שווה בדיקה: צמצום סיכוני ביקורת בדוחות הכספיים – ביטאון רו"ח

‫דיווח כספי‬
‫המקצוע והחשבונאות‬
‫שווה בדיקה‬
‫רואה החשבון המבקר ניצב בפני סיכונים לא מבוטלים‬
‫כאשר הדיווח הכספי כולל הערכות שווי‪ .‬שורה של‬
‫פעולות ובעיקר הצגת השאלות הנכונות‪ ,‬יצמצמו‬
‫סיכון זה > אלי אל–על‬
‫ה‬
‫מעבר רב־המשמעות מחשבו־‬
‫נאות על בסיס עלות לחשבונאות‬
‫על בסיס השווי ההוגן‪ ,‬בעקבות‬
‫כניסתם לתוקף בישראל של כללי התקינה‬
‫החשבונאית הבינלאומית (‪ ,)IFRS‬הפך את‬
‫השימוש בהערכות שווי לכלי עבודה מרכזי‬
‫ושכיח בהכנת דוחות כספיים‪ .‬הכנת הערכות‬
‫שווי מחייבת שימוש נרחב בתחזיות ואומד־‬
‫רו"ח אלי על–על‪,ASA ,FRM ,‬‬
‫בעלים ומנכ"ל של חברת שווי הוגן‬
‫נים ושימוש אנליטי ואיכותי כאחד בניתוח‬
‫תוצאות העבר על בסיס השפה החשבונאית‪,‬‬
‫והבנה עסקית עמוקה בתהליכים עסקיים‪.‬‬
‫בהעדר תקן אחיד ודרישות רגול־‬
‫ציה מספקות בתחום הערכות השווי ביש־‬
‫ראל‪ ,‬חשוף רואה החשבון המבקר לסי־‬
‫כוני ביקורת משמעותיים הנובעים מבי־‬
‫צוע הערכות שווי בצורה לקויה‪ ,‬דבר העלול‬
‫לגרור בין היתר מתן חוות דעת שגויה לדו־‬
‫חות הכספיים‪ .‬רואה החשבון צריך להיות ער‬
‫לכך שטעויות והונאות עלולות לחלחל לדו־‬
‫המקצוע והחשבונאות‬
‫‪067 066‬‬
‫רואה החשבון דצמבר ‪2014‬‬
‫חות הכספיים ולגרום לצורך ב"הצגה מחדש"‬
‫(‪ ,)Restatement‬עניין הנושא בחובו סיכ�ו‬
‫נים כבדים הן מבחינת פגיעת מוניטין והן‬
‫מבחינה משפטית כגון תביעות ייצוגיות של‬
‫משקיעים‪.‬‬
‫בנוסף‪ ,‬קיים הסיכון המעשי של חריגה‬
‫מתקציב שעות ביקורת בשל הצורך בשח־‬
‫זור או תיקון עבודת הערכת השווי‪ ,‬כאשר‬
‫הערכת השווי אינה נאותה או משקפת‬
‫תוצאות שאינן סבירות‪ .‬גם פערים משמ־‬
‫עותיים בין המציאות הנתפסת על ידי רואי‬
‫החשבון או המחלקות הכלכליות‪ ,‬לבין‬
‫דעתם של נושאי המשרה בחברה או של‬
‫מעריך השווי‪ ,‬עשויים ליצור חיכוך מיותר‬
‫של הרגע האחרון בין רואה החשבון המבקר‬
‫ללקוחותיו‪.‬‬
‫יתרה מזאת‪ :‬הערכת שווי לקויה מהווה‬
‫סיכון משמעותי גם מנקודת ראותה של‬
‫החברה המדווחת באופן כללי ואף לגו־‬
‫רמי הדיווח בה באופן ספציפי‪ ,‬הן בחשיפה‬
‫לאירועי הצגה מחדש‪ ,‬והן בחשיפה ניהולית‪.‬‬
‫הדבר עלול להתרחש כאשר מנהלי הכספים‬
‫והחשבים‪ ,‬הנמצאים בעיצומה של התקופה‬
‫העמוסה ביותר בשנה‪ ,‬מקבלים דרישה‬
‫מרואה החשבון המבקר לביצוע שינויים בדו־‬
‫חות‪ ,‬למשל בגין אי התאמות או אי הסכמות‬
‫עם מעריך השווי‪ .‬הדבר עלול להביא לפגיעה‬
‫בלוחות הזמנים‪ ,‬ביעילות תהליך הכנת הדו־‬
‫חות‪ ,‬יעילות תהליך הביקורת ולעיכוב של‬
‫סגירת המספרים הסופית בהצגה לוועדות‬
‫הדירקטוריון השונות ועוד‪.‬‬
‫גם רשות ניירות הערך האמריקנית שמה‬
‫לאחרונה דגש על הסכנות הטמונות לשוק‬
‫ההון ולדיווחים הכספיים כתוצאה מהערכות‬
‫שווי לא סבירות‪ .‬הרשות האמריקנית הגדירה‬
‫את הערכות השווי כאחד מחמשת הסיכונים‬
‫המהותיים ביותר בתחום הדיווחים הכספיים‬
‫של חברות מסוימות‪ ,‬ומבצעת בדיקות נרח־‬
‫בות מול מעריכי השווי ומול נושאי משרה‬
‫בחברות אלו‪ .‬במסגרת הביקורות על הער־‬
‫כות השווי שעורכת הרשות‪ ,‬נמצאו עד כה‬
‫ליקויים לכאורה בכ־‪ 50%‬מהחברות שנבדקו‪.‬‬
‫גם ביקורות שנתיות שבוצעו על ידי‬
‫מועצת הפיקוח החשבונאי על חברות ציבו־‬
‫ריות בארה"ב (‪ )PCAOB‬הצביעו על מגמת‬
‫עלייה בהיקף הליקויים שנמצאו‪ ,‬מ־‪14.8%‬‬
‫בשנת ‪ 2009‬ל־‪ 37.5%‬בשנת ‪ .2011‬יותר‬
‫מ־‪ 30%‬מהליקויים שנמצאו בשנת ‪ 2011‬היו‬
‫קשורים לביצוע הערכות שווי‪ ,‬כאשר ‪89.2%‬‬
‫מתוך הליקויים שנמצאו קשורים בביצוע‬
‫‪1‬‬
‫הערכות שווי למכשירים פיננסיים‪.‬‬
‫על פי דיווחי ‪ ,PCAOB‬כשלים בביצוע‬
‫בדיקות מספקות היו הגורם המכריע‬
‫ל־‪ 33.8%‬מהליקויים שנמצאו בהערכות‬
