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Angebot vs. Nachfrage - Wirtschaftswissenschaftliche Fakultät
Prof. Dr. Sigrid Müller Exotische Finanzprodukte: Angebot vs. Nachfrage Berlin, 14. Januar 2009 Prof. Dr. Sigrid Müller, Wirtschaftswissenschaftliche Fakultät, Humboldt-Universität zu Berlin Spandauer Strasse 1 ■ 10099 Berlin ■ Tel.: +49 (0)30 20 93 – 57 81 Gliederung 1. Einleitung 2. Die Subprime-Krise 3. Die Rolle der Landesbanken 4. Fazit •A 1 Prof. Dr. Sigrid Müller 1. Einleitung • Finanzprodukte – ABS •A – MBS – CMO – CDO – CBO – CLO – CFO • ABS (Asset Backed Securities) – forderungsbesicherte Wertpapiere • Verbriefung: Erzeugung handelbarer Wertpapiere aus Forderungen • Desintermediation 2 Prof. Dr. Sigrid Müller 1. Einleitung Struktur einer Verbriefung Kreditgeber Aktiva H1 Tranche Passiva Emissionserlös EK H2 Verkauf . . . . . . Verkaufserlös Hn ZinsS Zweckgesellschaft Emissionserlös ZinsM Emissionserlös FK ZinsE Kuponzahlungen Emissionserlöse Senior Mezzanine Eigenkapital Sichere Anleihen ZinsS: Höhe der Verzinsung der Senior-Tranche ZinsM: Höhe der Verzinsung der Mezzanine-Tranche ZinsE: Höhe der Verzinsung der Eigenkapital-Tranche (EK-Tranche), mit: ZinsE > ZinsM > ZinsS Quelle: Angelehnt an Chacko/Sjöman/Motohashi/Dessain (2006), S. 200 3 Prof. Dr. Sigrid Müller Gliederung 1. Einleitung 2. Die Subprime-Krise 3. Die Rolle der Landesbanken 4. Fazit •A 4 Prof. Dr. Sigrid Müller 2. Die Subprime-Krise Struktur einer synthetischen Verbriefung Kreditgeber Aktiva H y p o t h e k e n p o o l Tranche Passiva EK Emissionserlös Prämie Credit Default Swap ZinsS Zweckgesellschaft Emissionserlös ZinsM Emissionserlös FK Absicherung ZinsE Emissionserlöse synthetischer Wertpapiere Senior Kuponzahlungen Mezzanine Eigenkapital Sichere Anleihen ZinsS: Höhe der Verzinsung der Senior-Tranche ZinsM: Höhe der Verzinsung der Mezzanine-Tranche ZinsE: Höhe der Verzinsung der Eigenkapital-Tranche (EK-Tranche), mit: ZinsE > ZinsM > ZinsS Quelle: Angelehnt an Chacko/Sjöman/Motohashi/Dessain (2006), S. 200 5 Prof. Dr. Sigrid Müller 2. Die Subprime-Krise Parteien und Ablauf eines Subprime-Verbriefungsprozesses Kreditvergabe Kreditnehmer Kreditgeber Koordination des Schuldendienstes Verkauf des Hypothekenpools* Warehouse Lender Ratingagentur Be-/ Versicherer Finanzierung Ratingvergabe Absicherung Emittent Verkauf und Strukturierung des Hypothekenpools Weiterleitung Zweckgesellschaft Zins/Tilgung Investitionen Service Agent Asset Manager/ Investor * Für den Fall, dass Kreditgeber und Emittent unterschiedliche Institute sind Quelle: Auer (2008), S. 19 6 Prof. Dr. Sigrid Müller 2. Die Subprime-Krise Übersicht zur Verbriefung bereits verbriefter Subprime-MBS Hochwertige ABS CDO Subprime-Kredite Subprime-MBS AAA AA A BBB Ohne Rating 80% 11% 4% 3% 2% Senior AAA Junior AAA AA A BBB Ohne Rating 88% 5% 3% 2% 1% 1% Mezzanine ABS CDO Senior AAA Junior AAA AA A BBB Ohne Rating 62% 14% 8% 6% 6% 4% CDO-squared Senior AAA Junior AAA AA A BBB Ohne Rating 60% 27% 4% 3% 3% 2% Quelle: IMF (2008), S. 60 7 Prof. Dr. Sigrid Müller 2. Die Subprime-Krise Typische Zusammensetzung der Aktiva von ABS CDOs Hochwertige ABS CDO Mezzanine ABS CDO Subprime-(Wohn-)MBS 50 % 77 % Andere (Wohn-)MBS 25 % 12 % CDO 19 % 6% Sonstiges 6% 5% Quelle: BIS (2008), S.5 8 Prof. Dr. Sigrid Müller 2. Die Subprime-Krise Entwicklung der Verbriefung von Subprime-Krediten vergebene Kreditvolumen (in Mrd. US-$) emittierte Wertpapiere (in Mrd. US-$) Verbriefungsanteil (in %) 2001 190,00 87,10 45,8 2002 231,00 122,70 53,1 2003 335,00 195,00 58,2 2004 540,00 362,63 67,2 2005 625,00 465,00 74,4 2006 600,00 448,60 74,8 Quelle: Inside Mortgage Finance (2007) 9 Prof. Dr. Sigrid Müller 2. Die Subprime-Krise Charakteristika (i. D.) von Subprime-MBS-Kreditnehmern zum Zweck des FICO Immobilienerwerbs nicht angegebener Zweitkredit auf eine Hypothek kombiniertes LTV vorgelegter Einkommensnachweis 1999 78,8 % 68,7 % 30,1 % 605 0,5 % 2000 79,5 % 73,4 % 36,2 % 596 1,3 % 2001 80,3 % 71,5 % 31,3 % 605 2,8 % 2002 80,7 % 65,9 % 29,9 % 614 2,9 % 2003 82,4 % 63,9 % 30,2 % 624 7,3 % 2004 83,9 % 62,2 % 35,7 % 624 15,8 % 2005 85,3 % 58,3 % 40,5 % 627 24,6 % 2006 85,5 % 57,7 % 42,1 % 623 27,5 % Quelle: Ashcraft/Schuermann (2008), S. 16 10 Prof. Dr. Sigrid Müller 2. Die Subprime-Krise Mrd. US-$ Kreditvergabevolumen im US-Hypothekenmarkt 4.000 25% 3.500 20% 3.000 2.500 15% 2.000 10% 1.500 1.000 5% 500 0 0% 2001 Subprime 2002 Alt-A 2003 Jumbo 2004 Agency 2005 2006 Anteil Subprime an Gesamt Quelle: Inside Mortgage Finance (2007) 11 Prof. Dr. Sigrid Müller Gliederung 1. Einleitung 2. Die Subprime-Krise 3. Die Rolle der Landesbanken 4. Fazit •A 12 Prof. Dr. Sigrid Müller 3. Die Rolle der Landsbanken Volumen von Conduits und SIVs der Landesbanken Volumen von Conduits und SIVs (in Mrd. Euro) Bilanzsumme 2006 (in Mrd. Euro) Anteil Volumen an Bilanzsumme (in %) LBBW 7,0 428,0 1,6 % Sachsen LB 25,0 68,0 37,2 % West LB 34,0 285,0 11,8 % Helaba 3,0 168,0 1,5 % Bayern LB 16,0 353,0 4,5 % HSH Nordbank 9,0 189,0 4,5 % Nord LB 4,0 203,0 2,2 % Total 97,0 1.694,0 5,7 % Quelle: Best/Brennan/Semder (2007), S. 7 13 Prof. Dr. Sigrid Müller 3. Die Rolle der Landsbanken Anteil der Kapitalmarktaktivitäten am Konzernergebnis der Sachsen LB (A) Ergebnisbeitrag durch Synthetic-AssetPortfolio Leipzig/Dublin, Zweckgesellschaften und Strategic Investment (in Mio. Euro) (B) Gesamtbetriebsergebnis nach Risikovorsorge der operativen Geschäftsfelder Anteil von (A) an (B) (in Mio. Euro) (in %) 2002 36,5 25,1 145,4 2003 39,5 74,4 53,1 2004 57,5 62,3 92,3 2005 79,6 35,7 223,0 2006 104,0 187,7 55,4 Durchschnitt 63,4 77,0 82,3 Quelle: Ernst & Young (2008), S. 2 14 Prof. Dr. Sigrid Müller Gliederung 1. Einleitung 2. Die Subprime-Krise 3. Die Rolle der Landesbanken 4. Fazit •A 15 Prof. Dr. Sigrid Müller 4. Fazit • Transparenz erforderlich • Bad Bank •A • Verbriefung: Erzeugung handelbarer Wertpapiere aus Forderungen –Eigenbehalt –Senior Tranche nicht innerhalb des Bankensystems • Kreditvergabe Mittelstand 16 Prof. Dr. Sigrid Müller 4. Fazit Kapitalmarktorientiertes Finanzierungssystem Zins & Tilgung KMU1 Strukturierung Kapital KMU2 . . . . Senior Kreditportfolio Mezzanine Kapitalmarkt Junior KMUn Vorteil: Strukturierung ermöglicht den Handel systematischer Risiken 17 Prof. Dr. Sigrid Müller 4. Fazit Hausbankorientiertes Finanzierungssystem Zins & Tilgung KMU1 Kapital KMU2 . . . . Refinanzierung Bank Kapitalmarkt KMUn Vorteil: Enge Finanzierungsbeziehung erlaubt unternehmensindividuelle Lösungen 18 Prof. Dr. Sigrid Müller
