65
4,43
Alt
Buy
Neu
2,98
3,41
4,00
Neu
Buy
●
Seite 56
Dezember 2008
Bewertung
GEWINNWACHSTUM
2005
2006
2007
2008e
2009e
ATX
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ATX Prime
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Versorger
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Öl & Gas
62,2%
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-20,5%
Finanzwerte
41,6%
53,2%
-1,0%
19,2%
2,7%
Industriewerte
ATX adjusted
Financials ex Erste Bank gains
6,6%
2,8%
-4,1%
27,7%
2009e
KURS/GEWINN-VERHÄLTNIS
2005
2006
2007
2008e
ATX
8,5
6,0
5,9
5,6
5,4
ATX Prime
6,5
5,2
5,7
5,8
5,4
Industriewerte
6,8
4,5
4,7
5,0
5,2
Finanzwerte
7,3
4,7
4,8
4,0
3,9
2009e
KURS/CASH EARNINGS-VERHÄLTNIS
2005
2006
2007
2008e
ATX
7,2
5,9
5,5
4,7
5,3
ATX Prime
6,2
5,8
5,3
4,6
5,0
Industriewerte
3,0
2,5
2,3
2,4
2,4
DIVIDENDENRENDITE UND KURS/BUCHWERTVERHÄLTNIS
Dividendenrendite (ATX)
Kurs/Buchwert-Verhältnis (ATX)
2005
2006
2007
2008e
2009e
4,0%
4,7%
5,7%
6,0%
6,2%
1,4
1,2
1,0
0,8
0,8
BEWERTUNG ATX
Aktie
Kurs
G/A
KGV
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05
06
07
08e
09e
05
06
07
08e
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1,54
2,31
2,57
3,24
3,17
12,0
7,9
7,1
5,7
5,8
2,65
-4,05
-3,55
0,03
-0,95
-0,42
neg.
neg.
85,6
neg.
neg.
14,8
Andritz
Austrian Airlines
09e
Bwin
10,99
0,26
-17,66
-0,29
0,19
0,74
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neg.
neg.
57,6
Erste Bank
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2,99
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3,72
5,16
4,81
5,4
5,2
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3,1
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Intercell
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77,1
neg.
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29,0
17,0
Mayr-Melnhof
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4,20
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4,80
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11,2
9,8
9,0
9,8
9,3
OMV
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4,79
4,9
4,3
3,6
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4,0
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1,43
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1,75
1,89
2,04
16,3
16,3
13,3
12,3
11,4
Palfinger
10,60
1,37
1,60
2,09
1,67
1,21
7,7
6,6
5,1
6,3
8,8
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7,0
2,3
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3,1
2,8
RHI
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3,51
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SBO
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1,13
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7,3
7,4
Strabag SE
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neg.
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Verbund
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1,13
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1,88
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Vienna Int. Airport
29,80
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voestalpine
15,00
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3,3
3,1
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4,00
9,6
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6,4
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Wienerberger
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4,1
3,7
3,1
6,3
6,4
7,20
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2,09
1,34
1,20
5,4
3,1
3,4
5,4
6,0
Zumtobel
●
Seite 57
Dezember 2008
KGV 2007
8
5,6
5,1 5,0
4,4
4
4,1
3,7 3,6 3,5 3,4 3,4
3,3 3,1
Median
2,8
Warimpex
Immoeast
AT&S
Polytec
conwert
voestalpine
Wienerberger
Zumtobel
OMV
Meinl European Land
RHI
A-TEC Industries
Erste Bank
Palfinger
Century Casinos
CA Immo
1,3
1,4
Immoeast
1,6
Polytec
1,7
AT&S
1,7
conwert
2,8
Wienerberger
3,1
0
Strabag SE
0,6
Warimpex
0,6
1,7 1,7 1,6 1,4 1,3
2
IMMOFINANZ
IMMOFINANZ
6
6,0
voestalpine
3,3
3,4
Warimpex
2,1
IMMOFINANZ
2,1
KGV 2008e
7
6,5 6,4 6,3 6,3
6
5,8
5,7
5,4 5,3
4,7
5
3,8
4
3,6
Median
3,4
3
3,1 3,1
3,1 3,1
2,6
2
2,2 2,1 2,1
1
Warimpex
IMMOFINANZ
AT&S
Polytec
OMV
voestalpine
Erste Bank
A-TEC Industries
RHI
conwert
Strabag SE
Zumtobel
Andritz
Wolford
Palfinger
Wienerberger
Century Casinos
0
Polytec
2,2
AT&S
2,6
3,1
voestalpine
3,1
OMV
3,1
Erste Bank
3,1
A-TEC Industries
3,4
RHI
3,6
KGV 2009e
7
6
6,0 5,8
5,8 5,6
5,5 5,1
5
4,9 4,6
4
4,2 4,0
4,0
Median
3,4 3,3
2,8 2,8
3
2,4 2,3 2,2
2
1,5
0,6
1
Polytec
IMMOFINANZ
AT&S
Warimpex
A-TEC Industries
Erste Bank
voestalpine
OMV
CA Immo
conwert
Meinl European Land
RHI
Wolford
Strabag SE
Andritz
Zumtobel
Century Casinos
0
IMMOFINANZ
0,6
Polytec
1,5
2,2
AT&S
2,3
Warimpex
2,4
A-TEC Industries
2,8
2,8
voestalpine
3,3
Erste Bank
3,4
OMV
4,0
●
Seite 58
Dezember 2008
KCE 2007
6
4,3 4,1
4,0 3,8
3,7
3,0 3,0
2,8
2,5 2,5 2,4
Median
1,7 1,7 1,5
1,3
AT&S
Austrian Airlines
Polytec
Warimpex
Immoeast
voestalpine
Wienerberger
OMV
Century Casinos
Strabag SE
RHI
Zumtobel
A-TEC Industries
Pankl
CA Immo
DO & CO
Vienna Int. Airport
Palfinger
AT&S
0,9
Warimpex
1,0
1,3
voestalpine
1,5
0,3
Immoeast
1,7
Wienerberger
1,7
Century Casinos
1,9
OMV
2,4
IMMOFINANZ
0,4
1,0 0,9 0,9
0
Semperit
0,9
Polytec
1,9
2
0,3
Austrian Airlines
IMMOFINANZ
4
IMMOFINANZ
KCE 2008e
4
4
3,8 3,7
3,6 3,5
3,4
3
3,1 3,0
2,9
2,6
3
Median
2,3 2,2
1,9
2
2
1,6 1,5 1,5
1,4
1,2 1,1
1
0,6
1
0,4
IMMOFINANZ
AT&S
Polytec
Warimpex
Austrian Airlines
A-TEC Industries
OMV
voestalpine
Century Casinos
Strabag SE
Wienerberger
RHI
CA Immo
Zumtobel
DO & CO
Wolford
Immoeast
Pankl
Vienna Int. Airport
0
Polytec
0,6
AT&S
1,1
Austrian Airlines
1,2
Warimpex
1,4
A-TEC Industries
1,5
OMV
1,5
voestalpine
1,6
Century Casinos
1,9
Wienerberger
2,2
IMMOFINANZ
0,3
KCE 2009e
4
4
3,5 3,5
3,4 3,3
3,2 3,2
3
2,7 2,6
3
2,5
2,1
2
Median
1,9 1,9 1,8 1,8
1,5
2
1,0 1,0
1
0,8
0,6
1
0,3
IMMOFINANZ
Polytec
A-TEC Industries
AT&S
Austrian Airlines
Warimpex
voestalpine
Century Casinos
Strabag SE
OMV
Immoeast
Wienerberger
CA Immo
Zumtobel
Wolford
RHI
DO & CO
Pankl
Vienna Int. Airport
0
Polytec
0,6
A-TEC Industries
0,8
Austrian Airlines
1,0
AT&S
1,0
Warimpex
1,5
voestalpine
1,8
Century Casinos
1,8
Strabag SE
1,9
Immoeast
1,9
●
Seite 59
●
Seite 60
20,6%
70,0%
64,1%
voestalpine
CA Immo
International
18,0%
16,6%
14,2%
Warimpex
voestalpine
CA Immo
International
Wienerberger
16,1%
13,9%
13,4%
11,8%
10,8%
10,6%
20,5%
22,0%
IMMOFINANZ
30,0%
13,4%
12,9%
16,0%
Polytec
Wienerberger
11,8%
AT&S
C-Quadrat
Investment
18,0%
18,7%
14,2%
Warimpex
11,7%
10,3%
9,7%
8,4%
7,0%
6,6%
6,6%
6,0%
5,4%
5,0%
20,0%
Polytec
voestalpine
CA Immo
International
12,9%
CA Immo
Polytec
Österreichische
Post
Zumtobel
Telekom
Austria
Vienna Int.
Airport
Palfinger
OMV
Semperit
Andritz
16,0%
Wienerberger
11,8%
10,4%
14,0%
CA Immo
10,5%
9,6%
8,8%
8,7%
7,7%
7,1%
7,0%
6,9%
12,0%
10,5%
9,3%
Vienna Int.
Airport
C-Quadrat
Investment
Österreichische
Post
conwert
AT&S
Andritz
Telekom
Austria
Zumtobel
6,9%
4,8%
4,6%
4,5%
14,0%
Warimpex
Median
8,9%
8,8%
8,5%
7,9%
6,9%
Semperit
6,9%
6,2%
Erste Bank
Raiffeisen
International
Wiener
Städtische VIG
4,2%
12,0%
conwert
Vienna Int.
