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Fixed Income Research Financial View 4. Mai 2016 09/2016 NORD/LB-Research-Portal PROFI Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO> Themen Seite Marktumfeld Der Markt im Überblick 2 Financials Bankenmarkt Kanada 6 Earnings Corner Deutsche Bank 10 Events Calendar Earnings Releases 11 Rating Changes Im Zeitraum vom 21.04.2016 bis 03.05.2016 12 Anhang Konferenzen 13 Charts & Grafiken 13 Ausgaben im Überblick 18 Ansprechpartner 19 Spreadverlauf: iTraxx Senior Financials vs. Subordinated Fin. Senior Unsecured: Emissionsvolumen der letzten 12 Monate 350 AT 20 AU 18 300 BE CA 16 CH 250 DE 14 DK ES 12 BP EURbn 200 150 FI FR 10 GB IE 8 IN 100 IT 6 LU 4 50 NL NO 2 PT SE Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research CDS Index in bp Markit iTraxx Europe 05/16 04/16 03/16 02/16 iTraxx € Senior Financial Spread Sen vs. Sub. iTraxx € Subordinated Financial 01/16 Feb. 16 12/15 Nov. 15 11/15 Aug. 15 10/15 Mai. 15 09/15 Feb. 15 08/15 Nov. 14 07/15 Aug. 14 0 06/15 0 Mai. 14 US *Emissionen bis 1 Tag vor Studienveröffentlichung Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research aktuell 5D ∆ 1M ∆ 6M ∆ YTD ∆ 1Y ∆ 76 3 3 6 -1 16 Markit iTraxx Senior Financials 95 6 4 27 18 25 Markit iTraxx Subordinated Financials 212 11 11 67 59 68 aktuell 5D 1M 6M YTD 1Y Markit iBoxx € Financials Senior 78 64 87 75 70 59 Markit iBoxx € Financials Subord. 192 234 283 225 226 179 Markit iBoxx € Banks Senior 69 61 79 69 63 57 Markit iBoxx € Banks Subordinated 154 183 221 173 170 140 Cash Bond Index ASW in bp *Mittelwert der Einzelanleihen Die gezeigten Veränderungen beziehen sich auf den aktuellen Stand/Spread im Vergleich zum Schlusskurs vor X Tagen. Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie. Financial View 04. Mai 2016 Marktumfeld Der Markt im Überblick Analysten: Michaela Hessmert Melanie Kiene, CIIA Der Credit-Markt ist weiterhin vom Niedrigzinsumfeld und den Ankaufprogrammen der EZB bestimmt, was sich grundsätzlich spreadeinengend auswirkt, da Investoren auf der Suche nach Rendite bereit sind höhere Risiken einzugehen. Allerdings können die bestehenden Risikofaktoren potentiell immer wieder zu einer deutlichen Verschlechterung des InvestorenSentiments führen. Zu nennen sind die globale Wachstumsdynamik (mit Fokus auf China und die Emerging Markets), die Entwicklung des Ölpreises, das britische Referendum zum Brexit, Griechenland, usw. Während sich die Risikoaufschläge am Cash-Markt stabil hielten ging es in im iTraxx Senior Financial in der letzten Aprilwoche wieder leicht nach oben. Aktuell hat sich der Index über 90bp eingependelt. Issuer Maturity Vol. (€bn) ASW Actual Issue Spread XS1402175811 3,5y 1,25 62 ms +63 A / A1 / A XS1402921412 10,5y 1,5 82 ms +88 A+e / A3 / A- Country Timing ISIN Nationwide BS UK 22.04. JPMorgan Chase US 25.04. Rating (Fitch / Moody’s / S&P) Stand: 04.05.2016 08:32 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Primärmarkt Die Primärmarktaktivitäten für Senior Unsecured Bonds im EuroBenchmarkformat mit fixem Kupon waren in den vergangenen zwei Wochen mäßig. Kein Emittent aus der Eurozone wagte sich auf das Parkett. Dafür platzierten die Nationwide Building Society aus Großbritannien und JPMorgan Chase aus den USA Senior Bonds im Volumen von EUR 1,25 Mrd. bzw. EUR 1,5 Mrd. EU-Kommission stellt ein Ultimatum Die Europäische Kommission hat Ende April Belgien, Lettland, den Niederlande und der Slowakei ein Ultimatum hinsichtlich der Implementierung der Capital Requirements Directive (CRD IV) gestellt. Belgien und die Slowakei wurden zudem aufgefordert die Bank Recovery and Resolution Directive (BRRD), die das Bail-in Regime beinhaltet, einzuführen. Das Ultimatum beträgt zwei Monate. Wenn es abläuft wird dieser Tatbestand an den Europäischen Gerichtshof übergeben. EZB überdenkt CoCos Nach den panikartigen Spread-Ausweitungen für Hybridkapital (Contingent Convertible Bonds; CoCo-Bonds) im Februar dieses Jahres macht sich die EZB nochmals intensive Gedanken zu dieser vergleichsweise „jungen“ Asset Kategorie die eingeführt wurde, um die Kapitaldecke der Banken zu stützen. Die europäische Aufsicht scheint ihre Sicht auf dieses noch in der Entstehung befindende Segment zu überdenken, nachdem sich einige große Kreditinstitute, darunter auch die Deutsche Bank, gegen CoCos ausgesprochen haben. EZB uneinig über Behandlung von Staatsanleihen-Risiko bei Banken EZB-Entscheidungsträger Ignazio Visco warnte davor, dass Banken ihre Rolle als „Schock-Absorber“ in Phasen von Sovereign-Stress nicht mehr wahrnehmen könnten, wenn sie aufgefordert werden, zusätzliches Risikokapital zur Deckung des Staatsanleihen-Risikos vorzuhalten bzw. angehalten werden ihr Staatsanleihen-Exposure zu begrenzen. Auf der anderen Seite betonte Sabine Lautenschläger (EZB Direktorium), dass die Einführung von einer Risikogewichtung für Staatsanleihen in Bankenbeständen ein wichtiger Schritt sei, um dem Teufelskreis der gegenseitigen Abhängigkeit zwischen Banken und Staaten zu durchbrechen. NORD/LB Fixed Income Research Seite 2 von 23 Financial View 04. Mai 2016 EU-Kommission ebnet Weg für den Verkauf der HSH Die EU-Kommission bestätigte am 2. Mai, dass die Erhöhung des Garantierahmens um EUR 3 Mrd. für die HSH Nordbank durch Hamburg und Schleswig Holstein im Juni 2013 im Einklang mit den EU-Beihilferegeln ist. Die Genehmigung ebnet den Weg für den geplanten Verkauf der HSH, nach dem Übertrag der Problemkredite aus dem Shipping Portfolio an eine Bad Bank. IPO der Banca Popolare di Vicenza scheitert Die Börse Milan gab bekannt, dass die Kapitalerhöhung von EUR 1,5 Mrd. der Banca Popolare di Vicenza SpA aufgrund zu geringer Investorennachfrage nicht die Zulassungspflichten (listing requirements) der Börse erfüllt. In der Konsequenz musste der in diesem Jahr gegründete italienischen Bankenrettungsfonds Atlante den vollen Anteil erwerben und hält nun einen Anteil von 99,3% an der Bank. NORD/LB Fixed Income Research Seite 3 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Financials Bankenmarkt Kanada NORD/LB-Estimation Financial Market 5Y-CDS vs. Germany NA NA vs. Bund Country Ratings Fitch LT Outlook Government Bond Yield AAA STABLE 2Y 0,664 1,16 Moody’s Aaa STABLE 5Y 0,829 1,15 S&P AAA STABLE 10Y 1,464 1,247 350 Asset Swap Spread Mid in BP Positiv CA-Senior Fin. vs. iBoxx € Senior Fin. 