שחזור מדויק עם פתרונות למקצועית-א דצמבר 2014 משה כחלון

‫‏‪1121/2/01/‬‏‬
‫השחזור של משה כחלון ל‪"-‬מקצועית‪-‬א" דצמבר ‪4102‬‬
‫עם פתרונות מפורטים‬
‫‪www.mk-f.com‬‬
‫האתר למקצועית‪-‬א ו‪-‬ב ‪-‬משה כחלון‬
‫‏‬
‫‪ ‬קורסים "מקצועית‪-‬א‪+‬ב"‬
‫אחד על אחד או בקבוצות קטנות במיוחד‬
‫במחיר הזול בישראל!‬
‫‪ ‬שיעורים פרטיים‬
‫‪ ‬תרגול קבוצות לפני מבחן‬
‫משה כחלון טל‪05/-//-333-11-‬‏ ‪Email- [email protected]‬‬
‫‏‏‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬
‫‪ .1‬חברת יבוא ישראלית‪,‬החשופה לסיכון מט"ח נקטה באסטרטגית גידור העוזרת לה להגביל את‬
‫ההפסד‪,‬אם שער החליפין ישתנה לרעתה בתמורה להקטנת הרווח אם שער החליפין ישתנה לטובתה‬
‫איזו‏אסטרטגיה‏מהבאות‏ננקטה‏על‏ידי‏החברה‏‏‬
‫א‪.‬‬
‫ב‪.‬‬
‫ג‪.‬‬
‫ד‪.‬‬
‫ה‪.‬‬
‫‏מכירת‏פרוורד‬
‫‏רכישת‏אופציית‏‪call‬‏מחוף‏לכסף‏‬
‫‏רכישת‏צילינדר‬
‫‏רכישת‏אוכף‬
‫‏רכישת‏פרוורד‏‬
‫תשובה‏נכונה‪-‬ב‏רכישת‏אופציית‏‪call‬‏מחוץ‏לכסף‏(הערה‏לגבי‏תשובה‏–ג‏ראה‏בהמשך)‪..‬‏‏‬
‫חברת‏יבוא‪,‬רוכשת‏מוצרים‏בחו"ל‏במחירים‏הנקובים‏במטבע‏חוץ‪,‬לכן‏חשופה‏לעליית‏שער‏החליפין‪,‬‏‬
‫ככל‏שער‏החליפין‏עולה‏כך‏גובה‏התשלום‏עולה‪,‬‏‬
‫רכישת‏אופצית‏‪call‬‏מחוץ‏לכסף‏תגביל‏את‏גובה‏ההפסד‏עד‏למחיר‏המימוש‏(בתוספת‏הפרמיה‏על‏האופציה)‪,‬‏‬
‫ירידה‏בשער‏החליפין‪,‬תיצור‏לחברה‏רווח‪,‬אך‏רווח‏זה‏יהיה‏קטן‏יותר‏בעלות‏האופציה‏לעומת‏הרווח‏אילולא‏‏‏החברה‏רכשה‏את‏‬
‫האופציה‪,‬‏‬
‫‏‏ ‏‬
‫הערה‏לגבי‏סעיף‪-‬ג‪,‬רכישת‏צילינדר‪-‬נחזור‏לרגע‏לנוסח‏השאלה‏‏‬
‫‏‬
‫חברת יבוא ישראלית‪,‬החשופה לסיכון מט"ח נקטה באסטרטגית גידור העוזרת לה להגביל את ההפסד‪,‬אם שער החליפין‬
‫ישתנה לרעתה בתמורה להקטנת הרווח אם שער החליפין ישתנה לטובתה איזו‏אסטרטגיה‏מהבאות‏ננקטה‏על‏ידי‏‬
‫החברה‬
‫לחלק מהשאלות נצטרך להעריך למה התכוון המשורר בנוסח הזה " להגביל את ההפסד‪ ,,‬בתמורה להקטנת הרווח"‬
‫‪...‬לדעתי סביר להניח שאם הכוונה הייתה לצילינדר‪..‬הנוסח היותר מתאים היה ‪ ,‬להגביל את ההפסד‪ ,,‬בתמורה להגבלת‬
‫הרווח‪...‬‬
‫עוד בעיה שיש לדעתי בתשובה ברכישת צילינדר‪,‬שלא מוגדר לאיזה צילינדר‪,‬צילינדר כ‪"-‬מרווח יורד" היתה יותר נכונה‬
‫לכתוב רק רכישת צילינדר‪,‬זה יהיה כמו לכתוב במקום "רכישת אופציית ‪ call‬מחוץ לכסף" –לכתוב "רכישת אופציית מחוץ‬
