Lektion 1 Øvelser - Kinesisk Undervisning

Transcription

DANSK AKTIE ANALYSE
INVESTOR BRIEFING
NO. 11
NOVEMBER 2013
Markedskommentar – Positive tegn
i Q3-sæsonen og fra USA og Kina
men stadig store udfordringer
Briefings på seneste måneds
væsentligste meddelelser og
anbefalinger
Indeksbaseret Modelportefølje
stadig markant foran investeringsforeningernes afkast på 3 års sigt
Analyser:
F.E. Bording
Coloplast
Dantax
Dantherm
DFDS
Erriia
Expedit
FirstFarms
Formuepleje Merkur
Glunz & Jensen
G4S
Jensen & Møller Invest
Klimainvest
Land & Leasure
Mols-Linien
Nordic Shipholding
North Media
Novozymes
Rias
Sydbank
DANSK AKTIE ANALYSE
INVESTOR BRIEFING
NO.11
ISSN
Udgiver
Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser
Udgivelsesfrekvens:
Copyright
NOVEMBER 2013
1395 – 3214
Dansk Aktie Analyse A/S
(CVR nr. 10 13 67 92)
Strandgade 4 B
1401 København K
Tel. 32 960 960
Cand. polit. Peter Falk-Sørensen
2. mandag i hver måned
Enhver form for kopiering eller
anden gengivelse af materiale fra
Dansk Aktie Analyse/Investor
Briefing uden skriftlig tilladelse
fra udgiveren er forbudt.
_____________________________________________________________________________________
Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns
Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets
nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle
holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden
varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør
indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til
grund for personlige investeringsbeslutninger.
_____________________________________________________________________________________
ARTIKLER
Markedskommentar: Positive tegn i Q3-sæsonen og fra USA og Kina men stadig udfordringer
De positive tegn i lvartalsrapporterne både fra de danske, men ikke mindst fra de store
amerikanske globalt opererende virksomheder, var medvirkende til at understøtte den gode
stemning oven på løsningen af de amerikanske budgetproblemer. Men også på makroniveau har
der været opløftende signaler fra USA og Kina, som kan gøde optimismen, om end de mørke skyer
fra en nødvendig aftrapning af de såkaldte Quantitative Easings stadig ligger og lurer. Samlet set
har vi set nye all-time-high rekorder på aktiemarkederne, hvilket i sig selv indebærer en risiko for
en større niveau-tilpasning, når de pengepolitiske stimuli bliver reduceret............................................ side 3
Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger
Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, DSV, Jyske Bank, Danske Bank og
Coloplast............................................................................................................................................................ side 5
Indeksbaseret Modelportefølje stadig markant foran investeringsforeningerne på 3 års sigt
Det var igen i oktober vores Modelportefølje for den Risikovillige investor, som klarede sig bedst,
om end marginalt svagere end sammenligningsindekset, OMXC GI, nemlig med en stigning på
2,65 pct. mod 2,67 pct. Porteføljen har også siden årsskiftet klaret sig stærkest, nemlig med et
afkast på 31,77 pct. mod indeksets 22,76 pct. På 3 års sigt er det dog stadig Konservativ og
Indeksbaseret portefølje, som ligger i front med afkast på hhv. 61,98 pct. og 68,14 pct. mod 39,38
pct. for indekset OMXC GI og 33,56 pct. for Risikovillig portefølje. Bedste danske
investeringsforening i kategorien danske aktier har leveret 53,56 pct. (BLS Invest Danske Aktier)..….side 8
ANALYSER
F.E. Bording
Coloplast
Dantax
Dantherm
DFDS
Erriia
Expedit
FirstFarms
Formuepleje Merkur
Glunz & Jensen
2020D.BORD
3510A.COLO
2520D.DANG
2010D.DANM
2030C.DFDS
4030D.ERRI
2010D.EXPE
3020D.FIFA
4020D.FPME
2010D.GLUN
G4S
Jensen & Møller Invest
Klimainvest
Land & Leasure
Mols-Linien
Nordic Shipholding
North Media
Novozymes
Rias
Sydbank
2020B.GRSE
4040D.JENS
4020D.KLIM
4040D.LALE
2030C.MOLS
2030D.NOSH
2540D.NORT
1510A.NOVZ
2010D.RIAS
4010A.SYDS
MARKEDSKOMMENTAR – POSITIVE TEGN I Q3SÆSONEN OG FRA USA OG KINA MEN STADIG
UDFORDRINGER
De positive tegn i lvartalsrapporterne både fra de danske, men ikke mindst fra de store
amerikanske globalt opererende virksomheder, var medvirkende til at understøtte den
gode stemning oven på løsningen af de amerikanske budgetproblemer. Men også på
makroniveau har der været opløftende signaler fra USA og Kina, som kan gøde
optimismen, om end de mørke skyer fra en nødvendig aftrapning af de såkaldte
Quantitative Easings stadig ligger og lurer. Samlet set har vi set nye all-time-high
rekorder på aktiemarkederne, hvilket i sig selv indebærer en risiko for en større
niveau-tilpasning, når de pengepolitiske stimuli bliver reduceret
Nedlukningen af den offentlige sektor i USA som følge af magtkampen mellem Obamaregimet og Republikanerne, som endte med en lille sejr til Obama om en midlertidig - seks
ugers - forhøjelse af statens låneloft,, gav de internationale finansmarkeder en erindring om,
hvor afhængig man er af forhold, som ikke nødvendigvis kan forudsiges selv med indgående
økonomisk analyse, men kræver kendskab til de særlige politiske forhold. Afvisningen af at
redde Lehman Brothers i 2008 er et tilsvarende eksempel på, at politiske beslutninger, som
ikke nødvendigvis er økonomisk rationelle, kan være at afgørende betydning at tage med i
vurderingen, når man skal analysere den overordnede udvikling på de globale finansmarkeder.
Heldigvis overskygges den interne politiske ustabilitet i USA i nogen grad af positive tegn på
forbedring af den underliggende økonomi, om end der stadig kan være usikkerhed, om at
centralbanken (FED) allerede om et års tid kan reducere de pengepolitiske lempelser. Både
den amerikanske og den kinesiske økonomi viser tegn på bedring, og den seneste
regnskabssæson tegnede generelt et lidt lysere billede af udsigterne for de globalt opererende
virksomheder. Eksempelvis kunne General Electric, USA’s største produktionsvirksomhed,
melde om et markant løft i ordreindgangen bl.a. inden for energi- og infrastrukturprojekter
mange stede i verden, og Google overraskede også markedet positivt, så aktien steg 13 pct. på
dagen for regnskabsaflæggelsen, hvilket tolkes som udtryk for en vending inden for de mere
forbrugsorienterede sektorer. Også en succesfuld børsintroduktion af Twitter understøtter den
optimistiske stemning.
Men der er en klar bevidsthed i markedet om, at økonomien er meget godt hjulpet af det
meget lave renteniveau og de såkaldte kvantitative lempelser. Derfor er det meget højt fokus
på centralbanken FED’s ageren, og tidligere på måneden var det centralbankens kommende
chef, Janet Yellen, der var i centrum. Yellen tiltræder til januar og hendes ordvalg ved en
præsentation i Senatet blev tolket i retning af, at der kommer til at gå nogen tid endnu, før
FED vil begynde at rulle deres programmer tilbage. Tidligere på efteråret var der en klar
forventning om, at øjeblikket var nært forestående, men dette billede har ændret sig drastisk.
Den stærke udvikling på det danske aktiemarked er fortsat efter sommeren og ind i efteråret.
C20 indekset er gået 16 pct. frem siden starten af juli og har dermed klaret sig bedre end DAX
30, S&P 500 og Nasdaq-indekset. Fremgangen i det danske indeks har delvist været båret af
3
nogle iøjnefaldende come back af specielt Vestas men også Pandora, men generelt har der
været en særdeles positiv undertone på det danske aktiemarked. Det er interessant, at C20
indeksets tungest vejende aktie, Novo Nordisk, har underperformet i dette halvår. Aktien er
steget 5 pct. siden primo juli og nogenlunde det samme målt for hele 2013. Hvor Novo i andre
perioder egenhændigt har trukket indekset op er C20 indeksets outperformance i forhold til de
store internationale indeks sket på trods af Novo-aktiens udvikling.
Men fra midten af oktober er udviklingen fladet betragteligt ud, hvilket kan anses for at være
lidt overraskende i lyset af, at markedet er blevet tilført en mængde ny information i form af
kvartalsregnskaberne. Det er ikke vores opfattelse, at regnskaberne generelt set har skuffet i
forhold til ledelsernes udmeldte forventninger, men investorernes optimisme har nok primært
været sigende på baggrund af mere positive økonomiske signaler fra USA og EU end den har
været relateret til de danske selskaber. Med andre ord er der blevet priset et mere positivt syn
på fremtiden ind i de danske aktier.
Bank-regnskaberne var forholdsvist forudsigelige i dette kvartal. Generelt set er
kreditkvaliteten i bedring og tabene på udlån er vigende. Men samtidig er der stilstand i
indtægtsgrundlaget. Der er ingen eller negativ udlånsvækst samtidig med, at der fortsætter
med at være pres på bankernes rentemarginal.
Nordea lagde fra land med et pænt resultat, hvor der var fremgang på mange områder, men
ikke så meget at det for alvor overraskede markedet. Danske Banks regnskab stod til dels i
skyggen af bankens ledelsesskifte og de initiativer, der er blevet iværksat af den nye ledelse. I
det hele taget har aktiemarkedet taget udskiftningen af ledelsen i Danske Bank forbløffende
rolig. Danske Banks 3. kvartal var påvirket af meget lave handelsindtægter, men også af
omkostninger i forbindelse med en intensivering af besparelsesprocessen. Investorerne er
blevet forkælet af flotte regnskaber fra Ringkjøbing Landbobank, men aktiekursen ligger nu
på et niveau, hvor selv en indtjeningsrekord i kvartalet og en opjustering af ledelsens
forventninger ikke kunne afføde en positiv kursreaktion.
Novo Nordisk havde ikke et særligt godt 3. kvartal og har tilsyneladende heller ikke store
forventninger til 4. kvartal. Salget af specielt produktet Victoza men også insulinsalget
generelt skuffede markedets forventninger. Ledelsen meldte også forventninger for 2014 ud
og her er specielt det forhold, at driftsindtjeningen ikke ventes at stige mere end omsætningen
et negativt forhold. Novo har ellers været meget dygtige til kontinuert at udvide
overskudsgraden.
Pandora havde taget lidt af spændingen ud ved at opjusterer og oplyse omsætningstal et par
uger før regnskabsaflæggelsen. Indtrykket er dog stadig, at der er kommet mere hold på
virksomheden og at den underliggende vækst er stabil, hvilket aktiemarkedet har belønnet i
rigt mål.
GN Store Nord har imponeret igennem de seneste par år efterhånden. Head set-producenten
GN Netcom imponerer med høje vækstrater og høreapparatvirksomheden GN Resound har
rigtigt godt fat i markedet med deres seneste kollektion af apparater, samtidig med at
restruktureringsprogrammer har positiv effekt på indtjeningen. Med regnskabet for 3. kvartal
kunne ledelsen opjusterer forventningerne for gruppen på baggrund af en højere vækst end
ventet i GN Resound.
4
BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE
MEDDELELSER OG ANBEFALINGER
Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, DSV, Jyske Bank, Danske Bank
og Coloplast
Modvind fra valuta men Novozymes EBIT-margin løftes en tand
Novozymes har i Q3 oplevet faldende valutakurser på en række betydende udenlandske
markeder bortset fra USD-relaterede, men samlet var resultatet i tråd med forventningerne. En
forbedret underliggende drift kompenserer for de negative valutaeffekter i ledelsens
forventninger til hele 2013, hvor EBIT-margin løftes let fra ca. 24% til 24-25%. Pga.
valutaudviklingen sænkes forventningerne til salgsvæksten i DKK fra 5-7% til 3-5%, mens
organisk vækst i lokal valuta ventes på 5-8% mod tidligere ventet 5-7%. Vi fastholder vores
Neutral Vægt-anbefaling, idet vi har tillid til det langsigtede perspektiv i produkternes
ressourcebesparende funktion for kunder i flere attraktive industrier.
Omsætningen steg i årets første 9 mdr. med 5% til 8.806 mio. kr., lidt svagere end konsensusestimatet på 8.870 mio. kr., mens resultatet af primær drift, EBIT, blev forbedret 6% til 2.198
mio. kr., en tand bedre end konsensus på 2.184 mio. kr. Samlet set ligger meddelelsen på linie
med forventningerne.
Det er især enzymer til vaskemiddel- og bioethanol-industrien, som driver den aktuelle vækst
med 8% hver i lokal valuta. For bioethanol bemærkes, at den industrien i USA vurderes at være
faldet med ca. 4% i perioden. Forventningerne på længere sigt inden for bioethanol-området
knytter sig dog især til cellulosebaseret ethanol, hvor Novozymes vurderes at stå godt i
konkurrencen.
Aktien er ikke billig ved et P/E-niveau omkring 30 og et K/I-niveau over 7 og således yderst
sårbar ved selv mindre skuffelser i forhold til markedets forventninger. Vores DCF-valuation
understøtter dog en fair værdi op til omkring 235 kr. pr. aktie, hvilket også understøtter vores
anbefaling.
Et gennembrud for cellulosebaseret bioethanol-produktion vil afgørende kunne løfte interessen
og vurderingen af Novozymes-aktien
Stagnerende omsætning medfører marginpres for DSV
Den svage økonomiske vækst i Europa tynger fortsat DSV som kæmper med stagnerende
omsætning og faldende marginer. DSV hævder dog at vinde markedsandele. På kort sigt kan
resultatforbedringer kun komme fra øget effektivisering og ekspansion uden for Europa.
Anbefalingen Neutral vægt/HOLD fastholdes (Kurspotentiale 3).
Omsætningen beløb sig i årets første 9 mdr til 33.853 mio. kr., et fald på 0,8% efter regulering
for valuta og opkøb. Primært pga tiltagende priskonkurrence, især i Road Division, faldt EBIT
3% til 1.880 mio.kr., hvilket var under forventningerne. EBIT-marginen faldt dermed fra 5,8%
til 5,6%. I kraft af lavere "særlige poster" blev resultat før skat dog forbedret med 10% til 1.584
mio. kr., 39 mio. kr. under konsensus. Cash flow fra driftsakti-viteter steg 20% til 1.368 mio. kr.,
men pga større akkvisitioner faldt det frie cash flow 10% til 981 mio. kr.
Kun den mindste division, Solutions, oplevede vækst i omsætning og indtjening korrigeret for
valuta og opkøb. Ledelsen fastholder forventningerne til helåret dvs EBIT i niveauet 2.550 2.750 mio. kr. og et frit cash flow på ca 1.750 mio. kr.
Nøgletallene for aktien kan ikke siges at være billige, men vor DCF-model antyder et kursniveau
5
tæt på dagskursen. Tilbagekøbsprogrammet er slut for i år, da DSV prioriterer en styrkelse af
balancen.
Potentialet ligger i etablering og ekspansion på markeder udenfor Europa, dvs Latinamerika,
Afrika og Asien, hvor DSV har været svagt repræsenteret. Koncernen har siden 2009 lagt mange
ressourcer i en effektivisering af driften, blandt andet blev der udgiftsført 258 mio. kr. til
formålet i 2012, men risikoen er, at potentialet for fortsatte effektivitetsforbedringer efterhånden
er begrænset.
Jyske Banks Q3 på linie med forventningerne
I kraft af købet af Spar Lolland i januar kan Jyske Bank præsentere en mindre toplinie-vækst og
samtidig er nedskrivningerne på det laveste niveau siden finanskrisens start. Et reelt vendepunkt
i indtjeningsudviklingen vil dog først indtræffe, når den makroøkonomi-ske udvikling vender og
der er derfor ingen anledning til at ændre anbefalingen, som forbliver Neutral vægt/HOLD
(kurspotentiale 3).
Nettorenteindtægterne steg 3% til 3.508 mio. kr., men renset for indtægtsførsel af underkurs
vedr udlån overtaget fra Spar Lolland var der dog tale om et fald. Gebyrer og provisioner viste
derimod en fremgang på 7%. Udgiftssiden er under kontrol med en stigning på blot 1% trods
købet af Spar Lolland. Nedskrivninger på udlån beløb sig i årets første 9 mdr til 859 mio. kr.,
næsten en halvering trods tilpasning af Spar Lollands udlånsportefølje til Jyske Banks praksis.
Resultatet for perioden blev 1.710 mio. kr. før skat, hvor konsensus havde ventet 1.662 mio. kr.
Der gives traditionen tro ingen konkret guidance for helåret.
På balancesiden konstateres en kratig vækst i bankindlån til 110 mia. kr., der betyder at bankens
kroniske indlånsunderskud nu næsten er væk. Solvens- og kapitalprocenterne er på det højeste
niveau længe, nemlig 15,7 og 15,4.
Nøgletallene adskiller sig ikke væsentligt fra sammenlignelige banker, dog har Jyske Bank en
erklæret politik om ikke at udbetale udbytte.
Udviklingen i Jyske Banks resultat og aktiekurs er tæt bundet op mod den generelle økonomiske udvikling. Jyske Bank kæmper som de øvrige danske banker mod et et faldende
udlånsmarked og overtagelsen af Spar Lolland skal ses i dette lys. Jyske Banks kapital-forhold er
tilstrækkelig til at foretage yderligere opkøb. Desuden har banken åbnet for muligheden af at
indgå i en fusion. De oplagte fusionspartnere er Sydbank og Spar Nord.
Danske Bank opgiver Irland
De første kvartalstal efter direktørskiftet var generelt bedre end forventet, men et kraftigt fald i
