Philipp Vorndran

„Es gibt keinen Besitz, der Nachlässigkeit vertrüge.“
Thomas Mann
Kreative Zerstörung –
h tt Schumpeter
hatte
S h
t Recht?
R ht?
Muss sich
M
i h di
die entwickelte
t i k lt W
Welt
lt erstt ök
ökonomisch
i h selbst
lb t zerstören,
tö
b
bevor
neue Wege und innovative Lösungen gefunden werden können?
Oktober 2010
Joseph Schumpeter
„Wer ein Schöpfer sein will im Guten und im
Bösen, der muss ein Vernichter sein und Werte
zerbrechen.“
Recht haben, bedeutet nicht Recht bekommen!
Oktober 2010
2
Abraham Lincoln
„You
You can fool all the people some of the time,
time and
some of the people all the time,
you cannot fool all the p
people
p all the time.“
but y
Oktober 2010
3
Europäische Zentralbank
Jean Claude Trichet: „Kein
Kein Land der Eurozone wird Pleite gehen.
gehen “
„Die europäischen Bürokratien
sind das Produkt langer Entwicklung,
ihre Ausdehnung ist das einzig Sichere
i Bezug
in
B
auff unsere Zukunft.“
Z k ft “
Joseph Schumpeter
Quelle: Der Spiegel
Oktober 2010
4
Eurozone Government Bond Yields 10Yr
%
14
12
10
8
6
4
2
Jan 07
Jul 07
Jan 08
Germany
France
Jul 08
Italy
Jan 09
Spain
Jul 09
Portugal
Greece
Jan 10
Jul 10
Ireland
Source: Bloomberg
Bloomberg, Datastream
Datastream, Clariden Leu / IDC
Oktober 2010
55
„Eher legt sich ein Hund einen Wurstvorrat an, als …“
- Zinslast in Prozent der Steuereinnahmen für Griechenland Steuerquote in % des BIP 2010:
Status 2012
22%
Gefahrenzone
Point of no Return
Explizite Staatsverschuldung in % des BIP
D
Durchschnittl
licher Zinssa
atz
4,0%
100%
110%
120%
130%
140%
150%
160%
170%
18%
20%
22%
24%
25%
27%
29%
31%
,
4,5%
20%
23%
25%
27%
29%
31%
33%
35%
5,0%
23%
25%
27%
30%
32%
34%
36%
39%
5,5%
25%
28%
30%
33%
35%
38%
40%
43%
6,0%
27%
30%
33%
35%
38%
41%
44%
46%
6,5%
30%
33%
35%
38%
41%
44%
47%
50%
7 0%
7,0%
32%
35%
38%
41%
45%
48%
51%
54%
7,5%
34%
38%
41%
44%
48%
51%
55%
58%
Mit Zinssubventionen
Ohne
Zinssubventionen
Quelle: Flossbach & von Storch, Griechisches Finanzministerium
Oktober 2010
6
Rettungsplan des IWF für Griechenland
Sz enari en f ür die Ent wicklung des griechischen Schuldenst andes
- St aa t sv er sch uldun g i n % vom BIP 200%
V e r besse rung
Pr im är ha usha lt
190%
BIP nom i nal p.a .
