Vontobel - Emerging Markets

Fokus Emerging Markets/Asien
März 2006
Die Renaissance der Schwellenländer
Emerging Markets: Weiterhin nachhaltiges Wachstum und attraktive
Renditen erwartet
Inhalt
Vontobel Asset Management &
Investment Funds
Vontobel Research: Übergewichtet in Emerging Markets
— Die Aktienmärkte der meisten Schwellenländer sind trotz der Rallye attraktiv
bewertet, insbesondere ausgewählte Finanz- und Konsumtitel
— Nachhaltiges Wirtschaftswachstum besonders der BRIC-Länder (Brasilien,
Russland, Indien, China) in Zukunft erwartet. Damit verbunden ist ein langfristig wesentlich höheres Renditepotenzial als in den Industrienationen.
— Das starke Wachstum der Schwellenländer wird begünstigt durch:
— die hohen Reserven an Rohstoffen und Arbeitskräften
— das enorme Potenzial an Produktivitätssteigerungen
— die positive demographische Entwicklung bzw. den hohen Anteil der
jungen Bevölkerung an der Gesamtbevölkerung
— die Globalisierung: Emerging Markets sind sowohl Treiber als auch
Profiteure der Globalisierung
— den starken Aufholbedarf: Mit zunehmendem Wohlstand wächst
der Bedarf nach Konsum in den Schwellenländern
— den hohen Anteil an der Weltbevölkerung (43% der Menschheit
lebt in BRIC-Ländern)
— Schuldenabbau, Finanzmarktreformen, Restrukturierungen und
Privatisierungen vieler Firmen in den letzten Jahren
Unsere Lösungen: Vontobel Fund - Emerging Markets Equity
und Vontobel Fund - Far East Equity
— Langfristig exzellente absolute und relative Performance
— Partizipation am Wachstum der Schwellenländer bzw. Asiens durch Investition
in die qualitativ besten, kontstant wachsenden und aufgrund unserer
wertorientierten Analyse attraktiv bewerteten Unternehmen der Region
— Streben über einen vollen Marktzyklus hinweg eine Mehrrendite bei
gleichzeitig deutlich geringerem Risiko als der Gesamtmarkt an
— Diversifikation innerhalb der Emerging Markets bzw. Asiens
— Verständlicher, klarer Anlageprozess
— Professionelle Finanzanalyse und aktives Management
— Verwaltet von Vontobel’s erfolgreichem langjährigen Value-SpezialistenTeam in New York
Vontobel Asset Management & Investment Funds
Produktmanagement, März 2006
2
2
Vontobel Research:
Schwellenländer bieten langfristig überdurchschnittlich viel Wachstum
Wirtschaftswachstum: Schwellenländer auf dem Vormarsch
Der Boom ist unübersehbar. Schwellenländer, die sogenannten
«Emerging Markets», wachsen seit Jahren wesentlich stärker als
die etablierten Industrienationen. So ist zum Beispiel das Bruttosozialprodukt Indiens in den vergangenen 15 Jahren jedes Jahr
um durchschnittlich 5,9% gewachsen, und es wird erwartet, dass
sich dieser Trend in Zukunft ähnlich stark fortsetzen wird. Auch
in China existieren nach neun Quartalen mit jährlichen Wachstumsraten von über 9% keine Anzeichen einer nachlassenden
Konjunkturdynamik. Den zunehmend in den Schlagzeilen auftauchenden sogenannten BRIC-Ländern (Brasilien, Russland, Indien
und China) wird weiterhin ein fulminantes Wachstum vorausgesagt. So gehen namhafte Analysten davon aus, dass diese vier
Länder bis 2050 die führenden Industrienationen sein werden
und schon bis 2025 über mehr als die Hälfte der Wirtschaftskraft
der G6-Länder verfügen könnten. Aber auch andere Schwellenländer wie z.B. Südkorea zeigen interessante Wachstumsraten.
Nach Meinung von Vontobel Research wird Europa dagegen mit
Wachstumsraten von lediglich 1% bis 3% in den nächsten Jahren aufwarten können.
Demographisches Profil, Lohnstruktur, Rohstoffe und Globalisierung als Motor des Wachstums
Motor des auch für die Zukunft erwarteten weiterhin hohen
Wirtschaftswachstums der Emerging Markets sind vor allem die
hohe Anzahl der günstigen Arbeitskräfte bzw. gut ausgebildeten
und dennoch billigen Fachkräfte (insbesondere in Indien), hohe
Reserven an Rohstoffen in einigen Ländern (Russland, Brasilien)
sowie die demographische Entwicklung der Schwellenländer.
Durch den hohen Anteil der jungen Bevölkerung an der Gesamtbevölkerung steigt der Anteil der im Erwerb stehenden Menschen. Gleichzeitig verfügen die Schwellenländer über erhebliches Potenzial bei der Produktivitätssteigerung. Denn sie können
vom technischen Fortschritt dank der Globalisierung heute besser profitieren. Schwellenländer sind zugleich Treiber und Profiteure der Globalisierung. So sind die aufstrebenden Volkswirtschaften für internationale Unternehmen mittlerweile nicht nur
günstige Produktionsstandorte, sondern zunehmend auch als
Absatzmarkt interessant, da mit zunehmendem Wohlstand der
Bedarf nach Konsum in den Schwellenländern wächst.
