Fondsbørsmeddelelse nr 8 Om ledende medarbejderes køb af aktier

Transcription

DANSK AKTIE ANALYSE
INVESTOR BRIEFING
NO. 6
JUNI 2013
Markedskommentar – Matas
bryder isen for flere nye
børsintroduktioner
Briefings på seneste måneds
væsentligste meddelelser og
anbefalinger
Alle vore modelporteføljer blev
overhalet af markedet i maj
Analyser:
Alm. Brand. Formue
Schouw & Co.
Akties. Af 23. April 2013 Skjern Bank
Andersen & Martini B
SmallCap Danmark
Auriga Industries B
SmartGuy Group
DLH B
TK Development
ERRIA
Topotarget
German High Street Prop U.I.E.
Grønlandsbanken
Veloxis Pharmaceuticals
Novo Nordisk B
Victorua Properties
Parken Sport & Ent.
Vordingborg Bank
DANSK AKTIE ANALYSE
INVESTOR BRIEFING
NO.6
ISSN
Udgiver
Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser
Udgivelsesfrekvens:
Copyright
JUNI 2013
1395 – 3214
Dansk Aktie Analyse A/S
(CVR nr. 10 13 67 92)
Strandgade 4 B
1401 København K
Tel. 32 960 960
Cand. polit. Peter Falk-Sørensen
2. mandag i hver måned
Enhver form for kopiering eller
anden gengivelse af materiale fra
Dansk Aktie Analyse/Investor
Briefing uden skriftlig tilladelse
fra udgiveren er forbudt.
_____________________________________________________________________________________
Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns
Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets
nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle
holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden
varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør
indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til
grund for personlige investeringsbeslutninger.
_____________________________________________________________________________________
ARTIKLER
Markedskommentar: Matas bryder isen for flere nye børsintroduktioner
Mens de globale aktier målt ved MSCI World Index (All Countries i lokal valuta) steg yderligere
1,44 pct. i maj, måtte det danske C20-indeks se sig slået, idet indekset faldt 0,73 pct. Det dækker
dog over en pæn stigning på 3,25 pct. frem til midten af måneden og et fald herefter på 3,85 pct. fo
C20-aktierne, som ikke alene klarede sig dårligere end de internationale markeder, men også
samlet lå væsentligt under Midcap- og Smallcap-indeksene, som steg med hhv. 5,44 pct. og 1,55
pct.................................................................................................................................................................. side 3
Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger
Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Vestas, Alm. Brand, FLSmidth & Co. DFDS og
SAS...................................................................................................................................................................... side 5
Alle vore modelporteføljer orhalet af markedet i maj
Alle vore tre modelporteføljer blev i maj måned overhalet af markedet, hvor den indeksbaserede
modelportefølje med et afkast på -2,14 pct. klarede sig dårligst. Risikovillig Portefølje var relativt
bedst med et afkast på -0,83 pct. mod sammenligningsindeksets 0,39 pct. Den såkaldt
Konnservative Modelportefølje faldt 0,89 pct. og ligger bedst til fra årsskiftet med et afkast på
11,43 pct. mod markedets 11,35 pct.. .....................................................................................................….side 8
ANALYSER
Alm. Brand. Formue
Akties. Af 23. April 2013
Andersen & Martini B
Auriga Industries B
DLH B
ERRIA
German High Street Prop
Grønlandsbanken
Novo Nordisk B
Parken Sport & Ent.
4020.D.ALME
2010D.AKSE
2550D.ANDE
1510C.AURI
2010D.DLHB
4030D:ERRI
4040D.GHSP
4010C.GRØN
3520A.NOVO
2530D.PARK
Schouw & Co.
Skjern Bank
SmallCap Danmark
SmartGuy Group
TK Development
Topotarget
U.I.E.
Veloxis Pharmaceuticals
Victoria Properties
Vordingborg Bank
2010C.SCHO
4010D.SKJE
4020D.SMAL
4510D.SMAR
4040C.TKDE
3520D.TOPO
3020C.UNIE
3520D.VELO
4040D.VIPR
4010D.VORD
MARKEDSKOMMENTAR – MATAS BRYDER ISEN
FOR FLERE NYE BØRSINTRODUKTIONER
Mens de globale aktier målt ved MSCI World Index (All Countries i lokal valuta) steg
yderligere 1,44 pct. i maj, måtte det danske C20-indeks se sig slået, idet indekset faldt
0,73 pct. Det dækker dog over en pæn stigning på 3,25 pct. frem til midten af måneden
og et fald herefter på 3,85 pct. fo C20-aktierne, som ikke alene klarede sig dårligere
end de internationale markeder, men også samlet lå væsentligt under Midcap- og
Smallcap-indeksene, som steg med hhv. 5,44 pct. og 1,55 pct.
På den internationale scene var det især den voldsomme stigning på det japanske aktiemarked,
som blev afløst af en modreaktion, som godt kan synes voldsom, men som dog må siges at
være marginal i forhold til den forudgående stigning siden efteråret.
Det japanske Nikkei225-indeks faldt således i anden halvdel af maj med 8,61 pct., men steg
alene i første halvdel af måneden med 8,38 pct.
Det ledende amerikanske Nasdaq-indeks slap mere nådigt fra nedturen i anden halvdel af maj
med et fald på 0,45 pct., mens indekset steg 4,29 pct. i første halvdel af måneden og samlet
steg 3,82 pct., hvorefter Nasdaq fra årsskiftet samlet har udvist en fremgang på 16,74 pct. Til
sammenligning er MSCI World Index (AC) steget 12,88 pct., mens det japanske Nikkei225 er
oppe med 32,09 pct.
De kinesiske aktier har haft det vanskeligere med et fald fra årsskiftet til ltimo maj på 0.86
pct. efter et fald i maj alene på 1,36 pct.
MSCI Europe (AC i lokal valuta) steg i maj med 2,64 pct. med den største stigning for valueaktier med 3,06 pct., mens vækst-aktier steg 2,25 pct., hvilket dog stadig fra årsskiftet har
gjort europæiske vækst-aktier til den bedste investering med en stigning på 12,97 pct. over for
europæiske vækst-aktiers stigning på 10,23 pct. ifølge MSCI.
Der har været meget fokus på Japan, men også de amerikanske nøgletal har været
bestemmende for de overordnede udviklingstendenser. Beskæftigelsestallene fra USA har der
været en del nervøsitet omkring, og de har da også periodevist været lidt dfordrende, men alt i
alt relativt pæne. Den amerikanske økonomi ser fortsat ud til at være inde i en positiv fase, om
end vendingen tager tid og hænger kraftigt på de fortsatte Quantitative Easings (QE’s), og det
er ikke mindst nervøsiteten over, hvad der kommer til at ske med økonomien, aktie- og
obligationsmarkederne, når stimulansen herfra nødvendigvis vil ophøre – og endnu værre, når
centralbanker og regeringer skal sælge ud af de massive obligationsbeholdninger, der er
akkumuleret over de seneste år siden kreditkrisen i 2008/2009.
Blandt uafhængige økonomer, som ikke direkte har interesse i kapitalmarkederne, er der stor
bekymring om scenariet de kommende år. På den korte forventer alle, at der fortsat er rum for
yderligere QE’s, men bl.a. den amerikanske centralbankchef, Ben Bernanke, retorik indikrerer
en forberedelse på, at de monetaristiske stimulanser snart får en ende.
Der er også stigende opmærksomhed på den historisk set bemærkelsesværdige situation, hvor
3
både aktier og obligationer handles i et all-time-high niveau, hvilket helt oplagt ikke kan
fortsætte.
På den hjemlige scene er det meget interessant at konstatere, at det danske Midcap-indeks er
steget med ikke mindre end 25,33 pct. fra årsskiftet frem til udgangen af maj måned, mens
C20-indekset kun er steget 7,90 pct. og Smallcap-indekset er fulgt svagt efter med en stigning
på 7,15 pct.
Det er i nogen grad de store mere defensive sktier, så som Novo Nordisk, Carlsberg, G4S,
men også visse cykliske C20-aktier som FLSmidth & Co, A.P. Møller og SAS, der har trukket
ned. Derimod vidner udviklingen om en større risikoappetit hos investorerne, idet aktier som
Vestas, Genmab, Torm, Pandora og Auriga Industries har trukket niveauet kraftigt op.
Det historisk høje niveau for aktiekurserne og den rigelige likviditet, som skal placeres, gør
det igen interessant for kapitalfondene at anvende aktiemarkedet til exit for deres
investeringer. Således brydes nu forhåbentlig den onde cirkel, hvor antallet af selskaber på
børsen i København er faldet til under 165, hvor der, da markedet var stærkest var over 225
selskaber noteret. Det er således ikke alene for Matas, at en vellykket børsintroduktion er
vigtig. Det er også afgørende for, om en række yderligere børskandidater, som står på spring,
kan følge efter. Historien fra Pandora og ISS skræmmer, og har nok også medvirket til, at
udbudsprisen for Matas blev mere moderat, end hvad mange havde frygtet.
Matas’ forretningsmodel er trods et element af luksus ganske solid og derfor relativt defensiv.
Alene udbredelsen af forretningsnettet i Danmark vidner om, hvor betydeligt og stabilt salget
er over for en meget stor kundegruppe. Det er opvendt vækstpotentialet, som er begrænset, for
selv om der er muligheder i udlandet, skal man her etablere sig i hård konkurrence i relativt
mættede markeder. Der er næppe heller nogle skjulte værdier, som kapitalfondene ikke har
sikret sig, så selv om investeringsbankerne nok vil forsøge at sikre en fornuftig kursudvikling
i perioden umiddelbart efter introduktionen, kan man som langsigtet investor nok gøre klogt i
at afvente, hvilket niveau aktien finder sig til rette i.
Det bliver dog især interessant og positivt for det danske aktiemarked, hvis Matas bliver
efterfulgt af flere kandidater, og der har fra NasdaqOMX været antydet, at man forventer op til
fem børsintroduktioner alene i år.
Det vil måske give fornyet aktivitet hos pengeinstitutterne, som har holdt meget igen med at
rådgive private investorer om enkeltaktier til fordel for investeringsforeninger, som er
forbundet med flere omkostninger og dermed giver flere gebyrindtægter.
På den korte bane er det sandsynligt, at aktiemarkederne vil være understøttet af de fortsatte
Quantitative Easings, men FED’s overvejelser om at reducere disse stimuli synes at blive
mere og mere konkrete. En mere solid underliggende fremgang i amerikansk økonomi, ny
vækst i Kina og en løsning af gældskrisen i Europa er forudsætninger, som ikke ligger lige
rundt om hjørnet, men som i større eller mindre omfang skal opfyldes, før centralbanker og
regeringer kan sælge obligationer tilbage i markedet.
4
BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE
MEDDELELSER OG ANBEFALINGER
Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Vestas, Alm. Brand, FLSmidth & Co. DFDS
og SAS
Vestas: Intet nyt er godt nyt
Selv om der var klar fremgang på den primære og forbedring af frit cash flow, var begge poster
dog stadig negative i 1. kvartal med hhv. EUR -122m og EUR -60m, og ringere end ventet i
markedet. Alligevel overskyggede en forbedring af arbejskapitalen det samlede billede, så
risikoen for akutte likviditetsvanskeligheder synes drevet over, ligesom fastholdelse af
udmeldingerne for hele 2013 afmonterer en del af frygten for en nødvendig emission. Vi hæver
vores anbefaling af aktien til Neutral vægt/Hold, begrundet ved den relativt lave værdiansættelse
og en vis reduktion af risikoen, som dog stadig anses for ganske høj.
Koncernens omsætning faldt i 1. kvartal beskedent med 1% til EUR 1.096m mod ventet 1.057m
i markedet. EBIT før særlige poster blev forbedret fra EUR -245m til EUR -108m mod et
konsensus-estimat på EUR -77m, mens kvartalets resultat før skat blev forbedret fra EUR -225m
til -151m mod ligeledes en del under konsensus-estimatet på EUR -108m.
Frit cash flow blev forbedret fra EUR -295m til EUR -60m, og nettoarbejdskapitalen blev for
første gang i 5 år forbedret i årets første kvartal. Samlet er der således tegn på, at hestekuren,
som den nuværende bestyrelsesformand nok står bag, viser sig at have synlig effekt, så en
likviditetskrise foreløbig er afværget. Antallet af medarbejdere er reduceret med 24% til 17.196,
og produktion og afskibning er faldet med 36%, mens de overleverede vindkraftsystemer er
faldet mere som beskæftigelsen, nemlig med 26%. Ledelsen fastholder sine forventninger om en
omsætning for året på EUR 5,5 mia. og en EBIT-margin før særlige poster på mindst 1%.
Serviceomsætningen ventes at udgøre ca. EUR 1 mia. med en isoleret EBIT-margin på ca. 17%.
Frit cash flow ventes positivt.
P/E er ikke anvendelig, men på K/I 1,1 handler aktien rimeligt, efter at konkurs-risikoen er
aftaget. Vores DCF indikerer en fair værdi på knap 60 kr. pr. aktie.
God start på året i Alm. Brand Forsikring, men Banken trækker fortsat ned
En relativt mild vinter med begrænsede snemængder medførte et godt forsikringsteknisk resultat
i Skade og også Liv/Pension viste gode takter. Problemet er fortsat Banken, der kæmper med
store nedskrivninger. Overordnet set går udviklingen dog klart i den rigtige retning og den
fundamentale anbefaling er uændret Neutral vægt (kurspotentiale 3), men med en pil opad for
mere spekulative investorer.
Det forsikringstekniske resultat i Skade på 133 mio. kr. var trods lavere erstatninger en anelse
under Q1 i fjor pga et negativt resultat af genforsikring. Combined ratio var 82,0, et meget
tilfredsstillende niveau og markant bedre end både Tryg og Top, hvis combined ratios ligger
omkring 90. Liv og Pension bidrog med 27 mio. kr. før skat drevet af stigende
pensionsindbetalinger. Banken, der for 2/3 vedkommende er under afvikling, belastede
koncernresultatet med et underskud på 127 mio. kr. før skat. Kun udlån til private bevares, men
afvikling af udlån til bl a landbrug og pantebrevsfinansiering vil tage tid. Således er
udlånsmassen kun reduceret med 1,7 mia. kr. eller 17% siden 31/3 - 2012. Koncernresultatet på
29 mio. kr. før skat var bedre end forventet, men betegnes af ledelsen selv som "ikke
tilfredsstillende".
For hele 2013 opjusterer ledelsen forventningerne til Skade med 160 mio. kr., mens
5
resultatforventningen for Banken nedjusteres med 50 mio. kr., således at koncernresultatet nu
ventes omkring 550 mio. kr. før nedskrivninger, der fortsat ventes i niveauet 300 - 400 mio. kr.
Nøgletallene afspejler usikkerheden omkring resultatudviklingen, da virksomheden uændret er i
en turnaround situation.
Fortsat forbedring af forsikringsdriften og faldende nedskrivninger i Banken vil være de
afgørende kurstriggere. Selv om Alm Brand nu ser ud til at overleve, kan et købstilbud ikke
udelukkes og norske Gjensidige er en oplagt kandidat.
Væsentlige risici skal afmonteres hos FLS
FLS er i ikke uvæsentlig grad eksponeret mod emerging markets, hvilket på lang sigt vurderes
som en attraktion, men i det nuværende økonomiske klima giver udfordringer, hvilket begrunder
vores sænkning i november af anbefalingen til Neutral vægt/Hold. Stemningen på aktiemarkedet
har betydet en underperformance, men vi vurderer, at markedet, som det er sket før, har
overreageret, om end direktionsskiftet har tilføjet et yderligere risikomoment, som investorerne
gerne havde været foruden. Vi fastholder vores anbefaling på Neutral vægt, men såfremt vi
overbevises om, at den ny CEO, Thomas Schultz, kan bære stafetten videre fra Jørgen Huno
Rasmussen, som løftede FLS fra en kritisk fase.
Koncernens omsætning steg i 1. kvartal 17% til 5.651 mio. kr., hvilket var under konsensusestimatet på 5.893 mio. kr. EBIT faldt 51% til 166 mio. kr. mod et konsensus-estimat på 364
mio. kr., og bundlinien faldt skuffende til blot 34 mio. kr. mod 241 mio. kr. i Q1 2012 og
forventede 222 mio. kr. i markedet.
Som følge af de ændrede udfordringer på de globale markeder vil der blive foretaget
korrigerende tiltag, som skal sikre koncernens langsigtede evne til at beskytte og udvikle
værdierne, ligesom den ny CEO Thomas Schultz ved rapporteringen for Q2 vil løfte sløret for de
mere konkrete initiativer. Den tilbageholdenhed, som mærkes i markedet, ventes derfor på
længere sigt – som det er oplevet før – afløst af fornyet aktivitet på de udsatte markeder. Især et
fornyet økonomisk opsving i Kina vil være af betydning for FLS.
Aktien handler i dag relativt billigt til P/E i underkanten af 10 og K/I på 1,4, hvilket illustrerer
investorernes aversion mod risikoen. En overbevisning om, at den ny direktør kan håndtere
udfordringerne og bære stafetten videre, vil kunne afmontere en del af risikoen og løfte kursen.
DFDS fastholder forventninger trods svag start på 2013
Q1 er lavsæson for DFDS og kvartalsregnskabet viste ikke overraskende et underskud, som dog
var større end ventet pga øget priskonkurrence. Ledelsen regner med at kunne kompensere for
presset på toplinien ved at reducere omkostninger og arbejdskapital og fastholder derfor sine
forventninger til helåret. Også vores anbefaling af Neutral vægt (kurspotentiale 3) fastholdes
Både kvartalets omsætning på 2.713 mio. kr. og resultatet før afskrivninger og særlige poster
(EBITDA) på 100 mio. kr. var under markedets forventninger på 2.787 hhv 108 mio. kr., da den
økonomiske lavkonjunktur på gruppens markeder i Nord- og Vesteuropa har ansporet
markedsdeltagerne til at sænke priserne for at øge kapacitetsudnyttelsen. Den gode nyhed er at
der ikke er tilført yderligere kapacitet på DFDS' ruter. Fordelt på divisioner steg Shippings
omsætning med 8% som følge af åbningen af en ny rute på Kanalen i Q1 2012, mens Logistics'
omsætning faldt 8% pga tab af kunder i papirindustrien. Efter afskrivninger på 173 mio. kr. og et
finansnetto på minus 44 mio. kr. blev periodens resultat minus 118 mio.kr. før skat.
Forventningerne til helåret, der blev opjusteret i marts i forbindelse med en udvidelse af aftalen
med NTEX AB om transport af trailere mellem Göteborg og Immingham, er uændrede, dvs en
omsætningsstigning på 5% og EBITDA i intervallet 1.100 - 1.300 mio. kr.
P/E på 13 er relativt høj for en virksomhed med begrænsede vækstmuligheder, men aktien
handles med ca 30% rabat til indre værdi og også det direkte afkast på over 4% er interessant.
6
Vores DCF-vurdering viser intet kurspotentiale ved det aktuelle niveau.
Udviklingen i omsætning og resultat er tæt forbundet med den generelle økonomiske udvikling
på i Nord- og Vesteuropa, hvor et opsving ikke ligger lige om hjørnet. På kort sigt kan et muligt
køb af Scandlines være en kurstrigger.
Positiv effekt af restrukturering i SAS men fortsat utilfredsstillende indtjening
Strategiplanen 4XNG og de genforhandlede personaleaftaler har samlet givet indtjeningen et løft
på SEK 700 mio., men bundlinien er fortsat for lav, omend Q2 traditionelt er årets svagete
kvartal. Usikkerheden om SAS' fremtid er fortsat høj, hvilket dog er afspejlet i aktiekursen. Vi
fastholder derfor anbefalingen Neutral vægt (kurspotentiale 3).
Kvartalets omsætning og driftsresultat på SEK 9.933 mio. hhv minus SEK 86 mio. var klart
dårligere end forventet af markedet. Der er dog tale om fremgang i forhold samme periode i fjor,
ikke mindst pga genforhandling af pensionsaftaler, der bidrog med SEK 450 mio.
