2011
Transcription
2011
Investeringsforeningen SmallCap Danmark Cvr. 29218153 Årsrapport 2013 8. regnskabsår INDHOLD Ledelsesberetning Hoved- og nøgletal Forord Ledelsens årsberetning Investment cases Profil – Investeringsforeningen SmallCap Danmark Risko og styring IR-politik Incitamentprogrammer Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandele Resultatopgørelse Balance Noteoversigt Noter til årsrapport Ledelsens påtegning Den uafhængige revisors påtegning Børsmeddelelser, 2013 Foreningsoplysninger 2 3 4 9 15 17 20 21 22 23 24 25 26 34 35 37 38 1 HOVED- OG NØGLETAL Mio. kr. Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Bonus Skat Årets nettoresultat 2009 3,4 68,6 -3,0 -6,6 -0,1 62,3 2010 3,0 28,7 -3,2 -0,7 -0,1 27,8 2011 6,8 -54,2 -2,8 0,3 -0,1 -50,0 2012 4,5 6,0 -2,8 0,2 -0,1 7,8 2013 1,3 36,5 -2,8 0,0 -0,1 34,9 Likvide midler, ultimo Kapitalandele, ultimo Medlemmernes formue, ultimo 10,8 149,7 154,2 9,0 181,6 182,7 9,3 133,5 135,7 9,9 130,1 139,5 6,5 114,1 119,6 Værdipapirbeh. i procent af medlemmernes formue, ultimo Værdipapirernes omsætningshastighed Kursværdi af køb Kursværdi af salg 97% 1,48 200,2 226,3 99% 1,02 167,6 164,4 98% 0,64 167,6 164,4 93% 0,44 59,8 69,1 95% 0,50 27,9 80,4 Cirkulerende andele, ultimo, stk. Udlodning pr. andel, kr. Indre værdi pr. andel, ultimo, kr. Børskurs, ultimo, kr. 20.005 0 7.710 7.693 19.979 0 9.147 9.200 20.839 0 6.665 6.540 19.834 0 7.031 6.825 12.484 0 9.578 9.357 Afkast, % Merafkast ifht. stigning i OMXCXC20, % Sharpe ratio (12 mdr.) Stigning i OMXCXC20, % Stigning i OMXC20, % 52,9% 28,5% 1,47 24,4% 41,8% 18,6% 1,9% 0,73 16,7% 35,9% -27,1% -1,3% neg. -25,8% -14,8% 5,5% -8,6% 0,34 14,1% 27,2% 36,2% -9,3% 3,32 45,5% 24,1% Omkostningsprocent, ordinære omkostninger, % Omkostningsprocent, % 2,09% 6,67% 1,95% 2,40% 1,69% 1,48% 1,97% 1,79% 2,58% 2,58% Årlige omkostninger i procent (ÅOP), ordinære omkost., % Årlige omkostninger i procent (ÅOP), % 3,09% 7,67% 2,88% 3,33% 2,53% 2,32% 2,78% 2,61% 3,36% 3,36% 2 Kære medlem, Efter at have været vidner til at især large cap aktier har udvist betydelige kursstigninger siden september 2011, oplevede vi igennem 2013 en stigende investorinteresse for investering i mindre og mellemstore virksomheder. 2013 blev således første gang i syv år, hvor small cap aktier outperformede large cap, og det med hele 21,4%-point. Investeringsforeningen SmallCap Danmark leverede et afkast på 36,2% for 2013 og underperformede derved sit benchmark med 9,3,%-point. Kursstigningerne i small cap segmentet var, i årets første 6 måneder, koncentreret omkring en række af de større small cap aktier, hvor Investeringsforeningen SmallCap Danmark var undervægtet. I løbet af 2. halvår begyndte også de mindste af small cap aktierne at performe og investeringsforeningen outperformede i både 3. kvartal og 4. kvartal. En styrkelse af den globale BNP vækst og det ekstremt lave renteniveau gør i øjeblikket aktier til den mest attraktive aktivklasse. Vi forventer derfor, at den positive udvikling på aktiemarkedet vil fortsætte i 2014. Samtidig vurderer vi, at small cap aktierne også i 2014 har et afkastpotentiale, der overgår det øvrige aktiemarked grundet et væsentligt kursmæssigt efterslæb. Bestyrelsen vil indstille til generalforsamlingen, at der, i lighed med for 2012, ikke udbetales et udbytte for 2013. På sidste års generalforsamling blev det meddelt, at selskabets daværende formand, Jan O. Frøshaug, på grund af alder, ikke ville genopstille til bestyrelsen i 2014. I august måned valgte Jan O. Frøshaug at trække sig fra bestyrelsen i forbindelse med sin 70 års fødselsdag. Bestyrelsen konstituerede sig efterfølgende med undertegnede som ny formand. Jeg vil gerne sammen med resten af holdet bag Investeringsforeningen SmallCap Danmark takke Jan O. Frøshaug for den store indsat, han har ydet som formand for foreningen siden 2006. I bestyrelsen ser vi med optimisme på fremtiden. Vi har således stor tillid til, at Christian Reinholdt og det øvrige hold bag foreningen kan udnytte de attraktive muligheder, vi ser i small cap markedet til gunst for medlemmerne. København d. 12. marts 2014 Niels Roth Formand for bestyrelsen 3 LEDELSENS ÅRSBERETNING I 2013 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et overskud før og efter skat på 34,9 mio. kr., hvilket er mere end en firdobling af 2012 resultatet som var på 7,8 mio. Resultatet for 2013 forrentede medlemmernes formue med 36,2%. Resultatet er i overensstemmelse med det foreløbige resultat for regnskabsåret 2013 som blev offentliggjort d. 16. januar 2014 samt de oprindelige forventninger udmeldt i forbindelse med 2012 rapporten. OMXCXC20-indekset, som er foreningens benchmark, steg med 45,5% i 2013 (2012 14,1%). Kursstigningerne i OMXCXC20 indekset var, i årets første 6 måneder, koncentreret omkring en række af de større small cap aktier, hvor Investeringsforeningen SmallCap Danmark var undervægtet. I løbet af 2. halvår begyndte også de mindste af small cap aktierne at performe, hvilket gav anledning til at investeringsforeningen outperformede i både 3. kvartal og 4. kvartal. Resultatet er sammensat af et investeringsafkast på 37,8 mio. kr. (2012 10,4 mio. kr.) og ordinære driftsomkostninger 2,8 mio. kr. (2012 2,6 mio. kr.). Kriterierne for hensættelse af bonus blev ikke opfyldt i 2013. Den ordinære omkostningsprocent for regnskabsåret 2013 udgjorde 2,6% sammenlignet med 2,0% for samme periode sidste år. Stigningen skyldes en gennemsnitlig lavere formue under forvaltning i 2013. Over de seneste 5 år har foreningen i gennemsnit rapporteret et afkast før skat på 13,7% om året, hvilket er en anelse bedre end OMXCXC20 indekset, som er steget med 12,3% p.a. i den tilsvarende periode. Afkast og renter 2009 2010 2011 2012 2013 36 mdr. 60 mdr. p.a. p.a. Levetid (92 mdr.) p.a. akk. Investeringsforeningen SmallCap Danmark 52.9% 18.6% -27.1% 5.5% 36.2% 1.5% 13.7% -0.2% -1.5% OMXCXC20 OMXC20 OMXC 24.4% 35.9% 32.1% 16.7% 35.9% 31.2% -25.8% -14.8% -17.7% 14.1% 27.2% 24.2% 45.5% 24.1% 28.0% 7.2% 10.4% 9.4% 12.3% 20.0% 17.8% -3.2% 5.7% 4.1% -22.1% 53.0% 36.1% DAX S&P 500 18.5% 23.5% 12.5% 12.8% -17.5% 0.0% 24.4% 13.4% 25.5% 29.6% 11.4% 13.7% 14.7% 15.4% 11.7% 4.6% 132.9% 40.9% Russell 2000 25.2% 25.3% -5.5% 14.6% 37.0% 14.1% 18.4% 5.4% 50.2% Nikkei 225 19.0% -3.0% -17.3% 22.9% 56.7% 16.8% 13.0% -0.7% -5.0% 01.01.2009 05.05.06 05.05.06 Rente på 10 årige statsobligationer 01.01.2009 01.01.2010 01.01.2011 01.01.2012 01.01.2013 01.01.2011 Danmark Tyskland 3.4% 2.9% 3.7% 3.4% 3.0% 3.0% 1.6% 1.8% 1.0% 1.3% 3.0% 3.0% 3.3% 2.9% 4.1% 4.0% 4.1% 4.0% USA 2.2% 3.8% 3.3% 1.9% 1.8% 3.3% 2.1% 5.1% 5.1% Kilde: Egne beregninger og Facts et I sin levetid har foreningen i gennemsnit tabt 0,2% om året, hvilket er 3,0%-point bedre end indekset, der er faldet med 3,2% om året. 4 Akkumuleret afkast for Invf. SmallCap Danmark 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 2006 2007 Kilde: Egne beregninger og Factset 2008 2009 SCDIF OMXCXC20 2010 2011 2012 2013 OMXC20 Medlemmernes formue pr. 31. december 2013 var på 119,6 mio. kr. (2012 139,5 mio. kr.). Dette svarer til en indre værdi på 9.578 kr. pr. investeringsforeningsandel (2012 7.031 kr.). I løbet af 2013 blev antallet af cirkulerende investeringsforeningsandele via indløsning reduceret til 12.484 (19.834 ultimo 2012). Der blev således indløst 7.350 investeringsforeningsbeviser i løbet af 2013 svarende til 37,1% af den cirkulerende mængde primo året. Indløsning fra en enkelt større investor i begyndelsen af året tegnede sig for størstedelen af indløsningen. Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der, i lighed med 2012, ikke udbetales udbytte for 2013. Årsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for 2012. Årsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. Foreningen har i lighed med tidligere år ikke anvendt afledte finansielle instrumenter i 2013. Aktiemarkedet i 2013 En fortsat lempelig pengepolitik, fremgang i den amerikanske økonomi og udsigten til et begyndende opsving i Europa fik de fleste aktieindeks til at stige med mellem 15 og 25% i 2013. Virksomhederne oplevede gennemgående lidt bedre konjunkturer og blev derved begunstiget af indtjeningsvækst. Udviklingen på flere emerging markets var imidlertid negativ. Ubalancer i statsfinanserne, opbremsning i væksten og valutauro sendte aktiemarkederne i Indonesien, Brasilien, Tyrkiet, Filippinerne, Rusland og Kina ned med mellem 7 og 30%. Aktieinvestorernes fokus flyttede sig i stigende udstrækning fra de overordnede makroøkonomiske problemstillinger, hen imod udviklingen i enkeltselskaber. De mindre og mellemstore aktier klarede sig bedre end de større, hvilket indikerer, at risikoaversionen blandt aktieinvestorerne var aftagende. Small/mid cap aktierne fik således lukket lidt af det kursmæssige efterslæb, som de har haft til de store aktier i de senere år. Det danske OMXC20 indeks, som repræsenterer de tyve største aktier, steg med 24,1% i 2013, hvorimod OMXCXC20, der er sammensat af mindre aktier, steg med 45,5%. De mindre og mellemstore aktier