análisis bancolombia 1 - Investigaciones Económicas

ANÁLISIS BANCOLOMBIA
Análisis Bancolombia
La expansión del PIB estuvo levemente por debajo de lo
esperado por los analistas. El crecimiento de la economía
colombiana en el 4T14 fue de 3,5% anual, por debajo de las
expectativas del mercado y de la estimación del Grupo
Bancolombia (4,0%). Este resultado fue inferior al observado en
el tercer cuarto del año (4,2%) y fue el más bajo de todo 2014,
lo que confirma la desaceleración de la actividad productiva
que pronosticábamos fuera a ocurrir. En todo 2014 la economía
creció 4,6%, 10pbs menos que nuestra expectativa y 30pbs por
debajo del observado en 2013, cuyo resultado fue revisado al
alza desde 4,7% hasta 4,9%.
La construcción se mantuvo como el sector más dinámico,
pero creció por debajo de lo esperado. Por actividades
productivas, la construcción se expandió 5,9% anual en el
4T14, después de hacerlo al 11,1% en el trimestre previo.
Dentro de dicho sector, la construcción destinada a
edificaciones aumentó 7,5%, mientras que las obras civiles
crecieron 3,8%. Es de resaltar que este último dato implica un
marcado cambio de tendencia frente al crecimiento de 15,4%
observado en los tres primeros trimestres de 2014. En todo el
año anterior el sector constructor creció 9,9%, disminuyendo su
dinamismo frente a 2013 (11,6%). Esto se debe principalmente
a la moderación en el crecimiento de edificaciones, que pasó
de 11,2% a 7,4% entre 2013 y 2014. Esto contrasta con una
expansión promedio de 12,1% de la construcción de obras
civiles en ambos años. Vale la pena mencionar que el
desempeño de la construcción representó la mayor sorpresa en
los resultados del PIB de 2014 frente a nuestros pronósticos
(var gráfica 1).
17 de marzo de 2015
Alexander Riveros Saavedra
Economista Senior
(571) 746 39 80
[email protected]
Juan Pablo Espinosa Arango
Gerente de Investigaciones Económicas
(571) 746 39 91
[email protected]
http://investigaciones.bancolombia.com
Bloomberg: BCLI y VBCL
Gráfica 1. Crecimiento anual en 2014 Esperado Vs
Observado por sector económico (var.%)
PIB esperado
PIB observado
Construcción
9.9%
Servicios sociales,
comunales y personales
5.2%
5.5%
Sector financiero
5.2%
4.9%
PIB Total
4.7%
4.6%
Comercio
4.8%
4.6%
Transporte,
almacenamiento y…
4.3%
4.2%
4.0%
3.8%
Electricidad, gas y agua
3.6%
2.3%
Agricultura
De acuerdo con el DANE, la industria logró crecimientos
moderados en los últimos años. Es importante anotar que las
cifras publicadas por el DANE hoy ajustaron el desempeño de
la actividad manufacturera en años anteriores, mostrando
ahora crecimientos moderados. En particular, la industria creció
0,1% en 2012, 0,6% en 2013 y 0,2% en 2014. El resultado del
año anterior estuvo condicionado por el comportamiento
negativo del segmento de transformación de madera (-20,1%),
0.6%
0.2%
Industria
Minería
-0.2%
-5%
0.0%
0%
5%
10%
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
1
13.9%
15%
ANÁLISIS BANCOLOMBIA
Marzo 17 de 2015
El comercio se aceleró al cierre del año pasado. Con un
aumento anual de 4,5%, el comercio fue, junto con la industria,
un sector que aceleró su dinámica frente al 3T14 (4,2%). Este
resultado es importante, ya que sugiere que la demanda de los
hogares podría haber crecido a un ritmo más acelerado al
culminar el año anterior. Gracias a ello, el sector comercio
creció 4,6% en 2014, por encima de lo experimentado un año
atrás (4,5%).
PIB YoY%
7%
6%
4.6%
5%
4%
3%
3.5%
2%
1%
E
dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
0%
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
Gráfica 3. Crecimiento del PIB por componentes de oferta
(var.% anual)
4.2
4.0
3.1
Suministro de Energía, Gas, Agua
Construcción
11.1
5.9
Agricultura, ganadería, silvicult,
pesca
4.1
4.2
3.2
8.2
-1.2
-3.3
4T13
3.7
Impuestos
3T14
7.4
8.3
4T14
5.6
4.2
4.5
Comercio
1.4
-0.6
-0.3
Producción industrial
4.7
4.2
Servicios no financieros
6.8
5.3
4.5
4.1
6.1
4.2
3.5
Servicios financieros
PIB
-5
0
5
10
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
2
15.4
7.6
1.7
0.9
Transporte y comunicaciones
Explotación de minas y canteras
Solo los sectores no transables crecieron por encima del
promedio de la economía en el 4T14. En efecto, en el último
trimestre de 2014 la construcción (5,9%), el comercio (4,5%),
los servicios no financieros (4,2%), y los financieros (4,1%), se
expandieron a una tasa superior a la del PIB total. Como
resultado, el PIB no transable aumentó 4,2% en el 4T14. Esto
contrasta con la caída de la industria (-0,3%), la minería (3,3%), y el bajo crecimiento de la agricultura (0,9%), lo que se
reflejó en un descenso anual del 0,9% en el PIB transable. En
ese orden de ideas, sigue siendo pronunciada la brecha entre
el desempeño de las actividades que dependen exclusivamente
de la demanda interna y aquellas expuestas al comercio
exterior. Con el ajuste de los precios relativos que está
ocurriendo en este momento por cuenta de la depreciación del
peso frente al dólar, es previsible que este diferencial se cierre
paulatinamente a lo largo del presente año.