Enhedsomkostningerne faldt dermed 3,6% (-10,7% excl brændstofomkostninger). Kvartalets
resultat blev et minus på SEK 306 mio. dvs lidt bedre end konsensustallet på minus SEK 324
mio. pga lavere engangsudgifter end forventet.
SAS har indgået aftale om salg af 80% det norske datterselskab Widerøe til en norsk
investorgruppe for SEK 2 mia. De sidste 20% forventes solgt i 2016. Desuden er en række ITopgaver udliciteret med en besparelse på 15% til følge. Begge tiltag samt genforhandling af
aftalerne om løn, arbejdstid og pension er indeholdt i strategiplanen fra november 2012 (4XNG
= Excellence New Generation), som hermed er godt på vej til at blive realiseret. For helåret
antyder kvartalsmeddelelsen at en EBIT-margin over 3 og et positvt resultat før skat er muligt.
Nøgletallene afspejler SAS' pressede situation. Dagskursen ligger noget over vor DCF-vurdering
på 7, men samtidig er estimaterne bag modelberegningen behæftet med stor usikkerhed.
Fortsat forbedring af indtjeningen er den eneste potentielle positive kurstrigger, da vi ikke tror på
et overtagelsestilbud. Til gengæld er der flere negative kurstriggere som f eks strejke,
meteorologiske forhold og terrorhandlinger.
7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 23,47% 3 år 84,95% (frem til og med den 31. maj 2013)
Aktie
Antal
A.P. Møller - Mærsk
Brødrene Hartmann
Carlsberg
Coloplast
G4S
Novo Nordisk
Ringkjøbing Landbobank
Rockwool International
Topdanmark
UP
1
300
75
30
1.760
200
20
50
55
2.000
Ændringer:
Seneste 12 mdr.
Aktuel
kurs
Porteføljevægte Afkast 1 md.
41.240
140
548
328
22
925
994
785
147
49
8%
8%
8%
2%
7%
35%
4%
8%
2%
19%
2,4%
9,4%
4,3%
6,5%
-22,0%
-6,9%
6,9%
5,0%
1,0%
3,2%
Afkast siden
anbefaling
Anbefalings
dato
-22,7%
46,8%
61,1%
157,3%
25,3%
304,2%
46,1%
98,0%
125,0%
377,8%
11/2005
10/2011
06/2009
09/2010
12/2008
07/2004
04/2011
07/2005
05/2010
10/2005
Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned
0 ændringer (Køb 0, Salg 0)
Modelporteføljen for den Konservative Investor klarede sig i maj en tand dårligere end
sammenligningsindekset, OMXC GI (totalmarkedet inkl. reinvesterede udbytter), nemlig med
et afkast på -0,89 pct. mod +0,39 pct. Stadig er modelporteføljen marginalt foran fra årsskiftet,
men på et års sigt ligger den 3 pct. under markedsafkastet. Imidlertid er porteføljen på 3 års
sigt suverænt foran med et forspring på hele 48,31 pct. point i forhold til markedsafkastet på
37,64 pct., altså med et afkast på hele 84,95 pct. Porteføljen led mest under et fald for G4S,
som bl.a. men ikke overraskende har udskiftet sin CEO oven på de seneste års store fejlslag,
herunder ikke mindst forsøget på at købe ISS samt den forfejlede kontrakt om sikkerheden
ved OL i London sidste sommer. Novo Nordisk har i kraft af sin relativt tunge vægt også
kostet dyrt i maj, men ellers har porteføljens aktier klaret sig pænt. Vi overvejer stadig at
reducere porteføljens vægt i Novo Nordisk.
DAA Konservativ vs. OMXC GI
(31/05-2010 - 31/05-2013)
Portefølje 84,95%
OMXC 36,64%
240
220
200
180
160
140
120
100
,
80
60
40
05-10 07-10 09-10 11-10 01-11 03-11 05-11 07-11 09-11 11-11 01-12 03-12 05-12 07-12 09-12 11-12 01-13 03-13 05-13
8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 33,91% 3 år 30,34% (frem til og med den 31. maj 2013)
Aktie
ALK-Albello
Ambu
Arkil Holding
Auriga
BoConcept
FLSmidth & Co.
GN Store Nord
Novozymes
SimCorp
SP Group
Ændringer:
Seneste 12 mdr.
Antal
100
260
25
400
200
400
300
500
50
400
Aktuel
Porteføljevægt Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings
kurs
e
anbefaling
dato
405
8%
-3,0%
-64,0%
11/2006
187
9%
-6,8%
157,4%
12/2008
535
3%
-0,9%
-19,0%
04/2009
170
13%
15,3%
82,5%
03/2008
97
4%
-11,8%
-23,1%
03/2012
289
22%
-12,3%
241,0%
12/2004
110
6%
6,7%
-4,7%
05/2013
199
19%
1,7%
293,0%
02/2005
1.765
17%
6,6%
257,5%
07/2005
165
13%
7,1%
87,7%
12/2010
Vores modelportefølje for den mere Risikovillige Investor opnåede i maj måned et negativt
afkast på 0,83 pct. mod markedets +0,39 pct. Stadig er afkastet fra årsskiftet positivt med
18,73 pct. mod markedets 11,35 pct., mens afkastet på et års sigt ligger marginalt under
markedsafkastet målt ved OMXC GI. Porteføljen har stadig et efterslæb på 3 års sigt, hvor
afkastet var 22,50 pct. mod OMXC GI’s 36,64 pct., men efterslæbet indhentes dog fortsat.
Trods væsentlige negative bidrag fra FLS- og BoConcept-aktierne, samt mindre negative
bidrag fra Ambu og ALK-Abello, var der flere selskabers aktier, som trak i den rigtige retning.
Således leverede SP Group, GN Store Nord og SimCorp aflast på hhv. 7,1 pct., 6,7 pct. og 6,6
pct. Vi finder på nuværende niveau ikke anledning til at ændre i modelporteføljens
sammensætning.
Portefølje 30,34%
DAA Risikovillig vs. OMXC GI
(31/05-2010- 31/05-2013)
OMXC 36,64%
230
210
190
170
,
150
130
110
90
70
05-10 07-10 09-10 11-10 01-1103-11 05-11 07-11 09-11 11-11 01-1203-12 05-12 07-12 09-12 11-12 01-1303-13 05-13
9
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 22,50% Afkast 3 år 72,55% (frem til og med den 31. maj 2013)
Aktie
Antal
A.P. Møller - Mærsk
Arkil Holding
Brødrene Hartmann
Carlsberg
Coloplast
FLSmidth & Co.
G4S
Novo Nordisk
Novozymes
Ringkjøbing
Landbobank
Rockwool International
SimCorp
Topdanmark
1
8
50
25
12
100
1.000
300
200
60
Ændringer:
Seneste 12 mdr.
25
15
50
Aktuel
Porteføljevægt Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings
kurs
e
anbefaling
dato
41.240
7%
2,4%
2,9%
07/2004
535
1%
-0,9%
-18,4%
04/2009
140
1%
9,4%
46,9%
10/2011
548
2%
4,3%
28,2%
03/2010
328
3%
6,5%
157,5%
09/2010
289
5%
-12,3%
243,2%
12/2004
22
4%
-22,0%
-7,4%
03/2010
925
49%
-6,9%
562,2%
07/2004
199
7%
1,7%
281,8%
07/2004
994
11%
6,9%
46,1%
04/2011
785
1.765
147
3%
5%
1%
5,0%
6,6%
1,0%
-20,6%
270,3%
125,1%
03/2007
07/2005
05/2010
Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje leverede i maj måned et negativt afkast på 2,14
pct., hvilket især skyldes fald i G4S-aktien på hele 22,0 pct., i FLS-aktien på 12,3 pct. og i
Novo Nordisk på 6,9 pct. Den mindre position i Brdr. Hartmann leverede hele 9,4 pct.
Hovedparten af porteføljeaktierne bevægede sig positivt, med Ringkjøbing Landbobank,
SomCorp, Coloplast og Rockwool på hhv. 6,9 pct., 6,6 pct., 6,5 pct. og 5,0 pct. Porteføljen
har siden årsskiftet givet et afkast på 8,98 pct., og på et års sigt 22,5 pct. hvilket ligger under
markedsafkastene på 11,35 pct. og 26,35 pct. Til gengæld har den såkaldt Indekabaserede
Modelportefølje over 3 år givet ca. det dobbelte af markedsafkastet, nemlig 72,55 pct. over for
36,64 pct. Vi fastholder modelporteføljens sammensætning, men overvejer stadig en
rebalancering af den tunge Novo Nordisk-aktiepost.
DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI
(31/05-2010- 31/05-2013)
,
Portefølje 72,55%
OMXC 36,64%
300
275
250
225
200
175
150
125
100
75
05-10 07-10 09-10 11-10 01-11 03-11 05-11 07-11 09-11 11-11 01-12 03-12 05-12 07-12 09-12 11-12 01-13 03-13 05-13
10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE
Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor
ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er:
Aktie
Bang & Olufsen
BoConcept Holding
Danionics
DLH
Intermail
Netop Solutions
Neurosearch
Pandora
Sanistål
Sjælsø Gruppen
Vestas
Seneste kurs
56,0
97,0
0,8
3,5
12,6
9,1
4,2
200,0
60,5
2,4
84,9
Afkast 1 md. Afkast 12 mdr.
18,6%
-11,8%
-41,0%
-2,5%
3,3%
-1,6%
25,0%
15,7%
-6,9%
28,9%
73,1%
-10,9%
2,6%
-56,4%
-57,2%
-47,4%
16,9%
-80,0%
266,1%
43,5%
66,3%
-2,8%
Anbefalings
dato
11/2011
06/2009
07/2004
09/2009
06/2009
06/2009
10/2009
11/2011
06/2009
09/2009
11/2011
High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som
kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således
mulighed/risiko for markante kursudsving.
Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en
opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration
for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne
analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på
udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel.
Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning
Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i
forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig
gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv.
Selskab/Aktie
Erria
RTX
Østjydsk Bank
Re-Cap
Andersen & Martini
Genmab
Prime Office
Mols-Linien
Nordfyns Bank
Vestas Wind Systems
Relativ
omsætning/uge
7,28
4,94
4,54
2,64
2,30
2,18
2,16
1,95
1,90
1,78
11
Afkast seneste måned (%)
26,76%
34,62%
-54,96%
-5,19%
-10,92%
38,81%
-10,78%
26,61%
-4,03%
38,66%
Ændringer af noteringer den seneste måned
1. Maj
Ringkøbing Landbobank reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra
den 1. Maj fra at have 4.940.000 stk. aktier à 5 kr. til at have 4.840.000 stk.
aktier à 5 kr. svarende til en ny aktiekapital på 24.200.000 kr.
2. Maj
Land & Leisure reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 2. Maj
fra at have 79.752.996 stk. aktier à 3 kr. til at have 78.072.587 aktier stk. à 3
kr. svarende til en ny aktiekapital på 234.217.761 kr.
2. Maj
Erria reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 2. Maj fra at have
7.896.686 stk. à aktier 10 kr. til at have 7.896.686 stk. aktier à 1 kr. svarende til
en ny aktiekapital på 7.896.686 kr.
3. Maj
TDC reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 3. Maj fra at have
825.000.000 stk. aktier à 1 kr. til at have 812.000.000 stk. aktier à 1 kr.
svarende til en ny aktiekapital på 812.000.000 kr.
6. Maj
Vestjysk Bank reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 6. Maj
fra at have 61.288.878 stk. aktier à 10 kr. til at have 61.288.878 stk. aktier à 1
6. Maj
NunaMinerals skifter med virkning fra den 6. Maj aktiestørrelse fra 100 kr. til
5 kr. og skifter samtidig ISIN fra DK0016190986 til DK0060492577. Fra den 6.
maj er der således 27.590.940 stk. aktier à 5 kr. som fortsat svarer til en
aktiekapital på 137.954.700 kr.
6. Maj
Brøndby reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 6. Maj fra at
have 5.250.000 stk. aktier à 10 kr. til at have 5.250.000 stk. aktier à 1 kr.
6. Maj
Sjælsø Gruppen forhøjer selskabets aktiekapital med virkning fra den 6. Maj
fra at have 76.909.366 stk. aktier à 1 kr. til at have 80.727.542 stk. aktier à 1
8. Maj
Danionics ændrede navn til Aktieselskabet af 23. april 2013 med virkning fra
den 8. Maj.
14. Maj
Lastas blev slettet fra NASDAQ OMX Copenhagen den 14. maj 2013.
17. Maj
Nordicom reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 17. Maj fra at
21. Maj
William Demant Holding reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra
den 21. Maj fra at have 58.349.875 stk. aktier à 1 kr. til at have 56.661.638 stk.
aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på 56.661.638 kr.
12
22. Maj
H. Lundbeck forhøjer selskabets aktiekapital med virkning fra den 22. Maj fra
at have 196.136.511 stk. aktier à 5 kr. til at have 196.146.283 stk. aktier à 5 kr.
22. Maj
SimCorp reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 22. Maj fra at
24. Maj
HBioPorto reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 24. Maj fra at
30. Maj
FormueEvolution I blev slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ
OMX Copenhagen med virkning for den 30. maj 2013.
30. Maj
FormueEvolution II blev slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ
OMX Copenhagen med virkning for den 30. maj 2013.
3. Juni
SimCorp ændrer aktiestørrelse og ISIN med virkning fra den 3. juni. Den nye
ISIN er DK0060495240 og ændringen af aktiestørrelsen betyder at koncernen
nu har 43.500.000 stk. aktier à 1 kr. svarende til en aktiekapital på 43.500.000
kr.
13
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING
Juni 2013
De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI’s industriektorer aktien hører under.
1010
1510
2010
2020
2030
2510
2520
Energi
2530 Hotel & Underholdning
Materialer
2540 Medier
Industrivarer
2550 Detailsalg
Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med.
Transport
3020 Føde- drikkevarer & tobak
Biler og udstyr
3510 Sundhedsartikler
Forbrugsgoder, tekstil mv. 3520 Medicin & Bioteknologi
4010 Banker
4020 Finansiering
4040 Ejendom
4510 Software/service
4520 Hardware
5010 Telekom
5510 Forsyning
5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier (A), Øvrige Large Cap - aktier (B), Mid Cap - aktier (C) eller Small Cap - Aktier (D).
De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at
bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden.
måned for udgivelse
ALK-ABELLÓ
ALM. BRAND
ALM. BRAND FORMUE
AKTIESELSK. AF 23. APRIL 2013
AMBU
ANDERSEN & MARTINI B
A.P. MØLLER – MÆRSK
ARKIL HOLDING
ASGAARD GROUP
ATLANTIC AIRWAYS
ATLANTIC PETROLEUM
AURIGA INDUSTRIES B
BANG & OLUFSEN B
BANKNORDIK
BAVARIAN NORDIC
BERLIN III
BERLIN IV
BIOPORTO
BLUE VISION
BOCONCEPT HOLDING
F.E. BORDING B
BRØNDBY I.F. B
CARLSBERG B
CBRAIN
CHEMOMETEC
CHR. HANSEN HOLDING
COLOPLAST B
COLUMBUS
COMENDO
DANSKE BANK
DANTAX
DANTHERM
DELTAQ
DFDS
DIBA BANK
DJURSLANDS BANK
DKTI
4/13
3/13
6/13
6/13
5/13
6/13
4/13
12/12
8/12
3/13
9/12
6/13
9/12
8/12
12/12
7/12
5/13
8/12
7/12
10/12
1/13
8/12
3/13
1/13
4/13
8/12
3/13
1/13
7/12
3/13
10/12
10/12
12/12
3/13
5/13
5/13
7/12
3520C.ALKB
4030C.ALMB
4020D.ALMF
2010D.AKSE
3510D.AMBU
2550D.ANDE
2030A.APMØ
2010D.ARKI
4020D.ASGÅ
2030D.ATAI
1010C.ATLA
1510C.AURI
2520C.BANG
4020C.BNOR
3520C.BAVA
4040D.BERI
4040D.BERL
3520D.BIOP
4020D.BLUE
2520D.BOCO
2020D.BORD
2530D.BRØN
3020A.CARL
4510D.CBRA
3520D.CHEM
1510A.CHRH
3510A.COLO
4510D.COLU
4510D.COME
4010A.DANB
2520D.DANG
2010D.DANM
4020D.DELT
2030C.DFDS
4010D.DIBA
4010D.DJUR
4020D.DKTI
DLH B
DSV
EGETÆPPER B
ERRIA
EUROINVESTOR.COM
EXIQON
EXPEDIT B
FIRSTFARMS
FLSMIDTH & CO.
FLÜGGER B
FORMUEPLEJE EPIKUR
FORMUEPLEJE LIMITTELLUS
FORMUEPLEJE MERKUR
FORMUEPLEJE OPTIMUM
FORMUEPLEJE PARETO
FORMUEPLEJE PENTA
FORMUEPLEJE SAFE
GABRIEL HOLDING
GENMAB
GERMAN HIGH STREET PROP.
GLUNZ & JENSEN
GN STORE NORD
GREENTECH ENERGY SYSTEMS
G4S
GRØNLANDSBANKEN
GYLDENDAL B
HARBOES BRYGGERI B
BRDR. HARTMANN B
H+H INTERNATIONAL
HVIDBJERG BANK
HØJGAARD HOLDING B
IC COMPANYS
INTERMAIL
JENSEN & MØLLER INVEST
JEUDAN
BRDR. A & O JOHANSEN PR.
JYSKE BANK
6/13
3/13
3/13
6/13
11/12
12/12
5/13
10/12
3/13
3/13
1/13
4/13
12/12
3/13
5/13
1/13
4/13
5/13
11/12
6/13
7/12
12/12
5/13
4/13
6/13
5/13
1/13
7/12
7/12
5/13
4/13
12/12
1/13
4/13
3/13
11/12
3/13
2010D.DLHB
2030A.DSVB
2520D.EGET
4030D.ERRI
4510D.EURO
3520D.EXIQ
2010D.EXPE
3020D.FIFA
2010A.FLSB
1510C.FLUG
4020C.FPEP
4020C.FPLI
4020D.FPME
4020D.FPOP
4020C.FPPA
4020C.FPPE
4020C.FPSA
2520D.GABR
3520C.GENB
4040D.GHSP
2010D.GLUN
3510A.GNST
5510D.GREE
2020B.GRSE
4010C.GRØN
2540D.GYLD
3020D.HARB
1510D.HART
1510D.HENB
4010D.HVID
2010D.HØJG
2520C.ICCO
1510D.INTE
4040D.JENS
4040C.JEUD
2010D.JOHA
4010B.JYBA
DAA
ALM. BRAND FORMUE
DKK
MARKETCAP (mio. DKK)
STK
299
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
101
91
81
+60%
+30%
0%
-30%
71
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
4,2
DATO
N/M
2014e
2014e
N/M
0,0
2014e
0,0
N/M
2013e
2013e
COST RATIO
2012
48,4
2013e
ROE
5,18
K/I
15,9
134
2014e
2012
2012
2,1
17.06.13
3 SIKKERHED
2013e
6,0
P/CE
PEG
YIELD
2013
96,50
6,0
4
5,0
5,0
BETA (3år)
0,95
0,36
101
91
81
71
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
4500
3000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
9 AF
GRUPPENS P/E
16,81 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTO RENTE- OG GEBYRINDT.
-9.804
RESULTAT FØR OMKOSTNINGER
-361.049
OMKOSTNINGER (incl kap.interes.)
3.634
DEBITORTAB NETTO
EKSTRAORDÆRE POSTER
SKAT
-26.837
NETTO RESULTAT
-337.846
RESULTAT TIL ANALYSE
-337.846
AKTIEKAPITAL
310.000
EGENKAPITAL
196.644
PASSIVER
631.155
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
-92,42
SOLIDITETSGRAD
31,16
EPS
-108,98
-226,62
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
2.945.000 DKK A Aktier
28.055.000 DKK B Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
J
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
1,98 I FORHOLD TIL MARKEDET
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Alm. Brand Formue A/S blev stiftet 1. juli 2003 forud for børsnoteringen i september 2003. Selskabet, som er et datterselskab
af Alm. Brand A/S, er et finansieringsselskab med fokus på investering i obligationer og aktier. Selskabet vil gennemsnitligt
fordele sine investeringer med 75% i obligationer, primært realkreditobligationer, og 25% aktier. Investeringsrammen spænder
fra 60-90% for obligationer (hvoraf minimum 50% realkreditobligationer) og 10-40% for aktier (hvoraf minimum 50% danske).