outperformede de større med 21,4% i 2013 og det var således første gang i syv 5 år, at small cap aktierne outperformede large cap. De mindre aktier har dog stadig et betydeligt kursefterslæb til de større aktier, der har outperformet med 105% siden ultimo 2006. Det bør dog bemærkes at en væsentlig del af denne outperformance skyldes, at Novo Nordisk er steget med 323% i perioden 2006 til 2013 og i øvrigt vejer meget tungt i OMXC20 indekset. Vi oplever, at investorinteressen og likviditeten i udvalgte mindre og mellemstore aktier er steget i takt med, at kurspotentialet i de større aktier er blevet mere begrænset. Vi vurderer, at 1. kvartal 2013 blev starten på en ny periode, hvor danske small cap aktier igen outperformer large cap aktierne. Aktiemarkedet er blevet mere robust igennem 2013. Usikkerheden i relation til den kinesiske banksektor, vigende vækst og aftrapning af den aggressive pengepolitik blev hurtigt absorberet af aktiemarkedet. Selv den usikkerhed, der opstod i forbindelse med budgetforhandlingerne og gældsloftet i USA, påvirkede ikke aktiemarkedet nævneværdigt. Den lave rente på obligations- og pengemarkedet var medvirkende til at gøre aktiemarkedet robust i 2013, idet investorerne reelt set ikke har haft noget andet sted at gå hen, hvis de skal have et fornuftigt afkast. Udviklingen i aktieporteføljen i 2013 De største positive bidragsydere til årets resultat var Topsil (+4,5 mio. kr.), Per Aarsleff (+4,2 mio. kr.), H+H International (+3,7 mio. kr.), Auriga Industries (+3,4 mio. kr.) og Spar Nord Bank (+3,1 mio. kr.). De største skuffelser i aktieporteføljen var Liqtech (-1,3 mio. kr.), Bang & Olufsen (-0,9 mio. kr.), Østjydsk Bank (-0,8 mio. kr.), SmartGuy Group (-0,8 mio. kr.) og BioPorto (-0,3 mio. kr.). De fem største positioner i enkeltaktier ultimo 2013 var Egetæpper, Topsil, DLH, Per Aarsleff og IC Companys. Samlet set var 33,9% af medlemmernes formue investeret i de pågældende 5 positioner ultimo året. Selskab 31.12.12 2013 2013 31.12.13 31.12.13 Andel af formue Beholdning mio. kr. køb/salg mio. kr. Afkast mio. kr. Beholdning mio. kr. Andel af formue 1 Egetæpper 9.2% 12.8 -4.6 +2.3 10.5 8.7% 2 Topsil Semiconductor Mat. 3 DLH 3.8% 4.7% 5.3 6.6 -0.6 -1.2 +4.5 +2.8 9.2 8.1 7.7% 6.8% 4 Per Aarsleff 6.0% 8.4 -6.1 +4.2 6.6 5.5% 6.5% 30.2% 9.1 42.2 -3.8 -16.3 +1.0 14.8 6.3 40.6 5.2% 33.9% 6 BoConcept Holding 6.8% 9.5 -3.1 -0.5 5.9 4.9% 7 Solar 8 Duni 5.1% 5.1% 7.1 7.1 -3.1 -3.3 +1.6 +1.7 5.6 5.6 4.7% 4.6% 5 IC Companys I alt 2013 top 5 9 H+H International 10 Liqtech I alt 2013 top 10 I alt 31.12.12 4.5% 6.2 -4.4 +3.7 5.5 4.6% 0.0% 0.0 +6.8 -1.3 5.5 4.6% 51.7% 72.1 -23.4 20.0 68.7 57.3% 41.6% 58.0 -30.4 17.8 45.4 37.9% 93.3% 130.1 -53.8 +37.7 114.1 95.2% Investeringsforeningen SmallCap Danmark har i løbet af 2013 anlagt nye positioner i Liqtech (5,5 mio.), TK Development (2,6 mio.) og ALK (2,2 mio.). Beholdningen i Brdr. Hartmann, Jyske Bank, SmartGuy, Østjydsk Bank, Nobia, SimCorp og BioPorto blev afdisponeret i 2013 og foreningen reducerede desuden bredt i den resterende del af porteføljen, med henblik på at honorere indløsningen af investeringsbeviser. 6 Sammenligning med andre investeringsforeninger Der var stor spredning i afkastene iblandt de investeringsforeninger, der fokuserer på danske small cap selskaber i 2013. Afkastet svingede mellem 36,2% og 68,2%. Med et afkast på 36,2% leverede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et afkast der var dårligere end gennemsnittet af sammenligelige investeringsprodukter. Afkast i s ammenlignelige investeringsforeninger lnvester ingsfo rening en SmallCap Danmark 2009 52.9% 2010 18.6% 2011 -27.1% 2012 2013 5.5% 36.2% 36 mdr. 60 mrd. p.a. p.a. Levetid (92 mdr.) p.a. ak k. 1.5% 13.7% -0.2% -1.5% Dansk e Invest Danmark S mall Cap 30.2% 35.9% -25.5% 4.1% 47.8% 4.7% 15.2% 2.9% 21.2% Dexia lnv est Small Cap 45.3% 39.4% -21.1% 14.9% 68.2% 15.1% 25.3% 7.2% 59.0% Bankinvest Danmark 52.8% 29.3% -19.1% 24.2% 31.0% 9.6% 21.1% 2.2% 15.3% Carnegie W W/Danske aktler 54.0% 25.2% -19.3% 26.0% 38.1% 12.0% 22.1% 8.5% 72.3% Dansk e lnvest Danmark 43.6% 27.4% -23.6% 22.9% 42.4% 10.2% 19.6% 5.7% 45.0% Maj Invest Dansk e Ak tier 47.4% 26.2% -19.8% 26.0% 35.7% 11.1% 20.6% 7.3% 60.4% Nykredit lnvest Dansk e Aktier 43.6% 28.4% -24.2% 24.5% 36.2% 8.7% 18.8% 5.2% 40.1% SEB lnvest Danmark 51.7% 29.1% -15.4% 24.2% 31.9% 11.5% 22.1% 8.0% 67.0% Sigtelse for overtrædelse af værdipapirhandelsloven Investeringsforeningen SmallCap Danmark blev i februar 2012 af Statsadvokaten for Særlig Økonomisk og International Kriminalitet (SØIK) sigtet for kursmanipulation. Myndighederne vurderer, at foreningen ved en række mindre aktiehandler i december 2009 og december 2010 har påvirket ultimo kurserne for visse illikvide aktier i positiv retning. Som det fremgår af særskilt børsmeddelelse nr. 07.2012 af 20. april 2012 afvises sigtelserne på det foreliggende grundlag. Der henvises til børsmeddelelsen. Foreningens aktuelle indre værdi, der baseres på dagens børskurser i investeringsporteføljen, er ikke påvirket af sigtelsen og de i sigtelsen indeholdte forhold. Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb Der er ikke indtruffet væsentlige begivenheder i Investeringsforeningen SmallCap Danmark efter 31. december 2013. Forventninger til 2014 Vi forventer at aktiemarkedet fortsat vil udvikle sig positivt i 2014. Small cap aktierne har stadig et prismæssigt efterslæb i forhold de større aktier. På denne baggrund vurderer vi, at small cap aktierne har et stigningspotentiale, der overgår det øvrige aktiemarked. Vi vurderer at det danske aktiemarked stiger med 10-20% i 2014. Vores positive forventninger til aktiemarkedet i 2014 er baseret på følgende betragtninger: • Øget global BNP vækst drevet af fremgang i Europa og USA samt høj men aftagende vækst i Asien. • Større ordrebøger hos virksomhederne, som varsler øget aktivitet og indtjeningsfremgang. • Usædvanlig lave renteniveauer, som fortsat gør aktier mere attraktive end obligationer. • Lempelig, men ansvarlig, pengepolitik fra centralbankerne i USA, Japan, Kina og Europa. • En sundere finansiel sektor, der igen har kapacitet til at øge udlånet. • Tiltagende aktivitet indenfor fusioner, virksomhedsovertagelse og børsintroduktioner som er et sundhedstegn for aktiemarkedet. Tilbagegang i Europa synes at være stoppet og i 2. halvår af 2013 oplevede regionen en moderat fremgang, som var bredt funderet i både Syd- og Nordeuropa. Primært trukket af Nordeuropa vil Eurozonen forventeligt rapportere 1,0% BNP vækst i 2014. Den Europæiske Centralbank har indtil videre fået ret i sin antagelse om, at de pengepolitiske tiltag ville få effekt i 2. halvår af 2013. Vi 7 forventer, at de europæiske virksomheder vil rapportere indtjeningsvækst i 2014, og at det vil give anledning til kursstigninger. Fremgangen i den amerikanske økonomi er nu så solid, at opsvinget er ved at være selvbærende. Den amerikanske centralbank har derfor påbegyndt stramninger af sin meget lempelige pengepolitik, hvilket er et sundhedstegn. På baggrund af kraftigt stigende boligpriser og højere aktiekurser, har de amerikanske forbrugere oplevet en betydelig formuetilvækst, som gavner privatforbruget. Konsensus forventer en BNP vækst på 2,8-3,0% for USA, hvilket understøtter vores positive holdning til aktiemarkedet. Traditionelt har Kina været dygtig til at styre væksten i økonomien og på nuværende tidspunkt er der ikke tegn på en markant opbremsning, men en lidt lavere vækst. Der er dog en del ubalancer i den kinesiske bank- og ejendomssektor, som kan true det høje vækstniveau, men vi forventer ikke, at dette vil have nogen væsentlig negativ indflydelse på aktiemarkederne i Europa og USA. Der er indarbejdet omkring 10-15 % EPS vækst i konsensusestimaterne for de nordiske selskaber i 2014, men analytikernes estimater er ofte for aggressive og vi forventer at de kommer ned i løbet af året. En EPS vækst på 5-10% er efter vores vurdering nok mere realistisk, hvilket kombineret med en eventuel multipelekspansion understøtter vores positive holdning til aktiemarkedet. Konjunkturfølsomme virksomheder med en høj operationel gearing kan dog være begunstiget af væsentlig højere EPS vækst. Mindre virksomheder er ofte mere konjunkturfølsomme end de større virksomheder, hvilket også er årsagen til, at vi forventer det største stigningspotentiale blandt small cap aktierne. Finanskalender, 2014 12. marts Årsrapport 2013 24. april Ordinær generalforsamling 24. april Delårsrapport, 1. kvartal 2014 17. juli Delårsrapport, 1. halvår 2014 23. oktober Delårsrapport, 1-3. kvartal 2014 8 INVESTMENT CASES Egetæpper (forbrugsgoder) Mio. kr Omsætning Vækst EBITA EBITA margin Resultat før skat EPS 2010/11 2011/12 2012/13 738 16.6% 58 7.8% 47 11 753 2.0% 64 8.5% 55 14 782 3.8% 55 7.0% 48 13 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal 1. kvartal 2. kvartal 2012/13 2012/13 2012/13 2012/13 2013/14 2013/14 197 6.9% 19 9.7% 17 250 Udbytte pr. aktie Dividend yield PE EV/EBITA K/IV 3.0 2.9% 9.2 6.3 0.9 3.0 2.6% 8.6 6.3 0.9 5.1 3.4% 11.8 