Årsrapport 2011

Transcription

Årsrapport 2011

DANSK AKTIE ANALYSE
INVESTOR BRIEFING
NO. 3
MARTS 2013
Markedskommentar – Fortsat
positivt momentum trods øget
geopolitisk usikkerhed
Briefings på seneste måneds
væsentligste meddelelser og
anbefalinger
Risikovillig modelportefølje fik
velfortjent medvind i februar
Analyser:
Alm. Brand
Atlantic Airways
Carlsberg
Coloplast
Danske Bank
DFDS
DSV
Egetæpper
Flügger
Formuepleje Optimum
Jeudan
Jyske Bank
Københavns Lufthavne
Novozymes
Ringkjøbing Landbobank
Royal Unibrew
SAS
Sydbank
Tryg
Østjydsk Bank
DANSK AKTIE ANALYSE
INVESTOR BRIEFING
NO.3
ISSN
Udgiver
Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser
Udgivelsesfrekvens:
Copyright
MARTS 2013
1395 – 3214
Dansk Aktie Analyse A/S
(CVR nr. 10 13 67 92)
Strandgade 4 B
1401 København K
Tel. 32 960 960
Cand. polit. Peter Falk-Sørensen
2. mandag i hver måned
Enhver form for kopiering eller
anden gengivelse af materiale fra
Dansk Aktie Analyse/Investor
Briefing uden skriftlig tilladelse
fra udgiveren er forbudt.
_____________________________________________________________________________________
Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns
Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets
nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle
holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden
varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør
indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til
grund for personlige investeringsbeslutninger.
_____________________________________________________________________________________
ARTIKLER
Markedskommentar: Fortsat positivt momentum trods øget geopolitisk usikkerhed
De globale aktiemarkeder er efter den stærke start på året fortsat den positive tendens, om end
stigningen i februar var noget mere afdæmpet. MSCI World Index steg således 1,21 pct. og var
efter årets første to måneder samlet steget 6,14 pct. incl. reinvesterede udbytter. Det danske C20indeks steg i februar 2,02 pct., selv om Novo Nordisk skulle genvinde investorernes kærlighed oven
på nedturen over FDA’s supplerende krav, før godkendelsesprocessen for den nye insulingeneration til det amerikanske marked kan genoptages ........................................................................... side 3
Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger
Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, Tryg, Ringkjøbing Landbobank, Vestas og
FLSmidth & Co..................................................................................................................................................... side 5
Risikovillig Modelportefølje får velfortjent medvind februar
Porteføljen for den risikovillige investor klarede sig stærkt i februar med et afkast på hele 7,79
pct. mod sammenligningsindeksets, OMXC GI’s, 2,53 pct. Vores modelportefølje for den
konservative investor leverede kun 1,28 pct., mens den såkaldt ”Indeksbaserede Modelportefølje”
gav 2,66 pct. i februar, altså en tand bedre end markedet....................................................................….side 8
ANALYSER
Alm. Brand
Atlantic Airways
Carlsberg
Coloplast
Danske Bank
DFDS
DSV
Egetæpper
Flügger
Formuepleje Optimum
4030C.ALMB
2030D.ATAI
3020A.CARL
3510A.COLO
4010A.DANB
2030C.DFDS
2030A.DSVB
2520D.EGET
1510C.FLUG
4020D.FPOP
Jeudan
Jyske Bank
Københavns Lufthavne
Novozymes
Royal Unibrew
SAS
Sydbank
Tryg
Østjydsk Bank
4040C.JEUD
4010B.JYBA
2030B.KØLU
1510A.NOVZ
4010C.RINL
3020D.ROYA
2030C.SASA
4010A.SYDS
4030A.TRYG
4010D.ØSTJ
MARKEDSKOMMENTAR – FORTSAT POSITIVT
MOMENTUM TRODS ØGET GEOPOLITISK
USIKKERHED
De globale aktiemarkeder er efter den stærke start på året fortsat den positive tendens,
om end stigningen i februar var noget mere afdæmpet. MSCI World Index steg således
1,21 pct. og var efter årets første to måneder samlet steget 6,14 pct. incl. reinvesterede
udbytter. Det danske C20-indeks steg i februar 2,02 pct., selv om Novo Nordisk skulle
genvinde investorernes kærlighed oven på nedturen over FDA’s supplerende krav, før
godkendelsesprocessen for den nye insulin-generation til det amerikanske marked kan
genoptages
De væsentlige økonomiske udfordringer især i Sydeuropa fik følgeskab af en uafklaret politisk
situation i Italien oven på valget, som dels gav stor tilslutning til den tidligere komiker Beppe
Grillo, men også til tidligere præsident Silvio Berlusconi nød overraskende stor opbakning
trods de seneste anklager for korruption.
I Spanien, det andet af de store sydeuropæiske kriseøkonomier, var gældskrisen overordentlig
synlig ved offentliggørelsen af landets største bankunderskud i historien, nemlig Bankia’s
nettoresultat på EUR -19 mia. Også flere af landets bygge-koncerner leverede underskud i
milliard-klassen, og spansk økonomi udviste negativ vækst på 0,8 pct. for 4. kvartal 2012.
På den globale politiske scene var især Nordkoreas trusler om atomkrig med til at skabe
negativ stemning ikke bare i Asien men globalt, og selv om Venezuelas præsident Hugo
Chavez ikke har haft nær samme magt som Nordkoreas ledere, tiltrak hans død sig store
overskrifter, og især for danske investorer i ØK er der grund til at følge med i, hvordan
regimet udvikler sig under en ny præsident.
Generelt har den geopolitiske usikkerhed været tiltagende, og det har således endnu en gang
været regeringernes og centralbankernes ”Quantitative Easings” (QE), som har sikret, at
finansmarkederne. Det store spørgsmål, som bliver diskuteret og i stigende grad bekymrer
økonomer er, om regeringerne og centralbankerne kan løbe ud for fortsatte QE’s, før det for
alvor når at få effekt på realøkonomien i form af genskabt økonomisk vækst.
Den amerikanske centralbank, FED, har over de seneste 50 måneder købt for mere end USD
2,5 trilliarder af stats- og realkreditobligationer for at presse renten ned og skyde likviditet ind
i økonomien. Det gør det relativt uinteressant for investorerne at holde obligationer, og de
kaster sig naturligt over andre aktivklasser såsom aktier og fast ejendom, hvilket er årsagen til,
at vi ser rekordniveauer i aktieindeksene trods den betydelige usikkerhed omkring den globale
økonomiske vækst. Det vurderes, at FED i dag ejer ca. 55 pct. af disse obligationer, og der
findes en naturlig grænse for, hvor længe man kan blive ved med nettoopkøb.
Der findes også en stigende frygt for, hvad der vil ske på de finansielle markeder, når
centralbankerne ikke længere er nettoopkøbere, for ikke at sige den dag, hvor de står som
nettosælgere i markedet. Det kan først ske, når realøkonomien igen er på fode, så det er en
kamp mod tiden. På den positive side kan man konstatere, at USA er længst fremme mod en
realøkonomisk vending. Der er en række indikatorer, som giver grund til optimisme, herunder
f.eks. salget af varebiler, som er tegn på, at der er stigende aktivitet for bl.a. håndværkere og
mindre industrivirksomheder.
3
De europæiske centralbanker er tilsyneladende mindre rundhåndede, men har sin klare
prioritet på de akutte gældsproblemer i de sydeuropæiske lande, så der er mindre at gøre godt
med til generelle stimuli i de øvrige lande. Men renten er dog lav.
Kinas opbremsning sætter sit præg på mange af de lande i emerging markets, som er
leverandører af primære råvarer, såsom metaller, da både de efterspurgte mængder og
råvarepriser har været faldende. Men det synes dog at være en relativt velkontrolleret proces,
da kineserne har lang tradition og erfaring i at styre økonomien centralt. Japans ny regering
synes at have givet fornyet tro på ”Den Opgående Sols Land”, og det japanske Nikkei225indeks steg i februar 4,21 pct., mens det kinesiske HangSeng-indeks faldt 3,58 pct. Både det
franske CAC40-indeks og det tyske DAX var svagt negative i februar med hhv. -0,27 pct. og 0,44 pct.
På det danske marked har udviklingen generelt været ganske positiv, særligt i lyset af den
negative reaktion på indekstunge Novo Nordisks udfordringer med godkendelse af sine nye
insuliner på det vigtige amerikanske marked. Alligevel steg C20-indekset over måneden med
2,02 pct., og totalindekset inkl. reinvesterede udbytter, OMXC GI, steg 2,53 pct.
Generelt er det ganske pæne regnskaber, som er offentliggjort fra de danske selskaber, som
især i C20 og Large Cap-segmentet primært er afhængige af udviklingen på de internationale
markeder. Fokus har for mange været på fortsatte omkostningsreduktioner og defensive tiltag,
og de, som er eksponeret mod Europa – især Sydeuropa – har da også haft visse udfordringer
på toplinien.
Men årene fra finanskrisen i 2008/2009 har tvunget af nødvendighederne givet mulighed for
interne forbedringer også for de danske virksomheder, som næppe havde været mulige at
gennemføre, hvis de ydre omstændigheder havde været mere normale. Resultaterne ses nu, og
selv om der på de internationale markeder er betydelig usikkerhed, er sundhedstilstanden klart
forbedret hos mange. Under disse vanskeligere vilkår er der samtidig en tendens til, at fårene
bliver skilt fra bukkene, så regnskabssæsonen er en vigtig eksamen.
Stadig er der visse selskaber, som af specifikke årsager fortsat har udfordringer, herunder ikke
mindst Vestas, hvor ordreindgangen ikke tegner for lyst for fremtiden. Samtidig kan man
undre sig over, at den administrerende direktør Ditlev Engel kan fortsætte i sin position trods
mange års skuffelser og problematisk kommunikation. Det tjener ikke til en mere positiv
bedømmelse af den nye bestyrelse, som ellers antages at forsøge at tage skeen i den anden
hånd.
I FLSmidth & Co. er der vagtskifte på broen, og den store tillid, som Jørgen Huno Rasmussen
har nydt i kraft af sin imponerende indsats i forbindelse med genrejsningen af FLS, kan ikke
nødvendigvis overføres til den ny CEO. FLS-aktien er efter vores vurdering overdrevet
negativt påvirket af frygten for afmatning på emerging markets, så vi fastholder vores positive
vurdering af aktiens langsigtede kurspotentiale.
Carlsberg, som har en helt anden eksponering, men også i væsentlig grad mod emerging
markets, har vi fastholdt vores Neutralvægts-/Hold-anbefaling på. Forventningerne
neddæmpes, om end Carlsberg vinder markedsandele på flere markeder. Udfordringen er bl.a.
på det russiske marked, men vurderingen af Carlsbergs muligheder for at ekspandere i Asien
tæller også tungt.
Markederne vil også de kommende måneder være stærkt fokuseret på centralbankernes
stimuli-tiltag, og vi vurderer, at aktiernes kursniveauer alene af den årsag vil blive holdt oppe.
4
BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE
MEDDELELSER OG ANBEFALINGER
Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Carlsberg, Danske Bank, GN Store Nord,
A.P. Møller – Mærsk, NKT
Carlsberg vinder fortsat markedsandele, men forventningerne neddæmpes
Regnskabet for 2012 viste fremgang trods en skidt sommer i Nord- og Vesteuropa og øgede
råvareomkostninger. Asien begynder at bidrage meningsfuldt i kraft af imponerende vækstrater.
De langsigtede finansielle mål er nu formuleret noget vagere, hvilket gav anledning til en
negativ kursreaktion og aktien synes korrekt prissat på det aktuelle niveau. Anbefalingen er
dermed som hidtil Neutral vægt/Hold (kurspotentiale 3).
Som altid viste omsætningsvæksten stor variation. I Vesteuropa steg salget 1% i et generelt
faldende marked. Polen var det store lyspunkt bl a drevet af EM i fodbold. Omsætningen i
Østeuropa steg 3% i et fladt marked, mens Asien viste en salgsvækst på 33%, heraf 9%
organisk. Overskudsgraden faldt derimod i alle tre regioner bl a som følge af stigende
råvarepriser. EBIT blev 9.793 mio.kr., en anelse under konsensustallet på 9.949 mio.kr., men
pga hensættelser til restruktureringer, der stort set spiste hele gevinsten fra det delvise salg af
grunden i Valby, lå årets resultat på 8.106 mio. kr. før skat langt fra markedets forventning på
9.478 mio.kr.
Trods indløsning af minoritetsaktionærer i Baltika og flere asiatiske bryggerier er den
nettorentebærende gæld fastholdt på samme niveau som i fjor. For 2013 venter ledelsen EBIT
omkring 10 mia.kr. og en encifret vækst i nettoresultatet. Den langsigtede ambition er nu en årlig
EBIT-vækst på 0,5 pct.points og 10% resultatvækst.
Nøgletallene er ikke specielt attraktive - heller ikke i sammenligning med internationale
konkurrenter - og vor DCF-vurdering ligger tæt på det aktuelle kursniveau.
Nyheder vedr udviklingen på det russiske marked er den væsentligste kurstrigger. En
tilbagevenden til tidligere tiders eksplosive vækstrater er urealistisk og såvel omsætning som
indtjening er under pres pga stadige afgiftsforhøjelser og begrænsninger i antallet af
udsalgssteder. Carlsberg har dog i nogen grad kompenseret gennem stigende markedsandel og
en forskydning af salget mod premiumprodukter.
Er 2012 vendepunktet for Danske Bank?
Danske Bank realiserede i 2012 det bedste resultat siden finanskrisens start og selv om resultatet
fortsat er utilfredsstillende, skimtes lyset for enden af tunnelen. Nedskrivningsniveauet vil fortsat
være højt i 2013 og 2014, men tendensen er klart for nedadgående og de rigtigt dårlige nyheders
tid synes at være forbi. Kurspotentialet ændres derfor fra 4 (Undervægt) til 3 (Neutral vægt.).
Drevet af prisforhøjelser steg de samlede indtægter 10% til 47,7 mia.kr. Fremgangen blev
realiseret trods pres på rentemarginal og stigende fundingomkostninger. Omkostningerne steg
2% til 26,6 mia.kr., men fraset engangsomkostninger var der dog tale om et fald. Nedskrivninger
på udlån beløb sig til 12,5 mia.kr. hvoraf 3,9 mia.kr. i Danmark og 5,5 mia.kr. i Irland.
Regnskabstallene afveg ikke markant fra konsensusforventningerne, således heller ikke
resultatet på 8.568 mio.kr. før skat, der lå 5% over konsensustallet.
Ledelsens forventninger til 2013 er mere detaljerede end tidligere og efter nedskrivninger i
niveauet 9 mia.kr. ventes årets resultat at ende i intervallet 7,5 - 10 mia.kr. Danske Bank har fået
lidt luft med udskydelsen af de skærpede kapitalkrav og opfylder faktisk allerede i dag sin egen
5
ambition mht kernekapital og solvens. Udbyttebetalingen genoptages dog først, når bankens
rating er forbedret.
P/E er ved at nærme sig et normalt niveau for branchen, men er fortsat relativt høj, hvilket
afspejler de fortsat store nedskrivninger.
Et salg af de irske "non-core aktiviteter", dvs ejendomsprojekter, vil kunne løfte aktiekursen
markant, også selv om det sker med et mindre tab. Debatten om bankens nye gebyrpolitik har
mest karakter af mediestorm og selv om banken utvivlsomt mister nogle marginale kunder, vil
effekten på bundlinien være begrænset.
Godt momentum i begge GN's kerneforretninger
Skuffelsen fra Q3-rapporten over den lidt svagere vækst end ventet blev gjort til skamme ved
fremlæggelsen af et noget stærkere helårsomsætning for 2012 for både GN Resound og Netcom.
Indtjeningen var ganske vist lidt lavere end ventet, men flere positive forhold styrker
forventningerne til et resultatløft, så vi fastholder vores anbefaling på Overvægt/Køb
(kurspotentiale 2), som nu alene er baseret på forventninger til den underliggende forretning, da
værdien af optionen på blot en mindre erstatning fra de tyske konkurrencemyndigheder er
reduceret markant ved rettens afvisning af sagen.
Koncernens omsætning steg i 2012 12,4% til 6.251 mio. kr., hvor konsensus-estimatet lød på
6.164 mio. kr., hvor begge kerneforretninger overgik forventningerne i Q4. Koncernens resultat
af primær drift, EBIT, faldt fra 1.247 mio. kr. til 528 mio. kr., hvor konsensus-estimatet lød 642
mio. kr., ligesom også bundlinien på 321 mio. kr. (865 mio. kr. i 2011) lå under markedets
estimat på 398 mio. kr.
Den omstilling, herunder SMART-programmet, GN gennemgår, belaster umiddelbart med
større omkostninger, men troen på, at man får løftet indtjeningsmarginalerne til et
konkurrencedygtigt niveau ift. peers er markant større. Det er især ReSound, som med
lanceringen af Verso står væsentligt styrket på høreapparat-markedet, men også potentialet i
Netcoms satsning på Unified Communications synes nu at kunne vurderes højere. Ledelsen
forventer for 2013 en organisk vækst på 9-12%, 17-20% for Netcom alene – og et EBITA på
1.000–1.180 mio. kr. inkl. SMART samt et resultat før skat på 1.015-1.130 mio. kr.
Aktien er ikke billig på aktuelle nøgletal, P/E på 27 og K/I på 4, hvorfor indtjeningsforbedringerne er afgørende, men vi vurderer, at begge kerneforretninger kan overraske positivt,