1 Emerging Markets: relative Stärke gegenüber «alten»
Industrienationen (G7)
Reales Bruttoinlandsprodukt in %
12
10
8
6
4
2
0
–2
–4
–6
2001
2002
G7
China
Mexiko
Korea
2003
2004
2005
2006
Brasilien
Indien
Taiwan
Quelle: Datastream
Wie die Grafik zeigt, ist das Wirtschaftswachstum in den meisten
Schwellenländern erheblich höher als in den etablierten Industrienationen (Definition G7: USA, Japan, Deutschland, Frankreich,
Italien, UK und Kanada).
2 Bruttolöhne: vergleichsweise niedrig in den Emerging Markets
Bruttolohn pro Stunde in USD
Zürich
New York
Tokio
London
Berlin
Paris
Sidney
Rom
Athen
Taipeh
Hongkong
Seoul
Singapur
Johannesburg
Kuala Lumpur
Warschau
Schanghai
Moskau
Mexico City
Rio de Janeiro
Bangkok
Jakarta
Manila
Nairobi
Bombay
25.7
21.7
17.6
16.9
16.4
13.7
10.3
9.5
8.9
8.3
8.0
7.9
6.9
4.9
3.7
3.4
3.3
2.9
2.3
2.1
1.8
1.7
1.4
1.1
0.8
0
5
10
15
20
25
Quelle: Daten aus «Price and Earnings 2003», UBS
Bruttolöhne sind in den Emerging Markets im Vergleich zu den
entwickelten Ländern sehr niedrig. Dies können Schwellenländer
zu ihrem Vorteil nutzen.
3 Inflation: unter Kontrolle
Inflation der Konsumentenpreise in den grössten Schwellenländern vs. G7-Industrienationen (CPI in %)
25
20
15
10
Starkes Wirtschaftswachstum bedeutet nicht gleich überdurchschnittliche Aktienmarktperformance
Die Aktienmärkte der Schwellenländer haben in den letzten Jahren
erheblich zugelegt. Allerdings ist mit einem hohen Wirtschaftswachstum nicht automatisch eine überdurchschnittliche Aktienmarktentwicklung verbunden. So wies z.B. China, das zurzeit über
das höchste BIP-Wachstum der Emerging Markets verfügt, eine
sehr schwache Aktienmarktperformance in 2005 auf. Denn die
Aktienmärkte spiegeln nur zu einem Teil das Wirtschaftswachstum des jeweiligen Landes wider. Deshalb sollte man nicht nur
5
0
–5
2001
G7
China
Mexiko
Korea
2002
2003
2004
2005
2006
Brasilien
Indien
Taiwan
Quelle: Datastream
Wie die Grafik zeigt, verfügen die grössten Schwellenländer über
eine relativ tiefe Inflation (Definition G7: USA, Japan, Deutschland,
Frankreich, Italien, UK und Kanada).
Vontobel Asset Management & Investment Funds
Produktmanagement, März 2006
die Wirtschaftsentwicklung eines Schwellenlandes betrachten,
sondern den Fokus auch auf wirtschaftliche Rahmenbedingungen,
Bewertung und Auswahl der besten Unternehmen richten. Zahlreiche Weltklasse-Unternehmen sind in den Schwellenländern beheimatet (z.B. Samsung oder Infosys). Auch verfügen Firmen in
Schwellenländern oftmals über absolute Vorteile wie z.B. eine
niedrige Lohnstruktur oder einen hohen Marktanteil. Es gilt daher, in die besten Unternehmen mit langfristigen hohen Wachstumsaussichten, einem guten Geschäftsmodell und einer attraktiven Bewertung zu investieren.
4 Aktienmarktperformance Emerging Markets
Rendite in lokalen Währungen
200
180
160
140
120
100
J
F
M
A
M
MSCI Emerging Markets
Trotz Rallye der letzten Jahre immer noch attraktiv bewertet
Die Aktienmärkte der Emerging Markets befinden sich seit mehr
als zwei Jahren in einem starken Aufwärtstrend. Sie legten 2005
durchschnittlich um 31% auf US-Dollar-Basis zu.* In anderen
Währungen war der Ertrag sogar noch wesentlich höher. Damit
haben die Aktienmärkte der Schwellenländer erneut deutlich
besser rentiert als die etablierten Industrienationen. Trotz dem
starken Anstieg sind Emerging Markets immer noch attraktiv bewertet und weisen im internationalen Vergleich ein relativ tiefes
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) auf. So liegt das aktuelle KGV der
Schwellenländer bei etwas über 11x – bei einigen Ländern sogar
darunter – und damit unter dem langfristigen Durchschnitt von
fast 14x (siehe Grafik 5). Zum Vergleich: Das KGV der USA liegt
zurzeit bei über 15x, dasjenige von Europa bei über 13x. Daher
ist nach Meinung von Vontobel Research mit weiteren Kursgewinnen an den Börsen der Emerging Markets zu rechnen.
