Trends – Institutional Monthly

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INVESTMENT SOLUTIONS & PRODUCTS
Trends Institutional Monthly
International Wealth Management, Institutionelle Anleger, 31.05.2016
Fokus
Insurance Linked
Strategies (ILS) – von
Natur aus unkorreliert
Seite 6
Anlagestrategie und Asset
Allocation
Defensive Portfolio-Allokation
Seite 3
Alternative Ideen
Schweizer Immobilienaktien
dürften hinter globalem
Benchmark zurückbleiben
Seite 9
Denkanstösse
Bankanleihen und -aktien: Was
ziehen wir vor?
Seite 11
Wichtige Informationen
Dieser Bericht bildet die Ansicht des CS Investment Strategy Departments ab und wurde nicht gemäss den rechtlichen Vorgaben erstellt, die die Unabhängigkeit der InvestmentAnalyse fördern sollen. Er ist kein Produkt des Credit Suisse Research Departments, auch wenn er veröffentlichte Research-Empfehlungen enthält. Die CS verfügt über Weisungen zum Umgang mit Interessenkonflikten einschliesslich solcher, die den Handel vor der Veröffentlichung von Investment-Analysedaten betreffen. Diese Weisungen finden auf
die in diesem Bericht enthaltenen Ansichten der Anlagestrategen keine Anwendung. Dieses Material stellt aus regulatorischer Sicht weder Anlage-Research noch eine ResearchEmpfehlung dar. Weitere wichtige Informationen finden Sie am Ende dieses Dokuments. Diese Unterlagen richten sich an professionelle Anleger und institutionelle Kunden der
Credit Suisse. Empfänger, die nicht qualifizierte oder institutionelle Kunden der Credit Suisse sind, sollten vor der Tätigung einer Transaktion prüfen, ob diese für ihre spezifischen
Umstände und Zielsetzungen geeignet ist.
Trends Institutional Monthly, Institutionelle Anleger, 31.05.2016
Editorial
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In dieser Ausgabe
Anlagestrategie und Asset Allocation
Defensive Portfolio-Allokation
 Seite 3
Fokus
Insurance Linked Strategies (ILS) – von Natur aus
unkorreliert  Seite 6
Alternative Ideen
Nannette Hechler-Fayd'herbe
Head of Investment Strategy
nannette.hechler-fayd'[email protected], +41 44 333 17 06
Schweizer Immobilienaktien dürften hinter globalem
Benchmark zurückbleiben  Seite 9
Denkanstösse
Bankanleihen und -aktien: Was ziehen wir vor?
Forecast Summary
Forecast Summary
Robert J Parker
Research Strategic Advisory
[email protected], +44 20 7883 9864
Wie von uns erwartet, haben globale Aktien im vergangenen Monat aufgrund fehlender neuer Impulse an Schwung verloren. Im
Gegensatz dazu haben sich Rohstoffe, insbesondere Energierohstoffe, aufgrund von Lieferstörungen viel besser als erwartet behauptet. Davon profitierte die absolute Performance unserer Portfolios. Mit Blick auf den USD hatte der Markt die Möglichkeit einer Leitzinserhöhung durch die US-Notenbank (Fed) in den kommenden Monaten bereits weitgehend ausgepreist. Vor Kurzem begann er sie jedoch wieder einzupreisen. Wir bleiben in Bezug auf
globale Aktien vorsichtig, zumal sich politische und geldpolitische
Ereignisrisiken abzeichnen. Angesichts höherer US-Renditen halten wir aus ähnlichen Gründen auch unsere neutrale Einschätzung
von Fixed Income weiterhin für angemessen. Unsere Anlagestrategie bleibt folglich flexibel und risikoarm; sie sieht genügend liquide
Mittel vor, um potenzielle Anlagechancen zu nutzen.
Eine flexible Anlagestrategie ermöglicht es, Gelegenheiten
dort zu ergreifen, wo sie sich ergeben. Bankaktien, die anderen
Sektoren mit Abstand hinterhergehinkt sind und deren Bewertung
immer noch sehr günstig ist, stellen Anleger vor folgenden Fragen: Sind sie attraktiv genug, wie hoch ist ihr Performancepotenzial und wie können Anleger am besten in Finanztitel investieren?
Wir haben jüngst einen detaillierten Artikel zu diesem Thema veröffentlicht und fassen in diesem Monat die wichtigsten Erkenntnisse
in unserem Artikel «Denkanstösse» zusammen. Bitte zögern Sie
nicht, Ihre Kontaktperson bei der Credit Suisse nach der vollständigen Publikation zu fragen.
Ein weiteres Segment, das angesichts der begrenzten Gelegenheiten traditioneller Anlageklassen weiterhin für Anleger von Interesse ist, sind alternative Strategien. Diese bieten echtes Diversifikationspotenzial und hängen von anderen Faktoren ab als der
Rest des klassischen Anlageuniversums. Besonders geeignet sind
z.B. dabei Strategien, die an Versicherungsrisiken gekoppelt sind.
Diesen sogenannten «Insurance-linked Strategies» widmen wir daher unseren «Fokus»-Artikel. Wir hoffen, dass unsere Leser unsere Themenauswahl topaktuell und hilfreich finden.
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Redaktionsschluss: 31. Mai 2016
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Defensive
Portfolio-Allokation
Auf 3–6-Monats-Sicht bleiben wir gegenüber Aktien vorsichtig. Wir bevorzugen weiterhin die Eurozone und die Schweiz
und nehmen bei australischen Aktien Gewinne mit.
Im Fixed-Income-Segment legen wir den Schwerpunkt auf Investment-Grade-Unternehmensanleihen. Hedge-Fonds, vor
allem Strategien mit einem geringen Beta, dürften zu einer Verbesserung der risikobereinigten Performance des Portfolios beitragen.
Florence Lombardo
Investment Strategy Switzerland
[email protected], +41 44 332 07 23
Jüngste Daten deuten auf eine Verbesserung des Wirtschaftswachstums in den USA hin. So haben sich die Einzelhandelsumsätze und die Industrieproduktion erholt und der Arbeitsmarkt
zeigt sich weiterhin in guter Verfassung. Aus dem jüngsten Protokoll des Offenmarktausschusses der US-Notenbank (FOMC) geht
hervor, dass einige Vertreter der Federal Reserve (Fed) eine Leitzinserhöhung im Juni für möglich halten. Daraufhin kam es am
Markt zu einer Neubewertung der Zinserwartungen. Unseres Erachtens wird die Fed einen solchen Zinsschritt jedoch erst dann
vornehmen, wenn weitere Nachweise für ein Erstarken der USWirtschaft und eine Normalisierung der Inflation vorliegen. Ausserdem wird die Fed unserer Ansicht nach den Marktteilnehmern eine Zinsanhebung rechtzeitig im Voraus signalisieren, um Marktturbulenzen zu vermeiden. Folglich bleibt der Zeitpunkt der nächsten
Straffung sehr ungewiss, wobei wir September für am wahrscheinlichsten halten.
US-Konjunkturdaten haben sich jüngst verbessert
US-Auftragseingänge für das verarbeitende Gewerbe vs. Industrieproduktion
Index
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Konjunkturerholung in der Eurozone kommt auch der Schweiz zugute. Deren Exportwirtschaft erholt sich; auch die Frühindikatoren
haben sich merklich verbessert. Im April erreichte der procure.ch
Purchasing Manager Index mit 54.7 seinen höchsten Stand seit
zwei Jahren. Die Industrie scheint somit die erforderlichen Anpassungen vorgenommen zu haben, um den EUR/CHF-Wechselkurs
von rund 1.10 zu meistern. In Europa rückt nun das Referendum
in Grossbritannien in den Blickpunkt, das am 23. Juni stattfinden
wird. Wir halten es für am wahrscheinlichsten, dass Grossbritannien mit einer knappen Mehrheit für den Verbleib in der Europäischen Union (EU) stimmen wird. Damit werden wieder die vielen
wirtschaftspolitischen Herausforderungen verstärkt im Fokus stehen, mit denen die EU weiterhin zu kämpfen hat.
In China fielen die jüngsten Daten zur Industrieproduktion, Kreditvergabe und zum Einzelhandelsumsatz unter den Erwartungen
aus. Wir sind weiterhin der Auffassung, dass das BIP-Wachstum
in China 2016 auf 6.5% gegenüber dem Vorjahr zurückgehen
wird, wobei im 2. Halbjahr eine deutlichere Verlangsamung zu beobachten sein dürfte. Chinas Währungshüter haben auch mit einer Liquiditätsverknappung und einer zunehmenden Verschuldung
des Privatsektors zu kämpfen. Unseres Erachtens wird die People’s Bank of China entsprechend handeln und bis Ende 2016 ihren Leitzins um 75 Basispunkte (Bp) sowie den Mindestreservesatz um 150 Bp senken.
Wir gehen – wie bereits im letzten Monat dargelegt – davon
aus, dass der makroökonomische Trend risikoreicheren Anlageklassen auf mittlere Sicht Auftrieb verleihen wird. Allerdings könnten Enttäuschungen auf der konjunkturellen Ebene, weniger Unterstützung seitens der Zentralbanken oder erhöhte politische Risiken in den nächsten 3–6 Monaten zu Kursverlusten in diesem Bereich führen.
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ISM Manufacturing Business New Orders
Industrial Production % YoY (rhs)
Letzter Datenpunkt: 30.04.2016. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC
Das BIP-Wachstum im 1. Quartal zeigt, dass die Erholung in der
Eurozone im Zuge der sehr lockeren Geldpolitik der Europäischen
Zentralbank (EZB) etwas Fahrt aufnimmt. Eine treibende Kraft ist
und bleibt der Konsum, zu dem eine steigende Kreditnachfrage
und Verbesserungen am Arbeitsmarkt beitragen. Die anhaltende
Fixed Income
Staatsanleihen sind nach wie vor teuer. Ein spürbarer Renditeanstieg dürfte jedoch durch das weiterhin schleppende Wirtschaftswachstum, die potenzielle Zunahme der Volatilität an den Finanzmärkten und die fehlende charttechnische Unterstützung begrenzt
werden. Wir schätzen Staatsanleihen zwar weiterhin mit Underperform ein, nähern uns innerhalb der Anlageklasse jedoch dem
Benchmark an. So neutralisieren wir unsere Präferenz für US-Treasuries gegenüber deutschen Bundesanleihen. Die Bewertung inflationsgeschützter Anleihen dürfte nicht mehr so attraktiv wie
noch am Jahresanfang ausfallen. Dennoch messen wir der Anlageklasse noch ein Outperformance-Potenzial gegenüber Nominalanleihen bei. Dafür sprechen die mittelfristige Erholung der Rohstoffpreise und die lockere Geldpolitik. Innerhalb des Fixed-In-
come-Segments legen wir den Schwerpunkt weiter auf Investment-Grade-Unternehmensanleihen, die eine höhere risikobereinigte Rendite als Hochzinsanleihen bieten.