180%
Best Case IWF
40 M r d.
+0, 5%
170%
Go od Case FvS
23 M rd.
-0, 3%
Bad Case FvS
19 M rd.
-1, 9%
160%
167%
161%
156%
148%
150%
142%
140%
129%
142%
144%
141%
130%
131%
120%
110%
115%
126%
129%
125%
119%
100%
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Quelle: Flossbach & von Storch
Oktober 2010
7
Internationale Wettbewerbsfähigkeit
Nominale Lohnstückkosten im europäischen Vergleich
- gesamte Volkswirtschaft 140
135
Deutschland
Eurozone
130
Frankreich
Griechenland
125
Spanien
Italien
120
115
110
105
100
95
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Q ll Eurostat,
Quelle:
E
t t ab
b 2010 prognostizierte
ti i t Werte,
W t Griechenland
G i h l d seit
it 2004 vorläufige
lä fi Werte
W t
Oktober 2010
8
Leistungsbilanzsalden 2009 im europäischen Vergleich
Europäische Leistungsbilanzen
- in % des BIP -
Deut schland
5,0%
Eurozone
-0,7%
It alien
-3,4%
Spanien
Port ugal
Griechenland
-15%
-5,0%
-10,3%
-11,2%
-12%
-9%
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
Quelle: OECD, Italien: Wert für 2008
Oktober 2010
9
Verschuldung der privaten Haushalte
Verschuldung der privaten Haushalte
- in % des BIP It alien
33,1%
Frankreich
49,4%
Griechenland
50,4%
EU 12
55,7%
Deut schland
58,1%
Spanien
83,7%
Port ugal
84,1%
Irland
90,5%
USA
96,9%
UK
103,5%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Quelle: Credit Suisse, IDC, Datenabfrage per 30. April 2010
Oktober 2010
10
Verschuldungsprognose der BIZ (Defizit vs. BIP)
Quelle: BIS,
BIS Cecchetti
Cecchetti, Mohanty and Zampolli
Zampolli, 2
2. Februar 2010
Oktober 2010
11
Zinszahlungen der Staaten Prognose BIZ (in % des BIP) I
Quelle: BIS,
BIS Cecchetti
Cecchetti, Mohanty and Zampolli
Zampolli, 2
2. Februar 2010
Oktober 2010
12
Zinszahlungen der Staaten Prognose BIZ (in % des BIP) II
Quelle: BIS,
BIS Cecchetti
Cecchetti, Mohanty and Zampolli
Zampolli, 2
2. Februar 2010
Oktober 2010
13
Wie lösen wir die Schuldenkrise?
Oktober 2010
14
Jeder vernünftig Denkende sollte wissen, dass
Politiker sich nur dann den Interessen des
Gemeinwohls verpflichtet fühlen, wenn es
zusammenfällt mit ihrem Interesse am Eigenwohl.
g
Joseph Schumpeter
Oktober 2010
15
Wie lösen wir die Schuldenkrise?
Wirtschaftswachstum – nicht realistisch!
Quelle: N24
Oktober 2010
16
Wie lösen wir die Schuldenkrise?
Staatsbankrott – politisch nicht gewünscht!
Oktober 2010
17
Eurozone – Arbeitslosenrate
Last data point: 31.08.2010
Oktober 2010
Source: Bloomberg, Datastream, Credit Suisse / IDC
18
Wie lösen wir die Schuldenkrise?
Pyramiden-Inflation – „Ideen sind Kinder der Not“
Entschu ldun g durch Inflationspyramide
120%
100%
93%
95%
80%
80%
Staatsschulden
(% vom BIP)
54%
60%
50%
49%
47%
40%
I f lationsrate
Inf
l ti
t
p.a.
20%
3%
6%
8%
4%
3%
0%
Zeit 
Quelle: FvS Research
Oktober 2010
19
Aber dafür brauchen die Staaten tiefe Zinsen
Rendite langlaufender Staatsanleihen
Source: Datastream
Datastream, Credit Suisse / IDC
Oktober 2010
Last data point: 01
01.09.2010
09 2010
20
20
Aber:
Wer kauft die Anleihen zu diesen Zinsen?
Oktober 2010
21
Wir kaufen alles…
Bilanz der Federal Reserve
- Stand per 15. September 2010 2 500
2.500
Sonstige Liquiditätslinien (z.B.
besicherte Geldmarktpapiere)
Verbriefte
Hypothekenkredite
M rd. US-D
Dollar
2.000
1.500
Kreditvergabe an
Geschäftsbanken
1.000
US Staatsanleihen
500
Traditionelle Wertpapierbestände
0
Jan 07
M ai 07
Sep 07
Jan 08
M ai 08
Sep 08
Jan 09
M ai 09
Sep 09
Jan 10
M ai 10
Sep 10
Quelle: Federal Reserve, 15. September 2010
Oktober 2010
22
… wir auch!
