Financial View

Fixed Income Research
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25. August 2016  13/2016
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Themen
Seite
Marktumfeld
Der Markt im Überblick
2
Financials
Asset Qualität in Italien
4
Financials
EU G-SIBS verbessern ihre Kapitalisierung
Earnings Corner
Deutsche Pfandbriefbank
10
Events Calendar
Earnings Releases
11
Rating Changes
Im Zeitraum vom 11.08.2016 bis 24.08.2016
12
Anhang
Konferenzen
13
Charts & Grafiken
13
Ausgaben im Überblick
18
Ansprechpartner
19
Spreadverlauf:
iTraxx Senior Financials vs. Subordinated Fin.
9
Senior Unsecured:
Emissionsvolumen der letzten 12 Monate
350
AT
20
AU
18
300
BE
CA
16
CH
250
DE
14
DK
ES
12
BP
EURbn
200
150
FI
FR
10
GB
IE
8
IN
100
IT
6
LU
4
50
NL
NO
2
PT
Stand: 25.08.2016 – 10:35 (CET)
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
CDS Index
in bp
aktuell
08/16
07/16
06/16
05/16
iTraxx € Senior Financial
Spread Sen vs. Sub.
iTraxx € Subordinated Financial
04/16
0
Mai. 16
03/16
Feb. 16
02/16
Nov. 15
01/16
Aug. 15
12/15
Mai. 15
11/15
Feb. 15
10/15
SE
Nov. 14
09/15
0
Aug. 14
US
*Emissionen bis 1 Tag vor Studienveröffentlichung
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
5D ∆
1M ∆
6M ∆
YTD ∆
1Y ∆
Markit iTraxx Europe
68
1
0
-41
-9
-5
Markit iTraxx Senior Financials
91
-1
-2
-31
14
6
Markit iTraxx Subordinated Financials
204
0
-7
-62
51
35
aktuell
5D
1M
6M
YTD
1Y
Cash Bond Index
ASW in bp
Markit iBoxx € Financials Senior
66
49
61
95
74
68
Markit iBoxx € Financials Subord.
178
225
249
317
229
208
Markit iBoxx € Banks Senior
53
46
56
86
65
65
Markit iBoxx € Banks Subordinated
143
159
173
240
170
165
*Mittelwert der Einzelanleihen
Die gezeigten Veränderungen beziehen sich auf den aktuellen Stand/Spread im Vergleich zum Schlusskurs vor X Tagen.
Stand: 25.08.2016 – 10:39 (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Financial View  25. August 2016
Marktumfeld
Der Markt im Überblick
Analysten:
Michaela Hessmert
Melanie Kiene, CIIA
Am Markt für Senior Unsecured Bonds dominierte bis zuletzt weiterhin die
Sommerpause. Neben fehlenden Impulsen vom Primärmarkt gab es auch
kaum konjunkturelle oder regulatorisch bedingte Einflüsse, die den Spreads
von Senior Bonds eine klare Richtung vorgaben. So notiert der iTraxx Senior
Financial Index seit Mitte Juli seitwärts um das Niveau von 90bp.
Issuer
UBS
Country
Timing
ISIN
Maturity
Vol.
(€bn)
ASW
Actual
Issue
Spread
(Fitch / Moody’s / S&P)
CH
24.08
CH0336602930
10,0
1,25
97
MS +105
Ae / Baa2u / -
Rating
Stand: 25.08.2016, 08:57 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Primärmarkt
Der August ist bisher sehr stark von der Sommerpause geprägt. Seit Monatsbeginn bis zum 23.08. hat kein Institut einen Senior Bond im EuroBenchmarkformat mit fixem Kupon emittiert. Am 24. August wagte sich
dann die UBS HoldCo aus der Deckung und platzierte eine zehnjährige
Benchmarkanleihe im Volumen von EUR 1,25 Mrd zu MS +105bp (Call
06/01/26 @ 100). Das Orderbuch war mit über EUR 7,0 Mrd. deutlich überzeichnet und die Papiere engten sich nach dem Pricing um rund 7bp ein.
Die Emission der UBS sollte unserer Meinung nach der „Startschuß“ für
weitere Emittenten sein, die Sommerpause für beendet zu erklären. Wir
erwarten nach den schwachen Sommermonaten einen gewissen Nachholbedarf bis zum Jahresende.
Vorschlag der EU zur
Bevorzugung von AT1
Kuponzahlungen gegenüber
Dividendenzahlungen
Die EU erwägt, Kupons von AT1-Investments gegenüber Dividenden zu
bevorzugen, für den Fall, dass ein Institut aus der EU beispielsweise aufgrund von Verlusten, die geforderten Kapitalquoten unterschreitet. Der derzeitige Status Quo stellt die Kuponzahlungen von AT1-Titeln gleichrangig
(pari passu) zu Dividenden- und Bonuszahlungen, so dass nach aktuellem
Stand beim Unterschreiten der regulatorischen Kapitalquoten (Combined
Buffer Requirements; CBR) die Kupon- sowie die Dividendenzahlungen
ganz oder teilweise gekürzt würden. Unter der neuen Regelung würden zunächst die Dividenden und Bonuszahlungen herangezogen werden, um die
geforderten Kapitalquoten wieder zu erreichen und erst, wenn dies nicht
ausreicht, würde auf AT1 Kuponzahlungen zurückgegriffen werden. Für Investoren in AT1 würde eine solche Regelung vorteilhaft sein, da sie die
Sorge vor immer höheren regulatorischen Anforderungen an die Kapitalisierung (z.B. SREP-Quoten) - mit der Gefahr der Institute dieses zu unterschreiten - etwas abmildern dürfte. Davon sollte das Marktsentiment in diesem Segment insgesamt profitieren, was sich auch positiv auf die Emissionstätigkeit und damit auf das Wachstum und die Liquidität in diesem Segment auswirken dürfte. Bezogen auf Senior Unsecured Bonds innerhalb der
Haftungskaskade ist ein Ausbau der Kapitalisierung über AT1 und Tier 2
Instrumente wünschenswert, da über diese Kapitalbestandteile ein Bail-in
Puffer angelegt wird, der – je umfangreicher dieser ist – eine potentielle Verlustbeteiligung von Senior Unsecured Bonds im Falle eines Bail-ins weniger
wahrscheinlich macht. Damit dürften auch die zukünftig anstehenden Emissionen von MREL-fähigen Senior Bonds vom verbesserten Sentiment profitieren.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 2 von 23
Financial View  25. August 2016
UniCredit vor Verkauf der
polnischen Tochter Pekao
Medienberichten zufolge könnte sich die UniCredit nach 17 Jahren aus dem
„strategisch wichtigen Auslandsmarkt“ Polen zurückziehen. Es sind offenbar