‫שווי‪ ,‬כמו למשל כשל בבחינת מידע שנמסר‬
‫למומחה הערכות שווי חיצוני או בביצוע‬
‫בדיקות מבססות כאשר זוהו סיכונים משמ־‬
‫עותיים‪ .‬הגורם ל־‪ 26.2%‬מהליקויים היה‬
‫בדיקה לא מספקת של תמחור נכסים שבוצע‬
‫על ידי נותני שירות חיצוניים‪ ,‬בין היתר בשל‬
‫במצב הנוכחי כל אחד יכול‬
‫לבצע הערכות שווי ואף ניתן‬
‫לעשות זאת בצורה פנימית‪,‬‬
‫בתוך הגוף המעוניין בכך‪,‬‬
‫מבלי להתייחס כלל לשיקולי‬
‫אי תלות או כשירות‪ .‬עניין‬
‫זה גורר בהכרח השלכות‬
‫שליליות לעניין דיווחי‬
‫החברות‪ ,‬אמינות שוק‬
‫ההון והדיווחים בבורסה‪,‬‬
‫בעסקאות בעלי עניין‬
‫ובהשלכות על מיסוי החברות‪,‬‬
‫קל וחומר בהשוואה לבורסות‬
‫אחרות במדינות מפותחות‬
‫אי הבנת השיטות‪ ,‬המודלים והנחות היסוד‬
‫בהם נעשה שימוש‪ ,‬כמו גם כשל בבדיקת‬
‫פערים מהותיים בין מחירים שנתקבלו‬
‫ממקורות שונים‪.‬‬
‫גורם מהותי נוסף ל־‪ 21.5%‬מהליקויים‬
‫שנמצאו קשור בהערכת סיכונים‪ ,‬כולל כשל‬
‫בזיהוי ובחינה של הנתונים והפרמטרים‬
‫ששימשו בהערכת השווי‪ ,‬או בכשל בזיהוי‬
‫נקודות חולשה‪ ,‬בשל העדר פיקוח על ידי‬
‫גורם מוסמך‪ ,‬בעת ביצוע בדיקות של הערכת‬
‫שווי מכשירים פיננסיים (ראו תרשים ‪.)1‬‬
‫כל אלו מדגישים את החשיבות של‬
‫תהליכי הביקורת ובקרת האיכות של הער־‬
‫כות השווי‪ ,‬המשמשות ככלי חשוב בדיווחים‬
‫כספיים של החברות ציבוריות‪ ,‬כחוות דעת‬
‫המוגשות לרשויות המס השונות ומשמ־‬
‫שות בקביעת חבות המס החלה על החברות‪,‬‬
‫וכחלק מהליכים משפטיים רבים‪ ,‬כגון בחי־‬
‫שוב נזקים כלכליים ואחרים‪.‬‬
‫לעומת ביקורו ת ‪ SEC‬ו־‪ PCAOB‬הנע�ר‬
‫כות בארה"ב‪ ,‬בארץ הנושא כלל לא מוסדר‬
‫ולא נבדק באופן שיטתי‪ .‬בניגוד למצב‬
‫בארה"ב‪ ,‬בו הערכת שווי המשמשת לדיווחים‬
‫לרשויות השונות מחייבת הסמכה פורמ־‬
‫לית או לכל הפחות וולונטרית של המע־‬
‫ריך‪ ,‬בישראל התחום אינו מוסדר כלל ופרוץ‬
‫לחלוטין‪ .‬תמוה ככל שזה ישמע‪ ,‬אין הגדרה‬
‫אחידה לקביעה כיצד תתבצע הערכת השווי‬
‫ותחת אלו בקרות איכות‪ ,‬ואף אין סטנדר־‬
‫טים וכללים מי יכול להיות מעריך שווי ומהי‬
‫הכשירות המקצועית הנדרשת‪.‬‬
‫בפועל‪ ,‬במצב הנוכחי כל אחד יכול לבצע‬
‫הערכות שווי ואף ניתן לעשות זאת בצורה‬
‫פנימית‪ ,‬בתוך הגוף המעוניין בכך‪ ,‬מבלי‬
‫להתייחס כלל לשיקולי אי תלות או כשי־‬
‫רות‪ .‬עניין זה גורר בהכרח השלכות שלי־‬
‫ליות לעניין דיווחי החברות‪ ,‬אמינות שוק‬
‫ההון והדיווחים בבורסה‪ ,‬בעסקאות בעלי‬
‫עניין ובהשלכות על מיסוי החברות‪ ,‬קל‬
‫וחומר בהשוואה לבורסות אחרות במדינות‬
‫מפותחות‪.‬‬
‫נראה‪ ,‬כי גם לפי עמדתו של יו"ר רשות‬
‫ניירות ערך‪ ,‬שמואל האוזר‪ ,‬יש צורך לשנות‬
‫את הגישה‪ ,‬זאת על ידי "הבאת שומרי הסף‬
‫ובראשם רואי החשבון המבקרים לרמת הבי־‬
‫קורת הראויה באשר להערכות השווי‪ ,‬לייצר‬
‫משמעת שוק ואכיפת שוק לרבות אחריות‬
‫‪2‬‬
‫אזרחית של מעריכי שווי כלפי המשקיעים"‪.‬‬
‫בהתאם לכך‪ ,‬מסתמנת מגמה של הטלת‬
‫עיצומים אישיים על רואי החשבון והרחבת‬
‫הזירה המשפטית במסגרת תביעות נגזרות‬
‫וייצוגיות‪ ,‬אשר בהקשר של דוחות כספיים‬
‫הם שומר הסף‪ ,‬ונבחנים על ידי השוק ורשות‬
‫ניירות ערך בשבע עיניים‪.‬‬
‫כראיה לכך‪ ,‬ניתן להצביע על ההסדר‬
‫שנחתם ביוני ‪ 2014‬עם נושאי המשרה של‬
‫חברת הביו־טק הציבורית גליקומיינדס‬
‫ועם רואה החשבון החיצוני שלה‪ .‬החברה‬
‫פרסמה תשקיף מדף ללא הערת עסק חי‪ ,‬על‬
‫אף שבמועד הפרסום ידעו נושאי המשרה‬
‫בחברה ורואה החשבון‪ ,‬כי בדוחות השנתיים‬
‫שעתידים להתפרסם קיימת הערה כזו‪ .‬במס־‬
‫גרת הסדר אכיפה מינהלי‪ ,‬הוטלו עיצומים‬
‫דיווח כספי‬
‫הנושאים המרכזיים הכלולים במאמר זה‪.‬‬
‫כספיים והגבלות כהונה הן על נושאי משרה‬
‫בכירים בחברה והן על רואה החשבון‪.‬‬
‫דוגמה נוספת להגברת מעורבותה של‬