hvilket gradvist vil stimulere kursdannelsen de næste par år.
APM vil fokusere på at skabe afkast af den investerede kapital
Det var overordentligt positivt, at Maersk Line atter sejler med overskud, og selv om balancen
mellem udbud og efterspørgsel på den globale containerskibsfart synes at bygge på et porøst
grundlag, og Maersk Oil oplever faldende produktionsandel, tegner der sig samlet set et lysere
billede for aktionærerne. Vi vurderer grundlæggende, at der findes et værdipotentiale i A.P.
Møller – Mærsk, som ledelsens ny skræpede strategi kan udrulle, så det bliver aflejret i
aktiekursen. Det er dog et længere træk, og på den kortere bane vil vi fortsat opleve betydelige
udfordringer i Maersk Line og et forudset lavere indtjeningsniveau i Maersk Oil, som først skal
overvindes, før vi tror, at merværdierne aflejrer sig i aktiekursen. Vores anbefaling er Neutral
vægt/Hold (kurspotentiale 3), men med et positivt tilt, idet dog risikoen er let forhøjet.
Gruppens omsætning faldt i 2012 2% i USD men steg i dansk regning 6% til 342,1 mia. kr. mod
et konsensus-estimat på 335,5 mio. kr. EBITDA faldt 14% i USD og 7% i DKK, og efter af- og
nedskrivninger samt salgsavancer på anlægsaktiver faldt EBIT i USD 21% og i dansk regning
med 15% til 46,9 mia. kr. Alligevel steg årets resultat som følge af forlig i en algerisk skattesag,
der som engangspost har bidraget positivt med 5,2 mia. kr., så det netto udviste en fremgang fra
18,1 mia. kr. til 23,4 mia. kr., ligeledes bedre end markedets forventning.
6
Gruppens afkast af den investerede kapital (ROIC) var 8,8%, og det er ambitionen at hæve
ROIC til over 10%. De væsentligste investeringer vil blive gjort i Maersk Oil, Maersk Drilling,
Maersk Line og APM Terminals, mens der er lagt op til, at ejerskabet til flere mere perifere
aktiviteter vil blive overvejet. Eksklusiv af- og nedskrivninger samt engangsskatteposten ventes i
2013 et resultat på niveau med 2012.
Aktien handler ikke dyrt, hvilket nok især kan tilskrives den betydelige cykliske følsomhed, så
kan det lykkes at løfte ROIC samt kommer der bedre balance på containermarkederne, findes der
et betydeligt potentiale.
Finansielt råderum til ledelsen er ikke entydigt en fordel for NKT's aktionærer
NKT levede i 2012 ikke op til forventningerne fra årets start, hvor især Cables var udfor-dret af
svigtende salg af køreledninger til elektificering og problemerne først på året ved indkøringen af
den ny fabrik i Køln. Provenuet fra afhændelsen af jointventuret NKT Flexibles har styrket det
finansielle beredskab og dermed givet finansielt råderum til at udøve aktivt ejerskab i de
tilbageværende forretninger. Vi fastholder imidlertid vores an-befaling af aktien på
Undervægt/Sælg, da begge kerneområder er stærkt konjunkturfølsomme og under pres, og
risikoen anses som forhøjet.
Koncernens samlede omsætning var i 2012 stort set uændret i standard metalpriser, idet den
organiske vækst var på -2%, og i markedspriser faldt omsætningen fra 15.604 mio. kr. til 15.253
mio. kr. EBIT blev forbedret fra 286 mio. kr. til 473 mio. kr., mens årets re-sultat af fortsættende
aktiviteter blev forbedret fra 8 mio. kr. til 196 mio. kr. Avancen fra ophørt aktivitet, Flexibles,
udgjorde 1.410 mio. kr., så nettoresultatet steg fra 125 mio. kr. til 1.604 mio. kr.
Udviklingen var særlig positiv i 4. kvartal, hvilket dog samlet set ikke kunne kompensere for
den svage start på året. Ledelsen forventer stadig i 2013 en flad markedsudvikling med lav
visibilitet, hvorfor operationelt EBITDA ventes på niveau med 2012.
Aktien er ikke dyr målt på traditionelle nøgletal, P/E på 13 og K/I på 1, men usikkerheden er høj
og vækstper-spektiverne yderst usikre. Vores DCF-valuation indikerer en fair værdi på 177 kr.
pr. aktie. En truende kartelsag for NKT Cables kan udgøre en negativ kurstrigger. Der kan også
være bekymring om evt. nye investeringer.
.
7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 23,6% 3 år 94,95% (frem til og med den 28. februar 2013)
Aktie
Antal
A.P. Møller - Mærsk
Brødrene Hartmann
Carlsberg
Coloplast
G4S
Novo Nordisk
Rockwool International
Topdanmark
UP
1
300
75
30
1.760
200
20
50
55
2.000
Ændringer:
Seneste 12 mdr.
Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings
kurs
anbefaling
dato
45.680
8%
3,5%
-14,4%
11/2005
116
6%
5,0%
22,1%
10/2011
587
7%
-0,2%
72,5%
06/2009
298
2%
2,7%
133,6%
09/2010
25
7%
4,8%
46,5%
12/2008
998
34%
-2,0%
336,2%
07/2004
850
3%
2,4%
25,0%
04/2011
710
6%
8,5%
79,0%
07/2005
1.315
12%
9,0%
101,7%
05/2010
44
15%
-3,8%
336,0%
10/2005
Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned
0 ændringer (Køb 0, Salg 0)
Modelporteføljen for den konservative investor opnåede trods et negativt afkast for
porteføljens langt tungeste aktie, Novo Nordisk, på 2,0 pct. alligevel et samlet positivt afkast
på 1,28 pct. mod sammenligningsindeksets 2,53 pct. Dermed har porteføljens afkast fra
årsskiftet været 7,90 pct. mod 9,80 pct. for totalmarkedet inkl. reinvesterede udbytter, OMXC
GI. På ét års og tre års sigt har porteføljen dog givet 23,60 pct. hhv. 94,95 pct. over for 19,93
pct. hhv. 45,65 pct. for OMXC GI. Ud over Novo Nordisk, som fik en alvorlig kurslussing
oven på FDA’s overraskende krav om ekstra studier for at genoptage godkendelsesprocessen
for den nye generation af moderne insuliner (bl.a. degludec) i USA, måtte også United
Plantations tage et kurstab oven på modtagelsen af 2012-regnskabet. UP-aktien faldt med 3,8
pct. Omvendt trak Topdanmark og Rockwool velfortjent op med de stærkeste stigninger på
hhv. 9,0 pct. og 8,5 pct., ligesom Brødrene Hartmann, som vi har under særlig overvågning,
og G4S, som vi også holder et vågen øje med, udviste positive afkast på hhv. 5,0 pct. og 4,8
pct. Endelig var det glædeligt, at A.P. Møller – Mærsk steg 3,5 pct., og vi er generelt
bekræftede i, at porteføljens sammensætning stadig er fornuftig, om end vægten i Novo
Nordisk ved passende lejlighed bør reduceres.
DAA Konservativ vs. OMXC GI
(26/02-2010 - 28/02-2013)
Portefølje 94,95%
OMXC 45,65%
240
220
200
180
160
140
120
100
,
80
60
40
02-10 04-10 06-10 08-10 10-10 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12
8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 7,79% 3 år 27,39% (frem til og med den 28. februar 2012)
Aktie
ALK-Albello
Ambu
Arkil Holding
Auriga
BoConcept
FLSmidth & Co.
Flügger
Novozymes
SimCorp
SP Group
Ændringer:
Seneste 12 mdr.
Antal
100
260
25
400
200
400
100
500
50
400
Aktuel
kurs
Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden
anbefaling
409
178
406
111
104
390
345
199
1.468
124
8%
9%
2%
8%
4%
30%
7%
19%
14%
9%
-1,9%
14,1%
1,2%
2,8%
-1,9%
14,1%
0,1%
10,3%
11,5%
-0,8%
-63,6%
145,7%
-38,5%
19,2%
-17,9%
360,5%
-16,3%
293,4%
197,3%
40,5%
Anbefalings
dato
11/2006
12/2008
04/2009
03/2008
03/2012
12/2004
01/2010
02/2005
07/2005
12/2010
Vores modelportefølje for den mere risikovillige investor nød godt af fire aktiers særdeles
positive udvikling i februar. Porteføljens afkast var på hele 7,90 pct. mod markedets 2,53 pct.,
og fra årsskiftet har porteføljen derved leveret 14,84 pct. mod 9,80 pct. for OMXC GI. Stadig
ligger den Risikovillige Modelportefølje dog 10,15 pct. efter sammenligningsindekset på ét
års sigt, og på tre års sigt har den kun leveret 27,39 pct. over for totalmarkedets 45,65 pct.
Vores ”darling”, FLS-aktien, steg ligesom AMBU med hele 14,1 pct., og vores faste tro på
SimCorp og Novozymes blev også belønnet, da aktierne leverede afkast på hhv. 11,5 pct. og
10,3 pct. Kun ALK-Abello, BoConcept og SP Group gav direkte negative bidrag, de to første
på hver 1,9 pct. og sidstnævnte 0,8 pct. Samlet set var porteføljens afkast på 7,79 pct. stærkt,
både i forhold til sammenligningsindeksets 2,53 pct. og i forhold til de to øvrige
modelporteføljer, hvilket også var tiltrængt. Det er vores vurdering, at flere af porteføljens
ankerinvesteringer ikke er fuldt retfærdiggjort i værdiansættelsen, herunder ikke mindst FLS,
ALK-Abello, Auriga og Arkil, hvilket i en periode har kostet en del på afkastet. Men ud over,
at vi ud fra en porteføljebetragtning gør os overvejelser om at nedbringe vægten i FLS-aktien,
er vi ganske komfortable med porteføljens
sammensætning.
DAA Risikovillig vs. OMXC GI
(26/02-2010- 28/02-2012)
Portefølje 27,39%
OMXC 45,65 %
230
210
190
170
,
150
130
110
90
70
02-1004-10 06-10 08-10 10-10 12-10 02-1104-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 02-13
9
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 23,77% Afkast 3 år 92,55% (frem til og med den 28. februar 2013)
Aktie
Antal
A.P. Møller - Mærsk
Arkil Holding
Brødrene Hartmann
Carlsberg
Coloplast
FLSmidth & Co.
G4S
Novo Nordisk
Novozymes
Rockwool International
SimCorp
Topdanmark
1
8
50
25
12
100
1.000
300
200
60
25
15
50
Ændringer:
Seneste 12 mdr.
Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings
kurs
anbefaling
dato
45.680
7%
3,5%
14,0%
07/2004
402
0%
0,2%
-38,7%
04/2009
116
1%
5,0%
22,1%
10/2011
587
2%
-0,2%
37,3%
03/2010
298
3%
2,7%
133,8%
09/2010
390
6%
14,1%
363,5%
12/2004
25
4%
4,8%
8,3%
03/2010
998
46%
-2,0%
614,5%
07/2004
199
6%
10,3%
282,2%
07/2004
850
8%
2,4%
25,0%
04/2011
710
3%
8,5%
-28,2%
03/2007
1.468
3%
11,5%
208,0%
07/2005
1.315
10%
9,0%
101,7%
05/2010
Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje klarede sig en tand bedre end markedet i
februar, nemlig med et afkast på 2,66 pct. mod 2,53 pct. for OMXC GI. Dermed ligger
porteføljen 0,27 pct.point foran markedet siden årsskiftet og 3,84 pct.point foran på et års sigt.
Over de seneste tre år har porteføljen leveret 92,55 pct. eller mere end det dobbelte af
sammenligningsindeksets 45,65 pct., hvilket gør betegnelsen ”Indeksbaseret” lidt underspillet.
Grundlæggende har porteføljen været konstrueret med udgangspunkt i markedets
sektorvægtning, hvorefter vore foretrukne aktier inden for hver sektor er valgt, som er typisk
for investeringsforeningsporteføljer, og resultatet har pga. de specifikke aktievalg været godt.
Tre aktier har i februar leveret tocifrede positive afkast, nemlig FLS, SimCorp og Novozymes
med hhv. 14,1 pct., 11,5 pct. og 10,3 pct. Desuden har Topdanmark og Rockwool
International velfortjent givet høje encifrede afkast på hhv. 9,0 pct. og 8,5 pct. Endelig er det
positivt, at Brødrene Hartmann og G4S, som vi begge har under særlig overvågning, leverede
hhv. 5,0 pct. og 4,8 pct. Eneste negative bidrag har været Novo Nordisk pga. de negative
nyheder fra FDA, som udskyder godkendelsen for degludec mv. i USA samt Carlsberg.
Samlet fastholder vi dog porteføljens sammensætning.
DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI
(26/02-2010- 28/02-2013)
,
Portefølje 92,55%
OMXC 45,65%
300
275
250
225
200
175
150
125
100
75
02-10 04-10 06-10 08-10 10-10 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 02-13
10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE
Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor
ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er:
Aktie
Bang & Olufsen
BoConcept Holding
Danionics
DLH
Intermail
Netop Solutions
Neurosearch
Pandora
Sanistål
Sjælsø Gruppen
Vestas
Seneste kurs
103,5
65,5
0,9
4,1
15,7
7,7
4,1
152,7
57,0
2,4
40,8
Afkast 1 md. Afkast 12 mdr.
-1,9%
1,6%
1,1%
-8,9%
-12,3%
-6,7%
15,4%
12,5%
-1,6%
0,0%
22,9%
64,6%
-30,7%
-51,7%
-50,0%
-34,4%
-0,5%
-80,5%
179,5%
35,3%
64,2%
-53,3%
Anbefalings
dato
11/2011
06/2009
07/2004
09/2009
06/2009
06/2009
10/2009
11/2011
06/2009
09/2009
11/2011
High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som
kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således
mulighed/risiko for markante kursudsving.
Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en
opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration
for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne
analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på
udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel.
Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning
Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i
forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig
gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv.
Selskab/Aktie
UP
Bavarian Nordic
Mols-Linien
Formuepleje Optimum
Columbus
expedit
Victor International
Brøndby IF
Nordic Shipholding
SmallCap Danmark
Relativ
omsætning/uge
7,58
6,87
5,19
4,23
3,30
3,30
2,95
2,84
2,76
2,56
Afkast seneste måned (%)
3,41%
51,94%
13,64%
2,02%
5,09%
21,60%
11,11%
56,73%
-30,26%
2,80%
11
Ændringer af noteringer den seneste måned
8. Februar
SmartGuy Group forhøjer med virkning fra den 8. februar deres aktiekapital
med 143.309 aktier og har således 284.300.000 stk á 1 kr. og aktiekapitalen
ændres dermed til 284.300.000 kr.
20. Februar
Udviklingsselskabet af 01.08. 1975 A/S blev slettet fra handel og officiel notering på
NASDAQ OMX Copenhagen med virkning fra den 20. februar 2013.
22. Februar
SSBV-Rovsing forhøjer med virkning fra den 22. februar aktiekapitalen som
følge af konvertering af gæld samt optagelse til handel og officiel notering af
tegningsretter som følge af fortegningsemission. Aktierne forhøjes med
197.130.955 stk á 0,05 kr. og der er således 262.482.147 stk. aktier á 0,05 kr.
efter ændringen som samlet tegner en aktiekapital på 13.124.107,35 kr.
NunaMinerals forhøjer med virkning fra den 22. februar deres aktiekapital med
87.928 aktier og har således 1.379.547 stk á 100 kr. og aktiekapitalen ændres
dermed til 137.954.700 kr.
22. Februar
12
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING
Marts 2013
De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI’s industriektorer aktien hører under.
1010
1510
2010
2020
2030
2510
2520
Energi
2530 Hotel & Underholdning
Materialer
2540 Medier
Industrivarer
2550 Detailsalg
Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med.
Transport
3020 Føde- drikkevarer & tobak
Biler og udstyr
3510 Sundhedsartikler
Forbrugsgoder, tekstil mv. 3520 Medicin & Bioteknologi
4010 Banker
4020 Finansiering
4040 Ejendom
4510 Software/service
4520 Hardware
5010 Telekom
5510 Forsyning
5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier (A), Øvrige Large Cap - aktier (B), Mid Cap - aktier (C) eller Small Cap - Aktier (D).
De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at
bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden.
måned for udgivelse
ALK-ABELLÓ
ALM. BRAND
ALM. BRAND FORMUE
AMBU
ANDERSEN & MARTINI B
A.P. MØLLER – MÆRSK
ARKIL HOLDING
ASGAARD GROUP
ATLANTIC AIRWAYS
ATLANTIC PETROLEUM
AURIGA INDUSTRIES B
BANG & OLUFSEN B
BANKNORDIK
BAVARIAN NORDIC
BERLIN III
BERLIN IV
BIOPORTO
BLUE VISION
BOCONCEPT HOLDING
F.E. BORDING B
BRØNDBY I.F. B
CARLSBERG B
CBRAIN
CHEMOMETEC
CHR. HANSEN HOLDING
COLOPLAST B
COLUMBUS
COMENDO
DANIONICS
DANSKE BANK
DANTAX
DANTHERM
DELTAQ
DFDS
DIBA BANK
DJURSLANDS BANK
DKTI
9/12
3/13
6/12
9/12
7/12
8/12
12/12
8/12
3/13
9/12
7/12
9/12
8/12
12/12
7/12
6/12
8/12
7/12
10/12
1/13
8/12
3/13
1/13
11/12
8/12
3/13
1/13
7/12
6/12
3/13
10/12
10/12
12/12
3/13
3/12
6/12
7/12
3520C.ALKB
4030C.ALMB
4020D.ALMF
3510D.AMBU
2550D.ANDE
2030A.APMØ
2010D.ARKI
4020D.ASGÅ
2030D.ATAI
1010C.ATLA
1510C.AURI
2520C.BANG
4020C.BNOR
3520C.BAVA
4040D.BERI
4040D.BERL
3520D.BIOP
4020D.BLUE
2520D.BOCO
2020D.BORD
2530D.BRØN
3020A.CARL
4510D.CBRA
3520D.CHEM
1510A.CHRH
3510A.COLO
4510D.COLU
4510D.COME
4520D.DACA
4010A.DANB
2520D.DANG
2010D.DANM
4020D.DELT
2030C.DFDS
4010D.DIBA
4010D.DJUR
4020D.DKTI
DLH B
DSV
EGETÆPPER B
ERRIA
EUROINVESTOR.COM
EXIQON
EXPEDIT B
FIRSTFARMS
FLSMIDTH & CO.
FLÜGGER B
FORMUEEVOLUTION I
FORMUEEVOLUTION II
FORMUEPLEJE EPIKUR
FORMUEPLEJE LIMITTELLUS
FORMUEPLEJE MERKUR
FORMUEPLEJE OPTIMUM
FORMUEPLEJE PARETO
FORMUEPLEJE PENTA
FORMUEPLEJE SAFE
GABRIEL HOLDING
GENMAB
GERMAN HIGH STREET PROP.
GLUNZ & JENSEN
GN STORE NORD
GREENTECH ENERGY SYSTEMS
G4S
GRØNLANDSBANKEN
GYLDENDAL B
HARBOES BRYGGERI B
BRDR. HARTMANN B
H+H INTERNATIONAL
HVIDBJERG BANK
HØJGAARD HOLDING B
IC COMPANYS
INTERMAIL
JENSEN & MØLLER INVEST
JEUDAN
6/12
3/13
3/13
6/12
11/12
12/12
7/12
10/12
6/12
3/13
11/12
6/12
1/13
5/12
12/12
3/13
11/12
1/13
7/12
7/12
11/12
6/12
7/12
12/12
5/12
9/12
5/12
10/12
1/13
7/12
7/12
5/12
4/12
12/12
1/13
4/12
3/13
2010D.DLHB
2030A.DSVB
2520D.EGET
4030D.ERRI
4510D.EURO
3520D.EXIQ
2010D.EXPE
3020D.FIFA
2010A.FLSB
1510C.FLUG
4020D.FE1T
4020D.FE2T
4020C.FPEP
4020C.FPLI
4020D.FPME
4020D.FPOP
4020C.FPPA
4020C.FPPE
4020C.FPSA