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 0 2 4 6 8 Maturity Years YTD iBoxx € SNR FIN 10 12 14 CA Stand: 04.05.16; Quelle: Bloomberg Stand: 03.05.16 15:14 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg Analystin: Michaela Hessmert Kanada ist das zweitgrößte Land der Erde. Die Bevölkerungsdichte zählt jedoch zu den geringsten der Welt. Der Großteil der über 35 Mio. Einwohner lebt in den Millionenmetropolen Toronto, Montréal, Vancouver und der Hauptstadt Ottawa. Kanada gehört zu den wohlhabendsten Ländern der Welt und verfügt über einen hohen Anteil an natürlichen Ressourcen. Der mit Abstand wichtigste Handelspartner sind die USA. Den größten Anteil zum BIP (Jan 2016: 1,5% Y/Y) liefert der Dienstleistungssektor. Die breit diversifizierte kanadische Wirtschaft hat sich in den vergangenen Jahren als sehr widerstandsfähig erwiesen. Neben der Rohstoffbranche verfügt das Land über ein wettbewerbsfähiges verarbeitendes Gewerbe und einen gut entwickelten Finanzmarkt. Während viele Banken weltweit während der Finanzmarktkrise ihre Risiken deutlich reduzieren mussten, konnten die stark auf den stabilen Heimatmarkt ausgerichteten kanadischen Banken überschüssiges Kapital nutzen, um sich international zu diversifizieren. Government Yields Canada Stand: 03.05.16 15:14 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research GDP Canada Y/Y 5 4 3 3 2,5 2 1 2 % % 4 3,5 1,5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 -2 1 -3 0,5 0 2010 0 -1 2007 -4 2011 10Y CAN Govt 2012 2013 5Y CAN Govt 2014 2015 -5 GDP Canada Y/Y 2Y CAN Govt Stand: 03.05.2016 Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Aktives Mitglied beim FSB und BCBS 2016 Stand: 03.05.2016 Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research Die kanadische Bankenaufsicht Office of the Superintendent of Financial Institutions (OSFI) ist bei internationalen Organisationen wie dem Financial Stability Board (FSB) und dem Basel Committee on Banking Supervision (BCBS) aktiv, um die kanadische Perspektive bei der globalen Regelsetzung zu platzieren. NORD/LB Fixed Income Research Seite 4 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Kanadische Bankenaufsicht: OSFI Die kanadische Bankenaufsichtsbehörde wurde im Jahr 1987 gegründet. Als eine unabhängige Bundesbehörde dient sie der Regulierung und Aufsicht von Finanzinstituten. Unter anderem reguliert und überwacht die OSFI alle kanadischen Einlagenkreditinstitute (Deposit taking institutions; DTI) dazu zählen Banks, Foreign Bank Branches, Trust and Loan Companies und Cooperatives. Die Aktivitäten der OSFI können grob in zwei Hauptaufgaben unterteilt werden. Erstens werden im Rahmen der Überwachung institutsspezifische Risiken und Trends identifiziert und im Bedarfsfall wird von der Aufsicht interveniert. Zweitens zählt zur Aufgabe der Regulierung die Förderung eines sicheren und soliden Finanzsystems anhand von Richtlinien und Empfehlungen sowie der Beobachtung und Bewertung von Systemrisiken. Eine Stärke des kanadischen Bankensystems ist die konservative Aufsicht, welche die heimischen Institute frühzeitig dazu verpflichtete, das Basel III Regelwerk zu Kapital und Liquidität einzuhalten. Übersicht der national systemrelevanten Banken (D-SIBs) Rating (Moody's / Fitch / S&P) Bloomberg Ticker Total Assets in Mio. CAD Bank of Montreal (BMO) BMO CN 641.881 Aa3 / AA- / A+ www.bmo.com Bank of Nova Scotia (BNS) BNS CN 856.497 Aa3 / AA- / A+ www.scotiabank.com Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC) CM CN 463.309 Aa3 / AA- / A+ www.cibc.com National Bank of Canada (NBC) NA CN 216.090 Aa3 / A+ / A www.nbc.ca Royal Bank of Canada (RBC) RY CN 1.074.208 Aa3 / AA / AA- www.rbc.com Toronto-Dominion Bank (TD) TD CN 1.104.373 Aa1 / AA- / AA- www.td.com D-SIB Internet-Link Quelle: Bloomberg, SNL, NORD/LB Fixed Income Research National systemrelevante Banken (D-SIB) Die Aufsicht hat sechs Institute des Landes als systemrelevante Banken auf nationaler Ebene definiert (D-SIB). Dazu zählen: Bank of Montreal, Bank of Nova Scotia, Canadian Imperial Bank of Commerce, National Bank of Canada, Royal Bank of Canada und Toronto-Dominion Bank. Diese sechs Institute machen rund 90% der gesamten Bankenaktiva aus. D-SIBs müssen seit Januar 2016 einen zusätzlichen Kapitalpuffer in Form von CET1-Kapital in Höhe von 1% der RWA vorhalten. Dieser Kapitalzuschlag wird regelmäßig im Zusammenhang mit nationalen und internationalen Entwicklungen überprüft. Die Überwachung der D-SIBs durch die Aufsichtsbehörde ist intensiver, weil die Institute allein aufgrund ihrer Größe und ihrer komplexeren Geschäftsmodelle erhöhte Risikoprofile aufweisen. Minimum Capital Requirements 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 CET1 (%) 3.5 4.0 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 Tier 1 capital (%) 4.5 5.5 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 0.625 1.25 1.875 2.50 2.50 2.50 8.625 9.25 9.875 10.5 10.5 10.5 Capital conservation buffer (%) Total capital (%) 8.0 8.0 8.0 Quelle: OSFI, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 5 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Bank of Canada Die Bank of Canada (BoC) fördert aktiv ein stabiles und effizientes Finanzmarktumfeld. Dazu erbringt sie eine Vielzahl von Dienstleistungen einer Zentralbank wie z.B. Liquiditätsfazilitäten, „lender of last resort“-Funktion, Überwachung