J
J
A
*MSCI Emerging Market Index, in USD
S
O
MSCI EM Eastern Europe
N
D
J
F
MSCI EM Far East
Quelle: Datastream, Februar 2006
Die Aktienmärkte der Schwellenländer haben in den letzten Jahren
insgesamt eine sehr gute Rendite erzielt, wobei die einzelnen Regionen bzw. Länder grosse Performanceunterschiede aufweisen.
5 Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist attraktiv
Durchschnittliches KGV Emerging Markets Free Asien über
10 Jahre (MSCI I/B/E/S)
30
25
20
13,8
15
10
11,3
5
Feb 96
Feb 98
Feb 00
MSCI Emerging Markets Free Asien
Sind die Geburtswehen der Emerging Markets vorüber?
Die Schwellenländer erleben nicht zum ersten Mal eine Aufschwungphase. Neu ist jedoch der über längere Zeit andauernde
Aufschwung ohne einschneidende Krisen. Noch in den neunziger Jahren des vergangenen Jahrtausends prägten bzw. hemmten
verschiedene tiefe Krisen die Entwicklung der Schwellenländer.
Zu denken ist dabei an die Asien-Krise 1997 und die RusslandKrise 1998. Vontobel Research geht davon aus, dass die Emerging
Markets heute für drastische Rückschläge weniger anfällig geworden sind. Viele dieser Volkswirtschaften sind heute robuster
und weisen Budgetüberschüsse oder eine geringere Verschuldung
auf, haben eine niedrigere Inflation und verfügen über höhere
ausländische Direktinvestitionen als damals. Zahlreiche Länder
haben Finanzmarktreformen durchgeführt und Corporate-Governance-Regeln verstärkt. Auch bei den Unternehmen ist in den
letzten Jahres einiges verbessert worden. Neben Privatisierungen
haben viele Unternehmen restrukturiert und ihre Bilanzqualität
verbessert. Das hat sich positiv ausgewirkt: Firmen in den
Schwellenländern konzentrieren sich verstärkt auf ihr Kerngeschäft und sind um die Erhöhung der Eigenkapitalquote bemüht.
3
3
Feb 02
Feb 04
Feb 06
Durchschnitt über 10 Jahre
Quelle: Datastream, 28. Februar 2006
Wie die Grafik zeigt, ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis der Emerging
Markets interessant. Es liegt in Asien aktuell bei 11,3x und damit
unter dem langfristigen Durchschnitt von 13,8x.
6 Die Länder der Emerging Markets
Mit dem Begriff Emerging Markets bezeichnet man die Aktienmärkte der Länder, die am Beginn einer stärkeren wirtschaftlichen Entwicklung stehen. Die aufstrebenden Länder verteilen
sich hauptsächlich auf drei Regionen: Asien, Lateinamerika und
Mittel- und Osteuropa. In Asien sind dies vor allem China, Indien,
Malaysia, Thailand und Südkorea; in Lateinamerika Brasilien,
Argentinien, Chile, Mexiko und Venezuela. Dazu gezählt werden
aber auch die Türkei und Südafrika oder einige Länder des Mittleren Ostens (z.B. Israel).
Die Schwellenländer weisen oft deutlich höhere Wachstumsraten
als die Industrieländer auf und bieten damit eine attraktive
Anlagemöglichkeit. Anlagen in Emerging Markets sind aber auch
mit höheren Risiken verbunden, da sie meist weniger liquide
sind. Daher kann es zeitweise zu grösseren Wertschwankungen
kommen. Eine Anlage in Emerging Markets eignet sich daher für
Anleger mit einem langfristigen Anlagehorizont, die nach zusätzlichen Renditemöglichkeiten suchen und ihr Portfolio diversifizieren möchten. Sie sollten gleichzeitig bereit sein, grössere Wertschwankungen in Kauf zu nehmen.
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Produktmanagement, März 2006
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Vontobel Fund - Emerging Markets Equity
Vom breiten Universum der Schwellenländer profitieren
Der Vontobel Fund - Emerging Markets Equity: Stark in Brasilien,
Korea, Indien und Südafrika vertreten
— Breit gestreuter Fonds, der in unterbewertete Firmen mit Sitz
oder mit Hauptaktivitäten in den Schwellenländern investiert
— Strebt über einen vollen Marktzyklus hinweg eine Mehrrendite
bei gleichzeitig deutlich geringerem Risiko als der Gesamtmarkt an
— Auswahl der qualitativ besten Unternehmen der Region, die
mit einem deutlichen Abschlag zu ihrem fairen Wert notieren
(Vontobel Value-Ansatz, siehe auch Seite 6 und 7)
— Geographische Diversifikation innerhalb des breiten Universums der Emerging Markets
— Investiert in Firmen in Schwellenländern mit überwiegend traditionellen Branchen, die über nachhaltige Geschäftsmodelle
und rasches Ertragswachstum verfügen
— Setzt auf Bereiche, in denen Schwellenländer einen Aufholbedarf haben, z.B. Konsumgüter und Finanzdienstleistungen
— Investiert in Unternehmen, die direkt vom China-Boom profitieren. Indische Firmen werden aufgrund höherer Transparenz,
gutem Management und attraktiver Bewertung bevorzugt.