Gespräche mit der polnischen Regierung geplant, die (ggf. über den staatlichen Versicherer PZO sowie dem Staatsfonds PFR) Interesse an den verbleibenden 40,1% der UniCredit an deren Tochter Pekao hat. Pekao ist die
zweitgrößte Bank in Polen. Die UniCredit hatte sich bereits von einem 10%
Paket an der Pekao getrennt, wofür das Institut EUR 749 Mio. eingenommen
hatte. Während die Regierung den Anteil der ausländischen Banken in Polen
reduzieren möchte (der EU-kritischen Regierung missfällt, dass rund 60%
des heimischen Bankenmarktes von ausländischen Investoren kontrolliert
wird), benötigt die UniCredit den Erlös zum Kapitalaufbau.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 3 von 23
Financial View  25. August 2016
Financials
Asset Qualität in Italien
Analystin:
Michaela Hessmert
Seit der Finanzmarktkrise haben die Banken in der Eurozone ihre Kapitalisierung deutlich verbessert. Viele Institute haben zudem Umstrukturierungsmaßnahmen vorangetrieben bzw. abgeschlossen, was dazu beigetragen hat, die vorhandenen Altlasten zu reduzieren. Dennoch bleibt das Thema Asset Qualität insbesondere für einige Institute aus der Peripherie ein
großes Problem. In den letzten Monaten war es insbesondere der italienische Bankenmarkt, der wegen seines hohen Bestandes an Non-Performing
Loans im Fokus stand. Um eine Lösung für die italienischen Problemkredite
zu finden, hatte sich zuletzt sowohl die italienische Politik als auch die EZB
ordentlich ins Zeug gelegt. Es kursieren zwei unterschiedliche Angaben zu
den NPLs des italienischen Bankensystems. Auf der einen Seite werden
EUR 360 Mrd. genannt und damit ein Volumen von 23% des italienischen
BIPs bzw. 18,1% der Kundenkredite (Angaben der Banca d’Italia) und auf
der anderen Seite EUR 200 Mrd. NPL, die sich allerdings ausschließlich auf
die Klassifizierung „sofferenze“ beziehen. Unter dieser Klassifizierung werden in Italien die schlechtesten Problemkredite summiert, die zahlungsunfähig sind. Diese erhöhte Aufmerksamkeit führte bei Investoren tendenziell zu
abnehmender Risikoneigung, was sich an den Aktienkursen italienischer
Institute sowie deren CDS-Spreads ablesen ließ.
Problemkredite in Italien
rücken in den Fokus der
Investoren
iTraxx Senior Financials vs. ital. Banken CDS
EURO STOXX Banken vs. ital. Banken
300
180
12
160
250
10
140
Index
BP
150
8
100
6
80
60
100
Kurs
120
200
4
40
2
20
50
0
Jul. 14
0
07.2012
Okt. 14
Jan. 15
Apr. 15
Jul. 15
Okt. 15
Jan. 16
Apr. 16
Jul. 16
iTraxx EUR Senior Financial
Intesa Sanpaolo 5Y SR CDS
Mediobanca 5Y SR CDS
UniCredit 5Y SR CDS
Stand: 25.08.2016 – 09:08 (CET)
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Ziel: Verbesserung der Asset
Qualität
0
07.2013
EURO STOXX Banks (LHS)
UniCredit
Banca Carige
07.2014
07.2015
07.2016
Intesa Sanpaolo
Mediobanca
Banca Monte dei Paschi di Siena
Stand: 25.08.2016 – 09:08 (CET)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Zur Verbesserung der Asset Qualität sind die Rahmenbedingungen eines
Landes von besonderer Bedeutung. Ein günstiges wirtschaftliches Umfeld
mit verbessertem Investoren- und Konsumenten-Sentiment sind daher ein
wichtiger Meilenstein für einen nachhaltigen Abbau der Problemkredite. Lösungsansätze zur Bereinigung der hohen NPL-Bestände bei einigen Banken
reichen von Asset-Verkäufen über Gesetzesänderungen hinsichtlich der
Insolvenz und Zwangsvollstreckungs-Rahmenwerke bis hin zur Einführung
von Bad Banks. In jedem Fall benötigen diese Maßnahmen jedoch Zeit und
laufen oftmals nicht friktionsfrei ab.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  25. August 2016
Auswirkungen erhöhter NPLs Ein erhöhtes Niveau an Problemkrediten wirkt in vielerlei Hinsicht negativ.
Zum einen geht ein hoher Bestand an NPLs mit einer geringeren Profitabilität einher und behindert das Kreditwachstum des Instituts, da viel Kapital in
der Risikovorsorge der Problemkredite gebunden wird. Mit schwacher Profitabilität verringern sich zudem die Möglichkeiten der Institute, die Kapitalisierung aus eigener Kraft (Gewinnthesaurierung) zu vollziehen. Eine Abhängigkeit vom Funding am Kapitalmarkt hängt wiederum mit einer hohen Abhängigkeit vom Investoren-Sentiment ab. Hat der gesamte Bankenmarkt eines
Landes Probleme mit der Asset Qualität wirkt sich dies einschränkend auf
die Kreditvergabe an die Realwirtschaft aus und hat entsprechend negativen
Einfluss auf das Wachstum.
Return on Average Equity (%)
Core Tier 1 Ratio (%)
10,00
25,00
5,00
20,00
0,00
Italien
Spanien
Portugal
Irland
15,00
(5,00)
10,00
(10,00)
5,00
(15,00)
0,00
(20,00)
Italien
2011 FY
2012 FY
2013 FY
2014 FY
2015 FY
Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
2011 FY
Spanien
2012 FY
2013 FY
Portugal
Irland
2014 FY
2015 FY
Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Italien und Portugal sind bei
Rentabilität und
Kernkapitalquoten die
Schlusslichter innerhalb
der Peripherie
Beim Return on Average Equity (RoAE) der Rentabilität des Gesamtkapitals
hat sich Italien in 2015 zwar wieder in den positiven Bereich hieven können,
allerdings sind die aggregierten Zahlen für den gesamten italienischen Bankenmarkt mit 1,88% weiterhin auf sehr niedrigem Niveau. Schlechter sieht
es beim Vergleich der Peripherieländer nur in Portugal aus (-0,41%). Sowohl
Spanien als auch Irland weisen mit 6,59% bzw. 7,30% deutlich bessere
aggregierte Werte aus. Die Kapitalisierung der Banken hat sich in den vier
hier betrachteten Bankenmärkten über die vergangenen Jahre verbessert.