handelsindtægterne betød, at bundlinien alligevel skuffede og at forventningerne til helåret
sænkes for anden gang. Den store nyhed i kvartalsmeddelelsen var dog, at banken kaster
håndklædet i Irland. Engagementer med private og med mindre erhvervskunder afvikles snarest
muligt, kun større virksomheder og institutioner bevares. Desuden skæres endnu en gang i
antallet af medarbejdere og de finansielle mål nedjusteres eller udskydes. Meddelelsen
understreger, at der endnu er et stykke vej igen, før Danske Bank er på ret køl og den manglende
toplinievækst gør ikke opgaven lettere. Anbefalingen er uændret Neutral vægt/HOLD
(kurspotentiale 3).
Nettorenteindtægterne på 16.562 mio. kr. lå 3% under niveauet i fjor, mens gebyrindtægterne på
6.748 mio. kr. viste 9% fremgang. Handelsindtægterne blev halveret til 4.347 mio. kr. og et
omkostningsfald på 3% til 17.463 mio. kr. hjalp kun lidt i den store sammenhæng. Til gengæld
bidrog en næsten halvering af nedskrivningerne til 3.342 mio. kr. til at resultatet på 5.192 mio.
kr. efter skat lå 45% over niveauet for samme periode i 2012.
Guidance for helåret nedjusteres fra 6,5 - 9 mia. kr. til 6 - 8 mia. kr. efter skat. Desuden sænkes
ambitionen om en forrentning af egenkapitalen på 12% i 2015 til 9%.<p>
Nøgletallene afspejler, at banken fortsat er i en turnaround situation: P/E er højere end for
6
sammenlignelige banker, mens K/IV er lavere. En genoptagelse af udbyttebetaling er ikke
utænkelig i 2014.
Salg eller endelig afvikling af non-core aktiviteterne vil kunne løfte aktiekursen markant, også
selv om det sker med et mindre tab. Som for resten af banksektoren vil fornyet øko-nomisk
vækst betyde automatisk toplinievækst og lavere nedskrivninger.
Intet kan stoppe Coloplast
Regnskabsmeddelelsen bekræfter, at udviklingen inden for det tidligere problemområde, Hudog Sårpleje, tilsyneladende er vendt, og samtidig er bekymringerne om manglende vækst uden
for Europa og Nordamerika gjort til skamme. Overskudsgrad og frit cash flow udvikler sig
fortsat positivt, og Coloplast vælter sig i penge i et omfang, der muliggør fortsatte tilbagekøb og
ekstraordinære udbytter. Det er svært at finde svage punkter i meddelelsen, og der er efter vor
mening fortsat kurspotentiale. Anbefalingen fastholdes derfor på Overvægt/Køb (kurspotentiale
2).
Omsætningen steg 6% i regnskabsåret 2012/2013. Urologi var det stærkeste vækstområde med
en vækst på 8%, mens Hud- og Sårpleje bidrog med 4% vækst. Salgsudviklingen per region
viste det traditionelle billede dvs. behersket vækst i Europa (5%) og høj vækst (11%) på nye
markeder (dvs Kina, Rusland, Sydamerika osv). Bruttomarginen blev forbedret fra 67% til 68%
og overskudsgraden fra 30% til 32%, hvilket gav et primært driftsresultat (EBIT) på 3.672
mio.kr., en stigning på 13%. Nettoresultatet steg 24% til 2.711 mio.kr. og frit cash flow blev
øget med 16% til 2.699 mio.kr. Regnskabstallene var på linie med forventningerne op til
meddelelsen.
For 2013/2014 forventer ledelsen 5% omsætningsvækst i DKK og en overskudsgrad på 33%.
Aktien er ikke billig målt på nøgletal, men kvalitet og stabilitet koster og vor DCF-vurdering
antyder et kursniveau 10-15% over dagskursen.
Coloplast har en dominerende position på sine vigtigste markeder og markedsvæksten
understøttes af, at andelen af ældre, dvs potentielle brugere af Coloplasts produkter, stiger - ikke
blot i den vestlige verden, men også i Kina og Sydamerika. Det er afgørende for den fremtidige
kursudvikling, at det lykkes at realisere dette potentiale. Et fald i USD og GBP vil presse
væksten målt i DKK.
7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 14,57% 3 år 61,98% (frem til og med den 31. oktober 2013)
Aktie
Antal
A.P. Møller - Mærsk
Brødrene Hartmann
Carlsberg
Coloplast
G4S
Københavns Lufthavne
Novo Nordisk
Ringkjøbing Landbobank
Rockwool International
SP Group
Tryg
UP
1
300
75
150
1.760
10
150
20
50
100
160
2.000
Aktuel
kurs
Porteføljevægte
53.150
139
549
358
23
2.777
914
1.108
867
192
502
44
8%
6%
6%
8%
6%
4%
21%
3%
7%
3%
12%
13%
Ændringer:
Ændringer i månedens løb er beskrevet nedenfor
Seneste 12 mdr.
5 ændringer (Køb 3, Salg 2)
Afkast 1
md.
5,1%
1,5%
-3,4%
14,1%
1,1%
-0,8%
-2,4%
4,7%
-3,0%
-5,4%
-3,2%
-13,0%
Afkast siden Anbefalings
anbefaling
dato
-0,4%
45,8%
61,2%
180,9%
32,9%
-0,8%
299,7%
62,9%
118,6%
-5,4%
-3,2%
328,6%
11/2005
10/2011
06/2009
09/2010
12/2008
10/2013
07/2004
04/2011
07/2005
10/2013
10/2013
10/2005
Modelporteføljen for den Konservative investor klarede sig i oktober dårligere end markedet
og de to øvrige modelporteføljer. Afkastet var negativt med 0,83 pct. mod 2,67 pct. for
referenceindekset OMXC GI, og siden årsskiftet har porteføljen leveret 13,84 pct. mod
indeksets 22,76 pct., mens afkastet på 3 års sigt har været 61,98 pct. mod indeksets 39,38 pct.
Afkastet i oktober er belastet af et negativt afkast for United Plantations på 13,0 pct., for
Carlsberg på 3,4 pct. og for Novo Nordisk på 2,4 pct. De tre positioner vægter tilsammen 40
pct. i porteføljens markedsværdi. Omvendt var det opløftende, at Coloplast gav et positivt
afkast på hele 14,1 pct., A.P. Møller-Mærsk 5,1 pct. og Ringkjøbing Landbobank 4,7 pct.
Vores nye forsikringseksponering, Tryg, som vi skiftede til fra Topdanmark, gav et negativt
afkastbidrag på 3,2 pct., ligesom udskiftningen af Ambu med SP Group også har kostet på det
samlede afkast, da SP Group er faldet 5,4 pct. Vi vurderer dog, at vores Konservative
Modelportefølje har en fornuftig og robust sammensætning for en langsigtet og lidt forsigtig
investor. I forbindelse med afnoteringen af United Plantations (UP) i København vælger vi at
erstatte den med UIE, hvis væsentligste investering er i UP.
DAA Konservativ vs. OMXC GI
(29/10-2010 - 31/10-2013)
Portefølje 61, 98%
OMXC 39, 38%
240
220
200
180
160
140
120
100
,
80
60
40
10-10 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 02-13 04-13 06-13 08-13 10-13
8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 29,33% 3 år 33,56% (frem til og med den 31. oktober 2013)
Aktie
ALK-Albello
Ambu
Arkil Holding
Auriga
BoConcept
FLSmidth & Co.
G.N. Store Nord
Novozymes
Pandora
Roblon
SimCorp
Ændringer:
Seneste 12 mdr.
Antal
100
260
25
400
200
300
600
350
100
300
500
Aktuel
Porteføljevægt Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings
kurs
e
anbefaling
dato
522
8%
-0,6%
-53,6%
11/2006
248
10%
10,5%
241,6%
12/2008
610
2%
3,4%
-7,6%
04/2009
216
13%
15,5%
131,4%
03/2008
93
3%
-7,9%
-26,3%
03/2012
275
13%
-7,6%
224,1%
12/2004
125
11%
8,0%
8,3%
05/2013
215
11%
2,0%
325,2%
02/2005
262
4%
2,1%
2,1%
10/2013
238
11%
-0,4%
-0,4%
10/2013
180
14%
-3,0%
264,6%
07/2005
Ændringer i månedens løb er beskrevet nedenfor
8 ændringer (Køb 4, Salg 4)
Efter betydelige udfordringer i tiden efter kreditkrisen i 2008/09 og den efterfølgende
finanskrise har vores Modelportefølje for den mere Risikovillige investor i år klaret sig godt,
nemlig fra årsskiftet frem til ultimo oktober med et afkast på 31,77 pct. mod
referenceindeksets 22,76 pct. I oktober leverede porteføljen 2,65 pct. mod OMXC GI’s 2,67
pct. Stadig på 3 års sigt ligger porteføljen bagud med et afkast på 33,56 pct. mod
referenceindeksets 39,38 pct. Afkastet er i oktober særligt drevet af Auriga med en tigning på
15,5 pct., Ambu med 10,5 pct. og GN Store Nord med 8,0 pct. De tre positioner vægter med
34 pct. i porteføljens samlede markedsværdi. Omvendt har BoConcept og FLSmidth & Co.
leveret negative bidrag på hhv. 7,9 pct. og 7,6 pct., mens også SimCorp er faldet med 3,0 pct.
Vi tror meget på både FLSmidth & Co. og SimCorp, men vælger at udskifte BoConcept med
FirstFarms, som vi nu vurderer, er kommet på den anden side af indkøringsvanskelighederne
for de store kvægbrug i Slovakiet. FirstFarms vil fortsat møde udfordringer, så der er en grund
til, at den er mest velegnet for risikovillige investorer.
DAA Risikovillig vs. OMXC GI
(29/10-2010- 31/10-2013)
Portefølje 33,56%
OMXC 39,38%
230
210
190
170
,
150
130
110
90
70
10-10 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-1102-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-1202-13 04-13 06-13 08-13 10-13
9
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 18,02% Afkast 3 år 68,14% (frem til og med den 31. oktober 2013)
Aktie
Antal
A.P. Møller - Mærsk
Arkil Holding
Brødrene Hartmann
Carlsberg
Coloplast
FLSmidth & Co.
G4S
GN Store Nord
Københavns Lufthavne
Novo Nordisk
Novozymes
Ringkjøbing Landbobank
Rockwool International
SimCorp
Topdanmark
1
8
50
25
60
100
1.000
400
20
200
200
60
25
150
500
Aktuel
kurs
Porteføljevægte Afkast 1 md.
53.150
610
139
549
358
275
23
125
2.777
914
215
1.108
867
180
150
8%
1%
1%
2%
3%
4%
3%
7%
8%
27%
6%
10%
3%
4%
11%
5,1%
3,4%
1,5%
-3,4%
14,1%
-7,6%
1,1%
-2,4%
-0,8%
-2,4%
2,0%
4,7%
-3,0%
-3,0%
5,4%
Afkast siden
anbefaling
Anbefalings
dato
32,6%
-6,9%
45,8%
28,3%
181,2%
226,2%
-1,7%
-2,4%
-0,8%
554,7%
313,1%
62,9%
-12,3%
277,7%
129,5%
07/2004
04/2009
10/2011
03/2010
09/2010
12/2004
03/2010
10/2013
10/2013
07/2004
07/2004
04/2011
03/2007
07/2005
05/2010
Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje, har klaret sig pænt i oktober med et afkast på
2,58 pct. – en tand lavere end referenceindekset OMXC GI’s 2,67 pct. Siden årsskiftet har
porteføljen leveret 18,37 pct. mod indeksets 22,76 pct., men på 3 års sigt ligger den overlegent
foran med et afkast på 68,14 pct. mod indeksets 39,38 pct. Bedste investeringsforening (BLS)
har i samme kategori til sammenligning leveret 53,56 pct. Coloplast har i måneden ligget i
front med et afkast på 14,1 pct. Topdanmark, A.P. Møller – Mærsk, Ringkjøbing Landbobank
og Arkil Holding har leveret hhv. 5,4 pct, 5,1 pct., 4,7 pct. og 3,4 pct. Omvendt har FLSmidth
& Co., Carlsberg, Rockwool og SimCorp måttet levere negative afkast på hhv. 7,6 pct., 3,4
pct., 3,0 pct. og 3,0 pct. Vi er ganske komfortable med modelporteføljens sammensætning,
men i konsekvens af at vi foretrækker Tryg frem for Topdanmark udskifter vi vores
eksponering mod forsikringssektoren.
DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI
(29/10-2010- 31/10-2013)
,
Portefølje 68,14%
OMXC 39,38%
300
275
250
225
200
175
150
125
100
75
10-10 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 02-13 04-13 06-13 08-13 10-13
10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE
Aktie
Bang & Olufsen
BoConcept Holding
Strategic Investment
DLH
Intermail
Neurosearch
Pandora
Sanistål
Vestas
Seneste kurs
53,0
93,0
0,6
3,6
16,5
3,4
261,9
60,5
147,5
Afkast 1 md. Afkast 12 mdr.
-1,9%
-4,1%
0,0%
4,7%
10,0%
-5,3%
15,0%
-2,4%
6,0%
-15,7%
-1,6%
-67,1%
-56,7%
-31,1%
-83,6%
379,4%
43,5%
68,8%
Anbefalings
dato
11/2011
06/2009
07/2004
09/2009
06/2009
10/2009
11/2011
06/2009
11/2011
Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor
ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er:
High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som
kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således
mulighed/risiko for markante kursudsving.
Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en
opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration
for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne
analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på
udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel.
Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning
Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i
forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig
gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv.
Selskab/Aktie
H+H International
DiBa Bank
SPEAS
NTR Holding
Salling Bank
KlimaInvest
Brdr. A & O Johansen
DFDS
SKAKO
Rias
Relativ
omsætning/uge
5,94
5,88
4,93
3,44
2,58
2,47
2,43
2,34
2,30
2,27
11
Afkast seneste måned (%)
37,14%
111,94%
15,38%
-6,25%
17,89%
-20,51%
4,54%
4,30%
5,95%
10,00%
Ændringer af noteringer den seneste måned
23. Oktober Vestjysk Bank har forhøjet aktiekapitalen med 24.692.811 aktier á 1 kr. med
virkning fra den 23. oktober 2013. Vestjysk Bank har således 85.981.689 aktier
á 1 kr. svarende til en aktiekapital på 85.981.689 kr.
25. Oktober Viborg Håndbold Klub har reduceret aktiekapitalen ved ændring af styk
størrelsen med 20.541.780 kr. med virkning fra den 31. oktober 2013. Viborg
Håndbold Klub har således 586.908 aktier á 25 kr. svarende til en aktiekapital
på 14.672.700 kr.
4. November SKAKO har forhøjet aktiekapitalen med 670.269 aktier á 10 kr. med virkning
fra den 4. november 2013. SKAKO har således 3.106.418 aktier á 10 kr.
svarende til en aktiekapital på 31.064.180 kr.
12
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING
November 2013
De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI’s industriektorer aktien hører under.
1010
1510
2010
2020
2030
2510
2520
Energi
Materialer
Industrivarer
Kommercielle servicelev.
Transport
Biler og udstyr
Forbrugsgoder, tekstil mv.
2530 Hotel & Underholdning
2540 Medier
2550 Detailsalg
3010 Fødevarer & Med.
3020 Føde- drikkevarer & tobak
3510 Sundhedsartikler
3520 Medicin & Bioteknologi
4010 Banker
4020 Finansiering
4040 Ejendom
4510 Software/service
4520 Hardware
5010 Telekom
5510 Forsyning
5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier (A), Øvrige Large Cap - aktier (B), Mid Cap - aktier (C) eller Small Cap - Aktier (D).
De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at
bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden.
måned for udgivelse
ALK-ABELLÓ
ALM. BRAND
ALM. BRAND FORMUE
AKTIESELSK. AF 23. APRIL 2013
AMBU
ANDERSEN & MARTINI B
A.P. MØLLER – MÆRSK
ARKIL HOLDING
ASGAARD GROUP
ATLANTIC AIRWAYS
ATLANTIC PETROLEUM
AURIGA INDUSTRIES B
BANG & OLUFSEN B
BANKNORDIK
BAVARIAN NORDIC
BERLIN III
BERLIN IV
BIOPORTO
BLUE VISION
BOCONCEPT HOLDING
F.E. BORDING B
BRØNDBY I.F. B
CARLSBERG B
CBRAIN
CHEMOMETEC
CHR. HANSEN HOLDING
COLOPLAST B
COLUMBUS
COMENDO
DANSKE BANK
DANTAX
DANTHERM
DELTAQ
DFDS
DIBA BANK
DJURSLANDS BANK
DKTI
10/13
9/13
6/13
6/13
5/13
6/13
4/13
9/13
8/13
3/13
9/12
10/13
9/12
8/13
10/13
7/12
5/13
8/13
7/13
9/13
11/13
8/13
9/13
10/13
4/13
8/13
11/13
1/13
7/13
8/13
11/13
11/12
9/13
11/13
5/13
5/13
7/13
3520C.ALKB
4030C.ALMB
4020D.ALMF
2010D.AKSE
3510D.AMBU
2550D.ANDE
2030A.APMØ
2010D.ARKI
4020D.ASGÅ
2030D.ATAI
1010C.ATLA
1510C.AURI
2520C.BANG
4020C.BNOR
3520C.BAVA
4040D.BERI
4040D.BERL
3520D.BIOP
4020D.BLUE
2520D.BOCO
2020D.BORD
2530D.BRØN
3020A.CARL
4510D.CBRA
3520D.CHEM
1510A.CHRH
3510A.COLO
4510D.COLU
4510D.COME
4010A.DANB
2520D.DANG
2010D.DANM
4020D.DELT
2030C.DFDS
4010D.DIBA
4010D.DJUR
4020D.DKTI
DLH B
DSV
EGETÆPPER B
ERRIA
EUROINVESTOR.COM 10/13
EXIQON
EXPEDIT B
FIRSTFARMS
FLSMIDTH & CO.
FLÜGGER B
FORMUEPLEJE EPIKUR
FORMUEPLEJE LIMITTELLUS
FORMUEPLEJE MERKUR
FORMUEPLEJE OPTIMUM
FORMUEPLEJE PARETO
FORMUEPLEJE PENTA
FORMUEPLEJE SAFE
GABRIEL HOLDING
GENMAB
GERMAN HIGH STREET PROP.
GLUNZ & JENSEN
GN STORE NORD
GREENTECH ENERGY SYSTEMS
G4S
GRØNLANDSBANKEN
GYLDENDAL B
HARBOES BRYGGERI B
BRDR. HARTMANN B
H+H INTERNATIONAL
HVIDBJERG BANK
HØJGAARD HOLDING B
IC COMPANYS
INTERMAIL
JENSEN & MØLLER INVEST
JEUDAN
BRDR. A & O JOHANSEN PR.
JYSKE BANK
6/13
2010D.DLHB
7/13
2030A.DSVB
3/13
2520D.EGET
11/13 4030D.ERRI
4510D.EURO
8/13
3520D.EXIQ
11/13 2010D.EXPE
11/13 3020D.FIFA
3/13
2010A.FLSB
10/13 1510C.FLUG
1/13
4020C.FPEP
4/13
4020C.FPLI
11/13 4020D.FPME
3/13
4020D.FPOP
5/13
4020C.FPPA
1/13
4020C.FPPE
4/13
4020C.FPSA
5/13
2520D.GABR
10/13 3520C.GENB
6/13
4040D.GHSP
11/13 2010D.GLUN
9/13
3510A.GNST
5/13
5510D.GREE
11/13 2020B.GRSE
6/13
4010C.GRØN
5/13
2540D.GYLD
8/13
3020D.HARB
7/13
1510D.HART
7/13
1510D.HENB
5/13
4010D.HVID
4/13
2010D.HØJG
8/13
2520C.ICCO
9/13
1510D.INTE
11/13 4040D.JENS
10/13 4040C.JEUD
11/12 2010D.JOHA
9/13
4010B.JYBA
BRD. KLEE
KLIMAINVEST
KREDITBANKEN
KØBENHAVNS LUFTHAVNE
LAND & LEISURE B
H. LUNDBECK
LUXOR B
LOLLANDS BANK
LÅN & SPAR BANK
MIGATRONIC B
MOLS-LINIEN
MONBERG & THORSEN
MØNS BANK
NEUROSEARCH
NEWCAP HOLDING
NKT HOLDING
NORDEA BANK
D/S NORDEN
NORDIC SHIPHOLDING
NORDICOM
NORDJYSKE BANK
NORDFYNS BANK
NORTH MEDIA
NOVO NORDISK B
NOVOZYMES
NTR HOLDING B
NUNA MINERALS
NØRRESUNDBY BANK
PANDORA
PARKEN SPORT & ENT.
PRIME OFFICE
RELLA HOLDING
RE-CAP
RIAS B
RINGKJØBING LANDBOBANK
ROBLON B
ROCKWOOL INTERNATIONAL
ROVSING
ROYAL UNIBREW
RTX
SALLING BANK
SANISTÅL B
SAS
SCANDINAVIAN BRAKE SYS.
SCHOUW & CO.
SILKEBORG IF INVEST
SIMCORP
SKJERN BANK
SKAKO INDUSTRIES
SMALLCAP DANMARK
SMARTGUY GROUP
SOLAR
SP GROUP
SPAREKASSEN HIMMERLAND
SPAR NORD
SPEAS
SVENDBORG SPAREKASSE
SYDBANK
TDC
TIVOLI
TK DEVELOPMENT
TOPDANMARK
TOPOTARGET
TOPSIL B
TORM
TOTALBANKEN
9/13
11/13
9/13
7/13
11/13
7/13
5/13