— Grösste Länder sind Brasilien (18,6%), Korea (15,9%), Indien
(15,3%) und Südafrika (11,9%); weiter sind Mexiko und
Malaysia mit einem beachtlichen Anteil vertreten (s. Grafik 7)
— Grösste Branchen sind Finanzen (25%), Nicht-Basiskonsumgüter (15,4%) und IT (9,2%); weiter sind Industrie und NichtBasiskonsumgüter mit einem beachtlichen Anteil vertreten
(s. Grafik 8)
— Strikter Bottom-up-Ansatz
— Verwaltet von Vontobel’s Value-Spezialisten-Team in New York
Langfristig überzeugende, risikoadjustierte Performance
— Der Vontobel Fund - Emerging Markets Equity weist mit einer
jährlichen Rendite von 22,8% über fünf Jahre eine exzellente
Performance auf (Benchmark: 17,5%)*
— Der Fonds befindet sich im 1. Quartil (Platz 12) der Peergroup
über die letzten fünf Jahre*
— Das Risiko des Fonds ist aufgrund des Value-Ansatzes wesentlich niedriger als bei vergleichbaren Fonds. So hat der
Fonds mit 2,9 eines der höchsten Sharpe Ratios (Überschussrendite per Risikoeinheit) im Peergroup-Vergleich. Gleichzeitig verfügt er mit einem Jensen-Alpha von 11,4% über eine
exzellente risikoangepasste Überrendite gegenüber seiner
Benchmark.*
*Alle Daten per 28. Februar 2006, in Referenzwährung
7 Vontobel Fund - Emerging Markets Equity
Grösste Länder
%
18,6
15,9
15,3
11,9
7,8
4,5
5,0
21,0
Brasilien
Korea
Indien
Südafrika
Mexiko
Malaysia
Liquidität
Übrige
Quelle: Vontobel, 28. Februar 2006
8 Vontobel Fund - Emerging Markets Equity
Grösste Branchen
Finanzen
Basiskonsumgüter
IT
Industrie
Nicht-Basiskonsumgüter
Energie
Telekommunkationsdienste
Übrige
%
25,0
15,4
9,2
8,3
5,3
4,1
3,7
29,0
Quelle: Vontobel, 28. Februar 2006
9 Performance Vontobel Fund - Emerging Markets Equity
400
350
300
250
200
150
100
Nov 92
Fonds
Jun 95
Feb 98
Nov 00
Jul 03
Feb 06
Index
Quelle: Vontobel, 28. Februar 2006
Die historische Performance stellt keinen Indikator für die laufende
oder zukünftige Performance dar. Die Performancedaten lassen die
bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt.
10 Investition in überzeugende Qualitätsunternehmen der
Emerging Markets; zwei Beispiele aus unserem Portfolio
Grupo Modelo (Mexiko)
— Marktkapitalisierung ca. USD 10,5 Mrd
— Geschäftstätigkeit: Grösster Bierproduzent und -vertreiber in Mexiko
(Corona, Negra Modelo etc.)
— 60% Marktanteil in Mexiko
— Exklusiver mexikanischer Importeur und Vertreiber von Anheuser-Busch
Bieren (Budweiser etc., Anheuser-Busch hält 50% an Grupo Modelo)
— Jährliches Umsatzwachstum von 8% über zehn Jahre
— Eigenkapitalrendite von über 10%, keine langfristige Verschuldung
Amorepacific (Südkorea)
— Marktkapitalisierung ca. USD 2,6 Mrd
— Geschäftstätigkeit: Gehört seit sechzig Jahren zu den grössten Kosmetikunternehmen in Südkorea
— Ist neben allen wichtigen Kaufhäusern Südkoreas auch in China,
Frankreich und New York vertreten
— Weist ein Gewinnwachstum von 20% über die letzten zehn Jahre auf
und hat weiter gute Wachstumsaussichten
— Eigenkapitalrendite von 25%, hoher Cash Flow
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Produktmanagement, März 2006
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5
Vontobel Fund - Far East Equity
Fokussiert in die Länder Asiens investieren
Der Vontobel Fund - Far East Equity: Von Korea über Indien bis
nach Australien
— Breit gestreuter Asien-Pazifik-Fonds, der in unterbewertete
Firmen mit Sitz oder mit Hauptaktivitäten in Fernost (ausser
Japan) investiert
— Strebt über einen vollen Marktzyklus hinweg eine Mehrrendite
bei gleichzeitig deutlich geringerem Risiko als der Gesamtmarkt an
— Auswahl der qualitativ besten Unternehmen der Region, die
mit einem deutlichen Abschlag zu ihrem fairen Wert notieren
(Vontobel Value-Ansatz, siehe auch Seite 6 und 7)
— Geographische Diversifikation innerhalb der asiatischen und
fernöstlichen Märkte (ausser Japan)
— Investiert in asiatische Firmen überwiegend traditioneller
Branchen, die über nachhaltige Geschäftsmodelle und rasches
Ertragswachstum verfügen
— Setzt auf Bereiche, in denen Asien einen Aufholbedarf hat,
z.B. Konsumgüter und Finanzdienstleistungen
— Investiert in asiatische Unternehmen, die direkt vom ChinaBoom profitieren. Indische Firmen werden aufgrund höherer
Transparenz, gutem Management und attraktiver Bewertung
bevorzugt.