der Clearing- und Abrechnungssysteme, Analysen und Research (z.B. halbjährlicher Financial System Review) und Zusammenarbeit mit nationalen und internationalen Entscheidungsgremien zur Weiterentwicklung der Finanzmarktpolitik. Financial System Review Mit dem halbjährlichen Financial System Review (FSR) verfolgt die BoC das Ziel, zur langfristigen Stabilität des heimischen Finanzsystems beizutragen. Dies geschieht in erster Linie durch das kontinuierliche Überwachen potentieller Risikofaktoren für die Stabilität des Finanzsystems. In ihrem letzten FSR aus Dezember 2015 konstatiert die BoC zwar ein stabiles und effizientes Finanzsystem, weist jedoch auf drei mögliche Schwachstellen hin. 1. Erhöhter Verschuldungsgrad der kanadischen Privathaushalte Die Einkommensentwicklung hält in einem Umfeld das gekennzeichnet ist von niedrigen Zinsen, steigenden Hauspreisen und Wachstum bei Hypothekenkrediten nicht Schritt. Zudem beobachtet die BoC eine Konzentration von jüngeren Haushalten, die hoch verschuldetet sind und weniger Möglichkeiten haben finanziell auf den Verlust des Arbeitsplatzes oder steigende Zinsen zu reagieren. Aus diesem Grund schätzt die Zentralbank das Risiko für diese Gruppe insbesondere in Krisenzeiten als erhöht ein. Als wahrscheinlichstes Szenario geht die BoC jedoch von einer sukzessiven Abnahme dieses Risikoparameters aus, da sich sowohl die Wirtschafts- als auch die Einkommensentwicklung im Wachstumstrend befinden und sich die Zinsen langsam normalisieren dürften. 2. Ungleichgewichte im kanadischen Immobilienmarkt Der Anstieg des privaten Verschuldungsgrades hängt unmittelbar mit dem Kreditwachstum zusammen, welches wiederum durch den fortgesetzten Anstieg der Hauspreise herrührt. Die stärksten Preisanstiege sind in der Region Vancouver und Toronto zu beobachten, was diese Regionen entsprechend anfällig für negative Schocks macht. Als wahrscheinlichstes Szenario geht die BoC auch hier von einer sukzessiven Abnahme der Ungleichgewichte aus. 3. Liquidität im Fixed Income Markt Rentenmärkte werden zunehmend als anfälliger gegenüber Liquiditätsschocks wahrgenommen. Ein starker Verfall der Marktliquidität kann Preistrends verstärken und zu erhöhter Volatilität führen, die wiederum zu Anpassungen in den Investoren-Portfolios führen, mit potentiellen spill-over Effekten auf andere Asset-Klassen. NORD/LB Fixed Income Research Seite 6 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Kapitalisierung und Asset-Qualität Die Kapitalisierung der kanadischen Banken hat sich in den vergangenen Jahren leicht verbessert und ist grundsätzlich solide. Aus europäischer Perspektive könnte der Kapitalpuffer für potenzielle Schocks noch ausgeprägter sein. Positiv hervorzuheben ist jedoch die interne Kapitalgenerierungsfähigkeit der Institute. In den vergangenen Jahren haben sich die Banken verstärkt international diversifiziert und sich damit zwar Ertragspotenzial aber auch höhere Risiken als auf dem Heimatmarkt eingesourced. Im Vergleich mit den internationalen Peers haben die kanadischen Banken eine gute und stabile Asset-Qualität. Das geringe Risikoprofil des Kreditportfolios ist vor allem historisch dadurch zu erklären, dass ein hoher Anteil des Hypothekenkreditportfolios auf den robusten Heimatmarkt entfällt. Zudem beträgt die Kreditvergabe an Unternehmenskunden nur rund 15% der Gesamtkreditvergabe und ist gut diversifiziert. Einzelne Exposures im Energiesektor sind aufgrund der Marktentwicklungen potentiell unter Druck. Die Nonperforming Loans Quote (NPL/Loans) ist bei allen D-SIBs auf sehr niedrigem Niveau, was für die Güte der Asset-Qualität spricht. Zudem ist die Deckungsquote (Reserves/NPLs) recht hoch. Zukünftig wird die globale Konjunkturentwicklung sowie die Wachstumsdynamik des Heimatmarktes vor allem vor dem Hintergrund des hohen Verschuldungsgrades der Privathaushalte zu betrachten sein. Unter einem wirtschaftlichen Abschwung würde zunächst die Bedienung der unbesicherten Konsumentenkredite leiden. Perspektivisch steigende Zinsen dürften sich auf die Schuldendienstkosten sowie die Erschwinglichkeit von Wohnraum auswirken. Ein moderater Anstieg ist dabei nicht das Problem, wohl aber ein Zinsschock, den wir allerdings für nicht wahrscheinlich halten. CAD NPLs in Mio. Übersicht zur Asset Qualität der kanadischen D-SIBs Date BMO BNS CIBC NBC RBC TD 2015 FY 1.959 4.658 1.419 457 2.285 3.244 2014 FY 2.048 4.200 1.434 486 1.977 2.731 2013 FY 2.544 3.701 1.547 395 2.201 2.692 2012 FY 2.976 3.622 1.867 387 2.250 2.518 ▼ ▲ ▼ ▲ ► ▲ 2015 FY 0,60 0,97 0,50 0,43 0,48 0,58 2014 FY 0,70 0,95 0,55 0,50 0,45 0,56 2013 FY 0,93 0,89 0,62 0,44 0,54 0,59 2012 FY 1,20 0,99 0,76 0,46 0,59 0,60 ▼ ► ▼ ▼ ▼ ► 2015 FY 92,96 90,10 117,69 124,51 88,80 105,86 2014 FY 83,35 86,69 115,76 124,28 100,86 110,88 2013 FY 64,70 88,44 109,76 146,33 89,00 106,05 2012 FY 56,32 82,19 99,63 149,10 88,71 105,00 ▲ ▲ ▲ ▼ ► ► in % NPLs / Loans TREND 2012 – 2015 NPLs in % Reserves / TREND 2012 – 2015 TREND 2012 – 2015 Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 7 von 23 Financial View 04. Mai 2016 CET 1 Ratio ROAE 25,00 12,00 10,00 20,00 8,00 % % 15,00 6,00 10,00 4,00 5,00 2,00 0,00 0,00 BMO BNS 2013Y CIBC 2014Y NBC RBC BNS 2013Y 2015Y Stand: 03.05.2016 Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research Profitabilität BMO TD CIBC 2014Y NBC RBC TD 2015Y Stand: 03.05.2016 Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research Im internationalen Vergleich schneiden kanadische Banken im Hinblick auf ihre Profitabilität gut ab. Der Return on Average Equity (ROAE) liegt ausnahmslos im zweistelligen Bereich. Belastungsfaktoren stellen das schwache globale Wirtschaftswachstum, fallende Rohstoffpreise, das Niedrigzinsumfeld sowie die steigenden regulatorischen Kosten dar. Da überschüssiges Kapital nicht ausschließlich dazu genutzt werden kann die heimischen Bankaktivitäten weiter