Value vs. Growth: Divergenzen zwischen Europa und USA

Interview: Kim A. Olsen, Nordea
„Zehn Prozent wären hervorragend“
Nordea-Stratege Kim Asger Olsen im Gespräch über die weiteren
Aussichten von Value-Fonds.
Kim Asger Olsen ist Leiter des Fondsmanagements bei Nordea Investment Funds.
Wo sind im laufenden Jahr die besten
Investmentideen zu finden?
In Europa sind Nicht-Indexwerte interessant.
Im Grunde handelt es sich um Unternehmen,
die nicht viel Neues tun, denen aber die Beziehung zu den Investoren wichtig ist. Es geht
nunmehr nicht nur um Shareholder Value, sondern auch um hohe Informationsqualität. Bezüglich der Bewertung der Märkte schätze ich
Indexwerte nach wie vor als überbewertet ein.
Kim A.
Olsen,
Nordea
Funds:
„Indexwerte
sind immer
noch als
überbewertet
einzustufen.“
Das heißt, Sie trauen Small oder Mid
Caps mehr zu als Blue Chips?
Bei kleineren Unternehmen kann von Analysedefiziten profitiert werden. Der Bereich
gering kapitalisierter Unternehmen ist eben
nicht aus rein philosophischer Sicht als besser
einzustufen, sondern durch Chancen, die sich
aus Bewertungsineffizienzen ergeben.
Kein klarer Trend
schen Ansatz im Gegensatz zu klassischen
Value-Investoren. Die Renditeerwartungen an
den Märkten sind innerhalb der kommenden
drei bis fünf Jahre aber realistisch einzuschätzen, wobei ich zehn Prozent schon unter hervorragend einstufen würde. Es steht außer
Zweifel, dass es auch heute noch Unternehmen gibt, die Wachstum zeigen, aber: Heute
werden viel mehr kritische Fragen gestellt und
Beweise für vermeintliche Wachstums-Stories
verlangt.
Welcher Investmentstil wird auf Jahressicht die Nase vorn haben?
Ich denke, dass der quantitativ orientierte Va lue-Stil auch weiter gute Ergebnisse bringen
kann. Aus diesem Grund sehe ich weiterhin
Vorteile für den von uns verwendeten dynami-
hingelegt habe, was letztendlich dazu geführt
habe, dass sich die Verläufe der Value- und
Growth-Indizes immer stärker annähern. Den
allgemeinen Abwärtstrend an den Märkten
will der Experte dementsprechend für die
schwache Performance vieler Value-Fonds im
Verlauf der letzten zwölf Monate also nicht als
Ursache gelten lassen. Olsen, der davon ausgeht, „dass die Märkte im Allgemeinen nicht
viel weiter fallen werden“, meint, dass klassische Value-Fonds, also solche, in deren Portfolios defensive Titel etwa aus den Sektoren
Öl, Pharma oder Versorger prominent vertreten sind, nur in Krisenszenarien überdurchschnittlich performen.
Wir danken für das Gespräch.
Value vs. Growth: Divergenzen zwischen Europa und USA
Da nunmehr „keine klaren Trends für
Growth oder Value abzusehen sind“, seien
jene Fonds im Vorteil, die dem Ansatz des
Stock-Picking folgen. „Unsere Fondsmanager
bleiben nicht bei defensiven Titeln, sondern
suchen unabhängig von Branchen und Ländern nach Perlen“, so Olsen weiter. Ein Beispiel für die Strategie der Nordländer sei etwa
der kürzlich erfolgte Kauf von Nokia in den
European Value Fund gewesen. „Bei einem
Preis von 12 Euro haben wir als Value-Investoren nun gekauft.“ Zu Beginn 2000 sei der
Nokia-Kurs auf etwa 60 gestiegen, damals haben sich beim gleichen Titel typische GrowthInvestoren engagiert, weiß Olsen über den oft
innerhalb geringer Zeitspannen erfolgenden
Wandel eines Growth-Wertes in den Substanzbereich zu berichten. Als weitere Ursache der
nunmehr rückläufigen Value-Indizes ortet Olsen Probleme, die durch den Wiederaufbau der
Lagerbestände in den USA ausgelöst wurden.
Die vollen Lagerhäuser in Amerika seien zu
einem wesentlichen Faktor der Wirtschaftserholung in den Vereinigten Staaten im ersten
Halbjahr 2002 avanciert. Diese vollen Hallen
können durch den Rückgang der Endnachfrage nunmehr nicht kompensiert werden.
Durchhalten gefragt
Kurzfristig hat sich der Value-Bereich in den USA (linker Chart) eindeutig besser geschlagen
als das Wachstumssegment. Betrachtet man an den US-Märkten jedoch die letzten zehn
Jahre, schmilzt die Outperformance der „Substanzwerte“ weg (siehe Tabelle). In der Phase
zwischen Februar und August 2002 kam es dann für US-Value-Werte ganz dick. Die Indizes
gingen ähnlich stark zurück wie jene von Growth-Werten.