8/13
10/13
12/12
1/13
4/13
9/13
8/13
8/13
1/13
8/13
4/13
12/12
7/13
10/13
5/13
11/13
6/13
11/13
10/13
9/13
7/13
10/13
6/13
4/13
7/13
8/12
11/13
8/13
5/13
10/13
5/13
9/13
9/13
1/13
10/13
7/13
5/13
6/13
10/13
7/13
6/13
8/13
6/13
6/13
5/13
5/13
8/13
7/13
5/13
7/13
11/13
4/13
1/13
6/13
9/13
6/13
10/13
4/13
10/13
2010D.KLEE
4020D.KLIM
4010D.KRED
2030B.KØLU
4040D.LALE
3520A.LUND
4020D.LUXO
4010D.LOLL
4010C.LÅNS
2010D.MIGA
2030C.MOLS
2010C.MONB
4010D.MØNS
3520C.NEUR
4020D.NEWC
2010A.NKTH
4010A.NORE
2030A.NORD
2030D.NOSH
4040D.NORI
4010C.NOJY
4010D.NORF
2540D.NORT
3520A.NOVO
1510A.NOVZ
2010D.NTRH
1510D.NUNA
4010C.NØRR
2520B.PAND
2530D.PARK
4040D.PROF
2540C.RELL
4040D.RCAP
2010D.RIAS
4010C.RINL
2010D.ROBL
2010B.ROCK
2010D.ROVS
3020D.ROYA
4520D.RTXT
4010D.SALL
2010D.SANI
2030C.SASA
2510D.SCAN
2010C.SCHO
2530D.SIFB
4510C.SIMC
4010D.SKJE
2010D.SKAK
4020D.SMAL
4510D.SMAR
2010C.SOLA
1510D.SPGR
4010C.HIMM
4010C.SPNO
4020D.SPEA
4010D.SVSP
4010A.SYDS
5010A.TELE
2530C.TIVO
4040C.TKDE
4030A.TOPD
3520D.TOPO
4530D.TOPS
1010D.TORM
4010D.TOTA
TRIFORK
TRYG
TØNDER BANK
U.I.E.
UNITED PLANTATIONS BERH.
VELOXIS PHARMACEUTICALS
VESTAS WIND SYSTEMS
VESTFYNS BANK
VESTJYSK BANK
VIBORG HÅNDBOLD KLUB
VICTOR INTERNATIONAL
VICTORIA PROPERTIES
VORDINGBORG BANK
WILLIAM DEMANT HOLDING
ZEALAND PHARMA
ÖSSUR
DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI
ØSTJYDSK BANK
ÅRHUS ELITE
AAB
PER AARSLEFF B
5/13
10/13
7/13
6/13
4/13
6/13
4/13
9/13
4/13
10/13
4/13
6/13
6/13
7/13
8/13
4/13
10/13
3/13
8/13
9/13
1/13
4510D.TRIF
4030A.TRYG
4010D.TØND
3020C.UNIE
3020C.UPBE
3520D.VELO
2010A.VESS
4010D.VESF
4010C.VEST
2530D.VIBO
4040D.VIIN
4040D.VIPR
4010D.VORD
3510A.WILD
3520C.ZEAL
3510C.OSSR
3020C.ØKOM
4010D.ØSTJ
2530D.ÅREL
2530D.ÅBKL
2010C.ÅRSL
DAA
F. E. BORDING
STK
DKK
MARKETCAP (mio. DKK)
220
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
640
570
500
430
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
100 DAGSKURS
18,2
DATO
2014e
7,8
0,1
2014e
2014e
N/M
7,8
2014e
7,5
2012
2012
7,1
1,3
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
9,2
2013e
ROE
1,85
K/I
17,3
25.11.13 2020D.BORD
3 SIKKERHED
2013e
10,5
P/CE
PEG
YIELD
2013
650,00
4
10,5
6,1
BETA (3år)
1,71
0,31
670
610
550
490
430
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
4500
3000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2012
GRUPPE: KOM. SERVICELEV.
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
0 AF
GRUPPENS P/E
156,69 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
493.505
AFSKRIVNINGER
17.329
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
18.149
FINANSIELLE POSTER
-8.867
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
1.980
NETTO RESULTAT
11.380
RESULTAT TIL ANALYSE
11.380
AKTIEKAPITAL
33.796
EGENKAPITAL
102.153
PASSIVER
305.075
DIVIDENDE %
12,00
EGENKAP. FORRENTNING %
10,42
SOLIDITETSGRAD
33,48
EPS
33,67
83,89
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
4.377.800 DKK A Aktier
29.418.200 DKK B Aktier
M
J
J
A
S
O
N
2013
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
26,37 I FORHOLD TIL MARKEDET
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
F.E. Bording har eksisteret siden 1792, hvor virksomheden blev
etableret som en lille bogtrykkerbutik i hjertet af København.
Ledelsen har gennem de seneste år transformeret virksomheden fra primært at omfatte traditionel trykkeriaktivitet til at være
en moderne service- og kommunikationsvirksomhed inden for
såvel fysiske som digitale medier. Koncernen omfatter virksomheder med speciale i grafiske og digitale kommunikationsløsninger, og løser kommunikationsopgaver for en lang række af
Skandinaviens største virksomheder. F.E. Bordings mangeårige
grafiske tradition og dedikerede IT-medarbejdere integrerer og
kombinerer forskellige grafiske løsninger, der spænder bredt fra
papirmediet til Internettet, men modsat tidligere er en stor del af
det traditionelle trykkeriarbejde outsourcet til eksterne virksomheder. Selskabets direktør Hans Therp er samtidig hovedaktionær gennem Selskabet af 1. august 1931 A/S. F.E. Bording beskæftigede i 2012 322 medarbejdere (2011: 304).
A
-5,11 %
12 MDR
12 MDR
-5,11 %
12 MDR
-10,58 %
2012
2013e
399.460
451.080
496.169
532.000
423.095
19.228
14.996
17.264
15.000
13.098
-3.866
21.323
19.979
29.000
-2.795
-5.025
-4.770
-4.388
-3.000
-7.587
-1.798
4.032
1.959
6.000
-2.082
21.000
-6.383
12.069
-6.148
10.614
-6.148
10.614
12.069
21.000
-6.383
33.796
33.796
33.796
33.796
33.796
94.262
102.564
113.963
94.946
294.221
345.608
359.787
287.214
0,00
12,00
12,00
12,00
-6,50
10,79
11,15
-6,48
32,39
29,68
31,67
33,06
-18,89
-18,19
31,41
35,71
62,14
-0,17
33,09
94,88
91,32
106,52
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Oktober 1995: 1.350.000 kr. B-aktier til kurs 105 til medarbej- Generalforsamling:
dere.
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
-2,59 %
-2,59 %
-20,81 %
2014e
550.000
15.000
31.000
-3.000
8.000
21.000
21.000
33.796
62,14
106,52
31.12.12
18.04.13
18.03.13
30.08.13
I årets første halvår omsatte koncernen for 260,8 mio. kr. mod 238,1 mio. kr.
samme periode forrige år svarende til en vækst på 9,6%. F.E. Bordings andel
af periodens resultat blev 5,6 mio. kr. mod 2,6 mio. kr. i sammenligningsperioden. Pengestrømmen fra driften blev i 1. halvår 18,8 mio. kr. mod 17,1 mio.
kr. sidste år. For 2013 forventer Bording at årets omsætning vil vokse til mellem 520 og 530 mio. kr. og et resultat efter skat for F.E. Bordings andel på
15-20 mio. kr. I 2012 voksede omsætningen til 496 mio. kr. mod 451 mio. kr.
sidste år, svarende til en vækst på 10,0 %. Brutteresultatet beløb sig i 2012 til
123 mio. kr. mod 109 mio. kr. i 2011, mens forhøjede distributionsomkostninger samt administrationsomkostninger bidrog til at resultatet af primær drift
faldt fra 21,3 mio. kr. til 20,0 mio. kr. i 2012. Pengestrømmen fra driften blev
31 mio. kr. mod 37 mio. kr. sidste år. F.E. Bordings andel af resultatet blev
12,1 mio. kr. mod 10,6 mio. kr. sidste år. Bording købte i august 2012 NPTryck AB i Helsingborg. Sammen med Bording Halmstad AB er de førende
DIREKTION
leverandører af butiksmaterialer i Sverige. Selskabet forventer, at dette marHans Therp
ked vil væres stabilt og voksende også i en digital fremtid. Koncernen har
fokuseret på nye digitale løsninger inden for online bestillinger, kampagnedaBESTYRELSE
Ejvind Sandal, Keld Thorsen, Raimo Issal, Hans Therp, 3 medtabaser og mobility. Efter regnskabsårets afslutning har Bording erhvervet de
arbejdervalgte repræsentanter
resterende 20 % af Bording Halmstad AB, så selskabet nu er et 100 % ejet
HOVEDAKTIONÆRER
datterselskab. Ligeledes har Bording øget sin ejerandel til ca. 26 % i etiketSelskabet af 1. August 1931 A/S (Hans Therp) 33,80%
virksomheden Klimax A/S i forbindelse med en kapitaltilførsel og ændring af
(70,30%), Egne aktier 3,90%, Olav W. Hansen, Clearstream
Banking AS Nomme, Zoar Invest, OTK Holding
ledelsen.
FONDSKODE 0010008028
RIC BORD-B.CO
DAA
DKK
COLOPLAST
STK
MARKETCAP (mio. DKK) 72.536
KURSPOTENTIALE
P/E
2012/13
340
290
240
190
140
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
-30%
2013
1 DAGSKURS
28,8
P/CE
PEG
2012/13
2012/13
25,0
EV/EBITDA
2012/13
17,0
ROE
39,4
YIELD
1,98
352,80
1,2
DATO
25.11.13 3510A.COLO
2 SIKKERHED
2013/14e 26,3
3
2014/15e 24,9
2013/14e 22,5
2013/14e 3,0
2013/14e 15,6
2014/15e 21,5
2014/15e 4,3
2014/15e 15,0
K/I
BETA (3år)
12,85
0,47
320
280
240
200
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
1500000
1000000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
2012
GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER
0 AF
GRUPPENS P/E
23,84 GRUPPENS K/I
2008/09
NETTOOMSÆTNING
8.820.000
AFSKRIVNINGER
549.000
1.475.000
FINANSIELLE POSTER
-184.000
EKSTRAORD. POSTER
-80.000
SKAT
328.000
NETTO RESULTAT
883.000
963.000
AKTIEKAPITAL
225.000
EGENKAPITAL
2.850.000
PASSIVER
7.963.000
DIVIDENDE %
140,00
37,47
SOLIDITETSGRAD
35,79
EPS
4,51
7,24
CEPS
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
14,06 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
14,06 %
3 MDR
12 MDR
7,49 %
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13
2013/14e
FORRETNINGSOMRÅDE
Coloplasts produktsortiment omfatter tre hovedforretningsområder: Stomi, Urologi og Hud- og sårpleje. Det oprindelige forretningsområde, Stomi, dvs produkter til patienter, der har fået et
stykke af tarmen ført ud på maven, udgør ca. 43 % af omsætningen Engangsposer til stomi-opererede patienter er udviklet
siden 1955 med produktprogrammet Assura som seneste større
lancering. Coloplast er næststørste udbyder af Stomi-produkter i
Europa (største konkurrenter er Hollister og ConvaTec, begge
fra USA). Urologi- og kontinensprodukter (afhjælpning af gener
ved ufrivillig vandladning) tegner sig for 45 % af omsætningen
og Coloplast er idag førende inden for produkter til afhjælpning
af svær inkontinens hos mænd. Hud- og sårplejeprodukter (behandling af kroniske sår og hudplejemidler til forebyggelse og
behandling) udgør de sidste 12% af omsætningen. 74% af omsætningen sker i Europa og 15% i Nord- og Sydamerka. Coloplast beskæftigede 7.875 personer i 2012 (2011: 7.372).
O
N
2013
32,93 %
32,93 %
8,07 %
2014/15e
10.172.000
11.023.000
11.635.000
12.215.000
9.537.000
527.000
501.000
488.000
500.000
589.000
2.581.000
3.255.000
3.672.000
4.030.000
2.114.000
-124.000
-300.000
-46.000
-100.000
-321.000
637.000
760.000
914.000
982.000
431.000
2.947.000
1.362.000
2.711.000
1.819.000
2.194.000
1.819.000
2.194.000
2.711.000
2.947.000
1.362.000
225.000
225.000
220.000
220.000
225.000
4.478.000
6.042.000
6.769.000
3.452.000
9.118.000
10.176.000
9.364.000
7.771.000
260,00
400,00
958,00
200,00
45,88
41,71
42,32
43,22
48,58
59,38
72,29
44,54
6,47
8,64
10,42
12,24
13,40
9,08
11,05
12,84
14,08
15,30
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Januar 1997: 6.000.000 kr. A-aktier og 72.900.000 kr.
3.300.000 kr. B-aktier til medarbejder
Halvårsmeddelelse:
12.825.000
500.000
4.230.000
-75.000
1.038.000
3.116.000
3.116.000
220.000
14,16
16,44
31.10.13
11.12.12
31.10.13
30.04.13
Regnskabsmeddelelsen bekræfter at udviklingen indenfor det tidligere problemområde, Hud- og Sårpleje, tilsyneladende er vendt og samtidig er bekymringerne om manglende vækst udenfor Europa og Nordamerika gjort til
skamme. Overskudsgrad og frit cash flow udvikler sig fortsat positivt og Coloplast vælter sig i penge i et omfang, der muliggør fortsatte tilbagekøb og
ekstraordinære udbytter. Det er svært at finde svage punkter i meddelelsen
og der er efter vor mening fortsat kurspotentiale. Omsætningen steg 6% i
regnskabsåret 12/13. Urologi var det stærkeste vækstområde med en vækst
på 8%, mens Hud- og Sårpleje bidrog med 4% vækst. Salgsudviklingen per
region viste det traditionelle billede dvs behersket vækst i Europa (5%) og høj
vækst (11%) på nye markeder (dvs Kina, Rusland, Sydamerika osv). Bruttomarginen blev forbedret fra 67% til 68% og overskudsgraden fra 30% til 32%,
hvilket gav et primært driftsresultat (EBIT) på 3.672 mio.kr., en stigning på
13%. Nettoresultatet steg 24% til 2.711 mio.kr. og frit cash flow blev øget
DIREKTION
med 16% til 2.699 mio.kr. Regnskabstallene var på linie med forventningerne
Lars Rasmussen,
Lene Skole
op til meddelelsen. For 2013/2014 forventer ledelsen 5% omsætningsvækst i
DKK og en overskudsgrad på 33%. Coloplast har en dominerende position
BESTYRELSE
Michael Pram Rasmussen, Niels Peter Louis-Hansen, Sven Håpå sine vigtigste markeder og markedsvæksten understøttes af, at andelen af
kan Bjorklund, Per Magid, Brian Petersen, Jørgen Tang-Jensen,
ældre, dvs potentielle brugere af Coloplasts produkter, stiger - ikke blot i den
3 medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
vestlige verden, men også i Kina og Sydamerika. Det er afgørende for den
Niels Peter Louis-Hansen 20,00% (40,40%), Aage Louisfremtidige kursudvikling, at det lykkes at realisere dette potentiale. Et fald i
Hansens Mindefond 11,10% (14,90%), Benedicte Find 3,60%
(5,40%), Egne aktier 4,00%
USD og GBP vil presse væksten målt i DKK.
RIC COLOB.CO
DAA
DANTAX
STK
DKK
30
KURSPOTENTIALE
P/E
2012/13
104
97
90
+60%
+30%
0%
-30%
83
2009
2010
2011
2012
100 DAGSKURS
13,2
P/CE
PEG
2012/13
2012/13
15,6
EV/EBITDA
2012/13
0,8
ROE
3,3
YIELD
2013
0,00
98,50
N/M
DATO
25.11.13 2520D.DANG
3 SIKKERHED
2013/14e 15,2
4
2014/15e 10,6
2013/14e 6,9
2013/14e N/M
2013/14e 0,9
2014/15e
2014/15e
6,9
2014/15e
0,6
K/I
BETA (3år)
0,51
0,2
0,18
108
105
102
99
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
96
+30%
0%
-30%
750
500
UGE OMS.
N
D
J
2011
F
M
A
M
J
J
S
O
N
D
J
F
M
2008/09
NETTOOMSÆTNING
68.162
AFSKRIVNINGER
1.275
-9.494
FINANSIELLE POSTER
-78
EKSTRAORDÆRE POSTER
SKAT
-2.487
NETTO RESULTAT
-6.073
-6.073
AKTIEKAPITAL
30.000
EGENKAPITAL
56.170
PASSIVER
79.909
DIVIDENDE %
0,00
-9,87
SOLIDITETSGRAD
70,29
EPS
-20,24
-16,00
CEPS
A
M
J
J
A
S
O
N
2013
GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD.
0 AF
22
GRUPPENS P/E
22,51 GRUPPENS K/I
3,99
I FORHOLD TIL GRUPPEN
I FORHOLD TIL MARKEDET
2009/10
FORRETNINGSOMRÅDE
Dantax koncernen er en handelsvirksomhed, hvis hovedaktivitet
består af udvikling og markedsføring af TV-, video- og HiFiudstyr. Aktiviteten foregår i datterselskabet Dantax Radio A/S
samt dette selskabs 100% ejede datterselskab Dantax Norge
AS samt det associerede selskab Teleton Magnetics AB. Salget
sker primært under mærkerne Dantax, Scansonic og Harmony.
Dantax-mærket dækker over en række produkter fra fladskærme til mikrobølgeovne og CD/DVD-holdere. Selskabet søger i
stigende grad afsætning uden for Norden under navnet Scansonic, da Dantax-navnet ikke må anvendes uden for Norden. I
2009 blev aktiviteten udvidet til at omfatte salg og produktion af
Raidho højtalere. Herudover ejer koncernen 50% af aktiekapitalen i Nordic Air A/S. Aktiviteten i Nordic Air A/S og dette selskabs 100% ejede datterselskab North Flying A/S består i executive-, ambulance- og fragtflyvninger. Koncernen beskæftigede
i 2011/12 i gns. 14 personer.
DIREKTION
John Peter Jensen
BESTYRELSE
Per Mogensen, John Peter Jensen, Mads Peter Lübeck, Michael Rasmussen
HOVEDAKTIONÆRER
John Peter Jensen Holding A/S 70,60%, John Peter Jensen
11,10%, Egne aktier 1,49%
A
2012
RIC DANT.CO
2010/11
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2011/12
-0,51 %
12 MDR
12 MDR
-0,51 %
12 MDR
-6,24 %
2012/13
2013/14e
-1,50 %
-1,50 %
-19,92 %
2014/15e
76.495
79.600
64.641
65.000
74.653
1.176
1.075
996
1.000
1.245
916
1.424
2.177
2.000
-1.370
3
-116
-122
-100
97
260
390
245
650
-359
1.950
306
2.245
1.427
-1.517
1.427
-1.517
2.245
1.950
306
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
58.280
56.923
59.140
56.932
91.692
90.652
77.832
85.281
0,00
0,00
0,00
0,00
2,48
-2,63
3,87
0,54
63,56
62,79
75,98
66,76
1,02
4,76
-5,06
7,48
6,50
5,06
8,21
1,05
6,33
9,83
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
August 1995: 15.000.000 kr. B-aktier til kurs 105 til finansieringen af overtagelsen af Fisher HiFi.
Halvårsmeddelelse:
75.000
1.500
2.500
100
800
2.800
2.800
30.000
9,33
14,33
30.06.13
29.10.13
24.09.13
26.02.13
1. kvartal gav et nettoresultat på 0,1 mio. kr. mod -0,3 mio. kr. i samme periode i fjor. Den positive udvikling er således fortsat, og ledelsen fastholder
forventningerne om et nettoresultat på 1-2 mio. kr. for hele 2013/14. Dantax
vendte udviklingen i 2012/13 fra et nettounderskud året før på 1,52 mio. kr. til
et nettoresultat på +2,24 mio. kr. Fremgangen var hjulpet af effekten af den
lavere skatte-sats, men skyldtes væsentligst forbedring af driften i både moderselskabets Radio/TV-aktiviteter, som udviste en fremgang i resultatet af
den primær drift fra 1,42 mio. kr. til 2,18 mio. kr., og en positivt bidrag fra det
associerede Nordic Air/North Flying på 0,44 mio. kr. mod et negativt bidrag i
for på 2,44 mio. kr. Omsætningen i moderselskabet (Ra-dio/TV-aktiviterne)
faldt fra 79,6 mio. kr. til 64,6 mio. kr. som følge af en sanering af produktsortimentet og dermed ændring af produktmikset, hvilket omvendt har bidraget til
forbedringen af resultatet. Flyaktiviteterne opererer som følge af de svage
økonomiske konjunkturer under vanskelige vilkår med begrænset efterspørgsel og skærpet konkurren-ce, men en fonuftig disponering af flyflåden med en
god kapacitetsudnyttelse har vendt underskuddet fra 2011/12, om end ledelsen samlet set betegner Dantax' resultat i 2012/13 som ikke tilfredsstillende.
For 2013/14 forventer ledelsen en omsætning på niveau med den i 2012/13
opnåede. Der er gennemført en ændring af salget på det svenske marked,
som ventes at udmønte sig i en forbedring, og optimeringen af driften for