‫רשות ני"ע בתחום הערכות השווי‪ ,‬היא‬
‫עמדת סגל הרשות מאוקטובר ‪ ,2014‬לפיה‬
‫חלק מהנחות היסוד שהונחו בבסיס הערכת‬
‫השווי שבוצעה עבור חברת קווינקו לקזינו‬
‫קלאב הוטל לוטראקי בשנ ת ‪ 2012‬אינן סב�י‬
‫רות‪ .‬זאת‪ ,‬לאחר שהחברה רשמה הפחתת‬
‫ערך ש ל ‪ 74%‬בין הרבעון השלישי לר�ב‬
‫עון הרביעי של שנת ‪ ,2012‬על בסיס הערכת‬
‫שווי זו‪ .‬לדעת הרשות‪" ,‬סקירת הערכת השווי‬
‫מעלה‪ ,‬כי תוצאתה לא תאמה לנסיבות הרל־‬
‫וונטיות‪ ,‬למצבו העסקי ולסביבה הכלכלית‬
‫של הקזינו‪ .‬לא מצאנו בתשובות ובהסב־‬
‫רים שנמסרו על ידי החברה ומעריך השווי‬
‫כדי להניח את דעתנו בדבר סבירות חלק‬
‫מההנחות אשר נעשה בהן שימוש במסגרת‬
‫הערכת השווי"‪.‬‬
‫במחלקת המחקר של חברת שווי הוגן‬
‫מנותחת כל עבודת הערכת שווי ועבודת‬
‫ייעוץ כלכלית שפורסמה בישראל מאז שנת‬
‫‪ ,20066‬כבסיס מחקרי במסגרת לימודי הד�ו‬
‫קטורט בתחום הערכות השווי שעורך כותב‬
‫שורות אלו במחלקה לכלכלה באוניברסיטת‬
‫בן־גוריון‪ .‬עד כה נאספו‪ ,‬נותחו וקוטלגו‬
‫‪ 2,0000‬הערכות שווי ועבודות כלכליות שפ�ו‬
‫רסמו על ידי החברות הציבוריות‪ ,‬בעשרות‬
‫פרמטרים של חיפוש‪ .‬מתוך מאגר זה גובשו‬
‫המלצות לשכת רואי חשבון‬
‫בישראל ניתן היה למצוא ביול י ‪ 2013‬ני�צ‬
‫נים של הכרה בצורך וטיפול בנושא גיבוש‬
‫סטנדרטים אחידים בתחום הערכות השווי‪,‬‬
‫בדמות המלצות לשכת רואי חשבון‪ .‬הלשכה‬
‫הסבירה‪ ,‬כי "בשנים האחרונות‪ ,‬בשל היקף‬
‫השימוש ההולך וגדל בהערכות שווי לצרכי‬
‫דיווח כספי‪ ,‬החליטה לשכת רואי חשבון‬
‫לאמץ פרסום זה‪ ,‬אשר נועד לשפר את העק־‬
‫ביות והאיכות של הפרקטיקה של מעריכי‬
‫שווי על ידי קביעת סטנדרטים בביצוע‬
‫‪3‬‬
‫הערכת שווי‪".‬‬
‫צוות של הלשכה ישב על המדוכה חוד־‬
‫שים ארוכים‪ .‬בסיומה של המלאכה פרסמה‬
‫הלשכה הנחיות מומלצות אך לא מחייבות‪,‬‬
‫אשר נועדו לסייע בעבודה המקצועית של‬
‫הערכת שווי ולתת מענה לחלק מהשאלות‬
‫המוצגות להלן‪ .‬הנחיות אלו הן בגדר סנו־‬
‫נית ראשונה בתחום‪ ,‬אולם הוא נותר פרוץ‬
‫ברובו‪.‬‬
‫הפרסום מיועד למעריכי שווי המחווים‬
‫דעתם לצורך דיווח כספי‪ ,‬ונועד לייצר ‪Best‬‬
‫‪ Practice‬שישפר את איכות הערכות השווי‪.‬‬
‫הפרסום מתייחס‪ ,‬בין היתר‪ ,‬לשיקולים של‬
‫מעריך השווי ביחס להתקשרות בכללותה‬
‫(כגון‪ :‬המיומנות המקצועית של מעריך‬
‫תרשים ‪ :1‬ליקויים בהערכות שווי‪2011 ,‬‬
‫נתוני ‪ PCAOB‬ליקויים שנמצאו בהערכות שווי ב‪2011-‬‬
‫‪4.6%‬‬
‫‪13.8%‬‬
‫‪33.8%‬‬
‫כשלים בבדיקה‬
‫תמחור‬
‫הערכת סיכונים‬
‫‪21.5%‬‬
‫גילוי נאות‬
‫הנחות יסוד‬
‫‪26.2%‬‬
‫השווי‪ ,‬הבנת מהות שירותי הערכת השווי‬
‫והסיכונים הכרוכים בהם‪ ,‬ניגוד עניינים‪,‬‬
‫הגבלות על היקף עבודת הערכת שווי‪ ,‬ושי־‬
‫מוש בעבודת מומחים); להיבטים בתהליך‬
‫הערכת השווי (כגון‪ :‬ניתוח נשוא הערכת‬
‫השווי‪ ,‬הגישות הנפוצות לביצוע הערכת‬
‫שווי‪ ,‬התייחסות לאירועים עוקבים‪ ,‬תיעוד);‬
‫ולמבנה דוח הערכת השווי והגילויים הנדר־‬
‫שים על ידי מעריך השווי‪.‬‬
‫הפרסום כולל התייחסות מפורטת לשי־‬
‫קולים שיש להביא בחשבון בנוגע להתקש־‬
‫רות עם מעריך השווי‪ ,‬כגון‪ :‬מיומנות מקצו־‬
‫עית‪ ,‬אובייקטיביות‪ ,‬אי תלות ומגבלות‬
‫על היקף העבודה; היבטים שונים שראוי‬
‫לשים עליהם דגש בתהליך הערכת השווי‪,‬‬
‫כגון‪ :‬סוגי התקשרות‪ ,‬גישות ושיטות להע־‬
‫רכת שווי ותיעוד; מבנה דוח הערכת השווי‪,‬‬
‫וכן רשימה מפורטת להמחשה של הנחות‬
‫ותנאים מגבילים‪ ,‬אשר עשויים לחול על‬
‫הערכת שווי של עסק‪.‬‬
‫כך לדוגמא‪ ,‬על פי המלצות הלשכה‪,‬‬
‫עוד לפני תחילת עבודת הערכת השווי‪" ,‬על‬
‫מעריך השווי לנסח מכתב התקשרות עם‬
‫הלקוח לגבי ההתקשרות שתבוצע‪ .‬כמו כן‪,‬‬
‫עליו לשנות את מכתב התקשרות אם הוא‬
‫נתקל‪ ,‬בעת ההתקשרות‪ ,‬בנסיבות המצרי־‬