8.1 1.0 199 5.5% 12 5.8% 10 189 0.9% 11 5.9% 10 197 2.2% 13 6.5% 12 190 -3.1% 21 11.0% 19 199 -0.4% 13 6.5% 11 DKK pr. aktie 200 150 100 50 0 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 De seneste års udvikling Egetæppers genopretning af indtjeningen efter finanskrisen er skabt ved moderat omsætningsvækst men især via effektiviseringer af produktionen og reduktion af omkostningerne, bl.a. ved nedlukningen af spinderiet i Vejle i 2012. Egetæpper har i august 2013 fulgt op med en ny strategi – Sustainable Carpet Design 2020 – der indeholder mål om en organisk vækst på 5-10% p.a. og en EBIT marginal på 12%. Omsætningsvæksten skal hentes ved en fokuseret satsning på det europæiske flisemarked, som har en værdi på 8 mia. kr. Egetæpper har indtil videre kun solgt fliser i Norden og har derfor en meget lav europæisk markedsandel på kun ca. 1%. Fliser har været det eneste vækstområde de seneste 3-4 år for Egetæpper. Hver procentpoint øget markedsandel vil give Egetæpper en ekstra omsætning på 80 mio. kr. (ca. 10% toplinjevækst). Herudover vil Egetæpper øge den geografiske markedsdækning i Asien, Mellem- og Sydamerika og målrette salg mod nye segmenter (skibe, fly, tog). Den nye strategi har sammen med andre aktionærvenlige tiltag såsom aktiesplit, mål for kapitalstrukturen og stigende udbyttebetaling, øget interessen for Egetæpper, der har afspejlet sig i en øget omsætning af aktien. Egetæpper steg 23% i 2013 og udbetalte herudover 5 kr. i udbytte. Investmentcase: Egetæpper er en value og yield case. Egetæpper er en ledende spiller på det internationale Contract tæppemarkedet, der er et konjunkturfølsomt (sen cyklisk), modent, fragmenteret og konkurrencepræget marked. Egetæpper har en stærk markedsposition, et moderne produktionsapparat med en betydelig uudnyttet kapacitet (høj operationel gearing) og en stærk cash genererende forretningsmodel. Egetæppers mål om en omsætnings vækst på 5-10% årligt og en EBIT marginal på 12% er mere ambitiøs end vores estimater for de kommende år. Men målene er opnåelige i et positivt scenario, hvor også den europæiske økonomi igen kommer ind i et vækst forløb. Den nuværende kurs afspejler ikke disse målsætninger. For indeværende regnskabsår forventer selskabet en omsætningsvækst på godt 5% og en EBIT marginal på 7-8%. Vi tror på lidt lavere omsætningsvækst, men en lidt bedre marginal. Fra 2014/15 regner vi med en omsætningsvækst på ca. 5% p.a., men væksten kan nemt blive højere, hvis Egetæpper lykkes med salgsfremstødene. Det er værd at bemærke at eksportomsætningen (andel steget fra 60% til 80%) faktisk er steget med gennemsnitlig 5% p.a. de seneste 5 år på trods af de dårlige konjunkturer. En accelerering af væksten synes derfor meget realistisk, især da det danske marked igen begynder at vise vækst efter 5 års kraftig tilbagegang. 9 Cash Flow genereringen vil være betydelig i strategiperioden. Selv når Egetæpper lever op til sin udbyttepolitik (pay-out-ratio på 40%) og afholder et Capex program (ikke behov for investering i kapacitetsudvidelse) på 40-50 mio. kr. vil cash flowet efter udbytte udgøre over 30 mio. kr. årligt. Egetæpper bliver gældfri med udgangen af 2013/14. Bestyrelsen har ikke været særlig præcis om, hvordan den overskydende likviditet skal bruges, men har indikeret, at der ikke skal være mere likviditet på balancen end nødvendigt. Det stærke cash flow burde medføre en stigende returnering af cash til aktionærerne. Topsil (informationsteknologi) Mio. kr 2010 2011 2012 Omsætning Vækst EBITA EBITA margin Resultat før skat EPS 457 7.8% 89 19.5% 82 0.12 367 -19.6% 6 1.6% -3 -0.01 290 -21.2% -14 -4.8% -18 -0.05 Udbytte pr. aktie Dividend yield PE EV/EBITA K/IV 0.0 0.0% 12.7 8.4 1.9 0.0 0.0% neg 49.1 0.6 0.0 0.0% neg neg 0.5 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 2012 2012 2012 2013 2013 2013 76 -26.6% -1 -1.3% -8 2.0 63 -27.3% -8 -12.9% -8 73 -15.4% -8 -10.6% -8 71 -9.9% -2 -3.4% -5 87 14.9% 5 5.4% 1 79 26.8% -3 -3.9% -2 DKK pr. aktie 1.5 1.0 0.5 0.0 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 De seneste års udvikling Topsil er ved at have lagt de meget turbulente år 2011 og 2012 bag sig. 2013 er gået bedre end selskabet forventede i forbindelse med offentliggørelsen af årsrapporten for 2012 og forventningerne blev opjusteret i halvårsmeddelelsen for 2013. Den positive udvikling vil resultere i det første positive resultat i 3 år i 2014 med udsigt til fortsat genopretning af indtjeningen i de efterfølgende år. Topsil opnåede en kursstigning på 87% i 2013. Den nye fabrik er i fuld gang med at blive kørt ind og fremstår som et massivt kvantespring i forhold til den gamle. Al produktion vil være overflyttet medio 2014. Når den nye fabrik er fuldt kørt ind, vil Topsil kunne realisere betydelige effektiviseringsgevinster. Investmentcase: Topsil er en investering i en turn-around case. Topsil er eksponeret mod den globale trend om øget energieffektivitet inden for industrien (motorer, pumper, ventilatorer), højhastighedstog, elbiler og udbygning af energiinfrastrukturen, herunder vindmøller. Topsil producerer og sælger (B2B) monokrystallinsk silicium af meget høj kvalitet til halvlederindustrien. Topsils silicium produceres efter to forskellige metoder, henholdsvis float zone (FZ) og czochralski (CZ) metoderne. Produkterne afsættes på et niche marked til producenter af kritiske høj- og mellemspændingskomponenter. Topsil er den eneste 100% dedikerede spiller inden for området. Topsils kunder er så småt ved at komme tilbage. Vi tror, at lagrene hos kunderne blev bragt for langt ned i 2. halvår 2012 samtidig med, at slutkunderne nu efterspørger mere. Det lover godt for vækst i omsætningen. Forbedringen af markedsbetingelserne vil føre til en omsætningsvækst i størrelsesordenen 15% i både 2014 og 2015. Produktionseffektiviteten vil stige markant i takt med, at den nye fabrik bliver fuldt indkørt. Det resulterer i en tredobling af indtjeningen (EBITDA) over de kommende 3 år, hvorved indtjeningsevnen nærmer sig niveauet før finanskrisen. 10 Arbejdskapitalen vil blive kraftigt reduceret efter at have været unormal høj, bl.a. som følge af et reservelager i forbindelse med flytning til den nye fabrik. Den forventede stigning i indtjeningen og nedbringelsen af arbejdskapitalen vil resultere i en høj cash flow generering fra 2014, hvorved den nettorentebærende gæld halveres i løbet af to år. Investeringerne vil være beskedne i flere år, da den nye fabrik har så megen kapacitet, at Topsil kan fordoble den nuværende produktion uden investering i ny kapacitet. DLH (industri) Mio. kr 2010 2011 2012 Omsætning Vækst EBITA EBIT margin Resultat før skat EPS 3,125 6.4% 49 1.6% -15 -1 2,620 -16.2% 51 1.9% 4 0 2,248 -14.2% -14 -0.6% -57 -1 Udbytte pr. aktie Dividend yield PE EV/EBITA K/IV 0.0 0.0% neg 30.2 1.0 0.0 0.0% 59.9 17.5 0.4 0.0 0.0% neg neg 0.3 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 2012 2012 2012 2013 2013 2013 609 -17.2% 3 3.0% -9 25 551 -10.0% -1 1.7% -8 521 -14.5% -15 1.1% -30 457 -19.4% -13 -2.8% -21 601 -1.3% 6 0.9% -3 524 -4.9% -5 -1.0% -13 DKK pr. aktie 20 15 10 5 0 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 De seneste års udvikling DLH har været igennem en række meget vanskelige år, hvor konjunktursvækkelsen i løbet af 2011 og 2012 ramte hårdt på både omsætningen og indtjeningen. På trods af frasalg og gennemgribende forandrings- og effektiviseringstiltag erkendte bestyrelsen i oktober 2013, at den nuværende forretningsmodel (grossist handel med træ og træprodukter) ikke længere var optimal for aktionærerne. Bestyrelsen besluttede derfor, at selskabet skal afsøge mulighederne for frasalg af de enkelte forretningsområder med henblik på at sikre det størst mulige kontante provenu for selskabets aktionærer. Beslutningen fik opbakning på en ekstraordinær generalforsamling i januar 2014. Vi regner med, at en betydelig del af frasalgene vil bliver realiseret i løbet af 2014. DLH aktien steg med 44% i 2013. Fra offentliggørelsen af frasalgsstrategien i oktober 2013 frem til årsskiftet steg aktien med 60%. Investmentcase: DLH er nu alene en value case. Kurspotentialet består i, at der ved frasalg minimum opnås bogførte værdier for de enkelte forretningsområder. En konservativ opgørelse af aktiverne fratrukket udestående gældsposter viser en værdi på 7,4 kr. pr. aktie. Der vil altid være usikkerhed om de bogførte eller højere værdier, kan realiseres ved et salg. Det unikke ved DLH er imidlertid, at aktiverne er meget likvide. Ultimo september bestod de af et varelager (optaget til kost pris) på 360 mio. kr. samt kreditsikrede tilgodehavender på 290 mio. kr. Varelageret vil rimelig let kunne realiseres og formodentlig over anskaffelsesprisen. Risikoen på tilgodehavender er med kreditsikringen ligeledes relativ beskeden. Ud over varelageret og tilgodehavender havde DLH materielle anlægsinvesteringer på 65 mio. kr. og en kassebeholdning på 14 mio. kr. Fratrukket samtlige langsigtede og kortsigtede forpligtelser på i alt 464 mio. kr. var værdien ultimo september 2013 7,4 kr. pr. aktie. 