Während die Niveaus der Core Tier 1 Ratio in 2015 in Italien (11,83%), Spanien (12,55%) und Portugal (12,70%) auf aggregierter Basis vergleichbar
sind, sticht Irland mit deutlich stärkerer Kapitalisierung (20,24%) hervor.
Aggregierte Daten deuten auf
Stabilisierung des
Aufwärtstrends bei
Problemkrediten in Italien
Die für die Länder aggregierten Daten zu Problemkrediten im Verhältnis zu
den brutto Kundenkrediten zeigen ein Bild, dass sowohl in Italien als auch in
Portugal bis zum Jahresende 2015, der Trend fortgesetzt ansteigend war. In
Spanien und in Irland ist die Quote der Problemkredite deutlich rückläufig,
wobei Irland mit Abstand das höchste Niveau aufweist. Bei der Risikovorsorge zeigt sich ein ähnliches Bild. Während in Italien und Portugal bis 2015
eine ansteigende Risikovorsorge vorweisen nahm diese in Spanien und
Irland ab.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  25. August 2016
Problem Loans / Gross Customer Loans (%)
35,00
Loan Loss Reserve / Gross Customer Loans (%)
25,00
30,00
20,00
25,00
15,00
20,00
15,00
10,00
10,00
5,00
5,00
0,00
0,00
Italien
2011 FY
Spanien
2012 FY
Portugal
2013 FY
Irland
2014 FY
2015 FY
Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Heterogenes Bild innerhalb
des italienischen
Bankenmarktes
2011 FY
Spanien
2012 FY
2013 FY
Portugal
2014 FY
Irland
2015 FY
Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Bei Betrachtung der NPL-Quoten der einzelnen Institute wird die starke Heterogenität innerhalb des italienischen Bankensektors ersichtlich. Die drittgrößte italienische Bank Banca Monte dei Paschi di Siena (BMPS) hat von
den betrachteten Banken die höchste Quote an Problemkrediten. Das Institut
hat Kapitalmaßnahmen angekündigt sowie Pläne zur Reduzierung der NPLs.
Im Hinblick auf die Reserven für Non Performing Loans sind die Differenzen
zwischen den einzelnen Instituten nicht so erheblich und deuten auf eine
angemessene Reservebildung hin.
NPLs/ Loans at Amortised Cost (%)
Reserves/ NPLs (%)
70,00
45,00
40,00
35,00
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
60,00
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00
0,00
Stand: 31.12.2015
Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Financial Stability Report der
Banca d‘Italia
Italien
Stand: 31.12.2015
Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
In ihrem letzten Financial Stability Report (April 2016) konstatiert die Banca
d’Italia, dass die Immobilienpreise in Italien sich im zweiten Halbjahr 2015
stabilisiert haben. Dieser Sektor ist für die Finanzstabilität eine wichtige Größe. So trägt der Sektor knapp 40% zum italienischen BIP bei. Rund 18% der
gesamten Kredite werden als private Hypothekenkredite ausgereicht, während etwa 14% der Kredite an Bau- und Immobilienfirmen vergeben. In Italien begann die langanhaltende Schwäche des Immobilienmarktes im Jahr
2006 und verstärkte sich während der Staatsschuldenkrise. Die moderaten
Besserungstendenzen im Real Estate Sektor sollten dazu führen, dass sich
die Risiken aus diesem Sektor für den Bankenmarkt deutlich verringern, was
sich konkret in einer Reduktion der Problemkredite zeigen dürfte. Auch im
Sektor „private Haushalte“ verbessern sich die Rahmenbedingungen durch
den Anstieg des verfügbaren Einkommens.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  25. August 2016
Households’ portfolios in EUR mn and percentage composition
2008
2012
2015 Q3
Total
3,770,123
100.0
3,727,149
100.0
4,019,397
100.0
Deposits and notes and coin
1,098,897
29.1
1,178,199
31.6
1,241,446
30.9
Italian government securities
273,828
7.3
209,247
5.6
125,754
3.1
Other bonds
527,672
14.0
509,697
13.7
314,189
7.8
Shares
917,504
24.3
731,615
19.6
954,224
23.7
Assets under management
825,351
21.9
975,451
26.2
1,265,203
31.5
Other
126,871
3.4
122,940
3.3
118,582
3.0
Quelle: Banca d’Italia, NORD/LB Fixed Income Research
Private Haushalte haben
ihren Bestand an
Staatsanleihen und Bank
Bonds reduziert
Die privaten Haushalte haben ihren Bestand an Staatsanleihen (siehe
Households’ portfolios in EUR mln and percentage composition) und Bank
Bonds (siehe Housholds‘ investment in deposits and bonds issued by banks)
in den vergangenen Jahren deutlich reduziert. Dennoch machen Bail-in fähige Assets etwa 10% der Gesamt-Assets der italienischen Haushalte nach
Angaben der Banca d’Italia aus. Das Bail-in Regime unter der EU-Bank
Recovery and Resolution Directive verlangt bei Bankenkrisen eine Gläubigerbeteiligung. Im Falle eines Bail-ins greift die Haftungskaskade in Italien
zunächst auf die Ansprüche der Aktionäre zurück, die reduziert oder abgeschrieben werden. Wenn dies zur Verlustkompensation bzw. Rekapitalisierung der Bank nicht ausreichend ist, werden Subordinated Bonds herangezogen. Diese werden entweder in Eigenkapital gewandelt oder im Wert abgeschrieben. Reicht auch dies nicht aus, greift die Haftungskaskade im
nächsten Schritt auf Senior Unsecured Bonds und Einlagen über €100,000
zurück. Da Einlagen von Retail Investoren jedoch bevorzugt behandelt werden, stehen diese am Ende der Kaskade nach den Senior Unsecured
Bonds.