‫לכסף"‪..‬אם כי זוהי רק דעתי ואין וודאות מוחלטת שהרשות התכוונה לתשובה ב ולא לתשובה ג‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‪ .2‬על איזה מן הבאים‪,‬ההשפעה של עלייה בסטיית התקן הגלומה תהיה החזקה ביותר‬
‫א‪ .‬‏ערך‏פנימי‏של‏אופציה‏‬
‫ב‪ .‬‏ערך‏זמן‏של‏אופציה‏בכסף‏‬
‫ג‪ .‬‏ערך‏זמן‏של‏אופציה‏בתוך‏כסף‏‬
‫ד‪ .‬‏ערך‏פנימי‏וערך‏זמן‏של‏אופציה‏בכסף‬
‫ה‪ .‬‏ערך‏זמן‏של‏אופציה‏מחוץ‏לכסף‬
‫תשובה‏נכונה‏–ב‏‏‬
‫שווי‏אופציה‏הנו‏=ערך‏פנימי‏‪+‬ערך‏זמן‪:‬במקרה‏של‏‪call‬‏למשל‪,‬ערך‏פנימי‏‏=‏ ‪call =s-x‬‏‪,‬מחיר‏האופציה‏בפועל‏גבוה‏‬
‫יותר‏בגלל‏ערך‏הזמן‪,‬ערך‏זה‏נגזר‏מסטיית‏התקן‏והריבית‏לתקופה‪,‬ערך‏זה‏הוא‏הגבוה‏ביותר‏לאופציות‏הנסחרות‏‬
‫בכסף‪,‬עלייה‏בסטיית‏התקן‏לא‏משנה‏את‏הביטוי‏‪call =s-x‬‏‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬
‫עמוד‏‪2‬‬
‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬
‫‪ .3‬מדד המחירים לצרכן לחודש נתון מתפרסם ב‪ 11-‬לחודש העוקב‪,‬להלן טבלה המתארת את השיוני‬
‫בפועל במדד ברבעון הראשון של שנת ‪2112‬‬
‫ינואר‏‬
‫פברואר‏‬
‫מרץ‏‬
‫‪0.5%-‬‏‬
‫‪1%‬‏‬
‫‪0.0%‬‏‬
‫גליל מסדרה ‪ 1221‬נסחר ב‪ 21-‬לינואר ‪ 2112‬לפני יום האקס בנתונים הבאים‪:‬מדד בסיס ‪, 42‬מדד‬
‫ידוע ‪,111‬קופון ‪, 2%‬מחיר ‪ 111.11‬בנסיבות המתוארות‪,‬איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר‪.‬‬
‫א‪.‬‬
‫ב‪.‬‬
‫ג‪.‬‬
‫ד‪.‬‬
‫ה‪.‬‬
‫‏בהנחה‏שהגליל‏נפרע‏סופית‏ב‪31-‬‏במרץ‏‪,/01/‬מחזיקי‏האג"ח‏בעת‏הפרעון‏לא‏יהנו‏מעליית‏‬
‫המדד‏בחודש‏זה‬
‫‏‏בהנחה‏שהגליל‏נפרע‏סופית‏ב‪-‬ב‪/2-‬‏לפברואר‏‏‪./01/‬‏מחירו‏בפרעון‏יעמוד‏על‏‪133.33‬‏אג'‏‬
‫‏בהנחה‏שהגליל‏נפרע‏סופית‏ב‪30.0/./01/-‬‏‏תשואתו‏ברוטו‏היא‏‪/%‬‏‬
‫‏בהנחה‏שהגליל‏נפרע‏סופית‏ב‪31-‬‏לינואר‏‏‪/01/‬‏הוא‏נסחר‏בתשואה‏ברוטו‏שלילית‬
‫‏בהנחה‏שהגליל‏נפרע‏סופית‏ב‪31.03./01/-‬‏‏הוא‏נסחר‏בפארי‬
‫‏‬
‫‏‬
‫תשובה‏נכונה‪-‬א‪-‬‏‬
‫מדד‏חודש‏מרץ‏מפורסם‏רק‏ב‏‪15‬‏באפריל‪,‬כלומר‏לאחר‏פרעון‏האג"ח‏בפועל‪,‬לכן‏לא‏ניתן‏לגלם‏את‏המדד‏‬
‫האחרון‪,‬בתקופות‏בהן‏הייתה‏אינפלציה‏גבוהה‏במיוחד‏היה‏מנגנון‏פיצוי‏מסוים‪,‬אך‏כיום‏זה‏לא‏רלוונטי‏‏‬
‫‏‬
‫‪ .2‬השווי של איזו אופציה מבין הבאות הנסחרות על מדד ת"א ‪ 21‬יושפע באופן המשמעותי ביותר‬
‫בערכים כספים בהינתן כי מדד ת"א ‪ 21‬עלה מ ‪1,211‬נקודות ל‪ 1,211-‬נקודות ‪:‬בהינתן כי כל‬
‫האופציות נסחרות עם מועד פקיעה זהה‪,‬‬
‫א‪.‬‬
‫ב‪.‬‬
‫ג‪.‬‬
‫ד‪.‬‬
‫ה‪.‬‬
‫‏)‪call (1,450‬‬