Airport
C-Quadrat
Investment
AT&S
Zumtobel
Telekom
Austria
Andritz
6,9%
OMV
Wolford
Median
6,9%
6,6%
5,7%
SBO
Strabag SE
Median
Semperit
10,0%
Strabag SE
6,0%
6,2%
8,0%
5,2%
10,0%
5,1%
4,0%
Palfinger
Raiffeisen
International
6,0%
5,5%
8,0%
5,7%
10,0%
Wolford
Österreichische
Post
OMV
Wiener
Städtische VIG
Strabag SE
Dezember 2008
DIVIDENDENRENDITE 2007
2,0%
0,0%
4,0%
2,0%
0,0%
50,0%
-10,0%
Warimpex
conwert
20,5%
16,1%
voestalpine
13,9%
Wienerberger
13,4%
11,8%
AT&S
Polytec
10,8%
10,6%
10,3%
Zumtobel
9,7%
Vienna Int. Airport
8,4%
DIVIDENDENRENDITE 2008e
16,6%
voestalpine
14,2%
Polytec
13,4%
Wienerberger
Warimpex
12,9%
11,8%
CA Immo
11,7%
10,4%
9,6%
Vienna Int. Airport
8,8%
conwert
8,7%
DIVIDENDENRENDITE 2009e
IMMOFINANZ
Polytec
64,1%
20,6%
voestalpine
18,7%
14,2%
Wienerberger
12,9%
CA Immo
Warimpex
11,8%
10,5%
Vienna Int. Airport
10,5%
9,3%
8,9%
Dezember 2008
KBW 2007
0,8
0,7
0,7
0,6
0,6
0,6
0,5 0,5
0,5 0,5
0,4
0,4
Median
0,4 0,4
0,3
0,3 0,2 0,2 0,2
0,2
0,2
0,1
0,0 0,0
Immoeast
IMMOFINANZ
CA Immo
Century Casinos
Meinl European Land
conwert
Warimpex
Austrian Airlines
AT&S
Wienerberger
Polytec
Strabag SE
CWT
A-TEC Industries
EVN
Erste Bank
OMV
Zumtobel
0,0
Immoeast
0,0
IMMOFINANZ
0,0
CA Immo
0,1
0,2
Meinl European Land
0,2
Century Casinos
Warimpex
0,2
0,2
conwert
Austrian Airlines
0,3
0,3
Wienerberger
0,4
KBW 2008e
0,8
0,7
0,6
0,6 0,6 0,6
0,5 0,5 0,5
0,4 0,4
0,4
0,4
Median
0,3 0,3
0,2 0,2 0,2 0,2
0,2
0,2
0,1
0,0 0,0
Immoeast
IMMOFINANZ
CA Immo
Warimpex
Meinl European Land
Century Casinos
conwert
Austrian Airlines
AT&S
Wienerberger
Polytec
Erste Bank
Strabag SE
A-TEC Industries
EVN
CWT
Zumtobel
voestalpine
0,0
Immoeast
0,0
IMMOFINANZ
0,0
0,1
CA Immo
Meinl European Land
0,2
0,2
Warimpex
0,2
Century Casinos
conwert
0,2
0,2
Austrian Airlines
0,3
AT&S
0,3
IMMOFINANZ
0,0
Immoeast
0,0
CA Immo
0,1
0,2
KBW 2009e
0,8
0,6
0,6 0,6 0,6 0,6
0,4 0,4
0,4
0,4
0,4 0,4
0,3 0,3
Median
0,3
0,2 0,2 0,2 0,2
0,2
0,2 0,1
0,0 0,0
Immoeast
IMMOFINANZ
CA Immo
Warimpex
Meinl European Land
Century Casinos
AT&S
conwert
Polytec
Austrian Airlines
Erste Bank
Wienerberger
Strabag SE
A-TEC Industries
EVN
Zumtobel
CWT
voestalpine
0,0
Meinl European Land
0,2
Warimpex
Century Casinos
0,2
0,2
conwert
AT&S
0,2
0,3
Polytec
0,3
●
Seite 61
Dezember 2008
EV/EBITDA 2007
Strabag SE
6
5
5,1 5,0
4,8
4,5
4,1 4,0 4,0 4,0
4
3,6 3,5
3,4
3
3,0 2,9 2,9
2,8
Median
2,8 2,7 2,7
2
1,5
1
0,3
Polytec
Strabag SE
OMV
Wienerberger
Semperit
Zumtobel
DO & CO
AT&S
Andritz
Mayr-Melnhof
Century Casinos
Palfinger
Austrian Airlines
RHI
Warimpex
Pankl
SBO
Vienna Int. Airport
Telekom Austria
0
0,2
Polytec
1,5
Wienerberger
OMV
2,7
2,7
Semperit
2,8
Zumtobel
DO & CO
2,8
2,9
Andritz
AT&S
2,9
3,0
Mayr-Melnhof
3,4
Andritz
1,3
EV/EBITDA 2008e
6
5,5
5,0 4,8
5
4,6 4,3
4
4,1
3,9 3,9 3,8 3,7 3,6
Median
3,2
3
3,2 3,1
2,8
2,5 2,5
2,2 2,1
2
1,3
1
OMV
Andritz
Semperit
Strabag SE
DO & CO
AT&S
voestalpine
Zumtobel
Mayr-Melnhof
RHI
Pankl
A-TEC
Industries
Century
Casinos
Wolford
Wienerberger
SBO
Austrian
Airlines
Polytec
Palfinger
Österreichische
Post
0
OMV
2,1
Semperit
2,2
Strabag SE
DO & CO
2,5
2,5
voestalpine
2,8
AT&S
Zumtobel
3,1
3,2
Mayr-Melnhof
3,2
RHI
3,6
EV/EBITDA 2009e
5
5
4,4 4,4
4,2 4,1
3,7 3,6
3,6
4
4
3,4 3,2 3,2
3,1
3
3,0
Median
2,8 2,8 2,7
3
2,5 2,5
2,0
2
1,8
1,2
2
1
1
Andritz
Semperit
DO & CO
OMV
Polytec
voestalpine
Strabag SE
AT&S
Mayr-Melnhof
Zumtobel
A-TEC Industries
Pankl
Century Casinos
Austrian Airlines
Wolford
RHI
SBO
Wienerberger
Telekom Austria
0
Andritz
1,2
Semperit
1,8
DO & CO
OMV
2,0
2,5
Polytec
2,5
Strabag SE
voestalpine
2,7
2,8
AT&S
Mayr-Melnhof
2,8
3,0
Zumtobel
3,1
●
Seite 62
Dezember 2008
EV/EBIT 2007
9
8
7,7 7,6
6,7
7
6
6,1 6,0 6,0
5
5,4 5,3
5,1 4,8
4,6
4,2
4
Median
4,1 3,9
3,7 3,7
3
2,3 2,2
2
1
0,5 0,4
Strabag SE
Meinl European Land
Andritz
Polytec
OMV
Zumtobel
Semperit
Palfinger
Wienerberger
Warimpex
RHI
Mayr-Melnhof
AT&S
DO & CO
SBO
Century Casinos
voestalpine
A-TEC Industries
Vienna Int. Airport
0
Strabag SE
0,4
Meinl European Land
0,5
Polytec
2,2
2,3
Andritz
3,7
Zumtobel
OMV
3,7
3,9
Semperit
Wienerberger
4,1
4,2
Palfinger
4,6
Andritz
1,5
EV/EBIT 2008e
10
9
9,2
8,6
8
8,0 8,0
7,6 7,6
6,6
7
6
6,2 6,0 5,8
5,6
5,3
5
Median
4,9 4,6 4,6 4,4 4,3
4
3,2 3,0
3
2
1,5
1
Andritz
OMV
Semperit
DO & CO
voestalpine
Zumtobel
RHI
Strabag SE
Mayr-Melnhof
SBO
Wolford
A-TEC Industries
Palfinger
Pankl
AT&S
Century Casinos
Polytec
Wienerberger
Vienna Int. Airport
Meinl European Land
0
OMV
3,0
Semperit
3,2
voestalpine
DO & CO
4,3
4,4
Zumtobel
4,6
RHI
Strabag SE
4,6
4,9
Mayr-Melnhof
5,3
Wolford
5,6
EV/EBIT 2009e
8
7,3
7
6,8 6,7
6,4 6,2 6,1
6
5,7
5,4
5
5,3 5,1 5,0
4,9
Median
4,8 4,7 4,7
4,1
4
3,5 3,4
2,7
3
2
1,5
1
Andritz
Semperit
DO & CO
OMV
voestalpine
Polytec
Zumtobel
Mayr-Melnhof
RHI
Wolford
A-TEC Industries
AT&S
SBO
Strabag SE
Pankl
Century Casinos
Meinl European Land
Palfinger
BETandWIN
0
Andritz
1,5
Semperit
2,7
DO & CO
OMV
3,4
3,5
voestalpine
4,1
Polytec
Zumtobel
4,7
4,7
Mayr-Melnhof
RHI
4,8
4,9
A-TEC Industries
5,0
●
Seite 63
Dezember 2008
Kennzahlenübersicht
Kurs
Aktien
Kap.
Empfehlg.
RIC
2.12.
(Mio.)
(EUR Mio.)