auszubauen, sind einige kanadische Institute den Weg internationaler Diversifikation gegangen, der jedoch auch mit erhöhtem Risiko einhergeht. Efficiency Ratio Net Interest Margin 66,00 2,50 64,00 2,00 62,00 1,50 58,00 % % 60,00 56,00 1,00 54,00 52,00 0,50 50,00 48,00 0,00 BMO BNS 2013Y CIBC 2014Y NBC RBC TD BMO 2015Y BNS 2013Y Stand: 03.05.2016 Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research CIBC 2014Y NBC RBC TD 2015Y Stand: 03.05.2016 Quelle: SNL, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 8 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Liquidität und Funding Im kanadischen Bankensystem ist die Liquiditäts- und Funding-Situation einwandfrei. Die hier betrachteten national systemrelevanten Institute, erfüllen alle die von der OSFI geforderte Mindestliquiditätsquote (Liquidity Coverage Ratio - LCR) nach Basel III (Einführung per Januar 2015; Niveau > 100%). Trotz der stabilen Einlagenbasis (siehe Loan-to-Deposit Ratio) sind kanadische Banken von der Kapitalmarktrefinanzierung abhängig. Seit 2014 haben die Institute ihren Refinanzierungsmix durch Emissionen von Covered Bonds auf Euro ergänzt. Hintergrund war die Einführung einer Covered Bond-Gesetzgebung nach der sich inzwischen alle großen kanadischen Emittenten bei der Canada Mortgage & Housing Corporation (CMHC) registrieren ließen sowie ein günstiges Emissionsumfeld mit einem vorteilhaften EUR-CAD Basisswap-Satz. Die Platzierung von Senior Unsecured-Anleihen ist nicht zuletzt wegen der regulatorischen Benachteiligung rückläufig. Neben der fehlenden Anrechenbarkeit bei der LCR dürfte vor allem das geplante Bail-in-Regime zukünftig auf die Emissionsaktivität von unbesicherten Bankanleihen wirken. Mehr Details zum Bail-in Regime sind in diesem Jahr zu erwarten. Von der regulatorischen Benachteiligung der Senior Unsecured Bonds profitieren aus unserer Sicht grundsätzlich Covered Bonds. Als einzige D-SIB hat die Toronto-Dominion Bank im Februar dieses Jahres eine Senior Unsecured Anleihe (XS1375980197) mit fünfjähriger Laufzeit im Euro-Benchmarkformat mit fixem Kupon zu einem Issue Spread von MS +68bp begeben (3. Mai 2016 Closing: ASW mid: 43,0bp). Liquidity Coverage Ratio und Loan to Deposit Ratio (FY 2015) in % BMO BNS CIBC NBC RBC TD LCR 130 124 118,9 131 127 126 LD-Ratio NA 76,8 86,5 82,6 68,0 78,8 Quelle: OFSI, NORD/LB Fixed Income Research Fazit Das kanadische Finanzsystem ist robust und verfügt über gesunde Bankbilanzen. Refinanzierungen über den Kapitalmarkt sind vergleichsweise günstig. Dennoch ist das Finanzsystem einigen exogenen Risikofaktoren ausgesetzt. Dazu zählen unter anderem die Entwicklung der Weltkonjunktur und der Rohstoffpriese, die höhere Risikoneigung der Investoren durch das langanhaltende Niedrigzinsniveau (Suche nach Rendite Pick-up) und geopolitische Risiken. Vor allem während der weltweiten Finanzkrise hat der kanadische Bankenmarkt seine Stabilität unter Beweis gestellt. Kein Institut musste staatliche Stützung (Bail-out) in Anspruch nehmen oder drohte zu scheitern. In Bezug auf die Rentabilität nehmen kanadische Institute weltweit eine führende Rolle ein. Die Profitabilität (anhand des ROAE) für die sechs größten kanadischen Banken liegt deutlich im zweistelligen Bereich. Für Senior Unsecured Anleihen der betrachteten Institute wird die Ausgestaltung des geplanten Bail-In-Regimes von besonderer Bedeutung sein. Aufgrund der soliden Kapitalisierung und des risikoarmen Geschäftsmodells sehen wir grundsätzlich jedoch kein erhöhtes Risiko für Investoren. NORD/LB Fixed Income Research Seite 9 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Earnings Corner Deutsche Bank Q1/2016 Analystin: Michaela Hessmert Im Zuge der in 10/15 proklamierten „Strategie 2020“ agiert die Deutsche Bank (DB) seit 01/16 in vier neu strukturierten operativen Unternehmensbereichen: „Global Markets“ (GM; Handelsaktivitäten für institutionelle Kunden), „Corporate & Investment Banking“ (CIB; Betreuung von Firmenkunden),„Private, Wealth & Commercial Clients“ (PW & CC; Betreuung von privaten, vermögenden und Geschäftskunden) und „Deutsche Asset Management“ (AM; Institutionelle Kunden und Fondsgeschäft). Für die Jahre 2018 bzw. 2020 hat sich DB eine Reihe ehrgeiziger Finanzziele gesetzt: Erreichung einer CET1-Quote ab 12/18 von min. 12,5% (aktuell (Q1/16): 10,7%; fully loaded), Steigerung der Leverage Ratio zu 12/18 auf min. 4,5% und zu 12/20 auf min. 5,0% (aktuell: 3,4%), Senkung der Cost-Income-Ratio auf ca. 70% bis 2018 und 65% bis 2020 (aktuell: 89%), Reduzierung der RWAs auf EUR 320 Mrd. bis 2018 und EUR 310 Mrd. bis 2020 (aktuell: EUR 400,9 Mrd.) sowie Verminderung der bereinigten zinsunabhängigen Aufwendungen auf unter EUR 22,0 Mrd. bis 2018 (Q1/16: EUR 6,7 Mrd.; 12/15: EUR 26,5 Mrd.). Für Q2/16 ist der endgültige Abschluss des in 12/15 verkündeten Beteiligungsverkaufs (19,99%) an der Hua Xia an die PICC Property and Casualty Company Limited vorgesehen, wodurch die CET1-Quote um 50bp steigen soll. Die Deutsche Bank weist in Q1/16 einen vorläufigen Gewinn nach Steuern i.H.v. EUR 236 Mio. aus, was nach dem verlustreichen H2/15, samt Rekordverlust für das Gesamtjahr (EUR 6,77 Mrd.), eine unerwartete Rückkehr in die Gewinnzone bedeutet. Gegenüber Q1/15 relativiert sich das Plus jedoch, da YoY im traditionell erfolgreichsten Quartal ein Rückgang von 58% (Q1/15: EUR 559 Mio.) zu Buche steht. Der Zinsüberschuss sank YoY um 7% (Q1/16: EUR 3.924 Mio.; Q1/15: EUR 4.210 Mio.), ebenso entwickelten sich das Provisions- (-12% YoY auf EUR 2.877 Mio.) und das Handelsergebnis (-39% YoY auf EUR 1.418 Mio.) rückläufig. Positive Zahlen sind zumindest auf Ausgabenseite zu vermelden. Personalaufwand (-7% YoY auf EUR 3.194 Mio.) sowie Sachaufwand und sonstiger Aufwand (-26% YoY auf EUR 3.736 Mio.), insbesondere aufgrund geringerer Kosten für Rechtsstreitigkeiten, wurden verringert. Auf Segmentebene verzeichnete DB einen Ertragsrückgang in allen vier operativen Kernsegmenten. Während der Ertragsrückgang in GM (-23% YoY auf EUR 2.774 Mio.) durch die gesunkenen Rechtskosten (EUR -1,1 Mrd. YoY nur in GM) überkompensiert werden konnte (Vorsteuergewinn: EUR 380 Mio.; Q1/15: EUR -16 Mio.), liegt das Ergebnis vor Steuern in CIB (-56% auf EUR 316 Mio.), PW & CC (-82% auf EUR 71 Mio.) und AM (-3% auf EUR 168 Mio.) unter Vorjahresniveau. DB strebt „mittelfristig eine marktgerechte Dividendenausschüttungsquote“ an, zur Stärkung des Eigenkapitals schlägt der Vorstand für die Geschäftsjahre 2015 und 2016 jedoch einen Dividendenausfall vor. Die NPL-Quote liegt per 12/15 bei, im Vergleich zur Peer-Group, geringen 2,38% (12/14: 2,93%). 