— Grösste Länder sind Korea (21,5%), Indien (19,3%) und Australien (12,2%); weiter sind Singapur, Malaysia und Hongkong
mit einem beachtlichen Anteil vertreten (s. Grafik 11)
— Grösste Branchen sind Finanzen (23,9%), Nicht-Basiskonsumgüter (15,5%) und Industrie (14,3%), s. Grafik 12
— Strikter Bottom-up-Ansatz
— Verwaltet von Vontobel’s Value-Spezialisten-Team in New York
Langfristig überzeugende, risikoadjustierte Performance
— Der Vontobel Fund - Far East Equity weist mit einer jährlichen
Rendite von 19,6% über fünf Jahre eine exzellente Performance auf (Benchmark 12,8%)*
— Der Fonds befindet sich im 1. Quartil (Platz 4) der Peergroup
über die letzten fünf Jahre*
— Das Risiko des Fonds ist aufgrund des Value-Ansatzes wesentlich niedriger als bei vergleichbaren Fonds. So hat der Fonds
mit 2,3 eines der höchsten Sharpe Ratios (Überschussrendite
per Risikoeinheit) im Peergroup-Vergleich. Gleichzeitig verfügt
er mit einem Jensen-Alpha von 10,5% über eine exzellente
risikoangepasste Überrendite gegenüber seiner Benchmark.*
*Alle Daten per 28. Februar 2006, in Referenzwährung
11 Vontobel Fund - Far East Equity
Grösste Länder
%
21,5
19,3
12,2
10,7
10,1
7,1
1,9
17,2
Korea
Indien
Australien
Singapur
Malaysia
Hongkong
Liquidität
Übrige
Quelle: Vontobel, 28. Februar 2006
12 Vontobel Fund - Far East Equity
Grösste Branchen
Finanzen
Nicht-Basiskonsumgüter
Industrie
Basiskonsumgüter
IT
Telekommunkationsdienste
Gesundheitswesen
Übrige
%
23,9
15,5
14,3
9,8
7,6
4,8
3,7
20,4
Quelle: Vontobel, 28. Februar 2006
13 Performance Vontobel Fund - Far East Equity
275
250
225
200
175
150
125
100
75
50
Feb 98
Fonds
Sep 99
Mai 01
Dez 02
Jul 04
Feb 06
Index
Quelle: Vontobel, 28. Februar 2006
Die historische Performance stellt keinen Indikator für die laufende
oder zukünftige Performance dar. Die Performancedaten lassen die
bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt.
14 Investition in überzeugende asiatische Qualitätsunternehmen
Zwei Beispiele aus unserem Portfolio
Hero Honda (Indien)
— Marktkapitalisierung ca. USD 2,7 Mrd
— Geschäftstätigkeit: grösster Zweiradhersteller der Welt
(Jahresumsatz: 2,5 Millionen Motorräder)
— 50% Marktanteil in Indien
— Gute Marktdurchdringung mit 5000 Läden
— Seit 1998 sind Erträge jährlich um 26% und Gewinne jährlich um
35% gewachsen
— Keine langfristige Verschuldung, gute Corporate Governance
S1 Corp (Südkorea)
— Marktkapitalisierung ca. USD 1,6 Mrd
— Geschäftstätigkeit: grösster Anbieter von Sicherheitssystemen mit über
200 000 Privat- und Firmenkunden
— Bietet eine breite Palette von Sicherheitsprodukten an, einschliesslich
Kommunikation und Smart Cards
— 70% Marktanteil in Südkorea
— Umsatzwachstum von 18% über fünf Jahre
— Keine Verschuldung
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Produktmanagement, März 2006
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Vontobel Asset Management, Inc., New York: Unsere Anlagephilosphie und wie wir Value definieren
Grundsatz 1: Verliere kein Geld
Grundsatz 2: Vergiss Grundsatz 1 nicht
15 Vontobel’s Substanzwertansatz
Wert
Aktienpreis
Ve
— Unsere Portfolios können je nach Marktsituation einen
bestimmten Liquiditätsanteil enthalten, wenn zu einem
bestimmten Zeitpunkt nicht genügend Aktien von hoher Qualität und zum richtigen Preis gefunden werden können.
