Loddecertifikat,Jim

Transcription

Loddecertifikat,Jim

DANSK AKTIE ANALYSE
INVESTOR BRIEFING
NO. 6
JUNI 2010
Markedskommentar – Balancen
mellem USA’s rebound og Europas
gældsproblemer afgør retningen
Briefings på maj måneds
væsentligste meddelelser og
anbefalinger
Konservativ modelportefølje stod
helt naturligt bedst imod maj
måneds usikkerhed og turbulens
Analyser:
Alm. Brand
Auriga Industries
Deltaq
DFDS
FirstFarms
Green Wind Energy
Brdr. Hartmann
Højgaard Holding
Lastas
Migatronic
Norden
Rockwool International
SAS
Skælsør Bank
Topdanmark
Topsil
TrygVesta
Viborg Håndbold klub
Det Østasiatiske Kompag.
Per Aarsleff
DANSK AKTIE ANALYSE
INVESTOR BRIEFING
NO. 6
ISSN
Udgiver
Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser
Udgivelsesfrekvens:
Copyright
JUNI 2010
1395 – 3214
Dansk Aktie Analyse A/S
(CVR nr. 10 13 67 92)
Strandgade 4 B
1401 København K
Tel. 32 960 960
Cand. polit. Peter Falk-Sørensen
2. mandag i hver måned
Enhver form for kopiering eller
anden gengivelse af materiale fra
Dansk Aktie Analyse/Investor
Briefing uden skriftlig tilladelse
fra udgiveren er forbudt.
_____________________________________________________________________________________
Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns
Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets
nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle
holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden
varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør
indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til
grund for personlige investeringsbeslutninger.
_____________________________________________________________________________________
ARTIKLER
Markedskommentar – Balancen mellem USA’s rebound og Europas gældsproblemer afgør
retningen
Maj måned levede op til det gamle mundheld fra aktiemarkedet: Stay away in May. Der var
generelt faldende aktiekurser på alle geografiske markeder, og det var ikke mindst frygten for
”credit defaults”, dvs. manglende evne til at betale renter og afdrag på en række landes gæld, der
trak stemningen ned. Retningen for udvikling i den nærmeste fremtid vil i høj grad afgøres af
balancen mellem disse gældsproblemer og den begyndende vending i USA’s økonomi ........................ side 3
Briefings på maj måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger
Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra FLSmidth & Co, SimCorp, Topdanmark,
TrygVesta og Rockwool International....................................................................................................….side 5
Konservativ modelportefølje stod helt naturligt bedst imod maj måneds usikkerhed og turbulens
Med et afkast på -1,6 pct. klarede vores modelportefølje for den konservative investor sig klart
bedst gennem den turbulente maj måned, hvilket ikke er unaturligt, som porteføljerne er
sammensat. Den indeksbaserede udviste et negativt afkast på 4,0 pct. og den risikovillige faldt
hele 7,9 pct., men alligevel ligger den klart i front set over det seneste år, nemlig med et afkast på
44,8 pct. mod markedets (OMXC inkl. udbytte) 32,6 pct., som alle tre modelporteføljer i øvrigt har
overgået. ..................................................................................................................................................…. side 7
ANALYSER
Alm. Brand
Auriga Industries
Deltaq
DFDS
FirstFarms
Green Wind Energy
Brdr. Hartmann
Højgaard Holding
Lastas
Migatronic
4030C.ALMB
1510C.AURI
4020D.DELT
2030C.DFDS
3020D.FIFA
2520D.GREW
1510D.HART
2010D.HØJG
2550D.LAST
2010D.MIGA
Norden
SAS
Skælsør Bank
Topdanmark
Topsil
TrygVesta
Viborg Håndbold Klub
Det Østasiatiske Kompagni
Per Aarsleff
2030A.NORD
2010B.ROCK
2030C.SASA
4010D.SKÆL
4030A.TOPD
4530D.TOPS
4030A.TRYG
2530D.VIBO
3020C.ØKOM
2010C.ÅRSL
Markedskommentar – Balancen mellem USA’s rebound
og Europas gældsproblemer afgør retningen
Maj måned levede op til det gamle mundheld fra aktiemarkedet: Stay away in May.
Der var generelt faldende aktiekurser på alle geografiske markeder, og det var ikke
mindst frygten for ”credit defaults”, dvs. manglende evne til at betale renter og afdrag
på en række landes gæld, der trak stemningen ned. Retningen for udvikling i den
nærmeste fremtid vil i høj grad afgøres af balancen mellem disse gældsproblemer og
den begyndende vending i USA’s økonomi
MSCI AC World Index faldt således 7,6 pct., Nasdaq hele 10,1 pct. MSCI Europe 6,7 pct.
målt i lokale valutaer. I det lys var et fald for det danske totalindeks, OMXC, på 5,3 pct.
nådigt sluppet, og det danske marked har således fortsat klaret sig overordentligt pænt siden
årsskiftet med en samlet stigning til udgangen af maj på 13,2 pct. mod et samlet fald for MSCI
AC World på 4,1 pct. i lokal valuta.
Det har fortsat været krisen i det sydlige Europa, som brød ud i lys lue i Grækenland, men
også ulmede i Spanien, Portugal og Italien, hvor især fokus var på Spaniens ”saving banks”,
nogle særlige sparekasser, som har stået for de massive udlån til den spanske boligboble, og
som derfor må imødese ligeledes massive nedskrivninger og tab. Det har bl.a. medført, at de
internationale kreditvurderingsbureauer har nedjusteret deres ratings af landets gæld.
Krisen i det sydlige Europa har kastet euro’en ud i et voldsomt uvejr, og kursen er faldet til
det laveste niveau i 4 år over for USD. Hele holdbarheden af den fælles europæiske valuta
stilles der spørgsmålstegn ved, og især stilles der spørgsmål ved, om det er rimeligt at
forvente, at lande med så forskelligt udgangspunkt, som det er tilfældet mellem ”det gamle
EU” og de nye EU-lande mod øst, kan rummes i samme valuta.
Tyskland er et godt eksempel på, hvor kostbart det har været for den ene del af befolkningen
at trække den anden del op i levestandard. En væsentlig årsag hertil tilskrives den valgte
valutakurs ved sammenlægningen, hvor den forarmede Østtyske økonomi blev betalt kunstigt
højt af, hvilket indtil videre har kostet over 20 års tilbageslag for Europas førende land. Derfor
er netop tyskernes forståelse for det overforbrug, som har skabt problemerne i Grækenland og
de øvrige sydeuropæiske lande, meget lille.
Men selv om senest også Ungarn er kommet i feltet af kriseramte stater, synes
aktieinvestorerne generelt fortrøstningsfulde, og med de lave obligationsrenter findes
aktiekurserne fortsat holdbare, om end de ikke mindst holdes oppe netop drevet af likviditeten
i markedet
Ud over den makroøkonomiske udvikling var aktiemarkedernes øjne også rettet mod
olieselskabet BP’s udslip 80 km ud for Mexico’s kyst. Det satte sig kraftige spor på BP’s
aktiekurs, og på det lave niveau var der spekulationer, om selskabet dermed er blevet åbent for
en fjendtlig overtagelse.
Situationen i Europa risikerer at få en opbremsende effekt på USA, og der mærkes en vis
irritation, da amerikanerne langt om længe føler sig sikre på at være på vej op fra
konjunkturbunden. Nasdaq og S&P500 ligger hhv. 74,4 pct. og 59,4 pct. over niveauet fra
bunden i marts 2009, men hhv. 3,9 pct. og 14,7 pct. under niveauet fra begyndelsen af
september 2008, forud for Lehman Brothers’ kollaps. Det tyske DAX mangler 8,5 pct. fra før
3
krisen, hvilket stort set er som det danske C20-indeks, der ligger 8,9 pct. under. Interessant er
det, at bemærke, at de danske MidCap- og SmallCap-aktier endnu ligger hhv. 35,1 pct. og
43,4 pct. under niveauet i begyndelsen af september 2008, men noget af forklaringen skal
findes i, at disse aktier i perioden fra vendingen i 2003 var steget relativt mere end C20aktierne, om end en betydelig del af dette forspring allerede var sat over styr fra toppen i juli
2007 til kreditkrisen brød ud i fuld lue i efteråret 2009.
Næst efter den smalle sektor, Energi og Forsyning, var det Finans-sektoren, som oplevede det
største samlede fald i maj måned, nemlig på hele 11,4 pct. skarpt efterfulgt af Forbrugsgoder
med et negativt afkast på 10,7 pct. Forbrugsgoder har herefter tabt 3,5 pct. siden årsskiftet,
mens Finans-aktierne stort set ligger på uændret niveau (+0,6 pct.).
Sundhedssektoren anført af Novo Nordisk klarede sig bedst gennem den turbulente måned
med et positivt afkast på 1,1 pct., hvor Novo Nordisk alene steg 1,9 pct. og dermed beviste sin
robusthed i vanskelige perioder, understøttet af en positiv nyhedsstrøm for Victoza samt en
gunstig valutakursudvikling. Lundbeck klarer sig på den korte bane ganske stærkt, men det
store spøgelse omkring patentudløbs-situationen, som nærmer sig, trykker værdiansættelsen.
Biotek-selskaberne kæmper hver med deres udfordringer, og det bidrager ikke positivt til
værdiansættelsen, at investorerne generelt bliver mere risikoaverse i turbulente tider uanset
årsagen hertil.
På den selskabsspecifikke front leverede ØK et jævnt kvartalsregnskab, hvor udviklingen i
EAC Foods var mindre positiv, en markedet havde forventet, mens det helt store
risikoelement med de indefrosne royalty- og udbytte-betalinger fra Venezuela først fandt en
delvis løsning i slutningen af måneden. Når man må stille spørgsmål til, om aktionærerne
overhovedet har adgang til og råderet over værdierne og værdiskabelsen i det absolut største
og mest betydningsfulde koncernselskab i ØK, har vi valgt at sætte anbefalingen på
Undervægt.
En let opjustering fra A. P. Møller – Mærsk og stærke tilkendegivelser fra ledelsen om, at det
værste er overstået, bidrager til en generelt god stemning om aktien. Det forhold, at
containermarkedet fortsat i mange år vil være påvirket af tonnagetilgang, som allerede er
kontraheret, og at Olie – og Gas-aktiviteterne de kommende år vil opleve faldende
produktionsandel, synes ikke at trænge igennem de mere positive nyheder om interne
forbedringer.
På forsikringsområdet blev der byttet roller, da en overraskende pæn Topdanmarkkvartalsrapport blev efterfulgt af en overraskende skuffende TrygVesta-rapport. Det får os til
at anbefale en udskiftning i forsikringseksponeringen i såvel den konservative modelportefølje
som i den indeksbaserede portefølje, så det fremover er Topdanmark som repræsenterer
forsikringsindustrien.
Den vellykkede børsintroduktion af Chr. Hansen Gruppen var et stort skridt, som kan bryde
isen for en lang række kapitalfond-ejede børskandidater. Trods det vanskelige marked, var
investorerne villige til at kaste sig over ingrediens-virksomheden, som da også er blevet
trimmet en del, siden det blev købt af børsen i 2005.
Juni måned vil være ganske tynd mht. annoncerede nyheder fra selskaberne, og vi forventer, at
markedet forsat vil være præget af betydelig uro, hvor man blot kan håbe, at likviditeten
stadig vil udgøre det væsentligste element i den overordnede værdiansættelse.
4
BRIEFING PÅ MAJ MÅNEDS VÆSENTLIGSTE
MEDDELELSER OG ANBEFALINGER
Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra FLSmidth & Co, SimCorp,
Topdanmark, TrygVesta og Rockwool International
FLSs ordreindgang overgår forventningerne
FLS-ledelsen fastholder i en moderat positiv tone udmeldingerne for 2010 efter et rimeligt 1.
kvartal, hvor dog ordreindgangen væsentligt oversteg konsensus-forventningerne. Selv om
investeringslysten så småt er ved at vende tilbage, udgør vanskelighederne ved at opnå
finansiering stadig en begrænsende faktor, men vi fastholder vores anbefaling af kurspotentialet
for aktien på 2 (Overvægt) understøttet af vores valuation.
Kvartalets omsætning faldt ift. Q1 2009 13% til 4.490 mio. kr. mod et konsensus-estimat på
4.591 mio. kr., og koncernens primære driftsresultat, EBIT, faldt 24% til 459 mio. kr. også lidt
under markededets forventning på 468 mio. kr. Det positive var, at ordreindgangen steg hele
67% til 5.195 mio. kr. mod et konsensus-estimat på 4.620 mio. kr. og højere end højeste
indsamlede estimat bl.a. begunstiget af Costumer Service.
Det var tillige positivt, at periodens pengestrømme fra driften steg 82% til 349 mio. kr., og at
forrentet nettoindestående voksede fra 1.085 til 1.355 mio. kr. i årets første 3 mdr. Særligt fordi
det antages at være blevet vanskeligere at kræve upfront-betalinger. Forventninger til det globale
cementovnsmarked er uændrede, og der er tilstrækkelig kapacitet i store dele af verden med
undtagelse af Indien, Indonesien, Sydamerika og Afrika. For Minerals kunder er investeringerne
meget afhængig af efterspørgslen efter kobber, fosfat, kul og guld og understøttes af et stigende
prisniveau. De langsigtede udsigter er stadig positive, men kreditkrisens efterveer på kortere sigt
skaber lidt usikkerhed. Aktien handler rimeligt på et P/E-niveau på ca. 18, og vores DCFvaluation antyder en fair værdi på ca. 470 kr. pr. aktie.
Det er fortsat ordrestrømmen som løbende vil stimulere kursdannelsen, som også understøttes af
det stærke cashflow og det store kontantindstående, som enten kan anvendes til
udlodning/tilbagekøb eller akkvisitioner.
SimCorp skal indhente svag licensomsætning i de kommende kvartaler
Til trods for et noget svagere 1. kvartal end ventet fastholder ledelsen udmeldingerne for hele
2010, og vi har også umiddelbart tillid til, at det kan lykkes med den angivne stærke pipeline af
potentielle licenssalg. Derfor fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral),
men vil selvsagt skærpe opmærksomheden om, hvorvidt det lykkes at hente ind på salget af nye
licenser.
SimCorp opnåede i 1. kvartal en omsætningsfremgang på 6% til EUR 40,7m, hvor konsensusestimatet fra Reuters og vores estimat lød på EUR 42m. EBIT blev realiseret med EUR 2,1m
mod konsensus og vores estimat på EUR 4m, mens kvartalets resultat efter skat faldt fra EUR
1,9m til EUR 1,0m, hvor vores estimat lød på EUR 3m og konsensus-estimatet på EUR 4m.
5
Det var indtægtsførelsen af licenser og tillægslicenser, som svigtede med en nedgang fra EUR
7,4m til EUR 5,3m, mens konsulentindtægter steg 9% til EUR 16,1m, og
vedligeholdelsesindtægter steg hele 18% til EUR 18,2m. Det illustrerer den særdeles robuste
forretningsmodel. Ordreindgangen var EUR 2,2m højere end i samme periode sidste år, nemlig
EUR 8,5m, og ordrebeholdningen steg i kvartalet EUR 3,5m til EUR 17,6m, hvilket dog er EUR
1,1m lavere end året forinden. Det er positivt, at det nordamerikanske marked udviser pæn
vækst, hvilket kan medvirke til at opfylde de ambitiøse udmeldinger om en 10%
omsætningsvækst og en EBIT-margin på 22% for hele 2010.
Aktien handler i tillid til de ambitiøse vækstmål til en P/E på 17,3 og en Kurs/Indre Værdi på
9,4, hvilket ikke levner megen plads til fejlslag, men udviklingen gennem kreditkrisen har bevist
den særdeles robuste forretningsmodel, og vores DCF-valuation ligger med en fair værdi på 927
kr. kun lidt under den aktuelle kurs.
Det er især store annoncerede ordrer på SimCorp Dimension, som vil stimulere kursdannelsen
på aktien.
Vintervejr rammer Topdanmark mindre hårdt end forventet
Kvartalsmeddelelsen overraskede positvt, både hvad angår forsikringsdrift og finans, og lige så
overraskende var det, at forventningerne til helåret opjusteres. Forsikringsdrift er en sikker havn
i urolige tider og samtidig understøttes kursen af et massivt, nu forøget tilbagekøbsprogram.
Desuden har aktiekursen haltet efter det generelle marked i 2010 og på denne baggrund hæver vi
anbefalingen af kurspotentialet til 2 (Overvægt). Investeringsresultatet vil dog afspejle eventuel
fornyet uro på de finansielle markeder.
Præmieindtægterne i Skade faldt 3,5% til 2.093 mio. kr., primært pga fald i
arbejdsskadesforsikringer som følge af den økonomiske afmatning. Det forsikringstekniske
resultat på -32 mio. kr. var dog bedre end konsensustallet på -69 mio.kr., idet vinterskaderne
belastede mindre end ventet. Erstatningsprocenten endte på 86,7 efter genforsikring (mod 76,3 i
Q1 i fjor). Omkostningsprocenten steg til 16,1 og combined ratio for kvartalet blev dermed
102,8. Den store aktieandel i investeringsporteføljen bidrog til et godt finansresultat på 230 mio.
kr. mod forventet 162 mio. kr. Også Liv udviste fremgang med et resultat på 144 mio. kr. og
resultatet efter skat på 268 mio. kr. var dermed dobbelt så godt som konsensusforventningerne
på 130 mio. kr. Topdanmarks egne resultatforventninger opjusteres med 150 mio. kr. efter skat trods forventninger om en mere moderat præmieudvikling. Nettoresultatet ventes nu i intervallet
950-1.050 mio. kr.
P/E på 11 er klart lavere end TrygVestas P/E på 19, mens K/IV er den samme, nemlig 3,0. Årets
tilbagekøb af aktier øges med 150 mio. kr. til 1.050 mio. kr., hvoraf der i dag er anvendt 81 mio.
kr.
Udviklingen i erstatningsprocenten og de finansielle markeder er de to faktorer, der kan have
den største indflydelse på kursudviklingen. Jokeren er en udvikling omkring Sampos 11%
aktiepost.
TrygVesta nedjusterer atter pga. vejrliget
TrygVestas Q1 meddelelse viste på alle områder det modsatte billede af Topdanmarks
meddelelse dagen før: Vintervejret har ramt hårdere, finansresultatet er utilstrækkeligt til at
kompensere og hvor Topdanmark opjusterede forventningerne, må TrygVesta for anden gang i
6
år nedjustere. Det kunne være fristende at ændre anbefalingen, men den hårde vinter vil trods alt
ikke belaste de næste kvartaler, og der er også positive elementer i meddelelsen, især et bedre
underliggende skadesforløb i privatforretningen. Vi opretholder derfor vurdering af
kurspotentialet på 3 (Neutral), men udskifter TrygVesta i vores konservative og vores
indeksbaserede modelporteføljer med TopDanmark (hhv. 55 stk. og 50 stk.)
Præmieindtægterne steg 12,9% til 4.650 mio. kr. godt hjulpet af valutakursudviklingen og købet
af Moderna Försäkringar. Ekslusive disse to forhold var præmievæksten 2,4%. Det
forsikringstekniske resultat blev et minus på 354 mio. kr., klart under konsensusestimatet på
minus 154 mio. kr. Vintervejret betød erstatninger på 700 mio. kr. over normalniveauet og en
combined ratio på 108. Den underliggende erstatningsprocent er faldet 0,7 pct. point til 77,3
indenfor privatområdet, men udviklingen i erhvervsforretningen er utilfredsstillende og
TrygVesta varsler præmieforhøjelser, der dog som altid først vil have effekt på lidt længere sigt.
Investeringsresultatet blev 204 mio. kr., dvs lavere end hos Topdanmark trods en mere end
dobbelt så stor investeringsportefølje. Resultat før skat blev et minus på 113 mio. kr., hvor
konsensus havde ventet et plus på 61 mio. kr. Forventingerne til det forsikringstekniske resultat
reduceres med 200 mio. kr. til 300 – 700 mio. kr. og combined ratio ventes nu i intervallet 97 –
99 før afløb, en stigning på 1 pct. point i forhold til nedjusteringen i april.
P/E på 20 er åbenlyst i den høje ende, men ventes at falde i de kommende år. Til sammnligning
handler Topdanmark til en P/E på 11. Målt på K/IV (3,0) er de to forsikringsselskaber ens
vurderet.
TrygVestas problem er fortsat erstatningsudgifterne og kun en markant bedring vil kunne løfte
aktiekursen.
Omkostningsreduktioner sikrer Rockwool resultatfremgang
Den hårde vinter har sat sine spor i Rockwools 1. kvartal, hvor gennemførte
omkostningsbesparelser og lavere råvarepriser dog er med til at sikre en pæn resultatforbedring.
Samlet ser vi fortsat grundlæggende positivt på Rockwool med selskabets meget lave gearing og
de kommende års forventede strukturelle investeringer i boligmassen. Vi venter dog nogle
krævende kvartaler, og vurderer, at egentlig vækst ligger noget ude i fremtiden, og vi fastholder
vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral).
Et omsætningsfald på 4% hos Isolering, belastet af den hårde vinter, kunne ikke opvejes af
fremgang hos System, der begunstiget af støtte til offentligt byggeri leverede en
omsætningsvækst på 13%. Samlet var koncernomsætningen i 1. kvartal faldende med 1% til
2.520 mio. kr. (-9% korrigeret for forskellig antal dage), hvilket dog oversteg konsensus.