Housholds‘ investment in deposits and bonds issued by banks (in EUR bn; % of household wealth)
Subject to bail-in
Bank debt
instruments
Subordinated
bonds
Senior unsecured
bonds
Not subject to bail-in
Share of deposits
above €100,000
Share of deposit
below €100,000
Senior covered
bonds
2008
994
26.4
27
0.7
330
8.7
183
4.9
454
12.0
0.0
2011
1,017
28.6
35
1.0
341
9.6
184
5.2
457
12.9
0.4
2015 Q3
921
22.9
29
0.7
173
4.3
225
5.6
493
12.3
0.1
Quelle: Banca d’Italia, NORD/LB Fixed Income Research
Banken leiden unter hohem
Bestand an NPLs
Die Banca d’Italia beurteilt die Lage in der April Publikation für die heimischen Banken schlechter als im November bei der letzten Publikation des
Financial Stability Reports. Begründet wird dies mit den unsicheren Wachstumsaussichten, dem hohen Niveau an Problemkrediten in den Bankbilanzen und wahrgenommener Unsicherheit der Investoren im Zusammenhang
mit regulatorischen Themen, allem voran dem Bail-in Regime in Europa. Um
das NPL-Problem über Ausplatzierung zu lösen (insbesondere die besonders risikobehafteten junior und mezzanine Tranchen) und zukünftige regulatorisch erforderliche Kapitalmaßnahmen zu unterstützen, wurde im April
dieses Jahres ein privatwirtschaftlich organisierter alternativer Investmentfonds namens „Atlante“ gegründet. Durch die privatwirtschaftliche Organisation wird verhindert, dass Interventionen des Fonds als Verstöße gegen die
EU-Vorschriften für staatliche Beihilfen gewertet werden.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial View  25. August 2016
Staatliche Garantieregelung
für Senior Tranchen von
Securitized Bad Debt
Zuvor hatte sich die italienische Regierung im Januar 2016 mit der EU
Kommission darauf verständigt, dass für Senior Tranchen von verbrieften
uneinbringlichen Forderungen mit Investment Grade Rating eine staatliche
Garantieregelung greift. Da die Garantie zu Marktkonditionen angeboten
wird, handelt es sich nicht um unerlaubte Staatsbeihilfe. Zusammen mit dem
Atlante Fonds sowie Maßnahmen seitens der Regierung die Credit Recovery
Times zu verkürzen und an die internationalen Gepflogenheiten anzugleichen, soll neuer Schwung in die Abarbeitung der hohen NPL-Quoten gebracht werden.
Fazit
Das Problem der hohen NPL-Quoten in Italien ist lange bekannt und wurde
von den Verantwortlichen lange Zeit nur zögerlich angegangen. Nun üben
sowohl die EZB als auch die italienische Regierung Druck auf die Banken
aus, ihre Problemkredite zu reduzieren, um ihrem Auftrag, die Realwirtschaft
mit Krediten zu versorgen, besser nachkommen zu können. Verschiedene
Maßnahmen (Verkauf von Bad Loans, Garantien) dürften dazu führen, dass
sich das hohe Niveau langsam abbaut. Eine konstruktive wirtschaftliche
Entwicklung ist mit Hinblick auf die Bonität die italienischen privaten Haushalte dabei durchaus hilfreich. Grundsätzlich gehen wir davon aus, dass der
Abbau nicht völlig friktionsfrei abläuft und über einen langen Zeitraum erfolgen wird. Demzufolge bleibt das Thema Asset Qualität im Fokus der Investoren. Auch die Rentabilität dürfte bei dem erwarteten fortgesetzten Niedrigzinsniveau immer stärker zum Problem werden. Dies gilt allerdings generell
für die europäischen Institute. Fehlende interne Kapitalgenerierungsfähigkeit
macht die Institute jedoch noch abhängiger vom Marktsentiment, da sie zum
Kapitalaufbau auf den Finanzmarkt angewiesen sind. Weitere Störfeuer für
den italienischen sowie den europäischen Bankenmarkt erwarten wir von
Seiten der Regulierung. So dürfte die geplante Risikogewichtung von
Staatsanleihen in welcher Ausprägung auch immer, zum Teil zu erheblichen
Anpassungen in den Bankbilanzen führen. Und auch die geplante Überarbeitung von Basel III zum Jahresende (Basel IV) beinhaltet einige Ungewissheiten, die eventuell sehr starken Einfluss auf die Bankenlandschaft haben. Die
Bankenmärkte bleiben somit in unruhigem Fahrwasser.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 8 von 23
Financial View  25. August 2016
Financials
EU G-SIBs verbessern ihre Kapitalisierung
Analystin:
Michaela Hessmert
Ein Report der Association for Financial Markets in Europe (AFME) hat die
Kapitalisierung und Liquiditätslage der europäischen global systemrelevanten Banken (EU G-SIBs) näher beleuchtet. In der Studie wird konstatiert,
dass die Institute ihre Solvenz durch die Kombination von Bilanzrestrukturierung und Aufbau von Kapitalpuffern kontinuierlich verbessert haben. So stieg
die (fully loaded) CET1 Quote per 2Q/2016 auf 12,0%, von 10,0% in 2013.
Auch die Leverage Ratio verbesserte sich in den vergangenen drei Jahren
von 3,7% in 2013 auf 4,6% im 2Q/2016. Die verfügbaren Daten (sieben von
14 EU G-SIBs) zur Liquidity Coverage Ratio (LCR) weisen im Schnitt per
2Q/2016 einen Wert von 128,8% aus.