2520D.GABR
3520C.GENB
4040D.GHSP
2010D.GLUN
3510A.GNST
5510D.GREE
2020B.GRSE
4010C.GRØN
2540D.GYLD
3020D.HARB
1510D.HART
1510D.HENB
4010D.HVID
2010D.HØJG
2520C.ICCO
1510D.INTE
4040D.JENS
4040C.JEUD
BRDR. A & O JOHANSEN PR.
JYSKE BANK
BRD. KLEE
KLIMAINVEST
KREDITBANKEN
KØBENHAVNS LUFTHAVNE
LAND & LEISURE B
LASTAS
H. LUNDBECK
LUXOR B
LOLLANDS BANK
LÅN & SPAR BANK
MIGATRONIC B
MOLS-LINIEN
MONBERG & THORSEN
MØNS BANK
NETOP SOLUTIONS
NEUROSEARCH
NEWCAP HOLDING
NKT HOLDING
NORDEA BANK
D/S NORDEN
NORDIC SHIPHOLDING
NORDICOM
NORDJYSKE BANK
NORDFYNS BANK
NORTH MEDIA
NOVO NORDISK B
NOVOZYMES
NTR HOLDING B
NUNA MINERALS
NØRRESUNDBY BANK
PANDORA
PARKEN SPORT & ENT.
PRIME OFFICE
RELLA HOLDING
RIAS B
RINGKJØBING LANDBOBANK
ROBLON B
ROCKWOOL INTERNATIONAL
ROVSING
ROYAL UNIBREW
RTX
SALLING BANK
SANISTÅL B
SAS
SCANDINAVIAN BRAKE SYS.
SCHOUW & CO.
SILKEBORG IF INVEST
SIMCORP
SJÆLSØ GRUPPEN
SKJERN BANK
SKAKO INDUSTRIES
SMALLCAP DANMARK
SMARTGUY GROUP
SOLAR
SP GROUP
SPAREKASSEN FAABORG
SPAREKASSEN HIMMERLAND
SPAREKASSEN LOLLAND
SPAR NORD
SPEAS
SVENDBORG SPAREKASSE
SYDBANK
TDC
TIVOLI
11/12
3/13
9/12
11/12
12/12
3/13
1/13
1/13
12/12
6/12
8/12
10/12
12/12
1/13
1/12
9/12
8/12
8/12
8/12
1/13
9/12
11/12
12/12
7/12
10/12
5/12
12/12
6/12
3/13
12/12
9/12
7/12
12/12
9/12
4/12
6/12
11/12
3/13
7/12
11/12
8/12
3/13
9/12
1/13
10/12
3/13
4/12
8/12
2/12
10/12
11/12
5/12
12/12
5/12
6/12
4/12
9/12
11/12
8/12
8/12
11/12
7/12
7/12
3/13
11/12
1/13
2010D.JOHA
4010B.JYBA
2010D.KLEE
4020D.KLIM
4010D.KRED
2030B.KØLU
4040D.LALE
2550D.LAST
3520A.LUND
4020D.LUXO
4010D.LOLL
4010C.LÅNS
2010D.MIGA
2030C.MOLS
2010C.MONB
4010D.MØNS
4510D.NETO
3520C.NEUR
4020D.NEWC
2010A.NKTH
4010A.NORE
2030A.NORD
2030D.NOSH
4040D.NORI
4010C.NOJY
4010D.NORF
2540D.NORT
3520A.NOVO
1510A.NOVZ
2010D.NTRH
1510D.NUNA
4010C.NØRR
2520B.PAND
2530D.PARK
4040D.PROF
2540C.RELL
2010D.RIAS
4010C.RINL
2010D.ROBL
2010B.ROCK
2010D.ROVS
3020D.ROYA
4520D.RTXT
4010D.SALL
2010D.SANI
2030C.SASA
2510D.SCAN
2010C.SCHO
2530D.SIFB
4510C.SIMC
4040C.SJÆL
4010D.SKJE
2010D.SKAK
4020D.SMAL
4510D.SMAR
2010C.SOLA
1510D.SPGR
4010C.FÅBO
4010C.HIMM
4010C.SPLO
4010C.SPNO
4020D.SPEA
4010D.SVSP
4010A.SYDS
5010A.TELE
2530C.TIVO
TK DEVELOPMENT
TOPDANMARK
TOPOTARGET
TOPSIL B
TORM
TOTALBANKEN
TOWER GROUP
TRIFORK
TRYG
TØNDER BANK
UDV. SELSKABET AF 01.08.1975
U.I.E.
UNITED PLANTATIONS BERH.
VELOXIS PHARMACEUTICALS
VESTAS WIND SYSTEMS
VESTFYNS BANK
VESTJYSK BANK
VIBORG HÅNDBOLD KLUB
VICTOR INTERNATIONAL
VICTORIA PROPERTIES
VINDERUP BANK
VORDINGBORG BANK
WILLIAM DEMANT HOLDING
ZEALAND PHARMA
ÖSSUR
DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI
ØSTJYDSK BANK
ÅRHUS ELITE
AAB
PER AARSLEFF B
8/12
1/13
8/12
1/13
10/12
12/12
11/11
5/12
3/13
7/12
3/12
5/12
6/12
3/12
5/12
11/12
1/12
1/13
1/12
10/12
9/12
8/12
9/12
12/12
11/12
1/13
3/13
9/12
10/12
1/13
4040C.TKDE
4030A.TOPD
3520D.TOPO
4530D.TOPS
1010D.TORM
4010D.TOTA
4040D.TOWE
4510D.TRIF
4030A.TRYG
4010D.TØND
4040D. UDVI
3020C.UNIE
3020C.UPBE
3520D.VELO
2010A.VESS
4010D.VESF
4010C.VEST
2530D.VIBO
4040D.VIIN
4040D.VIPR
4010D.VIND
4010D.VORD
3510A.WILD
3520C.ZEAL
3510C.OSSR
3020C.ØKOM
4010D.ØSTJ
2530D.ÅREL
2530D.ÅBKL
2010C.ÅRSL
DAA
ALM. BRAND
DKK
STK
3.505
MARKETCAP (mio. DKK)
10 DAGSKURS
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
130
100
70
P/CE
PEG
40
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
12,6
DATO
2014e
27,8
12,2
N/M
2014e
2014e
87,1
2014e
87,1
12,6
N/M
2013e
2013e
COMB.RATIO 2012
81,6
2013e
ROE
0,00
K/I
3,0
22.03.13 4030C.ALMB
3 SIKKERHED
2013e
27,8
2012
2012
YIELD
2013
20,80
4
12,2
0,1
BETA (3år)
0,80
0,55
19
16
13
10
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
37500
25000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
GRUPPE: FORSIKRING
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
0 AF
GRUPPENS P/E
13,40 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
BRUTTOPRÆMIER
8.176.000
TEKNISK RESULTAT, SKADE
293.000
TEKNISK RESULTAT, LIV
INVESTERINGSAFKAST
-249.000
EKSTRAORDINÆRE POSTER
SKAT
73.000
NETTO RESULTAT
-217.000
RESULTAT TIL ANALYSE
-217.000
AKTIEKAPITAL
1.476.000
EGENKAPITAL
4.518.000
PASSIVER
45.777.000
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
-4,59
SOLIDITETSGRAD
9,87
EPS
-11,12
-11,12
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
1.735.000.000 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
2,39 I FORHOLD TIL MARKEDET
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Alm. Brand A/S Koncernen er en dansk, finansiel koncern bestående af et børsnoteret holdingselskab, hvorunder er der en
række datterselskaber. Koncernen driver virksomhed inden for
skadeforsikring, bankvirksomhed samt liv- og pensionsforsikring, ligesom der drives investeringsvirksomhed som led i den
primære driftsaktivitet. Alm. Brand blev etableret ved kongelig
anordning underskrevet af Kong Chr. d. VII. den 29. februar
1792. Dengang var Alm. Brands formål udelukkende at tegne
brandforsikringer for ejendomme uden for København og købstæderne. Koncernen har en omsætning på omkring 7 mia.kr.
og godt 1700 medarbejdere. Halvdelen af medarbejderne arbejder på hovedkontoret i København - resten på kontorer og
filialer over hele landet.
F
M
2013
49,64 %
12 MDR
12 MDR
49,64 %
12 MDR
37,77 %
2012
2013e
71,42 %
71,42 %
45,33 %
2014e
7.341.000
7.218.000
7.347.000
7.495.000
7.645.000
7.571.000
118.000
411.000
823.000
540.000
555.000
148.000
151.000
116.000
78.000
75.000
85.000
81.000
-805.000
-1.128.000
-400.000
-200.000
-1.565.000
-135.000
-98.000
94.000
55.000
110.000
-336.000
130.000
295.000
-1.080.000
286.000
-404.000
-529.000
-404.000
-529.000
286.000
130.000
295.000
-1.080.000
1.735.000
1.735.000
1.735.000
1.735.000
1.735.000
1.388.000
4.598.000
4.093.000
4.369.000
3.495.000
48.149.000
44.913.000
42.559.000
47.498.000
0,00
0,00
0,00
0,00
-9,98
-12,17
6,76
-26,96
9,55
9,11
10,25
7,36
-61,28
-23,29
-3,06
1,65
0,75
1,70
-61,28
-23,29
-3,06
1,65
0,75
1,70
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.12
26.04.12
Januar 2011:156.150.000 stk aï10 kr. tegningskurs 10 pr. ak- Generalforsamling:
tie.
Regnskabsmeddelelse:
26.02.13
23.08.12
Halvårsmeddelelse:
For første gang i 4 år kunne Alm Brand levere et positivt resultat trods fortsat
store nedskrivninger i Banken. I fravær af store vejrligsskader kunne Skade
notere et rekordresultat understøttet af fortsat god omkostningsstyring. Basisindtjeningen i banken er dog fortsat negativ, hvortil kommer nedskrivningerne, som må forventes at fortsætte i nogle år. Udvklingen går dog klart i
den rigtige retning. Præmieindtægterne i Skade steg i 2012 med 2%, mens
det forsikringstekniske resultat blev tæt ved fordoblet til 853 mio.kr. Combined ratio blev forbedret med 9 pct.point til 83,3%, hvilket skal sammenholdes
med ambitionen om en combined ratio på 92 i et år med "normalt" skadeforløb. Resultatet i Liv blev 90 mio.kr., dvs 34% lavere end i 2011. Banken, der
for 2/3 vedkommende er under afvikling, belastede koncernresultatet med et
underskud på 519 mio.kr. før skat. Kun udlån til private bevares, men afvikling af udlån til bl a landbrug og pantebrevsfinansiering vil tage tid. Koncernresultatet på 380 mio.kr. før skat var bedre end forventet, men betegnes af
DIREKTION
ledelsen selv som "ikke tilfredsstillende". For 2013 forventes et koncernresulSøren Boe Mortensen
tat på 440 mio.kr. før nedskrivninger og skat. På plussiden konstateres desuden, at bankens kroniske indlånsunderskud er væk efter en succesfuld indBESTYRELSE
Jørgen H. Mikkelsen, Boris Nørgaard Kjeldsen, Arne Nielsen,
lånskampagne, som har muliggjort førtidsindfrielse af 4 mia. kr. statsgarantePer Frandsen, Jan Skytte, Henrik Christensen, 4 medarbejder
rede obligationer. Fortsat forbedring af forsikringsdriften og faldende nedvalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
skrivninger er de afgørende kurstriggere. Selv om Alm Brand nu ser ud til at
Alm. Brand af 1792 fmba 58,30%
overleve, kan et købstilbud ikke udelukkes og norske Gjensidige er en oplagt
kandidat.
FONDSKODE 0015250344
RIC ALMB.CO
DAA
ATLANTIC AIRWAYS
STK
DKK
140
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
137
125
113
+60%
+30%
0%
-30%
101
2009
2010
2011
2012
100 DAGSKURS
10,0
DATO
2014e
1,7
1,7
0,4
2014e
2014e
2,0
2014e
2,0
2012
2012
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
2,4
2013e
1,9
ROE
2,95
K/I
6,6
22.03.13 2030D.ATAI
3 SIKKERHED
2013e
8,4
P/CE
PEG
YIELD
2013
135,50
4
7,4
0,6
BETA (3år)
0,54
0,10
125
116
107
98
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
150
100
-30%
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
GRUPPE: TRANSPORT
0 AF
GRUPPENS P/E
13,17 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
546.836
AFSKRIVNINGER
60.513
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
26.457
FINANSIELLE POSTER
-7.807
EKSTRAORDÆRE POSTER
SKAT
3.336
NETTO RESULTAT
15.314
15.314
AKTIEKAPITAL
103.500
EGENKAPITAL
221.324
PASSIVER
438.164
DIVIDENDE %
5,00
7,04
SOLIDITETSGRAD
50,51
EPS
14,80
76,49
CEPS
103.500.000 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Atlantic Airways, P/F er et luftfartsselskab med base på Færøerne. Selskabet startede flyvninger mellem Færøerne og København i 1988, og rutene til og fra Danmark står for næsten
90% af det samlede passagerantal i rutetrafikken. Siden 1995
er rutenettet udvidet med flyvninger til Island, Norge og UK.
Samme år etablerede selskabet en helikoptertjeneste på Færøerne til brug ved søg- og redningsoperationer (SAR), og offshore aktiviteter. Chartertrafik og flyvninger for andre luftfartsselskaber (ACMI) er vigtig for kapacitetsudnyttelsen af flåden
men aktivitetsniveauet er svært at forudsige. Selskabets tredje
ben er helikopteraktiviteterne. Øvrige indtægter stammer fra
fragt af gods og post, samt tax-free salg. Flåden bestod ultimo
2012 af tre fly, heraf en Airbus 319, leveret i marts 2012, og to
helikoptere. Selskabet blev efter etableringen overtaget af Færøernes Landsstyre men delvist privatiseret i 2007, da de første
aktierne blev børsnoteret. Fra og med november 2008 er aktierne parallelnoteret på den danske og den islandske børs. Det
er usikkert om Færøernes Landsstyre vil privatisere de sidste
33% af selskabet. Ansatte (årsbasis) var i 2012: 172 (2011:
166)
401.790
402.137
49.546
63.001
19.502
-19.368
-3.933
11.745
2.738
-1.455
-6.609
12.383
12.383
-6.609
103.500
103.500
227.487
214.377
354.643
399.856
7,00
0,00
5,60
-3,03
55,39
53,61
-6,39
11,96
53,08
56,08
SENESTE EMISSION
435.523
43.071
31.289
-4.103
4.949
22.546
22.546
103.500
249.626
382.181
7,00
9,45
65,32
21,78
69,83
F
M
2013
13,40 %
12 MDR
12 MDR
13,40 %
12 MDR
4,40 %
2012
2013e
501.303
58.200
25.145
-8.012
3.081
14.035
14.035
103.500
247.293
500.134
4,00
5,65
49,45
13,56
70,73
535.000
64.000
32.300
-12.000
3.600
16.700
16.700
103.500
16,14
78,91
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
31,35 %
31,35 %
11,36 %
2014e
555.000
64.000
35.000
-12.000
4.100
18.900
18.900
103.500
18,26
80,10
31.12.12
08.03.13
12.02.13
03.08.12
Atlantic Airways omsatte for 501,3 mio. kr. i 2012, en fremgang på 15,1% fra
2011. Rute- og chartertrafikken gik frem med 7,5% til 437,8 mio. kr, primært
på grund af en vækst i antal passagerer på 8% til 208.329. Helikopteraktiviteterne øgede omsætningen med 126% til 63,5 mio. kr. som følge af en 4årig aftale med hjemmestyret om søg- og redningsoperationer, og en offshore kontrakt med Statoil. Resultat før skat for helikopteraktiviteterne gik
frem fra -2,3 mio. kr i 2011 til 11,4 mio. kr. i 2012, mens resultatet for ruteog chartertrafikken faldt fra 29,5 mio. kr. til 6,7 mio. kr. Årsagen til tilbagegangen skyldtes meromkostninger på grund af indkøring af selskabets nye
Airbus-300 i foråret, kompensation i forbindelse med kansellerede flyvinger i
juli, "grounding" af Airbus-300 i tre uger i december efter en bakkeskade, og
en ikke planlagt udskiftning af to motorer på selskabets Avro RJ fly. I alt anslår selskabet meromkostningerne til 9-10 mio. kr. Anskaffelsen af Airbusflyet medfærte kapitalomkostninger på 12 mio. kr. i 2012. Selskabet har leaDIREKTION
set ud et af sine tre Avro RJ fly fra ultimo 2012, der helt vil overgåùtil leasingMagni Arge,
Marius Davidsen (CFO),
tager i løbet af foråret 2013. Et andet fly forventes overleveret til samme selJoen Remmer (COO)
skab i løbet af 3. kvartal 2013. Atlantic Airways har besluttet at lease en AirBESTYRELSE
Niels Mortensen, Kaj Johannesen, Tezz T. Ohlsson, Jens Witbus mere fra juni 2013 . Flyet vil blive stationeret i København for at betjene
trup Willumsen, 2 mv. repr.
rutetrafikken til Færøerne og charteraftalen med en stor dansk rejseHOVEDAKTIONÆRER
operatør. Selskabet forventer et højere nettoresultat fra ruteog chartertraFærøernes Landsstyre 67,00% (67,70%), Sp/f 07.12.2007
fikken i 2013, mens bidraget fra helikopteraktiviteterne forventes at blive la5,60% (5,70%), Egne aktier 1,10%
vere.
FONDSKODE FO0000000062
RIC FO-AIR-CSE.CO
DAA
CARLSBERG
STK
DKK
MARKETCAP (mio. DKK) 87.156
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
540
460
380
300
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
2013-30%
20 DAGSKURS
571,50
15,5
DATO
3 SIKKERHED
2013e
13,4
2014e
8,3
7,9
1,2
2014e
2014e
7,8
2014e
7,5
P/CE
PEG
2012
2012
8,3
1,7
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
8,6
2013e
YIELD
ROE
1,05
K/I
8,7
22.03.13 3020A.CARL
3
12,5
1,6
BETA (3år)
1,10
0,74
560
500
440
380
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
1500000
1000000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
J
2011
J
GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE
0 AF
GRUPPENS P/E
15,36 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
59.944.000
AFSKRIVNINGER
3.631.000
6.257.000
FINANSIELLE POSTER
-3.456.000
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
-324.000
NETTO RESULTAT
2.631.000
2.631.000
AKTIEKAPITAL
3.051.136
EGENKAPITAL
55.521.000
PASSIVER
143.306.000
DIVIDENDE %
17,50
7,10
SOLIDITETSGRAD
38,74
EPS
20,29
107,00
CEPS
673.985.040 DKK A Aktier
2.377.151.080 DKK B Aktier
A
S
O
N
D
J
2012
2009
2010
2011
3 MDR
3 MDR
3 MDR
F
M
2013
4,53 %
12 MDR
12 MDR
4,53 %
12 MDR
-3,76 %
2012
2013e
60.054.000
63.561.000
67.201.000
68.757.000
59.382.000
3.966.000
3.784.000
3.980.000
4.000.000
3.779.000
9.852.000
9.368.000
9.770.000
11.112.000
8.583.000
-2.155.000
-2.018.000
-1.772.000
-1.700.000
-2.990.000
-250.000
1.885.000
1.838.000
1.861.000
2.265.000
1.538.000
6.247.000
3.602.000
5.607.000
5.351.000
5.149.000
5.351.000
5.149.000
5.607.000
6.497.000
3.602.000
3.051.136
3.051.136
3.051.136
3.051.136
3.051.136
64.248.000
65.866.000
70.261.000
54.829.000
144.054.000
146.886.000
153.965.000
134.515.000
25,00
27,00
30,00
18,00
8,99
7,91
8,24
6,53
37,93
44,72
47,84
40,76
23,61
35,08
33,75
36,75
42,59
75,50
66,65
61,09
68,72
74,68
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Maj 2008: Notering af nom. 1.525.568.060 kr. B-aktier til kurs Generalforsamling:
400 franko med forteg- ningsret i forholdet 1:1
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Carlsberg A/S er blandt de førende europæiske bryggerier med
en stærkt dominerende markedsposition i Danmark og en betydende andel på flere europæiske og asiatiske markeder. Carlsberg A/S ejer 100% af Carlsberg Breweries, der blev etableret i
2001 ved en fusion af bryggeriaktiviteterne med norske Orklas.
Carlsberg Breweries omfatter bl.a. Carlsberg Bryggerierne, Tuborgs Bryggerier, samt en række datter- og associerede virksomheder. Carlsberg fik fuldt ejerskab over Baltic Beverages
Holding (BBH) via opkøbet af Scottish & Newcastle, der blev
gennemført sammen med Heineken. Desuden ejes 51% af Coca-Cola Nordic Beverage (CCNB) og 28% af Royal Scandinavia. Af Carlsbergs ølsalg på 118,7 mio. hl. afsættes 58,1%
uden for Nord- og Vesteuropa. Omsætningen er geografisk fordelt med 58% i Nord- og Vesteuropa, 31% i Østeuropa og 11%
i Asien. De største enkeltmarkeder i Europa er Rusland, Storbritannien, Polen, Portugal, Ukraine, Sverige og Schweiz samt,
uden for Europa: Sydkorea, Malaysia, Thailand og Kina. I
Danmark er markedsandelen på øl 54,4%. Gnst. antal medarbejdere i 2011: 42.670.
25,26 %
25,26 %
6,20 %
2014e
71.532.000
4.000.000
11.720.000
-1.600.000
-250.000
2.442.000
6.728.000
6.978.000
3.051.136
45,74
71,96
31.12.12
21.03.13
18.02.13
15.08.12
2012 viste fremgang trods en skidt sommer i Nord- og Vesteuropa og øgede