Gennemførte omkostningsbesparelser og vigende råvarepriser betød dog en forbedring af
EBITDA fra 274 til 377 mio. kr., EBIT fra 68 til 146 mio. kr., mens resultat efter minoriteter
blev fordoblet fra 38 til 78 mio. kr., på niveau med vores forventninger. Der berettes om
stabilisering i Europa, mens Nordamerika og Asien ventes at fortsætte den gode udvikling, men
samlet ventes der dog et fald i 2010 omsætningen på 5%. Med et uventet fald i råvarepriserne,
herunder koks, fastholder ledelsen sine forventninger om et resultat efter minoriteter på 300 mio.
kr.
Ny vækst, specielt i Østeuropa, er væsentligste trigger ligesom faldende råvarepriser vil
begunstige Rockwool. På den lange bane er casen fortsat, Rockwools lave gæld, samt den
politiske velvilje overfor klimavenlige initiativer og opgarderingen af boligmassen i Østeuropa.
7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 34,85%, 3 år -18,60% (frem til og med den 31. maj 2010)
Aktie
Antal
A. P. Møller – Mærsk
Carlsberg
Danske Bank
G4S
Novo Nordisk
Per Aarsleff
Satair
Topdanmark
UP
Ændringer:
Aktuel kurs
1
75
100
1760
200
20
50
100
55
2000
Afkast 1 md.
45.794
461
123
23
467
486
540
226
693
25
-2,6%
1,7%
-16,7%
-0,9%
1,9%
-4,6%
0,8%
-14,6%
4,0%
0,1%
Afkast siden
anbefaling
-14,2%
35,4%
19,5%
34,4%
327,2%
112,6%
36,1%
-25,9%
3,9%
144,3%
Anbefalings
dato
11/2005
06/2009
09/2003
12/2008
09/2003
07/2004
07/2005
10/2007
05/2010
10/2005
Vi har udskiftet TyrgVesta med Topdanmark med virkning fra og med 26. maj
Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 3, Salg 2)
Vores modelportefølje for den konservative investor klarede sig, trods to porteføljeaktiers
betydelige fald, relativt nådigt gennem den turbulente maj måned. Dansk Bank faldt således
hele 16,7 pct. og Satair 14,6 pct. Førstnævnte pga. den generelle fornyede uro i
finanssektoren, og sidstnævnte blev lidt hårdt bedømt af et stort fald i OEM-divisionen, som
dog delvist blev opvejet af fremgang i After-markedet. Også Pet Aarsleff trak ned (-4,6 pct.),
og i beskeden grad A. P. Møller - Mærsk (-2,6 pct.), mens jævnt fordelte om end mindre
stigninger for Novo Nordisk (1,9 pct.), Carlsberg (1,7 pct.), Rockwool (0,8 pct.) og United
Plantations (0,1 pct.) blev hjulpet af en omlægning fra TrygVesta til Topdanmark, idet
sidstnævnte steg 4,0 pct. Vi foretager ikke yderligere omlægninger i porteføljen.
DAA Konservativ vs. OMXC GI
P o rtefølje -18,60%
(31/05-2007 - 31/05-2010)
OM XC -25,47%
120
100
80
60
,
40
05-07 07-07 09-07 11-07 01-08 03-08 05-08 07-08 09-08 11-08 01-09 03-09 05-09 07-09 09-09 11-09 01-10 03-10 05-10
8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 44,83% 3 år -24,62% (frem til og med den 31. maj 2010)
Aktie
Antal
ALK-Albello
AMBU
Arkil
Auriga
cBrain
FLSmidth & Co.
Flügger
Novozymes
SimCorp
Ændringer:
32
260
25
400
3.200
470
100
100
50
Aktuel kurs
Afkast 1 md.
377
139
650
90
6
380
430
650
978
-12,6%
-3,3%
-11,0%
-9,3%
0,4%
-10,0%
-10,1%
-1,1%
-9,2%
Afkast siden
anbefaling
-66,5%
91,4%
-1,6%
-2,9%
17,8%
348,6%
4,4%
157,0%
98,2%
Anbefalings
dato
11/2006
12/2008
04/2009
06/2008
11/2009
12/2004
01/2010
02/2005
07/2005
Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned
Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4)
Modelporteføljen for den mere risikovillige investor blev – helt naturligt – hårdere ramt af
nedturen i maj, end de øvrige porteøljer. Samlet faldt værdien med 7,9 pct. over for
sammenligningsindeksets 5,0 pct., og siden årsskiftet ligger den risikovillig portefølje også
bagud med 5,6 pct., hvor OMXC GI har leveret 14,6 pct. Alligevel er den risikovillige langt
foran både de to andre modelporteføljer og markedet, set over det seneste år, hvor porteføljen
har leveret 44,8 pct. mod markedets 32,6 pct. Hele 4 positioner gav tocifrede tab i maj. ALKAbello faldt 12,6 pct., Arkil Holding 11,0 pct., Flügger 10,1 pct. og FLS 10,0 pct. Desuden
faldt Auriga 9,3 pct. og SimCorp 9,2 pct. Generelt var faldende mere begrundet i, at det har
været aktier, som forinden er steget eller har et cyklisk afhængighed. Eneste positive afkast
har vores position i cBrain leveret, nemlig med 0,4 pct., mens Novozymes og AMBU har haft
beskedne negative afkast på hhv. -1,1 pct. og -3,3 pct. Trods den relativt hårde medfart ændrer
vi ikke ved porteføljens sammensætning.
Po rtefølje -24,62%
DAA Risikovillig vs. OMXC GI
OM XC -25,47%
(31/05-2007 - 31/05-2010)
120
100
,
80
60
40
05-07 07-07 09-07 11-07 01-08 03-08 05-08 07-08 09-08 11-08
01-09 03-09 05-09 07-09 09-09 11-09
9
01-10 03-10 05-10
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 34,17%, Afkast 3 år -14,60% (frem til den 31. maj 2010)
Aktie
Antal
1
8
25
50
350
100
1000
300
40
20
25
50
15
50
A.P. Møller – Mærsk
Arkil Holding
Carlsberg
Danisco
Danske Bank
FLSmidth & Co.
G4S
Novo Nordisk
Novozymes
Per Aarsleff
Satair
SimCorp
Topdanmark
Ændringer:
Aktuel kurs
Afkast 1 md.
45794
650
461
361
123
380
23
467
650
486
540
226
978
693
-2,6%
-11,0%
1,7%
-10,6%
-16,7%
-10,0%
-0,9%
1,9%
-1,1%
-4,6%
0,8%
-14,6%
-9,2%
4,0%
Afkast siden
anbefaling
14,3%
-0,8%
7,8%
-1,0%
2,1%
351,5%
-2,0%
234,8%
149,6%
73,8%
-45,4%
-25,9%
105,3%
3,9%
Anbefalings
dato
07/2004
04/2009
03/2010
01/2010
07/2004
12/2004
03/2010
07/2004
07/2004
12/2004
03/2007
10/2007
07/2005
05/2010
Vi har den 26. maj udskiftet TrygVesta med Topdanmark
Seneste 12 mdr. 5 ændringer, (3 Køb, 2 Salg)
Den såkaldt indeksbaserede modelportefølje, der som investeringsforeningerne tager
udgangspunkt i markedets sektorvægte i sin sammensætning, har fortsat klaret sig bedre end
markedet, nemlig i maj med et fald på 4,0 pct. mod -5,0 pct. for OMXC GI. På 1 og 3 års sigt
ligger porteføljen hhv. 1,6 pct. og 9,9 pct. foran markedet. Efter et skuffende 1. kvartal for
TrygVesta byttede vi eksponeringen mod forsikring ud med Topdanmark, som udvikler sig
pænt, og denne aktie er steget 4,0 pct. i måneden. Novo Nordisk, Carlsberg og Rockwool var i
øvrigt eneste positioner med positivt afkast, hhv. 1,9 pct., 1,7 pct. og 0,8 pct. Værst gik det for
Danske Bank, som faldt 16,7 pct., efterfulgt af Satair med et fald på 14,6 pct. Arkil Holding
faldt 11,0 pct., Danisco 10,6 pct. og FLS 10,0 pct., så der var hele 5 positioner med tocifrede
tab i maj, og i det lys var det samlede afkast bemærkelsesværdigt og illustrerer hele
tankegangen bag porteføljespredning. Ud over udskiftningen af TrygVesta med Topdanmark
ændrer vi ikke ved modelporteføljens sammensætning.
DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI
P o rtefølje -14,60%
OM XC GI -25,47%
(31/05-2007 - 31/05-2010)
120
100
,
80
60
40
05-07
07-07 09-07
11-07
01-08
03-08 05-08
07-08
09-08
11-08
01-09 03-09 05-09
10
07-09
09-09
11-09
01-10
03-10
05-10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE
Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor
ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er:
Aktie
BoConcept Holding
Danionics
DLH
InterMail
Netop Solutions
NeuroSearch
Olicom
Royal Unibrew
Sanistål
Sjælsø Gruppen
Århus Elite
Ændringer:
Seneste kurs
Afkast 1 md.
Afkast 12 mdr.
182,79
2,31
22,30
46,72
8,10
72,62
0,04
210,09
64,00
9,19
3,19
-14,4%
-17,0%
-10,7%
-3,7%
-12,7%
-41,9%
-10,5%
0,4%
-14,8%
-16,0%
-2,5%
101,9%
-46,3%
4,1%
7,7%
-72,2%
-17,2%
-34,4%
257,8%
-41,0%
-62,0%
-35,4%
Anbefalings
dato
06/2009
07/2004
09/2009
06/2009
10/2009
06/2009
10/2007
072009
06/2009
09/2009
12/2006
Vi har ikke foretaget ændringer i den senetse måned
High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som
kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således
mulighed/risiko for markante kursudsving.
Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en
opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration
for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne
analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på
udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel.
Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning
Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i
forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig
gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv.
Selskab/Aktie
Össur
Victoria Properties
Formuepleje Epikur
Formuepleje Optimum
Formuepleje Safe
Topdanmark
Sparekassen Hvetbo
Ambu
Formuepleje Merkur
Eitzen Bulk Shipping
Relativ omsætning/uge
5,89
4,5
4,05
3,18
3,17
2,75
2,47
2,28
2,23
2,22
11
Afkast seneste måned (%)
-1,18%
-20,04%
-1,52%
0,76%
2,33%
-1,36%
6,23%
-2,99%
2,02%
-3,36%
Væsentlige kapitalændringer den seneste måned
6. maj
SAS AB har nedskrevet aktiekapitalen ved ændring af stykstørrelsen fra SEK
2,5 per aktie til SEK 0,67 per aktie., samt sammenligt den midlertidige ISIN
med den eksisternde. Efter nedskrivning og sammenlægning af de to ISIN
udgøres aktiekapitalen af 9.845.401.437 stk. aktier à SEK 0,67.
7. maj
TDC A/S ændrede aktiestørrelse med virkning fra 10. maj fra nom. 5 kr. per
aktie til nom. 1 kr. per aktie. Aktiekapitalen udgør herefter 991.875.885 stk.
aktier à nom 1 kr., mens aktiekapitalen er uændret på nom. 991.875.885 kr.
19. maj
Nordic Tankers A/S udvidede aktikapitalen gennem en fortegningsemission
med 25.176.592 stk. aktier à nom. 10 kr. Tegningskursen var 10 kr. og
bruttoprovenuet udgjorde herved 251.765.920 kr., mens aktiekapitalen efter
forøgelsen udgøres af 37.764.888 stk. aktier à nom. 10 kr. Virkningen skete fra
den 21. maj.
20. maj
SAS AB har forøget aktiekapitalen med 24.598.563 stk. aktier á SEK 0,67.
med virkning fra den 21. maj. Aktiekapitalen udgøres herefter af 9.870.000.000
stk. aktier à SEK 0,67.
20. maj
Topsil Semiconductor Materials A/S udvidede aktiekapitalen som følge af en
fortegningsemission med 103.890.151 stk. aktier à nom. 0,25 kr. med virkning
fra den 21. maj. Tegningskursen var 0,90 kr. per aktie og bruttoprovenuet
udgjorde dermed 93.501.135 kr., mens aktiekapitalen udgøres af 519.450.755
stk. aktier à nom. 0,25 kr. Provenuet skal anvendes til udvidelse af
produktionsfaciliteterne i Frederikssund.
26. maj
Aalborg Boldspilklub A/S nedsatte aktiekapitalen ved ændring af
stykstørrelsen fra nom. 25 kr. per aktie til nom 5 kr. per akter. Aktiekapitalen
består herefter af uændrede 3.578.225 stk. aktier, mens ændringen af
stykstørrelsen medførte en kapitalnedsættelse på nom. 71.564.500 kr.
Ændringen trådte i kraft ved virkning fra den 28. maj.
26. maj
NunaMinerals A/S udvidede aktiekapitalen med 106.690 stk. aktie à nom. 100
kr. efter gennemførsel af en rettet emission. Tegningskursen udgjorde 225 kr.
og bruttoprovenuet blev herved 24.005.250 kr. Aktiekapitalen består herefter af
117.430.600 skt. aktier à nom 100 kr. og ændringen trådte i kraft den 12. maj.
1. juni
SAS AB ændrede aktiestørrelse med virkning fra 7. juni fra SEK 0,67 per aktie
til SEK 20,10 per aktier. Aktiekapitalen udgør herefter 329.000.000 stk. aktier
à SEK 20,10, mens aktiekapitalen er uændret på SEK 6.612.900.000
Ændringer af noteringer den seneste måned
6. maj
Skako Industries A/S har skiftet navn til Skako A/S med virkning fra den 12.
maj.
5. maj
Søndagsavisen A/S har skiftet navn til North Media A/S med virkning fra
den 10. maj
12
3. juni
Chr. Hansen Holding A/S er blevet optaget til handel efter gennemført
emission. (Large Cap segmentet, mængde: 100.825.220 à 10 kr.)
9. juni
TrygVesta A/S skiftede med virkning fra og med 9. juni navn til Tryg A/S.
Navneændringen har ingen inflydelse på strategi eller den nuværende
aktiekapital.
13
KØBENHAVNS
FONDSBØRS'S
INDEKS
KØBENHAVNS FONDSBØRS'S
INDAVNS
FONDSBØRS'S
INDEKS
OMXC20
OMX
500
450
450
400
400
350
350
300
300
250
250
200
150
200
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
o kt
dec
fe b
apr
ju n
ju n
OMXCB
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
KFMX
440
3 .7 5 0
420
3 .5 0 0
400
3 .2 5 0
380
3 .0 0 0
360
340
2 .7 5 0
320
2 .5 0 0
300
2 .2 5 0
280
2 .0 0 0
260
240
1 .7 5 0
220
1 .5 0 0
200
1 .2 5 0
180
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
ju n
MIDCAP +
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
SMALLCAP +
400
400
350
350
300
300
250
250
200
200
150
150
100
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
100
ju n
OMXCGI
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
MATERIALER
400
600
380
550
360
500
340
320
450
300
400
280
260
350
240
300
220
200
250
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
ju n
aug
okt
dec
KØBENHAVNS
FONDSBØRS'S
INDEKS
KØBENHAVNS FONDSBØRS'S
INDAVNS
FONDSBØRS'S
INDEKS
INDUSTRI
FORBRUGSGODER
200
600
190
550
180
170
500
160
150
450
140
130
400
120
110
350
100
90
300
80
70
250
60
50
200
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
ju n
KONSUMENTVARER
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
o kt
dec
fe b
apr
ju n
SUNDHEDSPLEJE
210
850
800
190
750
170
700
150
650
130
600
110
550
90
500
70
450
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
ju n
FINANS
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
ju n
aug
o kt
dec
fe b
apr
ju n
IT
500
400
450
350
400
350
300
300
250
250
200
200
150
100
150
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
ju n
TELEKOMMUNIKATION
FORSYNING
200
1850
190
1650
180
1450
170
1250
160
150
1050
140
850
130
650
120
450
110
100
250
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
ju n
ju n
aug
okt
dec
fe b
apr
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING
Juni 2010
De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under.
1010
1510
2010
2020
2030
2510
2520
2520
Energi
Materialer
Industrivarer
Kommercielle servicelev.
Transport
Biler og udstyr
Forbrugsgoder
Beklædning mv.
2530 Hotel & Underholdning
2540 Medier
2550 Detailsalg
3010 Fødevarer & Med.
3020 Føde- drikkevarer & tobak
3510 Sundhedsartikler
3520 Medicin & Bioteknologi
4010 Banker
4020 Finansiering
4040 Ejendom
4510 Software/service
4520 Hardware
5010 Telekom
5510 Forsyning
5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier (A), Øvrige Large Cap - aktier (B), Mid Cap - aktier (C) eller Small Cap - Aktier (D).
De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at
bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden.
måned for udgivelse
AFFITECH
ALK-ABELLÓ
ALM. BRAND
ALM. BRAND FORMUE
ALM. BRAND PANTEBREVE
AMAGERBANKEN
AMBU
ANDERSEN & MARTINI B
A.P. MØLLER – MÆRSK
ARKIL HOLDING
ASGAARD GROUP
ATLANTIC AIRWAYS
ATLANTIC PETROLEUM
AURIGA INDUSTRIES B
BANG & OLUFSEN B
BAVARIAN NORDIC
BERLIN III
BERLIN IV
BIOPORTO
BLUE VISION
BANKNORDIK
BOCONCEPT HOLDING
F.E. BORDING B
BRØNDBY I.F. B
CAPINORDIC
CARLSBERG B
CBRAIN
CHEMOMETEC
CIMBER STERLING GROUP
COLOPLAST B
COLUMBUS IT PARTNER
COMENDO
DAN-EJENDOMME HOLDING
DANIONICS
DANISCO
DANSKE BANK
DANTAX
2/10
3/10
6/10
1/10
3/10
3/10
4/10
12/09
1/10
4/10
9/09
4/10
10/09
6/10
02/10
12/09
8/09
9/09
2/10
12/09
2/10
10/09
2/10
10/09
12/09
3/10
9/09
1/10
1/10
2/10
12/09
11/09
10/09
10/09
5/10
3/10
8/09
3520D.AFFI
3520C.ALKB
4030C.ALMB
4020D.ALMF
4020D.ALMP
4010B.AMAR
3510D.AMBU
2550D.ANDE
2030A.APMØ
2010D.ARKI
4020D.ASGÅ
2030D.ATAI
1010C.ATLA
1510C.AURI
2520C.BANG
3520C.BAVA
4040D.BERI
4040D.BERL
3520D.BIOP
4020D.BLUE
4020C.BNOR
2520D.BOCO
2020D.BORD
2530D.BRØN
4020D.CAPI
3020A.CARL
4510D.CBRA
3520D.CHEM
2030D.CIMB
3510A.COLO
4510D.COLU
4510D.COME
4040D.DABA
4520D.DACA
3020A.DACO
4010A.DANB
2520D.DANG
DANTHERM
DANTRUCK
DELTAQ
DFDS
DIBA BANK
DJURSLANDS BANK
DK TRENDS INVEST
DLH B
DSV
EGETÆPPER B
EIK BANKI
EITZEN BULK SHIPPING
ERRIA
EUROINVESTOR.COM
EXIQON
EXPEDIT B
FIONIA HOLDING
FIRSTFARMS
FLSMIDTH & CO.
FLÜGGER B
FORMUEEVOLUTION I
FORMUEEVOLUTION II
FORMUEPLEJE EPIKUR
FORMUEPLEJE LIMITTELLUS
FORMUEPLEJE MERKUR
FORMUEPLEJE OPTIMUM
FORMUEPLEJE PARETO
FORMUEPLEJE PENTA
FORMUEPLEJE SAFE
SPAREKASSEN FAABORG
GABRIEL HOLDING
GENMAB
GLUNZ & JENSEN
GN STORE NORD
GREENTECH ENERGY SYSTEMS
GREEN WIND ENERGY
G4S
12/09
11/09
6/10
6/10
7/09
11/09
10/09
12/09
4/10
1/10
12/09
2/10
8/09
2/10
3/10
1/10
6/08
6/10
3/10
2/10
8/09
9/09
7/09
10/09
5/10
7/09
8/09
8/09
11/09
9/09
12/09
5/10
9/09
3/10
2/10
6/10
4/10
2010D.DANM
2010D.DANT
4020D.DELT
2030C.DFDS
4010D.DIBA
4010D.DJUR
4020D.DKTR
2010D.DLHB
2030A.DSVB
2520D.EGET
4020C.EIKB
2030D.EITZ
4030D.ERRI
4510D.EURO
3520D.EXIQ
2010D.EXPE
4010D.FION
3020D.FIFA
2010A.FLSB
1510C.FLUG
4020D.FE1T
4020D.FE2T
4020C.FPEP
4020C.FPLI
4020D.FPME
4020D.FPOP
4020C.FPPA
4020C.FPPE
4020C.FPSA
4010C.FÅBO
2520D.GABR
3520A.GENB
2010D.GLUN
3510C.GNST
5510C.GREE
2520D.GREW
2020B.GRSE
GRØNLANDSBANKEN
GYLDENDAL B
HARBOES BRYGGERI B
BRDR. HARTMANN B
H+H INTERNATIONAL
HOLDINGSELSKABET AF 1958
HVIDBJERG BANK
HØJGAARD HOLDING B
IC COMPANYS
INTERMAIL
INVESTEA GERMAN HIGH STR.