Capital, liquidity ratios and fresh capital
2013
CET1 Ratio
T1 Ratio
EU
G-SIBs Leverage Ratio
2015
1H/2016
10.0%
11.0%
11.8%
12.0%
10.8%
11.8%
12.9%
13.1%
3.7%
4.3%
4.7%
4.6%
LCR
EU
banks
2014
-
127.5%
128.2%
128.8%
Fresh capital raised (€bn)
57.7
88.4
71.7
13.9
of which CoCos (€bn)
13.7
44.7
35.9
8.8
Quelle: AFME, Balance Sheets, EBA, Dealogic, NORD/LB Fixed Income Research
Emissionen von CoCo-Bonds Aus der Tabelle wird ersichtlich, dass die Emission von Kapitalinstrumenten
einschließlich CoCo-Bonds im ersten Halbjahr 2016 mit EUR 8,8 Mrd. vergleichsweise gering war. Im ersten Halbjahr 2015 lag das Emissionsvolumen
bei EUR 34,8 Mrd. Der durchschnittliche Kupon erhöhte sich von 6,5% per
Jahresende 2015 auf 7,5% per 1H/2016. Das erste Quartal 2016 war von
deutlichen Spreadaufschlägen gekennzeichnet, da die Marktteilnehmer ihre
Risikowahrnehmung in Bezug auf Banken und deren Kapitalisierung anpassten. Dazu beigetragen hat das ab Januar 2016 etablierte Bail-in Regime in
Europa, das das Risiko einer Bankenpleite vom Steuerzahler auf die Gläubiger verlagerte. Mit kurzfristigen Spreadausweitungen reagierten CoCoBonds auch auf das Votum der Briten zum Brexit. Die Spreads engten sich
im Nachgang jedoch zügig wieder ein. Der EBA Stresstest hatte hingegen
keine Auswirkungen auf das Marktsegment. Wir rechnen bis zum Jahresende mit deutlichem Nachholbedarf was die Emission von Kapitalinstrumenten
betrifft, vor dem Hintergrund der regulatorischen Anforderungen.
Fresh capital raised by EU banks in EUR bn
Markit iBoxx EUR Contingent Convertible
900
140
120
100
850
8,7
19,1
800
80
2,1
13,7
60
40
750
0
95,7
20
2,7
3,2
1,1
4,9
31,9
33
2010
2011
0,7
6,1
44,7
35,9
Follow-ons
CoCos
0
8,8
5,1
41,9
43,6
35,8
2013
2014
2015 1H2016
20,2
2012
700
650
0
2009
BP
EUR bln
0,1
Convertibles
Quelle: AFME; Dealogic, NORD/LB Fixed Income Research
600
550
500
01. 16
02. 16 03. 16
04. 16
05. 16
06. 16
07. 16
08. 16
Stand: 25.08.2016
Quelle: Markit, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 9 von 23
Financial View  25. August 2016
Earnings Corner
Deutsche Pfandbriefbank
Analystin:
Melanie Kiene, CIIA
Die pbb konnte im zweiten Quartal 2016 mit einem Vorsteuerergebnis von
EUR 42 Mio. nicht an das Ergebnis des Vorjahres (EUR 61 Mio.) anknüpfen.
Ebenso zeigt sich der Ertragsdruck in den Nettoergebnissen (Q2/16: EUR 32
Mio.; Q2/15: EUR 49 Mio.) und im Halbjahresergebnis (H1/16 n.St.: EUR 66
Mio., H1/15: EUR 88 Mio.), die gleichfalls schwächer ausfielen. Sowohl das
Zins- (Q2/16: EUR 93 Mio.; H1/16: EUR 195 Mio.) als auch das Provisionsergebnis (Q2/16: EUR 1 Mio., H1: EUR 3 Mio.) fielen durch den weiteren
Abbau nicht-strategischer Aktiva und dem zunehmenden Wettbewerb geringer aus. Trotz der Umsetzung der regulatorischen Anforderungen blieben,
bedingt durch einen geringeren Personalaufwand und Effizienzsteigerung,
die gesamten Personal- und Verwaltungskosten relativ stabil. Weniger dynamisch entwickelte sich das Neugeschäft der Bank, wobei die Marge in der
Immobilienfinanzierung zumindest stabil gehalten werden konnte. 51% des
Immobilienneugeschäfts konnten in Deutschland generiert werden, weitere
18% in UK, 9% in CEE und 8% in Frankreich. Das Geschäft in den USA war
in der Vergangenheit auf die Bestandsverwaltung ausgelegt und soll jedoch
im zweiten Halbjahr wieder durch Neugeschäft aktiviert werden. Die Kreditqualität ist mit einer NPL-Quote von 1,1% sehr gut. Bezogen auf das gewerbliche Immobiliengeschäft liegt sie leicht höher bei 1,6%. Mit einer CET1
Ratio von 18,4% (fully-loaded) ist die Kapitalausstattung mit Blick auf das
zyklische Gewerbeimmobiliengeschäft angemessen. Für das Gesamtjahr
2016 erwartet pbb ein niedrigeres Zinsergebnis, das durch geringere Risikokosten und einen reduzierten Verwaltungsaufwand teilweise aufgefangen
wird, so dass mit einem Vorsteuerergebnis leicht unterhalb des Vorjahreswertes von EUR 195 Mio. zu rechnen ist.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 10 von 23
Financial View  25. August 2016
Events Calendar
Datum
Zeit
Earnings Releases
Land Unternehmen
Ticker
Periode*
Währung
(e) Pre-Tax Profit
in Mio.
(e) EPS GAAP
(e) ROE in %
Homepage
25.08.
8:00
FI
OP CORPORATE BAN
POH1S FH
S1 2016
EUR
(0)
1,410
(2)
(0)
http://www.pohjola.fi
25.08.
12:00
CA
CAN IMPL BK COMM
CM CN
Q3 2016
CAD
4.918 (10)
10,040
(5)
17,87
(8)
http://www.cibc.com
25.08.
12:30
CA
TORONTO-DOM BANK
TD CN
Q3 2016
CAD
10.641 (10)
4,619
(8)
13,65
(13)
http://www.td.com
25.08.
DK
SYDBANK
SYDB DC
S1 2016
DKK
1.711 (5)
18,760
(5)
11,58
(5)
http://www.sydbank.dk
25.08.
AT
BAWAG P.S.K. BAN
1002Z AV
S1 2016
EUR
(0)
(0)
http://www.bawagpsk.com
25.08.
(0)
DK
NYKREDIT BANK AS
314767Z DC
Q2 2016
DKK
(0)
(0)
http://www.nykredit.dk
30.08.
12:00
CA
BANK OF NOVA SCO
BNS CN
Q3 2016
CAD
9.349 (5)
5,711
(9)
14,10
(12)
http://www.scotiabank.com
30.08.
16:20
GR
ALPHA BANK AE
ALPHA GA
Q2 2016
EUR
286 (13)
0,104
(10)
2,83
(8)
http://www.alpha.gr
30.08.