Forventningen er gennem en gearing på mellem 0 og 4, men
gennemsnitligt 3, at opnå et afkast efter omkostninger og skat
på 10% p.a. set over en 5-årig periode. Alm. Brand Formue har
valgt at fokusere på tre typer af risici, som hver især bidrager til
selskabets langsigtede afkast. Det forventes for det første, at
lange obligationer vil give et højere afkast end omkostningerne
ved finansiering til korte renter, herunder finansiering i forskellige valutaer. For det andet forventes aktier at give et højere afkast end obligationer. Endelig forventes realkreditobligationer at
give et højere afkast end statsobligationer. Med udgangen af
2012 var investeringerne fordelt tilnærmelsesvis med 75% i obligationer og 25% i aktier.
D
-3,61 %
12 MDR
12 MDR
-7,76 %
12 MDR
0,57 %
2012
2013e
10.866
3.955
5.173
2.216
71.099
-52.547
74.525
88.772
4.948
3.726
3.058
10.000
4.299
528
1.002
794
688
50.000
83.785
70.673
65.623
-57.275
65.623
-57.275
70.673
50.000
83.785
31.000
31.000
31.000
31.000
310.000
342.012
257.865
314.552
280.429
1.168.399
912.830
1.157.543
929.359
60,00
0,00
50,00
0,00
21,09
-19,10
24,69
35,12
29,27
28,25
27,17
30,17
27,03
21,17
-18,48
22,80
16,13
54,28
42,51
-36,63
45,85
16,13
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Marts 2005: Nom. 90.500.000 kr. nye B-aktier og 95.000 kr. Generalforsamling:
nye A-aktier til kurs 134,32 kr. pr. aktie, som følge af stigende Regnskabsmeddelelse:
interesse for selskabet
Halvårsmeddelelse:
34,05 %
29,80 %
9,04 %
2014e
10.000
60.000
60.000
31.000
19,35
19,35
31.12.12
15.04.13
07.02.13
17.08.12
Selskabet har i første kvartal realiseret et overskud før skat på 28,1 mio.kr.
mod et overskud før skat på 44,4 mio.kr. samme periode forrige år. Ledelsen
opjusterer forventningerne til 2013 fra et resultat i niveauet 35 mio. kr. efter
skat til et resultat i niveauet 50 mio.kr. efter skat. I år 2012 realiserede Alm.
Brand Formue et overskud før skat på 71,5 mio. kr. mod et underskud før
skat på 56,3 mio. kr. i 2011. Efter skat udgjorde resultatet et overskud på
70,7 mio. kr. mod et underskud efter skat på 57,3 mio. kr. i 2011. Ledelsen
kategoriserer også årets resultat som værende meget tilfredsstillende. Nettorenteindtægter udgjorde 5,4 mio. kr. i 2012 mod 4,7 mio. kr. i 2011. De samlede kursreguleringer udgjorde i 2012 en gevinst på 69,4 mio. kr. mod et tab
på 56,5 mio. kr. i 2011. Kursreguleringerne er særligt påvirket af den positive
udvikling på aktiemarkederne. Udgifter til personale og administration udgjorde 3,1 mio. kr. i 2012 mod 3,7 mio. kr. i 2011. Både værdien af aktier og obligationer er forhøjet i årets løb, og de samlede aktiver udgjorde ved udgangen
DIREKTION
af 2012 godt 1.158 mio. kr. mod 913 mio. kr. året inden. Ligeledes er gælden
Bo Overvad
forhøjet fra 655 mio. kr. til 843 mio. kr., mens egenkapitalen steg fra 258 mio.
kr. til 315 mio. kr. ultimo 2012. Gearingen udgjorde 2,7 gange egenkapitalen
BESTYRELSE
Søren Boe Mortensen, Kim Bai Wadstrøm, Jacob Schousgaard
ultimo 2012. Selskabet har igennem 2012 ændret på fordelen af aktiver, da
, Poul Fischer
obligationer nu andrager 74,1 pct. af de samlede aktiver, mens obligationerne
HOVEDAKTIONÆRER
stod for 69,3 pct. af aktiverne i 2011. Andelen af aktier er faldet fra at udgøre
Alm. Brand Bank 44,90% (70,30%), Alm. Brand Liv & Pension
30 pct. af aktiverne til at udgøre 25,2 pct. ultimo 2012.
10,20% (5,50%), Egne aktier 10,40%
FONDSKODE 0010300276
RIC ALMBF-B.CO
DAA
AKTIESELSKABET AF 23. APRIL 2013
STK
DKK
11
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
4
3
2
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
1 DAGSKURS
Neg
DATO
Neg
Neg
N/M
2014e
2014e
Neg
2014e
Neg
Neg
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
Neg
2013e
ROE
K/I
-
78
2014e
2012
2012
0,00
17.06.13
4 SIKKERHED
2013e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2013
,68
4
Neg
N/M
BETA (3år)
51,98
0,25
3
2
1
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
7500
5000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
GRUPPE: INDUSTRIVARER
6 AF
GRUPPENS P/E
16,98 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
54
AFSKRIVNINGER
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
-2.908
FINANSIELLE POSTER
-7.329
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
NETTO RESULTAT
-10.328
-10.328
AKTIEKAPITAL
13.965
EGENKAPITAL
13.190
PASSIVER
13.568
DIVIDENDE %
0,00
-56,27
SOLIDITETSGRAD
97,21
EPS
-0,74
-0,74
CEPS
16.894.002 DKK Aktier
DIREKTION
Henning O. Jensen
BESTYRELSE
Kim Haugstrup Mikkelsen, Lars Stoltze, Katja Nowak Nielsen
HOVEDAKTIONÆRER
Strategic Capital ApS 20,10%, Surplus Enterprise
RIC 45446.CO
D
J
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Aktieselskabet af 23. April 2013, tidligere kaldt Danionics, blev
stiftet i januar 1994 og leverede i 2000 de første masseproducerede batterier baseret på sin egen teknologi. Samme år blev
selskabet børsnoteret. I 2004 blev produktionen overført fra Fyn
til Joint Venturet i Kina, og Danionics overgik til at blive et holdingselskab, hvis eneste aktivitet var at eje halvdelen af Joint
Venturet. Efter en række forsinkelser kom Joint Venturets produktion rigtigt i gang i 2006, og der var særlig fokus på små og
ultratynde batterier til Bluetooth-produkter, elektroniske ID-kort,
Smart Cards mv. I 2012 måtte Danionics dog kaste håndklædet
i ringen og afvikle Join Venturet. Siden da er Strategic Capital
blevet storaktionær og har besluttet at omdøbe Danionics til
"Aktieselskabet af 23. april 2013" og ændre aktiviteten til at drive handel med værdipapirer. Der var 1 ansat i 2012.
M
-23,60 %
12 MDR
12 MDR
-28,06 %
12 MDR
-20,28 %
2012
2013e
325
1.678
499
219
-4.577
-2.687
-2.714
-3.000
-3.027
-5.577
-45
4
-2.832
-3.000
-5.859
-2.923
-10.154
-2.732
-10.154
-2.732
-2.923
-3.000
-5.859
15.360
16.894
16.894
16.894
13.965
1.989
3.144
221
7.331
2.679
3.574
864
7.733
0,00
0,00
0,00
0,00
-217,90
-106,45
-173,73
-57,10
74,24
87,97
25,58
94,80
-0,42
-0,68
-0,17
-0,17
-0,18
-0,42
-0,68
-0,17
-0,17
-0,18
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Maj 2011:Nom. 1.534.422 kr. aktier aï 1 kr. pr. aktie i en rettet Generalforsamling:
emission tegnet til kurs 2,85 kr. per aktie
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
-24,44 %
-25,38 %
-38,54 %
2014e
-3.000
-3.000
-3.000
-
-0,18
-0,18
31.12.12
23.04.13
27.03.13
28.08.12
Ved generalforsamlingen har Strategic Capital indsat en ny bestyrelse med
Kim H. Mikkelsen som formand. Det er ydermere blevet besluttet at selskabet
skifter navn fra Danionics til "Aktieselskabet af 23. april 2013". Danionics
kunne efter 1. kvartal 2013 rapportere om en omsætning på 354 t.kr. og et
nettoresultat på -1,1 mio. kr. Ledelsen kom ikke med konkrete forventninger
til 2013, da det afhænger af omstruktureringen som hovedaktionæren Strategic Capital har annonceret. Den 9. april 2013 erhvervede Strategic Capital
ApS 20,1% af aktiekapitalen og stemmerettighederne i Danionics. Det er
Strategic Capital's hensigt at Danionics i fremtiden skal drive virksomhed
med investering i værdipapirer. Der vil inden for kort tid blive indkaldt til en
ekstraordinær generalforsamling, hvor der vil blive søgt om at nedsætte selskabskapitalen med henblik på at dække tab, samt give bestyrelsen myndighed til at forhøje selskabskapitalen af flere omgang i fremtiden. For at holde
Danionics oven vande indtil da, har Strategic Capital ydet selskabet et lån på
1,5 mio. kr. I 2012 kunne Danionics realisere en omsætning på 499 t.kr., men
med produktionsomkostninger på samme niveau og administrationsomkostninger, der androg 2,7 mio. kr., endte årets resultat på -2,9 mio. kr. Efter afvikling af koncernens joint venture i Asien beløb balancen sig ultimo 2012 til
kun 864 t.kr. og egenkapitalen på 221 t.kr. var næsten fuldstændig udhulet.
Med kun 1 fuldtidsansat og en egenkapitalforrentning på -174%, var udsigterne for selskabet ikke lyse.
DAA
ANDERSEN & MARTINI
DKK
STK
74
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
47
42
37
+60%
+30%
0%
-30%
32
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
Neg
DATO
N/M
2014e
2014e
N/M
7,8
2014e
6,5
31,2
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
24,6
2013e
ROE
K/I
8,0
110
2014e
2012
2012
0,00
17.06.13
3 SIKKERHED
2013e
9,8
P/CE
PEG
YIELD
2013
31,00
4,8
4
7,8
4,0
BETA (3år)
0,79
0,17
51
47
43
39
35
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
225
150
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
GRUPPE: DETAILSALG
21 AF
GRUPPENS P/E
9,85 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
920.405
AFSKRIVNINGER
6.601
12.417
FINANSIELLE POSTER
-8.357
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
1.141
NETTO RESULTAT
2.919
2.919
AKTIEKAPITAL
23.830
EGENKAPITAL
97.665
PASSIVER
297.444
DIVIDENDE %
0,00
3,03
SOLIDITETSGRAD
32,83
EPS
1,22
3,99
CEPS
DIREKTION
Peter Hansen
BESTYRELSE
Henning Hürdum, Erik Justesen, Jens Erik Christensen, Lars
Taarn Pedersen
HOVEDAKTIONÆRER
Helmsman Holding 57,55% (85,39%), OTK Holding 10,93%
(4,84%), Egne aktier 9,44%
RIC AM-B.CO
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Andersen & Martini den eneste børsnoterede personbilsforhandler i Danmark. Selskabet har 8 forhandlere og værksteder i
og omkring Storkøbenhavn, og forhandler både nye og brugte
biler, og laver desuden leasingkontrakter. Andersen & Martini er
specialiseret i bilmærkerne Opel, Saab, Cadillac, Corvette, Kia
og Fiat og selskabet har 258 ansatte. Selskabet solgte i 2012
godt 3.500 nye biler og 2.600 brugte biler. Omkring 17% af omsætningen genereres gennem reperation og vedligeholdelse af
biler, og denne andel er stingede. Alle kunder tilbydes prisgaranti på reperationer, der er blevet et vigtigt konkurrenceparameter. Netop på grund af den stigende andel af reperationer
investerede Andersen & Martini i 2011 i et splinternyt produktionsanlæg i Greve, hvilket har forbedret arbejdsforholdene, og
skabt bedre plads til klargøring af kundernes nye biler. Aktieklasserne er delt i A- og B-aktier, hvor A-aktierne giver 10
stemmer per aktier mod en stemme per B-aktie. Direktøren Peter Hansen, ejer gennem Helmsman Holding 58 pct. af aktiekapitalen og 85 pct. af aktiestemmerne i selskabet.
M
828.270
822.700
617.372
6.048
5.958
6.237
15.280
8.191
6.692
-4.655
-5.974
-5.056
2.787
651
490
1.146
7.838
1.566
7.838
1.566
1.146
23.830
23.830
23.830
97.125
98.691
98.289
301.538
369.627
259.350
0,00
0,00
0,00
8,02
1,60
1,17
32,21
26,70
37,90
0,48
3,29
0,66
3,10
5,83
3,16
SENESTE EMISSION
Maj 1989: 600.000 kr. B-aktier til medarbejdere.
-6,06 %
12 MDR
12 MDR
30,19 %
12 MDR
-1,98 %
2012
2013e
774.113
7.311
585
-7.073
-1.543
-4.945
-4.945
23.830
93.746
363.619
0,00
-5,14
25,78
-2,08
0,99
850.000
8.000
17.000
-7.000
2.500
7.500
7.500
23.830
3,15
6,50
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
-35,42 %
23,67 %
-47,47 %
2014e
900.000
9.000
21.000
-8.000
3.500
9.500
9.500
23.830
3,99
7,76
31.12.12
24.04.13
21.03.13
28.08.12
Efter 1. kvartal 2013 kan Andersen & Martini konstatere at de tiltag til resultatforbedringer, som blev iværksat i 2012 er begyndt at slå igennem, hvorfor
det regnskabsmæssige resultat for 1. kvartal 2013 er forbedret i forhold til i
fjor. Ledelsen forventer et højere aktivitetsniveau, lavere omkostninger og et
positivt resultat i 2013. Året 2012 har ikke været nemt for bilforhandleren Andersen & Martini, der har realiseret det laveste resultat siden 2001. Det er på
trods af at markedet for brugte biler i den grad har udviklet sig positivt for selskabet. Det samlede salg af brugte biler endte på 2.619 enheder, hvilket er
hele 400 flere end i 2011. På trods af et forbedret brugtvognsmarked har året
for Andersen & Martini budt på et lavere salg af nye biler i forhold til 2011.
Koncernen har leveret 4% færre nye biler. Totalt set leverede koncernen således 3.520 biler, hvoraf faldet primært skete på markedet for varebiler, hvor
antallet af solgte vogne faldt fra 847 i 2011 til 705 i 2012. Andersen & Martini
sælger 21% af samtlige Opel i Danmark, og er således særdeles følsom over
for efterspørgslen efter netop dette bilmærke. Totalmarkedet for Opel flådebiler faldt i 2012, hvilket har ramt Andersen & Martini på omsætningen. En
samlet omsætning, der oplevede en tilbagegang på 6% til 774 mio. kr. i 2012.
Dette blev til dels udbedret af lavere produktionsomkostninger, der androg
690 mio. kr., men EBIT endte på kun 0,6 mio. kr. Efter skat beløb selskabets
resultat sig på -5 mio. kr. mod 1,6 mio. kr. sidste år. Andersen & Martini har
holdt på medabejderne og der var således 258 ansatte i koncernen i 2012.
DAA
AURIGA INDUSTRIES
DKK
STK
4.182
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
170
150
130
110
90
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
34,0
DATO
8,8
7,4
0,1
2014e
2014e
7,7
2014e
6,9
14,2
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
10,9
2013e
ROE
K/I
12,8
26
2014e
2012
2012
1,46
17.06.13
2 SIKKERHED
2013e
15,2
P/CE
PEG
YIELD
2013
164,00
4
12,3
0,5
BETA (3år)
1,91
0,49
170
150
130
110
90
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
45000
30000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2011
GRUPPE: MATERIALER
13 AF
GRUPPENS P/E
35,27 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
5.663.505
AFSKRIVNINGER
197.193
515.139
FINANSIELLE POSTER
-114.016
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
186.795
NETTO RESULTAT
204.168
204.168
AKTIEKAPITAL
255.000
EGENKAPITAL
2.189.815
PASSIVER
5.132.064
DIVIDENDE %
57,50
9,47
SOLIDITETSGRAD
42,67
EPS
8,01
14,93
CEPS
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
D
J
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
34,43 %
12 MDR
12 MDR
31,79 %
12 MDR
40,26 %
2012
2013e
130,13 %
118,39 %
87,19 %
2014e
5.604.451
5.722.861
6.262.542
6.800.000
7.500.000
5.437.317
193.751
176.987
170.066
200.000
225.000
185.995
215.050
318.469
406.533
620.000
685.000
11.263
-171.966
-239.614
-230.762
-225.000
-200.000
-124.949
13.175
88.184
51.309
110.000
135.000
-40.902
275.000
340.000
-67.981
122.820
23.744
-15.159
23.744
-15.159
122.820
275.000
340.000
-67.981
255.000
255.000
255.000
255.000
255.000
255.000
2.137.671
1.904.391
2.034.944
2.026.447
6.009.536
6.052.863
6.381.069
5.638.069
24,00
0,00
0,00
24,00
1,14
-0,75
6,24
-3,22
35,86
31,49
31,89
35,94
-2,67
0,93
-0,59
4,82
10,78
13,33
4,14
8,59
6,48
11,53
18,68
22,16
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.12
16.04.13
Juni 1996: 63.750.000 kr. B-aktier som fondsaktier Juni 1993: Generalforsamling:
15.000.000 kr. A-aktier og 23.250.000 kr. B-aktier som fonds- Regnskabsmeddelelse:
15.03.13
aktier i forholdet 4:1.
23.08.12
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Auriga Industries A/S er moderselskab i en koncern bestående
af Cheminova A/S som eneste fortsættende aktivitet. Hardi International A/S og Skamol A/S blev i 2007 solgt fra som følge af
den fremtidige strategi, der skal fokusere på plantebeskyttelsesmidler og potentialet heri. Auriga Industries har som hovedaktivitet at udvikle, producere og markedsføre plantebeskyttelsesmidler til bekæmpelse af ukrudt, insekter og svampesygdomme. Inden for insektbekæmpelsesmidler er selskabet en
ledende udbyder, mens selskabet er en betydende udbyder af
ukrudts- og svampebekæmpelsesmidler. Selskabet er endvidere verdens største producent og udbyder af mellemprodukter af
organofosfattypen. Det er Aurigas overordnede strategiske målsætning at sikre en langsigtet værdiskabelse til gavn for selskabets aktionærer, medarbejdere og øvrige interessenter. Cheminova skal videreudvikles med sigte på at være en konkurrencedygtig og indtjeningsmæssigt attraktiv forretning. Koncernen har
datterselskaber i 23 lande uden for Danmark og sælger sine
produkter i mere end 100 lande verden over. Eksportandelen er
99%. Selskabet havde 2148 ansatte i 2012 (2010: 2.127)
Den positive trend fortsatte for Auriga i Q1, hvor den organiske vækst var på
12%, og EBIT-margin blev forbedret fra 9,2% til 12,4%. Salget af Stähler
Schweiz trækker ned, men underliggende momentum er positivt, og forventningerne fastholdes. Overgangen til nye produkter resulterede i 2012 i både
vækst og forbedret EBIT-margin før særlige poster, ligesom arbejdskapital og
gæld er reduceret signifikant. Skuffelsen over den tabte voldgiftssag ventes
kortvarig, og det positive momentum ventes tilbage, da opfyldelsen af ledelsens ambitiøse mål for 2014 synes inden for rækkevidde. Koncernens omsætning steg i 2012 godt 9% til 6.263 mio. kr. som forventet i markedet, og
EBIT før særlige poster blev forbedret hele 58% til 502 mio. kr. lidt under
konsensus-estimatet på 510 mio. kr. Voldgiftssagen kostede 95 mio. kr. som
adviseret, og nettoresultatet steg samlet fra -15 mio. kr. til +122 mio. kr., ligeledes lidt lavere end markedets konsensus og vores estimat på 140 mio. kr.