råvareomkostninger. Asien begynder at bidrage meningsfuldt i kraft af imponerende vækstrater. De langsigtede finansielle mål er nu formuleret noget
vagere, hvilket gav anledning til en negativ kursreaktion og aktien synes nu
korrekt prissat. I Vesteuropa steg salget 1% i et generelt faldende marked.
Polen var det store lyspunkt bl a drevet af EM i fodbold. Omsætningen i Østeuropa steg 3% i et fladt marked, mens Asien viste en salgsvækst på 33%,
heraf 9% organisk. Overskudsgraden faldt derimod i alle tre regioner bl a
som følge af stigende råvarepriser. EBIT blev 9.793 mio.kr., en anelse under
konsensustallet på 9.949 mio.kr., men pga hensættelser til restruktureringer,
der stort set spiste hele gevinsten fra det delvise salg af grunden i Valby, lå
årets resultat på 8.106 mio. kr. før skat langt fra konsensustallet på 9.478
mio.kr. Trods indløsning af minoritetsaktionærer i Baltika og flere asiatiske
bryggerier er den nettorentebærende gæld fastholdt på samme niveau som i
DIREKTION
fjor. For 2013 venter ledelsen EBIT omkring 10 mia.kr. og encifret vækst i
Jørgen Buhl Rasmussen,
Jørn P. Jensen
nettoresultatet. Den langsigtede ambition er nu en årlig EBIT-vækst på 0,5
pct.points og 10% resultatvækst. Nyheder fra det russiske marked er den
BESTYRELSE
Flemming Besenbacher, J. Søderberg, P. Øhrgaard, R. Burvæsentligste kurstrigger. En tilbagevenden til tidligere tiders eksplosive
rows, , Kees Van Der Graaf, N. Kærsgård, Lars Stemmerik,, D.
vækstrater er urealistisk og såvel omsætning som indtjening er under pres
Cordner, E. Fleuriot, Nina Smith, S. Fuchs Olesen, 4 mv.
HOVEDAKTIONÆRER
pga stadige afgiftsforhøjelser og begrænsninger i antallet af udsalgssteder.
Carlsberg Fondet 30,00% (75,00%), OppenheimerFunds
Carlsberg har dog til dels kompenseret gennem stigende markedsandel og
øget salg af premiumprodukter.
RIC CARL-B.CO
DAA
DKK
COLOPLAST
STK
KURSPOTENTIALE
P/E
2011/12
320
270
220
170
120
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
-30%
1 DAGSKURS
30,9
P/CE
PEG
2011/12
2011/12
25,1
EV/EBITDA
2011/12
17,3
ROE
37,9
YIELD
2013
322,10
1,52
1,5
DATO
22.03.13 3510A.COLO
2 SIKKERHED
2012/13e 27,6
3
2013/14e 26,5
2012/13e 23,2
2012/13e 1,6
2012/13e 15,8
2013/14e 22,3
2013/14e 6,5
2013/14e 15,4
K/I
BETA (3år)
11,99
0,42
300
260
220
180
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
1500000
1000000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
2011
GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER
0 AF
GRUPPENS P/E
24,78 GRUPPENS K/I
2007/08
NETTOOMSÆTNING
8.463.000
AFSKRIVNINGER
537.000
1.154.000
FINANSIELLE POSTER
-2.000
EKSTRAORD. POSTER
-160.000
SKAT
277.000
NETTO RESULTAT
715.000
875.000
AKTIEKAPITAL
230.000
EGENKAPITAL
2.290.000
PASSIVER
7.981.000
DIVIDENDE %
120,00
37,33
SOLIDITETSGRAD
28,69
EPS
3,89
6,23
CEPS
202.000.000 DKK B Aktier
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
15,86 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
15,86 %
3 MDR
12 MDR
6,67 %
2008/09
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13e
F
M
2013
74,71 %
74,71 %
48,12 %
2013/14e
9.537.000
10.172.000
11.023.000
11.684.000
8.820.000
589.000
527.000
501.000
500.000
549.000
2.114.000
2.581.000
3.255.000
3.622.000
1.475.000
-321.000
-124.000
-300.000
-150.000
-184.000
-80.000
431.000
637.000
760.000
902.000
328.000
2.570.000
883.000
2.194.000
1.362.000
1.819.000
1.362.000
1.819.000
2.194.000
2.570.000
963.000
225.000
225.000
225.000
225.000
225.000
3.452.000
4.478.000
6.042.000
2.850.000
7.771.000
9.118.000
10.176.000
7.963.000
200,00
260,00
400,00
140,00
43,22
45,88
41,71
37,47
44,54
48,58
59,38
35,79
4,51
6,47
8,64
10,42
11,68
7,24
9,08
11,05
12,84
13,90
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Januar 1997: 6.000.000 kr. A-aktier og 72.900.000 kr.
3.300.000 kr. B-aktier til medarbejder
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Coloplasts produktsortiment omfatter tre hovedforretningsområder: Det oprindelige forretningsområde, Stomi, dvs produkter
til patienter, der har fået et stykke af tarmen ført ud på maven,
udgør ca. 41 % af omsætningen Engangsposer til stomiopererede patienter er udviklet siden 1955 med produktprogrammet Assura som seneste større lancering. Coloplast er
næststørste udbyder af Stomi-produkter i Europa (største konkurrenter er Hollister og ConvaTec, begge fra USA). Urologi- og
kontinensprodukter (afhjælpning af gener ved ufrivillig vandladning) tegner sig for 43 % af omsætningen og Coloplast er idag
førende inden for produkter til afhjælpning af svær inkontinens
hos mænd. Hud- og sårplejeprodukter (behandling af kroniske
sår og hudplejemidler til forebyggelse og behandling) udgør de
sidste 16% af omsætningen. 75% af omsætningen sker i Europa og 17% i Nord- og Sydamerka. Coloplast beskæftiger i
2010/11 omkring 7.500 personer.
12.385.000
500.000
3.715.000
-100.000
940.000
2.675.000
2.675.000
225.000
12,16
14,43
30.09.12
11.12.12
06.11.12
26.04.12
Q1 regnskabet var tæt på konsensus, men skuffede dog pga en relativt begrænset vækst udenfor de etablerede markeder, men der kan dog meget vel
være tale om en forskydning mellem kvartaler. Målt på overskudsgrad og frit
cash flow er udviklingen fortsat positiv. Coloplast svømmer i penge, som vil
komme aktionærerne til gode i form af tilbagekøb af aktier og muligvis et
ekstraordinært udbytte i løbet af 2013. Omsætningen steg i Q1 8% (6% organisk og 2% pga valuta) til 2.865 mio.kr. Hud- og Sårpleje viser fortsat nulvækst og ledelsen antyder muligheden af en konsolidering i branchen dvs
opkøb eller frasalg af denne del af forretningen. Salgsudviklingen per region
var mere identisk end længe, idet Europa voksede 4%, mens øvrige etablerede markeder og nye markeder (dvs Kina, Rusland, Sydamerika osv) begge
voksede 9%. EBIT steg 29% til 897 mio.kr. svarende til en overskudsgrad på
31%, en stigning fra 26% i Q1 2011/12 især pga faldende administrationsomkostninger. Nettoresultatet steg 27% til 617 mio.kr. og frit cash flow blev
DIREKTION
mere end fordoblet til 385 mio.kr. Pga valutakursudviklingen nedjusteres forLars Rasmussen,
Lene Skole
ventningerne til omsætningsvæksten i DKK til 5-6%. Coloplast har en dominerende position på sine vigtigste markeder og markedsvæksten understøtBESTYRELSE
Michael Pram Rasmussen, Niels Peter Louis-Hansen, Sven
tes af, at andelen af ældre, dvs potentielle brugere af Coloplasts produkter,
Håkan Bjorklund, Per Magid, Brian Petersen, Jørgen Tangstiger - ikke blot i den vestlige verden. Det er afgørende for den fremtidige
Jensen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
kursudvikling, at det lykkes at realisere dette potentiale. Et fald i USD og
Niels Peter Louis-Hansen 19,10% (39,70%), Aage LouisGBP vil presse væksten målt i DKK. Også tab på debitorer i Sydeuropa er et
Hansens Mindefond 10,80% (14,70%), Benedicte Find 3,56%
(5,32%), Egne aktier 3,96%
risikomoment, der dog p.t. synes under kontrol.
RIC COLOB.CO
DAA
DKK
DANSKE BANK
STK
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
130
110
90
70
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
2013-30%
10 DAGSKURS
107,40
21,4
DATO
3 SIKKERHED
2013e
11,6
2014e
3,4
2,9
0,1
2014e
2014e
65,0
2014e
61,9
P/CE
PEG
2012
2012
1,8
0,1
2013e
2013e
COST RATIO
2012
59,3
2013e
YIELD
ROE
2,33
K/I
6,8
22.03.13 4010A.DANB
3
8,6
0,2
BETA (3år)
0,78
1,16
116
103
90
77
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
2250000
1500000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
GRUPPE: BANKER
0 AF
GRUPPENS P/E
26,20 GRUPPENS K/I
2008
NETTO RENTE- OG GEBYRINDT.
47.155.000
RESULTAT FØR OMKOSTNINGER
60.378.000
OMKOSTNINGER (incl kap.interes.)
29.747.000
DEBITORTAB NETTO
12.088.000
SKAT
1.193.000
NETTO RESULTAT
1.011.000
1.011.000
AKTIEKAPITAL
6.988.000
EGENKAPITAL
98.225.000
PASSIVER
3.543.974.000
DIVIDENDE %
0,00
1,00
SOLIDITETSGRAD
2,77
EPS
1,34
42,05
CEPS
10.086.200.000 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
F
M
2013
11,47 %
12 MDR
12 MDR
11,47 %
12 MDR
2,63 %
2012
2013e
44.072.000
41.067.000
43.236.000
32.200.000
54.784.000
73.107.000
63.685.000
80.280.000
47.200.000
89.855.000
27.411.000
27.731.000
28.266.000
24.500.000
29.895.000
13.817.000
13.185.000
12.529.000
10.200.000
25.677.000
2.786.000
2.482.000
3.819.000
3.125.000
3.042.000
9.350.000
1.722.000
4.745.000
3.661.000
1.712.000
3.661.000
1.712.000
4.745.000
9.350.000
1.722.000
6.988.000
9.317.000
10.086.000
10.086.000
6.988.000
104.742.000
125.855.000
138.230.000
100.659.000
3.098.477.000 3.213.901.000 2.235.589.000 3.485.181.000
0,00
0,00
0,00
0,00
3,56
1,48
3,59
1,73
3,26
3,68
3,97
3,25
2,29
4,87
1,94
5,02
9,27
81,97
65,59
42,58
60,09
31,78
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
April 2011:232.934.758 stk nye aktier a nom. 10 kr. til tegningskurs 86 kr. pr. aktie.Bruttoprovenu 20,0 mia. kr.
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Danske Bank er Danmarks største bank og har desuden datterbanker i Sverige (Danske Bank Sverige), Norge (Fokus
Bank), Finland (Sampo Bank), Luxembourg (Danske Bank International), Irland (National Irish Bank)og NordIrland (Northern
Bank). Danske Bank er bl.a. repræsenteret i London, Frankfurt,
Warszawa og Helsinki.. Markedsandelen i Danmark er på knapt
1/3 indenfor henholdsvis bank, realkredit og livsforsikring. Realkreditudlån sker gennem Realkredit Danmark mens Danica er
et af de største danske livsforsikringsselskaber. Begge konsolideres i koncernen.
Koncernens balance, der ultimo 2011 var på 3.424 mia., fordelte sig således på hovedposter:
Kasse & tilgodeh. (6%) Bankgæld
(12%)
Udlån
(54%) Indlån (incl. udstedte obl.) (70%)
Andre aktiver
(2%) Andre passiver
(14%)
Fondsbeholdning (38%) Ansvarlig kapital
(4%)
Antal ansatte ultimo 2010: 21.320 i konsoliderede og ikke konsoliderede selskaber.
DIREKTION
Eivind Kolding,
Tonny Thierry Andersen, Thomas F. Borgen,
Henrik Ramlau-Hansen, Robert Endersby,
BESTYRELSE
Ole Andersen, Niels B. Christiansen, Urban Bäckström , Jørn
P. Jensen, Lars Förberg, Carol Sergeant,, Jim Hagemann
Snabe, Trond Ø. Westlie , 5 mv. rep.
HOVEDAKTIONÆRER
AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 22,84%, Cevian
Capital 5,07%, Foreningen RealDanmark 4,91%, Egne aktier
0,70%
RIC DANSKE.CO
12,66 %
12,66 %
-4,49 %
2014e
33.000.000
48.800.000
24.000.000
8.000.000
4.200.000
12.575.000
12.575.000
10.086.000
12,47
37,06
31.12.12
18.03.13
07.02.13
07.08.12
Danske Bank realiserede i 2012 det bedste resultat siden finanskrisens start
og selv om resultatet fortsat er utilfredsstillende, skimtes lyset for enden af
tunnelen. Nedskrivningsniveauet vil fortsat være højt i 2013 og 2014, men
tendensen er klart for nedadgående og de rigtigt dårlige nyheders tid synes
at være forbi. Drevet af prisforhøjelser steg de samlede indtægter 10% til
47,7 mia.kr. Fremgangen blev realiseret trods pres på rentemarginal og stigende fundingomkostninger. Omkostningerne steg 2% til 26,6 mia.kr., men
fraset engangsomkostninger var der dog tale om et fald. Nedskrivninger på
udlån beløb sig til 12,5 mia.kr. hvoraf 3,9 mia.kr. i Danmark og 5,5 mia.kr. i
Irland. Regnskabstallene afveg ikke markant fra konsensusforventningerne,
således heller ikke resultatet på 8.568 mio.kr. før skat, der lå 5% over konsensustallet. Ledelsens forventninger til 2013 er mere detaljerede end tidligere og efter nedskrivninger i niveauet 9 mia.kr. ventes årets resultat at ende
i intervallet 7,5 - 10 mia.kr. Danske Bank har fået lidt luft med udskydelsen af
de skærpede kapitalkrav og opfylder faktisk allerede i dag sin egen ambition
mht kernekapital og solvens. Udbyttebetalingen genoptages dog først, når
bankens rating er forbedret. Et salg af de irske "non-core aktiviteter", dvs
ejendomsprojekter, vil kunne løfte aktiekursen markant, også selv om det
sker med et mindre tab. Debatten om bankens nye gebyrpolitik har mest karakter af mediestorm og selv om banken utvivlsomt mister nogle marginale
kunder, vil effekten på bundlinien være begrænset.
DAA
DFDS
STK
DKK
5.096
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
410
360
310
260
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
100 DAGSKURS
19,3
DATO
2014e
5,3
4,6
0,1
2014e
2014e
6,4
2014e
5,6
2012
2012
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
6,7
2013e
5,8
ROE
3,95
K/I
4,5
22.03.13 2030C.DFDS
3 SIKKERHED
2013e
16,6
P/CE
PEG
YIELD
2013
354,00
1
12,1
0,3
BETA (3år)
0,75
0,47
410
380
350
320
290
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
300000
200000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
GRUPPE: TRANSPORT
0 AF
GRUPPENS P/E
13,17 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
8.193.586
AFSKRIVNINGER
614.151
462.636
FINANSIELLE POSTER
-234.798
SKAT
-32.145
NETTO RESULTAT
246.559
246.559
AKTIEKAPITAL
800.000
EGENKAPITAL
3.413.942
PASSIVER
8.610.422
DIVIDENDE %
0,00
7,09
SOLIDITETSGRAD
39,65
EPS
27,12
84,90
CEPS
1.485.608.100 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
M
2013
36,68 %
12 MDR
12 MDR
36,68 %
12 MDR
25,84 %
2012
2013e
9.867.045
11.624.577
11.699.925
6.555.483
702.264
686.232
679.458
632.868
575.598
834.888
418.938
172.585
-124.923
-183.360
-146.312
-154.292
101.527
90.669
-123.521
24.754
7.566
3.668
-69.123
85.728
148.338
518.680
730.986
417.153
640.317
271.859
85.728
1.485.608
1.485.608
1.485.608
800.000
6.338.895
6.905.906
6.914.424
3.640.694
13.848.853
12.794.641
12.299.862
9.297.952
8,00
14,00
14,00
0,00
8,36
9,67
3,93
2,43
45,77
55,04
56,22
39,16
9,43
35,47
43,10
18,30
79,81
96,79
88,44
61,24
SENESTE EMISSION
Juli 2010: nom. 685.608.100 kr. aktier a 100 kr. ved rettet
emission (tegnet 372,92 kr. per aktie) og fortegningsemission
(tegnet til 208 kr. per aktie), med et samlet provenu på ca. 1,6
FORRETNINGSOMRÅDE
DFDS er efter overtagelsen af Norfolkline, med virkning fra den
12. juli 2010, inddelt i to rapporteringsområder: Shipping Division og Logistics Division. 80% af omsætningen kommer fra fragt
og 20% fra passagerer. Shipping Division består af forretningsområderne North Sea, Baltic Sea, Channel, France & Mediterranean og Passenger, og står for koncernens søværts transport
af gods og passagerer. Divisionen opererer et stort antal lastog containerskibe på Nordsøen og i den sydlige del af Baltikum, og på flere mindre europæiske ruter, samt passagerskibene. Det største enkeltområdet er fragtruterne på Nordsøen,
dernæst følger passageraktiviteterne. Logistics Division består
af forretningsområderne Nordic Transport, Continental Transport, European Contract, Intermodal og Nordic Contract. Divisionen udfører transporter mellem Norden, kontinentet, UK, Irland og Spanien, distribution og tredjepartslogistik, transport af
containere og papir fra Norge til Nord- og Sydeuropa, jernbanetransport og varehusaktiviteter. Selskabet har egne havneterminaler i Nordeuropa og er respresentert i 20 lande. Primo
2013 havde selskabet 51 fragt- og passagerskibe. Gennemsnitligt antal ansatte: 5.239 (2011: 5.096)
F
12.285.000
680.000
470.000
-150.000
5.000
317.000
317.000
1.485.608
21,34
64,31
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
9,01 %
9,01 %
-7,58 %
2014e
13.000.000
700.000
600.000
-160.000
7.000
435.000
435.000
1.485.608
29,28
76,40
31.12.12
22.03.13
28.02.13
21.08.12
Omsætningen i 2012 blev 11.700 mio. kr. mod 11.625 mio. kr i 2011. Resultat før skat og særlige poster blev 276 mio. kr., en nedgang på 57,6% i forhold til året før. Markedsvilkårene var udfordrende på samtlige ruter i Nordog Vesteuropa, mens der fortsat var vækst i flere regioner i Østersøområdet.
Omsætningen i Shipping Division i 2012 blev 8.050 mio. kr., 2,8% højere
end i 2011, mens driftsresultatet (EBIT) før særlige poster faldt fra 847 mio.
kr. til 416 mio. kr. Konkurrencesituationen på Nordsøen blev skærpet fra 1.
kvartal 2012 med etableringen af en konkurrerende rute mellem Sverige og
UK. I Logistics Division faldt omsætningen med 1,6% til 4.259 mio. kr., mens
EBIT før særlige poster gik tilbage fra 109 mio. kr. til 78 mio. kr. Som følge af
Eurotunnels ny-etablerede ruter over den engelske kanal nedjusterede
DFDS forventningerne efter 1. halvår. Eurotunnels konkurrence er indklaget
for konkurrencemyndighederne i EU, og afventer en afgørelse. Selskabets
resultat før skat og særlige poster på 276 mio. kr var lavere end de nedjusteDIREKTION
rede resultaforventningerne efter 3. kvartal. Årsagen var en generelt svagere
Niels Smedegaard
markedsudvikling i 4. kvartal end forventet, afholdelse af flere mindre engangsomkostninger i Logstic Division, og udbetaling på en tabsgaranti i forBESTYRELSE