Konsolidierte Bilanz des Eurosystems
- Stand per 10. September 2010 2.200
2.000
Ankauf
von Staatsanleihen
1.800
1.600
M rd. Eu
uro
1.400
Sonstige Wertpapiere
1.200
Sonstiges
1.000
Kreditvergabe an Geschäftsbanken
800
600
400
Wertpapiere in Fremdwährung
200
Gold und Goldforderungen
0
Jan 07
Apr 07
Aug 07 Nov 07
Feb 08
Jun 08
Sep 08
Jan 09
Apr 09
Aug 09 Nov 09 M rz 10
Jun 10
Quelle: Europäische Zentralbank, 10. September 2010
Oktober 2010
23
… und wir natürlich auch!
Oktober 2010
24
Zinskurven der großen Währungen
Yields in %
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0
0
1
2
3
USD
4
5
6
Time to Maturity (Yrs)
EUR
GBP
CHF
7
8
9
10
JPY
Source: Bloomberg
Bloomberg, Clariden Leu / IDC
Oktober 2010
25
Währungen: Euro ist nicht gleich D-Mark
Wechselkursentwicklung der D-Mark gegenüber dem Euro
- 1 EUR = x DM 3,50
„Das Alte auf eine neue Weise tun
- das ist Innovation.“
3,00
Joseph Schumpeter
2,50
2,00
1,50
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
Quelle: Bloomberg
Oktober 2010
26
FLOSSBACH & VON STORCH LÄNDERRATING
R ti
Ratingsystematik
t
tik
WECHSELKURS EINES LANDES = AKTIENKURS EINES UNTERNEHMENS
Politische Faktoren
Ökonomische
Kriterien
Agrenzung
Cost- /Service
►
►
►
►
Staatsfinanzen
Internationale WettbewerbsWettbewerbs
fähigkeit
Diversifikation der Volkswirt-schaft
R h t ff i ht
Rohstoffreichtum
Rückzahlungsfähigkeit des
Staates
►
►
►
►
Sozialer Friede
Stabile demokratische Institutionen
Schutz von Eigentumsrechten
Corporate Governance
Rückzahlungswilligkeit
des Staates
Quelle: Flossbach & von Storch
Oktober 2010
27
40
30
20
10
0
Hong Kong
Russ land
Chin
na
Chile
e
Australiien
Norweg en
Südkore
ea
Schweizz
Finnland
F
Sc
chweden
n
donesien
n
Ind
S ingapur
Neu
useeland
d
Dän
nemark
Deuts
schland
Bra
asilien
Ka nada
Niede
erlande
Jap
pan
Indie
en
Belgiien
USA
A
eich
Frankre
UK
Italien
Ungarn
Irrland
Porrtugal
Spa
anien
Griec
ch.
FLOSSBACH & VON STORCH LÄNDERRATING
A
Auswertung
t
der
d ökonomischen
ök
i h F
Fundamentaldaten
d
t ld t
Punktzahl (Max 100)
80
70
60
Durchschnitt = 53
50
Quelle: Flossbach & von Storch
Oktober 2010
28
FLOSSBACH & VON STORCH LÄNDERRATING
Ratingergebnis: D-Mark > US-Dollar > Euro
Ökonomische Fundamentaldaten
Punktzahl gem. Flossbach & von Storch Länderanalyse
Korrup
ptionsind
dex* und Default--Historie
Politis
sche Sttabilitätt
> 60
>8
[40; 60]
< 40
Australien, Finnland,
Hong Kong, Norwegen,
Schweden, Schweiz,
Singapur
Dänemark, Deutschland, Irland
Neuseeland,
UK
Niederlande, Kanada,
USA
Chile
Belgien
[6; 8]
Spanien
Frankreich
Japan
<6
China, Indonesien,
Russland, Südkorea
Brasilien, Indien
Griechenland
Italien
Portugal
Ungarn
* Transparency International: Skala von 0 (sehr schlecht) bis 10 (sehr gut)
Quelle: Flossbach & von Storch
Oktober 2010
29
China
„Das Alte auf eine neue Weise tun
- das ist Innovation.“
Joseph Schumpeter
Oktober 2010
30
Staatsverschuldung in Industrie- und Schwellenländern
Staatsverschuldung in Industrie- und Schwellenländern
- BIP-gewichtet, ab 2010 geschätzte Werte140
Entwickelte Volkswirtschaften
120
Schwellenländer
in % dess BIP
100
80
60
40
20
0
1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
2016
2019
Quelle: Berechnungen und Projektionen von Deutsche Bank Research, Public debt in 2020
Oktober 2010
31
BRIC vs. Entwickelte Welt
Autoabsatz
2009
Veränderung
ggü . Vo rjah r
Bruttoinlandsprodu kt 2009
China *
9,2 M io.