Schwellenländeranleihen (EM) haben in diesem Jahr Unterstützung durch den schwächeren USD und die entgegenkommenden
Zentralbanken erhalten. Wir sind gegenüber dem Segment insgesamt neutral eingestellt. Ausgewählte Lokalwährungsanleihen bieten wegen ihrer attraktiven Bewertung jedoch interessante Anlagegelegenheiten. Auch Schwellenländerwährungen dürften sich aufgrund verbesserter Aussenhandelsbilanzen stabiler zeigen, wobei
jedoch politische Entwicklungen zu Phasen erhöhter Volatilität führen könnten. Unter den Lokalwährungsanleihen bevorzugen wir
brasilianische und kolumbianische Papiere.
Der Bewertungsvorteil australischer Aktien hat sich verringert
Relative Valuation Index
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EM-Lokalwährungsanleihen bieten weiterhin eine attraktive Prämie gegenüber Papieren aus G3-Staaten
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MSCI Australia
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Quelle: Datastream, Credit Suisse/IDC
5-Jahres-Realrenditen Schwellenländer vs. G3-Staaten
5Y real rates (in%)
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5Y US real rates
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5Y G3 real rates
Aktien
Am 21. April änderten wir unsere taktische Einschätzung globaler
Aktien auf Negativ, weil sich die Kombination aus Positivfaktoren,
die seit Mitte Februar die Rally unterstützt hat, unseres Erachtens
nicht wiederholen dürfte. Seitdem notieren die Aktienmärkte
schwächer. Wir gehen davon aus, dass sie innerhalb der breiten
Handelsspanne, die seit den letzten 18–24 Monaten besteht,
noch weiter nach unten tendieren werden. Obgleich die jüngsten
Konjunkturdaten in den USA etwas stärker ausfielen, ist nicht damit zu rechnen, dass das Gewinnwachstum deutlich an Dynamik
gewinnt. Unseres Erachtens werden die politische Unsicherheit in
der Europäischen Union und die geldpolitische Unsicherheit in Bezug auf die Fed risikoreichere Anlageklassen unter Druck setzen.
Wir bestätigen daher unsere negative Einschätzung globaler Aktien auf Sicht von 3–6 Monaten.
Unsere bevorzugten Regionen sind nach wie vor die Eurozone
und die Schweiz. Schweizer Aktien haben begonnen, einen Teil ihrer Verluste wieder aufzuholen. Sie verfügen jedoch noch über weiteres Aufholpotenzial, zumal ein schwächerer CHF und eine Erholung der Exporte den Unternehmensgewinnen Auftrieb verleihen.
Auch die Eurozone, die bessere Gewinnaussichten als zum Beispiel US-Unternehmen aufweist, schätzen wir weiter mit Outperform ein. Seitdem wir Mitte Dezember eine positive Haltung gegenüber dem australischen Markt eingenommen haben, verzeichnet dieser eine solide Outperformance. Dadurch verringert sich
sein Bewertungsvorteil. Auch die Erholung der Rohstoffpreise
scheint auf kurze Sicht ausgereizt. Daher gehen wir wieder zu einer neutralen Gewichtung von Australien über und realisieren
einen Teil der Gewinne. Um die Aktienallokation insgesamt unverändert zu belassen und das Portfolio vor den anstehenden Ereignisrisiken defensiver zu positionieren, verwenden wir die Erlöse,
um die Untergewichtung in US-Aktien leicht zu verringern.
Alternative Investments
Festverzinsliche Anlagen dürften seitwärts tendieren, während Aktien eine Korrektur erleben könnten. Daher spielt die Anlageklasse
der Hedge-Fonds für die Verbesserung der risikobereinigten Performance des Portfolios weiterhin eine wichtige Rolle. Derzeit bevorzugen wir flexible Strategien, die nur wenig von der Richtung
der Marktentwicklung abhängen, wie Equity Market Neutral, Global Macro und Fixed Income Arbitrage. Im Rohstoffbereich haben
sich die Ölpreise aufgrund von Produktionsstörungen weiter erholt. Obgleich sich die mittelfristigen Aussichten wegen des rückläufigen Überangebots verbessert haben, setzen wir nicht auf diese Rally. Vielmehr halten wir Rückschläge für möglich. Eine geringere Nachfrage aus China dürfte angesichts des Angebotsüberhangs Industriemetalle belasten. Daher lassen wir gegenüber dieser Sub-Anlageklasse mehr Vorsicht walten. Gold erscheint weiterhin anfällig gegenüber der Neubewertung der Zinserwartungen an
die Fed, zumal die Anleger immer noch überaus stark in dem Edelmetall positioniert sind.
In unserer Immobilienstrategie bleiben wir gegenüber börsennotierten Immobilien neutral. Bei britischen Real Estate Investment
Trusts (REITs) erwarten wir angesichts solider Fundamentaldaten
jedoch eine Outperformance. REITs aus den asiatischen Industrieländern (ohne Japan) erscheinen dagegen anfällig. Schweizer Immobilienfonds dürften sich in Einklang mit dem globalen Immobilienmarkt entwickeln. Bei Schweizer Immobilienaktien gehen wir jedoch von einer Underperformance aus: Die Rahmenbedingungen
für Geschäftsimmobilien sind schwierig und der durchschnittliche
Aufschlag auf dem Nettoinventarwert (NAV), mit dem Schweizer
Immobilienaktien gehandelt werden, liegt erneut über dem langfristigen Durchschnitt.
Schweizer Immobilienaktien: Hohe durchschnittliche
Prämie auf dem NAV
Seit 2010
Average premium/discount to NAV in %
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re Risikoaversion und die Volatilität an den Devisenmärkten die
Nachfrage nach dem Schweizer Franken antreiben, da die
Schweiz über eine solide Leistungsbilanz verfügt. Unseres Erachtens wird die Schweizerische Nationalbank (SNB) weiter am Devisenmarkt intervenieren, um eine zu starke Aufwertung des CHF
zu verhindern. Deshalb dürfte der EUR/CHF-Wechselkurs auf einem Niveau von rund 1.10 verankert bleiben. Die beiden Währungen, die wir vor allem aus Bewertungsgründen gegenüber dem
EUR und dem CHF positiv einschätzen, sind die NOK und die
SEK.
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Die Volatilität an den Devisenmärkten könnte kurzfristig
steigen
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Volatilität der Währungen vs. USD (1M implizit)
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Swiss real estate equities
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Letzter Datenpunkt: 30.04.2016. Quelle: CSAM, Credit Suisse/IDC
Währungen
Der DXY Index erreichte Anfang Mai ein 16-Monats-Tief. Nach
der Veröffentlichung des Protokolls der FOMC-Sitzung verzeichnete er jedoch im Zuge der Neubewertung der Zinserwartungen eine
kräftige Erholung. Die Fed wird ihre Geldpolitik voraussichtlich bis
September unverändert belassen. Ausserdem dürften politische
Risiken zu einer erhöhten Volatilität an den Devisenmärkten führen. Daher rechnen wir damit, dass der USD in den nächsten 3–6
Monaten gegenüber den Hauptwährungen in einer Handelsspanne verharren wird. Über diesen Zeitraum hinaus wird der USD-Verlauf weitgehend von der relativen Inflations- und Zinsentwicklung
abhängen, wobei vieles auf eine erneute USD-Stärke hindeutet.
Zwar ist der EUR/CHF-Wechselkurs im letzten Monat gestiegen, doch aufgrund der engen Zinsdifferenzen halten wir das weitere Aufwärtspotenzial für begrenzt. Ausserdem könnten die höhe-
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EUR/USD
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USD/JPY
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GBP/USD
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USD/CHF
(25.05.2016)
Fokus
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Fokus
Insurance Linked Strategies
(ILS) – von Natur aus
unkorreliert
Wir beobachten, dass immer mehr Anleger die niedrige Korrelation von Insurance Linked Strategies (ILS) gegenüber anderen Anlageklassen zu schätzen wissen und ILS als echte alternative Anlageklasse anerkennen.
Wir sehen im ILS-Markt Wachstumspotenzial, insbesondere in Risikokategorien, bei welchen der globale Rückversicherungsmarkt nicht gross genug ist, um die potenziellen Schäden zu tragen, z.B. bei Cyber-Risiken.
Die luxemburgischen Aufsichtsbehörden beabsichtigen, bei UCITS-Fonds eine Beschränkung des Konzentrationsrisikos
einführen, was bei grossen UCITS-konformen Cat Bond Fonds zu Problemen führen könnte, da diese oftmals eine starke
Exponierung gegenüber US-Wirbelsturm-Risiken aufweisen.
Niklaus Hilti
Head of Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd.
Ognjen Kuzman
Einführung
Insurance Linked Strategies (ILS) sind eine innovative Nischen-Anlageklasse, welche es Anlegern erlaubt, die Rolle von Rückversicherungen zu übernehmen. ILS stellen den Versicherungen oder
Rückversicherungen Kapital bereit und übertragen damit Naturund «Man-Made»-Katastrophenrisiken mit geringer Eintrittswahrscheinlichkeit und hohem Schadenpotenzial auf den Kapitalmarkt.
Dafür, dass sie das Katastrophenrisiko übernehmen, werden die
Kapitalgeber mit einer entsprechenden Risikoprämie entschädigt.
Obgleich ILS sehr stark mit der Rückversicherungsbranche verknüpft sind, gilt die Anlageklasse heute – im Gegensatz zum traditionellen Rückversicherungsgeschäft – nach wie vor als jung und
innovativ. ILS haben ihren Ursprung Mitte der 1990er-Jahre infolge grösserer Katastrophenereignisse in den Vereinigten Staaten,
wie z.B. Wirbelsturm Andrew und das Erdbebens in Northridge,
Kalifornien. Die hohen versicherten Schäden aufgrund dieser Ereignisse verursachten enorme Lücken in der Bilanz der Versicherungs- und Rückversicherungsunternehmen und warfen die Frage
auf, ob die Branche ausreichend kapitalisiert sei, um solche grossen Ereignisse zu überstehen. Es wurde offensichtlich, dass eine
neue Kapitalquelle mit mehr Kapazität zur Absorption solcher Schäden erforderlich war. Die Lösung des Problems wurde schliesslich
im Kapitalmarkt gefunden.
In der Folge wurden 1994 die ersten Wertschriften mit standardisierten Bedingungen in der Form von Katastrophenanleihen
(Cat Bonds) lanciert, welche spezifische Katastrophen-Risiken
vom Sponsor (Versicherung/Rückversicherung) auf den Anleger
übertrugen. Seither ist der Cat-Bond-Markt (ohne Lebensversicherungs- und private Katastrophenanleihen) auf rund USD 22.0
Mrd. angewachsen (per März 2016).
Emission von Katastrophenanleihen nach Quartal (ausstehende Cat Bonds ohne Lebensversicherungsanleihen
und private Cat Bonds)
Per 31. März 2016. Quelle: Credit Suisse
Eine echte alternative Anlageklasse
ILS-Instrumente können als Cat Bonds oder als private ILS-Transaktionen strukturiert werden, wobei Letztere direkt mit Gegenparteien aus der Versicherungs- und Rückversicherungsbranche ausgehandelt und auch als «Collaterlized Reinsurance» bezeichnet werden. Wir schätzen die Grösse des Markts der privaten ILS Transaktionen für Natur- und «Man-Made»-Katastrophen auf rund USD
400 Mrd. Dieser Markt hat damit deutlich mehr Tiefe als der CatBond-Markt und bietet dementsprechend mehr Diversifikationsmöglichkeiten.
ILS gewinnen dank ihrer niedrigen Korrelation mit anderen Anlageklassen und ihres ansprechenden Renditepotenzials an Beliebtheit, insbesondere im aktuellen Tiefzinsumfeld. Ihre niedrige
Korrelation ist darauf zurückzuführen, dass die Rendite eines ILSPortfolios ausschliesslich vom Eintreten oder Nicht-Eintreten eines
Katastrophenereignisses abhängt, also etwa von Wirbelstürmen,
Hochwasser, Waldbränden oder von Menschen verursachten
(Man-Made) Katastrophen wie Flugzeugabstürzen oder Schiffsunglücken. Aus diesem Grund sind ILS weitgehend unabhängig vom
Geschehen an den Finanzmärkten, selbst in Zeiten von Marktturbulenzen, was im Hinblick auf eine Anlage zweifelsohne eine geschätzte Eigenschaft ist. Dies ist auch einer der Hauptgründe für
die enormen Kapitalzuflüsse, welche die Anlageklasse in den letzten Jahren verzeichnen konnte. Wir beobachten, dass immer
mehr Investoren diese Eigenschaft schätzen und ILS als echte alternative Anlagestrategie anerkennen. Anleger, welche sich wegen der nicht korrelierenden Renditequelle für ein Investment in
ILS entscheiden, sind in der Regel längerfristiger ausgerichtet als
beispielsweise Anleger, welche lediglich investieren, um das derzeitige Tiefzinsumfeld zu umgehen. Das 1. Quartal 2016 hat eindrücklich belegt, wie schwierig, volatil und stark korrelierend die
globalen Finanzmärkte sein können. Wir rechnen folglich damit,
dass 2016 und 2017 neue Anleger in ILS investieren werden.
Attraktives Renditepotenzial trotz tieferer Margen
Natürlich bringen die hohen Zuflüsse auch Nachteile mit sich. Die
Renditen sind insbesondere am Cat Bond-Markt nicht mehr so attraktiv wie früher. Die Branche sieht sich deshalb zurzeit mit einem
sogenannten «Soft Market»-Umfeld konfrontiert. Der ILS-Markt
verzeichnete zwischen 2011 und 2014 eine deutliche Reduktion
seiner Margen, gefolgt von einer Phase mit stabilen Margen ab Ende 2014 bis ins 1. Quartal 2016. Es scheint, dass die Cat BondAnleger diszipliniert sind und unter einer gewissen Minimalmarge
über dem erwarteten Verlust nicht mehr investieren möchten. Es
wird interessant sein zu sehen, ob die Rückversicherer dem Beispiel der ILS-Investoren folgen und sich der Margenrückgang stabilisiert. Unabhängig davon bleiben ILS, insbesondere im heutigen
Tiefzinsumfeld, eine sehr attraktive Anlageklasse.
Durchschnittliche Cat-Bond-Renditeaufschläge und
durchschnittlicher erwarteter Verlust
Per 31. März 2016. Hinweis: Historische Performance-Angaben oder Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für die aktuelle oder künftige Wertentwicklung. Quelle: Lane Financial, Bloomberg
Ein Markt mit Wachstumspotenzial
Der ILS-Markt wird unseres Erachtens weiter wachsen, wenn
auch langsamer als zwischen 2011 und 2014. Geringere Kapitalzuflüsse in den Markt sind grundsätzlich ein gutes Zeichen, weil
sie zur Stabilisierung der Margen beitragen. Unserer Meinung
nach hat der Markt an Reife gewonnen, d.h. der Informationsaustausch zwischen Versicherern, Rückversicherern, ILS-Managern
und Investoren hat sich stark verbessert und den Markt so viel effizienter gemacht. Wir erkennen insbesondere in denjenigen Risikokategorien Wachstumspotenzial, in denen der globale Rückversicherungsmarkt nicht gross genug ist, um das bestehende Volumen zu absorbieren, z.B. bei Cyber-Risiken. Die heute verfügbaren Versicherungspolicen decken nur einen Bruchteil des gesamten Universums an Cyber-Risiken ab. Die Nachfrage vonseiten
der Unternehmen ist deutlich grösser als die verfügbare Versicherungsdeckung. Cyber-Risiken sind äusserst komplex und stellen eine globale Bedrohung dar. Dies bedeutet, dass das Diversifikationspotenzial beschränkt ist und die Kapitalintensität folglich hoch
sein muss. All dies sind Faktoren, die den Kapitalmarkt dafür prädestinieren, die Schockszenarien einer solchen Risikoklasse zu absorbieren. Schliesslich ist dies auch der Grund dafür, dass der Kapitalmarkt in den Markt für Sachschadenversicherungen infolge
Fokus
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von Katastrophen eingebunden wurde. Der Kapitalmarkt ist viel
grösser und daher viel besser positioniert als der Rückversicherungsmarkt oder gewisse einzelne Rückversicherer, um Ereignisse
mit Schäden von bis zu USD 60 Mrd. oder mehr absorbieren zu
können. Er ist dank seiner Kapitalgrösse schlicht besser geeignet,
um sich gegen sehr teure Katastrophenereignisse zu versichern.
Der Cyber-Rückversicherungsmarkt wird sich unseres Erachtens substanziell weiterentwickeln. Unsere moderne Gesellschaft
verändert sich laufend und ist mehr und mehr auf stabile CyberEinrichtungen angewiesen. Sie ist folglich gegenüber Störungen
der IT-Infrastruktur und des Datenaustausches sehr anfällig geworden. Dies lässt sich mit dem Wert von Besitztümern im letzten
Jahrhundert vergleichen. Der Versicherungsmarkt suchte in den Industrieländern verzweifelt nach Wachstumsgelegenheiten. Autos,
Häuser und Produktionsanlagen sind bereits versichert, sodass
die Branche nicht mehr mit attraktivem Tempo wächst. Der Versicherungsmarkt wird zwar effizienter, expandiert aber nicht mehr
wirklich schnell. Cyber-Risiken sind neben Lebensversicherungen
in Schwellenländern wahrscheinlich der am schnellsten wachsende Risikobereich. Wenn entsprechende Versicherungsprodukte
besser verfügbar werden, wird dieser Markt substanziell wachsen,
und die versicherten Sachwerte können exponentiell steigen.
Doch Versicherungsprodukte sind nur machbar, wenn die Risikotransferkette sichergestellt ist und extreme Risiken durch die
Rückversicherer und den Kapitalmarkt abgedeckt werden können.
In unseren Augen birgt der Cyber-Versicherungsmarkt daher hohes Potenzial. Zuerst müssen jedoch gewisse innovative Versicherungslösungen auf den Markt gelangen, sodass die Nachfrage für
eine Einbindung des ILS-Markts steigt. Trotzdem glauben wir,
dass sich dem Versicherungsmarkt hier eine enorme Gelegenheit
bietet.
Herausforderungen
Die European Securities & Markets Authority (ESMA) sowie die luxemburgische Behörde sind bestrebt, eine Beschränkung der Konzentrationsrisiken für UCITS-Fonds (Organismen für gemeinsame
Anlagen in Wertpapieren, OGAW; engl. UCITS) einzuführen. Im
Gespräch ist eine 20%/35%-Regel, wie sie in ähnlicher Weise
bei anderen Anlageklassen zur Reduktion der Konzentration in
Kraft ist. Angesichts der Tatsache, dass der Cat Bond-Markt zu
rund 70% gegenüber Wirbelsturmrisiken in den USA exponiert ist
und dass viele Fonds ebenfalls eine hohe Konzentration aufweisen, wird dieser neue Ansatz einige grosse UCITS-Fonds vor Herausforderungen stellen, insbesondere wenn die Regulierungsbehörden in anderen Ländern diesem Beispiel folgen.
Ausstehendes Cat-Bond-Volumen (ohne Lebensversicherungsanleihen) nach Risikotyp
Ausstehende Cat-Bond-Tranchen (ohne Lebensversicherungsanleihen) nach Risikotyp
Fokus
8
Eine derartige Regelung wäre äusserst sinnvoll, weil im Falle einer
grossen Katastrophe enorme Unsicherheit und Illiquidität herrschen würden. Cat Bonds wären während Monaten nach dem Katastrophenereignis schwierig zu bewerten. Dies wurde anlässlich
von Hurrikan Katrina im Jahr 2005 bestätigt. Diese Liquiditätsprobleme sind nicht mit den Anforderungen gemäss der UCITS-Regulierung vereinbar. Wir glauben allgemein, dass der Cat-BondMarkt aufgrund seiner heutigen hohen Konzentration gegenüber
Sturmrisiken in den USA die Erwartungen der Regulierungsbehörden nicht erfüllt und dem Anlagefondscharakter gemäss UCITS
nicht entspricht.
(30.05.2016)
Alternative Ideen
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Alternative Ideen
Schweizer Immobilienaktien
dürften hinter globalem
Benchmark zurückbleiben
Die Outperformance, die Schweizer Immobilienwerte seit Anfang Jahr verzeichnet haben, deckt sich nicht mit den schwierigen Aussichten für den zugrunde liegenden kommerziellen Markt.
Schweizer Immobilienunternehmen werden es künftig schwer haben, die Erwartungen zu übertreffen. Entsprechend hoch
ist das Risiko für Enttäuschungen.
Philippe Kaufmann
Global Real Estate Research
Fundamentaldaten verschlechtern sich langsam
Der Fokus von Immobilienunternehmen in der Schweiz liegt grösstenteils auf Büro- und Einzelhandelsflächen, die ein mässiges Potenzial für Mietzuwächse zeigen und sich generell in schlechterer
Verfassung befinden als die heimischen Wohnimmobilienmärkte.
Wir rechnen für 2016 mit einem verhaltenen Anstieg der Bürobeschäftigung und infolgedessen einer schwachen Nachfrage nach
Büroliegenschaften. Während wichtige Akteure wie Finanzdienstleister mit strukturellen Veränderungen in ihren Branchen zu kämpfen haben, ist der gesamte Dienstleistungssektor neuen Herausforderungen infolge der digitalen Revolution ausgesetzt. Durch
den starken Franken sehen sich kleine und mittlere Betriebe zudem dazu veranlasst, ihre Produktion zunehmend ins Ausland zu
verlagern, was die Büroflächennachfrage weiter dämpft. In den
nächsten Quartalen ist daher kaum damit zu rechnen, dass sich
der Trend zu steigenden Leerständen und sinkenden Mieten umkehrt.
Im Einzelhandelsimmobilienmarkt hat die Zeitenwende gerade
erst begonnen, da sich der Online-Handel in der Schweiz noch in
einer frühen Entwicklungsphase befindet. Steigende Leerstände,
ein Rekordniveau bei den zur Vermietung annoncierten Flächen
und fallende Mietpreise deuten jedoch darauf hin, dass die Mieteraktivität in diesem Sektor sehr verhalten ist.
Steigende Leerstände in der Schweiz
In ’000 qm
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Office
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2014
Retail (rhs)
Quelle: Statistische Ämter
Solide Ergebnisse schwer zu übertreffen
Die jüngsten Ergebnisse von Schweizer Immobilienunternehmen
sind allgemein solide ausgefallen. Für die gute Entwicklung gaben
jedoch in erster Linie Neubewertungsgewinne den Ausschlag, die
ihrerseits das Ergebnis negativer Zinsen sind. Die tieferen Zinsen
finden als niedrigere Diskontierungssätze Eingang in die DCF (Discounted Cash Flow)-Berechnung der Immobilienbewertung, wo
sie zu zahlungsunwirksamen Erträgen führen. Wir sind daher der
Meinung, dass die positiven Aussichten für Immobilienaktien vom
Markt derzeit überschätzt werden, da sich diese Effekte 2016
kaum wiederholen dürften. Die schwachen Mietaussichten und höheren Leerstände schliesslich werden sich in tieferen Mieterträgen
und somit letztlich in moderateren Gewinnen für die Unternehmen
niederschlagen.
Obwohl sich die immobilienspezifischen Fundamentaldaten
langsam verschlechtern, haben Schweizer Immobilienaktien den
globalen Benchmark seit Anfang Jahr deutlich übertroffen. Entsprechend hoch schätzen wir die Gefahr von Rückschlägen ein.
Schweizer Immobilienwerte mit Outperformance gegenüber internationalen Vergleichsindizes
Total return index
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Alternative Ideen
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Tiefere Zinsen stützen Immobilienaktien für gewöhnlich, da sie für
dividendensuchende Anleger als Ersatz fungieren. Ausserdem wirken sich sinkende Zinsen positiv auf die Immobilienbewertungen
aus. Dieser Rückenwind dürfte jedoch nachlassen. So wird erwartet, dass die Gesamtrendite zehnjähriger Schweizer Staatsanleihen in den nächsten Quartalen hinter der Performance des globalen Benchmark zurückbleiben wird.
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Global
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USA
Dev. Asia ex Japan
Swiss RE Stocks
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Eurozone
Japan
Swiss RE Funds
Quelle: Bloomberg, Datastream, Credit Suisse/IDC
Das Bewertungsniveau von Schweizer Immobilienaktien gibt zunehmend Anlass zur Sorge. So bewegt sich derzeit die durchschnittliche Prämie auf den Net Asset Value (NAV) über ihrem
langfristigen Durchschnittswert und hat dabei fast schon historisch
kritische Niveaus erreicht. Die durchschnittliche Dividendenrendite
von 4.0% hingegen wirkt historisch gesehen in gleichem Masse
niedrig. Unter dem Strich verheissen die unterschiedlichen Bewertungsindikatoren nichts Gutes für die zukünftige Gesamtperformance.
Schweizer Immobilienaktien: Hohe Durchschnittsprämie
zum NAV
Average premium/discount to NAV in %
25
20
15
10
5
0
-5
Jan 10
Jan 11
Quelle: Credit Suisse/IDC
Jan 12
Jan 13
Jan 14
Swiss real estate equities
Jan 15
Jan 16
Schweizer Immobilienfonds mit besseren Aussichten
Während wir bei Schweizer Immobilienaktien in globaler Hinsicht
mit einer relativen Underperformance rechnen, ist unsere Einschätzung für die heimischen Immobilienfonds neutral. Die Immobilienaktien weisen ein deutlich höheres Exposure zu den Einzelhandels- und Büromärkten auf als ihre Pendants im Fondsbereich,
die zumeist auf die Vermietung von Wohnflächen spezialisiert sind.
Wegen der anhaltenden Zuwanderung sind die Aussichten für
Wohnimmobilien, sofern zentral gelegen, generell besser. Hinzu
kommt, dass Schweizer Immobilienaktien die Fonds seit Jahresbeginn um mehr als drei Prozentpunkte übertroffen haben und damit
anfälliger für eine Korrektur geworden sind. Die jüngsten positiven
Ergebnisse für Immobilienunternehmen sind zudem nicht zuletzt
auch Sondereffekten (z.B. die rege Verkaufsaktivität bei Eigentumswohnungen) zu verdanken, die sich unserer Meinung nach
nicht so bald wiederholen werden.
Risiken für unsere Einschätzung je nach Stimmung und
Konjunkturlage
Für unsere vorstehend dargelegte Einschätzung gibt es zwei Risiken: Zum einen könnte die erneute Unsicherheit über das Wachstum der Weltwirtschaft an den globalen Aktienmärkten zu einem
«Risk-off»-Regime führen. Ein risikoaverses Marktumfeld kommt
den Schweizer Immobilienaktien aufgrund ihres niedrigen Betas
üblicherweise zugute. Zum anderen wäre es möglich, dass die
Schweizer Wirtschaft deutlich stärker wächst als erwartet. In diesem Fall würde die Büro- und Ladenflächennachfrage positiv überraschen und damit die Performance der Aktien entsprechend stützen.
(25.05.2016)
Denkanstösse
11
Denkanstösse
Bankanleihen und -aktien:
Was ziehen wir vor?
US-Bankaktien sind unseres Erachtens attraktiv, während in Europa EUR-Instrumente auf Basis des zusätzlichen Kernkapitals eine Alternative zu Aktien darstellen.
In den Schwellenländern bevorzugen wir russische und türkische vorrangige sowie nachrangige Bankanleihen.
Sylvie Golay Markovich
Head Fixed Income Analysis
Jessie Gisiger
Fixed Income Analysis
Gérald Moser
Head of Equity Analysis
Seit der Finanzkrise 2008 hat sich das Regelwerk für den Bankensektor beträchtlich weiterentwickelt. Diese Änderungen zwangen
US-amerikanische und europäische Banken, ihre Kapitalbasis
durch eine Steigerung des Kapitals und eine Verringerung der risikogewichteten Aktiven zu verbessern. In den USA sind die Bausteine des Regelwerks nach der Krise nun vorhanden und die Vorschriften in Bezug auf Risiken, Verschuldungsgrad sowie Derivate
sind bereits umgesetzt. In Europa kommt es weiterhin zu Anpassungen der Regelungen, was wahrscheinlich zu einer weiteren
Marktvolatilität beitragen wird.
Sechs Risikofaktoren
Für das restliche Jahr 2016 erkennen wir sechs Risikofaktoren,
die für die Performance von Finanzwerten entscheidend sind: 1.
Verbesserung der Qualität der Aktiven, 2. aufsichtsrechtliche Belastungen schwächerer Banken, 3. Umsatzdruck aufgrund eines
niedrigen Kreditwachstums, Margendrucks und negativer Zinsen,
4. Verbesserung des Gewinns pro Aktie, oftmals im Rahmen einer
Bankensanierung, 5. notleidende Ausleihungen in Verbindung mit
dem Rohstoffsektor und allgemeiner in Bezug auf Hochzins-Unternehmensanleihen, 6. Risiken in Schwellenländern, wobei die Verschuldung in China und Brasilien besonders hoch ist.
Auf der Suche nach Rendite in der Kapitalstruktur von
Banken
EM = Schwellenländer; IG = Investment Grade; HY = Hochzins; AT1 = zusätzliches
Kernkapital. Beachten Sie, dass historische Performance-Angaben oder Finanzmarktszenarien keine verlässlichen Indikatoren für die aktuelle oder künftige Wertentwicklung sind.
Quelle: Bloomberg, Barclays, Factset, Credit Suisse
Regionale Anlagestrategie
Ohne ihr Engagement im Rohstoff- und Hochzinsbereich scheinen
US-Banken eindeutig besser positioniert zu sein als europäische
Banken. Sie weisen ein solides Kreditwachstum auf und die Verringerung des Betriebsaufwands überschreitet die Erwartungen. Die
Aufwandssenkungen machen sich bereits in der Berichtssaison
für das 1. Quartal 2016 bemerkbar, die bisher die Erwartungen
übertroffen hat. Bei US-Banken sind wir der Meinung, dass man
durch Aktien am besten von verbesserten Fundamentaldaten der
Banken profitieren kann.
In Europa müssen einige italienische Banken weiterhin Kapitalprobleme meistern, während die Umstrukturierung einer Reihe
grosser Institute einzelfallspezifische Risiken birgt. Aktien europäischer Banken würden wir daher etwas vorsichtiger angehen. Instrumente auf Basis des zusätzlichen Kernkapitals sind gegenüber
Aktien vorrangig, gegenüber sonstigen Schulden jedoch nachrangig. In EUR stellen sie eine interessante Alternative dar, auch angesichts einer potenziellen Entspannung der Vorschriften über eine Aufhebung von Couponzahlungen. Wegen der emittenten- und
anleihenspezifischen Risiken dieser Instrumente bleibt eine vorsichtige Auswahl aber für Anlagen in dieser Sub-Anlageklasse entscheidend.
Anleger, die technische Komplikationen vermeiden möchten,
könnten Möglichkeiten in den Schwellenländern in Erwägung ziehen: Unseres Erachtens sind vorrangige und nachrangige Bankanleihen aus Russland und der Türkei attraktiv. Im Vergleich zu
Banken aus Europa und den USA bieten sie einen erheblichen
Renditevorteil. Gleichzeitig weisen die Banken dort bessere Fundamentaldaten als Finanzinstitute aus Brasilien, Kolumbien, China,
Malaysia und Indonesien auf. Türkische Banken sind fundamental
solide. Ein zentrales Risiko bei diesen Anleihen ist jedoch die kurzfristige Volatilität aufgrund von gesamtwirtschaftlichen Problemen
sowie politischen und geopolitischen Spannungen der Türkei. Dieses Risiko wird allerdings durch höhere Renditen teilweise kompensiert.
Anstatt Portfolios im Finanzbereich Tier–2-Bankenanleihen hinzuzufügen, die in USD besonders teuer sind, würden wir vorrangige Anleihen US-amerikanischer und europäischer Banken berücksichtigen. So ist ein Durationsengagement zu attraktiveren Konditionen als bei Staatsanleihen möglich.
Weitere Einzelheiten finden Sie in unserem Investment Alert:
«Bank credit and equity: What do we prefer?» vom 27. April 2016.
(24.05.2016)
Forecast Summary
12
Forecast Summary
Forecast Summary
Weitere Informationen zu den Prognosen und Schätzungen sind
auf Anfrage erhältlich. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit
ist kein Indikator für die künftige Entwicklung. Die Wertentwicklung kann von Provisionen, Gebühren oder anderen Kosten sowie
von Wechselkursschwankungen beeinflusst werden.
Kurzfristzinsen 3-Monats-Libor / 10-jährige Staatsanleihen
3M-Libor
10J
in %
Kassa
3M
CHF
–0.73
EUR*
–0.26
USD
GBP
12M
Kassa
3M
12M
–0.9 bis –0.7 –0.9 bis –0.7
–0.29
–0.3 bis –0.1
–0.1–0.1
–0.4 bis –0.2 –0.4 bis –0.2
0.17
0.3–0.5
0.5–0.7
0.67
0.6–0.8
1.0–1.2
1.85
1.8–2.0
2.2–2.4
0.59
0.5–0.7
0.8–1.0
1.44
1.6–1.8
2.1–2.3
AUD
1.99
1.6–1.8
1.6–1.8
2.28
2.3–2.5
2.6–2.8
JPY
–0.02
–0.3 bis –0.1 –0.5 bis –0.3
–0.11
–0.2–0.0
0.0–0.2
Spotkurse sind Schlusskurse vom 27.05.2016. Prognosedatum: 20.05.2016. *3M-Euribor, **3M-Bank-BillSätze.
Unternehmensanleihen: Ausgewählte Indizes
Rendite (%)
Spread
(Bp)
Duration
(Jahre)
3M-Prognose*
12M-Prognose*
BC IG Corporate EUR
1.0
129
5.3
–0.2%
–1.0%
BC IG Corporate USD
3.1
149
7.3
0.4%
–0.5%
CS LSI ex Govt CHF
–0.1
50
6.2
–0.5%
–2.0%
BC High Yield Corp
USD
7.3
567
4.2
0.9%
3.8%
BC High Yield Pan
EUR
4.7
422
4.1
0.5%
2.9%
JPM EM Hard Curr
USD
5.9
392
7.7
0.7%
3.0%
JPM EM Local Curr, ab- 6.6
gesichert in USD
n.a.
4.8
1.0%
3.5%
BC = Barclays Capital, IG= Investment Grade, CS = Credit Suisse, JPM = JP Morgan (EMBI+ und GBI Gl.
Div). Indexdaten vom 27.05.2016; *Prognose vom 20.05.2016.
Quelle: Credit Suisse/IDC, Bloomberg
Währungen
Quelle: Bloomberg, Credit Suisse/IDC
Aktien
Index
Kassa
KGV
Div.-r.
(%)
3M*
12M*
Spot
3M
12M
EUR/USD
1.1134
1.12
1.05
USD/CHF
0.9933
0.98
1.06
EUR/CHF
1.1060
1.10
1.11
USD/JPY
111.14
109
109
EUR/JPY
123.74
122
114
EUR/GBP
0.7609
0.78
0.73
GBP/USD
1.4635
1.43
1.43
AUD/USD
0.7184
0.73
0.73
USD/CAD
1.3048
1.30
1.30
EUR/SEK
9.2861
9.00
8.80
EUR/NOK
9.2956
9.00
8.70
EUR/PLN
4.3983
4.40
4.40
USD/CNY
6.5833
6.60
6.90
MSCI AC World**
894
15.4
3.0
840
920
USA S&P 500
2'099
16.9
2.5
1'900
2'080
Eurostoxx 50
3'090
13.4
4.6
3'000
3'080
UK FTSE 100
6'271
15.9
5.0
5'900
6'350
Japan Topix
1'366
13.2
2.1
1'300
1'370
Australien S&P/ASX
200
5'408
16.4
4.5
5'100
5'450
Kanada S&P/TSX
Comp
14'087
17.1
3.0
13'000
13'900
Schweiz SMI
8'278
16.7
3.5
8'100
8'300
USD/SGD
1.3813
1.40
1.43
MSCI Emerging Markets**
94'097
11.5
2.9
91'000
98'000
USD/KRW
1'191.8
1'210
1'240
USD/INR
67.169
67.0
67.0
USD/BRL
3.5698
3.50
3.50
USD/MXN
18.475
17.7
17.0
Kurse vom 30.05.2016; *Prognose vom 20.05.2016; **Bruttorendite (inkl. Dividenden).
Quelle: Credit Suisse/IDC, Bloomberg, Datastream
Spotkurse sind Schlusskurse vom 30.05.2016.
Quelle: Bloomberg, Credit Suisse
Rohstoffe
Kassa
3M*
12M*
Gold (USD/Unze)
1'205
1'150
1'100
Silber (USD/Unze)
16.00
16
14
Platin (USD/Unze)
970
950
950
Palladium (USD/Unze)
542.0
600
600
Kupfer (USD/Tonne)
4'705
4'400
4'800
WTI-Rohöl (USD/Barrel)
49.33
43
50
Bloomberg Commodity Index
172.4
167
176
Spotkurse sind Schlusskurse vom 30.05.2016; *Prognose vom 20.05.2016.
Quelle: Bloomberg, Credit Suisse/IDC
Reales BIP-Wachstum und Inflation
BIPWachstum
Inflation
in %
2015
2016
2017
2015
2016
2017
CH
0.9
1.0
1.5
–1.1
–0.5
0.0
EWU
1.6
1.5
1.5
0.0
0.1
1.2
USA
2.4
1.8
2.0
0.1
1.0
2.0
UK
2.3
1.9
2.0
0.0
0.7
1.4
Australien
2.5
2.4
2.6
1.5
1.3
2.0
Japan
0.5
0.8
0.5
0.8
0.2
2.0
China
6.9
6.5
6.0
1.4
1.7
1.8
Prognosedatum: 19.05.2016.
Quelle: Credit Suisse
(31.05.2016)
13
Glossar
Risikohinweise
Marktrisiko
Die Finanzmärkte steigen und fallen und werden dabei von den wirtschaftlichen Rahmenbedingungen, der Inflation, dem Weltgeschehen sowie von unternehmensspezifischen Meldungen beeinflusst. Trends lassen sich im Zeitablauf identifizieren, dennoch kann es
schwierig sein, die Richtung des Gesamtmarktes und einzelner Aktien vorherzusagen. Diese Variabilität setzt Aktienanlagen dem Risiko
eines Wertverlustes aus.
Anleihenrisiko
Anleger sind Zins-, Währungs-, Liquiditäts-, Kreditmarkt- und Bonitätsschwankungen ausgesetzt, die den Preis einer Anleihe beeinflussen können.
Schwellenländer
Schwellenländer (Emerging Markets) sind Länder, die durch mindestens einen der folgenden Faktoren gekennzeichnet sind: ein gewisses Mass an politischer Instabilität, relativ unvorhersehbare Entwicklungstendenzen der Finanzmärkte und des Wachstums, ein Finanzmarkt, der sich noch in der Entwicklung befindet, oder eine schwache Wirtschaft. Investitionen in Schwellenländern sind in der Regel
mit höheren Risiken verbunden. Dazu zählen politische und wirtschaftliche Risiken sowie Risiken in Bezug auf Bonität, Wechselkurse,
Marktliquidität, Rechtsvorschriften, Abwicklung (Settlement), Märkte, Aktionäre und Gläubiger.
Hedge-Fonds
Hedge-Fonds sind – unabhängig von ihrer Struktur – an keine bestimmte Anlagedisziplin oder Handelsstrategie gebunden und versuchen, in allen Marktphasen positive Renditen zu erwirtschaften. Dazu setzen sie Fremdkapital, derivative Finanzinstrumente und spekulative Anlagestrategien ein, die das Risiko eines Anlageverlustes erhöhen können.
Anlagen in Rohstoffe
Rohstofftransaktionen bergen ein hohes Risiko und eignen sich daher unter Umständen nur für wenige Privatanleger. Die Bewegungen an diesen Märkten können zu erheblichen Verlusten oder sogar zum Totalverlust des investierten Kapitals führen.
Immobilien
Immobilienanleger sind neben dem Liquiditäts- und Währungsrisiko einer Reihe weiterer Risiken ausgesetzt, darunter dem zyklischen
Risiko, dem Miet- und Lokalmarktrisiko, dem Umweltrisiko sowie Risiken im Zusammenhang mit einer veränderten Rechtslage.
Währungsrisiko
IBei Anlagen in Fremdwährung besteht zusätzlich das Risiko, dass die Fremdwährung gegenüber der Referenzwährung des Anlegers
an Wert verliert.
Erläuterung der in Berichten häufig erwähnten Indizes
Index
Kommentar
MSCI World
Der MSCI World ist ein von Morgan Stanley Capital International entwickelter und berechneter Index, der die Entwicklung der globalen
Aktienmärkte widerspiegelt. Die Berechnungen basieren auf Schlusskursen mit Wiederanlage der Dividenden.
MSCI EMU
Der MSCI EMU Index misst die Wertentwicklung grosser und mittlerer Unternehmen aus zehn Industrieländern in der Europäischen
Wirtschafts- und Währungsunion (EWWU). Mit 237 Indexwerten deckt er rund 85% der Freefloat-Marktkapitalisierung der EWWU ab.
US S&P 500
Der Standard & Poor's 500 ist ein kapitalisierungsgewichteter Aktienindex, der alle wichtigen US-Branchen repräsentiert und die binnenwirtschaftliche Entwicklung anhand der Veränderung des aggregierten Marktwertes misst.
Eurostoxx 50
Der Eurostoxx 50 ist ein nach Marktkapitalisierung gewichteter Aktienindex für 50 führende Blue-Chip-Unternehmen der Eurozone.
UK FTSE 100
Der FTSE 100 ist ein nach Marktkapitalisierung gewichteter Aktienindex. Er repräsentiert die 100 grössten Unternehmen, die an der
London Stock Exchange kotiert sind. Die Aktien fliessen mit einer Investierbarkeitsgewichtung in die Indexberechnung ein.
Japan Topix
Der TOPIX (Tokyo Stock Price Index) bildet alle japanischen Blue Chips ab, die im «ersten Börsensegment» gelistet sind. Von der Indexberechnung ausgeschlossen sind temporäre Emissionen und Vorzugsaktien.
Australia S&P/ASX 200
Der S&P/ASX 200 ist ein nach Marktkapitalisierung gewichteter und um Streubesitz bereinigter australischer Aktienindex, der von
Standard & Poor's berechnet wird.
Kanada S&P/TSX comp
Der S&P/TSX Composite Index ist das kanadische Pendant zum S&P 500 in den USA. Er enthält die grössten Werte, die an der Toronto Stock Exchange gehandelt werden.
Schweiz SMI
Der Swiss Market Index setzt sich aus den 20 grössten Titeln des SPI (Swiss Performance Index)-Universums zusammen, die zusammen 85% der Streubesitzkapitalisierung des Schweizer Aktienmarktes repräsentieren. Als Kursindex ist der SMI nicht um Dividenden
bereinigt.
MSCI Emerging Markets
Der MSCI Emerging Markets ist ein nach Streubesitz gewichteter Index, der die Aktienmarkt-Performance in den globalen Schwellenländern misst. Der Index wird von Morgan Stanley Capital International entwickelt und berechnet.
BC IG Corporate EUR
Der Euro Corporate Index bildet den Markt für festverzinsliche, auf Euro lautende Unternehmensanleihen mit Investment Grade ab.
Der Index enthält Titel, die bestimmte Anforderungen bezüglich Restlaufzeit, Liquidität und Qualität erfüllen. Er wird von Barclays berechnet.
BC IG Corporate USD
Der US Corporate Index bildet den Markt für festverzinsliche, auf US-Dollar lautende Unternehmensanleihen mit Investment Grade ab.
Der Index enthält US- und Nicht-US-Titel, die bestimmte Anforderungen bezüglich Restlaufzeit, Liquidität und Qualität erfüllen. Er wird
von Barclays berechnet.
BC IG Financials USD
Der IG Financials Index bildet den Markt für festverzinsliche, auf US-Dollar lautende Finanzanleihen mit Investment Grade ab. Der Index enthält US- und Nicht-US-Titel, die bestimmte Anforderungen bezüglich Restlaufzeit, Liquidität und Qualität erfüllen. Er wird von
Barclays berechnet.
CS LSI ex govt CHF
Der Liquid Swiss Index ex Govt CHF ist ein marktkapitalisierter Rentenindex, der den liquidesten und umsatzstärksten Teil des Schweizer Obligationenmarktes repräsentiert und dabei Schweizer Staatsanleihen ausschliesst. Der Index wird von der Credit Suisse berechnet.
BC High Yield Corp USD
Der US Corporate High Yield Index misst die Wertentwicklung von auf USD lautenden, festverzinslichen und steuerpflichtigen Unternehmensanleihen ohne Investment-Grade-Rating. Der Index wird von Barclays berechnet.
BC High Yield Pan EUR
Der Pan European High Yield Index misst die Wertentwicklung des Marktes für nicht erstklassige, festverzinsliche Unternehmensanleihen, die auf Euro, Pfund Sterling, Norwegische Krone, Schwedische Krone oder Schweizer Franken lauten. Der Index wird von Barclays berechnet.
JPM EM Hard Curr. USD
Der Emerging Market Bond Index Plus bildet die Gesamtrendite von Hartwährungs-Staatsanleihen der liquidesten Schwellenmärkte
ab. Der Index umfasst Brady Bonds (in US-Dollar denominierte und von lateinamerikanischen Ländern ausgegebene Anleihen), Kredite und Eurobonds.
14
JPM EM Local Curr., abgesichert in USD
Der JPMorgan Government Bond Index bildet die Wertentwicklung von Anleihen in Lokalwährung ab, die von Schwellenländerregierungen in den für internationale Anleger am leichtesten zugänglichen Märkten ausgegeben wurden.
CS Hedge Fund Index
Der Credit Suisse Hedge Fund Index wird von Credit Suisse Hedge Index LLC zusammengestellt. Es ist ein anlagegewichteter
Hedge-Fonds-Index, der nur Fonds (im Gegensatz zu Einzelmandaten) enthält. Er spiegelt die Wertentwicklung nach Abzug der Performancegebühren und Kosten aller Indexkomponenten wider.
DXY
Der US Dollar Index ist eine Kennzahl, die den Wert des US-Dollar mittels eines Währungskorbs vergleicht, der den Grossteil der wichtigsten Handelspartnerwährungen umfasst. Er ist vergleichbar mit anderen handelsgewichteten Indizes, für welche die Wechselkurse
derselben Hauptwährungen verwendet werden.
MSCI AC World
Der MSCI All Country World umfasst Large- und Mid-Cap-Unternehmen aus 23 Industrie- und 23 Schwellenländern. Mit rund 2‘480
Titeln deckt er rund 85% des weltweit investierbaren Aktienspektrums ab.
MSCI AC Asia/Pacific
Der MSCI All Country Asia Pacific Index umfasst Large- und Mid-Cap-Unternehmen aus fünf Industrie- und acht Schwellenländern
aus dem asiatisch-pazifischen Raum. Mit 1'000 Titeln deckt der Index rund 85% der um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung in jedem dieser Länder ab.
MSCI Europe
Der MSCI Europe Index umfasst Large- und Mid-Cap-Unternehmen aus 15 Industrieländern in Europa. Mit 442 Titeln deckt der Index
rund 85% der um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung der Aktienmärkte in den europäischen Industrieländern ab.
DAX
Der Deutsche Aktienindex (DAX) umfasst 30 der grössten und liquidesten deutschen Unternehmen, die an der Frankfurter Börse kotiert sind.
FTSE EPRA/NAREIT Global Real Estate Index Series
Die FTSE EPRA/NAREIT Global Real Estate Index Series ist so ausgelegt, dass sie die allgemeinen Trends qualifizierter globaler Immobilienaktien abbildet.
Hedge Fund Barometer
Das Hedge-Fonds-Barometer ist ein von der Credit Suisse entwickeltes Scoring-Instrument, dass die Marktbedingungen für HedgeFonds-Strategien misst. Es umfasst vier Komponenten: Liquidität, Volatilität, systemisches Risiko und Konjunkturzyklus.
In Berichten häufig verwendete Abkürzungen
Abk.
Beschreibung
Abk.
Beschreibung
3/6/12 MMA
Gleitender 3-/6-/12-Monats-Durchschnitt
IMF
Internationaler Währungsfonds
AI
Alternative Anlagen
LatAm
Region Lateinamerika
APAC
Region Asien/Pazifik
Libor
London Interbank Offered Rate (Libor-Referenzzinssatz)
bbl
Fass
m b/d
Mio. Fass pro Tag
BI
Bank Indonesia
M1
Geldmenge M1: gesamter Bargeldumlauf wie Münzen und Banknoten sowie Sichteinlagen, Girokonten und Konten mit übertragbaren
Zahlungsanweisungen (NOW-Konten)
BoC
Bank of Canada
M2
Geldmenge M2: gesamter Bargeldumlauf und Sichteinlagen (M1)
sowie Spareinlagen, Geldmarkt-Anlagefonds und andere Termineinlagen
BoE
Bank of England
M3
Geldmenge M3: Geldmenge M2 sowie umfassende Termineinlagen, institutionelle Geldmarktfonds, kurzfristige Repo-Geschäfte
und andere umfassendere liquide Mittel
BoJ
Bank of Japan
M&A
Fusionen und Übernahmen (M&A)
bp
Basispunkt
MAS
Monetary Authoritiy of Singapore (geldpolitische Aufsichtsbehörde
Singapurs)
BRIC
Brasilien, Russland, China, Indien
MLP
Master Limited Partnership (US-Unternehmensrechtsform, eine Art
begrenzt haftender Teilhaberschaft, die öffentlich gehandelt wird)
CAGR
Compound Annual Growth Rate
MoM
Gegenüber Vormonat
CBOE
Chicago Board Options Exchange
MPC
Geldpolitischer Ausschuss (Grossbritannien)
CFO
Cash from Operations
OAS
Optionsbereinigter Spread
CFROI
Cash Flow Return on Investment
OECD
Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung
DCF
Discounted Cash Flow
OIS
Overnight Index Swap (Zinsswap, bei dem ein fixer Zins gegen
einen variablen getauscht wird)
DM
Industrieland
OPEC
Organisation Erdöl exportierender Länder
DMs
Industrieländer
P/B
Kurs-Buchwert-Verhältnis
EBITDA
Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
P/E
Kurs-Gewinn-Verhältnis
ECB
Europäische Zentralbank
PBoC
Chinesische Volksbank
EEMEA
Region Osteuropa/Naher Osten/Afrika
PEG
KGV geteilt durch EPS-Wachstum
EM
Schwellenland
PMI
Einkaufsmanagerindex
EMEA
Region (Ost-) Europa/Naher Osten/Afrika
PPP
Kaufkraftparität
EMs
Schwellenländer
QE
Quantitative Lockerung
EMU
Europäische Währungsunion
QoQ
Gegenüber Vorquartal
EPS
Earnings per Share
r.S.
rechte Skala (in Abbildungen)
ETF
Börsenkotierte Fonds
RBA
Reserve Bank of Australia
EV
Enterprise Value
RBI
Reserve Bank of India
FCF
Free Cash Flow
RBNZ
Reserve Bank of New Zealand
Fed
US-Notenbank
REIT
Real Estate Investment Trust
FFO
Funds from Operations
ROE
Return on Equity
FOMC
US-Offenmarktausschuss
ROIC
Return on Invested Capital
FX
Devisenmarkt
RRR
Mindestreservesatz
G10
G10-Länder (USA, Kanada, Grossbritannien, Frankreich,
Deutschland, Italien, Belgien, die Niederlande, Schweden, Japan)
SAA
Stategische Asset Allocation
G3
G3-Länder (USA, Europa, Japan)
SDR
Sonderziehungsrecht (SZR; Special Drawing Rights)
GDP
Bruttoinlandprodukt
SNB
Schweizerische Nationalbank
GPIF
Government Pension Investment Fund (staatlicher japanischer
Pensionsfonds)
TAA
Taktische Asset Allocation
15
HC
Hartwährung
TWI
Handelsgewichteter Index
HY
High-Yield-Segment
VIX
Volatilitätsindex
IBD
Interest-Bearing Debt
WTI
West Texas Intermediate (Rohölsorte)
IC
Anlagekomitee der Credit Suisse
YoY
Year-on-Year
IG
Investment-Grade-Segment
YTD
Seit Jahresbeginn
ILB
Inflationsindexierte Anleihe
Personal Consumption Ex- Inflationsindex, der den durchschnittlichen Anstieg der gesamten
penditure (PCE Deflator)
Privatkonsumausgaben erfasst
In Berichten häufig verwendete Währungscodes
Code
Währung
Code
Währung
ARS
Argentinischer Peso
KRW
Südkoreanischer Won
AUD
Australischer Dollar
MXN
Mexikanischer Peso
BRL
Brasilianischer Real
MYR
Malaysischer Ringgit
CAD
Kanadischer Dollar
NOK
Norwegische Krone
CHF
Schweizer Franken
NZD
Neuseeland-Dollar
CLP
Chilenischer Peso
PEN
Peruanischer Neuer Sol
CNY
Chinesischer Yuan
PHP
Philippinischer Peso
COP
Kolumbianischer Peso
PLN
Polnischer Zloty
CZK
Tschechische Krone
RUB
Russischer Rubel
EUR
Euro
SEK
Schwedische Krone
GBP
Pfund Sterling
SGD
Singapur-Dollar
HKD
Hongkong-Dollar
THB
Thailändischer Baht
HUF
Ungarischer Forint
TRY
Türkische Lira
IDR
Indonesische Rupiah
TWD
Neuer Taiwan-Dollar
ILS
Israelischer Neuer Schekel
USD
US-Dollar
INR
Indische Rupie
ZAR
Südafrikanischer Rand
JPY
Japanischer Yen
Wichtige Informationen zu Derivaten
Preisangaben
Die genannten Optionsprämien und Kurse sind lediglich indikativer Natur. Optionsprämien und Kurse können sehr schnellen Veränderungen unterliegen: Die angegebenen Kurse und Prämien beziehen sich auf den im Text angegebenen Zeitpunkt und haben sich unter
Umständen in der Zwischenzeit stark geändert.
Risiken
Derivate sind komplexe Instrumente und daher nur zum Verkauf an Anleger bestimmt, die alle damit verbundenen Risiken verstehen
und akzeptieren. Anleger müssen sich bewusst sein, dass die Ergänzung eines bestehenden Portfolios durch Optionspositionen die Eigenschaften und das Verhalten dieses Portfolios verändern kann. Die Sensitivität eines Portfolios gegenüber gewissen Marktbewegungen kann durch die Hebelwirkung von Optionen substanziell beeinflusst werden.
Call-Optionen kaufen
Anleger, die Call-Optionen kaufen, riskieren den Verlust der gesamten bezahlten Optionsprämie, wenn der Basiswert bei Verfall unter
dem Ausübungspreis notiert.
Put-Optionen kaufen
Anleger, die Put-Optionen kaufen, riskieren den Verlust der gesamten bezahlten Optionsprämie, wenn der Basiswert bei Verfall über
dem Ausübungspreis notiert.
Call-Optionen verkaufen
Anleger, die Call-Optionen verkaufen, verpflichten sich zum Verkauf des Basiswerts zum Ausübungspreis, und zwar selbst dann, wenn
der Marktkurs des Basiswerts mittlerweile deutlich darüber liegt. Anleger, die Covered Calls verkaufen (d.h. die den Basiswert besitzen
und einen Call veräussern) riskieren, ihr Aufwärtspotenzial auf den Ausübungspreis zuzüglich der vorab erhaltenen Optionsprämie zu beschränken, und könnten zum Verkauf ihrer Wertpapiers gezwungen sein, wenn dessen Kurs über dem im verkauften Call festgelegten
Ausübungspreis notiert. Darüber hinaus sind Anleger etwaigen Kursverlusten vollumfänglich ausgesetzt, die durch die vorab erhaltene
Prämie nur teilweise kompensiert werden. Wenn Anleger zum Verkauf des Basiswerts gezwungen sind, könnten sie zudem steuerpflichtig werden. Anleger, die ungedeckte Call-Optionen verkaufen (d.h. Calls veräussern, ohne den Basiswert zu besitzen), setzen
sich dem Risiko unbeschränkter Kursverluste des Basiswerts abzüglich des Ausübungspreises aus.
Put-Optionen verkaufen
Anleger, die Put-Optionen verkaufen, verpflichten sich zum Kauf des Basiswerts zum Ausübungspreis, wenn dessen Kurs unter den
Ausübungspreis fällt. Der Maximalverlust beläuft sich auf den gesamten Ausübungspreis abzüglich der für den Verkauf des Puts erhaltenen Prämie.
Call-Spreads kaufen
Anleger, die Call-Spreads kaufen (d.h. einen Call kaufen und einen Call mit höherem Ausübungspreis verkaufen), riskieren den Verlust
der gesamten gezahlten Prämie, wenn der Basiswert bei Verfall unter dem tieferen Ausübungspreis notiert. Der Maximalgewinn beim
Kauf von Call-Spreads beläuft sich auf die Differenz zwischen den beiden Ausübungspreisen abzüglich der vorab bezahlten Prämie.
Ungedeckte Call-Spreads verkaufen
Verkauf von ungedeckten Call-Spreads (d.h. Verkauf eines Calls und Kauf eines weiter aus dem Geld liegenden Calls, ohne den Basiswert zu besitzen): Die Anleger riskieren einen Maximalverlust in Höhe der Differenz zwischen den Ausübungspreisen des gekauften
und des verkauften Calls, abzüglich der vorab erhaltenen Prämie, wenn der Basiswert bei Verfall über dem Ausübungspreis des gekauften Calls notiert. Der Maximalgewinn beläuft sich auf die vorab erhaltene Prämie, wenn der Basiswert bei Verfall unter dem Ausübungspreis des verkauften Calls notiert.
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Put-Spreads kaufen
Anleger, die Put-Spreads kaufen (d.h. einen Put kaufen und einen Put mit tieferem Ausübungspreis verkaufen) sind ebenfalls dem
Risiko eines Maximalverlusts in Höhe der vorab bezahlten Prämie ausgesetzt. Der Maximalgewinn beim Kauf von Put-Spreads beläuft
sich auf die Differenz zwischen den beiden Ausübungspreisen abzüglich der vorab bezahlten Prämie.
Strangles kaufen
Kauf von Strangles (d.h. Kauf eines Puts und Kauf eines Calls): der Maximalverlust entspricht den für die beiden Optionen bezahlten
Prämien, wenn der Basiswert bei Verfall zwischen Ausübungspreis des Puts und dem des Calls notiert.
Strangles oder Straddles verkaufen
Anleger, die ein Wertpapier besitzen und einen Strangle oder einen Straddle verkaufen, riskieren, ihr Kursgewinnpotenzial aus dem betreffenden Wertpapier auf den Ausübungspreis des verkauften Calls zuzüglich der vorab erhaltenen Prämie zu beschränken. Wenn das
Wertpapier unter dem Ausübungspreis des verkauften Puts notiert, riskieren Anleger zudem den Verlust der Differenz zwischen dem
Ausübungspreis des verkauften Puts und dem Kurs des Wertpapiers (abzüglich der vorab erhaltenen Prämie) und werden ausserdem
Verluste aus ihren Wertpapierposition hinnehmen müssen, wenn sie die Titel tatsächlich besitzen. Der potenzielle Maximalverlust entspricht dem gesamten Ausübungspreis (abzüglich der vorab erhaltenen Prämie) zuzüglich der Verluste aus der Long-Positionierung im
betreffenden Wertpapier. Anleger, die einen ungedeckten Strangle oder Straddle verkaufen, setzen sich unbegrenzten potenziellen Verlusten aus, da sie, wenn das Wertpapier über dem Ausübungspreis des Calls notiert, den Verlust der Differenz zwischen dem Ausübungspreis des verkaufen Calls und dem Kurs des Wertpapiers (abzüglich der vorab erhaltenen Prämie) riskieren. Zudem sind sie dazu verpflichtet, den Basiswert zum Ausübungspreis des Puts (abzüglich der vorab erhaltenen Prämie) zu erwerben, wenn der Basiswert
bei Verfall unter dem Ausübungspreis des Puts notiert.
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Zins- und Ausfallrisiken
Risikowarnung
Jede Anlage ist mit Risiken verbunden, insbesondere in Bezug auf Wert- und Renditeschwankungen. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite
nachteilig beeinflussen.
Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertpapiere verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse:
https://research.credit-suisse.com/riskdisclosure
Dieser Bericht kann Informationen über Anlagen, die mit besonderen Risiken verbunden sind, enthalten. Bevor Sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts treffen, sollten Sie sich durch Ihren unabhängigen Anlageberater bezüglich notwendiger Erläuterungen zum Inhalt dieses Berichts beraten lassen. Zusätzliche Informationen erhalten Sie ausserdem in der Broschüre «Besondere Risiken im
Effektenhandel», die Sie bei der Schweizerischen Bankiervereinigung erhalten.
Vergangene Wertentwicklung ist kein Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Die Wertentwicklung kann durch Provisionen, Gebühren oder andere Kosten sowie durch Wechselkursschwankungen beeinflusst werden.
Finanzmarktrisiken
Historische Renditen und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Angegebene Kurse und Werte von Anlagen sowie etwaige auflaufende
Renditen könnten sinken, steigen oder schwanken. Die Performance in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Sie sollten, soweit
Sie eine Beratung für erforderlich halten, Berater konsultieren, die Sie bei dieser Entscheidung unterstützen.
Anlagen werden möglicherweise nicht öffentlich oder nur an einem eingeschränkten Sekundärmarkt gehandelt. Ist ein Sekundärmarkt vorhanden, kann der
Kurs, zu dem die Anlagen an diesem Markt gehandelt werden, oder die Liquidität
bzw. Illiquidität des Marktes nicht vorhergesagt werden.
Schwellenmärkte
In Fällen, in denen sich dieser Bericht auf Schwellenmärkte bezieht, weisen wir Sie
darauf hin, dass mit Anlagen und Transaktionen in verschiedenen Anlagekategorien
von oder in Zusammenhang oder Verbindung mit Emittenten und Schuldnern, die in
Schwellenländern gegründet, stationiert oder hauptsächlich geschäftlich tätig sind,
Unsicherheiten und Risiken verbunden sind. Anlagen im Zusammenhang mit Schwellenländern können als spekulativ betrachtet werden; ihre Kurse neigen zu einer weit
höheren Volatilität als die der stärker entwickelten Länder der Welt. Anlagen in
Schwellenmärkten sollten nur von versierten Anlegern oder von erfahrenen Fachleuten getätigt werden, die über eigenständiges Wissen über die betreffenden Märkte
sowie die Kompetenz verfügen, die verschiedenen Risiken, die solche Anlagen bergen, zu berücksichtigen und abzuwägen und ausreichende finanzielle Ressourcen zur
Verfügung haben, um die erheblichen Risiken des Ausfalls solcher Anlagen zu tragen. Es liegt in Ihrer Verantwortung, die Risiken, die sich aus Anlagen in Schwellenmärkten ergeben, und Ihre Portfolio-Strukturierung zu steuern. Bezüglich der unterschiedlichen Risiken und Faktoren, die es bei Anlagen in Schwellenmärkten zu berücksichtigen gilt, sollten Sie sich von Ihren eigenen Beratern beraten lassen.
Die Werthaltigkeit einer Anleihe hängt von der Bonität des Emittenten bzw. des Garanten ab. Sie kann sich während der Laufzeit der Anleihe ändern. Bei Insolvenz des
Emittenten und/oder Garanten der Anleihe ist die Anleihe oder der aus der Anleihe resultierende Ertrag nicht garantiert und Sie erhalten die ursprüngliche Anlage möglicherweise nicht oder nur teilweise zurück.
Investment Strategy
Department
Im Mandats- und Beratungsgeschäft der CS sind Anlagestrategen für die Formulierung von Multi-Asset-Strategien und deren anschliessende Umsetzung verantwortlich. Sofern Musterportfolios gezeigt werden, dienen sie ausschließlich zur Erläuterung. Ihre eigene Anlageverteilung, Portfoliogewichtung und Wertentwicklung können
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Gelegentlich beziehen sich Anlagestrategen auf zuvor veröffentlichte ResearchArtikel. Diese Research-Artikel sind unter der folgenden Adresse abrufbar:
https://investment.credit-suisse.com
Informationen zu rechtlichen Hinweisen und Offenlegungen bezüglich der von
Credit Suisse Investment Banking beurteilten Unternehmen, die in diesem Bericht erwähnt wurden, finden Sie auf der Seite «Disclosure» der Investment Banking Division
unter folgender Adresse:
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Weitere Informationen einschliesslich Angaben zu weiteren Themen erhalten Sie
auf der Global Research Disclosure Website der Credit Suisse unter:
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Alternative Anlagen
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unterschiedlichsten Märkten Gewinne zu erzielen, indem sie auf Fremdfinanzierung,
Derivate und komplexe, spekulative Anlagestrategien setzen, die das Risiko eines Anlageausfalls erhöhen können.
Rohstofftransaktionen bergen ein hohes Mass an Risiko und sind für viele Privatanleger möglicherweise ungeeignet. Marktbewegungen können zu erheblichen Verlusten oder sogar zu einem Totalverlust führen.
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ausgesetzt, einschliesslich konjunktureller Risiken, Vermietungsrisiken und solcher,
die sich aus den Gegebenheiten des lokalen Marktes, der Umwelt und Änderungen
der Gesetzeslage ergeben.
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Verbreitende Unternehmen
Wo im Bericht nicht anders vermerkt, wird dieser Bericht von der Schweizer Bank
Credit Suisse AG verteilt, die der Zulassung und Regulierung der Eidgenössischen
Finanzmarktaufsicht untersteht. Australien: Dieser Bericht wird von der Credit
Suisse AG, Sydney Branch (CSSB) (ABN 17 061 700 712 AFSL 226896), ausschliesslich an «Wholesale»-Kunden, definiert nach s761G des Corporations Act 2001,
verteilt. CSSB übernimmt keine Gewähr, noch macht sie Zusicherungen zur Wertentwicklung der in diesem Bericht erwähnten Finanzprodukte. Bahrain: Dieser Bericht
wird von der Credit Suisse AG, Bahrain Branch, verteilt, die über eine Zulassung der
Central Bank of Bahrain (CBB) als Investment Firm Category 2 verfügt und von dieser reguliert wird. Die Adresse der Credit Suisse AG, Bahrain Branch, lautet Level
22, East Tower, Bahrain World Trade Centre, Manama, Königreich Bahrain. Dubai:
Diese Informationen werden von der Credit Suisse AG (DIFC Branch) verteilt, die
über eine ordnungsgemässe Lizenz der Dubai Financial Services Authority (DFSA)
verfügt und unter deren Aufsicht steht. Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen
in diesem Zusammenhang richten sich ausschliesslich an professionelle Kunden oder
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bestimmt. Die Adresse der Credit Suisse AG (DIFC Branch) lautet Level 9 East, The
Gate Building, DIFC, Dubai, Vereinigte Arabische Emirate. Frankreich: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Luxembourg) S.A., Succursale en France verteilt,
die von der Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) als Anlagedienstleister zugelassen ist. Die Credit Suisse (Luxembourg) S.A., Succursale en France
wird von der ACPR sowie der Autorité des Marchés Financiers überwacht und reguliert. Gibraltar: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse (Gibraltar) Limited vertrieben. Die Credit Suisse (Gibraltar) Limited ist eine unabhängige Gesellschaft, die zu
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100% im Besitz der Credit Suisse ist. Sie untersteht der Regulierung der Gibraltar Financial Services Commission. Guernsey: Dieser Bericht wird von der Credit Suisse
(Channel Islands) Limited verteilt, einem rechtlich unabhängigen Unternehmen, das
in Guernsey unter der Nummer 15197 und mit der Anschrift Helvetia Court, Les
Echelons, South Esplanade, St Peter Port, Guernsey, eingetragen ist. Die Credit
Suisse (Channel Islands) Limited ist zu 100% im Besitz der Credit Suisse AG. Sie
wird von der Guernsey Financial Services Commission überwacht. Der jeweils aktuelle testierte Jahresabschluss ist auf Anfrage erhältlich. Indien: Der Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse Securities (India) Private Limited
(«Credit Suisse India», CIN-Nr. U67120MH1996PTC104392), die vom Securities
and Exchange Board of India (SEBI) unter den SEBI-Registrierungsnummern
INB230970637, INF230970637, INB010970631, INF010970631 und
INP000002478 sowie der folgenden Geschäftsadresse: 9th Floor, Ceejay House,
Plot F, Shivsagar Estate, Dr. Annie Besant Road, Worli, Mumbai 400 018, Indien,
Tel. +91-22 6777 3777 beaufsichtigt wird. Italien: Dieser Bericht wird in Italien einerseits von der Credit Suisse (Italy) S.p.A., einer gemäss italienischem Recht gegründeten und registrierten Bank, die der Aufsicht und Kontrolle durch die Banca
d'Italia und CONSOB untersteht, sowie andererseits von der Credit Suisse AG, einer
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Vertrieb des vorliegenden Berichts erfolgt durch die Credit Suisse (Lebanon) Finance
SAL (CSLF), ein Finanzinstitut, das durch die Central Bank of Lebanon (CBL) reguliert wird und unter der Lizenzierungsnummer 42 als Finanzinstitut eingetragen ist.
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Markets Authority of Lebanon (CMA). Die CSLF ist eine Tochtergesellschaft der Credit Suisse AG und gehört zur Credit Suisse Group (CS). Die CMA übernimmt keinerlei Verantwortung für die im vorliegenden Bericht enthaltenen inhaltlichen Informationen, wie z.B. deren Richtigkeit oder Vollständigkeit. Die Haftung für den Inhalt dieses
Berichts liegt beim Herausgeber, seinen Direktoren oder anderen Personen, wie z.B.
Experten, deren Meinungen mit ihrer Zustimmung Eingang in diesen Bericht gefunden haben. Darüber hinaus hat die CMA auch nicht beurteilt, ob die hierin erwähnten
Anlagen für einen bestimmten Anleger oder Anlegertyp geeignet sind. Anlagen in
Finanzmärkte können mit einem hohen Ausmass an Komplexität und Risiko einhergehen und sind möglicherweise nicht für alle Anleger geeignet. Die CSLF prüft die Eignung dieser Anlage auf Basis von Informationen, die der Anleger der CSLF zugestellt
hat, und in Übereinstimmung mit den internen Richtlinien und Prozessen der Credit
Suisse. Es gilt als vereinbart, dass sämtliche Mitteilungen und Dokumentationen der
CS und/oder der CSLF in Englisch erfolgen bzw. abgefasst werden. Indem er einer
Anlage in das Produkt zustimmt, bestätigt der Anleger, dass er gegen die Verwendung der englischen Sprache nichts einzuwenden hat. Luxemburg: Dieser Bericht
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00005). Alle Finanzprodukte oder Finanzdienstleistungen im Zusammenhang mit diesem Bericht sind nur für Geschäftskunden oder Vertragspartner (wie in den Regeln
und Vorschriften der Aufsichtsbehörde für den Finanzplatz Katar (QFCRA) definiert)
zugänglich. Zu dieser Kategorie gehören auch Personen mit einem liquiden Vermögen von über USD 1 Mio., die eine Einstufung als Geschäftskunden wünschen und
die über genügend Kenntnisse, Erfahrung und Verständnis des Finanzwesens verfügen, um sich an solchen Produkten und/oder Dienstleistungen zu beteiligen. Spanien: Dieser Bericht wird in Spanien von der Credit Suisse AG, Sucursal en España,
verteilt. Diese ist ein durch die Banco de España autorisiertes Unternehmen (Registernummer 1460). Vereinigtes Königreich: Dieser Bericht wurde von der Credit
Suisse (UK) Limited und der Credit Suisse Securities (Europe) Limited herausgegeben. Die Credit Suisse Securities (Europe) Limited und die Credit Suisse (UK) Limited verfügen beide über eine Zulassung der Prudential Regulation Authority und stehen unter der Aufsicht der Financial Conduct Authority und Prudential Regulation Authority. Sie sind der Credit Suisse zugehörige, aber rechtlich unabhängige Gesellschaften. Der Schutz privater Kunden durch die Financial Conduct Authority und/oder Prudential Regulation Authority gilt nicht für Investments oder Dienstleistungen, die
durch eine Person ausserhalb des Vereinigten Königreichs angeboten werden. Das
Financial Services Compensation Scheme gilt nicht, wenn der Emittent seine Verpflichtungen nicht erfüllt.Sofern es im Vereinigten Königreich verteilt wird oder zu Auswirkungen im Vereinigten Königreich führen könnte, stellt dieses Dokument eine von
der Credit Suisse (UK) Limited genehmigte Finanzwerbung dar. Die Credit Suisse
(UK) Limited ist durch die Prudential Regulation Authority zugelassen und wird hinsichtlich der Durchführung von Anlagegeschäften im Vereinigten Königreich durch
die Financial Conduct Authority und die Prudential Regulation Authority beaufsichtigt.
Der eingetragene Geschäftssitz der Credit Suisse (UK) Limited ist Five Cabot Square, London, E14 4QR. Bitte beachten Sie, dass die Vorschriften des britischen Finan-
cial Services and Markets Act 2000 zum Schutz von Privatanlegern für Sie nicht gelten und dass Sie keinen Anspruch auf Entschädigungen haben, die Anspruchsberechtigten («Eligible Claimants») im Rahmen des britischen Financial Services Compensation Scheme möglicherweise zur Verfügung gestellt werden. Die steuerliche Behandlung hängt von der individuellen Situation des einzelnen Kunden ab und kann sich
künftig ändern.
USA: WEDER DIESER BERICHT NOCH KOPIEN DAVON DÜRFEN IN DIE VEREINIGTEN STAATEN VERSANDT, DORTHIN MITGENOMMEN ODER AN US-PER-
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SONEN ABGEGEBEN WERDEN. (IM SINNE DER REGULIERUNGS-VORSCHRIFTEN GEMÄSS US SECURITIES ACT VON 1933, IN SEINER GÜLTIGEN FASSUNG).
Das vorliegende Dokument darf ohne schriftliche Genehmigung der Credit
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