‫כות זאת‪.‬‬
‫"מכתב ההתקשרות עם הלקוח מצמצם‬
‫את האפשרות שמעריך השווי או הלקוח‬
‫יפרשו באופן מוטעה את צרכיו או ציפיותיו‬
‫של הצד האחר‪ .‬על המכתב לכלול‪ ,‬לכל‬
‫הפחות‪ ,‬את המהות‪ ,‬המטרה והיעד של ההת־‬
‫קשרות לביצוע הערכת השווי‪ ,‬את תחומי‬
‫האחריות של הלקוח‪ ,‬את תחומי האחריות‬
‫של מעריך השווי‪ ,‬את ההנחות והתנאים‬
‫המגבילים את מעריך השווי בביצוע עבודתו‪,‬‬
‫את סוג הדוח שיפורסם ואת הגדרת השווי‬
‫‪4‬‬
‫שבה ייעשה שימוש"‪.‬‬
‫לצד המלצות אלו‪ ,‬מובאות בעמודים‬
‫הבאים הצעות מעשיות מן השטח שיוכלו‬
‫לסייע לרואה החשבון המבקר בתחום זה‪.‬‬
‫הערכות שווי משמשות ככלי ניהולי ודיווחי‬
‫רב עוצמה‪ ,‬אך מהוות גם גורם סיכון ניכר‬
‫בעל השלכות משפטיות והשלכות משמ־‬
‫עותיות הקשורות לאחריות רואה החשבון‪,‬‬
‫ההנהלה והדירקטוריון‪ .‬על מנת לעשות בכלי‬
‫זה שימוש זהיר ומקצועי‪ ,‬ימליץ לרוב רואה‬
‫החשבון המבקר להנהלת החברה לבחור‬
‫המקצוע והחשבונאות‬
‫‪069 068‬‬
‫רואה החשבון דצמבר ‪2014‬‬
‫במעריך שווי מקצועי ובלתי תלוי‪ ,‬בעל כשי־‬
‫רות מקצועית נאותה ובעל יכולת הגנה טובה‬
‫על חוות דעתו‪ .‬תרשים ‪ 2‬מציג תמצית של‬
‫הסוגיות המרכזיות עליהן יש לתת את הדעת‬
‫בבחינת הערכת שווי‪.‬‬
‫כשירות מעריך השווי‬
‫על רואה החשבון להשתכנע ולהניח את‬
‫דעתו באשר לכשירותו ויכולתו המקצו־‬
‫עית של מעריך השווי ולבחון את היקף עבו־‬
‫דתו ונקיטת פעולות נוספות כגון חישובי צל‬
‫ובדיקות סבירות‪ .‬לצורך כך‪ ,‬עליו לבחון‪ ,‬בין‬
‫היתר‪ ,‬את הנושאים הבאים‪:‬‬
‫ניסיון ומיומנות מקצועית‪ .‬יש לשאול‬
‫מהי יכולתו ומהו נסיונו של מעריך השווי‬
‫בהגנה אפשרית על חוות דעתו בהופעה‬
‫בבתי משפט או מול רשויות וגורמים רגו־‬
‫לטוריים או סטטוטוריים שונים‪ .‬לדוגמא‪:‬‬
‫האם עבודות קודמות שלו נבדקו על ידי‬
‫רשות ניירות ערך או רשות המיסים? מה היו‬
‫תוצאות הבדיקות הללו? מה סיכויי העבודה‬
‫ומעריך השווי לעמוד בחקירה נגדית במקרה‬
‫של חקירת רשות ניירות ערך‪ ,‬רשויות המס‪,‬‬
‫או במקרה של תביעה נגזרת או ייצוגית?‬
‫היבטים אלה של ניסיון מקצועי קריטיים‪,‬‬
‫שכן לא כל מעריך שווי‪ ,‬מקצועי ככל שיהיה‪,‬‬
‫יכול לשכנע בהצלחה כעד מומחה בחקירה‬
‫נגדית ובסביבה לעומתית מאוד‪.‬‬
‫השכלה ובקיאות יישומית‪ .‬על רואה‬
‫החשבון לשאול איזה ניסיון צבר מעריך‬
‫השווי ואילו הכשרות והשתלמויות מקצו־‬
‫עיות הוא עבר‪ ,‬אלו תארים אקדמאיים ו‪/‬או‬
‫מקצועיים ברשותו? האם הוא חבר בארגונים‬
‫או פורומים מקומיים או בינלאומיים בתחומי‬
‫הערכות השווי? אלו מאמרים מקצועיים‬
‫פרסם המעריך? האם יש לו הסמכה או ניסיון‬
‫פרטניים בתחומי הערכת השווי שערך‪ ,‬כגון‪:‬‬
‫התמחות וניסיון בנכסים בלתי מוחשיים או‬
‫התמחות בניהול סיכונים והערכות שווי של‬
‫מכשירים פיננסיים?‬
‫כך לדוגמא‪ ,‬לשם קבלת מעמד של‬
‫מעריך שווי בכיר ־מ־‪ ,ASA‬הלשכה האמרי�ק‬
‫נית של מעריכי שווי (‪American Society of‬‬
‫‪ )Appraiserss‬יש לעמוד בשורה של מב�ח‬
‫נים מקצועיים‪ ,‬להוכיח ניסיון מקצועי של‬
‫לפחות ‪ 10,000‬שעות עבודה בתחום‪ ,‬לעבור‬
‫תהליך הערכה של עבודות בפועל על ידי‬
‫ידי מעריך השווי האחראי על העבודה לפי־‬
‫קוח ובקרה על עבודתם?‬
‫עמיתים למקצוע‪ ,‬ולעבור השתלמויות והכ־‬
‫שרות מקצועיות תקופתיות כתנאי לשימור‬
‫ההסמכה‪.‬‬
‫פיקוח ובקרה‪ .‬ראוי לשאול אלו נהלי‬
‫בקרת איכות קיים מעריך השווי בטרם‬
‫הגיש את חוות דעתו ומהם תהליכי העבודה‬
‫הנהוגים אצל המעריך‪ .‬לדוגמא‪ :‬האם קיים‬
‫"אחראי בקרת איכות" הבודק את הערכת‬
‫השווי טרם הגשתה‪ ,‬כך שהיא עומדת בתק־‬
‫נים או סטנדרטים מקצועיים בינלאומיים‬
‫מחייבים ומקובלים או לפחות כללי ביצוע‬
‫מקובלים (‪ ?)Best Practices‬האם בוצעה‬
‫בקרה למסקנת השווי כגון על ידי בדי־‬