‫‏)‪call (1,500‬‬
‫‏)‪put(1.470‬‬
‫‏)‪put(1,450‬‬
‫‏)‪put(1,430‬‬
‫תשובה נכונה‪-‬ג ‪..‬שימו לב מדובר בשינוי הגדול ביותר‪,,‬ולא בעליית המחיר הגדולה ביותר‪,,‬מכאן ככל‬
‫שהדלתא בערך מוחלט גבוהה יותר כך השינוי יהיה גדול יותר‪,‬הדלתא הגדולה ביותר תהיה לאופצייה‬
‫הנסחרת הכי עמוק בתוך הכסף‪,,‬במקרה שלפנינו ל‪put(1.470) -‬‬
‫‪ .5‬אג"ח חברות שקלית לא צמודה‪,‬שנסחרה בתאריך ‪ 32‬לנובמבר ‪ 3102‬בנתונים הבאים‪:‬שער ‪017.2‬‬
‫ריבית שנתית ‪, 7.2%‬מס ‪05%‬‬
‫להלן תזרים חזוי של האיגרת‬
‫מועד‬
‫לתשלום‬
‫‪20012005‬‬
‫‪21010005‬‬
‫‪20012001‬‬
‫‪21010001‬‬
‫‪20012007‬‬
‫תזרים‬
‫קופון‪+‬שליש קרן‬
‫קופון‬
‫קופון‪+‬שליש קרן‬
‫קופון‬
‫קופון‪+‬שליש קרן‬
‫מה ניתן להסיק מנתונים אלו‬
‫א‪.‬‬
‫ב‪.‬‬
‫ג‪.‬‬
‫ד‪.‬‬
‫‏תשואת האג"ח נטו היא שלילית‬
‫‏מח"מ האג"ח נמוך משנה‬
‫‏מח"מ האג"ח הוא ‪3.1‬‬
‫‏תשואת האג"ח ברוטו היא ‪2.8%‬‬
‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬
‫עמוד‏‪3‬‬
‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬
‫ה‪ .‬‏מח"מ האג"ח הוא ‪3.2‬‬
‫תשובה נכונה – ג (פתרון מפורט ראה בגרסה הסופית)‬
‫‪ .6‬אילו אופציות הנסחרות בבורסה לניירות ערך בתל‪ -‬אביב פוקעות מדי שבוע?‬
‫א‪ .‬‏אופציות על מדד ת"א – ‪ 82‬בלבד‬
‫ב‪ .‬‏אופציות על מדד ת"א‪ 82 -‬ואופציות על מניות בודדות בלבד‬
‫ג‪ .‬‏אופציות על מדד ת"א‪ 82 -‬ואופציות על מדד הבנקים בלבד‬
‫ד‪ .‬‏אופציות על מדד ת"א‪ 82 -‬ואופציות דולריות בלבד‬
‫ה‪ .‬‏כל התשובות האחרות שגויות‬
‫תשובה נכונה‪ -‬א‪ -‬החל מיוני ‪ 8131‬החלו להיסחר אופציות שבועיות‪,‬אופציות אלו נסחרות כעת רק על מדד‬
‫ת"א‪82-‬‬
‫‪ .7‬נתון כי מדד ת"א ‪ 35‬עומד על ‪ 0,211‬נקודות‪ .‬מה תהינה בקירוב דרישת הביטחונות בגין פוזיציית‬
‫שורט בשתי אופציות ‪ call‬הפוקעות בעוד שבוע בעלות מחיר מימוש ‪ 0211‬הנסחרות בבורסה‬
‫לניירות ערך בתל אביב?‬
‫א‪ .‬‏‪ 82,111‬אלף ש"ח‬
‫ב‪ .‬‏‪ 13,111‬אלף ש"ח‬
‫ג‪ .‬‏‪_10,111‬אלף ש"ח‬
‫ד‪ .‬‏‪ 10,111‬אלף ש"ח‬
‫ה‪ 01,111 .‬אלף ש"ח‬
‫תשובה נכונה‪-‬ג גובה הבטחונות יהיה על פי התרחיש השלילי ביותר על פי שיטת התרחישים‪,‬טווח‬
‫הסריקה הנו ‪ 03%‬לכן גבוה הביטחונות במקרה זה יהיה ‪1400×1.12=1,568‬‬
‫מכאן נחשב את ערך האופציה בקירוב במדד ‪ 1,568-1400=168 ,,, 0,511‬שווי אופציה בקרוב‬
‫‪ 168×100=16,800‬כתיבת שתי אופציות שוות בקרוב ‪,, 22,111‬גובה הבטחונות כוללות גם את ערך הזמן‬