Pengestrøm fra driften udgjorde 513 mio. kr., og arbejdskapitalen blev reduDIREKTION
ceret med 120 mio. kr., ligesom netto rentebærende gæld blev reduceret
Kurt Pedersen Kaalund
med 303 mio. kr. Man må derfor forvente en tilbagevenden til udbyttebetaling. I det nye år har man afhændet den schweiziske del af Stähler, som reBESTYRELSE
Povl Krogsgaard-Larsen, Jens Due Olsen, Karl A. Jørgensen,,
ducerer gælden med 100 mio. kr. For 2013 forventes en vækst på ca. 10% til
Jutta af Rosenborg,, Torben Svejgård, 4 mv. rep.
en omsætning på 6,8 mia. kr., og en EBITDA-margin på ca. 12% (10,7% i
HOVEDAKTIONÆRER
2012). Indsatsområderne er flere nye differentierende produkter, øget proAarhus Universitets Forskningsfond 41,03% (83,83%), ATP
duktivitet og forbedrede pengestrømme og arbejdskapital. En gradvis opfyl12,17% (3,34%), LD 5,84% (1,60%), Egne aktier 0,50%
delse af de finansielle mål vil stimulere kursen.
RIC AURI-B.CO
DAA
DLH
DKK
STK
183
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
20
16
12
8
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
5 DAGSKURS
Neg
DATO
Neg
N/M
2014e
2014e
5,8
2014e
40,6
Neg
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
96,6
2013e
ROE
K/I
-0,3
81
2014e
2012
2012
0,00
17.06.13
3 SIKKERHED
2013e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2013
3,42
5,4
4
Neg
N/M
BETA (3år)
0,31
0,82
13
11
9
7
5
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
7500
5000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
6 AF
GRUPPENS P/E
16,98 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
5.013.000
AFSKRIVNINGER
171.200
-314.900
FINANSIELLE POSTER
-106.300
580.000
SKAT
-68.700
NETTO RESULTAT
226.600
-353.400
AKTIEKAPITAL
185.800
EGENKAPITAL
1.239.900
PASSIVER
3.042.600
DIVIDENDE %
0,00
-29,30
SOLIDITETSGRAD
40,75
EPS
-10,95
-5,79
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
J
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
DLH-Gruppens primære aktivitet er distribution af træ, men forretningsområdet kan opdeles i to segmenter. Hårdttræsdivisionen og træ- og pladedivisionen. Hårdttræsdivisionen står for
den omfattende og internationalt baserede handel med hårdttræ. Træet indkøbes primært i Sydøstasien, Afrika og Sydamerika, mens salget for den overvejende del sker til europæiske
selskaber. Den typiske anvendelse er i den træforbrugende industri. USA og Fjernøsten med vækstområdet Kina er øvrige
store aftagere. Træ- og pladedivisionen er omsætningsmæssigt
ikke af samme størrelse som hårdttræsdivisionen om end en
række opkøb (f.eks. af Ollo Zettergren, OK Træ og Erling
Hustvedt) har øget aktivitetsniveauet betragteligt. Aktiviteten
omfatter koncernens handelsselskaber i Skandinavien og er i
højere grad baseret på handel med trælast og plader. Koncernen er inde i en afgørende fase, hvor DLH via frasalg og tilpasninger skal forsøge igen at blive en god forretning. Gennemsnitlige antal medarbejdere i 2012 var 578 mod 691 i 2011.
D
-20,47 %
12 MDR
12 MDR
-25,11 %
12 MDR
-17,01 %
2012
2013e
-10,09 %
-11,19 %
-26,86 %
2014e
3.201.600
2.936.600
2.419.200
1.900.000
2.350.000
3.648.300
26.900
25.300
12.500
25.000
25.000
256.100
51.800
61.500
-8.300
45.000
-15.000
-608.700
-66.300
-50.600
-45.200
-40.000
-40.000
-105.100
26.000
-9.200
-130.100
4.800
9.300
7.000
38.200
-2.000
-55.000
-751.800
-192.900
6.700
1.700
-19.300
10.900
-62.800
-2.000
-55.000
-751.800
178.600
267.800
267.800
267.800
267.800
178.600
527.500
775.900
599.100
532.800
1.816.200
1.688.700
1.163.000
2.108.300
0,00
0,00
0,00
0,00
-3,64
1,67
-9,13
-84,82
26,46
45,95
51,51
25,27
-23,57
-0,62
0,24
-1,17
-0,04
-1,03
-16,22
0,78
0,57
-1,14
0,43
-0,94
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.12
08.04.13
April 2011:Fortegningsemission af nom 178.555.990. kr. sva- Generalforsamling:
rende til 35.710.998 stk. aktierTegningskurs 7,75 kr. pr. stk. Regnskabsmeddelelse:
12.03.13
23.08.12
Halvårsmeddelelse:
DLH leverer efter 1. kvartal 2013 en nettoomsætningen på kun 486 mio. kr.
mod 622 mio. kr. efter samme periode sidste år. EBITDA beløber sig på -12
mio. kr. mens resultatet ender på -21 mio. kr. Samlet set forventer DLH for
2013 en omsætning og en EBIT margin på niveau med 2012. Året 2012 var
et år som var præget af vanskelige markedsforhold i Europa, hvor den makroøkonomiske udvikling satte sine tydelige spor i DLH's lagerbaserede forretning, mens selskabets oversøiske Global Sales-forretning voksede med
27%. Som modtræk til den betydelige usikkerhed vil koncernen fortsat gøre
en indsats for at fokusere og forenkle DLH og skabe en omkostningseffektiv
virksomhed. DLH har gennem 2012 yderligere fokuseret sin forretning gennem frasalg og afvikling af ikke-strategiske aktiver. Fokus var entydigt at sikre
koncernen den bedst mulige positive pengestrøm. DLH's samlede omsætning udgjorde DKK 2.419 mio. i 2012. Bruttoavancen udgjorde DKK 304 mio.
i 2012. Koncernen realiserede således en bruttomargin på 12,6 % mod 15,2
DIREKTION
% sidste år. Kapacitetsomkostningerne faldt til DKK 304 mio. i 2012 fra DKK
Kent Arentoft
330 mio. sidste år som følge af løbende effektiviseringstiltag og generel omkostningstilbageholdenhed, og således faldt koncernens EBIT fra DKK 56
BESTYRELSE
Kurt Anker Nielsen, Kristian Kolding, Aksel Nissen, Agnete
mio. sidste år til DKK minus 8 mio. i 2012. Koncernens finansielle poster udRaaschou-Nielsen, Lars Green, John Stær, 3 mv.
gjorde DKK -45 mio. hvilket betød at resultatet før skat blev DKK -53 mio.
HOVEDAKTIONÆRER
mod DKK 11 mio. i 2011 for koncernens fortsættende aktiviteter. Som følge
DLH Fonden 21,90%, Fragaria 6,50%, SmallCap Danmark
af en skattebetaling på DKK 9,3 mio. og et negativt resultat for ophørende
5,00%, Egne aktier 0,30%
aktiviteter på DKK 130,1 mio., blev koncernens samlede resultat -192,9 mio.
RIC DLH.CO
DAA
ERRIA
DKK
STK
78
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
68
55
42
29
16
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
1 DAGSKURS
Neg
DATO
16,6
12,6
N/M
2014e
2014e
14,1
2014e
10,9
Neg
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
35,1
2013e
ROE
K/I
66,4
96
2014e
2012
2012
0,00
17.06.13
3 SIKKERHED
2013e
17,4
P/CE
PEG
YIELD
2013
9,90
4
13,0
0,4
BETA (3år)
86,59
0,32
68
55
42
29
16
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
225
150
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
GRUPPE: TRANSPORT
5 AF
GRUPPENS P/E
11,73 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
80.454
AFSKRIVNINGER
10.673
-15.017
FINANSIELLE POSTER
-17.865
SKAT
353
NETTO RESULTAT
-18.104
-18.104
AKTIEKAPITAL
41.088
EGENKAPITAL
269.441
PASSIVER
603.399
DIVIDENDE %
0,00
-6,44
SOLIDITETSGRAD
44,65
EPS
-4,41
-1,88
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
J
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Errias to forretningsområder er Consulting og Ship Management, efter at de skibsejende aktiviteter blev afhændet i 2012.
Redervirksomheden indbragte store tab i 2009 - 2011, og selskabet var på randen af konkurs. I 2012 gennemgik selskabet
en restrukturering, hvor gæld blev konverteret til aktiekapital
eller eftergivet. Aktiviteterne i Consulting omfatter projektdesign,
herunder nybygningstilsyn, inspektioner, dokninger og anden
teknisk rådgivning. Området har særlig erfaring med mindre
tankskibe, og værft i Kina og Vietnam, og har et datterselskab i
Sydamerika. Aktiviteterne i Ship Management omfatter bemanding af skibe, supply management, dokninger, ombygninger og
rapportering. Selskabet betegner seg selv som en maritim "one
stop shop", der kan tilbyde tjenesterne i flere lande, og dermed
udnytte lokale kompetencer og ressourcer optimalt. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012: 67 (2011: 77).
D
33,78 %
12 MDR
12 MDR
25,45 %
12 MDR
39,59 %
2012
2013e
76.433
53.097
49.591
62.000
66.762
9.672
41.685
25.360
200
97.869
-44.437
-37.382
-23.345
4.800
-151.813
-19.658
-11.814
-2.037
-300
-8.187
-280.861
256.531
-4.709
1.872
-500
-3.577
4.500
-152.806
207.920
-54.457
-311.723
-54.457
-30.862
-48.611
4.500
-152.806
41.088
78.967
78.967
78.967
41.088
62.376
-202.610
4.528
117.594
510.282
320.947
61.384
526.275
0,00
0,00
0,00
0,00
-60,52
44,02
49,08
-78,96
12,22
-63,13
7,38
22,34
-37,19
-13,25
-7,44
-6,57
0,57
-13,36
-11,86
2,80
-3,14
0,60
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
December 2011: Emission af 1.515.150 stk. nye aktier som Generalforsamling:
følge af konvertering af gæld Tegningskurs 13,20 kr.
Halvårsmeddelelse:
93,45 %
80,04 %
57,35 %
2014e
71.000
200
6.300
-300
6.000
6.000
78.967
0,76
0,79
31.12.12
24.04.13
12.03.13
24.08.12
Errias resultat af de fortsættende aktiviteter blev -27,3 mio. kr. i 2012, heraf
var 25,0 mio kr. nedskrivninger af kapitalandele i Saigon Shipping Joint Stock
Company og Uni-Tankers A/S. Året markerede slutten på flere års finansielle
problemer, og selskabets rederiaktivitet. Ejerskabet af samtlige tankskibe og
Ibex Maritime Ltd overgik til Uni-Tankers A/S i første halvdel af året. Som vederlag for Ibex blev Erria 15% aktionær i Uni-Tankers A/S, der i løbet af året
blev udvandet til 12,8%. Salget af Ibex medførte en regnskabsmæssig avance på 12 mio. kr. Selskabets sidste skib blev solgt ultimo året. Rekonstruktionen af selskabet betød, at hovedbankforbindelsen Dansk Bank har konverteret gæld til aktiekapital, eftergivet andre gældsforpligtelser, samt gennemført
en refinansiering af øvrig gæld i form af en 4-årig aftale med selskabet.
Bankgælden på 15 mio. kr skal være indfriet i 2016. Erria fik i løbet af året
medhold i en retsag mod et kinesisk værft for tilbageholdelse af forudbetalte
rater på en opsagt nybygningskontrakt, og fik tilbagebetalt EUR 30,5 mio. Det
DIREKTION
bidrog til at resultatet af ophørende aktiviteter blev 256,5 mio. kr., og at selHenrik N. Andersen
skabets egenkapital ultimo 2012 blev positiv med 4,6 mio. kr. Egenkapitalen
ultimo 2011 var -224,9 mio. kr. Errias to fortsættende forretningsområder,
BESTYRELSE
Kaare Vagner, Finn Buss Nielsen, Claus Jarlgaard Jensen, PeConsulting og Ship Management, skal udvikles videre i 2013. Ultimo 2012
ter Jein
lykkedes selskabet at opnå en betydelig flerårig aftale som dansk repræsenHOVEDAKTIONÆRER
tant for det internationale rederi, Teekay Corporation. For 2013 forventer ErDen Professionelle Forening LD 24,40%, Danske Bank 19,18%,
Finansiel Stabilitet 11,90%, Glumsø Invest 11,12%, ApS af 22. ria et positivt resultat og en positiv pengestrøm, og en styrket egenkapital.
marts 1973 5,65%, C.C.N Holding 5,26%, Strandøre Invest
RIC ERRIA.CO
DAA
GERMAN HIGH STREET PROP.
DKK
STK
186
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
59
53
47
+60%
+30%
0%
-30%
41
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
31,8
DATO
16,9
12,0
N/M
2014e
2014e
N/M
2014e
N/M
16,7
0,4
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
N/M
2013e
ROE
K/I
2,0
147
2014e
2012
2012
0,00
17.06.13
4 SIKKERHED
2013e
37,2
P/CE
PEG
YIELD
2013
51,00
4
28,6
N/M
BETA (3år)
0,75
0,16
60
57
54
51
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
3750
2500
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER
11 AF
GRUPPENS P/E
39,36 GRUPPENS K/I
2008
HUSLEJEINDTÆGTER
46.509
AFSKRIVNINGER
15.722
15.643
EJENDOMSREGULERING I ALT
FINANSIELLE POSTER NETTO
-25.954
SKAT
-1.700
NETTO RESULTAT
-8.616
-8.616
AKTIEKAPITAL
36.501
EGENKAPITAL
340.884
PASSIVER
830.189
DIVIDENDE %
0,00
-2,50
SOLIDITETSGRAD
41,06
EPS
-2,36
3,07
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2012
FORRETNINGSOMRÅDE
German High Street Property (tidligere Investea German High
Street II A/S) blev etableret medio 2007 med henblik på at opbygge en attraktiv ejendomsportefølje udelukkende bestående
af strøgejendomme i central beliggende ejendomme i større byer i Tyskland. Selskabets formål er at drive ejendomsinvesteringsvirksomhed i Tyskland ved køb, salg, besiddelse, udvikling
og udlejning af fast ejendom enten direkte eller indirekte gennem datterselskaber. Selskabet har tilknytning til Investea A/S,
der er rådgiver inden for ejendomsinvestering, og er lokaliseret
flere steder på det tyske marked. Udvælgelseskriterierne for
selskabets ejendomme følger en strategi, hvor der fokuseres på
at ejendommene er centralt placeret, og befinder sig i store og
mellemstore økonomisk stærke tyske byer. samtidig skal ejendommene have et stort potentiale for lejeindtægter de kommende år, og at lejrene være velkendte og attraktive. Forslag til opkøb af ejendomme går gennem en investeringskomité oprettet
af selskabet. Ejendomsporteføljen bestod ultimo 2011 af 14
ejendomme i 12 tyske byer til en bogført værdi på 693 mio. kr.
A
M
J
2013
4,08 %
1,34 %
8,60 %
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
48.551
47.123
31.441
32.839
-107
-58.700
-26.881
-26.533
237
-9.529
-42.721
4.187
4.187
-42.721
36.501
36.501
303.610
298.231
786.213
781.125
0,00
0,00
1,39
-13,37
38,62
38,18
-11,70
1,15
-9,37
3,13
SENESTE EMISSION
M
50.636
31.058
3.441
-30.848
512
3.151
3.151
36.501
262.473
731.985
0,00
1,11
35,86
0,86
-1,91
2012
43.903
25.708
5.688
-24.336
1.146
5.856
5.856
36.501
247.527
728.881
0,00
2,30
33,96
1,60
3,05
12 MDR
12 MDR
12 MDR
2013e
50.000
30.000
3.000
-27.000
1.000
5.000
5.000
36.501
1,37
3,01
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
-15,00 %
-9,11 %
-30,86 %
2014e
56.000
30.000
3.000
-25.000
1.500
6.500
6.500
36.501
1,78
4,25
31.12.12
25.04.13
27.03.13
31.08.12
I 2012 faldt omsætningen med 7 mio. kr. til 43,9 mio. kr. og tilbagegangen
skyldes salg af ejendommen i Landshut i 2011. Bruttoresultatet udgjorde 31
mio. kr. mod 36 mio. kr. i 2011. Resultatet før værdireguleringer udgjorde
25,7 mio. kr. mod 31,1 mio. kr. i 2011. Resultatet før finansielle poster
udgjorde 31,4 mio. kr. efter en værdiregulering af ejendomsporteføljen på 5,7
mio. kr. Finansnetto bidrog negativt med 24 mio. kr. i 2012 mod -31 mio. kr. i
2011. Dermed fremkom årets resultat efter skat på 7,1 mio. kr. mod 3,7 mio.
kr. i 2011. Efter en skattebetaling på 1,1 mio. kr. fremkom årets resultat på
4,9 mio. kr. svarende til en stigning på 2,8 mio. kr. i forhold til 2011. Ledelsen
anser resultat for tilfredsstillende, de øjeblikkelige konjunkturer og
markedsforhold i Tyskland taget i betragtning. Ultimo 2012 var
investeringsporteføljen opgjort til 701 mio. kr. mod 692 mio. kr. ultimo 2011.
Finansieringen stammer fra langfristede forpligtelser på 453,2 mio. kr. og en
egenkapital på 247,6 mio. kr. svarende til en soliditetsgrad på 34% mod 36%
DIREKTION
i 2011. Pengestrøm fra driften var 5,1 mio. kr. i 2012 mod 3,8 mio. kr. sidste
Hans Thygesen
år. Pengestrøm fra investeringsaktivitet udgjorde 0,0 mio. kr. i 2012 mod 42
mio. kr. i 2011. På grundlag af de seneste lejeprognoser forventer koncernen
BESTYRELSE
Michael Hansen, Kim Lautrup, Marner Jacobsen
en samlet omsætning for 2013 i størrelsesordnen 44-46 mio. kr., hvilket er lidt
højere end i 2012. Der forventes et resultat før skat og værdiregulering i
HOVEDAKTIONÆRER
omegnen af 5 mio. kr. i 2013. Selskabet har primo 2013 købt 114.200 stk.
Kartago Holding (Hans Thygesen) 31,20% (66,90%), Kartago
egne B-aktier og beholdningen udgjorde herefter 504.700 stk. B-aktier,
Development (Hans Thygesen) 14,10% (7,80%), Egne aktier
13,80% (7,70%), E-A/S Component-Byg 4,85% (2,68%), Mikkel svarende til 13,8% af aktiekapitalen.
RIC GERHSP-B.CO
DAA
GRØNLANDSBANKEN
DKK
STK
1.051
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
640
560
480
400
320
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
100 DAGSKURS
11,4
DATO
13,0
2014e
2014e
13,0
50,0
2014e
50,0
4,3
0,2
2013e
2013e
COST RATIO
2012
49,4
2013e
ROE
K/I
11,0
52
2014e
2012
2012
9,42
17.06.13
3 SIKKERHED
2013e
11,3
P/CE
PEG
YIELD
2013
584,00
4,3
4
11,1
4,3
BETA (3år)
1,24
0,40
640
560
480
400
320
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
7500
5000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2011
GRUPPE: BANKER
12 AF
GRUPPENS P/E
28,66 GRUPPENS K/I
2008
229.348
187.627
110.978
DEBITORTAB NETTO
4.838
SKAT
23.104
NETTO RESULTAT
48.707
48.707
AKTIEKAPITAL
180.000
EGENKAPITAL
626.222
PASSIVER
4.110.341
DIVIDENDE %
0,00
7,62
SOLIDITETSGRAD
15,24
EPS
27,06
69,64
CEPS
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
D
J
F
M
A
M
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
0,34 %
12 MDR
12 MDR
-1,84 %
12 MDR
4,70 %
2012
2013e
235.234
253.475
277.818
277.000
237.457
246.146
226.698
292.166
290.000
246.264
133.446
135.899
139.666
140.000
130.382
14.581
12.470
17.322
15.000
15.441
31.366
19.003
42.978
42.000
31.888
93.000
68.553
92.200
66.753
59.326
66.753
59.326
92.200
93.000
68.553
180.000
180.000
180.000
180.000
180.000
758.380
797.630
848.754
694.284
4.533.932
4.813.013
4.822.878
4.144.475
10,00
30,00
55,00
0,00
9,19
7,63
11,20
10,38
16,73
16,57
17,60
16,75
38,09
37,09
32,96
51,22
51,67
102,46
99,70
83,40
135,94
135,00
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Maj 1997: 60.750.000 kr. aktier som fondsaktier i forholdet 1:1,Generalforsamling:
samt 70.312.500 kr. ved fusion med Nuna Bank.