Bent Østergaard, Vagn Sørensen, Claus Hemmingsen, Lene
bindelse med LD Lines. Ledelsen forventer en fremgang i omsætningen på
Skole, Ingar Skaug, Jill Lauritzen Melby, 3 mv. repr.
ca. 5% i 2013, og et EBITDA i intervallet 1.050 - 1.250 mio. kr., mod realiseHOVEDAKTIONÆRER
ret 1.092 mio. kr. i 2012. Af- og nedskrivninger forventes på niveau med
Lauritzen Fonden 36,30%, A.P. Møller - Mærsk 31,30%, Egne
2012. Der forventes ingen særlige poster, hvilket medførte en nettomkostaktier 2,40%
ning på 124 mio. kr i 2012 regnskabet.
RIC DFDS.CO
DAA
DKK
DSV
STK
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
140
120
100
80
60
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
2013-30%
1 DAGSKURS
141,70
18,7
DATO
3 SIKKERHED
2013e
15,4
2014e
11,6
11,4
0,7
2014e
2014e
10,3
2014e
10,1
P/CE
PEG
2012
2012
14,5
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
10,8
2013e
YIELD
ROE
0,88
K/I
28,5
22.03.13 2030A.DSVB
3
15,0
5,6
BETA (3år)
3,17
1,08
146
135
124
+60%
113
RELATIVE
102
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
600000
400000
-30%
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
GRUPPE: TRANSPORT
0 AF
GRUPPENS P/E
13,17 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
37.435.000
AFSKRIVNINGER
402.000
2.014.000
FINANSIELLE POSTER
-401.000
SKAT
377.000
NETTO RESULTAT
1.227.000
1.227.000
AKTIEKAPITAL
190.000
EGENKAPITAL
3.808.000
PASSIVER
23.725.000
DIVIDENDE %
0,00
33,78
SOLIDITETSGRAD
16,05
EPS
6,12
8,77
CEPS
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
M
2013
-0,33 %
12 MDR
12 MDR
-0,33 %
12 MDR
-8,23 %
2012
2013e
42.560.000
43.710.000
44.912.000
36.085.000
519.000
549.000
534.000
536.000
2.197.000
2.426.000
2.540.000
1.015.000
-538.000
-438.000
-253.000
-547.000
-275.000
466.000
546.000
589.000
269.000
185.000
1.427.000
1.184.000
1.440.000
1.184.000
1.440.000
1.427.000
185.000
209.000
190.000
188.000
209.000
6.549.000
5.279.000
5.348.000
5.501.000
23.085.000
22.734.000
22.794.000
22.180.000
50,00
100,00
125,00
25,00
19,65
24,35
26,86
3,97
28,53
23,22
23,46
24,80
0,91
5,66
7,04
7,57
3,64
8,74
9,49
9,78
SENESTE EMISSION
Maj 2009: Nom. 19.500.000 kr. aktier af nom. 1 kr. tegnet til
kurs 57 kr. pr. aktie i en rettet emisison, anvendt til tilbagebetaling af rentebærende gæld
FORRETNINGSOMRÅDE
DSV A/S blev stiftet i 1976 af 10 vognmænd for at kunne løse
større transportopgaver og opnå en mere rationel drift. I 1989
udvidedes aktiviteterne med international transport. I 1997
overtog selskabet SamsonTransport og i 2001 DFDS DanTransport. DSV udvidede med sidstnævnte køb aktiviteterne til
også at omfatte luft- og søfragt, samt logistik. Med virkning fra
den 1. april 2006 overtog DSV den hollandske transport- og
logistikkoncern Frans Maas, og med virkning fra den 1. oktober
2008 belgiske ABX LOGISTICS Group. DSV er verdens sjette
største transport- og logistikkoncern målt efter omsætning
(2011). Selskabet er ræpresenteret i over 70 lande over hele
verden. Road Division (oms. 2012: 22.654 mio. kr.) er Europas
tredje største landevejstransportør, med tilstedeværelse i 32
europæiske lande. Air & Sea Division (19.855 mio. kr.) har aktiviteter inden for luft- og sø-transport, og selskaber eller samarbejdspartnere i 60 lande, med hovedvægt på Asien, Nord- og
Sør-Amerika. Solutions Division (5.181 mio. kr.) mangedoblede
størrelsen efter opkøbet af Frans Maas, og tilbyder komplette
logistik- og brancheløsninger i primært Europa. Antal medarbejdere ultimo året: 21.932 (2011: 21.678)
F
45.350.000
560.000
2.652.000
-300.000
612.000
1.735.000
1.735.000
188.000
9,23
11,59
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
11,19 %
11,19 %
-5,73 %
2014e
46.000.000
560.000
2.714.000
-300.000
628.000
1.781.000
1.781.000
188.000
9,47
12,45
31.12.12
21.03.13
20.02.13
31.07.12
Omsætningen i 2012 udgjorde 44,9 mia. kr., en fremgang på 2,7%. Den organiske vækst var 0,5%, mod 2,1% i 2011 og 14,6% i 2010. EBITAmarginen blev 5,7% i 2012, mod 5,6% og 5,2% i de to foregående år. Den
langsigtede målsætning for koncernen er en EBITA-margin på 7%. Air & Sea
Division opnåede et EBITA i 4. kvartal på 341 mio. kr., hvilket var lavere end
i 4. kvartal 2011. Tilbagegangen skyldtes lavere volumener for luftfragt på
grund af øget priskonkurrence. Resultat og mængder for søfragt i 4. kvartal
var omtrent uændret fra året før. Volumenudviklingen var for begge divisioner i underkant af markedsvæksten. Skal koncernen nå de langsigtede indtjeningsmål forudsætter det, at væksten og lønsomheden i Air&Sea Division
kan opretholdes. Road Divison tog yderligere markedsandele i 4. kvartal, og
fik et EBITA på 215 mio. mod 184 mio. i samme periode 2011. Divisionen fik
en fremgang i såvel volumenen som EBITA for hele året, og forbedrede
EBITA-marginen fra 3,7% i 2011 til 4,1% i 2012. Væksten i denne divisionen
DIREKTION
er vigtig fordi den skaber følgeforretninger for de to øvrige divisioner i konJens Bjørn Andersen,
Jens H. Lund
cernen. Solutions Division fik en EBITA i 4. kvartal på 67 mio.kr. mod 73 mio.
kr i samme periode i 2011. Divsionen klarede heller ikke i 2012 at forbedre
BESTYRELSE
Kurt K. Larsen, Erik B. Petersen, Kaj Christiansen, Anette Salønsomheden og EBITA-marginen blev 4,8% mod 5,6% i 2011. Årsagen var
dolin, Birgit W. Nørgaard, Thomas Plenborg
overkapacitet og prickonkurrence på grund af den økonomiske udvikling i
HOVEDAKTIONÆRER
Europa. For 2013 forventer DSV at markedsvæksten i Air&Sea Division blir
Egne aktier 5,30%, Lone Pine Capital LLC
0-4% men negativ med 1-2% for de to øvrige divisioner. EBITA forventes i
intervallet 2.550 - 2.750 mio. kr., mod 2.540 mio. kr. i 2012.
RIC DSV.CO
DAA
EGETÆPPER
DKK
STK
346
KURSPOTENTIALE
P/E
2011/12
140
110
80
50
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
10,3
DATO
2013/14e
4,9
4,6
0,5
2013/14e
2013/14e
3,7
2013/14e
3,6
2011/12
2011/12
5,7
0,5
2012/13e
2012/13e
EV/EBITDA
2011/12
4,5
2012/13e
ROE
12,2
2,68
22.03.13 2520D.EGET
4 SIKKERHED
2012/13e 9,1
P/CE
PEG
YIELD
2013
149,00
K/I
BETA (3år)
1,17
4
8,7
0,5
0,32
140
110
80
50
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
5250
3500
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
A
S
O
N
D
J
2012
GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD.
0 AF
22
GRUPPENS P/E
17,84 GRUPPENS K/I
2,60
2007/08
NETTOOMSÆTNING
846.095
AFSKRIVNINGER
30.405
73.787
FINANSIELLE POSTER
-4.610
SKAT
14.752
NETTO RESULTAT
47.445
47.445
AKTIEKAPITAL
27.668
EGENKAPITAL
281.894
PASSIVER
518.915
DIVIDENDE %
40,00
17,48
SOLIDITETSGRAD
54,32
EPS
19,21
29,54
CEPS
J
I FORHOLD TIL GRUPPEN
I FORHOLD TIL MARKEDET
2008/09
FORRETNINGSOMRÅDE
Egetæpper A/S producerer og sælger tuftede tæpper. Selskabets produkter omfatter primært to typer; bolig- og contracttæpper. Boligtæpper produceres i bestemte mønstre og farver og
sælges hovedsageligt til detailindustrien i Danmark. Contracttæpper sælges til erhvervskunder, her fortrinsvist hoteller, restauranter, kontorer, butikker etc. Tæpperne udføres både som
ensfarvede, med mønstre og med logo efter kundens ønsker.
Moderselskabet, Egetæpper A/S, står for udvikling. produktion
og international markedsføring af tæpper, løse tæpper og tæppefliser. Produktionen finder sted på tre fabrikker; i Herning
produceres mønstrede tuftede tæpper, i Gram produceres ensfarvede tuftede tæpper og i Vejle produceres garner til tæppeindustrien. Egetæpper har seks 100% ejede salgsselskaber i
Europa (Norge, Sverige, Tyskland, England, Frankrig og
Schweiz) samt et 51% ejet salgsselskab i Danmark, Århus, Ege
Contract. Derudover har selskabet et repræsentationskontor i
Dubai samt agenter/distributører fordelt over hele verden. I
2009/10 blev 34% af nettoomsætningen genereret i Danmark,
38% i Øvrige Europa, 8% i Storbritannien og 21% stammede
fra Øvrige Verden. Gennemsnitligt antal med arbejdere i
20010/11: 461 (2009/10: 436).
DIREKTION
Svend Aage Færch Nielsen,
John Vestergaard
2009/10
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2010/11
F
M
2013
-9,70 %
12 MDR
12 MDR
-9,70 %
12 MDR
-16,86 %
2011/12
2012/13e
41,40 %
41,40 %
19,88 %
2013/14e
633.210
738.430
752.802
840.000
775.226
32.723
29.520
27.587
40.000
32.864
18.463
57.913
63.752
70.000
35.243
-6.087
-11.398
-8.988
-10.000
-8.399
4.258
14.963
17.495
15.000
5.471
43.000
19.350
35.789
6.913
29.867
6.913
29.867
35.789
43.000
19.350
27.668
27.668
27.668
27.668
27.668
293.557
322.894
351.311
288.975
465.483
525.462
564.412
537.391
10,00
30,00
30,00
20,00
2,37
9,69
10,62
6,78
63,07
61,45
62,24
53,77
7,84
2,80
12,09
14,49
16,41
20,05
15,87
24,13
26,34
31,13
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
December 2005:Nedskrivning af aktiekapitalen med 3.022.200 Generalforsamling:
kr. aktier som følge af i forholdet 4:1.
Halvårsmeddelelse:
855.000
40.000
73.000
-10.000
16.000
45.000
45.000
27.668
17,17
32,43
30.04.12
30.08.12
28.06.12
17.12.12
Ved udgangen af 3. kvartal 2012/13 kan Egetæpper melde om en omsætningsvækst på 4,4 % til 585 mio. kr., og et resultat efter skat på 26 mio. kr.
Ledelsen fastholder sine forventninger til årets resultat før skat på ca. 50
mio. kr. og en omsætningsvækst på 0-5%. Egetæpper kan efter førstehalvår
i 2012/13 fremvise en stigning på 6% til 396 mio. kr. Periodens resultat blev
19,3 mio. kr. mod 18,0 mio. kr. i sammenligningsperioden. Egetæpper kan
efter 1. kvartal 2012/13 konstatere en solid stigning i nettoomsætning på 7%
til 197 mio. kr. Udviklingen er realiseret i et marked, der fortsat er præget af
stor usikkerhed, hvor der fortsat er lav aktivitet på det danske kontraktmarked, mens Norge, Sverige og Tyskland oplevede vækst. Men især det engelske marked har opnået et overraskende stort salg. Stigende råvarepriser
har presset lønsomheden, hvorfor driftsresultatet ender på 19,2 mio. kr. mod
21,3 mio. kr. i 1. kvartal 2011/12. Lavere finansielle omkostninger kompenserer for dette og periodens resultat ender på 12,3 mio. kr. mod 10,6 mio. kr.
sidste år. Egetæpper har i regnskabsåret 2011/12 oplevet en omsætningsfremgang på 2% til 753 mio. kr. EBIT-marginen var på 8%, hvilket medførte
et primært driftsresultat på 64 mio. kr. De finansielle omkostninger blev nedBESTYRELSE
Ebbe Malte Iversen, Knud Damgaard, , Peder Fisker Knudsen,
bragt 2 mio. kr., så årets resultat før skat blev forbedret til 37 mio. kr. EgenFrank Uhrenhold, , Anne Mette Zachariassen, 2 medarbejderkapitalen er øget med 28 mio. kr. til 356 mio. kr. Forpligtelserne udgjorde
valgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
ultimo året 208 mio. kr., en stigning på 11 mio. kr. i forhold til primo året. TilMads Eg Damgaards Familiefond 36,60% (69,40%), Ege Fonsvarende er de kortfristede aktiver øget som følge af opbygning af varelagre,
den-Vibeke & Mads Eg Damgaards Fond 27,60% (13,30%),
SmallCap Danmark 20,50% (9,60%), Egne aktier 5,30%
bl.a. på det nye marked i Kina.
RIC EGE-B.CO
DAA
FLÜGGER
DKK
STK
1.035
KURSPOTENTIALE
P/E
2011/12
430
380
330
280
230
2009
2010
2011
2012
20 DAGSKURS
+60%
+30%
0%
2013-30%
340,00
45,6
DATO
3 SIKKERHED
2012/13e 17,1
2013/14e
8,5
5,4
0,1
2013/14e
2013/14e
7,1
2013/14e
4,7
P/CE
PEG
2011/12
2011/12
12,5
N/M
2012/13e
2012/13e
EV/EBITDA
2011/12
10,9
2012/13e
ROE
7,5
YIELD
1,76
22.03.13 1510C.FLUG
K/I
BETA (3år)
1,32
3
8,2
0,1
0,12
400
370
340
310
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
2250
1500
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
2011
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
GRUPPE: MATERIALER
0 AF
GRUPPENS P/E
41,33 GRUPPENS K/I
2007/08
NETTOOMSÆTNING
1.554.922
AFSKRIVNINGER
48.050
140.199
FINANSIELLE POSTER
-13.701
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
29.878
NETTO RESULTAT
96.620
96.620
AKTIEKAPITAL
60.000
EGENKAPITAL
773.297
PASSIVER
1.122.956
DIVIDENDE %
75,00
12,82
SOLIDITETSGRAD
68,86
EPS
32,21
45,34
CEPS
3,66 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
3,66 %
3 MDR
12 MDR
-4,56 %
2008/09
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13e
F
M
2013
-2,40 %
-2,40 %
-17,25 %
2013/14e
1.446.624
1.590.980
1.759.421
1.855.000
2.000.000
1.504.164
49.236
53.675
57.032
60.000
65.000
51.030
106.114
85.424
40.087
90.000
160.000
56.078
27.599
5.216
-4.276
-5.000
15.000
-5.005
39.524
27.109
13.428
25.500
50.750
23.408
59.500
124.250
27.665
22.383
94.189
63.531
94.189
63.531
22.383
59.500
124.250
27.665
60.000
60.000
60.000
60.000
60.000
60.000
760.201
798.417
774.198
689.928
1.074.698
1.151.732
1.253.413
1.019.782
60,00
75,00
30,00
30,00
12,99
8,15
2,85
3,78
70,74
69,32
61,77
67,65
9,22
31,40
21,18
7,46
19,83
41,42
30,92
49,00
40,38
27,26
39,83
63,08
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
30.04.12
22.08.12
November 1994: 3.937.500 kr. A-aktier og 21.937.500 kr. B- Generalforsamling:
aktier som fondsaktier i forholdet 2:1.
26.06.12
19.12.12
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Flügger producerer og markedsfører et komplet sortiment i
bygningsmaling, træbeskyttelse, vægbeklædning, maleværktøj,
rengøringsartikler og andet tilbehør til professionelle malere og
til private. Flügger blev etableret i 1890 som filial af en stor tysk
koncern, men blev i 1948 selvstændig, og blev børsnoteret i
1983. Der er etableret en fælles skandinavisk platform med
samme koncept og med 516 Flügger farvebutikker, hvoraf 268
tilhører koncernen. DAY-system divisionerne har ligeledes
etableret et fælles nordisk sortiment inden for malevarer, tapeter, male- og tapetserværktøj, rengøringsmidler, sandpapir mv.
For mere end et årti tilbage tilkøbtes aktiviteterne fra HP Färg &
Kemi, som var Sveriges 3. største farve- og lakvirksomhed, og
en væsentlig del af produktionen er flyttet til Gøteborg, mens
administrationen er samlet i Rødovre. Af nettoomsætningen i
2010/11 fandt 41% sted i Danmark, Island, Grønland og Færøerne, 38% i Sverige, 13% i Norge samt 8% i andre lande. Koncernen beskæftigede i 2010/11 1.540 medarbejdere.
DIREKTION
Søren P. Olesen,
Ulf Schnack (koncerndirektør)
BESTYRELSE
Stine Bosse, Morten Boysen, Peter Aru, Anja Schnack Jørgensen, 2 medarbejdevalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Ulf Schnack 43,90% (80,70%), Lisel Hamilton Jacobsen
16,70% (6,10%), CASA A/S 10,00% (3,60%)
J
RIC FLUG-B.CO
Koncernomsætningen har trods et kølig og regnfuldt efterår samlet udvist en
fremgang på 10% i 1. halvår til 1.077 mio. kr., idet væksten i Q1 alene var
12%. Det dækker stadig over en flad udvikling i Danmark (+1%), mens væksten i Norge, hvor der er tilkøbt 12 butikker, udgjorde 32%, Sverige er nu
Flüggers største marked med en vækst på 11% i 1. halvår til 398 mio. kr.
Koncernens EBIT voksede i 1. halvår med 32% til 125 mio. kr., mens nettoresultatet gik hele 57% frem til 88 mio. kr. Ledelsens fokus i 2012/13 er rettet
mod bundlinien, hvorfor omkostningerne er styret relativt stramt, og EBIT
forventes mere end fordoblet fra 40 til 80-100 mio. kr. Det skal bemærkes, at
der er er afholdt 6 mio. kr. til lukning af butikker i Tjekkiet. Ledelsen har efter
finanskrisen bevidst satset på vækst, hvilket kombineret med øgede omkostninger til råvarer og distribution pressede indtjeningen yderligere i
2011/12. Koncernomsætningen steg samlet 11% til 1.760 mio. kr., hvilket var
i overensstemmelse med forventningerne og understøtter målet om at nå en
omsætning på 2 mia. kr. i 2013/14. Resultatet af koncernens primære drift
udviste imidlertid en skuffende tilbagegang fra 85,4 mio. kr. til 40,1 mio. kr.
mod oprindeligt forventet 100 mio. kr. Indtjeningen er dels belastet af den
kostbare vækststrategi, dels af øgede råvare- og distributionsomkostninger.
EBIT-margin angives som mål til 4-6% i 2012/13 stigende til mere end 8% i
2013/14, hvor målsætningen tidligere hed 10%. De lavere ambitioner bør
være opnåelige.
DAA
JEUDAN
STK
DKK
5.473
KURSPOTENTIALE
P/E
2011
480
450
420
+60%
+30%
0%
-30%
390
2009
2010
2011
2012
100 DAGSKURS
Neg
DATO
2013e
13,0
11,3
N/M
2013e
2013e
N/M
2013e
N/M
2011
2011
Neg
N/M
2012e
2012e
EV/EBITDA
2011
N/M
2012e
ROE
2,17
K/I
8,4
22.03.13 4040C.JEUD
2 SIKKERHED
2012e
15,9
P/CE
PEG
YIELD
2013
508,00
3
13,4
0,7
BETA (3år)
1,34
0,24
480
450
420
+60%
390
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
22500
15000
-30%
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER
0 AF
GRUPPENS P/E
- GRUPPENS K/I
2007
HUSLEJEINDTÆGTER
524.075
AFSKRIVNINGER
300.540
EJENDOMSREGULERING I ALT
159.304
FINANSIELLE POSTER NETTO
-146.497
SKAT