flyaktiviteterne ventes fortsat.
DAA
DANTHERM
DKK
STK
113
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
25
23
21
19
17
+60%
+30%
0%
-30%
15
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
Neg
DATO
N/M
2014e
2014e
N/M
8,1
2014e
6,9
52,1
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
22,7
2013e
ROE
K/I
2,0
2010D.DAN
2014e
2012
2012
0,00
25.11.13
4 SIKKERHED
2013e
50,2
P/CE
PEG
YIELD
2013
15,70
5,1
4
25,1
4,6
BETA (3år)
1,01
0,71
18
17
16
14
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
3750
2500
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2012
GRUPPE: INDUSTRIVARER
0 AF
GRUPPENS P/E
30,36 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
2.016.260
AFSKRIVNINGER
57.463
16.271
FINANSIELLE POSTER
-35.748
SKAT
-1.866
NETTO RESULTAT
-17.903
-17.903
AKTIEKAPITAL
359.528
EGENKAPITAL
468.969
PASSIVER
1.395.355
DIVIDENDE %
0,00
-3,62
SOLIDITETSGRAD
33,61
EPS
-2,49
4,41
CEPS
71.905.740 DKK Aktier
A
M
J
J
A
S
O
N
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
16,30 %
12 MDR
12 MDR
16,30 %
12 MDR
9,59 %
2012
2013e
464.626
550.312
482.057
525.000
1.340.085
22.580
20.859
18.688
20.000
53.612
6.854
22.528
-6.172
15.000
-181.530
-20.701
-12.771
-11.747
-12.000
-30.793
-1.945
-1.423
-70.069
-2.628
4.056
-1.396
750
18.978
2.250
-293.050
-16.523
-43.850
4.278
-41.905
5.701
-16.523
2.250
-222.981
359.528
71.906
71.906
71.906
359.528
128.777
129.550
111.900
177.263
458.668
462.688
415.138
1.055.527
0,00
0,00
0,00
0,00
-27,39
4,41
-13,69
-69,01
28,15
28,00
26,95
16,79
-31,01
-5,83
0,79
-2,30
0,31
-23,56
-2,70
3,69
0,30
3,09
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Januar 2005 Udvidelse med nom. 26.195.400 kr. til kurs 86,14Generalforsamling:
ved registreret rettet emission i tilknytning til erhvervelsen af Regnskabsmeddelelse:
DISA Air Gruppen
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Dantherm blev grundlagt i 1958 af Ejlert Olsen, og virksomhedens første produkt var et varmluftsaggregat til opvarmning af
værksteder og industribygninger. I 1970'erne blev produktprogrammet udvidet med affugtere og ventilationsprodukter, i
1980'erne med mobile varme- og køleenheder til forsvaret og
nødhjælpsorganisationer og i 1990'erne med klimastyringsprodukter til teleindustrien. I dag er Dantherm struktureret i de to
forretningsområder HVAC (Heating, Ventilation, Air Conditioning) og Telecom. Inden for forretningsområdet HVAC er Dantherm en betydende europæisk leverandør af produkter og løsninger, der bygger på mere end 50 års erfaring inden for varme,
ventilation, køling og affugtning af luft. Inden for forretningsområdet Telecom er Dantherm en førende global leverandør af
produkter til køling af radiobasestationer, og kunderne omfatter
alle større netværksleverandører og udvalgte netværksoperatører. Dantherm blev børsnoteret i 2002 på Københavns Fondsbørs og har i dag ca. 3.600 navnenoterede aktionærer. Antal
ansatte i 2012 udgjorde 548 personer
4,44 %
4,44 %
-15,09 %
2014e
530.000
20.000
21.000
-15.000
1.500
4.500
4.500
71.906
0,63
3,41
31.12.12
10.04.13
28.02.12
21.08.13
Dantherm konstaterede for årets første 9 mdr. et svagt omsætningsfald på
2% til 355,7 mio. kr., hvoraf Telecoms omsætning steg med 20% og HVACs
faldt med 13%. Selvom flere omkostningsposter var reduceret var det ikke
nok til at modvirke den lavere omsætning og de højere råvare og materialeomkostninger og resultatet efter skat faldt derfor fra -5,2 mio. kr. til -9,5 mio.
kr. Selskabet har modtaget uopfordret interesseindikation fra en mulig køber
af virksomheden. Dantherm nedjusterede forventningerne i 2013 til en omsætning i niveauet DKK 500 mio. og et driftsresultat (EBIT) på DKK 5 - 10
mio. I 2012 leverede Dantherm et væsentligt ringere regnskab end året før
med tilbagegang i både top- og bundlinjen. Nettoomsætningen faldt med 12%
til 482 mio. kr. i 2012, og satte dermed en stopper for den fremgang som
Dantherm oplevede i 2011. Grunden skyldes fald i salget til Telecom netværksleverandørerne, der spolerede væksten på 18% i HVAC forretningssegmentet. Omkostningerne til råvarer faldt med 44 mio. kr. til 246 mio. kr.,
DIREKTION
hvilket hjalp på EBITDA, der endte på 12,5 mio. kr. Koncernen nedbragte
Torben Duer
antallet af medarbejdere med 6,3% til 548 fuldtidsansatte, hvilket dog ikke
blev afspejlet i personaleomkostningerne der steg med 2,8 mio. kr. til 160
BESTYRELSE
Jørgen Møller-Rasmussen, Preben Tolstrup, Nils R. Olsen, Nimio. kr. Afskrivningerne endte på 19 mio. kr. og EBIT blev således på -6 mio.
els Kristian Agner, 3 medarbejdervalgte medlemmer
kr. Efter skat endte årets resultat på -16,5 mio. kr. Dantherm satser stort på
HOVEDAKTIONÆRER
at opnå vækst i fremtiden ved at øge markedstilstedeværelsen i nye store
Dantherm Fonden 18,00%, Hans R. Olsen 11,00%, Nils R. Olmarkeder. Senest er der i Kina etableret et kontor i Beijing såvel som i Suzsen 11,00%, Egne aktier 1,10%
hou i et forsøg på at komme tættere på de kinesiske teleoperatører.
RIC DANTH.CO
DAA
DFDS
DKK
STK
6.306
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
410
370
330
290
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
100 DAGSKURS
23,2
DATO
2014e
6,0
5,6
0,1
2014e
2014e
7,0
2014e
6,4
2012
2012
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
7,6
2013e
6,9
ROE
3,30
K/I
5,3
25.11.13 2030C.DFDS
3 SIKKERHED
2013e
17,2
P/CE
PEG
YIELD
2013
424,50
3
14,5
0,6
BETA (3år)
0,89
0,42
410
370
330
290
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
300000
200000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2012
GRUPPE: TRANSPORT
0 AF
GRUPPENS P/E
15,09 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
8.193.586
AFSKRIVNINGER
614.151
462.636
FINANSIELLE POSTER
-234.798
SKAT
-32.145
NETTO RESULTAT
246.559
246.559
AKTIEKAPITAL
800.000
EGENKAPITAL
3.413.942
PASSIVER
8.610.422
DIVIDENDE %
0,00
7,09
SOLIDITETSGRAD
39,65
EPS
27,12
84,90
CEPS
1.485.608.100 DKK Aktier
A
M
J
J
A
S
O
N
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
11,71 %
12 MDR
12 MDR
11,71 %
12 MDR
5,27 %
2012
2013e
9.867.045
11.624.577
11.699.925
6.555.483
702.264
686.232
679.458
632.868
575.598
834.888
418.938
172.585
-124.923
-183.360
-146.312
-154.292
101.527
90.669
-123.521
24.754
7.566
3.668
-69.123
85.728
148.338
518.680
730.986
417.153
640.317
271.859
85.728
1.485.608
1.485.608
1.485.608
800.000
6.338.895
6.905.906
6.914.424
3.640.694
13.848.853
12.794.641
12.299.862
9.297.952
8,00
14,00
14,00
0,00
8,36
9,67
3,93
2,43
45,77
55,04
56,22
39,16
9,43
35,47
43,10
18,30
79,81
96,79
88,44
61,24
SENESTE EMISSION
Juli 2010: nom. 685.608.100 kr. aktier a 100 kr. ved rettet
emission (tegnet 372,92 kr. per aktie) og fortegningsemission
(tegnet til 208 kr. per aktie), med et samlet provenu på ca. 1,6
FORRETNINGSOMRÅDE
DFDS er efter overtagelsen af Norfolkline, med virkning fra den
12. juli 2010, inddelt i to rapporteringsområder: Shipping Division og Logistics Division. 80% af omsætningen kommer fra fragt
og 20% fra passagerer. Shipping Division består af forretningsområderne North Sea, Baltic Sea, Channel, France & Mediterranean og Passenger, og står for koncernens søværts transport
af gods og passagerer. Divisionen opererer et stort antal lastog containerskibe på Nordsøen og i den sydlige del af Baltikum,
og på flere mindre europæiske ruter, samt passagerskibene.
Det største enkeltområdet er fragtruterne på Nordsøen, dernæst
følger passageraktiviteterne. Logistics Division består af forretningsområderne Nordic Transport, Continental Transport, European Contract, Intermodal og Nordic Contract. Divisionen udfører transporter mellem Norden, kontinentet, UK, Irland og Spanien, distribution og tredjepartslogistik, transport af containere
og papir fra Norge til Nord- og Sydeuropa, jernbanetransport og
varehusaktiviteter. Selskabet har egne havneterminaler i Nordeuropa og er respresentert i 20 lande. Ultimo havde selskabet
51 fragt- og passagerskibe. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012:
5.239 (2011: 5.096)
12.285.000
680.000
520.000
-150.000
-20.000
5.000
347.000
367.000
1.485.608
24,70
67,68
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
69,27 %
69,27 %
37,61 %
2014e
13.000.000
700.000
600.000
-160.000
7.000
435.000
435.000
1.485.608
29,28
76,40
31.12.12
22.03.13
28.02.13
22.08.13
Rederiets regnskab for det vigtige 3. kvartal var pænt, og ledelsen kunne
gentage forventninger for omsætningen og driftsresultatet for 2013, der lyder
på en omsætningsfremgang på 5% og et driftsresultat før afskrivninger på
1.100-1.300 mio. kr. Som noget nyt har bestyrelsen fastlagt et mål for kapitalstrukturen, så den nettorentebærende gæld skal udgøre mellem 2,0 og 3,0
gange EBITDA. Der vil blive udloddet et udbytte på 14 kr. pr. aktie årligt,
suppleret af et ekstraordinært udbytte eller tilbagekøb af egne aktier, hvis
selskabet har for meget kapital. Af en omsætning på 3.339 mio. kr. skabte
DFDS et EBITDA på 530 mio. kr. i 3. kvartal. Begge tal ligger 5% over 3.
kvartal sidste år. Det er primært øgede fragtmængder på Nordsøen og højere
indtjening fra passagerruten Amsterdam-Newcastle, der har bidraget til den
forbedrede indtjening. Ledelsen vurderer, at man har set de første tegn til en
opblødning af priskonkurrencen i nogle områder af markedet. Efterspørgslen
på det russiske fragtmarked er dog stadig aftagende, og der er endnu ingen
DIREKTION
afklaring omkring konkurrencesituationen på Kanalen, hvor Eurotunnel har
Niels Smedegaard,
Torben Carlsen, CFO
anket en afgørelse, der ellers klart forbød dem at drive fragtruter på Kanalen.
Logistik divisionen må noterer sig en lidt lavere omsætningen end samme
BESTYRELSE
Bent Østergaard, Vagn Sørensen, Claus Hemmingsen, Lene
periode sidste år, men indtjeningen er intakt. Koncernen har i sommer købt
Skole, Ingar Skaug, Jill Lauritzen Melby, 3 mv. repr.
Karlhamn Express med en omsætning i niveauet DKK 200 mio., der beskæfHOVEDAKTIONÆRER
tiger sig med logistikservices mellem Sverige og Baltikum, Rusland. DFDS
Lauritzen Fonden 38,30%, Egne aktier 14,40%, A.P. Møller købte desuden 12% af selskabet egen aktiekapital i forbindelse med A.P
Mærsk
Møller-gruppen afviklede deres aktiepost i DFDS.
RIC DFDS.CO
DAA
ERRIA
DKK
STK
146
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
33
27
21
15
9
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
1 DAGSKURS
Neg
DATO
2014e
31,1
23,6
N/M
2014e
2014e
27,7
2014e
21,3
2012
2012
Neg
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
68,8
2013e
ROE
0,00
25.11.13 2030D.ERRI
3 SIKKERHED
2013e
32,5
P/CE
PEG
YIELD
2013
18,50
K/I 161,82
66,4
4
24,3
0,7
BETA (3år)
0,66
25
21
17
13
9
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
1500
1000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2012
GRUPPE: TRANSPORT
0 AF
GRUPPENS P/E
15,09 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
80.454
AFSKRIVNINGER
10.673
-15.017
FINANSIELLE POSTER
-17.865
SKAT
353
NETTO RESULTAT
-18.104
-18.104
AKTIEKAPITAL
41.088
EGENKAPITAL
269.441
PASSIVER
603.399
DIVIDENDE %
0,00
-6,44
SOLIDITETSGRAD
44,65
EPS
-4,41
-1,88
CEPS
M
J
J
A
S
O
N
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Errias to forretningsområder er Consulting og Ship Management, efter at de skibsejende aktiviteter blev afhændet i 2012.
Redervirksomheden indbragte store tab i 2009 - 2011, og selskabet var på randen af konkurs. I 2012 gennemgik selskabet
en restrukturering, hvor gæld blev konverteret til aktiekapital
eller eftergivet. Aktiviteterne i Consulting omfatter projektdesign,
herunder nybygningstilsyn, inspektioner, dokninger og anden
teknisk rådgivning. Området har særlig erfaring med mindre
tankskibe, og værft i Kina og Vietnam, og har et datterselskab i
Sydamerika. Aktiviteterne i Ship Management omfatter bemanding af skibe, supply management, dokninger, ombygninger og
rapportering. Selskabet betegner seg selv som en maritim "one
stop shop", der kan tilbyde tjenesterne i flere lande, og dermed
udnytte lokale kompetencer og ressourcer optimalt. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012: 67 (2011: 77).
A
12,12 %
12 MDR
12 MDR
12,12 %
12 MDR
5,66 %
2012
2013e
76.433
53.097
49.591
62.000
66.762
9.672
41.685
25.360
200
97.869
-44.437
-37.382
-23.345
4.800
-151.813
-19.658
-11.814
-2.037
-300
-8.187
-280.861
256.531
-4.709
1.872
-500
-3.577
4.500
-152.806
207.920
-54.457
-311.723
-54.457
-30.862
-48.611
4.500
-152.806
41.088
78.967
78.967
78.967
41.088
62.376
-202.610
4.528
117.594
510.282
320.947
61.384
526.275
0,00
0,00
0,00
0,00
-60,52
44,02
49,08
-78,96
12,22
-63,13
7,38
22,34
-37,19
-13,25
-7,44
-6,57
0,57
-13,36
-11,86
2,80
-3,14
0,60
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
December 2011: Emission af 1.515.150 stk. nye aktier som Generalforsamling:
følge af konvertering af gæld Tegningskurs 13,20 kr.
Halvårsmeddelelse:
191,34 %
191,34 %
136,85 %
2014e
71.000
200
6.300
-300
6.000
6.000
78.967
0,76
0,79
31.12.12
24.04.13
12.03.13
28.08.13
Erria opnåede i 1. halvår et bedre resultat end ventet, og ledelsen opjusterer
udmeldingerne for resultatet for hele 2013 med 1-2 mio. kr., idet der alene
var udmeldt forventninger om et positivt resultat, positive pengestrømme og
en styrket egenkapital. Efter frasalg er omsætningen i halvåret reduceret fra
37,8 mio. kr. til 27,7 mio. kr., mens EBIT udviste 4,3 mio. kr. mod 4,9 mio. kr.
I hele 2012 udviste Errias resultat af de fortsættende aktiviteter -27,3 mio. kr.,
hvoraf 25,0 mio kr. var nedskrivninger af kapitalandele i Saigon Shipping
Joint Stock Company og Uni-Tankers A/S. Året markerede afslutningen på
flere års finansielle problemer, og selskabets rederiaktivitet. Ejerskabet af
samtlige tankskibe og Ibex Maritime Ltd overgik til Uni-Tankers A/S i første
halvdel af året. Som vederlag for Ibex blev Erria 15% aktionær i Uni-Tankers
A/S, der i løbet af året blev udvandet til 12,8%. Salget af Ibex medførte en
regnskabsmæssig avance på 12 mio. kr. Selskabets sidste skib blev solgt
ultimo året. Rekonstruktionen betød, at hovedbankforbindelsen Dansk Bank
DIREKTION
har konverteret gæld til aktiekapital, eftergivet andre gældsforpligtelser, samt
Henrik N. Andersen
gennemført en refinansiering af øvrig gæld i form af en 4-årig aftale med selskabet. Bankgælden på 15 mio. kr skal være indfriet i 2016. Erria fik i løbet af
BESTYRELSE
Kaare Vagner, Finn Buss Nielsen, Claus Jarlgaard Jensen,
året medhold i en retsag mod et kinesisk værft for tilbageholdelse af forudbePeter Jein
talte rater på en opsagt nybygningskontrakt, og fik tilbagebetalt EUR 30,5
HOVEDAKTIONÆRER
mio. Det bidrog til at selskabets egenkapital ultimo 2012 blev positiv med 4,6
Den Professionelle Forening LD 24,40%, Danske Bank 19,18%,
Finansiel Stabilitet 11,90%, Glumsø Invest 11,12%, ApS af 22. mio. kr. Ultimo 2012 blev Erria dansk repræsentant for Teekay Corporation.
marts 1973 5,65%, C.C.N Holding 5,26%, Strandøre Invest
RIC ERRIA.CO
DAA
EXPEDIT
STK
DKK
67
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
400
350
300
+60%
+30%
0%
-30%
250
2009
2010
2011
2012
100 DAGSKURS
29,2
DATO
2014e
N/M
2014e
2014e
N/M
5,6
2014e
3,5
2012
2012
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
5,5
2013e
3,8
ROE
0,00
K/I
2,2
25.11.13 2010D.EXPE
3 SIKKERHED
2013e
29,8
P/CE
PEG
YIELD
2013
435,00
3,4
4
5,0
2,1
BETA (3år)
0,64
-0,43
400
350
300
250
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
750
500
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2012
0 AF
GRUPPENS P/E
30,36 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
467.755
AFSKRIVNINGER
15.858
8.779
FINANSIELLE POSTER
-3.133
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
3.467
NETTO RESULTAT
2.179
2.179
AKTIEKAPITAL
15.400
EGENKAPITAL
117.395
PASSIVER
259.290
DIVIDENDE %
10,00
1,82
SOLIDITETSGRAD
45,28
EPS
14,15
124,42
CEPS
M
J
J
A
S
O
N
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Expedit A/S udvikler, producerer og markedsfører inventarløsninger og services til både mindre og større detailkæder. Produkterne dækker både grundsystemer og specialdesign og omfatter blandt andet, inventarsystemer, kundevogne og -kurve,
specialvogne, kundeføring og kassediske. Expedit koncernen
består af moderselskabet Expedit A/S samt fem datter selskaber i Sverige, Norge og Finland. Selskabet har dog også aktiviteter i resten af verden, fordi selskabet har valgt at følge med
kunderne, når disse udvider deres aktiviteter internationalt. Selskabet har i flere år haft en samarbejdsaftale med Wanzl, der er
Europas største producent inden for inventar og udstyr. Samarbejdet bidrager med et stort netværk af faste leverandører, øget