Buy
ANDR.VI
18,37
52,00
955,2
A-TEC Industries
Hold
ATEC.VI
8,10
26,40
AT&S
Hold
ATSV.VI
3,15
25,90
Atrium European Real Estate
Hold
ATRV.VI
2,23
Austrian Airlines
Hold
AUAV.VI
BWT
Hold
BWTV.VI
Buy
CAIV.VI
Aktie
Andritz
CA Immo
Streubesitz
Performance
G/A
-1M
-3M
2006
2007
2008e
2009e
72,0%
-16,9%
-56,6%
2,31
2,57
3,24
3,17
213,8
33,0%
-20,6%
-51,0%
4,13
2,19
2,38
2,89
81,6
55,4%
-17,5%
-65,9%
1,28
1,83
1,21
1,38
211,20
471,0
100,0%
-37,2%
-68,2%
1,31
0,64
0,26
0,48
2,65
88,13
233,6
48,0%
-5,4%
-60,7%
-3,55
0,03
-0,95
-0,42
15,95
17,83
284,4
49,5%
-0,6%
-23,0%
1,24
1,48
1,34
1,19
3,76
87,26
328,1
90,0%
-23,3%
-61,6%
1,16
0,67
0,39
0,94
Buy
CAII.VI
2,17
43,46
94,3
40,0%
-25,2%
-68,8%
1,83
1,58
0,46
0,99
Century Casinos Wien
Buy
CNTYa.VI
0,75
23,06
17,3
75,0%
-35,0%
-63,8%
0,26
0,15
0,12
0,13
conwert
Buy
CONW.VI
4,02
85,36
343,1
100,0%
6,3%
-60,2%
0,97
1,46
1,05
0,95
Hold
C8I.DE
8,50
4,36
37,1
21,5%
-44,1%
-78,4%
1,28
1,25
1,09
1,19
CWT
Hold
CWTE.VI
1,70
19,64
33,4
65,0%
-46,9%
-68,8%
0,18
0,13
-0,41
0,09
DO & CO
Hold
DOCO.VI
12,00
7,80
93,6
29,0%
10,3%
-29,4%
0,59
0,82
0,91
0,97
Erste Bank
Buy
ERST.VI
16,25
317,01
5.151,4
64,5%
-21,6%
-61,1%
3,10
3,72
5,16
4,81
EVN
Buy
EVNV.VI
10,72
163,52
1.753,0
14,0%
-7,2%
-39,0%
1,36
1,39
1,25
1,36
Immoeast
Buy
IMEA.VI
0,34
833,82
283,5
45,0%
-63,8%
-92,5%
1,00
0,21
-0,68
-0,13
IMMOFINANZ
Buy
IMFI.VI
0,38
459,00
174,4
91,4%
-56,3%
-93,8%
1,00
0,66
0,18
0,59
KTM Power Sports
Hold
KTMP.VI
39,00
6,89
268,8
28,0%
11,4%
-27,0%
2,90
3,57
0,88
1,11
Mayr-Melnhof
Hold
MMKV.VI
47,13
22,00
1.036,9
35,0%
-2,8%
-12,1%
4,80
5,22
4,80
5,06
Buy
OMVV.VI
18,95
300,00
5.685,0
50,9%
-24,2%
-55,1%
4,42
5,26
6,03
4,79
OMV
Buy
POST.VI
23,25
70,00
1.627,5
49,0%
2,4%
-15,5%
1,43
1,75
1,89
2,04
Palfinger
Hold
PALF.VI
10,60
35,73
378,7
31,0%
-14,5%
-29,4%
1,60
2,09
1,67
1,21
Hold
PARS.VI
16,00
3,89
62,2
29,0%
0,1%
-40,6%
0,04
2,02
1,74
1,84
Buy
POLV.VI
2,84
22,33
63,4
47,0%
-37,0%
-65,6%
0,86
1,66
1,27
1,95
Polytec Holding
●
Seite 64
Dezember 2008
Aktie
Kurs
Aktien
Kap.
Empfehlg.
RIC
2.12.
(Mio.)
(EUR Mio.)
Buy
RIBH.VI
19,46
154,67
3.009,8
31,5%
Streubesitz
Performance
G/A
-1M
-3M
2006
2007
2008e
2009e
-20,6%
-73,9%
8,29
5,80
6,35
6,85
RHI
Hold
RHIV.VI
12,51
37,82
473,1
62,5%
2,5%
-59,5%
5,79
3,02
3,51
2,55
SBO
Buy
SBOE.VI
25,90
16,00
414,4
64,0%
-6,7%
-53,5%
2,15
3,13
3,55
3,48
Hold
SMPV.VI
15,90
20,57
327,1
46,0%
-15,7%
-33,8%
1,95
2,17
2,30
2,32
Strabag SE
Buy
STRV.VI
12,35
114,00
1.407,9
24,9%
-19,1%
-
2,73
2,05
2,34
2,22
Telekom Austria
Buy
TELA.VI
10,69
460,00
4.917,4
72,6%
11,4%
-28,3%
1,19
1,09
-0,09
1,21
Semperit
UNIQA
Hold
UNIQ.VI
16,60
119,78
1.988,3
17,1%
5,4%
-15,1%
1,27
2,06
1,41
1,80
Verbund
Buy
VERB.VI
33,38
308,20
10.287,7
24,0%
-9,8%
-31,3%
1,63
1,88
2,54
2,85
Buy
VIGR.VI
21,98
128,00
2.813,4
30,0%
4,7%
-48,9%
2,49
2,98
3,41
4,00
Vienna Int. Airport
Hold
VIEV.VI
29,80
21,00
625,8
50,0%
-6,8%
-48,3%
3,66
4,17
4,38
4,61
voestalpine
Hold
VOES.VI
15,00
164,44
2.466,6
67,0%
-21,1%
-57,9%
4,82
4,53
4,82
4,50
Warimpex
Hold
WXFB.VI
1,20
36,00
43,2
32,4%
-43,4%
-75,2%
0,72
0,94
0,56
0,50
Wienerberger
Hold
WBSV.VI
10,85
83,95
910,8
100,0%
-15,9%
-42,5%
2,95
3,46
1,71
1,69
Wolford
Hold
WLFD.VI
12,92
5,00
64,6
49,0%
-15,7%
-35,6%
1,34
1,46
2,23
2,54
Zumtobel
Hold
ZUMV.VI
7,20
44,70
321,9
65,9%
-25,4%
-40,0%
2,34
2,09
1,34
1,20
●
Seite 65
Dezember 2008
KGV
Aktie
K/BW
EV/EBITDA
EV/EBIT
Div. Rend.
2006
2007
2008e
2009e
2006
2007
2008e
2009e
2006
2007
2008e
2009e
2006
2007
2008e
2009e
2008e
2009e
Andritz
7,9
7,1
5,7
5,8
2,3
2,0
1,6
1,4
3,0
2,9
1,3
1,2
3,7
3,7
1,5
1,5
7,1%
8,5%
A-TEC Industries
2,0
3,7
3,4
2,8
0,5
0,5
0,5
0,4
2,5
4,3
3,8
3,2
3,1
7,6
6,0
5,0
0,0%
0,0%
AT&S
2,5
1,7
2,6
2,3
0,4
0,4
0,3
0,3
2,5
3,0
3,1
2,8
5,6
5,4
6,6
5,4
7,7%
8,8%
Atrium European Real
Estate
1,7
3,5
8,7
4,6
0,2
0,2
0,2
0,2
neg.
6,5
18,2
20,1
neg.
0,5
9,2
6,7
0,0%
0,0%
Austrian Airlines
neg.
85,6
neg.
neg.
0,3
0,3
0,3
0,3
5,0
3,6
4,3
3,6
neg.
51,9
neg.
65,8
0,0%
0,0%
BWT
12,8
10,8
11,9
13,4
2,8
2,3
2,0
1,8
7,6
7,0
7,4
7,5
9,5
8,8
9,7
10,4
2,2%
2,2%
CA Immo
3,2
5,6
9,5
4,0
0,2
0,2
0,2
0,2
15,7
12,9
14,6
15,8
10,3
7,7
14,9
10,5
11,7%
11,8%
1,2
1,4
4,7
2,2
0,2
0,1
0,1
0,1
2,2
6,8
8,7
12,4
1,1
2,2
10,0
5,3
16,6%
18,7%
Century Casinos Wien
2,9
5,0
6,5
5,8
0,2
0,2
0,2
0,2
6,7
3,5
3,7
3,4
18,4
6,0
7,6
6,4
0,0%
0,0%
conwert
4,1
2,8
3,8
4,2
0,3
0,3
0,2
0,2
20,6
20,9
15,3
13,8
11,7
9,1
9,9
10,5
8,7%
8,9%
6,7
6,8
7,8
7,2
1,1
1,0
1,0
1,0
5,7
4,5
5,8
4,1
7,2
7,9
11,3
6,8
9,6%
10,5%
CWT
9,2
13,2
neg.
18,1
0,7
0,5
0,6
0,6
8,1
8,5
16,9
7,6
12,0
13,8
neg.
14,2
0,0%
0,0%
20,4
14,6
13,1
12,3
1,4
1,4
1,2
1,1
6,9
2,9
2,5
2,0
15,3
6,0
4,4
3,4
1,3%
1,4%
Erste Bank
5,2
4,4
3,1
3,4
0,6
0,6
0,4
0,4
-
-
-
-
-
-
-
-
4,6%
5,2%
EVN
7,9
7,7
8,6
7,9
0,7
0,6
0,6
0,6
7,0
7,7
7,6
7,1
15,1
13,7
14,9
13,5
3,5%
3,7%
Immoeast
0,3
1,6
neg.
neg.
0,0
0,0
0,0
0,0
7,1
5,9
7,5
6,1
1,2
57,2
neg.
neg.