‫קות סבירות ביחס לחברות או עסקאות‬
‫דומות‪ ,‬בדיקת מכפילים משתמעים‪ ,‬בדיקות‬
‫לאיכות וסבירות המדגמים‪ ,‬ההנחות והפ־‬
‫רמטרים ששימשו את המעריך בעבודתו?‬
‫האם נושאים אלו מתועדים על ידו בניירות‬
‫העבודה שלו? האם ניירות עבודה אלו נגי־‬
‫שים לצוות הביקורת? האם ניירות העבודה‬
‫תואמים את הנדרש בביקורת מטעם רשת‬
‫בה הוא חבר ומהם כללי הפיקוח בהם הוא‬
‫עומד?‬
‫יש לבחון את איכות הצוות המקצועי‬
‫שליווה את תהליך הערכת השווי‪ :‬האם מכין‬
‫העבודה הוא גם הגורם שבודק אותה? חובה‬
‫על רואה החשבון לבדוק‪ :‬מי היו חברי הצוות‬
‫שהשתתפו בהכנת העבודה ומהם השכלתם‬
‫וניסיונם? מהם אמצעי הפיקוח שננקטו על‬
‫מניעת ניגודי עניינים‬
‫בישראל לא קיים ייחוד ספציפי להגדרות אי‬
‫התלות של מעריכי השווי‪ .‬למרות זאת‪ ,‬במצ־‬
‫בים בהם רואה החשבון סבור‪ ,‬כי על החברה‬
‫להתקשר עם מעריך שווי בלתי תלוי‪ ,‬ללא‬
‫ניגודי עניינים וללא עניין אישי‪ ,‬טוב יעשה‬
‫אם יבדוק מספר נושאים מרכזיים ויתן גילוי‬
‫נאות לגביהם‪.‬‬
‫על פי הנחיות ‪ ,ASA‬לפני קבלת משימת‬
‫ביצוע הערכת השווי‪ ,‬על מעריך השווי לקבוע‬
‫האם קיים אצלו ניגוד עניינים פוטנציאלי‪,‬‬
‫‪5‬‬
‫ואם כן ‪ -‬לחשוף זאת בפני מזמין העבודה‪.‬‬
‫מומלץ לבחון בשורה ארוכה של פרמטרים‬
‫את אי תלותו של מעריך השווי‪ ,‬ובין היתר‬
‫האם יש לו עניין אישי או ניגוד ענייניים עם‬
‫ובקשר לתוצאות הערכתו‪.‬‬
‫שכר טירחה‪ .‬בעת עריכת ההתקשרות‬
‫בין מעריך השווי למזמין העבודה‪ ,‬יש לבחון‬
‫האם יש קשר בין שכר הטירחה המשולם‬
‫בגין הערכת השווי לבין תוצאות ההערכה‪.‬‬
‫בנוסף‪ ,‬כדאי לקבל מהמעריך הצהרה האם‬
‫קיימות התניות אחרות או נוספות בקשר‬
‫עם שכר הטירחה בגין עבודתו‪ .‬כך לדוגמא‬
‫יש לוודא האם תעריף שכר הטירחה קבוע‬
‫ומוסכם מראש‪ ,‬האם כולו במזומן או חלקו‬
‫תרשים ‪ :2‬מה לבדוק‬
‫הסוגיות העיקריות בבחינת הערכת שווי‬
‫ניתוחי רגישות‬
‫הנחות עבודה‬
‫יכולת שיחזור‬
‫גילוי‬
‫נאות‬
‫יישום‬
‫עקביות‪ ,‬דייקנות‪,‬‬
‫סבירות‬
‫נתונים מהימנים ונאותים‬
‫‪Damodaran, FED, Bloomberg, Reuters‬‬
‫חברות ציבוריות למדגם‪ ,‬עסקאות דומות‬
‫בחינת מתודולוגיה‬
‫כמתאימה לנסיבות המקרה‪:‬‬
‫‪B&S, DCF, NAV, OPM, WACC, Discounts & Premiums‬‬
‫אי תלות מעריך השווי‬
‫שכר טרחה‪ ,‬קשר או זיקה‪ ,‬מעורבות נמשכת‬
‫כשירות מעריך השווי‬
‫מיומנות‪ ,‬הדרכות‪ ,‬פיקוח ובקרה‪ ,‬נסיון‪QA ,‬‬
‫זהירות מקצועית‪ ,‬צוות מקצועי‪ ,‬שיטות עבודה‬
‫דיווח כספי‬
‫במניות או ניירות ערך אחרים של הגורמים‬
‫המעורבים‪ ,‬ואף לבחון את היקף שכר הטי־‬
‫רחה בגין העבודה (שכר טירחה גבוה‪ ‬מדי‬
‫וגם שכר טירחה‪ ‬נמוך‪ ‬מדי עלולים לפגום‬
‫באיכות העבודה וביכולת להסתמך עליה)‪.‬‬
‫קשרים אחרים‪ .‬יש לבדוק האם‬
‫מתקיימים בין מעריך השווי לבין החברה‬
‫יחסי עבודה‪ ,‬קשרים עסקיים או מקצועיים‬
‫אחרים‪ ,‬מעבר להתקשרויות לביצוע הערכת‬
‫השווי‪ ,‬העלולים לפגוע באי תלותו או עלולים‬
‫לגרום לעניין אישי שלו בתוצאות העבודה‬
‫או ניגודי עניינים אחרים‪.‬‬
‫לדוגמא‪ :‬יש לברר האם יש השלכות‬
‫במקרה בו המעריך מכהן או כיהן לאחרונה‬
‫כנושא משרה בחברה; האם קיימת זיקה‬
‫משפחתית או אישית אחרת לחברה או למז־‬
‫מין; או האם למעריך השווי ו‪/‬או בני משפ־‬
‫חתו קשר אישי ו‪/‬או עסקי או קשר אחר‪,‬‬
‫עם מי מהגורמים בחברה‪ ,‬כגון מול בעלי‬
‫החברה או מול מנהליה‪ ,‬כגון קבלת הלוואה‬
‫ו‪/‬או ערבות מהם‪ ,‬קיום חוב ניכר בפיגור של‬
‫מזמינת העבודה או חברה קשורה לה למעריך‬
‫השווי אשר תשלומו קשור לעבודה‪.‬‬
‫כדאי לבחון גם האם יש למעריך השווי‬
‫עניין אישי או ניגודי עניינים עם ובקשר‬
‫לתוצאות עבודתו‪ ,‬כגון‪ :‬האם קיימת זהות‬
‫אינטרסים (או ניגוד אינטרסים) בינו לבין‬