+49,5%
4.758 Mrd. US-Dollar
Brasilien
3,0 M io.
+12,7%
1.482 Mrd. US-Dollar
Indien
1,3 M io.
+17,1%
1.243 Mrd. US-Dollar
USA
10,4 M io.
-21,2%
14.266 Mrd. US-Dollar
EU * *
13 4 M io
13,4
io.
-2,5%
2 5%
16 191 Mrd
16.191
Mrd. US
US-Dollar
Dollar
Japan
2,6 M io.
-5,7%
5.049 Mrd. US-Dollar
* Absatzzahlen Jan. bis Nov. 2 009;; * * Neuzulassungen
g
Q ll Bloomberg
Quelle:
Bl
b
Oktober 2010
32
Die Machtverhältnisse ändern sich …
World Population
Prozentualer Anteil der Weltwirtschaft über die Zeit:
Quelle: Weltbank
Quelle: Maddison, Credit Suisse
Oktober 2010
33
5 Kriterien für einen „wohlwollenden Zerstörer“
Unabhängigkeit im
Denken & Handeln
Engagement
Integrität / Demut
Pentagramm
Gesunder
Menschenverstand
Oktober 2010
Know-how
(Chance / Risikoabwägung)
34
China Gold
Quelle: PV
Oktober 2010
35
Qualität muss nicht teuer sein
Flossbach von Storch Fundament
per 6. Ju li 2010
p
KGV
201 0
DIVRendite
ENERGI E
8,7
5,3%
VERSORGER
7,9
6,6%
GRUNDSTOFFE
8,1
2,6%
TELEKOM
9,6
6,9%
PHARM A
9,7
4,1%
MED IZINTECHNIK
14,0
0,9%
TECH NOLOGIE
11,8
2,2%
INVESTITION SGÜTER
90
9,0
2 7%
2,7%
KONSUM , ZY KLISCH
13,9
1,8%
KONSUM , N ICHT ZYKLISCH
13,5
3,4%
DURCHSCHNITT (gleichg ewichtet)
11,4
3,6%
Quelle: Bloomberg,
Bloomberg FvS Research,
Research
Oktober 2010
36
Warren Buffetts Realwert
Quelle: Märklin Katalog 1962
Oktober 2010
37
37
Wie immer die fernere Zukunft aussehen mag,
die gegenwärtige Stunde gehört der privaten
Initiative, und jene Völker dienen ihrer Zukunft
am besten
besten, die das am besten begreifen.
begreifen
Joseph Schumpeter
Oktober 2010
38
Sonst enden wir so:
Oktober 2010
39
39
Disclaimer
Sämtliche in dieser Präsentation enthaltenen Informationen wurden von der Flossbach & von Storch AG sorgfältig
g
g zusammengestellt
g
und
verarbeitet. Sie beruhen auf Quellen, die von ihr für zuverlässig erachtet werden. Dennoch übernimmt die Flossbach & von Storch AG
keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen und haftet in keinem Fall für Schäden oder
Verluste irgendwelcher Art. Ausgenommen sind Schäden, die auf vorsätzliche und grob fahrlässige Handlungen zurückgehen.