sortiment, samt øget produktionskapacitet. Salget af varer står
fortsat for langt størstedelen af omsætningen (94% i 2012) i forhold til salg af services. Det gennemsnitlige antal ansatte i Expedit var i 2012 354 (2011: 323)
A
1,28 %
12 MDR
12 MDR
1,28 %
12 MDR
-4,56 %
2012
2013e
416.391
474.818
520.355
515.000
398.971
16.960
17.095
16.961
17.500
17.105
-6.983
403
8.682
7.500
-14.223
2.509
-3.703
-5.212
-2.000
-1.028
-2.374
-1.578
798
3.250
-3.545
2.250
-11.706
2.294
-2.100
-2.841
-2.100
-2.841
2.294
2.250
-11.706
15.400
15.400
15.400
15.400
15.400
102.799
98.865
104.283
105.817
251.856
283.165
259.113
233.652
0,00
0,00
0,00
0,00
-2,01
-2,82
2,26
-10,49
40,86
34,69
40,25
45,29
-76,01
-13,64
-18,45
14,90
14,61
9,49
101,66
83,06
115,17
118,38
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
April 1986: 2.500.000 kr. nytegning af B-aktier ved børsintro- Generalforsamling:
duktion efter tendersystemet til kurs 725.
Halvårsmeddelelse:
52,10 %
52,10 %
23,65 %
2014e
540.000
18.000
22.000
-5.000
3.500
13.500
13.500
15.400
87,66
204,55
31.12.12
24.04.13
13.03.13
28.08.13
Expedit har i 1. halvår 2013 haft et fald i omsætning på ca. 16% til 222 mio.
kr., hvilket ifølge ledelsen ikke skyldes kundenedgang, men at kundernes
projekter først realiseres i 2. halvår. Resultatet for perioden blev -6,2 mio. kr.
mod 1,2 mio. kr. samme periode sidste år, hvilket skyldes den lavere aktivitet,
samt at der har været afholdt omkostninger til at lægge de to danske fabrikker sammen. Ledelsen forventer for 2013 en lavere omsætning end i 2012,
men med et positivt resultat på niveau med 2012 grundet igangsatte initiativer i Danmark og Sverige samt positiv effekt af sammenlægningen af fabrikker. Expedit har haft et særdeles godt 2012, hvor det er lykkedes koncernen
at vende skuden fra mange års røde tal på bundlinjen til at levere et positivt
resultat. Den positive udvikling tilskrives primært en omsætningsvækst og
resultatforbedring i moderselskabet samt mindre vækst i aktivitetsniveauet i
Norge, mens Sverige dog haltede en smule. Omsætningen voksede samlet
set med 9,6% til 520 mio. kr. for 2012. Produktions- og salgsomkostningerne
DIREKTION
formåede Expedit at holde i kort snor, hvorfor de endte på et niveau, der tillod
Steen Bødtker
koncernen at realisere et markant forbedret overskud fra driften på 8,7 mio.
kr. mod kun 0,4 mio. kr. sidste år. EBIT er således på niveau med 2008. De
BESTYRELSE
Ib Mortensen, Gottfried Wanzl, Bernhard Renzhofer, 2 medarfinansielle omkostninger steg til 5,4 mio. kr., hvilket dog ikke forhindrede selbejdervalgte repræsentanter
skabet i at opnå et resultat efter skat på 3,9 mio. kr. for 2012, hvilket er 6,7
HOVEDAKTIONÆRER
mio. kr. bedre end 2011. Egenkapitalen androg ultimo året 104 mio. kr., og
RW Finans 35,70%, Volksbank Günzburg 19,90%, WanzlMetallwarenfabrik GmbH 13,60%, Olav W. Hansen 5,60%, Wal- blev således forrentet med 3,8%. Efter et dyk i soliditetsgraden i 2011, er den
ter Manser 5,10%
igen i 2012 lige over 40%.
RIC EXP-B.CO
DAA
FIRSTFARMS
DKK
STK
214
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
71
63
55
47
+60%
+30%
0%
-30%
39
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
Neg
DATO
5,5
N/M
2014e
2014e
8,2
2014e
6,1
Neg
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
Neg
2013e
ROE
K/I
2,0
3020D.FIFA
2014e
2012
2012
0,00
25.11.13
3 SIKKERHED
2013e
33,6
P/CE
PEG
YIELD
2013
45,40
7,4
4
13,0
0,1
BETA (3år)
0,56
0,12
47
43
39
35
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
1500
1000
UGE OMS.
N
D
2011
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2012
M
J
J
A
S
O
N
2013
GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE
0 AF
GRUPPENS P/E
16,10 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
59.490
AFSKRIVNINGER
18.401
-25.710
FINANSIELLE POSTER
2.273
EKSTRAORD. POSTER
-791
SKAT
-2.210
NETTO RESULTAT
-22.018
-21.227
AKTIEKAPITAL
471.224
EGENKAPITAL
394.785
PASSIVER
529.084
DIVIDENDE %
0,00
-5,18
SOLIDITETSGRAD
74,62
EPS
-4,50
-0,72
CEPS
A
2009
FORRETNINGSOMRÅDE
FirstFarms investerer i landbrugsdrift i Østeuropa, hvor fokus
indtil videre har ligget i Slovakiet og Rumænien. Priserne på
landbrug i Østeuropa er meget lave ift. niveauet i Danmark, men
maskinerne er nedslidte, og der skal foretages betydelige investeringer for at bringe standarden på niveau med danske brug.
For hvert landbrugsprojekt er målsætningen at skabe en egenkapitalforrentning på minimum 20%, som ventes nået efter 3-5
års projektudvikling. Typisk vil projekterne være underskudsgivende de første år. Målet er en løbende høj driftsindtjening baseret på gunstige omkostnings-, produktions- og afsætningsforhold. Indtjeningen hos FirstFarm bliver primært genereret i Slovakiet og Rumænien, der står for hhv. 81% og 19% af omsætningen. De vigtigste indtægtskilder herfra er salg af korn mv.,
45%, og salg af mælk, 43%, hvor salg af kød og øvrige står for
resten. Gnst. antal medarbejdere i 2012: 203 (2011: 206).
2010
2011
3 MDR
3 MDR
3 MDR
15,52 %
12 MDR
12 MDR
15,52 %
12 MDR
8,86 %
2012
2013e
85.130
129.331
108.080
120.000
75.605
17.989
18.327
21.344
22.500
20.637
-7.932
17.088
-27.668
12.500
-36.207
-3.994
-6.327
-6.847
-4.000
-5.971
-2.658
1.758
-7.080
2.125
-5.108
6.375
-37.070
-27.435
-9.268
9.003
-9.268
9.003
-27.435
6.375
-37.070
47.122
47.122
47.122
47.122
47.122
340.884
347.995
318.407
352.091
495.154
496.940
466.956
515.123
0,00
0,00
0,00
0,00
-2,67
2,61
-8,23
-9,93
68,84
70,03
68,19
68,35
-7,87
-1,97
1,91
-5,82
1,35
-3,09
3,12
3,90
-1,67
5,75
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
December 2006:Nom. 412.971.700 kr. aktier a 100 kr. til kurs Generalforsamling:
105 kr. franko pr. aktiei forbindelse med børsnotering.
Halvårsmeddelelse:
46,53 %
46,53 %
19,13 %
2014e
140.000
22.500
25.000
-3.000
5.500
16.500
16.500
47.122
3,50
8,28
31.12.12
23.04.13
27.03.13
27.08.13
FirstFarms har rejst ca. 55 mio. kr. ved udstedelse af konvertible obligationer.
Under en stort set uændret omsætning på 35,7 mio. kr. i 1. halvår blev et underskud på den primære drift på 4,6 mio. kr. i samme periode 2012 til et
overskud på 4,5 mio. kr. Dette på trods af, at mælkeprisen har været lavere
end forventet, ligesom salgsprisen på korn og oliefrø er faldet væsentligt. Alligevel fastholder ledelsen forventningerne om for hele året at nå et overskud
på 10-15 mio. kr. på den primære drift. 2012 blev et meget vanskeligt år for
præget af dårlige høstudbytter samt sygdomspres i kvægbesætningen, som
var blevet øget til efter færdiggørelsen af det store staldbyggeri i 2011. Antallet af malkekøer blev derfor reduceret fra 2.968 til 2.454 over året, og da
ydelsen pr. ko også var utilfredsstillende, var den samlede mælkeproduktion
faldende med 1,3 mio. kg til 20,9 mio. kg mod forventet 26,5 mio. kg. Generelt var priserne på afgrøder ganske gode, men en del var solgt på termin til
lavere priser. Samlet faldt omsætningen fra 129,3 mio. kr. til 108,1 mio. kr.,
DIREKTION
og resultatet af primær drift var negativt med 27,7 mio. kr. mod +17,1 mio. kr.
Anders H. Nørgaard
i 2011, hvilket var meget utilfredsstillende. Der er i alt modtaget tilskud på
21,4 mio. kr. mod 23,5 mio. kr. i 2011. Kvægbesætningen var bl.a. ramt af
BESTYRELSE
Henrik Hougaard, Lars Thomassen, Jens Bolding Jensen, Bent
mycoplasma bovis, som har nødvendiggjort isolering af de angrebne bestanJuul Jensen, John Christian Aasted
de, men i 4. kvartal er der set en bedring, og ydelsen pr. ko har atter været
HOVEDAKTIONÆRER
stigende om end endnu et stykke fra tidligere tiders niveau. VækstbetingelHenrik Hougaard 11,76%
serne har i starten af sæsonen 2012/13 været gode, men prisniveauet altså
faldende.
RIC FFARMS.CO
DAA
FORMUEPLEJE MERKUR
STK
1.305
KURSPOTENTIALE
P/E
2012/13
270
240
210
180
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
-30%
2013
10 DAGSKURS
13,3
P/CE
PEG
2012/13
2012/13
13,3
EV/EBITDA
2012/13
N/M
ROE
20,3
YIELD
0,00
293,00
0,4
DATO
25.11.13 4020D.FPME
3 SIKKERHED
2013/14e 14,4
3
2014/15e 11,7
2013/14e 14,4
2013/14e N/M
2013/14e N/M
2014/15e 11,7
2014/15e N/M
2014/15e N/M
K/I
BETA (3år)
2,92
0,27
+60%
278
258
RELATIVE
PRICE
STRENGTH238
+30%
218
0%
75000
50000
-30%
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
J
2011
J
A
2012
GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER
0 AF
GRUPPENS P/E
16,79 GRUPPENS K/I
2008/09
REGNSKABSTAL (1000 )
RENTEINDTÆGTER NETTO
KURSREG. VÆRDIPAPIRER
ØVRIGER INDTÆGTER NETTO
ORDINÆRT RESULTAT
-492.348
SKAT
22.450
NETTO RESULTAT
-514.798
-514.798
AKTIEKAPITAL
494.900
EGENKAPITAL
577.161
PASSIVER
1.184.463
DIVIDENDE %
0,00
-58,62
SOLIDITETSGRAD
48,73
EPS
-104,02
-104,02
CEPS
44.541.010 Aktier
O
N
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2013
2,81 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
2,81 %
3 MDR
12 MDR
-3,12 %
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13
2013/14e
16,50 %
16,50 %
-5,29 %
2014/15e
7.474
23
16.135
66.403
75.666
98.475
92.125
227.591
947
-402
7
1.314
594
90.811
226.997
98.468
65.456
75.264
65.456
75.264
98.468
90.811
226.997
44.541
44.541
44.541
44.541
44.541
490.283
518.485
446.446
750.941
493.091
524.152
450.223
1.120.809
0,00
0,00
0,00
0,00
10,55
14,92
20,41
34,18
99,43
98,92
99,16
67,00
49,59
14,70
16,90
22,11
20,39
49,59
14,70
16,90
22,11
20,39
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
November 2007: Offentlig emission af 449.000 stk aktier til kurs
289,45 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør herefter 494.900.000 Regnskabsmeddelelse:
kr.
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Formuepleje Merkur er et porteføljeselskab, der siden november
1998 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. Det er Formuepleje Merkurs formål at skabe et afkast,
der ligger over markedsafkastet ved porteføljeinvestering i aktier
og obligationer. Selskabets aktieinvesteringer fordeles på to puljer, hvoraf den ene, som omfatter aktier i de andre Formueplejeselskaber, kan være mere kortsigtet, mens den anden, som
omfatter andre børsnoterede aktier generelt, har et langsigtet
anlægsperspektiv. Det er Formuepleje Merkur mål at generere
et afkast på 65% over rullende femårs perioder efter selskabsskat og omkostninger - målt på udvikling i indre værdi. Målet er
konkret, at selskabet i mere end 50% af tiden skal give et afkast, der er højere end 65%. Afkastmålet er fra 2010 hævet fra
55% til 65%, da selskabet i 2009 skiftede status til skattefrit investeringsselskab.
DIREKTION
Søren Astrup
BESTYRELSE
Jørn Nielsen, Lars Sylvest, Henrik Ahlefeldt-Laurvig, Carsten
Thygesen
HOVEDAKTIONÆRER
Egne aktier 66,77%
S
RIC FPMER.CO
113.000
1.612
111.388
111.388
44.541
25,01
25,01
30.06.13
23.10.13
25.09.13
27.02.13
Ledelsen forventer, at det forgangne års flotte udvikling på aktiemarkedet kan
fastholdes, og den fastholder derfor aktieandelen, hvor fokus primært er i store globale aktier med høj stabil indtjening og høj likviditet. Formuepleje Merkur har i 2012/13 fået et højere afkast af sine aktieinvesteringer end året før.
Udbytteindtægter er faldet med 4,7 mio. kr. til 0,8 mio. kr., men kursreguleringer for porteføljen steg med 39% fra 72 mio. kr. til 99 mio. kr. Formuepleje
Merkurs finansielle nettoindtægter i alt er således 100 mio. kr., hvilket er en
pæn fremgang set i lyset af, at samlede aktiver faldt med 14% til 450 mio. kr.
Administrationsomkostningerne var 1,9 mio. kr., hvilket svarer til 0,37% af
egenkapitalen, og det resultatafhængige honorar var for året 0 kr. Med en
skattebetaling på kun 7 t. kr. blev årets resultat 98,5 mio. kr. mod 76,1 mio.
kr. sidste år. Dette resultat svarer til en vækst i indre værdi på 22,9%. Selskabet har i sig selv ikke gæld, men er indirekte gearet igennem sine investeringer i andre formuepleje selskaber, som har gæld. Det er selskabets målsætning over en 5-årig periode at forrente egenkapitalen med et afkast efter
omkostninger på 65%, med 90% sandsynlighed for maksimalt at opleve et
formuetab på -12,5% over en 3 års periode. Målsætningen bygger på en antagelse om et forventet medianafkast for aktier på 8% p.a. (inkl. udbytte), et
obligationsafkast på 2% p.a. og en finansieringsrente inkl. valutabevægelser
på 0,5% p.a.
DAA
GLUNZ & JENSEN
DKK
STK
143
KURSPOTENTIALE
P/E
2012/13
73
59
45
31
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
-30%
2013
20 DAGSKURS
6,9
P/CE
PEG
2012/13
2012/13
N/M
EV/EBITDA
2012/13
6,1
ROE
10,6
YIELD
0,00
76,00
3,8
DATO
25.11.13 2010D.GLUN
3 SIKKERHED
2013/14e 9,1
2014/15e
2013/14e 3,9
2013/14e N/M
2013/14e 6,1
2014/15e 3,5
2014/15e N/M
2014/15e 5,5
K/I
BETA (3år)
0,96
3
6,8
0,56
84
76
68
60
52
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
7500
5000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
2012
0 AF
GRUPPENS P/E
30,36 GRUPPENS K/I
2008/09
NETTOOMSÆTNING
326.122
AFSKRIVNINGER
15.466
-45.067
FINANSIELLE POSTER
693
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
386
NETTO RESULTAT
-44.760
-44.760
AKTIEKAPITAL
46.500
EGENKAPITAL
103.484
PASSIVER
218.480
DIVIDENDE %
0,00
-35,72
SOLIDITETSGRAD
47,37
EPS
-19,25
-1,57
CEPS
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
0,66 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
0,66 %
3 MDR
12 MDR
-5,14 %
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13
2013/14e
FORRETNINGSOMRÅDE
Glunz & Jensen, der blev grundlagt i 1973, udvikler, producerer
og markedsfører produkter til den grafiske industri, hvor selskabet fokuserer på pre-press, som er den del af den reprografiske
proces, der ligger forud for trykningen, det vil sige fotosats, reproduktion, kopiering samt prøvetryk. Det største produktområde er fremkaldere og flexo der i 2012/2013 stod for hhv. 32 pct.
og 33 pct. af omsætningen, mens andet prepress, Forbrugsvarer, Reservedele m.m. og ejendomsudlejning udgør resten. Foruden filmfremkaldemaskiner produceres onlinesystemer til grafiske film og offsettrykplader samt materialer til moderne prøvetryksystemer Det største geografiske marked er EMEA (Europa,
Mellemøsten, Afrika) som står for 55 pct. af omsætningen, efterfulgt af Nordamerika som står for 26 pct. Udover moderselskabet Glunz & Jensen A/S er der datterselskaberne Glunz & Jensen s.r.o., Glunz & Jensen Inc., Grafisk Kvik Service Administration, Degraf Spa og Glunz & Jensen Microflex. Gennemsnitlig
antal ansatte 2012/13 udgjorde 258 (2011/12: 261).
O
N
2013
21,11 %
21,11 %
-1,54 %
2014/15e
292.565
398.006
376.599
350.000
258.729
15.810
20.154
18.864
20.000
14.477
16.277
45.800
26.083
25.000
8.984
-3.566
-6.187
441
-4.000
-1.569
3.280
14.837
4.298
5.250
1.964
15.750
5.451
22.225
9.431
24.776
9.431
24.776
22.225
15.750
5.451
46.500
41.850
37.665
37.665
46.500
118.783
132.875
148.736
111.789
288.964
353.699
383.290
204.404
8,00
0,00
0,00
0,00
8,18
19,69
15,78
5,06
41,11
37,57
38,81
54,69
2,34
4,19
11,84
11,09
8,36
8,56
16,08
24,21
20,02
18,98
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Oktober 1995: 15.500.000 kr. B-aktier til markedskurs (600). Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
360.000
20.000
30.000
-2.000
7.000
21.000
21.000
37.665
11,15
21,77
31.05.12
27.09.12
29.08.13
24.01.13
I årets første kvartal måtte Glunz og Jensen realisere en tilbagegang i omsætningen der faldt 23% i forhold til samme periode forrige år til 77,8 mio. kr.
EBITDA-resultatet blev i forhold til sammenligningsperioden næsten halveret
til 8,5 mio. kr. Periodens resultat blev på 1,7 mio. kr. mod 7,4 mio. kr. i 1.
kvartal 2012/13. Tilbagegangen var forventet som følge af det ekstraordinære
gode første kvartal sidste regnskabsår, og ledelsen fastholder sine forventninger til en omsætning og et EBITDA-resultat til hhv. at ligge i niveauet 340370 mio. kr. og 45-50 mio. kr. Glunz og Jensen realiserede i 2012/13 en omsætning på 377 mio. kr. mod 398 mio. kr. i 2011/12. EBIT faldt med 43% fra
45,8 mio. kr. til 26,1 mio. kr. - primært som følge af højere produktionsomkostninger og et lavere niveau af andre driftsindtægter i forhold til samme
periode forrige år. Selskabet realiserede således et resultat på 22 mio. kr. i
2012/13, hvilket er et fald på 10%. Øgede finansielle indtægter, lavere finansielle omkostninger og lavere skattebetaling bidrog til at tilbagegangen i reDIREKTION
sultatet ikke var lige så markant som i EBIT. På baggrund af de vanskelige
Keld Thorsen,
Jens Christian Nielsen
globale markedsforhold forventer ledelsen en beskeden global vækst i
2013/14. Ledelsen forventer, at markedet indenfor offset-området falder
BESTYRELSE
Søren Stensdal, Lene Hall, Jesper Bak, Dan Korsgaard, (2 mv.)
