Fedin koronnosto lähestyy Macro Research
Transcription
Fedin koronnosto lähestyy Macro Research
Macro Research Markkinakatsaus, 13. lokakuuta 2014 Fedin koronnosto lähestyy USA:n keskuspankki Fed on muuttanut ohjauskorkoennustettaan niin, että se on nyt suurin piirtein linjassa oman ennusteemme kanssa. Odotamme Fedin nostavan ohjauskorkonsa 1,5 prosenttiin vuoden 2015 loppuun mennessä, 2,75 prosenttiin vuoden 2016 loppuun mennessä ja 3,75 prosenttiin vuoden 2017 loppuun mennessä. Näkemyksemme mukaan ensimmäinen koronnosto tulee jo tammikuussa 2015. Koska Fedin omakin korkouraennuste on melko aggressiivinen, Fedin täytyy aloittaa nostot ajoissa välttääkseen rajuja liikkeitä ja markkinaturbulenssia. Aika normalisoida rahapolitiikkaa USA:n työttömyys on vähentynyt odotuksia nopeammin. Syyskuussa työttömyysaste laski 5,9 prosenttiin ja uskomme laskun jatkuvan suurin piirtein samaa vauhtia loppuvuoden. Ennustamme työttömyysasteen olevan tammikuussa 2015 5,6– 5,7 prosenttia. Muut työmarkkinoiden tilaa kuvaavat indikaattorit parantuvat samaa tahtia, kun työttömyysaste laskee. Näkemyksemme mukaan Fedin on siis korkea aika aloittaa rahapolitiikkansa normalisointi. Kvantitatiivisen elvytyksen kolmas kierros päättyy lokakuussa, kun Fed ilmoittaa kokouksessaan lopettavansa velkakirjaostot. Vallitseva nollakorkopolitiikka jatkuu siihen saakka, kunnes työttömyysaste on laskenut lähelle luonnollista tasoaan, mikä Fedin arvioiden mukaan on 5,2–5,5 prosenttia. Meidän työttömyysasteennusteemme viittaa ensimmäisen koronnoston tapahtuvan tammikuussa ja sen jälkeen Fedin taseen tulisi asteittain normalisoitua. Tämän prosessin aikana rahapolitiikkaa toteutetaan pankkien keskuspankissa pitämien reservien korkoa säätelemällä. Tästä huolimatta keskeisin ohjauskorko pysyy rahapolitiikan viestinnässä keskeisessä roolissa. Riskinä nopea inflaatio tulevaisuudessa Suuri määrä ylimääräistä likviditeettiä nostaa esiin rahanluontikertoimen ja inflaation kiihtymisen uhkan. Normaali rahapolitiikan vaikutusmekanismi on, että keskuspankin luoma raha moninkertaistuu pankkijärjestelmässä. Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Keskuspankkikorot 13.10.2014 + 3 kk +6 kk +12 kk 10-v. valtion obligaation tuotot 13.10.2014 + 3 kk +6 kk +12 kk 13.10.2014 Valuuttakurssit + 3 kk +6 kk +12 kk Euroalue 0.05 0.05 0.05 0.05 0.89 0.95 1.25 1.50 EURUSD 1.26 1.24 1.16 1.10 USA 0.13 0.13 0.50 1.25 2.30 2.50 3.00 3.40 USDJPY 107.9 109.0 110.0 110.0 Ruotsi 0.25 0.25 0.25 0.75 1.38 1.50 1.85 2.20 EURGBP 0.79 0.79 0.79 0.78 Norja 1.50 1.50 1.50 1.50 2.26 2.50 2.60 2.60 EURSEK 9.13 9.00 8.90 8.60 1.02 1.10 1.45 1.75 EURNOK 8.22 8.30 8.30 8.20 Suomi Lähde: Handelsbanken Capital Markets For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report. Markkinakatsaus, 13. lokakuuta 2014 Esimerkiksi Fedin arvopaperiostot hyvitetään pankkien reservitalletuksiin keskuspankissa. Pankit käyttävät näitä ylijäämäreservejään kasvattamalla luotonantoa kotitalouksille ja yrityksille, ja lopulta nämä lainatut rahat lisäävät talletuksia pankkijärjestelmässä. Nämä talletukset lasketaan – yhdessä seteleiden ja kolikoiden kanssa – mukaan kansantalouden rahan määrään. Jossain vaiheessa kasvanut rahan määrä yleensä nostaa kuluttajahintoja. Rahan määrän kasvun siirtyminen kuluttajahintoihin on kuitenkin prosessi, jonka kesto vaihtelee paljon, ja siksi sitä on vaikea arvioida. Tällä hetkellä rahanluontikerroin ei toimi, koska pankit eivät halua lisätä luotonantoaan suurista reservitalletuksistaan huolimatta. Kun luottojen kysyntä ja pankkien halukkuus lainaamisen lopulta elpyy, täytyy keskuspankin purkaa tai lukita pankkien ylijäämäreservejä välttääkseen inflaation hallitsemattoman kiihtymisen. usean vuoden viipeellä, valuuttakurssi 3 kuukauden viipeellä ja työttömyysasteen poikkeama luonnollisesta työttömyysasteestaan. Tällä periodilla rahan määrän kasvu prosentilla nosti inflaatiovauhtia 0,12 prosenttiyksikköä, kun taas kauppapainotetun valuuttakurssin vahvistuminen prosentilla hidasti inflaatiota 0,02 prosenttiyksikköä. Kun työttömyysaste ylitti luonnollisen työttömyysasteen prosenttiyksiköllä, hidastui pohjainflaatio 0,11 prosenttiyksiköllä. Analyysimme osoittaa, että finanssikriisin jälkeen rahan määrän kasvun merkitys inflaatiovauhdille