Diese Präsentation richtet sich nicht an Personen, deren Nationalität, Wohnsitz oder sonstigen Umstände den Zugang zu den darin
enthaltenen Informationen aufgrund der geltenden Gesetzgebung verbieten
verbieten.
Die in dieser Präsentation zum Ausdruck gebrachten Meinungen geben die Einschätzung der Flossbach & von Storch AG zum Zeitpunkt
der Veröffentlichung wieder und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Diese Präsentation kann in die Zukunft gerichtete
Aussagen enthalten. Auch wenn diese Aussagen die Ansicht und die Zukunftserwartungen der
Flossbach & von Storch AG widerspiegeln, können die tatsächlichen Entwicklungen und Ergebnisse erheblich von den Erwartungen
abweichen.
abweichen
Bitte beachten Sie ferner, dass der Wert einer Vermögensanlage sowohl steigen als auch fallen kann. Die Anleger müssen deshalb bereit
und in der Lage sein, Verluste des eingesetzten Kapitals hinzunehmen. Anlageergebnisse aus der Vergangenheit lassen keine
Rückschlüsse auf die zukünftige Wertentwicklung zu.
Die in dieser Präsentation enthaltenen Informationen dienen ausschließlich Ihrer Unterrichtung. Sie stellen keine Anlageberatung und
keine steuerliche oder rechtliche Beratung dar. Auch ist in ihnen kein Angebot, keine Empfehlung und keine Aufforderung zum Treffen
von Anlageentscheidungen jeder Art zu sehen. Insbesondere ersetzen diese Informationen nicht eine geeignete anleger- und
produktbezogene Beratung. Aussagen zu steuerlichen oder rechtlichen Themen ersetzen nicht die fachliche Beratung durch einen
steuerlichen oder rechtlichen Berater.
g Rechte,, Titel und Ansprüche
p
((einschließlich Copyrights,
py g , Marken,, Patente und anderer Rechte an
Sämtliche Urheberrechte und sonstige
geistigem Eigentum sowie sonstiger Rechte) an, für und aus allen Informationen dieser Präsentation unterliegen uneingeschränkt den
jeweils gültigen Bestimmungen und den Besitzrechten der jeweiligen eingetragenen Eigentümer. Sie erlangen keine Rechte an dem
Inhalt. Das Copyright für veröffentlichte, von der Flossbach & von Storch AG selbst erstellte Inhalte bleibt allein bei der Flossbach & von
Storch AG. Eine Vervielfältigung oder Verwendung solcher Inhalte, ganz oder in Teilen, ist ohne schriftliche Zustimmung der Flossbach &
von Storch AG nicht gestattet
gestattet.
Oktober 2010
40
China Gold
Quelle: PV
Oktober 2010
41
Origamivogel-Konjunkturverlauf
Szenarien für die Entwicklung der Weltwirtschaft
6%
Auftragseingang
verarbeitendes
Gewerbe in Dtl.
?
S
Szenario
i 1
Welt-BIP nominal
Szenario 2
0%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Quelle: Flossbach & von Storch
Oktober 2010
42
FLOSSBACH & VON STORCH LÄNDERRATING
R ti k t
Ratingkategorien
i
1 St
1.
Staatsfinanzen
t fi
Staatsverschuldung,
g, Haushaltssaldo,,
Nettovermögen ggü. Ausland, Zinslast
50 P
Punkte
kt
2. Wettbewerbsposition
BIP, Lohnstückkosten, Leistungsbilanz,
g
„Ease of doing business“, Patente
15 Punkte
3 Arbeitsmarkt
3.
Arbeitslosigkeit Jugendarbeitslosigkeit
Arbeitslosigkeit,
10 Punkte
4 Priv
4.