0,0%
0,0%
DO & CO
IMMOFINANZ
KTM Power Sports
0,4
0,6
2,1
0,6
0,0
0,0
0,0
0,0
14,1
16,1
11,9
10,2
3,6
9,4
neg.
12,3
0,0%
64,1%
13,4
10,9
44,5
35,1
1,6
1,4
1,4
1,3
7,4
6,5
9,3
8,6
11,8
10,7
23,3
22,8
0,0%
1,0%
9,8
9,0
9,8
9,3
1,3
1,1
1,1
1,0
4,0
3,4
3,2
3,0
6,1
5,1
5,3
4,8
3,7%
3,8%
Mayr-Melnhof
OMV
4,3
3,6
3,1
4,0
0,8
0,7
0,7
0,6
2,2
2,7
2,1
2,5
3,1
3,9
3,0
3,5
6,9%
6,9%
16,3
13,3
12,3
11,4
2,2
2,1
2,4
2,4
6,7
5,1
5,5
5,1
12,5
9,2
9,6
8,6
10,4%
6,6%
Palfinger
6,6
5,1
6,3
8,8
1,8
1,5
1,3
1,1
4,3
4,0
5,0
5,5
5,1
4,6
6,2
7,3
5,2%
3,8%
n.m.
7,9
9,2
8,7
1,1
1,0
0,9
0,8
9,2
4,1
3,9
3,2
n.m.
7,8
7,6
6,2
3,3%
3,4%
3,3
1,7
2,2
1,5
0,5
0,4
0,4
0,3
1,5
1,5
4,8
2,5
2,3
2,3
8,0
4,7
13,4%
20,6%
Polytec Holding
●
Seite 66
Dezember 2008
KGV
Aktie
K/BW
EV/EBITDA
EV/EBIT
Div. Rend.
2006
2007
2008e
2009e
2006
2007
2008e
2009e
2006
2007
2008e
2009e
2006
2007
2008e
2009e
2008e
2009e
2,3
3,4
3,1
2,8
0,7
0,5
0,5
0,4
-
-
-
-
-
-
-
-
5,1%
5,1%
RHI
2,2
4,1
3,6
4,9
neg.
5,9
2,4
2,0
5,3
4,0
3,6
3,7
7,1
5,3
4,6
4,9
0,0%
0,0%
SBO
12,1
8,3
7,3
7,4
2,6
2,3
1,9
1,6
7,1
5,0
4,6
4,2
8,9
6,1
5,8
5,7
4,6%
4,6%
Semperit
8,2
7,3
6,9
6,8
1,4
1,3
1,1
1,0
4,0
2,8
2,2
1,8
5,9
4,1
3,2
2,7
6,9%
6,9%
Strabag SE
4,5
6,0
5,3
5,6
1,1
0,5
0,5
0,4
3,5
0,2
2,5
2,7
6,4
0,4
4,9
6,1
5,7%
5,7%
Telekom Austria
9,0
9,8
neg.
8,8
1,8
1,9
2,0
1,9
4,3
5,1
6,9
4,4
10,5
12,4
77,6
10,2
7,0%
7,9%
UNIQA
13,1
8,0
11,7
9,2
1,8
1,6
1,4
1,3
-
-
-
-
-
-
-
-
2,6%
3,3%
Verbund
20,5
17,8
13,2
11,7
5,0
4,3
3,7
3,1
11,8
10,9
8,9
8,4
14,4
13,1
10,3
9,6
3,7%
4,1%
8,8
7,4
6,4
5,5
1,0
1,0
0,7
0,7
-
-
-
-
-
-
-
-
5,0%
5,5%
Vienna Int. Airport
8,1
7,1
6,8
6,5
0,9
0,9
0,8
0,8
4,8
4,8
5,5
6,0
7,8
7,7
8,6
9,6
8,8%
9,3%
voestalpine
3,1
3,3
3,1
3,3
0,9
0,7
0,7
0,6
2,1
6,2
2,8
2,8
2,8
10,4
4,3
4,1
14,2%
14,2%
Warimpex
1,7
1,3
2,1
2,4
0,4
0,2
0,2
0,2
6,3
4,0
8,5
8,5
8,6
4,8
12,2
12,5
11,8%
10,5%
Wienerberger
3,7
3,1
6,3
6,4
0,5
0,4
0,4
0,4
4,4
2,7
4,1
4,4
6,9
4,2
8,0
8,0
12,9%
12,9%
Wolford
9,6
8,8
5,8
5,1
0,9
0,8
0,7
0,7
6,3
5,2
3,9
3,6
11,4
8,3
5,6
5,1
6,2%
6,2%
Zumtobel
3,1
3,4
5,4
6,0
0,8
0,7
0,6
0,6
3,2
2,8
3,2
3,1
4,4
3,7
4,6
4,7
6,9%
6,9%
●
Seite 67
Dezember 2008
ISIN Nummern
Aktie
ISIN
Agrana
AT0000603709
Andritz
AT0000730007
AT0000660659
A-TEC Industries
AT00000ATEC9
AT&S
AT0000969985
Austrian Airlines
AT0000620158
BENE
AT00000BENE6
Bwin
AT0000767553
BWT
AT0000737705
CA Immo
AT0000641352
ATCAIMMOINT5
Century Casinos
AT0000499900
conwert
AT0000697750
AT0000613005
CWT
AT0000499157
DO & CO
AT0000818802
Erste Bank
AT0000652011
EVN
AT0000741053
Head
NL0000238301
Immoeast
AT0000642806
IMMOFINANZ
AT0000809058
Intercell
AT0000612601
Kapsch TrafficCom AG
AT000KAPSCH9
KTM Power Sports
AT0000645403
Mayr-Melnhof
AT0000938204
OMV
AT0000743059
AT0000APOST4
Palfinger
AT0000758305
AT0000930409
Polytec Holding
AT0000A00XX9
AT0000606306
RHI
AT0000676903
SBO
AT0000946652
Semperit
AT0000785555
Strabag SE
AT000000STR1
SkyEurope
AT0000497003
Telekom Austria
AT0000720008
UNIQA
AT0000821103
Verbund
AT0000746409
AT0000908504
Vienna Int. Airport
AT0000911805
voestalpine
AT0000937503
Warimpex
AT0000827209
Wienerberger
AT0000831706
Wolford
AT0000834007
Zumtobel
AT0000837307
●
Seite 68
Dezember 2008
Termine
DEZEMBER 2008
9.
KTM Power Sports
Ex Tag
9.
Zumtobel
Ergebnis 1H 2008/09
11.
EVN
Ergebnis 2007/08
11.
Pankl
Ergebnis 2007/08
11.
Vienna Int. Airport
Verkehrszahlen 11/2008
16.
Austrian Airlines
16.
bene
Ergebnis 1-3Q 2008/09
18.
Immoeast
Ergebnis 1H 2008/09
18.
Unternehmens Invest
Ergebnis 2007/08
19.
Wolford
Ergebnis 1H 2008/09
29.
Immofinanz
Ergebnis 1H 2008/09
7.
SkyEurope
9.
SkyEurope
Ergebnis 2007/08
14.
Agrana
14.
Unternehmens Invest
Hauptversammlung
15.
EVN
Hauptversammlung
15.
Vienna Int. Airport
Verkehrszahlen 2008
19.
Uniqa
Vorl. Ergebnis 2008
19.
Unternehmens Invest
Ex Tag
20.
EVN
Ex Tag
22.
Austrian Airlines
Verkehrszahlen 2008
22.
SBO
Vorl. Ergebnis 2008
27.
AT&S
29.
KTM Power Sports
Ergebnis 1Q 2008/09
30.
Pankl
Hauptversammlung
JÄNNER 2009
Vorläufige Angaben, Daten ohne Gewähr
●
Seite 69
Dezember 2008
Definitionen
Unternehmen
Jede Aktienkategorie wird einzeln angeführt; Vorzugsaktien sind als solche
ausgewiesen.
Marktkapitalisierung
Anzahl der Aktien (der jeweiligen Kategorie) x Kurs.
Enterprise Value (EV)
Der Enterprise Value (Unternehmenswert) ist die Summe aus der Marktkapitalisierung aller Aktienkategorien + Netto-Finanzverbindlichkeiten.
Buchwert
ÖVFA-Eigenkapital dividiert durch die Anzahl der Aktien, bzw. bei IAS: Grundkapital + Rücklagen + Gewinnvortrag - Dividenden.
KBW
Kurs/Buchwert - Verhältnis.
Hoch/Tief
Höchst- bzw. Tiefstkurs der letzten 12 Monate.
1M, 3M, 12M
Kursveränderung während der angegebenen Periode.
Gewinn
Wenn österreichische Unternehmen nach nationaler Rechnungslegung
bilanzieren, wird der ermittelte Gewinn um außerordentliche und aperiodische
Tatbestände korrigiert (ÖVFA-Gewinn). Für jene Unternehmen, die nach IAS
bilanzieren, wird kein ÖVFA-Gewinn mehr angegeben. In diesen Fällen basieren
die Ist- und Prognoserechnungen auf den internationalen Rechnungslegungsvorschriften.
KGV
Kurs/Gewinn - Verhältnis. Diese Bewertungskennzahl bezieht sich auf die
Eigenkapitalgeber.
Cash Earnings
Jahresüberschuss + Abschreibungen / Amortisation, bereinigt um außerordentliche
Aufwendungen oder Erträge und Minderheitenanteile.
KCE
Kurs/Cash Earnings - Verhältnis.