‫החברה בשל השקעות בניירות ערך של גור־‬
‫מים קשורים‪/‬מושפעים מעבודתו או בשל‬
‫שירותי ניהול שהעניק המעריך לחברה‬
‫מזמינת העבודה ו‪/‬או לחברות קשורות לה‪.‬‬
‫בחינת סוגיית הפגיעה בפועל ("פגיעה‬
‫למעשה") או אפילו בחינת הפגיעה למראית‬
‫העין ("פגיעה לכאורה") מצד צופה שוק‬
‫סביר‪ ,‬חיונית בסוגיית אי תלות המעריך‪,‬‬
‫העדר עניין אישי ומניעת ניגודי עניינים בין‬
‫מעריך השווי לבין מזמיני העבודה או החברה‬
‫המוערכת על ידו‪ .‬נושאים חשובים אלו נועדו‬
‫להגביר את מהימנות ההערכה עבור ציבור‬
‫הקוראים והמשתמשים בהערכות השווי‪.‬‬
‫צורת העבודה‬
‫מתודולוגיה‪ .‬יש לבחון האם נעשה שימוש‬
‫במתודולוגיות סדורות אשר מקובלות הן על‬
‫משקיעים ושחקנים שונים בשוק והן על ידי‬
‫גורמי רגולציה‪ ,‬גורמים משפטיים או חשבו־‬
‫נאיים מתאימים‪ .‬עם זאת‪ ,‬על מנת לצמצם‬
‫את גורמי הסיכון לבחירת מתודולוגיה שגויה‬
‫או יישום שגוי של המתודולוגיה הנבחרת‪ ,‬יש‬
‫לוודא‪ ,‬כי מעריך השווי מנוסה ובקיא בעבו־‬
‫דתו‪ ,‬בעל רקע וניסיון בהערכות שווי של‬
‫חברות מתחום פעילות או היקף דומה לזה‬
‫של החברה המוערכת ובעל ניסיון בשימוש‬
‫במגוון שיטות ומתודולוגיות להערכות שווי‪.‬‬
‫למתודולוגיה הנבחרת יש חשיבות רבה‬
‫בקשר עם נאותות הערכת השווי ויכולת‬
‫הסתמכות רואה החשבון עליה‪ .‬שימוש‬
‫במתודולוגיה שגויה עלול להוביל להנחות‬
‫שאינן מתאימות למטרת העבודה או אסו־‬
‫רות‪ ,‬דבר שרלוונטי לעיתים בהערכות שווי‬
‫למטרות דיווח כספי‪ ,‬או להציג שווי שאינו‬
‫משקף נכונה את מצבה של החברה‪.‬‬
‫יש לוודא‪ ,‬כי מעריך השווי בחר במתו־‬
‫דולוגיה המתאימה לתפיסת השווי בעבודה‬
‫ולפעילות החברה‪ ,‬המקובלת בפרקטיקה‬
‫ועקבית עם ספרות מקצועית ובהתאמה‬
‫למדרג המהימנות שלה‪ .‬יתרה מכך‪ :‬במקרה‬
‫הצורך‪ ,‬כאשר ניתן לבחור מספר שיטות‪,‬‬
‫המכילות לעיתים הנחות שונות‪ ,‬רצוי שהמ־‬
‫עריך ינמק מדוע בחר במתודולוגיה הספ־‬
‫ציפית המתאימה בנסיבות העניין ומדוע‬
‫אחרות אינן מתאימות לביצוע הערכת‬
‫השווי‪.‬‬
‫תפיסת השווי‪ .‬יש לבחון מהי תפיסת‬
‫השווי (‪ )Premise of Value‬ששימשה בעבודה‪,‬‬
‫כלומר‪ :‬מהן הנחות הבסיס והמטרות שבגינן‬
‫מבוצעת הערכת השווי‪ .‬האם מעריך השווי‬
‫מנסה להעריך את השווי ההוגן על פי כללי‬
‫החשבונאות? או "ערך בר השבה"? ולפי אלו‬
‫תקנים בדיוק? האם המעריך מנסה לאמוד‬
‫את שווי השוק‪ ,‬או את שווי השוק ההוגן?‬
‫האם יש להביא בחשבון בהתאם לתפיסת‬
‫השווי פרמיות שליטה או דיסקאונטים בגין‬
‫מיעוט ואי סחירות? האם המעריך אומד את‬
‫שווי המימוש( (‪ ,)Exit Value‬את השווי לה�נ‬
‫זלה (‪ )Liquidation Value‬או את השווי‬
‫הפנימי (‪ )Intrinsic Value‬לצורכי ‪?M&A‬‬
‫האם סינרגיות נכללות או לא?‬
‫יישום שיטת הערכת השווי‪ .‬לאחר הצגת‬
‫תפיסת השווי‪ ,‬על המעריך לפרט אודות‬
‫שיטת הערכת השווי‪ .‬כלומר‪ :‬האם המע־‬
‫ריך עושה שימוש בהיוון תזרימי מזומנים‬
‫עתידיים (‪ ,)DCF‬שיטת הערך הנכסי הנקי‬
‫(‪ )NAV‬או בשיטת המכפילים‪/‬שווי שוק?‬
‫ואם כן‪ ,‬באיזה מכפיל המעריך עושה שימוש‬
‫והאם הוא מתאים? האם קיים מכפיל אחר‬
‫המקובל לפעילות?‬
‫כך לדוגמא‪ ,‬ניתן (כאשר הדבר רלוונטי)‬
‫לבצע הערכת שווי לחברות בשלבים מוק־‬
‫דמים של התפתחותן‪ ,‬חברות הזנק ו‪/‬או‬
‫חברות אשר בהן האי־ודאות גבוהה‪ ,‬באמ־‬
‫צעות מתודולוגיית היוון תחזית תזרימי מזו־‬
‫מנים מבוססת תרחישים מותני הסתברויות‬
‫או בשיטת האופציות הריאליות‪ .‬בנוסף‪ ,‬טוב‬
‫יעשו דירקטורים ומנהלים (כאשר אפשר)‪,‬‬
‫אם יבקשו ממעריך השווי לבחון את השווי‬
‫הנאמד גם באמצעות שימוש בשיטת הערכת‬
‫שווי חליפית‪.‬‬
‫נתונים ומקורות מידע‪ .‬בכדי לאפשר‬
‫השוואה נאותה לקורא ההערכה‪ ,‬על המעריך‬
‫לספק לרואה החשבון המבקר גילוי מלא של‬