imens flexo-området fortsat forventes at udvise vækst. Selskabet integrerede
i 2012/13 de to flexo-virksomheder, Microflex og Degraf yderlige i koncernen.
HOVEDAKTIONÆRER
Ledelsen vurderer, at selskabet med sin førende markedsposition indenfor
Egne aktier 14,40%, AG 1 11,70%, Hans Christian Hansen
prepress-udstyr til flexo, vil kunne drage fordel af de kommende års forvente5,40%, Sparinvest 5,20%
de vækst i dette marked.
RIC GJ.CO
DAA
G4S
STK
GBP
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
26
24
22
+60%
+30%
0%
-30%
20
2009
2010
2011
2012
0,25 DAGSKURS
29,9
DATO
2014e
18,0
17,2
0,1
2014e
2014e
13,3
2014e
12,3
2012
2012
11,0
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
11,5
2013e
ROE
3,42
K/I
17,5
25.11.13 2020B.GRSE
3 SIKKERHED
2013e
19,2
P/CE
PEG
YIELD
2013
23,49
3
17,2
1,5
BETA (3år)
2,95
0,43
26
24
22
20
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
225000
150000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: KOM. SERVICELEV.
0 AF
GRUPPENS P/E
156,69 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 GBP)
NETTOOMSÆTNING
5.942.900
AFSKRIVNINGER
348.600
FINANSIELLE POSTER
-84.400
EKSTRAORD. POSTER
-29.100
SKAT
70.200
NETTO RESULTAT
151.200
180.300
AKTIEKAPITAL
352.100
EGENKAPITAL
1.427.000
PASSIVER
5.562.100
DIVIDENDE %
26,00
14,34
SOLIDITETSGRAD
25,66
EPS
0,13
0,22
CEPS
387.898.609 GBP Aktier
J
J
A
S
O
N
2013
6,87 %
6,87 %
0,71 %
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
2012
12 MDR
12 MDR
12 MDR
2013e
5,46 %
5,46 %
-14,26 %
2014e
7.397.000
7.522.000
7.501.000
7.920.000
8.395.000
7.008.600
127.000
125.000
121.000
121.100
435.000
430.000
290.000
435.000
470.000
417.100
-105.000
-96.000
-115.000
-130.000
-130.000
-114.300
-9.000
-80.000
-63.000
-6.900
76.000
56.000
42.000
67.000
75.000
76.700
213.000
238.000
202.500
48.000
223.000
181.000
232.000
261.000
111.000
213.000
238.000
209.400
352.600
353.000
353.000
353.000
353.000
352.600
1.577.000
1.494.000
1.176.000
1.406.700
5.426.000
5.657.000
5.616.000
5.163.900
29,00
32,00
36,00
28,00
15,55
17,00
8,31
14,78
29,35
26,61
20,94
27,24
0,15
0,16
0,19
0,08
0,14
0,15
0,30
0,31
0,35
0,21
0,13
0,15
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.12
07.06.13
August 2013:140.925.797 nye aktier 0,25 kr.forhøjes aktie- Generalforsamling:
kapitalen med.
15.04.13
28.08.13
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
G4S (tidligere Group 4 Securicor) er en sikringsvirksomhed, der
blev til ved en fusion af Group 4 Falck og Securicor i sommeren
2004. Koncernens aktiviteter er opdelt i to hoveddivisioner,
Cash Solutions og Secure Solutions, som generede henholdsvis
17% og 83% af omsætningen i 2012. Under Security Solutions
hører aktiviteter inden for traditionelle vagt- og sikringsydelser,
patruljering samt fængselsdrift og fangetransport. Cash Solutions vedrører pengetransport, pengeoptælling samt opfyldning
og servicering af pengeautomater, udført hovedsaglig for pengeinstitutter og forretningsdrivende. Det største geografiske
segment målt på omsætning er Europa, som i 2012 stod for ca.
46% af omsætningen. G4S betjener en række forskelligartede
kunder, hvor den største gruppe udgøres af regeringer efterfulgt
af større virksomheder. I 2012 var der gennemsnitligt ansat
648.254 personer i koncernen fordelt på mere end 100 lande
verden over (2011: 639.904).
Den nye koncernchef, Ashley Almanza, melder klart ud i halvårsmeddelelsen,
at 2013 vil være præget af konsolidering, med andre ord: oprydningen efter
Nick Buckles er startet. Ikke-strategiske aktiviteter vil bliver frasolgt, cash flow
vil være i fokus og som frygtet vil G4S gennemføre en aktieemission i løbet af
2013. Forretningsmodellen er på papiret interessant - aktiviteter med lav
konjunkturfølsomhed og eksponering mod vækstmarkeder udenfor Europa
og Nordamerika - men markedet afventer klare tegn på forøget vækst og forbedrede marginer. Koncernomsætningen steg i 1. halvår 7,2% til GBP 3.648
mio. mod et konsensusestimat på GBP 3.839. Den organiske vækst var
5,4%, især drevet af Asien og Mellemøsten (+16%), mens Europa minus UK
viste negativ vækst (-2%). PBITA var stort set uændret på GBP 201 mio. mod
et konsensus-estimat på GBP 213 mio., men i kraft af et relativt pænt finansnetto endte PBT over konsensustallet: GBP 136 mio. mod forventet
GBP 121 mio. Net cash flow var fortsat negativt (minus GBP 114 mio.), en
DIREKTION
fordobling i forhold til 1H 2012, hvilket understreger behovet for en sanering
Ashley Almanza,
Trevor Dighton,
af driften. Ledelsen giver ingen konkret guidance for helåret, men effekten af
Grahame Gibson,
frasalg, som ventes at beløbe sig til GBP 250 mio. i 2013, og fornyet fokus på
BESTYRELSE
John Connolly, Mark Seligman, Lord Condon, Bo Lerenius,
vækst og cash flow skulle ifølge ledelsen give synlige resultater allerede i
Winnie Kin Wah Fok, Mark Elliott, Clare Spottiswoode, Nick
2014. Kvartalsmeddelelsen i oktober indeholdt sædvanen tro ingen regnBuckles, Trevor Dighton, Graham Gibson, Adam Crozier, Paul
HOVEDAKTIONÆRER
skabstal, men bekræftede at tendenserne fra 1. halvår er fortsat ind i 3. kvarInvesco 15,03%, Cevian Capital 5,11%, Tweedy, Brown Company LLC 5,06%, BlackRock, Inc. 5,06%, Prudential plc 5,04%, tal, omend marginerne er svagt faldende.
Harris Associates LP 4,93%, Legal and General Group Plc
FONDSKODE GB00B01FLG62
RIC G4S.CO
DAA
JENSEN & MØLLER INVEST
DKK
STK
80
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
4800
4400
4000
3600
+60%
+30%
0%
-30%
3200
2009
2010
2011
2012
1000 DAGSKURS
Neg
DATO
2014e
29,0
Neg
N/M
2014e
2014e
N/M
2014e
N/M
2012
2012
Neg
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
N/M
2013e
ROE
0,00
K/I
-0,9
25.11.13 4040D.JENS
3 SIKKERHED
2013e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2013
4.700,00
4
176,8
N/M
BETA (3år)
1,21
-0,06
4400
4000
3600
+60%
3200
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
750
500
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
J
2011
J
GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER
0 AF
GRUPPENS P/E
17,74 GRUPPENS K/I
2008
HUSLEJEINDTÆGTER
4.719
AFSKRIVNINGER
372
EJENDOMSREGULERING I ALT
-26.664
FINANSIELLE POSTER NETTO
-2.062
SKAT
-7.128
NETTO RESULTAT
-21.226
-21.226
AKTIEKAPITAL
16.932
EGENKAPITAL
88.150
PASSIVER
161.593
DIVIDENDE %
10,00
-20,73
SOLIDITETSGRAD
54,55
EPS
-1.253,61
-1.650,52
CEPS
S
O
N
D
J
F
M
DIREKTION
Per Solberg Hansen
BESTYRELSE
Christian Kruse-Madsen, Peter Vagn-Jensen, Anders Westermann, Peter Andreassen
HOVEDAKTIONÆRER
Erik Olesens Ejendomsselskab A/S 76,50%, Egne aktier 2,29%
RIC JMI.CO
A
M
J
J
A
S
O
N
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Jensen & Møller Invest er et 1-mands investeringsfirma. Det
vedtægtsbestemte formål er investering og finansiering, herunder overtagelse af andre selskaber ved køb eller fusion, samt
handel af fast ejendom og værdipapirer. Selskabets formålsparagraf er aktuelt udmøntet i ejerskabet af en række restejerlejlighedsejendomme i det storkøbenhavnske område. Selskabet
udlejer ejerlejlighederne til beboelse og erhverv. Lejlighederne
afhændes, når lejemålene ophører. Overskudslikviditeten placeres i børsnoterede værdipapirer eller på specialvilkår i anerkendte banker. Selskabets væsentligste indtægtskilder kommer
fra lejeindtægter samt fra salgsindtægter ifm. afhændelsen af
lejligheder. For at udligne effekten af det løbende salg af ejerlejlighederne tilstræbes det at supplere beholdningen af udlejede
lejligheder gennem tilgang af yderligere ejendomme i Storkøbenhavn. Selskabets væsentligste aktiv består af ejerlejligheder,
hvor selskabet ultimo 2012 rådede over 124 ejerlejligheder + 2
til erhverv. Lejlighederne er værdiansat til dagsværdi og var pr.
31/12-2012 bogført til godt 103 mio. kr.
A
2012
14,63 %
12 MDR
12 MDR
14,63 %
12 MDR
8,02 %
2012
2013e
4.899
4.823
4.962
6.000
5.308
-174
-443
-166
200
79
-722
1.029
104
500
-15.740
-1.953
-1.415
-1.224
-1.000
-2.742
-697
-30
-324
250
-4.615
-550
-13.788
-962
-2.152
-799
-2.152
-799
-962
-550
-13.788
16.932
16.932
16.932
16.932
16.932
68.902
65.508
61.238
72.708
129.774
124.418
119.294
137.500
20,00
20,00
0,00
10,00
-3,04
-1,19
-1,52
-17,14
53,09
52,65
51,33
52,88
-814,32
-127,10
-47,19
-56,82
-32,48
-1.027,54
-247,17
-39,51
-57,76
62,01
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Januar 2007:Nedskrivning af aktiekapitalen med nom.
3.500.000 kr. aktiersom følge af annullering af egne aktier
Halvårsmeddelelse:
49,21 %
49,21 %
21,30 %
2014e
7.000
1.200
500
-1.000
250
450
450
-
26,58
-726,97
31.12.12
24.04.13
20.03.13
21.08.13
I årets første tre kvartaler realiserede Jensen & Møller Invest et underskud af
den primære drift før værdiregulering på 173t. kr. mod -217 t. kr. samme periode forrige år. Værdiregulering til dagsværdi blev i årets første 3. kvartaler
8,2 mio. kr. mod 0,9 mio. kr. i sammenligningsperioden. Periodens resultat
blev dermed 5,2 mio. kr. mod -0,2 mio. kr. i sammenligningsperioden. Bestyrelsen forventer et resultat på ca. kr. 5,0-6,0 mio. for 2013, mod den tidligere
offentliggjorte forventning om et mindre, positivt resultat. I årets første kvartal
realiserede Jensen & Møller Invest et overskud af den primære drift før værdiregulering på 343 t. kr. mod -240 t. kr. samme periode forrige år. I 2012 var
lejeindtægterne 5,0 mio. kr., mod 4,8 mio. kr. året før. Stigningen kan henføres til at selskabet har valgt at genudleje flere lejligheder, som foreløbigt ikke
har kunnet afhændes på tilfredsstillende vilkår. Efter afregning af driftsomkostninger var årets resultat af udlejning 1,5 mio. kr. mod 1,1 mio. kr. i 2011.
Der er i 2012 solgt 8 ejerlejligheder for 8,6 mio. kr. mod et salg af 10 ejerlejligheder i 2011. Selskabet ejer ultimo 2012 124 ejerlejligheder til beboelse, 2
ejerlejligheder til erhverv og 4 garage- og carportanlæg fordelt på 11 investeringsejendomme i det storkøbenhavnske område. Efter administrationsomkostninger var EBIT -0,1 mio. kr. mod 0,6 mio. kr. i 2011. Finansnetto bidrog
negativt med 1,2 mio. kr. mod -1,4 mio. kr. i 2011. Resultat før skat var -1,3
mio. kr. mod -0,8 mio. kr. i 2011. Årets resultat udgjorde t.kr. -962 hvilket er et
fald i forhold til 2011 på t.kr. 163.
DAA
KLIMAINVEST
DKK
STK
3
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
42
32
22
12
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
1 DAGSKURS
Neg
DATO
2013e
Neg
Neg
N/M
2013e
2013e
N/M
2013e
N/M
2012
2012
Neg
N/M
2008e
2008e
EV/EBITDA
2012
N/M
2008e
ROE
0,00
K/I
-5,1
25.11.13 4020D.KLIM
3 SIKKERHED
2008e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2013
3,10
4
Neg
N/M
BETA (3år)
0,03
0,36
14
11
8
5
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
750
500
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
J
2011
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2012
GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER
0 AF
GRUPPENS P/E
16,79 GRUPPENS K/I
2007/08
RENTEINDTÆGTER NETTO
KURSREG. VÆRDIPAPIRER
ØVRIGER INDTÆGTER NETTO
3.234
ORDINÆRT RESULTAT
-24.292
SKAT
NETTO RESULTAT
-24.292
-24.292
AKTIEKAPITAL
77.864
EGENKAPITAL
52.908
PASSIVER
53.713
DIVIDENDE %
0,00
-45,91
SOLIDITETSGRAD
98,50
EPS
-37,69
-42,71
CEPS
850.000 DKK Aktier
M
J
J
A
S
O
N
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
KlimaInvest blev børsnoteret med det formål, at tilbyde en børsnoteret aktie med et CO2 afkast i forventning om at prisen på
CO2 udledning ville være stigende. Investeringsstrategien blev
implementeret således, at egenkapitalafkast kunne maksimeres
i et scenario med stigende CO2 priser. Selskabets investeringer
var præget af et ustabilt afkast med høj politisk risiko og kapitalen blev eksponeret således, at en faldende CO2 pris ville have
en stor negativ indflydelse på egenkapitalen. KlimaInvest har
afviklet CO2 aktiviteterne i tredje kvartal 2011 og selskabets
ledelse har siden afsøgt muligheder for at øge børsplatformens
kritiske masse med yderligere aktivitet indenfor vedvarende
energiproduktion. Såfremt det ikke lykkes at opnå en egnet løsning til opnåelse af kritisk masse vil selskabets ledelse afsøge
mulighederne for at afvikle selskabets aktivitet via et salg af
produktionsaktiver. Selskabet har ingen ansatte ud over direktøren.
A
-28,90 %
12 MDR
12 MDR
-28,90 %
12 MDR
-33,00 %
2012
2008e
2.552
1.000
-1.117
-761
-2.915
-1.377
-283
-2.000
-13.277
-19.359
-16.302
-3.250
3.250
-2.000
-13.277
-16.585
335
-23.986
335
-4.627
-283
-2.000
-13.277
77.864
8.500
8.500
77.800
77.864
35.006
19.827
2.942
39.877
85.633
69.445
42.232
40.313
0,00
0,00
0,00
0,00
0,89
-16,88
-2,49
-28,62
37,45
28,55
428,86
98,92
-17,05
0,43
-5,82
-0,33
-2,35
-16,07
1,86
-5,82
-0,33
-2,57
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
November 2013:Nedskrivning af aktiekapital ved nedsættelseafGeneralforsamling:
aktiestørrelse fra 10 kr. til 1 kr.Dvs. der nu er 850.000 aktier 1Regnskabsmeddelelse:
kr.
Halvårsmeddelelse:
-52,31 %
-52,31 %
-61,23 %
2013e
-300
-300
-300
850
-0,35
-0,35
31.12.12
19.04.13
27.03.13
30.08.12
Erhvervsstyrelsen har gjort KlimaInvest opmærksom på, at den oprindelige
årsrapport for 2012 indeholdt fejl, så KlimaInvest valgte den 23. september
2013 at offentliggøre en korrigeret årsrapport for 2012. Resultat før skat udgjorde et tab på 1,0 mio kr. for årets første halvår. Resultatet er påvirket af, at
selskabet i perioden ikke har foretaget nogle investeringer, samt omkostninger i forbindelse med strategiske overvejelser, som udmønter sig i en kapitaludvidelse. Resultatetet af KlimaInvest A/S strategiske overvejelser har medført, at selskabet forventer at foretage en kapitaludvidelse i 4. kvartal. Ledelsen venter fortsat et resultat før skat mellem -2 og 0 mio kr. i regnskabsåret i
2013. Selskabet besluttede at sælge vindmølleaktiviteten, da investeringen
ikke gav et tilstrækkeligt afkast og det krævede en betydligt nedbringelse af
bankgælden for at sænke sænke renten og fastholde finansieringsaftalen,
hvilket KlimaInvest likvidietsmæssigt ikke kunne honorere. Porteføljen består
således i dag af vindmølleanlæg med en kapacitet på 7MW beliggende i
DIREKTION
Frankrig. Resultatet er især præget af salget af vindmølleparken i 2013 som
Jesper Bak
for koncernen medfører en nedskrivning på mio kr. 15,4 i regnskabsåret
2012. En del af nedskrivningen kan tilbageføres med op til 210 t. euro, såBESTYRELSE
Thomas Kofoed Hansen, Morten Prehn Sørensen, Dag Schønfremt køber ikke har nogle indsigelser mod KlimaInvest i periode på 15 måberg
neder efter handlen. Finansnetto udgjorde -2,5 mio. kr. og resultatet før skat
HOVEDAKTIONÆRER
beløb sig således til -16,6 mio. kr. Årets resultat var -16,6 mio. kr. mod -24,0
Xolution Holding 15,10%, TKH ApS 8,60%, Marble Road 6,50%,
mio. kr. i 2011. Egenkapitalen udgjorde ultimo perioden 2,9 mio. kr., mod
Egne aktier 1,50%
19,8 mio. kr. ultimo 2011.
RIC KLIMA.CO
DAA
LAND & LEISURE
DKK
STK
239
KURSPOTENTIALE
P/E
2011/12
3
2
1
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
-30%
2013
3 DAGSKURS
9,1
P/CE
PEG
2011/12
2011/12
0,9
EV/EBITDA
2011/12
N/M
ROE
5,3
YIELD
4,97
3,02
5,2
DATO
25.11.13 4040D.LALE
4 SIKKERHED
2012/13e 14,5
4
2013/14e 12,6
2012/13e Neg
2012/13e N/M
2012/13e N/M
2013/14e Neg
2013/14e N/M
2013/14e N/M
K/I
BETA (3år)
0,79
0,34
3
+60%
2
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
1500
1000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
J
2011
J
2012
GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER
0 AF
GRUPPENS P/E
17,74 GRUPPENS K/I
2007/08
HUSLEJEINDTÆGTER
253.342
AFSKRIVNINGER
5.780
6.278
EJENDOMSREGULERING I ALT
FINANSIELLE POSTER NETTO
-2.586
SKAT
3.519
NETTO RESULTAT
142
142
AKTIEKAPITAL
263.085
EGENKAPITAL
270.568
PASSIVER
409.146
DIVIDENDE %
0,00
0,05
SOLIDITETSGRAD
66,13
EPS
0,00
2,84
CEPS
S
O
N
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
DIREKTION
Steen Seitner,
Kim Stengaard Holmsted
BESTYRELSE
Jørgen Bertelsen, Kurt Holmsted, Jørgen Glisrtup, Peter Sørensen, Michael Harm
HOVEDAKTIONÆRER
Dansk Centralkontor for Sommerhus-Udlejning 40,90%, Hotel
Invest 18,02%, Egne aktier 2,21%
RIC LL-A.CO
O
N
2013
2,37 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
2,37 %
3 MDR
12 MDR
-3,53 %
2008/09
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13e
FORRETNINGSOMRÅDE
Land & Leisure A/S' hovedaktivitet består i at formidle udlejning
af ferieboliger beliggende i Skandinavien samt i mindre omfang i
Tyskland. Land & Leisures aktiviteter er fordelt på flere datterselskaber, herunder det 100% ejede DanCenter A/S. DanCenter
er en af Danmarks største formidlere af udlejning af ferieboliger
med knapt 10.000 ferieboliger til rådighed, som efter europæisk