2016 wird das „Peak Restructuring Year“ NORD/LB Fixed Income Research Seite 10 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Events Calendar Datum Zeit Earnings Releases Land Unternehmen Ticker Periode* Währung (e) Pre-Tax Profit in Mio. (e) EPS GAAP (e) ROE in % Homepage 04.05. 6:46 FR SOC GENERALE SA GLE FP Q1 2016 EUR 5.304 (17) 4,064 (15) 6,08 (17) http://www.societegenerale.com 04.05. 7:30 AT ERSTE GROUP BANK EBS AV Q1 2016 EUR 1.891 (16) 2,607 (17) 9,65 (14) http://www.erstegroup.com 05.05. AU NATL AUST BANK NAB AU S1 2016 AUD 9.361 (12) 2,330 (5) 13,21 (12) http://www.nab.com.au 05.05. IT BANCA MONTE DEI BMPS IM Q1 2016 EUR 1 (12) 0,033 (11) 1,14 (10) http://mps.it 06.05. IT INTESA SANPAOLO ISP IM Q1 2016 EUR 5.488 (16) 0,204 (17) 7,34 (20) http://www.intesasanpaolo.com NO DNB BANK ASA SNOG NO Q1 2016 NOK (0) (0) http://www.dnb.no CH CREDIT SUISS-REG CSGN VX Q1 2016 CHF 1.175 (21) 0,133 (19) 1,70 (19) http://www.credit-suisse.com 10.05. IT UNICREDIT SPA UCG IM Q1 2016 EUR 3.839 (16) 0,357 (19) 4,82 (19) http://www.unicreditgroup.eu 10.05. NL ING GROEP NV INGA NA Q1 2016 EUR 5.798 (19) 1,177 (16) 9,21 (18) http://www.ing.com 10.05. IT BANCA CARIGE CRG IM Q1 2016 EUR 152 (3) - 0,147 (4) 3,97 (3) http://www.gruppocarige.it 10.05. DE AAREAL BANK AG ARL GR Q1 2016 EUR 321 (8) 3,184 (9) 7,22 (6) http://www.aareal-bank.com 10.05. AT BAWAG P.S.K. BAN 1002Z AV Q1 2016 EUR (0) (0) http://www.bawagpsk.com 10.05. FI AKTIA BANK OYJ AKTAV FH Q1 2016 EUR 66 (2) 0,807 (3) 8,05 (2) http://www.aktia.fi 10.05. IT BANCO POPOLARE S BP IM Q1 2016 EUR 363 (7) 0,723 (7) 3,07 (11) http://www.bancopopolare.it 11.05. DK NYKREDIT BANK AS 314767Z DC Q1 2016 DKK (0) (0) http://www.nykredit.dk 09.05. 10.05. 6:30 - (0) - (0) (0) 12.05. 7:00 BE KBC GROEP KBC BB Q1 2016 EUR 2.678 (15) 4,799 (15) 13,42 (15) http://www.kbc.be 12.05. 7:00 FR CREDIT AGRICOLE ACA FP Q1 2016 EUR 4.509 (16) 1,219 (15) 6,16 (17) http://www.credit-agricole.com 12.05. 7:30 AT RAIFFEISEN BANK RBI AV Q1 2016 EUR 500 (17) 0,823 (13) 4,34 (11) http://www.rbinternational.com 12.05. DE DVB BANK SE DVB GR Q1 2016 EUR (0) (0) http://www.dvbbank.com 12.05. IT CREDITO EMILIANO CE IM Q1 2016 EUR 241 (7) 0,466 (8) 6,14 (7) http://www.credem.it 12.05. IT UBI BANCA SPA UBI IM Q1 2016 EUR 438 (11) 0,260 (11) 2,36 (11) http://www.ubibanca.it 25.05. CA BANK OF MONTREAL BMO CN Q2 2016 CAD 6.200 (7) 6,888 (10) 11,82 (11) http://www.bmo.com Stand: 04.05.2016 07:09 Uhr (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (0) *(Q=Quartal; S=Halbjahr; Y=Jahr); **Bef-mkt = bevor der Aktienmarkt öffnet; (e) Bloomberg Konsenserwartung- (Zahl) Anzahl der Schätzungen NORD/LB Fixed Income Research Seite 11 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Rating Changes Datum Im Zeitraum vom 21.04.2016 bis 03.05.2016 Land Unternehmen Agentur Art des Ratings Rating alt Rating neu Trend BB * → 26.04.16 PT Banco BPI SA Fitch Senior Unsecured Debt BB 26.04.16 PT Banco BPI SA Fitch LT Issuer Default Rating BB BB * → 26.04.16 PT Banco BPI SA Fitch Viability bb bb *- ↓ 25.04.16 CY Bank of Cyprus Pcl Fitch LT Issuer Default Rating CCC B- ↑ 25.04.16 CY Bank of Cyprus Pcl Fitch Viability ccc b- ↑ 25.04.16 CY Bank of Cyprus Pcl Fitch Outlook 22.04.16 PT Banco BPI SA S&P LT Local Issuer Credit BB- *- BB- * ↑ 22.04.16 PT Banco BPI SA S&P LT Foreign Issuer Credit BB- *- BB- * ↑ STABLE Bei den oben ausgewählten Informationen zu Ratings handelt es sich um eine selektive Auswahl. Stand: 04.05.2016 – 07:09 Uhr (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 12 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Anhang Konferenzen Datum Themen Ort 31.05/01.06.2016 NORD/LB Kapitalmarktkonferenz Deutschland, Hannover, Schloss Herrenhausen 08.-09.06.2016 ICMA CBIC & The Covered Bond Report Conference Deutschland, Frankfurt am Main icmagroup 21.06./22.06.2016 The Global Borrowers & Bond Investors Conference London euromoneyconferences 15.09.2016 The Euromoney / ECBC Covered Bond Congress Deutschland, Düsseldorf euromoneyconferences 10.11.2016 NORD/LB International Covered Bond Day Quelle: Anbieter (siehe Links), NORD/LB Fixed Income Research Charts & Grafiken I 40 30 20 10 0 LU NL 2 NO PT SE 05/17 04/17 03/17 02/17 01/17 12/16 11/16 10/16 0 US Senior Financials Fälligkeiten je Monat - Floating AT AU BE CA CH DE DK ES FI FR GB IE IN IT LU NL NO PT SE US AT 9 AU BE 8 CA CH 7 DE DK 6 ES FI 5 FR GB 4 IE IN 3 IT LU 2 NL NO 1 PT SE 0 05/17 50 IT 04/17 EURbn 60 IN 4 03/17 70 IE 02/17 80 GB 6 01/17 90 FR 12/16 Senior Unsecured Fälligkeiten vs. Emissionen - Floating FI 11/16 0 ES 8 10/16 10 DK 09/16 20 DE 09/16 30 CH 10 08/16 40 CA 07/16 EURbn 50 BE 08/16 60 AU 12 07/16 70 AT 14 06/16 AT AU BE CA CH DE DK ES FI FR GB IE IN IT LU NL NO PT SE US 06/16 80 Senior Unsecured Fälligkeiten je Monat - Fixed EURbn Senior Unsecured Fälligkeiten vs. Emissionen - Fixed 100 Deutschland, Hannover EURbn Anhang Link US Sektor: Banks; Währung: EUR; Collateral Type: Senior Unsecured; Amt. Outstanding/Issued: EUR >= 500 Mio.; Maturity Type: Bullet; Coupon Type: Fixed/Variabel/Floating; Country: AT, AU, BE, CA, CH, DE, DK, ES, FI, FR, GB, GR, IE, IT, LU, NL, NO, NZ, PT, SE, US; In