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
GrønlandsBANKEN blev stiftet i 1967 med Nationalbanken og
en række danske banker som aktionærer. Fra 1984 blev der
etableret filialer i de største grønlandske byer, og inklusiv hovedsædet i Nuuk er der i dag 5 afdelinger. I 1997 fusionerede
GrønlandsBANKEN med sin eneste direkte konkurrent på markedet, Nuna Bank. Flere danske banker har dog aktiviteter i
Grønland. Banken har altid haft et tæt samarbejde med POST
Greenland og KNI, det tidligere Kgl. Grønlandske Handel, som
efter aftale udfører daglige bankekspeditioner for GrønlandsBANKEN i alle byer og bygder, hvor banken ikke er repræsenteret. Fiskeri er Grønlands hovederhverv, hvilket afspejler sig i
bankens kundesammensætning. Bankens balance ultimo 2011
androg ca. 4,8 mia. kr. fordelt på følgende hovedposter:
AKTIVER
PASSIVER
Kasse & tilgodeh. (18%)
Bankgæld
(0%)
Udlån
(64%)
Indlån
(78%)
Andre aktiver
(4%)
Andre passiver
(5%)
Fondsbeholdning (14%)
Ansvarlig kapital
(17%)
Banken havde 108 medarbejdere i gns. i 2011.
J
2013
70,41 %
79,90 %
38,61 %
2014e
282.000
292.000
142.000
12.000
43.000
95.000
95.000
180.000
52,78
136,11
31.12.12
20.03.13
19.02.13
15.08.12
GrønlandsBANKEN oplevede marginal fremgang i netto rente- og gebyrindtægter til 68 mio. kr. efter Q1 2013, mens periodens resultat var på niveau
med 2012 og androg 21,9 mio. kr. Ledelsen forventer fortsat et resultat før
kursreguleringer og nedskrivninger i niveauet 125 - 145 mio. kr. 2012 endte
som endnu et rekordår for GrønlandsBANKEN, der ikke alene præsterede
den højeste indtjening nogensinde, men også det bedste resultat i bankens
historie. Koncernen har øget renteindtægterne, nedbragt renteudgifterne og
forøget gebyrindtægterne, hvorfor årets netto rente- og gebyrindtægter ender
på 278 mio. kr., mod 253 mio. kr. sidste år. Stigningen i renteindtægterne
skyldes primært gennemsnitligt højere udlån, særligt til privatkunder, større
obligationsbeholdning, samt en forbedret rentemarginal i forhold til 2011. Antallet af fuldtidsansatte er øget med 4 fra 108 til 112, hvilket afspejles i personaleudgifterne, der er steget fra 118 til 127 mio. kr. i 2012. Nedskrivningerne
holdes fortsat på et moderat niveau og udgjorde kun 17 mio. kr. for året, hvilDIREKTION
ket betød en nedskrivningsprocent for året på kun 0,5%. Efter skat endte reMartin Kviesgaard
kordresultatet således på 92 mio. kr. Der udbetales udbytte på 55 kr. pr. aktie
i 2013. GrønlandsBANKEN er bundsolid med en solvens på 20,2% og en
BESTYRELSE
Gunnar i Lida, Kristian Lennert, Frank Olsvig Bagger, , Anders solvensoverdækning på hele 11,1 pct.-point. Likviditetsoverdækningen udgør
Brøns, Vagn T. Raun, 3 medarbejdervalgte repr.
198% og koncernen overholder alle Tilsynsdiamantens grænseværdier. BanHOVEDAKTIONÆRER
kens egenkapital voksede til 849 mio. kr. og blev forrentet med 11,2% efter
TF Holding 14,58%, Grønlands Hjemmestyre 13,70%, Nuna
Fonden 13,33%, Wellington Management Company 9,85%, AP skat. Indlån androg 3,8 mia. kr. mens udlån udgjorde 3 mia. kr. og begge lå
Pension 8,00%, Nielsen Global Value 5,56%, Egne aktier 2,19% på samme niveau som i 2011.
RIC GRLA.CO
DAA
NOVO NORDISK
STK
DKK
MARKETCAP (mio. DKK) 512.600
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
900
740
580
420
2009
2010
2011
+60%
+30%
0%
2013 -30%
2012
1 DAGSKURS
932,00
24,6
DATO
2014e
17,6
16,3
1,0
2014e
2014e
13,9
2014e
12,3
2012
2012
24,4
1,0
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
15,4
2013e
ROE
1,86
K/I
53,0
13
2 SIKKERHED
2013e
19,9
P/CE
PEG
YIELD
17.06.13
2
18,9
3,6
BETA (3år)
9,20
0,97
1050
940
830
720
610
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
6750000
4500000
-30%
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2011
GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI
4 AF
GRUPPENS P/E
19,91 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
45.553.000
AFSKRIVNINGER
2.442.000
12.373.000
FINANSIELLE POSTER
446.000
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
3.050.000
NETTO RESULTAT
9.645.000
9.645.000
AKTIEKAPITAL
634.000
EGENKAPITAL
32.979.000
PASSIVER
50.603.000
DIVIDENDE %
600,00
29,60
SOLIDITETSGRAD
65,17
EPS
15,07
18,97
CEPS
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
D
J
F
M
A
M
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
-4,99 %
12 MDR
12 MDR
-15,00 %
12 MDR
-0,87 %
2012
2013e
60.776.000
66.346.000
78.026.000
85.250.000
51.078.000
2.467.000
2.737.000
2.693.000
3.500.000
2.551.000
18.891.000
22.374.000
29.474.000
32.200.000
14.933.000
-1.675.000
-445.000
-1.663.000
1.400.000
-890.000
3.883.000
4.828.000
6.379.000
7.700.000
3.220.000
25.800.000
10.768.000
21.432.000
14.403.000
17.097.000
14.403.000
17.097.000
21.432.000
25.800.000
10.768.000
600.000
580.000
560.000
560.000
620.000
36.965.000
37.448.000
40.632.000
35.734.000
61.402.000
64.698.000
65.669.000
54.742.000
950,00
1334,00
1735,00
750,00
39,62
45,95
54,90
31,34
60,20
57,88
61,87
65,28
17,18
23,61
29,14
37,85
46,91
22,22
27,42
34,38
38,23
48,50
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Juli 2006:Nedsættelse af B-aktiekapital med nom 35.468.320 Generalforsamling:
kr. ved annulering af egne aktier.
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Novo Nordisk er et globalt medicinalselskab, med fokus på diabetesbehandling. Selskabet beskæftiger ca. 32.000 ansatte i
over 75 lande og er målt på markedsværdi det største selskab
noteret på NasdaqOMX Copenhagen og blandt de største i
Norden. Novo Nordisk-aktien kan karakteriseres som noget af
det mest robuste over for både truslen om økonomisk afmatning
og øget risikoaversion fra investorernes side. Det er særligt i
urolige tider en betydelig styrke at være verdens førende leverandør af medicin til kroniske lidelser, som f.eks. diabetes, da
efterspørgslen er ganske forudsigelig - og endda forudsigeligt
voksende i mange år frem. Den voksende velstand i folkerige
lande som Kina og Indien kan forudses at være en medvirkende
årsag til stigende forekomst af det livsstilsbetingede diabetes-2.
Det åbner et stort marked bl.a. Novo Nordisk, men også for
konkurrenterne. Samtidig den ny type diabetes-medicin, den
såkaldte GLP-1 under navnet Victoza blevet lanceret, og dermed er et væsentligt risikoelement elimineret og et stort potentiale åbnet. Ud over at have en stabil og robust forretningsmodel
har Novo Nordisk udvist en meget stærk indtjeningsvækst, som
også forventes at fortsætte de kommende år.
J
2013
17,18 %
12,24 %
-4,68 %
2014e
95.900.000
4.200.000
36.200.000
-500.000
8.425.000
27.155.000
27.155.000
560.000
49,37
57,01
31.12.12
20.03.13
31.01.13
09.08.12
Under en salgsvækst på 13%, drevet af Victoza, NovoRapid og Levemir, blev
EBIT forbedret 18% (21% i lokal valuta) i Q1, mens nettoresultatet steg hele
28% til 6,0 mia. kr. For 2013 forventes nu en salgsvækst i lokal valuta på 911%, og EBIT-væksten i lokal valuta ventes fortsat på 10%. I hele 2012 steg
koncernomsætningen, som rapporteret, 18% til 78,0 mia. kr., og opgjort i lokal valuta med 12%, hvilket var en tand højere end forventningen i markedet.
EBIT blev imidlertid forbedret med hele 32% til 29,5 mia. kr., og nettoresultatet for 2012 endte med en fremgang på 25% til 21,4 mia. k.. En opjustering
ved årsregnskabet af det langsigtede mål for EBIT-margin til 40% understøtter en optimistisk bedømmelse af kurspotentialet trods den stærke kursstigning og de krævende multipler, idet væksten er fundamentalt begrundet i
demografiske forhold og ændringer i levevis i udviklingslandene som følge af
globaliseringen, hvor stordriftsfordelene vil fortsætte under den stærke ledelse og forretningsmodel. Udmeldingerne for det kommende regnskabsår er
DIREKTION
som vanligt relativt beskedne: En salgsvækst på 8-11% og en EBITLars Rebien Sørensen,
Mads Krogsgaard Thomsen, Kåre Schultz,
fremgang på 10% begge målt i lokale valutaer. I dansk regning ventes vækJesper Brandgaard, Lise Kingo
sten på 3,5-6,5% og EBIT-fremgangen på 3%, hvilket er markant under konBESTYRELSE
Göran Ando, Jeppe Christiansen, Hannu Ryöppönen,, Henrik
sensus på godt 10% på begge poster. Dels er der tradition hos ledelsen for at
Gürtler, Liz Hewitt , Bruno Angelici, Thomas Paul Koestler , 4
melde lavt ud fra starten af året, dels understøtter de hævede langsigtede
medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
mål pæne forventninger til væksten. Væksten er især drevet frem af Victoza
Novo 25,50% (73,00%), Egne aktier 2,60%
(GLP-1) og de moderne insuliner NovoRapid og Levemir, og især Nordamerika og International Operations har geografisk bidraget.
RIC NOVO-B.CO
DAA
PARKEN
STK
741
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
270
220
170
120
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
20 DAGSKURS
17,9
DATO
4,3
0,1
2014e
2014e
N/M
8,7
2014e
8,9
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
10,9
2013e
ROE
0,00
K/I
9,6
38
2014e
2012
2012
5,5
17.06.13
4 SIKKERHED
2013e
8,9
P/CE
PEG
YIELD
2013
75,00
4
8,9
4,3
BETA (3år)
1,13
0,42
99
90
81
72
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
4500
3000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2011
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING
14 AF
GRUPPENS P/E
31,63 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 )
NETTOOMSÆTNING
1.597.904
AFSKRIVNINGER
64.962
168.312
FINANSIELLE POSTER
-121.681
SKAT
13.005
NETTO RESULTAT
30.417
30.417
AKTIEKAPITAL
49.376
EGENKAPITAL
551.023
PASSIVER
3.197.400
DIVIDENDE %
0,00
5,15
SOLIDITETSGRAD
17,23
EPS
5,30
16,45
CEPS
197.504.000 Aktier
D
J
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
-2,60 %
12 MDR
12 MDR
-3,83 %
12 MDR
1,63 %
2012
2013e
11,95 %
9,25 %
-8,94 %
2014e
1.345.207
1.341.724
1.172.104
1.300.000
1.450.000
1.752.192
91.545
94.744
91.979
90.000
90.000
83.328
145.784
164.438
109.629
165.000
160.000
-153.776
-82.612
-67.156
-53.347
-50.000
-50.000
-93.064
21.121
23.091
14.973
27.000
27.000
-7.826
83.000
83.000
-238.821
41.309
42.051
74.191
42.051
74.191
41.309
83.000
83.000
-238.821
197.504
197.504
197.504
197.504
197.504
49.376
819.036
809.398
820.959
318.455
2.682.703
2.638.288
2.658.992
2.912.190
0,00
0,00
0,00
0,00
7,39
9,11
5,07
-54,93
30,53
30,68
30,87
26,99
-41,64
4,88
7,51
4,18
8,40
8,40
-28,59
16,75
16,83
13,54
17,36
17,52
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.12
Generalforsamling:
08.04.13
April 2010:7.406.400 stk. aktier nom. 10 kr. stk. til tegninskurs68 kr. per aktie i forbindelse med fortegningsretsemis- Regnskabsmeddelelse:
04.03.13
sion
28.08.12
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
PARKEN Sport & Entertainment A/S er aktør i sports-, underholdnings- og fritidsmarkedet og blev stiftet i 1992 ved en overbygningsaftale mellem divisionsholdene fra B1903 og KB. Koncernen opererer inden for fem primære forretningsområder. FC.
København er fodboldflagskibet, der har vundet det danske mesterskab i fodbold 10 gange, senest i 2013. Udover fodbold omfatter segmentet FCK yderligere aktiviteter afholdt i Parken. Lalandia driver Ferie- og Aktivitetscentre med tilhørende udlejning
af feriehuse, hvor Lalandia i Rødby og Billund er tilknyttet. Det
sidste forretningsområde er fitnesscenterkæden fitness.dk, som
er Danmarks næststørste fitnesskæde med næsten 130.000
medlemmer ultimo 2011. Det sidste forretningsområde er udlejning af de kontorejendomme, der findes i bygningen Parken.
Omsætningen i dette område steg som følge af ombygningen af
Parken i 2009-2011. Derudover beskæftiger PARKEN sig med
en række aktiviteter, der understøtter de primære områder, herunder bl.a. bygning af feriehuse til Lalandia i Billund, etablering
af udlejnings- og kontorfaciliteter i Parken, samt en 10% ejerandel i Billetlugen A/S. Ca. 17% af omsætningen genereres af
segmentet FCK. I 2011 var der gennemsnitligt beskæftiget 871
personer.
DIREKTION
Anders Hørsholt,
Jan S. Hansen
Omsætningen er i Q1 steget fra 236 mio. kr. til 252 mio. kr., og den primære
drift, EBIT, er forbedret fra -25,0 mio. kr. til -5,8 mio. kr. pga. fremgang i fitness.dk og Lalandia. Koncernomsætningen faldt i 2012 knap 12% fra 1.342
mio. kr. til 1.172 mio. kr., hvilket især skyldes den manglende deltagelse for
F.C. København i UEFA Champions League samt et forventet lavere salg af
feriehuse i Lalandia. Omsætningsnedgangen for F.C. København & Stadion
var på 72,3 mio. kr. og for Lalandia på 89,6 mio. kr. Reguleret for den manglende deltage i Champions League og det lavere salg af feriehuse skønnes
omsætningsnedgangen at have været 2,5%. Koncernens primære driftsresultat faldt af samme årsager i 2012 fra 188,4 mio. kr. til 107,8 mio. kr. Transferindtægter udviklede sig imidlertid positivt med en fremgang fra -18,7 mio.
kr. til +7,3 mio. kr. pga. salget af kontraktrettighederne til Dame N'Doye til
Lokomotiv Moskva og Bryan Oviedo til Everton. FCK fået Ariel Jacobs fra
Anderlecht i Belgien som cheftræner på en 2-årig kontrakt, og Carsten V.
Jensen fortsætter som sportsdirektør. Fitness.dk fastholdt i et vanskeligt og
konkurrencepræget marked sin omsætning på 445 mio. kr., men måtte se det
primære resultat før særlige poster reduceret fra 29,9 mio. kr. til 23,8 mio. kr.
BESTYRELSE
John Dueholm, Niels-Christian Holmstrøm , Karina Deacon, Erik Ledelsen forventer for 2013 en omsætning i størrelsesorden 1,3 mia. kr. og et
Skjærbæk, Benny Olsen, Karl P. K. Sørensen, Henrik Møgelpositivt resultat før skat på 165 mio. kr. Heri indgår en forventet indtægt på
mose
HOVEDAKTIONÆRER
145 mio. kr. ved deltagelse i Champions League samt et vundet mesterskab.
LD 29,13%, ES Parken Holding ApS 21,14%, SKAKT A/S
20,54%, Egne aktier 1,10%
RIC PARKEN.CO
DAA
SCHOUW & CO.
DKK
STK
4.552
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
180
160
140
120
100
2009
2010
2011
2012
2013
10 DAGSKURS
+60%
+30%
0%
-30%
178,50
9,7
DATO
2014e
5,0
4,9
3,5
2014e
2014e
5,4
2014e
5,2
2012
2012
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
5,6
2013e
YIELD
ROE
2,80
K/I
10,1
29
3 SIKKERHED
2013e
9,5
P/CE
PEG
5,3
17.06.13
3
8,9
1,4
BETA (3år)
0,94
0,73
190
170
150
130
110
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
37500
25000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
6 AF
GRUPPENS P/E
16,98 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
9.821.200
AFSKRIVNINGER
418.900
124.400
FINANSIELLE POSTER
-1.015.000
EKSTRAORD. POSTER
21.500
SKAT
38.300
NETTO RESULTAT
-907.900
-929.400
AKTIEKAPITAL
280.000
EGENKAPITAL
4.414.700
PASSIVER
10.153.200
DIVIDENDE %
30,00
-19,80
SOLIDITETSGRAD
43,48
EPS
-34,34
-9,36
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
J
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Schouw & Co. er et porteføljeselskab og således moderselskab
for en række virksomheder inden for handel, fødevarer og industri. Ca. 90% af nettoomsætningen genereres uden for Danmarks grænser. Den største del af omsætningen genereres i
selskabet Biomar, verdens tredjestørste producent af fiskefoder.
Selskaberne Fibertex Personal Care og Grene er de næste selskaber i rækken målt på omsætningen. Førstnævnte er blandt
verdens fem største producenter af spunbond nonwovens, der
bruges til bleer, hygiejnebind m.m. Grene en en logistik- og
handelsvirksomhed, der opererer inden for salg af reservedele
og tilbehør til landbruget og industrien. Af øvrige porteføljeselskaber kan nævnes Fibertex Nonwovens, der producerer ikkevævede tekstiler til bl.a. bilsæder, mens selskabet Martin er den
førende producent af computerstyret effektlys. De mindre selskaber Hydra-Grene og det delejede Xergi er henholdsvis en
handels- og ingeniørvirksomhed og leverandør af nøglefærdige
biogasanlæg, mens Incuba er et udviklings- og ventureselskab.
Schouw & Co. ejer desuden en aktiepost i Vestas Wind System
på 4 mio. aktier, samt 1 mio. aktier i den norske fiskeopdrætsvirksomhed Lerøy Seafood. Dertil kommer to investeringsejendomme.