36.180
NETTO RESULTAT
277.167
277.167
AKTIEKAPITAL
709.663
EGENKAPITAL
3.428.748
PASSIVER
8.826.811
DIVIDENDE %
11,00
9,38
SOLIDITETSGRAD
38,84
EPS
41,23
69,58
CEPS
1.058.644.500 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2008
2009
2010
F
M
2013
14,16 %
12 MDR
12 MDR
14,16 %
12 MDR
5,10 %
2011
2012e
24,78 %
24,78 %
5,79 %
2013e
743.750
1.015.413
1.174.499
1.200.000
1.200.000
737.844
414.463
544.731
584.868
575.000
570.000
368.637
86.328
51.106
-642.349
50.000
150.000
-714.510
-233.099
-290.126
-276.615
-200.000
-200.000
-182.705
65.670
76.917
-83.372
86.000
120.000
-130.872
339.000
400.000
-397.706
-250.724
202.022
228.794
202.022
228.794
-250.724
339.000
400.000
-397.706
756.175
1.058.645
1.058.645
1.058.644
1.058.644
709.663
3.281.457
4.373.424
4.016.409
2.955.112
13.069.717
14.189.889
15.566.302
9.426.359
11,00
11,00
11,00
11,00
6,48
5,98
-5,98
-12,46
25,11
30,79
25,80
31,35
-50,99
25,66
22,47
-23,68
32,02
37,78
-63,30
62,21
34,24
-24,71
31,56
44,87
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.11
17.04.12
Marts 2010: 3.024.698 nye aktier a nom. 100 kr. tegnet til kursGeneralforsamling:
325 kr. i en fortegningsemission i forholdet 5:2
27.02.12
22.08.12
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Jeudan er blandt Danmarks største børsnoterede ejendomsselskaber. Koncernen investerer i og driver større kontorejendomme og detailejendomme centralt placeret i København
samt i et par af hovedstadens forstæder. Jeudan tilbyder gennem Jeudan Servicepartner et bredt udbud af ejendomsrelaterede rådgivnings-, service- og bygningsydelser. Strategien er
meget langsigtet og er rettet mod køb af erhvervsejendomme
med henblik på den fortsatte drift, baseret på værdierne lønsomhed, ordentlighed, dygtighed og tilgængelighed. I 2011 omfattede investeringerne 178 ejendomme til en dagsværdi på ca.
15,3 mia. kr., fordelt med 83 pct. kontorejendomme, 10 pct. detailejendomme, 1 pct. boligejendomme og 6 pct. fordelt på øvrige ejendomme. Investeringen er tredoblet siden 2006 og 93
pct. af porteføljen er beliggende i Storkøbenhavn, hvor også
selskabets fremtidige investeringsfokus ligeledes ventes at ligge. Jeudan beskæftiger ca. 400 medarbejdere. Hovedaktionær
i Jeudan er William Demant Invest, der ejer godt 40 pct. af aktiekapitalen.
DIREKTION
Per W. Hallgren,
Peter Spøer,
Peter Spøer
BESTYRELSE
Niels Heering, Tommy Pedersen, Jens Erik Udsen, Hans Munk
Nielsen, Stefan Ingildsen
HOVEDAKTIONÆRER
William Demant Invest 41,60%, Chr. Augustinus Fabrikker
29,90%, Nykredit 16,70%, Nesdu (Jens Erik Udsen) 11,10%,
Egne aktier 0,14%
RIC JDAN.CO
Den 27. december offentliggjorde William Demant Invest et købstilbud om at
erhverve de resterende aktier til DKK 438 pr. aktie … DKK 100. Jeudan oplevede stigende efterspørgsel efter velbeliggende kontorejendomme, hvilket
har bevirket at udlejningsprocenten ultimo juni måned var 94,6 mod 93,5
primo året. Omsætningen i årets første tre kvartaler faldt 2% til 862 mio. kr.,
mens EBIT gik frem med 14 mio. kr. til 459 mio. kr. Resultat før kurs- og
værdireguleringer (EBVAT) blev 279 mio. kr. mod 236 mio. kr. i sammenligningsperioden. Pengestrømme fra driftsaktivteter udgjorde 311 mio. kr. mod
220 mio. kr. i 2011 og de finansielle reserver var 818 mio. kr. For hele året
opjusteres og ledelsen forventer nu et EBVAT for 2012 i niveauet 370-390
mio. kr. Omsætningen i 2011 var 1.174 mio. kr. mod 1.015 mio. kr. i 2010
svarende til en stigning på 16%. Også EBVAT viste fremgang og var 308
mio. kr. mod 255 mio. kr. i 2010. Kurs- og værdireguleringer medførte et
samlet tab på 642 mio. kr., hvorefter resultat før skat blev -334 mio. kr. mod
+306 mio. kr. i 2010, hvor værdireguleringerne var positive med 51 mio. kr.
Den største post i den høje negative værdiregulering blev udgjort af realiserede kurstab som følge af omlægning af renteaftaler til lavere fremtidige rentesatser på 413 mio. kr. Nettoresultatet blev -251 mio. kr. mod +229 mio. kr. i
2010. Pengestrømme fra driftsaktiviteterne var 242 mio. kr. mod 200 mio. kr.
i 2010, svarende til en stigning på 21%. Ejendomsinvesteringen udgjorde 0,5
mia. kr. i 2011, og porteføljen var ultimo året opgjort til 15,3 mia. kr.
DAA
DKK
JYSKE BANK
STK
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
240
210
180
150
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
23,6
DATO
2014e
3,4
3,1
0,1
2014e
2014e
65,1
2014e
64,7
2012
2012
4,3
1,1
2013e
2013e
COST RATIO
2012
64,2
2013e
ROE
0,00
K/I
7,7
22.03.13 4010B.JYBA
3 SIKKERHED
2013e
11,4
P/CE
PEG
YIELD
2013
199,90
3
9,2
0,4
BETA (3år)
0,85
1,20
230
200
170
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
150000
100000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
A
S
O
N
D
J
2012
GRUPPE: BANKER
0 AF
GRUPPENS P/E
26,20 GRUPPENS K/I
2008
5.177.919
6.164.516
3.795.691
DEBITORTAB NETTO
1.082.212
SKAT
303.174
NETTO RESULTAT
972.861
972.861
AKTIEKAPITAL
540.000
EGENKAPITAL
10.722.362
PASSIVER
236.847.684
DIVIDENDE %
0,00
9,55
SOLIDITETSGRAD
5,07
EPS
16,33
56,08
CEPS
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
F
M
2013
25,88 %
12 MDR
12 MDR
25,88 %
12 MDR
15,90 %
2012
2013e
6.066.676
6.077.000
6.559.000
6.830.000
5.809.989
6.877.842
6.680.000
7.504.000
7.780.000
7.015.006
4.098.530
4.592.000
4.825.000
4.900.000
3.726.370
1.797.819
1.480.000
1.840.000
1.200.000
2.657.770
246.328
108.000
255.000
420.000
158.102
1.255.000
463.909
593.000
757.222
490.000
757.222
490.000
593.000
1.255.000
463.909
648.000
648.000
713.000
713.000
648.000
13.351.665
13.846.000
15.606.000
12.485.716
244.145.753
270.253.000
258.247.000
224.593.806
0,00
0,00
0,00
0,00
5,86
3,60
4,03
4,00
5,47
5,12
6,04
5,56
7,99
11,69
7,56
8,46
17,61
64,61
54,58
39,78
46,67
58,01
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Marts 2012:Nom. 6.479.999 stk. aktier a 10 kr. stk. tegnet til Generalforsamling:
kurs 180 kr. Bruttoprovenuet udgjorde 1.166.000.000 kr.
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Jyske Bank er målt på balancen Danmarks tredjestørste pengeinstitut med 117 danske afdelinger og datterbanker eller filialer i bl.a. London, Gibraltar, Schweiz og Holland og Frankrig.
Bankens målsætning er at være Danmarks mest kundevenlige
bank, en loyal og varig samarbejdspartner med en præcis og
målrettet forretningsstrategi samt en selvstændig, stærk og veldrevet bank. Fondene Jyske Bank Medarbejderfond og Jyske
Bank Almennyttige Fond blev stiftet i 2003 med henblik på at
medvirke til bevarelse af banken som en selvstændig dansk
bank med vedtægtsmæssig og faktisk hjemsted i Silkeborg.
Der samarbejdes med Nykredit om formidling af realkreditlån,
ligesom der er oprettet et fællesejet IT-driftsselskab. Balancen,
der ultimo 2011 udgjorde 270 mia. kr., fordelte sig på hovedposterne:
AKTIVER
PASSIVER
Kasse & tilgodeh. (8%)
Bankgæld
(17%)
Udlån
(46%)
Indlån
(47%)
Andre aktiver
(18%)
Andre passiver (31%)
Fondsbeholdning (28%)
Ansvarlig kapital ( 5%)
Jyske Bank koncernen beskæftigede ultimo 2011 3.809 heltidsmedarbejdere.
DIREKTION
Anders Dam,
Jørgen Christensen,
Niels Erik Jakobsen, Leif F. Larsen, Jens Borum
BESTYRELSE
Sven Buhrkall, Jens A. Borup, Per Skovhus, Philip Baruch,
John Egebjerg-Johansen,, Keld Norup, Gerner Wolff-Sneedorff,
, 3 mv. repr.
HOVEDAKTIONÆRER
Nykredit 5,17%, MFS Investment Management 5,14%, Baillie
Gifford & Co. 4,61%, Egne aktier 0,40%
J
RIC JYSK.CO
8,91 %
8,91 %
-7,67 %
2014e
6.980.000
7.980.000
5.000.000
900.000
520.000
1.555.000
1.555.000
713.000
21,82
63,62
31.12.12
20.03.13
26.02.13
17.07.12
Årsregnskabet var som forventet dvs præget af markante nedskrivninger på
udlån som følge af Finanstilsynets skærpede retningslinier. Nedskrivningsniveauet burde fald over de næste par år, men et egentligt løft i indtjeningen
indtræffer først den dag konjunkturbilledet vender. Nettorenteindtægterne
steg til 4.879 mio.kr., en vækst på knap 3% pga lavt renteniveau og faldende
udlånsbalance. Gebyrer og provisioner viste derimod pæn fremgang, nemlig
14% på til 1.652 mio.kr. i kraft af øget aktivitet på investeringsområdet og
konvertering af boliglån. Korrigeret for nedskrivning af en goodwillpost på
216 mio.kr. faldt driftsomkostninger 0,8% til 4.243 mio.kr., hvilket er ganske
tilfredsstillende i lyset af udgifterne til den nu fuldførte IT-konvertering til
Bankdata. Nedskrivninger steg hele 25% til 1.842 mio.kr., men de konstaterede tab var dog faldende. Beholdningsindtjeningen var et lyspunkt i kraft af
en fremgang på 77% til 612 mio.kr. Især europæiske obligationer bidrog positivt. Også et faldende bidrag til Garantifonden medvirkede til at løfte resultatet før skat med 42% til 851 mio.kr. Kapitalgrundlaget blev styrket ved en
emission i starten af 2012 og solvensprocenten er nu over 17, mens kernekapitalprocenten ligger på 14 (ekskl hybrid kapital). Banken giver ingen konkret guidance for indeværende år. Udviklingen i Jyske Banks resultat og aktiekurs er tæt bundet op mod den generelle økonomiske udvikling. Opkøb
kan ikke udelukkes og desuden har banken åbnet for muligheden af at indgå
i en fusion. De oplagte fusionspartnere er Sydbank og Spar Nord.
DAA
KØBENHAVNS LUFTHAVNE
STK
DKK
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
2300
1900
1500
1100
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
2013-30%
100 DAGSKURS
2.342,00
11,4
DATO
3 SIKKERHED
2013e
22,6
2014e
13,0
12,6
N/M
2014e
2014e
11,4
2014e
11,1
P/CE
PEG
2012
2012
8,5
0,1
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
8,2
2013e
YIELD
ROE
4,27
K/I
22,8
22.03.13 2030B.KØLU
3
21,8
5,9
BETA (3år)
5,75
0,32
2200
2000
1800
1600
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
7500
5000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
A
S
O
N
D
J
2012
GRUPPE: TRANSPORT
0 AF
GRUPPENS P/E
13,17 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
3.113.500
AFSKRIVNINGER
392.800
1.227.600
FINANSIELLE POSTER
-164.000
SKAT
271.000
NETTO RESULTAT
755.300
755.300
AKTIEKAPITAL
748.800
EGENKAPITAL
3.195.500
PASSIVER
8.068.900
DIVIDENDE %
87,10
21,80
SOLIDITETSGRAD
39,60
EPS
96,24
147,72
CEPS
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Københavns Lufthavne A/S (CPH) blev stiftet i september
1990, med den danske stat som eneaktionær. I forbindelse
med børsintroduktionen i april 1994 solgte staten 25% af aktierne, og i 1996 og 2000 blev statens ejerandel reduceret til
39,2%. Største aktionær ejer 57,7% af aktierne og likviditeten i
aktien er lav. CPH driver lufthavnene i Kastrup og Roskilde.
23,3 mio. passagerer passerede gennem Københavns Lufthavn i 2012, en stigning på 2,7% fra 2011. Aeronautisk segment omfatter trafikomsætningen fordelt på startafgifter, passagerafgifter, securityafgifter, handling og opholdsafgifter mv. Ikke-aeronautisk segment omfatter primært koncessionsindtægter fra shoppingcenteret og omsætning fra parkering i lufthavnen, og sekundært lejeindtægter og salg af tjenestydelser mv.
Indtjeningen fra Ikke-aeronautisk segment står for ca. 80% af
driftsrindtægterne (EBIT). Det tredje segmentet, International,
er fra 2013 uden aktiviteter efter salget af andelen på 49% i
mexicanske ITA i 2010 og ejerandelen på 49% i Newcastle International Airport (NIAL) i England i 2012. CPH har som målsætning at øge antal passagerer til 30 mio. i 2020. Antal fuldtidsbeskæftigede medarbejdere (gennemsnit): 2.073 (2011:
2.037)
DIREKTION
Thomas Woldbye ,
Peter Rasmussen,
Lars Jønstrup Dollerup
BESTYRELSE
Henrik Gürtler, David Stanton, Simon Geere, Christopher Ireland, , Martyn Booth, Christopher, Janis Kong, 3 medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Copenhagen Airports Denmark (CAD) 57,70%, Den Danske
Stat 39,21%, Visma Services Denmark
J
F
M
2013
15,37 %
12 MDR
12 MDR
15,37 %
12 MDR
6,22 %
2012
2013e
15,45 %
15,45 %
-2,12 %
2014e
3.238.700
3.343.800
3.515.800
3.639.000
3.750.000
2.922.800
491.900
511.900
558.700
595.000
610.000
471.100
1.471.800
1.263.400
2.109.400
1.315.000
1.365.000
1.047.300
-271.300
-206.100
-194.100
-215.000
-225.000
-242.100
318.800
301.600
300.500
286.000
296.000
205.200
814.000
844.000
614.300
1.614.800
908.800
755.700
908.800
755.700
1.614.800
814.000
844.000
614.300
784.800
784.800
784.800
784.800
784.800
784.800
3.480.400
2.915.900
3.602.200
3.190.600
9.282.700
8.945.800
10.012.200
8.630.100
116,00
55,00
155,00
45,15
27,25
23,63
49,55
19,24
37,49
32,60
35,98
36,97
78,27
115,80
96,29
205,76
103,72
107,54
146,02
185,56
167,98
274,74
177,33
185,27
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.12
Generalforsamling:
27.03.12
August 2005:Nedskrivning af aktiekapitalen med nom.
48.193.000 kr. aktier som følge af annulering af egne aktier Regnskabsmeddelelse:
26.02.13
14.08.12
Halvårsmeddelelse:
Omsætningen i 2012 udgjorde 3.515,8 mio. kr., en stigning på 5,1% fra året
før. Det aeronautiske segment gik frem med 5,2% til 1.931,7 mio. kr., og det
ikke-aeronautiske segment med 5,3% til 1.563,0 mio. kr. I det aeronautiske
segment skyldtes fremgangen en passagervækst på 2,7%, samt prisindeksreguleringer af de passagerrelaterede afgifter pr. 1. april 2012. I det ikkeaeronautiske segment fortsatte fremgangen for shoppingcenteret på grund
af flere passagerer og større omsætning pr. passager. Fremgangen var på
11,0%, og skyldtes primært tax-free og special-butikkerne. Shoppingcenteret og parkering stod for 62% af segmentets omsætning i 2012. Øvrige
indtægter hidrører fra udleje af ejendom og land, hotelaktiviteter, samt salg
af øvrige tjenester. Driftsresultatet (EBIT) i 2012 lå 67% højere end i 2011
men det skyldtes en avance fra salg af aktieposten i NIAL Group Ltd i England på 748,1 mio. kr. Ekslusiv denne og andre særlige poster gik EBIT frem
med 5,4%, men EBIT-marginen forblev uændret 39%, hovedsageligt på
grund af højere personaleomkostninger. Resultat før skat blev 1.166,3 mio.
kr, der er sammenligneligt med 775,8 mio. kr. i 2011. Inklusiv særlige poster
blev resultat før skat 1.015,3 mio. kr. Investeringerne i 2013 bliver højere
end de 500 mio. kr. som selskabet har forpligtet sig til årligt, hvilket påvirker
afskrivninger og finansieringsomkostninger negativt. Antal passagerer i lufthavnen forventes at blive højere end i 2012, blant andet på grund af fuldårseffekten af de ruter som blev erstattet efter Cimbers konkurs i 2012. I januar
2013 vare der en tilbagegang på 0,1%.
RIC KBHL.CO
DAA
DKK
NOVOZYMES
STK
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
200
170
140
110
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
-30%
2 DAGSKURS
32,3
DATO
2014e
21,5
19,7
5,4
2014e
2014e
17,6
2014e
15,7
2012
2012
22,8
3,1
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
19,3
2013e
ROE
1,06
K/I
20,7
22.03.13 1510A.NOVZ
2 SIKKERHED
2013e
30,6
P/CE
PEG
YIELD
2013
200,30
4
27,9
2,9
BETA (3år)
6,81
0,68
205
192
179
166
153
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
750000
500000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
A
S
O
N
D
J
2012
GRUPPE: MATERIALER
0 AF
GRUPPENS P/E
41,33 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
8.146.000
AFSKRIVNINGER
556.000
1.504.000
FINANSIELLE POSTER
-85.000
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
357.000
NETTO RESULTAT
1.062.000
1.062.000
AKTIEKAPITAL
650.000
EGENKAPITAL
4.465.000
PASSIVER
9.925.000
DIVIDENDE %
52,50
26,15
SOLIDITETSGRAD
44,99
EPS
3,27
4,70
CEPS
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Novozymes, der blev dannet ved en spaltning, hvor Novo Nordisk's enzymforretning blev udskilt, er en bioteknologisk virksomhed, der er verdens største producent af enzymer og mikroorganismer, der anvendes som aktive ingredienser i kundernes slutproduktion. Selskabet fastholdt i 2011 deres estimerede markedsandel på 47% af markedet for enzymer til industriel anvendelse. Novozymes sælger mere end 700 produkter
til flere end 40 forskellige industrier fordelt på 130 lande, hvor
det det geografiske segment, Europa, Mellemøsten og Afrika,
fylder mest med 36% af salget. Selskabet formåede at lancere
6 nye produkter i 2011 og forventer at lancere 6-8 nye produkter i løbet af 2012. Novozymes fokuserer fortsat på bæredygtig
vækst gennem innovation, markedstilstedeværelse og driftseffektivitet. Salget af enzymer udgør 90% af Novozymes' forretning, mens mikroorganismer og biofarmaceutiske produkter
udgør 10%. Enzymerne anvendes til noget så forskelligt som
produktion af alkohol, foder, lædervarer, sødemidler, papirvarer, tekstiler, kosmetik, vaskepulver etc. Vaskemiddelenzymer