‫לכן זה יוצא כ‪22,111 -‬‬
‫‪ .1‬באיזו אסטרטגיה מבין הבאות באופציות על מדד ת"א‪ ,35-‬דרישת הביטחונות תהיה הגבוהה‬
‫ביותר?‬
‫א‪ .‬‏חוזה עתידי שבו המרחק בין מחירי המימוש של אופציות המרכיבות אותו הינו ‪ 31‬נקודות‬
‫ב‪ .‬‏שורט בחוזה עתידי סינתטי המורכב מאופציות בעלות מחיר מימוש הנמצא ‪ 31%‬מעל המדד‬
‫ג‪ .‬‏כתיבת אוכף המורכב מאופציות בעלות מחיר מימוש השווה למדד‬
‫ד‪ .‬‏לונג בחוזה עתידי סינתטי המורכב מאופציות בעלות מחיר מימוש הנמצא ‪ 2%‬מעל המדד‬
‫ה‪ .‬‏כתיבת שוקת המורכבת משתי אופציות עמוק מחוץ לכסף‬
‫תשובה נכונה –ד ככל שהכתיבה יותר עמוקה בתוך הכסף‪,‬כך דרישת הבטחונות תהיה גבוהה יותר‪ ,‬לונג‬
‫בחוזה עתידי סינתטי המורכב מאופציות בעלות מחיר מימוש הנמצא ‪ 2%‬מעל המדד המשמעות כתיבת ‪PUT‬‬
‫עמוק בתוך הכסף‪,‬‬
‫‪ .9‬באיזה מהתרחישים הבאים יעלה המח"מ של איגרת חוב ?‬
‫א‪.‬‬
‫ב‪.‬‬
‫ג‪.‬‬
‫ד‪.‬‬
‫ה‪.‬‬
‫‏כאשר התשואה לפדיון עולה‬
‫‏ביום אקס ריבית‬
‫‏עם עליית שיעור הקופון(באג"ח בריבית משתנה)‬
‫‏המח"מ יכול לרדת רק במשך חיי האג"ח‬
‫‏במקרה שבו שער האיגרת יורד‬
‫תשובה נכונה –ב ביום האקס האג"ח ניסחרת ללא הקופון האחרון‪,‬גריעת תזרים לזמן השואף לאפס ממוצע‬
‫התזרים של האג"ח מעלה את המח"מ של האג"ח‬
‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬
‫עמוד‏‪4‬‬
‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬
‫‪ .11‬מהי פוזיצית שורט באופציות ‪? put‬‬
‫א‪ .‬‏התחייבות‏לרכוש‏‏נכס‏הבסיס‏במחיר‏המימוש‏שלו‏במידה‏ובעל‏פוזיצית‏לונג‏יממש‏את‏האופציה‏‬
‫ב‪ .‬‏פוזיצית‏שמתאימה‏למשקיע‏הצופה‏ירידה‏חדה‏במחיר‏נכס‏הבסיס‏‏‏‬
‫ג‪ .‬‏התחייבות‏למכור‏‏נכס‏הבסיס‏במחיר‏המימוש‏שלו‏במידה‏ובעל‏פוזיצית‏לונג‏יממש‏את‏האופציה‏‬
‫ד‪ .‬‏זכות‏לרכוש‏‏את‏נכס‏הבסיס‏במחיר‏המימוש‏שלו‏‬
‫ה‪ .‬‏זכות‏למכור‏את‏‏נכס‏הבסיס‏של‏האופציה‏במחיר‏המימוש‏שלו‏‬
‫פתרון‪-‬‏א‏הסבר‪-‬‏שורט באופציות ‪, put‬כתיבת‏אופציית‏‪,put‬הכותב‏מתחייב‏לקנות‏את‏הנכס‏וקונה‏‬
‫האופציה‏מקבל‏את‏הזכות‏למכור‏את‏הנכס‪,‬לכן‏ככל‏‏שמחיר‏הנכס‏נמוך‏יותר‏מתחת‏למחיר‏‬
‫המימוש‪,‬כותב‏האופציה‏נאלץ‏לרכוש‏את‏הנכס‏מעל‏למחיר‏השוק‏שלו‪,‬כלומר‏המתחייב‏לקנות‏נאלץ‏‬
‫לקנות‏את‏הנכס‏ששווה‏בפועל‏פחות‪,‬‏‬
‫‪ .11‬משקיע רכש את קרן הנאמנות עמקים אג"ח קונצרני ‪ 11,‬המושקעת ‪ 111%‬מתיק אג"ח‬
‫עם מח"מ של ‪ 1.4‬שנים‪,‬הנושא תשאוה שקלית משוקללת של ‪2.1%‬‬