11 Per Aarsleff (industri) Mio. kr 2010/11 2011/12 2012/13 Omsætning Vækst EBITA EBITA margin Resultat før skat EPS 6,147 41.7% 136 2.2% 133 48.0 6,676 8.6% 182 2.7% 166 55.0 7,376 10.5% 213 2.9% 197 73.2 Udbytte pr. aktie Dividend yield PE EV/EBITA K/IV 5.3 1.4% 7.8 7.3 0.5 10.0 2.7% 7.2 5.3 0.5 10.0 3.1% 9.3 8.9 0.8 4. kvartal 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal 1. kvartal 2011/12 2012/13 2012/13 2012/13 2012/13 2013/14 1,771 -0.4% 60 3.4% 54 1,200 1,986 16.5% 80 4.0% 80 1,511 2.6% 9 0.6% 4 1,844 6.7% 52 2.8% 47 2,035 14.9% 72 3.5% 65 2,146 8.0% 78 3.7% 74 DKK pr. aktie 1,000 800 600 400 200 jan-14 jul-13 jan-13 jul-12 jan-12 jul-11 jan-11 jul-10 jan-10 0 De seneste års udvikling Som en konsekvens af et lavere aktivitetsniveau blev priskonkurrencen markant skærpet i anlægssektoren efter finanskrisen. Anlægsentreprenørerne har underbudt hinanden for at sikre sig nye opgaver, hvilket har drevet lønsomheden ned på et uholdbart lavt niveau. Flere konkurrerende anlægsentreprenører, herunder Pihl & Søn, gik konkurs i 2013. Markedsforholdene og konkurrencesituationen har ændret sig til det bedre. Kombinationen af at flere uprofessionelle aktører er blevet taget ud af markedet, samt at en række større anlægsprojekter i øjeblikket er i udbud er udslagsgivende. Til trods for vanskelige markedsbetingelser har Per Aarsleff investeret strategisk og ekspanderet specielt funderingsaktiviteterne i udlandet. Dette har været med til at tynge koncernens indtjening. På det seneste er indtjeningen i de danske anlægsaktiviteter blevet styrket og selskabet har offentliggjort klare finansielle målsætning til aktiemarkedet. Dette fik i 2013 aktien til at stige med 109%. Investmentcase: I forbindelse med 2011/12 regnskabet annoncerede Per Aarsleff finansielle målsætninger for vækst, indtjening, kapitalstruktur samt udlodning til aktionærerne. Dette har øget de institutionelle investorers bevågenhed i relation til Per Aarsleff aktien. Selskabet har en målsætning om at rapportere en omsætningsvækst på 5-10% samt 12% egenkapitalforrentning. Det er hensigten at 25-30% af årets nettoresultat skal udbetales som udbytte. Et højere aktivitetsniveau og en mere professionel konkurrencesituation tilsiger, at Per Aarsleff gradvist bør være i stand til at øge indtjeningen i de kommende år og dette blev understøttet af 2012/13 rapporten. En relativ prisfastsættelse indikerer at Per Aarsleff handler med 20-60% discount til key peers. Kombinationen af at Per Aarsleff er billig i forhold til lignende selskaber og udsigten til øget indtjening bevirker, at det bør være yderligere potentiale i aktien. 12 IC Companys (forbrugsgoder) Mio. kr Omsætning Vækst EBITA EBITA margin Resultat før skat EPS 2010/11 2011/12 2012/13 3,925 12.3% 321 8.2% 308 14.3 3,293 -16.1% 195 5.9% 150 5.2 3,314 0.7% 157 4.7% 38 0.2 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal 1. kvartal 2. kvartal 2012/13 2012/13 2012/13 2012/13 2013/14 2013/14 1,051 2.7% 165 15.7% 164 300 Udbytte pr. aktie Dividend yield PE EV/EBITA K/IV 4.5 2.0% 15.4 12.6 5.1 1.5 1.5% 18.8 9.8 2.0 2.0 1.6% n.m. 13.1 2.6 734 -9.0% 10 1.4% 4 906 1.2% 79 8.7% 50 624 9.8% -98 -15.7% -180 1,052 0.1% 159 15.1% 157 724 -1.5% 28 3.9% 25 DKK pr. aktie 250 200 150 100 50 jan-14 jul-13 jan-13 jul-12 jan-12 jul-11 jan-11 jul-10 jan-10 0 De seneste års udvikling IC Companys har undergået markante forandringer i kølvandet på finanskrisen. De gamle brands Cottonfield og Jackpot er solgt. De tilbageværende brands er opdelt i premium brands (Peak Performance, Tiger of Sweden og By Malene Birger) og The Orginal Group (Mid Market Contemporary), der rummer de gamle brands og har fået deres egen organisation. Væksten skal komme fra Premium mærkerne, der alle har internationalt potentiale. Premium segmentet har vist vækst under hele finanskrisen og indtjeningsmarginalerne har været nogenlunde. The Original Group blev derimod hårdt ramt af krisen. Udfordringen her er at få genskabt indtjeningsevnen. IC Companys fik ny CEO i august 2013 – Mads Ryder. Han har fokus på at ændre IC Companys til at blive en performancedrevet forretning, der omfatter alle i gruppen inklusive designere. Det skal øge effektiviteten og dermed give bedre marginaler og et højere cash flow. Endvidere skal IC Companys investere i sine premium brands (f. eks marketing (bl.a. flagship stores) for at fastholde fremgangen. På trods af svære markedsbetingelser og gamle brands, der ikke performede, har IC Companys haft overskud under hele finanskrisen og skabt så stort et cash flow at IC Companys nu er gældfri. Aktien steg med 17% i 2013, og der blev udbetalt et udbytte på 2 kr. pr. aktie. Investmentcase: IC Companys er en investering i en virksomhed under betydelig forandring. IC Companys er en multibrand tøjvirksomhed. Brandsene er nu opdelt i Premium Outdoor (Peak Performance), Premium Contemporary (Tiger of Sweden og By Malene Birger) og Mid Market Contemporary (InWear, Matinique, Part Two og Soaked in Luxury). Forretningsmodellen er relativt asset light og meget cash genererende. Premium segmenter vil forsætte væksten i de kommende år. Især Tiger of Sweden har haft en fantastisk udvikling, der ikke ser ud til at gå ned i tempo. The Original Group derimod vil vise faldende omsætning i takt med, at forretningen koncentreres om Norden i bestræbelserne på at genskabe indtjeningsevnen. Samlet indebærende det en flad udvikling i 2013/14 men med ny vækst fra 2014/15 på ca. 5% om året. Indtjeningsevnen bliver markant forbedret som følge af fokuseringen af virksomheden og de gennemførte effektiviseringstiltag. Vi regner med en fordobling af EBIT marginalen over de kommende tre år til ca. 10%. Det vil frembringe et betydeligt cash flow på over 200 mio. kr. årligt. IC Companys har klart kommunikeret, at overskydende cash skal returneres til aktionærerne. Det 13 understreges af, at IC Companys udbetaler et ekstraordinært udbytte på 5,9 kr. pr. aktie i marts 2014. Den estimerede cash flow generering giver mulighed for årligt at returnere 8-10% af markedsværdien til aktionærerne. 14 PROFIL – Investeringsforeningen SmallCap Danmark Investeringsforeningen SmallCap Danmark har specialiseret sig i small cap investeringer. Foreningen er børsnoteret. Investeringsforeningen SmallCap Danmark investerer i udvalgte børsnoterede virksomheder med det formål at opnå et attraktivt langsigtet afkast for sine medlemmer. Vi investerer i enkeltselskaber efter grundige finansielle og strategiske analyser og ikke i indeks, brancher eller markeder. Vi investerer store beløb i vores bedste ideer og sikrer derved, at vores beslutninger afspejles direkte i porteføljens afkast. Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne. Selvom small cap markedet er et nicheområde, er der mange, meget forskelligartede og spændende virksomheder i dette segment og mange attraktive investeringsmuligheder. Vi har valgt en forretningsmodel, hvor eneste succeskriterium er at skabe mest mulig værdi for medlemmerne. Vi er uafhængige af andre økonomiske interesser, har ingen anden dagsorden, og der er ikke andre forhold, der har indflydelse på vores investeringer. Foreningen har kontor- og personalefællesskab med SmallCap Danmark A/S. Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i foreningen og i SmallCap Danmark A/S og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige investorer. Ved udgangen af 2013 udgjorde bestyrelsens og den daglige ledelsens samlede investering i SmallCap Danmark A/S og Investeringsforeningen SmallCap Danmark 117 mio. kr. Ledelsens aflønning er delvis resultatafhængig. Der optjenes bonus svarende til 20% af merafkastet i forhold til benchmark (OMXCXC20) over tre år, forudsat det gennemsnitlige årlige afkast overstiger 6% p.a. Vi har fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision på op til 1% p.a. Vi mener ikke, det er i medlemmernes interesse at betale et ekstra gebyr for distribution, idet det i sidste ende fragår i medlemmernes afkast. Konsekvensen af ikke at betale beholdningsprovision er, at foreningen kun kan tiltrække nye medlemmer ved at levere attraktive afkast. Investeringsfilosofi Investeringsforeningen SmallCap Danmark investerer i selskaber og ikke i brancher eller indeks. Vi har en casebaseret investeringsproces og anvender hovedparten af vores ressourcer på dybdegående analyse af det enkelte selskab med henblik på at etablere og vedligeholde en nøje udvalgt og fokuseret portefølje på omkring 20 selskaber. Derved adskiller vi os fra traditionelle indeksbaserede investeringsforeninger, der har væsentlig færre analyseressourcer til rådighed. Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af virksomheden og dens aktier. Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for investorerne – i modsætning til mere eller mindre tilfældige indeksudsving. Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Derfor investerer vi typisk i virksomheder med forholdsvis få, men velafprøvede og velkendte produktområder. Vi påstår ikke at være udstyret med særlige evner eller komplicerede modeller, som forudsiger fremtiden. 