JENSEN & MØLLER INVEST
JEUDAN
BRDR. A & O JOHANSEN PR.
JYSKE BANK
BRD. KLEE
KLIMAINVEST
KREDITBANKEN
KØBENHAVNS LUFTHAVNE
LAND & LEISURE B
LASTAS
LIFECYCLE PHARMA
H. LUNDBECK
LUXOR B
LOLLANDS BANK
LÅN & SPAR BANK
MACONOMY
MAX BANK
MIGATRONIC B
MOLS-LINIEN
MONBERG & THORSEN
MORSØ BANK
MØNS BANK
NEUROSEARCH
NKT HOLDING
D/S NORDEN
NETOP SOLUTIONS
NORDIC TANKERS
NORDJYSKE BANK
NORDEA BANK
NORDFYNS BANK
NORDICOM
NOVO NORDISK B
NOVOZYMES
NTR HOLDING B
NUNA MINERALS
NØRRESUNDBY BANK
OLICOM
PARKEN SPORT & ENT.
PRIME OFFICE
RELLA HOLDING
RENEWAGY
RIAS B
RINGKJØBING LANDBOBANK
ROBLON B
ROCKWOOL INTERNATIONAL
ROVSING
ROYAL UNIBREW
RTX TELECOM
SALLING BANK
SANISTÅL B
SAS
SATAIR
SCANDINAVIAN BRAKE SYS.
SCANDINAVIAN PROPERTIES
SCF TECHNOLOGIES
9/09
4/10
11/09
6/10
5/10
1/09
10/09
6/10
3/10
1/10
9/09
1/10
2/10
5/10
11/09
1/10
5/10
4/10
11/09
3/10
6/10
5/10
4/10
8/09
9/09
5/10
3/10
1/10
6/10
8/09
5/10
9/09
1/10
3/10
4/10
6/10
1/10
8/09
3/10
4/10
3/10
8/09
5/10
5/10
12/09
10/09
9/09
5/10
3/10
8/09
12/09
8/09
10/09
2/10
11/09
6/10
2/10
5/10
2/10
6/09
4/10
6/10
3/10
4/10
4/10
11/09
4010C.GRØN
2540D.GYLD
3020D.HARB
1510D.HART
1510D.HENB
4010D.HOLD
4010D.HVID
2010D.HØJG
2520C.ICCO
1510D.INTE
4040D.IGHS
4040D.JENS
4040C.JEUD
2010D.JOHA
4010B.JYBA
2010D.KLEE
4020D.KLIM
4010D.KRED
2030B.KØLU
4040D.LALE
2550D.LAST
3520C LIPH
3520A.LUND
4020D.LUXO
4010D.LOLL
4010C.LÅNS
4510D.MAMY
4010D.MAXB
2010D.MIGA
2030C.MOLS
2010C.MONB
4010D.MORS
4010D.MØNS
3520C.NEUR
2010A.NKTH
2030A.NORD
4510D.NETO
2030D.NOTA
4010C.NOJY
4010A.NORE
4010D.NORF
4040D.NORI
3520A.NOVO
1510A.NOVZ
2010D.NTRH
1510D.NUNA
4010C.NØRR
4520D.OLIC
2530C.PARK
4040D.PROF
2540C.RELL
5510D.RENE
2010D.RIAS
4010C.RINL
2010D.ROBL
2010B.ROCK
2010D.ROVS
3020D.ROYA
4520D.RTXT
4010D.SALL
2010D.SANI
2030C.SASA
2010C.SATA
2510D.SCAN
4040D.SCAP
4510D.SCFT
SCHAUMANN PROPERTIES
SCHOUW & CO.
SILKEBORG IF INVEST
SIMCORP
SJÆLSØ GRUPPEN
SKJERN BANK
SKAKO INDUSTRIES
SKÆLSKØR BANK
SMALLCAP DANMARK
SOLAR
SP GROUP
SPARBANK
SPAREKASSEN LOLLAND
SPAREKASSEN HIMMERLAND
SPAREKASSEN HVETBO
SPAR NORD
SPAR NORD FORMUEINVEST
SPEAS
SPÆNCOM B
SVENDBORG SPAREKASSE
SYDBANK
SØNDAGSAVISEN
TDC
THRANE & THRANE
TIVOLI
TK DEVELOPMENT
TOPDANMARK
TOPOTARGET
TOPSIL B
TORM
TOTALBANKEN
TOWER GROUP
TRIFORK
TRYGVESTA
TØNDER BANK
U.I.E.
UNITED PLANTATIONS BERH.
UNITED PLANTATIONS AFRICA
VESTAS WIND SYSTEMS
VESTFYNS BANK
VESTJYSK BANK
VIBORG HÅNDBOLD KLUB
VICTOR INTERNATIONAL
VICTORIA PROPERTIES
VINDERUP BANK
VORDINGBORG BANK
WALLS
WILLIAM DEMANT HOLDING
DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI
ØSTJYDSK BANK
ÖSSUR
ÅRHUS ELITE
AAB
AARHUS LOKALBANK
PER AARSLEFF B
12/09
10/09
7/09
5/10
5/10
2/10
8/09
6/10
8/09
4/10
1/10
4/10
1/10
9/09
5/10
4/10
1/10
11/09
2/10
11/09
3/10
12/09
4/10
5/10
4/10
1/10
6/10
9/09
6/10
5/10
3/10
1/10
11/09
6/10
5/10
4/10
1/10
1/10
5/10
2/10
3/10
6/10
2/10
12/09
11/09
12/09
7/09
8/09
6/10
4/10
10/09
11/09
2/10
5/09
6/10
4040C.SCHA
2010C.SCHO
2530D.SIFB
4510C.SIMC
4040C.SJÆL
4010D.SKJE
2010D.SKAK
4010D.SKÆL
4020D.SMAL
2010C.SOLA
1510D.SPGR
4010D.SPBA
4010C.SPLO
4010C.HIMM
4010D.HVET
4010C.SPNO
4020D.SPFO
4020D.SPEA
2010D.SPÆN
4010D.SVSP
4010A.SYDS
2540D.SØNA
5010B.TELE
4520C.THRA
2530C.TIVO
4040C.TKDE
4030A.TOPD
3520D.TOPO
4530D.TOPS
1010A.TORM
4010D.TOTA
4040D.TOWE
4510D.TRIF
4030A.TRYG
4010D.TØND
3020C.UNIE
3020C.UPBE
3020D.UPSA
2010A.VESS
4010D.VESF
4010C.VEST
2530D.VIBO
4040D.VIIN
4040D.VIPR
4010D.VIND
4010D.VORD
4040D.WALL
3510A.WILD
3020C.ØKOM
4010D.ØSTJ
3510C.OSSR
2530D.ÅREL
2530D.ÅBKL
4010D.ÅRHU
2010C.ÅRSL
DAA
ALM. BRAND
DKK
STK
1.234
MARKETCAP (mio. DKK)
80 DAGSKURS
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
380
300
P/CE
PEG
220
140
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
Neg
DATO
2011e
Neg
N/M
2011e
2011e
N/M
105,2
2011e
96,6
Neg
N/M
2010e
2010e
COMB.RATIO 2009
74,1
2010e
ROE
0,00
K/I
-21,0
07.06.10 4030C.ALMB
3 SIKKERHED
2010e
Neg
2009
2009
YIELD
2010
71,14
3
5,9
5,9
BETA (3år)
0,35
1,23
260
220
180
140
100
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
60000
40000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
M
J
J
A
S
O
N
2009
GRUPPE: FORSIKRING
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
5 AF
GRUPPENS P/E
23,11 GRUPPENS K/I
2005
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
BRUTTOPRÆMIER
6.489.000
TEKNISK RESULTAT, SKADE
399.000
TEKNISK RESULTAT, LIV
121.000
INVESTERINGSAFKAST
332.000
EKSTRAORDINÆRE POSTER
SKAT
56.000
NETTO RESULTAT
688.000
RESULTAT TIL ANALYSE
688.000
AKTIEKAPITAL
1.788.000
EGENKAPITAL
4.461.000
PASSIVER
42.550.000
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
17,00
SOLIDITETSGRAD
11,60
EPS
30,78
30,78
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
1.388.000.000 DKK Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
D
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
2,14 I FORHOLD TIL MARKEDET
2006
2007
2008
-16,85 %
12 MDR
12 MDR
-24,76 %
12 MDR
-20,84 %
2009
2010e
-34,33 %
-19,89 %
-50,00 %
2011e
7.721.000
8.176.000
7.571.000
7.875.000
8.200.000
6.855.000
507.000
293.000
148.000
-100.000
400.000
598.000
73.000
120.000
120.000
57.000
400.000
-457.000
-1.564.000
-780.000
-300.000
266.000
53.000
-336.000
190.000
-735.000
210.000
811.000
-1.000.000
705.000
-29.000
705.000
-29.000
-1.000.000
-735.000
210.000
811.000
1.668.000
1.476.000
1.388.000
1.388.000
1.388.000
1.788.000
4.942.000
4.518.000
3.495.000
4.912.000
47.886.000
45.777.000
47.498.000
42.992.000
0,00
0,00
0,00
0,00
14,31
-0,61
-24,96
17,31
11,37
9,87
7,36
12,63
36,29
32,32
-1,49
-56,74
-42,36
12,10
36,29
32,32
-1,49
-56,74
-42,36
12,10
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.09
28.04.10
August 2002: Nom. 288.000.000 kr. til erhvervelse af aktivite- Generalforsamling:
ter af Alm. Brand af 1792 G/S
Regnskabsmeddelelse:
25.02.10
27.08.09
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Alm. Brand A/S er en dansk, finansiel koncern bestående af et
børsnoteret holdingselskab med en række datterselskaber herunder de børsnoterede selskaber Alm. Brand Formue og Alm.
Brand Pantebreve. Koncernen driver virksomhed indenfor skadeforsikring, bankvirksomhed samt livs- og pensionsforsikring,
ligesom der drives investeringsvirksomhed som led i den primære driftsaktivitet. Koncernens skadeforsikringsselskab er
landets fjerde største med en markedsandel på omkring 10%.
Omkring 63% af koncernens omsætning stammer fra skadeforsikringsaktiviteterne. Alm. Brand Bank er blandt de ti største
banker i Danmark og bidrager med 21% af koncernens indtægter. Koncernens liv- og pensionsaktiviteter udbyder alle typer af
livs- og pensionsprodukter og tegner sig for 16% af indtægterne
DIREKTION
Søren Boe Mortensen
BESTYRELSE
Jørgen H. Mikkelsen, Boris Nørgaard Kjeldsen, Tage Benjaminsen, Henrik Christensen, Jan Skytte Pedersen, Per V.H.
Frandsen, Arne Nielsen, 4 medarbejder valgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Alm. Brand af 1792 fmba 58,00%, Egne aktier 3,00%
FONDSKODE 0015250344
A
RIC ALMB.CO
Den hårde vinter føjede sig til Alm Brands øvrige problemer og betød ikke
overraskende, at kvartalsresultatet udviste et minus på 242 mio. kr. før skat.
Nedskrivninger på udlån i Alm Brand Bank tynger fortsat koncernresultatetet,
også selv om de er faldet fra 267 mio. kr. i Q4 2009 til 119 mio. kr. Ekstraordinære vinterskader, især snetrykskader, medførte en forøgelse af erstatningerne på 350 mio. kr., men den underliggende forsikringsdrift er forbedret
omend stadig utilfredsstillende med en combined ratio over 95. Præmieforhøjelserne begynder at have effekt og også omkostningerne er faldet. Investeringsafkastet blev 36 mio. kr. mod 49 mio. kr. i Q1 2008, overraskende
lavt i lyset af de positive finansmarkeder. Livsforsikring udvikler sig fortsat
pænt med et plus på 69 mio. kr. mod 27 mio. kr. i samme periode i fjor. På
baggrund af vinterskaderne har Alm Brand allerede i april nedjusteret forventningerne til koncernresultatet for 2010 fra 300 mio. kr. til 20 mio. kr før
skat - vel at mærke før nedskrivninger i banken. Forventingerne til såvel
Bank som Skade er nedjusteret, kun Liv forventes at vise fremgang i forhold
til det tidligere udmeldte. Det er besluttet at afvikle alle de forretningsområder i bankdelen, der ikke direkte understøtter forsikringsvirksomheden, det
vil først og fremmest sige finansiering af ejendomsudvikling og pantebrevsinvestering. Bankens direktion er udskiftet og Banken har desuden fået tilført
856 mio. kr. som statslig hybridkapital indenfor rammerne af Bankpakke II og
andre 1,2 mia. kr. fra moderselskabet Alm Brand A/S.
DAA
AURIGA INDUSTRIES
DKK
STK
2.284
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
200
170
140
110
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
10 DAGSKURS
Neg
DATO
2011e
3,9
N/M
2011e
2011e
7,0
2011e
4,9
2009
2009
21,7
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
21,3
2010e
ROE
2,68
K/I
7,5
07.06.10 1510C.AURI
3 SIKKERHED
2010e
14,7
P/CE
PEG
YIELD
2010
89,57
5,6
3
8,2
0,1
BETA (3år)
0,92
1,09
200
170
140
110
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
75000
50000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
GRUPPE: MATERIALER
3 AF
GRUPPENS P/E
35,40 GRUPPENS K/I
2005
NETTOOMSÆTNING
5.250.348
AFSKRIVNINGER
242.024
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
482.361
FINANSIELLE POSTER
-111.023
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
117.397
NETTO RESULTAT
249.856
249.856
AKTIEKAPITAL
255.000
EGENKAPITAL
2.542.786
PASSIVER
5.864.787
DIVIDENDE %
40,00
10,27
SOLIDITETSGRAD
43,36
EPS
9,80
18,79
CEPS
75.000.000 DKK A Aktier
180.000.000 DKK B Aktier
A
M
J
J
A
S
O
N
2009
D
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
-14,14 %
12 MDR
12 MDR
-23,61 %
12 MDR
-18,25 %
2009
2010e
-9,10 %
23,55 %
-30,80 %
2011e
4.368.187
5.663.505
5.437.317
5.600.000
6.500.000
5.183.500
181.982
197.193
185.995
250.000
300.000
166.000
145.144
515.139
11.263
350.000
550.000
21.593
-67.436
-114.016
-124.949
-125.000
-145.000
-118.308
-108.230
26.775
186.795
-40.902
65.000
140.000
70.956
155.000
280.000
-170.887
-67.981
-60.135
204.168
48.095
204.168
-67.981
155.000
280.000
-170.887
255.000
255.000
255.000
255.000
255.000
255.000
2.122.851
2.189.815
2.026.447
2.258.821
4.422.350
5.132.064
5.638.069
5.642.051
40,00
57,50
24,00
24,00
2,20
9,47
-3,22
-7,12
48,00
42,67
35,94
40,04
-6,70
1,89
8,01
-2,67
6,08
10,98
0,07
7,15
14,93
4,14
15,39
22,75
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.09
22.04.10
Juni 1996: 63.750.000 kr. B-aktier som fondsaktier Juni 1993: Generalforsamling:
15.000.000 kr. A-aktier og 23.250.000 kr. B-aktier som fonds- Regnskabsmeddelelse:
23.03.10
aktier i forholdet 4:1.
27.08.09
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Auriga Industries A/S er moderselskab i en koncern bestående
af Cheminova A/S som eneste fortsættende aktivitet. Hardi International A/S og Skamol A/S blev i 2007 solgt fra som følge af
den fremtidige strategi, der skal fokusere på plantebeskyttelsesmidler og potentialet heri. Cheminova har inden for dette
forretningsområde en markedsledende position, hvor egenudvikling er med til at opbygge et bredt sortiment af plantebeskyttelsesmidler. Auriga-koncernen er en international virksomhed, der omsætter for ca. 5,4 mia. kr. om året i mere end 100
lande over hele verden. Koncernen har produktionsfaciliteter på
tre kontinenter. Cheminova har som hovedaktivitet at udvikle,
producere og markedsføre plantebeskyttelsesmidler til bekæmpelse af ukrudt, insekter og svampesygdomme. Inden for insektbekæmpelsesmidler er selskabet en ledende udbyder,
mens selskabet er en betydende udbyder af ukrudts- og svampebekæmpelsesmidler. Selskabet er endvidere verdens største
producent og udbyder af mellemprodukter af organofosfattypen. Selskabet havde 2.027 ansatte i 2009.
Auriga var i 1. kvartal negativt påvirket af en sen sæsonstart, som dog ventes hentet ind bl.a. understøttet af valutaudviklingen, så udmeldingerne for
hele 2010 fastholdes. I forhold til konsensus-estimatet på 1.375 mio. kr. skuffede 1. kvartals omsætning, som blev realiseret med 1.218 mio. kr. Også
koncernens primære driftsresultat på blot 3 mio. kr. lå markant under konsensus-estimatet på 74 mio. kr., ligesom periodens resultat før skat på -15
mio. kr. var forventet højere, nemlig 48 mio. kr., så 1. kvartal har generelt
skuffet, hvilket dog bl.a. kan undskyldes af en sen sæsonstart i Europa og
Nordamerika. En del af forklaringen skal dog også hentes i det pressede
marked for glyphosat, hvor omsætningen er faldet 40%. Forventningerne til
2. og 3. kvartal er mere positive, og den stigende USD-kurs bidrager positivt
til ledelsens opretholdelse af forventningerne om en omsætning på 5,6 mia.
kr. og et EBIT på 300-400 mio. kr., ligesom pengestrømme fra drift ventes
bedre end i 2009. Hele 2009 blev et meget vanskeligt år, særligt præget af
DIREKTION
tiltagende konkurrence på Cheminovas traditionelle hovedprodukt glyphosat
Kurt Pedersen Kaalund
fra kinesiske udbydere. Ledelsen fastholder alligevel sin Fem-i-Femten plan,
og med en stærk portefølje af nye produkter og forventning om en delvis
BESTYRELSE
Povl Krogsgaard-Larsen, Karl A. Jørgensen,, Jutta af Rosennormalisering af glyphosat-markedet, synes dette at være realistisk om end
borg, Jan Stranges, , Torben Svejgård, 4 mv. rep.
ambitiøst. Koncernomsætningen faldt 4% fra 6.664 mio. kr. til 5.437 mio. kr.
HOVEDAKTIONÆRER
mod vores estimat på 5.500 mio. kr. og konsensus-estimatet på 5.494 mio.
Aarhus Universitets Forskningsfond 40,83% (83,65%), ATP
kr. Den primære drift, EBIT, lå med blot 11 mio. kr. tillige under vores og
13,90% (3,80%), LD 5,84% (1,60%), Egne aktier 2,00%
konsensus-estimatet på hhv. 30 og 32 mio. kr.
RIC AURI-B.CO
DAA
DELTAQ
STK
DKK
226
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
95
86
77
68
2006
2007
2008
+60%
+30%
0%
2010 -30%
2009
100 DAGSKURS
71,25
Neg
DATO
3 SIKKERHED
2010e
Neg
2011e
40,8
N/M
2011e
2011e
N/M
7,0
2011e
5,4
P/CE
PEG
2009
2009
12,0
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
76,7
2010e
YIELD
ROE
0,00
K/I
-0,8
07.06.10 4020D.DELT
4
64,7
6,8
BETA (3år)
0,69
0,24
99
91
83
75
67
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
1500
1000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2008
GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER
15 AF
GRUPPENS P/E
8,99 GRUPPENS K/I
NETTOOMSÆTNING
AFSKRIVNINGER
FINANSIELLE POSTER
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
NETTO RESULTAT
AKTIEKAPITAL
EGENKAPITAL
PASSIVER
DIVIDENDE %
SOLIDITETSGRAD
EPS
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2009
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007 7m
2008
FORRETNINGSOMRÅDE
Selskabets grundlæggende forretningsmodel er baseret på at
investere i majoritetsposter i mindre og mellemstore danske
virksomheder (defineret som virksomheder med op til omkring
DKK 250 millioner i omsætning), da der blandt mindre og mellemstore danske virksomheder er efterspørgsel efter kapital til
at kunne gennemføre generationsskifte. Over en ejerperiode på
ca. 3-7 år udvikles de opkøbte virksomheder for efterfølgende
at blive afhændet. Den grundlæggende idé bag at børsnotere
Deltaq i 2007 er at tilbyde private og institutionelle investorer
en mulighed for at investere direkte i en kapitalfond gennem et
børsnoteret selskab og dermed få adgang til den potentielle
værdiskabelse ved investeringer i mindre og mellemstore danske virksomheder. Deltaqs forretningsmodel er baseret på en
sædvanlig kapitalfondskonstruktion, hvor værdiskabelsen ligger
i videreudvikling af veldrevne og velindtjenende virksomheder
og en løbende optimering af kapitalstrukturen. Deltaqs fokus er
hovedsageligt på etablerede industrivirksomheder, men foretager også investeringer inden for handels- og servicevirksomheder.