‫בנסיבות המתוארות‪,‬איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר (‪)4‬‬
‫א‪.‬‬
‫ב‪.‬‬
‫ג‪.‬‬
‫ד‪.‬‬
‫ה‪.‬‬
‫‏אם המשקיע ימכור את קרן בעוד שנה‪,‬מובטח לו רווח על ההשקעה‬
‫‏רק במקרה בו המשקיע ימכור את קרן לאחר ‪ 3.2‬שנים‪,‬הרווח יהיה מובטח‬
‫‏לאחר שנה המח"מ של הקרן יהיה בוודאות נמוך ‪ 3.2-‬שנים‬
‫‏רק במקרה שלא יהיו אירועי חדלות פרעון או הסדרי חוב‪,‬יקבל המשקיע את התשואה‬
‫המובטחת לאחר ‪ 3.2‬שנים‬
‫‏כל הטענות האחרות שגויות‬
‫תשובה נכונה‪-‬ה‬
‫הסבר‪ -‬הקרן מנהלת את הנכסים באופן שוטף‪,‬הרכב הנכסים יכול להשתנות על פי השיקולים‬
‫בניהול השוטף‪,‬כך שהמח‪,‬מ של הנכסים של הקרן‪,‬והתשואה מההשקעות של הקרן‪,‬מושפע‬
‫באופן רציף משינוי הריבית במשק ושיוני במח"מ בנכסי הקרן‬
‫‪ .03‬נתון כי אופציית ‪ call‬ואופציית ‪ put‬הן על אותו נכס בסיס‪,‬בעלות אותו ערך נקוב במחיר‬
‫המימוש‪,‬כמו כן‪,‬נתון כי נכס הבסיס עומד על ‪ 011‬ושיעור הריבית הנו חיובי‬
‫מהו היחס בן שווי אופציית ‪ call‬לשווי של אופציית ‪ put‬על מניה בהנחה כי החברה אינה מחלקת‬
‫דיבידנדים ‪,‬בהתבסס על ‪put-call-parity‬‬
‫א‪ .‬‏כל התשובות האחרות שגויות‬
‫ב‪ .‬‏השווי של )‪ call(100‬גבוה מהשווי של )‪put(100‬‬
‫ג‪ .‬‏השווי של )‪ call(100‬זהה לשווי של )‪put(100‬‬
‫ד‪ .‬‏השווי של )‪ call(100‬נמוך מהשווי של )‪put(100‬‬
‫ה‪ .‬‏לא ניתן לקבוע ללא נתונים על של סטיית התקן‬
‫הסבר‪-‬תשובה‏נכונה‏–ב‏‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏נעזר‏בנוסחת‏‪P.C.P‬‏‏‬
‫כאשר‏מחיר‏מימוש‏שווה‏למחיר‏הנכס‪,,‬ויש‏ריבית‏חיובית‏אזיי‏מחיר‏המימוש‏המהוון‏קטן‏ממחיר‏‬
‫הנכס‏‏‬
‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬
‫עמוד‏‪5‬‬
‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬
‫‪100‬‬
‫להלן‏הנוסחה‏‏‏‏‬
‫‪(1. X ) N / 365‬‬
‫‪100‬‬
‫‪  100 ‬‏‏נקבל‏מספר‏חיובי‪,,,‬אזיי‏)‪call(100)-put(100‬‏יהיה‏גם‏חיובי‏‬
‫‪….‬כאשר‏‏‬
‫‪(1. X ) N / 365‬‬
‫‪ C (100)  P(100)  100 ‬‏‬
‫כלומר‏‪call‬‏יקרה‏יותר‏‬
‫‪ .31‬בעלי השליטה בחברה מעוניינים להגדיל את חלקם בהון המניות באמצעות הנפקת זכויות איזו‬
‫מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר עבורם‬
‫א‪ .‬‏הגדלת חלקם של בעלי השליטה ביום המסחר בזכויות תקטין את ההון העצמי של החברה‬
‫ב‪ .‬‏על בעלי השליטה לקבוע מחיר מימוש לזכויות גבוה באופן משמעותי ממחיר המניה בשוק‬