PIB anualizado
8%
dic-04
Por cuenta del petróleo, la minería se ubicó en terreno
negativo en 2014. En el 4T14 la explotación de minas y
canteras en el 4T14 presentó una variación de -3,3%, con lo
que completó tres trimestres consecutivos de descensos. 0,2%.
El resultado de todo 2014 (-0,2%) fue inferior al de 2013
(5,5%), debido al crecimiento negativo en el segmento de
extracción de petróleo (-1,4%) y la extracción de minerales
metalíferos (-8,4%). En contraste, la extracción de minerales
metálicos y de carbón registró tasas de crecimiento de 10,7% y
5,6%, respectivamente.
9%
dic-03
La producción de café continuó creciendo en 2014. El
sector agrícola creció 0,9% en el 4T14, lo cual refleja una
moderación frente a un trimestre atrás. En todo el año la
agricultura se expandió 2,3%, tasa menor que la registrada en
2013 (6,7%). Con respecto a los segmentos que explicaron la
dinámica agrícola, se resalta el dinamismo de la producción de
café, con un incremento de 10%, después de aumentar 36% en
2013.
Gráfica 2. Crecimiento anual y acumulado anualizado del
PIB (var.%)
dic-02
fabricación de productos de tabaco (-14%) y productos de
refinación de petróleo (-8,7%). Además, en agregado la
industria completó al cierre de 2014 tres trimestres
consecutivos de caídas anuales.
15
20
ANÁLISIS BANCOLOMBIA
Marzo 17 de 2015
¿Cuál es nuestra lectura de los datos del PIB y cuáles son
sus implicaciones de política monetaria? En líneas
generales, el reporte del PIB publicado hoy muestra que la
economía colombiana continuó creciendo a buen ritmo al final
del año pasado, pero confirma nuestras expectativas de un
proceso de pérdida de dinamismo, en particular en los sectores
transables de la economía, tales como la minería.
PIB transable YoY
10
6
4.23
4
2
-0.93
0
-2
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
Las cifras de crecimiento desde el lado de la oferta y las
lecturas de los indicadores líderes al inicio de 2015 imprimen
un riesgo a nuestra expectativa de que el Emisor efectúe un
incremento en la tasa de referencia en la reunión del próximo
viernes. Sin embargo, creemos que un ajuste al alza por una
sola vez en la tasa de intervención es la alternativa de política
monetaria apropiada para hacer frente a la tendencia alcista
reciente de los precios que se ha reflejado en un aumento
sostenido y acelerado de las principales medidas de inflación
básica. Este tipo de señal preventiva no solo fortalecería la
credibilidad de los agentes frente al cumplimiento de la meta de
inflación de la autoridad monetaria, sino que también permitiría
que la economía pudiera ajustarse mejor a unas condiciones
globales que son cada vez más retadoras para las economías
emergentes.
3
dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
-4
De otro lado, la moderación del avance en los sectores no
transables permite prever unas menores presiones
inflacionarias desde el lado de la demanda, lo cual será clave
para determinar el comportamiento de las expectativas de
inflación en el corto plazo, ya que podrían compensar
parcialmente la aceleración de los precios que se está dando
por cuenta del aumento en los precios de los alimentos y del
traspaso de la depreciación del peso al IPC.
E
PIB no transable YoY
8
dic-02
Los crecimientos del PIB del 4T14 y de todo el año anterior
estuvieron levemente por debajo de nuestra estimación y de la
expectativa del Banco de la República, que para 2014 se
ubicaba en 4,8%. La composición de las cifras refleja
moderación en varios rubros de la demanda. Sin embargo,
será indispensable contar con las cifras de la demanda (que
serán publicadas la próxima semana) para establecer tanto la
magnitud de la moderación en la demanda interna como el
aporte negativo de las exportaciones netas, que posiblemente
se incrementó al cierre del año anterior.
Gráfica 4. Crecimiento del PIB transable y no transable
(var. % anual)
dic-01
Por su parte, los sectores no transables continúan avanzando a
un ritmo más acelerado que los transables, pero han moderado
su dinamismo en los últimos trimestres, hasta un crecimiento
cercano al 4,2%. Es importante considerar que la caída en los
precios internacionales de las materias primas, así como la
depreciación del tipo de cambio, podrían contribuir a la
recomposición del crecimiento futuro, ya que podrían impulsar
la dinámica de sectores como la industria y la agricultura.