og føde- og drikkevareenzymer de primæere saglbare enzymer
og udgør hhv. 31% og 29% af salget. I 2011 beskæftigede selskabet gennemsnitligt 5.824 medarbejdere.
DIREKTION
Steen Riisgaard,
Peder Holk Nielsen (ny direktør pr. 1/4/13),
Per Falholt, Benny D. Loft,
BESTYRELSE
Henrik Gürtler, Kurt Anker Nielsen, Paul Petter Aas, Lena Olving,, Jørgen Buhl Rasmussen, Mathias Uhlen,, Agnete Raaschou , 3 medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Novo Nordisk Fonden 25,50% (70,10%), Egne aktier 4,00%,
Baillie Gifford & Co. 7,56% (3,04%)
J
F
M
2013
26,29 %
12 MDR
12 MDR
26,29 %
12 MDR
16,28 %
2012
2013e
9.724.000
10.510.000
11.234.000
12.000.000
8.448.000
679.000
786.000
703.000
900.000
564.000
2.117.000
2.340.000
2.745.000
2.880.000
1.688.000
6.000
75.000
-161.000
-100.000
-67.000
509.000
587.000
568.000
650.000
427.000
2.130.000
1.194.000
2.015.000
1.613.999
1.826.000
1.613.999
1.826.000
2.015.000
2.130.000
1.194.000
650.000
650.000
650.000
650.000
650.000
7.824.000
8.824.000
9.555.000
5.831.000
12.593.000
13.857.000
15.113.000
10.890.000
80,00
95,00
106,00
55,00
23,64
21,94
21,93
23,19
62,28
63,75
63,22
53,54
3,67
4,97
5,62
6,20
6,55
4,93
6,44
9,30
8,77
9,73
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
23.06.06Kapitalnedsættelse på 46 mio. kr. som følge af aktie- Generalforsamling:
tilbagekøb
Halvårsmeddelelse:
23,99 %
23,99 %
5,12 %
2014e
14.450.000
975.000
3.267.000
-150.000
780.000
2.337.000
2.337.000
650.000
7,19
10,19
31.12.12
29.02.12
21.01.13
16.08.12
Novozymes skød regnskabssæsonen i gang med et resultat, der oversteg
forventningerne. Ganske vist har toplinien være noget under pres, og den
organiske vækst var beskedne 4 pct., men den afgående CEO, Steen Riisgaard, leverede stafetten videre til den internt rekrutterede Peder Holk Nielsen med en indtjening, som oversteg forventningerne. Den ny direktørs fornemste opgave bliver at løfte væksten op til den langsigtede målsætning på
10 pct. organisk, som dog først ventes nået i 2015. Koncernens omsætning
steg som rapporteret 7% til 11.234 mio. kr. mod vores estimat på 11.550
mio. kr. og konsensus på 11.216 mio. kr. EBIT gik 17% frem til 2.745 mio. kr.
mod vores estimat på 2.600 mio. kr. og konsensus-estimatet på 2.650 mio.
kr. Ligeledes var nettoresultatets vækst på 10% til 2.016 mio. kr. bedre end
estimeret (hhv. 1.955/1.946 mio. kr.). Frie pengestrømme før opkøb steg fra
1.393 mio. kr. til 1.581 mio. kr. og forventes at blive 1.600 mio. kr. i 2013,
hvor omsætningen ventes at stige 5-8%, og EBIT-magin ventes fastholdt på
det høje niveau på ca. 24%, så resultatet af primær drift ventes forbedret 47%. Væksten vil som i 2012 især komme fra vaskemiddelenzymer, mens det
stagnerende salg til bioethanolproduktion i 2012 igen ventes øget i 2013. De
langsigtede finansielle mål er blevet løftet en tand. Overskudsgraden skal
over 24% og ROIC over 22% under organisk vækst på over 10%. Der er
godt momentum inden for enzymer til vaskemiddel-industrien, og opstart af
verdens første anlæg for cellulosebaseret ethanol i Italien vil sætte fokus på
en markant udvidelsen af potentialet for enzymer til bioethanol.
RIC NZYM-B.CO
DAA
RINGKJØBING LANDBOBANK
DKK
STK
4.278
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
850
740
630
520
410
2009
2010
2011
2012
5 DAGSKURS
+60%
+30%
0%
2013-30%
852,00
12,9
DATO
2 SIKKERHED
2013e
11,6
2014e
4,3
4,0
1,1
2014e
2014e
32,3
2014e
32,0
P/CE
PEG
2012
2012
4,5
0,9
2013e
2013e
COST RATIO
2012
31,8
2013e
YIELD
ROE
1,66
K/I
13,5
22.03.13 4010C.RINL
3
10,3
1,1
BETA (3år)
1,57
0,48
800
730
660
+60%
590
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
22500
15000
-30%
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
GRUPPE: BANKER
0 AF
GRUPPENS P/E
26,20 GRUPPENS K/I
2008
701.161
662.447
254.710
DEBITORTAB NETTO
89.239
SKAT
78.495
NETTO RESULTAT
239.998
239.998
AKTIEKAPITAL
25.200
EGENKAPITAL
1.784.790
PASSIVER
18.001.753
DIVIDENDE %
0,00
13,47
SOLIDITETSGRAD
9,91
EPS
46,73
126,13
CEPS
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
F
M
2013
12,09 %
12 MDR
12 MDR
12,09 %
12 MDR
3,20 %
2012
2013e
739.997
748.068
821.207
862.000
745.076
796.049
769.733
871.467
892.000
808.557
286.378
259.621
266.443
280.000
293.869
171.369
128.799
156.844
130.000
209.773
81.443
94.128
120.188
120.500
72.775
361.500
232.081
327.997
256.873
287.196
256.873
287.196
327.997
361.500
232.081
25.200
25.200
24.700
24.700
25.200
2.312.344
2.483.120
2.676.140
2.055.773
18.247.204
17.549.023
17.681.546
17.927.956
240,00
260,00
283,00
0,00
11,76
11,98
12,71
12,09
12,67
14,15
15,14
11,47
46,05
50,97
56,98
65,83
73,18
148,17
152,09
158,20
187,27
197,06
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
August 2002: Udvidelse af aktiekapitalen med nom. 3.789.020 Generalforsamling:
kr. i fm. fusionen med Tarm Bank
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Ringkjøbing Landbobank er i dag Vestjyllands største pengeinstitut. Banken har hovedkontor i Ringkøbing og har efter fusionen med Tarm Bank i august 2002 16 afdelinger fordelt over
Midt- og Vestjylland. Banken har også et investeringscenter på
Sjælland, der er beliggende i Holte. Banken har desuden en
række nicheaktiviteter bl. a. indenfor finansiering af vindmøller
og private lægepraksiser.
23,61 %
23,61 %
4,80 %
2014e
905.000
935.000
291.000
100.000
136.000
408.000
408.000
24.700
82,59
212,96
31.12.12
29.02.12
30.01.13
08.08.12
Regnskabsmeddelelsen understregede endnu en gang at Landbobanken er
en af landets mest veldrevne banker og dermed en relativt sikker havn i en
sektor præget af usikkerhed. Nettorenteindtægterne steg kun svagt i forhold
til 2011, mens der til gengæld var god vækst indenfor formueforvaltning og
pension. Basisindtjeningen steg dermed 7% til 823 mio.kr. Omkostningerne
steg 6%, hvoraf halvdelen dog kan tilskrives den nye faste præmie til IndBankens aktiv- og passivside, som ultimo 2011 androg 17,6
mia. kr., fordelte sig således på hovedposterne:
skydergarantifonden. Omkostningsprocenten på 32,2 er fortsat sektorens
AKTIVER
PASSIVER
Bankgæld
(7%)
bedste og blev endda forbedret med 0,2 pct.point. Nedskrivninger på udlån
Udlån
(75%)
Indlån
(73%)
steg 25% til 157 mio. kr., et niveau der af banken selv betegnes som accepAndre aktiver
(1%)
Andre passiver
(6%)
Ansvarlig kapital
(14%)
tabelt. Også hvad angår den samlede nedskrivningskonto klarer LandboBanken havde i 2011 i gennemsnit 252 ansatte.
banken sig markant bedre end konkurrenterne, idet denne konto ultimo 2012
svarede til hele 5,1% af de samlede udlån og garantier. Basisresultatet blev
401 mio. kr. dvs lige over det udmeldte interval. Investeringsbeholdningen,
som hovedsageligt består af stats- og realkreditobligationer, gav et afkast på
DIREKTION
49 mio.kr. Resultat efter skat steg dermed 15% til 328 mio. kr. For 2013 venJohn Bull Fisker
tes et basisresultat på 350 - 425 mio.kr. før afkast af fondsbeholdningen.
Opkøbsprogrammet fortsættes og ventes at beløbe sig til ca 105 mio.kr. i
BESTYRELSE
Jens L. Kjeldsen, Gravers L. Kjærgaard, Gert Asmussen, Keld
2013. De afgørende kurstriggere er udviklingen i den danske samfundsøkoHansen, Martin Krogh Petersen, Inge Sandgrav Bak, Jørgen
nomi samt hvorvidt det lykkes at øge kundegrundlaget i kraft af nye kunder
Lund Pedersen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
fra nødlidende konkurrerende banker. Aktiviteterne vil dog fortsat være konATP, Parvus Asset Management (UK) LLP
centreret i kerneområdet Midt- og Vestjylland samt i nicherne finansiering af
vindmøller, lægepraksiser og velhavende kunder.
RIC RILBA.CO
DAA
ROYAL UNIBREW
STK
5.454
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
530
430
330
230
130
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
+60%
+30%
0%
-30%
15,0
DATO
2014e
11,4
N/M
2014e
2014e
N/M
9,1
2014e
8,9
2012
2012
11,8
2,3
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
9,3
2013e
ROE
3,50
K/I
0,0
22.03.13 3020D.ROYA
2 SIKKERHED
2013e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2013
515,00
3
Neg
8,6
BETA (3år)
0,00
1,00
490
430
370
310
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
150000
100000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
J
2011
J
GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE
0 AF
GRUPPENS P/E
15,36 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 )
NETTOOMSÆTNING
4.178.703
AFSKRIVNINGER
168.843
-300.229
FINANSIELLE POSTER
-105.286
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
30.200
NETTO RESULTAT
-484.333
-484.333
AKTIEKAPITAL
56.000
EGENKAPITAL
539.906
PASSIVER
4.051.408
DIVIDENDE %
0,00
-59,77
SOLIDITETSGRAD
22,29
EPS
-59,98
15,00
CEPS
105.700.000 Aktier
2009
S
O
N
D
J
2010
2011
3 MDR
3 MDR
3 MDR
F
M
2013
6,40 %
12 MDR
12 MDR
6,40 %
12 MDR
-2,03 %
2012
2013e
39,68 %
39,68 %
18,43 %
2014e
3.775.431
3.430.633
3.430.008
3.450.000
3.519.000
3.816.421
183.093
121.906
124.185
140.000
140.000
201.900
416.893
474.241
484.997
483.000
493.000
208.440
-73.340
-27.503
-38.239
-5.000
-157.629
97.240
110.253
108.217
127.000
131.000
24.196
379.000
390.000
47.062
371.192
277.473
347.941
277.473
347.941
371.192
379.000
390.000
47.062
111.865
111.865
105.700
105.700
105.700
111.865
1.268.810
1.308.316
1.347.595
957.034
2.999.562
2.890.328
2.848.104
3.489.654
125,00
170,00
240,00
0,00
24,93
27,00
27,95
6,29
41,51
45,27
47,32
27,42
6,09
24,80
31,10
34,25
0,00
0,00
31,26
41,01
41,69
43,70
43,18
59,89
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.11
Generalforsamling:
30.04.12
December 2009: Udvidelse af aktiekapital med nom.
55.864.980 kr. aktier a nom. 10 kr. tegnet til 75 kr. per. stk. i enRegnskabsmeddelelse:
09.03.12
fortegningsretsemission i forholdet 1:1.
28.08.12
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Royal Unibrew A/S (tidligere Bryggerigruppen A/S) er Skandinaviens næststørste bryggerikoncern med hovedsæde i Faxe,
Danmark. Koncernen består af fire danske, to litauiske bryggerier, tre polske bryggerier, et lettisk bryggeri samt en lettisk læskedrikproducent. De danske bryggerier er Albani Bryggerierne, Ceres Bryggerierne og Faxe Bryggeri. Bryggerierne i Litauen er Tauras og Kalnapilis. I Letland ejes bryggeriet Lacplesa
og læskedrikproducenten Cido og i Polen ejes bryggerierne
Brok-Strzelec og Lomza som er købt i 2007. Royal Unibrew
købte i 2006 aktiemajoriteten i Dominica Brewery og Antigua
Brewery i Vestindien. Største enkeltmarked er Danmark med
35% af 2011-omsætningen, fulgt af Italien (især Ceresprodukter) med 19% af omsætningen og Tyskland 16% (inkl.
grænsehandel). I Norge ejer Royal Unibrew 25% af Hansa
Borg, som også producerer Royal Unibrew produkter på licens.
Koncernens produkter produceres ligeledes på licens i Caribien
og Afrika. I 2011 beskæftigede Royal Unibrew 1.785 (2010:
2.210) medarbejdere på verdensplan og eksporterede til ca. 65
lande over hele verden.
DIREKTION
Henrik Brandt,
Lars Jensen,
Hans Savonije
BESTYRELSE
Kåre Schultz, Walther Thygesen, Ulrik Bülow, Søren Eriksen,
Jens Due Olsen, Hemming Van, 3 medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Chr. Augustinus Fabrikker 11,00%, Skagen AS 8,90%, ATP
5,20%, Egne aktier 4,50%
A
2012
RIC RBREW.CO
Trods en skidt sommer, faldende general efterspørgsel og stigende råvarepriser leverede RUB i 2012 et rekordresultat og realiserede sin ambition om
en EBIT-margin på 14%. Samtidig er det frie cash flow øget betydeligt ved
salg af den første del af bryggerigrunden i Århus og aktieposten i Van Pur.
Den nettorentebærende falder fortsat og der er dermed plads til både ekstra
tilbagekøb og højere udbytte. Omsætningen var uændret i forhold til 2011,
men korrigeret for frasalg var der tale om en organisk vækst på 2%, hvilket
er sket i et presset marked. RUB vinder med andre ord fortsat markedsandele. Det primære driftsresultat på 485 mio.kr. svarer til en EBIT-margin på
14,1% dvs på linie med det langsigtede mål. Rentabiliteten i Vesteuropa og
indenfor maltdrikke trækker opad, mens Østeuropa udviser mindre tilfredsstillende resultater pga tilbageholdenhed hos forbrugerne. Resultatet på 481
mio.kr. før skat var på linie med forventningerne, mens guidance for 2013
skuffede svagt. Det frie cash flow blev forbedret med 24% til 476 mio. kr.
dels pga salg af Ceres-grunden dels pga større pengestrømme fra driften.
Den nettorentebærende gæld var ultimo 2012 nedbragt til 321 mio. kr. og
RUB øger derfor udbyttet til 24 kr/aktie og tilbagekøbet til 210 mio.kr. For
2013 budgeterer ledelsen med et primært driftsresultat mellem 450 og 500
mio.kr. Væsentligste kurstrigger er salg af yderligere dele af Ceres-grunden
og meddelelse om fortsatte driftsforbedringer. Maltdrikke indholder i kraft af
sin eksponering til vækstmarkeder i bl a Afrika et væsentligt potentiale.
DAA
SAS
SEK
STK
3.915
50
41
32
23
14
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
20 DAGSKURS
DATO
22.03.13 2030C.SASA
KURSPOTENTIALE
P/E
2012 10m Neg
3 SIKKERHED
2012e
Neg
4
2012/13e Neg
P/CE
PEG
2012e
2012e
N/M
2012e
11,5
2012/13e Neg
2012/13e N/M
2012/13e 0,0
EV/EBITDA
YIELD
2013
12,30
2012 10m Neg
2012 10m N/M
2012 10m 12,4
ROE
0,00
K/I
-7,9
1,8
BETA (3år)
0,27
1,50
17
14
11
8
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
52500
35000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
2011
GRUPPE: TRANSPORT
0 AF
GRUPPENS P/E
13,17 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 SEK)
NETTOOMSÆTNING
53.195.000
AFSKRIVNINGER
1.591.000
-765.000
FINANSIELLE POSTER
-279.000
-5.305.000
SKAT
-28.000
NETTO RESULTAT
-6.264.000
-959.000
AKTIEKAPITAL
1.645.000
EGENKAPITAL
8.682.000
PASSIVER
43.364.000
DIVIDENDE %
0,00
-7,43
SOLIDITETSGRAD
33,86
EPS
-12,44
-1,75
CEPS
6.612.900.000 SEK Aktier
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
FORRETNINGSOMRÅDE
SAS AB erstattede de tre lokale børsnoterede SAS-selskaber i
Danmark, Norge og Sverige som nyt moderselskab for koncernen i juli 2001. De nationale selskaber sidder på alle koncessioner omfattende den interskandinaviske trafik, samt ruterne til
en række europæiske byer. Koncernen er det største luftfartsselskab i Nordeuropa, med ca. 28 mio. passagerer, og 100 destinationer over hele verden. Forretningsområdet Scandinavian
Airlines omfatter hovedselskabet Scandinavian Airlines System,
SAS Cargo og Blue1. Det andre forretningsområdet er Widerøe. I forbindelse med effektiviseringsplanen 4Excellence Next
Generation (4XNG), offentliggjort i november 2012, skal Widerøe og SAS Ground Handling, der hører ind under moderselskabet, afhændes. Koncernen indgår i en af verdens største
luftfartsalliancer, Star Alliance. I april 2009 udvidede SAS koncernen aktiekapitalen med SEK 6 mia., og i april 2010 med
yderligere SEK 5 mia. Begge gange garanterede de fire hovedaktionærer for hver deres andel, i alt modsvarende en ejerandel
på 57,6%. Flyflåden bestod pr. oktober 2012 af 184 operative
fly, og 30 Airbus fly i ordre. Antal ansatte ultimo oktober: 2012:
14.601 (2011:15.007)
M
2013
76,98 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
76,98 %
3 MDR
12 MDR
62,94 %
2009
2010
2011
2012 10m
2012e
40.723.000
41.412.000
35.986.000
44.918.000
1.867.000
2.413.000
1.426.000
1.845.000
-1.942.000
646.000
-318.000
-3.082.000
-855.000
-806.000
-959.000
-341.000
43.000
-327.000
-799.000
58.000
-260.000
-803.000
-2.947.000
-985.000
-2.218.000
-1.687.000
-2.261.000
-1.687.000
-985.000
-2.620.000
6.612.000
6.612.000
6.612.000
6.168.750
14.438.000
12.433.000
11.156.000
11.389.000
41.825.000
39.185.000
36.754.000
42.495.000
0,00
0,00
0,00
0,00
-17,51
-12,56
-8,35
-26,11
34,52
31,73
30,35
26,80
-1,06
-8,96
-5,13
-2,99
-0,38
-3,66
1,75
-5,11
SENESTE EMISSION
Maj 2010: 7.377.901.437 nye aktier a 2,5 kr. tegnet til kurs
0,67 SEK. per aktie i en fortegningsrets emission i forholdet
1:3
F
69,43 %
69,43 %
43,64 %
2012/13e
35.900.000
1.401.000
-180.000
-920.000
-200.000
-900.000
-900.000
6.612.000
-2,74
1,07
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
43.450.000
1.750.000
1.500.000
-1.100.000
100.000
300.000
300.000
6.612.000
0,00
-6,55
31.12.12
20.03.13
15.02.13
08.08.12
SAS var nær konkurs ved offentliggørelsen af 3. kvartalsregnskabet men i
tolvte time lykkedes det selskabet, at indgå nye aftaler med fagforeningerne
om lønnedgang og ændrede pensionsbetingelser. Bestyrelsen vurderede
dermed, at grundlaget for fortsat drift var til stede. Yderligere skal der sælges
aktiver for SEK 3 mia., herunder SAS Ground Handling og norske Widerøe.