‫ג‪ .‬‏על בעלי השליטה לקבוע מחיר מימוש לזכויות נמוך באופן משמעותי ממחיר המניה בשוק‬
‫ד‪ .‬‏אין כל משמעות לקביעת גובה המימוש‪,‬כי ממילא ניתן לרכוש את הזכויות ביום מסחר‬
‫בזכויות‬
‫ה‪ .‬‏בעלי השליטה לא יוכלו להגדיל את חלקם‪,‬כי הזכויות מוצעות לכל בעלי המניות לפי שיעור‬
‫החזקותיהם‬
‫תשובה נכונה‪-‬ב בהנחה שמחיר המימוש בזכויות גבוה ממחיר שוק‪,‬לא כדאי למשקיע רגיל לממש את‬
‫הזכות‪,‬אלא לרכוש את המניה ישירות בבורסה‪,‬לכן אם יקבע מחיר מימוש הגבוה ממחיר השוק‪,‬המשקיעים‬
‫ינסו למכור את הזכויות ביום המסחר לזכויות בעלי העניין ירכשו את הזכויות ויממשו אותם ובכך יגדילו‬
‫את חלקם היחסי בשליטה בחברה‪,‬‬
‫‪ .02‬בהנפקת המניות של "איכות תשתיות ופרויקטים" חברה בעלת פעילות יציבה בתחום התשתיות ‪,‬הנהנת מצבר‬
‫הזמנות לשנים רבות‪,‬הוצע לציבור החבילה הבאה‪ 51 ,‬מניות ו ‪ 03‬כתבי אופצייה במחיר כולל של ‪,₪ 111‬כתבי‬
‫האופציה ניתנים למימוש למניות במשך ‪ 01‬חודשים בתוספת מימוש של ‪ ₪ 03‬מהו בקירוב מחיר המניה הסביר‬
‫ביותר הנגזר ממחיר מינימום של החבילה המוצעת בהנפקה?‬
‫‏‬
‫א‪ .‬‏‪1/‬‬
‫ב‪ .‬‏‪11.5‬‬
‫ג‪ .‬‏‪5.35‬‬
‫ד‪ .‬‏‪10.5‬‏‬
‫ה‪ .‬‏‪10./5‬‏‬
‫תשובה‏נכונה‪-‬‏ב‏‏‬
‫הסבר‪:‬פתרון‏לשאלה‏זו‏יבוצע‏על‏דרך‏האלימינציה!‏‬
‫נתון‏‪:‬ששווי‏החבילה‏‪000‬‏‪₪‬‏הכולל‏‪50‬‏מניות‏‪+‬‏‪1/‬‏אופציות‏‏‬
‫על‏דרך‏האלימינציה‪,‬נעזר‏במקרה‏הקיצון‏הבאים‪.‬‏‬
‫נניח‏ששווי‏האופציות‏הנו‏‪:0‬נחלק‏את‏שווי‏החבילה‏למניות‏בלבד‪,‬נקבל‏גבול‏עליון‏למחיר‏מניה‏אחת‪,‬‏‬
‫גבול‏עליון‏למחיר‏המניה‏‪:‬‏ ‪ 600  12‬‏‪,‬‏שווי‏זה‏של‏מחיר‏המניה‏מתייחס‏לאופציות‏כביכול‏כחסרות‏ערך‪,‬אך‏מכוון‏‬
‫‪50‬‬
‫שמחיר‏האופציות‏בהכרח‏גבוה‏מ‪0-‬‏‪,‬‏מחיר‏המניה‏יהיה‏‏קטן‏מ‪.1/-‬‏‬
‫‪,‬מחיר‏המימוש‏של‏האופציות‏הנו‏‪1/‬‏‪₪‬‏וראינו‏שמחיר‏המניה‏קטן‏מ‪,1/-‬כלומר‏האופציה‏נסחרת‏מחוץ‏לכסף‏‪,‬בשאלה‏מוצגת‏חברה‏יציבה‏‬
‫יחסית‏לכן‏נבחר‏באפשרות‏של‏מחיר‏האופציות‏הקטן‏ביותר‪,‬התשובה‏הסבירה‏ביותר‏היא‏‪11.5‬‏‪₪‬‏למניה‪,,‬מה‏שמותיר‏את‏מחיר‏האופציה‏‬
‫עם‏שווי‏של‏‪/.02‬‏‪₪‬‏‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬
‫עמוד‏‪6‬‬
‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬
‫‪ .11‬איזו מהטענות הבאות העוסקת באג"ח היא הנכונה ביותר‬
‫א‪.‬‬
‫ב‪.‬‬
‫ג‪.‬‬
‫ד‪.‬‬
‫ה‪.‬‬
‫‏השקעה באג"ח להמרה עדיפה ברוב המקרים על השקעה באג"ח רגילה של החברה‬