Aft-mkt
CY
BANK OF CYPRUS
BOCY CY
Q2 2016
EUR
183 (1)
0,017
(1)
(0)
http://www.bankofcyprus.com
Stand: 25.08.2016 09:13 Uhr (CET)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
(0)
*(Q=Quartal; S=Halbjahr; Y=Jahr); **Bef-mkt = bevor der Aktienmarkt öffnet; (e) Bloomberg Konsenserwartung- (Zahl) Anzahl der Schätzungen
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 11 von 23
Financial View  25. August 2016
Rating Changes
Datum
Land Unternehmen
Im Zeitraum vom 11.08.2016 bis 24.08.2016
Agentur
Art des Ratings
Rating alt
Rating
neu
Trend
11.08.16
NL
SNS Bank NV
S&P
Outlook
11.08.16
NL
SNS Bank NV
S&P
LT Foreign Issuer Credit
BBB
STABLE
BBB+
↑
11.08.16
NL
SNS Bank NV
S&P
LT Local Issuer Credit
BBB
BBB+
↑
Bei den oben ausgewählten Informationen zu Ratings handelt es sich um eine selektive Auswahl. Stand: 25.08.2016 – 09:13 Uhr (CET)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 12 von 23
Financial View  25. August 2016
Anhang
Konferenzen
Datum
Themen
Ort
Link
15.09.2016
The Euromoney / ECBC Covered Bond Congress
Deutschland, Düsseldorf
euromoneyconferences
10.11.2016
NORD/LB International Covered Bond Day
Quelle: Anbieter (siehe Links), NORD/LB Fixed Income Research
Charts & Grafiken I
50
40
30
20
10
0
LU
NL
2
NO
PT
08/17
07/17
06/17
05/17
04/17
03/17
02/17
01/17
SE
0
US
Senior Financials
Fälligkeiten je Monat - Floating
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
IE
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
AT
9
AU
BE
8
CA
CH
7
DE
DK
6
ES
FI
5
FR
GB
4
IE
IN
3
IT
LU
2
NL
NO
1
0
PT
SE
08/17
EURbn
60
IT
07/17
70
IN
4
06/17
80
IE
05/17
90
GB
04/17
100
FR
6
03/17
Senior Unsecured
Fälligkeiten vs. Emissionen - Floating
FI
02/17
0
ES
8
01/17
10
DK
12/16
20
DE
12/16
30
CH
10
11/16
40
CA
10/16
EURbn
50
BE
11/16
60
AU
12
10/16
70
AT
14
09/16
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
IE
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
09/16
80
Senior Unsecured
Fälligkeiten je Monat - Fixed
EURbn
Senior Unsecured
Fälligkeiten vs. Emissionen - Fixed
EURbn
Anhang
Deutschland, Hannover
US
Sektor: Banks; Währung: EUR; Collateral Type: Senior Unsecured; Amt. Outstanding/Issued: EUR >= 500 Mio.; Maturity Type: Bullet;
Coupon Type: Fixed/Variabel/Floating; Country: AT, AU, BE, CA, CH, DE, DK, ES, FI, FR, GB, GR, IE, IT, LU, NL, NO, NZ, PT, SE, US;
In der Säule „Issued 2016“ sind nur die bis gestern emittierten Anleihen enthalten.
Stand: 25.08.2016 – 10:39 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 13 von 23
Financial View  25. August 2016
Anhang
Charts & Grafiken II
iTraxx Senior Financials: CDS-Mover
Worst Performer
∆ 2W %
74
Intesa Sanpaolo SpA
10,4%
119
132
Royal Bank of Scotland PLC/T
-1,3%
Credit Suisse Group AG
-1,1%
112
110
Zurich Insurance Co Ltd
9,6%
37
40
129
128
Muenchener Rueckversicherung
9,0%
34
37
Barclays Bank PLC
0,2%
93
93
Swiss Reinsurance Co Ltd
8,3%
112
110
Aviva PLC
1,3%
83
85
UniCredit SpA
8,2%
167
181
iTraxx Senior Financials aktuell: 91 BP
NWIDE 0 1/2 10/29/19
22.04.2016
40
JYBC 0 5/8 04/14/21
07.04.2016
MINGNO 0 3/4
06/08/21 01.06.2016
PBBGR 1 1/8 04/27/20
19.04.2016
NAB 1 1/4 05/18/26
10.05.2016
60
DANBNK 0 1/2
05/06/21 30.03.2016
bp
80
DANBNK 0 3/4
06/02/23 25.05.2016
100
RABOBK 1 1/4
03/23/26 14.03.2016
120
CS 1 06/07/23
31.05.2016
140
KBCBB 1 04/26/21
20.04.2016
Spreadentwicklung: letzte 10 Benchmark Neuemissionen mit Fix-Kupon
CS 1 1/2 04/10/26
04.04.2016
76
SBAB 0 1/2 05/11/21
04.04.2016
-2,3%
28.07.2016 11.08.2016
DKRED 0 5/8 06/08/21
01.06.2016
HSBC Bank PLC
28.07.2016 11.08.2016
CS 0 3/8 04/11/19
04.04.2016
∆ 2W %
ABNANV 0 5/8
05/31/22 23.05.2016
Best Performer
20
0
ASW at issue
Name
Announce
date
CS 1 06/07/23
31.05.2016
RABOBK 1 1/4 03/23/26
KBCBB 1 04/26/21
ASW at issue
ASW as of 25 Aug
ASW today
iTraxx at issue
CDS 5Y at issue
CDS 5Y today
iTraxx Sen. Fin.