15 Derimod vil vi gerne vedstå os en grundig og dybdegående analyseindsats og mange års erfaring med danske aktier og aktiemarkedsforhold. Investeringskriterier Investeringsforeningen SmallCap Danmark har opstillet fire kriterier for investering i et selskab: • Klar forståelse for forretningsmodellen og de værdiskabende elementer. • Stærkt produkt, koncept eller marked. • Aktionærvenlig (eller på vej med sådanne tiltag). • Engageret ledelse. Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over, eller hvor en vurdering af den fremtidige udvikling i væsentlig grad må bero på eksterne eksperters vurdering. Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur og få produktområder, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes. Virksomheden skal også have en komparativ fordel. Derfor vil vi typisk investere i virksomheder, der har en stærk markedsposition på et nærmere defineret område. Foreningen fravælger således konsekvent visse typer af virksomheder, og vi er helt bevidste om, at vi af den årsag i perioder kan risikere at få et lavere afkast end markedet generelt. Vi er langsigtede investorer og har derfor tid til at vente på, at en investeringscase udvikler sig. På investeringstidspunktet vil selskaberne næppe opfylde alle kriterier, men det skal være sandsynligt, at de inden for en kortere periode vil opfylde stadig flere af kriterierne. Investeringsprocesser Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af danske small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen. Endvidere gør vi meget ud af relevante peer group-sammenligninger – både med hensyn til vurdering af forretningsmodellens lønsomhed og i vurderingen af prisfastsættelse af aktien. Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at selskabet kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges. Den øgede interesse afspejles typisk også i en forbedret likviditet i aktien. Vi er en aktiv investor, som konstruktivt – men kritisk – arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Det sker i en konstruktiv dialog med ledelserne af de selskaber, der investeres i. 16 RISIKO OG STYRING Som investor i en investeringsforening får man en løbende forvaltning af sin opsparing inden for et fastlagt markedssegment. I forvaltningen indgår en løbende monitorering og hensyntagen til de mange og forskelligartede risikofaktorer, der kan påvirke afkastet. Afkastet kan variere betydeligt fra periode til periode, såvel absolut som relativt i forhold til aktiemarkedet generelt og i forhold til udviklingen inden for foreningens investeringsområde. Værdien af et investeringsbevis i foreningen kan derfor på et vilkårligt tidspunkt være højere, lavere eller det samme som værdien på investeringstidspunktet. Aktieinvestering er langsigtet investering, hvorfor resultaterne skal bedømmes over en længere tidshorisont. Dette gælder i særlig grad for Investeringsforeningen SmallCap Danmark i kraft af foreningens fokuserede investeringskoncept og fokus på forholdsvis illikvide aktier. Resultatet af forvaltningen af foreningens midler skal bedømmes mod udviklingen inden for foreningens investeringsområde. Som udtryk for udviklingen inden for foreningens investeringsområde (benchmark) har foreningen valgt OMXCXC20, der er et aktieindeks, der udtrykker kursudviklingen på alle aktier noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S, der ikke er blandt de 20 mest handlede og således indgår i OMXC20 indekset. Følgende faktorer kan efter foreningens ledelses opfattelse være af særlig betydning for udviklingen i værdien af foreningens investeringer og dermed den indre værdi af investeringsbeviser udstedt af foreningen: 1) Udsving på aktiemarkederne generelt, 2) Udsving i kurserne på small cap aktier, 3) Udsving i værdien af foreningens aktieportefølje, 4) Udsving i valutakurser, 5) Udsving i renter og 6) Kreditrisiko på foreningens likvider. Udsving på aktiemarkederne generelt Udsvingene på aktiemarkederne kan være betydelige. Overordnede udsving kan være en reaktion på makroøkonomiske forhold, internationale og nationale politiske forhold, lovgivnings- og reguleringsmæssige forhold, markedsmæssige forhold, branchemæssige forhold m.m. Der er tendens til, at udsvingene i aktiekurser korrelerer på tværs af segmenter, herunder brancher og markeder. Udsving i kurserne på small cap aktier Kursudviklingen på small cap aktier kan i perioder afvige betydeligt, i såvel positiv som negativ retning, fra den generelle udvikling på aktiemarkedet. Dette kan skyldes forskelle i likviditet og likviditetspræference, investorbevågenhed, hvilke investorer der er aktive i markedet såvel som den generelle markedsstemning. Small cap segmentet omfatter både etablerede virksomheder og relativt unge og nystartede virksomheder. Som helhed opfattes small cap segmentet ofte som mere risikobetonet end aktiemarkedet generelt. Dette kan skyldes, at små og mellemstore virksomheder ofte er mere hjemmemarkedsorienterede, er mere nicheorienterede, har begrænsede finansielle og ledelsesmæssige ressourcer og, hvad angår relativt nystartede virksomheder, endnu har uprøvede produkter og/eller forretningsmodeller. Hertil kommer aktiemarkedsrelaterede forhold så som (periodevis) skift i likviditets- og investorpræference. Der findes ikke standardiserede afledte finansielle instrumenter, som direkte afspejler markedsudviklingen inden for foreningens investeringsområde. For at sikre at foreningens ledelse til enhver tid har de fornødne instrumenter til bedst muligt at beskytte foreningens midler, har foreningen dog mulighed for i særlige situationer, når forholdene tilsiger det og ledelsen finder det hensigtsmæssigt, at anvende afledte finansielle instrumenter så som terminsforretninger, futures, optioner og warrants. Foreningen kan kun anvende afledte finansielle instrumenter til risikoafdækning. 17 Udsving i værdien af foreningens aktieportefølje Foreningens investeringskoncept er caseorienteret og indebærer således en fokuseret portefølje af nøje udvalgte investeringer. Foreningens resultater er derfor i høj grad afhængige af, hvornår potentialet i enkeltinvesteringer materialiseres. Den fokuserede porteføljestrategi bevirker, at foreningens afkast i perioder kan afvige væsentligt (positivt såvel som negativt) fra den overordnede markedsudvikling, såvel som udviklingen i small cap segmentet. Foreningen tilstræber en risikoprofil, der ikke afviger væsentligt fra aktiemarkedet som helhed. Foreningen søger at begrænse risikoen ved small cap investering og den fokuserede porteføljestrategi gennem et højt kendskabsniveau til de aktier, der indgår i porteføljen. Den illikviditet, der kendetegner mange small cap aktier, betyder at foreningen kan have vanskeligt ved at realisere f.eks. fejlslagne investeringer. Udsving i valutakurser Foreningens investeringsunivers er small cap virksomheder i Skandinavien. Der investeres primært i børsnoterede danske virksomheder, sekundært i børsnoterede skandinaviske virksomheder med hovedvægt på Sverige. Investering i udenlandske værdipapirer giver eksponering i fremmed valuta. Foreningen afdækker ikke udsving i valutakurser, og udsvingene kan derfor påvirke foreningens afkast. Da der primært investeres i danske aktier, og forholdet mellem DKK og valutaerne i de øvrige lande, der indgår i foreningens investeringsunivers, historisk har været relativt stabilt, vurderer foreningen, at foreningens valutakursrisiko er forholdsvis lav. Udsving i renter Foreningens likvide beholdninger varierer over tid. Likviderne kan udgøre op til 50% af foreningens formue, men udgør typisk 0-10% af formuen. Foreningens likvider placeres normalt på anfordingsvilkår, hvor renten er lav. Risikoen som følge af ændringer i renteniveauet er således efter ledelsens opfattelse lav. Kreditrisiko på foreningens likvider Foreningen har en politik for placering af selskabets likvider. Foreningen har foretaget en konkret vurdering af hvilke danske pengeinstitutter, der med lav tabsrisiko kan placeres likvider hos, og udfra en konkret vurdering fastsat grænser for, hvor mange midler der kan placeres hos det enkelte institut. Foreningens depotbank er Arbejdernes Landsbank. Foreningen vurderer, at risikoen ved indskud i Arbejdernes Landsbank er lav. Virksomhedsledelse, risikostyring, rapportering og kontroller De største kommercielle risici relaterer sig til udviklingen i foreningens aktieportefølje. Ledelsen overvåger og tilpasser løbende aktieporteføljen. Investeringsstrategien og enhver investeringsbeslutning er baseret på ledelsens forventninger til fremtiden, såvel overordnet som i forhold til en konkret investering. Foreningen søger at tilvejebringe så fyldestgørende et beslutningsgrundlag som muligt og herudfra realistisk og nøgternt at afveje risici og afkastmuligheder. Alle væsentlige aktieinvesteringer understøttes af detaljerede regnearksmodeller med estimater for den fremtidige indtjeningsudvikling og et investment summary, der opsummerer baggrunden for investeringen og forventningerne til den fremtidige udvikling. Foreningens bestyrelse har fastsat risiko- og eksponeringsrammer for forvaltningen. Foreningens aktuelle eksponering i forhold til disse opgøres og kontrolleres dagligt. 