‫‏רכישת אג"ח לא מדורגת עם בטחונות עדיפה ברוב המקרים על רכישת אג"ח ללא ביטחונות אך בדירוג גבוה‬
‫‏הודעת החברה על הרחבה משמעותית של סדרה באג"ח מסויימת תוריד בדרך כלל את מחירה בשוק בגלל‬
‫ההיצע הצפוי‬
‫‏דירוג אגרות חוב ע"י מעלות מתבסס בעיקר על שווי הביטחונות ופחות על זרמי המזומן הצפויים‬
‫‏פרסום מדד מחירים נמוך באופן משמעותי מהצפוי יוריד בעיקר את מחירי האג"ח הצמודות בטווחים הארוכים‬
‫פתרון‪ -‬תשובה נכונה –ג הסבר פשוט של היצע ובקוש‪,,‬‬
‫‪ .01‬הטענות הבאות מתייחסות לסדרות אגרות חוב שקליות בעלות מח"מ שונה של חברה הנמצאת‬
‫בקשיים ובסבירות גבוהה תזדקק להסדר חוב בתווך הקרוב‪.‬‬
‫נתון כי לכל הסדרות אין ביטחונות‪ .‬איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר?‬
‫א‪.‬‬
‫ב‪.‬‬
‫ג‪.‬‬
‫ד‪.‬‬
‫ה‪.‬‬
‫‏סדרות האג"ח תיסחרנה כך שההפרש בין מחיר כל סדרה לערכה המתואם יהיה דומה‬
‫‏הודעה על הזרמת הון קרובה תשפיע רק על הסדרות בעלות מח"מ הקצר‬
‫‏התשואות לפדיון של הסדרות בעלות המח"מ הקצר תהיינה ברוב המקרים נמוכות יותר‬
‫מאשר התשואות לפדיון של הסדרות הארוכות‬
‫‏המשקיעים יעדיפו למכור את אגרות החוב ולהשקיע במניות החברה‬
‫‏הודעה על דיבידנד תעלה את מחיר אגרות החוב בכל טווחי הפדיון‬
‫פתרון‪ -‬ככל שמועד הפדיון רחוק יותר באג"ח של חברות‪,‬במיוחד כשמדובר בחברה עם קשיים‪,‬גדל הסיכון‬
‫הסיכון לחדלות פרעון‬
‫‪ .30‬להלן נתונים על אג"ח המרה צמודה לדולר הנסחרת בבורסה בתאריך ‪ 20‬באוקטובר ‪ 3102‬עם‬
‫תאריך פירעון סופי בעוד שנתיים בדיוק ‪:‬‬
‫יחס ההמרה ‪0051%‬‬
‫התשואה השנתית ברוטו לפדיון‪3.5% :‬‬
‫שער המניה‪125 :‬‬
‫פריימת המרה ‪52% :‬‬
‫ריבית נקובה ‪0.5% :‬‬
‫נתון כי הריבית משולמת בתשלום אחד בסוף תקופה בנסיבות‬
‫המתוארות בלבד‪ ,‬איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר‬
‫א‪.‬‬
‫ב‪.‬‬
‫ג‪.‬‏‬
‫ד‪.‬‏‬
‫ה‪.‬‬
‫‏האג"ח נסחרת בפרמיה‬
‫‏מחיר המימוש הוא נמוך מאלף‬
‫מחיר האג"ח הוא ‪004.24‬‬
‫מח"מ האג"ח הוא ‪ 4.2‬שנים‬
‫‏מחיר האג"ח הוא ‪01..02‬‬
‫פתרון – ג נציב בנוסחה לחישוב פרמית המרה מידית‬
‫‪ Px11.5 ‬‬
‫‪ 1  0.53‬‬
‫‪‬‬
‫‪ 8.45‬‬
‫‪‬‬
‫מפרון המשוואה נקבל כי מחיר האג"ח הנו ‪004.24‬‬
‫‪ .01‬איזו מהטענות הבאות העוסקת במדדי התל בונד היא הנכונה ביותר?‬
‫א‪ .‬‏יציאת אג"ח קונצרני מהמדד עקב הורדת דירוג תוריד את התשואה השנתית לפדיון הגלומה‬
‫במדד‬