D
-0,73 %
12 MDR
12 MDR
1,57 %
12 MDR
-5,49 %
2009
2010e
121.372
294.159
650.000
53
458
12.734
28.000
-5.273
-17.210
-9.537
7.000
7.038
13.049
-529
-10.000
6
442
626
-2.535
-500
-2.500
-10.742
1.323
-3.575
1.323
-3.575
-10.748
-2.500
317.756
317.756
317.756
317.756
316.662
323.528
326.864
318.844
455.675
612.567
0,00
0,00
0,00
0,00
0,42
-1,12
-3,31
0,00
99,32
71,00
53,36
0,00
0,00
0,42
-1,13
-3,38
-0,79
0,00
0,43
-0,02
5,95
8,03
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
September 2007:Børsintroduktion. Provenu på 961 mio. kr.
Halvårsmeddelelse:
-7,45 %
10,57 %
-29,54 %
2011e
700.000
30.000
15.000
-10.000
1.500
3.500
3.500
317.756
1,10
10,54
31.12.09
27.04.10
26.03.10
25.08.09
Koncernomsætningen steg sfa. tilkøb fra 54,6 til 128,7 mio. kr., mens der
måtte konstateres en forværring af EBITDA fra -0,9 til -2,8 mio. kr. Porteføljeselskaberne Attraq og Operail belaster negativt, mens de øvrige udvikler
sig som forventet. Med forøget gearing og dermed stigende renteomkostninger, blev kvartalets resultat før skat forværret fra -0,4 til -12,4 mio. kr. Ledelsen fastholder efter kvartalet sine forventninger om en omsætning i hele
2010 på 650 mio. kr. og et EBITDA på 25-45 mio. kr. Ledelsen venter at foretage 1-2 opkøb i 2010, hvilket vil medføre en justering af disse forventninger. 2009 var præget af opkøb af 6 virksomheder og Deltaqs fokus vil fremadrettet i højere grad samle sig om drift end opkøb af selskaber. Samlet var
omsætningen markant stigende fra 121,4 til 294,2 mio. kr., hvilket afspejler
indregningen af de tilkøbte virksomheder. EBITDA blev forbedret fra -13,8 til
+3,2 mio. kr., men før skat faldt resultatet fra -4,2 til -10,1 mio. kr. Netto har
der i 2009 været værdireguleringer på +45 mio. kr., sammensat af opskrivDIREKTION
ninger på 70 mio. kr. i Spinning Jewelry og nedskrivninger i Attraq på i alt 25
Jesper Lacoppidan
mio.kr. Blandt de seks tilkøb i løbet af året, hidrører 2 eksisterende porteføljevirksomheder, mens de resterende fire var inden for nye forretningsområBESTYRELSE
Flemming Lindeløv, Mogens Skov, Bruno Riis-Nielsen, John
der. Således er Front Scandinavia erhvervet til styrkelse af Attraq, mens
Korsø Jensen, Lars Funder
Spining Jewlery har erhvervet majoriteten i en smykkefabrik i Hanoi. De reHOVEDAKTIONÆRER
sterende erhvervelser hidrører Combilent, Bollerup Jensen, Jeka Fish og
Karsten Ree Holding 14,93%, Købstædernes Forsikring
ETS-Track. Compilent udvikler og fremstiller komponenter til trådløse kom13,00%, Handelsbanken 10,10%, FSP Invest 9,30%, Den Jyske Sparekasse 7,70%, Egne aktier 1,10%
munikationssystemer.
RIC DELTAQ.CO
DAA
DFDS
DKK
STK
2.957
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
820
680
540
400
2006
2007
2008
2009
2010
100 DAGSKURS
+60%
+30%
0%
-30%
369,68
34,5
DATO
3 SIKKERHED
2010e
18,2
2011e
4,0
4,0
0,2
2011e
2011e
7,6
2011e
7,3
P/CE
PEG
2009
2009
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
8,6
2010e
YIELD
4,1
ROE
2,71
K/I
4,4
07.06.10 2030C.DFDS
3
17,8
7,4
BETA (3år)
0,87
0,69
660
560
460
360
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
52500
35000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2008
GRUPPE: TRANSPORT
12 AF
GRUPPENS P/E
12,58 GRUPPENS K/I
2005
NETTOOMSÆTNING
6.278.418
AFSKRIVNINGER
487.006
432.482
FINANSIELLE POSTER
-194.921
EKSTRAORDÆRE POSTER
SKAT
37.274
NETTO RESULTAT
182.920
182.920
AKTIEKAPITAL
800.000
EGENKAPITAL
2.802.231
PASSIVER
8.456.893
DIVIDENDE %
7,50
6,83
SOLIDITETSGRAD
33,14
EPS
22,87
87,42
CEPS
800.000.000 DKK Aktier
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2009
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
FORRETNINGSOMRÅDE
DFDS er inddelt i fem rapporteringsområder: Ro-Ro Shipping,
Container Shipping, Terminal Services, Trailer Services og
Passenger Shipping (DFDS Seaways). Ro-Ro Shipping opererer et stort antal last- og containerskibe på Nordsøen og den
sydlige del af Baltikum og et mindre antal kombinerede fragtog passagerskibe (ro-pax). Container Shipping udfører dør-tildør transporter mellem Norden, kontinentet, UK, Irland og Spanien. I tillæg udføres kontraktsbundne transporter af papir og
metal fra Norge og Sverige til Nord- og Sydeuropa. Terminal
Services opererer 10 egne havneterminaler i Nordeuropa i tillæg til servicering af eksterne kunder. Trailer Services tilbyder
dør-til-dør transporter, primært via DFDS' rutenetværk. Ultimo
2009 disponerede divisionen ca. 1.400 trailere, hvoraf ca. 1/3
var ejede. Koncernens flåde, inklusive baltiske DFDS LISCO og
norske DFDS Lys-Line, var ultimo 2009 på 51 skibe (2008: 60).
Selskabet forventer ikke køb af fragt eller passagerskibe frem til
og med 2012. I december 2009 indgik selskabet aftale om køb
af Norfolkline fra AP Møller koncernen. Samlet pro forma omsætning i 2009 var ca. 11,1 mia. kr. Gennemsnitligt antal ansatte i 2009: 3.924 (2008: 4.301)
D
-10,32 %
12 MDR
12 MDR
-13,77 %
12 MDR
-14,62 %
2009
2010e
16,66 %
5,07 %
-11,19 %
2011e
8.310.249
8.193.586
6.555.483
7.158.000
7.616.000
7.523.840
595.795
614.151
632.868
580.000
580.000
565.250
754.298
462.636
172.585
334.600
364.000
587.356
-226.278
-234.798
-154.292
-128.000
-150.000
-184.419
114.097
-32.145
-69.123
41.300
42.800
38.892
162.300
166.200
352.189
85.728
400.393
246.559
400.393
246.559
85.728
162.300
166.200
352.189
800.000
800.000
800.000
800.000
800.000
800.000
3.537.686
3.413.942
3.640.694
3.153.829
9.602.683
8.610.422
9.297.952
9.991.242
15,00
0,00
0,00
11,00
11,97
7,09
2,43
11,83
36,81
39,65
39,16
31,57
44,02
50,05
30,82
10,72
20,29
20,78
118,63
125,57
96,49
90,70
93,85
93,27
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.09
01.04.09
November 1999: 300.000.000 kr. aktier til kurs 280 med for- Generalforsamling:
tegningsret i forholdet 5:3
09.03.10
13.08.09
Halvårsmeddelelse:
DFDS opjusterer forventet resultat før skat for hele året fra 100 mio. kr. til ca.
200 mio. kr. efter 1. kvartal. Forretningsområderne Ro-ro Shipping og Terminal Services udviklede sig langt bedre end forventet, mens kursavance på
valuta, primært NOK og SEK, reducerede netto finansomkostninger med -32
mio. kr. i forhold til samme periode 2009. Visse områder inden Container
Shipping og Trailer Services udviklede sig dårligere end forventet, men blev
opvejet af fremgangen på de øvrige områder. Tallene inkluderer ikke omkostninger i forbindelse med købet af Norfolkline, der først forventes endelig
godkendt af konkurrencemyndighederne i juni 2010. Resultat før skat for
koncernen i 1. kvartal blev -62 mio. kr., mod -103 mio. kr. i samme periode
2009. Kvartalet er sæsonmæssigt årets svageste, mens 3. kvartal er det
stærkeste. Ledelsen forventer, at den positive markedsudvikling i 1. kvartal
fortsætter ud året. DFDS omsatte i 2009 for 6.555 mio. kr., en nedgang på
20% i forhold til året før. Justeret for oliepristillægget i 2008 faldt omsætninDIREKTION
gen med 15%. EBITDA marginen var uændret 12%. Resultat før skat blev
Niels Smedegaard
19,7 mio. kr., men regulering af tidligere års skat medførte et nettoresultat på
88,8 mio. kr. Koncernens lavere resultat skyldes primært en resultatnedgang
BESTYRELSE
Bent Østergaard, Vagn Sørensen, Anders Moberg, , Lene Skoi det største forretningsområde, Ro-Ro Shipping. En volumennedgang på le, Jill Lauritzen Melby, Ingar Skaug, 3 medarbejdervalgte re11% og prispres førte til et fald i EBIT fra 550 mio. kr. i 2008 til til 232 mio.
præsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
i 2009. EBIT for Terminal Services var med -34 mio. kr. en forværring på -15
Vesterhavet-DSV Holding 56,00%, Clipper Group 169,00%
mio. kr. i forhold til 2008, når der korrigeres for engangsposter. Øvrige områ(16,90%), Egne aktier 4,20%
der gik frem.
RIC DFDS.CO
DAA
FIRSTFARMS
DKK
STK
246
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
180
150
120
90
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
10 DAGSKURS
Neg
DATO
13,0
10,5
N/M
2011e
2011e
12,7
2011e
11,1
Neg
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
Neg
2010e
ROE
K/I
-0,6
3020D.FIFA
2011e
2009
2009
0,00
07.06.10
3 SIKKERHED
2010e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2010
52,29
4
164,3
N/M
BETA (3år)
0,69
0,90
180
150
120
90
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
7500
5000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
A
M
J
J
A
S
N
2006
FORRETNINGSOMRÅDE
FirstFarms investerer i landbrugsdrift i Østeuropa. Opkøbsindsatsen er koncentreret om østeuropæiske EU-lande. Selskabet
erhvervede sit første landbrugsprojekt i 2005 og har investeret i
flere landbrug både i Slovakiet og Rumænien. Der planlægges
over en kortere årrække efter børsintroduktionen i 2006 foretaget 5-10 landbrugsprojekter. Prisene på landbrug i Østeuropa
er meget lave ift. niveauet i Danmark, men brugene er nedslidte, og der skal foretages betydelige investeringer for at bringe
standarden på niveau med danske brug. For hvert landbrugsprojekt er målsætningen at skabe en egenkapitalforrentning på
minimum 20%, som ventes nået efter 3-5 års projektudvikling.
Typisk vil projekterne være underskudsgivende de første år.
Målet er en løbende høj driftsindtjening baseret på gunstige
omkostnings-, produktions- og afsætningsforhold. Det er hensigten at FirstFarms skal virke som langsigtet investor, men
projekter kan blive realiseret, hvis man vurderer, at værdiskabelsen for aktionærerne er højere herved. I 2009 havde selskabet gennemsnitlig 211 medarbejdere.
2007
D
J
F
M
A
M
J
2010
GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE
1 AF
GRUPPENS P/E
16,38 GRUPPENS K/I
2005
NETTOOMSÆTNING
22.388
AFSKRIVNINGER
2.689
22.388
FINANSIELLE POSTER
-1.187
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
-79
NETTO RESULTAT
21.280
21.280
AKTIEKAPITAL
8.256
EGENKAPITAL
8.212
PASSIVER
73.619
DIVIDENDE %
0,00
259,13
SOLIDITETSGRAD
0,29
EPS
16.625,00
18.725,78
CEPS
O
2009
2008
3 MDR
3 MDR
3 MDR
-3,73 %
12 MDR
12 MDR
-17,65 %
12 MDR
-8,35 %
2009
2010e
58.751
59.490
75.605
92.500
9.183
9.550
18.401
20.637
21.000
-3.838
-25.710
-36.207
2.500
-243
10.154
2.273
-5.971
-5.000
-474
-791
1.638
-2.210
-5.108
-500
-208
-2.000
-509
-37.070
4.678
-22.018
4.678
-21.227
-37.070
-2.000
-509
471.224
471.224
47.122
47.122
471.224
425.099
394.785
352.091
426.024
496.060
529.084
515.123
508.818
0,00
0,00
0,00
0,00
1,10
-5,18
-9,93
-0,23
85,70
74,62
68,35
83,73
-0,55
0,99
-4,50
-7,87
-0,42
2,19
3,63
-0,72
-3,09
4,43
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
December 2006:Nom. 412.971.700 kr. aktier a 100 kr. til kurs Generalforsamling:
105 kr. franko pr. aktiei forbindelse med børsnotering.
Halvårsmeddelelse:
-26,73 %
-29,91 %
-44,22 %
2011e
135.000
22.000
5.000
-3.000
500
1.500
1.500
47.122
0,32
4,99
31.12.09
20.04.10
25.03.10
26.08.09
Kvartalsrapporten bekræftede billedet af de vanskelige markedsvilkår, men
den igangværende indsats for at bringe driften i balance. Omsætningen i
årets første 3 mdr. var beskedne 13 mio. kr., hvilket dog var en tand bedre
end samme periode året før. Også resultatet af primær drift og kvartalets
nettoresultat blev med hhv. -3,9 mio. kr. og -3,4 mio. kr. lavere end vores
estimater, men stadig væsentlig bedre end året før. Ledelsen fastholder forventningerne om en omsætning på 95 mio. kr., et EBIT på 0-5 mio. kr. og et
resultat før skat på -5-0 mio. kr. Det bemærkes, at mælkepriserne har været
lavere end oprindeligt forudsat, men at forudsætningen for helåret på 224
kr./kg ikke er ændret, så der regnes altså med nogen stigning. Staldbyggeriet ventes færdiggjort i sommeren, hvilket ventes at få en mærkbar positiv
effekt pga. såvel det større antal kvæg og pga. en bedre ydelse for de enkelte malkekøer. Ca. 10% af arealerne i Slovakiet var ultimo maj oversvømmet,
men det er endnu uvist, hvad det betyder for afgrøderne. Der er ingen hurtiDIREKTION
ge løsninger, men ledelsen har med en fokuseret strategi lagt an til en venPer Villiumsen (konstitueret)
ding af den negative udvikling fra 2009, som i 2010 skal bringe driften i balance, og herefter taler meget for et fornuftigt positivt resultat. FirstFarms
BESTYRELSE
Henrik Hougaard, Kjeld Lindberg Iversen,, Per Villumsen,, Jens realiserede en 2009-omsætning på 75,6 mio. kr. og et EBIT på -36,2 mio. kr.
Møller, Lars Allan Thomassen
Resultatet indeholder en avance før skat på 13,9 mio. kr. vedr. salget af jord
HOVEDAKTIONÆRER
i Vestrumænien, så den underliggende drift har været stærkt negativt påvirFarm Invest Holding 6,45%, Henrik Hougaard 5,61%
ket af det ekstremt dårlige bytteforhold mellem input- og outputpriser i 2009
og af et svagere høstudbytte i Rumænien.
RIC FFARMS.CO
DAA
GREEN WIND ENERGY
DKK
STK
54
KURSPOTENTIALE
P/E
2008/09
99
80
61
42
23
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
10 DAGSKURS
Neg
P/CE
PEG
2008/09
2008/09
Neg
EV/EBITDA
2008/09
36,4
ROE
-59,9
YIELD
2010
0,00
3,30
N/M
DATO
07.06.10
5510D.GRE
4 SIKKERHED
2009/10e Neg
4
2010/11e 13,4
2009/10e Neg
2009/10e N/M
2009/10e212,4
2010/11e 2,1
2010/11e N/M
2010/11e 38,6
K/I
BETA (3år)
0,61
0,67
40
31
22
13
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
6000
4000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2008
GRUPPE: FORSYNING
2 AF
GRUPPENS P/E
-9,40 GRUPPENS K/I
2005
NETTOOMSÆTNING
940.154
AFSKRIVNINGER
51.481
-39.829
FINANSIELLE POSTER
-16.258
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
-13.874
NETTO RESULTAT
-42.213
-42.213
AKTIEKAPITAL
43.600
EGENKAPITAL
65.205
PASSIVER
633.775
DIVIDENDE %
0,00
-48,79
SOLIDITETSGRAD
10,29
EPS
-48,62
-5,31
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2009
F
M
A
-54,26 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
-60,71 %
3 MDR
12 MDR
-56,45 %
2006
2007
2008 6m
2008/09
2009/10e
FORRETNINGSOMRÅDE
Green Wind Energy (tidl. Holdingselskabet af 25. november
1972) blev dannet efter gennemførelsen af en børsnotering
gennem Holdingselskabet af 25. Nov. 1975, der i en årrække
har været uden aktiviteter. Købet af Green Wind betyder at selskabet igen har aktiviteter. Green Wind udøver energi- og investeringsvirksomhed, med speciale inden for skræddersyet investeringsprojekter i Europa indenfor vedvarende energi. Selskabets fungerer via tre forretningsområder. 1) Energiselskab med
egne vindmølleparker, hvor selskabet i 2009 ejede vindparker
på 78,3 MW, 2) salg af investeringsprojekter indenfor vedvarende energi - fortrinsvist vindenergi, hvilket foregår til både
private investorer, pensionskasser og lignende og 3) administration af vindmølleprojekter, hvor GWE i 2008/09 administrerer ca. 50 projekter. Green Wind ejede primo 2010 vindmølleparker med en samlet kapacitet på 78,3MW. Målsætningen er
at blive blandt de største energiselskaber i Danmark med investeringer alene indenfor vedvarende energi. Primo 2010 beskæftigede koncernen 18 medarbejdere
131.193
66
21.077
-1.000
-1.421
8.136
-1.630
4
-10
-43.804
-137
-63.529
-2.180
259
-65.555
-32.891
-996
-1.431
-996
-1.431
-32.891
-2.026
43.600
2.180
162.180
43.600
-1.516
-2.947
87.363
-520
533
2.878
1.242.495
974
0,00
0,00
0,00
0,00
97,84
64,13
-77,93
-6,26
-284,43
-102,40
7,03
-53,39
-2,33
-1,15
-1,65
-2,43
-4,23
-1,07
-1,65
-0,87
SENESTE EMISSION
August 2008: Nom. 162.180.000 kr. aktier a 0,5 kr. tegnet til
kurs 1 kr. per aktie til finansiering af køb af Gorthahile Wind
Farm
M
J
2010
-58,83 %
-60,81 %
-68,66 %
2010/11e
105.000
25.000
-20.000
-33.000
-53.000
-53.000
162.180
-3,27
-1,73
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
135.000
22.000
5.500
1.500
4.000
4.000
162.180
0,25
1,60
30.06.09
01.10.09
17.09.09
23.02.10
GWE skuffede endnu en gang efter årets første 9 måneder, hvor et dårligt
vindår og faldende salg til private får skylden for en nedjustering fra et underskud på 15 -25 mio. kr. til et underskud på 45 - 60 mio. kr. Salg af EL
udgjorde 22,7 mio. kr. og er negativt påvirket af en vindproduktion 25% under normalen trods en større MW kapacitet end tidligere som følge af idriftsættelsen to vindparker. EBIT udgjorde -3,8 mio. kr. for 3. kvartal og -3,7
mio. kr. for årets første 9 måneder. Investerings- og administrationsaktiviteterne bidrog med et tab på 15 mio. kr. mod -4 mio. kr. i 2008/09. Selskabet
oplever dog en forøget interesse for vindprodukter, hvorfor den langsigtede
strategi omkring investering i alternative energikilder er intakt. Ydermere oplyses det, at en del af tabet ventes opvejet af salg af strukturerede investeringsprodukter i 4. kvartal. Den samlede omsætning udgjorde i 2008/09
131,2 mio. kr., mens bruttoresultatet blev 61,2 mio. kr. mod 124,4 mio. kr. i
2006/07, der var ekstraordinært påvirket med 65 mio. kr. fra salg af anlægsDIREKTION
vindmøller. Selskabet mærker den finansielle krise via manglende investeJohn Stig Hansen (konstitueret)
ringslyst fra institutionelle investorer. Andre eksterne omkostninger steg
markant med 145% til 20,2 mio. kr. grundet juridisk assistance i forbindelse
BESTYRELSE
Henrik Møgelmose, Jørgen Ballermann , Søren Rene Kristianmed salg af anlægsmøller til individuelle K/S'er. Forøget finansiel gearing
sen, Niels Kristian Agner
betød, at Finansnetto udgjorde et tab på 43,8 mio. kr., således årets resultat
HOVEDAKTIONÆRER
blev et underskud på 33,5 mio. kr. Gældsforpligtigelserne udgjorde 1.154
JSH ApS (John Stig Hansen) 32,05%, Dema Holding A/S
mio. kr. mod en balance på 1.242 mio. kr., mens kapitalberedskabet faldt til
31,95%, EM SI A/S 5,00%
beskedne 13,9 mio. kr.