18 Foreningen har implementeret forretningsgange og kontrolsystemer til minimering af risiko for fejl og besvigelser. Der arbejdes løbende på at udvikle og forbedre systemerne. Hver morgen udarbejdes der en resultat- og porteføljeoversigt, der belyser udviklingen i foreningens resultater, samt opgør den aktuelle finansielle eksponering. Resultat- og porteføljeoversigten danner grundlag for den daglige opgørelse og indrapportering af indre værdi til NASDAQ OMX Copenhagen A/S, samt den løbende styring af foreningens portefølje. Foreningen anvender endvidere et realtidsopdateret resultat- og styringsværktøj, der viser udviklingen i resultatet og eksponeringen igennem dagen. Ved udgangen af hver måned udarbejdes der et månedsregnskab, hvorved den daglige opgørelse af resultater valideres, og værdipapirdepoter og likvider kontrolleres og afstemmes. Månedsrapporteringen danner grundlag for foreningens delårsrapporter. Delårsrapporterne revideres ikke. Månedsrapporten for december danner udgangspunkt for årsrapporten. Årsrapporten revideres af foreningens revisor. Foreningens bogførings-, rapporterings-, styrings- og kontrolsystemer, består af en kombination af eksternt og internt udviklede systemer. På IT-området lægges vægt på data- og systemsikkerhed. Der er udarbejdet procedurer og beredskabsplaner med det mål at sikre at data, systemer og normal drift kan genetableres inden for kort tid i tilfælde af nedbrud. Alle regnskaber m.m. udarbejdes internt af foreningens administration. Foreningens ledelse vurderer ikke, der er væsentlige risici forbundet med måling og rapportering. Foreningen er underlagt løbende kontrol fra Finanstilsynet og foreningens generalforsamlingsvalgte, lovpligtige, eksterne revision. Samfundsansvar Investeringsforeningen SmallCap Danmark har ikke en politik for samfundsansvar. Generalforsamling Foreningens ordinære generalforsamling afholdes den 24. april 2014 kl. 16.00 i: Festsalen på Nationalmuseet Ny Vestergade 10 DK-1220 København K 19 IR-POLITIK Formål med IR-politikken Investeringsforeningen SmallCap Danmark tilstræber at have tilfredse og velinformerede investorer. Formålet med Investeringsforeningen SmallCap Danmarks IR-tiltag er at sikre, at nuværende og potentielle medlemmer samt øvrige relevante interessenter har lige adgang til fyldestgørende og pålidelig information om alle væsentlige og kurspåvirkende forhold samt at medvirke til, at priserne i markedet for foreningens investeringsbeviser afspejler investeringsbevisernes værdi. IR-tiltag Foreningen ønsker åbenhed og vil derfor løbende arbejde for, at informationsniveauet og kommunikationen med medlemmerne udbygges. Foreningen lægger vægt på at alle væsentlige oplysninger om foreningen offentliggøres rettidigt og på en systematisk og fyldestgørende måde. Alle væsentlige og kurspåvirkende forhold offentliggøres uden forsinkelse via NASDAQ OMX Copenhagen A/S. Foreningen offentliggør delårsrapporter (kvartalsmeddelelser). Den indre værdi af foreningens investeringsbeviser offentliggøres tre gange dagligt (morgen, middag og sen eftermiddag) med henblik på at understøtte en effektiv prisdannelse på beviserne. Seneste offentliggjorte indre værdi er altid tilgængelig på NASDAQ OMX Copenhagen A/S’s hjemmeside samt på foreningens egen hjemmeside. Foreningen har etableret en marketmakerordning. Foreningens marketmaker stiller løbende købsog salgspriser og medvirker til, at det under normale forhold er muligt at erhverve og afhænde beviser til priser tæt på indre værdi. Er der ikke bud / udbud eller tilstrækkelig dybde i markedet faciliterer foreningen handel via emission / indløsning. Nye medlemmer af foreningen vil modtage en “velkomstpakke” med relevant information om foreningen. Foreningens hjemmeside Foreningens hjemmeside www.smallcap.dk er et vigtigt middel i foreningens kommunikation med medlemmer og andre interessenter. På hjemmesiden kan man blandt andet finde: • Uddybende information om foreningens koncept og strategi • Information om foreningens resultater (track record) • Den seneste offentliggjorte information om foreningens portefølje • Investmentcases på udvalgte kerneinvesteringer • Seneste nyt om udvalgte kerneinvesteringer • Alle årsrapporter og delårsrapporter • Alle offentliggjorte børsmeddelelser • Finanskalender med oplysning om datoer for offentliggørelse af kommende delårsrapporter • Indre værdi, aktuelle bud-/udbudspriser og oplysning om kursudviklingen på foreningens beviser • Oplysninger om foreningens bestyrelse, direktion og medarbejdere • Hvordan man kommer i kontakt med foreningens ledelse og medarbejdere • Mulighed for at bestille investormateriale og oplysning om, hvordan man ønsker at blive holdt løbende orienteret om udviklingen i foreningen IR-kontakt IR-relaterede spørgsmål besvares af direktør Christian Reinholdt på telefon 33 30 66 16. Navnenotering foregår gennem medlemmernes eget kontoførende institut. 20 INCITAMENTPROGRAMMER Bestyrelsen har vedtaget et incitamentssystem for foreningens ledende medarbejdere. Hensigten med systemet er at honorere relativ værdiskabelse, altså afkast udover udviklingen i small cap markedet generelt. Systemet arbejder med en bonussats på 20% af merafkastet og en treårig måleperioden således, at systemet i høj grad belønner langsigtet værdiskabelse. Dette er helt i tråd med den generelle udvikling i incitamentbaseret aflønning i den finansielle sektor. Bonusordningen indeholder følgende hensættelses- og udbetalingskriterier: Hensættelse Foreningen hensætter løbende (dagligt) til fremtidige bonusforpligtelser. Hensættelsen indregnes i den daglige opgørelse af indre værdi. Der hensættes systematisk 20% af merafkastet i forhold til OMXCXC20. Det er en forudsætning, at der i kalenderåret er opnået et absolut afkast, der overstiger 6%. Optjening / udbetaling Når et regnskabsår er afsluttet, og årets resultat og afkast er endeligt opgjort, opgøres der en bonuspulje som summen af bonus efter nedenstående to kriterier. Bonuspuljen fordeles diskretionært mellem de af ordningen omfattede ansatte. 1 års kriterium. Der optjenes 6,66% (1/3 af 20%) af merafkastet ifht. OMXCXC20 i det netop afsluttede regnskabsår. Det er en forudsætning, at afkastet før bonus overstiger 6%. 3 års kriterium. Der optjenes 13,33% (2/3 af 20%) af det gennemsnitlige årlige merafkastet ifht. OMXCXC20 over de senest tre afsluttede regnskabsår. Det er en forudsætning, at det gennemsnitlige årlige afkast før bonus er over 6%. Afkastet opgøres efter alle ordinære omkostninger og eventuel skat, men før eventuelle ekstraordinære indtægter og udgifter samt bonus. Udbetaling af bonus finder sted, når foreningens medlemmer på den ordinære generalforsamling har godkendt årsrapporten. Der er ikke hensat til bonus i 2012 og 2013, da kriterierne ikke er opfyldt. 21 BESTYRELSENS OG LEDENDE MEDARBEJDERES EJERANDELE Ultimo 2013 ejede foreningens daglige ledelse og bestyrelse i alt 908 stk. beviser i foreningen mod 1.184 beviser ultimo 2012. Reduktionen kan dels henføres til salg (-158 stk.) dels Jan O. Frøshaugs udtræden af bestyrelsen (-118 stk.). Beholdningen havde ultimo 2013 en samlet værdi på 8,7 mio. kr., svarende til 7,3% af foreningens formue. Ultimo 2012 androg insideres samlede beholdning en værdi på 8,3 mio. kr. Navn Daglig ledelse Christian Reinholdt Michael West Hybholt Jens Erik Høst Steffen Schouw I alt Bestyrelse Merete Jørgensen Per Søndergaard Pedersen Niels Roth I alt Samlet besiddelse Antal beviser d. 31.12.2013 Ændring siden d. 31.12.2012 Kursværdi, t.kr. % af formue 603 200 70 35 908 -158 -158 5.776 1.916 670 335 8.697 4,8% 1,6% 0,6% 0,3% 7,3% 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 908 -158 8.697 7,3% 22 Resultatopgørelse for 1. jan. - 31. dec. Note Renter og udbytter Renteindtægter Udbytter I alt renter og udbytter Kursgevinster og -tab Kapitalandele Handelsomkostninger I alt kursgevinster og -tab 3 4 5 I alt indtægter Administrationsomkostninger 6 Resultat før skat Skat 7 Årets nettoresultat Formuebevægelser Til rådighed for udlodning Foreslået udlodning Overført til udlodning næste år Udlodningsregulering Overført til formuen 8 2013 t.kr. 2012 t.kr. 4 1.281 1.285 41 4.427 4.468 36.576 -73 36.503 6.105 -143 5.962 37.788 10.430 -2.799 -2.597 34.989 7.833 -55 -64 34.934 7.769 -37.470 0 -37.470 22.366 50.037 34.934 -59.216 0 -59.216 2.688 64.297 7.769 23 Balance pr. 31. december Aktiver Note Likvide midler Indestående i depotselskab Indestående i andre pengeinstitutter I alt likvide midler Kapitalandele Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele 9 Andre aktiver Tilgodehavende renter, udbytter m.v. Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt 2013 t.kr. 2012 t.kr. 6.520 1 6.521 9.925 1 9.925 102.624 11.441 114.065 121.161 8.963 130.124 5 0 5 6 0 6 120.591 140.055 119.576 139.450 1.015 0 1.015 605 0 605 120.591 140.055 Passiver Medlemmernes formue 10 Anden gæld Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld Passiver i alt Andre oplysninger Ledelseshverv 11 12 24 Noteoversigt 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. Anvendt regnskabspraksis Hoved- og nøgletal Renteindtægter Aktieudbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Skat Til rådighed for udlodning Kapitalandele Medlemmernes formue Andre oplysninger Ledelseshverv 25 Noter til årsrapport Note 1. Anvendt regnskabspraksis Generelt Årsrapporten er udarbejdet i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. samt yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Den anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år. Den væsentligste anvendte regnskabspraksis er følgende: Årsrapporten er aflagt i 1.000 DKK. Generelt om indregning og måling Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde foreningen, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når de er sandsynlige og kan måles pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kostpris. Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser som beskrevet for hver regnskabspost. Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes en konstant effektiv rente over løbetiden. Amortiseret kostpris opgøres som oprindelig kostpris med fradrag af eventuelle afdrag samt tillæg/fradrag af den akkumulerede amortisering af forskellen mellem kostpris og nominelt beløb. Ved indregning og måling tages hensyn til gevinster, tab og risici, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med, at de indtjenes, herunder indregnes værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtelser, der måles til dagsværdi eller amortiseret kostpris. Endvidere indregnes omkostninger, der er afholdt for at opnå årets indtjening, herunder afskrivninger, nedskrivninger og hensatte forpligtelser samt tilbageførsler som følge af ændrede regnskabsmæssige skøn af beløb, der tidligere har været indregnet i resultatopgørelsen. Renteindtægter Renteindtægter omfatter renter af indestående i depotbanken samt andre bankrenter. Aktieudbytter Aktieudbytter omfatter årets indtjente udbytter. Kapitalandele Kursgevinster omfatter såvel realiserede som urealiserede gevinster og tab. De realiserede kursgevinster og tab opgøres som forskellen mellem salgsværdien og markedsværdien ved årets begyndelse eller anskaffelsesværdien ved erhvervelse i regnskabsåret. Urealiserede kursgevinster og tab opgøres som forskellen mellem markedsværdien på balancedagen og markedsværdien ved årets begyndelse eller anskaffelsesværdien ved erhvervelse i regnskabsåret. Administrationsomkostninger Personaleomkostninger: Gager, bidrag til social sikring, feriepenge, bestyrelseshonorar og bonus til medarbejdere indregnes i det regnskabsår, hvor arbejdsydelsen er udført for foreningen. Herudover indregnes omkostninger såsom kurser, annoncering og øvrige omkostninger afholdt i forbindelse med det ansatte personale. Andre omkostninger: Der indregnes her afskrivninger, husleje, it-omkostninger, omkostninger til børsnotering, advokat, revisor og lignende. Foreningen har kontorfællesskab med SmallCap Danmark A/S. Fordeling af fællesomkostninger sker efter skønnet ressourcetræk. 26 Noter til årsrapport Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat) Skat Skat omfatter den del af den i udlandet tilbageholdte udbytteskat, som ikke kan refunderes. Udlodning Foreningen foretager årligt en udlodning, der opfylder kravene til minimumsudlodning i ligningslovens §16C. Foreningen selv betaler ikke skat. Skattepligten påhviler modtagerne af udlodningerne. “Til rådighed for udlodning” opgøres på grundlag af de i regnskabsåret: 1) Indtjente renter og udbytter samt vederlag for udlån af værdipapirer. Tilgodehavende udbytteskat indgår efter modtagelsen af udbytteskatten, 2) Realiserede nettokursgevinster og 3) Administrationsomkostninger. Udlodningsprocenten beregnes som beløbet til rådighed for udlodning i procent af den cirkulerende kapital på balancedagen. Den beregnede procent nedrundes i overensstemmelse med ligningslovens §16C til nærmeste 0,1 procent eller til nul. Likvide midler Likvide midler i fremmed valuta værdiansættes til noterede valutakurser på balancedagen. Kapitalandele Noterede aktier måles til dagsværdi. Dagsværdien fastsættes til lukkekursen på balancedagen, eller hvis en sådan ikke foreligger, til en anden officiel kurs, der må antages bedst at svare hertil. Noterede værdipapirer i fremmed valuta omregnes til noterede valutakurser på balancedagen. Unoterede aktier værdiansættes til markedsværdien. Køb og salg af værdipapirer registreres på handelsdagen. Andre aktiver Tilgodehavende renter, udbytter m.v. måles til dagsværdi og består af periodiserede renter på balancedagen samt udbytter deklareret før balancedagen med afregning efter balancedagen. “Mellemværende vedrørende handelsafvikling (tilgodehavende)” består af nettoværdien af provenuet fra salg og køb af aktiver samt fra indløsninger og emissioner før balancedagen, hvor betalingen sker efter balancedagen. Der foretages modregning med poster under “Mellemværende vedrørende handelsafvikling (gæld)”, hvor dette tillades efter gældende regler. Medlemmernes formue “Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser” består af den foreslåede udlodning pr. 31. december året før beregnet som udbytteprocenten ganget med cirkulerende kapital pr. 31. december året før. “Ændring i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning” består af forskellen mellem den efter generalforsamlingen udbetalte udlodning på grundlag af den på dette tidspunkt cirkulerende kapital og udlodningen beregnet pr. 31. december året før. “Informations- og markedsføringsomkostninger” samt “Tegningsprovision” består af den del af “Emissionstillæg og indløsningsfradrag”, som er anvendt til disse udgifter. Årets resultat/årets udlodning Forskellen mellem det regnskabsmæssige resultat og udlodningen tillægges/fradrages formuen. “Overført til udlodning næste år” består af restbeløbet efter nedrunding af “Til rådighed for udlodning”. 27 Noter til årsrapport Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat) Udlodningsreguleringen beregnes således, at udlodningsprocenten er af samme størrelse før og efter emission og indløsning. Ved emission beregnes udlodningsreguleringen som en andel af det beløb, der er til rådighed for udlodning på emissionsdagen. Andelen beregnes som emissionens nominelle værdi i forhold til den cirkulerende kapital. En del af det, ved emissionen indbetalte beløb, anvendes således til udbetaling af udlodning. Ved indløsning foretages beregning, som på tilsvarende vis nedbringer udbetalingen af udlodning. “Overført fra sidste år” består af nedrundingen af udlodningsbeløbet fra sidste år. Gæld Forpligtelser måles til amortiseret kostpris, medmindre andet er specificeret. “Mellemværende vedrørende handelsafvikling (gæld)” består af nettoværdien af provenuet fra salg og køb af aktiver samt fra indløsninger og emissioner før balancedagen, hvor betalingen sker efter balancedagen. Væsentlige aftaler Aftaler om depotbankfunktion Foreningen har en depotselskabsaftale med Arbejdernes Landsbank A/S. Depotbanken forvalter og opbevarer finansielle instrumenter og likvide midler for foreningen i henhold til lov om finansiel virksomhed § 106 samt Finanstilsynets bestemmelser. Nøgletalsberegninger Nøgletal er opgjort i overensstemmelse InvesteringsForeningsRådet. med retningslinjer fra Finanstilsynet og 28 Noter til årsrapport Note 2. Hoved- og nøgletal Der henvises til hoved- og nøgletalsoversigt på side 2. Note 3. Renteindtægter 2013 t.kr. 4 0 4 2012 t.kr. 41 0 41 994 287 1.281 4.003 424 4.427 Realiserede kursgevinster/tab danske aktier Realiserede kursgevinster/tab udenlandske aktier 8.201 200 2.031 771 Urealiserede kursgevinster/tab danske aktier Urealiserede kursgevinster/tab udenlandske aktier I alt kapitalandele 27.848 327 36.576 2.312 992 6.105 74 76 150 143 9 152 Rente af indestående i depotselskab Andre renteindtægter I alt renteindtægter Note 4. Aktieudbytter Udbytter fra danske selskaber Udbytter fra udenlandske selskaber I alt udbytter Note 5. Kursgevinster og -tab Handelsomkost. vedr. omlægninger, ført i resultatopgørelsen Handelsomkost. vedr. indløsning og emission, ført over formuen I alt handelsomkostninger Foreningen har ikke i 2013 eller tidligere år anvendt afledte finansielle instrumenter. Note 6. Administrationsomkostninger Posten kan i hovedposter specificeres således: Honorar til bestyrelse Løn til direktion Løn til andre ansatte Revisionshonorar til revisorer Andre honorarer til revisorer Husleje m.v. Kontorhold m.v. IT omkostninger m.v. Markedsføringsomkostninger Gebyrer til depotselskab Øvrige omkostninger I alt administrationsomkostninger 125 704 583 127 0 119 42 100 7 94 898 2.799 200 793 422 125 40 162 67 129 10 85 564 2.597 29 Noter til årsrapport Note 6. Administrationsomkostninger (fortsat) Lønninger, inkl. honorar til bestyrelse, kan opdeles således: Løn m.m. Pension Regulering af tidligere hensat bonus Lønsumsafgift og socialt sikring Andre personaleomkostninger Antal ansatte i gennemsnit 2013 t.kr. 1.231 46 0 137 65 1.479 2012 t.kr. 1.243 0 -249 378 43 1.415 1 3 Bonus: Foreningen har med dets direktør samt andre ledende medarbejdere indgået bonusaftaler. Der er i 2012 og 2013 ikke hensat til resultatafhængig bonus. I 2012 er der udbetalt 2.945 t.kr. tidligere hensat bonus vedr. 2009. Foreningens incitamentsprogram er nærmere beskrevet på side 21. Note 7. Skat Ikke refunderbar skat af renter og udbytter 55 64 4 1.226 949 2.179 -2.799 22.366 -59.216 -37.470 41 4.364 -2.472 1.933 -2.597 2.688 -61.240 -59.216 Note 8. Til rådighed for udlodning Renteindtægter Udbytter efter skat Realiserede kursgevinster Administrationsomkostninger Udlodningsregulering Overført udlodning fra sidste år Til rådighed for udlodning Beløbet for 2013 overføres til udlodningspuljen for 2014. Beløbet for 2012 blev overført til udlodningspuljen for 2013. 