In Europa setzte der Abwärtstrend von Value im Mai ein, im langfristigen Rückblick zeigt
sich aber, dass am Alten Kontinent Substanz auch langfristig besser abschneidet als
Wachstum – über zehn Jahre haben die Value-Aktien fast doppelt so viel eingebracht wie
die dem „Growth-Segment“ zugeordneten Titel.
Index
S&P 500
S&P 500/Barra Growth
S&P 500/Barra Value
1M
3M
1J
3 J p. a.
-7,80
-4,80
-10,81
-14,99
-14,13
-16,10
-23,63
-22,21
-25,66
-10,66
-13,74
-8,27
5 J p. a. 10 J p. a.
0,44
-0,09
0,20
2. Q. 02
1–7/2002
-13,40
-16,26
-10,64
-19,93
-20,91
-19,25
10,09
9,84
9,81
Quelle: www.barra.com
50
http://www.fondsprofessionell.at
FONDS
professionell
Der Vergleich der jüngsten Auf- und Abwärtsperioden an den Märkten Europas und
Amerikas macht deutlich, dass vor allem
zwischen März 2000 und dem vergangenen
Februar Value im wahrsten Sinn hoch im Kurs
stand, während Growth-Investments nur
schwer von der Stelle kommen wollten und
sich die negative Phase prolongierte. Selbst
bei amerikanischen Small-Cap-Fonds – einer
vor allem im Jahr 2001 erfolgreichen AssetKlasse – kam der Einbruch seit Februar überraschenderweise in gleicher Stärke wie in
anderen Kapitalisierungsklassen. Die Zugewinne vieler Aktienfonds – und zwar nicht nur
jener aus dem Value-Bereich –, die in der
günstigen Phase eingefahren wurden, schmolzen dahin und waren auch hier eigentlich auf
einen Schlag zunichte gemacht. Unter den in
Amerika veranlagenden Fonds, die sich dem
Abwärtssog entgegenstemmen und Zähne
zeigen konnten, indem zumindest der MSCIIndex geschlagen werden konnte, finden sich
auch Produkte wie der Vontobel Fd US Value
Equity, der schon seit langer Zeit immer unter
den Spitzenreitern der amerikanischen ValueFonds zu finden ist. Schadensbegrenzung
gelang aber auch anderen Fonds wie etwa dem
Pioneer Mid Cap Fund, dem US Strategic
Value Fund von JPMorgan Fleming oder auch
dem Prumerica US Value Fund. Auch der
Nordea North American Value Fund tummelt
sich im Kreis der Top-Platzierten. Auf Seiten gering kapitalisierter US-Titel blieben
Produkte wie der US Special Equity, der
schon zum wiederholten Male aufhorchen
lässt, auf Kurs. Der von Charles R. Dreifus
gemanagte Fonds wird seinem Namenszusatz auch in jüngster Zeit gerecht, konnte er
doch auch innerhalb der letzten sechs Monate
seinen Index um mehr als 20 Prozent outperformen. Dreifus’ Idee, „Titel nach einer
Mergers-&-Acquisitions-Idee zu bewerten“,
hat sich zumindest zwischenzeitlich abermals
bewährt.
FP
Wertentwicklung ausgewählter Value-Fonds (Angaben in Euro, Stand 16. 8. 2002)
Global ausgerichtet
Gesellschaft
WPKNr.
YTD
1. 8. 01 –
16. 8. 02
30. 7. 99 –
16. 8. 02
ACMBVI Glbl Value Ptfl A USD
Activest Lux Global Value
Davis Value Fund A
H & A Lux Equities Value Inv
ACM Offshore Funds
Activest Invest Lux S.A.
Davis Funds SICAV
Hauck & Aufhäuser Inv.
659144
676983
974260
921695
-20,72
-22,69
-22,42
-23,7
-25,68
k. A.
-25,1
-32,12
k. A.
k. A.
-8,22
-27
Hypo-Global-Value
INVESCO GT Global Value A
Janus World Strategic Value A
JB Hansberger Global Val SF B
M. Lynch Global Value Ptfl A
MS SICAV Global Sm Cap Val I
Hypo-KAG
INVESCO GT Asset Mgmt. Ltd.
Janus Capital International
Julius Bär
Merrill Lynch Investment Mgrs.
Morgan Stanley Investment Mgmt.
085753
658699
588443
921309
987207
973413
-31,66
-22,63
-24,57
-22,44
-31,47
-13,62
-35,96
-26,51
-31,11
-27,78
-37,74
-18,46
-38,12
k. A.
k. A.
-17,42
-20,02
3,83
MS SICAV Global Value Eq I
Pioneer Mid-Cap Value/A
Pioneer Value
Putnam Global Value Equity A
Sarasin ValueSar Equity
Spängler Long Term Value Trust
Morgan Stanley Investment Mgmt.
Pioneer
Pioneer
Putnam Investments Limited
Sarasin InvestmentFonds
Carl Spängler KAG
973399
971706
970514
666344
921125
085778
-17,06
-18,24
-23,1
-22,79
-24,88
-21,58
-22,02
-20,52
-26,72
-28,35
-32,04
-23,34
1,27
21
2,3
k. A.