der Säule „Issued 2016“ sind nur die bis gestern emittierten Anleihen enthalten. Stand: 04.05.2016 – 08:27 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 13 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Anhang Charts & Grafiken II iTraxx Senior Financials: CDS-Mover Worst Performer ∆ 2W % 171 Swiss Reinsurance Co Ltd 23,8% 113 126 Credit Suisse Group AG 3,1% Danske Bank A/S 4,8% 137 141 Muenchener Rueckversicherung 23,7% 38 47 62 65 Zurich Insurance Co Ltd 21,8% 40 49 UBS AG 5,3% 66 69 AXA SA 21,0% 52 64 Commerzbank AG 6,5% 105 111 Allianz SE 20,9% 38 46 40 20 UCGIM 2 03/04/23 26.02.2016 iTraxx Senior Financials aktuell: 95 BP SBAB 0 1/2 05/11/21 04.04.2016 60 DANBNK 0 1/2 05/06/21 30.03.2016 80 CS 0 3/8 04/11/19 04.04.2016 100 JYBC 0 5/8 04/14/21 07.04.2016 bp 120 RABOBK 1 1/4 03/23/26 14.03.2016 140 CS 1 1/2 04/10/26 04.04.2016 160 KBCBB 1 04/26/21 20.04.2016 180 NWIDE 0 1/2 10/29/19 22.04.2016 200 PBBGR 1 1/8 04/27/20 19.04.2016 Spreadentwicklung: letzte 10 Benchmark Neuemissionen mit Fix-Kupon 0 ASW at issue ASW as of 04 Mai INTNED 0 3/4 02/22/21 15.02.2016 168 DNBNO 1 1/8 03/01/23 19.02.2016 1,3% 21.04.2016 04.05.2016 SEB 0 3/4 08/24/21 17.02.2016 Deutsche Bank AG 21.04.2016 04.05.2016 BFCM 0 1/4 06/14/19 07.03.2016 ∆ 2W % PBBGR 1 1/4 02/04/19 28.01.2016 Best Performer iTraxx at issue Name Announce date KBCBB 1 04/26/21 20.04.2016 108 82 87 PBBGR 1 1/8 04/27/20 19.04.2016 123 81 87 NWIDE 0 1/2 10/29/19 22.04.2016 63 62 82 CS 1 1/2 04/10/26 04.04.2016 104 79 140 141 91 RABOBK 1 1/4 03/23/26 14.03.2016 62 61 57 68 77 JYBC 0 5/8 04/14/21 07.04.2016 64 62 CS 0 3/8 04/11/19 04.04.2016 56 37 140 141 91 DANBNK 0 1/2 05/06/21 30.03.2016 57 42 69 65 91 SBAB 0 1/2 05/11/21 04.04.2016 57 58 UCGIM 2 03/04/23 26.02.2016 186 143 PBBGR 1 1/4 02/04/19 28.01.2016 138 76 91 BFCM 0 1/4 06/14/19 07.03.2016 48 29 98 SEB 0 3/4 08/24/21 17.02.2016 72 40 115 DNBNO 1 1/8 03/01/23 19.02.2016 88 59 121 INTNED 0 3/4 02/22/21 15.02.2016 72 43 ASW at issue ASW today CDS 5Y at issue CDS 5Y today iTraxx Sen. Fin. at issue 101 91 218 85 176 68 115 122 Stand: 04.05.2016 – 08:27 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 14 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Anhang Charts & Grafiken III Ratingverteilung iBoxx € Financials (volumengewichet) BB+/Ba1 2,0% AAA/Aaa 0,1% iBoxx € Financials: Top 10 Länderübersicht AA/Aa2 0,4% AA+/Aa1 0,0% Country Vol. (€ bn) No. of Bonds Mean Vol. (€bn) FR 125,45 131 1,0 AA-/Aa3 7,5% A+/A1 10,6% BBB-/Baa3 13,7% BBB/Baa2 11,7% NL 91,69 84 1,1 US 86,85 79 1,1 GB 67,52 65 1,0 DE 53,88 60 0,9 SE 35,29 37 1,0 IT 34,61 33 1,0 A/A2 26,6% BBB+/Baa1 19,2% A-/A3 8,2% Länderverteilung im iBoxx € Financials ES 23,12 22 1,1 CH 21,80 14 1,6 IE 16,76 19 0,9 iBoxx € Financials: Volumen gewichtete Modified Duration nach Land 7 SE 5,7% NZ 0,1% CA 0,4% CH 3,5% BR AE AU BE 0,1%2,5% 0,7% 0,0% AT 0,8% VG US TR 0,2% 13,9% 0,1% 6 DE 8,6% 5 DK 0,9% NO 1,7% ES 3,7% FI 1,2% NL 14,7% 4 3 LU 0,5% 2 FR 20,1% KY 0,1% 1 KR 0,1% JE IT IE 0,4% 5,5% 2,7% HK 0,1% GG 0,4% 0 GB 10,8% AE AT AU BE CA CH DE DK ES FI FR GB GG HK IE IT JE JP KR KY LU NL NO NZ SE TR US VG JP 0,6% Performance iBoxx € (Total Return) Performance iBoxx € Financials (Total Return) Financials Senior Overall 2016 ytd Financials Subordinated 2015 2014 1-3Y 2013 Banks Senior 2012 2011 3-5Y Banks Subordinated 5-7Y Covered 0 0,5 % YTD 1 % 1M 1,5 % 6M 2 % 1Y Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research 2,5 7-10Y -10% 0% 10% 20% 30% Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 15 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Anhang Charts & Grafiken IV Germany & Austria & BeNeLux France & Great Britain & Switzerland 200 300 180 250 160 140 200 ASW in bp ASW in bp 120 100 80 150 100 60 50 40 20 0 0 -20 -50 0 1 2 3 DE 4 5 6 AT 7 8 BE 9 10 11 12 years to maturity NL 0 1 2 3 LU Nordics 4 5 6 FR 7 8 9 GB 10 11 12 years to maturity CH Periphery 140 200 120 180 160 140 80 120 ASW in bp ASW in bp 100 60 40 100 80 60 40 20 20 0 0 -20 0 1 2 3 4 DK 5 6 FI 7 8 9 SE -20 10 11 12 years to maturity 0 1 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 years to maturity NO Asia Pacific 3 IT IE ES Overseas 250 300 250 200 150 ASW in bp ASW in bp 200 100 150 100 50 50 0 -50 0 0 1 AU 2 3 4 NZ 5 6 JP 7 8 HK 9 10 11 12 years to maturity 0 KR 1 2 3 4 CA 5 6 7 8 9 10 11 12 years to maturity US iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, KY, TR, VG; Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research NORD/LB Fixed Income Research Seite 16 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Anhang Charts & Grafiken iBoxx € Financials: Spreadveränderung nach Land 40 30 20 10 0 in bp AT -10 AU BE CH DE DK ES FI FR GB GG IT JE NL NO NZ SE TR VG US -20 -30 -40 -50 -60 Δ Week Δ Month Δ 3 Months iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, JP, HK, KR, KY, TR, VG; Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income iBoxx € Financials: Ausgewählte Bank-Anleihen iBoxx € Financials: Ausgewählte Senior-Anleihen 500 320 450 270 400 220 300 ASW in bp ASW in bp 350 250 200 170 120 150 100 70 50 SUB Banks T1 Banks SEN Insurance 04 2016 03 2016 02 2016 01 2016 12 2015 11 2015 10 2015 09 2015 08 2015 07 2015 06 2015 05 2015 04 2015 03 2015 02 2015 01 2015 12 2014 11 2014 SEN Banks LT2 Banks Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income 10 2014 09 2014 08 2014 04 2016 03 2016 02 2016 01 2016 12 2015 11 2015 10 2015 09 2015 08 2015 07 2015 06 2015 05 2015 04 2015 03 2015 02 2015 01 2015 12 2014 11 2014 10 2014 09 2014 08 2014 07 2014 SEN Banks 07 2014 20 0 SEN Financial Services Stand: 04.05.2016 – 08:27 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income NORD/LB Fixed Income Research Seite 17 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Anhang Ausgabe 08/2016 21. April 2016 Ausgaben im