RIC GW.CO
DAA
BRØDRENE HARTMANN
DKK
STK
622
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
170
150
130
110
90
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
20 DAGSKURS
17,4
DATO
2011e
3,4
3,2
0,0
2011e
2011e
4,4
2011e
4,1
2009
2009
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
6,6
2010e
4,8
ROE
4,51
K/I
17,5
07.06.10 1510D.HART
3 SIKKERHED
2010e
6,5
P/CE
PEG
YIELD
2010
88,68
4
6,2
1,2
BETA (3år)
1,23
0,56
107
97
87
77
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
30000
20000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2008
GRUPPE: MATERIALER
3 AF
GRUPPENS P/E
35,40 GRUPPENS K/I
2005
NETTOOMSÆTNING
1.568.900
AFSKRIVNINGER
106.400
44.900
FINANSIELLE POSTER
-600
EKSTRAORD. POSTER
700
SKAT
18.300
NETTO RESULTAT
28.100
27.400
AKTIEKAPITAL
70.200
EGENKAPITAL
631.100
PASSIVER
1.598.600
DIVIDENDE %
12,50
4,52
SOLIDITETSGRAD
39,48
EPS
6,00
28,96
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2009
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
FORRETNINGSOMRÅDE
Brødrende Hartmann A/S er en af verdens største producenter
af støbeemballage samt udvikler af maskiner og teknologi til
støbepapproduktion. 90% af Hartmanns omsætning skabes
uden for Danmark, hvor Vesteuropa er det største marked.
Produktionen finder sted på seks fabrikker i Europa og Nordamerika. I 2009 fordelte nettoomsætningen sig således: Vesteuropa 67%, Central & Østeuropa, Nordamerika 12% og andet
5%. Ægemballage produceres i store serier inden for fire varegrupper; discount-, standard-, højværdi- samt transportemballage. Denne type emballage sælges primært til ægproducenter
og -pakkerier. Industriemballage afsættes primært til producenter af forbrugerelektronik så som mobiltelefoner og husholdningsapparater. Støbepap produceres af returpapir. Efter flere
års tab på oversøiske aktiviteter, har selskabet valgt at afvikle
tabsgivende aktiviteter i Sydamerika og Asien samt fokusere på
indtjening frem for omsætning. Markedet er domineret af tre
store udbydere, der tilsammen har halvdelen af den globale
omsætning. Der var i 2009 ansat 1.553 personer i gennemsnit.
D
-11,25 %
12 MDR
12 MDR
-21,04 %
12 MDR
-15,51 %
2009
2010e
12,16 %
52,44 %
-14,61 %
2011e
1.492.000
1.490.900
1.379.600
1.420.000
1.450.000
1.474.700
261.100
87.000
86.800
90.000
95.000
107.400
-145.800
66.200
67.300
140.000
150.000
62.200
-51.900
-76.900
-18.700
-20.000
-15.000
-20.300
-242.300
-115.400
73.600
-7.800
12.900
25.000
35.000
3.700
95.000
100.000
-62.500
35.800
-509.700
-2.700
-271.100
-2.700
35.800
95.000
100.000
38.400
70.200
140.300
140.300
140.300
140.300
70.200
220.100
456.200
507.500
540.500
1.220.200
1.188.800
1.216.400
1.438.000
0,00
0,00
7,50
0,00
-71,29
-0,80
7,43
6,56
18,04
38,37
41,72
37,59
8,41
-59,38
-0,45
5,10
13,54
14,25
31,69
-4,84
11,14
18,39
27,28
27,80
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.09
20.04.10
Juni 2008:Nom. 70.150.900 kr. B-aktier til kurs 78 med forteg-Generalforsamling:
ningsret for hhv. A- og B-aktionærer i forholdet 1:1.
17.03.10
27.08.09
Halvårsmeddelelse:
Adm. Dir. Peter Arndrup Jensen fratræder senest 30. nov. Hartmann leverede en pæn fremgang i driftsresultatet før særlige poster i 1. kvartal fra 12 til
37 mio. kr. og med en stigning i omsætningen på 4% til 381 mio. kr. kunne
der samlet konstateres en forbedring af overskudsgraden før særlige poster
fra 3,2 til 9,8%. Ledelsen fastholder efter kvartalet sine forventninger for hele
2010 om en omsætning på ca. 1.400 mio. kr. og en overskudsgrad i niveauet
10%. Stigende priser på papir og energi i Q1 vil dog øge udfordringen for
indfrielse. Europa leverede mere end en fordobling i driftsresultatet fra 20 til
49 mio. kr., mens Nordamerika leverede et driftsresultat på +2 mio. kr. mod 1 mio. kr. i 1. kvartal 2009. Samlet var omsætningen i 2009 faldende med
7,4% til 1.380 mio. kr., hvoraf 79 mio. kr. af nedgangen kan henføres til en
ugunstig valutakursudvikling. Driftsresultatet før særlige poster faldt fra 91 til
79 mio. kr., hvorunder valutakurspåvirkningen belastede med 43 mio. kr.
Overskudsgraden faldt således fra 6,1 til 5,7%, men marginen er dog kvartal
DIREKTION
for kvartal forbedret igennem hele 2009, og ses der på Q4 isoleret udgjorde
Peter Arndrup Poulsen (fratræder),
Claus Frees Sørense (tiltræder 01.08.10),
overskudsgraden 10,4%. Inkl. særlige omkostninger på 12 mio. kr. vedr. bl.a.
Magali Depras, Søren Tolstrup
ledelsesændringer i den europæiske organisation, og et markant reduceret
BESTYRELSE
Walther Vishof Paulsen, Niels Hermansen, Peter-Ulrik Plesner
finansnetto, kunne der konstateres fremgang i resultat før skat fra -10,5 til
+48,7 mio. kr. I den europæiske del af forretningen har 2009 været kendeHOVEDAKTIONÆRER
tegnet ved fokus på effektiviseringer frem for vækst. Det er målet, at levere
LD 20,60%, ATP 13,40%, EDJ-Gruppen 12,80%, Brødrene
en organisk omsætningsvækst på 2% p.a. i perioden 2011-2013, og samtidig
Hartmanns Fond 12,20%
fastholde overskudsgraden på mindst 10%.
RIC HART.CO
DAA
HØJGAARD HOLDING
DKK
STK
951
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
240
200
160
120
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
20 DAGSKURS
7,0
DATO
2011e
N/M
2011e
2011e
N/M
2,0
2011e
1,8
2009
2009
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
1,6
2010e
4,7
ROE
4,57
K/I
10,2
07.06.10 2010D.HØJG
3 SIKKERHED
2010e
9,5
P/CE
PEG
YIELD
2010
219,00
5,7
3
8,2
5,2
BETA (3år)
0,96
0,76
240
200
160
120
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
7500
5000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2008
GRUPPE: INDUSTRIVARER
6 AF
GRUPPENS P/E
40,86 GRUPPENS K/I
2005
NETTOOMSÆTNING
4.614.700
AFSKRIVNINGER
79.000
80.400
FINANSIELLE POSTER
3.800
EKSTRAORD. POSTER
17.500
SKAT
17.800
NETTO RESULTAT
78.900
61.400
AKTIEKAPITAL
86.700
EGENKAPITAL
793.000
PASSIVER
2.391.400
DIVIDENDE %
200,00
7,14
SOLIDITETSGRAD
33,16
EPS
13,80
31,49
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2009
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
FORRETNINGSOMRÅDE
Højgaard Holdings primære forretningsområde er 54% ejerskab
af entreprenørselskabet MT Højgaard. Den resterende del af
selskabet ejes af Monberg & Thorsen. MT Højgaard er markedsledende bygge- og entreprenørvirksomhed med aktiviteter
inden for anlæg, byggeri og renovering, og der er ca. 6.000 ansatte og en samlet omsætning (2009-niveau) på ca. 9,1 mia. kr.
med aktiviteter i mere end 10 lande. Udover ejerandelen i MT
Højgaard besidder Højgaard Holding 100% ejerskab af Højgaard Industries, 100% ejerskab af Højgaard Newco samt
100% af Højgaard & Schultz. Ejerandelen (12,5%) i Dernerco
Oil, der deltager i efterforskning og udvinding af kulbrinter, er i
april 2005 frasolgt. Højgaard Industri a/s har en managementkontrakt om produktion af betonsveller til Banedanmark på Banedanmarks fabriksanlæg i Fredericia. Denne kontrakt blev i
2007 forlænget til at løbe frem til 2012. Når driften i MT Højgaard når et tilfredsstillende niveau er en selvstændig notering
målet, med efterfølgende afnotering af Højgaard Holding. Antal
ansatte i koncernen (2009): 3.201.
D
4,03 %
12 MDR
12 MDR
-5,63 %
12 MDR
-0,96 %
2009
2010e
56,16 %
67,25 %
18,89 %
2011e
6.391.400
6.102.100
4.978.700
5.000.000
5.150.000
6.018.900
81.000
64.200
66.500
65.000
65.000
79.000
114.900
178.100
168.500
120.000
140.000
37.000
66.200
29.500
15.000
13.000
11.000
-3.200
44.400
53.000
49.900
35.000
38.000
9.100
98.200
113.200
20.100
133.800
136.200
154.600
136.200
154.600
133.800
98.200
113.200
20.100
86.700
86.700
84.900
84.900
84.900
86.700
761.000
880.400
964.400
639.600
2.830.400
2.965.800
3.080.200
2.708.900
30,00
50,00
50,00
0,00
19,45
18,84
14,51
2,81
26,89
29,69
31,31
23,61
4,64
31,42
35,67
31,12
23,12
26,65
22,91
47,20
50,39
46,59
38,42
41,96
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.09
23.04.10
Juli 1989: 2.651.500 kr. B-aktier til markedskurs i forbindelse Generalforsamling:
med virksomhedsovertagelse
24.03.10
31.08.09
Halvårsmeddelelse:
Med en vigende omsætning hos MT Højgaard måtte Højgaard Holding i 1.
kvartal samlet konstatere et fald i omsætningen på 17% til 969 mio. kr. og en
forværring af resultat før skat fra 50 til 7 mio. kr. ledelsen fastholder sine forventninger om en helårsomsætning på ca. 5 mia. kr. og en resultatgrad på 23%.Negativt påvirket af det hårde vintervejr, måtte MT Høgaard konstatere
et omsætningsfald på 17% til 1.758 mio. kr., mens resultat før skat faldt fra
83 til 6 mio. kr. Ordrebeholdningen er i løbet af kvartalet dog forøget fra 7,5
til 8,1 mia. kr. og trods det svage 1. kvartal, er ledelsen uændret af den
overbevisning, at der kan realiseres en omsætning i hele året på ca. 9 mia.
kr. med en resultatgrad på 2-3%. Samlet måtte Højgaard Holding i 2009
konstatere en mindre nedgang i resultat før skat fra 208 til 184 mio. kr., hvilket dog er et relativt beskedent fald, set i sammenligning med koncernomsætningen der faldt 18% til 4.979 mio. kr. Hos MT Højgaard var omsætningen i 2009 faldende med 19% til 9,1 mia. kr. Ledelsen har dog fokuseret på
DIREKTION
rentabiliteten i de gennemførte projekter, og har på denne baggrund forbedBerit Lovring
ret resultatgraden (før skat-margin) fra 3,2 til 3,4%. Dermed begrænsede
aktivitetsnedgangens effekt på resultat før skat sig til en mindre reduktion fra
BESTYRELSE
Per Møller, Lars Rasmussen, Helge Israelsen,, Jens Jørgen
359 til 307 mio. kr. MT Højgaards ordrebeholdning udgjorde ved indgangen
Madsen
til 2010 7,5 mia. kr., hvoraf 6 mia. kr. forventes udført i 2010. MT Højgaard
HOVEDAKTIONÆRER
har udviklet en ny vision og strategi. Blandt elementerne i strategien er, at
Knud Højgaards Fond 62,56% (77,90%), ATP 10,00% (7,80%),
MT Højgaard skal være blandt de mest lønsomme bygge- og anlægsvirkKnud Højgaards medarbejderlegat 4,07% (5,27%)
somheder i Danmark og herunder løfte resultatgraden til 5%.
RIC HOEJ-B.CO
DAA
LASTAS
DKK
STK
208
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
230
190
150
110
70
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
6 DAGSKURS
Neg
DATO
2011e
N/M
2011e
2011e
N/M
15,1
2011e
9,7
2009
2009
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
16,5
2010e
3,9
ROE
0,00
K/I
-15,8
07.06.10 2550D.LAST
4 SIKKERHED
2010e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2010
40,30
3,3
3
55,4
1,9
BETA (3år)
0,81
1,45
130
110
90
70
50
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
750
500
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
M
J
J
A
S
O
N
2009
GRUPPE: DETAILSALG
19 AF
GRUPPENS P/E
-8,80 GRUPPENS K/I
2005
NETTOOMSÆTNING
988.697
AFSKRIVNINGER
48.299
77.886
FINANSIELLE POSTER
-27.616
SKAT
13.610
NETTO RESULTAT
36.660
36.660
AKTIEKAPITAL
30.905
EGENKAPITAL
206.602
PASSIVER
805.121
DIVIDENDE %
0,00
19,40
SOLIDITETSGRAD
25,66
EPS
7,12
16,78
CEPS
D
J
F
M
A
M
3 MDR
23,38 %
12 MDR
12 MDR
34,07 %
12 MDR
17,46 %
2009
2010e
1.263.805
1.017.129
558.346
600.000
1.186.142
106.519
125.570
105.075
100.000
72.721
107.073
65.632
-22.482
-10.000
86.263
-27.537
-50.657
-46.834
-40.000
-16.656
-3.173
19.816
3.562
-17.415
-12.500
19.505
-37.500
58.104
-51.947
59.856
7.685
59.856
10.858
-51.947
-37.500
58.104
30.905
30.905
30.905
30.905
30.905
335.604
308.378
255.608
265.994
1.503.444
1.719.324
1.553.427
1.005.150
0,00
0,00
0,00
0,00
19,90
3,37
-18,42
24,59
22,32
17,94
16,45
26,46
11,28
11,62
2,11
-10,09
-7,28
25,23
32,81
25,24
10,31
12,13
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Marts 1995: Aktiekapitalen udvidet med 24,1 millioner kr. B- Generalforsamling:
aktier og 12,0 millioner kr. A-aktier til kurs 15,75 pr. 15 kr. aktie
med fortegningsret (1:6).
Halvårsmeddelelse:
DIREKTION
Anders K. Larsen
BESTYRELSE
Erik Dalgaard Hansen, Jens Kristoffer Larsen, Peter Kjær, Anders K. Larsen, Carl Erik Skovgaard Sørensen
HOVEDAKTIONÆRER
Investcos Holding A/S 81,00% (93,20%)
RIC LAST-B.CO
J
2010
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
FORRETNINGSOMRÅDE
Lastas (tidligere Industribo) er beskæftiget inden for handel
med vejtransportmateriel, primært lastbiler og trailere, og reservedele samt produktion og udvikling af trailere, udlejning af
transportmateriel samt investering. Koncernen består af en lang
række datterselskaber hovedsageligt placeret i Danmark men
også i Norge, Sverige og Polen. Koncernen har tre forretningsområder. Handel omfatter primært handel med samt udlejning
af vejtransportmateriel i Skandinavien. Dette område bidrager
med den største del af den samlede nettoomsætning (2009:
81%). Produktion vedrører produktion af vejmateriel og tilbehør
(2009: 13% af omsætningen). Øvrige Aktiviteter dækker hovedsageligt over drift af ejendomme til koncernens selskaber
(2009: 6% af omsætningen). Størstedelen af salget finder sted i
Danmark, som står for 96% af den eksterne omsætning. Gennemsnitligt var der i 2009 ansat 74 personer.
A
-8,00 %
27,94 %
-29,96 %
2011e
750.000
105.000
35.000
-30.000
1.250
3.750
3.750
30.905
0,73
21,11
31.12.09
28.04.10
31.03.10
26.08.09
Den bratte opbremsning i økonomien ramte Lastas hårdt, og omsætningen
faldt i 2009 med hele 44% til 558 mio. kr. Danske virksomheders fokus på
likviditet har ført til nedbringelse af varelagre, og det vurderes, at fragtmængderne er faldet med ca. 30%, hvilket har ført til massiv overkapacitet af
vejtransportmateriel, hvilket har presset fragtpriserne ca. 4% ned, hvilket
yderligere har påvirket transportvirksomhederne og altså Lastas' kunder negativt. Markedet for nyregistrerede lastbiler faldt ca. 48%, men det lykkedes
Lastas at øge markedsandelen for DAF-mærket fra 9,0 til 9,5%. For trailere
lykkedes det Lastas at øge Kelbergs markedsandel fra 11,3 til 14,8% i et
trailermarked, der faldt ca. 73%. Også udlejningsmarkedet udviklede sig
særdeles utilfredsstillende, da transportbranchens pressede økonomi har
fået mange til at levere materiel tilbage og konvertere fra langtidsleje til korttidsleje. Det lykkedes at reducere personaleomkostninger med 20,5% til 31
mio. kr., mens afskrivninger var svagt faldende fra 109 mio. kr. til 105 mio.
kr. Andre eksterne omkostninger steg imidlertid tilsvarende fra 22 mio. kr. til
26 mio. kr., hvorved det primære driftsresultat faldt drastisk fra +62 mio. kr. til
-22 mio. kr. Finansnetto blev fastholdt på -47 mio. kr., så resultatet før skat
udviste et fald fra 14 mio. kr. til -69 mio. kr. Der ventes for 2010 en moderat
bedring i markedsvilkårene i løbet af 2. halvår, bl.a. fordi tilgangen af materiel har været beskeden. Ledelsen forventer dog et negativt resultat før skat
på ca. 50 mio. kr., og først i 2011 ventes resultatet igen positivt.
DAA
MIGATRONIC
DKK
STK
58
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
400
340
280
220
160
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
20 DAGSKURS
Neg
DATO
2011e
10,5
N/M
2011e
2011e
N/M
Neg
2011e
4,4
2009
2009
Neg
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
Neg
2010e
ROE
0,00
K/I
-18,3
07.06.10 2010D.MIGA
3 SIKKERHED
2010e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2010
129,76
3
11,0
2,9
BETA (3år)
0,40
0,65
340
280
220
160
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
3750
2500
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2008
6 AF
GRUPPENS P/E
40,86 GRUPPENS K/I
2005
NETTOOMSÆTNING
296.423
AFSKRIVNINGER
11.964
6.780
FINANSIELLE POSTER
1.889
SKAT
2.531
NETTO RESULTAT
6.138
6.138
AKTIEKAPITAL
12.022
EGENKAPITAL
172.419
PASSIVER
245.370
DIVIDENDE %
15,00
3,63
SOLIDITETSGRAD
70,27
EPS
9,47
31,30
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2009
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
FORRETNINGSOMRÅDE
Svjesemaskinfabrikken Migatronic udvikler produkter med tilknytning til svejsebranchen, dog primært lysbuesvejsning. Desuden markedsføres egenproducerede samt tilkøbte produkter
inden for samme branche. Hovedforretningsområder udgøres
overvejdende af standard svejsemaskiner men omfatter også
service, tilbehør og automatisering. Migatronic er teknologisk
set blandt de førende producenter i Europa af udstyr til lysbuesvejsning, hvorfor der fortsat anvendes betydelige ressourcer for at fastholde men også udbygge den position. Udover
samarbejdet med datterselskabet Migatronic Automation er der
i den seneste tid etableret samarbejde med flere eksterne
systemintegratorer om udvikling af maskiner og komponenter til
understøttelse af automationsløsninger. I 2006 etableredes et
joint venture selskab i Kina, med udgangspunkt i øget efterspørgsel på det kinesiske marked. Pga. øget globalisering har
man valgt at placere produktionsudviklingen i Italien og Kina
foruden Danmark. For 2009 udgjorde omsætningen i Europa
mere end 92 procent af den samlede omsætning. I 2009 var
der gennemsnitligt beskæftiget 355 medarbejdere.
D
-3,79 %
12 MDR
12 MDR
-12,72 %
12 MDR
-8,41 %
2009
2010e
417.142
421.182
257.487
250.000
356.703
14.797
15.441
13.758
15.000
14.228
19.578
16.326
-48.321
-20.000
14.294
-1.651
-7.162
-230
-500
-267
5.559
944
-11.710
4.217
-20.500
9.810
-36.841
12.368
8.220
12.368
8.220
-36.841
-20.500
9.810
12.022
9.822
8.958
8.958
12.022
191.294
146.446
111.831
180.527
293.970
277.104
218.331
271.624
25,00
0,00
0,00
25,00
6,65
4,87
-28,53
5,56
65,07
52,85
51,22
66,46
16,32
20,57
14,33
-77,44
-45,77
41,61
44,22
41,96
-71,72
-12,28
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Januar 1999: 307.000 kr. B-aktier som medarbejderkatier til Generalforsamling:
kurs 21.