— Wir verkaufen eine Aktie, wenn das Kursziel erreicht ist.
Weitere Kriterien für einen Verkauf sind zum Beispiel eine
Verschlechterung der Ertragsperspektiven oder der Verlust
des langfristigen Wettbewerbsvorteils eines Unternehmes.
— Der Value-Stil ist geeignet für Investoren, die einen langen
Anlagehorizont haben (mindestens 7–10 Jahre).
*Benjamin Graham: The Intelligent Investor. Neu bearbeitet mit einem
Kommentar von Jason Zweig. New York 2003.
auf
— Wir orientieren uns nicht an der Benchmark, sondern streben
einen dauerhaften positiven Ertrag an. Wir messen daher
kurzfristigen Kursausschlägen wenig Bedeutung zu und sind
deshalb bereit, kurz- und mittelfristige Abweichungen von
der Benchmark in Kauf zu nehmen.
n
uktio
Zuk
Preiswert
(«Investieren»)
uf
Ka
Red
n
uf
Ka
uf
— Profitables Wachstum ist ein wichtiges Kriterium für uns, weil
es unserer Meinung nach zu Mehrwert für den Anleger führt.
Deshalb ist zukünftiges Ertragswachstum Hauptbestandteil
unserer Berechnung des inneren Wertes einer Unternehmung.
uf
Mindestabschlag
15 %
ka
Zu
Zeit
Quelle: Vontobel, 2006
Vontobel investiert in Qualitätsunternehmen, die zu tiefen Preisen
gehandelt werden. Wir wahren eine Sicherheitsmarge von 15%,
indem nur Aktien gehalten werden, die einen Abschlag zu dem
von uns geschätzten fairen Wert aufweisen.
16 Wie wir Value-Titel von Growth-Titeln unterscheiden
Growth
Value
Klassischer Growth =
Hohe Preise,
rasches Ertragswachstum
«Stars»
Rasches Ertragswachstum
zu tiefen Preisen
«Versager»
Hohe Preise, langsames
Ertragswachstum
Klassischer Value =
Tiefe Preise, langsames
Ertragswachstum
Value
Kein Value
— Wir investieren in konzentrierte Aktienportfolios. Dies
bedeutet, dass ein Portfolio aus 20–30 Titeln hoher Qualität
bestehen kann. Mit diesen Titeln streben wir über einen
Marktzyklus hinweg überdurchschnittliche Renditen bei einem
deutlich niedrigeren Geschäftsrisiko als der Gesamtmarkt an.
Innerer Wert/
Zielwert
rka
uf
Growth
— Wir vermeiden Komplexität und investieren nur in Unternehmen, die wir verstehen und die voraussichtlich einen dauerhaften Wettbewerbsvorteil besitzen.
Ve
rka
— Wir streben eine überdurchschnittliche langfristige Performance an, indem wir Aktien von finanzstarken und gut
geführten Unternehmen zu Marktpreisen kaufen, die deutlich
unter dem von uns geschätzten Unternehmenswert liegen.
— Wir sind der Meinung, dass solche Aktien langfristig vor Verlust schützen und substanzielle Gewinnchancen bieten, sobald der Markt den wirtschaftlichen Wert einer Unternehmung erkennt. Mit den Worten von Benjamin Graham: «Die
Aktienmärkte irren sich häufig, und ein mutiger und intelligenter Investor kann manchmal von diesen Irrtümern profitieren.»*
Teuer
(«Spekulieren»)
Reduktio
— Unsere Anlagephilosophie basiert auf den Anlageprinzipien
von Benjamin Graham, dem Gründer und bekannten Praktiker
der Value-Philosophie, und Warren Buffet, dem VR-Präsidenten und Hauptaktionär der Beteiligungsgesellschaft Berkshire
Hathaway.
Kein Growth
Vontobel Value
Quelle: Vontobel, 2006
Vontobel investiert in Value-Aktien, die ein rasches Ertragswachstum bei gleichzeitig tiefen Aktienpreisen versprechen.
Das sind die sogenannten «Stars».
17 Wie kontrollieren wir das Risiko?
Wir halten das Risiko gering, indem
— wir in Qualitätsunternehmen investieren
— Aktien mit hohem Beta* oder spekulativem Charakter
vermeiden
— in unterbewertete Titel investieren
— ein Augenmerk auf hohe Beteiligung des Managements an
der Firma haben
— in Unternehmen mit langjähriger Erfolgsbilanz investieren
*Mit Beta wird derjenige Teil einer Portfolioperformance bezeichnet, der
auf die Entwicklung eines Marktes zurückzuführen ist und nicht auf der
Leistung des Portfoliomanagers beruht.
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Produktmanagement, März 2006
7
7
Vontobel Asset Management, Inc.: Vontobel Value-Anlageprozess auf einen Blick
Ein paar Grundsätze
Wie sieht unser Anlageprozess im Detail aus?