Priv. Haushalte
Verschuldung (% vom BIP)
10 Punkte
5. Unternehmen
Verschuldung (% vom BIP)
5 Punkte
6. Bankensektor
Bilanzaktiva relativ zum BIP
5 Punkte
7. Demografie
Fertilität (Anzahl Geburten je Frau)
5 Punkte
Quelle: Flossbach & von Storch
Oktober 2010
43
FLOSSBACH & VON STORCH LÄNDERRATING
St t i
Staatsinsolvenzen
l
in
i d
der Hi
Historie
t i
Anzahl der Staatspleiten / Umschuldungen seit 1800 / Unabhängigkeit
Österreich / Ungarn
9
Spanien
8
Deutschland *
7
Portugal
6
Griechenland
5
Frankreich
1
Italien
1
Niederlande
1
Indien
3
China
Japan
2
1
Venezuela
10
Brasilien
8
M exiko
8
Argentinien
7
* Deutschland inkl. Einzelstaaten (z.B. Preußen, etc.)
Q ll Reinhart
Quelle:
R i h t/R
Rogoff
ff (2009)
(2009): This
Thi time
ti
is
i different
diff
t
Oktober 2010
44
FLOSSBACH & VON STORCH LÄNDERRATING
Stresstest „Demografie“: Eine tickende Zeitbombe
50
Japan
Deutschl.
Italien
Singapur
Portugal
Schweiz
Niederl. Finnl.
Spanien
Korea
Dänemark
Ungarn
Kanada
Frankreich
Griechenl.
Norwegen
UK
Russl.
Australien
N
Neuseel.
l
Irland
USA
China
Durchsc
chnittsalte
er in 2020
48
46
44
42
40
38
36
Chil
Chile
34
Brasilien
32
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2,1
2,2
Geburten je Frau
Quelle: Flossbach & von Storch, United Nations
Oktober 2010
45
Inflation und Aktienmarkt
En tw icku ng de s t ü rkischen Aktie nmarkts in den 1990er Jahren
- in US-Dollar 30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
1990
1991
1 992
199 3
1994
1 995
1996
1 99 7
199 8
1999
2 00 0
Quelle: Bloomberg
Oktober 2010
46
Qualität muss nicht teuer sein
Flossbach von Storch Fundament
per 6. Ju li 2010
p
KGV
201 0
DIVRendite
ENERGI E
8,7
5,3%
VERSORGER
7,9
6,6%
GRUNDSTOFFE
8,1
2,6%
TELEKOM
9,6
6,9%
PHARM A
9,7
4,1%
MED IZINTECHNIK
14,0
0,9%
TECH NOLOGIE
11,8
2,2%
INVESTITION SGÜTER
90
9,0
2 7%
2,7%
KONSUM , ZY KLISCH
13,9
1,8%
KONSUM , N ICHT ZYKLISCH
13,5
3,4%
DURCHSCHNITT (gleichg ewichtet)
11,4
3,6%
Quelle: Bloomberg,
Bloomberg FvS Research,
Research
Oktober 2010
47
Warren Buffetts Realwert
Quelle: Märklin Katalog 1962
Oktober 2010
48
48
Brauchen wir eine Benchmark für die Geldmenge?
Silver Certificate
In God we trust?
Oktober 2010
49
49
Währungen - handelsgewichtete Entwicklung
Source: Datastream
Datastream, Credit Suisse / IDC
Oktober 2010
Last data point: 30
30.08.2010
08 2010
50
50
Wie lösen wir die Demographie-Themen?
Oktober 2010
51
DAS UNTERNEHMEN
Flossbach & von Storch AG
ERFOLG UND KONTINUITÄT
•
Gründung 1998 in Köln von Dr. Bert Flossbach
und Kurt von Storch.
•
1999 Auflage der ersten Publikumsfonds.
•
Heute zählt das Unternehmen zu den führenden unabhängigen
gg
Vermögensverwaltern in Deutschland und betreut mit 50
Mitarbeitern Kundenvermögen von über
3,5 Milliarden Euro.
•
Langfristig ausgerichtete Anlagephilosophie:
Flossbach & von Storch-Pentagramm
•
Eigenes Aktien Research Modell: CaRat (CashflowRating)
(CashflowRating).
•
12 Publikumsfonds und Spezialmandate (langjährige Topposition
bei First Five).
•
Das Unternehmen befindet sich im Eigentum der Gründer
und der leitenden Angestellten.
Oktober 2010
52