Dividendenrendite
Dividende je Aktie bezogen auf den aktuellen Kurs
EBIT
EBIT steht für "Earnings Before Interest and Tax" und somit für den Betriebs-erfolg
eines Unternehmens. Diese Kennzahl weist die operative Ertragskraft
vor Berücksichtigung von Zinsergebnis und Steuerzahlungen aus.
EBITDA
EBITDA (bzw. EBITD) steht für "Earnings Before Interest, Tax, Depreciation (and
Amortisation) und entspricht einer Art "Brutto-Cash-Flow"-Größe eines
Unternehmens. Der Betriebserfolg (EBIT) wird um die Abschreibungen korrigiert.
Bei der Austrian Airlines werden zusätzlich die Leasingaufwendungen für
Flugzeugfinanzierungen (Rental fees) zum Betriebserfolg hinzuaddiert (EBITDAR).
EV/EBIT; EV/EBITDA
Die Ertragskennzahlen EBIT und EBITDA werden auf den Enterprise Value (EV)
bezogen und stellen eine Bewertungskennzahl unabhängig vom Verschuldungsgrad eines Unternehmens dar.
Anzahl der Aktien
An der Börse zugelassene Aktienanzahl der jeweiligen Kategorie.
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Compliance
Gesellschaft
Key
Andritz
3
A-TEC Industries
4
AT&S
2
Austrian Airlines
1a,3
BWT
3
CA Immo
1a,3
3
Century Casinos
3
conwert
2,3
3
CWT
3
DO & CO
3
Erste Bank
2,3
EVN
3,4
Immoeast
3
IMMOFINANZ
KTM Power Sports
Mayr-Melnhof
3
OMV
3
3
Palfinger
3
Polytec Holding
3
3
RHI
3
SBO
2,3
Semperit
3
Strabag SE
2,3
Telekom Austria
3
UNIQA
Verbund
3,4
3
Vienna Int. Airport
3
voestalpine
3
Warimpex
2,3
Wienerberger
2,3
Wolford
3
Zumtobel
3
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Dezember 2008
Key 1a: An der Gesellschaft halten die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, die Bayerische Hypo- und
Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem
jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mindestens 2% des
Grundkapitals.
Key 1b: Die analysierte Gesellschaft hält an der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen
Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker bzw. an einem mit diesen
Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenen Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von
mindestens 2% des Grundkapitals.
Key 2: Die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch,
UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen
Recht) verbundenes Unternehmen gehörten einem Konsortium an, das in den letzten 12 Monaten vor Veröffentlichung dieses
Reports Wertpapiere der analysierten Gesellschaft oder sich darauf beziehende Derivate im Zusammenhang mit einem
öffentlichen Angebot von Wertpapieren der analysierten Gesellschaft oder sich darauf beziehenden Derivaten erworben hat.
Key 3: Die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch,
UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen
Recht) verbundenes Unternehmen betreuen die von der analysierten Gesellschaft emittierten Finanzinstrumente an der Börse
oder am Markt durch Stellen von Kauf- und Verkaufsaufträgen (wird also als Market Maker/Liquidity Provider für die von der
Gesellschaft emittierten Wertpapiere oder sich darauf beziehende Derivate tätig oder stellt Liquidität in diesen Wertpapieren oder
sich darauf beziehende Derivate zur Verfügung).
Key 4: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, der
Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker bzw. einem mit diesen
Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen bestand in den letzten 12
Monaten eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften, für die die Bank eine
Leistung oder ein Leistungsversprechen erhielt.
Key 5: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, der
Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker bzw. einem mit diesen
Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenen Unternehmen besteht eine Vereinbarung über
die Erstellung von Analysen.
Key 6a: Angestellte der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch und/oder Mitglieder des Board of Directors von
UniCredit sind Mitglieder des Board of Directors (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren
Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft. Mitglieder des Board of Directors (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren
nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft sind Mitglieder des Board of Directors von
UniCredit.
Key 6b: Der Analyst ist Mitglied des Aufsichtsrats/Vorstands (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht
vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft.
Key 7: Die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch und/oder andere italienische Banken, die Mitglied der UniCredit
Gruppe
●
sind,
haben
wesentliche
Beträge
in
Form
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von
Krediten
an
die
analysierte
Gesellschaft
ausgereicht.
Dezember 2008
Ihre Ansprechpartner
STADT-UND LANDESDIREKTIONEN
Stadtdirektionen
City
Gabriele Schneider
+43 (0) 50 505-56998
Mitte
Karin Weintritt
+43 (0) 50 505-57663
Nord
Renate Wiesner
+43 (0) 50 505-48106
Süd
Walter Schenk
+43 (0) 50 505-54490
Kärnten
Pirmin Jenny
+43 (0) 50 505-94355
Niederösterreich West
Gerlinde Kirchweger
+43 (0) 50 505-92221
Niederösterreich Süd / Burgenland
Michael Krojer
+43 (0) 50 505-60107
Oberösterreich
Ingrid Dorfmayr
+43 (0) 50 505-67240
Salzburg
Ing. Christian Pohn
+43 (0) 50 505-96242
Steiermark
Oliver Baumann
+43 (0) 50 505-63561
Tirol/Osttirol
Wolfgang Spängler
+43 (0) 50 505-65351
Vorarlberg
Bernd Brodinger
+43 (0) 50 505-98528
Landesdirektionen
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Seite 73
Dezember 2008
Disclaimer
Unsere Empfehlungen beruhen auf Informationen, die öffentlich zugänglichen Informationsquellen entnommen sind oder auf ihnen basieren. Diese Informationsquellen werden
von uns als verlässlich eingeschätzt; wir übernehmen für die Vollständigkeit und inhaltliche Richtigkeit dieser Quellen aber keine Haftung. Sämtliche in diesem Report
enthaltenen Schätzungen und Werturteile sind das Resultat einer unabhängigen Einschätzung unserer Finanzanalysten zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Reports. Wir
behalten uns das Recht vor, unsere Einschätzungen jederzeit und ohne gesonderte Bekanntmachung zu ändern bzw. die in diesem Report enthaltenen Informationen nicht zu
aktualisieren bzw. entsprechende Informationen überhaupt nicht mehr zu veröffentlichen.
Dieser Report wurde nur zu Informationszwecken erstellt und (i) ist weder ein Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder Bestandteil eines solchen Angebots
noch eine Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Finanz-, Geldmarkt- oder Anlageinstrumenten oder Wertpapieren; (ii) ist weder als derartiges Angebot zum Kauf oder
zur Zeichnung von Wertpapieren oder als Bestandteil eines solchen Angebots noch als Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Finanz-, Geldmarkt- oder
Anlageinstrumenten oder Wertpapieren zu verstehen und (iii) ist keine Werbung für ein derartiges Angebot oder eine derartige Aufforderung. Die in diesem Report behandelten
Anlagemöglichkeiten können für bestimmte Investoren aufgrund ihrer spezifischen Anlageziele, Anlagezeiträume oder ihrer persönlichen finanziellen Verhältnisse nicht geeignet
sein. Die hier dargestellten Anlagemöglichkeiten können Preis- und Wertschwankungen unterliegen, und Investoren erhalten gegebenenfalls weniger zurück, als sie investiert
haben. Wechselkursschwankungen können sich negativ auf den Wert der Anlage auswirken. Darüber hinaus lassen die Kurs- oder Wertentwicklungen aus der Vergangenheit
nicht ohne weiteres einen Schluss auf die zukünftigen Ergebnisse zu. Insbesondere sind die Risiken, die mit einer Anlage in das in diesem Report behandelte Finanz-,
Geldmarkt- oder Anlageinstrument oder Wertpapier verbunden sind, nicht vollumfänglich dargestellt.
Für die in diesem Report enthaltenen Informationen übernehmen wir keine Haftung. Dieser Report ist kein Ersatz für eine persönliche Anlageberatung. Investoren müssen selbst
auf Basis der hier dargestellten Chancen und Risiken, ihrer eigenen Anlagestrategie und ihrer finanziellen, rechtlichen und steuerlichen Situation berücksichtigen, ob eine Anlage
in die hier dargestellten Finanzinstrumente für sie sinnvoll ist. Da dieses Dokument keine unmittelbare Anlageempfehlung darstellt, sollten dieses Dokument oder Teile dieses
Dokuments auch nicht als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich welcher Art genutzt werden. Investoren werden
aufgefordert, den Anlageberater ihrer Bank für eine individuelle Anlageberatung und weitere individuelle Erklärungen zu kontaktieren.
Weder die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd. und Aton
Broker noch einer ihrer Vorstands-, Aufsichtsrats- oder Verwaltungsratsmitglieder, Angestellten oder sonstige Personen übernehmen die Haftung für Schäden, die im
Zusammenhang mit der Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts entstehen.
Dieser Report wird per E-Mail und per Post an professionelle Investoren versandt, bei denen davon ausgegangen wird, dass sie ihre Anlageentscheidungen nicht in
unangemessener Weise auf Basis dieses Reports treffen. Dieser Report darf nicht – ganz oder teilweise und gleich zu welchem Zweck – weiterverteilt, reproduziert oder
veröffentlicht werden.
Die Verantwortung für diese Publikation übernimmt:
a) Die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, Am Tucherpark 16, 80538 München, Deutschland (ebenfalls verantwortlich für die Verteilung nach § 34b WpHG). Die
Gesellschaft ist Mitglied der UCI Gruppe.
Aufsichtsbehörde: BaFin, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt am Main, Deutschland.
b) Die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, Via Tommaso Grossi, 10, 20121 Mailand, Italien, zur Erbringung von Anlageberatungsdienstleistungen durch die
Bank of Italy ordnungsgemäß ermächtigt.