— Wir verfolgen einen strikten Bottom-up-Ansatz, der der Titelselektion Priorität einräumt und makroökonomischen Analysen sehr
wenig Gewicht beimisst.
— Unser Aktienresearch wird mehrheitlich intern durchgeführt.
— Unsere Analysten sind Generalisten und können sämtliche Ideen
recherchieren.
— Ein einfacher qualitativer Filter eliminiert Unternehmen mit kurzen
operativen Firmengeschichten, schwachen fundamentalen Daten,
wechselhaften Wachstumszahlen, niedrigen Eigenkapitalrenditen
und hoher Verschuldung.
— Das Resultat dieses selektiven Anlageprozesses ist ein weltweites,
für uns investierbares Anlageuniversum von etwa 450 Qualitätsfirmen (180 Titel für Emerging Markets).
Vontobel wählt aus einem weltweiten Anlageuniversum von 20 000
Firmen mittels fundamentaler Analyse 450 Unternehmen aus, die das
«investierbare» Anlageuniversum bilden. Aus diesen 450 Firmen, die
eine Reihe von hoch stehenden Qualitätsmerkmalen aufweisen müssen,
werden schliesslich 20 bis 70 erstklassige Titel für das jeweilige Portfolio ausgewählt. Die Anzahl der Titel ist für die einzelnen Portfolios
unterschiedlich.
Wie sehen die einzelnen Selektionsschritte aus, die zu unserem investierbaren Anlageuniversum von 450 Titeln führen, und welche Kriterien entscheiden darüber, ob wir in
ein Unternehmen investieren?
Anlageuniversum weltweit: 20 000 Gesellschaften (10 000 USA; 10 000 International)
1. Schritt: Prüfung der Unternehmen in Hinblick
auf die Rentabilität
Qualifiziertes Anlageuniversum:
1300 Unternehmen
2. Schritt: Anhand folgender Kriterien prüfen wir
das Unternehmen auf seine Ertragsqualität:
Investierbares Anlageuniversum: 450
Unternehmen (180 Emerging Markets)
3. Schritt: Bei den ausgewählten 450 Unternehmen wird geprüft, ob sie ihre
vergangenen Erfolge wiederholen und
übertreffen können. Dabei werden die
Firmen auf folgende Merkmale untersucht:
Entwickelte Länder: mind. USD 50 Mio. Nettoertrag/500 Mio. Umsatz
Schwellenländer: USD 25 Mio. Nettoertrag/250 Mio. Umsatz
Resultat: Wir erhalten ein Qualifiziertes Anlageuniversum von 1300 profitablen Unternehmen
Konsistenz
— Hohe Eigenkapitalrendite
— Tiefe bis mässige Fremdverschuldung
— Freier Cash Flow
— Keine bedeutsame Akquisitionstätigkeit
Prognostizierbarkeit
— Hohe Marktstellung
— Preisfestsetzungsmacht
— Aktionariats-orientiertes Management
— Kohärente Strategie
Resultat: Mittels dieser Analyse erhalten wir ein Investierbares Anlageuniversum von 450 (180) Titeln
Nachhaltigkeit
— Hohe Anlagerendite bei mässiger Verschuldung
— Stetes Wachstum und stabile Gewinnmarge
— Hohe Eigenkapitalrendite bei wachsendem
Eigenkapital
Preis
— Firmen mit vorhersehbaren Ertragswerten
— Einschätzung des Firmenwertes aufgrund der
zukünftigen Ertragskraft
— Vergleich von effektivem Wert und Marktwert
Bewertung: Liegt der heutige Aktienkurs weit unter dem effektiven Wert und ist die Aktie somit unterbewertet, ist der Titel ein Kandidat für unser Portfolio
Kauf des Titels
Auswahl erstklassiger Titel für unsere Portfolios:
20–30 USA; 30–70 andere Regionen
Zusammenstellung des Portfolios
Vontobel Fund - Far East Equity
Vontobel Fund - Emerging Markets Equity
Vontobel
Vontobel
Vontobel
Vontobel
Fund
Fund
Fund
Fund
-
Global Value Equity (ex US)
US Value Equity
European Value Equity
Global Value Equity
Vontobel Asset Management & Investment Funds
Produktmanagement, März 2006
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Vontobel Asset Management, Inc.: Das Value-Spezialistenteam in New York
Wer wir sind und was uns auszeichnet
— Gegründet 1984 und eine hundertprozentige Tochtergesellschaft der Vontobel Holding AG
— Spezialisiert auf die Vermögensverwaltung von weltweit diversifizierten Aktienportfolios nach dem Prinzip des Value-Ansatzes
— Hervorragender, langjähriger Performanceausweis
— Klar definierter, wertorientierter Anlageprozess
— Hohe Kontinuität: Der Präsident und Vorsitzende der Geschäftsleitung, Heinrich Schlegel, der Senior Portfolio Manager Edwin
Walczak und der Produktspezialist Thomas Wittwer sind seit 1988 bei Vontobel in New York. Peter Newell, Produktspezialist, ist
seit 1990 und Rajiv Jain, Senior Portfolio Manager, seit 1994 bei der Firma.