Halvårsmeddelelse:
15,06 %
23,23 %
-12,41 %
2011e
265.000
15.000
6.000
-500
200
5.300
5.300
8.958
11,83
45,32
31.12.09
22.04.10
01.03.10
25.08.09
Opdateringen fra 1. kvartal berettede om et svejsemarked der fortsat er
hårdt ramt af den konjunkturelle nedgang og endnu ikke udviser bedring. De
strukturelle tilpasninger i organisationen er fortsat ind i 1. kvartal, og antallet
af medarbejdere er blevet yderligere reduceret med 52 til 303 medarbejdere
Det oplyses, at både omsætning og resultat ligger under det budgetterede,
hvorfor det tidligere ventede nul-resultat nedjusteres til negativt resultat for
2010. 2009 blev et vanskeligt år, hvor selskabets cykliske element viste sig
som et omsætningsfald på 39% til 257,5 mio. kr. i et presset og konkurrencepræget marked. Selskabet har af denne årsag nedbragt omkostningerne
til det faldende omsætningsniveau, der blev rapporteret stabiliseret i løbet af
2. halvår. De samlede omkostningsbesparelser blev ikke fuldt effektueret i
2009, men udgør fra og med 2010 en besparelse på 46,5 mio. kr. ift. omkostningsniveauet i 2008.. Største tilbagegang var inden for lysbuesvejsning,
hvor omsætningen faldt 43,6% til 195 mio. kr. Segmentet introducerede båDIREKTION
de Omega-serien og tilbehøret Mig-A-Twist i 2009, og bekræfter strategien
Peter Roed,
Niels Jørn Jakobsen
om forsat fokus på produktudvikling og innovation. Omsætningen inden for
Automation faldt 16,2% til 50,4 mio. kr., hvilket henføres til nedgang i 2.
BESTYRELSE
Kjeld Ranum, Jens Viskinge Jensen, Anders Høiris, Freddy
halvår., hvor især ordreindgangen fra bilbranchen er skuffende og til et falK.B. Frandsen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter
dende prisniveau. Eneste geografiske områder der udviser vækst var Kina
HOVEDAKTIONÆRER
og Indien, hvorfor indsatsen i de kommende år forøges på disse markeder.
Roed Invest A/S 38,86% (73,49%), Access Small Cap A/S
5,34%, Peter Roed 6,71% (2,91%), Egne aktier 0,09% (0,04%) Som platform på det kinesiske marked har Migatronic erhvervet 100% af det
tidligere joint-venture, Suzhu Migatronic.
RIC MIGA-B.CO
DAA
USD
NORDEN
STK
MARKETCAP (mio. DKK) 10.631
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
500
400
2008
2009
2010
7,3
DATO
2011e
7,6
N/M
2011e
2011e
5,8
2011e
5,3
N/M
2010e
2010e
+60%
+30%
EV/EBITDA
2009
6,7
2010e
0%
-30%
YIELD
6,1
ROE
6,29
K/I
9,2
07.06.10 2030A.NORD
3 SIKKERHED
2010e
10,5
2009
2009
200
2007
238,37
P/CE
PEG
300
2006
1 DAGSKURS
8,3
3
9,4
0,7
BETA (3år)
0,90
1,83
520
440
360
280
200
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
750000
500000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2008
GRUPPE: TRANSPORT
12 AF
GRUPPENS P/E
12,58 GRUPPENS K/I
2005
REGNSKABSTAL (1000 USD)
NETTOOMSÆTNING
1.296.457
AFSKRIVNINGER
16.291
319.735
FINANSIELLE POSTER
17.881
SKAT
9.557
NETTO RESULTAT
336.018
336.018
AKTIEKAPITAL
7.321
EGENKAPITAL
608.924
PASSIVER
821.531
DIVIDENDE %
1000,00
71,09
SOLIDITETSGRAD
74,12
EPS
7,29
7,65
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2009
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
FORRETNINGSOMRÅDE
Dampskibsselskabet "Norden" blev stiftet i 1871. Rederiet opererer tørlast- og tankskibe i spot- og chartermarkedet. Det er
selskabets strategi at eje og operere en moderne flåde af skibe
af høj standard, der til enhver tid er i stand til at møde de til
stadighed indskærpede krav til sikkerhed, udstyr og uddannelse. Inklusive indchartrede skibe opererede selskabet 164 enheder ultimo 2009 (2008: 170). Yderligere 67 skibe (88) var i
ordre. Af den samlede flåde på 231 (258) enheder ultimo 2009
var 43 (51) ejede og 60 (68) indchartrede skibe med købsoption. I 2010 får rederiet leveret 30 nybygninger. Tørlast er hovedaktivitetsområdet og selskabet er en af de større globale
operatør af Handysize og Panamax tonnage. Handymax og
Post-Panamax tonnagen opereres af to 50% ejede pools.
Langsigtede timecharter- (T/C) og lastekontrakter (CoA) sikrer
en mindre del af kapacitetsudnyttelsen til 2025. Tankaktiviteterne omfatter Handysize (SR), Handymax (MR) og LR1 produkttankskibe, der sejler i Norient Product Pool. Poolen er verdens
tredje største produkttankskibspool og opererer over 60 skibe.
Den ejes 50% af Norden. Antal ansatte i gennemsnit i 2009:
533 (2008: 566).
D
-3,88 %
12 MDR
12 MDR
-7,57 %
12 MDR
-8,49 %
2009
2010e
20,44 %
8,48 %
-8,31 %
2011e
2.933.140
4.246.815
1.675.863
1.731.000
2.067.000
1.234.197
19.567
31.630
39.494
44.000
45.000
20.318
681.057
682.878
155.729
181.000
200.000
201.156
42.629
29.067
67.839
-8.000
-5.000
-14.561
21.957
12.695
7.327
5.000
6.000
11.468
168.000
189.000
176.394
217.208
703.228
707.832
703.228
707.832
217.208
168.000
189.000
176.394
7.087
7.087
7.087
7.087
7.087
7.321
1.311.126
1.700.306
1.804.943
711.147
1.609.443
2.041.664
2.031.698
1.000.760
3500,00
1300,00
700,00
500,00
69,55
47,01
12,39
26,72
81,46
83,28
88,84
74,04
3,83
15,24
15,87
4,87
3,77
4,24
4,27
15,66
16,58
5,76
4,75
5,25
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.09
Generalforsamling:
22.04.10
Oktober 2002: Nedsættelse af aktiekapitalen med nom.
2.425.000 kr. aktier ved annullering af egne aktier.
09.03.10
19.08.09
Halvårsmeddelelse:
Omsætningen i 1. kvartal blev USD 472 mio., inklusiv USD 37 mio. i engangskompensationer. I 1. kvartal 2009 blev omsætningen USD 415 mio.
Fremgangen skyldes såvel et højere rateniveau, som flere skibe. Resultat
før finansposter og skatter (EBIT) blev USD 68,6 mio. i 2010 mod USD 21,6
mio. året før. Selskabet var godt positioneret for ratestigningerne i tørlastmarkedet i 1. kvartal med mange Handysize og Handymax tørlastskibe i
spot-markedet. Indtjeningen blev løbende afdækket for resten af året. Resultatet var bedre end forventet og ledelsen har opjusteret EBIT forventningerne til hele året fra USD 135-185 mio. til USD 155-205 mio. Medio-maj var
81% af indtjeningsdagene i 2010 og 48% i 2011 for tørlastflåden og henholdsvis 50% og 27% for produkttankflåden afdækket. Kina er driveren i tørlastmarkedet og efterspørgselen forventes høj for resten af året, men rateeffekten forventes udlignet af stor tilgang af tonnage. Teoretisk Net Asset Value (NAV) ultimo 1. kvartal 2010 var 303 kr. pr aktie, mod 268 kr. ultimo
DIREKTION
2009. Aktiekursen er historisk nær korreleret med udviklingen i Baltic Dry
Carsten Mortensen,
Michael Tønnes Jørgensen
Index (BDI). EBIT marginen i 1. kvartal 2010 udgjorde 14,5%, hvilket var højere end marginerne for årene 2008 og 2009 på henholdsvis 11,3% og 5,2%,
BESTYRELSE
Mogens Hugo Jørgensen, Alison J.F. Riegels, Einar Fredvik,
når der korrigeres for salgsavancer. Marginerne i 2009 var lavere for såvel
Erling Højsgaard, Dag Rasmussen, Karsten Knudsen, Benn
tørlast- som det meget mindre tanksegmentet. Regulering af visse sikringsPyrmont Johansen, Lars Enkegaard Biilmann, Bent T. SørenHOVEDAKTIONÆRER
instrumenter udgjorde USD 60,8 mio., mod USD -81,0 mio. året før. VærdiMotortramp 26,60%, Polyshipping 10,90%, Egne aktier 5,81%
erne ændrer sig løbende og får først betydning for resultatet i takt med at de
realiseres. Kina er nøglen til rateudviklingen i tørlastmarkedet.
RIC DNORD.CO
DAA
ROCKWOOL INTERNATIONAL
STK
DKK
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
1800
1500
1200
900
600
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
10 DAGSKURS
36,5
DATO
2011e
8,7
14,4
2011e
2011e
7,5
2011e
6,8
2009
2009
10,3
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
7,6
2010e
ROE
1,77
K/I
4,1
07.06.10 2010B.ROCK
3 SIKKERHED
2010e
35,7
P/CE
PEG
YIELD
2010
535,45
9,4
3
27,5
0,9
BETA (3år)
1,45
1,56
750
650
550
450
350
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
450000
300000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
6 AF
GRUPPENS P/E
40,86 GRUPPENS K/I
2005
NETTOOMSÆTNING
10.024.300
AFSKRIVNINGER
615.100
884.900
FINANSIELLE POSTER
-42.600
SKAT
274.600
NETTO RESULTAT
574.300
574.300
AKTIEKAPITAL
219.700
EGENKAPITAL
5.059.800
PASSIVER
8.001.200
DIVIDENDE %
48,00
12,05
SOLIDITETSGRAD
63,24
EPS
26,13
63,70
CEPS
A
M
J
J
A
S
O
N
2009
D
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
-0,95 %
12 MDR
12 MDR
-10,15 %
12 MDR
-5,70 %
2009
2010e
30,05 %
39,29 %
-0,99 %
2011e
13.908.200
13.700.000
11.168.000
10.600.000
11.050.000
11.536.900
685.300
871.000
953.000
925.000
925.000
717.400
2.705.800
1.502.000
576.000
625.000
800.000
1.404.500
20.900
8.000
-42.000
-35.000
-25.000
-33.500
699.900
465.000
206.000
235.000
300.000
431.800
330.000
428.500
950.000
322.000
1.966.200
1.004.000
1.966.200
1.004.000
322.000
330.000
428.500
950.000
219.700
222.000
220.000
220.000
220.000
219.700
7.588.700
7.718.000
7.982.000
5.932.600
10.893.600
11.643.000
11.326.000
8.610.900
144,00
96,00
94,00
95,00
29,08
13,12
4,10
17,28
69,66
66,29
70,48
68,90
43,23
89,47
45,69
14,65
15,02
19,50
74,16
123,54
86,75
52,10
51,19
61,59
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.09
21.04.10
December 1996: Nominelt 1.793.350 kr. B-aktier som medar- Generalforsamling:
bejderaktier til kurs 50 franco.
10.03.10
27.08.09
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Rockwool-koncernens forretningsgrundlag er at udvikle, producere og sælge stenuldsprodukter til en lang række formål, der
spænder fra isolering mod kulde og varme, facadeplader,
brandsikring, støj- og akustiksystemer og til armering. Endelig
anvendes koncernens stenuldsbaserede dyrkningssubstrat i
stor udstrækning i gartnerier verden over. Koncernen, der er en
af verdens førende isoleringsproducenter og en af verdens fire
største mineraluldsproducenter er opdelt i to divisioner, Isolering og Systems Division. Omsætningen fordelte sig i 2009 med
82% på Isolering, mens de resterende 18% blev genereret i
Systems divisionen. Produktionen finder sted på 22 fabrikker i
14 lande fordelt i Europa, Nordamerika og Asien. Rockwool
genererer størstedelen af omsætningen i Vesteuropa, men
øger samtidigt tilstedeværelsen i Østeuropa og i Rusland. Selskabet har opereret efter en klart defineret vækststrategi, der
omfatter investering i etablering af fabrikker. Af koncernens
samlede salg genereres 16% i Central- og Østeuropa, og
Rockwool fortsætter sin ekspansion mod øst. Koncernen beskæftigede i 2009 7.843 medarbejdere.
Den hårde vinter har sat sine spor i 1. kvartal, hvor gennemførte omkostningsbesparelser og lavere råvarepriser dog er med til at sikre en pæn resultatforbedring. Et omsætningsfald på 4% hos Isolering, belastet af den hårde
vinter, kunne ikke opvejes af fremgang hos System, der begunstiget af støtte
til offentligt byggeri, leverede en omsætningsvækst på 13%. Samlet var koncernomsætningen i 1. kvartal faldende med 1% til 2.520 mio. kr. (-9% korrigeret for forskellig antal dage). Gennemførte omkostningsbesparelser og
vigende råvarepriser betød dog en forbedring af EBITDA fra 274 til 377 mio.
kr., EBIT fra 68 til 146 mio. kr., mens resultat efter minoriteter blev fordoblet
fra 38 til 78 mio. kr. Samlet venter ledelsen et fald i 2010 omsætningen på
5%. Med et uventet fald i råvarepriserne, herunder koks, fastholder ledelsen
sine forventninger om et resultat efter minoriteter på 300 mio. kr. Omsætningen var i 2009 faldende med 18,5% til 11,2 mia. kr. (-14,9% ved sammenlignelige kurser) og lå dermed stort set på niveau med forventningerne. Størst
DIREKTION
nedgang har der været i Østeuropa, hvor aktiviteten er faldet 30-40%. EBITEelco Van Heel,
Gilles Maria
DA blev realiseret med 1.529 mio. kr. svarende til et fald på 36%, mens EBIT
viste et markant fald fra 1.502 til 576 mio. kr., på niveau med konsensusforBESTYRELSE
Tom Kähler, Jan W. Hillege, Bjørn Høi Jensen,, Thomas Kähventningerne. EBIT-margin faldt fra 11% til 5% og ligger dermed et stykke fra
ler, Henrik Elliot Nyegaard, Steen Riisgaard, Connie Enghus
den finansielle målsætning på 11%. På bundlinien faldt resultat efter skat og
(mv), Michaeel Emborg (mv), Lars Elmekilde Hansen (mv)
HOVEDAKTIONÆRER
minoriteter fra 1.004 til 322 mio. kr. Ledelsen bemærker, at man ikke forvenRockwool Fonden 22,85% (33,97%), Gustav Kähler 7,00%
ter nogen væsentlig forbedring af markederne i Østeuropa og inden for er(8,00%), Dorrit Kähler (6,00%), 15. Juni Fonden 10,00%
hvervsbyggeri i 2010.
RIC ROCK-B.CO
DAA
SAS
SEK
STK
5.659
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
270
220
170
120
70
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
20 DAGSKURS
Neg
DATO
2011e
N/M
2011e
2011e
N/M
15,2
2011e
7,0
2009
2009
Neg
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
Neg
2010e
ROE
0,00
K/I
-4,4
07.06.10 2030C.SASA
3 SIKKERHED
2010e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2010
17,20
5,9
4
11,4
3,1
BETA (3år)
0,47
1,47
86
69
52
35
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
75000
50000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
GRUPPE: TRANSPORT
12 AF
GRUPPENS P/E
12,86 GRUPPENS K/I
2005
REGNSKABSTAL (1000 SEK)
NETTOOMSÆTNING
61.887.000
AFSKRIVNINGER
2.412.000
1.239.000
FINANSIELLE POSTER
-955.000
SKAT
163.000
NETTO RESULTAT
174.000
174.000
AKTIEKAPITAL
1.645.000
EGENKAPITAL
11.504.000
PASSIVER
58.016.000
DIVIDENDE %
0,00
1,54
SOLIDITETSGRAD
19,83
EPS
2,26
39,06
CEPS
6.612.900.000 SEK Aktier
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2009
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
-36,25 %
12 MDR
12 MDR
-38,70 %
12 MDR
-39,31 %
2009
2010e
54.112.000
53.195.000
44.918.000
60.777.000
1.478.000
1.591.000
1.845.000
1.964.000
1.305.000
-765.000
-3.082.000
1.214.000
-258.000
-279.000
-341.000
-934.000
-130.000
-5.305.000
-327.000
4.529.000
286.000
-28.000
-803.000
128.000
4.622.000
-2.947.000
637.000
-6.264.000
767.000
-959.000
-2.620.000
93.000
1.645.000
1.645.000
6.168.750
1.645.000
17.130.000
8.682.000
11.389.000
16.366.000
48.770.000
43.364.000
42.495.000
51.164.000
0,00
0,00
0,00
0,00
4,58
-7,43
-26,11
0,67
35,12
33,86
26,80
31,99
1,21
9,95
-12,44
-1,06
24,82
32,79
-1,75
-0,38
SENESTE EMISSION
Maj 2010: 7.377.901.437 nye aktier a 2,5 kr. tegnet til kurs
0,67 SEK. per aktie i en fortegningsrets emission i forholdet
1:3
FORRETNINGSOMRÅDE
SAS AB erstattede de tre lokale børsnoterede SAS-selskaber i
Danmark, Norge og Sverige som nyt moderselskab for koncernen i juli 2001. De nationale selskaber udgør fortsat et konsortium under moderselskabet og sidder på alle koncessioner omfattende den interskandinaviske trafik, samt ruterne til en række
europæiske byer. Fra 2009 er kerneaktiviteterne organiseret
under "Core SAS", mens aktiviteter der skal afhændes eller
outsources hører under SAS Individual Holding. Hovedforretningsområdet er SAS Scandinavian Airlines, der har hovedfokus på det nordiske hjemmemarked. Selskabet indgår i en af
verdens største luftfartsalliancer, Star Alliance. Øvrige kernevirksomheder er norske Widerøe, finske Blue 1, SAS Ground
Services i Danmark, Norge og Sverige , SAS Tech og dele af
SAS Cargo. I april 2009 udvidede SAS koncernen aktiekapitalen med SEK 6 mia. gennem en fortegningsret-emission, og i
april 2010 med yderligere SEK 5 mia. gennem en tilsvarende
emission. Begge år har hovedaktionærerne garanteret for deres andel, modsvarende 57,6% af aktierne. Flyflåden bestod
ultimo 2009 af 240 fly (2008: 255, 2007: 310). Antal ansatte i
kerneselskaberne (gennemsnit) i 2009: 16.550 (2008:18.557)
F
42.000.000
1.560.000
-400.000
-200.000
-600.000
-600.000
6.596.419
-1,82
3,19
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
-51,91 %
-56,69 %
-63,39 %
2011e
45.650.000
1.700.000
815.000
-170.000
645.000
645.000
6.596.419
1,96
7,13
31.12.09
07.04.10
09.02.10
12.08.09
I 1. kvartal fik SAS et resultat før skat på SEK -972 mio., hvilket var noget
bedre end selskabet havde meddelt ultimo kvartalet. Marts måned udviklede
sig bedre end forventet og viste et mindre overskud. For alle 3 måneder var
udviklingen i kabinefaktoren og passagerudviklingen positiv i forhold til
samme periode 2009. Det der fortsat tynger selskabet er en utilfredsstillende
enhedsindtægt (yield). Det giver sig direkte udslag på bundlinjen. Yielden var
faldende gennem hele 2. halvår 2009 sammenlignet med samme periode
2008 men har i 1. kvartal 2010 stabiliseret sig, dog på et lavt niveau. Den
internationale luftfartsorganisation, IATA, forudså, før vulkanaske-stoppet, en
yield-vækst for branchen i 2010 på 2% mod -14% i 2009. Effekten af vulkanaske-stoppet estimeres af SAS ledelsen til ca. SEK -460 mio. til og med den
21. april, inklusiv udgifter til forplejning og hotel. Det var få dage før trafikken
igen var normal. Vi har nedjusteret 2010 estimatet med SEK -500 mio. 2009
blev et annus horrible for SAS med en passagernedgang på 14,1% i forhold
DIREKTION
til 2008 og en forværring af EBITDAR marginen fra 7,1% til 5,8%. Resultat
Mats Jansson,
John S. Dueholm (Deputy CEO),,
før skat fra fortsættende aktiviteter blev SEK -3.423 mio. mod SEK -969 mio.
Gunilla Berg (CFO)
i 2008. Tallene yder ikke udviklingen i 2009 fuld retfærdighed, for restruktuBESTYRELSE
Fritz H. Schur, Jacob Wallenberg, Jens Erik Christensen, , Tireringsomkostninger indgår med SEK -1.767 mio., mod SEK -265 mio. året
mo Peltola, Monica Caneman, Dag Mejdell, Gry Mølleskog, 3
før. Det skyldes blandt andet betaling for leasede fly, der ikke kunne fremmedarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
leases inden udløbet af leasingperioden. Modsat påvirkede spareplanen
Den Svenske Stat 21,40%, Den Danske Stat 14,30%, Den
"Core SAS" indtjeningen i 2009 positivt med SEK 2,2 mia. I alt skal der spaNorske Stat 14,30%, Wallenberg foundations 7,60%
res SEK 7,8 mia. i perioden 2009-2012.
FONDSKODE SE0003366871
RIC SAS-DKK.CO
DAA
SKÆLSKØR BANK
DKK
STK
49
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
270
220
170
120
70
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
20 DAGSKURS
Neg
DATO
2011e
N/M
2011e
2011e
N/M
82,5
2011e
84,9
2009
2009
Neg
N/M
2010e
2010e
COST RATIO
2009
82,3
2010e
ROE
0,00
K/I
-11,0
07.06.10 4010D.SKÆL
3 SIKKERHED
2010e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2010
13,74
3,0
3
Neg
2,4
BETA (3år)
0,39
0,70
140
110
80
50
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
4500
3000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2008
GRUPPE: BANKER
17 AF
GRUPPENS P/E
35,04 GRUPPENS K/I
2005
NETTO RENTE- OG GEBYRINDT.