DIREKTION
Jens Bjerg Sørensen,
Peter Kjær
D
-2,18 %
12 MDR
12 MDR
-7,89 %
12 MDR
2,07 %
2012
2013e
51,83 %
49,95 %
23,50 %
2014e
9.450.800
11.929.000
12.477.800
13.000.000
1.365.000
8.439.700
384.300
403.000
390.400
420.000
425.000
395.600
368.600
646.300
772.200
780.000
820.000
190.000
-610.300
-663.400
-154.200
-150.000
-150.000
-77.100
166.800
77.900
114.600
30.800
144.500
150.000
160.000
28.500
480.000
510.000
112.800
467.500
-253.300
-72.300
-420.100
-72.300
467.500
480.000
510.000
34.900
255.000
255.000
255.000
255.000
255.000
255.000
4.391.600
4.196.100
4.623.900
4.454.500
8.899.900
9.900.500
10.381.300
9.658.500
30,00
40,00
50,00
30,00
-9,50
-1,68
10,60
0,79
49,98
42,38
44,54
46,12
1,29
-16,47
-2,84
18,33
18,82
20,00
14,23
-4,25
15,11
33,56
35,29
36,67
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.12
11.04.13
April 2008: Nom. 15.530.000 kr. aktier som fondsaktieemissionGeneralforsamling:
i forholdet 1:1 ifm. fusion med Biomar Holding
06.03.13
16.08.12
Halvårsmeddelelse:
I årets første kvartal måtte Schouw & Co. realisere en tilbagegang i omsætningen fra 2.695 mio. kr. første kvartal forrige år til 2.578 mio. kr. dette år. På
trods af denne tilbagegang blev periodens resultat af fortsættende aktiviteter
97,6 mio. kr. mod 75,0 mio. kr. samme periode forrige år. Som følge af et resultat på 270,2 mio. kr. af ophørende aktiviter blev periodens resultat 367,8
mio. kr. Ledelsen fastholder forventningerne til en omsætning i størrelsesordenen 13,5 mia. kr. (mod 12,5 mia. kr. i 2012) og et EBIT i intervallet 680-770
mio. kr. (mod 772 mio. kr. i 2012). Årsregnskabet for 2012 viste stor fremgang for omsætningen og også stor fremgang for resultat af primær drift.
Omsætningen steg 13% til 12.478 mio. kr., mens resultat af primær drift blev
forbedret fra 644 mio. kr. til 772 mio. kr. I 2012 indgår franske Fibertex Nonwovens i hele året, mod kun 8 måneder i 2011, hvilket påvirker væksten i
omsætningen med ca. 150 mio. kr. Resultat efter skat fra associerede virksomheder udgør samlet et underskud på 5 mio. kr. mod et underskud på 26
mio. kr. i 2011. Koncernens finansielle poster udgør en nettoudgift på 154
mio. kr. mod en nettoudgift på 643 mio. kr. i 2011. Årets mest markante begivenhed var salget af Martin Professional til amerikanske Harman InternatioBESTYRELSE
Jørn Ankær Thomsen, Erling Eskildsen, Niels K. Agner, Erling
nal Industries. Således fremkom årets resultat før skat på 613 mio. kr. mod Lindahl, Kjeld Johannesen, Jørgen Wisborg, Agnete Raaschou24 mio. kr. året før. Efter en skattebetaling på 145 mio. kr. fremkom årets reNielsen
HOVEDAKTIONÆRER
sultat på 498 mio. kr. mod -72 mio. kr. i 2011. Aftalen blev indgået den 19.
Givesco A/S 28,09%, Direktør Svend Hornsylds Legat 14,82%,
december 2012, hvor den samlede værdi af handlen blev opgjort til ca. 917
Egne aktier 7,60%
mio. kr.
RIC SCHO.CO
DAA
SKJERN BANK
DKK
STK
252
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
190
150
110
70
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
20 DAGSKURS
3,7
DATO
2,1
1,9
0,1
2014e
2014e
63,0
2014e
61,3
0,4
0,0
2013e
2013e
COST RATIO
2012
64,8
2013e
ROE
K/I
4,7
128
2014e
2012
2012
0,00
17.06.13
3 SIKKERHED
2013e
9,8
P/CE
PEG
YIELD
2013
26,10
4
7,0
0,1
BETA (3år)
0,46
0,00
110
90
70
50
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
1500
1000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2011
GRUPPE: BANKER
12 AF
GRUPPENS P/E
28,66 GRUPPENS K/I
2008
211.796
152.806
155.221
DEBITORTAB NETTO
69.572
SKAT
-18.471
NETTO RESULTAT
-58.152
-58.152
AKTIEKAPITAL
22.560
EGENKAPITAL
463.661
PASSIVER
5.618.617
DIVIDENDE %
0,00
-11,63
SOLIDITETSGRAD
8,25
EPS
-51,55
-53,69
CEPS
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
D
J
F
M
A
M
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
11,06 %
12 MDR
12 MDR
8,65 %
12 MDR
15,88 %
2012
2013e
208.827
214.058
213.716
226.000
217.990
231.861
215.835
222.943
235.000
249.126
153.624
138.754
141.558
143.000
149.404
73.085
52.181
69.204
60.000
218.119
982
5.838
2.433
6.400
-28.443
25.600
-90.846
9.839
3.053
4.854
3.053
4.854
9.839
25.600
-90.846
22.560
22.560
192.800
192.800
22.560
380.421
380.717
546.986
373.388
5.496.049
5.249.140
6.004.480
4.988.301
0,00
0,00
0,00
0,00
0,81
1,28
2,12
-21,71
7,00
7,25
9,11
7,49
-80,54
2,71
4,30
7,11
2,66
7,87
72,07
72,64
65,92
12,20
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Marts 2007:Nom. 18.800.000 kr. aktier med tegningskurs på Generalforsamling:
500 kr. franko
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Skjern Bank blev etableret i 1906 og er et selvstændigt, vestjysk
pengeinstitut med hovedsæde beliggende i Skjern by. Banken
har filialer i Esbjerg og Varde samt afdelinger i Ribe, Bramming
og Hellerup. Bankens hovedaktivitet er at udbyde bankprodukter
til private kunder, erhvervs- og institutionelle kunder samt offentlige virksomheder. Kunderne er primært baseret i Vest- og Sydvestjylland samt Hellerup-området nord for København. Banken
ønsker at kunne tilbyde kunderne et fuldt produktsortiment inden for den finansielle sektor kombineret med professionel rådgivning.
J
2013
-69,47 %
-67,77 %
-75,17 %
2014e
237.000
246.000
146.000
55.000
9.000
36.000
36.000
192.800
3,73
14,11
31.12.12
04.03.13
07.02.13
16.08.12
Nedgang i renteindtægterne resulterede i et marginalt fald i netto rente- og
gebyrindtægter til 51,5 mio. kr. efter 1. kvartal 2013. Forøgede positive kursreguleringer medførte, at periodens resultat efter skat androg 5,2 mio. kr. Ledelsen venter fortsat at basisindtjeningen vil ligge i intervallet 90-100 mio. kr.
Skjern Bank har i året 2012 realiseret netto rente- og gebyrindtægter på
213,7 mio. kr., hvilket er marginalt lavere end 2011, og primært er drevet af
signifikant øgede renteudgifter. Nettogebyrer steg med knap 6 mio. kr., hvilBankens balance androg ultimo 2011 5.249 mio. kr. fordelt på
ket desværre ikke var nok til at kompensere for renteudgifterne. En særdeles
følgende hovedposter:
positiv udvikling på aktie- og valutamarkedet medførte dog en positive kursAKTIVER
PASSIVER
Kasse & tilgodehav.
(9%)
Bankgæld
(3%)
reguleringer på 8 mio. kr. Medarbejderstaben er i årets løb blevet nedbragt
Udlån
(67%)
Indlån
(67%)
Andre aktiver
(4%)
Andre passiver
(23%)
med 8, hvilket afspejler sig positivt i lønomkostningerne der er faldet med
Fondsbeholdning
(20%)
Ansvarlig kapital
(7%)
3,5% til 78 mio. kr. Driftsresultatet før afskrivninger ender derfor bedre end
Banken havde ultimo 2010 131 ansatte.
2011 på 81,4 mio. kr. Øgede nedskrivninger i årets løb kunne Skjern Bank
dog ikke slippe for, og de androg 69 mio. kr. mod 52 mio. kr. i 2011. Da asDIREKTION
socierede virksomheder ikke gav underskud i år, endte resultatet efter skat
Per Munck
alligevel 15% bedre end sidste år og androg 12,3 mio. kr. Banken har nedbragt sine udlån en anelse, hvorfor de beløber sig på 3,5 mia. kr., mens indBESTYRELSE
Hans Ladekjær Jeppesen, Bjørn Jepsen, Finn Erik Kristiansen,
lån er blevet øget med 1 mia. kr. til nu 3,8 mia. kr. Banken har i løbet af året
Jens Okholm, Søren Dalum Tinggard, 2 medarbejdervalgte rep.
gennemført en aktieemission på 170 mio. kr. og forøget egenkapitalen såleHOVEDAKTIONÆRER
des at den ultimo 2012 udgør 547 mio. kr. Banken har en solid solvensoverAP Pension 20,74% (5,00%), Lind Invest 20,74% (5,00%), Egne
dækning på 7,7%, og overholder samtidig alle grænseværdierne i Finanstilaktier 0,83%
synets Tilsynsdiamant.
RIC SKJE.CO
DAA
SMALLCAP DANMARK
DKK
STK
269
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
69
63
57
+60%
+30%
0%
-30%
51
2009
2010
2011
2012
20 DAGSKURS
8,3
DATO
10,7
10,2
N/M
2014e
2014e
N/M
2014e
N/M
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
N/M
2013e
ROE
5,05
K/I
8,8
143
2014e
2012
2012
8,3
17.06.13
3 SIKKERHED
2013e
10,7
P/CE
PEG
YIELD
2013
51,50
4
10,2
N/M
BETA (3år)
0,94
0,37
66
62
58
54
50
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
3000
2000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER
9 AF
GRUPPENS P/E
16,81 GRUPPENS K/I
2008
RENTEINDTÆGTER NETTO
4.111
KURSREG. VÆRDIPAPIRER
ØVRIGER INDTÆGTER NETTO
ORDINÆRT RESULTAT
-251.406
SKAT
-33.508
NETTO RESULTAT
-217.898
-217.898
AKTIEKAPITAL
104.276
EGENKAPITAL
287.142
PASSIVER
310.245
DIVIDENDE %
12,50
-52,76
SOLIDITETSGRAD
92,55
EPS
-39,92
-39,92
CEPS
DIREKTION
Jens Erik Høst
BESTYRELSE
Jan O. Frøshaug, Niels Roth, Merete Jørgensen, Per Søndergaard Pedersen
HOVEDAKTIONÆRER
Egne aktier 15,60%, 1/2 af 1972 A/S 11,40%, Harald Simonsens Ejendomskontor 10,10%, A/S PSE 5069 10,00%
RIC SCD.CO
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
SmallCap Danmark er et specialiseret investeringsselskab med
fokus på danske small cap aktier. Investeringsuniverset og det
indeks, der anvendes som benchmark er KFMX.
Investeringsstilen er stock-picking med en fokuseret portefølje
på omkring 20 selskaber. I kraft af den smalle portefølje kan
væsentlig analysekapacitet allokeres enkeltselskaberne og et
aktivt ejerskab er muligt. De 10 største investeringers kursværdi
udgjorde ultimo 2011 79,2% af selskabets egenkapital.
Minimum 80% af porteføljen skal placeres i danske aktier. Efter
dokumenterede resultater i det øvrige Norden, er det på et
fremtidigt tidspunkt målet at reducere dette minimum. På
investeringstidspunktet må enkeltpositioner ikke udgøre over
20% af beholdningen. Summen af de tre største positioner må
ikke overstige 45%. Selskabet arbejder med fire
investeringsstrategier: Value, Take-over, Growth og
Restructuring. Selvom det primære investeringsunivers er
KFMX, investeres der kun i særlige tilfælde i biotek-, IT-, finans
og rederivirksomhed, som kræver stor specialviden. Gns. antal
ansatte i 2011: 3.
M
-1,16 %
12 MDR
12 MDR
-5,41 %
12 MDR
3,13 %
2012
2013e
-669
-3.429
-537
1.237
27.516
-91.776
32.282
129.212
3.870
-3.783
2.905
6.389
-499
129.711
32.282
28.481
-101.154
24.611
-97.371
32.282
129.711
104.276
104.276
104.276
104.276
416.589
276.760
284.583
394.163
516.093
313.443
313.704
478.539
17,00
9,00
13,00
17,00
6,07
-28,09
11,50
38,08
92,91
88,30
90,72
82,37
24,88
4,72
-18,68
6,19
24,88
4,72
-18,68
6,19
SENESTE EMISSION
December 2000: Nedskrivning af aktiekapitalen med nom.
71.543.400 kr. ved nedsættelse af stykstørrelse fra 100 kr. til
60 kr. pr. aktie
33.500
8.500
25.000
25.000
104.276
4,79
4,79
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
7,65 %
4,24 %
-12,44 %
2014e
35.000
8.750
26.250
26.250
104.276
5,03
5,03
31.12.12
17.04.13
20.03.13
19.07.12
SmallCap Danmark har i 1. kvartal 2013 fortsat vanskeligt med at følge den
positive udvikling på aktiemarkedet, og har tilmed også klaret sig markant
dårligere end sit benchmark, KFMX-indekset. Resultatet for 1. kvartal var et
overskud på 8,8 mio. kr. før og efter skat, svarende til et afkast på 3,1%, hvor
KFMX-indekset steg 14,5%. Efter lange tiders underperformance, overgik
smallcap- og midcap-aktierne de store C20-aktier, hvis indeks steg med 7,7%
i 1. kvartal. Den svagere udvikling i SmalCap Danmarks portefølje kan især
tilskrives Egetæpper, BoConcept, Rias samt BioPorto og B&O, mens LiqTech, Per Aarsleff og Auriga Industries har bidraget positivt til performance.Der er taget skridt til at reducere selskabets omkostningsbase med 25%
med fuld effekt fra 2. halvår 2013. Ledelsen vurderer stadig, at forudsætningerne er til stede for, at 2013 bliver et ganske godt aktieår med et stigningspotentiale på 10-20%. 2012-resultatet blev 32,3 mio. kr., hvilket var en markant forbedring ift. underskuddet på 94,8 mio. kr. i 2011, men dog kun svarede til et afkast på 11,7%, hvor KFMX-indekset (endda uden reinvesterede
udbytter) gav 14,1%. Selskabets beholdning af egne aktier udgjorde ved
årsskiftet 13,8% af aktiekapitalen, og de i 2012 indkøbte aktier var i gennemsnit erhvervet til 18,1% under indre værdi. Det aktiverede skattemæssige underskud udgør 23,0 mio. kr., hvortil kommer et ikke-aktiveret skattemæssigt
underskud på 26,9 mio. kr., så der kan rapporteres et resultat på 199,4 mio.
kr., før der skal betales skat.
DAA
SMARTGUY GROUP
DKK
STK
625
KURSPOTENTIALE
P/E
2012 6m
7
6
4
2
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
1 DAGSKURS
Neg
P/CE
PEG
2012 6m
2012 6m
Neg
EV/EBITDA
2012 6m
Neg
ROE
-12,0
YIELD
2013
2,20
0,00
N/M
DATO
17.06.13
37
3 SIKKERHED
2012/13e Neg
4
2013/14e 86,9
2012/13e Neg
2012/13e N/M
2012/13e125,1
2013/14e 41,7
2013/14e N/M
2013/14e 21,4
K/I
BETA (3år)
3,30
0,86
7
6
4
3
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
22500
15000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2011
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD.
16 AF
22
GRUPPENS P/E
22,84 GRUPPENS K/I
3,04
2008
NETTOOMSÆTNING
1.285
AFSKRIVNINGER
22.512
-44.567
FINANSIELLE POSTER
3.540
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
1.262
NETTO RESULTAT
-42.289
-42.289
AKTIEKAPITAL
2.716
EGENKAPITAL
87.426
PASSIVER
98.827
DIVIDENDE %
0,00
-39,02
SOLIDITETSGRAD
88,46
EPS
-8,08
-3,78
CEPS
A
FORRETNINGSOMRÅDE
SmartGuy Group udbyder modetøj på internettet, både på det
danske og en række andre andre europæiske markeder, og har
ca. 1,5 mio. registrerede brugere. Varesortimentet består af tøj,
sko, sportstøj og sportsudstyr, personlig pleje og accessories.
Koncernen forhandler omkring 1.000 mærker og har i 2013 flyttet lageret fra Danmark til Polen. Koncernen har udover moderselskabet i Danmark datterselskaber i Sverige, Norge, Tyskland,
England, Rusland, Holland, Polen og Finland. SmartGuy Group
blev stiftet mod slutningen af IT boblen i år 2000 af fire partnere,
Christian Kusk, Poul Kusk, Nicolai Kærgaard og Jens Dalsgaard. Efter boblen brast lykkedes det selskabet at fortsætte
driften ved at drive forretningen fornuftigt, med en forventning
om at udvikle virksomheden i takt med e-handel og internet penetreringen voksede i Danmark. Koncernen startede ud med
blot en enkelt hjemmeside, Smartguy.dk, og øgede derefter
produktporteføljen med SmartGirl, SmartKids, SmartMen og
senest SmartSport. Der er omkring 200 ansatte i virksomheden.
2010
1.055
4.887
5.785
-18.726
-16.902
-280
2.324
-39.138
-7.569
2.076
2.989
-25.957
-60.505
-21.367
-18.388
2.719
2.716
1.535
61.455
10.342
70.109
0,00
0,00
-67,84
-24,70
14,84
87,66
-3,51
-5,01
-2,41
-3,87
SENESTE EMISSION
M
A
M
J
2013
I FORHOLD TIL GRUPPEN
I FORHOLD TIL MARKEDET
2009
F
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2011
750
-1.886
-18
627
-1.277
-1.904
2.719
198
371
0,00
-219,73
53,37
-0,70
-0,42
-24,14 %
12 MDR
12 MDR
-24,71 %
12 MDR
-20,85 %
2012 6m
2012/13e
-1.054
349
-1.500
-2.204
-704
8.157
8.870
14.088
0,00
-15,54
62,96
-0,26
-0,26
1,85 %
-17,79 %
-17,15 %
2013/14e
450.000
6.300
-1.300
-8.681
1.880
-11.861
-11.861
284.157
-0,04
-0,02
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
585.000
7.781
21.469
-11.868
2.400
7.201
7.201
284.157
0,03
0,05
30.06.12
31.10.12
28.09.12
28.02.13
SmartGuy Group opgiver ikke konkrete kvartalstal, men kan efter årets 3.
kvartal rapportere om øget konkurrence i markedet, hvilket har skabt et behov for at øge markedsføringsaktiviteterne. Det har lagt pres på overskudsgraden. For regnskabsåret 2012/13 forventer ledelsen dog fortsat et salg på
450 mio. kr., mens forventningerne til EBITDA nedjusteres til 5 mio. kr. Nettoomsætningen efter 1. halvår 2012/13 steg med 39% til 221 mio. kr., mens
resultatet efter skat endte på samme niveau som 2011 med 6,8 mio. kr. Efter
en successfuld aktieemission, beløber selskabets egenkapital sig på 189
mio. kr. Ledelsen forventer en samlet omsætning på DKK 450 mio. og et
EBITDA resultat på mellem DKK 15 og DKK 30 mio. for helåret 2012/13.
31. oktober 2012 blev aktierne i SmartGuy indskudt i SCF Technologies, som
herefter blev omdøbt til SmartGuy Group. I 2011/12 realiserede SmartGuy
Group en omsætning på 340 mio. kr. og et EBITDA på 20,3 mio. kr. Resultatet efter skat androg 9,1 mio. kr. Egenkapitalen beløb sig til 57,9 mio. kr. og
DIREKTION
balancen 166 mio. kr. Siden selskabets opstart, er omsætningen vokset med
Nicolai Dines Kærgaard,
Christian Bjerre Kusk,
signifikante årlige vækstrater, og senest er salget i udlandet steget markant. I
Peter Grand,
forbindelse med strategien om at ekspandere til hele Europa, har Gruppen
BESTYRELSE
Ebbe Pelle Jacobsen, Morten Windfeldt, Christian Stadil, Jacob senest opkøbt Styedelux.com. Ledelsen forventer, at væksten og den positiRisgaard, Poul Kusk
ve udvikling fortsætter. Dog har selskabet investeret en del i IT, lancering og
HOVEDAKTIONÆRER
udvikling i nye lande samt udvidelse af ledelseslaget for at kunne sikre udnytLas Atalayas 49,33%, NK Invest 33,30%, Aktieselskabet af
telse af det fremtidige potentiale. Dette forventes at lægge et nedadgående
14.10.2012 10,01%, Kusk investering ApS
pres på overskudsgraden i de kommende år.