Aufsichtsbehörde: „Bank of Italy“, Via Nazionale 91, 00184 Rom, Italien und Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt, Deutschland.
UniCredit CAIB Gruppe, bestehend aus:
c) UniCredit CAIB AG, Julius-Tandler-Platz 3, 1090 Wien, Österreich
Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA), Praterstraße 23, 1020 Wien, Österreich;
d) UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Moor House, 120 London Wall, London EC2Y 5ET, Vereinigtes Königreich,
Aufsichtsbehörde: Financial Services Authority (FSA), 25 The North Colonnade, Canary Wharf, London E14 5HS, Vereinigtes Königreich
e) Aton Broker, Boulevard Ring Office Building, 17/1 Chistoprudni Boulevard, Moskau 101000, Russland
Aufsichtsbehörde: Federal Service on Financial Markets, 9 Leninsky prospekt, Moskau 119991, Russland
POTENZIELLE INTERESSENSKONFLIKTE
Gesellschaft
Andritz
A-TEC Industries
AT&S
Austrian Airlines
BWT
CA Immo
Century Casinos
conwert
CWT
DO & CO
Erste Bank
EVN
Immoeast
IMMOFINANZ
KTM Power Sports
Mayr-Melnhof
OMV
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Polytec Holding
RHI
SBO
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Strabag SE
Telekom Austria
UNIQA
Key
3
4
2
1a,3
3
1a,3
3
3
2,3
3
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3
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3
3
3
3
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3
2,3
3
2,3
3
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Dezember 2008
Verbund
Vienna Int. Airport
voestalpine
Warimpex
Wienerberger
Wolford
Zumtobel
3,4
3
3
3
2,3
2,3
3
3
Key 1a: An der Gesellschaft halten die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB
Securities UK Ltd., Aton Broker bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen eine Beteiligung in Höhe
von mindestens 2% des Grundkapitals.
Key 1b: Die analysierte Gesellschaft hält an der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch,
UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker bzw. an einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenen Unternehmen eine
Beteiligung in Höhe von mindestens 2% des Grundkapitals.
Key 2: Die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker
bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen gehörten einem Konsortium an, das in den letzten 12
Monaten vor Veröffentlichung dieses Reports Wertpapiere der analysierten Gesellschaft oder sich darauf beziehende Derivate im Zusammenhang mit einem öffentlichen
Angebot von Wertpapieren der analysierten Gesellschaft oder sich darauf beziehenden Derivaten erworben hat.
Key 3: Die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker
bzw. ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen betreuen die von der analysierten Gesellschaft emittierten
Finanzinstrumente an der Börse oder am Markt durch Stellen von Kauf- und Verkaufsaufträgen (wird also als Market Maker/Liquidity Provider für die von der Gesellschaft
emittierten Wertpapiere oder sich darauf beziehende Derivate tätig oder stellt Liquidität in diesen Wertpapieren oder sich darauf beziehende Derivate zur Verfügung).
Key 4: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan
Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker bzw. einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen
bestand in den letzten 12 Monaten eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften, für die die Bank eine Leistung oder ein
Leistungsversprechen erhielt.
Key 5: Zwischen dem analysierten Unternehmen und der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan
Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker bzw. einem mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenen Unternehmen
besteht eine Vereinbarung über die Erstellung von Analysen.
Key 6a: Angestellte der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch und/oder Mitglieder des Board of Directors von UniCredit sind Mitglieder des Board of Directors
(oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft. Mitglieder des Board of Directors (oder einem
gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten Gesellschaft sind Mitglieder des Board of Directors von UniCredit.
Key 6b: Der Analyst ist Mitglied des Aufsichtsrats/Vorstands (oder einem gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht vergleichbaren Verwaltungsorgan) der analysierten
Gesellschaft.
Key 7: Die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch und/oder andere italienische Banken, die Mitglied der UniCredit Gruppe sind, haben wesentliche Beträge in
Form von Krediten an die analysierte Gesellschaft ausgereicht.
Überblick über unsere Anlageurteile
Eine Übersicht über die absolute und relative Verteilung der Anlageurteile bzw. eine Übersicht der letzten Änderungen finden Sie auf unseren Websites www.hvbmarkets.de und
http://www.mib-UniCredit.com/research-disclaimer unter der Rubrik „Rechtliche Hinweise“ bzw. „Disclaimer“.
Hinweis bezüglich der Bewertungsgrundlagen für Aktien:
Wir verwenden derzeit für die Aktien in unserer Coverage die folgenden drei Kategorien: Buy, Hold oder Sell (siehe nachstehende Definitionen):
Eine Buy-Empfehlung wird ausgesprochen, wenn die erwartete Gesamtrendite in den nächsten 12 Monaten die Eigenkapitalkosten der Aktie übersteigt.
Eine Hold-Empfehlung wird ausgesprochen, wenn die erwartete Gesamtrendite in den nächsten 12 Monaten unter den Eigenkapitalkosten der Aktie liegt.
Eine Sell-Empfehlung wird ausgesprochen, wenn die erwartete Gesamtrendite der Aktie in den nächsten 12 Monaten negativ ist.
Wir verwenden für die Aktien in unserer Coverage drei weitere Kategorien:
Restricted: Ein Rating bzw. eine Finanzprognose oder ein Kursziel werden aus Compliance-Gründen bzw. aufsichtsrechtlichen Erwägungen – z.B. eine Blackout-Periode oder
ein Interessenkonflikt – nicht veröffentlicht.
Coverage in transition: Aufgrund von Veränderungen im Research-Team wurde die Veröffentlichung einer Aktienempfehlung bzw. eines Kursziels oder von finanziellen Informationen
vorübergehend ausgesetzt. Die Aktie gehört weiterhin zum Research-Universum, und die Veröffentlichung relevanter Informationen wird zu gegebener Zeit wieder aufgenommen.
Not rated: Einstellung der Coverage.
Bis zum 4. Dezember 2006 waren die Anlageurteile der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG prinzipiell relative Urteile bezogen auf einen Index als Benchmark. Die
Abstufung erfolgte über die Stufen Buy, Outperform, Neutral, Underperform, Sell. Out-/Underperform sollte die Prognose einer Out- bzw. Underperformance der Aktie zur
Benchmark um mehr als 5% reflektieren. Bei Buy und Sell wurde analog eine Out- bzw. Underperformance um mehr als 10% erwartet, wobei hier auch eine absolute
Komponente (Erwartung eines absoluten Wertzuwachses bzw. Kursverlustes) enthalten war. Die Benchmark für die in diesen früheren Publikation enthaltenen Titel war der Euro
STOXX 50.
Bis zum 1. April 2007 waren die Anlageurteile der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch (die frühere UniCredit Banca Mobiliare S.p.A.) bezogen auf die
erwartete Gesamtrendite (Kurs-Performance zuzüglich Dividende) im Verhältnis zu der Gesamtrendite des jeweiligen lokalen Handelsplatzes der betreffenden Aktie in den
nächsten 12 Monaten. Die Abstufung der von der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch (die frühere UniCredit Banca Mobiliare S.p.A.) verwendeten
Anlageurteile war wie folgt: Buy – erwartete Outperformance gegenüber dem Markt von 10% oder mehr; Accumulate: erwartete Outperformance gegenüber dem Markt von 5-10%;
Hold: erwartete Performance in Übereinstimmung mit dem Markt, ab- oder zuzüglich 5%; Reduce: erwartete Underperformance gegenüber dem Markt von 5-10%; Sell: erwartete
Underperformance gegenüber dem Markt von 10% und mehr.
Bis zum 27. August 2007 waren die Anlageurteile von Aton Broker die folgenden: Buy – Kurssteigerungspotenzial von mehr als 15% in den nächsten 12 Monaten, Hold –
Kurssteigerungspotenzial von 0%-15% in den nächsten 12 Monaten, Sell – Kurssteigerungspotenzial von weniger als 0% in den nächsten 12 Monaten.
UniCredit CAIB Securities UK Ltd. und UniCredit CAIB AG haben in den letzten 12 Monaten bereits die jetzigen drei Bewertungskategorien verwendet.
Im Rahmen der Bewertung von Unternehmen werden die folgenden Bewertungsmethoden verwendet: Multiplikatoren-Modelle (Kurs/Gewinn, Kurs/Cashflow, Kurs/Buchwert,
EV/Umsatz, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), Peergroup-Vergleiche, historische Bewertungsansätze, Diskontierungsmodelle (DCF, DVAM, DDM), Break-up-Value-Ansätze
oder Substanz-Bewertungsansätze. Zudem wird für Empfehlungen auch der Economic-Profit-Ansatz verwendet. Die Bewertungsmodelle sind von volkswirtschaftlichen Größen
wie Zinsen, Währungen, Rohstoffen und von konjunkturellen Annahmen abhängig. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen.
Zudem basieren die Ansätze auf Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die
aus den Modellen abgeleiteten Empfehlungen und Kursziele entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von 12 Monaten. Sie sind
jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder
unten revidiert werden.
Hinweis bezüglich der Bewertungsgrundlagen für verzinsliche Wertpapiere:
●
Seite 75
Dezember 2008
Unsere Anlageurteile sind prinzipiell relative Urteile bezogen auf eine Benchmark.
Emittentenebene:
Marketweight: Wir empfehlen eine Portfolio-Gewichtung, die der Gewichtung des Namens im Referenzindex entspricht (der iBoxx Index für high-grade-Namen und der ML EUR HY
Index für sub-investment-grade-Namen).