105.701
RESULTAT FØR OMKOSTNINGER
103.816
OMKOSTNINGER (incl kap.interes.)
70.341
DEBITORTAB NETTO
285
SKAT
8.417
NETTO RESULTAT
25.530
25.530
AKTIEKAPITAL
38.000
EGENKAPITAL
250.300
PASSIVER
1.786.099
DIVIDENDE %
15,00
10,33
SOLIDITETSGRAD
14,01
EPS
11,80
27,28
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2009
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
FORRETNINGSOMRÅDE
Skælskør Bank er en af Danmarks ældste provinsbanker, stiftet
i 1876. Banken har hovedsæde i Skælskør og afdelinger i Dalmose, Slagelse, Sorø, Korsør, Holbæk og Kalundborg. Dattterselskabet Nor-Fjor Finans ejer ejendomme og investerer i pantebreve. Bankens nyeste datterselskab hedder Hovedgaden
50, Dalmose A/S. Dette datterselskabs eneste formål er at eje
Skælskør Banks nye afdeling i Dalmose pga. moms-tænkning.
Bankens hovedformål er at drive pengeinstitutvirksomhed til
gavn for lokalsamfundet (som dækker store dele af det vestsjællandske), men banken skal herudover drive enhver bankforretning, der kan forøge bankens indtjening.
Skælskør Banks balance på 3.313 mio. kr. ultimo 2009 var fordelt på følgende måde:
AKTIVER
PASSIVER
Kasse & tilgodeh.
(15%)
Bankgæld
(31%)
Udlån
(58%) Indlån
(51%)
Andre aktiver
(8%)
Andre passiver
(3%)
Fondsbeholdning
(19%) Ansvarlig kapital (15%)
Antal medarbejdere 2009 (gns.): 110
D
-43,48 %
12 MDR
12 MDR
-41,16 %
12 MDR
-46,19 %
2009
2010e
130.197
131.104
152.597
145.000
129.686
159.030
126.715
150.164
150.500
151.085
96.183
107.122
126.516
120.000
92.662
12.965
136.524
192.716
50.000
8.770
114
10.333
-31.501
-40.483
-5.000
11.223
-14.000
38.430
-133.337
37.293
-81.358
37.293
-81.358
-133.451
-14.000
38.430
37.000
37.000
72.000
72.000
37.000
299.990
202.970
127.091
277.443
2.549.254
2.522.816
3.313.028
2.110.307
20,00
0,00
0,00
20,00
12,92
-32,35
-80,86
14,56
11,77
8,05
3,84
13,15
18,36
18,07
-39,88
-63,29
-3,89
46,27
48,52
-30,27
-52,07
4,58
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
December 2009: Nom. 36.000.000 kr. aktier a nom. 20 kr. teg- Generalforsamling:
net til kurs 35 kr. i fortegningsemission med bruttoprovenu på Regnskabsmeddelelse:
63.000.000 kr.
Halvårsmeddelelse:
-78,59 %
-70,75 %
-83,70 %
2011e
135.000
137.500
115.000
25.000
-500
-1.500
-1.500
72.000
-0,42
5,83
31.12.09
20.03.10
24.02.10
19.08.09
Ultimo maj er der grundlaget for en fusion af bankens aktiviteter med Max
Bank blevet aftalt, med Max Bank som det fortsættende selskab. Staten
bakker op om løsningen, og ventes at få en ejerandel på 22% i den fusionerede bank og fusionen ventes gennemført i Q3. 1. kvartal bød på et nyt underskud, men trods alt kunne der konstateres en forbedring af resultat før
skat fra -30,0 til -6,4 mio. kr. Det forbedrede resultat kan dog primært henføres til et reduceret behov for nedskrivninger på udlån fra 41,9 til 9,6 mio. kr.
Derimod viste kvartalets nettorente- og gebyrindtægter et mindre fald fra
31,5 til 30,9 mio. kr. og kursreguleringerne faldt fra 13,6 til 4,3 mio. kr. Ledelsen vener et fortsat udfordrende 2010, og venter fortsat et resultat før nedskrivninger og skat på 30-35 mio. kr. Fortsatte nedskrivninger har sat Skælskør Bank under et stort pres. Således valgte ledelsen ca. 14 dage før regnskabsmeddelelsen, at anmode staten om konvertering af ansvarligt lån til
aktiekapital. I forbindelse med offentliggørelsen af regnskabet, blev denne
DIREKTION
anmodning dog trukket tilbage. Regnskabet for 2009 er da også voldsom
Henrik Borup Jeppesen
læsning og som følge af fortsatte nedskrivninger, måtte der samlet konstateres et negativt resultat på 173,8 mio. kr. mod et underskud i 2008 på 112,9
BESTYRELSE
Peter Melchior, Peter Nielsen (næstfmd.), Christian Boye , Lemio. kr. Ved regnskabsårets afslutning udgjorde egenkapitalen 127 mio. kr.,
ne Gjessing, Bjarne Bo Hansen,, Henning Skovlund, Freddy
svarende til en solvens på 15,1% mod et individuelt solvensbehov på 12%.
Madsen (mv), Per Vesterholm (mv)
HOVEDAKTIONÆRER
Netto rente- og gebyrindtægterne steg i 2009 fra 131,1 til 152,6 mio. kr., men
Finansiel Stabilitet 5,69%, Egne aktier 1,91%
som en af de få i branchen måtte Skælskør Bank i 2009 konstatere negative
kursreguleringer på 2,2 mio. kr. mod -13,5 mio. kr. i 2008.
RIC SKLS.CO
DAA
TOPDANMARK
STK
DKK
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
1090
970
10 DAGSKURS
P/CE
PEG
850
730
610
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
2010
674,88
7,8
DATO
2 SIKKERHED
2010e
10,7
2011e
10,7
11,0
N/M
2011e
2011e
95,5
2011e
92,3
2009
2009
N/M
2010e
2010e
COMB.RATIO 2009
86,7
2010e
YIELD
26,1
7,8
ROE
0,00
07.06.10 4030A.TOPD
K/I
3
11,0
N/M
BETA (3år)
2,77
0,70
770
700
630
560
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
600000
400000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
M
J
J
A
S
O
N
2009
GRUPPE: FORSIKRING
5 AF
GRUPPENS P/E
23,11 GRUPPENS K/I
2005
BRUTTOPRÆMIER
11.213.000
904.000
98.000
INVESTERINGSAFKAST
454.000
SKAT
268.000
NETTO RESULTAT
1.188.000
1.188.000
AKTIEKAPITAL
208.000
EGENKAPITAL
3.584.000
PASSIVER
41.098.000
DIVIDENDE %
0,00
33,22
SOLIDITETSGRAD
8,72
EPS
55,80
55,80
CEPS
D
J
F
M
A
M
J
2010
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
-1,27 %
12 MDR
12 MDR
-10,66 %
12 MDR
-6,01 %
2009
2010e
4,35 %
27,30 %
-20,56 %
2011e
12.578.000
12.990.000
11.879.000
12.000.000
12.450.000
12.017.000
1.601.000
1.824.000
905.000
650.000
950.000
1.437.000
-8.000
-41.000
123.000
350.000
250.000
99.000
64.000
-1.807.000
835.000
450.000
200.000
687.000
386.000
165.000
417.000
375.000
350.000
531.000
1.075.000
1.050.000
1.692.000
1.446.000
1.271.000
-189.000
1.271.000
-189.000
1.446.000
1.075.000
1.050.000
1.692.000
176.000
167.000
169.000
169.000
169.000
196.000
3.368.000
2.895.000
4.117.000
3.977.000
44.645.000
52.035.000
56.554.000
43.640.000
0,00
0,00
0,00
0,00
34,61
-6,04
41,24
44,76
7,53
5,56
7,28
9,11
82,55
67,16
-11,13
86,11
63,06
61,59
82,55
67,16
-11,13
86,11
63,19
61,59
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.09
Generalforsamling:
20.04.10
Marts 2007: Kapitalnedsættelse på nom. 5.487.160 kr. ved
annullering af egne aktier
09.03.10
25.08.09
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Topdanmark er Danmarks næststørste skadesforsikringsselskab, men selskabet er også aktivt inden for livs- og pensionsforsikring. Skadeforsikring, der havde en markedsandel på
18,3% i 2008, er delt op i tre segmenter; Privat (private husstande og mindre erhvervsvirksomheder), Erhverv (individuelle
forsikringsløsninger til alle typer erhvervsvirksomheder med
under 50 ansatte samt landbrugskunder) og Industri (virksomheder med mere end 50 ansatte). Livsforsikring, der i 2008
havde en markedsandel på 4,4%, udbyder liv- og pensionsprodukter til det individuelle marked samt firmapensionsmarkedet.
Selskabet opererer både gennem egne salgskanaler (butikker,
telefonsalg og assurandører) såvel som samarbejdspartnere
(bl.a. gennem pengeinstitutter, autoforhandlere og forsikringsmæglere). Selskabet har samarbejdsaftaler inden for skade- og
livsforsikring samt supplerende service områder. Gennem Topdanmark fonden støtter selskabet forskellige organisationer,
sportsklubber og enkeltpersoner. Bruttopræmieindtægterne
fordelte sig i 2009 med 73% fra Skade og 27% fra Liv- og Pension, og der var i 2009 gennemsnitligt 2.523 medarbejdere.
DIREKTION
Christian Sagild,
Kim Bruhn-Pedersen,
Lars Thykier
BESTYRELSE
Michael Pram Rasmussen, Anders Knutsen, Jens Maaløe, Søren Thorup Sørensen, Knud J. Vest, Annette Sadolin, , 3 medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Sampo PLC 11,25%, Egne aktier 6,10%, The Capital Group
Companies 5,03%, ATP 5,00%
A
RIC TOP.CO
Kvartalsmeddelelsen overraskede positvt, både hvad angår forsikringsdrift
og finans, og lige så overraskende var det, at forventningerne til helåret opjusteres. Forsikringsdrift er en sikker havn i urolige tider og samtidig understøttes kursen af et massivt, nu forøget tilbagekøbsprogram. Investeringsresultatet vil dog fortsat afspejle eventuel fornyet uro på de finansielle markeder. Præmieindtægterne i Skade faldt 3,5% til 2.093 mio. kr., primært pga
fald i arbejdsskadesforsikringer som følge af den økonomiske afmatning. Det
forsikringstekniske resultat på -32 mio. kr. var dog bedre end forventet, idet
vinterskaderne belastede mindre end ventet. Erstatningsprocenten endte på
86,7 efter genforsikring (mod 76,3 i Q1 i fjor). Omkostningsprocenten steg til
16,1 og combined ratio for kvartalet blev dermed 102,8. Den store aktieandel
i investeringsporteføljen bidrog til et godt finansresultat på 230 mio. kr. Også
Liv udviste fremgang med et resultat på 144 mio. kr. og resultatet efter skat
på 268 mio. kr. var dermed dobbelt så godt som forventningerne før meddelelsen. Topdanmarks egne resultatforventninger opjusteres med 150 mio. kr.
efter skat - trods forventninger om en mere moderat præmieudvikling. Nettoresultatet ventes nu i intervallet 950-1.050 mio. kr. Årets tilbagekøb af aktier
øges med 150 mio. kr. til 1.050 mio. kr., hvoraf der frem til maj var anvendt
81 mio. kr. Udviklingen i erstatningsprocenten og de finansielle markeder er
de to faktorer, der kan have den største indflydelse på kursudviklingen. Jokeren er en udvikling omkring Sampos 11% aktiepost.
DAA
TOPSIL
STK
DKK
739
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
2
1
2006
2007
2008
+60%
+30%
0%
2010 -30%
2009
0,25 DAGSKURS
1,42
12,1
DATO
3 SIKKERHED
2010e
14,6
2011e
10,3
8,9
N/M
2011e
2011e
8,2
2011e
7,1
P/CE
PEG
2009
2009
11,0
0,9
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
8,2
2010e
YIELD
ROE
0,00
K/I
18,2
07.06.10 4530D.TOPS
4
10,3
0,2
BETA (3år)
2,31
0,72
2
1
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
22500
15000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
M
J
J
A
S
O
N
2009
GRUPPE: HALVLEDERE OG HALVL. UDST.
14 AF
22
GRUPPENS P/E
14,64 GRUPPENS K/I
2,31
2005
NETTOOMSÆTNING
129.592
AFSKRIVNINGER
9.318
-3.402
FINANSIELLE POSTER
-1.471
SKAT
6.231
NETTO RESULTAT
-11.104
-11.104
AKTIEKAPITAL
65.525
EGENKAPITAL
50.253
PASSIVER
112.395
DIVIDENDE %
0,00
-19,95
SOLIDITETSGRAD
44,71
EPS
-0,04
-0,01
CEPS
A
FORRETNINGSOMRÅDE
Topsil Semiconductor Materials producerer og sælger monokrystalillinsk silicium til halvlederindustrien (semiconductors),
der leverer til elektronik-industrien. I fremstillingsprocessen anvendes den såkaldte float zone teknologi. Selskabet er én ud af
blot seks producenter af float zone-silicium i verden. Selskabet
produkter sælges både som hele siliciumkrystaller/-stænger
(2007: ca. 5-10% af omsætningen) og som forskellige skivetyper (2007: ca. 90-95% af omsætningen). Produktionen af siliciumstænger foregår på egenudviklede maskiner og processer i
Frederikssund. Den videre skivebearbejdning er p.t. outsourcet
til to partnere i Taiwan. NTD er en af Topsils produktgrupper og
anvendes til høj- og mellemspændingskomponenter f.eks. i forbindelse med infrastruktur, elproduktion og -distribution. PFZ
anvendes fortrinsvist til mellemspændingskomponenter til f.eks.
solcelleanlæg og hvidvare. HPS er det sidste produktsegment
og udgør et nichemarked. HPS anvendes hovedsageligt til specialkomponenter så som sensorer og detektorer. Langt størstedelen af omsætningen genereres i Europa (67%). Antal medarbejdere i 2009: 377
2007
J
F
M
A
M
J
2010
I FORHOLD TIL GRUPPEN
I FORHOLD TIL MARKEDET
2006
D
2008
3 MDR
3 MDR
3 MDR
-2,32 %
12 MDR
12 MDR
-0,92 %
12 MDR
-7,00 %
2009
2010e
193.231
289.402
423.483
450.000
147.503
5.827
8.071
15.580
17.000
5.154
52.093
64.154
84.233
83.000
33.593
-4.016
-2.085
-8.474
-10.500
-4.359
13.210
16.204
23.977
22.000
1.091
50.500
28.143
51.782
34.867
45.865
34.867
45.865
51.782
50.500
28.143
99.706
100.848
101.990
129.863
98.288
149.327
179.049
236.040
111.079
216.847
503.875
591.767
179.827
0,00
0,00
0,00
0,00
26,78
27,93
24,95
34,89
68,86
35,53
39,89
61,77
0,09
0,08
0,11
0,12
0,10
0,10
0,10
0,16
0,13
0,15
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Maj 2010: Nom. 25.972.537 kr. nye aktier aktier a 0,25 kr. teg-Generalforsamling:
net til kurs 0,90 med fortegningsret i forholdet 4:1
Halvårsmeddelelse:
69,31 %
134,62 %
28,90 %
2011e
500.000
12.000
103.000
-6.500
25.000
71.500
71.500
129.863
0,14
0,16
31.12.09
28.04.10
25.03.10
20.08.09
Den tidligere offentliggjorte emission blev gennemført i 1. kvartal med et nettoprovenu på 87 mio. kr. til realisering af den nye vækststrategi "Seizing the
Opportunity" og udvidelse af produktionskapaciteten. Omsætningen udgjorde i 1. kvartal 102,8 mio. kr. mod 98,6 mio. kr. i 2009, hvilket drives frem af
CZ aktiviteterne. FZ kundekontrakterne har i modsætning hertil oplevet faldende priser og afsætning. EBITDA faldt fra 27,2 mio. kr. i 2009 til 20,2 mio.
kr., svarende til en EBITDA magin på 19,6%, mens EBIT faldt til 16,3 mio. kr.
fra 23,5 mio. kr. i 2009, svarende til en overskudsgrad på 15,9% mod 23,8%
i 2009. Forventningerne fastholdes efter 1. til en omsætning i niveauet 440 460 mio. kr. og en EBITDA-margin på 23%. Købet af polske Cemat Silicon
ultimo 2008 betød, at 2009 var første år, hvor de polske aktiviteter indgik i
koncernregnskabet. En ny råvarekontrakt løbende til 2017 blev indgået i 1.
kvartal 2010, mens kontrakten med den anden producent er gældende til og
med 2012. FZ markedet meledes i bedring, og nichemarkederne oplevede i
DIREKTION
2009 samlet set en vækst på 12%. CZ markedet, der varetages af de polske
Keld L. Andersen ,
Jørgen Bødker
aktiviteter, er fortsat presset af den økonomiske afmatning, og medførte et
tab på EBIT på 17 mio. kr. Omsætningen udgjorde 423,5 mio. kr. mod 289,4
BESTYRELSE
Jens Borelli-Kjær, Eivind Dam Jensen, Michael Hedegaard
mio. kr. i 2008. CZ-aktiviterne udgjorde i 2009 77,8 mio. kr. af omsætningen,
Lyng, Jørgen Frost, 2 medarbejdervalgte repræsentanter
mens den organiske vækst udgjorde 32%, og henføres til større volumen og
HOVEDAKTIONÆRER
højere salgspriser inden for FZ markedet. EBIT udgjorde 84,2 mio. kr. mod
EDJ-Gruppen 12,21%
64,2 mio. kr. i 2008, svarende til en margin på 19,9% mod 22,2% i 2008, og
henføres til tabet i Cemat Silicon.
RIC TPSL.CO
DAA
DKK
TRYGVESTA
STK
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
410
380
25 DAGSKURS
P/CE
PEG
350
320
+60%
+30%
0%
2010 -30%
290
2006
2007
2008
2009
330,31
10,9
DATO
3 SIKKERHED
2010e
18,8
2011e
18,8
10,4
N/M
2011e
2011e
94,8
2011e
89,7
2009
2009
10,9
0,1
2010e
2010e
COMB.RATIO 2009
89,0
2010e
YIELD
12,6
ROE
2,72
07.06.10 4030A.TRYG
K/I
3
10,4
0,1
BETA (3år)
2,72
0,76
360
340
320
300
280
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
375000
250000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
M
J
J
A
S
O
N
2009
GRUPPE: FORSIKRING
5 AF
GRUPPENS P/E
23,11 GRUPPENS K/I
2005
BRUTTOPRÆMIER
15.444.000
2.053.000
INVESTERINGSAFKAST
860.000
-28.000
SKAT
788.000
NETTO RESULTAT
2.097.000
2.125.000
AKTIEKAPITAL
1.700.000
EGENKAPITAL
8.215.000
PASSIVER
40.811.000
DIVIDENDE %
84,00
28,30
SOLIDITETSGRAD
20,13
EPS
31,25
31,25
CEPS
1.598.289.325 DKK Aktier
D
J
F
M
A
M
3 MDR
-2,96 %
12 MDR
12 MDR
-12,19 %
12 MDR
-7,61 %
2009
2010e
16.959.000
17.629.000
18.315.000
19.200.000
16.296.000
2.820.000
2.384.000
1.554.000
1.100.000
2.533.000
340.000
-988.000
1.086.000
400.000
1.190.000
-51.000
-49.000
-38.000
126.000
842.000
501.000
623.000
375.000
624.000
1.125.000
3.225.000
1.979.000
2.267.000
846.000
2.318.000
895.000
2.017.000
1.125.000
3.099.000
1.700.000
1.700.000
1.700.000
1.700.000
1.700.000
10.010.000
8.244.000
9.666.000
9.951.000
43.829.000
38.445.000
44.740.000
42.783.000
68,00
26,00
58,29
129,40
23,23
9,81
22,52
34,12
22,84
21,44
21,60
23,26
45,57
34,09
13,16
30,29
17,60
45,57
34,09
13,16
30,29
17,60
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
2003:Udvidelse af aktiekapitalen fra 1.300.000.000 kr. til
1.700.000.000 kr.
Halvårsmeddelelse:
DIREKTION
Stine Bosse,
Morten Hübbe,
Peter Falkenham
BESTYRELSE
Mikael Olufsen, J. Andersen, J. Frederiksen, J. Hjulman,, B.
Nyboe Andersen, P. Bergqvist, C. Brinch,, L. Skole, T. Snejbjerg (mv), B. Torm (mv),, B. Johansen (mv), R. J. Joensen
HOVEDAKTIONÆRER
Tryg i Danmark SMBA 60,00%, Egne aktier 1,90%
RIC TRYG.CO
J
2010
3 MDR
3 MDR
2006
2007
2008
FORRETNINGSOMRÅDE
TrygVesta er et nordisk skadeforsikringsselskab med store
markedsandele i Danmark og Norge, og en voksende tilstedeværelse i Finland og Sverige i kraft af salg gennem Nordeas
filialnet. I 1999 fusionerede Tryg med Unidanmark (senere
Nordea), og i 2002 købte Tryg i Danmark Nordeas skadeforsikringsaktiviteter og TrygVesta var en realitet. Selskabet blev noteret på Københavns Fondsbørs i oktober 2005. TrygVesta har
fem primære forretningsområder: 1) Privat & Erhverv Danmark
(ca. 37% af bruttopræmieindtægterne) som markedsfører skadesforsikringsprodukter til private og til små og mellemstore
virksomheder i Danmark under "Tryg"-brandet. 2) Privat & Erhverv Norge (ca. 24% af bruttopræmieindtægterne) som markedsfører skadesforsikringsprodukter i Norge under "Vesta"brandet. 3) Industri (ca. 30% af bruttopræmieindtægterne) leverer skadesforsikringsprodukter til større virksomheder i Danmark og Norge. 4) Finsk skadeforsikring og 5) Svensk skadesforsikring der sælger skadeforsikringsprodukter til privatkunder i
Finland hhv. Sverige, hovedsageligt gennem Nordeas filialer.