RIC SMART.CO
DAA
TK DEVELOPMENT
DKK
STK
351
KURSPOTENTIALE
P/E
2012/13
29
25
21
17
13
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
15 DAGSKURS
2012/13
2012/13
Neg
EV/EBITDA
2012/13
Neg
ROE
3,4
0,00
DATO
17.06.13
4 SIKKERHED
2013/14e 7,5
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2013
8,35
2014/15e
2013/14e 7,2
2013/14e N/M
2013/14e 22,4
N/M
K/I
69
2014/15e
2014/15e
3,3
0,0
2014/15e 14,3
BETA (3år)
0,25
4
3,5
0,79
21
18
15
12
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
22500
15000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2011
11 AF
GRUPPENS P/E
39,36 GRUPPENS K/I
2008/09
NETTOOMSÆTNING
1.052.400
AFSKRIVNINGER
6.000
201.700
FINANSIELLE POSTER
-33.400
SKAT
12.800
NETTO RESULTAT
155.200
155.200
AKTIEKAPITAL
560.900
EGENKAPITAL
1.506.000
PASSIVER
3.816.100
DIVIDENDE %
0,00
10,54
SOLIDITETSGRAD
39,46
EPS
4,81
4,72
CEPS
A
M
J
J
2012
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
-33,73 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
-35,48 %
3 MDR
12 MDR
-30,85 %
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13
2013/14e
-40,48 %
-36,36 %
-51,59 %
2014/15e
576.900
359.800
632.300
600.000
1.369.900
3.000
2.800
2.200
5.000
4.500
127.200
65.500
-241.100
110.000
57.500
-53.200
-83.600
-87.400
-50.000
-17.900
600
-12.700
167.300
13.000
14.000
47.000
25.400
-493.300
73.600
27.000
73.600
27.000
-493.300
47.000
25.400
631.000
631.000
631.000
631.000
560.900
1.866.000
1.876.400
1.389.700
1.593.400
4.622.000
4.639.500
4.009.300
4.377.300
0,00
0,00
0,00
0,00
4,26
1,44
-30,21
1,64
40,37
40,44
34,66
36,40
0,79
2,04
0,64
-11,73
1,12
1,42
2,01
0,16
-11,60
1,24
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
August 2010: Nom. 210.328.575 kr. nye aktier a 15 kr. til kursGeneralforsamling:
15 kr. franko med fortegningsret for de hidtidige aktionærer i Regnskabsmeddelelse:
forholdet
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
TK Development forretningsområde er udvikling og drift af fast
ejendom såvel nationalt som internationalt. Forretningsområdets
primære fokus er etablering af shoppingcentre, storcentre og
domicilejendomme. Etablering af boliger i Polen udgør imidlertid
også en vigtig del af koncernens aktiviteter. Koncernens hovedkontor ligger i Aalborg, hvortil kommer afdelinger i København,
Berlin, Warszawa, Prag, Stockholm, Helsinki, Vilnius, Riga og
Sofia. TK Development koncernen er opdelt i tre enheder: Moderselskabet TK Development, TKD Nordeuropa og Euro Mall
Holding. Moderselskabet er holdingselskab for TKD Nordeuropa
og Euro Mall Holding, men derudover omfatter selskabet aktiviteterne i Tyskland, Rusland og Bulgarien. TKD Nordeuropa omfatter koncernens nordeuropæiske aktiviteter på markederne i
Danmark, Sverige, Finland og Baltikum. Euro Mall Holding ejes
90% af TK Development og 10% af IØ-fonden og omfatter koncernens aktiviteter i Centraleuropa. Aktiviteterne i Polen, Tjekkiet og Slovakiet består overvejende af udvikling af retailprojekter
samt drift og optimering af eksisterende shoppingcentre. I kraft
af regnskabspraksis for indregning af solgte projekter varierer
omsætningen væsentligt fra år til år. Antal medarbejdere primo
2012 udgør 119
DIREKTION
Frede Clausen,
Robert Andersen
J
2013
700.000
5.000
175.000
-45.000
30.000
100.000
100.000
631.000
2,38
2,50
31.12.13
22.05.13
25.04.13
25.09.12
Ledelsen har i regnskabsåret 2012/13 taget fat om nældens rod og foretaget
massive nedskrivninger og værdireguleringer, som samlet set er resulteret i
et nettounderskud på knap 0,5 mia. kr. og et næsten lige så stort fald i egenkapitalen. Efter at ledelsen i først ved halvåret nedskrev den aktiverede negative skat med 150 mio. kr., har man efterfølgende øget dette til 200,5 mio. kr.,
og derudover foretaget værdireguleringer af investeringsejendomm og nedskrivninger af projekter med i alt 341,3 mio. kr. Selv om nedskrivningerne ikke i sig selv har likviditetsmæssig effekt, er det et klart tegn på krisen i den
finansielle sektor og i ejendomsbranchen, som vanskeliggør finansiering og
har gjort omsætningen trægere end ventet. TK Development har revurderet
salgsstrategien for færdigopførte projekter og investeringsejendomme, hvor
man nu vil acceptere lavere salgspriser for at fremme omsætningen, så man
kan frigive finansielle ressourcer, herunder reducere gælden. Endvidere har
man justeret strategien, så man koncentrerer indsatsen i Danmark, Polen,
Sverige og Tjekkiet, mens man over en toårig periode vil udfase engagementerne i Finland, Tyskland, Baltikum og Rusland. Man vil reducere de faste
omkostninger med 20%, herunder har der været et vist pres fra aktive inveBESTYRELSE
Niels Roth, Torsten E. Rasmussen, Per Søndergaard Pedersen,
storer om tilbageholdenhed i ledelsesaflønningen. Ledelsen forventer for
Jesper Jarlbæk, Jens Erik Christensen, Peter Thorsen
2013/14 et positivt resultat før skat for de fortsættende aktiviteter, men usikHOVEDAKTIONÆRER
kerheden om afviklngsaktiviteterne er høj og indgår ikke i forventningerne.
Storm Capital Management 10,47%, Kurt Daell 10,01%, StrateDet understreges, at frasalg af projekter og grunde har stor betydning for forgic Capital ApS 9,52%, Carl Ejler Rasmussen
ventningernes efterlevelse.
RIC TKDV.CO
DAA
TOPOTARGET
DKK
STK
427
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
5
4
3
2
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
1 DAGSKURS
Neg
DATO
Neg
Neg
N/M
2014e
2014e
Neg
2014e
Neg
Neg
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
Neg
2013e
ROE
K/I
-14,0
118
2014e
2012
2012
0,00
17.06.13
4 SIKKERHED
2013e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2013
2,98
4
Neg
N/M
BETA (3år)
1,58
0,47
4
3
2
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
30000
20000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2011
4 AF
GRUPPENS P/E
19,91 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
43.890
AFSKRIVNINGER
7.938
-294.370
FINANSIELLE POSTER
-11.737
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
-4.899
NETTO RESULTAT
-301.208
-301.208
AKTIEKAPITAL
66.304
EGENKAPITAL
429.376
PASSIVER
619.032
DIVIDENDE %
0,00
-55,04
SOLIDITETSGRAD
80,07
EPS
-4,05
-2,68
CEPS
143.317.114 DKK Ordinære
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
D
J
F
M
A
M
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
27,90 %
12 MDR
12 MDR
14,42 %
12 MDR
33,45 %
2012
2013e
129.038
65.598
2.395
50.000
43.979
193.101
414
2.647
5.000
25.735
-11.378
-31.352
-80.210
-30.000
-132.492
68.773
1.087
-1.156
-5.000
-10.250
-3.999
99
-43.985
-1.253
-2.277
-35.000
-140.465
-81.267
101.380
-33.011
101.380
-29.012
-81.366
-35.000
-140.465
132.652
132.652
132.652
132.609
132.609
360.216
330.729
249.997
411.798
465.821
370.476
277.686
585.413
0,00
0,00
0,00
0,00
26,26
-8,40
-28,02
-33,40
77,33
89,27
90,03
70,34
-1,35
0,76
-0,22
-0,61
-0,24
-0,92
1,89
-0,22
-0,59
-0,21
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Juli 2009: Nom. 66.304.510 kr. nye aktier tegnet til kurs 2,00 iGeneralforsamling:
en fortegningsemission til finansiering af diverse studier
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Topotarget, der blev introduceret på Københavns Fondsbørs i
juni 2005. Topotarget er et internationalt biofarmaceutisk selskab med hovedsæde i København. Selskabet beskæftiger sig
med klinisk udvikling og registrering af onkologiprodukter. Topotarget fokuserer i samarbejde med Spectrum Pharmaceuticals,
Inc., på udviklingen i de pivotale studier af dets førende lægemiddelkandidat, belinostat, som har vist positive resultater som
enkeltstofbehandling af blodkræftsygdomme samt positive resultater i solide kræftsvulster. Belinostat kan anvendes i kombination med fulde doser kemoterapi og er i registreringsfase inden for PTCL (perifert T-celle lymfekræft). Selskabet forventer
at offentliggøre top-linie resultater i 2. halvår med Belinostat til
PTCL. I 2011 frasolgte Topotarget rettighederne til selskabets
første produkt Totect/Savene. I 2011 beskæftigede selskabet i
gennemsnit 42 (2010: 50)
J
2013
-7,43 %
-11,33 %
-24,70 %
2014e
50.000
5.000
-30.000
-5.000
-35.000
-35.000
132.609
-0,24
-0,21
31.12.12
10.04.13
31.01.13
29.08.12
I årets første kvartal måtte Topotarget konstatere et underskud på 10,2 mio.
kr. mod -18,8 mio. kr. samme periode forrige år. Topotarget nedjusterede
sine forventninger for året og forventer nu et estimeret overskud før skat i
størrelsesordenen DKK 49-54 mio. for indeværende regnskabsår (i forhold til
tidligere DKK 74-79 mio.). Omsætningen i 2012 udgjorde 2,4 mio. kr. mod
65,6 mio. kr. i 2011. På trods af den svage omsætning i 2012 har 2012 ifølge
ledelsen i Topotarget ført selskabet på en entydig og sikker vej. Selskabets
mål om at gøre belinostat til Topotargets primære fokusområde er fortsat fra
2011 - og det med stor succes. Ledelsen har nu bekræftet, at belinostat har
en overbevisende effekt, og at stoffet har en favorabel sikkerhedsprofil. Produktionsomkostninger udgjorde 1,4 mio. kr. svarende til et fald på 0,5 mio. kr.
i forhold til året før. Forsknings- og udviklingsomkostninger androg 46,5 mio.
kr. mod 54,3 mio. kr. i 2011. Reduktionen skyldes primært, at de er færre
studier igang end i 2011. Administrationsomkostningerne beløb sig til 34,7
DIREKTION
mio. kr., hvilket svarer til et fald på 15%. Stigningen kan henføres til en øget
Anders Fink Vadsholt
support til samarbejdsaktiviteter. Topotarget realiserede et underskud på
80,0 mio. kr., hvor de året før realiserede et underskud på 33,0 mio. kr. UltiBESTYRELSE
Bo Jesper Hansen, Jeffrey H. Buchalter, Ingelise Saunders, ,
mo 2012 blev egenkapitalen opgjort til 251 mio. kr. Topotarget fokuserer fortAnker Lundemose, Per Samuelsson, Gisela Schwag, Karsten
sat på at gøre belinostat til en af de mest effektive HDAC-hæmmere i udvalgWitt
HOVEDAKTIONÆRER
te indikationer. Som led i dette arbejde har vi i øjeblikket fokus på at indsende
HealthCap 13,01%
en NDA til de amerikanske sundhedsmyndigheder (FDA) for belinostat i
PTCL.
RIC TOPO.CO
DAA
UIE
STK
USD
4.487
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
1010
860
710
560
410
2009
2010
2011
+60%
+30%
0%
2013 -30%
2012
10 DAGSKURS
977,00
4,9
DATO
2014e
12,0
11,7
N/M
2014e
2014e
Neg
2014e
Neg
2012
2012
4,9
0,0
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
Neg
2013e
ROE
3,71
K/I
11,6
41
2 SIKKERHED
2013e
12,0
P/CE
PEG
YIELD
17.06.13
3
11,7
N/M
BETA (3år)
1,92
0,44
940
850
760
670
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
75000
50000
-30%
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2011
A
M
J
J
A
S
N
D
J
F
2009
FORRETNINGSOMRÅDE
United International Enterprise (UIE) blev stiftet i 1982, da den
Malaysiske stat overtog 70% af aktierne i United Plantations
Berhad (UP, se denne), som et alternativ for de aktionærer, som
måtte afhænde UP-aktier. Selskabet er registreret og har hovedkontor i Nassau, Bahamaøern. UIE blev noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S i 1984. UIE investerer i selskaber i
den agroindustrielle sektor, til langsigtet og aktivt engagement.
Selskaberne der investeres i fremstiller maskiner og bygninger
o.l. hjælpemidler til landbruget. UIEs fremtidsudsigter er primært
afhængige af resultaterne fra de associerede selskaber UP og
AarhusKarlshamn (AAK). Disse to investeringsobjekter er stærkt
afhængige af priserne på palmeolie og vegetabilske olie, samt
den globale efterspørgsel på fødevarer. Selskabet er centralt
placeret i Plantagegruppen, som kontrolleres af The BekNielsen Fund. UIE ejer direkte 45,3% af United International
Holdings Limited, 46,1% af United Plantations Berhad(UP),
41,5% af BNS Holding AB, der ejer 40,4% af AarhusKarlshamn
AB, og endelig ejer UIE 27,1% af Durisol UK.
2010
M
A
M
J
2013
GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE
19 AF
GRUPPENS P/E
13,43 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 USD)
NETTOOMSÆTNING
AFSKRIVNINGER
2.949
-6.037
FINANSIELLE POSTER
-305
SKAT
-2.010
NETTO RESULTAT
35.356
35.356
AKTIEKAPITAL
51.433
EGENKAPITAL
315.273
PASSIVER
316.188
DIVIDENDE %
7,00
11,26
SOLIDITETSGRAD
99,71
EPS
6,87
7,45
CEPS
45.925.620 USD Aktier
O
2012
2011
0,34 %
3,48 %
4,70 %
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2012
12 MDR
12 MDR
12 MDR
2013e
-1.888
-8.444
-2.674
-8.500
-2.535
255
-510
170
1.000
1.516
132
188
32
1.000
1.063
65.000
52.358
150.092
50.575
62.314
50.575
62.314
150.092
65.000
52.358
51.433
51.433
51.433
51.433
51.433
430.332
454.609
559.557
374.932
430.897
455.311
560.286
375.482
17,00
10,00
63,00
35,00
12,56
14,08
29,60
15,17
99,87
99,85
99,87
99,85
10,18
9,83
12,12
29,47
14,15
10,18
9,83
12,13
29,45
14,14
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Juni 1997: 4.000.000 USD nye aktier som fondsaktier (10:1) Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
21,01 %
20,63 %
-1,57 %
2014e
-8.500
1.000
1.000
66.500
66.500
51.433
14,48
14,48
31.12.12
12.06.13
28.02.13
29.08.12
Som følge af ændring i dagsværdien (børskursen) af MSAB steg UIE's Q1resultat netto fra USD 14,5m til 26,1m. UIE opnåede i 2012 sit hidtil højeste
resultat på USD 150,1m, hvilket dog inkluderede en ekstraordinær fortjeneste
på USD 76,5m ifm. transaktioner med ejerandelen i AarhusKarlshamn (AAK).
Resultatet eksklusiv den ekstraordinære fortjeneste udgjorde USD 73,6m,
hvilket svarer til en stigning på 18% fra 2011. Der blev gennemført to transaktioner, hvor der i juli 2012 blev solgt 2/3 af aktieposten i AAK og samtidig erhvervet aktier i det børsnoterede MSAB, og i december 2012 blev en mindre,
men lignende, transaktion gennemført. UIE har dermed en ejerandel på 1,7%
i MSAB, mens ejerandelen af AAK er reduceret til 3,3%. Der blev i december
udbetalt et ekstraordinært udbytte på USD 6,00 pr. aktie. Endvidere blev den
sidste fase af forenklingen af ejerskabsstrukturen gennemført i november ved
eliminering af krydsejerskabet mellem UIE og UIH, hvorved der blev annulleret 843.317 af UIE's egne aktier. Da UP forventer et lavere resultat for 2013,
DIREKTION
og ejerandelen i AAK er reduceret markant, forventer ledelsen, at UIE's samUlrik Juul Østergaard
lede resultat for 2013 ikke vil nå samme niveau som 2012. Der må fortsat
forventes store udsving i prisen på vegetabilske olier herunder palmeolier,
BESTYRELSE
Carl Bek-Nielsen, Martin Bek-Nielsen, John A. Goodwin, John men fundamentalt taler demografi-udviklingen for et stærkt langsigtet potentiMadsen, Bent Mahler, Jørgen Balle, Kjeld Ranum
ale for UIE. Styrkelsen af det finansielle beredskab forventes anvendt til inveHOVEDAKTIONÆRER
steringer inden for UIE-ledelsens primære kompetenceområder, hvor altså
Brothers Holding Ltd. 41,00% (44,20%), Egne aktier 10,12%
aktiviteterne i det tidligere associerede selskab Aarhus Olie har ligget uden
for de prioriterede område.
FONDSKODE BS9951331318
RIC UIE.CO
DAA
VELOXIS PHARMACEUTICALS
DKK
STK
1.030
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
9
7
5
3
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
0,10 DAGSKURS
Neg
DATO
Neg
Neg
N/M
2014e
2014e
Neg
2014e
Neg
Neg
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
Neg
2013e
ROE
K/I
-56,1
119
2014e
2012
2012
0,00
17.06.13
4 SIKKERHED
2013e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2013
,62
4
Neg
N/M
BETA (3år)
2,51
0,63
1
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
15000
10000
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
4 AF
GRUPPENS P/E
19,91 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
170.122
AFSKRIVNINGER
8.834
-174.064
FINANSIELLE POSTER
24.285
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
NETTO RESULTAT
-149.779
-149.779
AKTIEKAPITAL
56.288
EGENKAPITAL
572.323
PASSIVER
646.293
DIVIDENDE %
0,00
-33,36
SOLIDITETSGRAD
88,55
EPS
-3,07
-2,89
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
J
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Veloxis Pharmaceuticals er en farmaceutisk virksomhed med en
fremskreden portefølje af rettighedsbeskyttede produktkandidater. Selskabet påbegyndte sine aktiviteter d. 13. juni 2002 efter
udskillelse fra H. Lundbeck A/S. I den forbindelse indgik selskabet i en overdragelses- og licensaftale med H. Lundbeck A/S,
hvor det opnåede fuld adkomst til Melt Dose Teknologien, som
er den teknologi selskabet bygger på. Alle selskabets produktkandidater er baserede på MeltDose, som er udviklet til at forbedre frigivelsen og absorptionen af lægemiddelstoffer i kroppen ved at inkorporere stoffet på solubiliseret form i en tabletmatrix eksempelvis som en fast-stofopløsning (solid solution).
Selskabets produktportefølje består af følgende produkter: Feno
Chol, Feno, Lerc, Tacro-Organtransplantation, TacroAutoimmunsygdomme og AtorFen. Det er selskabets målsætning, at disse produkter skal lanceres som Best in Class, altså
forbedrede versioner af eksisterende produkter,ved hjælp af
MeltDose-teknologien. Der var ultimo 2009 93 ansatte i selskabet.