Overweight: Wir empfehlen eine höhere Portfolio-Gewichtung als die Gewichtung des Namens im Referenzindex (der iBoxx Index für high-grade-Namen und der ML EUR HY
Underweight: Wir empfehlen eine geringere Portfolio-Gewichtung als die Gewichtung des Namens im Referenzindex (der iBoxx Index für high-grade-Namen und der ML EUR HY
Instrumentenebene:
Core hold: Wir empfehlen, das Instrument zu halten.
Sell: Wir empfehlen, das Instrument zu verkaufen.
Buy: Wir empfehlen, das Instrument zu kaufen.
Bei Handelsempfehlungen für festverzinsliche Wertpapiere wird überwiegend auf den sog. Credit Spread (Renditedifferenz des festverzinslichen Wertpapieres zur
entsprechenden Bundesanleihe bzw. des Swap-Satzes) und die Rating-Meinungen und -Methodologien der anerkannten Agenturen (S&P, Moody's, Fitch) fokussiert. Je nach
Investorentyp kann der Zeitraum des Anlageurteils kurzfristig sein oder sich auch auf einen Zeitraum von bis zu 6-9 Monaten beziehen. Die Erbringung von
Wertpapierdienstleistungen kann in bestimmten Rechtsordnungen nur eingeschränkt möglich sein. Es ist erforderlich, dass Sie sich mit örtlichen Gesetzen und Beschränkungen,
die auf Sie Anwendung finden und die die Nutzung sowie die Verfügbarkeit der hier beschriebenen Dienstleistungen betreffen, selbst vertraut machen. Diese Informationen
dürfen nicht von solchen Personen oder Organisationen benutzt oder an solche verteilt werden, die Rechtsordnungen unterliegen, in denen eine solche Verteilung im
Widerspruch zu geltenden Gesetzen oder Bestimmungen steht.
Die Kurse, die in diesem Report verwendet werden, sind die Schlusskurse des jeweiligen lokalen Handelssystems oder der jeweiligen Börsen. Bei nicht börsengehandelten
Aktien werden durchschnittliche Marktkurse auf Basis verschiedener Maklerquellen aus dem OTC-Markt verwendet.
Die von MSCI bezogenen Informationen sind das alleinige Eigentum von Morgan Stanley Capital International Inc. (MSCI). Diese Informationen sowie das weitere
geistige Eigentum von MSCI dürfen ohne vorherige schriftliche Genehmigung von MSCI nicht vervielfältigt, weiterverbreitet oder dazu verwendet werden,
Finanzprodukte inklusive Indizes zu schaffen. Die Informationen werden im Istzustand zur Verfügung gestellt. Der Nutzer übernimmt alle Risiken im Zusammenhang
mit der Nutzung dieser Informationen. MSCI, ihre Beteiligungsunternehmen und alle Dritten, die an der Berechnung bzw. Aufstellung der Informationen beteiligt sind
bzw. damit in Zusammenhang stehen, lehnen ausdrücklich jegliche Zusicherungen in Bezug auf ihre Echtheit, Richtigkeit, Vollständigkeit, allgemeine
Gebrauchstauglichkeit und Zweckdienlichkeit ab. Ohne Einschränkung des Vorangegangenen übernehmen MSCI, ihre Beteiligungsgesellschaften und Dritte, die an
der Berechnung bzw. Aufstellung der Informationen beteiligt sind oder damit in Zusammenhang stehen, keine Haftung für etwaige Schäden. MSCI, Morgan Stanley
Capital International und die MSCI-Indizes sind Dienstleistungsmarken von MSCI und ihren Beteiligungsunternehmen. Der Global Industry Classification Standard
(GICS) wurde von Morgan Stanley Capital International Inc. und Standard & Poor’s entwickelt und ist deren ausschließliches Eigentum. GICS ist eine
Dienstleistungsmarke von MSCI und S&P und wurde voder UniCredit CAIB Gruppe zur Nutzung lizenziert.Coverage-Richtlinien
Eine Liste der von der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd. und
Aton Broker analysierten Unternehmen ist auf Anfrage erhältlich.
Frequenz und Aktualisierungen
Es ist beabsichtigt, dass jede dieser Gesellschaften mindestens einmal im Jahr analysiert wird, sowie fallweise bei wesentlichen operativen Änderungen und/oder Änderung der
Empfehlung. Gesellschaften, für die die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch als Sponsor oder Spezialist tätig wird, müssen in Übereinstimmung mit den
Bestimmungen der zuständigen Aufsichtsbehörde analysiert werden.
BEDEUTENDE FINANZIELLE INTERESSEN:
Die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker bzw.
ein mit diesen Gesellschaften (gemäß dem jeweils anwendbaren nationalen Recht) verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig mit Aktien der analysierten Gesellschaft. Die
Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd. und Aton Broker halten
gegebenenfalls offene Positionen in sich auf die Aktien der analysierten Gesellschaft beziehenden Derivate, die nicht delta-neutral sind.
Analysen können sich auf ein oder mehrere Unternehmen und auf von diesen emittierte Finanzinstrumente beziehen. Die analysierten Emittenten haben u.U. aktiv Informationen
zu dieser Analyse geliefert.
ERKLÄRUNG DES ANALYSTEN
Die Entlohnung des Verfassers hängt weder in der Vergangenheit, der Gegenwart noch in der Zukunft direkt oder indirekt mit der Empfehlung oder den Sichtweisen, die in dieser
Studie geäußert werden, zusammen.
ORGANISATORISCHE UND ADMINISTRATIVE VORKEHRUNGEN, UM INTERESSENKONFLIKTE ZU VERHINDERN UND ZU VERMEIDEN
Zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten haben die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, die Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG
Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd., Aton Broker die gesetzlich und aufsichtsrechtlich erforderlichen organisatorischen Einrichtungen geschaffen, deren Einhaltung
durch ihre Compliance-Organisation überwacht wird. Interessenskonflikte werden durch rechtliche, physische und nicht-physische Informationsschranken (sogenannte „Chinese
Walls“) gehandhabt, die den Zweck haben, den Informationsfluss zwischen einer Abteilung/Arbeitsbereich der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, der
Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB Securities UK Ltd. und Aton Broker zu beschränken. Insbesondere die Bereiche Investment Banking,
einschließlich der Aktivitäten Corporate Finance, Kapitalmarkt, Finanzberatung- und sonstige Kapitalbeschaffung sind durch physische und nicht-physische
Informationsschranken von der Markets- als auch von der Research-Abteilung getrennt. Bei der Ausführung von Geschäften in Aktien durch die Bayerische Hypo- und
Vereinsbank AG Milan Branch wird kein Eigenhandel betrieben, mit Ausnahme von Geschäften im Kundenauftrag oder Delta-Hedge-Geschäften von OTC-Werten und
börsennotierten Derivaten. Die Offenlegung von öffentlich verfügbaren Interessenskonflikten und anderen wesentlichen Interessen erfolgt im Research. Die Analysten werden
von ihren direkten Vorgesetzten, welche keine Verantwortung für Investment-Banking-Aktivitäten (einschließlich Corporate Finance) oder andere Aktivitäten (mit Ausnahme des
Verkaufs von Wertpapieren an Kunden) haben, täglich geführt und überwacht.
ZUSÄTZLICHE HINWEISE NACH DEN EINSCHLÄGIGEN BESTIMMUNGEN AUSLÄNDISCHER RECHTSORDNUNGEN
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Österreich
Dieses Dokument ist weder ein Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder Bestandteil eines solchen Angebots noch eine Aufforderung zum Kauf oder zur
Zeichnung von Wertpapieren und sollte weder ganz noch teilweise als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich
welcher Art genutzt werden oder als Aufforderung zum Abschluss eines Vertrages oder zum Eingehen einer sonstigen vertraglichen Verpflichtung angesehen werden.