målestok giver selskabet en position blandt de største. DanCenter A/S opererer under to hovedbrands: DanCenter og DanLand. DanCenter brandet rummer ca. 8.000 ferieboliger, hvor
ca. 2/3 er beliggende i Danmark og de øvrige i Norge, Sverige
og Tyskland. Ferieboligerne er privatejede i form af sommerhuse. DanLand brandet rummer ca. 2.200 ferieboliger alle beliggende i Danmark. DanCenter A/S' fokusområder er Danmark,
Tyskland, Holland, Norge og Sverige, hvor det største udlejningsmarked er Tyskland. Gennemsnitlige fuldtidsansatte i
2011/12: 238 (226 i 2010/11).
A
273.248
276.906
269.587
259.092
6.601
6.431
4.719
9.054
31.499
35.142
34.327
21.711
-538
190
68
-7.973
7.330
8.963
7.563
9.548
4.147
26.832
23.657
26.369
23.657
26.369
26.832
4.147
263.085
242.041
242.041
263.085
287.314
295.479
310.076
275.109
396.786
400.484
409.116
402.754
3,00
4,00
5,00
3,00
8,41
9,05
8,86
1,52
72,41
73,78
75,79
68,31
0,05
0,27
0,31
0,33
2,76
3,03
3,13
3,25
SENESTE EMISSION
December 2001: Nom. 122.802.002 kr. aktier a 3 kr. til kurs 3
kr. ved rettet emission i forbindelse med købet af DanCenter
A/S
9,42 %
9,42 %
-11,04 %
2013/14e
255.000
22.000
5.000
16.500
16.500
242.041
0,21
-0,03
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
260.000
25.000
5.500
19.000
19.000
242.041
0,24
-0,08
30.09.12
24.01.13
06.12.12
30.05.13
Nettoomsætningen er efter 1. halvår 2012/13 faldet med 4% til 133 mio. kr.,
mens EBIT ligeledes ligger på et lavere niveau svarende til 17 mio. kr. Halvårets resultat efter skat androg således 12,9 mio. kr. Ledelsen forventer fortsat en nettoomsætning på 250-260 mio. kr., et driftsresultat på 20-25 mio. kr.
og et resultat før skat på 20-25 mio. kr. Land & Leisure afgiver ikke konkrete
kvartalstal, men kan efter 1. kvartal 2012/13 konstatere at aktivitetsniveauet
har levet op til det budgetterede. I 2011/12 kunne Land & Leisure konstatere
en tilbagegang i omsætningen på 3% til 270 mio. kr. Personaleomkostninger
androg 90 mio. kr. mod 87 mio. kr. i 2010/11, hvilket kan henføres til at selskabet i perioden har beskæftiget 12 personer mere i forhold til sidste år.
Medarbejderstaben androg gennemsnitligt 238 personer i 2011/12. Afskrivningerne beløb sig til 4,7 mio. kr. mod 6,4 mio. kr. forrige regnskabsår mens
andre eksterne omkostninger også blev reduceret fra 149 mio. kr. til 144 mio.
kr. i 2011/12. Derved måtte ledelsen rapportere om en tilbagegang i resultatet af den primære drift på 2% til 34 mio. kr. Finansnetto var i perioden negligerbar, hvorfor resultatet før skat stort set var det samme som resultatet af
primær drift, og endte således på 34 mio. kr. i 2011/12. Efter en skattebetaling på 7,6 mio. kr. fremkom årets resultat på 26,8 mio. kr. mod 26,4 mio. kr. i
2010/11. Ledelsen vurderer resultatet af hovedaktiviteten som værende vigende og isoleret set ikke tilfredsstillende. Ultimo 2011/12 regnskabet havde
selskabet en soliditetsgrad på 76% mod 74% i samme tidspunkt forrige år.
DAA
MOLS-LINIEN
DKK
STK
244
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
61
51
41
31
21
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
20 DAGSKURS
Neg
DATO
2014e
54,1
N/M
2014e
2014e
N/M
14,9
2014e
10,0
2012
2012
36,5
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
19,3
2013e
ROE
0,00
K/I
-23,8
25.11.13 2030C.MOLS
3 SIKKERHED
2013e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2013
17,20
4
50,2
8,2
BETA (3år)
2,71
0,90
38
33
28
23
18
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
3000
2000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
2012
GRUPPE: TRANSPORT
0 AF
GRUPPENS P/E
15,09 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
788.437
AFSKRIVNINGER
69.409
-46.880
FINANSIELLE POSTER
-5.815
SKAT
4.022
NETTO RESULTAT
-56.717
-56.717
AKTIEKAPITAL
283.333
EGENKAPITAL
338.028
PASSIVER
813.600
DIVIDENDE %
0,00
-14,47
SOLIDITETSGRAD
41,55
EPS
-4,00
1,18
CEPS
M
J
J
A
S
O
N
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Mols-Linien (børsnoteret fra september 1994) opererer hurtigfærgeruter for personbiler og passagerer mellem Sjællands Odde - Ebeltoft og Sjællands Odde - Århus. Selskabet er resultatet
af en sammenlægning i 1999 af de tidligere tre konkurrerende
rederier på Kattegat: Mols-Linien, Cat-Link og Scandlines. Primo 2013 opererede selskabet to dieseldrevne hurtigfærger på
ruterne, KatExpress 1 og Max Mols, begge af typen Incat. Fra
maj 2013 indsættes endnu en færge, KatExpress 2. KatExpress
færgerne er blant verdens største hurtigfærger med en kapacitet
på 417 biler og 1.200 passagerer, og en hastighed på 36 knob
(67 km/t). Max Mols har en kapacitet på 220 biler og 780 passagerer, og kan opnå 45 knob (84 km/t). Selskabets to Incat
Seajet-færger med gasturbiner, Mai og Mie Mols, har fra maj
2012 fungeret som reservefærger og indgår i overvejelsen om
den fremtidige tonnagestrategi. I tilknytning til færgefarten driver
rederiet egen cateringafdeling, mens Mols-Linien Service Academy udvikler servicekoncepter og -tilbud til kunderne og uddanner medarbejdere. Ultimo 2012 besad 4 aktionærer 81% af
aktiekapitalen. Gennemsnitligt antal fuldtidsansatte i 2012: 223
(2011: 351)
A
-25,86 %
12 MDR
12 MDR
-25,86 %
12 MDR
-30,14 %
2012
2013e
653.029
501.114
464.747
520.000
673.899
75.539
108.600
91.549
25.000
70.237
-71.033
-133.278
-60.583
15.000
6.988
-9.901
-8.510
-24.245
-35.000
-9.240
23.001
-3.613
3.411
89
42
500
-425
-20.500
-1.827
-88.483
-84.345
-118.876
-84.345
-141.877
-84.870
-20.500
-1.827
283.333
283.333
283.333
283.333
283.333
285.014
171.070
82.324
354.402
663.266
305.112
549.129
679.129
0,00
0,00
0,00
0,00
-26,38
-62,22
-66,99
-0,53
42,97
55,96
14,99
52,18
-0,13
-5,95
-10,01
-5,99
-1,45
4,79
-0,87
-2,35
0,47
0,32
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Maj 1999: 113.333.400 kr. aktier i forbindelse med fusion medGeneralforsamling:
Scandlines.
Halvårsmeddelelse:
21,42 %
21,42 %
-1,29 %
2014e
535.000
25.000
35.000
-30.000
150
4.850
4.850
283.333
0,34
2,11
31.12.12
18.04.13
07.03.13
22.08.13
Mols-Linien har i 1. halvår oplevet en vækst i antal overførte personbiler på
22,4% og i antal passagerer på 17,8% samt en vækst i antal biler pr. afgang
på 35,3%. Alligevel var halvårets resultat negativt med 32,0 mio. kr. mod et
underskud på 37,6 mio. kr. i samme periode 2012. Ledelsen forventer nu ikke
længere at opnå positivt resultat i hele 2013, men et underskud på ca. 20
mio. kr. mod et underskud i fjor på 88,5 mio. kr. KatExpress 2 blev indsat i
maj og har udvidet kapaciteten. I hele 2012 omsatte Mols-Linien for 464,7
mio. kr., en nedgang på 7,3%. Årsagen var primært færre sejlede afgange.
Strategien er, at maksimere omsætningen pr. afgang, og i 2012 steg den
med 40% i forhold til 2011. Færre afgange og højere omsætning skyldes
først og fremmest indsættelsen af en af ver-dens største hurtigfærger, KatExpress 1, fra maj 2012. Rederiets to Seajet-færger fungerer nu som reservefærger. Omdisponeringerne har medført, at driftsomkostningerne, eksklusive af- og nedskrivninger, blev reduceret med 15% i forhold til 2011. HovedDIREKTION
årsagen er et fald i brændstof- og personale-omkostningerne med 16%.
Søren Jespersen
EBITDA blev alligevel nega-tivt med 11,3 mio. kr. Resultat før skat i 2012
blev et underskud på 84,9 mio. kr., mod et underskud på 141,9 mio. kr .i
BESTYRELSE
Frantz Palludan, Bo Jagd, Kaare Vagner, Lars Christensen,
2011. I resultatet indgår ekstraordinære nedskrivninger på skibe og reserveJens Peter Toft, 3 mv. repr.
dele med henholdsvis 49,3 mio. kr. og 65,0 mio. kr. Mols-Linien overfør-te
HOVEDAKTIONÆRER
751.635 personbiler med hurtigfærgerne i 2012, en fremgang på 8,2%.
Clipper Group 29,95%, Amagerbanken af 2011 A/S 26,35%,
Fremgangen blev opnået på trods af 34% færre afgange. Antal personbiler
Rudersdal A/S 15,14%, Figaro Aktieinvest 9,53%, Amagerbanken
pr. afgang steg fra 73 til 110. Antal overførte passagerer steg med 7,1%.
RIC MOLS.CO
DAA
NORTH MEDIA
DKK
STK
331
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
32
27
22
17
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
5 DAGSKURS
4,7
DATO
2014e
N/M
2014e
2014e
N/M
3,4
2014e
3,4
2012
2012
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
1,7
2013e
3,1
ROE
0,00
K/I
5,3
25.11.13 2540D.NORT
3 SIKKERHED
2013e
12,5
P/CE
PEG
YIELD
2013
16,50
5,9
4
10,5
5,9
BETA (3år)
0,67
0,55
24
21
18
15
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
15000
10000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: MEDIER
0 AF
GRUPPENS P/E
18,68 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
1.235.800
AFSKRIVNINGER
79.000
-45.200
FINANSIELLE POSTER
-9.600
241.200
SKAT
-21.900
NETTO RESULTAT
226.500
-14.700
AKTIEKAPITAL
111.400
EGENKAPITAL
605.900
PASSIVER
923.100
DIVIDENDE %
0,00
-2,91
SOLIDITETSGRAD
65,64
EPS
-0,66
1,57
CEPS
J
J
A
S
O
N
2013
8,55 %
8,55 %
2,29 %
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
2012
12 MDR
12 MDR
12 MDR
2013e
-10,64 %
-10,64 %
-27,35 %
2014e
1.138.700
1.211.600
1.104.600
1.000.000
1.000.000
1.028.500
46.200
33.000
33.300
30.000
25.000
55.400
82.200
166.500
100.500
35.000
40.000
6.300
4.300
-3.700
5.100
2.500
2.500
-4.400
-1.900
180.400
-5.200
12.600
15.300
41.100
22.700
8.500
13.500
6.900
26.500
31.500
4.700
64.700
79.000
293.300
80.900
112.900
69.900
26.500
31.500
-7.900
100.300
100.300
100.300
100.300
100.300
100.300
486.500
510.500
492.700
564.500
762.200
868.900
864.200
802.900
280,00
60,00
0,00
50,00
15,39
22,65
13,94
-1,35
68,19
58,75
57,01
70,31
-0,37
4,03
5,63
3,49
1,32
1,57
2,25
6,25
7,49
5,29
2,96
2,82
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.12
08.03.13
Marts 2000: 11.400.000 kr. aktier i forbindelse med overtagel- Generalforsamling:
sen af Søndagsavisen International AB
07.02.13
07.08.13
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
North Media (tidligere Søndagsavisen) udgiver annoncefinansierede husstandsomdelte gratisaviser, distribuerer tryksager og
vareprøver samt udbyder internetbaserede tjenester. Søndagsavisen bliver hver uge omdelt til 1,3 mio. danske husstande i 11
regionale udgaver. Efter lukningen af 4 udgaver i Jylland udgives avisen i Horsens, Vejle, Kolding, samt på Fyn og Sjælland.
Avisens fokus er hovedsageligt på forbrug, sundhed, bolig, privatøkonomi, rejser og familie- og jobliv. Internetaktiviteterne, der
kom til koncernen i 1996, dækker 5 hovedområder; Job og HR,
Søndagsavisen.dk, Media Solutions, Boligportal og MinReklame. Selskabet har en række joint ventures og associerede virksomheder hovedsageligt i Danmark. I 2011 frasolgte koncernen
sine andele i Gratistidningar i Sverige AB, og har således kun
tilstedeværelse på det svenske marked i form af boligportalen,
Bostadsportal.se. Af North Medias omsætning bliver 97% genereret i Danmark. Avisudgivelse & Distribution er fortsat det største forretningsområde med 92% af omsætningen i 2012, hvor
Online aktiviteter bidrog med de resterende 8%. Gennemsnitligt
antal ansatte i 2012: 637 personer (2011: 602).
Ledelsen har efter et bedre end ventet 3. kvartal opjusteret forventningerne til
årets EBIT fra 0-20 mio. kr. til 30-40 mio. kr. I årets første 3 kvartaler udviste
EBIT et plus på 33,7 mio. kr., mens omsætningen er faldet 6% til 763 mio. kr.
pga. den strukturelle udvikling og udsigten til en reklameafgift. Man har erhvervet 8 lokalaviser i Københavnsområdet fra Berlingske Medier for 69,5
mio. kr. med en forventet årlig omsætning på 75 mio. kr. og en EBIT-effekt fra
2014 på ca. 10 mio. kr. Købet ventes ikke at påvirke i 2013. Koncernen kom
ud af 2012 i overensstemmelse ledelsens udmeldte forventninger med et
primært driftsresultat, EBIT, på 100,5 mio. kr. Det tiltagende pris- og volumenpres i distributionsforretningen betød, at de oprindelige forventninger om
et EBIT-niveau på 100-130 mio. kr. ved halvåret blev nedjusteret til 80-110
mio. kr. og ved 3. kvartalsrapporteringen indsnævret til 90-100 mio. kr. Omsætningsnedgangen i FK Distribution blev kun delvist opvejet af vækst i online, herunder købet af HentTilbud/Byggestart, men effektiviseringer begrænDIREKTION
sede de negative effekter på indtjeningen. Selv om driftsresultatet faldt 39%,
Lars Nymann Andersen,
Kåre Wigh,
må det betegnes som ganske pænt under de givne markedsbetingelser. BåArne Ullum
de 2013 og 2014 forventes at blive "magre år", men ledelsen forventer i løbet
BESTYRELSE
Richard Bunck, Peter Rasztar, Steen Gede, Ulrik Holstedaf et par år, at det fulde potentiale i koordineringen af print og online vil udSandgreen
mønte sig. Online-segmentet bidrager stadig negativt, men de planlagte forHOVEDAKTIONÆRER
bedringer blev realiseret. Sagen mod Postdanmark faldt ved Højesteret overRichard Bunck 56,39%, Egne aktier 7,40%
raskende ud til modpartens side, men North Media havde ikke indtægtsført
noget af erstatningen.
RIC NORTHM.CO
DAA
NORDIC SHIPHOLDING
USD
STK
32
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
17
13
9
5
+60%
+30%
0%
-30%
2009
2010
2011
2012
1 DAGSKURS
Neg
DATO
2014e
Neg
N/M
2014e
2014e
N/M
28,4
2014e
18,5
2012
2012
Neg
N/M
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
28,4
2013e
ROE
0,00
K/I
56,1
25.11.13 2030D.NOSH
4 SIKKERHED
2013e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2013
,83
4
Neg
1,4
BETA (3år)
0,20
0,15
3
2
1
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
600
400
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: TRANSPORT
0 AF
GRUPPENS P/E
15,09 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 USD)
NETTOOMSÆTNING
45.303
AFSKRIVNINGER
18.981
20.227
FINANSIELLE POSTER
-12.017
SKAT
3.603
NETTO RESULTAT
4.607
4.607
AKTIEKAPITAL
12.826
EGENKAPITAL
115.249
PASSIVER
245.526
DIVIDENDE %
0,00
4,05
SOLIDITETSGRAD
46,94
EPS
0,38
1,97
CEPS
J
A
S
O
N
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
Nordic Shipholding udspringer af kommanditselskabet K/S Difko
XLVII (47). I 2000 investerede selskabet i kemikalietankskibe
sammen med Eitzen Chemicals A/S, og i 2006 i handysize produkttankskibe sammen med italienske Zacchello Group. Med
virkning fra 7. januar 2010 blev dele af Clipper Group A/S' kemikalietankskibsaktiviteter, og hele tankskibsorganisationen, overført til Nordic Tankers, og selskabet blev et fuldverdigt rederi.
Antal skibe under management ultimo 2011 var 90, heraf havde
selskabet ejer- eller delejerskab i 15 skibe. I 2. kvartal 2012 blev
9 af selskabets kemikalieskibe og hele driftsorganisationen afhændet til kapitalfondet Triton, og selskabet ændrede navn til
Nordic Shipholding. Baggrunden var finansielle problemer på
grund af lave fragtrater. I forbindelse med salget fik selskabet
henstand på afdrag og lån til 31. marts 2013. I marts 2013 forlænget bankerne henstanden til 30. juni 2013. Lykkes det ikke
at finde en ny investor inden forfald, ønsker bankerne at afvikle
selskabet. Nordic Shipholdings eneste aktivitet er ejerskab i fem
handysize produkttankskibe (35-38.500 dwt) og ét LR1 produkttankskib (75.000 dwt). Antal medarbejdere i 2012: 2 (2011: 2)
J
13,70 %
12 MDR
12 MDR
13,70 %
12 MDR
7,14 %
2012
2013e
104.845
145.162
29.960
31.090
-29.177
95.903
-27.572
37.830
-88.544
-341
-11.284
-5.980
141
51
28
-94.552
-28.054
26.495
-28.054
26.495
-94.552
64.740
6.695
12.826
57.716
24.713
20.552
311.336
329.536
220.705
0,00
0,00
0,00
-71,69
64,29
-139,25
18,54
7,50
9,31
-7,88
-1,00
0,69
0,11
0,11
-0,07
SENESTE EMISSION
Marts 2011:1.181.809 stk. nye aktier aïnom. 1 kr. pr.
stk.Tegningskurs 7,426 kr.
26.417
47.355
-40.842
-14.124
-9.278
50
-64.294
-55.016
6.695
-37.429
158.304
0,00
865,30
-23,64
-1,41
-0,20
26.000
7.600
-1.100
-8.500
-9.600
-9.600
6.695
-0,25
-0,05
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Halvårsmeddelelse:
32,55 %
32,55 %
7,76 %
2014e
28.000
7.600
2.400
-6.000
-3.600
-3.600
6.695
-0,09
0,10
31.12.12
23.04.13
27.03.13
29.08.13
EBITDA faldt i 1. halvår fra USD 4,7m til USD 1,7m, og omsætningen på
Time Charter Equivalet (ECT) basis faldt med USD 1,6m til USD 11,8m.
Nordic Ruth blev taget ud af drift i december 2012 pga. skade på skibets
vandballasttanke, og reparationen samt perio-den ude af drift har kostet USD
8,5m, hvilket ventes dækket af forsikring. Bankerne har forlænget henstanden med afdrag og låneklausuler foreløbig til 31. december 2013, og der forhandles med en investor, som har givet tilbud om at investere i selskabet.
Ledelsen vil oplyse nærmere herom, men der kræves såvel godkendelse fra
myndigheder, banker og generalforsamling. Nordic Shipholding opnåede i
2012 et EBITDA på USD 6,5m, mod USD 5,7m i 2011. Nettoresultatet blev et
underskud på USD 62,5m , mod et underskud på USD 35,0m året før. I resultaterne indgår tab fra ophørende virksomhed på hen-holdsvis USD 9,3m og