Koncernen beskæftigede i 2009 4.336 medarbejdere.
A
11,14 %
35,58 %
-15,39 %
2011e
19.950.000
2.250.000
500.000
715.000
2.035.000
2.035.000
1.700.000
31,83
31,83
31.12.09
16.04.10
25.02.10
18.08.09
TrygVestas Q1 meddelelse viste på alle områder det modsatte billede af
Topdanmarks meddelelse dagen før: Vintervejret har ramt hårdere, finansresultatet er utilstrækkeligt til at kompensere og hvor Topdanmark opjusterede
forventningerne, må TrygVesta for anden gang i år nedjustere. Blandt de få
positive elementer i meddelelsen er et bedre underliggende skadesforløb i
privatforretningen. Præmieindtægterne steg 12,9% til 4.650 mio. kr. godt
hjulpet af købet af Moderna Försäkringar i 2009 samt styrkelsen af SEK og
NOK overfor DKK. Ekslusive disse to forhold var præmievæksten 2,4%. Det
forsikringstekniske resultat blev et minus på 354 mio. kr., klart under konsensusestimatet på minus 154 mio. kr. Vintervejret betød erstatninger på
700 mio. kr. over normalniveauet og en combined ratio på 108. Den underliggende erstatningsprocent er faldet 0,7 pct. point til 77,3 indenfor privatområdet, men udviklingen i erhvervsforretningen er utilfredsstillende og TrygVesta varsler præmieforhøjelser, der dog som altid først vil have effekt på
lidt længere sigt. Investeringsresultatet blev 204 mio. kr., dvs lavere end hos
Topdanmark trods en mere end dobbelt så stor investeringsportefølje. Resultat før skat blev et minus på 113 mio. kr. Forventingerne til det forsikringstekniske resultat reduceres med 200 mio. kr. til 300 - 700 mio. kr. og combined ratio ventes nu i intervallet 97 - 99 før afløb, en stigning på 1 pct. point i
forhold til nedjusteringen i april. TrygVestas problem er fortsat erstatningsudgifterne og kun en markant bedring vil kunne løfte aktiekursen.
DAA
VIBORG HÅNDBOLD KLUB
STK
16
KURSPOTENTIALE
P/E
2008/09
150
120
90
60
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
100 DAGSKURS
Neg
P/CE
PEG
2008/09
2008/09
Neg
EV/EBITDA
2008/09
Neg
ROE
-23,7
YIELD
2010
0,00
27,00
N/M
DATO
07.06.10 2530D.VIBO
4 SIKKERHED
2009/10e Neg
4
2010/11e Neg
2009/10e Neg
2009/10e N/M
2009/10e Neg
2010/11e 7,9
2010/11e N/M
2010/11e Neg
K/I
BETA (3år)
0,31
0,08
130
110
90
70
50
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
300
200
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2008
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2009
GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING
10 AF
GRUPPENS P/E
-21,52 GRUPPENS K/I
2004/05
REGNSKABSTAL (1000 )
NETTOOMSÆTNING
28.596
AFSKRIVNINGER
1.422
452
FINANSIELLE POSTER
70
SKAT
-409
NETTO RESULTAT
931
931
AKTIEKAPITAL
4.180
EGENKAPITAL
6.962
PASSIVER
9.268
DIVIDENDE %
0,00
14,33
SOLIDITETSGRAD
75,12
EPS
9,14
23,09
CEPS
58.690.800 B Aktier
F
M
A
DIREKTION
Peter Cassøe
BESTYRELSE
Ole Thiel, Henning Christensen, Anders Ambrosius, Peder Larsen, Per Albek, Lars Mikkelsen, Ivan Høeg,Hans E. Lund, Carsten Stenrøjl
HOVEDAKTIONÆRER
Bach Gruppen A/S 16,20%, Sparbank 15,90%, Sparekassen
Farsø 10,20%, AJA Invest 6,80%, Egne aktier 0,85%
RIC VIBHK.CO
40.859
53.551
47.906
35.039
2.304
3.429
3.892
1.876
1.600
-1.562
-13.649
969
212
237
2.428
116
487
-329
-2.770
326
680
-8.451
1.173
-996
1.173
-996
-8.451
680
4.180
58.691
58.691
4.180
8.814
59.216
50.592
7.642
16.888
67.531
59.168
10.598
0,00
0,00
0,00
0,00
14,26
-2,93
-15,39
9,31
52,19
87,69
85,51
72,11
6,67
11,51
-8,70
-14,43
25,08
34,12
21,24
-7,79
SENESTE EMISSION
Juni 2008Optagelse af 545.105 nye B-aktier 100 kr. til kurs
105, som følge af Emission med fortegningsret for hidtidige
aktionærertil forbedring af rammerne for klubben.
M
J
2010
-5,26 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
-9,67 %
3 MDR
12 MDR
-9,80 %
2005/06
2006/07
2007/08
2008/09
2009/10e
FORRETNINGSOMRÅDE
Viborg Håndbold Klub blev stiftet i 1936 med det formål at dyrke håndboldspillet under organiserede forhold. Viborg HK blev
som den første håndboldklub i Danmark børsnoteret i 1999.
Selskabet arbejder ud fra en tre-bens strategi med forretningsområderne herreafdeling, dameafdeling samt Viborg HK Udvikling. Mest kendt er formentligt Viborgs kvinder, der rykkede op i
den bedste håndboldrække i 1989, og som flere gange siden
har kunnet hjemtage DM-guldet. En af de største sportslige triumfer kom i sæsonen 2003/04, hvor Viborgs kvinder hjemtog
The Trippel som danske mestre, pokalvindere og vinder af den
europæiske EHF-cup turnering. Viborg herrehold kunne som
nyoprykkere i håndboldligaen notere sig for en fornem plads i
slutspillet i sæsonen 2004/05, og visionerne på sigt er at blande
sig blandt de absolut bedste hold. Det tredje forretningsområde,
Viborg HK Udvikling, ekspanderer i øjeblikket og især skoleaktiviteterne i Viborg HK College oplever vækst. Omsætningen for
Viborg HK lød i 2008/09 på 48,1 mio. kr., primært båret af
sponsorindtægter (59%). Viborg HK havde i 2008/09 i gns. 74
ansatte.
M
-37,26 %
-31,09 %
-52,24 %
2010/11e
41.250
3.500
-7.000
1.000
6.000
-12.000
-12.000
58.691
-20,45
-14,48
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
42.250
3.500
-3.000
1.000
-500
-1.500
-1.500
58.691
-2,56
3,41
30.06.09
21.10.09
23.09.09
24.02.10
Årets 3. kvartal bød samlet på en omsætning på 10,6 mio. kr. og et resultat
før skat på -1,7 mio. kr. Resultatet følger ledelsens forventninger til perioden.
Sportsligt har begge hold levet op til forventningerne med slutspilspladser og
dameholdets guld i CL. Ledelsen fastholder sine forventninger til hele årets
resultat efter skat på -10 til -12 mio. kr., hvoraf 4,6 mio. kr. kan henføres til
udgiftsførelse af skatteaktiv. Omsætningen var i årets 1. halvår faldende
med 19% til 19,6 mio. kr. Omkostningerne er nedbragt, hvilket betyder, at
driftsresultatet fastholdes på -3,7 mio. kr. Et fald i indtægterne fra sponsorer
på 5 mio. kr. til 28,5 mio. kr. sammenholdt med fortsat stigende omkostninger betød, at driftsresultatet i 2008/09 blev forværret fra -1,6 til -13,6 mio. kr.
De finansielle poster blev forbedret fra +0,2 til +2,4 mio. kr. og således måtte
der samlet konstateres en nedgang i resultat før skat fra -1,3 til -11,2 mio. kr.
og i nettoresultat fra -1,0 til -8,5 mio. kr. Resultat er dårligere end ledelsens
udmelding fra ultimo august om et resultat på -7,0 mio. kr., hvilket henføres
til omkostninger i forbindelse med tilpasning af spillertruppen og markant
dårligere end ledelsens initiale forventning om et resultat før skat på -1 til +1
mio. kr. Ud over et negativt resultat af håndboldaktiviteterne, måtte VHK udvikling, med college aktiviteter ligeledes konstatere et negativt resultat, hvilket bl.a. henføres til et uventet højt frafald af elever på college.
DAA
ØSTASIATISKE KOMPAGNI
DKK
STK
1.921
KURSPOTENTIALE
P/E
2009
370
310
250
190
+60%
+30%
0%
-30%
2006
2007
2008
2009
70 DAGSKURS
9,8
DATO
5,1
N/M
2011e
2011e
5,4
2011e
4,8
N/M
2010e
2010e
EV/EBITDA
2009
3,5
2010e
ROE
3,50
K/I
7,4
3020C.ØKO
2011e
2009
2009
4,7
07.06.10
4 SIKKERHED
2010e
10,7
P/CE
PEG
YIELD
2010
140,04
5,8
4
8,5
0,3
BETA (3år)
0,83
1,14
330
290
250
210
170
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
225000
150000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
A
M
J
J
A
S
N
2006
FORRETNINGSOMRÅDE
ØK har fokus på fødevarer under egne varemærker, serviceydelser og industrielle ingredienser. Aktiviteterne er fordelt på
tre forretningsområder. EAC Foods har en førende markedsposition inden for forarbejdet kød i Venezuela og er koncernens
største forretningsområde og bidrog i 2009 med 71% af koncernenomsætningen. EAC Foods' hovedkontor og produktionsfaciliteter er alle placeret i Venezuela. EAC Industrial Ingredients har i mere end 100 år distribueret kemikalier til fremstillingsindustrien i Syd- og Sydøstasien, og forretningsområdet
stod i 2009 for 20% af omrsætningen. EAC Moving & Relocation Services, der i 2009 genererede 9% af omsætningen,
håndterer mere end 26.000 flytninger verden over om året. I
forbindelse med flytning tilbydes en række services til virksomheder og disses udstationerede medarbejdere så som rådgivning vedrørende visa, immigration, hus- og boligsøgning, kulturundervisning og administration af lejemål og omkostninger. I
2009 var der gennemsnitligt ansat 5.706 personer.
2007
D
J
F
M
A
M
J
2010
GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE
1 AF
GRUPPENS P/E
16,38 GRUPPENS K/I
2005
NETTOOMSÆTNING
2.805.000
AFSKRIVNINGER
75.000
229.000
FINANSIELLE POSTER
-14.000
EKSTRAORD. POSTER
8.035.000
SKAT
94.000
NETTO RESULTAT
8.154.000
119.000
AKTIEKAPITAL
1.316.000
EGENKAPITAL
10.463.000
PASSIVER
11.628.000
DIVIDENDE %
593,00
1,85
SOLIDITETSGRAD
89,98
EPS
5,98
9,40
CEPS
O
2009
2008
3 MDR
3 MDR
3 MDR
-12,51 %
12 MDR
12 MDR
-25,16 %
12 MDR
-16,71 %
2009
2010e
-16,75 %
-20,36 %
-36,62 %
2011e
4.402.000
5.310.000
6.607.000
5.800.000
6.350.000
3.590.000
71.000
87.000
187.000
150.000
150.000
71.000
603.000
630.000
510.000
300.000
350.000
312.000
-37.000
-48.000
-56.000
-45.000
-35.000
52.000
4.000
19.000
-19.000
139.000
130.000
261.000
81.000
100.000
100.000
179.000
225.000
240.000
198.000
430.000
465.000
426.000
446.000
198.000
179.000
225.000
259.000
1.052.000
986.000
960.000
960.000
960.000
1.169.000
1.531.000
1.759.000
2.355.000
1.797.000
2.687.000
3.319.000
4.472.000
2.760.000
14,30
7,10
7,14
14,29
25,60
27,11
9,63
4,23
57,17
53,00
52,66
65,11
14,53
26,61
30,48
14,23
13,05
16,41
18,29
31,11
36,63
29,55
25,88
27,34
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.09
24.03.10
November 1993: 628.105.200 kr. konvertible obligationer med Generalforsamling:
konvertering fra 2.1.1994 til 1.10.1998 (konverteringskurs
25.02.10
160).
13.08.09
Halvårsmeddelelse:
Der er udbetaling af en del af royalty og udbyttebetalingerne fra Venezuela
vedr. 2008 og 2009, foreløbig USD 15m, som veksles til den nye
præferencekurs på 2,60. Samtidig er udviklingen i EAC Foods mindre positiv
end tidligere, ligesom devalueringen af Boliviaren og det flerstrengede
valutasystem belaster regnskabet. Koncernomsætningen blev i 1. kvartal
1.106 mio. kr. og nettoresultat blev et underskud på 27 mio. kr. mod et
konsensus-estimat på +36 mio. kr. og vores estimat på 41 mio. kr. Resultatet
er negativt påvirket af devalueringen af den venezuelanske Boliviar, men
EAC Foods oplevede også et fald i tonnage på 2,9% som følge af ekstra
feriedage pga. elektricitetsmangel i Venezuela. Ud over devalueringen
belaster også omregningen efter hyperinflationsprincipper ifl. IAS29. Mens
Industrial Ingredients oplevede vækst på 29,5% særligt i Thailand, måtte
Mooving & Relocation se sin omsætning falde i 8,1%, og
indtjeningsudviklingerne udviklede sig tilsvarende. Ledelsen løfter dog de
DIREKTION
samlede indtjeningsudmeldinger for hele 2010 fra "ca." til "over" 300 mio. kr.
Niels Henrik Jensen
på EBIT-niveau. For hele 2009 leverede ØK fundamentalt set en stærk
udvikling i de underliggende forretningsenheder, men udfordres af både
BESTYRELSE
Henning Kruse Petersen, Preben Sunke, Mats Lönnqvist, Conusikkerheden om den globale økonomiske vækst og specifik af den politiske
nie Astrup-Larsen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter
usikkerhed i Venezuela, hvor den største forretning ligger.
HOVEDAKTIONÆRER
Koncernomsætningen blev i 2009 realiseret med 6,6 mia. kr. hvilket var
ATP 5,00%, Egne aktier 2,43%
højere end vores estimat på 6,2 mia. kr., men afvigelsen skyldes alene
justeringen for hyperinflation i Venezuela. EBIT på 510 mio. kr. var på linie
RIC EAC.CO
DAA
PER AARSLEFF
DKK
STK
1.039
KURSPOTENTIALE
P/E
2008/09
810
720
630
540
450
2006
2007
2008
+60%
+30%
0%
2010 -30%
2009
20 DAGSKURS
6,7
P/CE
PEG
2008/09
2008/09
N/M
EV/EBITDA
2008/09
2,8
ROE
4,0
YIELD
1,05
458,87
3,0
DATO
07.06.10 2010C.ÅRSL
3 SIKKERHED
2009/10e 19,2
4
2010/11e 11,3
2009/10e126,6
2009/10e N/M
2010/11e 4,1
2010/11e N/M
2010/11e 3,7
2009/10e
K/I
4,5
BETA (3år)
0,77
0,82
680
600
520
440
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
45000
30000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2008
M
J
J
2009
6 AF
GRUPPENS P/E
40,86 GRUPPENS K/I
2004/05
NETTOOMSÆTNING
3.464.226
AFSKRIVNINGER
131.871
88.023
FINANSIELLE POSTER
-9.379
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
26.429
NETTO RESULTAT
59.180
59.180
AKTIEKAPITAL
45.300
EGENKAPITAL
832.523
PASSIVER
1.987.544
DIVIDENDE %
12,00
7,38
SOLIDITETSGRAD
41,89
EPS
26,13
82,39
CEPS
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
J
2010
-9,62 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
-18,01 %
3 MDR
12 MDR
-13,96 %
2005/06
2006/07
2007/08
2008/09
2009/10e
-22,72 %
-17,23 %
-41,16 %
2010/11e
4.288.556
5.327.435
4.871.473
4.050.000
4.200.000
3.781.589
149.813
149.860
165.124
160.000
160.000
136.000
175.700
288.695
210.137
70.000
120.000
113.967
806
-21.009
-15.470
-8.000
-7.000
-16.914
38.897
69.842
52.211
18.000
31.000
17.501
54.000
92.000
92.705
156.135
148.031
210.250
148.031
210.250
156.135
54.000
92.000
92.705
45.300
45.300
45.300
45.300
45.300
45.300
1.049.979
1.251.639
1.350.698
912.140
2.726.563
3.215.334
3.157.329
2.440.025
24,00
24,00
24,00
24,00
15,09
18,27
12,00
10,63
38,51
38,93
42,78
37,38
40,93
65,36
92,83
68,93
23,84
40,62
101,47
134,54
193,54
151,76
94,48
111,26
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
30.09.09
29.01.10
Marts 1994: 300.000 kr. A-aktier og 12.500.000 B-aktier til Generalforsamling:
kurs 1.100.
18.12.09
26.05.10
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Per Aarsleff A/S er en generel infrastrukturentreprenør, der tager udgangspunkt i tre afdelinger. Anlæg arbejder bl.a. med
infrastrukturprojekter på land og i forbindelse med vandbygningsprojekter. Afdelingen har knyttet datterselskaberne Dan
Jord A/S, Petri & Haugsted as, Wicotec A/S og Brdr- Hedegaard A/S til sig og stod i 2008/09 for 61% af nettoomsætningen. Afdelingen for Rørteknik renoverer rørledninger med opgravningsfrie metoder, de såkaldte No-Dig metoder, og genererede 20% af nettoomsætningen i 08/09. Afdelingen arbejder i
det meste af verden enten fra Danmark, gennem datterselskaber i Norden, Polen, Rusland og Letland eller gennem associerede selskaber i Tyskland, England og Italien. Afdelingen for
Fundering fremstiller og funderer præfabrikerede betonpæle,
etablerer byggegruber og installerer spunsjern (2008/09: 19%
af nettoomsætningen). Der er tilknyttet datterselskaber i England, Polen og Tyskland. Aarsleff har fælles specialistfunktioner, som understøtter de tre afdelinger indenfor kvalitet, miljø,
sikkerhed, projektudvikling og design samt værksteds- og servicefunktioner. Koncernen havde 2008/09 3.217 medarbejdere.
DIREKTION
Ebbe Malte Iversen,
Lars Carlsen
BESTYRELSE
Niels S. Møller, Carsten Fode, Anders Lundby, Peter Arndrup
Poulsen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Per og Lise Aarsleffs Fond 6,51% (39,15%), ATP 9,40%
(6,10%), Danske Invest 5,14% (3,55%), Egne aktier 8,64%
A
RIC PAAL-B.CO
Den hårde vinter sammenholdt med den økonomiskeafmatnings negative
effekter hos især Anlæg og Fundering, betød et omsætningsfald på 21% til
1.991 mio. kr., mens resultat før skat blev markant reduceret fra +145 til -15
mio. kr. Det berettes, at alle mand nu igen er i arbejde, men at indtægtstabet
sfa. vintervejret ikke ventes at kunne indhentes i den resterende del af året.
Ledelsen nedjusterer derfor sine forventninger til resultat før skat fra 80-100
til nu 70 mio. kr., og der er iværksat aktiviteter for at nedbringe omkostninger
og styrke konkurrenceevnen. Koncernens største forretningsområde, Anlæg,
måtte se omsætningen falde med 20% til 1.219 mio. kr. og driftsresultatet
blive forværret fra +72 til -16 mio. kr. Fundering oplevede en markant omsætningsnedgang på 37% fra 584 til 369 mio. kr. og driftsresultatet blev forværret fra +52 til -15 mio. kr. "lyspunktet" var Rørteknik, hvor omsætningen
blot faldt godt 1% til 468 mio. kr. og driftsresultatet blev halveret fra 24 til 13
mio. kr. Samlet var omsætningen i 2008/09 faldende med 9% til 4.871 mio.
kr., mens der måtte konstateres en forværring af resultat før skat fra 280 til
208 mio. kr. Hos Anlæg var den samlede omsætning faldende 10% til 3,0
mia. kr. og segmentresultatet før renter faldt fra 167 til 130 mio. kr. Rørteknik
kunne derimod konstatere en omsætningsstigning på 11% til 961 mio. kr. og
en markant forbedring af segmentresultatet fra 4 til 48 mio. kr. Endelig måtte
der hos Fundering konstateres et markant omsætningsfald på 21% til 920
mio. kr. og mere end en halvering af resultat før skat fra 130 til 46 mio. kr.

Loddecertifikat,Jim

Transcription

Similar documents

Ny type aktiefond ser dagens lys

Bang & Olufsen a/s – Tildeling af optioner og medarbejderaktier

Aktiekonto – Nordeuropæiske aktier

Bjerringbro Y`s Menette Club Program for 2. halvår

Brancheanalyse: Top-25 K/S-udbydere

Skat & Bank 2010