Dieses Dokument ist vertraulich und wird nur zu Informationszwecken verteilt. Dieser Report darf nicht – ganz oder teilweise und gleich zu welchem Zweck – weiterverteilt,
reproduziert oder veröffentlicht werden.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in der Tschechischen Republik
Dieser Report ist an Kunden der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB
Securities UK Ltd. und Aton Broker gerichtet und darf nicht von anderen Personen genutzt oder als Grundlage verwendet werden, gleich zu welchem Zweck.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Italien
Dieses Dokument wird nur an zugelassene Vermittler und professionelle Anleger (wie in Artikel 25, Absatz 1(d) bzw. Artikel 31 Absatz 2 der Verordnung Nr. 11522 der Consob
vom 1. Juli 1998 in der derzeit gültigen Fassung definiert) verteilt. Dieser Personenkreis umfasst: (i) zugelassene Vermittler, (ii) Asset-Management-Gesellschaften, (iii) SICAVs,
(iv) Pensionsfonds, (v) Versicherungsgesellschaften, (vi) ausländische Gesellschaften, die auf Grundlage des jeweils anwendbaren nationalen Rechts dieselben Aktivitäten wie
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Seite 76
Dezember 2008
die oben beschriebenen Gesellschaften ausüben, (vii) Gesellschaften und juristische Personen, die Finanzinstrumente begeben, die an einem organisierten Markt gehandelt
werden, (viii) Gesellschaften, die in die in Artikel 106, 107 und 113 des Legislative Decrees Nr. 385/1993 eingetragen sind, (ix) Finanzhändler, (x) Personen, die bestätigen, dass
sie die beruflichen Voraussetzungen erfüllen, die im Gesetz über Finanzintermediäre für Organmitglieder von Wertpapierintermediären festgelegt sind, (xi) Banken und (xii) jede
Gesellschaft oder juristische Person, die laut schriftlichem Nachweis von einem ihrer autorisierten Vertreter über spezifische Fachkenntnis und Erfahrung in Bezug auf
Transaktionen mit Finanzinstrumenten verfügt.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Russland
Wir gehen davon aus, dass die in diesem Report analysierten Finanzinstrumente nicht nach dem Bundesgesetz der Russischen Föderation „Über den Wertpapiermarkt“ vom
22. April 1996 in seiner derzeit gültigen Fassung registriert wurden und nicht in der Russischen Föderation angeboten, verkauft, geliefert oder beworben werden.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in der Türkei
Die in diesem Report enthaltenen Anlageinformationen, Einschätzungen und Empfehlungen stellen keine Anlageberatung dar. Anlageberatung wird nur auf Grundlage einer
vertraglichen Vereinbarung zwischen Maklern, Portfolio-Management-Gesellschaften, Banken ohne Einlagengeschäft und ihren Kunden erteilt. Die Werturteile und
Empfehlungen in diesem Report beruhen auf der persönlichen Einschätzung der Personen, die diese Einschätzungen und Empfehlungen abgeben. Diese Werturteile
entsprechen unter Umständen nicht Ihren persönlichen finanziellen Verhältnissen, Risiko- und Anlagepräferenzen. Aus diesem Grund kann eine Anlageentscheidung, die Sie
allein auf Grundlage der in diesem Report enthaltenen Informationen treffen, unter Umständen nicht zu den von Ihnen erwarteten Ergebnissen führen.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in Japan
Dieses Dokument ist weder ein Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder Bestandteil eines solchen Angebots noch eine Aufforderung zum Kauf oder zur
Zeichnung von Wertpapieren und sollte weder ganz noch teilweise als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich
welcher Art genutzt werden oder als Aufforderung zum Abschluss eines Vertrages oder zum Eingehen einer sonstigen vertraglichen Verpflichtung angesehen werden.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz im Vereinigten Königreich
Dieser Bericht ist für Kunden der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG, UniCredit CAIB AG, der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG Milan Branch, UniCredit CAIB
Securities UK Ltd. und Aton Broker bestimmt, (i) die Berufserfahrung im Zusammenhang mit Finanzanlagen haben, oder (ii) die Personen sind, die in den Anwendungsbereich
von Artikel 49(2)(a) bis (d) („High net worth companies, unincorporated associations, etc.“) des United Kingdom Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion)
fallen oder (iii) an die dieser Bericht nach geltendem Recht zulässigerweise weitergeleitet werden darf (alle diese Personen werden als „relevante Personen“ bezeichnet). Jede
Finanzanlage oder diesbezügliche Aktivität, auf die sich dieser Report bezieht, ist nur relevanten Personen zugänglich bzw. wird nur mit relevanten Personen aufgenommen.
Hinweis für Leser mit Wohnsitz in den USA
Dieser Bericht wird Empfängern in den USA auf Grundlage von Rule 15a-6 („Rule 15a-6“) nach dem U.S. Securities Exchange Act in seiner derzeit gültigen Fassung zur
Verfügung gestellt. Jeder Empfänger in den USA sichert durch die Entgegennahme dieses Reports zu, dass er ein „Major U.S. Institutional Investor“ (wie in Rule 15a-6 definiert)
ist und dass er die Risiken versteht, die mit Transaktionen in diesen Wertpapieren verbunden sind. Jeder Empfänger dieses Reports in den USA, der Fragen zu diesem Report
hat oder zusätzliche Informationen erwünscht in Bezug auf die in diesem Report erwähnten Wertpapiere oder der diese Wertpapiere kaufen, verkaufen oder diese Wertpapiere
zum Verkauf anbieten oder dafür werben will, sollte sich mit einem registrierten Vertreter von HVB Capital Markets Inc. („HVB Capital“) in Verbindung setzen.
Transaktionen müssen von U.S.-Personen (mit Ausnahme von in den USA registrierten Wertpapierhändlern oder Banken, die als Wertpapierhändler agieren) mit oder über HVB
Capital vorgenommen werden.
Die Wertpapiere, auf die in diesem Report Bezug genommen wird, sind gegebenenfalls nicht unter dem U.S. Securities Exchange Act in seiner derzeit gültigen Fassung
registriert, und der Emittent dieser Wertpapiere unterliegt unter Umständen nicht den U.S.-Berichtspflichten oder anderen gesetzlichen Erfordernissen. Der Zugang zu
Informationen über die Emittenten dieser Wertpapiere ist gegebenenfalls beschränkt und diese Emittenten unterliegen gegebenenfalls nicht den selben Rechnungslegungs- und
Berichtspflichten wie U.S.-Emittenten.
Die in diesem Report enthaltenen Informationen sind nur für „Major U.S. Institutional Investors“ bestimmt and dürfen von anderen Personen nicht benutzt oder als Grundlage
verwendet werden, gleich zu welchem Zweck. Sie dienen ausschließlich Informationszwecken und stellen keine Aufforderung zum Kauf oder ein Angebot zum Verkauf von
Wertpapieren gemäß U.S.-Wertpapiergesetz (Securities Act) von 1933 in der jeweils gültigen Fassung oder anderen in den USA geltenden bundes- oder einzelstaatlichen
Gesetzen, Verordnungen und Regelungen, dar. Die hier behandelten Wertpapieranlagemöglichkeiten können je nach ihren speziellen Anlagezielen, ihrer Risikobereitschaft und
ihren finanziellen Verhältnissen für bestimmte Anleger ungeeignet sein. In Rechtsordnungen, in denen HVB Capital nicht registriert oder zugelassen ist für den Handel mit
Wertpapieren, Waren und Rohstoffen oder anderen Finanzinstrumenten, können Transaktionen nur in Übereinstimmung mit dem jeweils anwendbaren Recht und gesetzlichen
Bestimmungen vorgenommen werden, die von Rechtsordnung zu Rechtsordnung unterschiedlich sein können und die gegebenenfalls verlangen, dass Transaktionen in den
Anwendungsbereich einer Ausnahmevorschrift in Bezug auf Registrierungs- oder Zulassungsvorschriften fallen.
Die Informationen in diesem Bericht beruhen auf sorgfältig ausgewählten Quellen, die als zuverlässig erachtet werden, doch kann die HVB deren Vollständigkeit oder
Genauigkeit nicht garantieren. Alle hier geäußerten Meinungen beruhen auf der Einschätzung der HVB zum ursprünglichen Zeitpunkt ihrer Veröffentlichung, ganz gleich, wann
Sie diese Informationen erhalten, und können sich ohne Vorankündigung ändern.
Die HVB kann andere Publikationen veröffentlicht haben, die den in diesem Bericht dargestellten Informationen widersprechen oder zu anderen Schlussfolgerungen gelangen.
Diese Publikationen spiegeln andere Annahmen, Meinungen und Analysemethoden der sie erstellenden Analysten wider. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit sollte nicht
als Maßstab oder Garantie für die zukünftige Wertentwicklung genommen werden, und eine zukünftige Wertentwicklung wird weder ausdrücklich noch implizit garantiert oder zugesagt.
Die HVB und alle ihre verbundenen Unternehmen können bezüglich der hier erörterten Wertpapiere: (a) Long- oder Short-Positionen halten und die betreffenden Wertpapiere
kaufen oder verkaufen; (b) als Investment- und/oder Geschäftsbank für die Emittenten dieser Wertpapiere tätig sein; (c) als Market Maker für die betreffenden Wertpapiere
fungieren; (d) in den Organen der Emittenten dieser Wertpapiere vertreten sein; und (e) als bezahlter Berater für einen Emittenten tätig sein.
Die hier enthaltenen Informationen können in die Zukunft gerichtete Aussagen im Sinne der U.S.-Bundeswertpapiergesetze („forward-looking statements“) enthalten, die Risiken
und Unsicherheiten unterliegen. Zu den Faktoren, die dazu führen könnten, dass die tatsächlichen Ergebnisse und Finanzlage eines Unternehmen sich anders als erwartet
entwickeln, gehören unter anderem: politische Unsicherheit, Änderungen im allgemeinen wirtschaftlichen Umfeld, die sich negativ auf die Nachfrage nach den Produkten oder
Dienstleistungen des Unternehmens auswirken, Änderungen auf den Devisenmärkten, Änderungen auf internationalen und nationalen Finanzmärkten und im
Wettbewerbsumfeld sowie andere damit verbundene Faktoren. Alle in die Zukunft gerichteten Aussagen, die in diesem Bericht enthalten sind, unterliegen vollumfänglich diesem
Vorbehalt.
Dieses Dokument darf nicht in Kanada oder Australien verteilt werden.
●
Seite 77
Dezember 2008
UniCredit Global Research*
Thorsten Weinelt, CFA
Global Head of Research & Chief Strategist
+49 89 378-15110
[email protected]
Dr. Ingo Heimig
Head of Research Operations
+49 89 378-13952
[email protected]
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+44 20 7826-7960, [email protected]
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Paper & Packaging / Software / Telecom / Technology
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+43 5 05 05-82367, [email protected]
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Paul Wessely
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Harald Weghofer
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Banks / Real Estate
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Paul Wessely
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Insurance / Financial Services
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Nigel Croft
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* UniCredit Global Research is the joint research department of Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG (HVB) and UniCredit CAIB Group (CAIB).
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Seite 78

Marktanalyse Österreich

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