Heinrich Schlegel, Präsident und Vorsitzender der Geschäftsleitung
32 Jahre Investmenterfahrung
Bisherige Tätigkeiten: Verschiedene Positionen im Global Investment Management beim
Schweizerischen Bankverein (jetzt UBS) und Libra Bank, London
Ausbildung: Swiss Mercantile College in Zürich
Rajiv Jain, Senior Vice President & Managing Director
17 Jahre Investmenterfahrung
Senior Portfolio Manager, Vontobel Global Equities-Team
Verantwortlich für die Vontobel Fonds Emerging Markets Equity, Far East Equity, European Value
und Global Equity (ex US)
Bisherige Tätigkeiten: Exportmanager für Indo Rama Synthetics Ltd., Delhi, India und Analyst beim
Schweizerischen Bankverein, New York
Ausbildung: Delhi School of Economics, New Delhi, India und MBA, University of Miami, USA
Thomas Wittwer, Senior Vice President & Managing Director
24 Jahre Investmenterfahrung
Produktspezialist
Bisherige Tätigkeiten: Portfolio Manager bei der Bank Vontobel AG, Zürich, und verschiedene
Positionen im Global Investment Management und International Lending bei der Schweizerischen
Bankgesellschaft (jetzt UBS) in Zürich, New York und Genf
Ausbildung: Hochschule für Wirtschaft und Verwaltung, Zürich
Edwin Walczak, Senior Vice President & Managing Director
28 Jahre Investmenterfahrung
Senior Portfolio Manager, Vontobel US Value Equities-Team
Verwaltet den Vontobel Fund - US Value Equities seit 1991
Bisherige Tätigkeiten: Finanzanalyst bei Ford Motor Company und General Motors Corporation,
Manager bei Sanford C. Bernstein & Co. und institutioneller Portfolio Manager bei Lazard Frères
Asset Management
Ausbildung: MA in International Politics & Economics und MBA in Finance, Columbia University,
USA
Peter Newell, Senior Vice President & Managing Director
19 Jahre Investmenterfahrung
Produktspezialist
Bisherige Tätigkeiten: Verschiedene Marketing Positionen bei Sanford C. Bernstein und Citigroup
Ausbildung: BA, University of San Francisco
Vontobel Asset Management & Investment Funds
Produktmanagement, März 2006
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Wichtige rechtliche Hinweise
Die vorliegende Dokumentation ist keine Offerte zum Kauf oder zur Zeichnung von Anteilen. Zeichnungen von Anteilen an Teilfonds des luxemburgischen VONTOBEL
FUND, SICAV erfolgen nur auf der Grundlage des Prospektes, der Statuten sowie des Jahres- und Halbjahresberichtes. Diese Unterlagen sind kostenlos bei der Vontobel
Fonds Services AG, Dianastrasse 9, CH-8022 Zürich, beim Schweizer Verband der Raiffeisenbanken, Vadianstrasse 17, CH-9001 St. Gallen, bei der Bank Vontobel
Österreich AG, Rathausplatz 4, A-5024 Salzburg, und bei B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Grosse Gallusstrasse 18, D-60311 Frankfurt/Main, und bei den autorisierten Vertriebsstellen in Italien oder am Sitz des Fonds in Luxemburg erhältlich. Potenzielle Anleger werden darauf aufmerksam gemacht, dass Anlagen in den
Vontobel Fund - Far East Equity, Vontobel Fund - Global Value Equity (ex US), Vontobel Fund - Global Value Equity und Vontobel Fund - Emerging Markets Equity
mit einem höheren Risiko verbunden sind. Aktienmärkte und Volkswirtschaften in aufstrebenden Märkten (Emerging Markets) sind allgemein volatil. Zudem können
Anlagen des Fonds in gewissen aufstrebenden Märkten von politischen Entwicklungen und/oder Änderungen der Gesetzgebung, Steuern und Devisenkontrollmassnahmen der jeweiligen Länder beeinträchtigt werden. Anleger werden daher darauf aufmerksam gemacht, den Risikohinweis im Verkaufsprospekt zur Kenntnis zu
nehmen. Diese Publikation wurde von der Abteilung «Produktmanagement» unseres Institutes erstellt und ist nicht das Ergebnis einer Finanzanalyse. Die «Richtlinien
zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung finden auf diese Publikation keine Anwendung. Wir weisen Sie
darauf hin, dass nicht ausgeschlossen werden kann, dass die Vontobel-Gruppe eigene Interessen an der Kursentwicklung einzelner oder aller in diesem Dokument
beschriebenen Titel hat und dass für hierin erwähnte Gesellschaften Dienstleistungen erbracht werden. Obwohl die Vontobel-Gruppe der Meinung ist, dass die hierin
enthaltenen Angaben auf verlässlichen Quellen beruhen, kann die Vontobel Asset Management & Investment Funds keinerlei Gewährleistung für die Qualität,
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