at issue
89
50
137
128
90
14.03.2016
62
41
57
59
77
20.04.2016
108
42
DANBNK 0 3/4 06/02/23
25.05.2016
61
22
62
90
DANBNK 0 1/2 05/06/21
30.03.2016
57
17
69
91
NAB 1 1/4 05/18/26
10.05.2016
75
37
96
PBBGR 1 1/8 04/27/20
19.04.2016
123
42
87
MINGNO 0 3/4 06/08/21
01.06.2016
82
31
92
JYBC 0 5/8 04/14/21
07.04.2016
64
51
101
NWIDE 0 1/2 10/29/19
22.04.2016
63
36
82
ABNANV 0 5/8 05/31/22
23.05.2016
51
23
97
CS 0 3/8 04/11/19
04.04.2016
56
22
DKRED 0 5/8 06/08/21
01.06.2016
65
38
92
SBAB 0 1/2 05/11/21
04.04.2016
57
25
91
CS 1 1/2 04/10/26
04.04.2016
104
62
87
140
140
128
128
91
91
Stand: 25.08.2016 – 10:39 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 14 von 23
Financial View  25. August 2016
Anhang
Charts & Grafiken III
Ratingverteilung iBoxx € Financials (volumengewichet)
BB+/Ba1
1,7%
AA+/Aa1
AAA/Aaa
BB/Ba2 0,0%
0,1%
0,3%
iBoxx € Financials: Top 10 Länderübersicht
AA/Aa2
0,8%
Country
Vol. (€ bn)
No. of
Bonds
Mean
Vol. (€bn)
FR
130,24
145
0,9
US
97,14
89
1,1
NL
93,19
88
1,1
GB
69,41
70
1,0
DE
54,28
62
0,9
SE
34,79
37
0,9
IT
34,31
33
1,0
AA-/Aa3
7,3%
A+/A1
10,4%
BBB-/Baa3
12,8%
BBB/Baa2
14,0%
A/A2
25,8%
BBB+/Baa1
17,9%
A-/A3
9,0%
Länderverteilung im iBoxx € Financials
ES
24,92
24
1,0
CH
22,90
15
1,5
AU
18,60
23
0,8
iBoxx € Financials: Volumen gewichtete Modified
Duration nach Land
7
AT
0,7%
VG
US
TR
14,9% 0,1%
0,2%
SE
5,3%
NZ
0,2%
BR
AE AU BE
0,1% 2,9% 0,8% 0,0%
CA
0,3%
CH
3,5%
6
DE
8,3%
5
DK
1,2%
NO
1,7%
ES
3,8%
FI
1,2%
NL
14,3%
4
3
LU
0,8%
2
FR
20,0%
KY
0,1%
1
KR
0,1%
JE
IT IE
HK
0,5% 5,3% 2,0% 0,1%
GG
0,3%
0
GB
10,7%
AE
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GG
HK
IE
IT
JE
JP
KR
KY
LU
NL
NO
NZ
SE
TR
US
VG
JP
0,8%
Performance iBoxx € (Total Return)
Performance iBoxx € Financials (Total Return)
Financials
Senior
Overall
2016 ytd
Financials
Subordinated
2015
2014
1-3Y
2013
Banks Senior
2012
2011
3-5Y
Banks
Subordinated
5-7Y
Covered
0
2
% YTD
4
% 1M
% 6M
6
% 1Y
Stand: 25.08.2016 – 10:39 (CET)
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
8
7-10Y
-10%
0%
10%
20%
30%
Stand: 25.08.2016 – 10:39 (CET)
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 15 von 23
Financial View  25. August 2016
Anhang
Charts & Grafiken IV
France & Great Britain & Switzerland
250
250
200
200
150
150
ASW in bp
ASW in bp
Germany & Austria & BeNeLux
100
100
50
50
0
0
0
1
2
3
DE
4
5
6
AT
7
8
BE
9
10 11 12
years to maturity
NL
0
1
2
3
LU
Nordics
4
5
6
FR
7
8
9
GB
10 11 12
years to maturity
CH
Periphery
90
160
80
140
70
120
100
50
ASW in bp
ASW in bp
60
40
30
80
60
20
40
10
20
0
-10
0
1
2
3
4
DK
5
6
FI
7
8
9
SE
0
10 11 12
years to maturity
0
1
2
4
5
6
7
8
9
10
11
12
years to maturity
NO
Asia Pacific
3
IT
IE
ES
Overseas
250
180
160
200
140
ASW in bp
ASW in bp
120
150
100
100
80
60
40
50
20
0
0
0
1
AU
2
3
4
NZ
5
6
JP
7
8
HK
9
10 11 12
years to maturity
0
KR
1
2
3
4
CA
5
6
7
8
9
10 11 12
years to maturity
US
iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, KY, TR, VG; Stand: 25.08.2016 – 10:39 (CET)
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 16 von 23
Financial View  25. August 2016
Anhang
Charts & Grafiken
iBoxx € Financials: Spreadveränderung nach Land
100
80
60
40
in bp
20
0
AT
AU
BE
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GG
IT
JE
NL
NO
NZ
SE
TR
VG
US
-20
-40
-60
-80
Δ Week
Δ Month
Δ 3 Months
iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, JP, HK, KR, KY, TR, VG; Stand: 25.08.2016 – 10:39 (CET)
Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
iBoxx € Financials: Ausgewählte Senior-Anleihen
370
300
320
250
270
SEN Banks
SUB Banks
T1 Banks
LT2 Banks
Stand: 25.08.2016 – 10:39 (CET)
Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
SEN Banks
SEN Insurance
07 2016
06 2016
05 2016
04 2016
03 2016
02 2016
01 2016
12 2015
11 2015
10 2015
09 2015
08 2015
07 2015
06 2015
05 2015
04 2015
03 2015
10 2014
07 2016
06 2016
05 2016
04 2016
03 2016
02 2016
01 2016
12 2015
11 2015
10 2015
09 2015
08 2015
07 2015
06 2015
05 2015
04 2015
20
03 2015
0
02 2015
70
01 2015
50
12 2014
120
11 2014
100
02 2015
170
01 2015
150
220
12 2014
200
11 2014
ASW in bp
350
10 2014
ASW in bp
iBoxx € Financials: Ausgewählte Bank-Anleihen
SEN Financial Services
Stand: 25.08.2016 – 10:39 (CET)
Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 17 von 23
Financial View  25. August 2016
Anhang
Ausgaben im Überblick
Ausgabe
Themen
12/2016 
11. August 2016

Der Markt im Überblick
Primärmarkt
Moody's: UK-Banken bei Wirtschaftskrise mit hohem Kapitalbedarf
Lloyds spart eisern
Italien: Privatanleger wichtige Gläubiger italienischer Bankanleihen
Gesetz zur Umwandlung der Hypothekenkredite in Schweizer Franken wird gelockert
Atlante 2 startet holprig




11/2016 
02. Juni 2016

Neues von der EBA: Leverage Ratio und MREL
Auslegungshilfe Abwicklungsmechanismusgesetz
EBA-Stresstest besser als erwartet
Credit Suisse, UBS Group, Banco Santander
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
Banco Popular plant Kapitalerhöhung
Übernimmt BCP Novo Banco?