Überblick Themen Der Markt im Überblick Primärmarkt Baseler Ausschuss prüft Derivateberechnung bei der Leverage Ratio Konsolidierung im deutschen Bankenmarkt leicht vorangeschritten Moody’s: Französischer Bankenmarkt mit Gegenwind Bankentestamente der US-Banken mangelhaft Stabilität des globalen Finanzsystems hat abgenommen Atlante – Italiens neuer Bankenrettungsfonds 07/2016 07. April 2016 Sovereign Exposure: No Risk-free Assets! Der Markt im Überblick Primärmarkt BoE veröffentlicht Stresstest-Parameter Basler Ausschuss mit neuem Konsultationspapier Fusion DZ/WGZ - Nächste Hürde genommen Spanische Bad Bank weist abermals Verluste aus EZB in Kontakt mit Banken wg. Brexit-Gefahr Moody’s: europäischer Bankensektor weist ein moderates Exposure im Energiesektor aus Italien plant staatlich garantierten Fonds zur Unterstützung der Banken 06/2016 24. März 2016 Möglicher Brexit: Auswirkungen für Senior Bonds Der Markt im Überblick Primärmarkt Europäische Kommission will CoCo Investoren schützen Banco Popolare schließt Kapitalerhöhung nicht aus Top Banken wenden sich an Danièle Nouy 05/2016 10. März 2016 Game Changer Der Markt im Überblick Primärmarkt Deutsche Bank: Positiver Ergebniseffekt aus Rückkaufprogramm von Senior Anleihen Credit Suisse verkauft notleidende Assets Nachbesserungen beim Heta-Angebot Markit veröffentlicht vorläufige Liste der zukünftigen Indexmitglieder BaFin informiert 15 deutsche systemrelevante Institute über Höhe der zusätzlichen Kapitalzuschläge Basel III Monitoring Exercise Bail-in Regime bleibt auf der Tagesordnung Einordnung der Financials im Credit Cycle NORD/LB-Research-Portal PROFI Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO> NORD/LB Fixed Income Research Seite 18 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Anhang Ansprechpartner in der NORD/LB Fixed Income Research Michael Schulz Leitung +49 511 361-5309 [email protected] Kai Niklas Ebeling Covered Bonds +49 511 361-9713 [email protected] Mario Gruppe Public Issuers +49 511 361-9787 [email protected] Michaela Hessmert Banks +49 511 361-6915 [email protected] Christopher Kief Corporates / Retail Products +49 511 361-4711 [email protected] Melanie Kiene Banks +49 511 361-4108 [email protected] Jörg Kuypers Corporates / Retail Products +49 511 361-9552 [email protected] Matthias Melms Covered Bonds +49 511 361-5427 [email protected] Sascha Remus Corporates / Retail Products +49 511 361-2722 [email protected] Norman Rudschuck Public Issuers +49 511 361-6627 [email protected] Martin Strohmeier Corporates / Retail Products +49 511 361-4712 [email protected] Kai Witt Corporates / Retail Products +49 511 361-4639 [email protected] Leitung +49 511 361-5587 [email protected] Markets Sales Carsten Demmler Institutional Sales (+49 511 9818-9440) Julia Bleser [email protected] Gabriele Schneider [email protected] Thorsten Bock [email protected] Dirk Scholden [email protected] Uwe Kollster [email protected] Uwe Tacke [email protected] Daniel Novotny-Farkas [email protected] Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400) Christian Schneider (Leitung) [email protected] Stefan Krilcic [email protected] Oliver Bickel [email protected] Martin Koch [email protected] Tobias Bohr [email protected] Bernd Lehmann [email protected] Kai-Ulrich Dörries [email protected] Jörn Meißner [email protected] Marc Ehle [email protected] Lutz Schimanski [email protected] Sascha Goetz [email protected] Brian Zander [email protected] Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515) René Rindert (Leitung) [email protected] Patricia Lamas [email protected] Morgan Kermel [email protected] Laurence Payet [email protected] Schiffe / Flugzeuge +49 511 9818-8150 Firmenkunden +49 511 9818-4003 Immobilien / Strukturierte Finanzierung +49 511 9818-8150 FX/MM +49 511 9818-4006 Corporate Sales Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600) Thomas Cohrs (Leitung) [email protected] Andreas Raimchen [email protected] Axel Hinzmann [email protected] Udo A. Schacht [email protected] Thomas Höfermann [email protected] Marco da Silva Alexander Malitsky [email protected] Julien Marchand [email protected] [email protected] Lutz Ulbrich [email protected] Financial Markets Trading Corporates +49 511 9818-9690 Collat. Mgmt / Repos +49 511 9818-9200 Covereds / SSAs +49 511 9818-8040 Cust. Exec. & Trading +49 511 9818-9480 Financials +49 511 9818-9490 Frequent Issuers +49 511 9818-9640 Governments +49 511 9818-9660 Structured Products +49 511 9818-9670 Länder & Regionen +49 511 9818-9550 NORD/LB Fixed Income Research Seite 19 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Disclaimer Diese Finanzanalyse (nachfolgend als „Analyse“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Analyse durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB. Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt. Diese Analyse richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Analyse werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Analyse ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Analyse untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Analyse vertrauen. Insbesondere darf weder diese Analyse noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden. Diese Analyse wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind. Diese Analyse und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Analyse einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Analyse geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Analyse vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Analyse in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen. Diese Analyse stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Analyse stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Analyse dar. Auf die in dieser Analyse Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet. Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Analyse im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Analyse enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Analyse stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation getroffen werden. Diese Analyse ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Analyse sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren. Jedes in dieser Analyse in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen. Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen. NORD/LB Fixed Income Research Seite 20 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben. Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist. Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Analyse und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Analyse. Zukünftige Versionen dieser Analyse ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Analyse zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden. Mit der Verwendung dieser Analyse erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an. Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem. Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und zum Umgang mit Interessenkonflikten Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet. Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich. Diese Analyse ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren. Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Analyse Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich. Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Finanzanalyse gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich Keine der in dieser Analyse enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen. Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Analyse erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein, diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre beziehen. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01 (Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Analyse nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark Diese Analyse stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese Analyse (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind. Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft. NORD/LB Fixed Income Research Seite 21 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland Diese Analyse wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte (die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder EWRVertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt wird. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg Unter keinen Umständen stellt diese Analyse ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst). Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen Diese Analyse stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal Diese Analyse ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Analyse stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Analyse behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Analyse basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden Diese Analyse stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar. Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als verlässlich angesehen werden. Diese Analyse wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich gemäß der EG-Prospektrichtlinie und diese Analyse ist nicht an Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Analyse vollständig oder teilweise rechtlichen Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Analyse einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte. Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz Diese Analyse wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA am 01.01.2009) genehmigt. Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankvereinigung über die Unabhängigkeit von Finanzanalysen (in der jeweils gültigen Fassung). Diese Analyse stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar. Diese Analyse wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Analyse erwähnten Produkte veröffentlicht. Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada Diese Analyse wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen. Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder diese Analyse überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar. Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen. Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Analyse mit einem Fachmann beraten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland Die in dieser Analyse beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts. NORD/LB Fixed Income Research Seite 22 von 23 Financial View 04. Mai 2016 Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist. Redaktionsschluss 04. Mai 2016 08:48 Uhr Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV Die NORD/LB oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen gehörte der Führung eines Konsortiums an, das innerhalb der letzten 12 Monate eine öffentliche Emission von Wertpapieren der analysierten Gesellschaft übernommen hat. Zusätzliche Angaben Quellen und Kursangaben Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern. Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird zweiwöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Empfehlungssystematik und Empfehlungshistorie für die vorangegangenen 12 Monate Positiv: Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich. Emittent / Anleihe Kanadische Banken Deutsche Bank AG Deutsche Bank AG Deutsche Bank AG Deutsche Bank AG Datum Empfehlung Anleihetyp Anlass 04.05.2016 02.05.2016 28.01.2016 02.11.2015 07.05.2015 Positiv Negativ Negativ Neutral Neutral Financials Financials Financials Financials Financials RV Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental NORD/LB Fixed Income Research Seite 23 von 23