on korostunut entisestään, vaikka rahaluontikerroin on romahtanut. Yksi mahdollinen selitys ilmiölle on, että keskuspankin taseen kasvattamisen odotetaan yleisesti kiihdyttävän inflaatiota, ellei tasetta aleta supistaa ennen kuin rahanluontikerroin alkaa taas toimia. Odotamme USA:n pohjainflaation olevan vuonna 2014 keskimäärin 1,7 prosenttia, vuonna 2015 2,2 prosenttia ja 2016 2,3 prosenttia. Fed pian vapaa nostamaan korkoa Näkemyksemme mukaan Fed valmistelee jo koronnostoa, joka tapahtuisi aikaisemmin kuin mitä markkinoilla tällä hetkellä odotetaan. Odotamme Fedin lokakuun kokouksen jälkeisessä tiedotteessaan luopuvan aiemmasta lausunnostaan, jonka mukaan nykyinen nollakorkotaso on syytä pitää huomattavan aikaa sen jälkeen kun Fedin velkakirjaostot päättyvät. Tällöin olisi selvää, että rahapolitiikka riippuu saatavista taloustilastoista ja että Fed voi nostaa korkoaan, kun se katsoo sen sopivaksi. Rahan määrällä on vaikutus inflaatioon Rahan määrän ja inflaation välillä on yhteys, mutta se ei pysy vakiona yli ajan. Löydämme kuitenkin historiasta kaksi ajanjaksoa, jolloin yhteys rahan määrän ja inflaation välillä on pysynyt melko vakaana. Analyysimme mukaan vuosina 1970–97 inflaatiovauhtiin vaikutti rahan määrän keskimääräinen kasvuvauhti usean vuoden viipeellä ja energian hinnat kahden kuukauden viipeellä. Tälle ajanjaksolle osuvat myös öljysokit. Tällöin rahan määrän kasvu prosentilla kiihdytti pohjainflaatiota (kausiruuan ja energian hinnoista puhdistettu inflaation mittari) 0,43 prosenttiyksiköllä, kun taas energian tuottaja-hintainflaation kiihtyminen prosentilla, kiihdytti pohjainflaatiota 0,07 prosenttiyksiköllä. Toisella ajanjaksolla 1998–2014 inflaatiovauhtia selittivät rahan määrän keskimääräinen kasvuvauhti Nosto alkuvuonna voisi ehkäistä turbulenssia Tällä hetkellä Fedin oma ennuste ohjauskorolle on 1,375 prosenttia vuoden 2015 lopussa, 2,875 prosenttia vuoden 2016 lopussa ja 3,75 prosenttia vuoden 2017 lopussa. Meidän ohjauskorkoennusteemme samoille ajankohdille ovat 1,5 prosenttia, 2,75 prosenttia ja 3,75 prosenttia. Fedin ennusteura on siis siirtynyt lähemmäs omaamme. Lisäksi tiedämme suurimman osan Fedin avomarkkinakomitean jäsenistä arvioivan ensimmäisen koronnoston ajankohdaksi vuotta 2015, vaikka tarkempi ajoitus ei ole tiedossa. Me odotamme ensimmäistä koronnostoa jo tammikuussa 2015. Jotta Fed välttäisi suuret markkinaliikkeet aloittaessaan koronnostot, sen on aloitettava ajoissa voidakseen toteuttaa suunnittelemansa koronnostot asteittain. Päätoimittaja Tuulia Asplund, +358 10 444 2403, [email protected] Analyytikko Petter Lundvik, + 46 8 701 3397, [email protected] 2 Markkinakatsaus, 13. lokakuuta 2014 Kalenteri: 13.–17.10.2014 Mon, Oct 13 Consensus Our forecast Previous 10:00 Spain GDP Q3 0.6 / 1.2 10:45 Sweden U/E weekly PES W41 15.044K Tue, Oct 14 08:00 Finland CPI September 08:00 Spain House prices September 0.2/0.9 0.1 / 1.1 -1.7 / -4.4 08:45 France CPI September -0.3/0.4 0.4 / 0.4 09:00 Spain CPI September 0.1/-0.2 0.1 / -0.2 09:00 Sweden HOX, Flat prices September 1.3 / 13.7 09:00 Sweden HOX,Houses and flats prices total September 2.7 / 10.9 09:00 Sweden HOX, House prices September 09:30 Sweden CPI September 0.5/-0.1 0.5/-0.1 0.5/0.6 3.5 / 9.4 -0.1 / -0.2 09:30 Sweden CPIF September 0.6/0.6 10:00 Italy HICP September /-0.2 1.8 / -0.2 0.4 / 1.5 10:30 UK CPI September 0.2/1.4 10:30 UK CPI Core September /1.8 11:00 Eurozone Industrial Production August -1.6 11:00 Germany ZEW Eurozone Economic Sentiment October 0 / 0.5 / 1.9 -1.5 1 14.2 11:00 Germany ZEW Economic Sentiment October 0.0 6.9 11:00 Germany ZEW Current Situation October 15.0 25.4 12:00 Sweden Riksbank Governor Ingves to speak 13:30 US NFIB Small Business Optimism 00:00 Eurozone ECB´s Draghi to speak 03:30 China CPI Index (Actual-100=CPI yoy) September 06:30 Japan Industrial Production, sa August 08:00 Germany CPI 08:00 Germany CPI preliminary 08:00 Sweden TNS Sifo inflation expectations 10:00 Norway Trade Balance September 10:30 UK ILO Unemployment Rate, sa July 11:03 Sweden to sell 8y bonds 11:35 Germany to sell 2y Note 13:00 US MBA Mortgage Applications, sa W41 14:30 US Retail Sales, y-o-y September 14:30 US Retail Sales, sa, m-o-m September -0.1/ 0.2/ September 96.1 Wed, Oct 15 101.7 / 102 September 0/0.8 0.2 / 0.8 September 0/0.8 0 / 0.8 -1.5 22355M 6.1 6.2 / 3.8 1.4 0.0 0.6 14:30 US Retail Sales less autos September 14:30 US Empire Manufacturing October 0.3 14:30 US PPI September 20:00 US Fed to release Beige Book 10:00 Norway Survey of Bank Lending Q3 2014 11:00 Eurozone CPI September 0.4/0.3 0.1 / 0.5 11:00 Eurozone CPI Core September /0.7 0.5 / 0.7 14:30 US Initial Jobless Claims W40 15:15 US Industrial Production, sa September 0.4/ 15:15 US Capacity Utilization September 79.9 15:15 US Manufacturing (SIC) Production, sa September 0.3 -0.4 16:00 US Philly Fed October 19.8 22.5 16:00 US NAHB-Wells Fargo Housing Market October 59 27.5 -0.4 / 2.2 Thu, Oct 16 290K 287K 0.5/ -0.1 78.8 59 59 Fri, Oct 17 14:30 US Housing Starts September 1006K 1100K 956K 14:30 US Building Permits September 1030K 1100K 1.003M 15:55 US Leading Index October 0.2 Lähde: Handelsbanken Capital Markets 3 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as ‘SHB’), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts’ compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank’s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions (“Information barriers”) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank’s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank’s ethical guidelines please see the Bank’s website www.handelsbanken.com/About the bank/Investor relations/Corporate social responsibility/Ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank’s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee’s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the “Order”), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as “Relevant Persons”). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA’s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to “major U.S. institutional investors,” as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. (“HMSI”) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153). Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 19 49 FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 21 51 FX and Commodities International +44 7909528735 Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales +46 8 701 10 38 Eggert Mörling Head of Equity Sales +46 8 463 49 11 Henrik Franzén Head of Fixed Income Sales +46 8 463 46 72 Magnus Strömer Head of FX and Commodities Sales +46 8 463 45 63 Peter Carlberg Head of Derivative Sales +46 8 701 14 53 Lennart Living Head of Structured Saving Products +46 8 463 57 13 Martin Nossman Head of Cross Asset Execution +46 8 463 25 56 Trading Strategy Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Claes Måhlén Head, Chief Strategist +46 8 463 45 35 Per Jäderberg Head of Corporate Loans +46 8 701 33 51 Johan Sahlström Chief Credit Strategist +46 8 463 45 37 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ronny Berg Senior Credit Strategist +47 22 82 30 36 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Ola Eriksson Senior Credit Strategist +46 8 463 47 49 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Paul Betton Credit Analyst +46 8 463 45 78 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Denmark Sweden Jes Asmussen Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets +46 8 701 20 53 Bjarke Roed-Frederiksen +45 467 91229 Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Norway Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 +47 22 39 70 05 Finland Head, Economic Research +45 467 91203 China and Latin America Ingvild Borgen Gjerde Norwegian economy Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Marius Gonsholt Hov Norwegian economy +47 22 39 73 40 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Luleå/Umeå +45 46 79 12 69 Ove Larsson Gothenburg Per Wall +46 31 743 31 20 Erik Bertram Gävle Johan Magnusson Helsinki Mika Rämänen +352 274 868 245 Malmö +46 26 172 111 Ulf Larsson +46 40 24 54 04 Oslo +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers +46 90 154 719 Luxembourg Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 Malin Nilén From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 +46 8 701 27 70 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Helsinki Oslo London New York Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC