FX-Derivate

Trading Corner
FX-Derivate: Absicherung von Währungsrisiken
aus Sicht eines Exporteurs
Ausgangslage
Der Treasurer eines im Euroraum ansässigen Industrieunternehmens, das in die USA
exportiert, erwartet im März 2015 einen Zahlungseingang in US-Dollar und möchte sich
gegen unvorteilhafte Wechselkursbewegungen absichern.
Er sucht nach einer Möglichkeit, potenzielle negative Auswirkungen durch Schwankungen des EuroWechselkurses gegen den US-Dollar (EUR/USD) zu neutralisieren, um eine feste Kalkulationsbasis zu
erreichen – dies insbesondere aufgrund seiner Erwartung eines steigenden Euro. Ein stärkerer Euro (und
somit ein schwächerer Dollar) würde den Wert der US-Dollar-Eingänge im Vergleich zur ursprünglichen
Kalkulation des Exporteurs vermindern.
Quelle: Bloomberg
Den Treasurer beschäftigt vor allem der kurzfristige Marktausblick der nächsten drei bis sechs Monate,
da die Dollar-Eingänge Mitte März 2015 fällig werden. Im Idealfall fallen für das Absicherungsgeschäft keine
Prämienzahlungen an.
Er entscheidet sich für Eurex Futures-Kontrakte auf EUR/USD (Produkt-ID: FCEU). Da er im März Dollar
verkaufen muss, tätigt er einen Kauf von EUR/USD-Futures (und kauft bei Fälligkeit dementsprechend
Euro gegen Dollar). Die März-Kontrakte schützen das Unternehmen durch den zum Fälligkeitstermin fest
vereinbarten Wechselkurs.
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November 2014
Strategie
Der Treasurer möchte einen Nominalbetrag von USD 10 Millionen absichern.
Um den Wechselkurs von 1,2770 festzuschreiben, eröffnet er folgende LongFutures-Position:
Kauf:
78 FCEU MAR15 @ 1,2770
Zum Terminkurs von 1,2770 hat jeder Kontrakt mit einem Nominalwert von EUR 100.000
einen Gegenwert von USD 127.700, was ein Absicherungsverhältnis (Hedge-Ratio) von
78 Kontrakten ergibt (USD 10.000.000 / USD 127.700 = 78,31).
Steigt der EUR/USD-Kurs, gleichen die FCEU-Kontrakte den Verlust aus, der auf die Zahlungseingänge in USD entsteht.
Gewinn- und Verlustszenarien
Die Futures-Kontrakte werden durch die Zahlung von EUR gegen USD zu dem am
letzten Handelstag festgelegten Schlussabrechnungspreis abgewickelt. Die Wertver-
änderungen der Futures-Kontrakte werden auf täglicher Basis durch die Variation Margin abgerechnet.
Szenario 1: Der EUR ist gegenüber dem USD auf 1,3500 gestiegen.
Bei Fälligkeit ist der Wert der Forderungen um EUR 423.446,16 gefallen (EUR 7.830.853,56 bei
einem Kurs von 1,2770 gegenüber EUR 7.407.407,41 bei einem Kurs von 1,3500). Die FuturesKontrakte haben einen Gewinn von USD 7.300 pro Kontrakt erzielt, der gesamte Gewinn beläuft
sich zum dann aktuellen Marktniveau auf USD 569.400 bzw. EUR 421.777,78. Dieser Gewinn
gleicht den Verlust im Grundgeschäft praktisch aus.
Szenario 2: Der EUR/USD-Kurs bleibt weitgehend unverändert und notiert bei 1,2750
Bei Fälligkeit hat der Wert der Forderungen nur geringfügig um EUR 12.283,69 zugenommen.
Die Futures-Kontrakte haben dementsprechend einen Verlust von nur USD 200 pro Kontrakt erzielt,
der Gesamtgewinn beläuft sich zum dann aktuellen Marktniveau auf USD 15.600 bzw. EUR 12.235,29.
Dieser Gewinn gleicht wiederum den durch das zugrunde liegende Geschäft entstandenen Verlust
praktisch aus.
Szenario 3: Der EUR ist gegenüber dem USD auf 1,2000 gefallen.
Bei Fälligkeit ist der Wert der Forderungen um EUR 502.479,77 gestiegen (EUR 7.830.853,36 bei
einem Kurs von 1,2770 gegenüber EUR 8.333.333,33 bei einem Kurs von 1,2000). Die FuturesKontrakte haben einen Verlust von USD 7.700 pro Kontrakt verursacht, der Gesamtverlust beläuft
sich zum dann aktuellen Marktniveau auf USD 600.600 bzw. EUR 500.500. Der durch die Wertschwankung der Forderungen entstandene Gewinn wird vom Verlust aus der Futures-Position somit
weitgehend aufgezehrt.
Wirtschaftlich betrachtet wurde der Wechselkurs von 1,2770 eingefroren und ist somit (fast) unabhängig vom Marktniveau bei Fälligkeit. Der geringfügige Unterschied zwischen den Wertänderungen
im Grundgeschäft und der Futures-Position liegt daran, dass das Absicherungsverhältnis von 78,31
auf 78 Kontrakte abgerundet wird.
November 2014
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Wichtige Vorteile
• An Börsen organisierte Märkte stellen höchstmögliche Transparenz und die Gleichbehandlung aller
Marktteilnehmer sicher. Der Nutzer bekommt den besten am Markt verfügbaren Preis, ohne Aufoder Abschläge oder andere Spannen. Der direkte Marktzugang bedeutet auch, dass vorhandene
Positionen jederzeit geschlossen werden können, ohne sich dabei auf eine bestimmte Bank oder
einen Broker verlassen zu müssen. Alle Orders werden am Markt zum bestmöglichen Preis ausgeführt.
• Eurex Clearing ist bei jedem Geschäft zu jeder Zeit der zentrale Kontrahent – bis zur Schlussabrechnung. Damit wird nicht nur das Kontrahentenrisiko effektiv eliminiert, sondern auch
das Abwicklungsrisiko.
• Die Kontraktspezifikationen wurden an die Usancen im außerbörslichen Markt angepasst und
bieten so „Best Practice“ in einem sicheren, regulierten Markt:
- eine einheitliche Kontraktgröße von 100.000 Währungseinheiten,
- kombiniert mit einer attraktiven Auswahl an Kontraktmonaten (drei Monatsfälligkeiten, die drei
darauf folgenden Quartalsmonate und vier halbjährliche Fälligkeiten bis zu drei Jahre) und
- einer minimalen Preisveränderung von einer halben Stelle.
Margining
Der Treasurer muss berücksichtigen, dass er ein Konto bei einem Eurex ClearingMitglied benötigt und dort eine Sicherheitsleistung (Margin) für Futures-Kontrakte
hinterlegen muss. Außerdem werden Gewinne und Verluste der Futures-Position auf täglicher Basis
abgerechnet. Die Höhe der zu hinterlegenden Sicherheiten wird durch die Aufrechnung von MarginAnforderungen (Cross-Margining) gegen andere Positionen optimiert.
Varianten
Diese Strategie beschränkt sich natürlich nicht nur auf das Währungspaar EUR/USD.
Eurex Exchange bietet Derivate auf insgesamt sechs Währungspaare an (EUR/USD,
EUR/CHF, EUR/GBP, GBP/USD, GBP/CHF, USD/CHF).
Um Opportunitätsverluste zu vermeiden (wie in Szenario 3 dargestellt), könnte der Treasurer in
Erwägung ziehen, Devisenoptionen statt Futures zu verwenden. Die Nutzung von Optionen würde
ihm die Flexibilität geben, später zu entscheiden, ob er das Devisengeschäft tatsächlich ausführen
möchte. Allerdings muss er für dieses Optionsrecht auch eine Prämie bezahlen.
Ihre Ansprechpartnerin
Reny Morsch T +44-20-78 62-72 24
E-Mail: [email protected]
Weitere Informationen
FX-Derivate – Kontraktspezifikationen (Übersicht)
FX Futures and Options at Eurex Exchange (Factsheet – nur auf Englisch verfügbar)
FX Futures & Options: FX derivatives at Eurex Exchange (Präsentation – nur auf
Englisch verfügbar)
Herausgeber
Eurex Frankfurt AG
Mergenthalerallee 61
65760 Eschborn
Deutschland
Eurex Zürich AG
Löwenstrasse 3
8021 Zürich
Schweiz
www.eurexchange.com
ARBN-Nummer
Eurex Frankfurt AG ARBN 100 999 764
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