ANÁLISIS BANCOLOMBIA
Marzo 17 de 2015
Tabla 1. Crecimiento del PIB por componentes de oferta
(var. % anual)
dic-12 1T13
Part. %
PIB
2,012
2T13
mar-13
3T13
jun-13
4T13
sep-13
dic-13 1T14
dic-13
2,013
2T14
mar-14
3T14
jun-14
4T14
sep-14
dic-14
dic-14
2,014
Diff. en pp
Vs 4T13
Vs 3T14
100.0
4.0
2.8
4.7
6.1
6.1
4.9
6.4
4.3
4.2
3.5
4.6
-2.6
-0.6
Servicios financieros
Servicios no financieros
19.7
15.4
5.1
4.6
3.7
5.0
4.0
6.3
5.4
5.9
5.3
6.8
4.6
6.0
5.4
7.6
5.5
5.5
4.5
4.7
4.1
4.2
4.9
5.5
-1.2
-2.6
-0.5
-0.4
Producción industrial
11.1
0.1
-3.1
2.9
1.3
1.4
0.6
4.1
-2.0
-0.6
-0.3
0.2
-1.8
0.3
Comercio
11.9
3.9
3.2
4.5
4.8
5.6
4.5
5.5
4.1
4.2
4.5
4.6
-1.1
0.3
Impuestos
10.0
5.0
3.2
3.8
5.1
3.7
5.5
7.5
8.2
7.4
8.3
4.3
4.6
0.8
Explotación de minas y canteras
7.2
5.3
1.1
5.0
7.4
8.2
5.5
6.1
-2.2
-1.2
-3.3
-0.2
-11.5
-2.1
Transporte y comunicaciones
Agricultura, ganadería, silvicult, pesca
7.3
6.1
3.9
2.5
2.4
3.9
3.9
8.5
4.0
6.7
4.1
7.6
3.6
6.7
4.9
6.2
4.3
0.3
4.2
1.7
3.2
0.9
4.2
2.3
-0.9
-6.7
-1.1
-0.8
Construcción
7.1
5.9
6.5
3.2
22.8
15.4
11.6
14.2
8.4
11.1
5.9
9.9
-9.5
-5.2
Suministro de Energía, Gas, Agua
3.5
2.3
1.9
3.8
2.7
4.2
3.2
4.4
3.7
4.0
3.1
3.8
-1.2
-1.0
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
E
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ANÁLISIS BANCOLOMBIA
Marzo 17 de 2015
Venta de Acciones
Venta de Acciones
Investigación en Acciones
Alejandro Peña Prieto
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
+574 6045367
Andrés Felipe Sánchez Quevedo
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
+571 353 6600 ext 15235
Jairo Julián Agudelo Restrepo
Gerente de Investigaciones en Renta Variable
[email protected]
+574 6047048
Juliana Rodriguez Arévalo
Gerente Comercial Acciones
Juan Camilo Dauder Sánchez
Analista Líder de Petróleo y Energía
[email protected]
+574 6049821
Esteban Posada Posada
Gerente Comercial Acciones
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+574 6045170
[email protected]
+571 3535234 – 7464300 Ext 37114
Julian David Gómez Duque
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
+574 6045159
Leonardo Gabriel Rueda Diaz
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
+571 3535237 - 4886000 Ext 37129
Juan Guillermo Hernandez Hoyos
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+574 6049811
Luis Eduardo Romero Sellares
Gerente Comercial Acciones
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+572 4852789 6440430
Alejandro Escobar Escobar
Gerente Comercial Acciones
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+574 6045166
Mónica Patricia Arenas Lopez
Gerente Comercial Acciones
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Maria Paula Cortés Durán
Analista Líder del Sector Financiero y Small Caps
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+571 353 6600 ext 37387
Diego Alexander Buitrago Aguilar
Analista de Energía
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+571 7463984 ext 37307
German Zuñiga Saavedra
Analista de Infraestructura e Industria
[email protected]
+574 6047045
William Cesar Avila Romero
Gerente Comercial Acciones
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575-3695203
Federico Perez Garcia
Analista Junior de Petróleo y Gas
[email protected]
+574 6048172
Investigación Económica
Juan Pablo Espinosa Arango
Gerente de Investigaciones Económicas
[email protected]
+571 7463991 ext. 37313
Kevin López Tafur
Estudiante en convenio
+571 7464318 Ext 37376
[email protected]
Alexander Riveros Saavedra
Economista Senior
[email protected]
+571 7463980 ext 37303
Simon Penagos Velásquez
Estudiante en convenio
+574 6046496
[email protected]
Henry Alexander Otero Giraldo
Estudiante en Práctica
+571 7463988 ext 37310
[email protected]
Asistente de Investigación
Claudia Restrepo Salazar
Editora de Investigaciones
+574 404 3809
[email protected]
Rodrigo Jose Torres Vargas
Estudiante en Práctica
+571 7463988 ext 37316
[email protected]
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ANÁLISIS BANCOLOMBIA
Marzo 17 de 2015
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