‫פריטי הנתונים‪ ,‬העקומים והמידע ששימש‬
‫אותו בעבודתו ומקורותיו (האם נאסף‬
‫ממאגרי מידע מורשים כגון רויטרס‪ ,‬בלו־‬
‫מברג‪ ,‬קפיטל ‪ IQ‬או אחרים)‪ ,‬מידע אודות‬
‫תוכנות החישוב שנעשה בהם שימוש (תוכ־‬
‫נות ייעודיות לחישובי מכשירים פיננסיים או‬
‫אקסל פתוח לשינויים)‪.‬‬
‫עליו לחשוף בפני רואה החשבון המבקר‬
‫מידע אודות הנחות ונתונים שנעשה בהם‬
‫שימוש בחישוב היסטוריית הערכות השווי‬
‫הקודמות אשר ביצע בהקשר לעבודה הנוכ־‬
‫חית‪ ,‬לרבות פירוט הנחות עיקריות בהערכות‬
‫שווי אלו ומועדי ההערכה‪ .‬כמו כן‪ ,‬על המע־‬
‫ריך לפרט את המסמכים והנתונים עליהם‬
‫התבסס בעבודתו‪ ,‬ועליו לפרט על אלו דוחות‬
‫כספיים התבסס (למשל‪ :‬דוחות מבוקרים‪,‬‬
‫טיוטת דוחות‪ ,‬נתונים כספיים של הנהלה או‬
‫תקציב לשנת הכספים הקרובה)‪.‬‬
‫כמו כן‪ ,‬חשוב לפרט האם נמנעה מהמ־‬
‫עריך גישה למקורות מידע מסוימים‪ ,‬ככל‬
‫שקיימים כאלה‪ ,‬או הונחו הנחות אקסוג־‬
‫ניות־חיצוניות‪ ,‬חישוביות או אחרות שלא‬
‫נמצאות בתחולת העבודה ולא נבדקו‪ ,‬אך‬
‫עשויות להיות בעלות משמעות לשווי‪.‬‬
‫נתונים אשר המעריך לא מחווה דעה‬
‫בנוגע אליהם‪ .‬בהתקשרויות מסוימות נדרש‬
‫מעריך השווי להניח הנחות יסוד בעבודתו‬
‫אשר הן אקסוגניות לו‪ ,‬כגון שווי נכס בסיס‬
‫בחישוב שווי אופציות מסוימות‪ .‬דוגמא‬
‫אחרת היא כאשר החברה מבצעת הער־‬
‫כות שווי או חישובים שונים באמצעות‬
‫מומחים אחרים כגון שמאים או מהנדסים‬
‫המקצוע והחשבונאות‬
‫‪070‬‬
‫‪071‬‬
‫רואה החשבון דצמבר ‪2014‬‬
‫לחלק מנכסיה‪ ,‬למשל נדל"ן מניב‪ ,‬קרקעות‬
‫ופרויקטים לייזום‪.‬‬
‫על פי רוב‪ ,‬מעריך השווי יציין זאת‬
‫במפורש ויציין‪ ,‬כי הוא התבסס בעבודתו על‬
‫עבודת המומחים האחרים או מצגי החברה‪,‬‬
‫הגם שאינו מבצע בחינה והערכה עצמאית‬
‫של הנכסים‪ .‬בהקשר זה יש להדגיש‪ ,‬כי על‬
‫המעריך לציין אם ביצע בדיקות סבירות‬
‫כלשהן אודות ההנחות השונות או עבודת‬
‫המומחים האחרים או קיבל אותן כנתון‪.‬‬
‫עוד חשוב להבין‪ ,‬כי תוצאות עבודת המעריך‬
‫צפויות להשתנות אם יחול שינוי בהנחות או‬
‫בהערכות המומחים האחרים‪.‬‬
‫גילוי נאות במסגרת‬
‫הערכות שווי‬
‫רואה החשבון המבקר צריך לבחון את היקף‬
‫הגילוי הניתן בהערכת השווי‪ ,‬כך שייכללו‬
‫בה בצורה ברורה מקורות המידע‪ ,‬הנימו־‬
‫קים ואופן הביסוס אשר שימשו את המע־‬
‫ריך ויאפשרו לקורא הדוחות להניח הנחות‬
‫אחרות אם ירצה לבחון זאת בנפרד‪.‬‬
‫מידת ההסתמכות על הערכת שווי‬
‫נבחנת גם ביחס לרמת הגילוי המפורטת‬
‫בה‪ .‬גילוי נאות צריך לכלול את כלל הנתונים‬
‫והחישובים המשמשים בקביעת השווי‪ ,‬לצד‬
‫פירוט היסטוריית השווי של החברה‪ ,‬לרבות‬
‫הסיבות לשינויים בשווי‪ ,‬ככל שישנם‪.‬‬
‫כך למשל‪ :‬רשות ניירות ערך דורשת‬
‫ממעריכי שווי ומהחברות שלא להסתפק‬
‫באמירות לקוניות‪ ,‬אשר אינן מגובות בהסב־‬
‫רים מספקים בקשר להערכת השווי‪ .‬במסגרת‬
‫דרישותיה‪ ,‬מחייבת הרשות גופים אלה לפרט‬
‫בהרחבה גם אודות הערכות שווי קודמות‬
‫אשר ביצע המעריך עבור מזמינת העבודה‪,‬‬
‫להסביר אודות שינוים בהנחות ובחישובים‬
‫השונים בין ההערכות‪ ,‬ולהרחיב בקשר עם‬
‫אופן בניית תחזית ההכנסות וההנחות אשר‬
‫בבסיסה‪.‬‬
‫ביסוס הנחות העבודה ותוצאותיה‪ .‬נדבך‬
‫מהותי של הערכת השווי הוא הצגת ההנ־‬
‫חות והנימוקים אשר שימשו לבניית תחזית‬
‫תזרימי המזומנים‪ ,‬בין היתר על מנת שקורא‬
‫העבודה יוכל להבין מהן התחזיות ואף יוכל‬
‫להניח הנחות אחרות בקשר לאליהן‪.‬‬
‫באותו נושא‪ ,‬על מנהלי החברה וחברי‬
‫הדירקטוריון לבחון את הערכת השווי בשים‬
‫לב גם לגילוי ההנחות ביחס לתקציב או‬
‫להערכות קודמות של החברה אם יש שינויים‬
‫מהותיים ביחס אליהן‪ ,‬ומהן הסיבות לכך‪.‬‬
‫כמו כן‪ ,‬בעת ניתוח של תקציבי החברה בעבר‬
‫ביחס לעמידתה בהם‪ ,‬אם היו סטיות בתק־‬