USD 27,0m. Underskuddet medførte, at egenkapitalen utlimo året var negativ
med USD37,4m. Selskabets fremtid som "going concern" var ved aflæggelDIREKTION
sen af årsregnskabet uafklart, og man så sig nødsaget til at nedskrive skibeThomas Andersen
ne til markedsværdi ved en eventuel afvikling af selskabet, og ikke, som
praksis er, til en værdi der genspejler forventet indtjeningsevne. NedskrivninBESTYRELSE
Knud Pontoppidan, Mogens Stig Buschard, Kristian V. Mørch,
gen af skibene indgår i regnskabet med USD 37,7m, foruden nedskrivninger
Erik Bartnes , Saravana Sivasankaran
af immaterielle aktiver på USD 2,0m, og ordinære afskrivninger på USD
HOVEDAKTIONÆRER
7,6m. I forbindelse med salget af ni kemikalieskibe og driftsorganisationen i
Clipper Group 30,00%, Siva Group 22,75%, Egne aktier
marts 2012 fik selskabet en option på, at udnytte en del af provenuet, i form
af et gældsbrev på USD 20m, til at slette to forpligtelser overfor rederiet ClipFONDSKODE 0060083996
RIC NORDIC.CO
DAA
DKK
NOVOZYMES
STK
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
220
190
160
130
2009
2010
2011
2012
+60%
+30%
0%
-30%
2013
2 DAGSKURS
208,50
33,6
DATO
3 SIKKERHED
2013e
30,6
2014e
21,8
20,1
3,9
2014e
2014e
18,0
2014e
16,0
P/CE
PEG
2012
2012
23,8
3,2
2013e
2013e
EV/EBITDA
2012
19,7
2013e
YIELD
ROE
1,02
K/I
21,1
25.11.13 1510A.NOVZ
4
28,5
3,8
BETA (3år)
7,09
0,71
206
191
176
+60%
RELATIVE161
+30%
PRICE
STRENGTH
0%
-30%
750000
500000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
GRUPPE: MATERIALER
0 AF
GRUPPENS P/E
36,64 GRUPPENS K/I
2008
NETTOOMSÆTNING
8.146.000
AFSKRIVNINGER
556.000
1.504.000
FINANSIELLE POSTER
-85.000
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
357.000
NETTO RESULTAT
1.062.000
1.062.000
AKTIEKAPITAL
650.000
EGENKAPITAL
4.465.000
PASSIVER
9.925.000
DIVIDENDE %
52,50
26,15
SOLIDITETSGRAD
44,99
EPS
3,27
4,70
CEPS
O
N
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2013
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
-0,90 %
12 MDR
12 MDR
-0,90 %
12 MDR
-6,62 %
2012
2013e
9.724.000
10.510.000
11.234.000
12.000.000
8.448.000
679.000
786.000
703.000
900.000
564.000
2.117.000
2.340.000
2.745.000
2.880.000
1.688.000
6.000
75.000
-161.000
-100.000
-67.000
509.000
587.000
568.000
605.000
427.000
2.175.000
1.194.000
2.015.000
1.613.999
1.826.000
1.613.999
1.826.000
2.015.000
2.175.000
1.194.000
650.000
650.000
650.000
650.000
650.000
7.824.000
8.824.000
9.555.000
5.831.000
12.593.000
13.857.000
15.113.000
10.890.000
80,00
95,00
106,00
55,00
23,64
21,94
21,93
23,19
62,28
63,75
63,22
53,54
3,67
4,97
5,62
6,20
6,80
4,93
6,44
9,30
8,77
9,98
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
23.06.06Kapitalnedsættelse på 46 mio. kr. som følge af aktie- Generalforsamling:
tilbagekøb
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Novozymes, der blev dannet ved en spaltning, hvor Novo Nordisk's enzymforretning blev udskilt, er en bioteknologisk virksomhed, der er verdens største producent af enzymer og mikroorganismer, der anvendes som aktive ingredienser i kundernes slutproduktion. Selskabet fastholdt i 2012 deres estimerede
markedsandel på 47% af markedet for enzymer til industriel anvendelse. Novozymes sælger mere end 700 produkter til flere
end 40 forskellige industrier fordelt på 130 lande, hvor det det
geografiske segment, Europa, Mellemøsten og Afrika, fylder
mest med 37% af omsætningen, hvor Nordamerika står for
33%. Selskabet formåede at lancere 6 nye produkter i 2012 og
forventer at lancere 6-8 nye produkter i løbet af 2013. Novozymes fokuserer fortsat på bæredygtig vækst gennem innovation,
markedstilstedeværelse og driftseffektivitet. Salget af enzymer
udgør 91% af Novozymes' forretning, mens mikroorganismer og
biofarmaceutiske produkter udgør 9%. Enzymerne anvendes til
noget så forskelligt som produktion af alkohol, foder, lædervarer, sødemidler, papirvarer, tekstiler, kosmetik, vaskepulver etc.
Vaskemiddelenzymer og føde- og drikkevareenzymer udgør
hhv. 34% og 28% af omsætningen. I 2012 beskæftigede selskabet gennemsnitligt 5950 medarbejdere (2011: 5824).
DIREKTION
Peder Holk Nielsen,
Per Falholt, Benny D. Loft,
Thomas Nagy, Thomas Videbæk,
BESTYRELSE
Henrik Gürtler, Kurt Anker Nielsen, Agnete Raaschou,, Anders
Hentze Knudsen, Lena Olving,, Jørgen Buhl Rasmussen, Mathias Uhlen,, Lars Bo Køppler, Lena Beck Holskov
HOVEDAKTIONÆRER
Novo Nordisk Fonden 25,50% (70,10%), Egne aktier 4,00%,
Baillie Gifford & Co. 7,45% (2,99%)
S
2012
37,74 %
37,74 %
11,98 %
2014e
14.450.000
975.000
3.267.000
-150.000
780.000
2.337.000
2.337.000
650.000
7,31
10,36
31.12.12
28.02.13
21.01.13
09.08.13
Den organiske vækst var i 1. halvår 6%, og omsætningen var 5.870 mio. kr.
ldit over markedets forventning på 5.850 mio. kr. EBIT blev forbedret 6,6% til
1.443 mio. kr. mod et konsensus-estimat på 1.429 mio. kr., og periodens nettoresultat lå også marginalt over forventningen, nemlig på 1.070 mio. kr.
(+6,7%) mod konsensus på 1.061 mio. kr. Vaskemiddelenzymer udviste en
salgsvækst på 6%, mens enzymer til landbrug og foder steg hele 11%. Derimod faldt enzymer til bioethanol med 1% og udgjorde 14,9% af koncernomsætningen i 1. halvår. Vaskemiddelenzymer, som udgør 35,4% af koncernomsætningen, oplever øget efterspørgsel fra nye vækstmarkeder og stimuleres af fokus mod vask ved lavere temperaturer. Ledelsesskiftet har været
udramatisk, og opgaven for den internt rekrutterede ny CEO Peder Holk Nielsen bliver at øge væksten. Koncernens omsætning steg i 2012 som rapporteret 7% til 11.234 mio. kr, og EBIT gik 17% frem til 2.745 mio. kr. Nettoresultatets vækst på 10% til 2.016 mio. kr. var bedre end forventet. Frie pengestrømme før opkøb steg fra 1.393 mio. kr. til 1.581 mio. kr. og forventes at
blive 1.600 mio. kr. i 2013, hvor omsætningen ventes at stige 5-8%, og EBITmagin ventes fastholdt på det høje niveau på ca. 24%, så resultatet af primær drift ventes forbedret 4-7%. Væksten vil som i 2012 især komme fra vaskemiddelenzymer, og det stagnerende bioethanol-slag ventes igen at udvikle sig positivt. De langsigtede finansielle mål er blevet løftet en tand. Overskudsgraden skal over 24% og ROIC over 22% under organisk vækst på
over 10%.
RIC NZYM-B.CO
DAA
RIAS
DKK
STK
114
KURSPOTENTIALE
P/E
2011/12
500
460
420
380
+60%
+30%
0%
-30%
340
2009
2010
2011
2012
2013
100 DAGSKURS
26,4
P/CE
PEG
2011/12
2011/12
11,9
EV/EBITDA
2011/12
8,5
ROE
0,1
YIELD
2,02
495,00
N/M
DATO
25.11.13
2010D.RIAS
3 SIKKERHED
2012/13e
1141,6
3
2013/14e 15,9
2012/13e 20,4
2012/13e N/M
2012/13e 13,0
2013/14e 9,0
2013/14e N/M
2013/14e 6,7
K/I
BETA (3år)
0,72
0,03
500
480
460
440
+60%
420
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
4500
3000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
2012
0 AF
GRUPPENS P/E
30,36 GRUPPENS K/I
2007/08
NETTOOMSÆTNING
294.149
AFSKRIVNINGER
4.258
17.819
FINANSIELLE POSTER
184
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
4.591
NETTO RESULTAT
13.412
13.412
AKTIEKAPITAL
23.063
EGENKAPITAL
145.910
PASSIVER
213.879
DIVIDENDE %
10,00
9,56
SOLIDITETSGRAD
68,22
EPS
58,15
82,96
CEPS
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
8,79 %
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
8,79 %
3 MDR
12 MDR
2,52 %
2008/09
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13e
FORRETNINGSOMRÅDE
RIAS (Roskilde Industri Aktieselskab), der blev etableret i 1959,
forarbejder, sælger og distribuerer plasthalvfabrikata til industrien, bygge- og anlægssektoren samt den offentlige sektor. Oprindeligt producerede virksomheden støbte acrylplader, men
aktiviteterne og virksomheden er siden hen blevet udvidet
blandt andet gennem opkøb, og i 2008 købte RIAS samtlige
aktier i Nordisk Plast, der opretholdtes som et selvstændigt selskab, men nu er fusioneret med RIAS. Som et datterselskab af
ThyssenKrupp Plastics International GmbH indgår RIAS som en
del af Europas førende plastdivision i den tyske ThyssenKrupp
Materials AG koncern med særligt udvalgte leverandører blandt
verdens førende producenter af plasthalvfabrikata. Gennem
RIAS Produktion, er det muligt at tilbyde specialproducerede
produkter i plast, alu eller alu-kompositionsmetaller i mængder
fra ét eksemplar til større serier. Selskabet har de seneste år
arbejdet med organisatorisk udvikling med henblik på at blive
mere fleksibel og kunne yde en bedre service til kunderne. Dette har blandt andet omfattet en teamopdeling på lagret samt
udviklingen af en e-handelsplatform. Segmentet industri udgør
68% af RIAS nettoomsætning og byggeri står for de resterende
32%. Geografisk stammer 92% af nettoomsætningen fra DanDIREKTION
Henning Hess,
Kim Wahl Christensen
O
N
2013
6,96 %
6,96 %
-13,04 %
2013/14e
223.458
248.147
240.166
236.000
223.204
5.448
5.425
5.442
5.500
5.179
5.832
11.292
6.423
2.200
3.255
-409
-412
-199
-200
-456
1.469
2.735
1.907
1.900
600
100
2.199
4.317
3.954
8.145
3.954
8.145
4.317
100
2.199
23.063
23.063
23.063
23.063
23.063
148.604
155.596
157.607
145.803
203.644
205.123
198.667
197.861
5,00
10,00
10,00
5,00
2,69
5,36
2,76
1,51
73,23
75,85
79,33
73,69
9,53
17,14
35,32
18,72
0,43
33,40
39,62
67,14
41,53
30,65
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Juni 1987: 625.000 kr. A-aktier og 4.500.000 kr. B-aktier ved Generalforsamling:
udlevering af fondsaktier.
Halvårsmeddelelse:
245.000
5.500
9.500
-200
2.100
7.200
7.200
23.063
31,22
55,07
30.09.12
18.01.13
07.12.12
16.05.13
RIAS har været ramt på toplinjen med en omsætning på kun 106 mio. kr. efter 1. halvår 2013, mod 116 mio. kr. efter sammer periode i fjor. Resultatet før
skat beløb sig til -4,4 mio. kr., hvorefter RIAS kunne udnytte et skatteaktiv på
1,1 mio. kr. Bestyrelsen nedjusterer forventningerne til årets resultat før skat
fra 5-9 mio. kr. til intervallet 1-4 mio. kr. RIAS afgiver ikke specifikke kvartalstal, men kan efter 1. kvartal 2012/13 konstatere en fortsat svag indenlandsk efterspørgsel. Inden for forarbejdsningsområdet ses dog stigende aktivitet. RIAS måtte i 2011/12 konstatere en tilbagegang i nettoomsætningen
fra 261,1 mio. kr. til 240,1 mio. kr. svarende til en tilbagegang på 8%. Vareforbruget faldt 18 mio. kr. i takt med faldet i aktivitetsniveauet og beløb sig i
2011/12 til 164,4 mio. kr. hvorved bruttoresultat androg 75,7 mio. kr. i
2011/12. Kapacitetsomkostningerne fortsatte sin stigende udvikling og voksede fra 62,4 mio. kr. til 64,8 mio. kr. i 2011/12. Efter afskrivninger på 4,6
mio. kr. fremkom årets resultat før finansielle poster på 6,3 mio. kr. Finansnetto var i perioden negligerbar, hvorfor resultatet før skat stort set var
det samme som resultatet af den primære drift, og endte således på 6,2 mio.
kr. Efter en skattebetaling på 1,9 mio. kr. fremkom årets resultat på 4,3 mio.
BESTYRELSE
Jürgen Westphal, Steen Raagaard Andersen, Dieter Wetzel,
kr. mod 8,2 mio. kr. i 2010/11. Egenkapitalen beløb sig til 157,6 mio. kr. ultiPeter Swinkels, 2 mv. repræsentanter
mo 2011/12 perioden hvilket betød at soliditetsgraden beløb sig til 80% mod
HOVEDAKTIONÆRER
76% samme tidspunkt forrige år. Medarbejderstaben blev forøget med 1 på
Investeringsforeningen Small Cap Danmark, SmallCap Dantrods af det faldende aktivitetsniveau og udgjorde således gennemsnitligt 89 i
mark 28,60%, ThyssenKrupp Plastics International 54,15%
2011/12.
RIC RIAS-B.CO
DAA
SYDBANK
STK
DKK
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
152
136
120
+60%
+30%
0%
-30%
104
2009
2010
2011
2012
10 DAGSKURS
23,8
DATO
2014e
4,2
3,9
0,6
2014e
2014e
61,4
2014e
60,4
2012
2012
4,0
0,2
2013e
2013e
COST RATIO
2012
56,2
2013e
ROE
0,97
K/I
6,4
25.11.13 4010A.SYDS
3 SIKKERHED
2013e
18,4
P/CE
PEG
YIELD
2013
155,00
3
11,9
0,2
BETA (3år)
1,05
0,93
152
136
120
+60%
104
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
75000
50000
UGE OMS.
N
D
J
F
M
A
M
2011
J
J
A
GRUPPE: BANKER
0 AF
GRUPPENS P/E
32,77 GRUPPENS K/I
2008
NETTO RENTE- OG GEBYRINDT.
3.880.000
RESULTAT FØR OMKOSTNINGER
4.138.000
OMKOSTNINGER (incl kap.interes.)
2.722.000
DEBITORTAB NETTO
622.000
SKAT
205.000
NETTO RESULTAT
606.000
606.000
AKTIEKAPITAL
675.000
EGENKAPITAL
7.088.000
PASSIVER
155.975.000
DIVIDENDE %
0,00
8,79
SOLIDITETSGRAD
5,11
EPS
8,98
29,96
CEPS
N
D
J
F
M
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2009
2010
2011
A
M
J
J
A
S
O
N
12,40 %
12 MDR
12 MDR
12,40 %
12 MDR
5,92 %
2012
2013e
47,23 %
47,23 %
19,70 %
2014e
4.386.000
4.241.000
4.361.000
4.170.000
4.280.000
4.399.000
4.829.000
4.263.000
4.933.000
4.695.000
4.605.000
5.089.000
2.690.000
2.664.000
2.554.000
2.575.000
2.600.000
2.746.000
1.556.000
1.198.000
1.748.000
1.300.000
750.000
1.368.000
147.000
113.000
157.000
195.000
285.000
217.000
625.000
970.000
781.000
484.000
438.000
211.000
438.000
211.000
484.000
625.000
970.000
781.000
742.000
742.000
742.000
742.000
742.000
742.000
9.554.000
9.595.000
10.033.000
9.188.000
150.843.000
153.441.000
152.713.000
157.821.000
10,00
0,00
0,00
0,00
4,67
2,20
4,93
9,60
6,33
6,25
6,57
5,82
11,26
5,90
2,84
6,52
8,42
13,06
45,05
34,71
24,38
38,56
36,97
40,07
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.12
14.03.13
September 2009: 6.749.999 stk nye aktier a nominelt 10 kr. stk.Generalforsamling:
til tegningskursen 130 kr. per aktie og et bruttoprovenu på
20.02.13
877.500.000 kr.
21.08.13
Halvårsmeddelelse:
PASSIVER
Bankgæld
(25%)
Indlån
(52%)
Andre passiver
(16%)
Ansvarlig kapital ( 7%)
DIREKTION
Karen Frøsig,
Jan Svarre,
Bjarne Larsen
BESTYRELSE
Anders Thoustrup, Hanni Toosbuy Kasprzak, Otto Christensen,
Peder Damgaard, Sven Erik Busk, Torben Nielsen, 4 mv. rep.
HOVEDAKTIONÆRER
Silchester International 10,04%, ATP 4,90%
O
2013
FORRETNINGSOMRÅDE
Sydbank startede i 1970 og er i dag et Gruppe 1 pengeinstitut,
hvilket vil sige, at banken har en arbejdende kapital på mere
end 50 mia. kr. Sydbank er Danmarks fjerdestørste pengeinstitut med en balancesum på ca. 145 mia. kr. Banken har hovedsæde i Aabenraa, og netop den sydlige del af Jylland, Århusområdet samt Fyn, anses for at være bankens kerneområde med
en lokal markedsandel på 15-20%. Banken er dog landsdækkende og inddelt i 18 regioner med 94 filialer. Hertil kommer 5
afdelinger i Tyskland. I november 2012 overtog Sydbank den
lokale konkurrent Tønder Bank. Bankens forretningsområde
omfatter alm. bankvirksomhed for både private- og erhvervskunder samt investeringsforeningen Sydinvest. Ultimo 2012
havde banken ca. 425.000 kunder, heraf knap 40.000 erhvervskunder. Balancen var ultimo 2012 fordelt således:
AKTIVER
Kasse & tilgodeh. (6%)
Udlån
(50%)
Andre aktiver
(18%)
Fondsbeholdning (26%)
S
2012
RIC SYDB.CO
Som for de øvrige banker kniber det fortsat med at skabe vækst i renteindtægterne og også Sydbank forsøger at kompenser ved øgede gebyrer og
reducering af omkostningerne. Et afgørende løft i indtjeningen vil først ske,
den dag det generelle konjunkturbillede vender. Nettorenteindtægterne faldt
7% i året første 9 mdr til 2.181 mio. kr. pga faldende rentemarginal. Gebyrer
og provisioner var kun svagt stigende (+2%), mens omkostningerne var stort
set uændrede. De faldende renteindtægter slog dermed fuldt igennem på
basisresultatet før nedskrivninger, der blev 1.325 mio. kr. mod 1.507 mio. kr. i
samme periode sidste år. Nedskrivningerne faldt 19% til 1.198 mio. kr., hvilket dog fortsat er ganske højt. Beholdningsresultatet på 277 mio. kr. var på
linie med 2012, mens periodens resultat på 616 mio. kr. før skat var 9% over
niveauet ved Q3 2012. Udlån er faldet med 2% siden ultimp 2012, mens indlån er steget 4%, således at Sydbank i dag har et mindre indlånsoverskud.
Balancen er desuden slanket, hvilket har medført en forbedring af solvensog kapitalprocent til 16,9 hhv 16,5 (inkl hybridkapital). For 2013 forventer ledelsen fortsat svagt vigende basisindtjening og handelsindtjening, beskedne
omkostningsstigninger og "betydeligt lavere nedskrivninger". Sydbank står i
en vis forstand i stampe og kan - som resten af banksektoren - kun vente på
et konjunkturopsving, der kan løfte indtjeningen. En specifik kurstrigger for
Sydbank er en mulig fusion med en eller flere andre jyske banker. Tidligere
tiders aggresive opkøb må derimod betragtes som et overstået kapitel.

Lektion 1 Øvelser - Kinesisk Undervisning

Transcription

Similar documents

Årsrapport 2011

Ny type aktiefond ser dagens lys

Aktiekonto – Nordeuropæiske aktier

Fondsbørsmeddelelse nr 8 Om ledende medarbejderes køb af aktier

Referat bestyrelsesmøde Haderslev Golfklub

Augustenborg kirkebogregister 1744

Den tavse aktieboble

Skat & Bank 2010

Jyllands Posten

BankInvest New Emerging Markets Aktier