‫ב‪ .‬‏כניסת כספים לתעודות הסל המשקיעות במדד התל בונד תעלה את התשואה לפדיון הגלומה‬
‫במדד‬
‫ג‪ .‬‏יציאת אג"ח קונצרני מהמדד עקב הורדת דירוג תפגע בתשואה שיניב המדד בעתיד‬
‫ד‪ .‬‏יציאת אג"ח קונצרני מהמדד עקב הורדת דירוג תעלה את התשואה השנתית בפדיון הגלומה‬
‫במדד‬
‫ה‪ .‬‏יציאת אג"ח קונצרני מהמדד בשל הורדת דירוג תשפר את התשואה שיניב המדד בעתיד‬
‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬
‫עמוד‏‪7‬‬
‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬
‫תשובה נכונה –א‪-‬הורדת דירוג לאג"ח מסוימת תוריד את מחירה ותעלה את התשואה‪,,‬ניתן‬
‫גם להניח כי יתר האג"ח נסחרות בתשואה נמוכה יותר ביחס לאג"ח זו‪,‬היות שהדירוג שלהן‬
‫גבוה יותר בשלב זה‪,‬מכאן שהוצאת אג"ח זו מהמדד תוריד את התשואה הממוצעת של יתר‬
‫האגחים הכלולים במדד‬
‫‪ .00‬להלן נתונים על תשואות רבעונית להשוואה (‪ )TWR‬של תיק השקעות בשנת ‪3102‬‬
‫רבעון ‪-0.0% 0‬‬
‫רבעון ‪2.2% 3‬‬
‫רבעון ‪1.1% 2‬‬
‫רבעון ‪-3.3% 2‬‬
‫באיזה מהתרחישים הבאים בשנת ‪ 3102‬תהיה תשואת הלקוח (‪ )IRR‬גבוהה מהתשואה‬
‫להשוואה (‪ )TWR‬הניחו כי לא היו משיכות או הפקדות נוספות למעט מה שמצוין‬
‫א‪.‬‬
‫ב‪.‬‬
‫ג‪.‬‬
‫ד‪.‬‬
‫ה‪.‬‬
‫‏הלקוח לא ביצע כל הפקדה או משיכה במהלך שנת ‪8131‬‬
‫‏הלקוח ביצע הפקדה גדולה ב‪11.6.8131 -‬‬
‫‏הלקוח ביצע משיכה גדולה ב‪11.6.8131 -‬‬
‫‏הלקוח ביצע הפקדה גדולה ב‪11.9.8131 -‬‬
‫‏הלקוח ביצע משיכה גדולה ב‪13.1.8131 -‬‬
‫תשובה נכונה –ב ‪...‬קל לראות שבמחצית השניה של השנה התשואה הייתה גבוה ביחס לתשואה של המחצית הראשונה‬
‫תשואת המחצית הראשונה היתה ‪... 8.13%‬תשואת המחצית השניה של השנה הייתה ‪,,, 0.0%‬מכאן שהפקדה ב‪1166‬‬
‫תגדיל את תשואת ‪IRR -‬‬
‫‏‬
‫בהצלחה‏‏‬
‫לווי‏צמוד‪,‬‏אחד‏על‏אחד‪,‬‏או‏בקבוצה‏קטנה‏ובמחיר‏‏קטן‏במיוחד‪,‬‏‬
‫‏משה‏כחלון‪-‬מוביל‏אותך‏להצלחה‏במבחן‏‏‬
‫‪05/-//33311‬‏או‏ ‪[email protected]‬‏‏‪Email-‬‏‬
‫‏‬
‫משה‏כחלון‪-‬מחבר‏ספר‏התרגילים‏לאופציות‏וחוזים‏עתידים‏‪,‬הספר‏במחיר‏מבצע‏של‏‪/5‬‏‪₪‬‏במקום‏‪30‬‏‪₪‬‏לרוכשים‏‬
‫דרכי(ניתן‏להשיגו‏גם‏דרך‏הוצאת‏לומדון)‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫‏‬
‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬
‫עמוד‏‪8‬‬
‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬
‫‏‏‬
‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬
‫עמוד‏‪9‬‬