Nye kollektivaftaler og frasalg af aktiver er afgørende forudsætninger i selskabets overlevelsesplan 4 Excellence Next Generation (4XNG). Samme
dag som nye kollektivaftaler blev indgået, den 19. november, indvilgede
bankerne i at udvide selskabets løbende kreditfaciliteter fra SEK 3,1 mia til
SEK 3,5 mia., og forlænge løbetiden til 31. marts 2015. Kort tid efter offentliggjorde selskabet 45 nye ruter fra Norden til populære feriedestinationer i
Europa, med opstart i foråret 2013. Udviklingen i 3. kvartal var positiv med
en omsætningsfremgang på 6,7% og en passagervækst på 4,5% i forhold til
samme periode året før, justeret for valutaeffekter og engangsposter. For 1.DIREKTION
3. kvartal var fremgangen henholdsvis 3,2% og 4,2%. I begge perioder gik
Rickard Gustafson,
Göran Jansson (CFO)
kabinefaktoren frem med 1,5 p.p. Det bidrog til, at den resultatmæssigt vigtige lønsomheds-indikator RASK gik frem med henholdsvis 3,6% og 1,8% for
BESTYRELSE
Fritz H. Schur, Jacob Wallenberg, Monica Caneman, Dag Mejhovedselskabet Scandinavian Airlines. Resultat før skat og engangsposter
dell, Sanna Suvanto-Harsaae, Lars-Johan Jarnheimer, Birger
blev SEK 568m i 3. kvartal, og SEK -193m for 1.-3. kvartal 2012. IndevæMagnus, 3 medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
rende regnskabsår er på 10 måneder, og ledelsen meddeler, at året som
Den Svenske Stat 21,40%, Den Danske Stat 14,30%, Den
helhed vil vise et mindre underskud, før omkostninger i forbindelse med
Norske Stat 14,30%, Wallenberg foundations 7,60%
blandt andet restruktureringen, på i alt SEK 0,9 - 1,0 mia.
FONDSKODE SE0003366871
RIC SAS-DKK.CO
DAA
SYDBANK
DKK
STK
8.843
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
162
144
126
108
90
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
19,1
DATO
2014e
2,8
2,5
0,1
2014e
2014e
58,4
2014e
58,2
2012
2012
3,1
0,2
2013e
2013e
COST RATIO
2012
56,5
2013e
ROE
1,25
K/I
10,1
22.03.13 4010A.SYDS
3 SIKKERHED
2013e
8,9
P/CE
PEG
YIELD
2013
119,90
3
6,7
0,2
BETA (3år)
0,81
0,90
136
124
112
+60%
100
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
150000
100000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
GRUPPE: BANKER
0 AF
GRUPPENS P/E
26,20 GRUPPENS K/I
2008
3.880.000
4.138.000
2.722.000
DEBITORTAB NETTO
622.000
SKAT
205.000
NETTO RESULTAT
606.000
606.000
AKTIEKAPITAL
675.000
EGENKAPITAL
7.088.000
PASSIVER
155.975.000
DIVIDENDE %
0,00
8,79
SOLIDITETSGRAD
5,11
EPS
8,98
29,96
CEPS
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
M
2013
20,08 %
12 MDR
12 MDR
20,08 %
12 MDR
10,56 %
2012
2013e
4.386.000
4.241.000
4.361.000
4.399.000
4.829.000
4.263.000
4.933.000
5.089.000
2.690.000
2.664.000
2.571.000
2.746.000
1.556.000
1.198.000
1.748.000
1.368.000
147.000
113.000
157.000
217.000
781.000
467.000
438.000
211.000
438.000
211.000
467.000
781.000
742.000
742.000
742.000
742.000
9.554.000
9.595.000
10.033.000
9.188.000
150.843.000
153.441.000
152.713.000
157.821.000
10,00
0,00
0,00
0,00
4,67
2,20
4,76
9,60
6,33
6,25
6,57
5,82
11,26
5,90
2,84
6,29
45,05
34,71
24,38
38,10
SENESTE EMISSION
September 2009: 6.749.999 stk nye aktier a nominelt 10 kr.
stk. til tegningskursen 130 kr. per aktie og et bruttoprovenu på
877.500.000 kr.
FORRETNINGSOMRÅDE
Sydbank startede i 1970 og er i dag et Gruppe 1 pengeinstitut,
hvilket vil sige, at banken har en arbejdende kapital på mere
end 50 mia. kr. Sydbank er Danmarks fjerdestørste pengeinstitut med en balancesum på 153 mia. kr. Banken har hovedsæde
i Aabenraa, og netop den sydlige del af Jylland, Århusområdet
samt Fyn, anses for at være bankens kerneområde med en
lokal markedsandel på 15-20%. Banken er dog landsdækkende
og inddelt i 18 regioner med 95 filialer. Hertil kommer 5 afdelinger i Tyskland. I november 2012 overtog Sydbank den lokale
konkurrent Tønder Bank. Bankens forretningsområde omfatter
alm. bankvirksomhed for både private- og erhvervskunder samt
investeringsforeningen Sydinvest. Ultimo 2012 havde banken
ca. 425.000 kunder, heraf knap 40.000 erhvervskunder. Balancen var ultimo 2012 fordelt således:
F
4.600.000
4.925.000
2.700.000
900.000
330.000
995.000
995.000
742.000
13,40
43,37
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
16,20 %
16,20 %
-1,48 %
2014e
4.700.000
5.025.000
2.750.000
500.000
445.000
1.330.000
1.330.000
742.000
17,91
48,55
31.12.12
14.03.13
20.02.13
22.08.12
2012 var præget af skærpede nedskrivningsregler og svag vækst i samfundsøkonomien. Der er dog også lyspunkter i regnskabet, f eks et fastholdt
omkostningsniveau og 2013 vil ikke byde på nedskrivninger i samme størrelsesorden. Et afgørende løft i indtjeningen vil imidlertid først ske, når konjunkturbilledet vender. Basisndtjeningen steg 4% til 4.229 mio.kr. drevet af indtægter fra formidling af realkredit, mens handelsindtjeningen blev fordoblet til
323 mio.kr. Basisomkostningerne er på uændret niveau for femte år i træk bl
a som følge af færre medarbejdere. Hertil kommer integration af Tønder
Bank, som anslås til 78 mio.kr. Basisresultat før nedskrivninger viste dermed
en stigning på 16% til 2.070 mio.kr. Som allerede annonceret i Q2 medførte
AKTIVER
PASSIVER
Bankgæld
(25%)
Finanstilsynets krav en kraftig stigning i nedskrivningerne: fra 1.195 mio.kr.
Udlån
(50%)
Indlån
(52%)
til 1.748 mio.kr., hvor den største andel vedrører lån til fast ejendom. VærdiAndre aktiver
(18%)
Andre passiver
(16%)
Ansvarlig kapital ( 7%)
en af misligholdte lån har dog været konstant gennem 2012 og nedskrivningssaldoen svarer ultimo 2012 til 3,9% af udlånet, en stigning fra 2,3% ulDIREKTION
timo 2011. Et beholdningsresultat på knap 400 mio.kr. pyntede på regnskaKaren Frøsig,
Mogens Sandbæk
bet, således at årets resultat før skat på 624 mio.kr. svarer til mere end en
fordobling ift 2011. For 2013 forventes svagt vigende basisindtjening og
BESTYRELSE
Anders Thoustrup, Hanni Toosbuy Kasprzak, Otto Christensen, handelsindtjening, beskedne omkostningsstigninger og betydeligt lavere
Peder Damgaard, Sven Erik Busk, Torben Nielsen, 4 mv. rep.
nedskrivninger. Som for resten af sektoren gælder at indtjeningsudviklingen
HOVEDAKTIONÆRER
og dermed aktiekursudviklingen er tæt forbundet med den makroøkonomiSilchester International 10,04%, ATP 4,90%, Nykredit
ske udvikling. En specifik kurstrigger for Sydbank er en mulig fusion med en
eller flere andre jyske banker.
RIC SYDB.CO
DAA
TRYG
STK
DKK
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
440
390
25 DAGSKURS
P/CE
PEG
340
290
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
2013
470,00
12,9
DATO
3 SIKKERHED
2013e
13,9
2014e
13,9
13,2
N/M
2014e
2014e
88,0
2014e
87,6
2012
2012
12,9
0,1
2013e
2013e
COMB.RATIO 2012
93,3
2013e
YIELD
18,5
ROE
5,53
22.03.13 4030A.TRYG
K/I
2
13,2
2,7
BETA (3år)
2,50
0,64
440
390
340
290
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
225000
150000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
A
S
O
N
D
J
2012
GRUPPE: FORSIKRING
0 AF
GRUPPENS P/E
13,40 GRUPPENS K/I
2008
BRUTTOPRÆMIER
17.629.000
TEKNISK RESULTAT, SKADE
2.384.000
TEKNISK RESULTAT, LIV
INVESTERINGSAFKAST
-988.000
EKSTRAORDINÆRE POSTER
-49.000
SKAT
501.000
NETTO RESULTAT
846.000
895.000
AKTIEKAPITAL
1.700.000
EGENKAPITAL
8.244.000
PASSIVER
38.445.000
DIVIDENDE %
26,00
9,81
SOLIDITETSGRAD
21,44
EPS
13,16
13,16
CEPS
1.532.902.575 DKK Aktier
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
F
M
2013
10,07 %
12 MDR
12 MDR
10,07 %
12 MDR
1,34 %
2012
2013e
19.939.000
20.822.000
20.128.000
20.735.000
18.315.000
375.000
1.534.000
2.492.000
2.490.000
1.554.000
570.000
66.000
585.000
400.000
1.086.000
-83.000
26.000
28.000
-38.000
265.000
455.000
837.000
810.000
623.000
2.080.000
1.979.000
2.268.000
597.000
1.171.000
680.000
1.145.000
2.240.000
2.080.000
2.017.000
1.598.289
1.533.000
1.533.000
1.533.000
1.700.000
8.458.000
9.007.000
10.979.000
9.666.000
48.643.000
53.221.000
54.313.000
44.740.000
16,00
26,00
104,00
58,29
7,50
13,11
22,42
22,52
17,94
16,92
20,21
21,60
30,29
10,64
18,32
36,53
33,92
30,29
10,64
18,32
36,53
33,92
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
2003:Udvidelse af aktiekapitalen fra 1.300.000.000 kr. til
1.700.000.000 kr.
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Tryg (tidl. TrygVesta) er et nordisk skadeforsikringsselskab
med store markedsandele i Danmark og Norge og en voksende
tilstedeværelse i Sverige i kraft af datterselskabet Moderna
Försäkringar. I 1999 fusionerede Tryg med Unidanmark (senere Nordea), og i 2002 købte Tryg i Danmark Nordeas skadeforsikringsaktiviteter og TrygVesta var en realitet. Selskabet blev
noteret på Københavns Fondsbørs i oktober 2005. Navnet er
siden ændret til Tryg og koncernen er opdelt i fire forretningsområder. "Privat" omfatter salg af forsikringer til privatpersoner i
Danmark og Norge og omfatter 48% af de samlede præmieindtægter. "Erhverv" omfatter salg af forsikringer til små og mellemstore virksomheder i Danmark og Norge og udgør 18% af
de samlede præmieindtægter. "Industri" omfatter salg af forsikringer til industrikunder i Danmark, Norge og Sverige og udgør
26% af de samlede præmieindtægter. "Sverige" omfatter salg
af forsikringer til svenske privatkunder under navnet "Moderna"
og genererer 8% af de samlede præmieindtægter. Aktiviteterne
i Finland er solgt til If i 2012. Forretningsområderne suppleres
af en tværgående skadeorganisation og stabsfunktioner. Koncernen beskæftigede i 2012 i gennemsnit 4.016 medarbejdere
omregnet til fuldtid.
DIREKTION
Morten Hübbe,
Tor Magne Lønnum,
Rikke Larsen
BESTYRELSE
Mikael Olufsen, Jørgen Huno Rasmussen, Jesper Hjulmand, ,
Jens Bjerg Sørensen, Torben Nielsen, , Paul Bergqvist, Mari
Thjømøe, Lene Skole, 4 mv repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Tryg i Danmark SMBA 60,00%, Egne aktier 1,10%
J
53,85 %
53,85 %
30,44 %
2014e
21.150.000
2.630.000
400.000
850.000
2.180.000
2.180.000
1.533.000
35,55
35,55
31.12.12
19.04.12
07.02.13
14.08.12
Trygs regnskabstal afveg ikke væsentligt fra forventningerne, men meddelelsen indeholdt alligevel flere positive elementer, herunder et kraftigt forøget
udbytte og et ekstraordinært tilbagekøbsprogram på 800 mio.kr. Forsikringsdriften var i 2012 begunstiget af markant færre vejrskader end i de to forgående år, men ledelsens fokus på reduktion af erstatningsudgifter og omkostningsniveau begynder også at give resultat. Det samme gælder udviklingen i
Erhverv. Salget af den finske forretning til If, opsigelsen af distributionsaftalen med Nordea i Sverige og den pressede markedssituation i Danmark begrænser dog vækstmulighederne. Præmieindtægterne på 20.314 mio.kr. var
stort set uændrede ift 2011 trods væsentlige præmieforhøjelser, idet sanering af ulønsomme kunder og en lavere gennemsnitspræmie for bilforsikringer trak i modsat retning. Erstatningsudgifterne faldt markant pga færre vejrskader. Også færre storskader og et bedre indkøbssystem medvirkede til
den positive udvikling. Skadeforløbet, der inkluderer effekt af genforsikring,
faldt næsten 5 pct.point til 71,8, mens omkostningsprocenten faldt 0,2
pct.point til 16,4. Combined ratio endte dermed på 88,2 mod 93,2 i 2011.
Efter overførsel til forsikringsteknisk rente og nedskrivning på domicilejendomme på 350 mio.kr. blev investeringsafkastet 585 mio.kr. Ledelsen giver
ikke konkret guidance for 2013, men målene om en combined ratio under
90, en omkostningsprocent under 15 og en egenkapitalforrentning på 20%
efter skat virker nu realistiske. Vinteren er ikke slut og en større storm vil
som altid kunne påvirke resultatet.
RIC TRYG.CO
DAA
ØSTJYDSK BANK
STK
DKK
112
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
400
330
260
190
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
100 DAGSKURS
Neg
DATO
2014e
N/M
2014e
2014e
N/M
52,4
2014e
52,3
2012
2012
13,9
N/M
2013e
2013e
COST RATIO
2012
51,2
2013e
ROE
0,00
K/I
9,1
22.03.13 4010D.ØSTJ
3 SIKKERHED
2013e
2,2
P/CE
PEG
YIELD
2013
117,00
0,6
3
4,4
0,6
BETA (3år)
0,20
0,34
280
240
200
160
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
7500
5000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2011
GRUPPE: BANKER
0 AF
GRUPPENS P/E
26,20 GRUPPENS K/I
2008
271.384
233.594
136.682
DEBITORTAB NETTO
48.487
SKAT
9.715
NETTO RESULTAT
38.737
38.737
AKTIEKAPITAL
72.000
EGENKAPITAL
619.544
PASSIVER
5.902.454
DIVIDENDE %
0,00
6,43
SOLIDITETSGRAD
10,50
EPS
50,88
178,17
CEPS
J
J
A
S
O
N
D
J
2012
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Østjydsk Bank er en jysk lokalbank for private kunder, mindre
og mellemstore erhvervsvirksomheder samt offentlige institutioner. Markedsområdet strækker sig p.t. fra Hadsund i nord til
Vejle i syd. Banken har 12 filialer, og arbejder ud fra konceptet
med vægt på god kunderådgivning og en tæt lokal kontakt til
kunderne. Østjydsk Bank har traditionelt godt fat i lokalområdet
mellem fjordene, og kunne i 1997 fejre 100-års jubilæum.
Foruden traditionelle bankprodukter udbyder banken realkreditlån via både DLR og Totalkredit.
F
M
2013
-45,58 %
12 MDR
12 MDR
-45,58 %
12 MDR
-49,90 %
2012
2013e
294.516
301.434
298.501
305.000
284.776
327.870
296.921
321.326
315.500
300.698
168.834
160.819
159.329
160.000
166.607
143.670
127.764
364.019
120.000
110.765
4.828
2.947
-49.004
17.125
4.674
51.375
18.365
-153.923
8.920
7.513
8.920
7.513
-153.923
51.375
18.365
72.000
96.000
96.000
96.000
72.000
648.578
716.818
561.834
632.251
6.978.920
7.331.935
7.632.289
6.133.580
0,00
0,00
0,00
0,00
1,39
1,10
-24,08
2,93
9,29
9,78
7,36
10,31
24,12
11,72
8,55
-160,34
53,52
200,25
220,61
163,48
8,41
208,20
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Maj 2011:nom. 24.000.000 kr. svarende til 240.000 nye aktier- Generalforsamling:
Tegningskurs 250 kr. pr. aktie
Halvårsmeddelelse:
-60,15 %
-60,15 %
-66,21 %
2014e
315.000
325.500
165.000
120.000
15.000
25.500
25.500
96.000
26,56
193,75
31.12.12
02.03.13
05.02.13
14.08.12
Østjysk Bank måtte i 2012 realisere et resultat før skat på -202,9 mio. kr.
mod 10,5 mio. kr. i 2011. Resultatet for 2012 blev væsentligt påvirket af nedskrivninger på udlån og tilgodehavender, hvorved ledelsen anser resultatet
som stærkt utilfredsstillende. Årets kursreguleringer beløb sig til 22,2 mio.
kr., mod -4,7 mio. kr. i 2012. Årets nedskrivninger på udlån blev 364 mio. kr.,
hvilket er hele 236 mio. kr. mere end sidste år. Derved ender årets nedskrivningsprocent på 5,3, hvilket må siges at være et særdeles højt niveau. BanBalancen i Østjydsk Bank, der ultimo 2012 beløb sig til knap
7,6 mia. kr., var fordelt således:
kens solvensprocent er faldet 3,2 pct. point til 14,8%. I 2012 blev nettorenteog gebyrindtægter 298,5 mio. kr. mod 301,4 mio. kr. i 2011. Tilbagegangen
AKTIVER
PASSIVER
Kasse & tilgodeh.
(21%) Bankgæld
(9%)
kan henføres til nettorenteindtægter, der faldt med 8%, hvorimod nettogebyrUdlån
(62%) Indlån
(67%)
Fondsbeholdning
(13%) Ansvarlig kapital (7%)
indtægter træk i den modsatte retning med en stigning på 30% til 74 mio. kr.
Andre aktiver
(4%) Andre passiver
(17%)
Det gennemsnitlige antal beskæftigede, omregnet til heltidsansatte, udgør
Antal medarbejdere 2012 (gns): 151
151 medarbejdere i 2012 mod gennemsnitligt at have 154 medarbejde i
2011. Alligevel formåede banken ikke reducere personale og administratiDIREKTION
onsomkostninger, der steg 0,8 mio. kr. til 147,1 mio. kr. På trods af der stort
Jens Vendelbo,
Flemming Johnsen
set var status quo i nettorenteog gebyrindtægter er der blevet konstateret
svagheder i bankens forretningsgange og interne kontroller på kreditområBESTYRELSE
Thorvald Christensen, Knud Timm-Andersen, Jan Nordstrøm,
det, og derfor har banken iværksat tiltag til eliminering af disse svagheder.
Bernt Clausen, Henning Rose, Anni F. Mols
Årets resultat blev -154 mio. kr. mod 7,5 mio. kr. i 2011. Ledelsen forventer,
HOVEDAKTIONÆRER
at bankens primære indtjening lander på et tilfredsstillende niveau gennem
Egne aktier 0,40%
2013 og der ventes et resultat før kursreguleringer og nedskrivninger i 2013,
i niveauet 125 - 140 mio. kr.
RIC OJBA.CO

Årsrapport 2011

Transcription

Similar documents

Lektion 1 Øvelser - Kinesisk Undervisning

Fondsbørsmeddelelse nr 8 Om ledende medarbejderes køb af aktier

Ny type aktiefond ser dagens lys

Introkursus for nyansatte i Folkekirken tirsdag den 11

Aktiekonto – Nordeuropæiske aktier

Augustenborg kirkebogregister 1744

Referat bestyrelsesmøde Haderslev Golfklub

Den tavse aktieboble

Skat & Bank 2010