-11,29
-23,02
Templeton Growth Fund
UniValue Fonds: Global
VMR World Small & Mid Cap Val
Templeton
Union Investment Lux S.A.
VMR Management S.A.
971025
631010
987580
-14,08
-16,56
-14,72
-14,18
-18,36
-21,19
15,38
k. A.
-28,54
USA
ACMBVI Amer Value Ptfl A USD
Amex Epic US Lrg Cap Value Eq
CA Fds US Value Classic C
JPMF US Strategic Value A-USD
ACM Offshore Funds
AEB Asset Management
Credit Agricole
JPMorgan Fleming AM (Europe)
659146
974980
602111
580673
-28,76
-29,44
-24,83
-21,52
-33,73
-39,11
-29,49
-25,27
k. A.
-42,63
k. A.
k. A.
M. Lynch US Smallcap Value
Merrill LIIF US Basic Val A
Merrill LIIF US Focused Val A
MS SICAV US Small Cap Value I
Nordea 1 N-Amer Value USD
Pioneer Mid-Cap Value/A
Merrill Lynch Int. Investment Funds
Merrill Lynch Int. Investment Funds
Merrill Lynch Int. Investment Funds
Morgan Stanley Investment Mgmt.
Nordea 1
Pioneer
987751
987135
974666
973415
973348
971706
-30,46
-24,77
-31,12
-23,69
-18,61
-18,24
-26,01
-27,02
-29,87
-26,15
-13,39
-20,52
73,04
-4,07
62,12
-15,72
75,67
21
Pioneer US Value E
Prumerica US Value A
Putnam Gth&Inc (US Value Eq)A
Putnam US Sm Cap Val Eq A
Seligman US Lrg Cap Value A
Sogelux Fd Eq US Rel. Value AC
Pioneer Global Investment Ltd.
Pioneer
Putnam Investments Limited
Putnam Investments Limited
J&W Seligman & Co Inc.
Societe Generale Bank & Trust
k.WKN
970514
937709
795387
987914
694671
-23,45
-25,81
-24,83
-20,47
-33,2
-24,69
k. A.
-26,98
-30,48
-20,04
-38,62
-27,4
k. A.
12,17
-20,44
k. A.
-18,76
k. A.
US Special Equity
Vontobel Fd US Value Equity B
Gutmann KAG
Bank J. Vontobel
099499
972046
3,17
-8,47
10,1
-9,08
58,46
33,02
Europa (inkl. Länderfonds)
ACMBVI Eur Value Ptfl A EUR
JB Euroland Value Stock F B
JB German Value Stock Fund B
JPMF Europe Strat Value A-EUR
ACM Offshore Funds
Julius Bär
Julius Bär
JPMorgan Fleming AM (Europe)
659142
926083
973020
933913
-14,25
-15,8
-19,25
-9,54
-16,63
-22,78
-26,97
-13,07
k. A.
k. A.
-11,74
k. A.
Merrill LIIF European Value A
MS SICAV European Value Eq I
MS SICAV Eurpn Sm Cap Val I
Nordea 1 European Value
Oyster Europe Value B
Oyster Italian Value
Merrill Lynch Int. Investment Funds
Morgan Stanley Investment Mgmt.
Morgan Stanley Investment Mgmt.
Nordea 1
Banque Syz & Co
Banque Syz & Co
987138
973398
806736
973347
926071
926291
-16,73
-14,61
-9,91
-10,31
-13,43
-14,33
-21,03
-18,57
k. A.
-9,42
-23,36
-25,08
-6,76
1,89
k. A.
12,31
-10,87
23,29
UniValue Fonds: Europa A
VMR Europe Small & Mid Cap Va
Union Investment Lux S.A.
VMR Management S.A.
630948
989802
-18,99
-21,4
-20,98
-31,23
k. A.
-51,91
Veranlagung in Fernost
MS SICAV Japanese Value Eq I
Nordea 1 Far Eastern Value
Morgan Stanley Investment Mgmt.
Nordea 1
973400
973349
-6,64
-9,41
-23,87
-8,26
-27,47
14,46
Quelle: Standard & Poor’s
52
http://www.fondsprofessionell.at
FONDS
professionell
Nordea North American Value
Der Nordea North American Value Fonds zählt
derzeit zu den echten Stars der Fondslandschaft – zuletzt hagelte es Auszeichnungen
und Top-Rankings für den Fonds.
JPMorgan US Strategic Value
Keinerlei Spuren hat die jüngste Baisse im
Chartbild des JPMorgan US Strategic Value
Fonds hinterlassen. Auch wer am Gipfel der
letzten Hausse einstieg, hat nichts verloren.
Gutmann US Special Equity
Mit substanzstarken US-Nebenwerten ist es
dem US Special Equity Fonds gelungen, die
Baisse 2000 bis 2002 problemlos zu überstehen.