D
72,22 %
12 MDR
12 MDR
54,08 %
12 MDR
79,70 %
2012
2013e
1.496
6.868
2.476
9.957
7.320
10.000
10.455
-272.022
-269.867
-240.760
-235.000
-279.534
-759
16.048
-850
5.000
8.540
-21.462
1.425
-1.193
-363
-230.000
-270.994
-262.709
-274.206
-252.626
-274.206
-252.626
-241.610
-230.000
-270.994
452.543
452.543
165.932
165.932
56.568
498.238
255.900
409.737
317.281
562.906
320.927
496.834
379.269
0,00
0,00
0,00
0,00
-67,25
-67,00
-72,60
-60,92
88,51
79,74
80,46
83,66
-4,80
-2,87
-0,56
-0,40
-0,14
-4,62
-2,76
-0,56
-0,40
-0,13
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
November 2010Selskabet udsteder nom. 395.974.670 aktier Generalforsamling:
aï1 kr. pr. aktieTegningskurs 1,20 kr. pr. aktie.
Halvårsmeddelelse:
0,54 %
-3,71 %
-18,22 %
2014e
10.000
-210.000
5.000
-205.000
-205.000
165.932
-0,12
-0,12
31.12.12
17.04.13
06.03.13
22.08.12
Medicinalselskabet Veloxis Pharmaceuticals præsterer en mindre omsætning
på 6,9 mio. kr. efter 1. kvartal 2013, og realiserer et driftsresultat for perioden
på -39,9 mio. kr. Veloxis forventer et driftsunderskud på DKK 170 - 200 millioner og nettounderskuddet forventes ligeledes at udgøre DKK 170 - 200 millioner. Veloxis Pharmaceuticals generede i 2012 en omsætning på 6,9 mio.
kr. sammenlignet med en nul omsætning i 2011. Omsætningen i 2012 bestod af upfront- og milepælsbetalinger fra Veloxis' distributionsaftale med
Chiesi Farmaceutici S.p.A. I løbet af 2012 er der oprettet en distributionsaftale med Chiesi Farmaceutici S.p.A. om kommercialisering og distribution af
selskabets nyformulerede, immunosuppressive lægemiddelkandidat LCPTacro(tm) i visse lande. Aftalevilkårene fastsætter, at Veloxis vil modtage upfront og milepælsbetalinger udgørende et samlet beløb på op til USD 47,5
millioner. I 2012 blev der gennemført en fortegningsretsemission der bidrog
med et nettoprovenu på 409 mio. kr. Forsknings- og udviklingsomkostninger
DIREKTION
faldt med DKK 11,3 millioner, eller 5,1%, fra DKK 222,0 millioner i 2011 til
William J. Polvino,
Johnny Stilou
DKK 210,7 millioner i 2012. Administrationsomkostningerne faldt med DKK
10,9 millioner, eller 22,9%, fra DKK 47,8 millioner i 2011 til DKK 36,9 millioBESTYRELSE
Kim Bjørnstrup, Thomas Dyrberg, Anders Götzsche, Mette Kir- ner i 2012. Denne omkostningsreduktion kan tilskrives den fortsatte fokusestine Agger
ring på at reducere de samlede omkostninger kombineret med effekten af
HOVEDAKTIONÆRER
reduktionen af antallet af medarbejdere, der fandt sted i maj 2012. Veloxis'
LFI 42,70%, Novo 42,70%, Alta Partners III, Inc. 1,71%
nettoresultat for 2012 var et underskud på DKK 262,7 millioner sammenlignet
med DKK 252,6 millioner i 2011.
RIC VELO.CO
DAA
VICTORIA PROPERTIES
EUR
STK
144
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
180
140
100
60
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
Neg
DATO
Neg
Neg
N/M
2014e
2014e
0,0
2014e
0,0
Neg
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
30,8
2013e
ROE
K/I
2,7
154
2014e
2012
2012
0,00
17.06.13
4 SIKKERHED
2013e
38,6
P/CE
PEG
YIELD
2013
30,80
4
Neg
N/M
BETA (3år)
1,06
0,10
120
100
80
60
40
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
6750
4500
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
11 AF
GRUPPENS P/E
39,36 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 EUR)
NETTOOMSÆTNING
9.529
AFSKRIVNINGER
14.333
FINANSIELLE POSTER
-19.391
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
-1.789
NETTO RESULTAT
-3.269
-3.269
AKTIEKAPITAL
30.517
EGENKAPITAL
53.429
PASSIVER
260.254
DIVIDENDE %
0,00
-6,23
SOLIDITETSGRAD
20,53
EPS
-1,57
-1,09
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2012
A
M
J
2013
3,01 %
0,29 %
7,48 %
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Victoria Properties blev etableret som børsnoteret ejendomsselskab i 2006, med hovedfokus på investeringer i tyske ejendomme. Selskabets primære strategi er at investere i ejendomme i
større tyske byer med en positiv økonomisk og demografisk udvikling. Selskabets ejendomsportefølje bestod af 77 ejendomme
i og omkring Hamborg, Frankfurt og Berlin ved udgangen af
2011. Værdien af investeringsejendommene beløb sig på EUR
287 mio. ultimo 2011. 60% af porteføljens kvadratmeter er i Berlin-området, 26% og 14% er i hhv. Frankfurt og Hamborg. Udlejningsprocenten ligger på 95, hvoraf 54% af lejeindtægterne
kommer fra erhvervslejemål. Ud over ejendomsinvestering, fungerer Victoria Properties som Fund og Asset Manager for ejendomme ejet af eksterne parter. Koncernen udfører administration og forvaltning af selskaber med ejendomme i Tyskland, Finland, Sverige og Danmark. Ved udgangen af 2011 havde koncernen managementaftaler på ejendomme til en værdi af EUR
673 mio. I 2011 var der gennemsnitligt ansat 25 personer.
M
2012
13.898
15.264
17.282
13.131
1.097
1.480
6.392
7.027
6.535
376
-14.504
-35.852
-23.779
-3.869
-1.371
4.296
3.931
-446
-3.047
-21.175
-6.741
-33.121
-6.741
-33.121
-21.175
-3.047
31.099
31.263
6.253
30.517
45.218
39.400
18.207
50.298
258.035
302.579
279.753
252.759
0,00
0,00
0,00
0,00
-14,11
-78,28
-73,52
-5,88
17,52
13,02
6,75
19,90
-1,34
-2,93
-13,55
-4,55
-1,31
-1,60
-13,10
-4,42
SENESTE EMISSION
Januar 2012:2.204.780 nye aktier af nom. 50 kr. tegnet til 85
kr. pr. aktieSom følge af del en fortegningsemission og en rettet emission
12 MDR
12 MDR
12 MDR
2013e
18.000
12.000
-12.000
-500
500
500
6.253
0,11
-2,66
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
-2,22 %
4,55 %
-20,47 %
2014e
1.900
7.000
-20.000
-13.000
-13.000
6.253
-2,79
-4,29
31.12.12
24.04.13
22.03.13
31.08.12
I årets første kvartal realiserede koncernen en omsætning på EUR 4,1m mod
EUR 4,3m samme periode forrige år. Periodens resultat androg EUR -1,6m
mod EUR -7,7m i sammenligningsperioden. Grundet den igangværende
salgsproces og den hermed følgende usikkerhed omkring sammensætningen
af selskabets fremadrettede ejendomsportefølje og finansiering i det kommende år, kan selskabet på nuværende tidspunkt ikke udmelde forventninger
til resultat mv. for regnskabsåret 2013. I 2012 har FS Property Finance A/S
endvidere hævet rentesatsen på Victoria Properties' engagement til 7,18%.
Selskabet har protesteret blandt andet imod denne renteforhøjelse, som efter
selskabets opfattelse er i strid med Afviklingsbekendtgørelsen samt intentionerne bag Bankpakke V om at undgå forceret afvikling af FIHs ejendomsengagementer. Som følge af ovenstående har selskabets bestyrelse initieret en
proces, hvor selskabets ejendomsportefølje søges afhændet. På baggrund
heraf pågår en række drøftelser med potentielle købere. Omsætningen steg i
DIREKTION
2012 fra EUR 15,3m til EUR 17,3m. Som følge af forøgede driftsomkostninMikkel Hesselberg
ger og en negativ dagsværdiregulering af investeringsejendomme faldt bruttoresultatet fra EUR 11,1m til EUR 10,0m Salgs- og marketingomkostninger
BESTYRELSE
Peter Winther, Bendt Wedell, Sebastian Christmas Poulsen,
sammenholdt med administrationsomkostninger faldt samlet set ned EUR
Lars Johansen, Lars Thylander
0,6m hvilket betød at det primære driftsresultat beløb sig til 6,5 mio. euro
HOVEDAKTIONÆRER
mod 7,0 mio. euro forrige år. Resultatet før skat beløb sig til EUR -17,2m i
MC2 Holding ApS 20,66%, J. C. Hempels Fond 19,89%, Aller
2012 mod EUR -28,8m i 2011. Efter en skattebetaling på EUR 3,9m fremkom
Holding 11,70%, Lars Thylander 10,01%, Vicus Ejendomme
ApS 9,95%, Carsten Følsgaard 6,60%, Bendt Wedell 5,53%,
årets resultat på EUR -21,2m.
RIC VIPRO.CO
DAA
VORDINGBORG BANK
DKK
STK
38
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
580
480
380
280
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
100 DAGSKURS
Neg
DATO
N/M
2014e
2014e
N/M
78,9
2014e
72,5
1393,3
N/M
2013e
2013e
COST RATIO
2012
71,6
2013e
ROE
K/I
8,6
132
2014e
2012
2012
0,00
17.06.13
3 SIKKERHED
2013e
4,0
P/CE
PEG
YIELD
2013
190,00
1,3
4
3,0
1,0
BETA (3år)
0,34
-0,23
380
330
280
230
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
375
250
UGE OMS.
J
J
A
S
O
N
D
J
F
2011
GRUPPE: BANKER
12 AF
GRUPPENS P/E
28,66 GRUPPENS K/I
2008
66.138
63.445
52.797
DEBITORTAB NETTO
3.422
SKAT
1.792
NETTO RESULTAT
5.434
5.434
AKTIEKAPITAL
19.800
EGENKAPITAL
127.872
PASSIVER
1.062.545
DIVIDENDE %
0,00
4,24
SOLIDITETSGRAD
12,03
EPS
27,44
81,22
CEPS
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
J
F
M
A
M
J
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Vordingborg Bank er en lokalbank med hovedsæde i Vordingborg og filialer i Kalvehave, Lundby, Nørre Alslev og Stubbekøbing. Banken så første gang dagens lys d. 6. september 1890
under navnet Banken for Vordingborg og Omegn, og er dermed
én af Danmarks ældste banker. Bankens aktiviteter består i almindelig bankdrift indenfor det naturlige markedsområde Sydsjælland og Nordfalster. Bankens kunder er ligeligt fordelt på
privat- og erhvervskunder. Det er bankens vision at være den
bank i lokalområdet, der betragtes som den mest troværdige og
den med den største kundetilfredshed.
D
-15,18 %
12 MDR
12 MDR
-17,02 %
12 MDR
-11,50 %
2012
2013e
75.594
75.807
80.464
76.000
74.716
74.980
78.436
83.638
79.000
77.473
60.829
61.494
57.820
60.000
58.021
6.783
12.901
60.482
6.500
30.258
1.579
1.635
-8.873
3.125
-3.045
9.375
-7.761
-25.791
5.789
2.406
5.789
2.406
-25.791
9.375
-7.761
19.800
19.800
19.800
19.800
19.800
129.801
134.752
109.420
123.026
1.548.450
1.400.936
1.250.377
1.198.091
0,00
0,00
0,00
0,00
4,58
1,82
-21,13
-6,19
8,38
9,62
8,75
10,27
-39,20
29,24
12,15
-130,26
47,35
59,05
100,71
97,72
0,14
143,31
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Maj 2007:Nom. 5.560.000 kr. aktier til kurs 375 franko med fortegningsrettegningsforhold 5:2
Halvårsmeddelelse:
-46,48 %
-43,50 %
-56,47 %
2014e
80.000
82.000
58.000
7.000
4.250
12.750
12.750
19.800
64,39
185,61
31.12.12
13.03.12
28.02.13
16.08.12
Store nedskrivninger overskygger fuldstændigt gode tendenser i driften og
resulterer i noget nær det værste resultat i bankens historie. Regnskabet tager sig ellers særdeles godt ud på toplinjen med rekordhøje netto rente- og
gebyrindtægter på 80 mio. kr., hvilket repræsenterer en vækst på 6%. Stigningen kan hovedsageligt henføres til lavere renteudgifter samt højere gebyrindtægter. I årets løb er udlånene faldet med 14% til 775 mio. kr., mens indlån er steget en anelse til 940 mio. kr. Vordingborg Bank har nedbragt sin
Balancen, der ultimo 2011 udgjorde 1.401 mio. kr., var fordelt
medarbejderstab med 4 personer til nu 52 fuldtidsansatte, hvilket har medført
således på hovedposter:
lavere personale- og administrationsomkostninger, hvor lønudgifterne faldt
AKTIVER
PASSIVER
Kasse & tilgodeh.
(8%) Bankgæld
(12%)
med 1,6 mio. kr. Nedskrivningerne på udlån androg hele 60 mio. kr. mod kun
Udlån
(65%) Indlån
(61%)
Andre aktiver
(3%) Andre passiver
(17%)
13 mio. kr. i 2011, en stigning på 369%. Årets nedskrivningsprocent eksploFondsbeholdning
(24%) Ansvarlig kapital
(10%)
derede således fra 1,1% sidste år til hele 5,5% i 2012. Efter skat endte resulDer var gns. 56 heltidsansatte i 2011.
tatet på -26 mio. kr., bankens værste resultat nogensinde. Ikke overraskende
udbetales der derfor ikke udbytte til aktionærerne, og underskuddet overføres
DIREKTION
til egenkapitalen, der ultimo 2012 androg 109 mio. kr. Solvensgraden er falMorten Lynge Andersen,
Ole Lindebjerg
det betydeligt til 13,7% og overdækningen udgjorde 4,2 pct.-point. Banken
overholder Tilsynsdiamantens grænseværdier på alle punkter undtagen
BESTYRELSE
Morten Lynge Andersen, Knud Rasmussen,, Jacob Mikkelsen,
summen af store engagementer, der udgør 138,7%, og dermed overstiger
Jesper Popp,, Torben Post Pedersen
grænseværdien på 125%. Målepunktet er overskredet som følge af faldet i
HOVEDAKTIONÆRER
basiskapitalen og banken forventer, at nøgletallet vil komme under grænseFinansiel Stabilitet 14,01%, Leif olsen Invest ApS 10,10%,
værdien igen når kapitalplanen er gennemført. I 2013 forventer ledelsen et
Hans-Jürgen Jensen 7,58%, Egne aktier 1,99%
resultat før skat i niveauet 10-15 mio. kr.
RIC VORD.CO
BRD. KLEE
KLIMAINVEST
KREDITBANKEN
KØBENHAVNS LUFTHAVNE
LAND & LEISURE B
H. LUNDBECK
LUXOR B
LOLLANDS BANK
LÅN & SPAR BANK
MIGATRONIC B
MOLS-LINIEN
MONBERG & THORSEN
MØNS BANK
NETOP SOLUTIONS
NEUROSEARCH
NEWCAP HOLDING
NKT HOLDING
NORDEA BANK
D/S NORDEN
NORDIC SHIPHOLDING
NORDICOM
NORDJYSKE BANK
NORDFYNS BANK
NORTH MEDIA
NOVO NORDISK B
NOVOZYMES
NTR HOLDING B
NUNA MINERALS
NØRRESUNDBY BANK
PANDORA
PARKEN SPORT & ENT.
PRIME OFFICE
RELLA HOLDING
RIAS B
RINGKJØBING LANDBOBANK
ROBLON B
ROCKWOOL INTERNATIONAL
ROVSING
ROYAL UNIBREW
RTX
SALLING BANK
SANISTÅL B
SAS
SCANDINAVIAN BRAKE SYS.
SCHOUW & CO.
SILKEBORG IF INVEST
SIMCORP
SJÆLSØ GRUPPEN
SKJERN BANK
SKAKO INDUSTRIES
SMALLCAP DANMARK
SMARTGUY GROUP
SOLAR
SP GROUP
SPAREKASSEN FAABORG
SPAREKASSEN HIMMERLAND
SPAR NORD
SPEAS
SVENDBORG SPAREKASSE
SYDBANK
TDC
TIVOLI
TK DEVELOPMENT
TOPDANMARK
TOPOTARGET
TOPSIL B
9/12
11/12
12/12
3/13
1/13
12/12
5/13
8/12
10/12
12/12
1/13
4/13
9/12
8/12
8/12
8/12
1/13
9/12
4/13
12/12
7/12
10/12
5/13
12/12
6/13
3/13
12/12
9/12
7/12
12/12
6/13
4/13
6/12
11/12
3/13
5/13
11/12
5/13
3/13
9/12
1/13
10/12
3/13
5/13
6/13
4/13
10/12
11/12
6/13
12/12
6/13
6/13
5/13
5/13
11/12
8/12
11/12
5/13
7/12
3/13
4/13
1/13
6/13
1/13
6/13
1/13
2010D.KLEE
4020D.KLIM
4010D.KRED
2030B.KØLU
4040D.LALE
3520A.LUND
4020D.LUXO
4010D.LOLL
4010C.LÅNS
2010D.MIGA
2030C.MOLS
2010C.MONB
4010D.MØNS
4510D.NETO
3520C.NEUR
4020D.NEWC
2010A.NKTH
4010A.NORE
2030A.NORD
2030D.NOSH
4040D.NORI
4010C.NOJY
4010D.NORF
2540D.NORT
3520A.NOVO
1510A.NOVZ
2010D.NTRH
1510D.NUNA
4010C.NØRR
2520B.PAND
2530D.PARK
4040D.PROF
2540C.RELL
2010D.RIAS
4010C.RINL
2010D.ROBL
2010B.ROCK
2010D.ROVS
3020D.ROYA
4520D.RTXT
4010D.SALL
2010D.SANI
2030C.SASA
2510D.SCAN
2010C.SCHO
2530D.SIFB
4510C.SIMC
4040C.SJÆL
4010D.SKJE
2010D.SKAK
4020D.SMAL
4510D.SMAR
2010C.SOLA
1510D.SPGR
4010C.FÅBO
4010C.HIMM
4010C.SPNO
4020D.SPEA
4010D.SVSP
4010A.SYDS
5010A.TELE
2530C.TIVO
4040C.TKDE
4030A.TOPD
3520D.TOPO
4530D.TOPS
TORM
TOTALBANKEN
TRIFORK
TRYG
TØNDER BANK
U.I.E.
UNITED PLANTATIONS BERH.
VELOXIS PHARMACEUTICALS
VESTAS WIND SYSTEMS
VESTFYNS BANK
VESTJYSK BANK
VIBORG HÅNDBOLD KLUB
VICTOR INTERNATIONAL
VICTORIA PROPERTIES
VORDINGBORG BANK
WILLIAM DEMANT HOLDING
ZEALAND PHARMA
ÖSSUR
DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI
ØSTJYDSK BANK
ÅRHUS ELITE
AAB
PER AARSLEFF B
4/13
12/12
5/13
3/13
7/12
6/13
4/13
6/13
4/13
11/12
4/13
1/13
4/13
6/13
6/13
9/12
12/12
4/13
1/13
3/13
9/12
10/12
1/13
1010D.TORM
4010D.TOTA
4510D.TRIF
4030A.TRYG
4010D.TØND
3020C.UNIE
3020C.UPBE
3520D.VELO
2010A.VESS
4010D.VESF
4010C.VEST
2530D.VIBO
4040D.VIIN
4040D.VIPR
4010D.VORD
3510A.WILD
3520C.ZEAL
3510C.OSSR
3020C.ØKOM
4010D.ØSTJ
2530D.ÅREL
2530D.ÅBKL
2010C.ÅRSL

Fondsbørsmeddelelse nr 8 Om ledende medarbejderes køb af aktier

Transcription

Similar documents

Årsrapport 2011

Ny type aktiefond ser dagens lys

Lektion 1 Øvelser - Kinesisk Undervisning

Aktiekonto – Nordeuropæiske aktier

Introkursus for nyansatte i Folkekirken tirsdag den 11

Bang & Olufsen a/s – Tildeling af optioner og medarbejderaktier

Referat bestyrelsesmøde Haderslev Golfklub