Postbank-IPO vorerst vom Tisch
Atlante springt erneut ein
10/2016 
19. Mai 2016

Nächster Schritt auf dem Weg zu MREL

Der Markt im Überblick
Primärmarkt
Neue Rechnungslegungs-vorschriften potentiell belastend für US-Institute
Investorenvertrauen in UniCredit ist angeschlagen
RZB und RBI prüfen Fusion
Comprehensive Assessment bei vier weiteren Banken
AIB verschiebt IPO auf H1/17
09/2016 
04. Mai 2016

HSBC, UniCredit, Aareal Bank

Der Markt im Überblick
Primärmarkt
EU-Kommission stellt ein Ultimatum
EZB überdenkt CoCosEZB uneinig über Behandlung von Staatsanleihen-Risiko bei Banken
EU-Kommission ebnet Weg für den Verkauf der HSH
IPO der Banca Popolare di Vicenza scheitert


Bankenmarkt Kanada
Deutsche Bank
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 18 von 23
Financial View  25. August 2016
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Kai Niklas Ebeling
Mario Gruppe
Michaela Hessmert
Christopher Kief
Melanie Kiene
Jörg Kuypers
Matthias Melms
Sascha Remus
Norman Rudschuck
Martin Strohmeier
Kai Witt
Head
Covered Bonds
Public Issuers
Banks
Corporates / Retail Products
Banks
Corporates / Retail Products
Covered Bonds
Corporates / Retail Products
Public Issuers
Corporates / Retail Products
Corporates / Retail Products
+49 511 361-5309
+49 511 361-9713
+49 511 361-9787
+49 511 361-6915
+49 511 361-4710
+49 511 361-4108
+49 511 361-9552
+49 511 361-5427
+49 511 361-2722
+49 511 361-6627
+49 511 361-4712
+49 511 361-4639
[email protected]
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Head
+49 511 361-5587
[email protected]
Gabriele Schneider
Dirk Scholden
Uwe Tacke
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Daniel Gutschka (Head)
Thorsten Bock
Uwe Kollster
Daniel Novotny-Farkas
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider (Head)
Oliver Bickel
Tobias Bohr
Kai-Ulrich Dörries
Jan Dröge
Sascha Goetz
Stefan Krilcic
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Martin Koch
Bernd Lehmann
Jörn Meißner
Lutz Schimanski
Ralf Schirrling
Brian Zander
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Muhammad Peter
Shepherd
[email protected]
Sales Asien (+65 64 203136)
Jefferson Ko
[email protected]
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Head)
Morgan Kermel
[email protected]
[email protected]
Patricia Lamas
Laurence Payet
[email protected]
[email protected]
+49 511 9818-8150
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
FX/MM
+49 511 9818-4003
+49 511 9818-4006
Wlada Pesotska
Andreas Raimchen
Udo A. Schacht
Marco da Silva
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Collat. Mgmt / Repos
Cust. Exec. & Trading
Frequent Issuers
Structured Products
+49 511 9818-9200
+49 511 9818-9480
+49 511 9818-9640
+49 511 9818-9670
Corporate Sales
Schiffe / Flugzeuge
Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Head)
Axel Hinzmann
Thomas Höfermann
Alexander Malitsky
Julien Marchand
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Financial Markets Trading
Corporates
Covereds / SSAs
Financials
Governments
Länder & Regionen
+49 511 9818-9690
+49 511 9818-8040
+49 511 9818-9490
+49 511 9818-9660
+49 511 9818-9550
NORD/LB Fixed Income Research
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Disclaimer
Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als „Anlageempfehlung“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN
LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht
(„BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlageempfehlung durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB.
Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige
Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt.
Diese Anlageempfehlung richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Anlageempfehlung werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Anlageempfehlung ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Anlageempfehlung untersuchten
Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Anlageempfehlung vertrauen. Insbesondere darf weder diese Anlageempfehlung noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die
Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.
Diese Anlageempfehlung wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der
Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking,
für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind.
Diese Anlageempfehlung und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden
ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Anlageempfehlung einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung
zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der
NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann
die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche
Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten
Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen,
die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste
durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser
Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt.
Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als
Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von
Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der
jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB,
die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation
getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand
dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für
eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.
Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-,
Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können
einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer
eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche
oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung
dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
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Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die
NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen
Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung
und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfehlung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren
und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann
daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner
Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.
Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr
verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an
irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die
Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich
angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein,
diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie
für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01
(Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt
keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen,
da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen
Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz
oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und
dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell
sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
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Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte
(die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder
EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen
Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt
wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung
zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert
werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise
für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass
sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch
keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar.
Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als
verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige
Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an
Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen
Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht
FINMA am 01.01.2009) genehmigt.
Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der
Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung).
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar.
Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht.
Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist
unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf
von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in
der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft
werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
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Financial View  25. August 2016
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von
der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen.
Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche
Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über
die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für
Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche
nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine
nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist,
dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anlageempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
25. August 2016 11:05h
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach § 34 B WpHG und Artikel 5 und 6
der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchsverordnung“)
Die NORD/LB oder eine Tochtergesellschaft gehörte der Führung eines Konsortiums an, das innerhalb der letzten 12 Monate eine öffentliche Emission von Wertpapieren der Deutschen Pfandbriefbank übernommen hat.
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den
Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an,
welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse und quantitative / statistische Methoden sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Die jeweils verwendeten
Methoden sowie die diesen zugrunde gelegten Annahmen und die analytischen Herleitungen der Empfehlung können der Analyse entnommen werden. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der
Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie
wird zweiwöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungsgrundlagen erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren.
Empfehlungssystematik
Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate)
Positiv:
Positiv:
47%
Neutral:
46%
Negativ:
7%
Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
Empfehlungshistorie (12 Monate)
Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter www.nordlbpib.de/empfehlungsuebersicht_renten. Das Passwort lautet "renten/Liste3".
Emittent / Anleihe
Deutsche Pfandbriefbank
Deutsche Pfandbriefbank
Deutsche Pfandbriefbank
Deutsche Pfandbriefbank
Deutsche Pfandbriefbank
Datum
Empfehlung
Gattung
Anlass
25.08.2016
10.03.2016
22.02.2016
19.01.2016
07.10.2015
neutral
neutral
neutral
neutral
neutral
Financials
Financials
Financials
Financials
Financials
Fundamental
Fundamental
Fundamental
Fundamental
Fundamental
NORD/LB Fixed Income Research
1. Weitergabe am: 25.08.2016 13:16
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