30 Noter til årsrapport Note 9. Kapitalandele Beholdningslister ultimo 2012 og 2013 kan rekvireres ved henvendelse til foreningen. Beholdningen består alene af børsnoterede danske og svenske aktier. Foreningen har hverken i 2012 eller 2013 anvendt afledte finansielle instrumenter. Værdipapirbeholdningen fordeler sig således på brancher: 2013 Forbrugsgoder 30,6% Industri 33,6% Finans 12,2% Materialer 8,9% Informationsteknologi 8,1% Sundhedspleje 6,6% Konsumentvarer 0,0% Værdipapirer i alt 100,0% 2012 38,6% 24,1% 14,4% 12,9% 5,1% 5,0% 0,0% 100,0% Geografisk fordeling Danmark Sverige Norge Finland Værdipapirer i alt 94,8% 5,2% 0,0% 0,0% 100,0% 93,1% 6,9% 0,0% 0,0% 100,0% Aktivfordeling Børsnoterede finansielle instrumenter Finansielle instrumenter noteret på et andet reguleret marked Nyemitterede finansielle instrumenter, der planlægges noteret på en fondsbørs eller et andet reguleret marked Øvrige finansielle instrumenter Note 10. Medlemmernes formue Saldo primo Emissioner i året Indløsninger i året Emmisionstillæg Indløsningsfradrag Handelsomkostninger Udlodningsreguleringer i årets løb Årets udlodninger Overført til udlodning næste år Overført fra resultatopgørelsen Medlemmernes formue pr. 31. dec. 2013 t.kr. 114.065 2012 t.kr. 130.124 2013 andel, pct. 94,6% 2012 andel, pct. 92,9% 0 0 0,0% 0,0% 0 6.520 0 9.925 0,0% 5,4% 0,0% 7,1% 2013 andele, stk. 19.834 0 -7.350 0 0 0 0 0 0 0 12.484 2012 andele, stk. 20.839 0 -1.005 0 0 0 0 0 0 0 19.834 2013 t.kr. 139.450 0 -55.279 0 547 -76 22.366 0 -37.468 50.036 119.576 2012 t.kr. 138.889 0 -7.262 0 63 -9 2.688 0 -59.216 64.297 139.450 Note 11. Andre oplysninger Foreningen har herudover ikke påtaget sig eventualforpligtelser eller finansielle forpligtelser udover hvad der er oplyst i nærværende regnskab. 31 Noter til årsrapport Note 12. Ledelseshverv, direktion og bestyrelse Direktion Christian Reinholdt Direktør siden d. 23. december 2005. Bestyrelse Niels Roth, formand Direktør Medlem af bestyrelsen siden d. 23. december 2005. Medlem af bestyrelsen i: Friheden Invest A/S, formand Fast Ejendom Danmark A/S, formand SmallCap Danmark A/S, formand TK Development A/S, formand Arvid Nilssons Fond Realdania Zira Invest II ApS, direktør Zira Invest III ApS, direktør Merete Jørgensen Direktør Medlem af bestyrelsen siden d. 20. april 2012. Medlem af bestyrelsen i: Aktieselskabet af 1/2 1972 Charlottehaven A/S Eksuda A/S Harald Simonsens Ejendomskontor Aps Skjøtt & Co A/S SmallCap Danmark A/S THE CHARLOTTE BERGSOE SIMONSEN AND FINN HARALD SIMONSEN FOUNDATION Scandiagade 19-21 ApS, direktør H.S. Kryolitentreprise A/S, direktør Per Søndergaard Pedersen Direktør Medlem af bestyrelsen siden d. 23. december 2005. Medlem af bestyrelsen i: AG I A/S, formand Arne Andersen A/S, formand Athene Group A/S, formand Bjørk & Maigård Holding ApS, formand Conscensia A/S, formand 32 Conscensia Holding A/S, formand Dansk Boligstål A/S, formand EIPE Holding A/S, formand GLC Management Invest ApS, formand Global Car Leasing A/S, formand Global Car Splitleasing A/S, formand Ib Andersen A/S, formand Ib Andersen A/S Øst, formand Ib Andersen Ventilation A/S, formand J.A. Plastindustri A/S, formand K/S Waren, formand Lindgaard A/S – Rådgivende Ingeniører F.R.I., formand Nowaco A/S, formand P.J. Skovværktøj ApS, formand Restaurant Fusion A/S, formand Remergy A/S (næstformand) Systemteknik A/S (næstformand) Arkitekterne Bjørk & Maigård ApS Ejendomsmægleraktieselskabet Thorkild Kristensen Ejendomsmægleraktieselskabet Thorkild Kristensen Bolig Ejendomsmægleraktieselskabet Thorkild Kristensen, Blokhus Ejendomsmægleraktieselskabet Thorkild Kristensen Erhverv Exclusive Travel Collection ApS Homekit A/S JA Plastindustri Holding A/S K/S Danske Dagligvarebutikker MBC Gruppen A/S PL Holding Aalborg A/S P L Invest, Aalborg ApS SmallCap Danmark A/S ST Holding Aalborg A/S TK Development A/S Tom Anton Andersen Reklamebureau A/S Tom Anton Holding A/S Wahlberg VVS A/S A.S.P. Ejendom ApS, direktør J.A. Plast Holding A/S, direktør PSP Holding ApS, direktør PSPSH Holding ApS, direktør 33 LEDELSENS PÅTEGNING Bestyrelsen og direktionen har dags dato godkendt årsrapporten for 2013 for Investeringsforeningen SmallCap Danmark omfattende ledelsespåtegning, ledelsesberetning, resultatopgørelse, balance, anvendt regnskabspraksis og noter. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v., samt de retningslinjer, der følger af bekendtgørelsen om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber. Årsrapporten opfylder de af NASDAQ OMX Copenhagen A/S stillede krav til regnskabsaflæggelse for børsnoterede investeringsforeninger. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, ligesom årsrapporten efter vores opfattelse indeholder de oplysninger, der er relevante for at bedømme investeringsforeningens økonomiske forhold. Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet for regnskabsåret 2013. Ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 12. marts 2014 Direktion Christian Reinholdt Bestyrelse Niels Roth, formand Merete Jørgensen Per Søndergaard Pedersen 34 DEN UAFHÆNGIGE REVISORS PÅTEGNINGER Til medlemmerne i Investeringsforeningen SmallCap Danmark Påtegning på regnskabet Vi har revideret årsregnskabet for Investeringsforeningen SmallCap Danmark for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2013, omfattende resultatopgørelse, balance og noter. Årsregnskabet for afdelingen aflægges efter lov om investeringsforeninger. Ledelsens ansvar Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Revisors ansvar og den udførte revision Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført vores revision i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskabet er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskabet. De valgte handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurdering af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for foreningens udarbejdelse af årsregnskabet, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsentation af årsregnskabet. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2013 samt af resultatet af foreningens aktiviteter for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2013 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger. Erklæringer i henhold til anden lovgivning og regulering Supplerende oplysning vedrørende andre forhold Statsadvokaten for Særlig Økonomisk Kriminalitet har rejst sigtelse mod Investeringsforeningen SmallCap Danmark for overtrædelse af værdipapirhandelslovens bestemmelser om kursmanipulation med børskursen på visse illikvide aktier i slutningen af 2009 og 2010, hvorved ledelsen kan ifalde ansvar. 35 Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger gennemlæst foreningens ledelsesberetning. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i foreningens ledelsesberetning er i overensstemmelse med årsregnskabet. København den 12. marts 2014 Ernst & Young Godkendt Revisionspartnerselskab Carsten Collin Statsautoriseret revisor 36 BØRSMEDDELELSER, 2013 01.2013 02.2013 03.2013 04.2013 05.2013 06.2013 07.2013 08.2013 09.2013 10.2013 11.2013 12.2013 13.2013 14.2013 Foreløbigt resultat 2012 Årsrapport 2012 Indkaldelse til ordinær generalforsamling Prospekt for løbende emission og central investorinformation Delårsrapport 1. kvartal 2013 Forløb ordinær generalforsamling Indberetning af indre værdi Delårsrapport 1. halvår 2013 Jan O. Frøshaug fratræder som bestyrelsesmedlem og formand Niels Roth ny formand Reviderede vedtægter Delårsrapport 1-3. kvartal 2013 Finanskalender 2014 Reviderede vedtægter 37 FORENINGSOPLYSNINGER Investeringsforeningen SmallCap Danmark Dr. Tværgade 41, 1. -2 DK - 1302 København K Telefon 33 30 66 02 Telefax 33 30 66 14 www.smallcap.dk [email protected] CVR-nr. 29218153 FT. Nr. 11161 Hjemstedskommune: København 8. regnskabsår Bankforbindelse og depotbank A/S Arbejdernes Landsbank Vesterbrogade 5 DK - 1502 København V Fører af foreningens medlemsregister Computershare A/S Kongevejen 418 DK - 2840 Holte Revisor Ernst & Young Godkendt Revisionspartnerselskab Gyngemose parkvej 50 DK – 2860 Søborg 38