‫ציבים קודמים‪ ,‬כדאי שהמעריך יפרט ממה‬
‫נבעו‪ ,‬על מנת שניתן יהיה להבין האם מדובר‬
‫בסטייה חד־פעמית או מתמשכת‪.‬‬
‫דרישת גילוי נוספת היא לעניין הצגת‬
‫מידע כספי היסטורי‪ .‬דרך מקובלת לבסס‬
‫או לכל הפחות להעריך את סבירות הנחות‬
‫עבודה של תחזיות תזרימי המזומנים‬
‫החזויים‪ ,‬היא השוואתם לתוצאות העבר של‬
‫החברה בפועל‪ .‬לפיכך‪ ,‬נדרש מהמעריך להציג‬
‫בגוף העבודה את תוצאות החברה ההיס־‬
‫טוריות הרלוונטיות ביותר‪ ,‬על מנת לאפשר‬
‫לקורא העבודה להשוות מגמות בפועל ביחס‬
‫למגמות החזויות‪.‬‬
‫הבה נאמץ את‬
‫התקינה הבינלאומית‬
‫סיכון הביקורת בגין הערכות השווי אינו עניין‬
‫ישראלי‪ ,‬אלא מהווה מקור לכאב ראש ברחבי‬
‫העולם כולו‪ ,‬בכל מקום בו נעשה שימוש ב־‬
‫‪ .IFRSS‬עניין זה מביא רבים מהארגונים המ�ו‬
‫בילים בעולם להאמין‪ ,‬שהעלאת הסטנד־‬
‫רטים של תחום הערכות השווי הבינלאומי‬
‫והאחדתם יועילו לשוקי ההון‪ ,‬יתרמו לצמי־‬
‫חתן של כלכלות חזקות מסביב לעולם ויג־‬
‫בירו את אמונם של המשקיעים ושל המשת־‬
‫משים בהערכות השווי‪.‬‬
‫מתוך כך‪ ,‬נוסדה כמהלך משלים לאימוץ‬
‫תקנ י ‪ ,IFRS‬מועצת הערכות השווי הבי�נ‬
‫לאומית )‪IVSC - International Valuation‬‬
‫‪ )Standards Council‬כארגון וולנטרי עצמאי‬
‫הפועל שלא למטרות רווח‪ ,‬אשר התאגד‬
‫בארה"ב והמטה המבצעי שלו ממוקם בלו־‬
‫נדון‪ .‬בראש הארגון עומד כיום סר דיוויד‬
‫טווידי‪ ,‬אשר עמד בעבר בראש מהלך אימוץ‬
‫ה־‪ IFRS‬ברחבי העולם‪.‬‬
‫מטרת הארגון היא חיזוק מעמדו של‬
‫מקצוע הערכות השווי דרך פיתוח סטנד־‬
‫רטים בינלאומיים באיכות גבוהה ותמיכה‬
‫באימוצם והשימוש בם‪ .‬כמו כן‪ ,‬הוא פועל‬
‫לקידום שיתוף פעולה בין החברים בו‪ ,‬לשי־‬
‫תוף פעולה עם ארגונים בינלאומיים אחרים‪,‬‬
‫ולשמש כדוברות הבינלאומית של מקצוע‬
‫הערכת השווי‪ IVSC .‬מונה כיום ‪ 74‬גופים‬
‫מ־‪ 54‬מדינות ושם בראש סדר העדיפויות‬
‫שלו את ההגנה על האינטרס הציבורי‪.‬‬
‫בין תקנ י ‪ IVSC‬הרלוונטיים נמצא לד�ו‬
‫גמא את הקוד להתנהגות אתית של מעריכי‬
‫שווי מקצועיים‪ ,‬וכן הנחיות לעריכת ביקורת‬
‫על הערכות שווי מקצועיות וכללים מקצו־‬
‫עיים הנוגעים להערכות שווי‪ ,‬היקפן ואופן‬
‫עריכתן‪.‬‬
‫בעידן בו כל הגבולות פתוחים ובו חברות‬
‫ישראליות‪ ,‬כמו גם הבורסה המקומית‪ ,‬מבק־‬
‫שות למשוך משקיעים זרים‪ ,‬יש צורך בסט־‬
‫נדרטים אחידים כמו בשווקים המובילים‬
‫בעולם‪ .‬אימוץ התקינה הבינלאומית להער־‬
‫כות שווי והסטנדרטים המקובלים ב־‪,IVSC‬‬
‫ינגיש את שוק ההון המקומי למשקיעים זרים‪.‬‬
‫עניין זה מהותי במיוחד נוכח מחזורי‬
‫המסחר הנמוכים בבורסה המקומית להם‬
‫אנו עדים בתקופה האחרונה‪ ,‬אשר הסת־‬
‫כמו מתחילת השנה ועד סוף אוגוסט ‪2014‬‬
‫בממוצע יומי של ‪ 1.1‬מיליארד שקל בלבד‪.‬‬
‫לצורך השוואה‪ ,‬מדובר במחצית ממחזור‬
‫המסחר היומי הממוצע של שנת ‪ .2010‬אמנם‪,‬‬
‫הדרך למשיכת משקיעים זרים היא ארוכה‬
‫וקשורה לגורמים רבים שאינם בשליטתה של‬
‫הבורסה‪ ,‬אולם יש לעשות את הנדרש בתחו־‬
‫מים בהם היא כן יכולה לפעול‪.‬‬
‫באמצעות מהלך משולב של לשכת רואי‬
‫חשבון ורשות ניירות ערך ניתן להסדיר את‬
‫מקצוע מעריכי השווי המקצועיים והבלתי‬
‫תלויים בארץ‪ ,‬באמצעות אימוץ כללי ‪.IVSC‬‬
‫יהיה בכך כדי לקדם את שוק ההון הישראלי‪,‬‬
‫הן לטובת הפעילים בשוק המקומי והן לצורך‬
‫הידוק הקשר עם הקהילה הבינלאומית‪.‬‬
‫הערות‬
‫‪.1‬‬
‫‪Acuitas, Inc. 31. 7.2013‬‬
‫‪ .2‬כלכליסט‪.23.6.2014 ,‬‬
‫‪" .3‬פרסום בנושא הערכות שווי למטרת דיווח‬
‫כספי"‪ ,‬יולי ‪ ,2013‬סעיף ‪.2‬‬
‫‪ .4‬שם‪ ,‬סעיפים ‪12‬־‪.13‬‬
‫‪ .5‬להרחבה ראו לדוגמא מתוך הסעיפים ‪BVS :‬‬
‫‪VIII; Paragraph IIIA, , USPAP Ethics‬‬
‫‪.Rule: Conduct USPAP Standard 10-3‬‬